P.O. (2015-IV): P$57 MEXCHEM P$44.84 P$45.39 ......que las ventas de las cadenas CV y Flúor están...

Reporte de Empresa

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MEXCHEM MEXICHEM, S. A. B. DE C.V.

RESUMEN EJECUTIVO

Realizamos una visita a la empresa después de la publicación del reporte al 2014-IV.

Mexichem reconoce que será un año con retos importantes, donde destacan 4 ejes de consolidación,

desde nuestra perspectiva:

Depuración del portafolio de productos, principalmente en la Cadena de Soluciones Integrales.

Mejorar la eficiencia en la ejecución de ventas a lo largo de las cadenas de valor.

Aseguramiento de los insumos para la producción de PVC en el mediano y largo plazo.

Consolidación de las cadenas Soluciones Integrales (SI) y Cloro-Vinilo (CV).

Los primeros tres puntos dejarían de lado una nueva adquisición en 2015, tanto financiera como

operativamente.

Consideramos que durante la primera mitad del año se observarán cifras débiles tanto en ventas como en

EBITDA, sin embargo, esperamos que, conforme la estrategia de la empresa se encamine a aumentar

eficiencias y sinergias entre las cadenas de valor, la creación de flujo operativo sea más robusta hacia el

cierre del año.

Se mantendrá en el resto de 2015 la volatilidad cambiaria, con especial fuerza en el verano y al cierre del

año, en línea con nuestras expectativas para el aumento de la tasa de interés de referencia por parte de la

Reserva Federal y el Banco de México.

Esperamos que la volatilidad en el precio del petróleo se mantenga en 2015-I y II, con afectaciones para la

cadena CV y beneficios para SI.

Ajustamos a la baja nuestro P.O. de MEXCHEM* para los próximos 12 meses a P$57, con una

recomendación de inversión de COMPRA.

P.O. (2015-IV): P$57Precio (24/03/15) : P$41.51

Max 1m P$44.84 Max 3 m P$45.39

Min 1m P$40.64 Min 3 m P$40.46

Chg% 1m -5.8% Chg% 3m -7.0%

Max 12m P$58.14 P/U 56.2x

Min 12m P$40.46 VE/UAIIDA 9.9x

Chg% 12m -7.6% P/VL 4.0x

VK (millones): P$87,171

No. Acciones (millones): 2,100

COMPRA

PRECIO: MEXCHEM* Enero 08, 2014

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Reporte de Empresa


MEXICHEM, S. A. B. DE C.V.

Realizamos una visita a la empresa después de la publicación del reporte al 2014-IV, donde se observó una importante debilidad a lo largo de las cadenas de negocio, caracterizada por:

La volatilidad de los precios del petróleo y su impacto en los márgenes de rentabilidad de varios productos del portafolio de la empresa.

Resistencias operativas en la JV con Pemex.

Debilidad prolongada en la demanda de algunos mercados, particularmente en Europa.

Afectaciones cambiarias por la apreciación del US$ frente a la canasta de divisas latinoamericanas a las que la empresa tiene exposición, particularmente en Venezuela (cargo por US$15 millones; 2% aproximadamente del EBITDA consolidado de 2014).

Sin embargo, nos preocupaba la perspectiva de la administración para 2015, ante la posibilidad de recortar capacidad instalada para la reducción del portafolio de productos hacia aquellos con mejores márgenes EBITDA; asimismo, destacó el tono al referirse a la JV con Pemex, para la cual se busca una mayor flexibilidad operativa en línea con la estrategia operativa de la empresa.

