Julio 2018

Política de Inversión

Posicionamiento táctico

• Seguimos siendo cautelosos con la renta fija, sobreponderando los tramos cortos y medios, por el escasoatractivo de la rentabilidad ajustada al riesgo en los vencimientos más largos. Mantenemos la exposición al créditoya que creemos que el ciclo económico actual se prolongará aún más. La deuda de mayor calidad crediticia en losEE.UU. sigue siendo atractiva en términos relativos. Adicionalmente atribuimos una posición importante en bonosvinculados a la inflación para obtener protección en caso de que las políticas de reflación provoquen una subida enlos precios. Finalmente, también mantenemos nuestra asignación a los bonos convertibles, como vehículo dediversificación suplementario de nuestras carteras

• Las valoraciones de renta variable en EE. UU. siguen siendo muy altas, respaldadas por los bajos tipos deinterés, la reforma fiscal y la desregulación. Junto con los datos macroeconómicos positivos de otros mercadosdesarrollados, vemos una mayor posibilidad de una aceleración del crecimiento económico global. Sin embargo,con la Fed potencialmente normalizando las tasas de interés a un ritmo más rápido, existe el riesgo de volver aunos múltiplos de valoración más moderados. Por lo tanto, recomendamos tomar exposición a acciones de unamanera no direccional. Desde una perspectiva de valoración relativa, favorecemos Europa, Japón y mercadosemergentes, inversión en crecimiento de calidad, la biotecnología y el inmobiliario cotizado

• Nuestra asignación a materias primas y oro nos ayuda a aumentar la diversificación y a posicionar las carteras paraun escenario de inflación al alza

• Las inversiones alternativas ofrecen otra fuente de diversificación muy necesaria. Además de los bonos sobrecatástrofes y el private equity, recientemente hemos aumentado la asignación a los fondos hedge, invirtiendo enfondos multi-estrategia/multi-gestor de bajo costo

• Reducimos el porcentaje de liquidez por la introducción del tipo de interés negativo en algunas de nuestrasmonedas de referencia. Además reducimos la asignación a los bonos de mayor calidad crediticia a corto plazo queteníamos como alternativa al efectivo, aumentado la exposición al crédito en su lugar, con el objetivo deincrementar el rendimiento de la cartera

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La palabra tabú que empieza por “R”

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• La ansiedad sobre la duración del ciclo económico actual mantiene a los inversores en alerta, buscando señalestempranas de un giro económico

• Algunos indicadores adelantados, como la curva de tipos, y el hecho de que la política monetaria se esté volviendo másrestrictiva, apuntan a una probabilidad cada vez mayor de una recesión en los próximos 24 meses. Sin embargo, lascondiciones financieras siguen siendo muy acomodaticias

Fuente: Bloomberg

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NY Fed Prob of Recession in US Twelve Months (lhs) GS US Financial Conditions Index (rhs)

Síntomas de recalentamiento

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• Típicamente, llegados a este punto del ciclo, la economía es muy sensible a los cambios en la confianza de la actividady del consumidor. Sin embargo, con el desempleo en mínimos históricos y el impulso proporcionado por la reformatributaria, no vemos motivos de preocupación de momento

• El mayor riesgo que vemos actualmente es una aceleración de la inflación debido a un aumento sostenido en loscostes laborales, lo que llevaría a la Fed a acelerar el ritmo de los aumentos de tipos

Fuente: Bloomberg

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

ISM Manufacturing US Average Hourly Earnings

Los diferenciales de crédito tendiendo al alza

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• Los diferenciales de crédito muestran una divergencia inusual, mientras que los diferenciales de grado de inversiónse han ensanchado significativamente desde el comienzo del año, los diferenciales de “high yield” apenas se han movido

• No obstante, creemos que ambos niveles son consistentes con la etapa actual del ciclo crediticio y atribuimos ladiferencia al mayor impacto que tienen las tasas de interés en las empresas de grado de inversión, ya que éstas se hanendeudado más para financiar dividendos y recompras de acciones

