La economía costarricense en el 2015 y perspectivas 2016-2017

Olivier Castro P., Presidente

05 de enero del 2016

La economía costarricense en el 2015 y perspectivas 2016-2017

Economía internacional

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• Crecimiento moderado pero desigual entre países y regiones.

• Menores flujos de comercio mundial, por la desaceleración y contracción en algunos casos, de las economías emergentes.

• Baja inflación global (drástica caída en los precios de las materias primas).

• Políticas monetarias expansivas.

• Mercados financieros con episodios de alta volatilidad.

Coyuntura económica nacional

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Precios: • La inflación, medida con la variación interanual del

Índice de precios al consumidor (IPC), se estima en torno a -0,7% para el término del 2015.

• Inflación mostró significativa reducción en el 2015, en parte por la caída en: • Precios internacionales de las materias primas. • Precios de bienes y servicios regulados. • Precios de algunos productos agrícolas.

• Expectativas de inflación con tendencia decreciente, 3,7% en diciembre 2015.


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Actividad económica

• Crecimiento económico en torno al 2,8%.

• Mayor dinamismo en el segundo semestre 2015.

• Impulso en demanda interna e industrias de servicios.

• Tasa de desempleo se ha mantenido alta en los últimos años. Hipótesis: la oferta de mano de obra no se adapta a la velocidad que demanda el cambio en la estructura productiva de Costa Rica.


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Balanza de pagos

• Déficit en la cuenta corriente en 4,0% del PIB (4,7% en el 2014), financiado principalmente con inversión extranjera directa (IED).

• Incremento en las reservas internacionales de EUA$645 millones (saldo equivalente a 14,9% del PIB). Se mejoró el blindaje financiero ante choques externos.

• Mayor disponibilidad de divisas, explicada en parte por mejora en términos de intercambio.


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Mercado cambiario

• Régimen de flotación “administrada”, en un contexto de exceso de divisas que apreció la moneda (0,8%).

• BCCR participó como agente en la administración de requerimientos netos de divisas del Sector Público no Bancario.

• Intervino para moderar volatilidad del tipo de cambio, sin alterar la tendencia del tipo de cambio real que dictan sus variables explicativas.


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Finanzas públicas

• Déficit financiero consolidado en torno a 5,6% del PIB en el 2015.

• Déficit del Gobierno Central estimado en 5,9% del PIB.

• Mejora en el resultado primario (esfuerzo por contener gasto y mejorar recaudación).

• Una proporción creciente del déficit es explicada por el mayor gasto en intereses.


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Tasas de interés

• Reducción gradual en la Tasa de política monetaria (TPM) aplicada en el 2015 (de 5,25% a 2,25%).

• Transmisión parcial hacia otras tasas del sistema financiero.

‐ Tasa básica pasiva disminuye 125 p.b.

‐ Promedio de tasas de interés activas (informadas por intermediarios) se ajusta a la baja en 148 p.b.

‐ Tasas de deuda del Gobierno y Banco Central con reducciones de hasta 295 p.b.


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Agregados monetarios y crediticios

• Crecieron acorde con el retorno gradual a una inflación baja y positiva en el 2016-2017.

• Ahorrantes mostraron mayor preferencia por instrumentos en colones.

• Dolarización de crédito al sector privado aumentó pese a: ‐ Encaje sobre las nuevas operaciones de endeudamiento

externo de mediano y largo plazo.

‐ Cambios en valoración de riesgos por parte de la banca.

Es en este contexto que el Banco Central presenta el Programa Macroeconómico 2016-2017

Programa Macroeconómico 2016-2017: principales

medidas de política

Programa Macroeconómico 2016-2017

Modifica meta de inflación: rango 3% ± 1 p.p.

• Adelanta la convergencia de la inflación local hacia la de los principales socios comerciales.

• Economía costarricense experimentó inflaciones menores a 4% en 2013-2015.

• Prospectivamente, determinantes de la inflación no señalan presiones que le desvíen de ese rango.

• Agencias internacionales no prevén presiones al alza en precios internacionales de materias primas que impacten la inflación local.

