ESCUELA UNIVERSITARIA DE NEGOCIOS 2015GESTIN FINANCIERA AVANZADASEMANA N 10:POLITICA DE DIVIDENDOS

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CONTENIDO1CARCTERSTICAS DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS2ES RELEVANTE LA POLTICA DE DIVIDENDOS?3EL IMPUESTO A LA RENTA4DIVIDENDOS RESIDUALES5LA RECOMPRA DE ACCIONES6DIVIDENDO EN ACCIONES Y DIVISION DE ACCIONES

1. CARACTERSTICA DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS

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Formas de PagoMuchas empresas pagan un dividendo regular en efectivo.Empresas abiertas frecuentemente pagan en forma trimestral.Algunas empresas pagan dividendos extra/adicionales en cash.El caso extremo sera el dividendo de liquidacin.Algunas empresas declaran dividendos en acciones.Se retiene cash..Se incrementan el nmero de acciones en circulacin.Algunas empresas declaran dividendos en especies.Wrigley envi caja de chicles.Otras empresas usan recompra de acciones.

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Los Dividendos EfectivoDefinicin: es el pago hecho por una empresa a sus dueos, ya sea en efectivo o en acciones. El pago se realiza como distribucin de los beneficios de la empresa.Dividendo Cash: Pagos hechos en efectivo a los accionistas.Tres tipos: Dividendos regulares Dividendos Especiales Dividendos de liquidacin

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Efectos en los ratios financierosDividendo cash: Activos (efectivo) Capital (utilidades retenidas)Ratios de liquidez caen debido a la reduccin del efectivo (activos corrientes).Ratios de apalancamiento se elevan debido a que decrecen los activos y el patrimonio.Dividendos en acciones, divisin de acciones NO afectan los ratios financieros.

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La poltica de dividendos en la prcticaEn la prctica las compaas cuyas acciones se negocian pblicamente (mercados de valores):

pagan dividendos; mantienen dividendos relativamente estables; c) evitan recortar la tasa de dividendos.

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Ejemplo: el da 10 de junio los directores de la empresa declararon un dividendo en efectivo de 0.80 por accin para los accionistas registrados el lunes 1 de julio. La fecha de pago ser el 1 de agosto.

mircolesjuevesviernessabadodomingolunes26-Jun27-Jun28-Jun29-Jun30-Jun01-JulFecha ex - dividendo: fecha de registroquienes compraron las acciones despus del 27 no reciben dividendos. El precio de la accin disminuye 0.80 despus de esta fechadas no hbilesCronograma de pago

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Conducta del Precio de la AccinEn un mundo perfecto, el precio de la accin caer en el monto del dividendo en la fecha ex dividendos.$P$P - divEx-dividend DateEl precio cae en el monto del dividendo cash. -t -2-10+1+2 Los impuestos complican las cosas un poco. Empricamente, la cada en el precio es menor que el dividendo y ocurre en los primeros minutos de a fecha ex dividendo.

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La poltica de dividendos en la prcticaCompaas Pequeas:Por lo general no pagan dividendos. En algn punto de su ciclo de vida las empresas empiezan a pagar dividendos.

Regularidad:Una vez que la empresa empieza a pagar dividendos, se esfuerza por seguir pagando con regularidad.

Renuencia al Recorte:Las empresas evitan reducir la tasa de dividendos porque ello enva seales negativas al mercado.

Dividendo Extra:Dividendo que se suma a los dividendos regulares, se pagan cuando las utilidades son altas.

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La poltica de dividendosExisten limitaciones legales para el pago de dividendos:

Cuando en los contratos de prstamo o de emisin de bonos restringe el pago de dividendos

2. ES RELEVANTE LA POLTICA DE DIVIDENDOS?

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Es relevante la poltica de dividendos?Modigliani & Miller argumentaron que la poltica de dividendos era irrelevante. En un entorno de mercados de capitales perfectos, la poltica de dividendos no afecta el valor de la empresa ni su costo de capital. Por lo tanto MM sostenan que no existe una poltica optima de dividendos.

