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Entidades No Financieras Costa Rica SCR-INF- 60672019 8 de noviembre 2019

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.” 1 El detalle de toda la escala de clasificación que utiliza la Clasificadora podrá ser consultado en nuestra página www.scriesgo.com.

REFINADORA COSTARRICENSE DE PETRÓLEO S.A. (RECOPE S.A.)

Informe de Mantenimiento de Clasificación de Riesgo

Sesión Ordinaria: Nº 6202019 Fecha de ratificación: 14 de noviembre del 2019 Información Financiera: no auditada a marzo y junio 2019. Contactos: Yoanna Garita Araya

Marcela Mora Rodríguez Analista Financiero Analista Senior

[email protected] [email protected]

1. CLASIFICACIÓN DE RIESGO El presente informe corresponde al análisis de la Refinadora Costarricense de Petróleo S.A. (RECOPE S.A.) con información financiera no auditada a marzo y junio 2019. Con base en esta información, se otorgó la siguiente clasificación de riesgo:

*La clasificación actual no varió con respecto a la anterior.

Además, al Programa A de Emisiones de Bonos de Estandarizados se le otorgó la siguiente clasificación:

*La clasificación actual no varió con respecto a la anterior.

Explicación de la clasificación otorgada: EAAA: “Corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes.”

AAA: “Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Perspectiva Estable: Se percibe una baja probabilidad de que la clasificación varíe en el mediano plazo.

Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “-”, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor riesgo, mientras que el signo “-” indica un nivel mayor de riesgo. (SLV): Indicativo de país para las clasificaciones que SCRiesgo otorga en El Salvador. El indicativo no forma parte de la escala de clasificación en El Salvador. La escala utilizada por la Clasificadora está en estricto apego a la Ley del Mercado de Valores y a las Normas Técnicas sobre las Obligaciones para las Sociedades Clasificadoras de Riesgo.

2. FUNDAMENTOS La clasificación asignada a Recope S.A., se fundamenta en:

Fortalezas

Respaldo del Gobierno de Costa Rica, relacionado con su carácter de empresa pública.

Posición de monopolio de la importación, refinación y distribución al mayoreo de petróleo crudo y sus derivados.

Amplia trayectoria y experiencia operando en el sector desde 1961.

Clasificación Perspectiva Clasificación Perspectiva

RECOPE S.A. EAAA (SLV) Estable EAAA (SLV) Estable

Emisor Anterior Actual

Clasificación Perspectiva Clasificación Perspectiva

$200.000.000 AAA (SLV) Estable AAA (SLV) Estable

Monto de la

serie

Anterior Actual

Programa A de Emisiones de Bonos Estandarizados

mailto:[email protected]

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Solidez en la estructura financiera de la empresa y equilibrio en su estructura de financiamiento.

Adecuados niveles de liquidez y de cobertura que le permite a Recope hacerle frente a las obligaciones financieras de corto plazo contraídas por la entidad.

Bajo nivel de endeudamiento, el cual además se ha reducido en el último año.

Eficiencia en el manejo de las existencias, lo que se refleja en altos niveles de rotación y adecuados períodos medios del inventario.

Creación del Fondo de Amortización de los bonos que se genera a partir de noviembre del 2018 y se mantendrá hasta el pago final de los bonos en 2029.

Retos

Mantener la eficiencia de la operación de la empresa de forma que se traduzca en sus márgenes de rentabilidad.

Realizar una administración adecuada del capital de trabajo, manteniendo una posición de liquidez holgada.

Alta concentración por proveedores, por lo que un incumplimiento de los principales podría impactar de forma significativa al abastecimiento requerido.

Concretar los proyectos definidos para los próximos años, tanto de desarrollo de infraestructura como aquellos proyectos para minimizar el impacto ambiental.

Gestionar el riesgo cambiario al que Recope está expuesto.

3. CONTEXTO ECONÓMICO DE COSTA RICA

3.1. Marco Internacional

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI

1), el

producto mundial se estima aumentó en 3,7% en 2018 conforme a lo pronosticado previamente. Por su parte, se pronostica un crecimiento de 3,2% para el 2019, elevándose en 2020 a 3,5%. Dichos porcentajes se reducen en relación a lo estimado en períodos anteriores, lo que refleja una actividad económica más débil de lo previsto.

1 Fondo Monetario Internacional: Perspectivas de la economía mundial: Actualización de las proyecciones centrales. Julio 2019.

A nivel internacional son varios los factores que han afectado el crecimiento de la economía mundial entre los que se pueden mencionar el aumento en las disputas comerciales, en especial entre EUA y China, la incertidumbre sobre la forma en que se hará la salida del Reino Unido de la Unión Europea y la desaceleración del comercio internacional. En América Latina, la actividad se desacelero notablemente al comienzo del año en varias economías, debido principalmente a factores idiosincrásicos. Se prevé que la región crezca a un ritmo de 0,6% en 2019 y que repunte a 2,3% en 2020. La considerable revisión a la baja para 2019 refleja las rebajas de las calificaciones crediticias de Brasil y México. La economía de Argentina se contrajo en el primer trimestre del año, aunque a un ritmo más lento que en 2018. Asimismo, se pueden mencionar contracciones en las economías de Venezuela y Nicaragua, esta última con repercusiones significativas para Costa Rica; así como la desaceleración en el resto de Centro América, Chile y Colombia. En el caso de Costa Rica, según datos del Banco Central (BCCR), el crecimiento del volumen de la produccion, se estima sea de 2,2% en 2019 y 2,6% en el 2020. Dichas proyecciones resultan inferiores a lo previsto en el Programa Macroeconomico de enero 2019, cuando se estimo un crecimiento de 3,2% y 3,0%, en ese orden. La revisión a la baja se explica tanto por factores externos como internos, que originarían una contracción de la inversión pública y privada y un menor crecimiento del consumo de los hogares y de las exportaciones.

3.2. Actividad Económica

El Producto Interno Bruto real (serie tendencia ciclo) se estima creció en 1,8%

2 en el primer semestre 2019, menor

en 1,4 p.p. con respecto al año anterior. Varios son los factores que explican el comportamiento del PIB, entre ellos la situación política y económica en Nicaragua, que ha afectado severamente los niveles de intercambio comercial de Costa Rica con ese país y el resto de la región centroamericana, la desaceleración en el crecimiento económico de algunos de los socios comerciales, y la caída en los precios de algunos de los principales productos agrícolas de exportación.

2 Cifras preliminares Revisión Programa Macroeconómico 2019-2020.

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Además, se han materializado riesgos durante el semestre que impactaron diversas actividades, como lo fue el fenómeno El Niño que afectó la actividad agropecuaria. Por su parte, otro factor que ha incidido en la desaceleración del crecimiento del PIB tiene que ver con la confianza de los agentes económicos; en el Programa Macroeconómico publicado en enero del presente año se esperaba una mayor confianza como consecuencia de la aprobación de la reforma fiscal a fines del año anterior; no obstante, dicho aumento en la confianza si bien se vio reflejado en los mercados financieros y cambiario internos, no se tradujo en mejoras en el consumo o la inversión.

En la Revisión del Programa Macroeconómico 2019-2020 se proyecta un crecimiento del volumen de la producción de 2,2% para 2019 y 2,6% para 2020, proyecciones que resultan inferiores a lo previsto en el Programa Macroeconómico de enero pasado, cuando se estimó un crecimiento de 3,2% y 3,0%, en ese orden. La revisión a la baja se explica tanto por factores externos como internos, que originarían una contracción de la inversión pública y privada y un menor crecimiento del consumo de los hogares y de las exportaciones.

3.3. Comercio Exterior

A junio 2019, las exportaciones sumaron un total de $5.771,20 millones, aumentando en 1% con respecto al monto registrado en el mismo período del año anterior. Las importaciones fueron por $8.028,20 millones, registrando un decrecimiento interanual de 3%. Debido a que históricamente, las importaciones son mayores que las exportaciones, el país obtiene una balanza comercial negativa que alcanza los $2.257 millones a junio 2019, la cual se reduce en 10% con respecto a junio del año anterior. Dicha brecha resulta equivalente a un 3,7%

del PIB, porcentaje menor al del mismo período del año anterior (4,2% a junio 2018).

El moderado incremento de las exportaciones totales se debió a que el aumento de las ventas de las empresas que operan en el régimen especial (8,9%) fue compensado en gran parte por la disminución de las ventas de las empresas del régimen definitivo (7%), esto último explicado por condiciones climáticas adversas asociadas al fenómeno El Niño, y la situación sociopolítica en Nicaragua.

3.4. Inversión Extranjera Directa

La Inversión Extranjera Directa (IED) ha sido uno de los factores que ha impulsado el crecimiento económico del Costa Rica. Existen diversos efectos positivos de la IED sobre la economía como son: formación de capital, creación de empleos, competitividad empresarial, capacitación técnica, transferencia de tecnología. Asimismo, en Costa Rica la IED ha sido un factor importante para financiar los desequilibrios de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos. Según datos del BCCR, al cierre de diciembre 2018 se contabilizaba un total de $2.763,9 millones por concepto de inversión extranjera directa.

4,3

4,8

2,3

3,5 3,6

4,2

3,4

2,62,2

2,6

0,0

2,0

4,0

6,0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019** 2020**

Tasa variación anual - PIB Real Período 2011-2020

*Cifras preliminares** Cifras proyectadas

Fuente: Elaboración propia con datos del BCCR

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2014 2015 2016 2017 2018* 2019*

Balanza comercial a junio de cada añoCifras en millones de dólares

Exportaciones FOB Importaciones CIF Balanza comercial

* Cifras preliminaresFuente: Elaboración propia con datos del BCCR

-

200

400

600

800

1.000

1.200

1T 2015 3T 2015 1T 2016 3T 2016 1T 2017 3T 2017 1T 2018 3T 2018 1T 2019

Inversión Extranjera Directacifras en millones de dólares

Fuente: Elaboración propia con datos del BCCR

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Por país de origen, la IED está relativamente concentrada, pues la inversión que se origina en América del Norte, ha sido históricamente la más importante; seguido por las inversiones que provienen de Europa y Centroamérica. Si bien es cierto, la Inversión Extranjera Directa continúa registrando cifras importantes, las cuales cubren una buena parte del déficit de cuenta corriente, se aprecia que en los últimos años hay una fuerte tendencia al estancamiento, luego de muchos años de un alto crecimiento. Lo anterior pone en evidencia la necesidad de impulsar políticas públicas que promuevan la competitividad del país, especialmente en las áreas de infraestructura, educación y tecnología.

