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Revista del BCC (Año 10 / No. 3)

file:////172.20.20.12/e$/Inetpub/wwwroot/interbancario/BCC/Anteriores/RevistaBCC/2007/No3-2007/No3-2007.htm[3/15/2017 9:34:51 AM]

NUEVAS ADQUISICIONES DEL CIBE

Comité Editorial: Jorge Barrera, René Lazo, Aracelis Cejas, Katerine Aliño, Adolfo Cossío,Ramón Muñoz, Carlos Pérez, Mercedes García, Benigno Regueira, Mario Hernández yGuillermo Gil.Editora: Maria Isabel Morales Córdova .Coordinadores de la revista: Guillermo Silvent (BPA), Lourdes Martínez (BANDEC),Elizabeth Castro (BNC).Corrección de estilo: Carmen Alling GarcíaDiseño Impreso: Lucila Pastrana. Diseño Web: Sochi Valdés

Las opiniones expuestas en los artículosde esta revista son exclusivaresponsabilidad de los especialistas quelos firman. El Banco Central de Cubano se identifica necesariamente con elcriterio de los autores.

SUMARIO

ANÁLISIS

La crisis financiera internacional

Por: Francsico Soberón Valdés

Déficit comercial de los Estados Unidos: visióndesde los organismos internacionales

Por: Mailyn Estrada y Yaisilemy Herrera

MUNDO FINANCIERO

Uso de instrumentos derivados para operacionesde empresas cubanas

Por: Kenia Pineda Mesa

ACONTECER

La contabilidad centralizada dejó de ser unanhelo

A cargo de: Maria Isabel Morales

Telebanca, buenos días, dígame en qué puedoayudarlo...


Imparten seminario taller sobre créditosdocumentarios


TÉCNICA BANCARIA

Influencia del Comité de Caja sobre decisionesfinancieras a corto plazo

Por: Miguel Besil, María T. Gutiérrez, Lino Téllez yC. Fermín Munilla

Un sistema automatizado para el registrocontable

Por: Lourdes Cerezal y Jorge Torres

Revista del BCC (Año 10 / No. 3)

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Publicación a cargo del Centro de Información Bancaria y Económica (CIBE).

REVISTA COMPLETA en formatopdf

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Crepusculo de los diosessobre el "nuevo ordenmundial"Stefan Engel

El autor expone que se estaacercando el fin del imperio delos dioses del capitalfinanciero mundial y que estadecadencia de una epocaobsoleta clarapaso a un futuronuevo, digno de vivir e intentademostrar sabre basescientificas que estamos ante unpunta de partida para una

nueva epoca del desarrollo social de la humanidad, sinhambre, sin explotaci6n ni guerras.

Desarrollo sostenible y susretosGilberto Norberto Ayes

La obra aborda un tema quecada dia concieme no solo aespecialistas de las masdiversas Tamas,sino en primerlugar a los politicos, a losgobernantes, asi como apersonas comunespreocupadas par el futuro delplaneta. El asunto se relacionadirectamente con nuestrasupervivencia y demandalabusqueda activa de una

armonia necesaria entre la sociedad, la economia y elmedia ambiente, imponiendo serios retos al entendimientohumano.

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Neoliberalismo, ALCA YLibre ComercioOsvaldo Martinez

Con junto de articulos,ponencias e intervencionesorales del destacadoinvestigador y economistacubano sabre la crisis delneoliberalismo, ahara masevidente e inocultable que en1999. El texto expone que sevive un momenta crucial en lalucha hemisferica contra elALCA, aporta nuevas ele-mentos y contribuye sus-tancialmente a la lucha ideo-

16gicaque se libra en nuestros dias.

~ EI Che en Fidel Castro, Selecci6n tem<itica1959-1997

Agrupa textos tornados dediscursos del Comandante enJefe Fidel Castro en los queeste destaca la valentia, laintegridad, la honradez, entreotros valores morales delComandante Ernesto Che

L. Guevara. La selecci6n,realizada par el lnstituto deHistoria, esta ordenadacronol6gicamente parafacilitar la lectura e incluye

testimonios fotograficos de ambos lideres, asi como una. secci6n que recoge algunos fragmentos de declaraciones

del Che sabre Fidel. Tambien contiene el poema "Canto aFidel", escrito par el Che, y su carta de despedida, firmadapaTel en 1965.

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S"~I,ECCION T"~MATIC;\1959 - 1997

Valuacion de opciones sobreaccionesFidel de la Oliva de Con

Obra cientifica que incursionaen el apasionante mundo de lasbalsas de valo[es, abarcandoen especifico dvalor de uno delos instrumentos masmodemos y complejos: lasopciones. Este asunto, apenastratado en la literatura cubana,constituye el resultado de anosde estudio e investigaci6ntanto en el pais, como en

prestigiosas universidades de Suiza y Canada. Adecuadopara estudiantes y profesionales.

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Imperio e imperialismoAtilio Boron

Es un ensayo critico del autorsabre el libro Imperio, escritopar Michael Hardt y AntonioNegri. Expone que mochas yvariadas hall sido lag vias paraenmascarar la esencia delimperialismo contemponineo,que ha variado sustan-cialmente durante log ultimos30 aiios, pero sin llegar aconvertirse en su contrario,como prop on en algunos

investigadores hacienda una mitificacion neoliberal.Asegura que la globalizacion consolido la dominacionimperialista y profundizo la sumision de los capitalismosperisfericos.

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Reto a la soledadOrlando CardosoVIllavicencio

Narra las vivencias del autor,I cuandotrag seTherido en las

cercanias de Harar, Etiopia,durante el cumplimiento deuna mision intemacionalista,se ve sometido a una larga ycruel encarcelacion en unaprision somali. Po see elencanto singular de que latragedia contada esm matizadasiempre par un toque de

esperanza y la critica flucllia entre el juicio severo y elbondadoso perdon.

Estados Unidos Vs CincoHeroes. Un juicio silenciadoDr. Rodolfo DavalosFernandez

Este libro acerca al lector alj estudio del juicio singular

seguido contra los cincocubanos sancionados yencarcelados injustamente enEstados Unidos, no par violarlag leyes estadounidenses, sinopar sacar a la luz a quienes allipreparan y cometen accionesilegales y terroristas, demos-

trando el doble rasero que tiene el gobiemo estadounidensedel concepto terrorismo. Expone con claridad lagviolaciones juridicas y leg~les cometidas a 10 largo delproceso.

