Importancia de la planeación tributaria para pymes en Colombia
PREPARACION DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE ... · 4 1. ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN...
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1
PREPARACION DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Ingrid Yisel Carvajal Wilson Monroy Mora
2
CONTENIDO
1 ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN COLOMBIA 4
2 ANALISIS JURIDICO 7
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO 10
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO 11
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES 14
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES 20
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A TRAVEacuteS
DE LA BVC 24
REFERENCIAS 33
Iacutendice de Cuadros
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos 5
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos 6
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex 12
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex 12
Iacutendice de Graacuteficos
Graacutefico 1 Distribucioacuten nuacutemero de empresas 4
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes 5
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado 11
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas 22
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas 22
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten 27
INTRODUCCION
3
Es importante conocer la definicioacuten baacutesica del segundo mercado bursaacutetil el
cual ldquopermite la negociacioacuten de tiacutetulos emitidos por empresas sin exigir las
condiciones requeridas para la negociacioacuten en bolsa fundamentalmente utilizado
por las pequentildeas y medianas empresasrdquo1
Las Pymes juegan un papel fundamental en el desarrollo y sustento
econoacutemico de un paiacutes por su importancia en la generacioacuten de empleo y por el
efecto multiplicador que esto genera en el consumo inversioacuten y la actividad
econoacutemica en general La economiacutea Colombiana clasifica los entes Juriacutedicos en
Micro pequentildeas medianas y grandes empresas Asiacute mismo son las
oportunidades que tienen a la hora de buscar mecanismos de financiacioacuten por
esto es necesario promover el uso de otras fuentes que permitan acceder a las
Pymes colombianas a recursos maacutes econoacutemicos para que puedan ser maacutes
competitivas al momento de ofrecer sus bienes y servicios
Es comuacuten encontrar artiacuteculos en los medios especializados en finanzas de
la poca penetracioacuten que hoy goza el mercado de valores de Colombia bien sea
por el desconocimiento o por las dificultades y costos para el acceso a esos
medios de Financiacioacuten lo que los lleva a continuar utilizando mecanismos
internos como capitalizaciones con los accionistas retencioacuten de utilidades entre
otros muy comunes como el uso de sobregiros bancarios creacuteditos ordinarios
microcreacuteditos
Es necesario buscar un instrumento Financiero que estructure el desarrollo
eficiente y competitivo de las Pymes teniendo en cuenta que estas son de gran
importancia para la economiacutea del paiacutes
Palabras Claves Estructura Financiera Instrumentos Financieros
Competitividad
1Definicioacuten encontrada en la Gran Enciclopedia de economiacutea en httpwwweconomia48comspadsegundo-mercado-de-valoressegundo-mercado-
de-valoreshtm
4
1 ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN COLOMBIA
bdquoLas Pymes2 en Colombia conforman el sosteacuten de la estructura empresarial
y econoacutemica‟3 por su tamantildeo tienen flexibilidad para adaptarse a los cambios del
mercado adicionalmente tienen responsabilidad en la bdquoGeneracioacuten de riqueza
empleo crecimiento econoacutemico bienestar y mejora en la distribucioacuten del ingreso‟4
De acuerdo al informe presentado por la Superintendencia de Sociedades
sobre el reporte de informacioacuten financiera5 a Diciembre 31 de 2010 (sin tener en
cuenta un sinnuacutemero de empresas que no reportan esta informacioacuten) vemos que
a esta fecha el 82 corresponde a las Pymes (Ver Grafico 1) De alliacute
determinamos que los sectores maacutes activos de las Pymes son principalmente las
actividades industriales representadas por el 72 seguido de las actividades
de servicios con el 57 y comercio al por mayor y menor con el 54
respectivamente( Ver grafico 2)
Graacutefico 1 Distribucioacuten nuacutemero de empresas
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Como podemos ver la mayoriacutea de las empresas son Pymes por lo cual es
necesario establecer una adecuada estructura de capital para garantizar la
supervivencia de estas empresas en el largo plazo para ello es de gran
2 Seguacuten la Ley 905 de 2004 en Colombia se considera Pequentildea empresa Activos totales por valor entre quinientos uno (501) y menos de cinco mil
(5000) salarios miacutenimos mensuales legales vigentes($268335600 a $2678000000) para el 2011)o Planta de personal entre once (11) y cincuenta
(50) trabajadores o Mediana empresa Activos totales por valor entre cinco mil uno (5001) a treinta mil (30000) salarios miacutenimos mensuales legales
vigentes ($2678535600 a $16068000000 para el 2011) o Planta de personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores
3 Gerencia y Negocios en Hispanoameacuterica en httpwwwdegerenciacomtemapyme
4 Ministerio de Comercio Industria y Turismo en wwwmincomerciogovcoeContentNewsDetailaspID=2653ampIDCompany=1
5 Circular Externa 100-000004 de 04-11-2010
5
importancia analizar el sistema de financiamiento que hoy tienen las Pymes ya
que es con este que puede resistir la inversioacuten y el desarrollo en los negocios
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con base a los estados financieros reportados por las Pymes al 31 de diciembre
de 2010 se realizoacute un muestreo de 10247 empresas pequentildeas (ver cuadro 1) y
9290 empresas medianas (ver cuadro 2) para determinar el porcentaje de
participacioacuten de sus pasivos
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten 1 2 3 4 5 T
Obligaciones Financieras (CP)6 13 14 14 15 16 15
Proveedores (CP) 21 22 21 23 22 22
Cuentas por Pagar (CP) 29 24 23 22 21 23
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 7 6 9 5 5 6
Obligaciones Laborales (CP) 5 4 3 4 4 4
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 2 1 3 2 2 2
Diferidos (CP) 0 0 1 0 1 0
Otros Pasivos (CP) 6 6 6 7 7 7
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP)7 6 9 8 10 10 9
Proveedores (LP) 2 1 1 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 7 9 7 8 8 8
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 1 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 0 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos (LP) 1 2 2 2 3 2
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos 1 $268000 a $500000 2 $500001 a $1000000 3 $1000001 a $1500000 4 $1500001 a $2000000 5 $2000001 a $2677999 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
6 Definicioacuten encontrada en las Pymes empresarialescom Los pasivos a corto plazo son aquellos que se han adquirido con la finalidad de ser
liquidados en un plazo de un antildeo o menos y para efectos Financieros de manejo de Negocios estos se deben de utilizar solo para cubrir necesidades o
deficiencias en el flujo de efectivo en la operacioacuten
7 Definicioacuten Encontrada en la Pymes Empresarialescom Los pasivos de Largo plazo como su nombre lo dice son aquellos creacuteditos que se adquieren
para ser liquidados a un plazo mayor a un antildeo
6
Se tomoacute la distribucioacuten de las pequentildeas empresas de acuerdo con el
monto de los activos donde se encontroacute que El patrimonio total representa
4846 del total de los activos y su financiacioacuten y endeudamiento son del
5154 Desde el punto de vista de los pasivos se encontroacute que la deuda a corto
plazo es del 79 y a largo plazo el 21 destacaacutendose en el corto plazo los
siguientes elementos representativos (obligaciones financieras el 15
Proveedores el 22 y Cuentas por pagar el 23) esto muestra el desequilibrio
que existe en la estructura de apalancamiento que tienen las pequentildeas empresas
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten A B C D E T
Obligaciones Financieras (CP) 16 16 17 18 17 17
Proveedores (CP) 22 20 20 19 21 20
Cuentas por Pagar (CP) 20 20 19 19 18 19
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 5 4 4 4 3 4
Obligaciones Laborales (CP) 3 3 2 2 2 3
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 1 1 2 2 2 2
Diferidos (CP) 1 1 0 1 1 1
Otros Pasivos (CP) 8 8 8 10 9 9
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP) 11 13 12 12 13 12
Proveedores (LP) 1 1 2 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 9 9 8 8 9 9
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 1 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 1 0
Otros Pasivos (LP) 2 3 3 3 3 3
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos A $2678000 a $4000000 B $4000001 a $7000000
C $7000001 a $9000000 D $9000001 a $12000000 E $12000001 a $16068000 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con las medianas empresas se realizoacute el mismo caacutelculo y vimos que el
patrimonio total representa 4938 del total de los activos y su financiacioacuten y
endeudamiento son del 5062 En los pasivos encontramos que la deuda a corto
plazo es del 73 y a largo plazo el 27 mostrando representatividad en el corto
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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2
CONTENIDO
1 ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN COLOMBIA 4
2 ANALISIS JURIDICO 7
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO 10
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO 11
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES 14
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES 20
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A TRAVEacuteS
DE LA BVC 24
REFERENCIAS 33
Iacutendice de Cuadros
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos 5
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos 6
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex 12
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex 12
Iacutendice de Graacuteficos
Graacutefico 1 Distribucioacuten nuacutemero de empresas 4
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes 5
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado 11
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas 22
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas 22
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten 27
INTRODUCCION
3
Es importante conocer la definicioacuten baacutesica del segundo mercado bursaacutetil el
cual ldquopermite la negociacioacuten de tiacutetulos emitidos por empresas sin exigir las
condiciones requeridas para la negociacioacuten en bolsa fundamentalmente utilizado
por las pequentildeas y medianas empresasrdquo1
Las Pymes juegan un papel fundamental en el desarrollo y sustento
econoacutemico de un paiacutes por su importancia en la generacioacuten de empleo y por el
efecto multiplicador que esto genera en el consumo inversioacuten y la actividad
econoacutemica en general La economiacutea Colombiana clasifica los entes Juriacutedicos en
Micro pequentildeas medianas y grandes empresas Asiacute mismo son las
oportunidades que tienen a la hora de buscar mecanismos de financiacioacuten por
esto es necesario promover el uso de otras fuentes que permitan acceder a las
Pymes colombianas a recursos maacutes econoacutemicos para que puedan ser maacutes
competitivas al momento de ofrecer sus bienes y servicios
Es comuacuten encontrar artiacuteculos en los medios especializados en finanzas de
la poca penetracioacuten que hoy goza el mercado de valores de Colombia bien sea
por el desconocimiento o por las dificultades y costos para el acceso a esos
medios de Financiacioacuten lo que los lleva a continuar utilizando mecanismos
internos como capitalizaciones con los accionistas retencioacuten de utilidades entre
otros muy comunes como el uso de sobregiros bancarios creacuteditos ordinarios
microcreacuteditos
Es necesario buscar un instrumento Financiero que estructure el desarrollo
eficiente y competitivo de las Pymes teniendo en cuenta que estas son de gran
importancia para la economiacutea del paiacutes
Palabras Claves Estructura Financiera Instrumentos Financieros
Competitividad