3.5. Finanzas Públicas

En diciembre 2018 se dio la aprobación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas (Ley 9635). Se espera que, de ser aplicadas estrictamente sus disposiciones, esta ley permita restablecer gradualmente la sostenibilidad de las finanzas públicas en el mediano plazo. Además, en el corto plazo la aprobación de esa ley y las medidas administrativas que la complementan (en materia recaudatoria, control del nivel y calidad del gasto público y gestión de la deuda) contribuirán a restaurar la confianza de ahorrantes locales y externos sobre la capacidad del Gobierno para honrar sus obligaciones y, de esta forma, permitirían el acceso a los recursos financieros requeridos para alcanzar en forma ordenada el ajuste fiscal. A junio 2019, según cifras preliminares del BCCR, el Sector Público Global Reducido acumuló un déficit financiero equivalente a 1,9% del PIB, superior en 0,3 p.p. al registrado al mismo período del 2018. Dicho resultado en respuesta a la desmejora en las finanzas del Gobierno Central, así como de un menor superávit de la muestra del resto de instituciones públicas no financieras. El Gobierno Central acumulo un déficit financiero de 3,1% del PIB (2,9% en junio 2018), producto de un crecimiento en el gasto total (9,4%) mayor que el de los ingresos totales (7,9%). No obstante, el déficit primario como proporción del PIB se mantuvo igual al del año anterior (1,1% del PIB).

El crecimiento en los gastos fue impulsado fundamentalmente por el pago de intereses y las transferencias (de capital y corrientes). Estos incrementos fueron parcialmente, compensados por la contracción en la compra de bienes y servicios, y la desaceleración en el rubro de remuneraciones. Por su parte, los ingresos tributarios aumentaron, influidos por la aceleración en la recaudación del impuesto a los ingresos y utilidades, y ventas internas (en particular asociado a la amnistía tributaria contemplada en la Ley 9635) y por la recuperación en los “otros ingresos tributarios”. Este comportamiento en la recaudacion fue compensado en parte por la caída de los ingresos provenientes de los impuestos de aduanas y selectivo de consumo, lo cual es congruente con la desaceleración de la actividad económica.

3.6. Inflación

La inflación general, medida con la variación interanual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) se mantuvo baja durante el primer semestre de 2019, con un comportamiento desigual entre el primero y segundo trimestres. En el primer trimestre se ubico por debajo del rango meta del Banco Central (3% ± 1 p.p.), con un valor promedio de 1,5%, y en el segundo retorno a ese rango (2,4% interanual en junio). El desvío transitorio de la inflación general en los primeros tres meses del año se asocio con factores fuera de control de la política monetaria, en particular la evolución de los precios de los hidrocarburos y de los bienes agrícolas.

-1,7% -1,7% -1,9%

-0,2% -0,2% -0,1%

-2,4%

-2,9% -3,1%-3,5%

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2017 2018 2019

Resultado financiero del SPGAcumulado a junio (%PIB)

Sector Público Global BCCR Gobierno Central Resto del Sector Púb. No Financ.

Fuente: Elaboración propia con datos del Programa Macroeconómico. BCCR

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4. CLASIFICACIÓN DE RIESGO SOBERANO DE COSTA RICA3

A continuación, se presentan las calificaciones soberanas que se le han otorgado al Gobierno de Costa Rica por las principales agencias internacionales; calificaciones que han sido actualizadas en diciembre 2018 y enero 2019. En su última revisión, las tres agencias internacionales tomaron la decisión de bajar la calificación soberana del país, en respuesta al imperante déficit fiscal que enfrenta el país y la necesidad de financiamiento a corto plazo. Dichas rebajas se dieron posterior a la aprobación de la Ley de Fortalecimiento de la Finanzas Públicas (Ley 9635) en diciembre 2018.

Tal como se detalla en el cuadro anterior, Standard & Poor´s rebajó la calificación desde BB- a B+ y mantiene la perspectiva en Negativa. Por su parte, Moody´s, reduce la calificación de Ba2 a B1 y mantiene la perspectiva en Negativa. Y Fitch la rebaja desde BB a B+ y modifica la perspectiva de Estable a Negativa. La baja en las calificaciones y perspectivas continúan reflejando la situación del alto déficit fiscal y especialmente la incertidumbre alrededor del financiamiento del Gobierno, principalmente a corto plazo. Entre los factores positivos que destacan las agencias están los siguientes:

El Gobierno de Costa Rica cuenta con un sistema político estable.

Desarrollo social relativamente alto.

Las perspectivas de crecimiento económico a largo plazo son favorables.

Crecimiento sostenido de IED y exportaciones no tradicionales, así como la oferta de mano de obra calificada.

La diversificación de la economía de Costa Rica la hace más resistente que la de sus pares en la región. El cambio gradual en su perfil económico

3 El informe macroeconómico de Costa Rica completo podrá ser consultado en nuestra página www.scriesgo.com

ha sostenido el crecimiento y contribuido a la estabilidad macroeconómica del país.

Bajo nivel de pobreza y criminalidad en relación con sus pares centroamericanos.

Por su parte, los factores negativos que destacan las agencias y explican el por qué se le ha reducido la calificación en el último año, están los siguientes:

El continuo debilitamiento del perfil fiscal de Costa Rica, que se refleja en la creciente carga de la deuda pública y en el persistente déficit fiscal.

A pesar de la reciente aprobación de la Ley 9635, las calificadoras consideran que el punto de partida del déficit es alto y si se le añade el aumento en los intereses, es de esperar que la relación deuda/PIB continúe en aumento.

Dificultades que puede enfrentar el Gobierno al tratar de conseguir nuevas reformas en materia fiscal dado que se cuenta con una Asamblea altamente fragmentada.

Las consecuencias macroeconómicas adversas del deterioro fiscal podrían aumentar la susceptibilidad de la economía nacional ante shocks externos.

Resaltan el alto porcentaje de créditos otorgados al sector privado en moneda extranjera a no generadores de moneda en dicha denominación, lo que puede incrementar el riesgo de crédito de las entidades financieras.

Dificultades del Gobierno para obtener financiamiento, dado que enfrentan mayores tasas de interés y una alta exigencia dado plazos de vencimiento de deudas más cortos.

Las calificadoras consideran que la reciente reforma fiscal fue un paso importante para abordar el problema fiscal del país; no obstante, no será suficiente para estabilizar el constante crecimiento de la carga de la deuda. Asimismo, consideran que nuevas reformas para controlar el gasto público, principalmente en la factura salarial del sector público serán difíciles de implementar dado el rechazo del sector a ese tipo de medidas. Se podrían dar nuevas rebajas en las calificaciones si no se lleva a cabo una adecuada implementación de la reforma tributaria y con ellos un debilitamiento aún más profundo del perfil fiscal del país. Por el contrario, las calificadoras podrían considerar revisar la perspectiva a Estable si el Gobierno es capaz de reducir su déficit fiscal lo suficiente como para gradualmente estabilizar su carga de deuda, contener los gastos por intereses y mantener una gestión

Calificadora Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva

Fitch Ratings BB Estable B+ Negativa

Moodys Ba2 Negativa B1 Negativa

Standard & Poors BB- Negativa B+ Negativa

Calificación de Deuda Soberana de Largo Plazo en Moneda

Extranjera

Anterior Actual

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efectiva de la deuda para reducir su exposición a posibles movimientos adversos en las tasas de interés y el tipo de cambio.

5. ANÁLISIS SECTORIAL

5.1. Precios Internacionales del Petróleo

Con respecto al primer trimestre del 2019, los precios del petróleo registraron la mayor alza trimestral en una década, debido a las sanciones de Estados Unidos contra Irán y Venezuela, así como los recortes al bombeo de la OPEP, contrarrestaron los temores a una desaceleración económica mundial. En el segundo trimestre del 2019, se da una reducción en el precio del petróleo dadas las preocupaciones sobre las perspectivas de abastecimiento en medio de interrupciones en el suministro en Europa Oriental por la contaminación del oleoducto. Al cierre del tercer trimestre del 2019, los precios de los futuros del petróleo crudo se recuperaron luego de una gran interrupción en dos instalaciones petroleras en Arabia Saudita que causó una paralización temporal de aproximadamente 5,7 millones de barriles por día de la producción de petróleo del país. No obstante, las preocupaciones sobre una desaceleración en la economía global, impulsada por datos macroeconómicos débiles y una disputa comercial en curso entre los Estados Unidos y China, atenuaron las perspectivas de la demanda mundial y presionaron a la baja los precios del petróleo.

Fuente: EIA (US Energy Information Administration) y OPEP (Organization of the Petroleum Exporting Countries)

Así como se observa en el gráfico anterior, a setiembre del 2019 el precio al contado (Spot) del petróleo crudo del West Texas Intermediate (WTI) fue de US$56,95 por barril que se incrementa un 3,9% con respecto a agosto 2019, pero disminuye un 18,9% de manera interanual; por su parte el precio del Brent (BD) proveniente del Mar Norte fue de US$62,83 por barril con un crecimiento mensual del 6,4%, pero una disminución del 20,4% de manera interanual.

