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Liquidez de Corporativos Colombianos Octubre 2018

Finanzas Corporativas

Colombia

Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018

1

Liquidez Se Mantiene Adecuada, pero Sin Recuperar Niveles Históricos

Posición de Liquidez Adecuada: La posición de liquidez del portafolio de corporativos calificados por Fitch Ratings se

mantiene estable a pesar de un entorno operativo más adverso. El criterio de liquidez se define como la habilidad de las

compañías para hacer frente a los vencimientos de corto plazo a partir de sus reservas de efectivo, generación operativa

y flujo de caja libre. La liquidez de los corporativos colombianos se fundamenta en su generación de flujos operativos,

concentración relativamente baja de deuda de corto plazo y perfil de vencimientos de largo plazo bien distribuido en el

tiempo. Este reporte evalúa la liquidez de emisores de deuda en el mercado de valores tanto nacional como internacional

y de empresas con calificaciones superiores a A+(col).

Resultados Corporativos Resilientes: Durante los últimos 3 años, los corporativos colombianos afrontaron un entorno

operativo adverso, caracterizado por condiciones macroeconómicas y de mercado desfavorables, tales como un menor

crecimiento económico, reducciones en el consumo, presiones inflacionarias y tasas de interés incrementales, que puso

a prueba sus resultados operativos. El flujo de caja operativo (FCO) se redujo 28% en 2015 a COP28 billones, para

luego recuperarse en 2017 a COP35 billones, sin llegar al promedio histórico agregado del portafolio hasta 2014,

superior a COP38 billones. Fitch espera que la recuperación lograda en 2017 se mantenga en los próximos años como

producto de las medidas implementadas de eficiencia operativa y protección de caja.

Protección de Caja: La posición de liquidez de las compañías estuvo favorecida por la adopción de medidas de

protección de caja como el replanteamiento de planes de inversiones de capital con una reducción de 32% frente a lo

invertido en 2014, la disminución de pago de dividendos en 56% y el logro de mayores eficiencias operativas, además

del perfil de amortizaciones de largo plazo y acceso a recursos de crédito que es característico de las empresas en los

niveles altos de calificación, aspectos que mitigan la exposición a posibles riesgos de refinanciación. Fitch espera que las

compañías de los sectores más expuestos a competencia y precios de productos, bienes y materias primas mantengan

las medidas enfocadas en la protección de la generación de caja.

Flujo de Fondos Libre Esperado de Neutral a Negativo: Fitch estima un flujo de fondos libre (FFL) negativo para

2018, con una recuperación leve en los siguientes 2 años gracias a una mayor generación operativa. La agencia espera

incrementos en las inversiones de capital de los sectores regulados de energía, gas y acueducto y alcantarillado,

producto de la aplicación de los nuevos marcos tarifarios de los sectores de distribución de energía y acueducto y

alcantarillado, así como la culminación de proyectos de generación de generación y transmisión eléctrica. En 2017, la

ejecución de inversiones fue inferior a lo proyectado por la agencia, con inversiones agregadas de COP22 billones, 75%

de lo proyectado. La relación de inversión de capital (capex) sobre ingresos fue de 13% frente al 19% ejecutado en

promedio hasta 2014. Se espera que el ritmo de inversión retorne en los próximos 3 años a niveles cercanos a 18% de

capex sobre ingresos.

Apalancamiento Esperado Moderado: Fitch espera que el apalancamiento incremente levemente en los próximos 2

años, manteniéndose en niveles moderados sin superar las 3 veces (x) en la relación de deuda total ajustada sobre

EBITDAR. La agencia espera que la mediana de apalancamiento aumente a 2,8x en términos brutos y 2,4x de forma

neta en 2018 y se mantenga en los próximos 3 años como producto de la deuda que se tomará para fondear las

inversiones previstas en los sectores regulados. En 2017, la mediana de apalancamiento ajustada bruta fue de 2,4x,

mientras que el indicador neto se redujo a 2,1x, frente a 2,5x y 2,2x mostrados respectivamente en 2016.

Liquidez Menos Fuerte: La posición de liquidez de los corporativos calificados se muestra más débil respecto a los

niveles mostrados hasta 2014. Según el primer criterio de evaluación, reservas de caja sobre deuda de corto plazo, 42%

de las empresas tiene liquidez fuerte frente a 51% hace 4 años; este indicador se ha reducido por una acumulación

mayor de vencimientos en los próximos 2 años. Este criterio no tiene en cuenta flujos de caja, por lo que empresas con

bajas posiciones de caja compensan con la estabilidad de su generación de FCO y FFL. En el segundo criterio, al incluir

el FCO en el cálculo del indicador, la liquidez se fortalece, beneficiada también por la recuperación en la generación

operativa en 2017. En el tercer criterio, que incluye el FFL proyectado, el indicador se deteriora por la expectativa de

generación de FFL negativos en las empresas reguladas a causa del aumento del capex previsto.

Fitch no anticipa la exposición a posibles riesgos de refinanciación por la mayor acumulación de vencimientos en los

próximos 2 años. Las amortizaciones de deuda proyectadas provienen de compañías con requerimientos de caja para

capex. Fitch espera que estas continúen refinanciando sus vencimientos de deuda de corto plazo, dado su acceso

probado al mercado de deuda nacional e internacional y líneas de crédito disponible.


Colombia


2

Tabla de Puntaje de Liquidez de Corporativos Colombianos

Perfil de Liquidez de Corporativos Colombianos

(COP Millones)

Calificación Nacional de Largo Plazo

Calificación Internacional del Emisor

Flujo de Caja

Operativo Caja

Amortizaciones

Deuda de

Corto Plazo 2019

Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. AAA(col)b BBB+ 2.450.200 1.486.270 1.603.839 1.268.283

Ecopetrol S.A. AAA(col) BBB 14.952.345 10.913.763 5.144.504 5.859.551

Emgesa S.A. E.S.P. AAA(col) BBB 1.150.877 609.322 497.546 639.479

Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) AAA(col) BBB 3.183.395 1.191.214 2.843.641 3.616.590

Grupo de Inversiones Suramericana S.A. AAA(col)b BBB 344.148 69.298 371.924 157.778

Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB) AAA(col) BBB 1.958.816 1.714.561 69.763 1.458.975

Isagen S.A. E.S.P. AAA(col) BBB 812.124 158.265 383.684 560.068

UNE EPM Telecomunicaciones S.A. AAA(col) BBB 981.744 561.371 23.554 291.591

Promigas S.A. E.S.P. AAA(col) BBB– 520.222 335.832 462.849 711.476

Aguas de Cartagena S.A. E.S.P. AAA(col) — 54.908 24.730 16.267 19.652

Central Hidroeléctrica de Caldas S.A. E.S.P. AAA(col) — 143.121 58.176 43.035 30.375

Centrales Eléctricas del Norte de Santander S.A. E.S.P. AAA(col) — 83.829 35.570 44.040 29.518

Codensa S.A. E.S.P. AAA(col) — 1.038.402 568.073 305.649 465.470

Electrificadora de Meta S.A. E.S.P. AAA(col) — 49.382 12.565 22.858 10.743

Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P. (EAAB)

AAA(col) — 352.597 919.896 38.095 81.447

Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA) AAA(col) — 377.053 40.001 156.121 9.947

Empresa de Energía del Quindío S.A. E.S.P. AAA(col) — 44.211 12.324 5.121 2.369

Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P. AAA(col) — 164.050 83.469 78.136 61.400

Gas Natural S.A. E.S.P. AAA(col) — 240.457 133.234 49.438 279.784

Gases de Occidente S.A. E.S.P. AAA(col) — 35.830 34.707 80.107 140.199

Grupo Nutresa S.A. AAA(col) — 774.209 435.643 557.133 589.176

Organización Terpel S.A. AAA(col) — 202.343 239.953 323.224 95.361

Surtidora de Gas del Caribe S.A. E.S.P. (Surtigas) AAA(col) — 69.503 12.208 147.553 3.083

Transelca S.A. E.S.P. AAA(col) — 114.036 37.156 19.747 69.347

Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá, S.A., E.S.P. (ETB)

AA+(col) BB+ 274.613 248.264 — —

Alpina Productos Alimenticios S.A. AA+(col) — 136.176 61.064 71.014 164.989

Cementos Argos S.A. AA+(col) — 761.874 523.749 1.962.722 1.348.288

Colombina S.A. AA+(col) — 107.066 39.447 117.918 224.774

Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Pereira S.A. E.S.P.

