Nuevos instrumentos financieros-paper-guadalupe-delamata

Análisis Local. Número 58. I / 2005 57

1. Introducción

Existen distintos tipos de estrategias para desa-rrollar la competitividad y la innovación en el ám-bito regional y local, algunas de las más utilizadaspor los Gobiernos e instituciones de desarrolloson aquellas que buscan promover la competitivi-dad del tejido empresarial local, especialmente delas pymes, mejorando su acceso a la financiación.Estas estrategias se justifican por la importancia delas pymes en el crecimiento económico, la crea-ción de empleo y la innovación1 y por sus mayoresdificultades para acceder a la financiación respectoa las grandes empresas2, especialmente en regio-nes menos desarrolladas3.

En un principio, los Gobiernos y entidadespúblicas tendían a otorgar subvenciones a fondoperdido que han supuesto cargas presupuesta-rias importantes y fomentado a menudo unamentalidad conducente al incumplimiento de lasobligaciones. En la actualidad, las institucionespúblicas están adoptando instrumentos financie-ros estructurados que permiten mejorar la efi-cacia de las intervenciones y llegar a un mayornúmero de pymes con los recursos presupues-tarios limitados. En este artículo se analizan losnuevos instrumentos financieros disponibles enel ámbito comunitario para mejorar la competi-tividad y la innovación en Europa, así como losmecanismos de coordinación entre las institu-ciones de distintos escalones territoriales.

Para ilustrar ambas tendencias se utiliza comoejemplo la aplicación de estos instrumentos enEspaña y su integración en todo el territorio através de instituciones nacionales y regionales.

Por último, se plantean conclusiones encuanto a la utilización de estos instrumentos y seproponen una serie de principios a tener en

1Las pymes representan el 98% del total de las empresas en Europa y gene-

ran dos tercios del empleo comunitario.2La problemática de la financiación de pymes ha sido un tema ampliamente de-

batido durante largos años y es hoy objeto de una permanente atención en la

literatura especializada. Los problemas específicos de las pymes a la hora de ob-

tener créditos del sector bancario se relacionan con la falta de “colateral” dis-

ponible, la falta de información o información asimétrica (que puede llevar a

problemas de riesgo moral y selección adversa) y los mayores costes adminis-

trativos que supone para los bancos analizar un gran número de pequeñas em-

presas. Una completa enumeración de los problemas financieros de las pymes

se contiene en el trabajo de Juan Antonio Maroto Acín, que prosigue las líneas

generales avanzadas en otro trabajo suyo (véase Maroto Acín 1995 y 1996).3

Aunque la gran mayoría de las pymes de la Unión Europea (UE) padecen im-

portantes problemas de financiación, estos se agudizan en las regiones menos

desarrolladas, básicamente por el menor tamaño medio empresarial, el me-

nor desarrollo del sector financiero y la distancia con respecto a los princi-

pales centros financieros (véase Comisión de las Comunidades Europeas,

1991, pág. 4 y 1993a, pág. 27 y Bank of England, 2000).

Nuevos instrumentos financieros de apoyo a lafinanciación de las pequeñas y medianas empresas

como estrategia de desarrollo local

Guadalupe de la Mata*Fondo Europeo de Inversiones

Advisory Services

En el contexto de la política empresarial comunitaria, el desarrollo de actuaciones a favor de la financiación de las peque-ñas y medianas empresas (pymes) ha sido constante desde sus comienzos como estrategia para fomentar la compe-titividad, la innovación y el desarrollo regional. Estas actuaciones han ido madurando con el tiempo y han evolucionadoen cuanto a los instrumentos utilizados y en cuanto a los mecanismos e instituciones de distribución de financiación. Este artículo analiza ambas tendencias revisando los instrumentos financieros innovadores que permiten sustituir lasayudas por financiación reembolsable y los mecanismos de coordinación que facilitan una mayor integración de lasacciones comunitarias, nacionales y territoriales.

VI ENCUENTRO DE ÁVILA SOBRE GESTIÓN Y POLÍTICAS PÚBLICAS

A

* El contenido de este artículo es responsabilidad de la autora y no representa necesariamente la opinión del Fondo Europeo de Inversiones.

58 Nuevos instrumentos financieros de apoyo a la financiación de las pequeñas y medianas empresas…

cuenta a la hora de aplicar estrategias e instru-mentos financieros estructurados en el ámbitoregional.

2. Intervención pública de apoyo a pymesa través de nuevos instrumentosfinancieros

Según la terminología de la Comisión Europea4,los nuevos instrumentos financieros son aquellasintervenciones financieras mediante las cualeslos fondos públicos se ponen a disposición de laspymes de modo que se puedan reciclar, así co-mo sistemas para apalancar financiación adicionalprocedente del sector privado5.

Los más utilizados por las Administracionespúblicas son:

• Los instrumentos tendentes a mejorar la finan-ciación mediante créditos, como los préstamosbonificados, las garantías y contra garantías, latitulización y los microcréditos.

• Los que tienen como objetivo fomentar la fi-nanciación de las pymes mediante capital so-cial, a través del desarrollo del mercado decapital riesgo. Los instrumentos utilizados eneste caso son entre otros: la inversión públi-ca directa en fondos de capital riesgo, las ga-rantías de capital social, la creación de fon-dos de capital riesgo regionales y la creacióno la participación en fondos de fondos de ca-pital riesgo.

Son varios los motivos que hacen que la finan-ciación mediante instrumentos estructurados seesté convirtiendo en la alternativa a las subven-ciones. El primero se basa en el hecho de que, pe-se a los muchos años de concesión de subvencio-nes como medida para mejorar el acceso de laspymes a la financiación, las disparidades regionales

no han disminuido significativamente, por lo quehan de considerarse otras opciones6.

Estos instrumentos permiten solucionar enparte el problema de la escasez de los recursosfinancieros públicos al mejorar la rentabilidad delos fondos disponibles. La estructuración finan-ciera permite apalancar el capital privado, au-mentando el volumen de financiación puesta a ladisposición de las pymes y recuperar los fondospúblicos en su totalidad o al menos en parte. Es-te capital podrá reutilizarse en nuevos proyectosde apoyo al sector empresarial.

Otra ventaja de estas intervenciones es quecon ellas se consigue un efecto sostenible a lar-go plazo. Se trata de elaborar políticas que, enlugar de subvencionar los créditos o aportar elcapital riesgo en su totalidad sustituyendo al sec-tor privado, fomenten la financiación de las py-mes a través de los intermediarios financierospara que, después de un cierto tiempo, sea elpropio mercado el que proporcione la financia-ción necesaria.

