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7/29/2019 primeras-paginas-rescate

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Índice

Cosas que diría con sólo mirarla, por Joaquín

Estefanía.................................................................. 11

Conversaciones en la penumbra, por EmilioOntiveros................................................................. 19

El rescate financiero de España, por Ignacio

Escolar ...................................................................... 23

Cronología de la crisis................................................ 27

Las causas de la crisis................................................ 33

Unacadenadedespropósitos.................................... 38

España:campeonadelascasas.................................. 42

Laculpatambiénesdequienprestaba..................... 43

Noéramostanprósperos:lailusióndelariqueza.... 48

Laburbujafiscal......................................................... 51Creciendodemalamanera........................................ 54

Demasiadograndeparacaer...................................... 59

Privatizarlosbeneficios,socializarlaspérdidas...... 62

Sercultosparaserlibres............................................ 64



El rescate

8

La responsabilidad de los bancos............................ 69

Malagestiónbancaria................................................. 74

¿FallóelBancodeEspaña?........................................ 76

Laimportanciadelaobrasocialdelascajas............ 80

¿Cuántocostarásalvara labancaespañola?............ 84

Elbancomalo:laisladelosleprosos........................ 86¿Costaráelbancomalodineroa los

contribuyentes?....................................................... 91

¿Quétamañotendráelbancomalo?........................ 94

Elproblemadelosdesahucios.................................. 97

¿Entraránlosbancosextranjerosenelbancomalo?.. 100Losproblemasdelosbancos.....................................103

LabancarizacióndeEspaña...................................... 108

La prima de riesgo.....................................................113

¿Quéeslaprimaderiesgo?....................................... 113

Elnegociodecomprardeuda....................................116

¿Cómoafectalaprimaderiesgoa laempresa

privada?....................................................................119

Elfuturodelaprimaderiesgo..................................121

Laprimaperfecta........................................................123

La crisis europea........................................................127

Juegospeligrosos........................................................132

¿Salimosdeleuro?Prosy contras.............................133



9

Índice

¿QuésolucionestienelaUniónEuropeaparano

romperse?................................................................139

¿SepuederomperEuropa?........................................142

¿Funcionanlosrescates?............................................144

Pragmatismoestadounidenseversuscabezonería

europea....................................................................148¿Porquéladesigualdadenunpaísnoes

deseable?..................................................................151

Los eectos de la crisis en los ciudadanos...............157

¿Eseficazbajarlossalarios?......................................159Hayqueestimularlademanda..................................162

¿Seremosmáspobres?................................................165

Elvalordeeducar.......................................................166

¿Porquénoescorrectoeldiscursoantipolítico?....168

Ladifíciltareadedignificarlapolítica.....................171

¿Seguiránsubiendolosimpuestos?...........................172

Impuestos:¿cómo?¿porqué?¿paraqué?................176

¿Lotienenfácillosemprendedores?........................180

¿Quéopcioneshayparalageneraciónperdida?......186

Talentosa lafuga........................................................188

El rescate..................................................................... 191

¿QuémedidassetomaránenEspañatras

elrescate?.................................................................195



El rescate

10

¿Serescataa Españao a susacreedores?..................198

¿Cómosedejadeserunpaísrescatado?..................199

Sinladrillo,¿quémodelodecrecimientolequeda

a España?.................................................................201

¿Podemosseroptimistasrespectoalfuturo?...........206

¿PerderemosparasiempreelBienestar?..................207

Glosario.......................................................................211



11

Cosas que diría con sólo mirarla

«Latasadedesempleonovaa caerdel25porciento

enalgunosaños,lacapacidaddenegociaciónsalarial

esinexistentey aunqueunotengaempleovaa cobrarmenos[...]Laparadojasangranteesquelagentecon

menorcapacidaddenegociación,queesaquellaque

menosinfluyóeneldesencadenamientodelacrisis,

esquienestápagandoenmayormedidalasconse-

cuenciasdelamisma[...]Sisellegaa recuperarel

ritmodecrecimientoeconómico,deberíamosentoda

Europacompensara quieneshanhechoelesfuerzo

desaliradelante».

«LoquesedecíaenArgentinaahorasediceen

España:elquecomíaterneraahoracomecerdo,el

quecomíacerdoahoracomepollo,elquecomíaunacarnedeprimeraahoralacomedesegunday elque

comíadesegundaahoraestáviendoquépuedehacer

conlasvísceras».



El rescate

12

Lasdosfrasesanterioresresumenelespíritumás

duroy realistadeestelibrodeconversaciones,unre-

latomuyconvincentee inteligibleparacualquierlec-

tor—elavezadoencuestioneseconómicasy elque

no—sobreloqueestásucediendoenelmundo,y es-

pecialmenteenEspañadesdehacemásdecincoañosy medio.Unacrisislargay profundacuyofinalno

sabemosnilasconsecuenciastelúricasquetendránosólo

ensuterritoriodominante,eleconómico,sinoenotros

igualdecentralescomoeldelapolíticay eldelaso-

ciedad.Loqueenelaño2007comenzósiendounproble-

maacotado—eldelashipotecasdealtoriesgo—de-

vinoparaelcapitalismoenlacrisismásletaldelas

últimasochodécadas.Delosproblemasinmobiliarios

sepasóa unacrisisdeliquidezy luegodesolvenciaen

buenapartedelabancamundial.Parasolucionarlala

sacrosantacofradíadellaissez fairehubodeintervenir

y denacionalizarlamáscrisoladaaristocraciafinan-

cieradeWallStreetet altri.Lodescribenconmucha

ironíalosprotagonistasdelaconversación,siguiendo

unaanalogíadeIñakiGabilondo:Bushpusomuchodineroparaevitarqueelsistemafinancierosecolap-

sasey noocurriónada;fuecomosielPapaapareciese

enelbalcóndeSanPedrodelVaticanoy dijese:«¡Dios



13


noexiste!»,y aldíasiguiesetodopermanecieseenel

mismositio.Delasdificultadesbancariassepasóa una

crisisdelosalimentosy delasmateriasprimas(precio

y escasez),y deahílabolagiróhaciaelconjuntodela

economíarealenformadeparomasivo,empobreci-

mientodelasclasesmediasy mortandaddemillonesdeempresas,sobretodopequeñasy medianas.Esto

hallevadoa ladesafeccióna unsectorimportantede

lapoblación,quedudadelaeconomíademercado

y delademocraciacomosistemapolíticocapazde

corregirla.Asípues,lacrisisesinterdisciplinary demodoin-

terdisciplinarhadeserauscultada.Cuandoempezó,

ningunodesusprotagonistascomprendióexactamen-

tetodoelprocesoy cadaunodeelloserasólocapazde

contemplarsupartedelmapay delasdificultades.Casi

seisañosdespuéssiguesiendodifícilanalizarelcon-

juntoporlacomplejidaddesunaturaleza.Porelloes

tanoportunoestediálogoentrelaacademiay ladivul-

gación,entreuneconomistaprácticoy teórico,y un

periodistaquenosólosabedeletras,sinoquehaco-

nocidoeldevenirdelosemprendedores.Y másopor-tunoaúnqueeleconomistay elperiodistaseanEmilio

Ontiverose IgnacioEscolar,queyahanmostradomu-

chasvecesquesoncapacesdeponera pruebasusaná-



El rescate

14

lisismedianteeljuegodeladialécticay elmétododela

pruebay elerror.Haymomentoseneldebatequere-

cuerdanlasapreciacionesquehacíaMaxWeberensu

célebreconferenciasobreeldistintopapeldelpolítico

y elcientíficoenlasociedad,y lacontraposiciónentre

elquehacerdelinvestigadory delcomportamientodelhombredeacción.

Despuésdeleersusreflexiones,pocasvecesantité-

ticas,muchascomplementarias,sepuedendestilaralgu-

nasdesusreflexiones,demodoque,comosequejaba

Galbraith,noseatanfácilqueenunao variasgeneracio-nesmáslahumanidadvuelvaa repetirlasmismasnece-

dadesqueantaño.Lashemosincorporadoa modode

decálogo:

1)Hayqueevitarlosdostiposdecolasquelosciu-

dadanosamericanosformarondurantelaGranDepre-

sión:ladelosdepositantesquequierensacarsusahorros

portemor,y ladelasopadelabeneficenciay delosco-

medoresdecaridad.

2)Nosepuedevolvera camuflarladistribuciónde

larentaconelaccesoalcrédito.Muchosseilusionaron

alpensarqueteniendoaccesofácila lospréstamosban-cariosyanopertenecíana laclasebaja.

3)Losimpuestosnosedebentocar,nialalzania la

baja,sinevaluarpreviamentesilosEstadoscumplen



15


conlasnecesidadesquetienenquesatisfacer.Reducir

losgravámenesensociedadesquetodavíatienendebi-

lidadesestructuralesnoeslamejordecisióndelgober-

nante,aunqueenloinmediatolegenerepopularidad

electoral.