AA+(col) — 28.867 10.318 11.135 9.915

Grupo Argos S.A. AA+(col) — 474.330 312.774 367.340 114.963

Promioriente S.A. E.S.P. AA+(col) — 92.843 81.927 20.459 17.599

Acueducto Metropolitano de Bucaramanga S.A. E.S.P. AA(col) — 55.713 16.293 10.119 12.972

Aguas de Manizales S.A. E.S.P. AA(col) — 21.874 22.696 9.384 12.777

Construcciones El Cóndor S.A. AA–(col) — (115.734) 20.679 383.548 23.386

Odinsa S.A. AA–(col) — (53.895) 7.668 144.140 1.074

Riopaila Castilla S.A. AA–(col) — (34.988) 8.880 79.046 33.587

Enka de Colombia S.A. BBB–(col) — 15.736 15.697 6.745 7.292

Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI) — BBB 666.952 234.729 — 85.000

Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. — BB+ 892.260 316.377 295.986 439.208

Canacol Energy Ltd. — BB– 467.386 165.437 17.628 —

Tecnoglass Inc. — BB– 41.958 126.600 9.688 7.162

Frontera Energy Corporation — B+ 987.376 1.520.538 12.730 4.836

Avianca Holdings S.A. — B 1.078.335 1.512.506 1.699.986 1.226.270

Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. — B 560.008 111.083 — —

Gran Colombia Gold Corporation — B 125.825 45.118 101.841 301

aLas líneas de crédito no comprometidas son usadas como referencia, dado que las líneas de crédito comprometidas no son una práctica usual

en Colombia. bCalificaciones de emisiones de bonos. N.D – No disponible, compañías que no presentan flujo de caja o que no presentaron

información sobre las líneas de crédito. FCO − Flujo de caja operativo. Continúa en página siguiente. Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.


Colombia


3

Perfil de Liquidez de Corporativos Colombianos (Continuación)

(COP Millones)

Amortizaciones (Cont.) (Caja +FCO)/ Deuda de Corto

Plazo

Líneas de Crédito No

Comprometidasa

Más de 5 años 2020 2021 2022

Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. 1.757.996 997.709 — 10.068.601 2,5 —

Ecopetrol S.A. 1.644.459 2.587.459 1.245.840 27.066.022 5,0 —

Emgesa S.A. E.S.P. 281.880 867.007 640.667 1.298.257 3,5 —

Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) 1.549.590 2.086.590 651.590 7.340.000 1,5 COP3.2 billones

Grupo de Inversiones Suramericana S.A. 808.000 895.200 193.549 2.516.512 1,1 N.D.

Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB) 197.826 2.394.349 2.307.593 2.404.980 52,7 —

Isagen S.A. E.S.P. 280.674 282.333 285.713 1.700.392 2,5 —

UNE EPM Telecomunicaciones S.A. 285.591 888.391 523.991 1.245.591 65,5 —

Promigas S.A. E.S.P. 822.002 482.346 489.665 2.016.999 1,8 —

Aguas de Cartagena S.A. E.S.P. 37.780 33.967 24.906 3.127 4,9 COP235.000 millones

Central Hidroeléctrica de Caldas S.A. E.S.P. 30.375 30.375 30.375 74.719 4,7 COP716.100 millones

Centrales Eléctricas del Norte de Santander S.A. E.S.P.

42.791 44.104 43.104 197.315 2,7 N.D.

Codensa S.A. E.S.P. 182.962 190.483 270.000 393.340 5,3 —

Electrificadora de Meta S.A. E.S.P. 10.743 10.743 10.743 51.099 2,7 COP90.000 millones

Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P. (EAAB)

101.447 31.447 31.451 46.091 33,4 COP300.000 millones, USD52,9 millones

Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA)

230.053 19.571 20.361 508.091 2,7 —

Empresa de Energía del Quindío S.A. E.S.P. 3.269 3.269 3.269 2.400 11,0 COP218.666 millones

Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P. 57.650 44.900 40.800 204.100 3,2 N.D.

Gas Natural S.A. E.S.P. 87.324 52 — — 7,6 —

Gases de Occidente S.A. E.S.P. 72.080 770 110.488 117.896 0,9 COP467.800 millones

Grupo Nutresa S.A. 601.802 515.242 481.355 286.501 2,2 COP3.200.000 millones

Organización Terpel S.A. 253.440 5.474 150.676 630.277 1,4 COP2,5 billones

Surtidora de Gas del Caribe S.A. E.S.P. (Surtigas) 35.000 25.783 155.000 70.000 0,6 COP263.000 millones

Transelca S.A. E.S.P. 65.597 90.347 10.347 114.387 7,7 —

Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá, S.A., E.S.P. (ETB)

— — — 530.180 N.D. —

Alpina Productos Alimenticios S.A. 40.233 91.630 36.006 102.622 2,8 N.D.

Cementos Argos S.A. 1.239.468 124.127 326.605 2.342.176 0,7 COP1.000.000 millones

Colombina S.A. 784.815 124.013 85.566 145.386 1,2 N.D.

Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Pereira S.A. E.S.P.

10.329 10.329 10.329 32.657 3,5 COP70.000 millones

Grupo Argos S.A. 273.000 185.000 — 644.422 2,1 —

Promioriente S.A. E.S.P. 17.599 17.599 17.599 44.044 8,5 COP1.000.000 millones a nivel de Grupo Promigas

Acueducto Metropolitano de Bucaramanga S.A. E.S.P.

12.920 12.920 12.920 64.140 7,1 —

Aguas de Manizales S.A. E.S.P. 12.778 12.795 12.795 19.314 4,7 COP40.500 millones

Construcciones El Cóndor S.A. 23.386 23.386 23.386 46.771 (0,2) COP300.000 millones

Odinsa S.A. 280.499 1.443 122.379 10.996 (0,3) COP5,9 billones a nivel de Grupo Argos

Riopaila Castilla S.A. 78.742 75.224 69.504 233.539 (0,3) COP318.808 millones

Enka de Colombia S.A. 8.111 8.498 7.735 10.831 4,7 COP108.220 millones

Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI)

6.000 1.000 1.121.000 1.000 N.D. —

Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. 784.815 207.080 2.429.897 390.106 4,1 —

Canacol Energy Ltd. — — — 294.590 35,9 —

Tecnoglass Inc. 7.100 7.007 633.653 25.178 17,4 —

Frontera Energy Corporation 5.483 4.626 — — 197,0 —

Avianca Holdings S.A. 2.872.908 1.172.146 1.545.542 2.672.376 1,5 —

Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. 141.542 — — 115.000 N.D. —

Gran Colombia Gold Corporation 48.696 56 — 46.955 1,7 —

aLas líneas de crédito no comprometidas son usadas como referencia, dado que las líneas de crédito comprometidas no son una práctica usual

en Colombia. bCalificaciones de emisiones de bonos. N.D – No disponible, compañías que no presentan flujo de caja o que no presentaron

información sobre las líneas de crédito. FCO − Flujo de caja operativo. Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.


Colombia


4

Indicadores

21 1913 14 11

54

5 6 8

71 10 7 4

4

7 1 2 6

713 16 16 16

0

10

20

30

40

50

2013 2014 2015 2016 2017

(%)

Muy Fuerte (> 2,5) Fuerte (1,5−2,5)

Satisfactorio (1,0−1,5) Regular (0,8−1,0)Débil (< 0,8)

Análisis de Liquidez — Criterio 1: Caja/Deuda de Corto Plazo

Fuente: Reportes de compañías y cálculos de Fitch Ratings y Fitch Solutions.

30 3023 23 23

103 9 10 134 5 3 33 3 4 14 4 5 5 5

0

10

20

30

40

50

2013 2014 2015 2016 2017

(%)



Análisis de Liquidez — Criterio 2: Caja + FCO/ Deuda de Corto Plazo

FCO – Flujo de caja operativo. Fuente: Reportes de compañías y cálculos de Fitch Ratings y Fitch Solutions.

16 12 14 1810

3 6 66

1 32 6 2

5 2 1 3

19 21 23 20 24

0

10

20

30

40

50

2013 2014 2015 2016 2017

(%)



Análisis de Liquidez — Criterio 3: Puntaje de Liquidez: Caja/(Deuda de Corto Plazo – FFL Proyectado 2017)

FFL – Flujo de fondos libre. Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

(x)Deuda Total Ajustada/EBITDAR

Deuda Neta Ajustada/EBITDAR

P – Proyección.Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.

Comportamiento de Apalancamiento — Medianas

(45.000)

(30.000)

(15.000)

0

15.000

30.000

45.000

2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

(COP millones) Flujo de Caja Operativo Inversión de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre

Desempeño de Flujo de Caja — Portafolio Corporativo de Fitch

P – Proyección.Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.

0

1.400

2.800

4.200

5.600

7.000

2013 2014 2015 2016 2017 Sep2018

Mercado de Deuda Internacional(Total de Emisiones)

Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.

(USD Millones)

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

2013 2014 2015 2016 2017 Sep2018

Mercado de Capitales — Local(Total de Emisiones)

Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutionsy Bolsa de Valores de Colombia.

