La crisis global y del euro, los bonos soberanos, los commodities y el crudo Los riesgos de una...

La crisis global y del euro, los bonos soberanos, los commodities y el crudo

Los riesgos de una nueva crisis económica globaly sus implicaciones para Venezuela

Universidad Metropolitana

Angel García BanchsPhD Economista

http://www.angelgarciabanchs.com/Twitter: @garciabanchs

Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES)Universidad Central de Venezuela

Caracas, 22 de Junio de 2010

http://www.angelgarciabanchs.com/



Estructura de la Presentación

• ¿Cuán probable es una recaída de la economía de la UE y de la economía global?

• La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes y cómo debería operar el SMI para evitar las crisis

• ¿Cuál sería el impacto de una recaída para Venezuela, los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?

• ¿Está el euro en crisis? diferencias entre el dólar y el euro, y condiciones para que éste substituya al dólar

• Observaciones finales

2La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel García Banchs @garciabanchs


Recaída de la UE y la economía global

• No es poco probable que ocurra una recaída de la UE y de la economía global en general

• Alto riesgo de recorte prematuro del estímulo fiscal y alza impuestos (menor multiplicando y multiplicador)


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• Riesgo de que los BC empiecen a subir tasas de interés, no sólo para combatir brotes inflacionarios, sino evitar el debilitamiento de las monedas nacionales y regionales (e.g. el euro)

• Al subir tasas de interés (caer precio bonos y acciones), los hogares tenedores de títulos se sentirán menos ricos y, por tanto, consumirán menos (efecto riqueza adverso), debido a la caída de la bolsa




• Más crisis bancarias, y crisis de deuda soberana, o señales adversas respecto a la morosidad en las deuda hipotecarias de EEUU y la UE (persistencia del racionamiento crediticio)

• El simple desempleo, al contener el crecimiento de la demanda privada, implica riesgos en la medida en que éste no disminuye en el tiempo

• Y, debido a un aumento en la preferencia por la liquidez, los mercados de valores privados simplemente podrían caer nuevamente (esto lo explicaremos sucesivamente)



La teoría de la preferencia por la liquidez de Keynes

• La mayor contribución de Keynes en la TG fue, así como en Kalecki, el principio de la demanda efectiva. Desempleo se debe a insuficiencia de demanda efectiva; es decir, el famoso mecanismo automático de precios conducente al pleno empleo no existe

• En Kalecki (basado en Marx) el problema estaba asociado a la distribución del ingreso (marcaje constante sobre costos de producción impedía ajuste – mercado de bienes)

• En Keynes estaba asociado a la preferencia por el dinero y los activos líquidos (mercados financiero y de dinero)




• Elasticidad 0 de producción del dinero: producir dinero y activos líquidos no genera mayor trabajo, cuando el dinero es fiduciario (no mercancía)

• Elasticidad 0 de substitución del dinero: cuando el elemento de deseo es el dinero, no hay cambio en precio que redirija la atención de la gente hacia activos cuya producción si genere empleo

• No se trata únicamente de la trampa de la liquidez: política monetaria (fiscal ) in(efectiva)




• La teoría de la preferencia por la liquidez llevada al escenario global implica preferencia por las divisas: moneda local no circula en el exterior, inflación o tendencia a la sobrevaluación, riesgo país





Fuente: BCV



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La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel García Banchs @garciabanchs

Fuente: Departamento del Tesoro, EEUU



• El colapso del sistema de Bretton Woods, el fin de la era de la moneda mercancía, y la privatización del riesgo cambiario (flotación del $, marco, libra, yen…) condujo a demandas por una mayor movilidad del capital (Eatwell y Taylor)

• Los commodities requeridos para la producción, como el petróleo, ahora no son sólo una mercancía o un activo real; también son ahora activos financieros

• La titularización y los derivados: opciones y contratos a futuro




• Un sistema monetario internacional justo (Keynes)

(i) no conducir a la hegemonía (o predominio) de ninguna moneda nacional por encima de las otras

(ii) deberá conducir a relaciones comerciales internacionales capaces de expandir el crecimiento de las economías nacionales en lugar de limitarlo o detenerlo




• Un sistema monetario internacional justo (Keynes)

(iii) deberá restringir los movimientos de capitales especulativos

(iv) deberá colocar el peso del ajuste sobre los países acreedores en lugar de los países deudores y