5.2. Costa Rica

El Banco Central de Costa Rica (BCCR) indica que la factura petrolera a diciembre 2018 ascendió a US$1591,2 millones, aumentando un 27,9% de manera interanual, lo que equivale a 20,78 millones de barriles, de los cuales 20,32 millones de barriles son importados de Estados Unidos (97,8% del total) siendo el principal mercado de importación, seguido por Holanda que representa un 1,5% del total de hidrocarburos importados. Es importante mencionar que Costa Rica importa la totalidad de hidrocarburos que se consumen en el país. Por su parte, a julio 2019 la factura petrolera sumó US$943,8 millones decreciendo un 2,5% con respecto a julio 2018, resultado del incremento de 4,6% en la cantidad de barriles importados (principalmente gasolina) y la disminución interanual de 6,8% en la cotización de la mezcla de hidrocarburos (US$72,6 contra US$77,9 por barril). En lo que transcurre del año, la cotización del petróleo ha tendido a la baja, este comportamiento se acentuó en el periodo junio y julio 2019 con respecto a lo observado en los primeros 5 meses del año (reducción de 12,9% desde -4,1%, en igual orden).

0

10

20

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US$

po

r b

arri

l

Precio (Spot) del petróleo crudo

West Texas Intermediate (WTI) Brent (BD) OPEP Basket

Mes 2017 2018 2019

Enero 138,6 106,0 130,5

Febrero 252,7 166,0 213,8

Marzo 357,2 363,3 401,1

Abril 476,2 523,8 562,9

Mayo 591,1 660,9 726,3

Junio 672,3 826,3 810,1

Julio 756,2 967,9 943,8

Agosto 876,9 1 097,9

Septiembre 979,0 1 225,7

Octubre 1 066,1 1 350,8

Noviembre 1 217,6 1 481,8

Diciembre 1 370,5 1 591,2

Factura Petrolera Costa Rica-Millones de dólares-

de 21

El precio promedio ponderado de la mezcla de hidrocarburos importado por Costa Rica aumentó 13,9% en los primeros cinco meses del año (bajó 2,6% en términos interanuales). El BCCR en su proyección supone que el promedio anual del precio del petróleo, medido por el precio de los hidrocarburos (producto terminado) importado por Costa Rica, tendría una reducción de cerca de 4,1% en el 2019 y de 1,9% en el 2020. Este comportamiento se basa en los precios de contratos a futuro del West Texas Intermediate (WTI), que es el referente relevante para la economía costarricense. El BCCR en la Revisión del Programa Macroeconómico 2019-2020 hace referencia a la factura petrolera, donde se espera un incremento en el período de referencia, en virtud de un aumento previsto en la cantidad de barriles importados. Dicho aumento compensa la caída proyectada en los precios (con base en mercados de futuros), en respuesta a una mayor producción en Estados Unidos, y a las tensiones comerciales y otros riesgos para el crecimiento mundial. Según el Programa Estado de la Nación (PNE, 2018) en Costa Rica el uso de energía secundaria creció un 22,8% entre los años 2008 y 2017, dependiendo principalmente de los hidrocarburos (72%), cuyo uso se incrementó un 25%, por su parte el sector transporte es responsable del 66% del consumo de hidrocarburos. Por su parte, en la Ley de Simplificación y Eficiencia Tributaria N°8114 se establece un impuesto único por tipo de combustible, tanto de producción nacional como importado. Es contribuyente de este impuesto la Refinadora Costarricense de Petróleo, Sociedad Anónima (RECOPE), ya sea en su condición de productora o de importadora. Dentro de los ejes estratégicos del Plan Nacional de Energía 2015-2030 (DSE-MINAE) indica que se busca incidir en la reducción de emisiones mediante la mejora en la calidad de los combustibles derivados de hidrocarburos y en la introducción de combustibles con menor efecto invernadero, como son los biocombustibles, el gas natural o el hidrógeno. El Plan Nacional de Desarrollo y de Inversión Pública del Bicentenario 2019-2022, en la Intervención Estratégica “Energías Renovables y Uso Racional”, encarga a la Gerencia de Desarrollo de RECOPE a “contribuir a la descarbonizacion de la matriz energética del país” con la “introduccion de un porcentaje de componente renovable en los combustibles fósiles (etanol-gasolina)”, con una

meta de 8% para 2022 y un costo estimado de ₡15.478 millones entre 2019 y 2022. En abril del 2019, se presentó a la Asamblea Legislativa un Proyecto de Ley para reformar la Ley N°6588 en el cual RECOPE cambiaría su nombre a Empresa Costarricense de Combustibles y Energías Alternativas, Sociedad Anónima (Ecoena), con lo cual se le permitiría investigar, producir, importar y exportar, industrializar, almacenar, comercializar y transportar energías químicas alternativas. Manteniendo el monopolio de la importación y distribución de combustibles, pero Ecoena estaría en capacidad de realizar alianzas con empresas del sector privado, con ayuda del sector público o privado.

6. HECHOS RELEVANTES A continuación, se presentan los hechos relevantes de Recope publicados en la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL) de Costa Rica en el primer semestre del 2019:

El 22 de abril del 2019, RECOPE S.A. comunica la renuncia de la señora María Lorena Alpízar Marín al cargo de Vocal 1 de la Junta Directiva, efectivo desde el 19 de marzo de 2019, de acuerdo con la Certificación N°116-2019 del Consejo de Gobierno. Adicionalmente, se comunica el nombramiento de la señora Marinela Córdoba Zamora, cédula 3-0297-0351 al cargo de Vocal 1 efectivo desde el 26 de marzo de 2019 y hasta el 08 de mayo de 2022, de acuerdo con la Certificación N°131-2019.

El 22 de abril del 2019, RECOPE S.A. el nombramiento de la señora Marinela Córdoba Zamora, Vocal 1 de la Junta Directiva, cédula 3-0297-0351 como integrante del Comité de Auditoría, según consta en el acuerdo de la Sesión Ordinaria #5082-54 celebrada el lunes 8 de abril de 2019.

El 18 de junio del 2019, RECOPE comunica la renuncia del señor Mauricio Francisco Ortiz Ortiz al cargo de Vocal 2 de la Junta Directiva, efectivo desde el 21 de mayo de 2019, de acuerdo con la Certificación N°391-2019 del Consejo de Gobierno. Adicionalmente, se comunica el nombramiento del señor Bernardo José Aguilar González, cédula 1-0566-0270 al cargo de Vocal 2 efectivo desde el 4 de junio de 2019 y hasta el 8 de mayo de 2022, de acuerdo con la Certificación N°391-2019.

de 21

El 27 de junio del 2019, RECOPE comunica el nombramiento del señor Esteban Murillo Delgado como Miembro Externo del Comité de Auditoría, según consta en el acuerdo de la Sesión Ordinaria celebrada el lunes 17 de junio de 2019 de este Comité.

El 1 de noviembre del 2019, RECOPE comunica que fue notificada del resultado laudo arbitral de la International Chamber of Commerce (ICC, por sus siglas en inglés), ubicada en Londres, Inglaterra, el día 28 de octubre de 2019. Este laudo da por terminado el Acuerdo de Empresa Conjunta entre RECOPE y China National Petroleum Corporation (CNPCI), ordenando la disolución y liquidación de la empresa conjunta SORESCO S.A., cédula jurídica 3-101-592874, rechazando las pretensiones indemnizatorias de las partes, sin especial condenatoria en costas. El detalle de lo resuelto por el laudo es de carácter confidencial para las partes que se sometieron a dicho arbitraje.

7. ANTECEDENTES Recope S.A. fue constituida de acuerdo con la legislación costarricense mediante escritura pública, como una sociedad anónima de capital privado el 16 de mayo de 1961. Mediante la Ley No.5508, el 19 de abril de 1974, se ratificó un convenio entre la transnacional Allied Chemical Interamerican (dueño del capital de Recope) y el Gobierno de Costa Rica, donde la totalidad de las acciones de Recope del primero fueron traspasadas y cedidas al segundo. Mediante la aprobacion de la Ley No. 6588 “Ley Reguladora de Recope” en 1981, se somete a la empresa a la regulación del entonces Servicio Nacional de Electricidad (hoy ARESEP) y a la fiscalización de la Contraloría General de la República. Se establecen los objetivos funcionales y el régimen de prohibición de la empresa. En 1993, se aprueba la Ley No. 7356 “Ley del Monopolio”, mediante la cual se otorga a Recope la administración del monopolio de la importación, refinación y distribución al mayoreo de petróleo crudo y sus derivados. Seguidamente en 1994, se aprueba la Ley No.7399 “Ley de Hidrocarburos”, mediante la cual se autoriza a RECOPE a participar, individualmente o en titularidad compartida, en las licitaciones para la exploración y la explotación de los hidrocarburos. En la actualidad, la empresa no realiza ninguna actividad relacionada con la explotación o exploración de hidrocarburos.

7.1. Caso China National Petroleum Corporation International (CNPCI)

En el 2008, Recope firma un Acuerdo de Empresa Conjunta con la empresa China National Petroleum Corporation International (CNPCI), con el objeto de construir una refinería de alta conversión con una capacidad de 60.000 barriles por día. La Contraloría General de la República refrenda, en setiembre del 2009, el Acuerdo de Empresa Conjunta y en diciembre de ese mismo año se constituye y registra la nueva sociedad, denominada SORESCO, que corresponde a un vehículo de propósito especial para el financiamiento y construcción del Proyecto de Ampliación y Modernización de la Refinería. La duración de la empresa conjunta era por 25 años con un capital autorizado y registrado de US$10.000 dividido en 10 acciones con un valor nominal de US$100 cada una, las cuales se distribuyeron y se emitieron por las partes de la siguiente manera: 50% CNPCI y 50% Recope. En el 2013, la Contraloría General de la República, ordenó a Recope, abstenerse de utilizar el estudio de factibilidad realizado por la empresa China Huanqiu Contracting & Engineering Corporation (HQCEC) y cualquier otro estudio que se haya basado en los resultados de éste, por considerar que HQCEC es una parte relacionada de CNPCI (dueño del 50% de Soresco) y del holding Corporación Nacional de Petróleo de China (CNPC) y ordena a Recope a adoptar las medidas correctivas pertinentes, ya que cuestiona la independencia del estudio de factibilidad del Proyecto de Ampliación y Modernización de la Refinería de Moín e indica que el mismo carece de la pertenencia necesaria para la toma de decisiones de las partes en relación con el Proyecto, incumpliendo con la cláusula 5.02 inciso c) del Acuerdo de Empresa Conjunta. Asimismo, la Junta Directiva, ratificó lo indicado por la Contraloría General de la República e instruyó acatar lo dispuesto por el Ente Contralor. Debido a que esta situación no permitía el avance del proyecto y no se logró un acuerdo con la empresa CNPCI para repetir el estudio de factibilidad y otros aspectos, en el 2016, la Junta Directiva de Recope acuerda dar por terminado el Acuerdo de Empresa Conjunta suscrito entre RECOPE y CNPCI, y disolver y liquidar la sociedad SORESCO, S.A. Una vez ratificados los acuerdos por la Asamblea de Accionistas de RECOPE, se convoca a una Asamblea Extraordinaria de Socios de SORESCO, S.A., con la finalidad de comunicar formalmente al socio CNPCI la decisión de finalización del Acuerdo de Empresa Conjunta y disolución de SORESCO, S.A.

de 21

El día 28 de octubre del 2019, la Corte Internacional de Arbitraje de la Cámara de Comercio Internacional notifica a la Corporación Nacional de Petróleo de China (CNCPI) y a Recope, tomar las acciones necesarias para liquidar SORESCO, finalizando el contrato de la empresa adjunta. Dicha decisión favorece tanto a la empresa como al país, permitiendo cerrar el tema y enfocarse en el proceso de transformación. El detalle de lo resuelto por el laudo es de carácter confidencial para las partes que se sometieron a dicho arbitraje.