(COP Millones)

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

2013 2014 2015 2016 2017 Sep2018

Mercado de Capitales — Local(Total de Emisiones)

Fuente: Fitch y BVC.

(COP Millones)


Colombia


5

Matrices de Variación en Liquidez

Análisis Matriz de Liquidez: Caja/Deuda de Corto Plazo

2017

Muy Fuerte Fuerte Satisfactorio Regular Débil

201

6

Muy

Fuerte

Canacol Energy Ltd.; Empresa de

Acueducto y Alcantarillado de Bogotá

E.S.P.; Empresa de

Telecomunicaciones de Bogotá, S.A.,

E.S.P.; Frontera Energy Corporation;

Gran Tierra Energy International

Holdings Ltd.; Grupo Energia Bogotá

S.A. E.S.P.; Promioriente S.A.

E.S.P.; Tecnoglass Inc.;

Transportadora de Gas Internacional

S.A. E.S.P.; UNE EPM

Telecomunicaciones S.A.

Ecopetrol S.A.;

Empresa de Energía

del Quindío S.A. E.S.P.

— — Gran Colombia Gold Corporation;

Organización Terpel S.A.

Fuerte — Aguas de Manizales

S.A. E.S.P.; Enka de

Colombia S.A.

Central Hidroeléctrica

de Caldas S.A. E.S.P.;

Emgesa S.A. E.S.P.

Empresa de Acueducto

y Alcantarillado de

Pereira S.A. E.S.P.

Empresa de Energía del Pacífico S.A.

E.S.P.

Satis-

factorio

Gas Natural S.A. E.S.P. Acueducto

Metropolitano de

Bucaramanga S.A.

E.S.P.; Aguas de

Cartagena S.A. E.S.P.;

Codensa S.A. E.S.P.;

Transelca S.A. E.S.P.

— Grupo Argos S.A. Isagen S.A. E.S.P.

Regular — — — Alpina Productos

Alimenticios S.A.;

Avianca Holdings S.A.

—

Débil — — Colombia

Telecomunicaciones

S.A. E.S.P.; Empresa

Electrificadora de

Santander S.A. E.S.P.

Centrales Eléctricas del

Norte de Santander

S.A. E.S.P.;

Interconexión Eléctrica

S.A. E.S.P.

Cementos Argos S.A.; Colombina S.A.;

Construcciones El Cóndor S.A.;

Electrificadora de Meta S.A. E.S.P.;

Empresas Públicas de Medellín E.S.P.;

Gases de Occidente S.A. E.S.P.;

Grupo de Inversiones Suramericana

S.A.; Grupo Nutresa S.A.; Odinsa S.A.;

Promigas S.A. E.S.P.; Riopaila Castilla

S.A.; Surtidora de Gas del Caribe S.A.

E.S.P.

Fuente: Fitch Ratings.


Colombia


6

Análisis Matriz de Liquidez: Caja + Flujo de Caja Operativo/Deuda de Corto Plazo

2017


201

6

Muy

Fuerte

Aguas de Manizales S.A. E.S.P.; Canacol

Energy Ltd.; Central Hidroeléctrica de Caldas

S.A. E.S.P.; Codensa S.A. E.S.P.; Ecopetrol

S.A.; Emgesa S.A. E.S.P.; Empresa de

Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P.;

Empresa de Acueducto y Alcantarillado de

Pereira S.A. E.S.P.; Empresa de Energía del

Quindío S.A. E.S.P.; Empresa de

Telecomunicaciones de Bogotá, S.A., E.S.P.;

Frontera Energy Corporation; Gas Natural S.A.

E.S.P.; Gran Tierra Energy International

Holdings Ltd.; Grupo Energía Bogotá S.A.

E.S.P.; Promioriente S.A. E.S.P.; Tecnoglass

Inc.; Transelca S.A. E.S.P.; Transportadora de

Gas Internacional S.A. E.S.P.; UNE EPM


Electrificadora de Meta S.A. E.S.P.;

Empresa de Energía del Pacifico

S.A. E.S.P.; Gran Colombia Gold

Corporation

Organización Terpel

S.A.

— —

Fuerte Acueducto Metropolitano de Bucaramanga S.A.

E.S.P.; Aguas de Cartagena S.A E.S.P.; Enka

de Colombia S.A.

Alpina Productos Alimenticios S.A.;

Avianca Holdings S.A.; Empresa

Electrificadora de Santander S.A.

E.S.P.; Empresas Públicas de

Medellín E.S.P.; Interconexión

Eléctrica S.A. E.S.P.; Isagen S.A.

E.S.P.

— — Riopaila Castilla

S.A.

Satis-

factorio

— Centrales Eléctricas del Norte de

Santander S.A. E.S.P; Promigas

S.A. E.S.P.

— Gases de

Occidente S.A.

E.S.P.

—

Regular Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. Grupo Nutresa S.A. Grupo de Inversiones

Suramericana S.A.

— Odinsa S.A.

Débil — Grupo Argos S.A. Colombina S.A. — Cementos Argos

S.A.;

Construcciones El

Cóndor S.A.;

Surtidora de Gas

del Caribe S.A.

E.S.P.



Colombia


7

Análisis Matriz de Liquidez: Caja/(Deuda de Corto Plazo — Flujo de Fondos Libre Proyectado)

2017


201

6

Muy

Fuerte

Central Hidroeléctrica de Caldas S.A.

E.S.P.; Empresa de Telecomunicaciones

de Bogotá, S.A., E.S.P.; Frontera Energy

Corporation; Gran Colombia Gold

Corporation; Promioriente S.A. E.S.P.;

Tecnoglass Inc. Transportadora de Gas

Internacional S.A. E.S.P.; UNE EPM


Ecopetrol S.A.;

Emgesa S.A. E.S.P.;

Enka de Colombia

S.A.; Grupo Energía

Bogotá S.A. E.S.P.

— — Acueducto Metropolitano de Bucaramanga

S.A. E.S.P.; Aguas de Cartagena S.A E.S.P.;

Canacol Energy Ltd.; Empresa de Energía

del Quindío S.A. E.S.P.; Grupo Argos S.A.;

Isagen S.A. E.S.P.

Fuerte — — — — —

Satis-

factorio

— Empresa de

Acueducto y

Alcantarillado de

Bogotá E.S.P.

— Aguas de

Manizales S.A.

E.S.P.; Avianca

Holdings S.A.

Empresa de Acueducto y Alcantarillado de

Pereira S.A. E.S.P.; Organización Terpel

S.A.; Transelca S.A. E.S.P.

Regular — — — — Codensa S.A. E.S.P.

Débil Gas Natural S.A. E.S.P.; Grupo de

Inversiones Suramericana S.A.

Colombia

Telecomunicaciones

S.A. E.S.P.

Alpina Productos

Alimenticios S.A.;

Grupo Nutresa S.A.

Gran Tierra Energy

International

Holdings Ltd.

Cementos Argos S.A.; Centrales Eléctricas

del Norte de Santander S.A. E.S.P.;

Colombina S.A.; Construcciones El Cóndor

S.A.; Electrificadora de Meta S.A. E.S.P.;

Empresa de Energía del Pacífico S.A.

E.S.P.; Empresa Electrificadora de

Santander S.A. E.S.P.; Empresas Públicas

de Medellín E.S.P.; Gases de Occidente

S.A. E.S.P.; Interconexión Eléctrica S.A.

E.S.P.; Odinsa S.A.; Promigas S.A. E.S.P.;

Riopaila Castilla S.A.; Surtidora de Gas del

Caribe S.A. E.S.P.



Colombia


8

Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA; BBB+/Estable — AAA(col) /Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17

Efectivo Disponible y Equivalentes 1.167.353 1.529.470

Inversiones de Corto Plazo 215.570 178.003

Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 263.106 134.803

Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 1.119.817 1,486.270

Líneas de Crédito Comprometidas 0 0

Liquidez Total 1.119.817 1.486.270

Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (1.644.590)

Liquidez Total Proyectada a 2018 (158.320)

Puntaje de Liquidez 0,5

EBITDA de los Últimos 12 meses 3.287.798 3.685.599

Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (1.003.048) (679.291)

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de la ISA.

Vencimientos de Deuda Programados

(COP Millones) 12/31/17

Diciembre 31, 2018 1.596.438

Diciembre 31, 2019 1.268.283

Diciembre 31, 2020 1.757.996

Diciembre 31, 2021 997.709

Diciembre 31, 2022 N.D.

Después de 2022 10.068.601

Deuda Total 15.689.027

N.D. – No disponible.

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de la ISA.