Tabla 1. Resultados por segmento de negocio en 2014-IV

millones de US$ Volumen

Ventas Δ% a/a EBITDA Δ% a/a Margen EBITDA

Δ a/a pp.b. Δ% a/a

Soluciones Integrales 26% 834 12% 66 -16% 8% -251.4

Cloro-Vinilo 4% 433 -6% 22 -66% 5% -880.2

Flúor -9% 153 4% 80 87% 52% 2,303.60

Mexichem 16%* 1,371 7% 157 -14% 11% -275.6

Fuente: reporte trimestral de resultados, 2014-IV. *Estimado: Signum Research

Estrategia 2015

Mexichem reconoce que será un año con retos importantes, donde destacan 4 ejes de consolidación, desde nuestra perspectiva, para una empresa que en los últimos 8 años ha reportado un crecimiento de +165% en las ventas 12M consolidadas, y que la posiciona con una importante presencia global (24% de las ventas totales pertenecen al mercado nacional).

1. Depuración del portafolio de productos, principalmente en la Cadena de Soluciones Integrales: Se destinará un presupuesto de US$13 millones (US$9 millones en 2015-I y US$4 millones en 2015-IV) para la racionalización de la capacidad instalada, principalmente en las instalaciones en Europa. La empresa busca concentrar sus esfuerzos en la promoción de productos con mayor especialización y un margen EBITDA superior, en mercados con buena perspectiva de crecimiento. Se dejaría afuera aquellos donde la mezcla entre baja demanda y bajo grado de trasformación resulten en la producción de genéricos con baja rentabilidad.

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Es importante señalar que, en general, se contempla una estrategia de eficiencia de la producción, donde se trasladen y complementen procesos entre mercados, desde aquellos con alta capacidad instalada y baja demanda (particularmente la región de la periferia sur de Europa), hacia regiones con mejores perspectivas y limitada diversificación en la oferta de productos.

Gráfica 1. Compras estratégicas en los Gráfica 2. Consolidación de las últimos 8 años* cadenas SI y CV

Fuente: Signum Research, con información de Mexichem Fuente: Mexichem *Fechas de anuncio de las operaciones.

2. Mejorar la eficiencia en la ejecución de ventas a lo largo de las cadenas de valor: La empresa ha

destinado un importante presupuesto financiero y de talento técnico para evaluar las sinergias de ventas, entre cadenas de valor y regionalmente, con el fin de transitar de una condición de proveedor de órdenes a un operador multi-productos que aproveche la cadena de distribución global con la que actualmente cuenta. Este punto incluye el maquilado de algunos subproductos donde Mexichem tenga la capacidad de producción y que encuentre demanda por parte de su base de clientes, incluso si su portafolio de productos no lo contemple en la actualidad; la rentabilidad se buscaría en el aprovechamiento de la cadena de distribución. De acuerdo con la administración, la base de esta estrategia también contempla la unificación de todas las adquisiciones internacionales bajo la firma única de Mexichem, enfocada en el capital humano.

Asimismo, se incluye la monetización de alrededor de US$2,000 millones en capital de trabajo. La empresa ha trabajado intensamente en mejorar el ciclo de creación de efectivo, por lo que busca en 2015 reducir este rubro en -10%, en línea con lo logrado en 2014 (-30% a/a).

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Ineos Flúor

Polycid y P. Rex

Alphagary

Wavin

PolyOne

Vestolit y DuraLine

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3. Aseguramiento de los insumos para la producción de PVC en el mediano y largo plazo: este rubro concentrará los esfuerzos de la administración y, por tanto, el Capex en 2015, el cual se espera de US$380-400 millones para el craker de etileno en asociación con OxyChem, y US$80-100 millones para el JV con Pemex, las cuales asegurarán la provisión de VCM (insumo básico para la producción de PVC) en el mediano plazo. Este factor será crucial con base en a) la afectación que se ha observado en el EBITDA de la empresa, ante los altos precios del etileno en el mercado de Norteamérica; y b) la condición de la industria para la producción en el mediano plazo, que mantendría en niveles atractivos los márgenes, en consideración del aseguramiento a la disposición de etano. Nuestro escenario base incorpora un margen promedio de US$663/m.t., en 2015, para el etileno con base en etano.

Gráfica 3. Estructura de la JV con Pemex

Fuente: Mexichem

Gráfica 4. Margen del etileno con base en etano (EE.UU.)

