Libro-finanzas Internacionales y Derivados

7/18/2019 Libro-finanzas Internacionales y Derivados

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Conta bilizaCión de las Finanzas inter naCionales y d er ivad os

dicho mineral caiga, por lo cual toma un forward a tres meses con un pr ecio

C.P.C. leoPold o sánChez Castaños

! " # $ ! $ % $& P'C ( F C'P($%)& ! * ')+%"&# $P!C&# - /'$/0$!C'# F!"'"C!1'#, #$'-(#$!C' 2 F! "' "3'#

pactado de 4 5,66 por tonelada m7tr ica. l resultado de esta operación loanalizaremos en tres escenar ios.

E scenario

1

8ue el precio spot 9contado: a los ;6 d<as es decir a la fecha de la venta delmineral y del vencimiento del contrato forward sea 4 5,66 dolar es.

n este caso la empresa /onte =er de no habrá ganando ni perdido en el mer *cado del derivado ya >ue el precio contado coincide con el precio pactado enel contrato f orwar d.

E scenario

2

8ue el precio spot 9contado: a la los ;6 d<as es decir a la fecha de la venta delmineral y vencimiento del contrato forward sea 4 ,;66.

n este caso la empresa /onte =er de habrá ganando en el mercado delder ivado ya >ue el precio contado es menor al precio pactado en el contratofor war d. )a e?plicación de esta ganancia es >ue /onte =er de estará cobrandola venta del mineral a un precio de 4 5,66 por tonelada m7trica cuando en elmer cado contado dichos minerales valen 4 ,;66 por tonelada m7tr ica, esdecir esta cobrando mas de lo >ue valen y de esa forma se esta ganando unacantidad deter minada de dólar es.

l monto de la ganancia será ,666 ? 95,66 @ ,;66: A 4566,666.

E scenario3

8ue el precio spot 9contado: a la los ;6 d<as es decir a la fecha de la venta delmineral y vencimiento del contrato forward sea 4 5,B66.

n este caso la empresa /onte =er de habrá perdido en el mercado del der ivadoya >ue el precio contado es mayor >ue el precio pactado en el contratof or war d. )a e?plicación de esta perdida es >ue /onte =er de estarácobrando 4 5,66 por la venta del mineral cuando en el mercado contadodichos minerales valen4 5,B66 es decir esta cobrando menos de lo >ue valen y de esa forma esta r e*cibiendo una cantidad deter minada de dólares menor a lo >ue hubiera podidorecibir al vender dichos minerales en el mercado contado .

l monto de la perdida será ,666 ? 95,66 @ 5,B66: A *4C66,666.

s bueno aclarar >ue en los tres escenarios solo se ha calculado el resultadode la ganancia o perdida en el mercado derivado y >ue no se han hecho loscálculos de cual ha sido el resultado de la cobertura del riesgo >ue lo ver emosmas ade lante.

Por otro lado, de lo sucedido con la empresa /onte =er de en los tresescenar ios podemos sacar las siguientes conclusionesD

.Cuandoel preciospot9contado:alven

cimientoesigualal pr ecio pactado

C'P. !!

C'P. !!!



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dicho mineral caiga, por lo cual toma un forward a tres meses con un pr ecio


5! " # $ ! $ % $& P'C ( F 5 C'P($%)& ! * ')+%"&# $P!C&# - /'$/0$!C'# F!"'"C!1'#, #$'-(#$!C' 2 F! "' "3'#

en el contrato forward no se gana ni se pierde en el mercado delder ivado .

C'P. !



C'P. !

5. Cuando el precio spot 9contado: al vencimiento es menor al precio pac*

tado en el contrato forward se genera una ganancia en el mercado delder ivado .

. Cuando el precio spot 9contado: al vencimiento es mayor al pr ecio pactado en el contrato forward se genera una perdida en el mer cadodel der ivado.

l lector podr<a estar algo confundido con las conclusiones del caso de la em* presa /onte =er de >ue son inversas a las conclusiones del caso de la em pr esa'ndrómeda y la e?plicación es la siguiente, en el caso de la empresa'ndr ómeda era un contrato forward de compra en cambio en el caso de laempresa /onte =er de es un contrato forward de venta y como diEimosanter ior mente mientr as la primera tiene una pendiente positiva la segundatiene una pendiente negativa lo cual produce resultados inversos a la pendiente positiva.

..5 $ipos de For war ds

Como el lector podrá intuir hay forwards cuyo elemento subyacente es uninstr umento financiero como por eEemplo la moneda e?tr an Eer a, las acciones,los bonos, etc como hay otros forwards cuyo elemento subyacente no es uninstr umento financiero como podr<an ser los miner ales, el petr óleo, pr oductosagr<colas >ue en general tienen una cotización internacional y se le conoce conel nombre gen7rico de comodity.

