Kallpa sab. rio valorizacion 22 marzo 13.
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Alberto Arispe Humberto León
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7527
[email protected] [email protected]
Rio Alto Mining Ltd.
Valor Fundamental del Equity (US$ M)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior Valor Fundamental (Dic-2012)
Recomendación
Capitalización Bursátil (US$ M)
Precio de Mercado por Acción (US$)
Potencial de Apreciación
Acciones en Circulación (M)
Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
ADTV - LTM (US$ 000)
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SAB
Ratios Financieros
Producción Au (K Oz)
Precio Au (US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz)
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Operativo
Margen Neto
UPA (US$)
P/E
EV/EBITDA
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Gráfico N° 1: RIO vs Oro Spot
Fuente: Bloomberg
A puertas del incremento de recursos en LaArena Fase I y Pre-factibilidad en la Fase II
0.76
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")
201,113
1,690
60.1%
63.6%
56.8%
39.4%
1,700
-708
51.8%
55.1%
48.6%
33.6%
22 de marzo de 2013
Rio Alto Mining Ltd.Valor Fundamental
US$ 5.82SOBREPONDERAR
201,590
1,700
-706
3.71 - 5.82
-9.3%
673.34
TSX
EQUITY RESEARCH | Actualización
(BVL: RIO)
Sector Minería
1,022.98
5.82
6.40
Sobreponderar
803.80
4.57
27.3%
175.89
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")
52.5%
55.2%
49.2%
33.8%
0.66
Reducimos nuestra producción estimada para el 2013 a201,590 onzas de oro desde las 211,840 onzas de oropreviamente estimadas. La nueva cifra está acorde con elguidance oficial, el cual es el mismo que el del 2012: entre190k y 210k Oz Au.
6.01 6.95
183.69
0.66
3.87
205,007
6.88
3.81
NYSE, BVL, Frankfurt, OTC
Valorizamos Rio Alto utilizando la metodología de Suma de Partes:empleando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firmapara La Arena - Fase I (óxidos de oro) y la metodología de valor In Situ para La Arena - Fase II (sulfuros de cobre y oro).
2012e 2013e 2014e
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Rio Alto Mining Ltd. (Rio Alto) recomendando sobreponderar las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercadoperuano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 6.40(diciembre 2012) a US$ 5.82, el cual supera en 27.27% al precio demercado de US$ 4.57 al cierre del 21 de marzo de 2013.
Los cambios afectaron nuestra valorización, reduciendo el valorfundamental a US$ 5.82, principalmente por el mayor cash cost queestá enfrentando Rio Alto por el inflation cost relacionado a laindustria minera en general. Sin embargo, creemos que loscatalizadores que aprovechará la compañía en el corto plazo, comoel próximo update en los recursos de los óxidos de oro (La Arena- Fase I) extendiendo la vida de la mina y el estudio de prefactibilidadpara La Arena - Fase II planteado también este año, nos indica quetenemos mucho más Rio Alto de que hablar.
Reducimos nuestro valor in situ , para el oro. Nuestro nuevovalor in situ es US$/Oz 73.12 versus el anterior de US$/Oz89.57. Asimismo, actualizamos el vector de precios (ver TablaN° 1, en la siguiente página ), con el cual reducimos el preciode largo plazo del oro ligeramente de US$/Oz 1,300 a US$/Oz 1,280.
Incrementamos el cash cost estimado para el 2013 enadelante en el rango de US$ 706-710 por onza de oro. Elnuevo estimado concuerda con el guidance oficial anunciadopor la empresa (US$/Oz 675-725) y es mayor a nuestroanterior estimado de US$/Oz 598.
3.39
-560
¿Qué cambiamos?
Presentamos esta actualización incluyendo el guidance 2013, motivo por el cual incrementamos el cash cost y reducimos laproducción estimada. Asimismo, actualizamos nuestros valores in situ y precios spot del oro y el cobre, a la baja.