La posición de liquidez de ISA es considerada por Fitch como adecuada y se caracteriza por saldos de efectivo

saludables, FCO fuerte, un perfil de amortización de deuda manejable y acceso amplio a los mercados financieros. Al

cierre de 2017, reportó aproximadamente COP1,5 billones de saldo de efectivo y alrededor de COP361 mil millones de

este monto estaban registrados a nivel de la tenedora (holding). Estas cifras contrastan con la deuda de corto plazo

consolidada de COP1,6 billones, de la cual alrededor de COP113 mil millones estaban registrados a nivel del holding. La

mayor parte de los vencimientos de deuda consolidada de ISA de los próximos años está explicada por deuda a nivel de

las empresas subsidiarias, la cual se prevé que sea cancelada a través de una mezcla de generación interna y de deuda.

Para 2018 y 2019, Fitch espera que se incrementen las necesidades de financiamiento, dadas las presiones en FFL por

los requerimientos de capex de los proyectos ya adjudicados.

El perfil de vencimientos de la deuda de ISA es manejable; sus amortizaciones de deuda están distribuidas hasta 2047.

En octubre 2017, la Junta Directiva aprobó la expansión del cupo del programa de bonos de ISA por hasta

COP6,5 billones, desde el monto actual de COP4,5 billones. Dicha expansión se encuentra en trámite de aprobación

ante el regulador local. En los próximos años, los recursos provenientes de las emisiones con cargo a este programa

contribuirían al financiamiento de las inversiones de capital y a la extensión de los vencimientos de deuda de la empresa.


Colombia


9

Ecopetrol S.A. (Ecopetrol; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17


Inversiones de Corto Plazo 5.367.147 2.967.878

Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0

Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 13.777.614 10.913.763


Liquidez Total 13.777.614 10.913.761

Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (141.786) 171.901

Liquidez Total Proyectada a 2018 13.635.828 11.085.662



Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 5.011.523 7.482.142

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Ecopetrol.


(USD miles) 12/31/17

Diciembre 31, 2018 5.144.504

Diciembre 31, 2019 5.859.551

Diciembre 31, 2020 1.644.459

Diciembre 31, 2021 2.587.459

Diciembre 31, 2022 1.245.840

Después de 2022 27.066.022


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Ecopetrol.

El perfil fuerte de liquidez de Ecopetrol se fundamenta en sus disponibilidades de efectivo, generación de flujo de caja

positiva, acceso fuerte al mercado de capitales y perfil de vencimiento de deuda adecuado. Al 31 de diciembre de 2017,

Ecopetrol reportó USD2,2 mil millones en efectivo, comparado con USD1,9 mil millones de deuda de corto plazo y

USD13,9 mil millones de deuda total. La compañía no enfrenta necesidades de financiamiento significativas en el futuro

previsible, ya que se espera que su plan de inversiones de capital y política de dividendos produzcan un FFL neutral.


Colombia


10

Emgesa S.A. E.S.P. (Emgesa; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17

Efectivo Disponible y Equivalentes 620.683 564.000

Inversiones de Corto Plazo 0 47.000

Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos (1.910) (1.678)

Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 618.728 609.322


Liquidez Total 678.728 609.322

Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 146.296

Liquidez Total Proyectada a 2018 755.618



Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 64.402 231.933

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Emgesa.



Diciembre 31, 2018 361.194

Diciembre 31, 2019 639.479

Diciembre 31, 2020 281.880

Diciembre 31, 2021 867.007

Diciembre 31, 2022 640.667

Después de 2022 1.298.257


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Emgesa.

Emgesa mantiene una posición de liquidez fuerte, apoyada por niveles de efectivo saludables, un FCO predecible y un

perfil de vencimientos de deuda manejable. Al cierre de 2017, la empresa tenía alrededor de COP609.000 millones en

efectivo e inversiones de corto plazo disponibles y cerca de COP361.000 millones en deuda de corto plazo. Fitch

mantiene la expectativa de que la compañía generará FFL positivo en el mediano plazo, mismo que contribuirá al pago

de los vencimientos de deuda previstos en los próximos años.

Al cierre de 2017, la empresa reportó alrededor de COP4 billones en deuda financiera, compuesta por créditos bancarios

(8,4%), el programa de bonos local (73,5%) y COP736.760 millones de un bono internacional indexado a moneda local

que expira en 2021. Toda la deuda financiera de la compañía se expresa en pesos colombianos. La agencia considera

que el riesgo de refinanciamiento de Emgesa es bajo, dado el apalancamiento moderado, un perfil de deuda manejable y

acceso amplio a fuentes de liquidez. Al cierre de 2017, reportó líneas de crédito no comprometidas por COP3,7 billones,

en conjunto con su empresa vinculada Codensa S.A. E.S.P. [AAA(col)/Estable], además de tener acceso a los mercados

de capitales locales e internacionales, todo lo cual refuerza su posición de liquidez. La empresa tiene un perfil de

amortización de deuda manejable frente a su capacidad de generación operativa.


Colombia


11

Empresas Públicas de Medellín E.S.P.(EPM; BBB/Negativa — AAA(col)/Negativa)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17


Inversiones de Corto Plazo 0 0




Liquidez Total 1.194.499 1.191.214

Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (1.884.120)




Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (1.847.530) (2.542.178)

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPM.



Diciembre 31, 2018 1.711.590

Diciembre 31, 2019 3.616.590

Diciembre 31, 2020 1.549.590

Diciembre 31, 2021 2.086.590

Diciembre 31, 2022 651.590

Después de 2022 7.340.000

Deuda Total 16.955

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPM.

Fitch no anticipa impactos materiales sobre la liquidez y los FCO de EPM en el corto plazo por los retrasos en la

construcción de Hidroituango. Aproximadamente 66% del EBITDA de la compañía continuará proviniendo de negocios

regulados con un desempeño estable de flujo de caja. Al cierre de junio de 2018, EPM mantenía

COP1,4 billones en caja (aproximadamente USD489 millones) y generó FCO en un período de últimos 12 meses (UDM)

de COP 2,9 billones (aproximadamente USD1.000 millones).

Estos montos, junto con el fondeo anticipado de USD600 millones recibido en el segundo semestre de 2018 del total de

USD1.300 millones disponibles en líneas de crédito, proveen liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras

de corto plazo de USD1.600 millones y su plan de inversiones. En junio de 2018, la Corporación Andina de Fomento

(CAF) [AA−/Estable] desembolsó a EPM USD100 millones del total de USD200 millones de la línea de crédito aprobada.

Este préstamo tiene un plazo de 18 años con período de gracia de 5 años y tasa de interés sobre Libor de seis meses

más 3,1%. El 31 de agosto de 2018, EPM recibió desembolsos de la CAF por USD10 millones y del BID por USD9

millones, lo cual es muestra de una percepción general de apoyo continuo de la banca multilateral a las operaciones de

la compañía.


Colombia


12

Grupo de Inversiones Suramericana S.A. (Grupo Sura; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17









Puntaje de Liquidez (0,43)

EBITDA de los Últimos 12 meses 930.839 1.023.527

Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 517.089 (5.114)

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Sura.



Diciembre 31, 2018 371.924

Diciembre 31, 2019 668.689

Diciembre 31, 2020 511.443

Diciembre 31, 2021 453.443

Diciembre 31, 2022 353.443

Después de 2022 3.055.400


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Sura.

Grupo Sura ha mantenido históricamente niveles bajos de efectivo en relación con su deuda a corto plazo. Esto lo

compensan la estabilidad en el flujo de dividendos y la capacidad de la empresa para acceder a fuentes alternativas de

liquidez. La compañía tenía amortizaciones de deuda por COP643.000 millones y su posición de caja era de

COP478.000 millones al cierre de 2016. Grupo Sura refinanció aproximadamente COP423.000 millones de deuda de

corto plazo durante 2017, con lo que mejoró el perfil de pago de deuda.

Fitch considera que el riesgo de refinanciamiento de Grupo Sura es bajo. La empresa tiene acceso probado a los

mercados internacionales de deuda y capital. Asimismo, mantiene líneas de crédito no comprometidas y un portafolio de

activos no estratégicos de empresas listadas. Fitch estima que el acceso a liquidez de Grupo Sura, a través de

instrumentos de deuda y capital, es de alrededor de USD2.300 millones.

La calificadora opina que, en un escenario de estrés, la compañía puede generar liquidez accediendo a los mercados de

crédito, la celebración de potenciales negocios en conjunto (joint ventures) con aliados estratégicos y la venta de activos

no estratégicos. Fitch espera que la relación de dividendos a gasto de intereses sea de alrededor de 3x en 2017 y 2018.


Colombia


13

Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17






Liquidez Total 1.549.139 1.714.561

Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (765.275)





Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GEB.



Diciembre 31, 2018 100.175

Diciembre 31, 2019 1.458.975

Diciembre 31, 2020 197.826

Diciembre 31, 2021 2.394.349

Diciembre 31, 2022 2.307.593

Después de 2022 2.404.980


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GEB.