1Definicioacuten encontrada en la Gran Enciclopedia de economiacutea en httpwwweconomia48comspadsegundo-mercado-de-valoressegundo-mercado-
de-valoreshtm
4
1 ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN COLOMBIA
bdquoLas Pymes2 en Colombia conforman el sosteacuten de la estructura empresarial
y econoacutemica‟3 por su tamantildeo tienen flexibilidad para adaptarse a los cambios del
mercado adicionalmente tienen responsabilidad en la bdquoGeneracioacuten de riqueza
empleo crecimiento econoacutemico bienestar y mejora en la distribucioacuten del ingreso‟4
De acuerdo al informe presentado por la Superintendencia de Sociedades
sobre el reporte de informacioacuten financiera5 a Diciembre 31 de 2010 (sin tener en
cuenta un sinnuacutemero de empresas que no reportan esta informacioacuten) vemos que
a esta fecha el 82 corresponde a las Pymes (Ver Grafico 1) De alliacute
determinamos que los sectores maacutes activos de las Pymes son principalmente las
actividades industriales representadas por el 72 seguido de las actividades
de servicios con el 57 y comercio al por mayor y menor con el 54
respectivamente( Ver grafico 2)
Graacutefico 1 Distribucioacuten nuacutemero de empresas
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Como podemos ver la mayoriacutea de las empresas son Pymes por lo cual es
necesario establecer una adecuada estructura de capital para garantizar la
supervivencia de estas empresas en el largo plazo para ello es de gran
2 Seguacuten la Ley 905 de 2004 en Colombia se considera Pequentildea empresa Activos totales por valor entre quinientos uno (501) y menos de cinco mil
(5000) salarios miacutenimos mensuales legales vigentes($268335600 a $2678000000) para el 2011)o Planta de personal entre once (11) y cincuenta
(50) trabajadores o Mediana empresa Activos totales por valor entre cinco mil uno (5001) a treinta mil (30000) salarios miacutenimos mensuales legales
vigentes ($2678535600 a $16068000000 para el 2011) o Planta de personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores
3 Gerencia y Negocios en Hispanoameacuterica en httpwwwdegerenciacomtemapyme
4 Ministerio de Comercio Industria y Turismo en wwwmincomerciogovcoeContentNewsDetailaspID=2653ampIDCompany=1
5 Circular Externa 100-000004 de 04-11-2010
5
importancia analizar el sistema de financiamiento que hoy tienen las Pymes ya
que es con este que puede resistir la inversioacuten y el desarrollo en los negocios
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con base a los estados financieros reportados por las Pymes al 31 de diciembre
de 2010 se realizoacute un muestreo de 10247 empresas pequentildeas (ver cuadro 1) y
9290 empresas medianas (ver cuadro 2) para determinar el porcentaje de
participacioacuten de sus pasivos
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten 1 2 3 4 5 T
Obligaciones Financieras (CP)6 13 14 14 15 16 15
Proveedores (CP) 21 22 21 23 22 22
Cuentas por Pagar (CP) 29 24 23 22 21 23
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 7 6 9 5 5 6
Obligaciones Laborales (CP) 5 4 3 4 4 4
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 2 1 3 2 2 2
Diferidos (CP) 0 0 1 0 1 0
Otros Pasivos (CP) 6 6 6 7 7 7
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP)7 6 9 8 10 10 9
Proveedores (LP) 2 1 1 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 7 9 7 8 8 8
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 1 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 0 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos (LP) 1 2 2 2 3 2
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos 1 $268000 a $500000 2 $500001 a $1000000 3 $1000001 a $1500000 4 $1500001 a $2000000 5 $2000001 a $2677999 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
6 Definicioacuten encontrada en las Pymes empresarialescom Los pasivos a corto plazo son aquellos que se han adquirido con la finalidad de ser
liquidados en un plazo de un antildeo o menos y para efectos Financieros de manejo de Negocios estos se deben de utilizar solo para cubrir necesidades o
deficiencias en el flujo de efectivo en la operacioacuten
7 Definicioacuten Encontrada en la Pymes Empresarialescom Los pasivos de Largo plazo como su nombre lo dice son aquellos creacuteditos que se adquieren
para ser liquidados a un plazo mayor a un antildeo
6
Se tomoacute la distribucioacuten de las pequentildeas empresas de acuerdo con el
monto de los activos donde se encontroacute que El patrimonio total representa
4846 del total de los activos y su financiacioacuten y endeudamiento son del
5154 Desde el punto de vista de los pasivos se encontroacute que la deuda a corto
plazo es del 79 y a largo plazo el 21 destacaacutendose en el corto plazo los
siguientes elementos representativos (obligaciones financieras el 15
Proveedores el 22 y Cuentas por pagar el 23) esto muestra el desequilibrio
que existe en la estructura de apalancamiento que tienen las pequentildeas empresas
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten A B C D E T
Obligaciones Financieras (CP) 16 16 17 18 17 17
Proveedores (CP) 22 20 20 19 21 20
Cuentas por Pagar (CP) 20 20 19 19 18 19
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 5 4 4 4 3 4
Obligaciones Laborales (CP) 3 3 2 2 2 3
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 1 1 2 2 2 2
Diferidos (CP) 1 1 0 1 1 1
Otros Pasivos (CP) 8 8 8 10 9 9
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP) 11 13 12 12 13 12
Proveedores (LP) 1 1 2 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 9 9 8 8 9 9
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 1 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 1 0
Otros Pasivos (LP) 2 3 3 3 3 3
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos A $2678000 a $4000000 B $4000001 a $7000000
C $7000001 a $9000000 D $9000001 a $12000000 E $12000001 a $16068000 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con las medianas empresas se realizoacute el mismo caacutelculo y vimos que el
patrimonio total representa 4938 del total de los activos y su financiacioacuten y
endeudamiento son del 5062 En los pasivos encontramos que la deuda a corto
plazo es del 73 y a largo plazo el 27 mostrando representatividad en el corto
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
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Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
3
Es importante conocer la definicioacuten baacutesica del segundo mercado bursaacutetil el
cual ldquopermite la negociacioacuten de tiacutetulos emitidos por empresas sin exigir las
condiciones requeridas para la negociacioacuten en bolsa fundamentalmente utilizado
por las pequentildeas y medianas empresasrdquo1
Las Pymes juegan un papel fundamental en el desarrollo y sustento
econoacutemico de un paiacutes por su importancia en la generacioacuten de empleo y por el
efecto multiplicador que esto genera en el consumo inversioacuten y la actividad
econoacutemica en general La economiacutea Colombiana clasifica los entes Juriacutedicos en
Micro pequentildeas medianas y grandes empresas Asiacute mismo son las
oportunidades que tienen a la hora de buscar mecanismos de financiacioacuten por
esto es necesario promover el uso de otras fuentes que permitan acceder a las
Pymes colombianas a recursos maacutes econoacutemicos para que puedan ser maacutes
competitivas al momento de ofrecer sus bienes y servicios
Es comuacuten encontrar artiacuteculos en los medios especializados en finanzas de
la poca penetracioacuten que hoy goza el mercado de valores de Colombia bien sea
por el desconocimiento o por las dificultades y costos para el acceso a esos
medios de Financiacioacuten lo que los lleva a continuar utilizando mecanismos
internos como capitalizaciones con los accionistas retencioacuten de utilidades entre
otros muy comunes como el uso de sobregiros bancarios creacuteditos ordinarios
microcreacuteditos
Es necesario buscar un instrumento Financiero que estructure el desarrollo
eficiente y competitivo de las Pymes teniendo en cuenta que estas son de gran
importancia para la economiacutea del paiacutes
Palabras Claves Estructura Financiera Instrumentos Financieros
Competitividad
1Definicioacuten encontrada en la Gran Enciclopedia de economiacutea en httpwwweconomia48comspadsegundo-mercado-de-valoressegundo-mercado-
de-valoreshtm
4
1 ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN COLOMBIA
bdquoLas Pymes2 en Colombia conforman el sosteacuten de la estructura empresarial
y econoacutemica‟3 por su tamantildeo tienen flexibilidad para adaptarse a los cambios del
mercado adicionalmente tienen responsabilidad en la bdquoGeneracioacuten de riqueza
empleo crecimiento econoacutemico bienestar y mejora en la distribucioacuten del ingreso‟4
De acuerdo al informe presentado por la Superintendencia de Sociedades
sobre el reporte de informacioacuten financiera5 a Diciembre 31 de 2010 (sin tener en
cuenta un sinnuacutemero de empresas que no reportan esta informacioacuten) vemos que
a esta fecha el 82 corresponde a las Pymes (Ver Grafico 1) De alliacute
determinamos que los sectores maacutes activos de las Pymes son principalmente las
actividades industriales representadas por el 72 seguido de las actividades
de servicios con el 57 y comercio al por mayor y menor con el 54
respectivamente( Ver grafico 2)
Graacutefico 1 Distribucioacuten nuacutemero de empresas
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Como podemos ver la mayoriacutea de las empresas son Pymes por lo cual es
necesario establecer una adecuada estructura de capital para garantizar la
supervivencia de estas empresas en el largo plazo para ello es de gran
2 Seguacuten la Ley 905 de 2004 en Colombia se considera Pequentildea empresa Activos totales por valor entre quinientos uno (501) y menos de cinco mil
(5000) salarios miacutenimos mensuales legales vigentes($268335600 a $2678000000) para el 2011)o Planta de personal entre once (11) y cincuenta
(50) trabajadores o Mediana empresa Activos totales por valor entre cinco mil uno (5001) a treinta mil (30000) salarios miacutenimos mensuales legales
vigentes ($2678535600 a $16068000000 para el 2011) o Planta de personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores
3 Gerencia y Negocios en Hispanoameacuterica en httpwwwdegerenciacomtemapyme
4 Ministerio de Comercio Industria y Turismo en wwwmincomerciogovcoeContentNewsDetailaspID=2653ampIDCompany=1
5 Circular Externa 100-000004 de 04-11-2010
5
importancia analizar el sistema de financiamiento que hoy tienen las Pymes ya
que es con este que puede resistir la inversioacuten y el desarrollo en los negocios
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con base a los estados financieros reportados por las Pymes al 31 de diciembre
de 2010 se realizoacute un muestreo de 10247 empresas pequentildeas (ver cuadro 1) y
9290 empresas medianas (ver cuadro 2) para determinar el porcentaje de
participacioacuten de sus pasivos
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten 1 2 3 4 5 T
Obligaciones Financieras (CP)6 13 14 14 15 16 15
Proveedores (CP) 21 22 21 23 22 22
Cuentas por Pagar (CP) 29 24 23 22 21 23
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 7 6 9 5 5 6
Obligaciones Laborales (CP) 5 4 3 4 4 4
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 2 1 3 2 2 2
Diferidos (CP) 0 0 1 0 1 0
Otros Pasivos (CP) 6 6 6 7 7 7
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP)7 6 9 8 10 10 9
Proveedores (LP) 2 1 1 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 7 9 7 8 8 8
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 1 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 0 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos (LP) 1 2 2 2 3 2
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos 1 $268000 a $500000 2 $500001 a $1000000 3 $1000001 a $1500000 4 $1500001 a $2000000 5 $2000001 a $2677999 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
6 Definicioacuten encontrada en las Pymes empresarialescom Los pasivos a corto plazo son aquellos que se han adquirido con la finalidad de ser
liquidados en un plazo de un antildeo o menos y para efectos Financieros de manejo de Negocios estos se deben de utilizar solo para cubrir necesidades o
deficiencias en el flujo de efectivo en la operacioacuten
7 Definicioacuten Encontrada en la Pymes Empresarialescom Los pasivos de Largo plazo como su nombre lo dice son aquellos creacuteditos que se adquieren
para ser liquidados a un plazo mayor a un antildeo
6
Se tomoacute la distribucioacuten de las pequentildeas empresas de acuerdo con el