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Dividendos CaserosBianchi Inc. tiene una accin cotizada a $42 y est por pagar $2 en cash como dividendo.Bob posee 80 acciones y prefiere un dividendo de $3.La estrategia de dividendos caseros de Bob sera:Vender 2 acciones a ex-dividendo Div. CaserosCash del dividendo$160Cash por venta de acciones$80Cash Total$240Valor de Acciones Retenidas $40 78 =$3,120 $3 Dividendo$240$0$240$39 80 =$3,120

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La Poltica de Dividendos es IrrelevanteEn el ejemplo, Bob empieza con una riqueza total de $3,360:Luego de un dividendo de $3, su riqueza total sigue siendo $3,360:Luego de un dividendo de $2 y la venta de 2 acciones al precio ex-dividendo, su riqueza total sigue siendo $3,360:

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Ejemplo: AB Corp. tiene 10 millones de acciones en circulacin, las que cotizan a $24 cada una. AB Corp. tiene $10 millones en caja y est evaluando la posibilidad de pagar un dividendo de $1 por accin, o de utilizar los fondos para financiar un proyecto que requiere de una inversin de $10 millones y que tiene un VPN de $20 millones.

Valor AB Corp Sin Proyecto:(24)(10 mill.) = $240 mill.

Valor AB Corp Con Proyecto:$240 mill.+20 mill.= $260 mill.

La Poltica de Dividendos es Irrelevante

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Los dividendos afectan la riqueza de los accionistas?

No se pagan los dividendos:Acciones valen $260/10 = $26 cada una.Si los accionistas quieren dividendos, se emiten: 384,615 acciones = $10000,000/26El valor de la accin cae a $25 = $260/10.38La riqueza de los accionistas = $25 + $1 = $26 La Poltica de Dividendos es Irrelevante

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Afectan los dividendos la riqueza de los accionistas?

Si se pagan los dividendos:Se pagan $10 millones en dividendos.Las acciones valen ($240-$10): $230/10 = $23 cada una. Para ejecutar el proyecto se emiten: 434,783 acciones = $10000,000/23El valor de la accin luego ser $25 = $260/10.43La riqueza de los accionistas = $1 +$25 = $26 La Poltica de Dividendos es Irrelevante

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Los supuesto para considerar que la Poltica de Dividendos es irrelevante es la existencia de un mercado perfecto.Pero el mercado tiene imperfecciones:

ImpuestosCostos de TransaccinAsimetras de Informacin.La Poltica de Dividendos es Irrelevante

3. EL IMPUESTO A LA RENTA

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Impuestos Personales, Dividendos y Recompra de AccionesPara obtener el resultado de la irrelevancia de la poltica de dividendos, se necesitan tres supuestos:No impuestosNo costos de transaccinNo incertidumbrePor ejemplo, en EEUU tanto los dividendos cash como las ganancia de capital estn sujetas a una tasa impositiva mxima de 15%.Sin embargo, ya que las ganancias de capital puede diferirse, la tasa de impuestos sobre los dividendos es mayor que la tasa efectiva sobre las ganancias de capital.

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Empresas sin Suficiente CashEn un mundo con impuestos a las personas naturales, las empsesas no deben emitir acciones para pagar dividendos.FirmaAccio-nistas Cash: Emito AccionesCash: dividendosGob.ImpuestosBanco de InversinEl costo directo de emitir acciones se adiciona al efecto total.

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Empresas con Suficiente CashEl anterior argumento no necesariamente se aplica a empresas con cash en exceso.Consideremos una empresa que tiene $1 milln en caja despus de seleccionar todos los proyectos disponibles con VPN positivos.Seleccionar proyectos adicionales (se asume estos tienen VPN negativo).Adquirir otras empresas.Adquirir activos financieros.Recomprar acciones.

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Impuestos y DividendosAnte la presencia de impuestos personales:Una empresa no debe emitir acciones para pagar dividendos.Los gerentes tienen incentivos para buscar usos alternativos a los fondos para reducir los dividendos.Pese a que los impuestos personales atentan contra el pago de dividendos, este argumento no es suficiente como para llevar a la eliminacin de los dividendos.

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El impuesto a la rentaDesde el punto de vista tributario, los accionistas pueden tener preferencias determinadas por el efecto de los impuestos personales.

Ejemplo: Supongamos que la empresa A y B son idnticas. Asumamos que los dividendos pagan una tasa de impuesto de 36% y las ganancias de capital no estn gravadas.