Comercio Mundial:

;,incentivo 0 CreDOpara eldesarrollo?Colectivo de autores

Este titulo resulta del trabajoI conjunto de un equipo de

estudiosos cubanos, eco-, nomistas y politologos,81encabezados par el prestigioso

intelectual y revolucionariocubano Carlos Tablada, y conla colaboracion del sociologo yteologo be1ga Fran~oisHoutart. La obra revela la

culminacion del programa de ordenamiento neoliberal. impuesto par el imperio en un esquema de represion y

explotacion centrado par el comercio.

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BCC REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA Q


on el objetivo de estimular el crecimientode la economia de EE. UU., desde finalesde 2001 hasta el ano 2005 la ReservaFederal (FED) mantuvo una politica debajas tasas de interes del dolar, las cua-les oscilaron en esos aiios entre 1.00% y2.50%.

Esta politica alimento una expansion del credi-to y resulto efectiva, en tanto la economia esta-dounidense crecio continuamente. Sin embargo,uno de sus efectos colaterales rue un incrementodesmedido en el financiamiento hipotecario deviviendas nuevas y de segunda mana en EE. UU.,que alcanzo niveles sin precedentes.

Se estima que en la actualidad el mercadohipotecario residencial en EE. UU. asciende a10.9 millones de millones de dolares.

Como es normal en las epocas de bajos intere-ses y abundante liquidez, las entidades financie-ras estadounidenses compitieron par ofrecer ter-minas muy ventajosos y flexibilizaron mas de 10prudente los requerimientos en cuanto a la cali-dad crediticia de los solicitantes de financiamien-tos.

En estas circunstancias tomo fuerza enEE.UU. elllamado credito hipotecario "subprime"0 de alto riesgo, el cual se ofrecia a clientes condudoso historial crediticio, sin profundizar en elanalisis de su capacidad de page.

Seglin informaciones del FMl, casi la mitad delos creditos para la compra de vivienda contrata-des en EE.UU. durante 2006 eran hipotecas queno se ajustaban a los requerimientos convencio-Dales para la concesion de estos prestamos.

En conjunto, la contratacion de hipotecas dealto riesgo se incremento dace veces entre 1999y 2006, alcanzando los 1.3 millones de millonesde dolares, equivalentes al 12% del total del mer-cado hipotecario residencial.

En tanto los precios de los inmuebles enEE. UU. se mantuvieron al alza y las tasas deinteres bajas, estos creditos crecian y cualquierprestatario con problemas de page podia obteneruna reestructuracion de su delicta a un plazamayor, teniendo en cuenta que el activo que res-paldaba el credito, su vivienda, incrementaba suvalor continuamente y constituia una garantiasuficientemente solida para el prestamista. Estohacia muy dificil detectar con precision la verda-dera situacion de morosidad de pages.

En los ultimos tiempos ocurrio una serle deeventos que CreaTeD un nuevo escenario en elmercado hipotecario de alto riego (subprime):

Francisco Soberon Valdes*

1. La tasa de interes interbancaria de laReserva Federal, que sirve de referencia para elmercado crediticio, se incremento hasta5.25%, encareciendo el costa de los creditos,plies la mayoria de ellos habia side acordadacon tasas de interes flotantes. Esta subida sedebio a temores sabre un resurgimiento infla-ClOnano.2. Se produjo una ralentizacion de la econo-mia de EE.UU., que contribuyo a una actitudmas cautelosa de los compradores de vivien-das.

3. La oferta de viviendas nuevas y de usa enEE.UU. comenzo a superar considerablementela demanda. Para finales de junio el inventariode casas sin vender sobrepasaba los 4.4 millo-Des de unidades, un nivel que requeriria 8.9meses para venderse, al ritmo de ventas demayo. Esto, par supuesto, determino una dis-minucion en los precios de las viviendas y, portanto, en el respaldo de los creditos hipoteca-nos.Como resultado de estos y otros factores, en los

ultimos seis meses los casas de impagos de cre-clites hipotecarios, principalmente aquellos califi-cados como "subprime" 0 de alto riesgo, se incre-mentaron en un 58%.

Esta situacion creo incertidumbre en los mer-

cados, y comenzo a extenderse el criteria de queel impacto en el sector financiero y en la econo-mia real podria seT importante.

Un articulo publicado el 6 de agosto por el dia-ria espanol El Pais daba los siguientes datos: "Elsector de la vivienda rue c1ave en el crecimientoeconomico estadounidense entre los atlas 2001 Y2006. Seglin el Centro de Estudios de la Viviendade la Universidad de Harvard, el sector suponemas del 25% del PIB. Y en ese periodo genera untercio del empleo creado y casi la mitad del gastoen consumo. PeTe en el ultimo ano y media lasventas de viviendas nuevas (un recorte anual del6.6% en julio) y los precios (el 1.4% menDs) nohail dejado de caer y presentan los peores datosde los'ultimos 16 anos."

La primera manifestacion de esta situacionpudo apreciarse cuando comenzaron a conocersequiebras de firmas financieras norteamericanasespecializadas en el mencionado sector hipoteca-ria de alto riesgo. En el articulo citado se informa:"... en el ultimo ano casi media centenar de hipo-tecarias de alto riesgo se de claro en bancarrota. Yel fenomeno no cesa, como demuestra la decisionanunciada par American Home Mortgage, el deci-

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mo banco hipotecario de EE. UU., de despedir al90% de su plantilla."

Inicialmente, las autoridades norteamericanas,incluida la Reserva Federal, trataron de restarleimportancia al problema, afirmando que surepercusion en el comportamiento de la economiaseria moderada. Sin embargo, esto no rue sufi-ciente para calmar el nerviosismo de los inverso-res. Una clara prueba de ello es que las accionesde los grandes bancos norteamericanos que secotizan en la balsa comenzaron a tener perdidasde consideracion.

Para hacer la situacion mas compleja, con lossofisticados mecanismos financieros que hansurgido en los ultimos aiios, mediante elllamadoproceso de "titulariza-cion", las deudas hipo-tecarias se conviertenen bonos que son ven-didos par los bancosprestamistas de Esta-dos Unidos a otrasentidades financieras

internacionales y parestas, a un gran nume-ro de inversores; demanera que una crisisen este sector enEE.UU. tiene ramifica-ciones muy extendidasy poco identificables enlos mercados financie-ros de otras regiones.