monto de los activos donde se encontroacute que El patrimonio total representa
4846 del total de los activos y su financiacioacuten y endeudamiento son del
5154 Desde el punto de vista de los pasivos se encontroacute que la deuda a corto
plazo es del 79 y a largo plazo el 21 destacaacutendose en el corto plazo los
siguientes elementos representativos (obligaciones financieras el 15
Proveedores el 22 y Cuentas por pagar el 23) esto muestra el desequilibrio
que existe en la estructura de apalancamiento que tienen las pequentildeas empresas
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten A B C D E T
Obligaciones Financieras (CP) 16 16 17 18 17 17
Proveedores (CP) 22 20 20 19 21 20
Cuentas por Pagar (CP) 20 20 19 19 18 19
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 5 4 4 4 3 4
Obligaciones Laborales (CP) 3 3 2 2 2 3
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 1 1 2 2 2 2
Diferidos (CP) 1 1 0 1 1 1
Otros Pasivos (CP) 8 8 8 10 9 9
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP) 11 13 12 12 13 12
Proveedores (LP) 1 1 2 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 9 9 8 8 9 9
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 1 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 1 0
Otros Pasivos (LP) 2 3 3 3 3 3
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos A $2678000 a $4000000 B $4000001 a $7000000
C $7000001 a $9000000 D $9000001 a $12000000 E $12000001 a $16068000 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con las medianas empresas se realizoacute el mismo caacutelculo y vimos que el
patrimonio total representa 4938 del total de los activos y su financiacioacuten y
endeudamiento son del 5062 En los pasivos encontramos que la deuda a corto
plazo es del 73 y a largo plazo el 27 mostrando representatividad en el corto
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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4
1 ACTUALIDAD DE LAS PYMES EN COLOMBIA
bdquoLas Pymes2 en Colombia conforman el sosteacuten de la estructura empresarial
y econoacutemica‟3 por su tamantildeo tienen flexibilidad para adaptarse a los cambios del
mercado adicionalmente tienen responsabilidad en la bdquoGeneracioacuten de riqueza
empleo crecimiento econoacutemico bienestar y mejora en la distribucioacuten del ingreso‟4
De acuerdo al informe presentado por la Superintendencia de Sociedades
sobre el reporte de informacioacuten financiera5 a Diciembre 31 de 2010 (sin tener en
cuenta un sinnuacutemero de empresas que no reportan esta informacioacuten) vemos que
a esta fecha el 82 corresponde a las Pymes (Ver Grafico 1) De alliacute
determinamos que los sectores maacutes activos de las Pymes son principalmente las
actividades industriales representadas por el 72 seguido de las actividades
de servicios con el 57 y comercio al por mayor y menor con el 54
respectivamente( Ver grafico 2)
Graacutefico 1 Distribucioacuten nuacutemero de empresas
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Como podemos ver la mayoriacutea de las empresas son Pymes por lo cual es
necesario establecer una adecuada estructura de capital para garantizar la
supervivencia de estas empresas en el largo plazo para ello es de gran
2 Seguacuten la Ley 905 de 2004 en Colombia se considera Pequentildea empresa Activos totales por valor entre quinientos uno (501) y menos de cinco mil
(5000) salarios miacutenimos mensuales legales vigentes($268335600 a $2678000000) para el 2011)o Planta de personal entre once (11) y cincuenta
(50) trabajadores o Mediana empresa Activos totales por valor entre cinco mil uno (5001) a treinta mil (30000) salarios miacutenimos mensuales legales
vigentes ($2678535600 a $16068000000 para el 2011) o Planta de personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores
3 Gerencia y Negocios en Hispanoameacuterica en httpwwwdegerenciacomtemapyme
4 Ministerio de Comercio Industria y Turismo en wwwmincomerciogovcoeContentNewsDetailaspID=2653ampIDCompany=1
5 Circular Externa 100-000004 de 04-11-2010
5
importancia analizar el sistema de financiamiento que hoy tienen las Pymes ya
que es con este que puede resistir la inversioacuten y el desarrollo en los negocios
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con base a los estados financieros reportados por las Pymes al 31 de diciembre
de 2010 se realizoacute un muestreo de 10247 empresas pequentildeas (ver cuadro 1) y
9290 empresas medianas (ver cuadro 2) para determinar el porcentaje de
participacioacuten de sus pasivos
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten 1 2 3 4 5 T
Obligaciones Financieras (CP)6 13 14 14 15 16 15
Proveedores (CP) 21 22 21 23 22 22
Cuentas por Pagar (CP) 29 24 23 22 21 23
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 7 6 9 5 5 6
Obligaciones Laborales (CP) 5 4 3 4 4 4
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 2 1 3 2 2 2
Diferidos (CP) 0 0 1 0 1 0
Otros Pasivos (CP) 6 6 6 7 7 7
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP)7 6 9 8 10 10 9
Proveedores (LP) 2 1 1 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 7 9 7 8 8 8
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 1 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 0 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos (LP) 1 2 2 2 3 2
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos 1 $268000 a $500000 2 $500001 a $1000000 3 $1000001 a $1500000 4 $1500001 a $2000000 5 $2000001 a $2677999 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
6 Definicioacuten encontrada en las Pymes empresarialescom Los pasivos a corto plazo son aquellos que se han adquirido con la finalidad de ser
liquidados en un plazo de un antildeo o menos y para efectos Financieros de manejo de Negocios estos se deben de utilizar solo para cubrir necesidades o
deficiencias en el flujo de efectivo en la operacioacuten
7 Definicioacuten Encontrada en la Pymes Empresarialescom Los pasivos de Largo plazo como su nombre lo dice son aquellos creacuteditos que se adquieren
para ser liquidados a un plazo mayor a un antildeo
6
Se tomoacute la distribucioacuten de las pequentildeas empresas de acuerdo con el
monto de los activos donde se encontroacute que El patrimonio total representa
4846 del total de los activos y su financiacioacuten y endeudamiento son del
5154 Desde el punto de vista de los pasivos se encontroacute que la deuda a corto
plazo es del 79 y a largo plazo el 21 destacaacutendose en el corto plazo los
siguientes elementos representativos (obligaciones financieras el 15
Proveedores el 22 y Cuentas por pagar el 23) esto muestra el desequilibrio
que existe en la estructura de apalancamiento que tienen las pequentildeas empresas
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten A B C D E T
Obligaciones Financieras (CP) 16 16 17 18 17 17
Proveedores (CP) 22 20 20 19 21 20
Cuentas por Pagar (CP) 20 20 19 19 18 19
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 5 4 4 4 3 4
Obligaciones Laborales (CP) 3 3 2 2 2 3
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 1 1 2 2 2 2
Diferidos (CP) 1 1 0 1 1 1
Otros Pasivos (CP) 8 8 8 10 9 9
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP) 11 13 12 12 13 12
Proveedores (LP) 1 1 2 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 9 9 8 8 9 9
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 1 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 1 0
Otros Pasivos (LP) 2 3 3 3 3 3
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos A $2678000 a $4000000 B $4000001 a $7000000
C $7000001 a $9000000 D $9000001 a $12000000 E $12000001 a $16068000 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con las medianas empresas se realizoacute el mismo caacutelculo y vimos que el
patrimonio total representa 4938 del total de los activos y su financiacioacuten y
endeudamiento son del 5062 En los pasivos encontramos que la deuda a corto
plazo es del 73 y a largo plazo el 27 mostrando representatividad en el corto
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
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Circular Externa 058 de 2001expedida por la Superintendencia Bancaria de
Colombia Consultado el 07 de junio de 2011
Decreto 2555 de 2010Consultado el 14 de Mayo de 2011
La negociacioacuten de Acciones de las pymes Consultado el 24 de Junio de 2011
escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
5
importancia analizar el sistema de financiamiento que hoy tienen las Pymes ya
que es con este que puede resistir la inversioacuten y el desarrollo en los negocios
Graacutefico 2 Distribucioacuten por sectores Pymes
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con base a los estados financieros reportados por las Pymes al 31 de diciembre
de 2010 se realizoacute un muestreo de 10247 empresas pequentildeas (ver cuadro 1) y
9290 empresas medianas (ver cuadro 2) para determinar el porcentaje de
participacioacuten de sus pasivos
Cuadro 1 Composicioacuten de los pasivos de las pequentildeas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten 1 2 3 4 5 T
Obligaciones Financieras (CP)6 13 14 14 15 16 15
Proveedores (CP) 21 22 21 23 22 22
Cuentas por Pagar (CP) 29 24 23 22 21 23
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 7 6 9 5 5 6
Obligaciones Laborales (CP) 5 4 3 4 4 4
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 2 1 3 2 2 2
Diferidos (CP) 0 0 1 0 1 0
Otros Pasivos (CP) 6 6 6 7 7 7
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP)7 6 9 8 10 10 9
Proveedores (LP) 2 1 1 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 7 9 7 8 8 8
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 1 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 0 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos (LP) 1 2 2 2 3 2
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos 1 $268000 a $500000 2 $500001 a $1000000 3 $1000001 a $1500000 4 $1500001 a $2000000 5 $2000001 a $2677999 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
6 Definicioacuten encontrada en las Pymes empresarialescom Los pasivos a corto plazo son aquellos que se han adquirido con la finalidad de ser
liquidados en un plazo de un antildeo o menos y para efectos Financieros de manejo de Negocios estos se deben de utilizar solo para cubrir necesidades o
deficiencias en el flujo de efectivo en la operacioacuten
7 Definicioacuten Encontrada en la Pymes Empresarialescom Los pasivos de Largo plazo como su nombre lo dice son aquellos creacuteditos que se adquieren
para ser liquidados a un plazo mayor a un antildeo
6
Se tomoacute la distribucioacuten de las pequentildeas empresas de acuerdo con el
monto de los activos donde se encontroacute que El patrimonio total representa
4846 del total de los activos y su financiacioacuten y endeudamiento son del
5154 Desde el punto de vista de los pasivos se encontroacute que la deuda a corto
plazo es del 79 y a largo plazo el 21 destacaacutendose en el corto plazo los
siguientes elementos representativos (obligaciones financieras el 15
Proveedores el 22 y Cuentas por pagar el 23) esto muestra el desequilibrio
que existe en la estructura de apalancamiento que tienen las pequentildeas empresas
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten A B C D E T
Obligaciones Financieras (CP) 16 16 17 18 17 17
Proveedores (CP) 22 20 20 19 21 20
Cuentas por Pagar (CP) 20 20 19 19 18 19
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 5 4 4 4 3 4
Obligaciones Laborales (CP) 3 3 2 2 2 3
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 1 1 2 2 2 2
Diferidos (CP) 1 1 0 1 1 1
Otros Pasivos (CP) 8 8 8 10 9 9
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP) 11 13 12 12 13 12
Proveedores (LP) 1 1 2 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 9 9 8 8 9 9
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 1 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 1 0
Otros Pasivos (LP) 2 3 3 3 3 3
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos A $2678000 a $4000000 B $4000001 a $7000000
C $7000001 a $9000000 D $9000001 a $12000000 E $12000001 a $16068000 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con las medianas empresas se realizoacute el mismo caacutelculo y vimos que el
patrimonio total representa 4938 del total de los activos y su financiacioacuten y
endeudamiento son del 5062 En los pasivos encontramos que la deuda a corto
plazo es del 73 y a largo plazo el 27 mostrando representatividad en el corto
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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6