4)A laeconomíanoselapuededejarsola,autónoma,sinoquehayqueactuarsobresusexcesos.Noesun

mecanismocompletamenteeficiente,sinoqueenoca-

sionesfalla.Y sihayunfallodelmercado,elsentido

comúny laevidenciaempíricadicenquehayqueinter-

venir.5)LafuncióndelosGobiernosnodebesersólo

regular,condicionar,limitarlosexcesos,sinotambién

predicarconelejemploenalgunossectoresenlosque

tienenquemarcarelcamino,enespecialcuandoelries-

goeselevadoinicialmenteparaqueelsectorprivado

actúeensolitario.Esunerrorprescindirdeinstrumen-

tosdeintervenciónenlaeconomíaporcriteriosideo-

lógicos.

6)Laexcesivadesigualdadenladistribucióndela

rentay delariqueza,larupturadelaigualdaddeopor-

tunidadesy enciertomododelaigualdadderesultadosnoesdeseablea largoplazo.Nosólopormotivosde

justicia,sinodeeficaciaeconómica.EnelnortedeEu-

ropaladesigualdadesmenorqueenotroslugaresdel



El rescate

16

mundoy ocupalosprimerospuestosenlaclasificación

delacapacidadcompetitivay delaprosperidaddelas

naciones.

7)Estacrisishademostradolaprácticadelapriva-

tizacióndelosbeneficiosy delasocializacióndepér-

didas.8)Estosañoshafalladoconfrecuencialagestióny el

métododetomardecisiones.A cadaproblemaquesur-

gíaserespondíacondecisionesa futuro,envezdesolu-

cionarlasangríainmediata.Asíllególatormentaperfec-

ta.Hayquepriorizaryactuarfrentealos problemasconcretos,urgentes,porqueunadelasvirtudesqueha

detenerquienmandaessaberdiferenciarlourgentede

loimportante.

9)Alemania,elgranhegemon europeo,haperdido

lamemoriarespectoa supropiareunificacióny a otros

episodiosenlosquesueconomíatambiénatravesópor

dificultades,enlosqueincumplióelPactodeEstabilidad

y Crecimiento.

10)Tanimportantecomootrosfactoresloeslaca-

lidadempresarialdeunpaísparasucompetitividad.En

Españahayunadobleparadojaquesehadeexaminar:mientraslosresultadossonlimitadosencuantoa laedu-

caciónsuperior,eslaprimerapotenciadelmundoen

escuelasdenegocio;teniendonuestropaísmuchasdelas



17


mejoresfactoríasdehabilidadesempresariales,nosedis-

ponealmismotiempodelosmejoresempresariosen

muchossectoresproductivos.

Eltextoesconvincente.Contrastesusopinionescon

lasdelosautores,profundiceenellasy tomeposición.Elquelohagaaprenderáy comprenderá.¿Sepuedepe-

dirmuchomása unensayo?

JOAQUÍNESTEFANÍA



19

Conversaciones en la penumbra

Lagrabaciónexigíaunahabitacióniluminadaparcial-

mente.Elrecuerdodeaquellasjornadasdetrabajome

hizopensarquenosóloestabaenpenumbraaquellaes-tancia.Enpenumbraseencontrabaasimismounareali-

dadeconómicaqueapenasaportabaclavesdesalidaa la

severay complejacrisisporlaqueatravesabalaeconomía

españolaenlaprimaveray veranode2012.Perolacon-

versaciónfluyódesdeunprimermomentoconabsoluta

normalidad.Comosilainterlocucióndispusieradeam-

pliosy heterogéneosprecedentes;comosiambosllevá-

ramoscharlandodelodivinoy delohumanodesdeha-

cíaaños.PerolarealidadesquenuncaantesIgnacio

Escolary yohabíamosmantenidounaconversacióna so-

lasmedidacontantodetenimiento.Fueroncharlasenriquecedoras.Lashicimosalso-

cairedelosacontecimientos.Conlaúnicavoluntadde

transmitirlainterpretacióndeloqueestabapasando



El rescate

20

a nuestroalrededor,sinmáscortapisasquelaintención

dehacernosentendero simplementedecompartiren

ocasioneslosacentosqueofrecíalatremendarealidad

delacrisis,enespecialdesuparticularizaciónenEspaña.

Unacharladistendida,conánimodequetrascendiera:

comosieldiálogofueratambiénconelrestodelequipoqueestabagrabandoelencuentroentreNachoy yo.Res-

pondíaa lasinterpelacionesdeNacho,peroennopocas

ocasionesesperábamosrespuestasgestualesdelosque

allíestaban,hastadelcámara.Buscábamoslascomplici-

dadesempíricasdecadaunocuandomanejábamosalgu-nosejemploso casosrealesqueilustrabanelimpactode

lacrisis.

Fueunaconversaciónsincuidadoformalalguno.

Conunlenguajedeandarporcasaqueengranmedida

continuabalasconversacionespreviasentretodos,to-

mandouncafé,antesdequeestuvierandispuestoslos

dispositivosderegistro.O continuadasdespuésunavez

cerradalagrabación.

Ahora,cuandorevisoloquedijimos,loesencialsi-

guedisponiendodecompletavigencia,peroesverdad

quelassemanasposterioresalfinaldelagrabaciónlasconsecuenciasdelacrisissehanidoagravando.Lohan

hechoerosionandosicabeconmayorintensidadelbienes-

tardeaquellossegmentosdelapoblaciónconmenor



21

Conversaciones en la penumbra

capacidaddefensiva.Estohatenidolugara pesardeque

laprincipalrazóndelrescate,elencarecimientodela

financiacióndeladeudapública,haatenuadosuagrava-

mientodesdecomienzosdeseptiembre,peroenmodo

algunosunecesidad.Lafacturaporinteresesquesopor-

taránlospresupuestospúblicos,ladependenciadeloscostesfinancierosquesoportanlasempresasdelosin-

teresespagadosporeltesoroespañol,lanecesidadde

reducirtantaincertidumbresonrazonesqueaconsejarían

laaceptacióndelaofertadeasistenciaqueelBancoCen-

tralEuropeoconcretóel6deseptiembre.Susventajasson,enmiopinión,inequívocamentesuperioresa sus

eventualescostes.Incluidoelsupuesto«estigmapolítico».

Apesardeltítulodellibrolasconversacionesno

giransóloentornoal«rescate»deEspaña.Esunarevi-

sión,creoquesuficiente,delagénesisy deldesarrollo

delacrisisdesdesuemergenciaenelsistemafinanciero

deEstadosUnidos.Uninventariodelosexcesos,dela

faltadecontrol,delaexcesivaconfianzaenlacapacidad

deautorregulacióny ajustedelosmercadosfinancieros,

entreotrosmuchosaspectos.

ConfiesoquecuandoPabloÁlvarezmepropusohacerellibrobasadoenestasconversacionesemergióel

escepticismoacercadesuutilidad.Auncuandoconvi-

niéramosenunamplioguión,existíaelriesgodepasar



El rescate

22

poraltoaspectosdeunacrisiscuyosmúltiplesperfiles

todavíahoysiguensiendoobjetodedisecciónenanáli-

sispolíticose investigacionestécnicas.Lointentaríamos.

Peroacordamosqueladecisiónsobresupublicación

dependeríadelaevaluacióndelresultado.Y éstehasu-

peradolasexpectativas.Contodo,delautilidaddeesteejerciciotendrá,a partirdeahora,quejuzgarellector.

EMILIOONTIVEROS



23

El rescate fnanciero de España

Primaderiesgo.Rescate.Bancomalo.BonoBasura.Hi-

potecasubprime.Todosestosarcanostérminoseconó-

micossehanconvertidoenestosúltimosañosenpartedenuestrovocabulariocotidiano,entemainevitablede

conversación.Deesovaesteensayo:undiálogo,una

suertedeentrevistacomentadacomométodoparaex-

plicarconceptostancomplejoscomonecesariospara

entenderunacrisisqueyacasieselestadonaturaldelas

cosasy quenosafectacadadía,a nuestropesar.

Nuestrolibro,comotodaobraqueanalizauntema

deactualidad,correelriesgodeserprontosuperadopor

losacontecimientos.Poresohemosintentadoponerel

focoenelterrenoconocido—losantecedentes,lascau-

sasy lasconsecuenciasqueyahanllegado—frentea laespeculacióndeunfuturoqueaúnestáporllegary que

aúnpodemoscambiar.Esahí,enelanálisisdelascausas,

laexplicacióndelacrisiseuropeadeladeuday susefec-



El rescate

24

tossobrelasociedad,dondeestánlasclavesparaenten-

derunasituaciónquenossuperaa todos,tantoa los

interesadosenlaeconomíacomoa losqueno.Aligual

queconlaley,eldesconocimientodeestamateriano

eximedesusconsecuencias.

Nosabemoscómoseráelfuturo.Perosíestáclaroqueelpasadonovaa volver.Lacrisisnoseráunregreso

alpaísqueempezóa hundirsehacecincoaños.España

afrontaunacrisissistémica,unapalabraquenosólosig-

nificadepresión,sinotambiéntransformación.Queramos

o no,elpaísvaa cambiary deestasituaciónexcepcional,delrescate,vendráunnuevomodeloeconómico,finan-

ciero,social...Vamosa darunvolantazo,y poresoes

importantesaberbiencuálessonlosproblemasreales

quequeremosesquivar.Noperdernosentópicossobre

lascajas,elgastopúblicoo lospolíticosy conocerlas

verdaderascausasdelproblema:laburbujainmobiliaria,

losproblemasdesupervisióno elmodelofiscal.