Por último, los métodos de financiación decapital riesgo se adecuan mejor a las necesidadesde la “economía del conocimiento”, que en la ac-tualidad se considera la clave de la creación deempleo y riqueza.

En el ámbito comunitario, las institucionesque utilizan este tipo de instrumentos para me-jorar el acceso de las pymes a la financiación sonel Banco Europeo de Inversiones (BEI), a travésde sus préstamos globales, el Fondo Europeo deInversiones (FEI) a través de instrumentos de ga-rantía, capital riesgo y consultoría y asistenciatécnica y los fondos estructurales en el marco dela política regional7.

Estas instituciones canalizan la financiación através de intermediarios financieros privados oinstituciones públicas nacionales o regionales.

Veamos a continuación cómo funcionan estosinstrumentos, utilizando como ejemplo las ope-raciones realizadas en España.

4La terminología de la Comisión en su versión inglesa denomina a estos ins-

trumentos financial engineering (ingénierie financière en el caso francés) o

“ingeniería financiera” en una traducción literal. En las traducciones al espa-

ñol de los documentos comunitarios se utiliza el término “capital riesgo”, sin

embargo esta denominación nos parece equívoca ya que, además del capital

riesgo, la Comisión incluye otros instrumentos como las garantías y los mi-

crocréditos que nada tienen que ver con el primero. Por tanto, a lo largo de

este artículo se utiliza indistintamente “nuevos instrumentos financieros”,

“instrumentos innovadores” o “instrumentos financieros alternativos o es-

tructurados” para denominar este tipo de intervención financiera. 5Véase Comisión Europea. Dirección General de Política Regional (2002).

6Véase Comisión Europea. Dirección General de Política Regional (2002),

pág. 2. 7

Dentro de los fondos estructurales, el Fondo Europeo de Desarrollo Re-

gional (FEDER) está destinado a contribuir a la rectificación de los principales

desequilibrios regionales en la Comunidad. Se rige por el Reglamento (CE)

núm. 1783/1999 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 12 de julio de

1999, relativo al Fondo Europeo de Desarrollo Regional. Diario Oficial núm.

L 213, de 13 de agosto de 1999, págs. 0001-0004.


3. Fuentes de ayuda comunitaria para lafinanciación de pymes a través deinstrumentos financieros estructurados

3.1. Los nuevos instrumentos financieros enlos fondos estructurales

El concepto de nuevos instrumentos financierosaparece en la literatura europea en el marco de lareglamentación de los fondos estructurales. LaComisión insiste en que el desarrollo regional, es-pecialmente el desarrollo económico, debe apo-yarse más en instrumentos financieros y menos enayudas directas (subvenciones). De hecho, dos delas diez reglas de elegibilidad de gastos relativos alas actividades cofinanciadas por los fondos es-tructurales precisan lo que la Comisión entiendepor “ingeniería financiera”8.

Analicemos con más detenimiento el conceptoy las modalidades de instrumentos financieros inno-vadores dentro de la política regional comunitaria9.

3.1.1. Préstamo: instrumento público de financiaciónde pymes

A) El préstamo como instrumento financiero deapoyo a las pymes en los fondos estructurales.

En las regiones susceptibles de recibir ayudas delos fondos estructurales, los sistemas de présta-mos, organizados bien como un fondo de prés-tamos o bien como un sistema de subvención deintereses, están dirigidos a las pymes con el finde estimular su desarrollo, promover el creci-miento económico local y regional y, sobre todo,fomentar la creación de empleo.

Este tipo de instrumentos supone para lasautoridades públicas una inversión de riesgomoderado con perspectivas de reutilización de latotalidad o parte de la inversión original.

En el caso de los sistemas de subvención deintereses, las autoridades públicas nacionales o

regionales proporcionan préstamos blandos du-rante un período determinado, integrando la fi-nanciación propia y la de los fondos comunitarios(cofinanciación) y complementándola a su vezcon capital privado. Los préstamos pueden reali-zarse: 1) directamente por la Administración pú-blica; 2) a través de un fondo de préstamos y 3)a través de intermediarios financieros privados.

Como puede verse en el cuadro 1, en estetipo de esquemas la pyme solicita un préstamo alfondo o al banco que gestiona o participa en elsistema de subvención de intereses. La evalua-ción de la solvencia, plan económico y objetivosde la pyme la realiza el banco o el fondo. Paraasegurar la adecuada evaluación es importanteque el intermediario comparta parte del riesgodel crédito con la Administración pública.

B) Ejemplo de utilización de los fondos del FEDER

en forma de préstamos para promover la innova-ción en España: el Centro para el Desarrollo Tec-nológico Industrial (CDTI).

El CDTI es una entidad pública empresarial, depen-diente del Ministerio de Industria, Turismo yComercio, que promueve la innovación y el desa-rrollo tecnológico de las empresas españolas.El CDTI utiliza sus recursos propios y del FEDER pa-ra apoyar proyectos viables técnica y económica-mente, otorgando créditos a tipo de interés “ce-ro” y con largo plazo de amortización, que cubrenhasta el 60% del presupuesto total del proyecto. Elcentro no exige garantías reales a la empresa pro-motora para la concesión de sus créditos10. Losfondos del FEDER se destinan al desarrollo tecno-lógico industrial de las regiones objetivo 1 y obje-tivo 211 españolas. En el año 2003 el CDTI com-prometió financiación para 577 proyectos, de loscuales 285 contaron con cofinanciación del FEDER.

La utilización de préstamos estructuradosde este modo permite fomentar el desarrollo

8Reglamento (CE) núm. 1685/2000 de la Comisión, de 28 de julio de 2000, por

el que se establecen disposiciones de aplicación del Reglamento (CE) núm.

1260/1999 del Consejo en lo relativo a la financiación de gastos de operaciones

cofinanciadas por los fondos estructurales (Diario Oficial L 193, de 27 de julio de

2000). <http://europa.eu.int/eur-lex/es/archive/2000/l_19320000729es.html>.9

En julio de 1999 se publicó una evaluación del impacto de los fondos es-

tructurales en el sector de las pymes. (Véase Comisión de las Comunidades

Europeas, 1999b). Hay toda una sección sobre la utilización de instrumentos

innovadores en la que se presentan algunos casos prácticos.

