Reportes de Valorización Individual y Combinada de los ...
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Integración
mercados de
capitales de
Chile, Colombia y
Perú
Reportes de Valorización Individual y Combinada de los Grupos Bursátiles de Santiago, Colombia y Lima
Diciembre de 2021
DESCARGO DE RESPONSABILIDAD
La información contenida en el presente documento no tiene como fin servir como base única para tomar decisiones
de inversión o para participar en una transacción. Este documento tampoco constituye una oferta o invitación para
comprar, intercambiar o vender acciones
Este documento puede contener declaraciones prospectivas o proyecciones que involucran una serie de riesgos e
incertidumbres u otros factores fuera del control de Bolsa de Comercio de Santiago (BCS), Bolsa de Valores de
Colombia (BVC) y Grupo Bolsa de Valores de Lima (Grupo BVL) que podrían causar que los resultados reales difieran
materialmente de los proyectados y no garantizan ningún desempeño futuro de BCS, BVC y Grupo BVL. Estos factores
incluyen, entre otros: i) condiciones y fluctuaciones económicas, políticas y de mercado; ii) cambios en la regulación
nacional y extranjera; y iii) adopción de políticas gubernamentales relacionadas con los mercados de Valores.
El presente documento no pretende ser la única base de evaluación. Cualquier información contenida en el mismo
es puramente indicativa o informativa, se ha presentado con base en el mejor conocimiento que al momento de su
elaboración, la BCS, BVC y Grupo BVL tienen de sus propios negocios y teniendo en cuenta las recomendaciones
hechas por los consultores contratados para apoyar distintas fases de este proceso. En consecuencia, cualquier dato,
información o afirmación contenida en este documento no se puede entender como una recomendación de
inversión, dado que tal información solo sirve como punto de referencia para la toma de decisiones que, en cualquier
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Proyecto AndinoReporte de valorización individual de las tres bolsas y razones de intercambio resultantes
1
Agosto 20, 2021
Aviso legal
2
Este informe (el "Informe") ha sido elaborado por Rothschild & Co México, S.A. de C.V. ("Rothschild & Co") de forma confidencial en beneficio y para uso interno de (i) Bolsa de Valores de Lima
S.A.A., (“BVL”) (ii) Bolsa de Comercio de Santiago, Bolsa de Valores (“BCS”) y (iii) Bolsa de Valores de Colombia, SA (“BVC”) (conjuntamente, las "Bolsas de Valores“ o las “Compañías”) en
relación a la consideración por parte de las Bolsas de Valores respecto a una posible transacción mediante la combinación de negocios entre las Bolsas de Valores (la "Transacción").
El presente Informe se ha elaborado única y exclusivamente como parte de los servicios de asesoramiento que presta Rothschild & Co a las Bolsas de Valores por lo que no se ha realizado en
nombre de ningún otro destinatario de este informe ni para satisfacer necesidades de cualquier tercero, incluyendo, entre otros, los accionistas de las Bolsas de Valores o cualquier tercero. Las
Bolsas de Valores entregan el presente informe exclusivamente con fines informativos y de forma estrictamente confidencial. Este Informe deberá ser considerado únicamente como un
resumen por lo que no pretende ser exhaustivo ni contener toda la información que un destinatario pueda necesitar para investigar a las Bolsas o la Transacción. Este Informe no deberá
considerarse como asesoría o recomendación de ningún tipo, incluyendo sin limitar, asesoramiento legal, fiscal o financiero. Cada destinatario debe llevar a cabo su propia investigación y
análisis de las Bolsas, de la Transacción y de la información contenida en este Informe, así como de cualquier otra información que pueda ser relevante.
ESTE INFORME NO CONSTITUYE UNA OFERTA DE VENTA NI UNA SOLICITUD DE COMPRA DE VALORES Y NO CONSTITUYE DE NINGUNA FORMA UN COMPROMISO O
RECOMENDACIÓN POR PARTE DE LAS BOLSAS DE VALORES O DE ROTHSCHILD & CO O DE CUALQUIERA DE SUS RESPECTIVAS FILIALES, EMPRESAS AFILIADAS O
ASOCIADAS.
Ninguno de los destinatarios deberá basarse en el presente Informe por lo que no podrá realizar ninguna declaración al respecto. Cada destinatario reconoce que Rothschild & Co no asume
ningún deber u obligación con ningún destinatario como resultado de su recepción o uso de este Informe. Ni Rothschild & Co ni ninguna de sus filiales tendrá responsabilidad alguna (ya sea
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cualquier otra persona que reclame a través de cualquier destinatario en su nombre, en relación con la recepción o el uso por parte del destinatario del Informe o de cualquiera de sus
contenidos.
Para la elaboración de este Informe, Rothschild & Co se ha basado en información disponible públicamente o facilitada a Rothschild & Co por o en nombre de las Bolsas de Valores, incluyendo,
sin limitación, las proyecciones operativas y financieras de la dirección. Dicha información implica numerosas e importantes hipótesis y determinaciones subjetivas que pueden ser correctas o
no. Rothschild & Co no ha asumido ningún tipo de responsabilidad respecto a la verificación independiente de toda la información que se incluye en el presente Informe, incluidas, entre otras,
las previsiones o proyecciones expuestas en el mismo. Asimismo, Rothschild & Co ha confiado en que dicha información es completa y precisa en todos sus aspectos materiales. Por
consiguiente, Rothschild & Co no puede ofrecer ni ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a la exactitud o integridad de la información o a la viabilidad de las previsiones o
proyecciones.
Debe tenerse en cuenta que cualquier valoración que se incluye en el presente documento es sólo una aproximación, misma que se encuentra sujeta a incertidumbres y contingencias,
incluyendo, las condiciones del mercado que, por sus características, resultan difíciles de predecir y están fuera del control de Rothschild & Co. En virtud de lo anterior, la valoración no
pretende ser, y no debe interpretarse en ningún sentido, como una garantía de valor. El material adjunto no representa una opinión sobre los precios a los que se adquirirían o venderían
realmente las Bolsas de Valores, ni tampoco pretende constituir, ni lo hace, una opinión sobre la equidad desde un punto de vista financiero para cualquier transacción u otros asuntos.
Salvo que se indique lo contrario, el presente Informe tiene como fecha el 20 de agosto de 2021, y cualquier análisis de valoración que contenga es al 31 de marzo de 2021. Asimismo, se hace
notar que el presente Informe se basa únicamente en la información que mantiene Rothschild & Co y en las condiciones y circunstancias financieras, bursátiles y de cualquier otra índole
existentes y comunicadas a Rothschild & Co en dichas fechas por lo que la misma se encuentra sujeta a cambios. Rothschild & Co no tiene ninguna obligación de actualizar, revisar o confirmar
el presente Informe. En ningún caso la entrega de este Informe debe implicar que la información o los análisis incluidos en el mismo serían los mismos si se hicieran en cualquier otra fecha.
Nada de lo contenido en este Informe es, o deberá ser considerado como, una promesa o representación en cuanto al pasado, presente o futuro.
ESTE INFORME ES ESTRICTAMENTE CONFIDENCIAL Y NO PUEDE SER RESUMIDO, EXTRAÍDO DIVULGADO PÚBLICAMENTE, PUESTO A DISPOSICIÓN DE TERCEROS O
REFERIDO DE OTRA MANERA, EN SU TOTALIDAD O EN PARTE, SIN LA APROBACIÓN PREVIA POR ESCRITO DE ROTHSCHILD & CO.
Introducción
3
Los objetivos y entregables del trabajo para las Compañías son los siguientes (en base al mandato firmado en fecha del 21 de diciembre 2020):
⚫ Valorización individual de las Bolsas de Valores
– Se acordó presentar una valorización individual de cada una de las Compañías con sus subsidiarias (considerando sus participaciones), en base a
las siguientes metodologías:
– Flujos de caja descontados (DCF)
– Múltiplos de empresas comparables que cotizan
– Múltiplos de transacciones precedentes comparables
– Se acordó presentar la valorización en moneda local de cada país en forma de rangos, tanto para el valor de empresa como para el valor de
patrimonio de cada una de las bolsas de valores
⚫ Razones de intercambio
– A partir de los rangos obtenidos para la valorización individual de cada una de las Compañías, se calcularon de modo ilustrativo los rangos
resultantes para las razones de intercambio entre las Bolsas de Valores
⚫ Valorización de la entidad combinada
– Además del trabajo de valorización de las Compañías, se acordó elaborar una valorización de la entidad combinada en base a las mismas
metodologías descritas arriba, y que del mismo modo se presentará en forma de rango.
1
2
3
El presente reporte incluye las valorizaciones individuales de las Bolsas de Valores y los rangos resultantes para las razones de
intercambio
Sections
4
ContentsContenido
Secciones
Plan de negocios
Metodología de valorización
Resultados de la valorización
Términos de intercambio
1
2
3
4
5
11
15
19
5
Plan de negocios
1
6
Plan de negocios
1. Plan de negocios
Rothschild & Co recibió proyecciones financieras de corto plazo por parte de las administraciones de las Bolsas de Valores
⚫ En el caso de las Compañías, las proyecciones financieras de corto plazo recibidas consideraron para el período 2021E – 2025E en moneda local (incluida la filial de BVL, EDV en Bolivia)
Luego las Bolsas de Valores acordaron proyecciones financieras de largo plazo (2026E – 2030E) utilizando la misma metodología para cada uno de ellas
1
2
CAGRs CAGRs
Entidad Histórico
’16-20
Acordadas
’20-25
Histórico
’16-20
Acordadas
’20-25
Bolsa 3.07% 3.10% 0.13%3 0.00%
CCP 3.38% 3.38% 7.40% 6.61%
Depósito 8.45% 8.40% 4.55% 4.48%
Icap/Datatec n.a. n.a. 11.46% 11.07%
Precia/EDV n.a. n.a. 11.56% 11.96%
Tasas de crecimiento de ingresos acordadas
7
1. Plan de negocios
CAGRs
Histórico
’16-20
Acordadas
’20-25
4.17% 4.20%
n.a. n.a.
