PAUTA DE CORRECCION EXAMEN DE GRADO: MACRECOONOMÍA

SECCIÓN DE VERDADERO Y FALSO (45 MINUTOS) (Instrucciones: Todas las preguntas son obligatorias, cada respuesta correcta vale 1 punto y cada respuesta incorrecta resta 1/2 punto) Crecimiento Económico Verdadero/Falso 1.1 Una opción para aumentar la tasa de crecimiento

de largo plazo en el modelo de Solow es estimular la tasa de ahorro, de esta forma aumentará la tasa de acumulación de capital y el crecimiento de largo plazo.

1.2 Si la participación del capital en la función de producción es elevada, la velocidad de convergencia de esta economía a su ingreso de largo plazo será lenta.

1.3 Si un país enfrenta un mundo con perfecta movilidad de capitales y donde no hay restricciones en las economías para absorber el capital, una forma de aumentar el ingreso hacia sus niveles de estado estacionario sería abrir la economía a los flujos de capitales.

1.4 En una economía cerrada da igual si el crecimiento proviene de aumentos de la productividad o de las tasas de inversión, pues en ambos casos la economía crece más rápido y se alcanzan mayores niveles de consumo y bienestar

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PREGUNTA 2 Macroeconomía abierta Verdadero/Falso 2.1 Una caída de la tasa de interés internacional

generará un aumento de los flujos de capitales a la economía, un aumento del déficit en cuenta corriente y una presión hacia la apreciación del tipo de cambio.

2.2 Considere una economía con tipo de cambio totalmente flexible. Si esta economía experimenta una ganancia transitoria de términos de intercambio se verá necesariamente inundada de flujos netos de capital a pesar que el saldo en la cuenta corriente mejore.

2.3 Bajo perfecta movilidad de capitales y con una política monetaria basada en metas de inflación e instrumentada por la vía del manejo de la tasa de interés, el Banco Central no puede afectar el tipo de cambio.

2.4 Bajo tipo de cambio flexible y perfecta movilidad de capitales, una política fiscal expansiva induce una apreciación del tipo de cambio, pero no tiene efectos sobre el nivel de actividad en el mediano y largo plazo.

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PREGUNTA 3 Consumo e Inversión Verdadero/Falso 3.1 El aumento de la incertidumbre durante la crisis

financiera global es una de las principales causas del colapso de la demanda agregada en el mundo.

3.2 En una economía sin fricciones en los mercados financieros y con un sistema tributario sin distorsiones, un subsidio a las utilidades de las empresas aumentará inequívocamente la inversión.

3.3 En ausencia de motivaciones redistributivas, si en un mundo sin incertidumbre los individuos se comportan tal cual lo predice la teoría del ciclo de vida, no hay necesidades de tener un sistema de seguridad social para asegurar ingresos durante la jubilación.

3.4 Si una caída de los ingresos corrientes es una señal que los ingresos seguirán cayendo en el futuro, entonces es posible, de acuerdo a la teoría del ingreso permanente, que el consumo caiga más que los ingresos.

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PREGUNTA 4 Política Monetaria, Inflación y Actividad Verdadero/Falso 4.1 Debido a que la tasa de corto plazo afecta muy

poco a las decisiones de demanda agregada, es necesario asumir que la política monetaria afecta los agregados crediticios para que sea efectiva en el control de la inflación.

4.2 Debido a que la evidencia muestra que en períodos largos el crecimiento de la cantidad de dinero y la inflación tienen una correlación cercana a uno, la inflación es siempre originada por un fenómeno monetario.

4.3 Los bancos centrales que siguen metas de inflación no se preocupan del desempleo, ya que este necesariamente no forma parte de sus objetivos de política.

4.4 Una economía que se encuentra con su tasa de interés nominal en cero y sin espacio de política fiscal, aún puede hacer política monetaria expansiva.

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SECCIÓN DE ENSAYO (45 MINUTOS) Instrucciones: Elija uno de los siguientes temas. Desarróllelo en máximo una plana. El ensayo será evaluado globalmente de 1 a 7. TEMA 1 En la actualidad las economías avanzadas se encuentran muy débiles y con incapacidad de aumentar la demanda interna. Por su parte, las economías emergentes están creciendo sostenidamente y ya se han recuperado de la crisis.

Discuta:

1. El ajuste de la economía global requiere que los tipos de cambio de las

economías emergentes se aprecien, o se mantengan apreciados, con respecto a las monedas de las economías avanzadas. ¿Es posible un ajuste si las economías emergentes evitan la apreciación?

Dado que las economías avanzadas están muy débiles, la política fiscal tiene poco espacio para ser expansiva, y la política monetaria tiene que recurrir a medidas no convencionales, por lo cual la demanda interna tiene poca fuerza. Por lo tanto, una moneda débil en las economías avanzadas, vis-a-vis las emergentes, es necesaria para que el aumento de la actividad venga por el lado de la demanda externa. Si las economías emergentes logran evitar una apreciación, el ajuste global se verá debilitado y la debilidad continuará en las economías avanzadas y con ello la debilidad de sus monedas.