10Estos créditos se caracterizan por incluir una cláusula de riesgo técnico se-

gún la cual, en el caso de que el proyecto no alcance sus objetivos técnicos,

la empresa queda exenta de reintegrar la totalidad del préstamo.11

Objetivo núm. 1: fomentar el desarrollo y el ajuste estructural de las re-

giones menos desarrolladas (comprende las regiones cuyo PIB per cápita es

inferior al 75% de la media comunitaria); objetivo núm. 2: reconvertir las zo-

nas gravemente afectadas por el declive industrial (aquellas con una tasa me-

dia de paro superior a la media comunitaria, un porcentaje de empleo in-

dustrial igual o superior a dicha media y una disminución comprobada del

empleo industrial).


tecnológico industrial de las regiones españolasmenos favorecidas, reutilizando el capital recupe-rado a medida que los créditos son reembolsados.En el año 2003, por ejemplo, las “recuperacionesrealizadas” fueron de 122 millones de euros, quepueden ser reinvertidas en nuevos créditos12.

3.1.2. Capital riesgo: instrumento público definanciación de pymes

La norma número 8 de los reglamentos de losfondos estructurales precisa que “los fondos es-tructurales podrán cofinanciar parte del capi-tal riesgo, fondos de préstamos o fondos de capitalriesgo de cartera (...). Por “capital riesgo y fon-dos de préstamos” se entenderán los sistemasde inversión establecidos específicamente paraproporcionar acciones u otras formas de capitalde riesgo, incluidos préstamos a pequeñas y me-

dianas empresas (...). Por “fondos de capital deriesgo de cartera” se entenderán los fondos crea-dos para invertir en varios fondos de capital ries-go y de préstamos”13.

A) El capital riesgo como instrumento financiero deapoyo a las pymes en los fondos estructurales.

Los mecanismos más utilizados por las Adminis-traciones públicas para promover la financiaciónmediante capital riesgo son: la inversión públicadirecta en fondos de capital riesgo, las garantíasde capital social, la creación de fondos de capi-tal riesgo regionales y la creación o la participa-ción en fondos de fondos de capital riesgo, etc.

La respuesta tradicional durante los años se-tenta y ochenta al déficit de oferta de capital enEuropa fue la creación de fondos de capital riesgo

12Informe Anual 2003. CDTI.

13Norma núm. 8 del Reglamento (CE) núm. 1685/2000 de la Comisión, de 28

de julio de 2000.

Otras fuentesde financiación

Devolución del tipode interés

La pyme crea empleoo alcanza otros

objetivos Pago deinteresesy capital

Préstamos a pymetras su evaluación

Seguimiento del préstamo por el fondo

o el banco

Financiación nacional,comunitaria o privada

Posible garantía del FEI

La pyme no consigueotros préstamos con

condiciones aceptables

FFoonnddoo pprrééssttaammoossoo bbaannccoo

33

55

44

22

11

66

PPyymmee

CUADRO 1. FUNCIONAMIENTO REAL DE LOS FONDOS DE PRÉSTAMOS Y LOS SISTEMAS DESUBVENCIÓN DE INTERESES

Fuente: Guía de la financiación de capital riesgo en la política regional. Comisión Europea. Dirección General de Política Regional, 2002.


regionales financiados con fondos públicos (en sutotalidad o sólo en parte mediante fondos decapital mixto, público y privado)14.

Desde su creación, los objetivos de inversión deeste tipo de fondos han evolucionado. En un princi-pio los criterios de selección de las pymes eran másbien genéricos con respecto al sector y a la fase definanciación. Posteriormente se incluyeron criteriosespecíficos fomentando, bajo distintas formas depromoción gubernamental15, fondos de capital ries-go dirigidos a financiar empresas innovadoras y dealta tecnología en sus primeras fases.

También ha evolucionado el concepto de ayuday el compromiso entre los rendimientos financierosesperados y los objetivos de desarrollo económico

local y de creación de empleo. En un principio estosúltimos predominaban, suponiendo prácticamenteque las inversiones eran a fondo perdido. Tras unosaños de experiencia, los objetivos de rendimientohan adquirido mayor importancia bajo la idea deque sólo los proyectos viables tienen un verdaderoimpacto sobre el desarrollo16. (Véase cuadro 2).

B) Ejemplo de utilización de fondos FEDER para co-financiar fondos de capital riesgo regionales pro-movidos por el Instituto de Fomento de Andalu-cía (IFA17) y gestionados por Sociedades Gestorasde Capital-Riesgo (SGCR) privadas.

El Instituto de Fomento de Andalucía ha utiliza-do en varias ocasiones financiación de los fondos

14En la década de los setenta ochenta, en Francia, Bélgica, Países Bajos, Por-

tugal y España y en menor medida en Alemania, lanzaron este tipo de fondos

regionales. En los años noventa, les siguieron Suecia y Finlandia. (Véase Ban-

nock Consulting, 2001).15

Por ejemplo, Dinamarca invirtió, en 1999, 52 millones de euros a través del

Vaeksfonden Business Development Fund, cubriendo dos tercios del capital

de dos fondos de innovación, aceptando tasas de rendimiento más bajas que

los inversores privados minoritarios.16

Véase Martí Pellón, 1994.17

El IFA (actualmente rebautizado como “Agencia de Innovación y Desarro-

llo de Andalucía”, IDEA) es la agencia de desarrollo regional de la Junta de


Ayudas de la UE al capital riesgo

La pyme vendeacciones al fondode capital riesgo

(1) Ayudas para establecer un fondo decapital de riesgo(2) Inversión en fondo decapital riesgo

Inversión del fondode capital riesgo parafinanciar el desarrollo

de pyme

El fondo de capitalriesgo vende sus acciones en pyme

¿Beneficio?

La expansión de lapyme aumenta el

valor de las acciones

Mecanismode salida

Venta privadaa terceros

Pyme recompralas acciones

OPI en bolsa

Ayudas públicas o privadas nacionales

La pyme no consiguefinanciación tradicional

con condicionesaceptables

FFoonnddoo ddee ccaappiittaallrriieessggoo//llaannzzaammiieennttoo

11

2233

44

PPyymmee

CUADRO 2. FUNCIONAMIENTO DE LAS INTERVENCIONES DE APOYO A LA FINANCIACIÓNDE PYMES A TRAVÉS DE FONDOS DE CAPITAL RIESGO

Fuente: Guía de la financiación de capital riesgo en la política regional. Comisión Europea, Dirección General de Política Regional, 2002.


estructurales para apoyar fondos de capital ries-go regionales. Uno de los primeros fue “Andalu-cía 21”, constituido en 1999 mediante la suscrip-ción de participaciones por un importe deaproximadamente 9 millones de euros, equiva-lentes al 50% del patrimonio del mismo18. Laaportación del Instituto de Fomento de Andalu-cía se realizó con cargo a la Subvención Globalde Andalucía, una de las formas de intervenciónde los fondos estructurales previstos en los mar-cos comunitarios de apoyo, por lo que el 27,5%de la aportación pública es de financiación propiadel IFA y el 72,5% de fondos comunitarios. El res-to de los inversores está compuesto por cincocajas de ahorro regionales hasta un máximo de18 millones de euros.