10.48% 10.10%
8.48% 8.50%
8.23% 8.20%
Fuentes Proyecciones elaboradas por las Compañías
Notas
1 No considera ingresos por ~CLP 41m en 2016 que no fueron incluidos inicialmente por la BCS dado que están siendo reclasificados. Si se consideran esos ingresos, la TCAC 2016-2020 pasa
de un 3.07% a un 3.02%
2 Tasas relacionadas a las Bolsas de Valores incluyen la CCLV Contraparte Central, S.A. (“CCLV”) consolidada. Si se excluye la CCLV la tasa proyectada implícita es 3.05%
3 BVC hizo ajustes a sus cifras históricas con una recategorización de ingresos en sublíneas de negocio, así como excluyó COP3,700m de emisores por una operación extraordinaria de Isagen y
Brookfield en 2016. Con este ajuste la TCAC 2016-20 pasó de (1.29%) a 0.13%
1,2 3
Las tasas de crecimiento fueron proyectadas en base al crecimiento histórico, no incluyen nuevos proyectos de
desarrollo relevantes para cada una de las Compañías ni sinergias
7 6 6 7 7 7 7 7 8 8 9
63%
54% 54% 54% 55% 55%
20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
Flujo de caja libre2 (CLPmm) y % de EBITDA IFRS161
10 10 10 11 11 11 12 12 12 13 13 14 14 15 16
47% 45% 46% 45% 45% 44% 44% 44%
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
22 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 34 36
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
8
Valores nominales en CLP. Proyecciones consideran 100% de BCS y CCLV, pero no considera
el Depósito Central de Valores, S.A. (“DCV”) dado que BCS no lo consolida
Ingresos1 (CLPmm) EBITDA IFRS161 (CLPmm) y margen (%)
Capex (CLPmm) y % de ingresos1
Chile – Proyecciones financieras consolidadas1
Fuentes Proyecciones elaboradas por la BCS
Notas
1 Excluye ingresos y gastos no ordinarios
2 Flujo de caja libre definido como EBIT después de impuestos + D&A – capex + venta de activos fijos (en caso de aplicar) – cambio en capital de
trabajo + otros ajustes (en caso de aplicar), antes de ajustes por deuda IFRS16. Cifras históricas hasta EBIT. FCF histórico se muestra como
referencia considerando las mismas partidas que fueron proyectadas y no incluye ajustes específicos de caja que pudieran haber ocurrido
3.0%
0.3%
3.1%
0.0%
2.4%
(0.3%)
2.5%
(0.5%)
TCAC Nominal
TCAC Real
4.6%
1.5%
4.6%
1.5%
(0.5%)
(3.5%)
5.0% 2.0%
Histórico
Proyección de corto plazo
Proyección de largo plazo
3 3 2
4 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4
13%
11%
12% 12% 12% 12% 12% 12%
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
Comentarios
⚫ Los ingresos operacionales
de la BCS crecen de
CLP24mm en ‘20A a
CLP36mm en ’30E con una
TCAC ‘20-25E de 3.1% y
una TCAC ’25-30E de 4.6%
– Históricamente creció a
una TCAC ’16-20A de
3.0%
⚫ El EBITDA IFRS16 crece a
una TCAC ’20-25E de 2.5%
y una TCAC ’25-30E de
4.6%
– Históricamente creció a
una TCAC ’16-20A de
2.4%
– El margen EBITDA
IFRS16 ’20A decrece de
46% a 44% en 2025E
manteniéndose hasta
2030E
⚫ El capex de la BCS decreció
de un promedio ’16-20A de
12.7% de ingresos a un
promedio ’21-30E de 11.7%
de ingresos
⚫ El flujo de caja libre de la
BCS crece de CLP7mm en
‘20A a CLP9mm en ’30E
con una TCAC ‘20-30E de
2.2%
1. Plan de negocios
10
17
24 24 28
26
19 18
13 11 15 16 16 17 18
6% 10% 13% 12% 15% 13% 9% 8% 6% 5% 6% 6% 6% 6% 6%
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
17 2840 46 56 61 61 64 68 72 77
25%38%
51% 54% 61% 62% 60% 60% 60% 60% 60%
20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
69 67 62 73 69 72 78 85 93 98 102 108 114 120 128
42% 39% 33%
38% 36% 36% 38% 39% 41% 42% 42% 42% 42% 42% 42%
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
167 172 185 194 193 199 206 216 227 234 244 256 269 285 304
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
9
Valores nominales en COP
Colombia - Proyecciones financieras consolidadas1
1. Plan de negocios
Ingresos (COPmm)2 EBITDA IFRS16 (COPmm)2 y margen (%)
Capex (COPmm)2,3 y % ingresos Flujo de caja libre (COPmm)2,4 y % EBITDA IFRS16
Comentarios
⚫ Los ingresos consolidados
crecen de COP193mm en
‘20A a COP304mm en
’30E con un TCAC '20-25E
de 4.0% y un TCAC ‘25-
30E de 5.3%
– Históricamente creció a
un TCAC ’16-20A de
3.7%
⚫ El EBITDA IFRS16
consolidado crece de
COP69mm en ‘20A a
COP128mm en ’30E con
un TCAC ’20-25E de 7.4%
y un TCAC ‘25-30E
de 5.5%
– Históricamente
decreció a un TCAC
’16-20A de (0.3%)
– El margen EBITDA
crece de 36% en 20A
a 42% en 25E
⚫ El capex de la BVC se
mantiene en niveles
elevados desde 2017
( 10% de los ingresos),
llegando a niveles de 6%
en 2024E-30E
⚫ El flujo de caja libre de la
BVC consolidada crece de
COP17mm en ’20A a
COP77mm en ’30E, con
una conversión del
EBITDA en flujo de caja
pasando de 25% a 60%
Fuentes Proyecciones elaboradas por las BVC
Notas
1 Se considera el 100% de los flujos de las sociedades con una participación >50% (e.g, Deceval, Precia, Cámara de Riesgo
Central de Contraparte de Colombia, S.A. (“CRCC”), etc.). No se consideran aquellas sociedades que se tiene una
participación menor o igual al 50% (e.g. Set Icap)
2 Excluye ingresos y gastos no ordinarios
3 No se cuenta con el detalle de capex de Cámara de Compensación de Divisas de Colombia, S.A. (“CCDC”) para los periodos
2018A y 2020A
4 Flujo de caja libre definido como EBIT después de impuestos + D&A – capex + venta de activos fijos (en caso de aplicar) –
cambio en capital de trabajo + otros ajustes (en caso de aplicar), antes de ajustes por deuda IFRS16. Cifras históricas hasta
EBIT. FCF histórico se muestra como referencia considerando las mismas partidas que fueron proyectadas y no incluye ajustes
específicos de caja que pudieran haber ocurrido
3.7%
0.5%
4.0%
1.1%
(0.3%)
(3.3%)
7.4%
4.4%
28.8% 25.2%
TCAC Nominal
TCAC Real
5.3%
2.2%
4.9% 1.9%
5.5% 2.4%
Histórico
Proyección de corto plazo
Proyección de largo plazo
21 22
39
25 28 32 33 35 38 40 42
66%
108%
65% 64% 65% 65%
20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
2 5
3 6 6 7 8 7 6 6
8 8 9 9 10
4% 4% 7%
8% 6% 6% 6% 6%
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
25 41
26 29 33 34 36 39 43 48 51 55 58 62 65
40% 37% 41% 40% 42% 43% 43% 43%
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
62 82
70 75 80 85 91 97 104 112 120 128 136 144 152
16A 17A 18A 19A 20A 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
10
Valores nominales en PEN. Considera BVL y Cavali al 100%1
Ingresos2 (PENm) EBITDA IFRS162 (PENm) y margen (%)
Capex2 (PENm) y % de ingresos Flujo de caja libre3 (PENm) y % de EBITDA IFRS16
Perú – Proyecciones financieras consolidadas
Fuentes Proyecciones elaboradas por la BVL
Notas
1 Excluye EDV y Datatec, entidades que no consolidan directamente. Adicionalmente se excluyen Valuex y
Finexo
2 Excluye ingresos y gastos no ordinarios
3 Flujo de caja libre definido como EBIT después de impuestos + D&A – capex + venta de activos fijos –
cambio en capital de trabajo + otros ajustes (e.g., ingreso por alquileres), antes de ajustes por deuda
IFRS16. Cifras históricas hasta EBIT. FCF histórico se muestra como referencia considerando las mismas
partidas que fueron proyectadas y no incluye ajustes específicos de caja que pudieran haber ocurrido
TCAC Nominal
TCAC Real
6.6%
4.6%
6.8% 4.7%
7.2%
5.2%
6.3% 4.2%
7.9% 5.7%
6.3% 4.2%
Incluye venta de edificio
sede Centro de Lima 5.8% 3.7%
8.4% 6.2%
1. Plan de negocios
Comentarios
⚫ Los ingresos consolidados
de la BVL crecen de
PEN80m en ‘20A a
PEN152m en ’30E con una
TCAC ‘20-25E de 6.8% y
una TCAC ’25-30E de 6.3%
– Históricamente creció a
una TCAC ’16-20A de
6.6%
⚫ El EBITDA IFRS16 crece a
una TCAC ’20-25E de 7.9%
y una TCAC ’25-30E de
6.3%
– Históricamente creció a
una TCAC ’16-20A de
7.2%
– El margen EBITDA
IFRS16 ’20A crece de
41% a 43% en '25E
manteniéndose hasta
2030E
⚫ El capex de la BVL creció de