El Premia Nobel de Economia 2006, EdmundPhelps, declaro que la causa de la crisis financie-ra radicaba en la falta de transparencia de losmercados crediticios de EE.UU. yen la incapaci-dad de los operadores de estos mercados paramanejar la liquidez hipotecaria, creada medianteel proceso de emision de nuevas titulos a partir delas hipotecas.

El 9 de agosto se produjo un acontecimientoque imprimio una nueva dinamica a esta situa-cion; uno de los principales bancos europeos (elBNP-Paribas de Francia) suspendio temporal-mente los reembolsos a los inversores de tres fon-dos que administra, aduciendo la imposibilidadde calcular sus activos, debido precisamente a laprecipitada caida del valor de su cartera inmobi-liaria.

Esta accion provoco una gran alarma, pliesdemostro que el contagia de la crisis de presta-mas hipotecarios en EE. UU. estaba ya desbor-ciancio las fronteras de este pais y creo el temor deque otras instituciones pudieran to mar medidasanalogas, afectando seriamente la liquidez en losmercados.

Ante la gravedad de la crisis, los principalesbancos centrales inyectaron de inmediato gran-des volumenes de liquidez en el sistema para disi-par los temores de los inversionistas. Esta rapida

e importante decision era un presagio de que seesperaban problemas de gran envergadura.

Par otra parte, muchos especialistas cuestio-nail esas inyecciones de liquidez aduciendo queequivalen a salir al rescate de inversores que hanobtenido grandes beneficios mediante operacio-nes de alto riesgo. Se senala que de esta maneralos bancos centrales estimulan a que en el futurolos inversores actuen de manera irresponsablepara obtener grandes ganancias, plies siemprese sentiran protegidos ante cualquier resultadonegativo.

La amplia liquidez proporcionada no rue sufi-ciente para impedir que la Bolsa de Nueva Yorkregistrara en la fecha mencionada una perdida

del 2.83%, la mayor des-de el pasado 27 defebrero. La crisis yacomenzaba a tamarcuerpo en eventos con-cretos de gran alcance.

En un in ten to parcalmar la situacion, elpresidente Bush decla-ro que la correccion enel sector inmobiliario

seria suave, aseguran-do que el mercadofinanciero disponia dela liquidez suficientepara capear el temporalen el negocio hipoteca-

rio, e hizo un llamamien-to a los inversores para que realizaran un anali-sis "racional" de la situacion, basado en loshechos y los fundamentos de la economia. Sinembargo, es sabido que este tipo de Hamada a la

. calma se interpreta generalmente como una senalinequivoca de que la situacion es grave y que pre-cisamente "actuar con calma" puede ser 10 mascostoso.

Confirmando esta regIa, al dia siguiente huboventas de acciones de gran magnitud y las princi-pales balsas asiMicas y europeas, influidas parlos resultados de Nueva York del dia anterior,cerraron con fuertes perdidas.

Los precios del petroleo y los metales fueronarrastrados a la baja. De acuerdo con los espe-cialistas, los inversores afectados par la crisis delcredito hipotecario necesitaban liquidez paraenfrentar sus perdidas y par este motivo liquida-ban sus posiciones en el mercado de futuros delpetroleo y los metales incrementando la oferta yprovocando la baja.

Las noticias preocupantes no cesaban. El WallStreet Journal informo que el organismo regula-dor del mercado de valores estadounidense (SEe)estaba revisando las cuentas de los principalescorredores y bancos de inversion para determinarsi la valoracion de los distintos activos relaciona-dos con el sector hipotecario del alto riesgo "sub-

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prime" se estaba realizando de una forma quereflejara la situacion real, plies existian temoresde que pudieran estar ocultando 0 maquillandolos datos.

Par su parte, el secretario del Tesoro, HenryPaulson, de claro que se habian cometido "exce-sos" durante el periodo de bonanza; advirtio quepas aria alglin tiempo antes de que se resolviera elproblema y reconocio que no podia negar su gra-vedad.

Una noticia que aumento las preocupacionesrue que la mayor campania de creditos inmobilia-riDs de EE. UU., Countrywide Financial, con alre-dedor de 55 000 empleados, experimentaba pro-blemas de liquidez que radian, incluso, llevarla ala bancarrota. Al dia siguiente se canada quehabia recurrido a una linea de credito de 11 500millones de dolares para reforzar su liquidez, 10cual confirmaba los rumores y aumentaba lostemores sabre la dimension de la crisis.

Ante la gravedad de la situacion, la ReservaFederal decidio sorpresivamente bajar su tasa d.edescuento (tasa de interes a la que Ie presta a losbancos) 0.50 puntas, situandola a 5.75%. Esimportante aclarar que esta rebilja no se refiere ala tasa de creditos interbancarios 0 "Fed Funds",que es la que usualmente mueven para controlarla oferta de dinero y que sigue fijada en 5.25%,sino a otro instrumento de politica monetaria alque solo se acude en momentos de emergencia yno se utilizaba desde el ano 2001.

La diferencia entre ambas es que la tasa deinteres de creditos interbancarios, que usualmen-te maneja la Reserva Federal como instrumentode politica monetaria (5.25% en estos momentos),es aquella a la cual los bancos comerciales seprestan los rondos que tienen depositados en laFED, mientras que la tasa de descuento, que ruela que se rebajo de 6.25% a 5.75%, es aquella ala que la Reserva Federal esta dispuesta a pres-tarle dinero 0 descontar papeles comerciales a losbancos para suministrarle liquidez directamente.

El impacto de la decision de la FED en los mer-cados no es solo par la via de incrementar liqui-dez, sino par el mensaje que envia de que ya en

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estos momentos la crisis Ie preocupa mas que lainflacion, y que esta dispuesta a abaratar el cos-to del dinero y a expandir.1a oferta monetaria,asumiendo los riesgos inflacionarios.

Existen rumores de que la Reserva Federalpodria hacer muy pronto otra reduccion de latasa de descuento, que quedo en 5.75%, hastaigualarla a la tasa interbancaria que actualmen-te es de 5.25%. Asimismo, taman fuerza lasexpectativas de un recorte de la mencionada tasainterbancaria en la reunion de la FED previstapara el 18 de septiembre.

La rebilja de la tasa de descuento realizada parla Reserva Federal situa a la autoridad monetariaeuropea ante una compleja disyuntiva en su reu-nion del proximo 8 de septiembre: aumentar sustasas de interes como se data par segura, con elriesgo de agravar la situacion; 0 dar marcha atrasen su politica antiinflacionaria, 10 cualle restariacredibilidad en el futuro. Hasta ahara la posiciondel Banco Central Europeo ha sido ambigua,dejando abiertas todas las opciones.