8. PERFIL DE LA ENTIDAD Recope S.A. tiene un carácter de empresa pública, según lo dispuesto en la Ley reguladora (Ley No.6588) y está constituida como una sociedad anónima. De conformidad con la Ley No.6588 del 13 de agosto del 1981, los objetivos de Recope S.A. son los siguientes: refinar, transportar, comercializar a granel el petróleo y sus derivados; mantener y desarrollar las instalaciones necesarias para ello y ejercer en lo que le corresponda -previa autorización de la Contraloría- los planes de desarrollo del sector energía, conforme al Plan Nacional de Desarrollo. Recope importa todos los requerimientos de combustibles, dado que el país no es productor de petróleo. El principal mercado de importación es Estados Unidos, con una participación promedio en el periodo 2017-2018 de 98,1%, seguido por Holanda con 0,8% y Panamá con 0,4%. La Empresa está sujeta al control de la Contraloría General de la República por medio de la Ley 7428 en materia de control de fondos públicos, las directrices de la Autoridad Presupuestaria y está vinculada al Poder Ejecutivo por medio de las disposiciones del Plan Nacional de Desarrollo y el Plan Nacional de Energía. Producto de los Planes de Desarrollo Nacional y del Plan Nacional de Energía, la empresa pretende incursionar en la investigación y desarrollo de biocombustibles, a efectos de contribuir en la mitigación del efecto invernadero y lograr que Costa Rica cumpla la meta de carbono neutral. Recope S.A. es una Compañía regulada por la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL), la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica, S.A. y la Ley Reguladora de Mercado de Valores. También se encuentra autorizada en mercado secundario por la Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador (SSF).

A partir del 2015, se realizó un replanteamiento del marco estratégico de RECOPE, considerando la situación del mercado internacional de los hidrocarburos y la situación interna de la empresa, a efectos de focalizar esfuerzos en las actividades sustantivas empresariales y que requerían de una atención inmediata, para garantizar el abastecimiento futuro de la demanda de combustibles, de la manera más eficiente y dentro de los parámetros de calidad de los productos y de cuidado del ambiente. Recope tiene una capacidad total de almacenamiento de 4,37 millones de barriles, distribuidos de la siguiente manera: a) Moín 58,0%, b) La Garita 17,5%, c) El Alto 16,4%, d) Barranca 6,8% y Aeropuerto Juan Santamaría 0,5%. Desde el punto de vista de los productos, la mayor capacidad de almacenamiento se concentra en el diésel, con 32,8% del total, seguido por Gasolina Súper (21,4%), Gasolina Plus (16,8%), Jet Fuel y Queroseno (9,6%), Búnker C (8,1%), de GLP (2,6%), y los restantes productos 8,7%. Conforme ha aumentado la necesidad de comprar productos terminados, se ha tenido que adoptar el esquema de contratación internacional, el cual es un proceso licitatorio en donde se invitan a participar a todas las compañías petroleras internacionales inscritas en este Registro de Proveedores de RECOPE. Al corte de análisis, el 98,3% de las compras se realizaron por medio de concurso internacional y la porción restante corresponde a Contratación Excepcionada, la cual se aplica ante alguna emergencia o necesidad de comprar un producto en específico, la cual es avalada por los jerarcas de la empresa.

8.1. Estructura Organizacional

El Consejo de Gobierno se constituye en la Asamblea de Accionistas de Recope que corresponde en su totalidad al Gobierno de Costa Rica, según lo dispuesto en la Ley No.5508. La Asamblea General de Accionistas es la encargada de nombrar a los miembros de la Junta Directiva, a excepción del vicepresidente, quien será el Ministro de Ambiente y Energía y será el único miembro que tendrá suplente; no obstante, el ministro será removido de la Junta por disposición legal a partir del 1 de enero de 2020.

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La Junta Directiva corresponde al órgano superior jerárquico colegiado de Recope S.A. que actúa en función del mandato de la empresa y es el máximo responsable de la supervisión del rendimiento de la Alta Gerencia y garante del buen desempeño de la empresa. Está integrada por 7 miembros principales quienes duraran en sus cargos cuatro años. Los miembros actuales de la Junta Directiva son los siguientes:

Los miembros de la Junta Directiva cuentan con amplia experiencia y trayectoria en distintos sectores con formación en economía, derecho, administración de empresas, ingeniería agrónoma, administración de proyectos, ingeniería industrial. La Gerencia General está ocupada actualmente por el señor Max Umaña Hidalgo, quien es ingeniero civil y fue nombrado el 3 de julio del 2018 hasta el 8 de mayo del 2022. Las gerencias operativas de RECOPE están compuestas de la siguiente forma:

Al 30 de junio de 2019, Recope cuenta con 1.687 funcionarios.

9. EMISIONES

9.1. Programa A de emisiones de Bonos Estandarizados

El programa A de emisiones de Bonos Estandarizados, de la Refinadora Costarricense de Petróleo S.A. fue autorizado el 27 de agosto del 2012 por la Superintendencia General de Valores de Costa Rica.

Las emisiones se podrán colocar en el mercado de valores de Costa Rica o en cualquier otro mercado de valores organizado del exterior. El Programa A de Emisiones de Bonos Estandarizados se encuentra inscrito en el mercado secundario bursátiles en El Salvador, según se comunicó mediante Comunicado de Hecho Relevante GG-2357-2012 de 3 de diciembre de 2012. Las series de emisiones pertenecientes al Programa A de RECOPE no cuentan con ninguna garantía específica. A continuación, se presentan las características de dicho programa:

9.2. Destino de los recursos

Los recursos que Recope capta a través de las emisiones de Bonos Estandarizados serán destinados a la inversión en proyectos del Sistema Nacional de Combustibles, el cual consiste en el conjunto de infraestructura que es utilizado para realizar el abastecimiento de la demanda de combustibles. La inversión de todos los proyectos que se realizaron con los recursos de las emisiones de valores de oferta pública del presente prospecto asciende a $265,92 millones, esto según la última actualización que se realizó en el Estudio Ordinario de Precios 2018. El desglose de estos según los importes de cada contratación es:

Miembros del Consejo Directivo Cargo

Dr. Alejandro Muñoz Villalobos Presidente

Lic. Carlos Manuel Rodríguez Echandi Vicepresidente

Ing. Gerardo Enrique Rudín Arias Secretario

Licda. Carmen Coto Pérez Tesorera

Licda. Marianela Córdoba Zamora Vocal 1

Ing. Bernardo José Aguilar González Vocal 2

Lcda. Margarita Soto Durán Vocal 3

Gerencias operativas Cargo

MBA. Edgar Gutiérrez Valitutti Gerente de Administración y Finanzas

Ing. Leonel Altamirano Taylor Gerente de Proyectos

Ing. Roberto Guzmán Gutiérrez Gerente de Operaciones

Ing. Roy Joaquín Vargas Carranza Gerente de Distribución y Ventas

Clase de instrumento

Monto total del programa

Moneda de las emisiones

Denominación o valor facial

Nombre de la Emisión Serie A1 Serie A2 Serie A4

Monto de la Emisión US$50.000.000 US$50.000.000 US$40.000.000

Valor Facial US$1.000 US$1.000 US$1.000

Plazo 10 años 15 años 15 años

Fecha Emisión 05/12/2012 03/04/2013 02/07/2014

Fecha Vencimiento 05/12/2022 03/04/2028 02/07/2029

Tasa interés Bruta 5,98% 6,36% 7,07%

Nombre de la Emisión Serie A5 Serie A6

Monto de la Emisión ₡20.000.000.000 ₡12.100.000.000

Valor Facial ₡1.000.000 ₡1.000.000

Plazo 10 años 10 años

Fecha Emisión 24/03/2015 16/06/2016

Fecha Vencimiento 24/03/2025 16/06/2026

Tasa interés Bruta 11,96% 9,95%

Tasa interés Neta 11,00% 9,15%

Tasa interés Neta

Programa A de Emisiones de Bonos Estandarizados

Bonos

US$200.000.000

Colones o dólares

US$1000 y ₡1.000.000 para las emisiones en

dólares y colones, respectivamente

Tasa bruta menos el impuesto sobre la renta

vigente aplicable a los intereses. Actualmente

de 21

De acuerdo con lo indicado en el prospecto, dichos montos están actualizados al 21 de diciembre de 2017, sólo el proyecto de Ampliación del Terminal Portuario Petrolero ha sufrido dos cambios del monto original. La diferencia entre el monto total y la captación de recursos del presente programa de emisiones se financiará con recursos propios. El financiamiento de los proyectos de inversión antes descritos necesita de la autorización del Ministerio de Planificación Nacional y Política Económica, Banco Central de Costa Rica y el Ministerio de Hacienda. Dichas autorizaciones ya fueron aprobadas por dichas entidades. Los proyectos son los siguientes:

9.2.1. Ampliación y optimización de la capacidad de almacenamiento

De dicho proyecto, en la actualidad se encuentran concluidos y operativos, las esferas YT-7711 así como los seis Recipientes Cilíndricos Horizontales para almacenamiento de GLP. Los tanques ubicados en los planteles El Alto, La Garita y Barranca, iniciaron operaciones en 2016, mientras que los tanques de Moín para ventas de asfaltos fueron capitalizados en 2018.