El objetivo de este fondo es invertir en nuevosproyectos o nuevas empresas en sus primerasetapas de crecimiento; proyectos de expansión odesarrollo de empresas ya existentes y operacio-nes sindicadas, participando conjuntamente conotros fondos o sociedades de capital riesgo.

AC Desarrollo, la sociedad gestora, fue creadaen 1998, su accionariado está compuesto porAhorro Corporación (AC) (establecido por ungran número de cajas de ahorro españolas) y 25%por Analistas Financieros Internacionales (AFI).

3.1.3. Garantías: instrumento público definanciación de pymes

La regla número 9 de los reglamentos de los fon-dos estructurales especifica que “los fondos es-tructurales podrán cofinanciar el capital de fondosde garantía (...). Por “fondos de garantía” se en-tenderá la financiación de instrumentos que ga-rantizan el capital riesgo y fondos de préstamos aefectos de la norma núm. 8 y los otros sistemas definanciación de riesgos de las pymes (incluidos lospréstamos) por pérdidas derivadas de sus inver-

siones en pequeñas y medianas empresas (...). Losfondos pueden ser fondos mutuos con apoyo pú-blico suscritos por las pymes, fondos comercialescon socios del sector privado o fondos financiadosen su totalidad por el sector público.”19.

A) La garantía como instrumento financiero deapoyo a las pymes en los fondos estructurales.

Los planes de garantía de préstamos son planesestablecidos por Gobiernos e instituciones finan-cieras internacionales con objeto de cubrir unaparte de las pérdidas que se producirían si losprestatarios dejasen de pagar los préstamos, conlo que se reduce el riesgo percibido de las pymesdesde el punto de vista de las instituciones depréstamo20. Los objetivos de estos planes son: 1)ayudar a obtener préstamos a los pequeños em-presarios que tienen buenos proyectos pero po-cas garantías; 2) instar a los bancos a que superensu resistencia a operar con las pymes y 3) pro-porcionar a los bancos la oportunidad de apren-der más sobre cómo manejar las carteras de prés-tamos de las pymes y cómo concederlespréstamos que sean rentables21 (véase cuadro 3).

B) Ejemplo de utilización de garantías con fondosFEDER en España.

En España, el sistema nacional de garantía se ba-sa en las Sociedades de Garantía Reciproca (SGR).Las SGR son entidades financieras cuyo objetivoconsiste en conceder avales a favor de las em-presas, por lo que estas evitan la aportación degarantías societarias o personales22. El aval ofre-ce una garantía frente a la entidad de créditoprestamista, por lo que la sociedad asume el pa-go del capital e intereses derivados del créditoen caso de incumplimiento.

Andalucía, responsable de la promoción de la actividad económica y el fo-

mento del espíritu empresarial en la comunidad. 18

El IFA repitió la experiencia en 2002, cuando apoyó la creación del Fondo

Andalucía Capital Desarrollo con el objetivo de fomentar el empleo, la in-

novación y la industria regional a través del desarrollo del mercado de capi-

tal riesgo. Los inversores principales son el IFA, el FEI y cinco cajas de ahorros

(Cajamar, Caja General de Ahorros de Granada, Unicaja, El Monte de Sevi-

lla y Huelva). El fondo está gestionado por AC Desarrollo SGECR, que también

ha invertido en el fondo. La estrategia de inversión prevé la provisión de ca-

pital a pymes en etapas de expansión y desarrollo, en diferentes sectores, pe-

ro con especial atención en la aplicación de nuevas tecnologías.

19Norma núm. 9 del Reglamento (CE) núm. 1685/2000 de la Comisión, de 28

de julio de 2000.20

Los sistemas de garantía públicos surgen (i) para apoyar a los sistemas pri-

vados aumentando su capacidad de otorgar garantías, a través del reasegu-

ro, en el caso de los países donde existe tradición de garantías en el sector

privado; (ii) para otorgar garantías de primer nivel, en aquellos países en los

que no existen sistemas privados y (iii) para cubrir las necesidades de secto-

res de actividad específicos, independientemente de la existencia de sistemas

privados.21

Véase Levitsky y Prasad (1987); García-Tabuenca (1995) y Gómez (1994).22

Las empresas son socios partícipes de las SGR, aunque suelen haber a su

vez socios protectores, que normalmente son Gobiernos regionales y enti-

dades de crédito y no pueden beneficiarse de los avales.


En España, desde finales de la década de losochenta, pero principalmente en la siguiente, lascomunidades autónomas han acentuado su par-ticipación en las sociedades de garantías recípro-cas para potenciar su labor de promoción y de-sarrollo de la pyme, aunque con accionesdiversas23.

En Andalucía, por ejemplo, se han utilizadofondos del FEDER para apoyar SGR autonómicas24.En este caso el apoyo en forma de garantías tomados formas: 1) refuerzo a la solvencia financiera delas SGR, mediante aportaciones a los Fondos deProvisiones Técnicas de estas instituciones; 2)subvenciones a las operaciones avaladas por lasSGR para disminuir el coste del aval prestado.

3.1.4. Microcréditos: instrumento público definanciación de pymes

A) El microcrédito como instrumento financiero deapoyo a las pymes en los fondos estructurales.

Los microcréditos son préstamos de pequeñas can-tidades de capital inferiores a los préstamos banca-rios normales.

La microfinanciación se ha extendido debido a lafalta de interés del sector bancario por los peque-ños préstamos, ya que los elevados costes de tran-sacción y costes indirectos hacen que este tipo depréstamos no resulten rentables. En muchos casos,son organizaciones no bancarias (como consorciose instituciones benéficas) las que suministran micro-financiación, aunque en algunos Estados miembros,principalmente en Alemania, las entidades de finan-ciación del sector público asumen este cometido.

Los esquemas públicos de apoyo a los micro-créditos toman distintas formas, desde líneas demicrocrédito en las que los fondos públicos se ca-nalizan a través de bancos, hasta garantías a carte-ras de microcréditos (como en el caso del FEI)(véase cuadro 4).

23La aportación varía desde la constitución de un fondo especial que se des-

tina a las empresas innovadoras y de nueva creación, a la más habitual medi-

da de ofrecer condiciones más ventajosas para los créditos que estén avala-

dos por las sociedades de garantías recíprocas.24

En 1998 la Comisión publicó un informe de evaluación de las medidas de

ingeniería financiera dentro de los fondos estructurales. Se evalúa la utiliza-

ción de estos mecanismos en la Comunidad Autónoma de Andalucía junto

con otras cuatro regiones europeas. (Véase Comisión de las Comunidades

Europeas, 1998).