En sentido contrario a la decision de la Reser-va Federal, el 21 de agosto el Banco Central deChina anuncio un incremento en las tasas deinteres, de 6.84% a 7.02%, dirigido a neutralizarlas expectativas inflacionarias. Esta decisionrefleja, par un lado, la gran preocupacion de lasautoridades chinas sabre el peligro de una esca"lada inflacionaria (la inflacion interanual en juniorue de 5.6%) y, par el otro, su percepcion de quepar el momenta la crisis no representa un riesgoinminente para China, a pesar de las noticiassabre la exposicion de los dos maJores bancoschinos en los mercados de bonos de creditoshipotecarios.

El Wall Street Journal ha senalado que losinversionistas se muestran reacios a asumir ries-gas con sus reservas de efectivo y, en su lugar,aceptan retornos mucho menores a cambia de laseguridad de bonos del gobierno. Lo anteriorsugiere que hasta ahara la Reserva Federal no halogrado convencer a los inversionistas de que losproblemas en el sector de las hipotecas de altoriesgo no causarian perdidas generalizadas.

El viernes 24 de agosto se data la buena noti-cia de que las ventas de viviendas habian regis-trado inesperadamente un 2,8% en julio, 10 cualpodria ser una primera senal positiva de que lacrisis comenzaba a superarse. Sin embargo, ellunes 27 otra noticia de signa contrario venia aneutralizar su efecto: El inventario de casas sinvender en EE. UU. habia llegado a su mas altonivel en los ultimos 15 anos.

El viernes 31 de agosto tuvo lugar una espera-da intervencion del presidente de la ReservaFederal, Ben Bernanke, ante un simposio enWyoming. En su exposicion reconocio que la cri-sis afectara la economia de EE.UU.; confirmo sudisposicion y capacidad de actuar con el objetivode limitar su impacto, pero advirtio que la men-


cionada institucion no tiene la responsabilidad deproteger a los prestamistas y a los inversores delas consecuencias de sus decisiones financieras.Estas declaraciones marcan cierta diferencia de

la politica de su antecesor, Alan Greenspan,hacia Wall Street.

Ese mismo dia el presidente de los EE.UU. rati-fico que la economia es 10 suficientemente fuertecomo para soportar la crisis crediticia y que losproblemas del mercado hipotecario de alto riesgorepresentan solo una "modesta" parte de la mis-IDa. Destaco que no es competencia del gobiernorescatar a la industria hipotecaria, un comentarioque tuvo un efecto negativo en el comportamien-to de las balsas. Pidio al Congreso aprobar unalegislacion para modemizar la AdministracionFederal de Vivienda y cambios en las leyes tribu-tarias para disminuir los costas de las refinancia-ciones hipotecarias.

Se considera poco probable que las medidaspropuestas tengan un impacto inmediato en lasituacion de los propietarios de viviendas quepuedan estar en peligro de impago de sus hipote-cas.

En estos momentos nadie se aventura a vatici-nar cual sera el curso de los acontecimientos.Prevalece un sentimiento de cautela e incerti-

dumbre y cualquier noticia negativa 0 positivagenera fuertes movimientos en los mercados.

Las perdidas en las principales balsas han lle-gada a rondar los 2 millones de millones de dola-res; la inyeccion de efectivo del Banco CentralEuropeo, la Reserva Federal y Japon se acercana los 580 000 millones; existe un retraso acumu-lado de aproximadamente 500 000 millones enoperaciones de colocacion de distintos tipos detitulos de delicta en los mercados financieros y sehabla de una perdida de mas de 90 000 empleosen el sector financiero de EE. UU., to do 10 cualpuede dar una idea de la magnitud del problema.

Con independencia del curso ulterior de losacontecimientos, existe un conjunto de circuns-tancias que Ie imprimen caracteristicas muy par-ticulares a la actual crisis financiera intemacio-

nal, con relacion a otras situaciones de este tipoocurridas con anterioridad. Entre ellas se desta-can:

Las causas de la crisis se gestaron en elcorazon de los mercados financieros intern a-

cionales: EE. UU., Y no en la periferia como enlos aiios 97 Y 98.. Ha po dido confirmarse con total claridad lafuerza, rapidez y alcance con que se transmitenactualmente los problemas en los mercadosfinancieros internacionales, como resultado desu totalliberalizacion y globalizacion.. Tal nivel de interconexion de los mercados

globales pone en duda el concepto generalmen-

*Ministro Presidente del Banco Central de Cuba

te aceptado hasta el momenta de que la diver-sificacion del riesgo protege a los inversionis-tas.

. Ha salido a la superficie la complejidad,riesgos y alcance del men cion ado mecanismode "titularizacion de delicta" que, como se expli-co, mediante una compleja metamorfosis legaly financiera convierte delicta de distinta natu-raleza en un producto financiero "homogeneo",bonos de instituciones financieras, y los dise-mina en los mercados internacionales sin queel inversor final pueda evaluar con certeza cuales realmente la calidad del activo subyacenteque respalda el titulo que adquiere.. Ha quedado demostrado que el nivel desofisticacion de los actuales productos finan-cieros esta muy par del ante de la capacidadreguladora de las autoridades monetarias, 10cual hace cada dia mas dificil una deteccionprecoz de los problemas del sistema financiero.. Se ha evidenciado la disminucion del rol delFMl en el contexto internacional actual, plieslos criterios que ha expresado hall despertadomuy poco interes. De hecho, hall sido escasassus declaraciones, a diferencia de la crisis definales de los 90, en la cual tuvo un rol prota-gonico. A la luz de esta realidad podria afir-marse que el mayor valor de la crisis del 97 rueconvencer a casi todos los paises del TercerMundo de la necesidad de independizarse delFMI a cualquier costa, habida cuenta de laincompetencia de esta institucion y de su totalsumision a los EE. UU.. A pesar de que esta crisis surgio en EE.UU.y puede afectar su economia, que carga con undeficit anual de cuenta corriente de alrededorde 800 000 millones, hasta el presente losinversionistas se hall refugiado en los bonosdel Tesoro. Las causas y los efectos de estagran contradiccion fueron resumidos par unaprofesora de una importante universidad deEE.UU.:"No creo que sea bueno que todos nos prestendinero. Pero hasta que no exista una alternati-va de inversiones, y me refiero a otro pais,EE. UU. retendra a los inversores extranjeros,incluso teniendo este deficit enorme."La gran interrogante es hasta cuando podra

mantenerse esta irracional situacion. Par el mo-menta las medidas tomadas par los principalesbancos centrales hall logrado evitar que las con-secuencias sean aun mayores. Sin embargo,estan latentes las palabras de un candidato pre-sidencial de EE. UU., que el 19 de agosto describiola presente crisis como el "huracan Katrina" de laindustria de prestamos hipotecarios. Queda aunpar ver si los "diques" del mercado lograran resis-tir.