Estelibrotieneunpadrequenoapareceenlacu-

biertaperocuyonombrequierosubrayarparaagradecer

sutrabajo.EsPabloÁlvarez,nuestroeditor.Fueélquien

seempeñóenqueEmilioOntiverosy yo—queapenasnosconocíamoshastahaceunosmeses—nosjuntásemos

durantehorasdelantedeunagrabadoray unacámarade

vídeoparacharlar.FuePabloquiennospresentó,y quien



25

El rescate financiero de España

nosanimóa queabordásemoslascausasy consecuencias

delqueprobablementeseráunodelosmomentoshis-

tóricosmástraumáticosparaEspaña:eldelrescatefi-

nancierodelpaís.

Nohepodidoteneruncompañeromejorparaeste

ensayo.EmilioOntiverosesunodelosprincipaleseco-nomistasespañolescontemporáneos,unmaestroalque

leo,escuchoy admirodesdehaceaños.Essindudael

mejorenalgoespecialmentedifícily quelosperiodistas

solemosvalorarporqueesunacualidadinusual:élsabe

cómoexplicardeformacomprensibleunamateriatancomplejacomolaeconomíasinperderenelcaminoni

mediogramoderigor.SacardeEmiliosufacetadepro-

fesor,entrevistarlosinlímitedetiempo—horasy horas

quedespuéshemostenidoquecondensar—hasidotan

interesanteparamícomoesperoqueloseaparaellector.

IGNACIOESCOLAR



27

Cronología de la crisis

Julio2007 BenBernanke,presidentedelaReser-

vaFederal,declaraquelacrisisdelas

subprimepodríaafectarseveramentea laeconomíaestadounidense.

Agosto2007 ElBancoCentralEuropeointerviene

enelmercadomonetarioparaevitar

lostemoresa lacrisishipotecariaes-

tadounidense.Eslamayorintervención

desdelosataquesdel11-S,95.000 mi-

llonesdeeurosen49entidadesban-

carias.

Enero2008 Pánicobursátilplanetario.Seregistran

lasmayorespérdidasentodoelmun-

dodesdeel11-S. Marzo2008 ElBancodelaReservaFederaldeNue-

vaYorkconcedeunpréstamopara

evitarelcolapsodeBearStearns,el



El rescate

28

mayorbancohipotecarioestadouni-

dense.JPMorganChaseacabacom-

prandoelbanco.

Julio2008 JoséLuisRodríguezZapateroacepta,

porprimeravez,calificarcomo«crisis»

lasituacióneconómicaespañola. Julio2008 Lasautoridadesestadounidensesin-

tervienenparaayudara FannieMae

y FreddieMac,dosimportantesagen-

ciashipotecariaspatrocinadasporel

Congreso.Septiembre2008 CaeLehmanBrothers.

Septiembre2008 ElGobiernoespañolapruebaunplan

dechoquecon24medidas.

Septiembre2008 ElGobiernodeEstadosUnidosanuncia

lacreacióndeunfondocon700.000 mi-

llonesparacompraractivostóxicos

delosbancos.

Septiembre2008 Irlandaeselprimerpaíseuropeoen

entrarenrecesiónporelestallidode

laburbujainmobiliaria.

Noviembre2008 TriunfoelectoraldeBarackObama.Noviembre2008 ElG-20sereúneenNuevaYorkcon

elpropósitodereformarelsistema

financieroglobal.



29


Diciembre2008 Españaentraenrecesión.

Diciembre2008 LaReservaFederalEstadounidense

establecelostiposdeinterésmásbajos

delahistoria:del0,25porciento.

Marzo2009 ElGobiernoespañolintervieneCaja

Castilla-LaMancha Junio2009 SecreaelFondodeReestructuración

OrdenadaBancaria(FROB).

Enero2010 ElGobiernoespañolapruebaelPlan

deAusteridad2011-2013quesupone

unahorrode50.000millonesencuatroaños.

Mayo2010 ElGobiernointervieneCajaSur.

Mayo2010 LaUniónEuropeacreaelFondode

EstabilidadFinancieraparacalmar

a losmercadosy evitarelcontagiode

lacrisisa todalazonaeuro.Consta

de750.000millonesdeeuros.

Mayo2010 Greciaesrescatada.

Julio2010 Cuatrounionesdecajasy CajaSur

suspendenlaspruebasderesistencia

delaUniónEuropea.Septiembre2010 Moody’seslaúltimaagenciaderating

enretirarlelacalificaciónAAAa la

deudaespañola.



El rescate

30

Noviembre2010 Irlandapideelrescate.

Enero2011 Reformadelsistemadepensionesen

España.Seretrasalaedaddejubilación

de65a 67añosy aumentade15a25 años

elperiododecálculodelapensión.

Febrero2011 Segundafasedereestructuraciónfi-nanciera:segundaoleadadefusiones

decajas.

Marzo2011 NaceelMovimiento15-M.Losindig-

nadosacampanenlaPuertadelSol

madrileña. Marzo2011 SeapruebaelPactodelEuro,consis-

tenteenmásmedidasdeajustey de

impulsodelacompetitividadparalos

paísesmásdébiles.

Mayo2011 Portugalesrescatado.

Agosto2011 Unacuerdoentredemócratasy repu-

blicanosenelCongresodeEstados

Unidos,evitain extremisqueelpaís

sedeclareenquiebra.

Agosto2011 PPy PSOEacuerdanunareformaur-

gentedelaConstitución,lasegundaen33años(sereformóconmotivodel

TratadoMaastricht),paraponerleun

techoaldéficitpúblico.



31


Noviembre2011 VictoriaelectoraldelPartidoPopular

enEspaña.MarianoRajoypresidente

delGobierno.

Febrero2012 Seapruebaelsegundorescatea Grecia.

Marzo2012 ElGobiernodeMarianoRajoyaprue-

baunaReformaLaboralqueabaratay facilitaeldespido.

Mayo2012 NacionalizacióndelBancoFinanciero

y deAhorros(BFA),matrizdeBan-

kiay cuartaentidaddelpaís.

Mayo2012 FrançoisHollandederrotaa NicolasSarkozyenlasurnasconundiscurso

a favordelcrecimientoquechocacon

laausteridadpromovidaporAngela

Merkel.

Junio2012 ElGobiernoespañolanunciauna

tercerarondadesaneamientosenla

banca.

Julio2012 ElGobiernoanunciaunasubidadel

IVAdel18al21porcientoy bajalos

subsidiosdedesempleo.

Julio2012 Laprimaderiesgoespañolaalcanzalos611puntosbásicos.

Septiembre2012 Españabateelrecordmundialdeparo

conun24,5porciento,segúnlaOIT.



El rescate

32

Septiembre2012 ElBCEanunciaquecomprarádeuda

públicaparacalmarlosmercados.

Noviembre2012 Eldía14secelebralasegundahuelga

generalduranteelGobiernodeMa-

rianoRajoy,laoctavadelademocracia.

Formapartedeunajornadadeaccióneuropea.



33

Las causas de la crisis

Ignacio Escolar. Es imposible hablar del rescate, de cómo

es la situación económica de España y del exterior sin

entender cómo hemos llegado hasta aquí. Es importantedesentrañar todos los factores que han intervenido en el

diseño de la situación actual. Es necesario conocer el ori-

gen, analizarlo y descubrir así el remedio para el futuro.

Todo empezó con la célebre crisis de las subprime y la

caída del banco Lehman Brothers en un tiempo que ya

nos parece, por una parte, muy lejano y, por otra, dema-

siado próximo. Luego vino el apuntalamiento de todas

las catedrales de Wall Street para evitar su quiebra.

Iñaki Gabilondo dice que lo más alucinante que su-

cede en Estados Unidos cuando el Gobierno de George

W. Bush se ve obligado a poner mucho dinero para evitar

que el sistema financiero colapse es que después de este

suceso no pasase nada gravísimo. Es como si pasado ma-

ñana apareciese en el balcón de San Pedro del Vaticano



El rescate

34

el Papa y proclamase «Dios no existe». Y al día siguiente

todo siguiese igual.

EmilioOntiveros.Esadimensióntraumáticaque

tienelaemergenciadelacrisisenelveranodel2007es

cierta.Convienenoolvidarqueelorigenescomoaquel

eslogandecigarrillos:«Genuinamenteamericano».Y quea causadelescenariodeglobalizaciónfinancierasecon-

tagiaconrapidez.PerolaanalogíaquehaceGabilondo

conelVaticanoilustramuybiencómoungrannúmero

deprincipiosbásicosdelasfinanzasmodernasseempie-

zaa tambalear.Lasupuestaeficienciadelosmercadosfinancieros,laprofesionalidaddelosagentesdeWall

Street...todoesoseponeenduda.Estamosenunacrisis,

laprimeradelahistoriamoderna,quenosurgedeun

paísendesarrollo,noesArgentinaniBrasilniTailandia

niCoreaniMéxico,sinoqueocurreenelcorazóndela

factoríaenlaqueseproduceelconocimientofinanciero,

y nosólofinanciero,delmundo.Y esesoloqueleim-

primeuncaráctertraumático.