Garantía

Inversión por préstamo

o en acciones

Cuota+

Inversión en acciones de

asociaciones degarantía

recíproca

Fondo degarantía depréstamos

AAuuttoorriiddaaddnnaacciioonnaall

oo rreeggiioonnaall

FFoonnddoo EEuurrooppeeoo

IInnvveerrssiioonneess

EEnnttiiddaaddffiinnaanncciieerraa

AAssoocciiaacciióónn ddee ggaarraannttííaarreeccíípprrooccaa

11

22

CUADRO 3. FUNCIONAMIENTO REAL DE LOS REGÍMENES DE GARANTÍA


PPyymmee


En España el ejemplo más eficaz de financia-ción de microcréditos es la línea de microcrédi-tos ICO-FEI (Instituto de Crédito Oficial) que ana-lizaremos en la segunda parte del artículo.

3.2. Los instrumentos financierosestructurados del BEI y del FEI

3.2.1. Préstamos: Banco Europeo de Inversiones

El BEI pone líneas de crédito a disposición de losbancos y entidades financieras nacionales y re-gionales para financiar inversiones de menorcuantía. Este tipo de financiación, llamada “prés-tamo global”, se utiliza para aumentar las posi-bilidades de financiación a largo plazo para laspymes.

La cuantía de la financiación aportada por elBEI a cada proyecto no podrá sobrepasar el 50%del coste del proyecto ni el montante total dela financiación concedida por la entidad finan-ciera que intermedia los fondos procedentesdel BEI; es decir, de 20.000 euros a 12,5 millo-nes de euros.

Para lograr un mayor impacto y alcance en elámbito regional, el BEI colabora con entidades fi-nancieras nacionales y regionales. La financiaciónde las pymes es una actividad que se ejerce en elámbito local, por lo tanto, la cooperación conlos bancos locales permite el acceso directo aunos intermediarios poseedores de informacio-nes regionales y sectoriales de gran calidad, ca-paces de seguir de cerca la evolución de la de-manda y de proceder a la instrucción de losproyectos que les son presentados.

3.2.2. Capital riesgo: Fondo Europeo de Inversiones

A) Instrumento de capital riesgo del FEI.

El FEI es la institución europea responsable de losinstrumentos de financiación a pymes. Actúa siem-pre a través de intermediarios financieros y tienecomo líneas de actividad fundamentales las inver-siones en fondos de capital riesgo (fondo defondos), las garantías a créditos a pymes y los ser-vicios de consultoría. De este modo contribuye ala realización de objetivos comunitarios como la

Pago de interesesy capital

La microempresa noconsigue otros préstamos con

condiciones aceptables

Préstamo a pyme de fondopréstamos o banco tras su

evaluación


Posible garantíadel FEI

Financiación nacional, comunitaria

o privada

Gestionado porespecialistas

Evaluación de solvencia y valoración de inclusión en grupos objetivo, por ejemplo, emprendedores.

Posible evaluación de expediente, 200 euros de subvención por

expediente del FEI u otros.

FFoonnddoo pprrééssttaammoossoo bbaannccoo

CUADRO 4. FUNCIONAMIENTO REAL DE LOS SISTEMAS DE MICROCRÉDITOS


MMiiccrrooeemmpprreessaa


aplicación de la economía del conocimiento a lainnovación, al crecimiento y al empleo, el fomen-to del espíritu empresarial, el desarrollo regionaly la cohesión de la Unión Europea.

Los instrumentos de capital riesgo del FEI con-sisten en inversiones en fondos de capital riesgo yen viveros de empresas de apoyo a pymes, sobretodo a las que están en las fases iniciales y a las deorientación tecnológica. El objetivo inmediato esaumentar la cantidad de capital disponible en elmercado para las pymes y atraer capital privado ainversiones en capital riesgo a través de participa-ciones minoritarias (efecto catalizador). El objeti-vo final reside en promover la creación de em-presas, la innovación y el desarrollo regional.

Además de sus fondos propios, el FEI gestionalos instrumentos financieros del Programa plu-rianual de la UE a favor de la empresa y el espíri-tu empresarial (MAP 2001-2005)25.

El FEI no financia proyectos de forma directasino que actúa a través de fondos de capital ries-go privados establecidos en los distintos paísesde la Unión Europea, siempre que cumplan conuna serie de requisitos y criterios de elegibilidad.El impacto regional de este instrumento depen-de de la cobertura geográfica del intermediarioque elige, en última instancia, los proyectos a fi-nanciar.

B) Las operaciones e intermediarios del FEI en suactividad de capital riesgo en España.

En España las Entidades de Capital Riesgo (ECR)constituyen los intermediarios especializadospara este tipo de inversión26.

Su objetivo es financiar el nacimiento, desa-rrollo, expansión, reestructuración o adquisiciónde una compañía tomando una participación en

el capital de la sociedad y contribuyendo con suexperiencia gestora al seguimiento de las funcio-nes directivas para influir y promover un mayorvalor a la empresa.

A 31 de diciembre de 2004 la cartera de in-versiones del FEI en España es de 174 millones deeuros, correspondiendo al 6% de la cartera total.El número total de operaciones es trece, entrelos cuales: seis de los intermediarios son fondosde capital riesgo especializados en high-tech ystart ups, tres son fondos generalistas y cuatrotienen un enfoque regional, dos de ellos con en-foque generalista y otros dos que invierten enhigh-tech y start ups con concentración regional(véase tabla 1).

3.2.3. Garantías: Fondo Europeo de Inversiones

A) Las garantías del FEI

El FEI ofrece una serie de productos de garantíaque van desde la garantía directa de carteras depréstamos a pymes a avales en el marco de ope-raciones de titulización de préstamos concedi-dos a pymes (mejora crediticia). El FEI puede ga-rantizar carteras de créditos originadas ygestionadas por bancos comerciales u otras ins-tituciones financieras o apoyar los esquemas degarantía de crédito nacionales, co-garantizandocarteras que ya se benefician de la garantía de unorganismo público o de fondos de garantía na-cional o regional (garantías de segundo nivel).

Dentro del ya mencionado Programa pluria-nual de la UE a favor de la empresa y el espírituempresarial (MAP 2001-2005), el instrumento uti-lizado para mejorar el acceso de las pymes a la fi-nanciación mediante créditos es el “mecanismo degarantía pyme”. El mecanismo pretende mejorar lacapacidad de los planes de garantías de los estadosmiembros para ofrecer: 1) volúmenes mayores degarantías para los productos de garantía ya exis-tentes; 2) acceso a la financiación a una poblaciónmayor de pequeñas y medianas empresas para unagama más amplia de inversiones y 3) garantías pa-ra préstamos con mayor riesgo.