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun
-12
jul-
12
ago
-12
sep
-12
oct
-12
no
v-12
dic
-12
ene-
13
feb
-13
mar
-13
ORO SPOT RIO
US$/Oz US$
Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Gráfico N° 2: Negociación de RIO en la BVL
Fuente: Bloomberg
Tabla N° 1: Vector de precios estimado
•
•
•
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Gráfico N° 3: Producción según guidance 2013 (Oz Au)
Fuente: Rio Alto
•
•
Exploración regional
Incrementos de participación en proyectos (DRV)
TOTAL
Fuente: Rio Alto
www.kallpasab.com 2
Guidance 2013: Producción similar, mayor cash cost
Producción: Se ubicaría en el mismo nivel que el año pasado: 190k-210k Oz Au . Inclusive la compañía presentó un cuadro del estimadode producción, trimestre por trimestre (ver gráfico N°3 ). Para el 2013la compañía prevé trabajar con su planta al 100%, 36K TPD, perodebido a las menores leyes (0.54 g/t Au ), mayor cantidad de materialdeberá ser minado, por lo que se espera un strip ratio de 1.74 enpromedio para este año.
Actualización
37.0
Posibilidad de tratar una mejor ley de mineral, tal como ocurrió el2012.
Gastos de capital: La compañía prevé gastos de capital entre US$ 80a US$ 100 millones, principalmente destinaría un 43% de éste alproyecto Fase II de la Arena (sulfuros de oro y cobre). El detalle lopodemos apreciar en la Tabla N° 2 .
Exploración: Nueva estrategia de la compañía
7.0Exploración de las 27K hectáreas de La Arena
Cash cost: Para el 2013 se ubicaría en el rango entre US$ 675 aUS$ 725 por onza de oro. Para ser conservadores, nosotrosestimamos este cash cost en unos US$/Oz 706-710. Los mayorescostos reflejan el impacto de las menores leyes y de los factoresrelacionados al inflation cost como mano de obra más cara, yapreciación del nuevo sol. La compañía tratará de combatir estosincrementos de costos con las siguientes medidas:
Optimizar las actividades de perforación y voladuras tanto paraminerales como para desechos.Mejorar la productividad de los camiones y palas mecánicas.
$ MM
30.0
Catalizadores de corto plazo:
Cuando Rio Alto empezó sus actividades, a diferencia de muchasjuniors, más que dedicarse a explorar y expandir recursos, dedicó sutiempo y dinero para poner en marcha la explotación de La Arena.Ahora con La Arena Fase I en ejecución, planea realizar exploraciónen las 27K hectáreas del proyecto. El 6 de marzo publicó losresultados de exploración en La Colorada , intersectando 78 metroscon ley de 1.34 g/t Au. Para este año, Rio Alto tiene un presupuestode US$ 7 millones para La Colorada, para seguir explorando ydefinir un estimado inicial de recursos, el cual incorporaríamos enpróximas valorizaciones incrementando el valor de la empresa.
2.5
9.0
1T2013: Actualización de recursos en La Arena - Fase ITabla N° 2: CAPEX estimado para el 2013
Destino de CAPEX 2013
Expansión de la pila de lixiviación - óxidos
La Arena Fase II
85.5
1S2013: Publicación de estudio de prefactibilidad en La Arena -Fase II
Conclusión y comentarios:
A pesar de enfrentar mayores costos este 2013 y también losmenores precios del oro, la compañía mantendría el nivel produccióndel año pasado, lo que es una buena señal de gestión. Asimismo, loscatalizadores están a la vuelta de la esquina, sobre todo el update en los recursos de los óxidos de la Fase I de La Arena, que leproporcionará mayor tiempo de vida útil a la mina, incrementando elvalor de la empresa; y a su vez, la prefactibilidad en la Fase IIbrindará a Rio Alto un buen empuje: creará mayor valor. Por todo loexpuesto, recomendamos sobreponderar las acciones de RIO conun valor fundamental de US$ 5.82.