Se tomoacute la distribucioacuten de las pequentildeas empresas de acuerdo con el
monto de los activos donde se encontroacute que El patrimonio total representa
4846 del total de los activos y su financiacioacuten y endeudamiento son del
5154 Desde el punto de vista de los pasivos se encontroacute que la deuda a corto
plazo es del 79 y a largo plazo el 21 destacaacutendose en el corto plazo los
siguientes elementos representativos (obligaciones financieras el 15
Proveedores el 22 y Cuentas por pagar el 23) esto muestra el desequilibrio
que existe en la estructura de apalancamiento que tienen las pequentildeas empresas
Cuadro 2 Composicioacuten de los pasivos de las medianas empresas seguacuten el
monto de los activos
Descripcioacuten A B C D E T
Obligaciones Financieras (CP) 16 16 17 18 17 17
Proveedores (CP) 22 20 20 19 21 20
Cuentas por Pagar (CP) 20 20 19 19 18 19
Impuestos Gravaacutemenes y Tasas (CP) 5 4 4 4 3 4
Obligaciones Laborales (CP) 3 3 2 2 2 3
Pasivos Estimados y Provisiones (CP) 1 1 2 2 2 2
Diferidos (CP) 1 1 0 1 1 1
Otros Pasivos (CP) 8 8 8 10 9 9
Bonos y Papeles Comerciales (CP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Financieras (LP) 11 13 12 12 13 12
Proveedores (LP) 1 1 2 1 1 1
Cuentas por Pagar (LP) 9 9 8 8 9 9
Impuesto Gravaacutemenes y Tasas (LP) 0 0 0 0 0 0
Obligaciones Laborales (LP) 0 0 0 0 0 0
Pasivos Estimados y Provisiones (LP) 0 0 0 0 1 0
Diferidos (LP) 0 0 0 0 1 0
Otros Pasivos (LP) 2 3 3 3 3 3
Bonos y Papeles Comerciales (LP) 0 0 0 0 0 0
Detalle Empresas seguacuten el monto de los activos A $2678000 a $4000000 B $4000001 a $7000000
C $7000001 a $9000000 D $9000001 a $12000000 E $12000001 a $16068000 millones de pesos
Datos Supersociedades Caacutelculos propios
Con las medianas empresas se realizoacute el mismo caacutelculo y vimos que el
patrimonio total representa 4938 del total de los activos y su financiacioacuten y
endeudamiento son del 5062 En los pasivos encontramos que la deuda a corto
plazo es del 73 y a largo plazo el 27 mostrando representatividad en el corto
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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33
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Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
7
plazo con los siguientes elementos (Obligaciones Financieras el 17
Proveedores el 20 y Cuentas por pagar el 19)
Se aprecia que no existe diferencia entre la estructura financiera de las
pequentildeas y medianas empresas en la medida que sus principales fuentes de
financiacioacuten son el patrimonio y las obligaciones a corto plazo
2 ANALISIS JURIDICO
El segundo mercado en Colombia inicioacute desde el antildeo de 1995 a partir de la
expedicioacuten de la resolucioacuten 400 de 1995 por parte de la Superintendencia de
Valores de Colombia con la expedicioacuten del Decreto 2555 de 2010 el gobierno
nacional recopiloacute y unificoacute las normas en materia del sector financiero asegurador
y el mercado de valores integrando de manera completa esta resolucioacuten del cual
destacamos los siguientes aspectos
Los tiacutetulos que hacen parte del segundo mercado deben ser inscritos en el
registro nacional de valores y emisores ndash RNVE y cuya adquisicioacuten soacutelo
puede ser efectuada por parte de los inversionistas autorizados8
No se permiten que los tiacutetulos de una misma emisioacuten a gran parte tanto del
segundo mercado como el mercado principal de manera simultaacutenea de la
misma manera las acciones presentan este mismo tipo de restriccioacuten Sin
embargo los instrumentos del segundo mercado previa solicitud ante la
Superintendencia Financiera de Colombia ndash SFC pueden trasladarse al
mercado principal9
Se permiten que los tiacutetulos del mercado principal pasen al segundo
mercado siempre y cuando estos tiacutetulos esteacuten en manos de inversionistas
calificados de lo contrario el emisor del tiacutetulo deberaacute llevar a cabo una oferta
de compra a los propietarios de estos tiacutetulos previa autorizacioacuten de la SFC
8 Libro 2 Articulo 72111 Decreto 2555 de 2010
9 Debe cumplir los requisitos previstos en la parte quinta y sexta del decreto 2555 de 2010 que sean aplicables
8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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8
Se permiten que los inversionistas autorizados efectuacuteen compraventa de
acciones o boceas entre siacute de igual forma se habilita las suscripciones de
estos mismos tiacutetulos que sean realizados en uso del derecho de
preferencia
Para la emisioacuten de bonos se fijan los mismos requisitos exigidos en el
mercado principal a excepcioacuten del monto miacutenimo de la oferta puacuteblica el cual
puede ser inferior a los 2000 salarios miacutenimos legales mensuales vigentes -
SMLMV es decir que a precios del 2011 estas emisiones pueden ser
inferiores a $1071 millones de pesos
Los papeles comerciales (pagareacutes ofrecidos puacuteblicamente en el mercado
valores) tambieacuten se diferencian de los emitidos en el mercado principal en
el sentido que su emisioacuten puede ser inferior a los 2000 SMLMV
Para el caso de las acciones no se presentan las restricciones establecidas
en el artiacuteculo 615112 del decreto 2555 de 2010 que establece algunas
restricciones para la compraventa de estas
Los requisitos y documentos que se deben cumplir para efectuar el registro
de los valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores se encuentran
relacionados en el anexo 1 dentro de los cuales se destacan
Requisitos
Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la
emisioacuten y colocacioacuten
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente
Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal
Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el
mercado primario colombiano
Documentos Requeridos
Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano
competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute
Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado
9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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9
Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su
determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y
de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente
convertibles en acciones
Una vez efectuado el registro ante RNVE se debe adelantar el traacutemite ante
la BVC la cual tambieacuten posee sus propios requisitos anexo 1 los cuales alcanzan
a ser flexibles para permitir las emisiones correspondientes entre estos se
recalcan
Para la inscripcioacuten de acciones y Bonos Obligatoriamente Convertibles en
Acciones ndash BOCEAS en la Bolsa de Valores de Colombia los emisores se deben
centildeir a lo establecido en el Reglamento General de la BVC acreditando adicional
a los requisitos de Ley los siguientes requisitos lo cuales se encuentran
publicados en la paacutegina Web wwwbvccomco10
Normatividad General11
10
Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que
conforman un mismo beneficiario real
-Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas
-Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000)
Los requisitos especiacuteficos para la emisioacuten de acciones bonos ordinarios titularizaciones y programas de emisioacuten y colocacioacuten son
Acciones
-Carta de certificacioacuten de cumplimiento total o parcial de los requisitos de inscripcioacuten de acciones seguacuten sea el caso conforme a los formatos
establecidos por la Bolsa La carta deberaacute estar suscrita por el representante legal y el revisor fiscal de la entidad emisora
Bonos ordinarios
Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuaraacute como representante legal de los tenedores de bonos
Titularizaciones
Copia del contrato de fiducia mercantil en el evento en que eacuteste no se encuentre como un anexo en el prospecto de informacioacuten
Programas de Emisioacuten y Colocacioacuten
Ademaacutes de los documentos relacionados anteriormente que resulten aplicables se deberaacute allegar una carta suscrita por el representante legal del
emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir con por lo menos dos diacuteas haacutebiles de antelacioacuten a la fecha de publicacioacuten del aviso de la
respectiva oferta la certificacioacuten expedida por un depoacutesito de valores en el sentido de que el macrotiacutetulo se encuentra en boacuteveda
11 Decreto 3139 de 2006 por el cual se dictan las normas relacionadas con la organizacioacuten y funcionamiento del Sistema Integral de informacioacuten del
Mercado de Valores -SIMEV- en su capitulo segundo seccioacuten I requisitos generales inscripcioacuten de Emisores y Emisiones de Valores
Ley 964 de 2005 por la cual se dictan normas generales y se sentildealan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional
para regular las actividades de manejo aprovechamiento e inversioacuten de recursos captados del puacuteblico que se efectuacuteen mediante valores
Circular uacutenica de la Bolsa de Valores de Colombia
Decreto 2969 de 1960 por el cual se reglamenta las actividades de las bolsas de valores
Ley 510 de 1999 por la cual se dictan disposiciones en relacioacuten con el sistema financiero y asegurador el mercado puacuteblico de valores la
Superintendencia Bancaria y de Valores
Ley 222 de 1995 por la cual se modifica el Libro II del Coacutedigo de Comercio
10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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10
3 OFERTAS PUacuteBLICAS DEL SEGUNDO MERCADO
En el sistema integral de informacioacuten del mercado de valores SIMEV los
emisores de valores deben mantener permanentemente actualizado el registro
nacional de valores y emisores ndash RNVE de conformidad con lo sentildealado en el
Decreto 2555 de 2010
En ese registro al 31 marzo 2011 se encuentran publicadas 40 ofertas
puacuteblicas en el mercado primario correspondientes al segundo mercado que
actualmente se encuentran activas De estas 31 corresponden a titularizaciones
siete a bonos ordinarios uno a bonos puacuteblicos y el restante a papeles
comerciales
Como se aprecia en el anexo 2 los mayores usuarios de segundo mercado
estaacuten conformados por los fideicomisos con un total de 26 ofertas seguidas de los
patrimonios autoacutenomos constituidos para diferentes actividades con un total de
siete ofertas De igual forma se puede observar que excluidos los anteriores soacutelo
han hecho uso de este mercado la Universidad Piloto de Colombia la Empresa
Chivor SA Comcel SA el Banco Davivienda y el Municipio de Medelliacuten
A continuacioacuten se observa que en la actualidad existen en circulacioacuten $1
515783 millones ofertas puacuteblicas correspondientes al segundo mercado lo que
equivale a un 78 del total de las autorizadas por la SFC
ESPECIE EN CIRCULACIOacuteN
Bonos ordinarios 700000
Bonos puacuteblicos 141000
Titularizacioacuten 674783
Total general 1515783
Cifras en millones Fuente Superfinanciera Caacutelculos Propios
Dentro de las principales caracteriacutesticas de estas emisiones se destacan
Ley 45 de 1990 por la cual se expiden normas en materia de intermediacioacuten financiera se regula la actividad aseguradora
Ley 1328 de 2009 por la cual se dictan normas en materia financiera de seguros y del mercado de valores
Decreto 1172 de 1980 por el cual se regula la actividad de los
comisionistas de bolsa
Las demaacutes que sean necesarias de conformidad con la ley y las normas expedidas por las autoridades competentes
11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
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11
Los mecanismos de colocacioacuten de estos tiacutetulos en su mayoriacutea (26) fueron
underwriting
Las tasas de intereacutes preferidas son las flotantes mas un spread y solo 9 de
estas emisiones poseen una tasa fija
La calificacioacuten mas baja esta en AA- (2) y la mas alta en AAA (3)
Las titularizaciones han optado entre otros por los siguientes activos
subyacentes documentos de creacutedito exclusivos en el exterior (13)
documento de creacutedito en Colombia (7) flujos de fondos futuros (5)
Como se aprecia en la siguiente graacutefica los mayores inversionistas en el
segundo mercado son las sociedades de servicios financieros con un 4141
seguido de los fondos de pensiones con eacutel 353 del total de este mercado
Graacutefico 3 Distribucioacuten de inversionistas en el segundo mercado