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Empresa A: La empresa no paga dividendos. Las acciones se cotizan a $50. El mercado espera que las acciones van a subir a $57.50 dentro de un ao, es decir que van a gozar de una ganancia de capital de $7.5, lo cual representa un rendimiento de 15%.

Empresa B: La empresa pagar un dividendo $5 por accin al trmino de un ao. El precio ex dividendo es de $52.5 (57.5 5). El impuesto sobre el dividendo es de (0.36)($5) = $1.80. La riqueza del inversionista ser de $55.7 = $52.5 + $3.2El impuesto a la renta

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El accionista de A recibe $ 57.50El accionista de B recibe $ 55.70

Para que la empresa B pueda ofrecer un rendimiento del 15% a sus accionistas, qu precio debe tener la accin?

Precio de B = 55.70/1.15 = $ 48.43Qu rendimiento antes de impuestos tienen las acciones de B?(57.50 48.43)/48.43 = 18.73%El impuesto a la renta

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El Efecto ClientelaHay clientes para diferentes polticas de dividendos que probablemente se se agrupen de la siguiente forma:

GrupoTipo de AccinIndividuos con Nivel Alto de ImpuestosIndividuos con Nivel Bajo de ImpuestosInstituciones Libres de ImpuestosCorporacionesCero a bajo payoutBajo a medio payoutPayout medianoPayout altoUna vez los clientes han sido satisfechos, la empresa no podr crear valor cambiando su poltica de dividendos.

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Los costos de transaccinEl efecto de los impuestos y los costos de transaccin favorecen la retencin de utilidades.

Costos de flotacin y comisiones de corretajePlanes de reinversin de dividendosRestricciones legales y estatutarias

4. DIVIDENDOS RESIDUALES

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Dividendos y Poltica de InversionesLas empresas NUNCA deben dejar de ejecutar proyectos con VPN positivo para pagar dividendos o incrementarlos.Recuerde que uno de los argumentos detrs del supuesto de la irrelevancia de la poltica de dividendos es que la poltica de inversiones es definida primero y no es alterada por cambios en la poltica de dividendos.

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Pautas en la poltica de dividendosPara determinar una poltica de dividendos se siguen 3 pasos:

Estimar los fondos residuales en el tiempo.Determinar la relacin de pago objetivoFijar la tasa de dividendos trimestral

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Estimar los fondos residuales

Se debe pagar como dividendos los fondos que no se puedan invertir que tengan un VPN positivo.

Complejo de determinar para perodos largos.Pautas en la poltica de dividendos

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Determinar la relacin de pago objetivo

Principio conductista: cunto pagan otras empresas similares en el mismo sector econmico?

Fijar la tasa de dividendos trimestral

Qu nivel de dividendos puede sostener la empresa con comodidad?Pautas en la poltica de dividendos

5. LA RECOMPRA DE ACCIONES

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Recompra de AccionesEn lugar de declarar dividendos en efectivo, las empresas puedes deshacerse del efectivo excedente a travs de la adquisicin de sus propias acciones.Recientemente, la recompra de acciones se ha convertido en una forma importante de distribucin de las utilidades a los accionistas.

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Recompra de Acciones vs. Dividendo Cash Considere una empresa que desea distribuir $100,000 a sus accionistas.

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Si se distribuyen los $100,000 como dividendo cash, el balance lucira de la siguiente forma:Recompra de Acciones vs. Dividendo Cash

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Si de distribuyen los $100,000 como recompra de acciones, el balance lucira as:Recompra de Acciones vs. Dividendo Cash

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Recompra de AccionesFlexibilidad para los accionistasMantiene el precio de las accionesBuenos para insiders que tienen stock optionsComo una inversin para la empresas (subvaluadas)Beneficios tributarios

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Recompra de AccionesRacionalidad para la recompra de acciones en lugar de dividendos cash:

Ventajas tributarias para los accionistas si la tasa impositiva sobre las ganancias de capital es menor a la tasa impositiva sobre los dividendos.

Seal a los accionistas respecto a que la gerencia considera que las acciones estn subvaluadas.