252000/819/CE, DO L 333, de 29 de diciembre de 2000, pág. 84. Los instru-

mentos de este programa dirigidos a la mejora de la financiación de pymes

mediante capital riesgo son: i) el mecanismo de apoyo inicial del MET (Meca-

nismo Europeo para las Tecnologías) para inversiones en fondos de capital

riesgo o en viveros de empresas especializados en la financiación de las fases

iniciales de las pymes y ii) la acción financiación de siembra, cuyo objetivo es

fomentar la contratación de gestores de inversiones para los fondos de ca-

pital lanzamiento en los que invierte el FEI.26

La Ley 1/1999, de 5 de enero, establece el marco jurídico regulador de las

entidades de capital-riesgo y de sus sociedades gestoras (LECR). En ella se de-

terminan dos tipos de entidades de capital riesgo, las Sociedades de Capital

Riesgo (SCR) y los Fondos de Capital Riesgo (FCR). La sociedad de capital ries-

go es una sociedad anónima cuyo objeto social principal consiste en la toma

de participaciones temporales en el capital de empresas no financieras que, en

el momento de la toma de participación, no coticen en el primer mercado de

las bolsas de valores. Los fondos de capital riesgo son patrimonios administra-

dos por una sociedad gestora, que tendrán el mismo objeto principal que las

sociedades de capital riesgo, correspondiendo a la sociedad gestora la realiza-

ción de las actividades de asesoramiento previstas en el mismo.


A fines del año 2000 se agregaron al mecanis-mo de garantía pyme tres ventanillas especialesen el marco del programa plurianual para las em-presas: 1) un mecanismo de microcrédito; 2) undispositivo de garantía para pymes que inviertenen las tecnologías de la información y de las co-municaciones y 3) un sistema de garantía de las fi-nanciaciones por vía de participación.

B) Las operaciones de garantía del FEI en Españay sus intermediarios.

El FEI ha firmado once contratos de garantía y co-garantía en España por un total de 718 millonesde euros, lo que representa el 10% del capital to-tal comprometido en garantías. Los instrumen-tos financieros más utilizados son: 1) la contra-garantía para apoyar el sistema nacional degarantía a través de la Compañía Española de Re-afianzamiento, S.A. (CERSA); 2) la titulización (me-jora de crédito), dentro del marco de la plata-forma FTpyme del Ministerio de Economía; 3) elseguro de crédito a carteras de préstamos a py-mes originados por entidades financieras y 4) lagarantía a carteras de microcréditos en el marcode un acuerdo de garantía de microcrédito fir-mado con el ICO (véase tabla 2).

B.a.) Apoyo del FEI al sistema nacional de garan-tía a través de CERSA.En España, el sistema nacional de garantías sebasa en las sociedades de garantía reciproca yen CERSA, que tiene como objeto social princi-pal “el reaval de las operaciones de garantía re-

alizadas por las sociedades de garantía”, con elfin de posibilitar, en coordinada colaboracióncon otras Administraciones, el acceso de las py-mes, con proyectos objetivamente viables, a lafinanciación a largo plazo que precisen, en lasmejores condiciones de mercado.

En diciembre de 1999 el FEI y CERSA firmaronun primer convenio (2000-2002) por el cual, elriesgo asumido por CERSA en operaciones fi-nancieras a largo plazo, destinadas a la financia-ción de inversiones por aquellas actividadesempresariales con menos de 100 trabajadores,estaba contragarantizado en un 35% sin costealguno.

El importe máximo a contragarantizar porel FEI en el período señalado era de 200,9 mi-llones de euros y el montante máximo de pa-gos por razón de la mortalidad del riesgo con-tragarantizado ascendía a 16,3 millones deeuros (8,1%). El acuerdo fue renovado en no-viembre de 2003.

B.b.) Apoyo del FEI a la financiación de pymes através del sector bancario.En el caso de garantías a carteras de préstamosde instituciones financieras, el FEI cubre parte delos riesgos de impago de los créditos a pymessubyacentes.

La intervención del FEI permite a las institucio-nes financieras aumentar su capacidad de présta-mo a pymes reduciendo la asignación de capitalregulatorio en activos garantizados, gracias al

TABLA 2. OPERACIONES DE GARANTÍADEL FEI EN ESPAÑA

Fondo SectorFondo EURO-ICO, FCR GeneralistaGED Iberian Fund GeneralistaAndalucía Capital Desarrollo FCR RegionalBaring Iberia Inversión en Capital, FCR RegionalBullnet Capital TecnologíasEBM, Fondo de Capital Riesgo TecnologíasFonsinnocat TecnologíasInversiones en Telecomunicaciones, FCR TecnologíasSpinnaker Invest TecnologíasTEC Plus III TecnologíasBaring Iberia II Tecnología-

RegionalMCH Iberian Capital Fund Generalista

TABLA 1. OPERACIONES DE CAPITALRIESGO DEL FEI EN ESPAÑA

Intermediario Instrumento

Recursos propiosBBVA-2 FTpyme-ICO FTA Mejora de créditoFTpyme Bancaja 1 FTA Mejora de créditoFTpyme Bancaja 2 FTA Mejora de créditoFTpyme Banesto 1 FTA Mejora de créditoGC FTpyme PASTOR 2 Mejora de créditoBBVA Seguro de crédito BSCH Seguro de crédito Caja de Madrid Seguro de crédito

MandatosICO Seguro de crédito

(microcréditos)CERSA Seguro de crédito CERSA Seguro de crédito


20% de ponderación de riesgo (en lugar del100%) aprobado por el Comité de Basilea27.

B.c.) Apoyo del FEI al mecanismo de titulizaciónFTpyme.La titulización de activos para pymes puede defi-nirse como “un proceso de desintermediación fi-nanciera, basado en la figura mercantil de la cesiónde crédito, para movilizar y reciclar, en el merca-do de capitales, préstamos otorgados por el siste-ma crediticio. Mediante la titulización se transfor-man activos financieros primarios (préstamos) enbonos de titulización, que se colocan entre inver-sores finales como activos de rentabilidad”28. Laprincipal consecuencia de este sistema de innova-ción financiera es la transferencia del riesgo delcrédito a la pyme desde la entidad prestamista alos tenedores de bonos, merced al papel inter-mediario de un fondo de titulización de activosgestionado por una entidad gestora.