La liquidez de GEB es adecuada, en opinión de Fitch, apoyada por sus niveles altos de efectivo y FCO predecible. Al

cierre de junio de 2018, la compañía reportó saldo de efectivo de COP1,3 billones. Este nivel resulta similar a la suma de

las amortizaciones de deuda consolidada durante el segundo semestre de 2018 y todo 2019, que incluye el vencimiento

de USD342 millones de deuda financiera de su subsidiaria Contugas en septiembre de 2019. GEB ha determinado que

refinanciará y extenderá el plazo de financiamiento de esta obligación.

GEB tiene acceso probado a operaciones de refinanciamiento de deuda para mejorar su perfil de vencimientos de

deuda. A comienzos de 2018, la empresa reemplazó su emisión internacional de bonos con vencimiento en 2022 por un

crédito sindicado internacional con vencimiento en 2023. Además, su subsidiaria Transportadora de Gas Internacional

S.A. E.S.P. (TGI) anunció en los primeros meses de 2018 el lanzamiento de un bono nuevo con vencimiento en 2028, el

cual reemplazará a su bono actual que vence en 2022 y que representa su vencimiento más grande de deuda, luego de

la obligación de Contugas.

Durante 2018, GEB ha financiado su programa de inversiones y política de dividendos con una combinación de saldo de

efectivo y generación de FCO, en conjunto con la desinversión en ISA, transacción por la recibió cerca de COP200.000

millones. El saldo de caja se fortalecerá próximamente cuando la empresa complete la desinversión de su participación

en Promigas. Al cierre de junio de 2018, reportó COP2,2 billones en líneas de crédito disponibles no garantizadas, las

cuales representan una fuente adicional de liquidez.


Colombia


14

Isagen S.A. E.S.P. (Isagen; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Isagen.



Diciembre 31, 2018 271.381

Diciembre 31, 2019 560.068

Diciembre 31, 2020 280.674

Diciembre 31, 2021 282.333

Diciembre 31, 2022 285.713

Después de 2022 1.700.392


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Isagen.

Isagen mantiene una posición de liquidez adecuada que se sustenta en la expectativa de una generación operativa

sólida y un perfil de vencimiento de deuda manejable. Al cierre de diciembre de 2017, registró un saldo de efectivo de

cerca de COP158.000 millones, mientras que la amortización de deuda prevista en 2018 era de alrededor de

COP271.000 millones. El saldo de efectivo se redujo al cierre del año principalmente como resultado de pago de deuda y

distribuciones al accionista.

En febrero de 2018, Isagen colocó COP750.000 millones con vencimiento hasta 2048 en bonos locales de su programa

de bonos y papeles comerciales por COP2,5 billones. Fitch espera que los recursos provenientes de estas emisiones

contribuyan a refinanciar los próximos vencimientos de deuda y extender el perfil de vencimiento de la deuda de Isagen.

Durante 2018 y 2019, las amortizaciones anuales serán de alrededor de COP271.000 millones y COP560.000 millones.

Estos vencimientos serían cancelados con una combinación de generación de flujo de caja y emisiones de deuda local.


Colombia


15

UNE EPM Telecomunicaciones S.A. (TIGO UNE; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17









Puntaje de Liquidez (4,67)


Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (385.561) 105.915

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TIGO UNE.



Diciembre 31, 2018 23.554

Diciembre 31, 2019 277.418

Diciembre 31, 2020 271.418

Diciembre 31, 2021 847.218

Diciembre 31, 2022 509.818

Después de 2022 1.428.283


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TIGO UNE.

La posición de liquidez de TIGO UNE es fuerte y se caracteriza por un perfil de vencimiento de deuda de corto plazo

menor de 10% de la deuda total. La compañía tuvo una generación de FCO estable, el cual Fitch espera que esté

alrededor de COP1 billón entre 2018 y 2021, en congruencia con el desempeño entre 2015 y 2017. TIGO UNE registró

COP541 mil millones en efectivo y equivalentes de efectivo a junio de 2018, monto que cubrió ampliamente sus

obligaciones financieras a corto plazo.


Colombia


16

Promigas S.A. E.S.P. (Promigas; BBB–/Estable — AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17



Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos (12,269) 0








Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (852.709) (304.079)

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promigas.



Diciembre 31, 2018 449.446

Diciembre 31, 2019 711.476

Diciembre 31, 2020 822.002

Diciembre 31, 2021 482.346

Diciembre 31, 2022 489.665

Después de 2022 2.016.999


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promigas.

La liquidez de Promigas se apoya en sus niveles de efectivo y en la predictibilidad de su FCO. Para lo que resta de 2018,

las amortizaciones de deuda consolidada son manejables. Sin embargo, las estipuladas para 2019 son cercanas a

745.000 millones e incluyen COP255.000 millones de vencimientos de bonos locales emitidos por Promigas y

COP100.000 millones en bonos de su subsidiaria Gases de Occidente.

Fitch anticipa que los pagos de deuda de Promigas de 2019 serán refinanciados, dado que la ejecución de altas

inversiones de capital previstas durante el año mantendrá el FFL en niveles negativos. La calificadora considera que el

riesgo de refinanciamiento de la compañía es bajo como producto de su acceso probado a mercados de deuda local e

internacional, tanto en forma directa como a través de sus subsidiarias, lo cual provee un soporte adicional de liquidez.

Promigas reporta cerca de COP1 billón en líneas de crédito no comprometidas con la banca, así como COP300.000

disponibles a través de su programa local de bonos y papeles comerciales.


Colombia


17

Codensa S.A. E.S.P. (Codensa; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Codensa.



Diciembre 31, 2018 305.649

Diciembre 31, 2019 465.470

Diciembre 31, 2020 182.962

Diciembre 31, 2021 190.483

Diciembre 31, 2022 270.000

Después de 2022 393.340


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Codensa.

Codensa cuenta con una posición de liquidez adecuada, dado su saldo de caja saludable, flujo de caja predecible y

niveles de apalancamiento conservadores. Al cierre de 2017, la empresa registró COP548.073 millones en efectivo,

mientras que la deuda de corto plazo fue de aproximadamente COP305.649 millones. Fitch anticipa que la mayor parte

de los vencimientos en el mediano plazo será refinanciada ante la presión esperada en el FFL por la ejecución del plan

de inversiones ambicioso previsto por la empresa.

La calificadora considera que el riesgo de refinanciamiento de Codensa es bajo, puesto que la empresa se beneficia de

niveles reducidos de apalancamiento y acceso amplio a fuentes de financiamiento en el mercado bancario y de capitales

local, dada su recurrencia como emisor de instrumentos de deuda. Al cierre de marzo de 2018, la compañía contaba con

aproximadamente COP3,7 billones en líneas de crédito autorizadas no utilizadas, de manera conjunta con su empresa

relacionada Emgesa S.A. E.S.P. Asimismo, en abril de 2018, Codensa realizó colocaciones de bonos por COP360.000

millones con plazos de entre 7 y 12 años. Estos recursos se utilizarán para fondear las inversiones de capital.


Colombia


18

Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17










EBITDA de los Últimos 12 meses 674.386 624.422


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPSA.



Diciembre 31, 2018 156.353

Diciembre 31, 2019 9.947

Diciembre 31, 2020 230.053

Diciembre 31, 2021 19.571

Diciembre 31, 2022 20.361

Después de 2022 508.091

Deuda Total 944.376

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPSA.

La liquidez de EPSA está respaldada por su generación de FCO sólido y predecible, aunado al perfil de vencimiento de

deuda manejable y su acceso amplio a financiamiento en el mercado local. La empresa está financiando su ambicioso

plan de inversiones con una combinación de saldos de caja, FCO y deuda financiera, incluyendo créditos bancarios de

corto plazo que serían reemplazados una vez que EPSA definiera una estrategia de financiamiento de largo plazo. Así,

al cierre de 2017, el saldo en efectivo disponible se redujo a COP35.325 millones y la relación de caja más FCO entre

deuda de corto plazo fue de 2,6x, un nivel considerado pro Fitch como conservador.

EPSA cuenta con fuentes amplias de financiamiento bancario y mercado de capitales en el mercado local. Durante 2018,

anunció la emisión de hasta COP420.000 millones en bonos verdes, que serán adquiridos por la Corporación Financiera

Internacional (IFC) y la Financiera de Desarrollo Nacional (FDN). Los recursos de la emisión contribuirán al

financiamiento de los proyectos solares de generación que la empresa espera completar en los próximos años. En julio

de 2018, EPSA colocó el primer tramo de esta emisión por COP70.000 millones con un plazo de 12 años.


Colombia


19

Gas Natural S.A. E.S.P (Gas Natural; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Gas Natural.



Diciembre 31, 2018 48.439

Diciembre 31, 2019 279.784

Diciembre 31, 2020 87.324

Diciembre 31, 2021 52


Después de 2022 0

Deuda Total 415.599

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Gas Natural.