Fuente: Bloomberg

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US Corp BBB/Baa - Treasury 10 Year Spread in bps (lhs) US Corp HY YTW - Treasury 10 Year Spread in bps (rhs)

El proteccionismo aumenta la incertidumbre económica

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• Una escalada en el conflicto comercial desencadenado entre EE. UU. y China podría llevar potencialmente a laeconomía global al borde de una recesión

• A pesar del impacto de una guerra comercial sobre la actividad económica, que tendría un desfase temporal, lasmonedas pueden actuar como un canal de transmisión. Si las autoridades chinas dejan que el Yuan se depreciecomo represalia a los estrictos aranceles impuestos, podría dar lugar a un shock deflacionario a nivel global

Fuente: Bloomberg

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Shanghai Shenzhen CSI 300 Index (lhs) USD/CNY (rhs)

Cash is king?

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• El bajo crecimiento tendencial, combinado con las bajas expectativas de inflación, reprimen las tasas de interés a largoplazo, eliminando casi por completo el prima temporal e incentivando la acumulación de efectivo

• Esto también limita la capacidad de la Reserva Federal para seguir aumentando las tasas sin signos claros deinflación. Esto apoyaría el escenario de "goldilocks", aunque el menor costo de oportunidad para el efectivo hablará pormúltiplos de valoración más bajos

Fuente: Bloomberg

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2018 2023 2028 2033 2038 2043

US TREASURY ACT 07/09/18 Mid YTM UST Yield Curve 12/14/16 Mid YTM

UST Yield Curve 12/31/13 Mid YTM

Y el “rey dólar” reclama su trono

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• A pesar de la tibia transmisión de las subidas de tipos de la Fed en los tipos a largo, el rendimiento agregado de losbonos denominados en dólares es muy favorable en comparación con el de las principales monedas desarrolladas

• Como referencia, desde la introducción del euro, el diferencial promedio entre los bonos denominados en dólaresestadounidenses y en euros ha sido del 0,79%, y actualmente se sitúa en el 2,69%; mientras que el cambio promedioUSD/EUR ha sido de 1.23

Fuente: Bloomberg

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YTW Bloomberg Barclays Aggregate USD - EUR (lhs) EUR/USD (rhs)

Evolución de la cartera modelo

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• El mes pasado, la cartera sufrió una corrección en su rendimiento particularmente debido a las posiciones en mercadosemergentes, materias primas e inversiones alternativas

Fuente: Bloomberg a 1 de julio de 2018* Fondo publica NAV con un mes de retraso

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Partners Group Global Value*Plenum Cat Bond

Lyxor/WintonLyxor/AQR

Permal Alternative Income StrategiesFranklin K2 Alternative Strategies Fund

Goldman Sachs Global Multi-Manager AlternativesAmura Absolute Return

iShares Gold (CH)iShares Diversified Commodity Swap UCITS

Polar Capital Funds JapanT.Row Price Frontier Markets Equity Fund

Henderson Global Property EquitiesPolar Capital Biotechnology Fund

Pictet Indian EquitiesBNP Paribas TIER US 4% Index

Bonus Certificate SX5EBonus Certificate SMI

Wellington Global Quality Growth PortfolioSchroder ISF - Global Convertible Bond

Ellipsis European Convertible FundGAM Star Credit Opportunities

Neuberger Berman Corporate HybridOddo Compass Euro Credit Short Duration USDh

Franklin Floating Rate IIM&G Global Floating Rate High Yield Fund

Muzinich Short-Duration High YieldiShares USD Short Duration Corporate Bond

iShares $ TIPSiShares $ Treasury Bond 3-7yr UCITS ETF

Ytd Last Month

Escenarios de inversión

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Cau

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• Una desaceleración económica mundial causada por accidentes políticos o errores de política monetaria