Los pagos de interés y de capital de los bonostitulizados dependen directamente de la amorti-zación de los activos subyacentes, pero la es-tructura puede contar con toda una serie de“mejoras de crédito” proporcionadas por la en-tidad originadora o por entidades externas.

El Gobierno español y el FEI proporcionan“mejoras de crédito” para promocionar este ti-po de operaciones por su impacto positivo en lafinanciación de pymes29. En el ámbito de la Co-munidad Autónoma de Cataluña, la Generalitatcuenta con un sistema parecido al de la FTpymepara titulizaciones de cajas de ahorro catalanas(FTGENCAT).

B.d.) Apoyo del Gobierno español a la tituliza-ción de créditos a pymes.En España, la promoción pública de operacionesde titulización de créditos a pymes se estructuraa través de avales de la Dirección General delTesoro y Política Financiera (DGTPF), que garanti-zan los valores de renta fija emitidos por fondos

de titulización de activos. Esta posibilidad se in-cluye por primera vez en los Presupuestos Ge-nerales del Estado en 199930. Con estos avales secrea una nueva categoría de fondos de tituliza-ción de activos “FTpymes”, que permitirá a lasentidades de crédito que quieran conceder prés-tamos a pymes ceder créditos existentes en subalance al FTpyme y con la liquidez conseguidaconceder nuevos créditos. A su vez el FTpyme sefinancia en el mercado de capitales mediante laemisión de títulos parcialmente avalados por elEstado31.

B.e.) Apoyo del FEI a la titulización de créditos apymes en España.El FEI apoya las operaciones de titulización de py-mes (FTpyme) en España a través de garantías depago de interés y principal de los tramos mezza-nine de carteras de bonos FTpyme32. Esta mejo-ra del crédito es complementaria a la emitidapor el Tesoro español. La garantía del FEI permi-te mejorar la calificación crediticia de los bonoshasta AAA33.

B.f.) Apoyo del FEI al mecanismo de microcrédi-to del ICO.El ICO ofrece microcréditos a aquellas personasfísicas o microempresas que cuenten con unproyecto de inversión viable pero que, por ca-recer de garantías e historial crediticio, tengandificultades de acceso a la financiación por los ca-nales habituales del sistema financiero.

El ICO proporciona financiación a distintas en-tidades financieras y toma el 80% del riesgo decada microcrédito, mientras que la entidad fi-nanciera toma el 20% restante. El FEI cubre a tra-vés de su garantía el 75% de la parte del ICO (el60% del riesgo de cada crédito).

27El FEI ha firmado tres contratos de garantía de este tipo (seguro de crédi-

to) con tres instituciones financieras españolas: Banco Bilbao Vizcaya Argen-

taria (BBVA), Banco Santander Central Hispano (BSCH) y Caja de Madrid.28

Véase García Tabuenca (2003), pág. 413.29

Para analizar el impacto de la titulización en la financiación a pymes, la Co-

misión encargó un estudio a consultores especializados. El informe final fue

publicado en noviembre de 2004. (Véase Comisión Europea. Dirección Ge-

neral Empresas, 2004)

30Orden de 28 de mayo 1999 sobre los Convenios de Promoción de Fon-

dos de Titulización de Activos para favorecer la financiación empresarial, de-

rogada y sustituida por la Orden de 28 de diciembre de 2001. El objetivo de

estas órdenes ministeriales era que la tecnología de la titulización se inscri-

biese dentro de la gama de los nuevos instrumentos de financiación empre-

sarial creados con ocasión de la desintermediación bancaria.31

Véase Dirección General de la Política de la Pequeña y Mediana Empresa

(2000), pág. 37.32

Los intermediarios de las cinco transacciones en las que ha intervenido el

FEI son: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA-2 FTPYME-ICO FTA), Banesto

(FTpyme BANESTO 1 FTA) y Bancaja (BANCAJA FTpyme 1 FTA y BANCAJA FTpyme

2 FTA) respectivamente. La última transacción se firmó en noviembre de

2004 con el Banco Pastor (GC FTpyme PASTOR 2).33

El FEI cuenta con la calificación (rating) de AAA por las tres agencias de ca-

lificación crediticia más prestigiosas.


Los bancos intermediarios, a su vez, han fir-mado acuerdos con instituciones de asistenciasocial colaboradoras (ONGs), que son las respon-sables de evaluar la idoneidad del solicitante y lagarantía de éxito del proyecto.

3.2.4. Advisory services: nuevo instrumento deconsultoría en aspectos de instrumentos financierospara la creación de empleo, la innovación y el desarrollo regional

A) La actividad de consultoría FEI.

Esta nueva línea de actividad proporciona ser-vicios de consultoría estratégica y asistenciatécnica en el diseño, implementación y evalua-ción de políticas, instrumentos y estructurasfinancieras complejas de apoyo a pymes, con elobjetivo de mejorar la eficiencia de los fondospúblicos destinados a este sector. La finalidadúltima de esta actividad es contribuir al cum-plimiento de objetivos de la Unión Europea,en particular, la promoción del espíritu de em-presa, el desarrollo regional y la innovación.En el marco de la política regional, la actividadde consultoría tiene un papel importante en 1)el apoyo de las instituciones responsables delas ayudas comunitarias en el diseño y aplica-ción de nuevos instrumentos financieros y 2)la difusión de mejores prácticas en las regioneseuropeas.

B) Las operaciones de consultoría del FEI enEspaña.

En España el FEI ha intervenido en tres opera-ciones de este tipo, dos con una agencia de de-sarrollo regional, el Instituto de Fomento deAndalucía, y una con el Centro de DesarrolloTecnológico Industrial:

Instituto de Fomento de Andalucía 1: en 2002el FEI firmó un acuerdo de consultoría con el IFA

(o IDEA). Esta primera misión se enmarcó en laestrategia del instituto de utilizar mecanismos in-novadores para lograr sus objetivos de apoyo aldesarrollo empresarial.

Durante la primera parte de la misión, el FEI

realizó un estudio de factibilidad para la creaciónde una estructura regional que permitiese cen-tralizar y coordinar los diferentes instrumentos

financieros de apoyo a pymes utilizados por elIFA. Como resultado, el IFA ha creado en enerode 2005 una nueva entidad (INVERCARIA), partici-pada al 100% por el IFA, con estos fines.

La segunda parte de la misión se centró en elestudio de instrumentos financieros alternativos,especialmente microcréditos y la creación deuna Sociedad Gestora de Entidades de CapitalRiesgo (SGECR) andaluza. Basándose en las con-clusiones de la misión, el IFA decidió dar priori-dad al apoyo al capital riesgo y lanzar la SGECR.