Gas Natural mantiene una posición adecuada de liquidez, apoyada en montos consistentes de efectivo, una generación

fuerte de FCO y un perfil manejable de vencimiento de la deuda financiera. A marzo de 2018, la empresa registró

efectivo disponible de COP133.572 millones, lo que comparó favorablemente con obligaciones de corto plazo por

COP59.521 millones. Los próximos vencimientos de cuantía son en 2019 por aproximadamente COP279.666 millones.

Fitch considera que la exposición a riesgos de financiamiento de Gas Natural es baja teniendo en cuenta los cupos

preaprobados, no comprometidos, que la empresa tiene con bancos y su acceso probado al mercado de capitales local.


Colombia


20

Gases de Occidente S.A. E.S.P. (GDO; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17



Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0









Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GDO.



Diciembre 31, 2018 80.106

Diciembre 31, 2019 140.199

Diciembre 31, 2020 91.280


Diciembre 31, 2022 110.488

Después de 2022 202.395

Deuda Total 625.269

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GDO.

La posición de liquidez es aceptable. Con la emisión nueva que realizó por COP300.000 millones a principios de 2018,

GDO pagó las obligaciones con su casa matriz y la mayor parte de sus obligaciones con entidades financieras,

extendiendo para después de 2021 la mayor parte de los plazos de los vencimientos de su deuda. A junio de 2018, GDO

tenía obligaciones de corto plazo por COP 5.306 millones, lo que compara favorablemente con efectivo y equivalentes

por COP35.254 millones, inversiones en carteras colectivas por COP44.395 millones y FCO esperado para 2018 de

cerca de COP75.000 millones.


Colombia


21

Grupo Nutresa S.A. (Nutresa; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Nutresa.



Diciembre 31, 2018 559.907

Diciembre 31, 2019 589.176

Diciembre 31, 2020 601.802

Diciembre 31, 2021 515.242

Diciembre 31, 2022 481.355

Después de 2022 283.727


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Nutresa.

Los indicadores de liquidez de Nutresa presentaron una mejora notable, favorecidos por el incremento del FCO. Al 31 de

diciembre de 2017, los niveles de efectivo de COP435.643 millones y el FCO de COP774.209 millones cubrían más de

2x la deuda de corto plazo de COP559.906 millones. Fitch no anticipa presiones sobre las métricas de liquidez, dado el

fortalecimiento del flujo generado por las operaciones (FGO) y la flexibilidad demostrada de la compañía para reperfilar

los vencimientos de su deuda. Nutresa cuenta con un acceso amplio al mercado financiero y de capitales locales, lo que

le brinda flexibilidad financiera adicional para hacer frente a necesidades eventuales de financiamiento.


Colombia


22

Organización Terpel S.A. (Terpel; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Terpel.



Diciembre 31, 2018 323.224

Diciembre 31, 2019 95.361

Diciembre 31, 2020 253.440

Diciembre 31, 2021 5.474

Diciembre 31, 2022 150.676

Después de 2022 630.277


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Terpel.

La liquidez de Terpel está presionada por los próximos vencimientos de deuda y requerimientos mayores de capital de

trabajo, los cuales se financiaron parcialmente con deuda de corto plazo. A diciembre de 2017, las disponibilidades de

efectivo y equivalentes fueron de COP239.953 millones frente a vencimientos de deuda de corto plazo por

COP323.224 millones. Fitch considera que la adquisición de las operaciones de ExxonMobil continuará presionando la

liquidez en el corto plazo, dado el esquema de financiamiento inicial de la transacción, a través de la toma de créditos

puente. No obstante, la estrategia de desinversión que la compañía adelanta, la emisión de deuda reciente en el

mercado de capitales local y la capitalización probable por parte de los accionistas permitirían fortalecer la posición

de liquidez.


Colombia


23

Surtidora de Gas del Caribe S.A. E.S.P. (Surtigas; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Surtigas.



Diciembre 31, 2018 71.472

Diciembre 31, 2019 3.083

Diciembre 31, 2020 35.000

Diciembre 31, 2021 25.783

Diciembre 31, 2022 155.000

Después de 2022 70.000

Deuda Total 360.338

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Surtigas.

La posición de liquidez de Surtigas es moderada. A marzo de 2018, la empresa tenía obligaciones de corto plazo por

COP56.165 millones para con una caja disponible de COP15.893 millones, inversiones de corto plazo por

COP5.343 millones y un FGO esperado para 2018 cercano a COP60.000 millones. Para 2018, Fitch espera una mejora

en la posición de liquidez a partir de la mayor generación operativa y la expectativa de que Surtigas fortalezca su

estructura de capital con la amortización de deuda y la ampliación de los plazos de vencimiento de la misma. Fitch

considera que la exposición a riesgos de financiamiento es moderada teniendo en cuenta los cupos preaprobados, no

comprometidos, que le empresa tiene con bancos, junto a su acceso probado al mercado de

capitales local.


Colombia


24

Transelca S.A. E.S.P. (Transelca; AAA(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17











Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 989 4.835

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Transelca.



Diciembre 31, 2018 21.094

Diciembre 31, 2019 69.347

Diciembre 31, 2020 65.597

Diciembre 31, 2021 90.347

Diciembre 31, 2022 10.347

Después de 2022 114.387

Deuda Total 371.118

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Transelca.

Transelca exhibe una liquidez saludable que deriva de su fuerte generación de caja, un perfil de vencimientos de deuda

manejable, un acceso amplio a la banca y al mercado de capitales local, además del respaldo de su casa matriz ante

necesidades de caja eventuales. Además, cuenta con cupos no comprometidos con bancos locales que, a diciembre de

2017, ascendían a COP386.000 millones. Fitch prevé que la empresa generará un FCO promedio (incluyendo

dividendos de sus empresas asociadas) cercano a COP150.000 millones durante el período de 2018 a 2021, el cual

cubriría ampliamente su servicio de deuda proyectado de aproximadamente COP62.000 millones por año.


Colombia


25

Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá S.A. E.S.P. (ETB; BB+/Estable — AA+(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17









Puntaje de Liquidez N.R.



N.R. – No representativo.

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de ETB.








Después de 2022 530.180

Deuda Total 530.180

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de ETB.

El perfil de liquidez de ETB mejoró moderadamente en 2017 como resultado de medidas de eficiencia en costos,

reducciones adicionales de capex y aplazamiento del pago de dividendos de COP62.000 millones para preservar el

efectivo, que permitió un FFL positivo de COP30.000 millones en el año fiscal 2017. Fitch proyecta un FFL negativo en

aproximadamente COP75.000 millones durante 2018 y 2020, en la medida en que ETB aumente el capex para impulsar

el crecimiento de sus ingresos. Por otra parte, la empresa no tiene ningún vencimiento de deuda material hasta 2023,

cuando se vence su emisión de bonos por COP530.000 millones. Por otro lado, la liquidez de la compañía se beneficia

de líneas bancarias de crédito no comprometidas disponibles por aproximadamente COP400.000 millones, que podrían

ser utilizadas en caso de un deterioro adicional de su generación de caja orgánica.


Colombia


26

Alpina Productos Alimenticios S.A. (Alpina; AA+(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Alpina.



Diciembre 31, 2018 71.014

Diciembre 31, 2019 164.989

Diciembre 31, 2020 40.233

Diciembre 31, 2021 91.630

Diciembre 31, 2022 36.006

Después de 2022 102.622

Deuda Total 506.494

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Alpina.

Alpina tiene una posición de liquidez adecuada, que se sustenta en la estructura manejable de vencimientos de su deuda

financiera. A diciembre de 2017, la deuda financiera estaba concentrada en el largo plazo, compuesta principalmente por

la emisión de bonos locales por COP260.000 millones, con amortizaciones previstas a partir de 2019. Los niveles de

efectivo por COP61.064 millones, más el FCO después de intereses por COP136.176 millones, cubrían holgadamente

los vencimientos de deuda de corto plazo de COP138.929 millones. La empresa cuenta con cupos de crédito disponibles

por aproximadamente COP948.000 millones que pueden ser utilizados si es requerido.


Colombia


27

Cementos Argos S.A. (Cementos Argos; AA+(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Cementos Argos.



Diciembre 31, 2018 1.877.450

Diciembre 31, 2019 1.348.288

Diciembre 31, 2020 1.239.468

Diciembre 31, 2021 124.127

Diciembre 31, 2022 326.605

Después de 2022 2.342.176


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Cementos Argos.