Fuente: Bloomberg

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Margen est. prom. 2015: US$663/m.t.

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PMV: la JV con Pemex ha transitado por un terreno complejo desde el inicio, principalmente por la estructura corporativa de la empresa estatal, que no ofrece flexibilidad operativa ante los constantes paros de mantenimiento y la interrupción de procesos de producción; asimismo, la coordinación del talento de Pemex con el de Mexichem no ha sido constante. Esperamos que la nueva estructura empresarial de Pemex (lograda con la reforma energética de 2013) y la intención de atraer inversión para el mejoramiento del segmento de petroquímica, ofrezcan una mejor base de negociación para Mexichem. Se espera obtener el equivalente a 515K ton de etileno de la planta en asociación con OxyChem, y 400K de VCM de PMV, lo cual asegurará el 80% de las necesidades de este insumo para la producción de PMV. Adicionalmente, la empresa espera un aumento en el EBITDA en 2017 (una vez que entre en operaciones el craker) por US$200 millones anuales.

4. Consolidación de las cadenas Soluciones Integrales (SI) y Cloro-Vinilo (CV): es el paso natural que esperamos ante la complementariedad de ambos segmentos de negocio. No obstante, creemos que la integración corporativa podría prolongar los esfuerzos de la empresa ante la diversidad del talento regional y la dispersión de las instalaciones operativas, así como la ejecución de ventas.

Los primeros tres puntos dejarían de lado una nueva adquisición en 2015, tanto financiera como operativamente.

Adquisiciones recientes:

Vestolit: es un productor alemán de productos de PVC, con un 68% de los ingresos derivados de productos especializados. Es el único fabricante de PVC de suspensión de alto impacto en Europa, utilizados en la industria de la construcción (marcos de ventanas para aislar los cambios de temperatura) y en la automotriz (revestimientos).

Dura-Line: Es un líder global en producción de polietileno de alta densidad, para soluciones de conducción y tuberías de presión, con un enfoque en sectores económicos de alto crecimiento, como telecomunicaciones y energía.

Estas adquisiciones aumentaron la presencia geográfica de Mexichem, a 34 países, principalmente a aquellos con mejores perspectivas económicas y de crecimiento en el mercado como la India, Sudáfrica y Oriente Medio, así como el fortalecimiento de en EE.UU.

El alcance de esta expansión geográfica expande la plataforma de crecimiento de las líneas de productos de Mexichem. En mayo se abrirá la cuarta planta de tubos en la India y la administración evalúa oportunidades de crecimiento adicionales.

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Perspectivas 2015: mejoras en 2H

Consideramos que durante la primera mitad del año se observarán cifras débiles tanto en ventas como en EBITDA, sin embargo, esperamos que, conforme la estrategia de la empresa se encamine a aumentar eficiencias y sinergias entre las cadenas de valor, la creación de flujo operativo sea más robusta hacia el cierre del año.

Se mantendrá en el resto de 2015 la volatilidad cambiaria, con especial fuerza en el verano y al cierre del año, en línea con nuestras expectativas para el aumento de la tasa de interés de referencia por parte de la Reserva Federal y el Banco de México (el cual podría actuar de forma anticipada). Este factor tendría impacto en SI, ya que las ventas de las cadenas CV y Flúor están denominadas en su mayoría en US$.

Esperamos que la volatilidad en el precio del petróleo se mantenga en 2015-I y II, con afectaciones para la cadena CV y beneficios para SI; un escenario de mayor estabilidad y una tendencia alcista se observará hacia la segunda mitad de 2015 y en 2016. Este efecto se refleja de dos formas en los resultados de Mexichem:

1. Un ajuste a la baja en el valor de los inventarios: consideramos que este es un riesgo menor debido

a la integración natural entre las cadenas CV y SI, por lo que en el agregado el impacto sería menor.