Deficit coDlercial de 10sEstados Unidos:vision desde 10s

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organiSDlOS internacMailyn Estrada Gimeno y Yaisilemy Herrera Lazo*

n el presente articulo se hace un analisisde lag causas y consecuencias del deficitde Estados Unidos, asi como de lag tacti-cas que utiliza su gobierno para balan-cearlo y log perf1les hacia log que encami-na sus recursos para evitar un periodo de

recesion como el vivido par esa economiaen log arios 30 0 70 del sigle pasado, 0 incluso,como la crisis economic a mas reciente del ario2001. Se valoran lag formas de financiamiento yla necesidad de costear este, para 10 cual se debe-ra consumir mas de una quinta parte del ahorroglobal, asi como tambien la opinion al respecto deorganizaciones internacionales, tales como elFMI 1, el Banco Mundial (BM2) y la OrganizacionMundial de Comercio (OMC3).

Estados Unidos, en su adjetivo imperative deprimera economia, se enfrenta a una fuente deinestabilidad economica y financiera tanto parala nacion, como para el conjunto de la economiainternacional, atendiendo al gran deficit gem~loque presenta en el sector fiscal y en la cuentacorriente de la balanza de pages, que ario tragano viene convirtiendose en su talon de Aquiles.

Las estadisticas muestran como se ha ideacentuando el comportamiento inestable de lagexportaciones e importaciones, asi como la entra-da de capitales hacia ese pais, sin contar log ele-vadas niveles de deficit presupuestal, que todoslog arios aumentan, justificados par la luchaantiterrorista.

La proyeccion tanto del gobierno, como de lagdemas instituciones financieras encargadas dedar un giro a esta situacion, es nula, a pesar deque estas decisiones influiran de manera clave enla dinamica de la economia internacional.

Esta economia representa casi la tercera partedel PIB mundial; par ego es que se debe realizaruna detallada evolucion de su deficit comercial,

1Fondo Monetano lnternacional: organismo internacional creado en 1944 en la Conferencia de Bretton Woods, conel objetivo de vigilar, con!trolar, restablecer la actividad econ6mica y garantizar elfuncionamiento y estabilidad delsistema.2 Banco Mundial: se crea en el mismo 1944 en la Conferencia de Bretton Woods.3 Organizqci6n,Mundial de Comercio:se crea.el1r:n. de enero de 1995, como resultado de la Ronda de Uruguay.

atendiendo a que su situacion trasciende susfronteras y la mejeria de su estado actual depen-de no solo de lag politicas a replantear, sino masbien esta en fun cion de 10 que el resto del mundoprograme hacer con sus reservas e inversiones.Asimismo, es valida aclarar 10 preocupante quese puede tornar el deficit cuando proviene de un.elevado consumo, como resultado de una de-sacertada politica gubernamental 0 de un malfuncionamiento de la economia.

El desequilibrio externo se produce cuando lacantidad de bienes y servicios que un pais expor-ta es men or que la cantidad de bienes y serviciosque importa; si ocurre 10 contrario estamos enpresencia de un superavit comercial. Para que unpais pueda mostrar estos desequilibrios de be dis-poner de recursos propios (reservas internacio-nates) 0 externos para su financiamiento; es parello que este deficit tambien se canace como"ahorro del sector externo".

Segtin la literatura, lag causas principales quepropician este tipo de fen orne no economico son:el desequilibrio del sector externo, cuando lagexportaciones sean menores que lag importacio-nes; el aumento de la inversion par encima de logniveles de ahorro; un aumento del con sumo enmayor cuantia que el ingreso; cambios en el mer-cado de divisa; log diferenciales de tasa; la malaaplicaci6n de politicas monetarias 0 fiscales, y logcheques transitorios de oferta y demanda.

Asimismo, se plantea que lag posibles solucio-nes para resolver este fenomeno pueden ser:reducir log niveles de gasto interne, depreciar eltipo de cambia, 0 fluctuaciones de este, aumen-tar.los niveles de precios y de renta del resto delmundo, disminuir log niveles de precios naciona-leg y lag variaciones en lag reservas internacio-nales.


CAUSAS DEL DEFICIT COMERCIAL ENESTADOS UNIDOS

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Para poder estudiar el fenomeno de los desba-lances de la cuenta corriente en la economia deEstados Unidos y las estrategias a aplicar encuanto a reformas estructurales, politicas fiscalesy monetarias para llegar a la solucion de estedeficit, 0 par 10 menDs su sostenibilidad, es nece-sarro partir de cuales son las causas que handeterminado este acontecimiento que tiende aprofundizarse.

Las mismas estan centradas en el aumentoexcesivo de las importaciones de ese pais, lascuales son en valor casi 50% mas que sus expor-taciones, ya que, teniendo en cuenta el elevadonivel de con sumo que presentan sus habitantes,existe poco respaldo en sus exportaciones. Eneste sentido, no se puede dejar de mencionar elproblema de competitividad precio del sector pro-ductivo. La volatilidad de los datos de esta balan-za tiene una gran influencia sabre las estimacio-TIes del PIE para proximas proyecciones.

Atendiendo a la tendencia de las exportacionesy las importaciones, en cuanto a su movilidad,seg(ln los estudios realizados, se ha determinadoque las primeras se hall mantenido estaticas enel 10% desde 1991, mientras que las segundashall ido aumentando considerablemente, escena-ria que demuestra como la delicta externa superaen mas de 10 veces los ingresos provenientes delas mismas, hasta el pun to que entre los anos2002 y 2004 los gobiernos extranjeros hall tenidoque financiar el 44% del deficit de cuenta corrien-te de Estados Unidos, ambiente que puede con-vertirse en una bomba de tiempo para la econo-mia del tio Sam, plies ya para 2008 se estima queeste deficit represente el 8% del PIB.

Otro aspecto que ha provocado que se acentueeste proceso es la diferencia existente entre lainversion domestica y el ahorro domestico bruto,donde la inversion se ha vuelto mas dinamica queel ahorro (ver Anexo No.2), provocado par elaumento del con sumo privado y el endeudamien-to de la poblacion, dado el abaratamiento del refi-nanciamiento hipotecario, cuestion que hastacierto punta se ha convertido en la piedra angu-lar de la economia norteamericana.