013
932
4191
093
201
3546
039132
854
PERSONAS NATURALES
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
SOCIEDADES DE SERV FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ASEGURADORAS Y REASEGURADORAS
Datos Superfinanciera Caacutelculos propios
4 OTORGAMIENTO DE CREacuteDITO
El Gobierno Nacional por intermedio de Bancoldex y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas ofrece a las Pymes apoyo para sus necesidades de capital por medio
de un intermediario financiero que posea cupos de creacutedito con Bancoldex para
apoyar entre otras las siguientes necesidades
Crear capitalizar o adquirir una empresa
Modificar la estructura de endeudamiento
Atender costos y gastos operativos
Invertir en propiedad planta y equipo
12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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12
Desarrollar operaciones de comercio exterior
Leasing
Las caracteriacutesticas de creacutedito a los intermediarios financieros se pueden
resumir de la siguiente manera los cuales los que estaacuten atados a la DTF estaacuten en
pesos y en doacutelares para los de la LIBOR
Cuadro 3 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
Monto Maacuteximo
Plazo Periodo de
gracia Pago de intereses
Abonos a capital
Tasa de redescuento
Hasta el 100 de las
necesidades de capital
Hasta 10 antildeos
Hasta 3 antildeos
MV
cuotas mensuales
trimestrales o semestrales
iguales
El menor plazo hasta 2 antildeos DTF (EA) + spread desde 33 hasta 37
TV
El mayor plazo de 5 a 10 antildeos DTF (EA) + spread desde 37 hasta 45
Hasta 1 antildeo
SV
El menor plazo hasta 6 meses LIBOR + spread desde 21 hasta 22
El mayor plazo de 7 a 10 antildeos LIBOR + 36
Fuente Bancoldex Resumen propio
Todos estos creacuteditos son de libre negociacioacuten con los beneficiarios finales lo
cual les genera un sobrecosto a las empresas al acceder a estos recursos ver
anexo 3
Dentro de las operaciones activas de estos intermediarios financieros estaacute
el otorgamiento de creacuteditos para las pequentildeas y medianas empresas las cuales
de acuerdo con el plan uacutenico de cuentas al sistema financiero12 estaacuten registradas
bajo los siguientes coacutedigos
Cuadro 4 Caracteriacutesticas de los creacuteditos de Bancoldex
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
145982 A Aceptable Idoacutenea
146082 B Aceptable Idoacutenea
146282 C Apreciable Idoacutenea
146382 D Significativo Idoacutenea
12 Circular externa 058 de 2001 superintendencia bancaria Colombia
13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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13
CUENTA CATEGORIacuteA RIESGO TIPO DE GARANTIacuteA
146582 E Incobrabilidad Idoacutenea
146682 A Normal Otras Garantiacuteas
146782 B Aceptable Otras Garantiacuteas
146882 C Apreciable Otras Garantiacuteas
146982 D Significativo Otras Garantiacuteas
147082 E Incobrabilidad Otras Garantiacuteas
Fuente Superfinanciera Resumen propio
Dentro de las 66 entidades que son vigiladas por la SFC soacutelo los
establecimientos bancarios y las compantildeiacuteas de financiamiento comercial al 31
marzo 2011 tienen registrados creacuteditos a las Pymes dentro de los cuales siete de
los 21 bancos otorgan creacuteditos y tan soacutelo una de las 21 compantildeiacuteas de
financiamiento comercial dan este tipo de creacutedito
De acuerdo con el anexo 4 el 73 de los creacuteditos otorgados a las Pymes
estaacute clasificado dentro de el riesgo tipo A clasificado dentro los riesgos normales y
al que se le exigen otras garantiacuteas y en segundo lugar se encuentran los creacuteditos
clasificados con riesgo tipo A con garantiacuteas idoacuteneas con una participacioacuten del
15
Dentro de este tipo de creacuteditos se destacan el apoyo que el Banco
Davivienda da a sus usuarios ya que ellos poseen el 704 de este tipo de cartera
y en segundo lugar se encuentra posicionado el Banco de Bogotaacute con un 137
de este tipo de creacuteditos
La uacutenica compantildeiacutea de financiamiento comercial que ofrece sus clientes esta
liacutenea de creacutedito es internacional SA con un monto de $ 15361 millones
En lo relacionado con la tasa de intereacutes que estaacuten cobrando para esta liacutenea
de creacutedito el promedio de los bancos estaacute en el 1067 EA y para las compantildeiacuteas
de financiamiento comercial estaacute en el 1249 EA
Lo cual en promedio para los establecimientos bancarios les esta
generando un cobro de intermediacioacuten de 316 EA y para las compantildeiacuteas de
financiamiento comercial de 498 EA
Existen otras fuentes de financiamiento que el gobierno ha instaurado a
disposicioacuten de las Pymes a bajo costo y respaldado por el Fondo Nacional de
14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
REFERENCIAS
Paacuteginas web
Acopi Consultado el 14 de Junio de 2011 en httpwwwacopiorgco
Bolsa Boliviana de valores Consultado el 13 de Junio de 2011 en wwwbbv
combo
Bolsa de valores de Lima Consultado el 15 de abril de 2011 en wwwbvlcompe
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14
Garantiacuteas -FNA A continuacioacuten se presentan algunas de las principales liacuteneas de
creacutedito que el gobierno ofrece como alternativa de financiamiento a las Pymes en
Colombia13
5 SEGUNDO MERCADO EN OTROS PAISES
Los segundos mercados en el mundo han sido creados con el fin de
garantizar la flexibilidad en cuanto al acceso el cual pretende ser menos riguroso
de lo que exigen los mercados principales ademaacutes se preveacuten para fomentar la
liquidez y la negociacioacuten
El nacimiento del segundo mercado fue en los Estados Unidos en el antildeo de
1950 donde crearon los Over the Counter14 este se creoacute con el fin de de realizar
operaciones maacutes flexibles Ya en el antildeo de 1971 crearon el Nasdaq (National
Association of Securities Dealers Automated Quation)15 fue el bdquo‟Primer mercado de
valores electroacutenico y se convirtioacute en el modelo para los mercados en desarrollo de
todo el mundo‟‟16 Asiacute mismo en Espantildea los segundos mercados existen desde
1982 en la Bolsa de Barcelona y desde 1986 en la Bolsa de Madrid con eacutenfasis
en el mercado especial de las Pymes
13 Informacioacuten publicada en la paacutegina web Pymes Futuro en httpwwwpymesfuturocomFuentes_financiamientohtm
FOMIPYME Su principal objetivo del Fondo es la modernizacioacuten y desarrollo tecnoloacutegico de las micro pequentildeas y medianas empresas a traveacutes de la
cofinanciacioacuten de programas proyectos y actividades para su desarrollo tecnoloacutegico
FINDETER-ACOPI La Financiera de Desarrollo Territorial SA y la Asociacioacuten Colombiana de Medianas y Pequentildeas Industrias y el Fondo Nacional de
Garantiacuteas suscribieron un Convenio de Alianza Estrateacutegica con el fin de incentivar la generacioacuten de iniciativas de inversioacuten relacionadas con el sector
empresarial
PYME - FONADE Su misioacuten es la de promover el desarrollo integral de las pequentildeas y medianas empresas en consideracioacuten a su participacioacuten para la
generacioacuten de empleo entre otras
FONDO La funcioacuten de esta entidad es respaldar los creacuteditos ante el sistema financiero que hayan sido otorgados para financiar proyectos liderados por
personas naturales o juriacutedicas hasta un porcentaje de este
FONDO BIOCOMERCIO COLOMBIA (Programa especial para artesaniacuteas) Propende por el disentildeo y desarrollo de mecanismos que impulsen la
inversioacuten y el comercio de los productos y servicios de la biodiversidad o amigables con ella para alcanzar los objetivos del Convenio de Diversidad
Bioloacutegica y el desarrollo sostenible de Colombia
MIPYMES ofrecieacutendoles a traveacutes del FNG o sus fondos regionales una garantiacutea automaacutetica Esta garantiacutea disminuye el riesgo crediticio al intermediario
financiero en un porcentaje del creacutedito solicitado con recursos Bancoacuteldex
BANCA DE LAS OPORTUNIDADES La Red de la Banca de las Oportunidades son los bancos compantildeiacuteas de financiamiento comercial las
cooperativas las ONG y las cajas de compensacioacuten familiar quienes son las encargadas de extender su cobertura y llevar los servicios financieros a la
poblacioacuten desatendida
14 Seguacuten MimiHuhu Es el teacutermino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa
organizada de valores
15 Seguacuten Zona Econoacutemica la define asiacute el Nasdaq es un iacutendice accionario que recoge a los tiacutetulos valores del sector tecnoloacutegico inscrito en la bolsa de
valores de New York (NYSE)
16 Seguacuten httpwwwzonaeconomicacomwilliamnasdaq-indicador-economico-del-mercado-tecnologico
15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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15
A continuacioacuten relacionamos coacutemo funcionan los segundos mercados en el
mundo y que otras alternativas de acceso al mercado bursaacutetil tienen las Pymes
El segundo Mercado en Latinoameacuterica
Se podriacutea hacer un estudio sobre el comportamiento econoacutemico y la
participacioacuten en los diferentes mercados de los paiacuteses Latinoamericanos sin
embargo como el objetivo en este documento es poder determinar la incursioacuten de
las Pymes en el segundo mercado se tomaron paiacuteses como Bolivia Peruacute Chile
Brasil Meacutexico y Argentina para obtener una muestra maacutes generalizada del
comportamiento de los mismos en esta rama del aacuterea econoacutemica
-Paiacuteses que cuentan con el segundo mercado
BRASIL El segundo mercado se conoce como mercado balcoacuten donde
predominan los instrumentos de renta fija Las condiciones que busca el mercado
es tener un precio justo con bajos costos de financiacioacuten y transparencia en la
formacioacuten de los precios En el antildeo de 1996 se creoacute la Sociedad Operadora de
Mercados de Activos (Soma) uno de los propoacutesitos que teniacutean era tener un
espacio para que las Pymes pudiesen negociar sus valores mediante el sistema
electroacutenico llamado Market makers17 este mercado tuvo gran eacutexito inicialmente
dado que a los 5 meses de funcionamiento teniacutean 170 socios 50 creadores de
mercado y 16 empresas listadas a cotizar con operaciones de 5 millones de
reales (Fagua199817)
En la actualidad el mercado balcoacuten estaacute regulado por la Instruccedilatildeo cvm 243
de 1996 modificado con la Instruccedilatildeo cvm 25096 28998 y 34300 estaacute
conformado por el mercado organizado el cual pretende crear un ambiente
informatizado y transparente en el registro de la operaciones de menor riesgo y
con mayor informacioacuten para los inversionistas18
En el antildeo 2000 fue creado el Novo Mercado (Es un segmento de listado
destinado a la negociacioacuten de acciones emitidas por compantildeiacuteas que se
17 Seguacuten el diccionario econoacutemico financiero los Market Markes son entidades gestoras que se caracterizan por el compromiso de cotizar
continuamente en el mercado de precio de oferta y demanda respecto del valor o valores para los que hace Market-Markes y estaacute dispuesto a comprar
o vender esos valores a los precios que publica
18 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwcvmgovbraspcvmwwwatosexiatoaspfile=5Cinst5Cinst243consolidhtm
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
16
comprometen voluntariamente con la adopcioacuten de praacutecticas de gobierno
corporativo adicionales a las exigidas por la legislacioacuten)19
-Paiacuteses que no tienen el llamado segundo mercado pero tienen el acceso al
mercado de capitales asiacute
ARGENTINA La Bolsa de Comercio tiene un acuerdo con el Centro de
Estudios de la Pequentildea y Mediana Empresa (Cepyme) para ayudar a las Pymes
que tienen dificultades baacutesicamente por los plazos para colocar obligaciones
negociables
Seguacuten el decreto del Poder Ejecutivo las Pymes podraacuten emitir acciones y
obligaciones negociables bajo un reacutegimen simplificado de oferta puacuteblica y
cotizacioacuten previo registro en la Comisioacuten Nacional de Valores (CNV) El monto
maacuteximo en circulacioacuten para las emisiones de obligaciones negociables es de
cinco millones de pesos por empresa Los inversores no pueden suscribir o
comprar tiacutetulos de una emisora comprendida en el reacutegimen especial de Pymes
por valores nominales inferiores a cinco mil pesos Deben ser colocadas y
negociadas en el aacutembito de la Bolsa de Comercio con mercados de valores