9.2.2. Ampliación de la Terminal Portuaria Petrolera del Atlántico

El proyecto presenta un avance al 30 de junio de 2019 de 98,4% y se espera que la construcción de este proyecto concluya antes de que finalice el año. En el caso de los tres tanques para complementar la ampliación del terminal petrolero, se encuentra detenido con un avance del 80% debido a que el contratista español entró en serios problemas financieros y actualmente, se trabaja en la resolución contractual para poder terminar las obras sea con personal propio o con otra empresa.

Es importante mencionar que, en el 2018, no se utilizaron recursos de la emisión de bonos, debido a que las bajas ejecuciones no hicieron necesaria su utilización, aunado al hecho de que no existía un buen ambiente financiero en el país, producto de la crítica situación fiscal. Adicionalmente, de acuerdo con lo indicado en el Estudio Ordinario de Precios, durante el año 2019, no se espera la utilización de recursos de financiamiento externo.

9.3. Fondo para pago de los bonos

La Junta Directiva en Sesión Ordinaria del 18 de diciembre de 2017 acordó conformar un Fondo para pagar los bonos emitidos y colocados para el desarrollo del plan de inversiones, denominado FAB. Las diferentes series (A1, A2, A4, A5 y A6) se colocaron con fecha de redención a su vencimiento, empezando en el año 2022 y hasta 2029, dada la concentración de pagos que deben realizarse en ese periodo, se consideró necesario disponer de un mecanismo para acumular los recursos paulatinamente. El 8 de noviembre de 2018, se colocaron recursos en dos series de títulos de Hacienda en moneda nacional por un total de ₡5.744,9 millones para el pago de las series A5 y A6, así como en moneda extranjera (dólares) con tres series de títulos por US$23,6 millones para el pago de las series A1, A2 y A4. Dichas inversiones se colocaron entre 1.464 y 3.831 días. El rendimiento neto equivalente en colones es de 13,03% anual. En dicha Junta se establecen las reglas para la conformación, administración y control del Fondo, según se indican algunas a continuación:

El Fondo se constituirá con los recursos de la reserva de inversión aprobada por ARESEP para el financiamiento de inversiones.

Anualmente se destinará un monto que será determinado de acuerdo con las condiciones financieras y económicas imperantes, así como según el nivel de recursos acumulados destinados para tal fin.

Los recursos destinados al Fondo serán invertidos de acuerdo con los lineamientos que le aplican a RECOPE en su calidad de Empresa Pública.

Los rendimientos obtenidos de las inversiones realizadas deberán ser reinvertidos como parte del Fondo.

ProyectosMonto US$

millones

Esfera YT-7711 y seis Recipientes Cilíndricos Horizontales de GLP 22,55

Ampliación del Terminal Portuario Petrolero del Atlántico 128,44

Tres tanques para complementar la ampliación del terminal petrolero 50,94

Ocho tanques divididos en El Alto, La Garita y Barranca 45,84

Dos tanques para asfalto y para búnker para ventas en Moín 18,15

Total 265,92

de 21

Las inversiones deberán realizarse considerando la estructura de monedas de las series emitidas, de manera que se amortigüe el riesgo cambiario.

Los recursos que se autoricen destinar al Fondo deberán ser presupuestados conforme a la normativa presupuestaria aplicable.

Los montos que se asignen al FAB tienen por objeto ir acumulando los recursos financieros como previsión para pagar el principal de los bonos a su vencimiento, por tratarse de una obligación donde no se realizan amortizaciones anuales, sino en la fecha valor.

A junio 2019, el FAB registra ¢19.437,9 millones y cubre el 18% del saldo total de las emisiones, la Administración proyecta para el cierre 2019 un aumento de ¢10.000 millones y posteriormente se recalcularán las necesidades para 2020 y 2021.

10. ESTRUCTURA FINANCIERA Recope muestra variaciones a lo largo del último año en su estructura financiera. A junio 2019, contabiliza un total de activos por ¢922.427,7 millones (US$1.599,44 millones), partida que representa una reducción del 8% anual y del 3% semestral. La disminución en los activos obedece principalmente a la reducción del efectivo y equivalentes de efectivo, asociado con la contracción en las inversiones a corto plazo, las cuales se vieron reducidas por el pago a proveedores. Adicionalmente, dicha variación se vio impactada por la disminución en los inventarios principalmente de producto terminado. No obstante, la reducción en el activo se vio aminorado por el registro de ¢19.438 millones en inversión de activos financieros, que corresponden al fondo de reserva para el pago de los bonos que se genera a partir de noviembre del 2018 y se mantendrá hasta el pago final de los bonos en 2029.

Considerando la naturaleza de la entidad, la mayor parte de los activos corresponden a activos fijos, específicamente, el 71% del total de activos se concentra en la partida de propiedad, planta y equipo. Dicha partida registra ¢650.320,2 millones y presenta una reducción del 2% anual asociado con la depreciación de los mismos. Dentro de esta partida se incluyen las instalaciones, activos en curso, edificios, mobiliario y equipo, entre otros. Seguidamente se encuentran los inventarios con una participación del 16% compuestos principalmente por producto terminado; y con el 5% la partida de efectivo y equivalentes de efectivo, siendo las más relevantes dentro de los activos. Recope mantiene una inversión en negocio conjunto, la cual corresponde a una participación del 50% que posee en el capital contable de la Compañía Soresco, S.A., representando el 3% del activo total. Al 30 de junio del 2019 el saldo de la inversión de la empresa conjunta RECOPE-CNPCI es de ¢25.239,6 millones equivalentes a US$50,5 millones. Según las notas de los estados financieros, el saldo difiere del capital aportado debido al método de participación utilizado para mostrar los resultados de SORESCO en la cuenta respectiva. Con respecto al capital aportado a SORESCO, el mismo asciende a la suma de US$50,06 millones.

0

200 000

400 000

600 000

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1 000 000

1 200 000

Jun-18 Set-18 Dic-18 Mar-19 Jun-19

Mill

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RECOPE S.A.: Estructura Financiera

Activos Pasivos Patrimonio

de 21

Los pasivos alcanzaron la suma de ¢278.799,7 millones (US$483,42 millones) a junio 2019, mostrando una reducción de 26% anual y de 11% semestral. Dichas variaciones obedecen principalmente a la disminución registrada en las cuentas por pagar del 58% anual y 33% semestral, ocasionado por la reducción en suplidoras de petróleos y derivados y en el impuesto único Ley No.8114. Lo anterior dado el cambio en la política de crédito de los proveedores de 45 a 30 días, realizando cancelaciones de dichas cuentas. La partida de mayor relevancia dentro de los pasivos totales corresponde a los bonos por pagar de largo plazo con una participación del 39%, los cuales registran ¢107.574,4 millones incrementándose 2% de forma anual y presentando una disminución del 4% semestral. Seguidamente, se encuentran las cuentas por pagar y el impuesto de renta diferido que representan un 23% cada uno, siendo éstas las principales partidas del total de pasivos. Al corte de junio 2019, cuentan con 11 proveedores de las importaciones de Recope, donde el principal concentra alrededor del 41%, participación que disminuye significativamente respecto a lo registrado el semestre anterior, donde el principal representaba alrededor del 75%, lo cual obedece a que en el año 2019, las compras estuvieron más repartidas entre proveedores de Estados Unidos. La concentración en proveedores constituye un riesgo para la empresa, debido a que un incumplimiento podría tener implicaciones en el abastecimiento requerido, sin embargo, se mitiga en cierta medida con la diversidad de proveedores potenciales que tiene Recope en su registro y a nivel contractual mediante cláusulas de penalidad y de reclamo.

El patrimonio de la entidad registró un total de ¢643.627,98 millones (US$1.116,01 millones), creciendo un 2% tanto anual como semestralmente. Dicho incremento obedece principalmente al aumento en las utilidades retenidas, partida que presenta un incremento del 37% anual y 33% semestral. El capital social de Recope asciende a ¢200.103,0 millones representado por 30.000 acciones comunes y nominativas de ¢6.670.100 cada una. A junio 2019, la principal partida del patrimonio total corresponde al superávit por revaluación con el 34%, seguido de 33% de las utilidades retenidas y el 31% del capital social, principalmente. Recope no distribuye dividendos por lo que no tiene política de distribución de estos.

Considerando la asignación de los recursos, al corte de análisis, el 70% de los activos totales se financia por medio del patrimonio, el 22% con pasivo a largo plazo y la porción restante con pasivo circulante.

66% 68% 69% 66% 71%

18% 17% 15% 16%16%

11% 10% 7% 10% 5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%


RECOPE S.A.: Composición de Activos

Propiedad, planta, vehículos y equipo neto Inventarios

Efectivo y equivalentes de efectivo Inversión en negocio conjunto

Inversión en activos financieros Otros activos

Cuentas por cobrar Adelantos a contratistas

Gastos pagados por anticipado Cuentas por cobrar a largo plazo

28% 32% 35% 32%39%

40% 35% 30% 37% 23%

17% 19% 20% 18%23%

6% 6% 7% 6% 7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%


RECOPE S.A.: Composición del Pasivo

Bonos por pagar LP Cuentas por pagar Impuesto de renta diferidoCesantía Deuda LP Documentos por pagarPorción circulante deuda LP Impuesto de renta por pagar Gastos acumuladosOtros pasivos Ingresos diferidos

36% 36% 34% 34% 34%

24% 24% 33% 33%

32% 32%32% 31% 31%

0%

20%

40%

60%

80%

100%


Recope S.A.: Composición de Patrimonio

Superávit por revaluación Utilidades retenidas

Capital Social Reserva Legal Art 143 Cód Comercio

Reserva Ley 7722 y Ley 7593 Superávit por donación

Utilidad o pérdida del periodo

de 21

Tal como se aprecia en el siguiente gráfico, la estructura de Recope denota solidez financiera y un equilibrio entre liquidez y exigibilidad, ya que muestra una porción importante del activo a largo plazo financiada por medio del patrimonio y la porción restante se financia con pasivo de largo plazo, con lo cual mantiene un equilibrio en su financiamiento. Adicionalmente, existe una porción del activo circulante financiada con fuentes de largo plazo, con lo cual se mantiene un margen de cobertura y garantía razonable al pasivo de corto plazo, lo cual reduce la exigibilidad de corto plazo.