Este fenomeno no solo atenta contra la dismi-nucion de la creacion de empleos, sino tambienlimita un poco el con sumo de la sociedad, dadoque las familias refinanciaban sus prestamos yasi obtenian dinero aparentemente facil, el cualutilizaban para consumir. Esta situacion se hatornado tan desfavorable que los consumidoresestadounidenses han llevado a raja su tasa deahorro, la cual representa ell,2% del PIB del ano- - --- - --- ~

2006, convirtiendose todo este proceso en uncicIo casi insostenible, de manera que se vuelveuna incertidumbre cIave que puede atentar con-tra el crecimiento de Estados Unidos y, a su vez,es una de las fuentes esenciales de este deficit,plies se da un aumento del con sumo en mayorcuantia que el ingreso (absorcion sabre el ingre-so de la economia).

No se puede pasar par alto el proceso de ter-ciarizacion que atraviesa la economia, donde elcomercio de bienes ha experimentado un reforza-miento al deficit, sin dejar de mencionar losmomentos de revaluacion del dolar en la segun-da mitad de la decada de los noventa y hasta ini-cios de 2002, acontecimiento que, junto con elpanico que acarrearon los hechos del 11 de sep-tiembre, incremento el desbalance de la econo-mia norteamericana.

Otra de las razones fundamentales a teller encuenta es el comportamiento de los diferencialesde tasa4, que en el periodo 2002-2004 se man-tuvieron aceptables, dado los niveles de tipos deinteres, la abundante liquidez y el buen compor-tamiento de la economia mundial, 10 que provocouna debil demanda externa de productos nortea-mericanos y, al mismo tiempo, un mayor dina-mismo de las importaciones, mostrando la in-terrelacion de las causas y como una acentua lasotras.

Teniendo en cuenta que no se pueden tamarmedidas drasticas con respecto a politic a fiscal ymonetaria para disminuir este deficit, par elimp acto que pueden provocar, se requerira deigual forma aplicar politicas fiscales contractivas,donde una disminucion del gasto y un aumentode las tasas de interes conllevaran una disminu-cion de la inversion y el con sumo interno. Deexistir una reduccion en el deficit fiscal, entoncesse debera tratar de reducir las necesidades definanciamiento sin afectar el gasto social, ya queeste se ha vista recortado aun cuando los gastospublicos aumentan todos los anos, justificadoscon la procIamada guerra contra el terrorismo,siendo la mala aplicacion de politic as monetariasa fiscales otro elemento que ha influido en estefenomeno.

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LA REPERCUSION DEL DEFICITCOMERCIAL DE ESTADOS UNIDOS

El deficit comercial de Estados Unidos es unaspecto que ha venido preocupando a la econo-mia mundial desde la decada de los noventa has-ta la actualidad, aunque existen paises que estandispuestos a proyectar sus intereses para mante-TIer esta situacion en la superpotencia del Norte.La tendencia de este saldo negativo define en

4 Diferencial de tasa: indicador de riesgo relativo de una emisi6n 0 de un conjunto de emisiones, calculado como ladiferencia entre la rentabilidaddela emisi6n 0 COr-jur-tode €;misiones valoradC1,Sy la rentabilidadfde laemisi6nocesta de emisiones de referencia. Se mide en puntas b6sicos.


gran medida la coyuntura de otras economias, sise Helle en cuenta que las consecuencias de unarecesion en esta economia a favor de la reducciondel deficit puede ocasionar problemas mas gravesque el extrema deficit actual.

La repercusion de este deficit podria ser com-pletamente negativo hasta el punta en que no sedetermine si puede ser a no sostenible, en el sen-tido de que en un futuro se pueda devolver eldinero que se ha pedido prestado al resto delmundo, sin llevar a cabo ajustes que pudieranteller otra envergadura de indole politica, a llegara provocar un debilitamiento de la primera eco-nomia mundial en el orden economico, de mane-ra tal que los inversionistas extranjeros descon-fiasen de los activos estadounidenses y diversifi-caran sus compras en otros paises, 10 que conlle-varia un debilitamiento del dolar y una subida delas tasas de interes. De ahi que dos de las prime-ras interrogantes a responder serian: iPuedeEstados Unidos financiar su deficit? iDe que for-ma 10 financia? La respuesta a estas incognitasdeterminara el grado de complejidad can que lagran economia pueda responder a un proceso derecesion a salir airosa hacia nuevas inversiones.

Uno de los primeros puntas a observar en estefenomeno es la entrada de capitales, casi siempremediante inversion extranjera directa y de carte-ra, 10 que Ie permite que sus acciones tenganmayor interes. Par otro lado, el movimiento de losbonos y activos justifica en gran medida el desen-volvimiento de sus recursos, aunque can laentrada de capitales se viene demostrando ladependencia al ahorro externo y la aberracionque va hacienda Estados Unidos a estos, 10 queexplica que el desarrollo del pais realmente vienedado no par el aumento productivo, sino par laburbuja que hall creado y que hasta cierto PUN-ta se convierte en una limitante, 10 que implicaque su desarrollo se sustente en la dependenciadel pago de estas obligaciones, llegando a con-vertirse en un porcentaje mayor que el mismocrecimiento del PIB.

El comportamiento de los capitales y suentrada hacia la economia estadounidense hatenido una conducta bastante estable, masbien al alza, debido en gran medida alas fra-casas en la direccion de los paises que decideninvertir en esos activos, adquiriendo bonos delTesoro y aumentando sus reservas en dolaresen sus bancos centrales, y a la credibilidad delas instituciones politic as internas, 10 quevuelve mas atractiva la adquisicion de esosvalores ante los ojos de los inversores.

De esta forma, es muy dificil reducir estedeficit, debido a que nadie quiere disminuirlas compras en paises emergentes de bajo cos-ta, como China y la India. La compra de estosactivos del Tesoro ha permitido a Estados Uni-dos financiar su deficit y a la vez mantener elvalor del dolar en el mercado mundial, aun

cuando se ha vista ultimamente mas limitadopar el peso que ha ido adquiriendo el euro en elmercado.