A junio de 2018, el efectivo y equivalentes más el FGO cubrían 0,76x los compromisos financieros de corto plazo de

Cementos Argos, estimados en aproximadamente COP2,4 billones. En opinión de Fitch la compañía tiene acceso

demostrado al mercado local bancario y de capitales, lo cual hace que su exposición a un posible riesgo de

refinanciación sea baja. Fitch considera que la culminación del plan de desinversiones, así como la materialización de la

estrategia de refinanciamientos que adelanta la compañía, serán claves para retornar a métricas de liquidez acordes a

los niveles históricos. Además, la empresa mantiene cupos de crédito no comprometidos cercanos a COP1,4 billones y

conserva un portafolio de acciones en empresas relacionadas del grupo empresarial susceptibles de ser desinvertidas,

valoradas en COP1,1 billones.


Colombia


28

Colombina S.A. (Colombina; AA+(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17











Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (108.427) 635

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Colombina.



Diciembre 31, 2018 117.918

Diciembre 31, 2019 223.074

Diciembre 31, 2020 112.713

Diciembre 31, 2021 124.013

Diciembre 31, 2022 85.566

Después de 2022 145.386

Deuda Total 808.670

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Colombina.

La liquidez de Colombina es ajustada. Al 30 de junio de 2018, la compañía mantenía disponibilidades de efectivo por

COP28.500 millones que, junto a un FCO por COP133.296 millones, cubrían 0,8x los vencimientos de corto plazo de

COP208.469 millones. Actualmente, las presiones de liquidez son mayores, considerando que la compañía enfrenta en

agosto de 2019 vencimientos adicionales por COP130.000 millones de los bonos actualmente en circulación. En el corto

plazo, la estrategia de Colombina es continuar renovando los vencimientos de deuda, con miras a realizar una nueva

emisión de bonos en 2019. Cuenta con líneas de crédito disponibles no comprometidas por COP650.000 millones, las

cuales le brindarían flexibilidad financiera adicional en caso de requerirlo.


Colombia


29

Grupo Argos S.A. (Grupo Argos; AA+(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17



Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 13.692









Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Argos.



Diciembre 31, 2018 350.000

Diciembre 31, 2019 114.963

Diciembre 31, 2020 273.000

Diciembre 31, 2021 185.000


Después de 2022 644.422


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Argos.

Grupo Argos tiene niveles de liquidez adecuados, apoyados por desempeño de su flujo de dividendos, el perfil manejable

de amortización de deuda financiera y la capacidad de acceder a fuentes alternas de liquidez. La empresa solo mantiene

niveles altos de efectivo en anticipación a amortizaciones de deuda o desembolsos por adquisiciones. Durante 2018,

Grupo Argos tiene amortizaciones previstas de la emisión de papeles comerciales por COP350.000 millones, la cual la

empresa financió con una combinación de saldo en caja y, en mayor medida, créditos de corto plazo.

El acceso probado de Grupo Argos a fuentes alternas de liquidez está incorporado positivamente en las calificaciones.

Fitch opina que la empresa puede generar liquidez adicional mediante la desinversión de activos de portafolio, la

ejecución de alianzas con socios estratégicos y la incursión en mercados de deuda y de capital. Además, Grupo Argos

mantiene líneas de crédito no comprometidas por alrededor de COP1,4 billones con la banca local.


Colombia


30

Promioriente S.A. E.S.P. (Promioriente; AA+(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promioriente.



Diciembre 31, 2018 20.459

Diciembre 31, 2019 17.599

Diciembre 31, 2020 17.599

Diciembre 31, 2021 17.599

Diciembre 31, 2022 17.599


Deuda Total 134.899

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promioriente.

Promioriente ha fortalecido su liquidez, fundamentada en una generación operativa mayor y la estructuración de su

deuda en el largo plazo. En enero de 2018, la compañía realizó una emisión de bonos por COP205.000 millones con

plazos de 5 años y 7 años, con la cual reemplazó la totalidad de la deuda bancaria e intercompañía que tenía. A junio de

2018, presentaba vencimientos corrientes por COP2.708 millones para recursos en caja por COP51.722 millones y

cupos de crédito aprobados no comprometidos a nivel de grupo por COP1 billón, de los cuales la compañía podría

disponer en caso necesario.


Colombia


31

Construcciones El Cóndor S.A. (CEC; AA–(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de CEC.



Diciembre 31, 2018 383.548

Diciembre 31, 2019 23.386

Diciembre 31, 2020 23.386

Diciembre 31, 2021 23.386

Diciembre 31, 2022 23.386


Deuda Total 523.861

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de CEC.

La posición de liquidez de CEC se ha visto presionada, producto de necesidades elevadas de capital de trabajo, un

desempeño operativo menor que el anticipado y un perfil de vencimiento de deuda concentrada en el corto plazo. Al 30

de junio de 2018, las disponibilidades de efectivo por COP80.358 millones no eran suficientes para atender vencimientos

de corto plazo por COP484.277 millones. La compañía enfrenta el reto de recuperar sus indicadores de liquidez a partir

del incremento esperado en la generación operativa y la adecuación de su estructura de capital. Cuenta con líneas de

crédito no comprometidas con la banca local por aproximadamente COP300.000 millones, las cuales podrían brindarle

un apoyo de liquidez adicional en caso de requerirlo.


Colombia


32

Odinsa S.A. (Odinsa; AA–(col)/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17









Puntaje de Liquidez 0

EBITDA de los Últimos 12 meses (22.405) 13.951


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Odinsa.



Diciembre 31, 2018 144.141

Diciembre 31, 2019 1.074

Diciembre 31, 2020 275.452

Diciembre 31, 2021 1.443

Diciembre 31, 2022 122.379


Deuda Total 555.486

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Odinsa.

Odinsa mantiene niveles de liquidez ajustados. En términos individuales, a marzo de 2018, la empresa mantenía

disponibilidades de efectivo de COP3.532 millones para vencimientos de corto plazo de COP134.607 millones, de los

cuales COP79.000 millones corresponden a la primera emisión de bonos. La exposición de la compañía a riesgos de

refinanciamiento es baja, toda vez que cuenta con diversas fuentes de liquidez que incluyen el acceso un cupo global de

deuda con su accionista controlador Grupo Argos por COP5,9 billones. Además, el acceso demostrado al mercado local

de capitales, mediante la emisión de bonos, representa una fuente alterna de liquidez en caso de ser necesaria. Durante

2017, la compañía emitió bonos corporativos por COP400.000 millones a 3 años, que le permitieron mejorar el perfil de

vencimiento de su deuda.


Colombia


33

Enka de Colombia S.A. (Enka; BBB–(col)/Positiva)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Enka.



Diciembre 31, 2018 6.743

Diciembre 31, 2019 7.292

Diciembre 31, 2020 8.111

Diciembre 31, 2021 8.498

Diciembre 31, 2022 7.735


Deuda Total 49.211

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Enka.

Enka tiene niveles de liquidez adecuados que se fundamentan en su generación de flujo de caja, la disminución en su

nivel de endeudamiento y vencimientos de deuda manejables. A junio de 2018, la compañía mantenía disponibilidad de

caja y efectivo por COP8.624 millones y una generación de FCO (UDM) de COP6.180 millones, mientras que la deuda

de corto plazo era de COP12.506 millones. A junio de 2018, contaba con líneas de crédito disponibles no comprometidas

por COP108.220 millones y una línea de crédito comprometida en dólares por USD3,4 millones para financiar la planta

de fibras. El acceso a fuentes de financiación de Enka compara favorablemente con el de otros pares en su categoría de

calificación.


Colombia


34

Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI; BBB/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD Miles) 12/31/16 12/31/17



Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 (511)









Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TGI.



Diciembre 31, 2018 1.000

Diciembre 31, 2019 85.000

Diciembre 31, 2020 6.000

Diciembre 31, 2021 1.000

Diciembre 31, 2022 1.121.000



Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TGI.

La posición de liquidez de TGI se fundamenta en sus niveles de efectivo, la fuerte generación interna de flujo de caja y

los plazos de amortización favorables. En los últimos años, la compañía ha logrado fondear las inversiones y su política

de dividendos con una combinación de efectivo y FCO, mientras que el flujo de caja positivo se ha utilizado para pagar

anticipadamente deudas bancarias de corto plazo.

El perfil de vencimientos de TGI es manejable y se apoya en su perfil crediticio. Al cierre de junio de 2018, la deuda

financiera de TGI cerró en USD800 millones, compuesta por USD750 millones de la emisión internacional con

vencimiento en 2022, USD10 millones de leasing financiero en moneda local y USD40 millones restantes del crédito

sindicado con vencimiento en 2019. La emisión internacional de USD750 millones propuesta por TGI con vencimiento en

2028 reemplazará totalmente la emisión vigente con vencimiento en 2022 y mejorará el perfil de vencimientos de la

compañía para enfrentar un capex potencialmente elevado en el mediano plazo, si la compañía obtiene los proyectos

identificados por el regulador como estratégicos. La exposición al riesgo de tasa de cambio de TGI por su deuda 100%

denominada en dólares cuenta con una cobertura natural con su generación de EBITDA, debido a que 65% de sus

ingresos está en dólares y la mayor parte de sus costos operacionales está denominada en moneda local.