2. Menores precios de las materias primas: particularmente para la cadena SI, cuyos costos

principales son el VCM y la energía. La base para la producción de VCM es el etileno (79% de los

costos totales), el cual mantiene una tendencia bajista en sintonía con los precios del crudo en

Norteamérica, no obstante, este factor también mermaría la racionalidad económica detrás de la

inversión del craker de etileno y PMV. Mantenemos nuestra posición sobre el principal beneficio de

este proyecto radica en el aseguramiento de las materias primas.

Asimismo, se deberá considerar un importante efecto estacional durante 2015-II relacionado con la acumulación

de inventarios del sector de la construcción, el cual se prepara para una mayor actividad productiva durante el

verano. Estimamos que las presiones en los costos y gastos de venta no mermarán de forma sustancial la

generación de EBITDA, sin embargo, el flujo operativo permanecerá en niveles bajos (en línea con lo observado en

2014). Por tanto, esperamos que la razón deuda neta a EBITDA alcance un nivel superior a 2.0x hacia la mitad del

año, para después retroceder hacia el cierre.

Tabla 2. Estimados del precio del petróleo y gas

2015-I 2015-II 2015-III 2015-IV 2016-I 2016-II 2016-III 2016-IV

WTI (US$/barril) 48.3 49.1 52.9 55.0 56.8 58.1 58.9 59.8

Brent (US$/barril) 55.1 57.4 59.9 61.9 63.6 65.1 66.0 67.1

Henry Hub (US$/MMBtu) 3.07 2.98 3.24 3.52 3.72 3.79 3.83 4.05

Fuente: Signum Research

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Soluciones Integrales (SI)

En nuestro escenario base consideramos un crecimiento de las ventas en 2015 de +13.3% a/a, con un EBITDA/ton para el PVC de US$134.7 que sustentará una expansión del flujo operativo +19.4% a/a. El EBITDA será afectado durante la primera mitad del año por el cargo de US$13 millones para la reestructura de las operaciones en Europa, así como por gastos marginales en el enfoque de promoción hacia productos de mayores márgenes, aunque con beneficios hacia el cierre de 2015.

Confiamos en la experiencia operativa de Mexichem para ejecutar positivamente la integración de las cadenas CV y SI, las cuales mantienen una relación natural y con un alto potencial de crear valor de forma conjunta, principalmente enfocadas en productos especializados y con altos márgenes de rentabilidad. Esperaremos a observar los primeros beneficios para incorporar los efectos a nuestra valuación.

DuraLine: será el mayor driver de crecimiento durante el año, por su mayor exposición al mercado estadounidense, cuya confianza a consumir se mantiene sostenidamente al alza. El beneficio de la integración de sus resultados se mantendrá hasta 2015-III, no obstante, creemos que el último trimestre contará con una mayor solidez en la demanda que la observada en 2014, lo cual impulsará los resultados de SI, en conjunto con algunos mercados en LATAM.

Wavin (49% de las ventas de SI): La debilidad en el consumo se mantendrá en el mercado del sur de Europa, por lo que la solidez mostrada en las provincias del Norte sostendrá nuevamente el crecimiento en 2015 (12% de las ventas totales); estimamos que las ventas de Wavin finalizarán en US$1,643 millones (+3.1% a/a). Los resultados de Vestolit servirán como impulso, sin embargo, creemos que las bajas perspectivas en el crecimiento económico de la eurozona pesarán más en el agregado.

La estrategia de racionalización de capacidad instalada y complementación de mercados podría mostrar resistencias, por tanto, estimamos que será hasta el cierre del año donde se observen los primeros beneficios de la estrategia de la administración. Nuestra posición es conservadora, sin embargo, hasta el momento, de acuerdo con la empresa, se ha reducido el portafolio de productos de Wavin de 100K a 40K sin impactos relevantes en las ventas.