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Reducción de 50 p.b. en TPM para ubicarla en 1,75%

• La inflación local (interanual) inició un proceso de desaceleración desde diciembre del 2014, incluso con valores negativos en el segundo semestre del 2015.

• Los determinantes de la inflación en el corto plazo señalan que hay holgura en la capacidad de producción y que las expectativas inflacionarias muestran un comportamiento decreciente, que las ubicó, en promedio, en 3,7%, en diciembre del 2015.

• Agregados monetarios y crediticios muestran comportamiento coherente con el retorno de la inflación a valores positivos y cercanos al 3% anual.


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Reducción de 50 p.b. en TPM para ubicarla en 1,75%

• Las condiciones de liquidez sistémica en el mercado financiero nacional admiten una reducción adicional en el costo de esos recursos.

• Los rendimientos en el mercado secundario de valores continuaron disminuyendo, lo que valida menores expectativas de inflación a largo plazo, por parte de los participantes en este mercado.

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1. Ajustar oportunamente la Tasa de Política Monetaria (TPM), conforme al comportamiento de las variables macroeconómicas que afectan la inflación.

2. Controlar la liquidez sistémica y participar de manera activa en el Mercado Integrado de Liquidez (MIL).

a) Esfuerzo continuo por mejorar mecanismo de transmisión de la TPM

3. Fortalecer capacidad de la economía para enfrentar ajustes no ordenados en mercados financieros internacionales:

a) Autorizar la compra de reservas hasta por EUA$1.000 millones en el bienio 2016-2017.

b) Aumentar aportes a organismos internacionales para robustecer blindaje ante choques externos.

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Programa Macroeconómico 2016-2017: principales medidas de política

4. Mantener la tasa de encaje mínimo legal en 15%, aplicable para operaciones en colones y en moneda extranjera.

5. Continuar con la gestión de deuda con el fin de evitar que su vencimiento se traduzca en excesos monetarios que comprometan el logro de los objetivos planteados.

6. Coordinar con Ministerio de Hacienda como emisores principales de deuda.

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7. Continuar con acciones que procuren mejorar el canal de transmisión de su política monetaria y la eficiencia del sistema financiero costarricense.

8. Avanzar en la desdolarización financiera, agilizar su función de prestamista de última instancia y mejorar el proceso de formación de los macroprecios.

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LOGROS Y DESAFÍOS

• El BCCR es optimista porque:

– Luego de un proceso de más de 10 años, plantea como objetivo una tasa de inflación similar a la inflación de largo plazo de sus principales socios comerciales, con beneficios como los siguientes:

• Facilita el cálculo económico.

• Protege el poder de compra de los agentes económicos.

• Mejora la eficiencia y equidad.

• Induce a la estabilidad de otros macro precios, como tasas de interés, tipo de cambio y salarios.

• Es condición necesaria para la inversión y el crecimiento económico y, por tanto, promueve la generación de empleo y el bienestar.

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LOGROS Y DESAFÍOS

• La meta de inflación de este Programa Macroeconómico deja de ser un compromiso de corto plazo, para ser uno de largo plazo, acorde con la inflación de los principales socios comerciales, lo que contribuye a mejorar la competitividad de nuestro país.

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LOGROS Y DESAFÍOS

• En 2015 aplicó las medidas necesarias para alcanzar ese objetivo:

• Abandono de la banda cambiaria y adopción de un régimen cambiario de flotación.

• Reducción de las tasas de interés y promoción de la eficiencia en el sistema financiero.

• Tipo de cambio real en zona de equilibrio.

• Estabilidad en los salarios reales, con el consecuente impacto positivo en los costos de producción.

• Estabilidad en macroprecios (tipo de cambio y tasas de interés).

• Estas condiciones han de ser complementadas con la solución de largo plazo del problema fiscal.

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LOGROS Y DESAFÍOS

• En proceso:

– Estabilizar la inflación en torno a la inflación de largo plazo de los principales socios comerciales.

– Dotar al BCCR de más instrumentos para reducir la dolarización de la economía (propuesta de proyecto de ley).