El financiamiento de este deficit no solodepende de la evolucion de la economia esta-dounidense, sino de la expansion de otras eco-nomias, 10 que conjuntamente can la bajamoderada del dolar estimularia la expansionde las exportaciones, frenando el aumento delas importaciones y conllevaria una disminu-cion del deficit en cuenta corriente. Asimismo,se de be teller en cuenta el precio del petroleoy los niveles de ahorro en otros paises, princi-palmente los asiaticos, 10 que haria disminuirel flujo de capitales hacia los Estados Unidos,plies, de hecho, se ha notado que cuando laeconomia se desacelera el deficit se contrae, yviceversa. Ella demuestra la gran correspon-dencia que existe entre el aumento del deficit,el crecimiento de la produccion industrial y lareduccion del desempleo.

Otra de las estrategias que se quiere imple-men tar desde hace mas de un ana es la revalua-

cion del yuan, debido al incremento que hall idoalcanzando las importaciones de China, las cua-les actualmente representan mas de un tercio deldeficit comercial. En este tema es valida ac1ararque aun cuando Estados Unidos se ha pronun-ciado en ese sentido, atendiendo al desarrollo deesta economia, China no se ha mostrado intere-sad a en el tema, plies no seria conveniente paraeste pais que Estados Unidos lograra una mayorcompetitividad de sus productos, atendiendo a ladisminucion de los precios de importacion, yaque se lograria una devaluacion del dolar, queafectaria el valor actual de sus reservas denomi-nadas en esta moneda, favorable para lograr unamejora en el excedido deficit comercial y un enca-recimiento de los productos chinos.

REPERCUSION DE LAS ESTRATEGIAS AAPLICAR PARA DISMINUIR EL DEFICIT

La aplicacion de estrategias para lograr eli-minar el deficit de Estados Unidos podria aca-rrear grandes consecuencias no solo para elpropio pais, sino para el mundo entero.

Entre las estrategias trazadas par el gobier-no esta la de lograr una depreciacion del dolarque, aunque en el carta plaza beneficiara alasgrandes exportadores norteamericanos y alasfinancieros can tipos de interes mas favora-hies, en ellargo plaza puede frenar a la prime-ra economia, aumentando la tasa de desem-plea. Esto implicaria optar par medidas decompetencia basadas en el ahorro de costas,que traerian consigo la perdida del poderadquisitivo y asi sucesivamente, todo se con-vertiria en un cicIo del que no saldrian en elcarta plaza.

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BCC

SOSTENIBILIDAD DEL DEFICIT


A PESAR DE LASIRRESPONSABLES POLiTICAS

MACROECONOMICAS

DE ESTADOS UNIDOS,PRINCIPAL SOCIa

COMERCIAL DE LA MAvaRiA

DE LOS pAiSES,LA OMC NO EMITE CRITERIOS

SERIOS NI PROFUNDOS

Seglin los analistas, un deficit puede ser con-veniente, ya sea coyuntural 0 permanente, siem-pre que sea sostenible y si es financiado par pres-tamos que se invierten en actividades rentablesque puedan generar recursos suficientes paracubrir el pago de intereses y el general; ademas,si se tiene una afluencia de capitales externos,especialmente de inversion directa; si es basadoen una caida temporal en la produccion nacional,y si es a causa de una reduccion de los niveles deproteccion mediante la disminucion de las barre-ras arancelarias y no arancelarias.

Entonces vale preguntarse que convenienciapudiera tener el famoso deficit estadounidense sieste ha estado sustentado en elevados niveles deimportacion, provocados par el aumento del con-sumo. Actualmente, atendiendo a la preocupa-cion del tema y su margen de sostenibilidad, seanalizan algunas caracteristicas que determina-ran cuan sostenible puede ser su comportamien-to para el desarrollo de la economia estadouni-dense y de otras menDs desarrolladas: que el por-centaje que representa del PIBno ponga en entredicho la sos-tenibilidad del regimen cambia-ria; que no proporcione gran-des problemas de competitivi-dad frente al resto del mundo, yque la volatilidad de sus entra-das de capital aseguren lafinanciacion del desequilibriode las cuentas exteriores a cor-to y mediano plazas.

En sentido general, los enfo-ques teoricos tambien demues-tran que un deficit puede ser 0no saludable si se refleja un exceso de importa-cion comparado con la exportacion; entonces eldeficit puede ser indicia de problemas de compe-titividad. Si hay un exceso de importacion expli-carlo par desproporciones entre la inversion y losniveles de ahorro, puede ser reflejo de una eco-nomia muy productiva en crecimiento. Asimismo,si se debe a una escasez de ahorro y no a unaabundancia de inversiones, puede ser conse-cuencia de una politica fiscal irresponsable 0 unexceso de consumo, pero tambien puede ser unindicador de un comercio intertemporal perfecta-mente adecuado, atribuible a un shock pasajero0 a un cambia demograf1co.

Tomando en consideracion estas percepciones,en la decada de los noventa se pudo haberreplanteado el deficit de la economia estadouni-dense como un fenomeno necesario para su pos-terior crecimiento. En la actualidad, como se hademostrado, el pais muestra entre sus consumi-dares y el gobierno altos niveles de insumo, malaaplicacion de politicas macroeconomicas acom-paiiadas de un insuficiente ahorro, alta demanda

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de activos extranjeros e inadecuada utilizacion decapitales en inversiones en el sector financiero,que no permite justificar la teoria de comerciointertemporal y, a su vez, garantiza la insosteni-bilidad del mismo, logrando una excesiva depen-dencia del ahorro externo y la burbuja especula-tiva.

RECONOCIMIENTO DEL DEFICITCOMERCIAL FOR LOS ORGANISMOSINTERNACIONALES

La balanza comercial de Estados Unidos se hamantenido deficitaria en los ultimos anos. Esta

condicion de la mayor economia mundial encuen-tra rechazo en las teorias y politic as macroecono-micas y ha recibido fuertes criticas en otrasnaciones par parte de los principales organismosdel sistema mundial.

Despues de la culminacion de la Segunda Gue-rra Mundial se asistio a un reordenamiento delsistema economico internacional, basado en latrilogia FMI, BM Y el Acuerdo General sabre Aran-celes Aduaneros (GATT), que devino mas tarde en

la OMC. Estos organismos fue-ran dictaminados par el poderioeconomico norteamericano ydisenado en fun cion de susintereses.

Entre los objetivos del FMI yel BM se encuentran lossiguientes: acortar la duraciony aminorar el grado de desequi-librio de la balanza de pago delos paises miembros, asi comofacilitar la expansion y el creci-mien to equilibrado del comerciointernacional. La OMC, par su

parte, es la encargada de promover el librecomercio y velar par la estabilidad y desarrollo delmismo.