Por otro lado a los forwards tambi7n se les puede clasificar como f or war dsde compra y como forwards de venta, el primero de ellos da el derecho y laobligación de comprar algo a un precio pactado hoy en el f utur o, mientras elsegundo de ellos da el derecho y la obligación a su tenedor a vender algo a un precio pactado en el f utur o.

&tro tipo de forward >ue e?iste es el Forward 1 ate 'greement >ue se le co*noce por sus siglas F1' el cual es un contrato a plazo sobre tipos de inter 7s,este tipo de contrato apareció por primera vez en #uiza en el año ;GB y su particularidad es >ue se li>uidan al inicio del contr ato.

n este contrato 9F1': las dos partes acuerdan el tipo de inter7s >ue se va ha pagar sobre un deposito teórico con un vencimiento es pecifico, en una deter *minada fecha f utur a, con este contrato se puede eliminar el riesgo >ue la tasade inter7s fluctu7 durante un deter minado tiem po.

)as partes de este contrato se denominan receptor fiEo >uien será el >ue r eci baun tipo de inter7s fiEo y pagara un tipo de inter7s flotante, y la otra parte sele denomina receptor flotante el cual recibirá un inter7s flotante y pagara uninter7s fi Eo.

l tipo de inter7s fiEo es establecido en la fecha de la firma del contrato9signing date:, mientras la tasa de inter7s flotante se deter mina a la fecha delinicio del contrato 9reset date:. s necesario aclarar >ue la fecha del inicio delcontr ato no coincide con la fecha de la firma del contr ato.

l importe teórico sobre el >ue se basa el contrato y >ue mencione anter ior *mente, es la cantidad sobre la cual se calcula los intereses a pagar . )os pagosse li>uidan en base a las diferencias entre la tasa de inter7s fiEa >ue esta bleceel contrato y la tasa de inter7s del mercado al inicio del contr ato.

C'P. !!

C'P. !!!



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'l vencimiento el vendedor del contrato le pagara al comprador si la tasa deinter7s ha sido superior a la fiEada en el contr ato, por el contrario si la tasa deinter7s ha sido inferior a la pactada es el comprador >uien pagara la dif er enciaal vendedor del contr ato.

n este tipo de contratos los tiempos del mismo se denominan por e Eem plocomo Hcinco*nueveI lo cual significa >ue el tiempo del contrato desde la firmadel mismo hasta su vencimiento es de nueve meses, >ue el contrato se iniciaraal >uinto mes de haberse firmado y por lo tanto el tiempo transcurrido desdeel inicio del contrato hasta su vencimiento es de cuatro meses 9; @ J A B:.

l importe teórico como diEe antes solo sirve para los cálculos pues el mismonunca se inter cam bia.

Eemplo J

)a empresa /iramar #.' 9comprador: celebra un contrato F1' Hcinco*nueveI

con el Kanco Comercial #.'.9vendedor: cuya tasa de inter7s pactada es 6Lanual 9tasa F1':, al cabo de los J meses la tasa flotante del mercado r ef er enciales 5L 9tasa anual:, el importe nocional teórico del contrato es 4 CM666,666 dedólar es.

#e desea saber cual es el importe >ue el banco le debe pagar a la em pr esa/iramar por ser la tasa flotante referencial mayor a la tasa F1' 9tasafiEa:

Para resolver este problema debemos saber >ue e?iste la siguiente fórmula par acalcular el monto >ue debe pagar el banco.

8 A9 $F1' N $1F : ? "

? $

6 O 9$1F ? $ :

C'P. !



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-ondeD

8 A /onto a pagar por diferencia de tasas

$F1'

A $asa fiEa o tasa F1' 9acordado en el contr ato:

$1F

A $asa flotante r ef er encial

" A !m por te teórico nocional

$ A $iem po del inicio del contrato al vencimiento

1 eem plazando valor es

8 A9 6.6 N 6.5: ? C 666, 666 ? 56

6 O 96.5 ? 56:

8 AN Q 566, 666

A N ;, 5C6.QQ dólar esCQB.B

&tra forma de calcular los 4 ;,5C6.QQ >ue debe pagarle el banco Comerciala la empresa /iramar #.' es de la siguiente f or maD

R -iferencia de las tasas de inter7s 6.5 @ 6.6 A 6.65

R CM666,666 ? 6.65 ? BS5 A 4 56,666 per o este valor es al vencimiento por lo cual se debe traer al valor presente al inicio del contr ato.