Tabla 3. Estimaciones Mexichem (consolidado)

millones de US$ 2014 2015e 2016e 2017e 2018e

Ventas 5,583 5,701 6,137 6,860 6,747

Utilidad Operativa 403 526 596 703 746

Margen 7.2% 9.2% 9.7% 10.2% 11.1%

EBITDA 818 906 1,021 1,138 1,119

Margen 14.7% 15.9% 16.6% 16.6% 16.6%

Δ% a/a Ventas 7.8% 2.1% 7.6% 11.8% -1.7%

Utilidad Operativa -28.3% 30.4% 13.4% 18.0% 6.2%

EBITDA -9.0% 10.8% 12.6% 11.5% -1.7% Fuente: Signum Research

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Amanco: reportará resultados positivos en general, apoyados por el desempeño de México, Colombia, Perú y Brasil (en menor medida el último), con base en una buena perspectiva en el sector de la construcción; asimismo, consideramos que la estrategia de impulso de la venta de productos especializados en estos mercados traerá beneficios adicionales en los márgenes. No estimamos una afectación relevante de la reducción del recorte presupuestal del Gobierno Federal en México, al menos durante 2015; la empresa no ha registrado una menor demanda a pesar de la desaceleración mostrada en la lectura de producción industrial de febrero.

El principal riesgo que identificamos en el corto plazo es la depreciación de las divisas a las que tiene exposición las ventas de la empresa. Es preciso mencionar que, ante la posibilidad de un aumento de tasas de interés en junio, la volatilidad aumentará hacia la mitad del año, con particular impacto en los resultados del 2015-III.

Venezuela será un mercado complicado en 2015, sin embargo, representó en 2014 aproximadamente el 1.0% de las ventas y el 3.0% del EBITDA. De acuerdo con la administración, las operaciones en el país marchan con normalidad y sus operaciones han mostrado sustentabilidad en términos de generación de ventas y flujo de efectivo. En nuestro escenario base no contemplamos afectaciones como las observadas en 2014-IV respecto a una depreciación sustancial del tipo de cambio, aunque no descartamos que el escenario político y económico empeore.

Cloro-Vinilo (CV) Los esfuerzos de la administración en 2015 estarán encaminados en el desarrollo del cracker de etileno en Texas y mejorar el desempeño operativo de PMV. Respecto al segundo, el equipo de Mexichem nos compartió que hay gran disponibilidad por parte de Pemex para continuar con la formación de personal y seguir con la producción planeada tras los prolongados paros de mantenimiento en 2015.

Ambos proyectos ofrecerán una proyección ante la potencial escasez de etileno en el mediano plazo (se identifican inversiones suspendidas entre 5 y 7 plantas de producción debido al deterioro del precio, desde lo observado en 2013, derivado de la caída del precio del petróleo). Es importante mencionar que Mexichem tiene asegurados contratos para la provisión de etano para el funcionamiento del cracker¸ lo cual minimiza la volatilidad del precio del principal insumo para la producción de PVC y cimienta una base sólida para la generación de EBITDA.

No esperamos beneficios hasta la segunda mitad del año y, con fuerza, en 2016 para PMV; en tanto, nuestros estimados incorporan los beneficios del JV con OxyChem en el periodo 2017-2018, donde esperamos que se mantengan los márgenes reflejados en el precio del etileno con base de producción en etano, superior al base naphta.

En las ventas se observará el beneficio de la integración de Vestolit en el segmento de Resinas, Compuestos y Derivados (en 2014-IV se incorporó únicamente los resultados de diciembre). Nuestras perspectivas son moderadas para el volumen destinado al mercado europeo. En tanto, la ampliación de la capacidad en México y Colombia soportará el crecimiento de CV en 2015, en línea con el desempeño económico esperado para estos mercados.

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Flúor Nuestro escenario base considera estabilidad en los volúmenes colocados en el mercado, tanto de fluorita como de gases refrigerantes. Por el contrario, nuestras perspectivas son positivas sobre mejores precios en la fluorita grado ácido (50% de los contratos del segmento de negocio), con el 60% de los contratos negociados al alza; en tanto, el ácido fluorhídrico seguirá con un desempeño moderado hasta que el mercado muestre una mayor solidez en la demanda.