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun
-12
jul-
12
ago
-12
sep
-12
oct
-12
no
v-12
dic
-12
ene-
13
feb
-13
mar
-13
Volumen Precio
33,948
43,605
63,82058,808
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1T2013e 2T2013e 3T2013e 4T2013e
US$Miles
Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Tabla N° 3: Muestra de empresas mineras auríferas comparables a Rio Alto
Carpathian Gold Inc. Rovina Valley RomaniaDetour Gold Corporation Detour Lake Project CanadáEco Oro Minerals Corp Angostura ColombiaGabriel Resources Ltd. Rosia Montana RomaniaGolden Queen Mining Co. Ltd. Soledad Mountain USAGuyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana Int. Tower Hill Mines Ltd. Livengood USALuna Gold Corp. Aurizona BrasilMinera IRL Ollachea PerúRainy River Resources Ltd. Rainy River CanadáRomarco Minerals Inc. Haile Gold USARubicon Minerals Corporation Phoenix Gold CanadáSilver Lake Resources Ltd. Mount Monger AustraliaSulliden Gold Corp. Shahuindo PerúTimmins Gold Corp. San Francisco MéxicoTyhee Gold Corp. Yellowknife CanadáRio Alto Mining Limited La Arena PerúPrecios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas MínimoMáximo
Tabla N° 4: Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Rio Alto
Proyecto Principal UbicaciónAjax CanadáZafranal PerúRosemont Copper USACañariaco Norte PerúCozamin MéxicoSchaft Creek Canadá
Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain CanadáCoro Mining Corp. San Jorge ArgentinaCuris Resources Ltd. Florence Copper USAHana Mining Ltd. Ghanzi BotswanaImperial Metals Corp. Red Chris CanadáLos Andes Copper Ltd. Vizcachitas ChileLumina Copper Corp. Taca Taca ArgentinaNevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USANorthern Dynasty Minerals Ltd. Pebble Project CanadáPanoro Minerals Ltd. Cotabambas PerúTaseko Mines Ltd. Gibraltar CanadáWestern Copper Corp Casino CanadáYellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá
Rio Alto Mining Corp. La Arena PerúPrecios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas MínimoMáximo
www.kallpasab.com 3
Anexo I
Market Cap / M Oz Au Eq (US$)
784.95 14.99 52.35
744.33 2.79 266.68861.04 3.36 256.07197.00 4.58 43.01
0.109
536.26 6.28 0.085
76.77 27.17 0.003
29.68 8.92 0.003
785.03 7.20 0.109
0.030
Copper Fox Metals Inc. 276.49 13.81 0.020
274.73 4.13 0.067
17.52 3.40 0.005
0.017
78.54
Market Cap (M US$)
Recursos (M Oz Eq Au)Proyecto Principal Ubicación
6.17 5.10 0.001
151.54 9.91 15.292212.56 29.12 75.99
Empresa
0.025
47.53 10.30 0.005
0.012
1010.82 15.75 0.064
41.28 11.13 0.004
Candente Copper Corp.
AQM Copper Inc.
EmpresaAbacus Mining & Exp Corp.
Capstone Mining Corp.
Augusta Resources Corp.
3.66 0.012
2.22 14.36
5.62 0.005
6.41266.68
31.82
Market Cap / M Lb Eq Cu (US$)
30.20
862.88 7.99
6.29
232.98 8.18 0.028
401.54 2.93 137.22
97.76 3.27 29.918.20 34.924.84 104.75
144.30
13.02
6.41379.42 4.61 82.31
22.50
956.68 18.82
339.66 7.52 45.16
78.79
195.79
0.108
45.00
13.19 14.85
Actualización
73.12
0.003
91.06 7.26 0.013
0.001
50.826.05
286.28507.31
Market Cap (M US$)
309.21 89.08
366.57 14.43
332.89 19.95
Recursos (B Lb Eq Cu)
Minería| Rio Alto Mining Ltd.