R 6.5 S A 6.6B >ue es la tasa por B meses

C'P. !!

C'P. !!!



56, 666

R=P A

9O 6.6B:A ;, 5C6.QQ

-e lo anterior podemos llegar a las siguientes conclusionesD

. $asa referencial T $asa F1' Paga el vendedor el diferencial de tasas

5. $asa referencial U $asa F1' Paga el comprador el diferencial de tasasC'P. !

.. Co ber tur as

)os contratos forward son instr umentos financieros muy aparentes para hacer cober tur a, por eEemplo si se tiene una cuenta por pagar en euros y uno teme>ue la cotización de esa moneda su bir á, es decir >ue se tendrá >ue pagar massoles por cada eur o, entonces para protegerse de ese riego de cambio se puedetomar un contrato forward de compra 9posición larga en eur os:, pero si unotiene cuentas por cobrar en dólares y se teme >ue el dólar baEe su cotizacióncon respecto al sol tambi7n se esta ante un riesgo de tipo de cambio pues serecibirá menos soles por los dólares >ue se cobre de las cuentas por co br ar , para protegerse de este riego de cambio se puede tomar un contrato f or war dde venta 9posición corta en dólar es:.

&tro eEemplo de cobertura usando un forward seria cuando una com pañ<aminera tiene en stocV 6,666 toneladas a un valor 4 J,J66 cada tonelada yteme >ue en el mercado internacional descienda a un valor muy por debaEo delos 4 J,J66 por $/ y decide proteger ese valor tomando un contrato f orwar dventa, en este caso el precio pactado en el contrato forward será de 4 J,J66.

$am bi7n con el forward se puede proteger el valor de una acción >ue se cotizaen bolsa para lo cual se debe tomar un forward venta y as< podemos seguir enumerando una serie de casos mas donde se puede usar el forward para hacer

cobertura contra un riesgo es pecifico.Pero antes de seguir debo deEar bien en claro >ue es un contrato forward com pr ay >ue es un contrato forward venta. #u pongamos >ue la m pr esa /onte =er detoma un contrato forward compra por € 66,666 a un precio pactado 9tipo decambio: de #SB soles por euro con vencimiento a ;6 d<as, esto significa >uellegado el d<a ;6 /onte =er de tiene el derecho y la obligación de comprar los €66,666 a #SB por euro sin interesar >ue el tipo de cambio de ese d<a 9tipo decambio spot o contado: este por encima o por debaEo de los #SB por eur o.'hora tambi7n su* pongamos >ue la misma empresa /onte =er de toma uncontrato forward venta por 4 566,666 a un precio pactado 9tipo de cambio: de#S. C.6J soles por dólar con vencimiento a 6 d<as, esto significa >ue llegado eld<a 6 /onte =er de tiene el derecho y la obligación de vender los 4 566,666 a#S. C.6J por dólar sin inter esar >ue el tipo de cambio de ese d<a 9tipo de cambiospot o contado: este por encima o por debaEo de los #SC.6J por dólar .

l tipo de cambio forward es el acuerdo del mercado sobre lo >ue será el ti pode cambio spot a f utur o.

Eemplo F

)a empresa Futuros #.' ha im por tado una ma>uinaria para su planta por el valor de € MJ66,666 la cual tendrá >ue pagar a 56 d<as, comoteme >ue el tipo de cambio del euro se eleve contrata un forwardcompra por el monto tambi7n de

€ MJ66,666 con vencimiento a la misma fecha >ue vence la obligación956 d<as:, el tipo de cambio pactado es #S. B.6.

)a posición en el mercado contado de Futuros #.' es cor ta, por locual ha tomado una posición larga en el mercado de der ivados. #i

Futuros #.' piensa >ue la apreciación del euro será superior al tipode cambio forward pactado, la cobertura es totalmente conveniente, pero si se piensa >ue la apreciación del euro será inferior al tipo decambio forward pactado, r ealmente Futuros #.' no debió tomar elcontrato f or ward. #i observamos la cobertura detenidamenteveremos >ue la misma es como un seguro contra un evento adver so.

)oanter ior mellevaaanaliz

C'P. !!

C'P. !!!



ar nuestro caso de Futuros #.'. baEo tres esce* nar ios, pero antes deeso debemos recordar >ue las ganancias y las per didas de una

posición cubierta se miden segWn el valor es per ado, el mismo >ueesta representado por el tipo de cambio forward pactado.

E s

cena

r io

1

8ue el tipo de cambio spot en el d<a 56 sea #SB.F6 es decir igualal tipo de cambio pactado en el contr ato.

C'P. !