Instituto de Fomento de Andalucía 2: la se-gunda misión de consultoría del FEI tiene comoobjetivo proporcionar asistencia técnica en ellanzamiento y la estructuración de la SGER anda-luza y el fondo de capital riesgo.. Este nuevo pa-so supone un adelanto cuantitativo en la mejoradel acceso al capital riesgo de las pymes andalu-zas, al aumentar el capital disponible a tal efectoen la región, y cualitativo, en términos de desa-rrollo del sector de capital riesgo en la comuni-dad autónoma34.

Centro de Desarrollo Tecnológico Industrial:en diciembre de 2004 el FEI firmó un acuerdo conel CDTI para estudiar en detalle el diseño de un me-canismo innovador de apoyo a inversiones de ca-pital riesgo en pymes tecnológicas en España. En eldiseño se incorporarán mejores prácticas de variasiniciativas similares en países europeos.

4. Conclusión

A modo de conclusión, resumimos las ventajasde la utilización de nuevos instrumentos finan-cieros para apoyar la financiación de pymes e in-dicamos algunos elementos a tener en cuenta ala hora de diseñarlos e introducirlos en las es-trategias de desarrollo empresarial en el ámbitoregional y local.

Los nuevos instrumentos financieros suponenuna mejora importante en la utilización de fon-dos públicos para apoyar la creación y desarro-llo de las pymes.

34En cuanto al desarrollo del sector de capital riesgo, la SGECR andaluza per-

mitirá desarrollar la capacidad de gestión de inversiones de capital riesgo en

el ámbito regional y al mismo tiempo fomentar la creación y el desarrollo de

una serie de servicios relacionados con esta actividad. Se trata de crear un

polo de capital riesgo en el sur de España para dar continuidad a la financia-

ción de las pymes, formando un equipo a nivel regional que asegure la per-

manencia del know-how y de la capacidad técnica en Andalucía.


Podemos resumir las ventajas de estas inter-venciones en los siguientes puntos:

• Permiten reutilizar el capital público como al-ternativa a las ayudas a fondo perdido, mejo-rando el impacto de la intervención y fomen-tando que perdure en el tiempo.

• Atraen capital privado que completa los fon-dos públicos aumentando la financiación dis-ponible para las pymes.

• Permiten la gestión privada de los esquemas einstrumentos. La intervención de institucionesprivadas y la obligación de compartir con el en-te público parte del riesgo de las perdidas de lafinanciación hace que el intermediario privadogestione el esquema o instrumento de financia-ción en un modo más eficaz y responsable.

• La coordinación entre distintas institucionespúblicas y la de estas con los intermediariosfinancieros permite a su vez llegar a un mayornúmero de pymes y cubrir todo el territorio,especialmente aquellas zonas menos desarro-lladas o más alejadas de los centros de finan-ciación habituales.

Por todo esto, las ayudas y programas comu-nitarios de apoyo a las pymes utilizan cada vezmás este tipo de instrumentos como alternativaa las subvenciones y por ello también la Comi-sión insta a las Administraciones nacionales y re-gionales a seguir este ejemplo. Sin embargo aúnqueda camino por recorrer, especialmente en elámbito de la política regional. En este sentido, esnecesario que las autoridades e instituciones re-gionales responsables de estas políticas de pro-moción empresarial hagan un esfuerzo paratransformar sus ayudas tradicionales en nuevosinstrumentos financieros.

Para terminar, mencionamos algunos de losaspectos a tener en cuenta a la hora de diseñary establecer estos instrumentos:

• Empezar por un análisis de la problemática em-presarial: antes de determinar el instrumento o laestrategia a seguir para desarrollar el tejido em-presarial, el primer paso consiste en analizar la si-tuación de las pymes en el área de la intervención.Algunos indicadores que pueden tenerse en cuen-ta son: la densidad empresarial, el tamaño mediode las empresas, la distribución por sectores o elgrado de desarrollo tecnológico. Este análisis debe

permitir detectar los aspectos del tejido empresa-rial que necesita la intervención pública.• Realizar un análisis de las fuentes de financia-ción privadas existentes, su déficit y las razonesespecíficas de la falta de financiación del sectorpymes con el objetivo determinar qué áreas o ti-pos de empresas (según el sector y de fase dedesarrollo) sufren un mayor problema en el ac-ceso a la financiación del sector privado.• Realizar un análisis de las fuentes de financiaciónpública existentes: se trata de garantizar la cohe-rencia entre los instrumentos de apoyo públicopara evitar duplicaciones innecesarias y garantizarla integración de los diferentes niveles de inter-vención: local, nacional, regional y supranacional.• Proveer financiación en términos de mercado ycompartir el riesgo con el sector privado: es im-portante proporcionar financiación a aquellosproyectos que tienen posibilidades de desarro-llarse y crecer. Para ello el análisis de la viabilidaddel proyecto debe hacerse según criterios demercado y esperando un retorno del capitalprestado o invertido. Los actores mejor capaci-tados para avaluar la potencialidad de proyectosempresariales son los intermediarios financieros.Por eso es necesario establecer mecanismos quepermitan compartir el riesgo de la operación conel sector privado (risk-sharing mechanisms).• Simplicidad, flexibilidad y transparencia: el pro-ceso a través del cual el beneficiario (la pyme, elinversor o la institución financiera) solicita laayuda debe ser simple, claro y no innecesaria-mente largo. • Evaluación: es importante incluir mecanismospara medir el desempeño de los instrumentosdesde el momento del diseño, incluyendo objeti-vos cuantificables, los indicadores y las fuentesde información. En este sentido es primordialcontar con objetivos e indicadores de dos tipos:de tipo financiero para medir el desempeño fi-nanciero de las operaciones e indicadores dedesarrollo para medir el cumplimiento de losobjetivos35.

35En cuanto a la metodología de la Comisión Europa para evaluar el impac-

to de las intervenciones publicas véase Comisión de las Comunidades Euro-

peas (1993c), (1992) y (1999a).


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Regulación de las Haciendas Locales es un texto de consulta frecuente por parte de los técnicos,gerentes y responsables políticos de las corporaciones locales. La presente edición, con textosactualizados a 1 de septiembre de 2004, incorpora las novedades que se han producido en elmarco jurídico económico-presupuestario y financiero de las entidades locales, tras la entrada envigor del Real Decreto Legislativo 2/2004, por el que se aprueba el Texto Refundido de la LeyReguladora de las Haciendas Locales.

Al igual que en la anterior edición, se ha incorporado el texto del Real Decreto 500/1990 por elque se desarrolla el capítulo I del título VI (presupuesto y gasto público) y además se ha añadi-do una tabla de equivalencias entre la Ley 39/1988 y el nuevo Texto Refundido.

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