adheridos o de otros mercados autorregulados autorizados por la CNV La
peculiaridad reside en que a diferencia de otras compantildeiacuteas los compradores
tambieacuten deben ser calificados el inversor que quiera adquirir estos papeles debe
tener algunas caracteriacutesticas que demuestren que ya realizoacute negocios en la
Bolsa 20
BOLIVIA Las Pymes comenzaron a participar de la Mesa de Negociacioacuten21
de la BBV desde hace cinco antildeos con operaciones que durante el primer antildeo
llegaron a 300 mil doacutelares Cinco antildeos maacutes tarde esas operaciones alcanzaron ya
los tres millones de doacutelares es decir que su expansioacuten fue muy interesante 22
19 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwbmfbovespacombres-esmercadosdownloadRegulamentoNMercadopdf
20 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwww26noticiascomarlas-pymes-argentinas-cotizaran-en-la-bolsa-de-comercio-7041html
21Informacioacuten publicada en la BBV La Mesa de Negociacioacuten es un mecanismo centralizado administrado por la BBV que tiene como objeto
fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado
22 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwhoyboliviacomNoticiaphpIdEdicion=532ampIdSeccion=3ampIdNoticia=21860
17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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17
El mecanismo de financiacioacuten utilizado son los pagareacutes y para ello deben
cumplir con los siguiente requisitos ldquoMetodologiacutea de Estratificacioacuten Pyme para el
Mercado de Valoresrdquo23 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podraacute
ser hasta cuatro veces el Ebitda de la empresa (Resultado Operativo maacutes
Depreciacioacuten y Amortizacioacuten) Cumplir con una obligacioacuten financiera consistente
en mantener por lo menos 12 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre
sus Gastos Financieros Estos se encuentran publicados en la paacutegina Web
wwwbbvcombo
CHILE No cuenta con el desarrollo de un segundo mercado hasta el antildeo
2010 el gobierno dispuso nuevas reformas al mercado de capitales MKI (poliacutetica
puacuteblica que vela por el correcto desarrollo del paiacutes) lo que buscan es alcanzar
mayores grados de liquidez mejorar los estaacutendares de seguridad en las
transacciones aumentar los niveles de transparencia y lograr la integracioacuten
financiera incorporando a las Pymes 24
MEXICO En Meacutexico existe la ley del mercado de valores creada en el antildeo
2006 como mercado bursaacutetil alterno o Negocios Extrabursaacutetiles conocido
internacionalmente como OTC (Over The Counter) regulado para las Pymes
Dirigido para los inversionistas institucionales y calificados con ingresos de 500 mil
Udis al antildeo o 18 millones de pesos o que tienen una patrimonio liquido por 15
millones de udis o 55 millones de pesos25
Negocios Extrabursaacutetiles (NEX) tiene la misioacuten de ofrecer a las empresas
una nueva opcioacuten para capitalizarse En su primera fase las operaciones se
cierran cara a cara el vehiacuteculo de salida y promocioacuten es la paacutegina
web wwwnegociosextrabursatilescommx la operacioacuten al momento de
realizarse es directamente entre la empresa y el inversionista apoyada por un
especialista26
23 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpwwwbbvcombopymespymes2asp
24Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwdiariopymecom201005mercado-de-capitales-la-evolucion-de-la-politica-financiera-chilena
25 Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpfoxpresidenciagobmxbuenasnoticiascontenido=27744amppagina=18
26Informacioacuten publicada en la paacutegina Web httpaccionesinfobolsaestagmercado+para+pymeshtml
18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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33
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18
PERU Las expectativas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por captar a
las Pymes sin dejar de mencionar el intereacutes de estas por iniciarse en el mercado
de valores especialistas consultados por el perioacutedico Expreso afirmaron que a
pesar de las grandes oportunidades que esto representa para dichas empresas
auacuten deben madurar internamente para pensar en listar en Bolsa ya que las
compantildeiacutea no deben verlo solo como un medio de financiamiento sino como una
herramienta para tener maacutes eficiencia27
En la actualidad existen un grupo de empresas que tiene el objetivo de
captar recursos que no pueden obtener por otro tipo de financiamiento sino a
traveacutes de la venta de acciones en un mercado especiacutefico denominado Segmento
de Capital de Riesgo Se denomina asiacute debido a su alto riesgo y volatilidad ya que
no cuentan con el respaldo financiero en el corto plazo que permita al inversionista
recuperar su inversioacuten En este grupo se incluyen las Mineras Junior
generalmente empresas en etapa de exploracioacuten minera28
El Segundo Mercado en Europa
En Europa los segundos mercados son constituidos con el objeto de
facilitar la financiacioacuten a largo plazo de las Pymes Desde su introduccioacuten en el
paiacutes los Segundos Mercados no han tenido mayor eacutexito y en numerosos casos
es utilizado simplemente como un paso intermedio antes de acceder al primer
mercado Las razones de esta situacioacuten son entre otras la falta de informacioacuten y
desconocimiento sobre esta forma de financiacioacuten el miedo a la peacuterdida de
control o interferencia por incorporacioacuten de accionistas con distintos objetivos la
escasa liquidez y la exigencia de informacioacuten29
En 1994 fue creada la asociacioacuten Europea de Intermediarios de Valores
EASD y el European Association of Securities Dealers Automated Quotation
EASDAQ con domicilio en Beacutelgica con el objeto de bdquoOrganizar mercados de
valores que sean accesibles para sociedades emisoras de tamantildeo reducido y
raacutepido crecimiento ‟‟(Hierro 2001321-322)
27 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwexpresocompenoticia20110604pymes-deben-madurar-para-ingresar-la-bvl
28 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpnoticiasminerasminingcom20110514mercado-de-riesgo
29 La negociacioacuten de acciones de las Pymes El segundo mercado Lunes 13 de Junio de 2011 0754 | Escrito por ISTPB
19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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19
El eacutexito de este mercado fue relativo a excepcioacuten de Inglaterra porque la
Unioacuten Europea presenta como es evidente una situacioacuten fragmentada a nivel
regulatorio (legislativo) e institucional
El eacutexito futuro dependeriacutea de la convergencia y armonizacioacuten que supone la
adopcioacuten del euro como moneda comuacuten Otra alternativa europea al fenoacutemeno
norteamericano fue la creacioacuten del EURONM el cual surgioacute como una
interconexioacuten de siete segundos mercados bursaacutetiles30 europeos conocidos como
Nuevos Mercados
El 30 de marzo de 2001 NASDAQ comproacute el (58) de las acciones del
EASDAQ por setenta (70) millones de euros La idea era integrar el NASDAQ
USA NASDAQ EUROPE y de concretarse el NASDAQ JAPAN para el antildeo 2003
como proyecto para la creacioacuten de un sistema de mercado electroacutenico global
NASDAQ EUROPE cuenta ademaacutes de la participacioacuten de Santander Central
Hispano Investment con otros siete accionistas Bernard L Madoff BNP Paribas
CSFB Fortis Bank Goldman Sachs Lehman Brothers y Schroder Salomon Smith
Barney obteniendo cada uno una participacioacuten del (123)31
Aunque algunos paiacuteses se encuentran en el mismo continente se les
dificulta participar de los logros que obtienen otros mercados en la misma regioacuten
pero bueno ya estamos viendo alternativas de incursioacuten en el mercado financiero y
con buenos resultados los nuevos mercados en Europa siguieron exactamente lo
que los expertos han venido diciendo a lo largo de todos los documentos que
hemos encontrado y es nada maacutes que el crear mercados paralelos a los
mercados bursaacutetiles de cada paiacutes
El Segundo Mercado en Estados Unidos
American Stock Exchange (AMEX) es el segundo mercado de renta
variable de la Bolsa de New York despueacutes del New York Stock (NYSE) hoy se
encuentra fusionado con el Nasdaq El AMEX se caracteriza por tener reglas maacutes
flexibles y concentran principalmente acciones de empresas de mediano tamantildeo
30 Los siete segundos mercados perteneciacutean a los siguientes paiacuteses europeos Espantildea (Nuevo Mercado) Inglaterra (Techmark londinense) Alemania
(Neuer Market) Francia (Nouveau Marcheacute) Italia (Nouvo Mercato) asiacute como el belga-luxemburgueacutes y el holandeacutes
31 Informacioacuten publicada en la paacutegina web httpwwwsaberulavebitstream123456789313461articulo10pdf
20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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20
Los requisitos fundamentales para que una Mediana Empresa tenga acceso
al Amex es la Naturaleza del negocio Registro histoacuterico patroacuten de crecimiento
Integridad Financiera Perspectivas de futuro y cumplimiento con los requisitos de
gobierno corporativo
El AMEX es un mercado hibrido que ofrece una amplia difusioacuten de los
iacutendices y acciones cuenta con maacutes de 1900 tipos de opciones para los
inversionistas el volumen promedio diario es de 800000 contratos es el tercer
mayor mercado de los estados unidos en teacuterminos de volumen en negocios y
maneja aproximadamente el 10 de todos los valores negociados en los EEUU32
Existen otras formas que tienen las Pymes para acceder al mercado
bursaacutetil de los EEUU y son los Russell 2000 este mide el comportamiento de las
dos mil compantildeiacuteas que siguen en nivel de capitalizacioacuten despueacutes de las grandes
Este indicador es representativo en las llamadas acciones pequentildeas (Small-Cap)
La mayor compantildeiacutea incluida en este iacutendice tiene una capitalizacioacuten aproximada de
$1000 millones33
Ya finalizando el estudio del segundo mercado y las otras alternativas de
acceso que tienen las Pymes al mercado de capitales se puede decir que el
desarrollo y posicionamiento de algunas economiacuteas han tenido una evolucioacuten
favorable pero tambieacuten la falta de conocimiento e informacioacuten para las Pymes
hace que estas se vean limitadas en el fortalecimiento financiero que requieren
para su crecimiento y sus participaciones en mercados tanto nacionales como
internacionales
6 PREPARACIOacuteN DE LAS PYMES PARA EL INGRESO AL MERCADO DE
CAPITALES
Como se pudo observar el sector de las Pymes no tiene una participacioacuten
en el mercado de capitales especialmente en el segundo mercado ya que si bien
es cierto el Decreto 2555 es maacutes flexible en los requisitos para acceder a este
mercado la Bolsa Valores de Colombia presenta algunas restricciones que
32 Informacioacuten Publicada en httpwwwstocks-for-beginnerscomamex-stock-exchangehtml
33 Informacioacuten publicada en httpwwwinvertironlinecomAprenderNivel1N1IndicesAcciasp
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
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La negociacioacuten de Acciones de las pymes Consultado el 24 de Junio de 2011
escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
21
difiacutecilmente estas empresas pueden alcanzar en especial para la emisioacuten de
Acciones y BOCEAS ya que dentro del total de las empresas analizadas 2237
ninguna de estas alcanza a tener un patrimonio de $7000 millones que es el
requerido para la emisioacuten de estos tiacutetulos
De acuerdo con esto las Pymes no podriacutean acceder a este mercado con
estos instrumentos financieros pero acaacute se presenta otra restriccioacuten y es sobre los
mecanismos con los cuales ellos pueden acceder al mercado de capitales Al
respecto la BVC a traveacutes de su proyecto Colombia Capital ha hecho grandes
esfuerzos para acercar a estas empresas a estos nuevos mecanismos de
financiacioacuten sin embargo todo este tipo de propuestas deben ir acompantildeadas de
programas de divulgacioacuten y promocioacuten a los empresarios por intermedio de las
asociaciones a las cuales pertenezcan cada empresa en su respectivo sector
como por ejemplo ACOPI34 las Caacutemaras de Comercio el SENA el programa
Mipymes entre otras
Sin embargo y en espera de una regulacioacuten que disminuya este tipo de
barreras para las Pymes eacutestas se deben preparar al interior de cada una de ellas