• Escenario deflacionista debido a una combinación de bajo crecimiento y factores estructurales

• La Fed tendrá que revertir el rumbo, lo que sería complicado si la inflación aumenta

Escenario 1Recesión por accidente

• Corrección en el crédito debido a un aumento en los impagos y una ampliación de los diferenciales corporativos

• Corrección en acciones debido a menores ganancias, aunque las tasas bajas ofrecerán apoyo

• Bonos de alta calidad beneficiados debido a la fuga hacia la calidad y la continuación de una política monetaria ultra-laxa

• Dólar neutral a débil, ya que la fuga hacia la calidad se compensa con bajas tasas de interés. Caída en las materias primas

35% (+5%)

• El estímulo fiscal en EE.UU. proporciona un impulso a corto plazo a la economía mundial, pero no lo suficiente como para lograr una trayectoria de mayor crecimiento

• La inflación se recupera, pero continua moderada a nivel mundial debido a factores estructurales (demografía, endeudamiento)

• La Fed continuará su camino de normalización

Escenario 2Goldilocks

• Las acciones se aprecian moderadamente, con Europa y Japón teniendo más recorrido que la bolsa americana

• Los diferenciales de crédito se mantienen estables a medida que el ciclo de crédito se alarga

• Los bonos soberanos sufren a medida que la política monetaria se normaliza progresivamente

• El dólar se aprecia moderadamente debido al diferencial de tipos positivo. Los precios de las materias primas aumentarán en el corto plazo

35% (-5%)

• Las preocupaciones sobre el crecimiento se disipan y la actividad económica se acelera en EE. UU., Europa y Japón

• La inflación en EE. UU. aumenta, como consecuencia del estímulo fiscal del presidente Trump

• La Fed tendrá que acelerar el ritmo de los aumentos de tasas y/o reducción del balance

Escenario 3Nuevo régimen

• El impacto en la renta variable dependerá de cuánto se mantenga el crecimiento económico real y cuán acomodaticia se mantenga la Fed

• Los bonos de calidad sufrirán fuertes pérdidas debido al alza de tipos

• El crédito corporativo corregirá moderadamente si la inflación se combina con un mayor crecimiento

• El USD se apreciará, en particular frente a las monedas frente a la deflación. Las materias primas se beneficiarán de una mayor inflación

30%

Otros riesgosGuerra comercial, proliferación de partidos populistas, desaceleración en China, terrorismo

Catalizadores a corto plazoEstímulo fiscal en EE.UU., mejoría en datos macro a escala global, disminución de las tensiones geopolíticas

Política de inversión MWM

• En el entorno actual, mantener liquidez es cada vez más costoso. Por lo tanto, preferimos invertiren bonos de alta calidad a corto plazo como un sustituto del efectivo

Liquidez

• La deuda corporativa ofrece la mejor combinación de riesgo y rentabilidad. Los bonos del Tesoropueden beneficiarse de una desaceleración del crecimiento, aunque esto es menos probable conel estímulo fiscal, mientras que los TIPS ofrecen protección contra el aumento de la inflación

• Evitamos los mercados emergentes hasta que haya más claridad sobre la política comercial

Renta Fija

• La reforma fiscal en EE. UU. acelerará el crecimiento y reducirá los temores deflacionistas. Sinembargo, queda por ver en qué medida aumentarán las tasas de interés, lo que será un lastre paralas valoraciones

• Favorecemos las inversiones en estrategias no direccionales, así como en sectores preferidos

Renta Variable

• Los precios de las materias primas se han estabilizado. Las políticas de reflación y un aumento delgasto en infraestructura, impulsarán los precios de la energía y metales industriales

• El oro y los metales preciosos dependerán del ritmo al que aumenten tanto la inflación como de lostipos de interés, pero ofrecen en cualquier caso una buena diversificación para la cartera

Materias Primas

• Las inversiones alternativas como fuente de baja volatilidad y rendimientos no correlacionados sonmás atractivas que nunca

