Poltica MonetariaPoltica Monetaria DiscrecionalAutor:Marco Antonio Plaza VidaurreInvestigador y docente universitario4 de Junio del 2011

La poltica monetaria que se viene aplicando en los ltimos aos en la economa peruana es discrecional. En la literatura econmica este trmino significa que la autoridad monetaria no sigue una regla monetaria y muy por el contrario, adopta medidas sin ningn patrn pre establecido de acuerdo a la coyuntura.

El instrumento que se utiliza en la actualidad, desde los primeros aos del presente siglo es la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria a cargo del Banco Central de Reserva del Per, BCRP.Esta tasa se define en base a la inflacin actual y a la esperada siguiendo el esquema de meta explcita de inflacin. La lgica es la siguiente: si se espera que la inflacin aumente, entonces, la tasa de inters de referencia se incrementa de tal manera que todas las tasas de inters de la economa aumenten y frenen el crecimiento de la demanda interna, asumindose, claro est, que ste es inflacionario. La tasa de inters interbancaria, que podramos decir, sigue al milmetro a la tasa de inters de referencia, da las seales respectivas a los mercados financieros de que la poltica monetaria es restrictiva o expansiva, ms all de influir en el resto de tasas de inters como es el caso de la tasa corporativa, hipotecaria, consumo, prstamos empresariales y personales, etc.

Esta poltica monetaria se inspira en el pensamiento de la escuela econmica keynesiana, a diferencia de las escuelas econmicas liberales, como es el caso de la escuela de chicago, losmonetaristas, y la escuela austriaca, que son reacias a polticas monetarias interventoras.Sin embargo es importante resaltar que la actual poltica monetaria es bastante intervencionista y cualpndulo en movimiento, ha ocasionado que la tasa de inters de referencia haya oscilado en los ltimos aos, como una especie de onda sinusoidal permanente al mejor estilo de la corriente elctrica alterna.

En la figura de abajo tenemos tres grficos: el de arriba, es la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria TASAREF, que es definida por el Banco Central de Reserva; en el grfico delmedio, tenemos la inflacin anual, medida cada mes respecto al mismo mes del ao anterior, INFANUAL; y en el grfico de abajo tenemos la tasa de crecimiento de la base monetaria, CRECBASE, anualizada, siguiendo la misma lgica que el grfico de la inflacin.

El comportamiento de la tasa de inters de referencia en los ltimos aos fue el siguiente: durante el ao 2005 fue 3%; a partir de diciembre del 2005 aument hasta el mes de mayo del 2006 hasta 4.5%, y se mantuvo hastajunio del 2007.A partir de julio de este ao, inici una carrera alcista hasta el mes de febrero del 2009 llegando a un sorprendente valor de 6.25%. De all inici un brusco descenso tocando fondo con apenas 1.25% en abril del 2010.Y es a partir de mayode este ao que viene aumentando. Al momento de escribir estas lneas, esta tasa tiene un valor de 4.25%. As vemos que entre el ao 2005 y 2010, esta tasa ha tenido un ciclo tpico: un pico, una cada, un valle y un nuevo aumento.

Si observamos la curva de la tasa de inflacin anual conjuntamente con la curva de la tasa de inters de referencia, ambas siguieron la misma tendencia a partir de junio del 2007, pues, si colocamos una encima de la otra, pareceran la misma curva.En el caso de la inflacin anualizada, en el mes denoviembre del 2008 aument hasta un sorprendente 6.75%; y en diciembre del ao 2009, cay hasta 0.25% por el enfriamiento de la economa como consecuencia de la crisis financiera internacional. Luego inici un ascenso hasta tener un valor de 3.34% en el mes de abril del presente ao. De aqu se podra deducir que de no haber sido por la crisis internacional, la inflacin se habra mantenido alta

Si comparamos la inflacin anual con la tasa de crecimiento de la base monetaria anualizada, stas han seguido el mismo patrn conjuntamente con la tasa de inters de referencia, pues, las tres variables siguieron la misma tendencia en los ltimos aos.

En cuanto al comportamiento de la tasa de crecimiento de la base monetaria, sta tuvo valoresmuy por encima de los que un economista moderadamente monetarista recomendara, pues,durante los aos 2007 y 2008 stas bordearon el 50%. Luego esta tasa tuvo una fuerte disminucin en junio del 2009, llegando a ser negativa, con un valor de -7% aproximadamente, para luego empezar a aumentar hasta llegar a un valor de38% en el mes de abril del presente ao. Al igual que en el caso de la inflacin, la tasa de crecimiento de la base monetaria cay fuertemente durante el ao 2009 como consecuencia de la desaceleracin de la demanda de dinero debido al bajsimo crecimiento econmico.

Luego de estudiar los grficos y efectuar un sencillo anlisis, me atrevo a formular algunas preguntas: la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria control a la inflacin, como debi ser, o fue al revs?, es decir, la inflacin control a la tasa de inters de referencia como consecuencia de la poltica monetaria que se caracteriz por las altas de crecimiento de dinero en la economa?por qu las tasas de emisin de dinero fueron tan altas si las tasas de crecimiento del PBI no superaron las dos cifras?