un promedio ’16-20A de
5.7% de ingresos a un
promedio ’21-30E de 6.7%
de ingresos
⚫ El flujo de caja libre de la
BVL crece de PEN21m en
‘20A a PEN42m en ’30E con
una TCAC ‘20-30E de 7.1%;
y con una conversión del
EBITDA en flujo de caja de
65% al 2030
Histórico
Proyección de corto plazo
Proyección de largo plazo
11
Metodología de valorización
2
12
Metodologías de valorización utilizadas para el cálculo del
valor de la empresa
Análisis de
flujos libres
de caja
(“DCF”)
⚫ Valor presente de (i) flujos futuros proyectados y (ii) valor terminal
⚫ La valorización se realiza al 31 de marzo de 2021
– Para el flujo del 31 de marzo de 2021 a 31 de diciembre de 2021 se descontó el 75% del flujo generado del año
ComentariosMetodología
Metodologías
Descripción
Valor terminal
i. Usando proyecciones financieras 2021-25E para las Compañías y valor terminal en 2025E
ii. Usando proyecciones financieras 2021-30E para las Compañías y valor terminal en 2030E
⚫ Valor terminal calculado usando la tasa de crecimiento a perpetuidad a partir del estado estable / año normalizado
– Tasa de crecimiento perpetuo basada en crecimiento real del PIB en adición a la inflación de largo plazo
– Costo promedio ponderado de capital (“WACC”) usado como tasa de descuento
Fuentes Proyecciones elaboradas por las Compañías
Crecimiento de
ingresos
Margen EBITDA
⚫ Tasa de crecimiento perpetuo basada en crecimiento real del PIB en adición a la inflación de largo
plazo
Capex
Depreciación y
amortización
Capital de trabajo
Supuestos utilizados para el valor terminal ("TV")
⚫ Se asume que el margen EBITDA del año normalizado es igual al margen EBITDA del último año
de proyección
⚫ Capex igual al promedio de los últimos 3 años en % de ingresos, adicionando el valor del D&A e
intereses relacionados a arrendamientos para incluir el costo de la renovación de arrendamientos
en la perpetuidad que no están considerados en la deuda financiera actual de las compañías1
⚫ D&A de activos (excluye arrendamientos) se iguala al capex
⚫ D&A IFRS16 (arrendamientos) crece en base a la inflación y se le adiciona el valor de los intereses
de arrendamientos
⚫ Para el capital de trabajo se mantiene el ratio de cambio en capital de trabajo sobre cambio de
ingresos del último año2
Notas
1 Las deudas financieras actuales de las empresas consideran el valor presente de las obligaciones por arrendamientos hasta el final del contrato
2 Dicha metodología se ajustó para BVC en el año 2026E debido a que no hay un cambio en los ingresos entre 2024E y 2025E. En su lugar, solo para 2026E, se considera el balance de capital de trabajo
como % de ingresos de 2025E. A partir de 2027E se vuelve a aplicar la metodología mencionada
2. Metodología de valorización
13
Metodologías de valorización utilizadas para el cálculo del
valor de la empresa (cont.)
Análisis de
compañías
públicas
⚫ Basado en los múltiplos de valorización de compañías públicas comparables (con negocio integrado en mercados con
dinámicas similares)
ComentariosMetodología
Metodologías
Consideraciones
Descripción
⚫ Dificultad en encontrar compañías públicas perfectamente comparables (por tipo de negocio, nivel de integración del negocio
y geografía)
⚫ Incorpora proyección financiera 2021-22E para la aplicación del múltiplo
⚫ No incluye premio de control ni proyecciones de largo plazo
⚫ Después de un análisis de empresas globales comparables (ver apéndice F) se seleccionaron B3 y BMV como negocios
comparables al ser las dos bolsas integradas que cotizan en Latinoamérica
⚫ Se usaron los dos múltiplos generalmente usados en la industria EV/EBITDA y P/E
– Se usaron tanto múltiplos 2021E como 2022E aplicados a las proyecciones 2021E y 2022E de las compañías
Fuentes Proyecciones elaboradas por las Compañías
Rango
seleccionado
(Múltiplos)
⚫ Múltiplos seleccionados en base a BMV y B3
EV / EBITDA P / E
2021E 2022E 2021E 2022E
9.0 – 11.0x 8.5 – 10.5x 16.0 – 18.0x 15.0 – 17.0x
Análisis de
flujos libres
de caja
(“DCF”)
(Cont.)
Consideraciones
⚫ Es una metodología de valorización que considera una realización de las proyecciones financieras de las Compañías
⚫ Incorpora toda la información / años de las proyecciones del Plan de Negocios
⚫ Incorpora proyecciones de largo plazo 2026-30E para las Compañías en la segunda metodología DCF aplicada
⚫ Se considera el estándar IFRS16 en el cálculo del EBITDA y la deuda financiera de arrendamientos en los ajustes de valor
de empresa a valor de patrimonio
– Dado que la deuda financiera por arrendamientos solo considera los pagos comprometidos por este concepto hasta el
término del contrato correspondiente, se ajustó el cálculo del Capex y D&A en el TV para incorporar la renovación de
los arredramientos en la perpetuidad (ver supuestos utilizados para el TV)
2. Metodología de valorización
14
Metodologías de valorización utilizadas para el cálculo del
valor de la empresa (cont.)
ComentariosMetodología
Análisis de
transacciones
precedentes
⚫ Basado en el múltiplo implícito de los valores pagados en adquisiciones minoritarias y mayoritarias de compañías similares
(después de la crisis de 2008)
Metodologías
Consideraciones
Descripción
⚫ Comparabilidad de transacciones precedentes por el nivel de integración del negocio y geografía
– Sin embargo, hubo muchas transacciones en el sector en los últimos años al nivel global
– Se considera como una referencia relevante la adquisición de CETIP por B3 en 2016
⚫ Precio de compra incluye premio de control, cuando son transacciones mayoritarias
⚫ Se usaron los dos múltiplos generalmente usados en la industria EV/EBITDA y P/E
⚫ Como ambos múltiplos están calculados con base en números históricos, se aplicaron al EBITDA y resultado neto usando
información de los últimos doce meses a marzo de 20211
Fuentes Proyecciones elaboradas por las Compañías
Notas
1 Para el caso de la BVC y BVL (con excepción del resultado neto de BVL y Cavali), al no contar con la información histórica pro-forma de los últimos doce meses a marzo de 2021, se estimaron estas
variables considerando 75% de 2020 y 25% de 2021E
Cotización de
mercado
⚫ Metodología mostrada únicamente como referencia y no utilizada en nuestros cálculos debido a la bajísima liquidez de las
acciones de las Compañías
⚫ Precio de la acción de las Compañías (precio ponderado por el volumen negociado en el último mes, últimos 6 meses y
últimos 12 meses)
Consideraciones
Descripción
⚫ Liquidez de las acciones de las Compañías en el mercado
⚫ No incluye premio de control
⚫ Solo incorpora información de mercado
Rango
seleccionado
(Múltiplos)
⚫ Múltiplos seleccionados con base en la mediana de comparables post 2008
EV / EBITDA P / E
Minoritarias Mayoritarias Minoritarias Mayoritarias
9.5 – 12.5x 12.5 – 15.5x 16.5 – 19.5x 20.5 – 23.5x
2. Metodología de valorización
15
Resultados de la valorización
3
16
CLPmm | Valor de la empresa estimado de CLP 155mm – CLP 175mm
Chile - Resumen de valorización (@stake1)
Valor de empresa (CLPmm)
⚫ Valorización por metodología de suma de las partes (SOTP)
– WACC: 9.2% – 10.2% en CLP
– Tasa de crecimiento terminal: 5.4% - 5.9% en CLP basada
en crecimiento del PIB e inflación
⚫ Rango seleccionado de 12.5x a 15.5x aplicado al EBITDA UDM3EV/EBITDA
Mayoritarias
P/E
Mayoritarias
EV/EBITDA 21
P/E 21
Valor de empresa (CLPmm)
Múltiplo EBITDA ’22
155 175
11.5x 13.0x
Comentarios
Múltiplo P/E ’22
21.3x 23.6x
EV/EBITDA
Min - Max
P/E
Min - Max
Múltiplo EBITDA ’21
Múltiplo P/E ’21
EV/EBITDA
Minoritarias
P/E
Minoritarias
⚫ Rango seleccionado de 20.5x a 23.5x aplicado a la utilidad neta
UDM3
EV/EBITDA 22
P/E 22
⚫ Rango seleccionado de 9.5x a 12.5x aplicado al EBITDA UDM3
⚫ Rango seleccionado de 16.5x a 19.5x aplicado a la utilidad neta