Nuestro escenario base considera márgenes promedio de US$208/m.t., con base en nuestras estimaciones para el precio spot de la fluorita durante 2015. Asimismo, considera el crecimiento en el mediano plazo en el segmento de gases refrigerantes para el mercado automotriz, donde mantienen una sólida participación de mercado al trabajar con los principales OEMs de Norteamérica. No mantenemos perspectivas positivas para el segmento aftermarket, donde la presencia de competidores chinos ha mermado la participación de mercado de productores de Norteamérica.

Valuación Ajustamos a la baja nuestro P.O. de MEXCHEM* para los próximos 12 meses a P$57, con una recomendación de inversión de COMPRA. Realizamos una valuación por DCF, considerando las perspectivas y fundamentales de cada una de las cadenas de valor de la empresa; estimamos una WACC promedio durante el periodo explícito de 10.44% anual, usando un costo del capital promedio de 11.2% y de 5.8% para el costo de la deuda. El múltiplo VE/EBITDA para el valor terminal fue de 8.6x.

MEXCHEM* cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 9.96x, con descuento de -11.8% respecto al promedio de los últimos 2 años (11.34x). Este factor respalda nuestra recomendación con base al P.O. obtenido en nuestra valuación por DCF. Creemos que las caídas en los precios del petróleo, y su estadía en niveles bajos, propiciaron un sobre-descuento del mercado de los efectos sobre los fundamentales de la empresa, por lo que el precio actual es atractivo con base en las perspectivas hacia la segunda mitad de 2015.

Estimamos que las presiones en el flujo operativo en 1H15 llevarán a la razón deuda neta a EBITDA a niveles superiores al 2.0x (límite máximo impuesto por la administración). Esperamos que los niveles de endeudamiento sean de 2.2x al cierre de 2015, y, de acuerdo a nuestras perspectivas de corto plazo, se alcanzarán niveles de 2.0x en 2016; expectativas ligeramente inferiores a las de la empresa, que espera cerrar en 2015 en 2.0x.

Analista Julio C. Martínez

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Gráfica 5. Índice de precios del PVC y VCM en Norteamérica (enero, 2014=100)

Fuente: Bloomberg

Tabla 4. Valuación*

millones de US$

∑ VP Flujo Accionista Proyectado: 8,129

VP Perpetuidad : 2,022

Valor de la Empresa 10,151

- Deuda neta (2014) 1,636

Valor del Capital Accionario 8,515

# Acciones (millones) : 2,100

Valor estimado de la Acción: US$4.1

Valor estimado de la Acción: P$57.0

Fuente: Signum Research *FX: P$14.042/US$

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PVC

VCM

Petróleo

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Gráfica 6. Descuento de MEXCHEM* respecto al desempeño histórico del EV/EBITDA


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EV/E

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DA

(his

tóri

co)

Prom 2a: 11.34x

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Tabla 5. Estimaciones por cadena de negocio