11. ANÁLISIS DE ESTABILIDAD Los indicadores de estabilidad permiten medir aquellos elementos que puedan afectar la estabilidad de una empresa, tales como el nivel de endeudamiento, coberturas de deuda a corto plazo y el impacto de la carga financiera. Lo anterior podría tener resultados positivos o negativos sobre el desarrollo de operaciones de la empresa y la continuidad y el crecimiento del negocio.

11.1. Cobertura

Los índices de cobertura o liquidez permiten medir la capacidad de los activos circulantes para cubrir los vencimientos de corto plazo. Recope muestra adecuados niveles de liquidez para cubrir sus obligaciones de corto plazo. A junio 2019, la razón circulante se registró en 2,65 veces, aumentando respecto a lo registrado en cierres trimestrales anteriores, debido a la reducción anual del 54% del pasivo circulante por la disminución significativa de las cuentas por pagar. Lo anterior indica que Recope puede cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos circulantes. La prueba ácida corresponde a la razón circulante sin considerar los inventarios, de manera que permite ver la

cobertura que dan aquellos activos más líquidos a los pasivos circulantes. En este caso, la prueba ácida se registra en 0,74 veces, sin embargo, se debe resaltar que debido a las características del inventario que corresponde a derivados del petróleo, principalmente producto terminado y por la condición del monopolio, la realización de este en efectivo es rápida. El indicador de Proporción de Capital de Trabajo expresa la importancia relativa del capital de trabajo en relación con el activo circulante. En este caso, el indicador es de 62% a junio 2019, aumentando de forma considerable respecto a lo registrado el periodo anterior. Lo anterior se considera aceptable ya que existe una porción significativa del activo circulante que está siendo financiada con pasivo de largo plazo, lo que ofrece un mayor respaldo a los acreedores de corto plazo y su incremento se considera favorable sobre la solidez de la estructura financiera. El capital de trabajo contabiliza un monto de ¢129.916,4 millones al corte de análisis, cifra que se incrementa 2% de forma anual. Dicha variación anual obedece a la disminución en mayor proporción de los pasivos circulantes respecto a la reducción mostrada por los activos circulantes. En cuanto al índice de cobertura del capital de trabajo, este muestra que el capital de trabajo cubre 0,86 veces los inventarios a junio 2019. Es decir, de la totalidad del activo circulante el 86% de los inventarios se encuentra financiado a largo plazo, lo que indica una posición poco líquida del capital de trabajo. Considerando los indicadores anteriores se puede observar que Recope muestra niveles adecuados de cobertura; los cuales actúan como mitigador para el riesgo de liquidez ante las obligaciones de corto plazo contraídas por la entidad.

El EBITDA

4 por su parte, constituye el flujo de caja

operativo antes de considerar aspectos financieros y fiscales. El propósito del EBITDA es medir la generación del flujo de caja proveniente de la operación de la entidad y

4 EBITDA (Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortization).

70% 72% 76% 73% 77%

30% 28% 24% 27% 23%

63% 65% 67% 65% 70%

20% 21% 22% 21%22%

17% 14% 12% 15%9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Activo Pas+Pat Activo Pas+Pat Activo Pas+Pat Activo Pas+Pat Activo Pas+Pat


RECOPE S.A.: Estructura del Balance

Activo Largo Plazo Activo Circulante Patrimonio Pasivo Largo Plazo Pasivo Circulante


Razón circulante 1,75 2,01 2,05 1,84 2,65

Prueba ácida 0,69 0,77 0,72 0,73 0,74

Proporción Capital trabajo 42,7% 50,3% 51,2% 45,5% 62,2%

Cobertura Capital trabajo 0,70 0,81 0,79 0,76 0,86

Indicadores de Cobertura: RECOPE

de 21

analizar si el volumen generado ofrece un nivel adecuado de liquidez para la cobertura y respaldo de los compromisos financieros y deudas de la empresa. Al cierre de junio 2019, el EBITDA fue de ¢24.897,1 millones, mostrando una disminución del 39% anual, asociado con la reducción del 61% de la utilidad operativa. La cobertura EBITDA a carga financiera (EBITDA/gastos financieros) se registró en 6,9 veces al cierre del período en análisis. A pesar de la disminución en el EBITDA, se considera que Recope mantiene porcentajes holgados de cobertura en cuanto a los gastos financieros de la deuda a largo plazo. Si al cálculo anterior se le adiciona la deuda financiera a corto plazo, la cobertura por parte del EBITDA se reduce, colocándose en 5,6 veces; sin embargo, se mantiene una cobertura holgada sobre las deudas compuestas por los pasivos bancarios de corto plazo y la porción circulante de los bonos. Al comparar el EBITDA contra la deuda financiera total (corto y largo plazo), se observa que Recope mantiene un nivel moderado de pasivos financieros con respecto al flujo de efectivo, lo que reduce su riesgo de liquidez (Deuda financiera total/EBITDA). En cuanto a la cobertura de las obligaciones totales de corto plazo, se muestra una razón muy baja, lo que indica que el flujo de caja producido por el negocio es muy bajo en relación con la magnitud de sus pasivos circulantes totales. Lo anterior está asociado con la concentración del pasivo de corto plazo de Recope en las cuentas por pagar.

11.2. Endeudamiento

Los indicadores de endeudamiento permiten medir el impacto en la posición financiera de la entidad en relación con el uso de pasivos para el financiamiento de sus operaciones. Recope mantiene una proporción alta de sus activos financiada por medio del patrimonio. A junio 2019, el 30% de los activos ha sido financiado mediante pasivos y se reduce respecto a lo registrado un año atrás (37%), lo que

implica que la empresa ha recurrido en menor medida a los pasivos disminuyendo su nivel de riesgo. El nivel de apalancamiento, en promedio, de los activos de Recope fue de 1,52 veces el patrimonio durante el último año. Relacionado con lo anterior, el indicador de endeudamiento refleja una disminución de forma anual, producto de la contracción en los pasivos totales aunado al incremento mostrado por el patrimonio en el último año. Es importante señalar que el indicador de endeudamiento de SUGEVAL, calculado según la metodología del ente supervisor y en donde se excluyen las utilidades retenidas del patrimonio, muestra un factor de 0,64 veces a junio 2019, manteniéndose por debajo del límite máximo normativo de este indicador (4 veces).

La cobertura de intereses disminuyó considerablemente de forma interanual y semestral debido a la reducción en la utilidad operativa, cubriendo en 2,79 veces los gastos financieros a junio 2019. Al corte de análisis, alrededor del 42% de los pasivos corresponde a deudas de corto y largo plazo que generan gasto financiero. La tasa de interés promedio sobre el pasivo (TIP) aumenta de forma anual debido a que los gastos financieros presentan un aumento de 29% anual y el pasivo total una reducción anual de 26%. Por su parte, la relación del gasto financiero respecto al pasivo con costo se incrementa de forma interanual.

11.3. Exposición Cambiaria

El balance de Recope muestra una exposición cambiaria producto del flujo transaccional entre activos y pasivos denominados en moneda extranjera. A junio 2019, el activo denominado en moneda extranjera representa un 3,2% del activo total, que corresponde principalmente a

Indicadores EBITDA Jun-18 Set-18 Dic-18 Mar-19 Jun-19

EBITDA (millones ¢) 40 723 58 317 79 682,4 12 419 24 897,1

Cobertura a carga financiera 14,6 13,5 13,3 6,8 6,9

Cobertura al servicio de la deuda CP 10,3 12,0 8,3 5,5 5,6

Deuda financiera a EBITDA 1,5 1,5 1,6 2,4 2,4

Cobertura a las obligaciones de

corto plazo0,4 0,5 0,5 0,4 0,5


Razón de deuda 37% 35% 33% 35% 30%

Apalancamiento 1,60 1,54 1,50 1,55 1,43

Endeudamiento 0,60 0,54 0,50 0,55 0,43

Endeudamiento Sugeval 0,79 0,71 0,74 0,81 0,64

Indicadores de Endeudamiento: RECOPE


Cobertura de intereses 9,24 8,28 8,33 2,79 2,79

TIP 1,5% 1,7% 1,9% 2,1% 2,6%

Gasto Finan / Pasivo con costo 4,7% 4,8% 4,8% 6,1% 6,2%

Indicadores de Endeudamiento: RECOPE

de 21

efectivo y la porción correspondiente al fondo de amortización de los bonos en dólares. Por su parte, el pasivo en moneda extranjera representa un 52% del total de pasivos, debido a que Recope tiene financiamientos fundamentalmente en dólares, además de las cuentas por pagar. Ante este escenario se presenta una brecha negativa en su posición en moneda extranjera de $200,5 millones, la cual disminuye 38% con respecto a la registrada al cierre del año anterior, asociado al aumento del 2% de los activos en moneda extranjera y a la reducción del 32% de los pasivos en dicha denominación. Esta brecha representa el 18% del patrimonio total de la entidad, lo cual se considera moderado y dicha exposición se reduce respecto con lo registrado un año atrás (29%). Recope monitorea constantemente su exposición neta en dólares estadounidenses. Adicionalmente, para mitigar este riesgo, Recope ha utilizado una fórmula de ajuste de precios de venta mensual, mediante la cual solicita ajustes de precios a la ARESEP, con lo cual cubre las variaciones de los precios de importación y el tipo de cambio cada vez que metodológicamente se determina que las variaciones en los precios internacionales del crudo y sus derivados han originado la necesidad de la revisión de precios. Si bien se mitiga en cierta medida por lo mencionado anteriormente, los reajustes en los precios no necesariamente se ajustan a lo solicitado por Recope, tanto en monto como en tiempo, por lo que las variaciones en el tipo de cambio se mantienen como un riesgo para la empresa.