UDM3
10.9x 12.3x
20.0x 22.3x
TV 2030
TV 2025
Notas
1 Valor de empresa considerando participación
proporcional en los diferentes negocios (excepto
CCLV que considera un 100%)
2 Calculado a partir del promedio del máximo y mínimo
del precio ponderado por volumen de 1, 6 y 12
meses
3 Últimos doce meses
Precio de
Mercado2 EV:
CLP 77mm
EBITDA UDM CLP 12.9mm (@stake)3
EBITDA 2021E CLP 13.5mm (@stake)
EBITDA 2022E CLP 14.3mm (@stake)
Utilidad neta UDM CLP 8.2mm (@stake)3
Utilidad neta 2021E CLP 8.4mm (@stake)
Utilidad neta 2022E CLP 8.9mm (@stake)
3. Resultados de la valorización
⚫ Rango seleccionado de 9.0x – 11.0x aplicado al EBITDA ‘21
⚫ Rango seleccionado de 16.0x – 18.0x aplicado a la utilidad neta
‘21
⚫ Rango seleccionado de 8.5x – 10.5x aplicado al EBITDA ‘22
⚫ Rango seleccionado de 15.0x – 17.0x aplicado a la utilidad neta
‘22
159
161
161
145
123
112
121
121
111
110
224
229
200
170
161
137
148
150
128
128
- 100 200 300 400
11.8x - 16.6x 21.8x - 29.5x
11.2x - 15.7x 20.5x - 27.8x
12.0x - 17.0x 22.0x - 30.0x
11.3x - 16.0x 20.7x - 28.3x
12.0x - 14.8x 22.0x - 26.6x
11.3x - 14.0x 20.7x - 25.1x
10.8x - 12.6x 20.1x - 23.0x
10.2x - 11.9x 18.9x - 21.7x
9.1x - 12.0x 17.4x - 22.0x
8.6x - 11.3x 16.4x - 20.7x
8.3x - 10.2x 16.2x - 19.1x
7.9x - 9.6x 15.2x - 18.0x
9.0x - 11.0x 17.2x - 20.4x
8.5x - 10.4x 16.2x - 19.3x
9.0x - 11.1x 17.2x - 20.6x
8.5x - 10.5x 16.2x - 19.4x
8.2x - 9.5x 16.0x - 18.0x
7.8x - 8.9x 15.1x - 17.0x
8.2x - 9.5x 15.9x - 18.0x
7.7x - 9.0x 15.0x - 17.0x
DCF
A
Transacciones
precedentes
B
Comparables
públicos
C
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
17
COPmm | Valor de la empresa estimado de COP 760mm – COP 850mm
Colombia - Resumen de valorización (@stake1)
3. Resultados de la valorización
Valor de empresa (COPmm)
9.4x – 11.6x
8.7x – 10.8x
⚫ Valorización por metodología de suma de las partes (SOTP)
– WACC: 12.1% – 13.1% en COP
– Tasa de crecimiento terminal: 6.2% - 6.7% en COP basada
en crecimiento de PIB e inflación
11.9x – 14.8x
11.1x – 13.8x
⚫ Rango seleccionado de 12.5x a 15.5x aplicado al EBITDA UDM3
9.0x – 11.0x
8.4x – 10.2x
⚫ Rango seleccionado de 9.0x – 11.0x aplicado al EBITDA ‘21
EV/EBITDA
Mayoritarias
P/E
Mayoritarias
9.8x – 11.3x
9.1x -- 10.5x
EV/EBITDA 21
P/E 218.3x – 9.5x
7.7x – 8.8x
⚫ Rango seleccionado de 16.0x – 18.0x aplicado a la utilidad neta
‘21
EBITDA UDM COP 75.0mm (@stake)3
EBITDA 2021E COP 78.5mm (@stake)
EBITDA 2022E COP 84.5mm (@stake)
Utilidad neta UDM COP 41.7mm (@stake)3
Utilidad neta 2021E COP 46.5mm (@stake)
Utilidad neta 2022E COP 50.5mm (@stake)
Valor de empresa (COPmm)
Múltiplo EBITDA ’22
760 850
9.7x 10.8x
Notas
1 Valor de empresa considerando participación
proporcional en los diferentes negocios excluyendo
Derivex
2 Calculado a partir del promedio del máximo y mínimo del
precio ponderado por volumen de 1, 6 y 12 meses
3 Últimos doce meses (UDM) calculados considerando
75% de las cifras de 2020A y 25% de las cifras de 2021E
17.8x – 21.6x
16.4x – 19.8x
22.1x – 26.9x
20.3x – 24.8x
17.1x – 20.5x
15.8x – 18.9x
18.4x – 21.1x
16.9x – 19.4x
16.0x – 18.0x
14.7x – 16.6x
Comentarios
Múltiplo P/E ’22
18.3x 20.2x
EV/EBITDA
Min - Max
P/E
Min - Max
Múltiplo EBITDA ’21
Múltiplo P/E ’21
EV/EBITDA
Minoritarias
P/E
Minoritarias
9.1x – 11.3x
8.5x – 10.5x
17.4x – 21.0x
16.0x – 19.3x
⚫ Rango seleccionado de 20.5x a 23.5x aplicado a la utilidad neta
UDM3
EV/EBITDA 22
P/E 228.5x – 9.8x
7.9x – 9.1x
16.3x – 18.5x
15.0x – 17.0x
⚫ Rango seleccionado de 8.5x – 10.5x aplicado al EBITDA ‘22
⚫ Rango seleccionado de 15.0x – 17.0x aplicado a la utilidad neta
‘22
9.1x – 11.9x
8.4x -- 11.1x
17.3x – 22.1x
15.9x – 20.3x
7.6x – 9.2x
7.1x -- 8.6x
14.8x – 17.5x
13.6x – 16.1x
⚫ Rango seleccionado de 9.5x a 12.5x aplicado al EBITDA UDM3
⚫ Rango seleccionado de 16.5x a 19.5x aplicado a la utilidad neta
UDM3
9.0x 10.1x
16.8x 18.6x
TV 2030
TV 20259.4x – 11.9x
8.8x – 11.0x
17.9x – 22.0x
16.5x – 20.2x
739
742
937
766
712
599
707
718
654
667
912
932
1,162
891
937
724
864
887
747
768
- 500 1,000 1,500
Precio de mercado2
EV: COP 591.8mm
DCF
A
Transacciones
precedentes
B
Comparables
públicos
C
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
494
470
492
370
374
293
366
374
362
393
619
592
610
428
492
351
448
462
411
449
- 250 500 750 1,000
12.1x - 15.2x 21.4x - 26.6x
11.2x - 14.0x 18.6x - 23.1x
11.6x - 14.6x 20.5x - 25.5x
10.7x - 13.4x 17.7x - 22.1x
12.1x - 15.0x 21.4x - 26.2x
11.2x - 13.9x 18.5x - 22.8x
9.1x - 10.5x 16.3x - 18.7x
8.4x - 9.7x 14.2x - 16.3x
9.2x - 12.1x 16.5x - 21.4x
8.5x - 11.2x 14.3x - 18.5x
7.2x - 8.6x 13.2x - 15.6x
6.7x - 8.0x 11.4x - 13.5x
9.0x - 11.0x 16.2x - 19.5x
8.3x - 10.2x 14.0x - 16.9x
9.2x - 11.4x 16.5x - 20.1x
8.5x - 10.5x 14.3x - 17.5x
8.9x - 10.1x 16.0x - 18.0x
8.2x - 9.3x 13.9x - 15.6x
9.7x - 11.0x 17.3x - 19.6x
8.9x - 10.2x 15.0x - 17.0x
18
PENm | Valor de la empresa estimada de PEN 450m – PEN 505m
Perú - Resumen de valorización (@stake1)
EBITDA UDM PEN 39m (@stake)5
EBITDA 2021E PEN 41m (@stake)
EBITDA 2022E PEN 44m (@stake)
Utilidad neta UDM PEN 19m (@stake)5
Utilidad neta 2021E PEN 24m (@stake)
Utilidad neta 2022E PEN 28m (@stake)
ComentariosEV/EBITDA
Min - Max
P/E
Min - Max
Notas
1. Valor de la empresa considerando participación proporcional en los diferentes
negocios, excluyendo 10% en Bolsa de Productos de Chile del análisis, la
cual representó proporcionalmente un EBITDA de US$ 7k en 2019 y 2020. No
se consideran Valuex y Finexo
2. Rango de Ke usado para EDV es de 13.9% - 14.9%
3. Rango de crecimiento terminal usada para EDV es de 6.8% - 7.3%
4. Calculado a partir del promedio del máximo y mínimo del precio ponderado
por volumen de 1, 6 y 12 meses
5. Últimos doce meses (UDM) calculados considerando 75% de las cifras de
2020A y 25% de las cifras de 2021E, con excepción de la utilidad neta para
BVL y Cavali donde se usaron las cifras públicamente disponibles a Mar-21
Valor de empresa (PENm)
EV/EBITDA
Mayoritarias
P/E
Mayoritarias
EV/EBITDA 21
P/E 21
EV/EBITDA
Minoritarias
P/E
Minoritarias
EV/EBITDA 22
P/E 22
TV 2030
TV 2025
⚫ Valorización por metodología de suma de las partes (SOTP)
– WACC: 10.6% – 11.6% en PEN2
– Tasa de crecimiento terminal: 5.1% - 5.6% en PEN basada
en crecimiento de PIB e inflación3
⚫ Rango seleccionado de 12.5x a 15.5x aplicado al EBITDA UDM5
⚫ Rango seleccionado de 9.0x – 11.0x aplicado al EBITDA ‘21
⚫ Rango seleccionado de 16.0x – 18.0x aplicado a la utilidad neta
‘21
⚫ Rango seleccionado de 20.5x a 23.5x aplicado a la utilidad neta
UDM5
⚫ Rango seleccionado de 8.5x – 10.5x aplicado al EBITDA ‘22
⚫ Rango seleccionado de 15.0x – 17.0x aplicado a la utilidad neta
‘22
⚫ Rango seleccionado de 9.5x a 12.5x aplicado al EBITDA UDM5
⚫ Rango seleccionado de 16.5x a 19.5x aplicado a la utilidad neta
UDM5
Valor de empresa (PENm)
Múltiplo EBITDA ’22
450 505
11.1x 12.4x
Múltiplo P/E ’22
19.6x 21.9x
Múltiplo EBITDA ’21
Múltiplo P/E ’21
10.2x 11.5x
17.0x 19.0x
Precio de
Mercado4 EV:
PEN 475m
3. Resultados de la valorización
DCF
A
Transacciones
precedentes
B
Comparables
públicos
C
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
19
Términos de intercambio
4
20
Resumen de valorización y términos de intercambio
Chile
Colombia
4. Términos de intercambio
COP 760 -
850mmCOP 90mm8 COP 850 -
940mmUS$ 235 - 260m
CLP 155 -
175mmCLP 23mm7 CLP 178 -
198mmUS$ 245 - 272m
Valor empresa(ML1) (@stake2)
Deuda neta y
otros ajustes(ML1) (@stake2)
Valor de
patrimonio3
(ML1)
Valor de
patrimonio3
(US$m4)
36.1% - 41.0%
37.6% - 42.7%
Participación
ilustrativa5
(%)
Notas
1 Moneda local
2 Considera participación proporcional en los diferentes negocios (excepto CCLV en el caso de BCS que considera un 100% en
valor empresa y luego los ajustes incluyen el interés minoritario)