Hemosdesaberademásqueesashipotecasdealto

riesgo,esosproductoscontaminantes,lainfecciónque

generan,noafectaronsóloa losbancosestadounidenses,sinotambiéna losfranceses,a losholandeses,a losbel-

gaso a losalemanes,entreotros.Resultacuriososeñalar

queenunprimermomentolosfactoresenumeradosan-



35


teriormentenoafectarona losbancosespañoles.Fue

después,apenasunosmesesmástardey comosisetra-

tasedeunagangrenaderápidapropagaciónquehizo

sonarlaalarmadelsistemafinancieroglobal.

I.E. Lo desastroso fue coger un montón de hipotecas,

algunas de dudoso cobro, como las subprime , junto conotras que se iban a pagar seguro y hacer paquetes con to-

das ellas. En ellos, insisto, se mezclaban hipotecas de muy

diversa naturaleza, algunas de calidad y otras basura. Pos-

teriormente se aseguraban contra el impago, de modo que

si alguien dejaba de pagar, el banco ganaba de todas formas, porque había una aseguradora que abonaría lo que no se

hubiera pagado. Y así se fabricaban estos complejos pro-

ductos derivados, que convertían el riesgo en una ecuación

en la que se calculaba el porcentaje de gente que no iba

a poder pagar, y una vez hecho el cálculo se vendían al por

mayor a otros bancos e instituciones financieras.

Todo esto, que en apariencia estaba muy bien, se des-

vanecía cuando ibas a la base y veías que en primer lugar

había una recompensa para el agente hipotecario que ven-

día las hipotecas con independencia de que se pudieran

cobrar o no. Eran las llamadas hipotecas NINJA (No In-

come, No Job, no Assets; es decir, personas sin ingresos fijos,

sin empleo fijo, sin propiedades)que se vendían a gente de

clase baja que no iba a poder pagar de ninguna manera.



El rescate

36

Un mecanismo perverso que ponía en marcha un

incentivo diabólico a un vendedor al que no le impor-

taba que la hipoteca se cobrase o no. Era un sistema

envenenado donde nadie conocía exactamente todo el

proceso, desde que se concedía la hipoteca hasta que se

troceaba y se titulizaba para acabar en fondos de in-versión.

La creación de las hipotecas NINJA fue un error gra-

vísimo. Era evidente que no iba a funcionar, que iba

a fallar por la base si se dejaban de pagar las hipotecas.

Y que generaría un problema muy serio. ¿Cómo puedeser que entonces nadie echara estas cuentas tan obvias?

Al fin y al cabo cobrar las hipotecas es parte de los fun-

damentos del negocio bancario...

E.O.Nofueroncapacesdeanticipardosfactores:el

primero,elriesgoimplícitoenuninstrumentofinancie-

ro,notantolashipotecasdealtoriesgo,las subprime,

comolasestructurasfinancierasdondeéstasibanincor-

poradas.Y todoelloenunprocesobendecidoporlas

agenciasdecalificacióncrediticia.Porquesilaestructu-

raquesintetizabaesatitulizaciónhipotecaria,quesa-

cabadelbalancedelosbancoslashipotecas,hubieratenidounacorrectacalificacióndelriesgo,contodapro-

babilidadlainversiónenesosinstrumentosnohubiera

sidotanindiscriminadanitangeneralizada.



37


Elsegundofactorquenosesupoanticiparfuela

caídaenlospreciosdelosactivosinmobiliarios.Elde-

sencadenamientodelacrisisnosedebesóloa lasinsol-

venciasdeesosdeudoresdealtoriesgoquedejande

pagar,sinotambiénaldesplomedelpreciodelasvivien-

das,quehacequelagarantíaquetienenesashipotecaspierdavalor,detalformaqueaunqueunopuedapagar

esahipoteca,lomásracionalesdarlelasllavesalbanco.

I.E. En otro tiempo si ésta no se podía pagar el ban-

co podía recuperar la vivienda y ponerla en el mercado

al mismo precio. El problema fue que de pronto ese mer-cado había desaparecido.

E.O.Comoheexplicadoconanterioridadsedan

esasdoscircunstancias,unamásintrínsecaalsistemafi-

nanciero—queeslaincorrectagestiónderiesgos,una

titulizacióndelosactivosdelosbancosmuypocoorto-

doxa,queincluyeunacalificaciónabsolutamentecues-

tionableporpartedelasagenciasdecalificacióncrediti-

cia—y otrarelacionadaconlaescasacapacidadpara

anticipareldesplomedelosactivosinmobiliarios.

RobertJ.Shiller,profesordelaUniversidaddeYale

y autordeLa exuberancia irracional,veníaadvirtiendodeformasistemáticaquelospreciosdelasviviendasen

algunosEstadoshabíanalcanzadocifrasestratosféricas

y fueelúnicoquesediocuentadequelospreciosiban



El rescate

38

a caery dequelashipotecasquelosamparabanno

ibana valerloquedecían.

UNACADENADEDESPROPÓSITOS

I.E. Cada uno de los actores del desencadenamiento de

la crisis era capaz de contemplar sólo su parte del mapa.

Y a cada uno le parecía que en ella todo estaba bien:

—El que daba la hipoteca porque veía que su nego-

cio funcionaba, pues otro la compraba después.—El que las compraba en paquetes y las troceaba,

porque las tenía aseguradas contra impago por una com-

pañía aseguradora.

—La aseguradora porque había calculado que le

podían dejar de pagar unos pocos, pero no tantos.

Cada uno de estos eslabones parecía funcionar por

separado y estaba engarzado en un sistema de incentivos

que hacía que ahí hubiese un negocio. Sin embargo, cuan-

do se reunían todas las piezas del puzle sucedía lo que en

el chiste del cómic TintínenlaLuna en el que los prota-

gonistas están flotando en el aire y Tintín dice: «Agarraos

a algo porque va a volver la gravedad y os vais a caer».

Los policías Hernández y Fernández se agarran el uno al

otro, pero olvidan aferrarse a algo sólido. Cuando vuel-



39


ve la gravedad ambos caen al suelo; nada estaba firme-

mente asegurado.

Si aplicamos esto a la cadena de despropósitos que

hizo estallar la crisis sucede lo mismo: en el momento en

el que la deuda fue demasiado grande para poder solu-

cionarse, todos los actores económicos estaban engancha-dos entre sí, pero sin posibilidad de mantenerse.

E.O.Cuandoelmercadoempezóa percibirquela

garantía,lavivienda,perdíavalordeformacontinuase

vioconclaridadquebuenapartedelasolvenciadeese

instrumentoenelqueestabaninmersaslas subprimenoeralapropiadeAAA(lamejorcalificaciónfinanciera),

comoenlamayoríadeloscasossehabíafijado.Quizás

lalecciónmásimportanteaquí,queconviertea estacri-

sisenunacrisisdenuevocuño,eslarapidezdelcontagio,

elhechodequeladesconfianzaseapoderasedelanoche

a lamañanadetodoelsistemafinanciero.

Lacrisissedesencadenaenagostode2007,enmar-

zode2008laentidadbancariaBearStearnsnopuede

sersalvaday esvendidaa laempresafinancieraJ.P.

MorganChasey enseptiembrede2008lacompañía

globaldeserviciosfinancierosLehmanBrotherssede-claraenquiebra.Elprimerbancocentralquelevelas

orejasalloboy quecaptaladesconfianzaenelmercado

interbancarioesprecisamenteelBancoCentralEuropeo



El rescate

40

(BCE)quearbitralaprimerainyeccióndeliquidezal

sistemabancario.

Estamosinmersosenunacrisisdeconfianzay ésta

esequivalentea crédito.Cuandolesexplicoa misalum-

nosestolocomparoa aquellaadvertenciaquesecolga-

bacomoanuncioenalgunastiendasantes(yahora)enlasquesedecía:«Aquínosefía».Despuésdelaprimera

infección,cuandolosbancosseencontraronenlosmer-

cadosinterbancarios,semirabandearribaabajounos

a otrosy sepreguntaban:«¿Estaráésteinfectadoincluso

sinsaberlo?».Y esadudaacabóbloqueandolosmercadosmayoristas,especialmenteen plazosnomuycortos.

Aquelcolapsofuelamanifestacióndelprimerfallode

mercado,ahíestabaelprimerfocodecontagioestricta-

mentefinanciero.

I.E. Entre el inicio de la crisis en verano de 2007 y la

caída de Lehman Brothers suceden varias cosas. En mayo

de 2008 la Securities & Exchange Commission (SEC), el

equivalente a la Comisión Nacional del Mercado de Va-

lores (CNMV) española, que regula los mercados finan-

cieros en Estados Unidos decide obligar a quienes espe-

culan con futuros de petróleo a poner el dinero encima de

la mesa, y eso hace que un montón de fondos que están

especulando alrededor del petróleo se vayan a jugar con-

tra los bancos de inversión.



41


Esto acaba provocando que la propia SEC termine

poniendo límites a las operaciones a la baja contra los

bancos de inversión, y aun así no lo arregla. Pero en me-

dio tiene lugar un proceso gradual muy curioso en el que

la SEC intenta regular determinadas operaciones para

que no se le caigan encima los bancos mientras que lasagencias de calificación continúan poniendo la mejor ca-

lificación absolutamente a todos ellos y lo hacen minutos

antes del estadillo de la crisis.