2. Se observan flujos netos de capitales masivos hacia las economías emergentes. ¿Es esto posible si sus déficits en cuenta corriente son bajos?

Esto solo es posible si las economías emergentes están acumulando reservas. De otra forma, los flujos de capital responden a las necesidades de financiamiento de la cuenta corriente y si los déficits son acotados, los flujos de capitales hacia las economías emergentes también lo serán.

3. Una discusión relevante es el manejo que China hace de su moneda por la vía

de la acumulación masiva de reservas internacionales. Unos investigadores han propuesto estimar el efecto que la acumulación de reservas en China tienen sobre el saldo de la cuenta corriente. Si se encuentra que un aumento de las reservas no afecta la cuenta corriente se puede descartar la hipótesis de manipulación del yuan. En cambio si por cada dólar que China aumenta sus reservas una fracción importante se traduce en una caída de su saldo de cuenta corriente, esto será clara evidencia de que China tiene una política efectiva de manipulación. ¿Le parece razonable este ejercicio?

Efectivamente, hay dos posibilidades. Si las intervenciones (acumulación de reservas) son efectivas en evitar apreciaciones, nosotros deberíamos observar que la acumulación de reservas reduce el déficit en cuenta corriente más que aumentar los flujos de capitales. En tanto, si son inefectivas todo el aumento de reservas se irá a mayores flujos de capitales, mientras la cuenta corriente no varía. Una buena estrategia empírica sería ver cómo reacciona la cuenta corriente a la acumulación de reservas. No obstante, no es trivial cómo hacer esta estimación por los problemas de endogeneidad.

4. Finalmente, las autoridades de las economías avanzadas le sugieren a China, que

para que haya un ajuste razonable en la economía global reoriente su demanda hacia el consumo interno en vez de la inversión. ¿Es esta petición razonable?

Así es, si China quiere seguir creciendo debe seguir con un gasto elevado. Pero el gasto no puede venir de las exportaciones porque la demanda en el resto del mundo crece. En cambio, si reduce su tasa de ahorro, reducirá su déficit en cuenta corriente, presionará su moneda a la apreciación y puede realizar gastos que son necesarios en una economía con muchas demandas de gasto interno para apoyar su desarrollo.

TEMA 2 Tener un déficit en la cuenta corriente permite que una economía gaste más que sus ingresos lo que es beneficioso. No obstante hay quienes argumentan que puede haber situaciones en que estos déficits son excesivos, por lo cual no es siempre beneficioso. Entre los factores que se mencionan, discuta los siguientes:

1. Si las decisiones de gasto se realizan sobre bases muy optimistas, “exuberantes”, existen serios riesgos de reversión. ¿Por qué?

Si las decisiones de gasto se hacen con supuestos optimistas, estos pueden llevar a una expansión exagerada del gasto, con un consecuente aumento en el déficit y un crecimiento de los niveles de endeudamiento o de desahorro de la economía como un todo. De ser optimistas, significa que la realidad no será tan buena como lo esperan los agentes tomando las decisiones. Otra forma de decir esto, es que la economía se encuentra gastando por sobre sus niveles estructurales. Esto implica que en algún momento habrá que gastar por debajo de los niveles estructurales con el objeto de "pagar" el gasto excesivo de la época exhuberante. El problema es que esto involucra un ajuste de expectativas de toda la economía que suele producirse en forma coordinada y generar una desaceleración económica significativa.

2. Si el mundo está dispuesto a prestarle a economías con déficit en cuenta corriente elevados, ¿no sería esta una indicación que el déficit es sostenible?

Eso sería cierto si es que el mercado de capitales internacional fuera un mercado completo y perfecto. Sin embargo, existe la posibilidad de que haya desviaciones significativas de ese paradigma. Por ejemplo, si los extranjeros esperan que si la situación se pone mal, sus gobiernos o el sistema financiero global presionará por el pago de sus acreencias, se puede generar riesgo moral en el sentido que van a “sobre-prestar”, sabiendo que en casos de problemas tendrán ayuda financiera. Por otro lado, puede haber otro tipo de distorsiones en el funcionamiento de los mercados financieros internacionales que lleven a préstamos excesivos como la existencia de problemas de agencia internos en los intermediarios financieros internacionales que hacen que los objetivos de los tomadores de decisiones no estén adecuadamente alineados con los objetivos de largo plazo de los ahorrantes e inversionistas, cuyos recursos están siendo intermediados y prestados. Finalmente, también existe la posibilidad de que haya problemas de racionalidad limitada que inducen a los agentes a usar comportamientos de pares como fuente de información generando la posibilidad de comportamientos de manada y burbujas que pueden desviar significativamente los precios de los activos (en este caso, los activos de un país en particular) de sus niveles fundamentales.

3. Hay quienes argumentan que es necesario ver si estos déficits están

financiando consumo o inversión para evaluar su sostenibilidad en el tiempo.