– Productos como las permutas cambiarias y subastas directas en el mercado cambiario.

– Modificar el funcionamiento del Monex para mejorar el proceso de formación de precios en dicho mercado.

– Agilizar la función de prestamista de última instancia.

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Programa Macroeconómico 2016-2017 en cifras

Róger Madrigal López, Director

División Económica

Términos de intercambio y precio internacional de combustibles

Variación anual en %

Importante mejora en términos de intercambio, asociada a reducción en precios de petróleo y de otras materias primas

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Índice de precios de materias primas, metales base 31-dic-13

Fuente: Bloomberg, con información al 30 dic-2015.

Importante mejora en términos de intercambio, asociada a reducción en precios de petróleo y de otras materias primas

Tendencia de inflación de Costa Rica y principales socios comerciales a la baja

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Inflación local y de principales socios comerciales

Variación interanual del IPC de Costa Rica y del precio del petróleo noviembre 1951- noviembre 2015 1/

1/ Se utiliza el precio del West Texas Intermediate (WTI) de final de cada mes. Fuente: Elaborado con base en información de Bloomberg y del INEC.

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Inflación en Costa Rica mostró un comportamiento decreciente, manifiesto incluso en tasas interanuales negativas en el segundo semestre y convergencia de expectativas

Inflación, objetivo de inflación y expectativa a 12 meses -variación interanual en %-

27

3,7 a dic 2015

Crecimiento del PIB se acelera en II sem-2015 (Variación % interanual)

28

La economía costarricense se estima creció en el 2015 2,8%, mostrando el segundo semestre mayor dinamismo

Contribución al crecimiento económico según componentes del gasto

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PIB por industria 2015 (Variación % interanual por semestre)

30 */ Incluye servicios de electricidad, agua, actividades inmobiliarias, administración pública, servicios comunales, sociales y personales.

Dinamismo en II semestre vinculado al comportamiento de servicios y recuperación en la producción manufacturera

Indicadores de empleo

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Fuente: Encuesta Continua de Empleo, Instituto Nacional de Estadísticas y Censos.

Pese a la reducción del desempleo, aún es alto debido en parte a cambios estructurales en la economía

1/ Cantidad de personas. 2/ La población en condición de actividad se refiere a las personas de 15 años o más.

Déficit en cuenta corriente en 4,0% del PIB, flujos de ahorro externo de mediano y largo plazo, permitieron financiar esa brecha y acumular activos de reserva por EUA$645 millones

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Costa Rica: Balanza de Pagos millones de dólares

1/ Datos estimados

I Sem II Sem Anual I Sem II Sem Anual

Cuenta corriente / PIB (%) -2,0 -2,7 -4,7 -1,5 -2,5 -4,0

Cuenta corriente -1.019 -1.321 -2.340 -784 -1.343 -2.127

Bienes -3.108 -2.918 -6.025 -2.620 -3.570 -6.189

Exportaciones FOB 5.885 5.255 11.139 4.963 4.551 9.514

Importaciones CIF 8.992 8.172 17.165 7.582 8.121 15.703

De los cuales hidrocarburos 1.242 863 2.106 613 618 1.231

Servicios 2.728 2.387 5.115 2.616 2.794 5.410

De los cuales viajes 1.413 1.078 2.491 1.410 1.225 2.635

Renta y transferencias -639 -790 -1.430 -780 -568 -1.348

Cuenta de capital y f inanciera 1.185 1.042 2.226 1.854,3 918 2.773

Sector público 770 388 1.158 914 740 1.654

Sector privado 415 654 1.069 940 178 1.118

De los cuales IED 1.047 1.131 2.178 1.022 1.178 2.200

Activos de reserva -166 279 113 -1.071 425 -645

(-aumento, + disminución)

2014 2015 1/

Gobierno Central: financiamiento neto requerido */

Millones de colones y % del PIB

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2014 2015

FINANCIAMIENTO NETO TOTAL 1.526.998 1.662.872

% del PIB 5,7% 5,9%

1. FINANCIAMIENTO EXTERNO NETO 439.421 646.306

% del PIB 1,6% 2,3%

2. FINANCIAMIENTO INTERNO NETO 1.087.577 1.016.566

% del PIB 4,1% 3,6%

*/ Estimaciones del BCCR.