E.O.A tenordelosacontecimientosdescritos,enel

conjuntodelacomunidadfinancierainternacionalem-piezaa cundirelpánico.Deprontonombresemblemá-

ticosdela«aristocraciafinanciera»,comoalgunosdelos

másimportantesbancosdeinversiónempiezana tener

grandesdificultades.

Hastaentoncesunopodíadesconfiardelacapacidad

técnica,inclusodelasolvenciafinancieradeunbancoen

laperiferiadeEuropao AméricaLatina,peroqueBear

Stearns—queveníaocupandolosprimerospuestosde

lalistadenombresilustresdelabancadeinversión—

quiebre,queseempiecea vercómolainfecciónsema-

nifiestaenEuropay quepocodespuésempecemosa ob-servaralgoquenoveíamosdesdelaspelículasdeFrank

CaprasobrelaGranDepresión:aquellascolasdeclien-

tesquedabanvueltasa lamanzanaenlasucursalesde



El rescate

42

NorthernRocky quequeríanretirarsusdepósitos...Todo

estoerainaudito.

Enrealidad,enaquellaspelículashabíadostiposde

colas:una,ladelosdepositantesqueibana sacarsudi-

nerodelbancoportemor,y otraladelascolasdelasopa

delabeneficencia.Tambiénloscomedoresdecaridadsehanvistomásajetreadosenestacrisismientrascrecíala

inquietudsobresilasentidadessupervisoras,losbom-

beros,podíanatajarelincendio.

CuandoLehmanBrotherscaecomienzaunafasemuy

distinta,enlaquesecuestionaelsistemadesupervisióny enlaqueseempiezaa dudardelaviabilidaddeotros

sistemasbancarios.Enlaprimeramitadde2008elbajón

inmobiliariollegóa Europa,básicamentea ReinoUnido,

Irlanday Españaqueeranlospaísesquehastaesemomen-

tohabíanvividolafiestainmobiliariamásintensay enla

quelosbancosestabanmáscargadosdeactivosdeestetipo.

ESPAÑA:CAMPEONADELASCASAS

I.E. Aquí no existían derivados financieros, pero sí una

burbuja inmobiliaria incluso mayor.

E.O.DehechoEspañaeraelpaísdelaOrganización

paralaCooperacióny elDesarrolloEconómicos(OCDE)



43


dondelospreciosdelosactivosinmobiliarioscrecían

a unritmosuperiory conunelementoagravante:sin

tenerencuentaelescarmientode1992-1993;en2007lo

querepresentabalainversiónenconstrucciónresidencial

enelconjuntodelPIBeraeldobledeloquerepresen-

tabaen1993.Y eldoblequeelpromedioeuropeo.I.E. En aquel tiempo España estaba construyendo

más pisos al año que Francia, Italia y Alemania juntas.

E.O.Conunadiferenciamuyimportante:elendeu-

damientoquehabíafinanciadoesainversiónenactivos

inmobiliarioserahistóricamentemuyelevado.Elsistemabancarioespañolpasódeconcederhipotecasa diezaños,

comoseveníahaciendoconanterioridad,a hipotecas

a másdeveinteaños.Lostiposdeinterésteníanigual-

menteunatractivosinprecedentes.Convertimosa Es-

pañaenelpaísconelparquedeviviendasmáselevado.

LACULPATAMBIÉNESDEQUIENPRESTABA

I.E. En España se fomentó un modelo basado en la com-

pra de vivienda, al que contribuyeron factores que están

por encima de nuestras cabezas y de los cuales no se pue-

de culpar al país. Por ejemplo, la política de tipos fiscales

del BCE en los años en los que se ceba la burbuja. A Ale-



El rescate

44

mania le convenían tipos de interés bajos, que aquí ge-

neraban inflación, burbuja, una economía recalentada

en la que eso se equilibraba de norte a sur. Por tanto se

producía un hecho que después tendría consecuencias ne-

fastas en España: se iba moviendo capital hacia al sur,

y subiendo deuda al norte. Es decir, que había un mode-lo financiero que a largo plazo perjudicaba a España y que

muy poca gente denunció. Ahora Alemania dice que he-

mos sido irresponsables, pero ¿lo es menos quien presta

por encima de las posibilidades del prestatario?

E.O.Encualquiercasonoestámuyclaroquelosbajostiposdeinterésseanlosresponsablesfundamen-

talesdelaescalada.Escomoenseñara tuhijoa quese

autoadministre:ledejasencimadelamesa100eurospara

unmes,y haceunaopcióndegastolibertina.Elproble-

manoeshaberledadoeldinero,elerrorestáenquelo

teníasquehabereducadoparaqueasignarabienesos

euros.

Disponerdepreciosbajosdeldineroconstituyóuna

oportunidad.Enmiopinióna laeconomíalevinieron

muybienlosbajostiposdeinterésa partirde1999,cuan-

doEspañaentraenlauniónmonetaria.Noshomogeni-zamosconlosalemanesy empezamosa tenertiposbajos,

históricamentebajos.Peronosupimosdiversificar.No

estuvomalqueaquellosquequeríantenerunavivienda



45


propialapudierancomprar.Elgranerrornofuehaber

compensadoconotraspolíticaseconómicasnotantoun

preciodeldinerodemasiadobajo,sinolaexcesivacon-

centracióndelainversiónenunsector.A lasempresas,

engeneral,tambiénlesfavorecióuncostedecapitalre-

lativamentebajoparafinanciaraumentosdelainversióny,enalgunoscasos,decisionesdecrecimientoenotros

mercados,deinternacionalización.

I.E. Gran parte de la política económica de los Go-

biernos españoles, desde hace décadas, ha girado alrede-

dor de la compra de vivienda con la locura de las desgravaciones, de una política de arrendamiento que

fomentaba que no se alquilase. Quienes entonces, en ple-

na burbuja, tenían 25 años y se iban de casa pensaban

que alquilar era tirar el dinero. Te lo decía el propio Go-

bierno cuando te permitía desgravar si comprabas. Se

fomentaba también la idea de abrir una cuenta vivienda,

para ir ahorrando dinero y desgravando con la obligación

de comprar en un tiempo determinado un inmueble.

E.O.Laconclusión,enmiopinión,esquehicimos

unusoinadecuadodelbajopreciodeldinero.Lasau-

toridades,Gobiernoy supervisoresteníanquehabercompensadoaquellaeuforiadelendeudamiento.Y hubo

unelementoculturalmuyimportante,casireligioso:

todavíaexisteunaespeciedetradiciónfamiliarenlaque



El rescate

46

selestransmitea loshijosquesinotienesunavivienda

propia,eresundonnadie.Elescasofomentodelalqui-

lerfueigualmenteunfactorinfluyenteenesaexcesiva

concentracióndelainversiónenlaconstrucciónresi-

dencial.

I.E. Todo estaba orientado hacia la propiedad. Pare-cía que si no comprabas una casa eras un bala perdida, la

cigarra del cuento. La política económica, especialmente

el modelo fiscal, estaba orientada a la propiedad y tal vez

aquí hay cierto interés político que viene del franquismo,

porque una sociedad hipotecada es una sociedad muchomás dócil.

Al mismo tiempo nos decían que había que tener

movilidad para trabajar y cambiar de ciudad si fuera ne-

cesario mientras nos ataban a un lugar con la vivienda.

La burbuja era también un gran negocio para el sector

público. Los Ayuntamientos, las Comunidades Autónomas

y el Gobierno central se financiaron en torno a las reca-

lificaciones y las compraventas inmobiliarias. Me consta

que algunos asesores recomendaron al entonces presiden-

te José Luis Rodríguez Zapatero que la pinchase, pero era

casi como desmontar una bomba: nadie sabía siquiera ni

por dónde empezar, y es complicado desmontar algo que

entonces te estaba permitiendo crecer y crear empleo como

si fueses un país en vías de desarrollo.



47


E.O.Denunciarlaburbujanoeraunaopciónpopu-

lar.Y a elloseañadelailusióndelasrentasbajasporla

propiedad.SivolvemosalorigendelacrisisenEstados

Unidos,podemosmencionara algunoseconomistas,en-

treellosRaghuramRajandeformadestacada,quehan

analizadocómosecreabanincentivosparaquelasfami-liasconrentasbajassehipotecarany cumplieranelsue-

ñoamericanodeserpropietarios,cuandoéstesetenía

quehabersatisfechoa travésdeunamayorgeneración

y unamejordistribucióndelarenta.Laparadojaesque

tantoenEstadosUnidoscomoenEspaña,esteaugedelaculturadelospropietarioshacoexistidoconunadis-

tribuciónregresivadelarenta,talcomohapuestode

manifiestorecientementelaOCDE.

I.E. Se ha camuflado la distribución de la riqueza

con el acceso al crédito. Mucha gente pensaba que ya no

era clase baja, que eran ricos, porque su casa se había

revalorizado y pensaban que si la vendían, ganarían una

millonada. Muchos eran entonces conscientes de que ni

siquiera la casa era suya, que era del banco. Que tener

una hipoteca es ser dueño de una deuda, no de una pro-

piedad.