Colombia


35

Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. (Coltel; BB+/Estable)

Resumen de Liquidez

(COP Millones) 12/31/16 12/31/17











Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (460.789) (1.162.275)

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Coltel.



Diciembre 31, 2018 202.184

Diciembre 31, 2019 341.965

Diciembre 31, 2020 176.231

Diciembre 31, 2021 207.933

Diciembre 31, 2022 2.443.517

Después de 2022 1.029.319


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Coltel.

La liquidez de Coltel ha mejorado después del proceso de capitalización que pagó el pasivo del Patrimonio Autónomo

Receptor de Activos de la Empresa Nacional de Telecomunicaciones (PARAPAT) y subsanó el incumplimiento del

covenant de apalancamiento (menor de 3,75x) del bono con vencimiento en 2022, permitiendo a la compañía

incrementar su flexibilidad financiera al poder contratar deuda financiera adicional en caso de que sea necesaria. Coltel

registró un FCO de COP878 mil millones en los UDM terminados el 31 de marzo de 2018 y niveles de efectivo

incluyendo inversiones de corto plazo por COP73 mil millones, recursos más que suficientes para cumplir con sus

obligaciones de deuda de corto plazo de COP435 mil millones al cierre del primer trimestre de 2018. A esa fecha, Coltel

reportó COP555 mil millones en líneas de crédito disponibles (COP374 mil millones con bancos locales y COP181 mil

millones con bancos internacionales), que apoyan su liquidez.

La capitalización de los accionistas en septiembre de 2017 mejoró sustancialmente la estructura de capital y la liquidez

de Coltel al reducir su deuda ajustada y los intereses asociados al PARAPAT. El apalancamiento fue de 3,1x a marzo de

2018, por debajo de las métricas de apalancamiento ajustado que superaban las 5x mostradas antes de la capitalización.

La estrategia financiera de Coltel será reducir su apalancamiento neto hasta las 2x pagando anticipadamente deuda

entre 2018 y 2019 y mejorar los plazos promedio de su deuda financiera hasta 7 años desde los 3 años actuales,

reforzando con ello su posición de liquidez.


Colombia


36

Canacol Energy Ltd. (Canacol; BB–/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD Miles) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Canacol.


(USD Miles) 12/31/17




Diciembre 31, 2021 93.846

Diciembre 31, 2022 93.846

Después de 2022 117.308

Deuda Total 305.000

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Canacol.

Fitch considera que la liquidez de Canacol es adecuada después de la emisión de bonos por USD350 millones en abril

de 2018. Se espera que estos recursos se utilicen para pagar la deuda sénior garantizada por USD305 millones y que

los USD45 millones restantes se utilicen para propósitos corporativos generales y gastos financieros.

Las posición de efectivo de USD56 millones reportada en 2017 cubriría adecuadamente 2 años del gasto de interés

proforma estimado para Canacol. Este supuesto no contempla deuda adicional. Fitch espera que la liquidez de Canacol

se mantenga estable, apoyada en su habilidad de generar FFL positivo entre 2019 y 2021.


Colombia


37

Tecnoglass Inc. (Tecnoglass; BB–/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD Miles) 12/31/16 12/31/17

Efectivo Disponible y Equivalentes 27 40,9

Inversiones de Corto Plazo 2 1,6


Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 29 42,5


Liquidez Total 29 42,5

Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 0

Liquidez Total Proyectada a 2018 42,5

Puntaje de Liquidez

EBITDA de los Últimos 12 meses 64 55,3

Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (24) 4,7

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Tecnoglass.


(USD Millones) 12/31/17

Diciembre 31, 2018 3,3




Diciembre 31, 2022 212,4

Después de 2022 8,4

Deuda Total 231,2

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Tecnoglass.

La compañía cerró con USD33 millones en caja el primer trimestre de 2018 y no enfrenta vencimientos de deuda

significativos hasta 2022, cuando se vencen los bonos por USD210 millones. Las inversiones completadas

recientemente mitigan la necesidad de inversiones significativas de capex en los próximos 2 a 3 años. La principal

necesidad de fondeo de la empresa será para el capital de trabajo, el cual Fitch proyecta que se incrementará en la

medida en que Tecnoglass ejecute sus proyectos (backlog), lo cual no evitará que genere FCO positivo, el cual Fitch

estima que estará alrededor de USD20 millones en 2018 (junio 2017 UDM: USD14 millones).

La compañía fondeó los USD29 millones restantes de la adquisición de Giovanni Monti and Partners Consulting y

Glazing Contractors Inc en mayo de 2018 con USD13 millones de acciones emitidas de Tecnoglass, USD10 millones de

deuda subordinada con vencimiento en 2022 y USD6 millones en efectivo.


Colombia


38

Frontera Energy Corporation (Frontera; B+/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD 000) 12/31/16 12/31/17









Puntaje de Liquidez



Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Frontera.


(USD 000) 12/31/17

Diciembre 31, 2018 4.284

Diciembre 31, 2019 4.836

Diciembre 31, 2020 5.483

Diciembre 31, 2021 254.626


Después de 2022 0

Deuda Total 269.229

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Frontera.

Fitch considera que la liquidez de Frontera es fuerte, debido al efectivo y al perfil de vencimientos de deuda manejable. A

diciembre de 2017, la compañía reportó USD511 millones en caja frente a la deuda post-reestructuración de bonos

sénior garantizados por USD250 millones con vencimiento en 2021 y leasing financiero por USD19 millones a diciembre

de 2017.

La liquidez de la compañía se podría mantener relativamente estable si lograra operar con FFL neutro durante los

próximos años. La liquidez podría continuar mejorando si Frontera consigue vender activos no estratégicos, aunque esto

no está incorporado en los supuestos de Fitch.


Colombia


39

Avianca Holdings S.A. (Avianca Holdings; B/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD Miles) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Avianca Holdings.



Diciembre 31, 2018 572.072

Diciembre 31, 2019 410.948

Diciembre 31, 2020 962.771

Diciembre 31, 2021 392.810

Diciembre 31, 2022 517.943

Después de 2022 895.568


Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Avianca Holdings.

Fitch considera positivo el incremento reciente en la liquidez de Avianca Holdings. A diciembre 31 de 2017, la empresa

tenía efectivo y equivalentes por USD514 millones, frente a USD375 millones a diciembre de 2016. No mantiene líneas

de crédito comprometidas. La liquidez, medida con el efectivo y equivalentes totales, representaba alrededor de 12% de

los ingresos en 2017, por encima del 9% de 2016.

Los próximos vencimientos de deuda son relativamente altos para la liquidez de la compañía y la generación esperada

de FFL durante 2018 y 2019. Aquellos de 2018 y 2019 ascienden a USD572 millones y USD411 millones,

respectivamente. Fitch espera que Avianca Holdings cubra el capex y los vencimientos de deuda con una combinación

de generación de flujo de caja, refinanciación de deuda y deuda incremental durante 2018 y 2019.


Colombia


40

Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. (GTE; B/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD Miles) 12/31/16 12/31/17












Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GTE.





Diciembre 31, 2020 141.542

Diciembre 31, 2021 115.000


Después de 2022 0

Deuda Total 256.542

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GTE.

Fitch considera que GTE presenta una liquidez adecuada después de la emisión de bonos propuesta por USD300

millones. La compañía utilizará los recursos para pagar anticipadamente USD148 millones de su línea de crédito y el

restante se mantendrá en caja. Las proyecciones de Fitch para 2018 anticipan un balance de caja robusto para final de

año, alrededor de USD200 millones. Bajo las expectativas de inversión, la liquidez de GTE debería mantenerse

relativamente estable, con FFL marginalmente neutro ante su plan previsto de exploración de 2 años.


Colombia


41

Gran Colombia Gold Corporation (GCM; B–/Estable)

Resumen de Liquidez

(USD Miles) 12/31/16 12/31/17


Inversiones de Corto Plazo 0 11.911










Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GCM.



Diciembre 31, 2018 45.242


Diciembre 31, 2020 48.696



Deuda Total 141.250

Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GCM.

GCM reportó efectivo y equivalentes de USD32,3 millones a junio 30 de 2018, comparados con USD15,2 millones a

diciembre de 2017 y USD3,3 millones a diciembre de 2016. En sus métricas de liquidez y apalancamiento, Fitch incluye

USD3.8 millones en oro que están depositados en un fideicomiso destinado para el pago de la deuda. Fitch espera que

GCM mantenga al menos USD20 millones de efectivo durante 2019.


Colombia


42

Analistas

Julián Robayo

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43

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