2014 2015

Sector Público Global -5,3 -5,6

Banco Central -0,7 -0,8

Sector Público no Financiero -4,6 -4,8

Gobierno Central -5,7 -5,9

Resultado Primario -3,1 -2,9

Resto del SPNF 1,1 1,1

Estimación Resultado Financiero del Sector Público Global Reducido 1/

- como porcentaje del PIB.

1/ Cifras preliminares.

Déficit fiscal del Gobierno Central atendido con deuda interna y colocación de bonos en el mercado internacional.

Agregados monetarios y crediticios 1/

(Promedio variación % interanual)

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1/ Comprende Banco Central, bancos comerciales, cooperativas de ahorro y crédito supervisadas , empresas financieras no bancarias, mutuales de vivienda y Caja de Ande. Cifras del BCCR al 29/12/15, de OSD bancarias al 18/12/15 y de OSD no bancarias a oct-2015. 2/ Comprende numerario en poder del público (colones) y depósitos en colones y en moneda extranjera bajo las figuras de cuenta corriente, ahorro a la vista, plazo vencido, cheques de gerencia y cheques certificados. 3/ Expresado en dólares estadounidenses. 4/ Cuando el agregado incluye instrumentos en moneda nacional y extranjera, se elimina el efecto cambiario.

Agregados monetarios y crédito al sector privado coherentes con retorno de inflación a valores positivos y cercanos al 3%.

Moneda

nacional

Moneda

extranjera 3/ Total 4/ Moneda

nacional

Moneda


nacional

Moneda


nacional

Moneda

extranjera 3/ Total 4/

2014

I semestre 14,8 11,5 13,5 11,0 9,9 10,6 13,5 7,6 11,8 15,2 13,9 14,6

II semestre 11,4 13,2 12,1 12,7 12,5 12,6 13,5 12,7 13,2 19,6 8,9 14,9

Anual 13,1 12,3 12,8 11,9 11,2 11,6 13,5 10,2 12,5 17,4 11,4 14,8

2015

I semestre 6,1 5,3 5,8 12,8 6,7 10,5 13,2 7,2 11,5 15,6 9,1 12,8

II semestre 12,7 3,5 9,0 14,5 2,3 10,0 14,7 1,4 11,0 11,2 13,3 12,1

Anual 9,4 4,4 7,4 13,7 4,5 10,2 13,9 4,3 11,3 13,4 11,2 12,4

Medio circulante ampliado 2/ Liquidez total Riqueza financiera total Crédito sector privado

Reducción gradual en la Tasa de política monetaria (de 5,25% a 2,25%) 1/

Tasas de interés promedio ponderadas negociadas en MIL -en porcentajes-

35

1/ La Junta Directiva del BCCR dispuso el 30/12/2015 reducir la TPM a 1,75% a partir del 4/1/2016.

Transmisión lenta y desigual al resto de tasas de interés del sistema financiero

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Tasas de interés nominales

Tipo de cambio promedio en Monex, promedios diarios de ventanilla y cambio en PPAD

colones por dólar y millones de dólares -

37 Información al 30 de diciembre 2015.

Apreciación del colón de 0,8%; BCCR participó en mercado cambiario con operaciones para SPNB (su saldo alcanzó EUA$269 millones), por programas de compra de divisas (EUA$721 millones) y de estabilización.

PM 2016-2017: Reducción de meta inflacionaria a 3% ± 1 p.p.

• Condiciones para crecimiento económico y creación de empleo.

• Estabilidad en macro precios:

Tipo de cambio (insumos importados).

Tasas de interés (costo del capital).

Salarios (costo del trabajo).

• Mayor certidumbre para la toma de decisiones (ahorro e inversión).

• Baja inflación protege poder de compra de la población, sobre todo de los de renta baja y fija (asalariados y pensionados).