• Sin embargo, siempre hay un cierto grado de correlación con las clases de activos tradicionales yno se pueden esperar rendimientos positivos de dobles dígitos en el entorno actual

Estrategias Alternativas

Strategic Asset Allocation 11

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Portafolio Modelo Moderado MWM (CH)

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6%Oro • iShares Gold 3%Materias Primas

2%Efectivo • Cash 2%Liquidez

41%

35%Renta Variable • Wellington Global Quality Growth Portfolio 4%

Multi-estrategia• Permal Alternative Income Strategies 2%• Amura Absolute Return 2%

• Plenum CAT Bond Fund 3%• Partners Group Global Value 3%

Multi-estrategia

Cat BondsPrivate Equity

Estrategias Alternativas

Multi-estrategia • Franklin K2 Alternative Strategies Fund 2%

Renta Fija

US TIPS

High Yield US

Deuda Subordinada

• iShares $ TIPS 5%

• Muzinich Short Duration High Yield 3%

• GAM Star Credit Opportunities 4%

Corporativos Corto-Plazo

• Neuberger Berman Corporate Hybrid 4%

• iShares USD Short Duration Corporate Bond 7%

Tesoro EE.UU. • iShares Treasury Bond 3-7yr 3%

• Lyxor AQR Systematic Total Return 2%CTA, Diversificado

Crecimiento

Convertibles • Ellipsis European Convertible Fund 3%

Diversificado • iShares Diversified Commodity Swap 3%

• M&G Global Floating Rate High Yield Fund 3%High Yield Flotante• Franklin Floating rate II 3%Leveraged Loans

High Yield Europa • Oddo Compass Euro Credit Short Duration 3%

Biotechnología • Polar Capital Biotechnology Fund 3%Inmobiliario • Henderson Global Property Equities 3%

• Goldman Sachs Global Multi-Manager Alternatives Portfolio 2%Multi-estrategia

• Schroder Global Convertible Bond 3%

Japon • Polar Capital Funds Japan 3%India • Pictet Indian Equities 3%

Mercados Frontera • T.Row Price Frontier Markets Equity Fund 3%

• Reverse Convertibles on Blue Chips 8%

Volatilidad

• Bonus Certificate on Indices 8%

Portafolio Modelo Moderado MWM (US)

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16%Multi-Estrategia

• Franklin K2 Alternative Strategies Fund 6%

• Blackrock Multi-Manager Alternative Strategies Fund 5%

Multi-EstrategiaEstrategias Alternativas

• Permal Alternative Income Strategies 5%CTA, Diversificado

2%Liquidez Cash • Cash 3%

6%• iShares Gold Trust 3%Materias Primas Diversificado • iShares Diversified Commodity Swap 3%Oro

41%Renta Fija

US TIPS

Deuda Subordinada

• PIMCO Global Real Return Fund USD 5%

• GAM Star Credit opportunities 8%

Corporativos Corto-Plazo

• Carmignac Portfolio - Global Bond 3%Global

• Blackrock US Dollar Short Duration Bond Fund Class 7%

Tesoro EE.UU. • MFS Meridian - U.S. Government Bond Fund 3%

Convertibles • Calamos Global Convertibles 6%

High Yield US • Lord Abbett High Yield Fund 3%

• Franklin Floating rate II 3%Leveraged LoansHigh Yield Europa • Aberdeen Global - Select Euro High Yield Bond 3%

35%Renta Variable Alto Dividendo

• MFS Meridian Global Concentrated Fund 5%

• Reverse Convertibles on Blue Chips 10%Volatilidad

• Schroder Global Dividend Maximizer 5%

Crecimiento

Biotechnología • Franklin Biotechnology Discovery Fund 3%Inmobiliario • Henderson Global Property Equities 3%