millones de US$ 2014 2015e 2016e 2017e 2018e

Soluciones Integrales Ventas 3,241 3,671 3,934 4,145 4,162


Margen 5.4% 6.1% 7.2% 7.3% 7.7%

EBITDA 357 426 471 502 483

Margen 11.0% 11.6% 12.0% 12.1% 11.6%

Δ% a/a Ventas 6.2% 13.3% 7.2% 5.4% 0.4%

Volumen 9.4% 17.5% 2.6% 1.0% 0.5%

Precio prom. -2.7% -4.1% 4.3% 6.6% 0.0%


EBITDA -4.2% 19.4% 10.5% 6.5% -3.7%

Cloro-Vinilo Ventas 1,908 1,900 2,008 2,265 2,077


Margen 4.0% 7.7% 8.3% 10.2% 11.5%

EBITDA 217 272 306 360 342

Margen 11.4% 14.3% 15.2% 15.9% 16.5%

Δ% a/a Ventas 5.2% -0.4% 5.7% 12.8% -8.3%

Volumen -4.4% 8.2% 4.5% 5.7% -0.1%

Precio prom. 9.2% -7.9% 9.4% -1.3% -8.2%


EBITDA -27.5% 25.3% 12.4% 17.8% -5.0%

Flúor Ventas 659 675 732 788 830


Margen 27.5% 27.0% 27.2% 26.1% 25.1%

EBITDA 254 256 286 292 301

Margen 38.5% 37.9% 39.1% 37.1% 36.3%

Δ% a/a Ventas -3.0% 2.4% 8.5% 7.6% 5.4%

Volumen -10.9% 1.6% 3.2% 4.7% 3.0%

Precio prom. 9.2% 0.8% 5.1% 2.8% 2.3%

Utilidad Operativa 8.0% 0.6% 9.5% 3.0% 1.3%

EBITDA 8.3% 0.7% 12.0% 2.0% 3.2%


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Tabla 6. Estimaciones por cadena de negocio

2014 2015e 2016e 2017e 2018e

Balance General Activo Total 8,306 8,444 9,603 11,231 11,705

Efectivo e Inversiones Temporales 619 604 615 673 656

Clientes y Doctos. por Cobrar 1,128 987 1,005 1,100 1,071

Inventario 775 805 814 886 859

Propiedad, Planta y Equipo Neto 3,312 3,207 3,221 3,347 3,346

Pasivo Total 5,282 5,732 5,870 6,261 6,185 Pasivo Circulante 1,191 1,615 1,694 1,866 1,818

Proveedores 1,130 1,396 1,412 1,537 1,490

Capital Contable Consolidado 3,012 2,699 3,721 4,957 5,506

Deuda Neta 1,705 1,951 2,094 2,173 2,115

Estado de Resultados Ventas Netas 5,583 5,924 6,338 6,860 6,747

Costos y gastos de ventas 5,180 5,383 5,725 6,158 6,000


Resultado Integral de Financiamiento 255 170 346 39 48

Resultado antes de Impuestos 148 371 267 664 698

Resultado Neto 115 167 170 335 358

EBITDA 818 934 1,048 1,138 1,119

Δ% a/a Ventas Netas 7.8% 6.1% 7.0% 8.2% -1.7%

Resultado Operativo -28.3% 34.1% 13.3% 14.7% 6.2%

Resultado Neto 54.6% 45.8% 1.6% 97.5% 6.7%

EBITDA -9.0% 14.1% 12.2% 8.6% -1.7%

Indicadores y Razones Margen Operativo 12M 7.2% 9.1% 9.7% 10.2% 11.1%

Margen EBITDA 12M 14.7% 15.8% 16.5% 16.6% 16.6%

Margen Neto 12M 2.1% 2.8% 2.7% 4.9% 5.3%

Pasivo Total / Activo Total 63.6% 67.9% 61.1% 55.7% 52.8%

Deuda Neta/EBITDA 2.02 2.09 2.00 1.91 1.89

ROIC 14.4% 17.9% 17.5% 16.2% 14.9%

ROE 12.0% 9.4% 7.6% 10.2% 9.5% Fuente: Signum Research

Reporte de Empresa


Em M E *** 25/03/15

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CLAVE DEL REPORTE

Directorio Héctor Romero

Director General

[email protected]

Analistas Carlos Ugalde

Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros

[email protected]

Julio C. Martínez

Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía

[email protected]

Cristina Morales

Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado, Autoservicios, Alimentos y Bebidas

[email protected]

Jorge González

Analista Técnico Sr.

Armando Rodríguez

Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario

[email protected]

Javier Romo

Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura

[email protected]

Homero Ruíz

Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios

[email protected]

Ana Tellería

Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda

[email protected]

Armelia Reyes

[email protected]

Diseño y Sistemas de información Julieta Martínez Diseño Editorial

[email protected]

Iván Vidal Sistemas de Información

(1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México

E = Estados Unidos

L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA

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Tel. 62370861/ 62370865 [email protected]

P.O. (2015-IV): P$57 MEXCHEM P$44.84 P$45.39 ......que las ventas de las cadenas CV y Flúor están...

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