3 Considera participación proporcional en los diferentes negocios al 31 de marzo de 2021
4 Tipo de cambio US$/ CLP de 726.4, US$/ COP de 3,611 y US$/ PEN 3.66. Calculado como la mediana entre los tipos de cambio
con base al 31 de marzo de 2021: spot, promedio último mes, promedio últimos tres meses, promedio últimos 6 meses, y
promedio últimos doce meses. Basado en información del Banco Central de Chile para Chile y Perú, y Bloomberg para Colombia
5 El mínimo del rango corresponde a una situación en la cual la bolsa considerada esta evaluada en el rango bajo del valor de
patrimonio cuando las dos otras bolsas están evaluadas en el rango alto y el máximo del rango corresponde a una situación en la
cual la bolsa considerada esta evaluada en el rango alto del valor de patrimonio cuando las dos otras están evaluadas en el rango
bajo
6 En base a los precios promedio ponderados por volumen a 1 mes, 6 meses y 12 meses. Solo para referencia debido a la muy
escasa liquidez de las acciones i.e., US$126k por día para BVC, US$16k por día para BVL y US$31k para BCS durante los últimos
12 meses
7 Considera, en base a la información provista por el management de la BCS, CLP 2.2mm de deuda financiera (incl. deuda por
arrendamientos), CLP 25.7mm de caja y activos financieros de corto plazo y CLP 0.8mm de ajuste por interés minoritario (99% de
este ajuste se relaciona a la participación no controladora en CCLV, a partir del promedio de las valorizaciones utilizando el
EV/EBITDA y P/E implícitos de la valorización de la BCS)
8 Considera, en base a la información provista por el management de la BVC, COP 2.8mm de deuda financiera (incl. deuda por
arrendamientos) y COP 92.9mm de caja y activos financieros de corto plazo. Caja considerada excluye ~COP 70mm de fondos
repartidos como dividendos por la BVC
9 Considera, en base a la información provista por el management de la BVL, ~PEN 24m de deuda por arrendamientos financieros y
~PEN 50m de caja y activos financieros de corto plazo
39.9% - 44.3%
Participación en
base al precio de
mercado de las
acciones6
(%)
28.4% - 32.8%
Perú 19.6% - 23.2% 26.1% - 28.7%PEN 450 - 505m PEN 26m9 PEN 476 - 531m US$ 130 - 145m
21
Rango de valores ajustados luego de distribuciones
extraordinarias
4. Términos de intercambio
Notas
1 Caja y activos financieros de corto plazo al momento del Reporte de Valorización consideran, en base a la información provista por el management de las Compañías, ~CLP 26mm para Chile, ~COP 93mm
para Colombia, y ~PEN 50m para Perú
2 Moneda local
3 Tipo de cambio US$/CLP de 726.4, US$/COP de 3,611 y US$/PEN 3.66. Calculado como la mediana entre los tipos de cambio con base al 31 de marzo de 2021: spot, promedio último mes, promedio últimos
tres meses, promedio últimos 6 meses, y promedio últimos doce meses. Basado en información del Banco Central de Chile para Chile y Perú, y Bloomberg para Colombia
COP 850 - 940mm
CLP 178 - 198mm
Valor de
patrimonio1
(ML2)
PEN 476 - 531m
US$ 235 - 260m
US$ 245 - 272m
Valor de
patrimonio1
(US$m3)
US$ 130 - 145m
-
US$ (10m)
CLP (8bn)
Ajuste de caja
implícito
ilustrativo(US$m3)
US$ (14m)
PEN (50m)
37.5 – 42.6%
37.4 – 42.6%
Participación
ilustrativa post
ajuste de caja(%)
18.2 – 21.9%
US$ 235 - 260m
US$ 234 - 262m
Valor de
patrimonio
ilustrativo post
ajuste de caja(US$m3)
US$ 116 - 131m
Chile
Colombia
Perú
Proyecto AndinoReporte de valorización de la entidad combinada
1
Noviembre 17, 2021
Aviso legal
2
Este informe (el "Informe") ha sido elaborado por Rothschild & Co México, S.A. de C.V. ("Rothschild & Co") de forma confidencial en beneficio y para uso interno de (i) Bolsa de Valores de Lima
S.A.A., (“BVL”) (ii) Bolsa de Comercio de Santiago, Bolsa de Valores (“BCS”) y (iii) Bolsa de Valores de Colombia, SA (“BVC”) (conjuntamente, las "Bolsas de Valores“ o las “Compañías”) en
relación a la consideración por parte de las Bolsas de Valores respecto a una posible transacción mediante la combinación de negocios entre las Bolsas de Valores (la "Transacción").
El presente Informe se ha elaborado única y exclusivamente como parte de los servicios de asesoramiento que presta Rothschild & Co a las Bolsas de Valores por lo que no se ha realizado en
nombre de ningún otro destinatario de este informe ni para satisfacer necesidades de cualquier tercero, incluyendo, entre otros, los accionistas de las Bolsas de Valores o cualquier tercero. Las
Bolsas de Valores entregan el presente informe exclusivamente con fines informativos y de forma estrictamente confidencial. Este Informe deberá ser considerado únicamente como un
resumen por lo que no pretende ser exhaustivo ni contener toda la información que un destinatario pueda necesitar para investigar a las Bolsas o la Transacción. Este Informe no deberá
considerarse como asesoría o recomendación de ningún tipo, incluyendo sin limitar, asesoramiento legal, fiscal o financiero. Cada destinatario debe llevar a cabo su propia investigación y
análisis de las Bolsas, de la Transacción y de la información contenida en este Informe, así como de cualquier otra información que pueda ser relevante.
ESTE INFORME NO CONSTITUYE UNA OFERTA DE VENTA NI UNA SOLICITUD DE COMPRA DE VALORES Y NO CONSTITUYE DE NINGUNA FORMA UN COMPROMISO O
RECOMENDACIÓN POR PARTE DE LAS BOLSAS DE VALORES O DE ROTHSCHILD & CO O DE CUALQUIERA DE SUS RESPECTIVAS FILIALES, EMPRESAS AFILIADAS O
ASOCIADAS.
Ninguno de los destinatarios deberá basarse en el presente Informe por lo que no podrá realizar ninguna declaración al respecto. Cada destinatario reconoce que Rothschild & Co no asume
ningún deber u obligación con ningún destinatario como resultado de su recepción o uso de este Informe. Ni Rothschild & Co ni ninguna de sus filiales tendrá responsabilidad alguna (ya sea
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cualquier otra persona que reclame a través de cualquier destinatario en su nombre, en relación con la recepción o el uso por parte del destinatario del Informe o de cualquiera de sus
contenidos.
Para la elaboración de este Informe, Rothschild & Co se ha basado en información disponible públicamente o facilitada a Rothschild & Co por o en nombre de las Bolsas de Valores, incluyendo,
sin limitación, las proyecciones operativas y financieras de la dirección. Dicha información implica numerosas e importantes hipótesis y determinaciones subjetivas que pueden ser correctas o
no. Rothschild & Co no ha asumido ningún tipo de responsabilidad respecto a la verificación independiente de toda la información que se incluye en el presente Informe, incluidas, entre otras,
las previsiones o proyecciones expuestas en el mismo. Asimismo, Rothschild & Co ha confiado en que dicha información es completa y precisa en todos sus aspectos materiales. Por
consiguiente, Rothschild & Co no puede ofrecer ni ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a la exactitud o integridad de la información o a la viabilidad de las previsiones o
proyecciones.
Debe tenerse en cuenta que cualquier valoración que se incluye en el presente documento es sólo una aproximación, misma que se encuentra sujeta a incertidumbres y contingencias,
incluyendo, las condiciones del mercado que, por sus características, resultan difíciles de predecir y están fuera del control de Rothschild & Co. En virtud de lo anterior, la valoración no
pretende ser, y no debe interpretarse en ningún sentido, como una garantía de valor. El material adjunto no representa una opinión sobre los precios a los que se adquirirían o venderían
realmente las Bolsas de Valores, ni tampoco pretende constituir, ni lo hace, una opinión sobre la equidad desde un punto de vista financiero para cualquier transacción u otros asuntos.