Producción - Óxidos de Oro Producción Estimada - Óxidos de OroAu (K Oz)Ag (K Oz)Precio Oro (US$/Oz)Precio Ag ( US$/Oz)Cash Cost (US$/Oz)Cash Cost (US$/Oz) 1/
Estado de Resultados - US$ M Proyectos Etapa/EstadoIngresos Totales Óxidos de Oro Mina en producciónCosto de Ventas Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando PrefactibilidadDepreciación & Amortización La Colorada Exploración IntermediaUtilidad Bruta El Alízar Exploración TempranaGastos Generales & Adm Agua Blanca Exploración TempranaDepreciación & Amortización Peña Colorada Exploración Temprana
Gastos de Exploración & OtrosUtilidad OperativaOtrosImpuestosUtilidad Neta
EBITDA
Ratios Financieros Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-10 1Margen Bruto Óxidos @ 0.1 g/t Au M OzEqAu
Margen EBITDA Medidos & IndicadosMargen Operativo InferidosMargen NetoPER Sulfuros @ 0.18% Cu B LbEqCu
P/EBITDA IndicadosUPA Inferidos
ROE
Componentes Valorización - US$ M Componentes de ValorizaciónMina/Proyecto Metodología1. Óxidos DCF2. Sulfuros In Situ3. Cash4. DeudaValor Patrimonio
Valor Fundamental Deuda - US$ M Valor Empresa - US$ MPatrimonio - US$ M Valor Patrimonio - US$ MPosición Caja - US$ M Valor Fundamental por acción - US$Acciones en Circulación - M Precio de Mercado - US$Acciones Fully Diluted - M Potencial Upside - %
Principales Accionistas Directores y GerenciaNombre Posición Experiencia
Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería
Alex Black Director & CEO Minería
A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas
Victor Gobitz Director & COO Minería y Finanzas
Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co.
Sidney Robinson Director Legal
R. Ramachandran Director Legal
Roger Norwich Director Geología y Minería
www.kallpasab.com 4
2012e
9,604
-22.9
-1.9
215.8
32
339.6 2012e
1.64 0.46 100.7
2013e
0.5 0.5
69.21
Estructura de Capital al (3T 2012)
MT312.7
0.66
1,022.98
184.52 69.21
55.2%49.2%56.8%
63.6%
Au g/t0.24 3.21
33.8%10.4
4.25
0.10
41.3%
-3.00
183.69
Valor579.20
175.89
Dcto
52.5%
39.4%
6.95 6.01 3.72 0.76
377.57
3.00
20%
0.20 3.15
26.0%
319.7
192.9
-57.3
1,025.98 1,022.98
5.82 4.57
27.3%
Actualización
-559 -704
1,690
2012e 2013e
31
201,590
-20.5
-560 -706
115.6
201,113
1/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata.
133.7
-112.7 -142.2
204.0 179.7 -9.1
342.5
-3.4
MT
-2.0
-0.1 -9.1
189.2
13,542 1,700
-0.1
-2.0
0.29 0.30
60.1% Au g/t Ag g/t
%Cu
-49.5
0.27
168.6
-
2013e
16%
7%
4%
4%
6%
3%7%
53%
Sentry Select Capital Corp.
Van Eck Associates Corp.
IG Investments Management Ltd
Royal Bank of Canada
JP Morgan
Auscan Assets Ltd
Directorio & Gerencia
Otros
-
4,000
8,000
12,000
16,000
20,000
-
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ag OzAu Oz Oro Plata
56.62% 27.42%
9.4
9%
6.4
7%
Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros
Valorización In Situ: 36.91%
Minería| Rio Alto Mining Ltd.
www.kallpasab.com 5Actualización
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.
Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% Neutral
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
> + 30%
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a lapublicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% Sobreponderar +
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar
Certificación del analista
Minería| Rio Alto Mining Ltd.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(51 1) 630 7500
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
OFICINA - MIRAFLORES
Daniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante(51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
OFICINA - AREQUIPA
Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937
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Actualización
[email protected] [email protected] [email protected]
[email protected]@kallpasab.com
[email protected] [email protected] [email protected]
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