Mercados Frontera • Templeton Frontier Markets 3%

Japón • GAM Star Japan Equity Fund 3%India • Franklin India Fund 3%

• Bonus Certificate on Indices 10%

Perfiles de Inversión MWM

Strategic Asset Allocation

EstrategiasAlternativas

MateriasPrimas

RentaVariable

RentaFija

Liquidez

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Conservador

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Moderado

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Crecimiento

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Portafolio Modelo MWM – Asignación de activos

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Cash Fixed Income Equities Commodities Alternatives

Portafolio Modelo MWM – Asignación de renta fija

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Treasury US TIPS Inv. Grade US Global High Yield US High Yield EU

High Yield L/S Lev. Loans Hybrids EM - Latam EM - IG Corp. Convertibles

Portafolio Modelo MWM – VaR

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1Y VaR 99% CVaR

Portafolio Modelo MWM – Comparativa

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• Rentabilidad absoluta (en el año1): 7 de 15• Desviación estándar (1 año1): 1 de 15• Riesgo a la baja (1 año1): 1 de 5• Sharp Ratio (1 año1): 6 de 15

1 A 1 de julio de 2018Fuente: Bloomberg

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Dec 17 Jan 18 Mar 18 Apr 18 May 18 Jun 18Janus Balanced Fund Invesco Balanced Risk Allocation Fund Investec Global Strategic Managed FundTempleton Global Income Fund UBS Global Allocation PIMCO Global Multi-Asset FundUBAM Multifunds Allocation 50 Julius Baer Strategy Balanced BlackRock Global Allocation FundNordea Stable Return Fund Schroder Global Multi-Asset Flexible BNY Mellon Global Real Return FundJPMorgan Global Balanced Fund Carmignac Patrimoine MWM Balanced USD

-0.51%

Portafolio Modelo MWM – Rentabilidad en el año

19

• Rentabilidad absoluta (en el año1): -0.58% vs. 0.51% Benchmark2

• Desviación estándar (en el año1): 2.97% vs. 5.14% Benchmark2

• Riesgo a la baja (en el año1): 2.35% vs. 4.01% Benchmark2

• Sharp Ratio (en el año1): -0.11 vs. 0.54 Benchmark2

1 A 1 de julio de 20182 Benchmark = 5% Fed Funds + 43% JPM Global Aggregate Bond Index + 38% MSCI World + 4% S&P GSCI + 10% HFRI FoHF

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Dec 17 Jan 18 Mar 18 Apr 18 May 18 Jun 18 Jul 18

MWM Balanced USD Benchmark

Portafolio Modelo MWM – Rentabilidad histórica (1)

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• Rentabilidad absoluta (1 año1): 2.70% vs. 7.00% Benchmark2

• Rentabilidad absoluta (3 años1): 3.33% vs. 15.40% Benchmark2

• Rentabilidad absoluta (Desde enero 20121): 27.68% vs. 33.78% Benchmark2

1 A 1 de julio de 20182 Benchmark = 5% Fed Funds + 43% JPM Global Aggregate Bond Index + 38% MSCI World + 4% S&P GSCI + 10% HFRI FoHF

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MWM Balanced USD Benchmark Difference

Portafolio Modelo MWM – Rentabilidad histórica (2)

21

• Desviación estándar (1 año1): 2.97% vs. 5.14% Benchmark2

• Riesgo a la baja (1 año1): 1.88% vs. 3.21% Benchmark2

• Sharp Ratio (1 año1): 0.54 vs. 1.38 Benchmark2

• Var 95% - 1day (1 año1): -0.22% vs. -0.41% Benchmark2

1 A 1 de julio de 20182 Benchmark = 5% Fed Funds + 43% JPM Global Aggregate Bond Index + 38% MSCI World + 4% S&P GSCI + 10% HFRI FoHF

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MWM Balanced USD Benchmark

c/ de l’Aigüeta, 3AD500 Andorra la VellaPrincipat d’Andorrawww.morabanc.ad

22www.morawealth.com

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