Salvo que se indique lo contrario, el presente Informe tiene como fecha el 17 de noviembre de 2021, y cualquier análisis de valoración que contenga es al 31 de marzo de 2021. Asimismo, se
hace notar que el presente Informe se basa únicamente en la información que mantiene Rothschild & Co y en las condiciones y circunstancias financieras, bursátiles y de cualquier otra índole
existentes y comunicadas a Rothschild & Co en dichas fechas por lo que la misma se encuentra sujeta a cambios. Rothschild & Co no tiene ninguna obligación de actualizar, revisar o confirmar
el presente Informe. En ningún caso la entrega de este Informe debe implicar que la información o los análisis incluidos en el mismo serían los mismos si se hicieran en cualquier otra fecha.
Nada de lo contenido en este Informe es, o deberá ser considerado como, una promesa o representación en cuanto al pasado, presente o futuro.
ESTE INFORME ES ESTRICTAMENTE CONFIDENCIAL Y NO PUEDE SER RESUMIDO, EXTRAÍDO DIVULGADO PÚBLICAMENTE, PUESTO A DISPOSICIÓN DE TERCEROS O
REFERIDO DE OTRA MANERA, EN SU TOTALIDAD O EN PARTE, SIN LA APROBACIÓN PREVIA POR ESCRITO DE ROTHSCHILD & CO.
Introducción
3
⚫ Antecedentes
– El 20 de Agosto de 2021 se presentó un reporte, incluyendo:
– La valorización individual de cada una de las Compañías con sus subsidiarias (considerando sus participaciones)
– Las razones de intercambio ilustrativas resultantes de las valorizaciones individuales de cada una de las Bolsas de Valores
– Las administraciones de las Compañías propusieron unas participaciones para BCS, BVC y BVL respectivamente de 40%, 40% y 20%
sujeto a unas distribuciones excepcionales a los accionistas de ~US$10.5m por parte de BCS y ~US$13.6m por parte de BVL
⚫ Con el objetivo de concluir el proyecto, el presente reporte incluye la valorización de la entidad combinada en base a las mismas
metodologías de valuación usadas para las valorizaciones individuales
1
2
4
Plan de negocios
Las proyecciones se presentan en dólares americanos (US$) partiendo de las proyecciones individuales en moneda local (CLP, COP, PEN) provistas por el Management de las Compañías
Luego se añadieron las proyecciones de los ítems listados abajo provistos por el Management de las Bolsas de Valores:
⚫ Sinergias de ingresos y devoluciones a mercado a través de reducción de precios
⚫ Sinergias de gastos
⚫ Sinergias de inversión y depreciación
⚫ Costos y gastos de integración
1
2
Sections
5
ContentsContenido
Secciones
Plan de negocios
Metodología de valorización
Resultados de valorización
1
2
3
5
9
13
6
Plan de negocios
1
7
Supuestos de las proyecciones financieras
Sinergias de
ingresos y
devolución de
mercado
Sinergias de
gastos
Proyecciones
combinada y
moneda
Notas
1 Cifras provistas por las Compañías con base en las conclusiones generadas del reporte de consultoría de Bain & Company
2 El volumen objetivo está expresado en dólares (US$) para las tres bolsas en su conjunto, para todos los negocios excepto para el segmento de tecnología (expresado en # de operaciones)
⚫ Sinergias derivadas de volumen1: ingresos adicionales generados en los segmentos de negociación (renta variable, renta fija y derivados), información, tecnología,
emisores (mantención), post-trading (compensación y liquidación / depósito de valores) para alcanzar el volumen objetivo1,2 luego de la fusión determinado por las
Bolsas de Valores
– Cuando el incremento en el volumen ocurre en segmento de negocio donde las tarifas de las 3 Bolsas de Valores no están unificadas (e.g. emisores), se aplica la
tarifa mínima entre las tres Compañías al volumen incremental para obtener el ingreso incremental
⚫ Devolución al mercado: reducción de ingresos con el objetivo de devolver al mercado (a) el 30%1 de sinergias de ingresos derivadas del volumen incremental y (b) el
50%1 de las sinergias de gastos en personal, terceros, TI y otros gastos. Esta devolución al mercado se realiza a través de:
– Una unificación de las tarifas de las bolsas en los segmentos de negociación y post-trading (C&L)
– Una reducción discrecional de las tarifas en los otros negocios
⚫ Personal: reducción del 30%1 de gastos de personal derivado de la integración de las tres Compañías
⚫ Terceros: reducción del 5-10%1 de gastos de terceros (5% en 2022 y 10% de 2023 en adelante) derivado de la integración de las tres Compañías
⚫ Tecnologías de información (TI): reducción del 15-30%1 de gastos de tecnologías de información (incremento paulatino de 15% en 2022 a 30% en 2030) derivado de
la integración de las tres Compañías
⚫ Otros gastos: reducción del 20%1 de gastos derivados de la integración de las administraciones de las tres Compañías
⚫ Gastos incrementales derivados de sinergias de ingresos: se considera un incremento de gastos derivado de los gastos variables relacionados a las sinergias de
ingresos antes de descontar las devoluciones de mercado
⚫ Las proyecciones se presentan en dólares americanos (US$) partiendo de las proyecciones individuales en moneda local (CLP, COP, PEN) provistas por el
Management de las Compañías
⚫ El tipo de cambio proyectado se calculó a partir del tipo de cambio usado para las valorizaciones individuales al 31 de marzo de 2021 de cada país, aplicando una
depreciación anual igual al diferencial de spread de los bonos a 10 años en US$ y moneda local de cada país
Costos y
capex de
integración
⚫ Gastos de operación: considera el gasto adicional total acumulado de US$16m1 entre 2022 y 2026 para la integración de las tres Bolsas de Valores
⚫ Capex de integración: considera un capex adicional total acumulado de US$27m1 entre 2022 y 2026 para la integración de las tres Bolsas de Valores
⚫ D&A del capex de integración: se considera una depreciación lineal del capex de integración en 10 años
Sinergias de
capex y D&A
⚫ Capex: se considera un ahorro de capex acumulado de US$30m1 entre 2022 y 2030 derivados de la integración de las tres Bolsas de Valores
⚫ D&A relacionado al ahorro de capex: se considera que el capex ahorrado se depreciara linealmente en 8 años
1. Plan de negocios
Impuestos⚫ Se considera la tasa corporativa doméstica de cada país (27% para Chile; 30% para Colombia y 29.5% para Perú) ponderada por la proporción 40/40/20% obteniendo
una tasa impositiva promedio de 28.7%
Proyección CAGR
Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27 Dec-28 Dec-29 Dec-30
2021B 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E
Sinergias de volumen – – 21.4 22.9 24.2 25.3 27.4 27.8 27.8 27.7
Devolución por unificación de tarifas – (6.8) (7.3) (7.3) (7.4) (7.8) (7.9) (8.4) (9.0) (9.3)
Devolución por reducción discrecional de tarifas – – (6.4) (6.9) (7.3) (7.6) (8.2) (8.3) (8.4) (8.3)
Sinergias de ingresos totales US$m – (6.8) 7.7 8.7 9.6 9.9 11.2 11.0 10.5 10.1
% de ingresos totales % – (5.6%) 5.6% 6.0% 6.5% 6.5% 7.1% 6.8% 6.3% 5.9%
Sinergias de personal – 9.8 10.0 10.0 10.1 10.3 10.5 10.7 11.0 11.4
Sinergias de terceros – 0.7 1.4 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5
Sinergias de TI – 1.4 1.5 1.5 1.6 2.2 2.3 2.9 3.6 3.7
Sinergias de otros gastos – 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.8 1.8 1.9 1.9
Gastos de integración – (5.0) (4.0) (4.0) (2.0) (1.0) – – – –
Gastos incrementales – – (8.3) (9.0) (9.7) (10.0) (11.1) (11.0) (10.8) (10.5)
Sinergias de gastos totales US$m – 8.7 2.2 1.6 3.0 4.5 4.8 5.8 7.2 8.0
% de gastos totales % – (13.1%) (3.0%) (2.2%) (4.1%) (6.1%) (6.2%) (7.5%) (9.1%) (9.9%)
Sinergias en EBITDA IFRS16 US$m – 1.8 9.9 10.3 12.7 14.4 16.0 16.8 17.7 18.2
% de EBITDA IFRS16 total % – 3.3% 15.1% 14.9% 17.1% 18.7% 19.8% 20.1% 20.4% 20.2%
Capex de integración – (8.0) (6.0) (5.0) (5.0) (3.0) – – – –
Sinergia de capex – 2.0 2.0 2.0 3.0 3.0 4.0 4.0 5.0 5.0
Sinergias de capex totales US$m – (6.0) (4.0) (3.0) (2.0) – 4.0 4.0 5.0 5.0
% de capex total % – 32.3% 25.6% 22.4% 17.3% – (54.8%) (52.4%) (71.3%) (67.3%)
Depreciación de integración – – (0.8) (1.4) (1.9) (2.4) (2.7) (2.7) (2.7) (2.7)
Sinergias de D&A – – 0.3 0.5 0.8 1.1 1.5 2.0 2.5 3.1
Sinergias de D&A totales US$m – – (0.6) (0.9) (1.2) (1.3) (1.2) (0.7) (0.2) 0.4
% de D&A total % – – (4.8%) (7.7%) (9.7%) (10.2%) (9.2%) (5.3%) (1.5%) 3.2%
Referencia CAGR
Ingresos incl. sinergias US$m 127.1 121.5 139.3 144.0 148.0 151.9 157.3 161.5 165.9 170.6
EBITDA IFRS16 incl. sinergias US$m 51.7 55.2 65.7 69.1 73.9 77.4 80.9 83.8 86.9 89.7
Margen EBITDA incl. sinergias % 40.7% 45.4% 47.1% 48.0% 49.9% 51.0% 51.5% 51.9% 52.4% 52.6%
Ingresos excl. sinergias US$m 127.1 128.4 131.6 135.3 138.4 142.0 146.0 150.5 155.3 160.5
EBITDA IFRS16 excl. sinergias US$m 51.7 53.4 55.7 58.8 61.2 63.0 64.9 67.0 69.2 71.5
Margen EBITDA excl. sinergias % 40.7% 41.6% 42.3% 43.5% 44.2% 44.4% 44.4% 44.5% 44.6% 44.6%
Sinergias de la entidad combinada
8
Cifras combinadas post-sinergias
Sinergias1 de entidad combinada (US$m)
Fuente Proyecciones elaboradas por las Compañías
Notas
1 Cifras calculadas por las Compañías a partir de las conclusiones generadas del reporte de
consultoría de Bain & Company
2 Calculado sobre base total con sinergias del plan de negocios
3 Considera sinergias del plan de negocios
1. Plan de negocios
2
3
2
2
2
3
3
2
La devolución
por unificación
de tarifas se
incluye en las
tarifas únicas de
negociación y
post-trading C&L
24 26 2935
4045
4855 56 59 61
50% 50% 53% 53% 58% 61% 62% 67% 67% 68% 68%
20A 21B 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
47 52 5566 69 74 77 81 84 87 90
40% 41% 45% 47% 48% 50% 51% 51% 52% 52% 53%
20A 21B 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
Ingresos1,2 (US$m)
117127 122
139 144 148 152 157 162 166 171
20A 21B 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
Ingresos2,4 (US$m)
9
Plan de negocios: proyecciones financieras @ stake1
Entidad combinada incluyendo sinergias
Fuente Proyecciones elaboradas por las Compañías
Notas
1 Considera participación proporcional en los diferentes negocios
(excepto CCLV Contraparte Central, S.A. (“CCLV”) en el caso de Chile
que considera un 100% en valor empresa y luego los ajustes incluyen
el interés minoritario)
2 Excluye ingresos no ordinarios
3 Considera sinergias negativas derivadas de la reducción de tarifas por
devolución al mercado (50% de sinergias de gasto y 30% de volumen)
y sinergias positivas de volumen de mercado
4 Considera sinergias de ingresos y gastos netas en rubros como
personal, terceros y TI y gastos de integración de la entidad
combinada
5 Considera sinergias netas derivadas del capex de integración de ’22
6 Flujo de caja libre definido como EBIT después de impuestos + D&A –
capex + venta de activos fijos (en caso de aplicar) – cambio en capital
de trabajo + otros ajustes (en caso de aplicar), antes de ajustes por
deuda IFRS16. Cifras históricas hasta EBIT.