/ercado contado MJ66,666 ? 9B.6 * B.F6: A 6

/ercado der ivado MJ66,666 ? 9B.6 @ B.F6: A 6

1 esultado "eto A 6

scenario 5

8ue el tipo de cambio spot en el d<a 56 sea #SB.6 es decir menor al tipo de cambio pactado en el contr ato

/ercado contado MJ66,666 ? 9B.6 * B.6: A QJ6,666 +anancia

/ercado der ivado MJ66,666 ? 9B.6 @ B.F6: A *QJ6,666 Per dida

1 esultado "eto A 6

sto se e?plica de la siguiente f or ma, en el mercado contado el

im por tador de la ma>uinaria esperaba pagar la obligación a untipo de cambio de #S. B.F6, pero como el tipo de cambio a la fechade vencimiento de la obligación solo es #S. B.6 terminara pagandomenos soles de lo >ue pensa ba, lo cual le or igina una ganancia de#S. QJ6,666.

n el mercado de derivados la situación es inversa ya >ue por cadaeuro tendr á >ue pagar #S. B.F6 cuando r ealmente el euro a esa fechasolo vale #SB.6 lo cual origina la p7rdida de #S. QJ6,666.

C'P. !!

C'P. !!!



C'P. !

scenario C

8ue el tipo de cambio spot en el d<a 56 sea #SB.G6 es decir mayor al tipo decambio pactado en el contr ato

/ercado contado MJ66,666 ? 9B.6 * B.G6: A *C66,666 Per dida

/ercado derivado MJ66,666 ? 9B.G6 @ B.6: A C66,666 +anancia

1 esultado "eto A 6

n este escenario la e?plicación es, en el mercado contado el im por tador de lama>uinaria esperaba pagar la obligación a un tipo de cambio de #S. B.6, per ocomo el tipo de cambio a la fecha de vencimiento de la obligación es #S. B.G6terminara pagando mas soles de lo >ue pensaba lo cual le origina una per didade #S. C66,666.

n el mercado de derivados la situación es inversa ya >ue por cada euro ten*

drá >ue pagar #S. B.F6 cuando r ealmente el euro a esa fecha vale mucho mases decir #S. B.G6 lo cual origina la ganancia de #S. C66,666 pues ese monto sehabrá evitado pagar por tener el contrato f orwar d.

#i observamos los tres escenarios el resultado neto siempre da cero y esto seconfirma en cual>uier nivel del tipo de cambio ya >ue la cobertura con f orwar des totalmente asim7trica y siempre dará una cobertura del 66L

Eemplo Q

)a empresa e?portadora $res str ellas #'C ha e?portado al mercado ar gentino prendas de vestir hechas con lana de alpaca por un valor de 4 M666,666 a ser cobrados a ;6 d<as.

l gerente financiero estima >ue el tipo de cambio del dólar baEara en el f utur o

por lo cual para proteger la cuenta por cobrar en dólares toma un contr atoforward ventaQB por el plazo de ;6 d<as, el tipo de cambio pactado en elcontr ato es #S. .6G.

Para el análisis de este caso solo se vera dos escenar ios, uno cuando el ti pode cambio #pot al d<a ;6 es menor a #S. C.6G y otro cuando el tipo de cam biospot al d<a ;6 es mayor a #S. C.6G

scenario

8ue el tipo de cambio spot en el d<a ;6 sea #S5.;J es decir menor al tipo decambio pactado en el contr ato



/ercado contado M666,666 ? 95.;J @ C.6G: A *C6,666 P7r dida

/ercado der ivado M666,666 ? 9.6G @ 5.;J: A C6,666 +anancia

1 esultado "eto A 6

sto se e?plica de la siguiente f or ma, en el mercado contado el e?portador delas prendas de vestir de lana de alpaca esperaba cobrar la cuenta por co br ar

74 El contrato forward venta le da el derecho a Tres Estrellas a vender el $1’000,000 de dólares a l tipo de cambio de!3"0# por dolar

C'P. !!

C'P. !!!



a un tipo de cambio de #S. .6G, pero como el tipo de cambio a la fecha de

vencimiento de la cuenta por cobrar solo es #S. 5.;J terminara cobrandomenos soles de lo >ue pensa ba, lo cual le origina una p7rdida de #S. C6,666.

n el mercado de derivados la situación es inversa ya >ue por cada dólar co* brara a un tipo de cambio de #S. C.6G cuando realmente el dólar a esa f echasolo vale #S. 5.;J, lo cual origina la ganancia de #S. C6,666.

scenario 5

8ue el tipo de cambio spot en el d<a ;6 sea #S. C.J es decir mayor al tipo decambio pactado en el contr ato

C'P. !