39

Inflación meta de principales socios comerciales

39

Horizonte temporal

de la meta

Estados Unidos 47,10% 2% Meta anual [0,25%,0,50%]

Zona Euro 12,00% 2% Meta anual 0,05%

China 2 11,50% 3 2,50% Sin MI. Proyección 4,35%

México 5,40% 3% ± 1 p.p. Mediano plazo 3,25%

Panamá 2 3,40% 2% Sin MI. Proyección ---

Guatemala 3,30% 4% ± 1 p.p. Desde 2013 3,00%

Japón 2,90% 2% Meta anual 0,08%

Nicaragua2 2,50% 7% Sin MI. Proyección ---

El Salvador2 1,90% 2% Sin MI. Proyección ---

Honduras 1,80% 5,5% ± 1 p.p. Meta anual 6,25%

Colombia 1,70% 3% ± 1 p.p. Mediano plazo 5,75%

Brasil 1,40% 4,5% ± 2 p.p. Meta anual 14,25%

Reino Unido 1,40% 2% Meta anual 0,50%

República Dominicana 1,30% 4% ± 1 p.p. Largo plazo 5,00%

Chile 1,20% 3% ± 1 p.p. 2 años 3,50%

6 - 8 trimestres a partir

de diciembre 2016

Promedio ponderado por

flujos de comercio2,5% 1,4%

2/ No siguen esquema de meta de inflación, el dato corresponde a la proyección para el periodo 2016-20.

2/ Con información preliminar a octubre del 2015 el comercio de bienes con China representa 8,5% del total.

Ponderadores de comercio internacional calculados por Departamento de Estadística Macroeconómica, BCCR.

País socio comercialPonderador

comercio 2013 1/

Meta de

inflación

Tasa de política

monetaria

Canadá 1,20% 2% ± 1 p.p. 0,50%

1/ Se refiere a la suma de las exportaciones e importaciones que se realiza a (desde) cada socio comercial del total de los flujos comercio.

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*/ Incluye servicios de electricidad, agua, intermediación financiera, actividades inmobiliarias, administración pública, servicios comunales, sociales y personales.

Proyección PIB y valor agregado por industria Variación % interanual

Producto Interno Bruto real 2,8 4,2 4,5 2,8 4,2 4,5

Agricultura, silvicultura y pesca -4,1 3,0 3,9 -0,4 0,3 0,3

Manufactura 0,0 4,1 4,2 0,0 0,8 0,8

Construcción 4,5 0,7 5,3 0,2 0,0 0,3

De la cual con destino:

Público 0,9 -8,6 6,2 0,0 -0,1 0,1

Privado 6,0 4,4 5,0 0,2 0,1 0,2

Comercio, restaurantes y hoteles 3,7 4,1 4,1 0,6 0,6 0,6

Transportes, almacen. y comunic. 5,0 5,2 5,3 0,9 0,9 0,9

Intermediación financiera y seguros 7,7 7,8 8,0 0,4 0,5 0,5

Otros servicios prestados a empresas 8,1 7,8 6,9 0,5 0,5 0,5

Resto* 2,9 2,5 2,9 0,6 0,6 0,6

2016 2017 Aportes en p.p2015

41

Proyección PIB y componentes demanda agregada Variación % interanual

2015 2016 2017

1 Demanda interna 7,3 4,3 4,6 7,1 4,4 4,7

a. Consumo privado 4,6 4,4 4,6 3,0 2,9 3,1

b. Consumo de gobierno 3,2 2,0 3,4 0,3 0,2 0,3

c. Inversión privada 8,7 7,5 6,6 1,8 1,6 1,5

d. Inversión pública 6,2 -2,7 10,7 0,3 -0,1 0,5

e. Variación de Inventarios (% PIB) -0,2 -0,5 -1,1 1,7 -0,2 -0,7

2 Exportaciones -8,6 7,1 7,4 -4,5 3,3 3,6

Bienes -13,3 7,0 7,7 -5,4 2,4 2,7

Servicios 7,2 7,5 6,8 0,9 0,9 0,9

3 Importaciones -0,5 7,2 7,6 -0,2 3,5 3,8

Bienes -1,9 7,7 8,0 -0,8 3,2 3,5

Servicios 10,6 4,1 4,4 0,6 0,2 0,3

4 Producto Interno Bruto (1+2-3) 2,8 4,2 4,5 2,8 4,2 4,5

2015 2016 2017Aportes en p.p

Proyección de Balanza de Pagos Millones de EUA$

42

2015 2016 2017

Cuenta corriente -2.127 -2.277 -2.433

Bienes -6.189 -6.719 -7.480

Exportaciones FOB 9.514 10.268 11.220

Importaciones CIF 15.703 16.987 18.699

Hidrocarburos 1.231 1.220 1.342

Servicios 5.410 5.992 6.564

Viajes 2.635 2.893 3.162

Renta y transferencias -1.348 -1.549,8 -1.517

Cuenta de capital y f inanciera 2.773 3.016 2.814

Sector público 1.654 1.484 906

Sector privado 1.118 1.532 1.908

Inversión Extranjera Directa 2.200 2.350 2.400

Activos de reserva -645 -738 -381

(-aumento, + disminución)

Proyección de Balanza de Pagos

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Relaciones respecto al PIB (%) 2015 2016 2017

Cuenta Corriente -4,0 -4,1 -4,1

Cuenta Comercial -11,8 -12,1 -12,7

Balance de Servicios 10,3 10,8 11,1

Balance de Renta -3,2 -3,4 -3,2

Capital Privado 5,3 5,4 4,8

Inversión Extranjera Directa 4,2 4,2 4,1

Saldo de RIN 14,9 15,4 15,2

Principales variables macroeconómicas

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1/ Corresponde al trimestre que concluye en octubre.

2015 2016 2017

PIB (miles de mill de ¢) 28.099 30.049 32.506

Tasas de crecimiento (%)

PIB real 2,8 4,2 4,5

Ingreso Nacional Disponible Bruto Real 6,2 4,2 4,7

Tasa de desempleo 1/ 9,2

Inf lación (meta interanual)

Medido con variación de IPC (%) [-1% , -0,5%]

Balanza de Pagos (% PIB)

Cuenta corriente -4,0 -4,1 -4,1

Cuenta comercial (% PIB) -11,8 -12,1 -12,7

Cuenta de Capital y financiera 5,3 5,6 4,8

Inversión Directa 4,2 4,2 4,1

Saldo RIN (% PIB) 14,9 15,4 15,2

3% (±1 p.p.)

Principales variables macroeconómicas

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2015 2016 2017

Sector Público Global Reducido (% PIB) 2/

Resultado Financiero -5,6 -5,9 -7,2

Gobierno Central -5,9 -6,2 -7,0

Resto SPNF 1,1 1,0 0,5

BCCR -0,8 -0,7 -0,7

Agregados monetarios y crediticios (Variación %) 3/

Medio circulante 11,1 9,9 11,1

Liquidez moneda nacional (M2) 14,1 10,6 11,9

Liquidez total (M3) 10,9 9,0 10,0

Riqueza financiera total 11,0 13,5 11,5

Crédito al sector privado 11,2 9,1 7,7

Moneda nacional 9,2 11,0 8,9

Moneda extranjera 14,1 6,5 6,0

3/ Valoración de moneda extranjera no contempla efecto cambiario.

2/ Estimaciones Ministerio de Hacienda y Banco Central de Costa Rica.

Balance de riesgos

Internos

• Ausencia de medidas de ajuste fiscal y de estrategia de financiamiento que reduzca efecto de mayor déficit fiscal sobre tasas de interés.

• Menor grado de ejecución de proyectos de obra pública.

• Dolarización del crédito.

• Efecto de ENOS más severo de lo contemplado podría presionar al alza los precios de algunos alimentos.

Externos

• Menor crecimiento mundial.

• Choques de oferta por alza en precios de materias primas (en especial petróleo).

• Reacción desordenada en los mercados financieros internacionales ante aumento en tasas de interés externas.

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