E.O.LarentaahoraenEspañaestápeordistribuida

quehacetreintaaños.LaOCDEhapublicadounestu-

dioqueserefierea 2008,sinincorporar,portanto,los



El rescate

48

efectosdelacrisisenelquesevequehemosexperimen-

tadounretrocesoenlorelativoalrepartodelariqueza.

NOÉRAMOSTANPRÓSPEROS:LAILUSIÓNDELARIQUEZA

I.E. Un ejemplo curioso de esa ilusión de prosperidad es

el Corredor de Henares de Madrid, una zona que tendría

que ser teóricamente de izquierdas, porque es una zona

donde viven trabajadores de los que cada día les toca

madrugar, y en la que sin embargo la izquierda lo tienetodo perdido. Es en su mayoría gente de procedencia obre-

ra que prosperó gracias al crédito y no a la renta, con su

chalé adosado y su todoterreno a media hora de Madrid.

Esas personas, aunque eran de clase media o media-baja,

se consideraban conservadores en el sentido de la gente

que ha triunfado, cuando lo que ellos habían hecho era

acceder al crédito. Pedir préstamos. Y ahora se han en-

contrado con el gran shock que implica constatar que su

coche y su chalé no son suyos sino del banco, y que lo que

tienen en realidad son deudas.

E.O.Elefectoriquezaesunaconsecuenciaadicionalmuyrelevante.Cuandounoerapropietariodeunactivo

comolavivienda,queexperimentabaentoncesunau-

mentodepreciomensualy veíaquesusvecinosvendían



49


suspropiedadesy ganabandinero,aquellasensaciónde

sermásricoinducíaa decisionesdeaumentorealdel

gasto.Unoteníapropensióna cambiareltresilloo pro-

longarsusvacacionesunosdíasmás.Ahoraexperimen-

tamosjustolocontrario,lapercepcióndequeelprinci-

palactivoquetenemoscaedeprecioyestácontrayendoelgastodelasfamiliasmásalládeloqueloestáhacien-

dolarentay ademásestácreandounacrecientesensación

dedesánimoe inquietud.Unadesconfianzaquealimen-

talapropiacontraccióndelademanda.

I.E. No se podía vender la casa porque en realidad ya no había comprador y tenías que irte a otra que tam-

bién estaba muy cara.

E.O.Otroelementoquesingularizaa Españacon

respectoa otrospaísesencrisisesquecuandounoana-

lizadóndeestálarentadelasfamilias,laproporciónde

activosinmobiliariosenEspañaessuperior.Esbueno

mantenerciertogradodediversificación,notenertodos

loshuevosenlamismacesta.Sinembargo,másdelas

trescuartaspartesdelariquezadelasfamiliasespañolas

estáenlavivienda.Locualesinquietante,porqueesmuy

arriesgado.I.E. Existía esa especie de Principio de la Termodi-

námica a la española, que decía: «La vivienda nunca baja

de precio». En la crisis inmobiliaria de la década de 1990,



El rescate

50

gracias a la inflación, la cosa se compensó nominalmente

y no se movió mucho: los pisos no subieron de precio, pero

tampoco bajaron tanto como lo están haciendo ahora

—incluso hoy día ni siquiera están bajando a mucha ve-

locidad —. No se venden, porque no bajan, pero tienen

todavía un buen margen para hacerlo. Y esto tiene quever con esa cuestión psicológica de que los propietarios no

quieren aceptar vender perdiendo dinero, a veces la mi-

tad de lo que una vez pagaron.

E.O.Elproblemaesqueelmercadoinmobiliario

españolnoestantransparentenitanfluidocomoeles-tadounidense.Unadelasgrandesdiferenciasentrela

digestióndelacrisisenEstadosUnidosy lalentadiges-

tióndelacrisisenlaeurozona,y demaneraespecialen

España,esprecisamentelarapidezconlaquesehizola

purga.Estosignificóquelosprecioscayeranmásdel

30 porcientoenmenosdeunaño,peroquedealguna

formaseempezaraa levantarelvuelootravez.Aquí

todavíatenemoslasensacióndequequedaalgodepur-

gapendiente.

Porotroladoesimportanteseñalarlabancarización

tanimportantedeladeudaprivadaenEspaña.Desdeluego,ladelasfamilias.Lasfamiliasnosólotienenma-

yoritariamenteensupatrimoniovivienda,sinoqueestán

endeudadas,y buenapartedeladeudaespañolaconsis-



51


teenestadeudaprivada,ladeudadelasfamiliasy delas

empresas.Y unafamiliaendeudadaesunafamiliaaga-

rrotada.

I.E. Existe además la incertidumbre de no saber si se

va a poder hacer frente a las deudas, y de no saber si al-

guno de los miembros se va a quedar en paro, si los hijosvan a tener que volver a casa, etcétera.

EO:Enrealidad,enunnúmerocrecientedefamilias

yanoexisteningunodesusmiembrosocupado.Los

desahuciosestánigualmenteenascenso.Laausenciade

horizontesderecuperacióna cortoplazoañadeundra-matismoespeciala estasituación.

LABURBUJAFISCAL

I.E. El sistema fiscal es también importante. Es intere-

sante analizar qué se hizo en los tiempos de la burbuja

con los impuestos, con las continuas rebajas que llevaron

a cabo tanto Gobiernos conservadores como progresistas.

Alfredo Pérez Rubalcaba en la pasada campaña

electoral cifraba en 28.000 millones de euros anuales lo

que habían supuesto las sucesivas rebajas fiscales que se

habían aprobado en los diez años anteriores. Se desarmó

fiscalmente y de manera muy regresiva al país, porque



El rescate

52

se favoreció sobre todo las rentas medias y altas. Cuan-

do se detuvo en seco el hasta entonces juego constante

de compraventa de vivienda, el porcentaje de caída de

recaudación fiscal respecto a lo que cayó el PIB no tuvo

comparación en ninguna otra parte de Europa. Ningún

país europeo perdió tanto de recaudación por cada pun-to que cayó el PIB y fue debido a esta burbuja del mo-

delo fiscal.

E.O.Españanofuedurantelaetapaexpansivael

paísconmayorpresiónfiscaldelmundo,y enlamedi-

daenquelaactividadinmobiliariafuetanintensaunapartesignificativadelarecaudaciónfiscalprovinode

esesector.

Talvezlapercepcióndequeeldesmantelamientode

algunasfigurasimpositivaseraalgoqueibaa aumentar

lainversiónfueunahipótesisincorrecta.Llamalaaten-

ciónqueentonceselGobiernosocialistallevaraa cabo

reduccionesdeimpuestos.Desdeluegonofuelamejor

decisiónenunpaísquetodavíateníaquesatisfacerne-

cesidadesimportantesentérminos,porejemplo,dedo-

tacióndecapitaltecnológico,o decapitalhumano.

Redujimosimpuestosenañosenlosquetodavíanoestábamosenlaprimeradivisiónenmateriadeinserción

enlasociedaddelainformación.Cuandolaevidencia

eraqueaquellospaísesquehabíanaceleradosudotación



53


decapitaltecnológicoestabandefiniendotasasdecreci-

mientodelaproductividadsuperiores.¿Porquéseeli-

minóelimpuestodepatrimonio?

I.E. Al parecer hubo una cena con grandes fortunas

del país, grandes constructores y empresarios, y el en-

tonces presidente les preguntó a los comensales si ellos pagaban su patrimonio. Zapatero se sorprendió de la

respuesta: nadie entre los más ricos pagaba impuesto de

patrimonio, o pagaban muy poco. Había muchas ma-

neras de escaparse de este impuesto y el entonces presi-

dente en lugar de buscar la manera de que aquellosseñores pagasen patrimonio y de que no se pudiesen es-

capar por sociedades patrimoniales, lo quitó incompren-

siblemente.

E.O.Losimpuestosnosepuedentocarsinevaluar

previamentesilosEstadoscumplenconlasnecesidades

quetienenquesatisfacer.EnpaísescomoSueciao No-

ruega,quetienentasasmarginalesdeimposiciónsobre

larentademásdel50porciento,sepuede,llegadoel

momento,tomarladecisióndereducirlosimpuestos.

Algosimilarsucedeenlascomunidadesdevecinos:¿me-

recelapenareducirgastosdecomunidadcuandoelas-censornollegaalcuartopiso?No.Esmás,lointeligen-

te,espagarunpocomásdegastosdecomunidadpara

abordarlosgastosdelosservicioscomunes.



El rescate

54

EnEspañaasumimosalgunoseslóganessimplistas

comoquereducirimpuestosespordefiniciónalgone-

cesariamentebueno,cuandoenrealidadnoteníamosun

stockdecapitalpúblicosuficientequenoshubieraper-

mitidosermásprósperos.Tampocolasdecisionesde

distribución,queselessuponea lossistemasfiscales,eranlasóptimas.

CRECIENDODEMALAMANERA

I.E. Si preguntas en la calle, poca gente te podrá decir que

en España se pagan menos impuestos que en el resto de

Europa. La percepción es la contraria: que aquí se paga

muchísimo. Y ésta es la realidad, incluso con las últimas

subidas. Tenemos una presión fiscal, en términos de PIB,

inferior a la de la media europea. Además, estamos pla-

gados de desgravaciones, letra pequeña en cada uno de

los impuestos, pequeñas concesiones para los empresarios,

etcétera. Así, el tipo medio efectivo que se recauda en

algunos impuestos es bajísimo.