(v) establecer líneas de crédito internacional automáticas, de forma tal que los Estados no deban acumular reservas en moneda extranjera sino posiciones crediticias favorables en la banca central global o, en su defecto, en una institución internacional de cancelación de saldos



Impacto de una recaída


• Un aumento en la preferencia por la liquidez aumentaría demanda por el activo financiero más seguro del planeta: las letras y bonos del Tesoro de los EEUU. Pero, dado que la FED fija la tasa de interés (precio), venderá letras y bonos para estabilzarla

• Reduciría la demanda y precio de los bonos soberanos y commodities, entre ellos, el crudo





Fuente: BCE




Fuente: The Economist Intelligence Unit

¿?





• Dados los desequilibrios y la problemática de la economía política en Venezuela, no podemos afirmar que nuestra economía requiera precios del crudo altos, sino, más bien, altos y crecientes; de lo contrario, el crecimiento del PIB, y la estabilidad cambiaria y financiera no estaría garantizada (tal y como ahora)





• El precio del crudo debe crecer a una tasa mayor al de nuestra inflación para no tener que recortar el gasto público en términos reales (el PIB) y para que no escaseen las divisas (estabilidad cambiaria)

• La condición es aún más estricta si consideramos el aumento del riesgo político y jurídico del país





• El deterioro actual es evidente; pero éste se exacerbaría con una caída del precio del crudo y nuestros bonos, puesto que ambas determinan la oferta de divisas:

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Fuente: BCV



Fuente: EIU, y cálculos propios

El euro, el dólar, y la crisis del euro

• ¿Está el euro en crisis?

Zonas monetarias óptimas (R. Mundell)

Movilidad del capital

Movilidad del trabajo (idioma, cultura, familia, sociedad)

Ciclos económicos acompasados (simetría en choques)

Diversificación productiva

Preferencias homogéneas (cultura, creencias, sociedad)




Zonas monetarias óptimas (R. Mundell)

Flexibilidad de salarios y precios

Y, en su defecto, mecanismos para compartir riesgos (ajustes) intra-regionalmente, en vez de sólo inter-generacionalmente

“La integración financiera latinoamericana a la luz de la experiencia europea” con Sary Levy. Revista BCV, 2007.




Fuente: BCE



Sí; el problema no es con el TC $/euro, sino con los TC reales (ratios salarios/productividad) intra-regionales


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Fuente: Eurostat


• Diferencias entre el dólar y el euro, y condiciones para que éste substituya al dólar

• A diferencia de los EEUU, en la UE no existe un presupuesto federal grande, y el BCE no compra/vende títulos públicos tanto como la FED (no estabiliza precios de los bonos soberanos europeos); de allí que las letras de EEUU sean preferidas a las de UE

• Por ello, tampoco existe un mercado de bonos de la UE; las crisis de deuda no pueden resolverse con redistribución regional del gasto fiscal, sino con recesión



• Diferencias entre el dólar y el euro, y condiciones para que éste substituya al dólar

• Si las reservas de unos son las deudas de otros, para que el euro substituya al $ como reserva dominante, deuda en euros debe crecer más que deuda en $

• Pero, eso es precisamente lo que el comportamiento ortodoxo alemán europeo impide


Observaciones finales


• No es poco probable que ocurra una recaída de la UE y de la economía global en general

• Riesgo de recorte prematuro del estímulo fiscal y alza impuestos (menor multiplicando y multiplicador)

• Riesgo de alzas en tasas de interés fijadas por BC y mercados de bonos soberanos (efecto riqueza negativo)



• Riesgo de nuevo aumento en la preferencia por la liquidez en letras del Tesoro, EEUU: efecto riqueza negativo sobre el consumo y caída inversión real global

• Lo anterior se reflejaría en una mayor caída del precio del crudo y de nuestros bonos, exacerbando así la escasez de divisas, desarticulación de la producción, reducción real del gasto público, caída del PIB, escasez de bienes, inflación y desempleo en Venezuela


• Nuestras reservas están muy bajas para lidiar contra tal recaída:

• Nos consumimos y ahorramos la bonanza (importaciones y fugas de divisas), más no la invertimos en el país


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Universidad Metropolitana, Caracas

Angel García BanchsPhD Economista


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