para que puedan en un momento determinado entrar al mercado de capitales con
cualquiera de los instrumentos que existen en el mercado Esta preparacioacuten debe
incluir por lo menos dos aspectos fundamentales su estructura financiera y su
gobierno corporativo
Entendiendo la estructura financiera de cualquier tipo de empresa como la
mezcla de los recursos que ya utilizan para la adquisicioacuten de sus activos apoyados
en las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo asiacute como de su patrimonio
y conociendo la estructura de capital como un subconjunto de esa estructura
financiera apoyada en las fuentes de financiamiento de largo plazo y su
patrimonio para este estudio se efectuoacute el anaacutelisis de estas estructuras separando
las pequentildeas de las medianas empresas
Para las pequentildeas empresas su financiamiento se observan que estaacute
basado en el corto plazo el cual en promedio es del 4289 de su estructura
34 Asociacioacuten Colombiana de Pymes
22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
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22
financiera con una baja participacioacuten del endeudamiento a largo plazo en
promedio estaacute en el 896 dejando una estructura de capital del 5711
Graacutefico 4 Estructura financiera y de capital de las pequentildeas empresas
0102030405060708090
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5
Patrimonio Largo Plazo
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios35
En las medianas empresas esta estructura es muy similar ya que poseen
una estructura capital del 6017 unas deudas a largo plazo del 1072 y un
otorgamiento en el corto plazo del 3983
Graacutefico 5 Estructura financiera y de capital de las medianas empresas
35 El caacutelculo se efectuoacute sobre 10247 pequentildeas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $500 millones con 1542 empresas Grupo 2 hasta $1000 millones con 2925 empresas Grupo 3 hasta
$1500 millones con 2189 empresas Grupo 4 hasta $2000 millones con 1731 empresas y el Grupo 5 hasta $2677 millones con 1860 empresas
23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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23
0
20
40
60
80
100
Grupo 1 Grupo 2 Grupo 3 Grupo 4 Grupo 5Patrimonio
Fuente siremsupersociedadesgovcosirem Caacutelculos propios
36
Esto nos muestra que las Pymes estaacuten basando su capital de trabajo con el
corto plazo lo que podriacutea estar soportado en el bajo nivel y penetracioacuten del
mercado de capitales en Colombia lo que las lleva a buscar como se ha visto
financiacioacuten a traveacutes del sistema financiero y no se han preocupado por buscar
otros mecanismos que les permitan inyectar nuevos recursos a sus empresas
cubriendo su necesidad de financiamiento de largo plazo con creacuteditos bancarios
de corto plazo incrementando el riesgo de liquidez para cubrir estas obligaciones
Las Pymes deben propender por configurar su estructura de capital
efectuando una mezcla oacuteptima entre sus deuda de largo plazo y financiamiento
logrando un oacuteptimo apalancamiento financiero que les permita reducir el costo
promedio ponderado de capital y asiacute tener un bajo nivel de riesgo liquidez
Otro aspecto fundamental para tener en cuenta es que las Pymes si quieren
iniciar su acceso a los mercados de capitales deben desarrollar su coacutedigo de
gobierno corporativo el cual le permite ofrecer la suficiente transparencia para
lograr y mitigar las posibles dudas de los inversionistas sobre las praacutecticas que se
realizan al interior de cada empresa y que puedan deteriorar su valor en el
36 El caacutelculo se efectuoacute sobre 9290 medianas empresas que reportaron sus estados financieros al 31 de diciembre de 2010 El agrupamiento realizado
fue por el valor de sus activos asiacute Grupo 1 hasta $4000 millones con 2660 empresas Grupo 2 hasta $7000 millones con 3299 empresas Grupo 3 hasta
$9000 millones con 1190 empresas Grupo 4 hasta $12000 millones con 1288 empresas y el Grupo 5 hasta $16067 millones con 923 empresas
24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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24
mercado como sobre eventuales ajustes internos en el precio de las acciones que
lleguen a eacutel perjudicar los intereses de estos nuevos inversionistas37
Existen otros aspectos que son fundamentales los cuales se deberaacuten
evaluar y analizar para tener claro cuales se deben reforzar o mejorar al interior de
las Pymes asiacute 38
7 PROPUESTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS PARA LAS PYMES A
TRAVEacuteS DE LA BVC
Analizando el esquema del financiamiento que tienen las Pymes en
Colombia muestra que tienen gran limitacioacuten en el equilibrio del Capital de
Trabajo39 para ello recomendamos los siguientes esquemas de negociacioacuten
1 Primera Propuesta
Utilizacioacuten del Warrant como Instrumento de Financiacioacuten
Para que las Pymes puedan optar por el Instrumento de Financiacioacuten del
Warrant40 deberaacuten tener grandes inventarios o activos improductivos que no les
impida seguir con la operacioacuten normal del negocio
37 Mediante circular externa 007 2011 la SFC modificoacute la circular externa 028 de 2007 respecto a la adopcioacuten del Coacutedigo de Mejores Praacutecticas
Corporativas de Colombia por conocida como Coacutedigo Paiacutes que es aplicable a todas las entidades que se encuentren inscritas o que tengan valores
inscritos en el RNVE
38 Cultura Este tema es bastante importante ya que se debe tener en cuenta el ldquocostordquo cultural esto quiere decir que la empresa debe tener muy claro
que los inversionistas sin excepcioacuten pueden conocer la empresa a todo nivel Es decir sus estados financieros sus socios sus movimientos financieros
sus proyectos y planes a futuro y aspectos generales de la empresa Por esta razoacuten la empresa debe ser transparente en su informacioacuten para que
tenga eacutexito a la hora de ingresar al mercado de valores ya que esto le garantizara tranquilidad y confianza al inversionista
Informacioacuten Las empresas deben aprender a mantener la informacioacuten ordenada clara y precisa esto con el fin que al momento que se requiera
comunicar un evento imprevisto que afecte a la compantildeiacutea la empresa sea capaz de darla a conocer de forma raacutepida y veraz Para que la empresa lo
lleve a cabalidad y sin inconvenientes deberaacuten tener un manual de control y comportamiento interno que les garantice el buen manejo de la
informacioacuten y el comportamiento por parte de los empleados o directivos a cargo de esta informacioacuten
Las garantiacuteas son un aspecto crucial en las empresas a la hora de hacer preacutestamos o de prestar un servicio o vender un bien Esta garantiacutea no solo le
brinda tranquilidad a la compantildeiacutea financieramente sino que tambieacuten le permite manejar un buen ldquogood willrdquo y para poder ingresar al mercado de valores
Preparacioacuten de los empleados en el tema financiero administrativo y legal que les permita un excelente desempentildeo y buena planeacioacuten a la hora de
entrar al mercado de valores y durante su estadiacutea en el mismo Esto es necesario para que las operaciones que se realicen sean planificadas y se tenga
una certeza maacutexima sobre las proyecciones y operaciones que se realizaran dado que no solo estaacute en juego el nombre de la empresa y su liquidez sino
tambieacuten la confianza de los inversionistas que compren sus acciones
39 Seguacuten la enciclopedia libre el capital de Trabajo es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo Se calcula restando al total de activos de
corto plazo el total de pasivos de corto plazo
40Seguacuten el diccionario Econoacutemico los Warrants otorgan a su poseedor el derecho no la obligacioacuten a comprar (CALL) o a vender (PUT) un nuacutemero
determinado de tiacutetulos sobre un activo (Subyacente) A un precio determinado (precio de Ejercicio o Strike) en una fecha fijada de antemano
(Vencimiento)
25
El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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La negociacioacuten de Acciones de las pymes Consultado el 24 de Junio de 2011
escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
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El esquema seria en siguiente
La Pymes que tengan altos niveles de Inventarios y que necesiten
apalancarse puede proceder a depositar sus stocks de bienes en depoacutesitos
autorizados para tal actividad bdquo‟Alliacute se emiten dos tipos de documentos
negociables-El certificado de depoacutesito que otorga a su tenedor el
reconocimiento de la propiedad de los bienes depositados -El warrant que
representa un derecho crediticio equivalente al valor de los bienes depositados y
una garantiacutea prendaria sobre esos bienes
Si la empresa depositante desea
Vender los bienes depositados debe entregar ambos tiacutetulos (certificado de
depoacutesito y warrant)
Obtener fondos liacutequidos negociar uacutenicamente el warrant mediante endoso
a favor del acreedor que lo asista crediticiamente
Es decir que ambos tiacutetulos funcionan en forma independiente uno de otro
La sola negociacioacuten del warrant provoca la indisponibilidad de los bienes
depositados atento a que ellos quedan en garantiacutea del creacutedito obtenido
Practicidad La utilizacioacuten del warrant presenta diversos beneficios
Facilita la administracioacuten de stocks evitando su acumulacioacuten y sus costos
financieros
Facilita la comercializacioacuten de los bienes depositados (mejor planificacioacuten
comercial)
Permite el acceso al creacutedito ya que el acreedor cuenta con una garantiacutea
real que no se encuentra alcanzada por situaciones personales o
patrimoniales del deudor (fallecimiento concurso o quiebra)
Emisioacuten del Warrant Contra la entrega de los bienes ya depositados la
empresa depositaria emite a la orden del depositante los dos documentos
mencionados (el certificado de depoacutesito y el warrant) bajo las siguientes
caracteriacutesticas y condiciones
La moneda de emisioacuten del warrant puede ser nacional o extranjera
Ambos tipos de documentos deben ser nominativos
26
Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
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efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
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Los productos depositados deben ser asegurados ya sea por su duentildeo o
por la empresa depositaria
Los bienes depositados deben encontrase libres de todo gravamen o
embargo judicial
Circulacioacuten del warrant Tanto el certificado de depoacutesito como el warrant
son tiacutetulos negociables mediante endoso extendido al dorso del documento
respectivo Pueden endosarse ambos documentos al mismo endosatario o a
endosatarios distintos Uno seraacute el adquirente de los bienes o productos
depositados el otro seraacute el acreedor otorgante del creacutedito
El primer endoso debe necesariamente registrase en la empresa
depositaria los endosos subsiguientes no requieren de registracioacuten Todos los
firmantes del certificado de depoacutesito o del warrant son solidariamente
responsables ante el uacuteltimo tenedor legiacutetimo‟‟41
Se realizo anaacutelisis del monto de los Inventarios al 31 de Diciembre de 2010
alliacute se encontroacute que los sectores maacutes representativos para utilizar el instrumento
de Financiacioacuten del Warrant son los siguientes
Pymes- Monto del Inventario al 31 de Diciembre de 2010
(Cifras en Miles de Pesos)
Sectores Valor Inventario
Industria Metalmecaacutenica Derivada 72866516
Fabricacioacuten de Maquinaria y Equipo 85495797
Productos de Plaacutesticos 91418950
Otras Industrias Manufactureras 108753387
Productos Quiacutemicos 125226034
Productos Alimenticios 125679012
Fabricacioacuten de Prendas de vestir 168837138
Comercio de Vehiacuteculos y Actividades Conexas 812651364
Comercio al por Menor 1949184204
Comercio al por Mayor 3041966824 Fuente Supersociedades- Caacutelculos Propios
2 Segunda propuesta
Titularizacioacuten de activos no hipotecarios
Para que las Pymes puedan iniciar un proceso de financiacioacuten que no le
implique cumplir con todos los requisitos establecidos en la BVC pueden optar por
41 Instrumentos Financieros en httpwwwcytacomarbibliotecabddocbdlibrosinstrumentos_financierosinstrumentos_financieroshtm