El tema fiscal es importante porque buena parte del

agujero que hoy tenemos en las cuentas públicas viene de

un modelo fiscal pensado para la burbuja. Además, este

modelo está diseñado para incentivar comportamientos



55


irresponsables en la economía española, como por ejemplo,

incentivar un monocultivo absoluto del ladrillo que hace

que tengas pueblos enteros en Castilla-La Mancha que

se dedicaban exclusivamente a fabricar puertas de ma-

dera y que hoy tienen una tasa del paro astronómica,

imposible de arreglar.Con independencia de los desastres financieros, la bur-

buja inmobiliaria provocó que muchos jóvenes dejaran sus

estudios para comprarse un Audi A3 o un Mini, porque el

tonto era el que seguía en el instituto o en la universidad

cuando podías ganar dos o tres mil euros haciendo horasextra en una fábrica de ladrillos, o con trabajos de fonta-

nería. Es muy difícil poder reinsertar a toda esa gente en

el mundo laboral ya que se encuentran en una vía muerta.

Es evidente que existe un problema de formación

a ciertas edades y que éste provoca que muchos jóvenes

no tengan perspectivas claras de un futuro laboral, espe-

cialmente en un país en el que teniendo en cuenta cómo

están las cosas no va a haber demanda de mano de obra

no cualificada en unos cuantos años.

E.O.Enel2000unoscuantos,nomuchos,reclamá-

bamosunavariaciónenelpatróndecrecimiento,noporquehubieraqueestigmatizara unsectoruotro,sino

porelmeroprincipiodediversificacióny tratardeace-

lerarlamodernizacióndelaeconomía,lainserciónenla



El rescate

56

sociedaddelainformacióny delconocimiento,porejem-

plo.Recuerdoquefueundebateconocasióndelaselec-

cionesgenerales.

Afinalesdeladécadade1990quedabapatenteque

aquellaterceraRevoluciónindustrialenmarchabasada

enelconocimiento,enlastecnologíasdelainformaciónerabuena.FueentoncescuandolaproductividadenEs-

tadosUnidosexperimentóuncrecimientoenormegra-

ciasa laimplantacióndeesastecnologíasenlasdistintas

áreasdegestión,enlasnuevasestrategiasempresariales,

etcétera.España,encambio,y a pesardequeseguíaapa-reciendocomounadelaseconomíasquemáscrecían,

nolohacíaenladirecciónadecuada.

Doceañosmástarde,en2007,laeconomíaespaño-

lacrecióa unamediade3,6porciento,sinembargo,si

analizabasconrayos-Xlaeconomía,seapreciabaquela

intensidadenventajascompetitivaspropiasdeunaeco-

nomíamodernaerareducida.

EnelrankingdelForoEconómicoMundialdeDa-

vos,quemedíalacapacidadcompetitiva,elgradode

modernización,etcétera,Españaseguíaocupandolos

últimospuestos.En2007y debidoa lasituacióndelaeconomíaespa-

ñoladeentonceseradifícilconvencera cualquierpolítico

dequeteníaquecambiarlascosas.Crecíamosporencima



57


del3,5porciento,teníamosunatasadeparodepoco

másdel8porcientoequivalentea laUniónEuropea,no

teníamosdéficitpúblicosinounsuperávitdel2porciento,

nuestradeudapública,del36porciento,eralamásbaja

despuésdeladeLuxemburgo.Esciertoquecuandometías

elescáner,veíasqueelsectorprivadoestabaendeudadohastalascejas,quehabíadéficitporcuentacorrientedel

10porcientodelPIB...Cuandodecíasqueseríaconve-

nientealterarunpocoelmixdecrecimiento,terespondían

quetodoibademaravillay quemejornotocarnada.

Lagranleccióndetodoaquelloesquea lasecono-mías,igualquea losmercados,noselaspuededejar

solas.Laobligacióndelasautoridadesesiractuando

sobrelosexcesos,aunqueestorestepopularidadenlas

encuestas:yasabemosqueelqueretiraelponchedelos

guatequeso elquequitalamúsicaenlasfiestasnoes

siemprebienvenido,aunqueseaelmásprudente.

I.E. El Estado actuaba, pero en sentido contrario y eso

era aún peor. Estaba cebando cada vez más una bomba

que iba a estallar. Todos los incentivos que había, desde

el modelo de recalificaciones, la Ley del Suelo, hasta el

modelo de incentivos fiscales para la compra de vivienda

estaba orientado hacia el desastre. No sólo no se ponía

freno, sino que se aceleraba en esa dirección. También es

responsabilidad del Banco de España, porque no podía



El rescate

58

ser que hubiera entidades bancarias que tuvieran tan alto

porcentaje de exposición a una actividad única, sea la caña

en Cuba o el ladrillo en Marbella.

En la actualidad la gente piensa que todo es culpa del

exceso de gasto público, cuando si miras los números se

puede apreciar todavía que España tiene una deuda pú-blica inferior a la de Alemania. El problema que tenemos

en España es la deuda privada.

E.O.Estoestáasumido.Losanalistas,lasinstituciones

internacionalesasumenquecuandocomienzalacrisisen

Españanohayunproblemadefinanzaspúblicas,perosíhayunstockdedeudaprivadamuyelevado,mayorita-

riamenteresultadodelafinanciacióndeproyectosy ac-

tivosdelsectorinmobiliario,aunquenoúnicamente.

Algunasempresashabíanaprovechadolabonanza

financieraparasufragarprocesosdecrecimiento,nosólo

internos,sinogeográficos,dediversificacióninternacio-

nal.Buenapartedeesasmultinacionalesespañolasque

exhibimosconorgullosefinanciaronenaquellaetapade

dinerobaratoy amplialiquidezparacomprarotrasem-

presasy tenerposicionesdominantesenotrospaíses.

Otrapartedeladeudaprivadaeslacorrespondien-tea lasfamilias.Loquesíesverdadesquecuandouno

analizabalaestructuradelosingresospúblicos,elpeso

relativoqueproveníadelsectordelaconstrucciónresi-



59


dencialeragrande,loqueenciertamedidaadvertíade

lavulnerabilidaddelarecaudaciónimpositivaa caídas

enlaactividaddelsectorinmobiliario.Lacrisissobrevi-

nodeunaformacasirepentina,lacontaminacióndeEs-

tadosUnidoshaciaEuropatomóa Españacomoelpaís

queantesacusóelimpacto.Elsectorinmobiliariosedesplomóconrapidezy lamayoríadesustrabajadores

quedaronenelparo.Laeconomíaespañoladiounvo-

lantazointensoconunagravanteadicional,y esqueen

éstetuvounainfluenciadeterminanteelcambiodeactitud

delsistemabancario.Comonuestradeudaestababan-carizadaprácticamenteensutotalidad,lainhibiciónde

losbancosacelerótodavíamáslacontracción.Recorde-

mos,además,queeliniciodelacrisisenEstadosUnidos

determinaunabruscacontracciónenlafinanciaciónde

losmercadosmayoristas,allídondelosbancossehabían

fondeadodeformamayoritariaenlosañosdebonanza.

DEMASIADOGRANDEPARACAER

I.E. Las constructoras necesitaban crédito para seguir

operando. Eso se paró de golpe y aunque la bajada de

precios no llegó inmediatamente, el ladrillo se hundió por

completo.



El rescate

60

En aquella época hubo un debate muy interesante en

el Gobierno sobre si había que rescatar o no a las construc-

toras. Algunos defendieron en el Consejo de Ministros di-

señar un rescate al sector del ladrillo español, intentando

buscar maneras de ayudarlo, con los mismos argumentos

de aquellos que dijeron que fue un error dejar caer a Leh-man Brothers: por las consecuencias que tendría en los pro-

veedores, puestos de trabajo perdidos, etcétera. Lo lógico

es que si algo es demasiado grande para caer, entonces es

demasiado grande para existir y habrá que rescatarlo y tro-

cearlo. Y al final el rescate del ladrillo lo hemos hecho a pos-teriori y en la banca en vez de en el ladrillo directamente.

Cuando hablamos del banco malo y del rescate euro-

peo al sector financiero nos estamos refiriendo al rescate

indirecto del ladrillo.

E.O.Loquegeneralacontroversiainicialsonlos

sistemasbancarios.Esode«demasiadograndeparade-

jarlocaer»esalgoqueseestádebatiendoenpaísescomo

EstadosUnidos,dondelaregulacióncomoconsecuencia

delescarmientodelacrisisestáunpocomásavanzada,

y enelquesedanposicionesencontradas,algunasque

vienena decirquelamejorformadequeunacriaturaempresarialnoseademasiadograndeparatenerqueayu-

darlaesintervenirpreventivamentelimitandoladimen-

sión,evitarelgigantismo.