7 Considera sinergias de ingresos, gastos, capex, costos de integración
y tasa impositiva ponderada para los 3 países (40/40/20% para Chile,
Colombia y Perú respectivamente). No se consideran sinergias para el
capital de trabajo
Comentarios
⚫ Las proyecciones
consideran:
- Sinergias de ingresos
derivadas del volumen
objetivo y devoluciones
de mercado por (i)
unificación de tarifas y
(ii) reducción
discrecional de tarifas;
- Costos incrementales
relacionado a las
sinergias de ingresos
- Sinergias de gastos de
operación, capex y D&A;
- Costos y capex de
integración
⚫ Los ingresos operacionales
de la entidad combinada
crecen de US$117m en
‘20A a US$171m en ’30E
con una TCAC ‘20-25E
de 4.7% y una TCAC ’25-
30E de 2.9%
⚫ EBITDA IFRS16 crece de
US$47m en ‘20A a US$90m
en ’30E con una TCAC ‘20-
25E de 9.4% y una TCAC
’25-30E de 4.0%. El margen
alcanza 53%
⚫ Capex: 6% promedio 25-
30E de ingresos
⚫ El flujo de caja libre crece
de US$24m en ‘20A a
US$61m en ’30E con una
TCAC ‘20-25E de 13.5% y
una TCAC ’25-30E de 6.3%
TCAC Nominal
4.7%2.9%
1. Plan de negocios
Total 2021-30: US$1,487m
9.4%4.0%
Total 2021-30: US$734m
EBITDA IFRS164 y margen (US$m y %)
Capex5 y % de ingresos (US$m y %)
Total 2021-30: US$113m
Flujo de caja libre6,7 (US$m)
13.5%6.3%
Total 2021-30: US$454m
13 14
1916
1312 11
7 8 7 7
11% 11% 15% 11% 9% 8% 7% 5% 5% 4% 4%
20A 21B 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E
10
Metodología de valorización
2
11
Metodologías de valorización utilizadas para el cálculo del
valor de la empresa
Análisis de
flujos libres
de caja
(“DCF”)
⚫ Valor presente de (i) flujos futuros proyectados y (ii) valor terminal
⚫ La valorización se realiza al 31 de marzo de 2021
– Para el flujo del 31 de marzo de 2021 a 31 de diciembre de 2021 se descontó el 75% del flujo generado del año
ComentariosMetodología
Metodologías
Descripción
Valor terminal
i. Usando proyecciones financieras 2021-25E para las Compañías y valor terminal en 2025E
ii. Usando proyecciones financieras 2021-30E para las Compañías y valor terminal en 2030E
⚫ Valor terminal calculado usando la tasa de crecimiento a perpetuidad a partir del estado estable / año normalizado
– Tasa de crecimiento perpetuo basada en crecimiento real del PIB doméstico en adición a la inflación de largo plazo y
ajustado por el diferencial de spread de los bonos a 10 años en US$ y moneda local de cada país, posteriormente
ponderado por la proporción 40/40/20% para Chile, Colombia y Perú respectivamente
– Costo promedio ponderado de capital (“WACC”), usado como tasa de descuento, se obtuvo como el promedio ponderado
de las WACCs calculadas para cada país en US$ por la proporción 40/40/20% para Chile, Colombia y Perú
respectivamente
Fuente Proyecciones elaboradas por las Compañías
Crecimiento de
ingresos
Margen EBITDA
⚫ Tasa de crecimiento perpetuo basada en crecimiento real del PIB doméstico en adición a la
inflación de largo plazo y ajustado por el diferencial de spread de los bonos a 10 años en US$ y
moneda local de cada país, posteriormente ponderado por la proporción 40/40/20%
Capex
Depreciación y
amortización
Capital de trabajo
Supuestos utilizados para el valor terminal ("TV")
⚫ Se asume que el margen EBITDA del año normalizado es igual al margen EBITDA del último año
de proyección
⚫ Capex igual al promedio de los últimos 3 años en % de ingresos, adicionando el valor del D&A e
intereses relacionados a arrendamientos para incluir el costo de la renovación de arrendamientos
en la perpetuidad que no están considerados en la deuda financiera actual de las Compañías1
⚫ D&A de activos (excluye arrendamientos) se iguala al capex
⚫ D&A IFRS16 (arrendamientos) crece con base en la inflación de largo plazo de los Estados Unidos
de América y se le adiciona el valor de los intereses de arrendamientos
⚫ Para el capital de trabajo se mantiene el ratio de cambio en capital de trabajo sobre cambio de
ingresos del último año
Notas
1 Las deudas financieras actuales de las empresas consideran el valor presente de las obligaciones por arrendamientos hasta el final del contrato
2. Metodología de valorización
12
Metodologías de valorización utilizadas para el cálculo del
valor de la empresa (cont.)
Análisis de
compañías
públicas
⚫ Basado en los múltiplos de valorización de compañías públicas comparables (con negocio integrado en mercados con
dinámicas similares)
ComentariosMetodología
Metodologías
Consideraciones
Descripción
⚫ Dificultad en encontrar compañías públicas perfectamente comparables (por tipo de negocio, nivel de integración del negocio
y geografía)
⚫ Incorpora proyección financiera 2021-22E para la aplicación del múltiplo
⚫ No incluye premio de control ni proyecciones de largo plazo
⚫ Las sinergias se calculan mediante un análisis de flujos descontados
⚫ Después de un análisis de empresas globales comparables (ver apéndice B) se seleccionaron B3 y BMV como negocios
comparables al ser las dos bolsas integradas que cotizan en Latinoamérica
⚫ Se usaron los dos múltiplos generalmente usados en la industria EV/EBITDA y P/E
– Se usaron tanto múltiplos 2021E como 2022E aplicados a las proyecciones 2021E y 2022E de las compañías sin
sinergias y posteriormente se adicionaron US$ 185m1 por sinergias
Fuente Proyecciones elaboradas por la Compañía
Notas
1 Valor presente de las sinergias. Calculada como el promedio del valor generado por sinergias en las metodologías DCF para los años terminales 2025E y 2030E
Rango
seleccionado
(Múltiplos)
⚫ Múltiplos seleccionados con base en BMV y B3
EV / EBITDA P / E
2021E 2022E 2021E 2022E
9.0 – 11.0x 8.5 – 10.5x 16.0 – 18.0x 15.0 – 17.0x
Análisis de
flujos libres
de caja
(“DCF”)
(Cont.)
Consideraciones
⚫ Es una metodología de valorización que considera una realización de las proyecciones financieras de las Compañías
⚫ Incorpora toda la información / años de las proyecciones del Plan de Negocios
⚫ Incorpora proyecciones de largo plazo 2026-30E para las Compañías en la segunda metodología DCF aplicada
⚫ Se considera el estándar IFRS16 en el cálculo del EBITDA y la deuda financiera de arrendamientos en los ajustes de valor
de empresa a valor de patrimonio
– Dado que la deuda financiera por arrendamientos solo considera los pagos comprometidos por este concepto hasta el
término del contrato correspondiente, se ajustó el cálculo del Capex y D&A en el TV para incorporar la renovación de
los arredramientos en la perpetuidad (ver supuestos utilizados para el TV)
⚫ No incluye el potencial de sinergias a horizonte 2030 en la 1ª metodología DCF aplicada
2. Metodología de valorización
13
Metodologías de valorización utilizadas para el cálculo del
valor de la empresa (cont.)