12. ANÁLISIS DE GESTIÓN

Los indicadores de gestión permiten la evaluación del manejo efectivo y eficiente de los activos para el alcance de sus objetivos dentro de las operaciones de la empresa,

así como de la capacidad de gestionar sus cuentas por cobrar e inventarios, entre otros.

12.1. Actividad

Los indicadores de actividad permiten evaluar el grado de efectividad y eficiencia con que son utilizados los activos de la entidad, estos indicadores establecen comparaciones entre los ingresos por ventas y la inversión en activos. En línea con lo anterior, Recope transformó su activo circulante en ventas en promedio 6,23 veces en el último año. Su activo circulante se encuentra compuesto en un 72% por el inventario y este corresponde principalmente a producto terminado de derivados del petróleo y considerando su condición de monopolio, su activo circulante es convertido a ventas muy rápidamente, permitiendo que se genere liquidez en corto tiempo. Respecto a la rotación en el activo fijo, se debe considerar la naturaleza de Recope, la cual se desarrolla en una industria concentrada en activo fijo, donde el nivel de activo fijo y las inversiones deben estar acordes a las necesidades actuales y futuras del país. Por lo tanto, a junio 2019, se registra una rotación en activo fijo de 2,46 veces, razón que se incrementa respecto a lo registrado un año atrás, asociado con la reducción del 2% de los activos fijos. La rotación del activo de largo plazo considera todas las inversiones no circulantes con respecto a las ventas. Al corte de análisis, este indicador es de 2,25 veces y se reduce ligeramente respecto al año anterior. Por su parte, la rotación del activo total presenta un incremento anual de 1,60 veces a 1,72 veces.

12.2. Cuentas por cobrar

Las cuentas por cobrar de Recope contabilizan un total de ¢7.077,8 millones al cierre de junio 2019 y muestran un incremento del 3% anual y de éstas el 81% corresponde a cuentas por cobrar de corto plazo.

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

-

50

100

150

200

250

300

350

400


Mill

on

es

de

$

Recope S.A.: Exposición a Moneda Extranjera

Activos ME Pasivos ME AME/PME


Rotación Activo Circulante 5,40 5,67 6,23 6,42 7,41

Rotación Activo Largo Plazo 2,27 2,27 2,27 2,20 2,25

Rotación Activo Fijo 2,42 2,43 2,46 2,42 2,46

Rotación Activo Total 1,60 1,62 1,66 1,64 1,72

Indicadores de Actividad: RECOPE

de 21

Recope realiza todas sus ventas al contado, a excepción de las ventas que se realizan a diferentes entidades de Gobierno, por lo tanto, usualmente las cuentas por cobrar han representado alrededor del 1% del activo total y el periodo medio de cobro es muy bajo. En relación con las ventas realizadas al Gobierno e instituciones públicas, por política, estas entidades pagan sus compras en 60 días, por lo que Recope otorga el mismo plazo de crédito a dichas entidades. Las ventas de contado representaron el 99,8% de las ventas. Del total de cuentas por cobrar, el 61% corresponde a cuenta por cobrar con el Gobierno y el 21% a una cuenta por cobrar con Japdeva, siendo éstas las partidas principales. Al 30 de junio de 2019, la estimación de incobrables asciende a un saldo de ¢334.590.826 monto que cubre alrededor del 5% del total de cuentas por cobrar.

12.3. Cuentas por pagar

A junio 2019, las cuentas por pagar representan el 23% de los pasivos totales y registran ¢63.543,7 millones. De forma anual presentan una reducción del 58% y semestral del 33%, asociado con la reducción del 59% de suplidores de petróleo y otros derivados y del 64% por el impuesto único de los combustibles. La reducción en las cuentas por pagar a suplidores de petróleo y otros derivados obedece a cambios en la política de crédito de los proveedores y debido a que en años anteriores se utilizaron financiamientos de corto plazo que no fueron requeridos durante el periodo bajo análisis. Por su parte, la reducción en el impuesto único a los combustibles está asociado con cambios en los volúmenes de importación y relacionado con el atraque de los barcos, debido a que éste se imputa una vez que los combustibles son descargados y existe una liquidación a mediados de mes, por lo que antes de ello se genera una cuenta por pagar. Las cuentas por pagar están compuestas en un 69% por las suplidoras de petróleos y derivados y un 21% por el impuesto único a los combustibles de acuerdo con la Ley 8114, principalmente.

El periodo medio de pago refleja el plazo promedio en días que tarda la empresa en pagar las cuentas a los proveedores. A junio 2019, dicho indicador es de 19,26 días y se reduce en alrededor de 21 días respecto a junio 2018 debido a la disminución de las cuentas por pagar.

12.4. Inventarios

Con respecto a los inventarios netos, éstos registran ¢150.512,6 millones al corte de junio 2019, mostrando una reducción del 17% anual y un aumento del 3% semestral. Además, esta partida exhibe una participación del 16% sobre los activos totales. Detallando la composición de los inventarios, a junio 2019, el 94% corresponde a producto terminado de los derivados del petróleo, seguido del inventario de materiales y materia prima con 2% cada una, siendo las partidas más importantes. La rotación del inventario indica el número de veces que los inventarios fueron convertidos a ventas durante el periodo y mide el grado de liquidez que tienen. Al corte de análisis, es de 9,93 veces, lo cual denota una adecuada administración y una alta productividad de los inventarios. Es importante que la empresa mantenga los niveles de existencia de acuerdo con los requerimientos, de forma que se minimicen los costos de mantenimiento y almacenamiento del inventario y el riesgo de desabastecimiento.

13. ANÁLISIS DE RENTABILIDAD El análisis de resultados acumulados de la empresa revela los rendimientos logrados a partir de las inversiones y actividades realizadas.

13.1. Estado de Resultados

Al primer semestre del 2019, Recope registró un resultado del periodo de ¢10.758 millones (US$18,7 millones), los cuales se reducen alrededor de 48% con respecto al mismo


PMP 40,36 36,47 32,90 27,85 19,26



Rotación del Inventario 7,85 8,19 8,80 9,42 9,93

Período medio de inventario 45,85 43,97 40,91 38,23 36,27


de 21

período del año anterior, en respuesta principalmente al aumento del costo de ventas.

A junio 2019, Recope registró ingresos acumulados por ¢805.284 millones (US$1.396,3 millones), mostrándose constante de manera anual, en donde la partida principal corresponde a las ventas, la cual representa 99,86% del total. El precio promedio de venta fijado por Recope (precio plantel) el cual es distinto al del consumo final, registró ¢458,31 a junio 2019. Para modificar los precios de venta de los combustibles nacionales, Recope cuenta con dos mecanismos:

Estudio ordinario de precios que debe aplicarse al menos una vez al año así como cuando Recope lo considere necesario. Dentro del mismo se procura sustentar los precios para los costos y gastos de la actividad ordinaria de Recope.

Procedimiento extraordinario por fórmula de ajuste, el cual es un mecanismo de ajuste a los precios de venta, que procura la recuperación en el corto plazo de los recursos de caja para hacerle frente a mayores costos de importaciones de crudos y derivados del petróleo.

Las resoluciones de ajustes extraordinarios y ordinarios a los precios plantel, se hacen con el modelo establecido por ARESEP. Los ajustes extraordinarios mediante los cuales los precios de todos los productos se ajustan el segundo viernes de cada mes, se resuelven y aplican un mes después. Por su parte, las ventas de Recope muestran cierta estacionalidad principalmente en los meses de marzo, abril y diciembre, en los cuales se presentan las ventas más altas. Cuando se consideran las ventas al ICE (que

presentan una mayor estacionalidad) los meses con mayores ventas son marzo y abril. De las ventas totales de barriles, el 80% corresponde al sector comercio, el cual corresponde principalmente a las estaciones de servicio, seguido por el sector transporte, almacenamiento y comunicaciones con el 10% y el sector construcción con el 4%, siendo éstos los principales. El principal punto de ventas corresponde al Plantel La Garita con una participación del 28% del total, a junio 2019. Este plantel es el centro de distribución de combustibles para la aviación: jet fuel y Av-gas. Como segundo en importancia se encuentra el Plantel El Alto con una participación del 23% al igual que el Plantel Moín. Este último plantel es el único punto de ventas de LPG, búnker 3%, combustibles marinos (IFO) y otros productos como el asfalto se venden casi en su totalidad; asimismo, se incluye en dicho rubro las ventas del Aeropuerto de Limón por ser un monto muy pequeño. El tercer plantel en importancia es Barranca con el 16% del total al corte de análisis. Recope vende combustibles en los aeropuertos Juan Santamaría, Daniel Oduber y Tobías Bolaños. Estos representan el 9% de las ventas.

De acuerdo con el detalle de las ventas por producto, a junio 2019, la venta de gasolinas (súper y plus 91) representaron el 46% de las ventas totales, el diesel 50 alrededor del 37% y el Jet A1, utilizado para el transporte aéreo, representó el 8% del total, principalmente. Los gastos totales alcanzaron una suma de ¢794.525 millones (US$1.377,7 millones), los cuales presentaron un aumento del 1% de forma interanual. Dicha variación está asociada con el aumento en el costo de ventas, lo cual se debe al incremento en los precios internacionales de combustibles.

0

300 000

600 000

900 000

1 200 000

1 500 000

1 800 000

Dic-17 Jun-18 Dic-18 Jun-19

Mill

on

es d

e C

olo

nes

RECOPE S.A.: Estado de Resultados

Ingresos Gastos Resultado

28%

23%23%

16%

9%

La Garita

El AltoMoín

Barranca

Aeropuertos

de 21

En términos de composición, el costo de ventas representa el 93% de los egresos totales, seguido de los gastos de operación con el 7% y una pequeña parte correspondiente a otros gastos.