61


Enelcasoconcretodelabanca,elgranproblema

noessóloeltamaño,sinolacomplejidady lainterna-

cionalización.Puedehaberbancos«demasiadograndes

paradejarloscaer»,o demasiadocomplejos,demasiado

interrelacionadosconotros.Ahorahayundebatein-

teresanteenEuropaconocasióndelproyectodeuniónbancaria.AlgunoscomoelBCElaapoyancontodas

lasconsecuencias.Estoimplicaladesignacióndeun

supervisorparaactuarsobrelosseismilbancoseuro-

peos.Otros,comoelGobiernoalemány deotrospaí-

sespiensanqueelBCEsólotendríaquesupervisaraquellasentidadesqueporsutamañopuedenalbergar

unpotencialdesestabilizador.Sonlosllamadosbancos

sistémicos,quesonunaveintenalarga.Laparadoja,

sinembargo,esqueenlospaísesquehantenidocrisis

bancariasnohansidolosbancosdelamayordimensión

losoriginadoresdelamisma.Poresonohayqueaten-

dersóloaltamañosinoa razonesdeespecialización

crediticia,complejidad,defacilidaddelasupervisión,

etcétera.

Otralecciónclaraesquehayqueregulary hacerlo

adecuadamente.Esnecesarioquelasautoridadesesténencimadelaactividadeconómica,y sobretodofinan-

ciera.Y queademásderegular,notantomuchocomo

bien,hayquesupervisara losoperadoresfinancierosde



El rescate

62

formamuyestrechay conungradodeconocimiento

técnicoequivalentealquetienenlosoperadoresmásave-

zados.Elsectorfinancierofuncionaporlicencia,siuno

quiereserbanquerotienequecumplirunaseriedere-

quisitos,nosólodecapitalmínimo,etcétera,sinoestar

dispuestoa queelreguladortedesnudey tehagaunaná-lisiscadatresdíassihacefalta.

PRIVATIZARLOSBENEFICIOS,SOCIALIZARLASPÉRDIDAS

I.E. En España en lugar de aplicar lo que el economista

Joseph Schumpeter llama la «destrucción creativa»; es

decir, que es necesario dejar caer una empresa que está

en proceso de hundimiento para que de sus cenizas pueda

surgir una nueva, se aplica lo de privatizar los beneficios

y socializar las pérdidas. Lo que se ofrece es un mensaje

demoledor para la sociedad: aquí quien la hace la paga,

excepto si es demasiado grande para pagarla. En ese caso

pagamos todos los contribuyentes.

Al final las consecuencias de tener un sector financie-

ro que ha funcionado mal las pagan el inmigrante, el

funcionario, el profesor de escuela o el médico. Una par-

te de la sociedad que no era directamente responsable.

Dominique Strauss Kahn, el ex director gerente del Fon-



63


do Monetario Internacional (FMI), dijo que la democra-

cia sobrevive a un rescate pero no a dos. La idea de que

por segunda vez hubiera que rescatar de nuevo a la ban-

ca después de haber metido en ella grandes sumas de

dinero podría despertar la ira social. Un segundo gran

colapso sería letal para la sociedad.E.O.Esimportanteestablecerunanormativapre-

ventivadecrisisfuturas,peroademás,hayquellevar

buenacuentadelosanticiposqueelcontribuyenteestá

haciendoparasanearo salvara losbancos.Porqueuna

cosaesquehayaquerescatary otramuydiferenteesquelafacturafinallapagueelcontribuyente.

Porsupartelaadministraciónestadounidenseestá

haciendoenestesentidounejerciciorelativamentesen-

sato:llevóbienlacontabilidaddelosprocesosdenacio-

nalizacionesquetuvoquegestionar,peroa medidaque

estádesnacionalizandoo vendiendoaccionesdeCitibank

o delagranaseguradoraAIG,vainformando,lediceal

contribuyentequeyaestáempezandoa recuperarese

dineroquepusoparasalvara lasentidades.

Existeunapedagogíadelapostcrisismuyimportan-

teenlaqueunotienequeserconscientedesupapelcomociudadano,comocontribuyente,y dequetieneeldere-

chodesabercuántodinerohayenelFondodeReestruc-

turaciónOrdenadaBancaria(FROB)paraayudara los



El rescate

64

bancosy cómoseestárecuperandoesedinero.Laaten-

cióndelParlamentoa esterespectohadeseresencial.

SERCULTOSPARASERLIBRES

I.E. En cambio ahora mismo tenemos una opacidad ab-

soluta, no se sabe cómo se van a valorar los activos que

se transfieran al banco malo, no se sabe qué plan hay ni

cómo se irán vendiendo esos activos, no se sabe tampoco

quién lo gestionará... El Parlamento alemán ha debatidoel rescate al sector financiero español, pero el Congreso

de los Diputados no lo ha hecho. Las reuniones del FROB

son en una subcomisión a puerta cerrada, sin luz y sin

taquígrafos. Esta falta de transparencia abona el enfado

ciudadano, con razón.

E.O.Silosrepresentantespolíticosespañolesy Eu-

ropa,quenodaeldinerodecualquierforma,fueran

conscientesdeladimensiónpedagógica,secuidaríanmuy

muchodehurtarinformaciónrelevantea losparlamen-

tariosy a losciudadanos.Enesesentidolosmediosde

comunicaciónjueganunpapelimportantequeesayudara echarlascuentas.

Hayunelementofundamental:laalfabetización

financieradefectuosa,porejemplo,sitedasuncacha-



65


rrazoconelcocheporquenoconducesbienniconoces

lasprestacionesdelautomóvil,nopuedesculparalban-

coquetedioelcréditoparacomprarlonia lasestrate-

giasdemarketingdelamarca.Delmismomodoenesta

crisispodríamoscaerenlatentacióndeestigmatizar

a lasfinanzas,perolociertoesquesindesarrollofinan-cieronohayprosperidadeconómicanibienestar.Lo

quehayquehaceresdemocratizarlasfinanzasy como

sedecíaentiempospasados:«Sercultosparaserlibres».

Esdecir,tenerconcienciaparaquenonosengañen,para

tenerelementosdejuicioqueevitenendeudarseexce-sivamente,queseconozcanalternativasparaelegiren-

trealquilaro compraraunquetediganquesinotienes

unacasaeresundonnadie.Queseconozcanigualmen-

telosdistintosinstrumentosfinancieroso deinversión

disponibles.

Hayqueconseguirqueestaspalabrascalenenlaso-

ciedaddeigualformaquesehaconseguidoquelagente

mireahoralafechadecaducidaddelosyogures,o que

notolerequelessirvanlasgalletasa granely conlas

manosporrazonesdehigiene.Ahoralaconcienciadel

consumidorsehaelevado.Hayqueaplicarlatambiénalcampofinanciero.

I.E. Hay una responsabilidad compartida. Ha ha-

bido mala praxis en el sector financiero, pero eso no



El rescate

66

puede llevarnos a renegar de él. Ha habido irresponsa-

bilidad en el comportamiento de los consumidores, pero

tampoco se puede caer en esta idea tan extendida y de-

cir que hemos vivido por encima de nuestras posibilida-

des y que la culpa es del joven mileurista por haberse

hipotecado.Ha habido ingenuidad, ha habido irresponsabilidad

en aquel que ha comprado una participación preferente

sin entender lo que era, pero también ha habido malas

prácticas en aquellos que han hecho firmar a una ancia-

na analfabeta, o el que ha ofrecido el 120 por ciento dela hipoteca para que el hipotecado además se comprase el

coche y la televisión de plasma.

E.O.Sí,perotambiénesimportantenogeneralizar

esaespeciedepaternalismopolítico,comosilospolíti-

cosfueranlosresponsablesexclusivosdeconduciren

situacionesbásicas.Elexcesodetutelapolíticanoes

necesariamentesaludable,elempeñodebeserdotar

deelementosdejuicioy autonomíaalciudadano,para

quepuedagestionarporsímismodistintosámbitos,

entreelloseleconómicoy elfinanciero.Unadelaspri-

merasreaccionespositivasa lacrisisenalgunospaíseseslacreacióndeunaagenciadeproteccióndelconsu-

midorfinanciero,enlaquesepuedareclamar,buscar

informacióno exigirtransparencia.Peroellonodebe



67


obviaralgomásnecesario,garantizarelconocimiento,

lamínimaalfabetizaciónfinancieray,desdeluego,eco-

nómica.Desdepequeñitosdeberíamosdisponerdeele-

mentosdejuicioparaconocermínimamenteladinámica

delosfenómenoseconómicosy financieros.



La responsabilidad de los bancos

Ignacio Escolar. ¿Hasta dónde llega la responsabilidad

de los bancos en la crisis?

EmilioOntiveros.Engeneral,nosóloenlaeurozona,sinoenEstadosUnidosy entodoslospaísesafectados

porlacrisis,observamoscómolacomunidadbancariaha

sidoelprincipalobjetodesospechapordosrazones:una,

porqueelorigendelacrisis,lafinanciaciónhipotecaria,

estabalocalizadaenlosbalancesbancariosy dos,porque

losbancos,sobretodolosdeinversión,realizaronesa

titulizacióny estructuracióndesusproductos(aquella

fragmentacióny mezcolanzadehipotecasdetodaíndole)

incorporandohipotecasbasura,las subprime.Enalgunos

paísesdelaeurozonay deformadestacadaenIrlanda

o España,cuandoseinicialacrisisendiciembrede2007la comunidad bancaria tiene más del 52 por ciento de todo

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