ComentariosMetodología
Análisis de
transacciones
precedentes
⚫ Basado en el múltiplo implícito de los valores pagados en adquisiciones minoritarias y mayoritarias de compañías similares
(después de la crisis de 2008)
Metodologías
Consideraciones
Descripción
⚫ Comparabilidad de transacciones precedentes por el nivel de integración del negocio y geografía
– Sin embargo, hubo muchas transacciones en el sector en los últimos años al nivel global
– Se considera como una referencia relevante la adquisición de CETIP por B3 en 2016
⚫ Precio de compra incluye premio de control, cuando son transacciones mayoritarias
⚫ Los múltiplos de transacciones minoritarias no capturan el valor esperado de las sinergias
⚫ Se usaron los dos múltiplos generalmente usados en la industria EV/EBITDA y P/E
⚫ Como ambos múltiplos están calculados con base en números históricos, se aplicaron al EBITDA y resultado neto usando
información de los últimos doce meses a marzo de 20211
Fuente Proyecciones elaboradas por las Compañías
Notas
1 Para el caso de la BVC y BVL (con excepción del resultado neto de BVL y Cavali), al no contar con la información histórica pro-forma de los últimos doce meses a marzo de 2021, se estimaron estas
variables considerando 75% de 2020 y 25% de 2021E
Rango
seleccionado
(Múltiplos)
⚫ Múltiplos seleccionados con base en la mediana de comparables post 2008
EV / EBITDA P / E
Minoritarias Mayoritarias Minoritarias Mayoritarias
9.5 – 12.5x 12.5 – 15.5x 16.5 – 19.5x 20.5 – 23.5x
2. Metodología de valorización
14
Resultados de valorización
3
15
US$m | Valor de la empresa estimado de US$685m – 765m
Entidad combinada - Resumen de valorización (@stake1)
Valor de empresa (US$m)
14.5x – 19.0x
13.6x – 17.8x
⚫ Supuestos de metodología
– WACC: 7.9% – 8.9% en US$
– Tasa de crecimiento terminal (ponderada): 3.1% - 3.6% en
US$ basada en crecimiento de PIB e inflación ajustada por el
diferencial de bonos soberanos en ML y US$
11.7x – 14.5x
10.9x – 13.5x
⚫ Rango seleccionado de 12.5x a 15.5x aplicado al EBITDA UDM2
12.6x – 14.6x
11.8x – 13.7x
⚫ Rango seleccionado de 9.0x – 11.0x aplicado al EBITDA ’21,
más US$185m de sinergias6
EV/EBITDA
Mayoritarias
P/E
Mayoritarias
10.5x – 12.1x
9.8x – 11.4x
EV/EBITDA 21
P/E 2112.5x – 13.8x
11.7x – 12.9x
⚫ Rango seleccionado de 16.0x – 18.0x aplicado a la utilidad neta
’213, más US$185m de sinergias6
EBITDA UDM2 US$ 48.2m (@stake)
EBITDA 2021E US$ 51.7m (@stake)
EBITDA 2022E US$ 55.2m (@stake)
EBITDA ajustado4 2022E US$ 65.4m (@stake)
Utilidad neta3 UDM2 US$ 28.4m (@stake)
Utilidad neta3 2021E US$ 31.4m (@stake)
Utilidad neta3 2022E US$ 34.4m (@stake)
Utilidad neta3 ajustada5 2022E US$ 42.5m (@stake)
Valor de empresa (US$m)
Múltiplo EBITDA ’22
685 765
13.2x 14.8x
Notas
1 Valor de empresa considerando participación proporcional en los diferentes
negocios excluyendo Derivex, ValueX y Finexo
2 Últimos doce meses (UDM) calculados considerando 75% de las cifras de 2020A y
25% de las cifras de 2021E
3 Considera ingresos y gastos no ordinarios de cada país, así como tasa impositiva
ponderada 40/40/20% de 28.7%
4 EBITDA 2022E incluyendo el promedio 2023E-2030E de las sinergias de EBITDA
como % del EBITDA sin sinergias de 22.5%
5 Utilidad neta 2022E incluyendo las sinergias incluidas en EBITDA ajustado 2022
más las sinergias de D&A obtenidas como el promedio porcentual 2023E-2030E del
D&A total sin sinergias de 11.8% ajustado por la tasa impositiva de 28.7%
6 Valor presente de las sinergias. Calculadas como el promedio del valor generado
por sinergias en la metodología DCF para años terminales 2025E y 2030E
25.1x – 32.5x
23.0x – 29.8x
20.4x – 25.0x
18.7x – 22.9x
21.9x – 25.2x
20.1x – 23.1x
18.5x – 21.2x
16.9x – 19.4x
21.9x – 23.9x
20.0x – 21.8x
Comentarios
Múltiplo P/E ’22
23.0x 25.6x
EV/EBITDA
Min - Max
P/E
Min - Max
Múltiplo EBITDA ’21
Múltiplo P/E ’21
EV/EBITDA
Minoritarias
P/E
Minoritarias
12.3x – 14.4x
11.6x – 13.5x
21.6x – 25.0x
19.7x – 22.8x
⚫ Rango seleccionado de 20.5x a 23.5x aplicado a la utilidad neta
UDM2,3
EV/EBITDA 22
P/E 2212.4x – 13.7x
11.6x – 12.8x
21.7x – 23.8x
19.8x – 21.7x
⚫ Rango seleccionado de 8.5x – 10.5x aplicado al EBITDA ’22
excluyendo sinergias, más US$185m de sinergias6
⚫ Rango seleccionado de 15.0x – 17.0x aplicado a la utilidad neta
‘223 excluyendo sinergias, más US$185m de sinergias6
8.9x – 11.7x
8.3x -- 10.9x
15.8x – 20.4x
14.5x – 18.7x
8.3x – 10.0x
7.8x -- 9.3x
14.9x – 17.6x
13.6x – 16.1x
⚫ Rango seleccionado de 9.5x a 12.5x aplicado al EBITDA UDM2
⚫ Rango seleccionado de 16.5x a 19.5x aplicado a la utilidad neta
UDM2,3
12.4x 13.9x
21.1x 23.4x
TV 2030
TV 202513.5x – 18.0x
12.7x – 16.9x
23.5x – 30.9x
21.5x – 28.2x
DCF
Transacciones
precedentes
Comparables
públicos
ajustados por
el valor de las
sinergias
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
’21E
’22E
3. Resultados de valorización
751
699
603
543
458
429
650
639
649
642
984
930
748
628
603
515
754
745
711
708
– 500 1,000 1,500
Múltiplo P/E ajustado ’22 17.0x 18.9x
Múltiplo EBITDA ajustado ’22 10.5x 11.7x
685
39724
765804
Valor de empresa Deuda neta y otros ajustes Valor de patrimonio
Valor de la empresa de la entidad consolidada es US$ 685 – 765m1
16
Resumen de valorización de la entidad combinada
Valor de la empresa1 (US$m)
3. Resultados de valorización
2
Considera ajustes de caja
implícitos2 para lograr
participación 40/40/20%
Notas
1 Considera participación proporcional en los diferentes negocios (excepto CCLV en el caso de Chile que considera un 100% en valor empresa y luego los ajustes incluyen el interés minoritario
2 Considera para Chile, en base a la información provista por el management de la BCS: CLP 2.2mm de deuda financiera (incl. deuda por arrendamientos), CLP 18.1mm de caja y activos financieros ya reducida por ~CLP 7.6mm de
distribuciones excepcionales de dividendos y CLP 0.8mm de ajuste por interés minoritario (97% de este ajuste se relaciona a la participación no controladora en CCLV, a partir del promedio de las valorizaciones utilizando el EV/EBITDA y
P/E implícitos de la valorización de la BCS). Considera para Colombia, en base a la información provista por el management de la BVC : COP 2.8mm de deuda financiera (incl. deuda por arrendamientos) y COP 92.9mm de caja y activos
financieros ya reducida por ~COP 70mm de fondos repartidos como dividendos excepcionales. Considera para Perú en base a la información provista por el management de la BVL: ~PEN 23.8m de deuda por arrendamientos financieros y
~PEN 49.7m de caja y activos financieros de corto plazo ya reducida por ~PEN 49.9m de distribuciones excepcionales de dividendos
17
Valor adicional implícito de la entidad combinada
Chile
Colombia
3. Resultados de valorización
Notas
1 Caja y activos financieros de corto plazo al momento del Reporte de Valorización consideran, en base a la información provista por el management de las Compañías, ~CLP 26mm para Chile, ~COP 93mm
para Colombia, y ~PEN 50m para Perú. Montos previos a ajustes de caja para Chile y Perú de US$ 10m y US$ 14m respectivamente
2 Tipo de cambio US$/CLP de 726.4, US$/COP de 3,611 y US$/PEN 3.66. Calculado como la mediana entre los tipos de cambio con base al 31 de marzo de 2021: spot, promedio último mes, promedio últimos
tres meses, promedio últimos 6 meses, y promedio últimos doce meses. Basado en información del Banco Central de Chile para Chile y Perú, y Bloomberg para Colombia
Perú
US$ 235 - 260m
US$ 234 - 262m
Valor de patrimonio
posterior a ajuste de caja1
(US$2)
US$ 116 - 131m
Suma de las partes
individuales
Combinado incluyendo
sinergias
Valor adicional implícito
US$ 586 - 653m
US$ 724 - 804m
US$ 138 - 151m