Específicamente, los gastos administrativos se encuentran dentro de los gastos de operación y representan alrededor del 5% de los gastos totales. Con respecto al indicador de rotación de gastos de administrativos, a junio 2019, registra 11,12 veces y muestra una reducción respecto a lo mostrado un año atrás debido a la disminución en el promedio del activo aunado el aumento de los gastos administrativos. Asimismo, se aprecia una contracción anual en la cobertura de los gastos administrativos por parte de la utilidad de operación, debido a la disminución anual del 61% en la utilidad operativa.

13.2. Rentabilidad

En términos de rentabilidad, los indicadores de rendimiento sobre los activos y el rendimiento sobre el patrimonio presentan una disminución de forma anual asociado con la reducción presentada por el resultado del periodo, a junio 2019.

Comparando el rendimiento de operación sobre los activos (ROA) y la tasa de interés promedio sobre el pasivo total (TIP) obtenemos el efecto del apalancamiento. Al corte de análisis, el ROA (2,2%) es menor al TIP (2,6%), lo que refleja que el efecto del apalancamiento es desfavorable e indica que, al aumentar el endeudamiento, la rentabilidad sobre el patrimonio disminuye.

Tanto el margen bruto como el margen operativo presentan una reducción de forma anual impactados principalmente por el incremento en el costo de ventas. Por su parte, debido a la reducción en el excedente neto, el margen neto desmejora con respecto a un año atrás.

_______ _________________________________________________ ____

La clasificación otorgada no ha sufrido ningún proceso de apelación por parte de la entidad calificada. La metodología de clasificación de Entidades no Financieras utilizada por SCRiesgo fue actualizada en el ente regulador en mayo del 2018. SCRiesgo otorga clasificación de riesgo por primera vez a esta entidad en mayo del 2019. Toda la información contenida en el informe que presenta los fundamentos de clasificación se basa en información obtenida de los emisores y suscriptores y otras fuentes consideradas confiables por SCRiesgo. SCRiesgo no audita o comprueba la veracidad o precisión de esa información, además no considera la liquidez que puedan tener los distintos valores tanto en el mercado primario como en el secundario. La información contenida en este documento se presenta tal cual proviene del emisor o administrador, sin asumir ningún tipo de representación o garantía. SCRiesgo considera que la información recibida es suficiente y satisfactoria para el correspondiente análisis.

92% 91% 93%

7% 7% 7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Jun-18 Dic-18 Jun-19

Mill

on

es d

e C

olo

nes

RECOPE S.A.: Composición de los gastos

Costo de Ventas Gastos de operación Otros gastos


Rotación Gtos. Adm. 13,45 12,53 12,18 11,24 11,12

Util. Operac. / Gtos Adm. 68,9% 60,5% 61,9% 23,8% 24,0%

Indicadores de gestión: RECOPE


Rend. Operación/Activos 5,1% 4,8% 5,1% 2,1% 2,2%

Rentabilidad s/ Activo 4,1% 3,4% 2,4% 2,0% 2,3%

Rentabilidad s/ Patrimonio 6,6% 5,4% 3,8% 3,0% 3,4%

Efecto apalancamiento 3,6% 3,1% 3,2% 0,0% -0,4%

Indicadores de Rentabilidad: RECOPE


Margen Bruto 10,0% 9,7% 9,8% 8,5% 8,3%

Margen Operativo 3,2% 3,0% 3,1% 1,3% 1,3%

Margen Neto 2,6% 2,1% 1,5% 1,2% 1,3%

Indicadores de rentabilidad: RECOPE

de 21

RECOPE

Balance General Jun-18 Set-18 Dic-18 Mar-19 Jun-19 %ACTIVOS 1 005 087 008 259 972 291 015 807 948 005 926 446 986 292 127 625 922 427 683 677 -8%

Activo circulante 298 309 764 794 269 560 449 802 225 573 205 689 267 967 635 826 208 757 611 950 -30%

Efectivo y equivalentes de efectivo 108 411 662 372 93 878 711 245 68 035 477 875 93 922 533 720 46 154 219 258 -57%

Cuentas por cobrar 5 500 650 563 4 190 647 597 6 647 815 711 7 016 636 075 5 548 165 102 1%

Adelantos a contratistas 2 083 957 123 3 044 446 227 3 356 470 966 - - -100%

Inventarios 181 239 512 072 166 920 230 756 146 675 369 312 161 135 307 547 150 512 627 025 -17%

Gastos pagados por anticipado 1 073 982 664 1 526 413 977 858 071 825 5 893 158 484 6 542 600 565 509%

Cuentas por cobrar a largo plazo 2 203 581 632 2 595 855 921 1 529 571 111 1 531 528 835 1 529 671 111 -31%

Propiedad, planta, vehículos y equipo neto 661 346 788 138 657 150 262 697 657 562 937 163 654 083 735 382 650 320 187 932 -2%

Inversión en negocio conjunto 24 909 225 058 24 975 450 456 25 058 304 035 25 118 298 670 25 239 619 683 1%

Inversión en activos financieros - - 20 517 368 014 20 084 423 106 19 437 954 958

Otros activos 18 317 648 637 18 008 996 931 17 764 540 434 17 506 505 806 17 142 638 043 -6%

PASIVOS 375 123 498 973 339 384 288 053 314 729 418 703 348 594 765 736 278 799 701 556 -26%

Pasivo circulante 170 833 195 576 134 074 217 612 110 161 846 484 145 925 064 266 78 841 183 535 -54%

Documentos por pagar

Porción circulante deuda LP 2 347 600 264 699 948 595 3 577 077 830 1 758 214 796 1 703 726 062 -27%

Cuentas por pagar 150 122 607 016 119 486 204 780 94 300 149 250 129 987 511 324 63 543 703 781 -58%

Ingresos diferidos 12 927 534 648 7 432 508 519 7 079 998 615 10 225 952 970 8 361 102 269 -35%

Impuesto de renta por pagar - - - - -

Gastos acumulados 2 217 070 866 2 168 184 858 2 355 784 387 3 953 385 176 5 232 651 423 136%

Otros pasivos 3 218 382 782 4 287 370 860 2 848 836 402 - -100%

Deuda LP 10 966 989 217 11 476 718 868 8 531 988 435 8 387 333 410 8 127 402 039 -26%

Bonos por pagar LP 105 852 084 060 108 135 713 863 111 681 045 857 110 208 657 366 107 574 441 784 2%

Impuesto de renta diferido 64 603 709 607 64 603 709 607 63 381 756 781 63 381 756 781 63 381 756 781 -2%

Cesantía 22 867 520 513 21 093 928 103 20 972 781 146 20 691 953 913 20 874 917 417 -9%

PATRIMONIO 629 963 509 286 632 906 727 754 633 276 507 743 637 697 361 889 643 627 982 122 2%

Capital Social 200 103 000 000 200 103 000 000 200 103 000 000 200 103 000 000 200 103 000 000 0%

Reserva Legal Art 143 Cód Comercio 2 604 447 263 2 604 447 263 3 796 707 407 3 796 707 407 3 796 707 407 46%

Reserva Ley 7722 y Ley 7593 25 340 190 421 22 258 854 720 - - - -100%

Superávit por revaluación 226 748 365 153 226 748 365 153 217 741 041 933 217 741 041 933 217 741 041 933 -4%

Superávit por donación 1 552 668 115 1 552 668 115 1 552 668 115 1 552 668 115 1 552 668 115 0%

Utilidades retenidas 153 082 633 914 154 399 527 521 210 083 090 288 209 676 123 226 209 676 123 226 37%

Utilidad o pérdida del periodo 20 532 204 420 25 239 864 982 4 827 821 208 10 758 441 441 -48%

de 21

RECOPE

Estado de Resultados Jun-18 Set-18 Dic-18 Mar-19 Jun-19 %Ventas 804 166 958 542 1 204 723 179 902 1 628 981 293 361 396 150 600 472 804 191 964 893 0%

Costo de Ventas 723 373 048 464 1 087 477 276 209 1 469 490 378 080 362 365 732 776 737 511 822 072 2%

Utilidad Bruta 80 793 910 078 117 245 903 693 159 490 915 281 33 784 867 696 66 680 142 821 -17%

Gastos de operación 54 985 843 451 81 370 319 297 109 743 820 004 28 662 527 682 56 589 077 387 3%

Utilidad de Operación 25 808 066 627 35 875 584 396 49 747 095 277 5 122 340 014 10 091 065 434 -61%

Otros ingresos 3 026 376 718 4 321 849 062 4 057 991 890 1 421 478 115 1 091 881 908 -64%

Ventas de servicios 16 216 590 16 885 615 21 123 771 5 942 058 26 564 642

Ingresos Financieros 2 242 780 316 3 565 743 061 4 036 868 119 808 714 296 173 529 939

Alquileres 30 466 254 78 114 734 - 27 953 926 43 105 330

Otros ingresos 736 913 558 661 105 652 - 578 867 835 848 681 997

(Otros gastos) (8 302 238 925) (14 957 568 476) (31 181 837 110) (1 715 996 920) (424 505 901) -95%

Gastos financieros (2 793 416 879) (4 332 724 139) (5 972 573 413) (1 836 294 648) (3 614 028 895)

Otros gastos por diferencial cambiario - - - - -

Aportes CCSS Ley 9583 - - (6 878 247 084) - -

Aporte Comisión Nacional de Emergencia - - (1 375 649 417) - -

Transferencias externas (5 374 417 581) (6 497 207 469) - (643 778 344) (1 118 769 249)

Diferencial cambiario neto (4 465 143) (3 973 884 868) (9 293 552 816) 1 570 462 756 5 795 400 772

Multas e intereses por traslado de cargos (2 018 928) (20 730 722) (20 791 740)

Otros gastos (neto) (127 920 394) (133 021 278) (7 641 022 640) (806 386 684) (1 487 108 529)

Utilidad antes IR 20 532 204 420 25 239 864 982 22 623 250 057 4 827 821 209 10 758 441 441 -48%

Impuesto Diferido - - 1 221 952 827 - -

Impuesto sobre la renta - - - - -

Resultado del periodo 20 532 204 420 25 239 864 982 23 845 202 884 4 827 821 209 10 758 441 441 -48%

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