/ercado contado MJ66,666 ? 9.J @ C.6G: A Q6,666 +anancia

/ercado der ivado MJ66,666 ? 9.6G @ C.J: A *Q6,666 Per dida

1 esultado "eto A 6

n este escenario la e?plicación es, en el mercado contado el e?portador de las prendas de vestir esperaba cobrar la cuenta por cobrar un tipo de cambio de#S. .6G, pero como el tipo de cambio a la fecha de vencimiento de la cuenta por cobrar es #S. C.J terminara cobrando mas soles de lo >ue pensaba locual le origina una ganancia de #S. Q6,666.

n el mercado de derivados la situación es inversa ya >ue por cada dólar tendr á>ue cobrar a un tipo de cambio de #S. C.6G cuando r ealmente el dólar a esafecha vale mucho mas es decir #S. .J, lo cual origina la perdida de #SQ6,666 pues se recibe menos soles de lo >ue se hubiera podido recibir si no hu bier atomado el contrato f orwar d.

#i observamos los dos escenarios el resultado neto siempre da cero y esto seconfirma en cual>uier nivel del tipo de cambio ya >ue la cobertura con f orwar des totalmente asim7trica y siempre dará una cobertura del 66L

n este >uinto eEemplo como se puede apreciar la posición contado es lar ga por lo cual para poder hacer cobertura se re>uiere tomar una posición cor taen el f or war d.

#i resumimos lo visto en el eEemplo B y J lo podr<amos graficar con el siguientecuadro donde HFI significa el tipo de cambio forward pactado y H#I el tipo decambio spot a la fecha de vencimientoD

Cuentas por pagar Cuentas por cobrar

/ercado contado o s pot F * # # @ F

/ercado derivado @ For war d # @ F F @ #

1 esultado "eto 9#uma: 6 6

Por ultimo para terminar el tema de cobertura con f or war d, es indicar >ueuna posición cubierta se trata de dos posiciones con perfiles de r endimientoopuesta. Cuando llega el vencimiento las ganancias de una posición com pen*san e?actamente las perdidas de la otra posición, con lo cual no hay ningunaincer tidum br e sobre el resultado financiero >ue obtendrá la em pr esa.

C'P. !!

C'P. !!!




l costo impl<cito en realizar una cobertura con f or war d, consiste en >ue se

renuncia a la posibilidad de una ganancia por una evolución favorable de ltipo de cambio o precio al tratarse de otro subyacente distinto a la monedae?tr an Eer a.

.B. )os #wa ps

C'P. !.B.. -escripción y conceptos

l #wap tambi7n llamado permuta financiera es un acuerdo contractual entr edos partes >ue se comprometen a intercambiar una serie de pagos en el f utur o.stos intercambios de dinero están referenciados a tipos de inter7s llamándoseen este caso !1# por sus siglas en ingles de !nter est 1 ate #wap au>ue e?istenotros tipos de intereses por lo cual el swap definido de una forma mas gener ales un intercambio futuro de bienes o servicios referenciados a una var ia bleobservable como lo es la tasa de inter 7s.

%na r epr esentación grafica de un swap se podr<a presentar de la siguientef or maD

C'P. !!



Flujo de cobros

$

& =

Flujo de pagos

-onde $ es el tiempo = es el vencimiento del contrato swap y las flechas sig*nifican los ingresos y salidas de dinero >ue habrá en el tiempo del contr ato.l intercambio de fluEos monetarios >ue se realizan con los swaps pueden ser en una moneda espec<fica o en diferentes monedas, calculados sobre diver sostipos de <ndices >ue pueden ser fiEos o var ia bles.

)os tipos de swaps >ue e?isten son bastante variados entre los >ue podemosmencionar los siguientesD

. #wap FiEo vs. FiEo o =ar ia ble vs. =ar ia ble, donde los <ndices paraesta blecer los cálculos para los pagos están referenciados a <ndices fiEos9eEemplo una tasa de inter7s fiEa: e <ndices variables 9eEemplo la )!K&1 :

5. Call /oney #wa p, este tipo de swap es muy usado en el mercado inter ban*car io, suele tener vencimientos desde un mes a un año. #u car acter <stica principal es >ue una de sus partes esta calculado a un tipo fiEo mientras la

otra parte del contrato esta inde?ado a un tipo variable >ue normalmentees tipo onia. n esta parte hay >ue aclarar >ue es el tipo onia y >uediferencia hay con ur i bor . l ur i bor y onia son indicadores y puntosde referencia del mercado monetario regido por el euro. )as letras de

C'P. !!!

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