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efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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27
efectuar la titularizacioacuten de activos no hipotecarios42 a traveacutes de una STANH43
quien es la responsable de efectuar todos los traacutemites de registro ante la SFC
Esta modalidad presenta una gran ventaja para las empresas ya que en
ninguacuten caso los tiacutetulos emitidos en este proceso otorgaraacuten a sus tenedores el
derecho de solicitar o iniciar procesos divisorios respecto de la universalidad
conformada por los activos subyacentes que yo las garantiacuteas que los amparen
De igual forma en este proceso no se generaraacuten derechos de registro gastos
notariales ni impuesto del timbre44
Mediante el uso este mecanismo se puede apoyar el desarrollo de
necesidades de financiamiento de proyectos a mediano y largo plazo apoyando en
primera medida a las empresas que haraacuten uso de este y en segunda instancia en
la profundizacioacuten del mercado de capitales colombiano ya que con el incremento
de estos instrumentos financieros se generaraacuten mayores curvas de rendimiento
para los inversionistas Un primer esquema de este proceso es como se sentildeala a
continuacioacuten
Graacutefico 6 Esquema de negociacioacuten
PROPUESTAS PARA LAS PYMES EN EL SEGUNDO
MERCADO
42 Ver Titulo 2 ndash Capitulo 1 del Decreto 2555 de 2010
43 Sociedad Titularizadora de Activos no Hipotecarios
44 Artiacuteculo 72 de la Ley 1328 de 2009
28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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28
Para que las Pymes puedan acceder a este tipo de finanzas estructuradas
deben garantizar la calidad de los activos colaterales y contar con un modelo
financiero que exprese la dinaacutemica de los flujos de caja asociados a los
mecanismos de cobertura ya que esto determinaraacute si tienen la suficiente caja
disponible para poder cancelar el servicio de la deuda a la cual estaacuten accediendo
Otro factor clave a tener en cuenta son las proyecciones propias que
realicen del caacutelculo del valor en riesgo (VaR) determinando las variaciones
maacuteximas en el futuro de los factores de riesgo que impliquen la operacioacuten del
negocio en la cual podriacutean utilizar el enfoque Global45 o un enfoque Delta46
En la actualidad en el Congreso de la Repuacuteblica actualmente cursa un
proyecto de ley que tiene como finalidad modificar el estatuto tributario en el
sentido de permitir que los movimientos financieros de este tipo de tiacutetulos
obtengan el mismo reacutegimen de devolucioacuten del gravamen a los movimientos
financieros aplicable a la titularizacioacuten de activos hipotecarios lo que permitiriacutea
una mayor aceptacioacuten por parte de los emisores y de las STANH
De acuerdo al monto de las utilidades desde el 31 de Diciembre de 2005 al
31 de Diciembre de 2010 los sectores maacutes representativos para utilizar este
instrumento de Financiacioacuten son los siguientes
Sectores 2010 2009 2008 2007 2006 2005
Productos Alimenticios 64744656 45826094 4156129600 3665493000 3478243600 201191800
Productos Quimicos 69132720 61886471 3740157100 4471791100 5440284400 2848999700
Construccioacuten de Obras Residenciales 65729526 93915733 6723001900 4296372600 5973848500 1861738300
Comercio de Vehiculos y Actividades Conexas 908007691 45199271 5385033600 7927981400 7454816500 4736096600
Comercio al por Mayor 465578414 330707815 34085687300 39320113000 30274045500 21008550800
Comercio al por Menor 196895727 165974460 15178216900 17467852700 11860595300 7078449100
Actividades diversas de Inversioacuten y servicios 155310495 95584311 8509757900 8231245200 6739497400 1727903600
Actividades Inmobiliarias 178196232 162472659 13763488100 10391526900 10330837600 3529711000
Otras Actividades Empresariales 352972697 266589473 23564563800 20872230900 16113399700 9755581800
Construccioacuten de Obras Civiles 110248376 93651100 9656570500 5511708900 40444406500 1285174600
( Cifras en miles de pesos)
Sectores de las Pymes maacutes representativos en cuanto a Utilidades
Fuente Supersociedades- Caacutelculos propios
45 El meacutetodo global se pone en praacutectica mediante el meacutetodo de simulacioacuten histoacuterica y el meacutetodo de simulacioacuten Monte Carlo
46 El meacutetodo delta utiliza derivadas lineales y supone las distribuciones normales
29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
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29
ANEXO 1 ndash Requisitos y Documentos ante RNVE y BVC
Requisitos y Documentos ante RNVE
Tiacutetulos emitidos por entidades del sector real Haber celebrado reunioacuten del oacutergano competente que haya aprobado la emisioacuten y colocacioacuten Decidir la inscripcioacuten de acciones Estar constituido legalmente como persona juriacutedica Ser emisor entidad que se encuentre en etapa preoperativa o menor a dos antildeos de iniciar operaciones Ser entidad vigilada que vaya a inscribir valores para ofertar puacuteblicamente Ser sociedad emisora bajo revisoriacutea fiscal Ser entidad vigilada que vaya a inscribir una oferta puacuteblica de valores en el mercado primario colombiano Ser una entidad diferente a la emisora que vaya a administrar la emisioacuten Riesgo de Conglomerados y Gobierno Corporativo Documentos Requeridos Reglamento de emisioacuten y colocacioacuten y acta de la reunioacuten del oacutergano competente de acuerdo con los estatutos sociales que los aproboacute Certificado de existencia y representacioacuten legal de la entidad emisora expedido por la autoridad competente con fecha de expedicioacuten no superior a tres meses Documentos que acrediten el reacutegimen cambiario y de inversiones internacionales Estudio de factibilidad econoacutemica financiera y de mercado Copia de los estatutos sociales Constancia de las personas que ejercen la revisoriacutea fiscal en la sociedad emisora Acto mediante el cual el organismo estatal competente autorizoacute la emisioacuten para la colocacioacuten de los valores Justificacioacuten del precio de los valores o los mecanismos para su determinacioacuten en la oferta de tiacutetulos que no sean de contenido crediticio y de la base de conversioacuten para los bonos opcional u obligatoriamente convertibles en acciones Folletos y otros materiales publicitarios que se vayan a utilizar para la promocioacuten de los valores objeto de la oferta Contratos suscritos entre el emisor y los intermediarios con miras a la colocacioacuten de los valores por parte de estos uacuteltimos si fuere el caso Proyecto del contrato de administracioacuten Proyecto de contrato suscrito entre la sociedad emisora y la sociedad que actuariacutea como representante legal de tenedores de bonos Coacutedigo de buen gobierno de conformidad con lo previsto en la Resolucioacuten 275 de 2001 o en su defecto manifestacioacuten expresa de que el mismo se encuentra publicado en la paacutegina Web de la respectiva entidad Solicitud firmada por el representante legal o del apoderado de la institucioacuten interesada Formulario de Inscripcioacuten seguacuten el formato establecido por la SFC Otorgamiento y perfeccionamiento de las garantiacuteas especiales constituidas para respaldar la emisioacuten si las hubiere Calificacioacuten de emisioacuten cuando sea el caso Dos ejemplares del prospecto de informacioacuten Facsiacutemile del respectivo valor o modelo del mismo Acta de la asamblea general de accionistas donde conste la decisioacuten de inscripcioacuten Requisitos de inscripcioacuten en la BVC Que por lo menos el diez por ciento (10) del total de las acciones en circulacioacuten del emisor este en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real Que el emisor tenga como miacutenimo cien (100) accionistas Que el emisor cuente con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7000000000) Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres antildeos anteriores a la fecha de solicitud de inscripcioacuten Este requisito no seraacute exigido a emisores que surjan con ocasioacuten de fusiones o escisiones Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al antildeo en que se solicita la inscripcioacuten Que el emisor cuente con una paacutegina Web en la cual se encuentre a disposicioacuten del puacuteblico la informacioacuten que establezca la Bolsa Que se comprometa a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la informacioacuten que requiera la Bolsa y adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulacioacuten sobre gobierno corporativo existente en el paiacutes y de lo dispuesto en el Coacutedigo de Mejores Praacutecticas Corporativas de Colombia
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
REFERENCIAS
Paacuteginas web
Acopi Consultado el 14 de Junio de 2011 en httpwwwacopiorgco
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combo
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10012412mipymebursatilpresentacion1pdf
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CARIA)docx
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34
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35
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41html
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Perioacutedico Diario Pyme Consultado el 13 de Junio de 2011 en httpwwwdia
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Portafolio de liacuteneas de creacutedito para entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia Consultado el 07 de Junio de 2011 en httpwww
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_Entidades_vigiladas_SFCxls
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Pymes Futuro Consultado el 06 de Junio de 2011 en httpwwwpymesfuturocom
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Documentos
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La negociacioacuten de Acciones de las pymes Consultado el 24 de Junio de 2011
escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
30
ANEXO 2
OFERTAS PUacuteBLICAS EN EL MERCADO PRIMARIO DE TIacuteTULOS EN EL SEGUNDO MERCADO
MARZO 31 DE 2011
Fuente SuperFinanciera
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
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211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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33
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36
Superfinanciera de Colombia Consultado el 06 de Mayo de 2011 en httpwww
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Documentos
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Circular Externa 100-000004 del 04 de Noviembre de 2011 expedida por
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Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011
31
ANEXO 3 MODALIDADES DE CREacuteDITO DE BANCOLDEX
MAYO 31 DE 2011
Fuente Bancoldex
32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
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COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
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211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
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32
ANEXO 4 DESEMBOLSOS DE CREDITOS PARA PYMES
A MARZO 31 DE 2011
CUENTA
ENTIDAD 145982 146082 146282 146382 146582 146682 146782 146882 146982 147082 total
BANCO DE BOGOTA 34826 2911 1219 1493 0 129536 8128 3211 5812 960 188096
HSBC COLOMBIA SA 122 23 0 0 176 53 0 0 9 6 389
BBVA COLOMBIA 24822 3806 528 201 1775 20280 2156 382 185 1194 55330
DAVIVIENDA SA 16841 8405 85 934 0 826335 40101 17021 43079 11478 964280
BANCO PROCREDIT
COLOMBIA 113248 0 0 0 348 1468 0 7 180 2219 117470
BANCARIA 9056 9 51 24 0 2976 149 96 76 21 12458
BANCO WWB SA 12406 43 42 404 300 2155 501 0 22 20 15893
INTERNACIONAL SA 407 51 38 92 0 13952 670 0 151 0 15361
211729 15247 1963 3149 2600 996755 51706 20717 49514 15898
Fuente Datos SuperFinanciera de Colombia Caacutelculos propios
33
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Circular Externa 100-000004 del 04 de Noviembre de 2011 expedida por
Superintendencia de Sociedades de Colombia Consultado el 07 de Junio
de 2011
Circular Externa 058 de 2001expedida por la Superintendencia Bancaria de
Colombia Consultado el 07 de junio de 2011
Decreto 2555 de 2010Consultado el 14 de Mayo de 2011
La negociacioacuten de Acciones de las pymes Consultado el 24 de Junio de 2011
escrito por ISTPB
Pyme gestioacuten para la competitividad paacuteg 170 consultado el 06 de Junio de 2011