Sí, es bastante razonable que un boom de consumo sea un indicador líder de que la "exuberancia" no sea sostenible. Sin embargo, lo contrario puede no ser cierto. La inversión genera producción futura para pagar las deudas que genera el déficit, pero para que sirvan de pago debiera ser inversión que genera incrementos significativos en la productividad futura. Es muy posible que los mismos fenómenos de falla de mercado, comportamientos de manada y burbujas que discutimos en la pregunta anterior como potenciales causas de déficits excesivos puedan estar detrás de "sobre inversión" en ciertos sectores.

4. Una forma de protegerse contra los peligros de tener un déficit elevado es comprometerse a tener un sistema de flotación cambiaria. ¿qué problemas trae la rigidez cambiaria?

La flotación cambiaria permite coordinar el ajuste frente a los ciclos de expectativas y de preferencias que se producen respecto de los activos nacionales. Por ejemplo, si hay un elevado entusiasmo con los activos de un país que genera una apreciación de su moneda, ello generará un freno sobre sus sectores exportadores que, en teoría, moderará las expectativas de los agentes. Si se produce la situación contraria, esto es una pérdida de atractivo de los activos del país que induce una devaluación, podría generarse una expansión de sus sectores exportadores que podrían ayudar a revertir esa sensación. En otras palabras, un tipo de cambio flexible puede servir como un mecanismo coordinador para moderar las fluctuaciones en expectativas del mercado. En ausencia de este mecanismo de amortiguación, es probable que las fluctuaciones económicas sean más amplias y con un mayor potencial desestabilizador.

SECCIÓN DE MODELO (60 MINUTOS) Conteste las siguientes preguntas. Cada uno de los numerales tiene el mismo peso. Considere una economía con las siguientes características: C =60 I =24 G =13 X =25 M =22 Donde C es consumo, I inversión, G gasto de gobierno, X exportaciones y M importaciones. Considere que el producto es el de pleno empleo y que el país mantiene además una deuda con el exterior (es su único pasivo con el exterior y no tiene activos) igual a 40 y que la tasa de interés internacional es r = 10 %. Aunque no lo modelaremos explícitamente, piense que tanto las exportaciones como las importaciones dependen del tipo de cambio para sus respuestas de más abajo.

1. Calcule el PIB (Y), el pago neto de factores al exterior (F), el PNB, la balanza comercial (BC), la cuenta corriente (CC), el ahorro nacional (SN). Calcule también el nivel de deuda al final del período (D+).

De la identidad de cuentas nacionales, tenemos que Y = C +I +G+X-M Es decir: Y = 100 F = rD = 4 El Producto Nacional Bruto es PNB = PIB - F = 96 La Balanza Comercial es BC = X - M = 3 La Cuenta Corriente está dada por CC = BC - F = -1, es decir, hay un déficit

de un 1% del PIB. El ahorro nacional es SN = Y -F -(C +G) = 100-4-60-13 = 23

2. Verifique que el ahorro es igual a la inversión. El ahorro total es: SN-CC=23+1=I

3. Suponga que el gobierno decide aumentar su gasto en un 1% del PIB (el gasto es en bienes nacionales y lo financia endeudándose en el exterior) y que los privados no modifican su comportamiento (es decir, tanto el consumo como la inversión se mantienen constantes). ¿Qué sucede con el ahorro nacional, el ahorro externo, la cuenta corriente y D+? De una explicación para su resultado. ¿Cómo se relaciona este resultado con la idea que un déficit puede causar un déficit gemelo en la cuenta corriente?. Señale que debiera ocurrir con el tipo de cambio en este caso, y por qué.

En este caso, el gobierno desea aumentar su gasto en un uno por ciento del PIB, es decir en 1. Como el producto está en pleno empleo y el consumo e inversión se mantienen constantes, entonces el ajuste se tiene que dar por el sector externo. En efecto, si I = 24 y SN = 23−∆G = 22, entonces: CC = -2 (-ahorro externo). Es decir, hay un aumento del déficit de la cuenta corriente para financiar el aumento del gasto de gobierno que es en bienes nacionales. Por lo tanto deben aumentar las importaciones y disminuir las exportaciones, lo que requeriría de una apreciación del tipo de cambio.

4. Suponga ahora que la tasa de interés internacional sube en 500 puntos base (5 puntos porcentuales). Calcule nuevamente el efecto que esto tiene sobre el ahorro, la cuenta corriente y D+. ¿Cómo se compara con el resultado en a)?. Si el déficit en cuenta corriente aumentara, ¿Cómo se financia, con flujos financieros o con cambios en el tipo de cambio real?. Explique.

Al subir la tasa de interés de 10% a 15%, se tiene que F pasa de 4 a 6. Luego, hay un aumento del déficit que ahora es de 3, o sea, 3 % del PIB. El ahorro externo queda SE = 3 y el ahorro nacional es SN = I − 3 = 21. La inversión sigue siendo 24, pero con más ahorro externo y menos interno (por el aumento de F en 2). Para que el déficit en cuenta corriente aumente, dado que I, G y C están constantes, debe haber un aumento de las importaciones y disminución de las exportaciones, lo que debiera generar una apreciación del tipo de cambio.