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Mtodos de Recompra de AccionesRecompras en mercado abiertoRecomprar a precios de mercado en el mercado abiertoFlexibilidad en el timingOferta pblica de adquisicin (Tender offer)Recomprar un nmero fijo de acciones a un precio fijoTipicamente con premioNegociacin directaTipicamente con premio

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Recompra de acciones apalancadaPrecio = $50/accin; 50,000 acciones en circulacin UPA = $4, Costo de fondos despus de impuestos = 10%Recomprar 5,000 acciones

Costo de intereses = 5,000 $50 10% = $25,000

nueva UPA = Cuando el costo de los fondos es mayor que el rendimiento (UPA/Precio), UPA cae.Earnings yield = 4 / 50 = 8%

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Efecto de la recompra sobre el valor en libro por accin (BVPS)Precio = $50/acci; 50,000 acciones en circulacinBVPS = $40; recomprar 5,000 acciones

Monto de recompra = 5,000 50 = $250,000Capital original = 50,000 40 = $2,000,000

nuevo BVPS = Cuando el precio de la accin es mayor que el valor en libros, la recompra hace decrecer el BV per share.

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Recompra de acciones vs. Dividendo CashSi el tratamiento tributario y los efectos de informacin son los mismos en ambas formas de pago, los efectos de los dividendos cash o la recompra de acciones por el mismo importe son los mismosPrecio = $30 10,000 acciones en circulacinPagar un dividendo cash de $3 por accin = $30,000Dividendo cash: Precio = $30 $3 = $27Valor de mercado del capital = 10,000 27 = $270,000Recompra 1,000 acciones por $30,000Recompra: acciones en circulacin decrecen a 9,000Valor de mercado del capital = 9,000 30 = $270,000

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La recompra de accionesEjemplo: Farrell dio a conocer los siguientes resultados:

Utilidades Disponibles para accionistas $ 1000,000Nm. acciones comunes en circulacin 400,000Utilidades por accin (UPA)$ 2.5Precio de mercado por accin$ 50Razn Precio/Utilidad (P/U = 50 / 2.5)$ 20

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La recompra de accionesLa empresa est planeando pagar $800,000 en dividendos, $2 por accin. Si la empresa paga $52 por accin en la recompra de acciones, Farrell puede:

Recomprar (800,000/52) 15,385 acciones. Quedarn en circulacin 384,615 acciones.UPA sube (1 mill./384,615) $ 2.60 Nuevo Precio (P/U = 20) $ 52.00

5. DIVIDENDO EN ACCIONES Y DIVISION DE ACCIONES

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Dividendos en AccionesDividendo en Acciones:

Dividendo que se paga en la forma de acciones comunes adicionales.

Los accionistas que reciben dividendos en acciones, comnmente no obtienen ningn valor. Despus de pagar los dividendos, el valor por accin del capital social disminuye en la misma proporcin al dividendo de tal manera que el valor en el mercado de la participacin total de las acciones en la empresa no cambia.

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Divisin de Acciones:

La divisin de cada accin en un nmero mayor de acciones.

La divisin de acciones produce un efecto similar al pago de dividendos en acciones. Es un mtodo que se usa para disminuir el precio de mercado de las acciones. La divisin no produce ningn efecto sobre el valor.

En la divisin inversa de acciones, se incrementa el precio de mercado de las acciones mediante el intercambio de un nmero de acciones por una nueva accin de la empresa.Divisin de Acciones

PENSAMIENTOS FINALES

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Factores del Mundo Real que Favorecen una Poltica de Dividendos AltosDeseo por ingresos corriente (flujo)Finanzas conductualesFuerza a los inversionistas a ser disciplinados.Arbitraje de impuestosInversionistas pueden crear posiciones en valores con un retorno por dividendos altos evitando impuestos.Costos de agenciaDividendos altos reducen el cash flow (Flujo de Caja).

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Lo que Sabemos y No SabemosCorporaciones aplanan sus dividendos.Pocas compaas pagan dividendos.Dividendos envan informacin al mercado (sealizacin)Empresas deben seguir una poltica razonable:No deje pasar proyectos con VPN positivo slo para pagar dividendos.Evite emitir acciones para pagar dividendos.Considere la recompra de acciones cuando hay muy pocos usos alternativos para el efectivo.

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Poniendo Todo JuntoPagos agregados son masivos y han crecido a lo largo del tiempo.Dividendos estn concentrados en un nmero pequeo de empresas maduras grandes.Gerentes son reacios a cortar dividendos.Gerentes aplanan los dividendos (los hacen flat).Precio de las acciones reaccionan a cambios no anticipados en los dividendos.

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