En la actualidad, estos tres organismos sonconsiderados los pilares de la arquitectura eco-nomica mundial. La trascendental mundializa-cion de la actividad economica ha traido comoresultado una creciente interdependencia entrelas distintas esferas de la politica economica paraestas organizaciones, de la que no escapan losprincipales organismos comerciales, financieros ymonetarios. Los analisis que realizan estas enti-clades sabre la economia estadounidense y susituacion actual son de suma importancia porquede cierta forma reflejan el camino de las solucio-Des que se proponen a nivel internacional, dondeestas organizaciones son autoridades, aun cuan-do el prestigio de carla una de ell as se encuentreen entredicho.

A pesar de las irresponsables politicas macro-economicas de Estados Unidos, principal sociacomercial de la mayoria de los paises, la OMC noemite criterios serios ni profundos sabre la reper-

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SUCESIV AS REFORMASFORMULADAS E

INTRODUCIDAS EN LASLEYES DE COMERCIO

DE LOS ESTADOS UNIDOSHAN REFORZADO

EL PROTECCIONISMOHACIA LOS PRODUCTOS

IMPORTADOS

cusion del deficit comercial norteamericano en laeconomia mundial, sino que se limita a su papelde facilitador dellibre comercio.

La OMC surgio en el ultimo y mas importantegrupo de reuniones del GATT, la nombrada Ron-da de Uruguay, la cual se desarrollo entre 1986 y1994; se autodefine como un foro de negociacion,adonde acuden los gobiemos miembros para tra-tar de arreglar los problemas comerciales quepresentan entre S1. La mayor parte de la laboractual de dicha institucion se basa en los conve-nios celebrados en el marco del GATT. Actual-mente, el foro de nuevas acuerdos en cuadra suevolucion en el"Programa de Doha para el Desa-rrollo", iniciado en 2001. Aunque se enmarca susurgimiento en 1995, su sistema de comercio tie-ne casi media siglo de existencia. Desde 1948 elGATT ha establecido las reglas del sistema. Estaentidad se habia encargado principalmente delcomercio de las mercancias, mientras que laOMC abarca el comercio de servicios y las inven-ciones, creaciones y modelos que son objetos detransacciones comerciales (propiedad intelec-tual).

La OMC enarbola la consignade lograr un comercio sin dis-criminaciones ni barreras; 10cierto es que amen de las medi-das tomadas, el progreso deeste organismo parece estarparalizado par el incumpli-miento de normas y la doblepolitica comercial de los pai-ses, entre los cuales EstadosUnidos se seiiala como sobera-no indiscutible de la libreentrada de sus productos enlos mercados, mientras imponebarreras no arancelarias yestablece importantes subsidios.

Siendo una de las economias con mayor aper-tura en el mundo, la presion aiiadida a favor dela proteccion se apoya en argumentos basados enel deficit comercial, que al alcanzar una cifrarecord de alrededor de 750 000 millones de dola-res se considera una prueba de la necesidad delimitar las importaciones. No obstante, la econo-mia convencional establece que no es precisa-mente la politica comercial la que determina eldeficit.

En 1971, al romperse la convertibilidad de oro-dolar, par primera vez en la etapa de posguerra eldolar se devaluo con respecto alas monedas desus socios comerciales y el gobierno estadouni-dense impuso una sobretasa arancelaria a todaslas importaciones, tratando de corregir el deficitcomercial. Bajo el sistema de tipo de cambiaflexible Estados Unidos ha aplicado multiples

5 Tratado de Libre Comercio para Las Americas.

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medidas para intentar corregir el saldo negativocomercial, ciancio lugar a que actualmente estepais ostente el mayor deficit comercial y sea lanacion mas deudora del mundo.

Asimismo, EE. UU. ha venido aplicando unapolitica comercial de doble rasero, combinandomedidas proteccionistas en los sectores donde haperdido competitividad, mientras promueve librecomercio para sus productos en el resto del mun-do, particularmente en sectores donde es alta-mente competitivo, como las industrias intensi-vas en tecnologias y en los servicios. Ha incurri-do en forma creciente en la acusaci6n de dum-ping definido de manera arbitraria, a traves de laimposici6n de cuotas, asi como en una variedadde instrumentos legales con propositos proteccio-nistas.

Las sucesivas reformas formuladas e introdu-cidas en las leyes de comercio de los Estados Uni-dos hall reforzado el proteccionismo hacia losproductos importados y hall impulsado la aper-tura de los mercados para sus bienes y servicios,mediante negociaciones comerciales bilaterales,regionales y multilaterales, pero sabre tOdD, en el

caso de los paises en desarrollo,mediante la condicionalidad delos organismos multilaterales decreditos como el Banco Mundial

y el Fondo Monetario Internacio-nal. Esto significa que con elALCA5 0 sin ella, Estados Uni-dos continuara persiguiendosus objetivos comerciales, recu-rriendo a todas las instancias ymecanismos a su disposicion.La via mas facil ha sido a travesdel FMI, dada la absoluta sumi-sian de los gobiernos localesfrente a dicho organismo.

Al igual que el resto de los pilares del modelocapitalista imperante, la OMC refleja las grandescontradicciones que existen entre las nacionesmiembros, el poderio ilimitado del gobierno nor-teamericano y el establecimiento sin barreras delos intereses transnacionales.

En igual sentido, el Banco Mundial no ha ofre-cicio importantes dec1araciones sabre la repercu-sian del deficit norteamericano en la situacionfinanciera internacional, aun cuando se pudieranindicar desequilibrios en el sectQr bancario yfinanciero, debido alas posibles variaciones detasas de interes que se puedan establecer paramantener la absorcion de los ahorros mundialesque los estadounidenses necesitan en fun cion desus niveles de consumo.

No asombra la apatia de la citada institucionsabre este tema, plies se hace necesario seiialarla naturaleza de este organismo. Desde su funda-

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cion el BM ha tenido como director principal aeconomistas norteamericanos. En 2005 el subse-cretario de Defensa de Estados Unidos, Paul Wol-fowitz, continuo la tradicion, convirtiendose en eldecimo presidente de la nombrada institucion.

Para algunos paises deudores el Banco Mun-dial ha cumplido un rol importante como catali-zador 0 aval de nuevas creditos provenientes dela banca privada internacional. Mediante esaentidad financiera global, la actual administra-cion estadounidense ha chantajeado a diversasnaciones con el fin de lograr sus objetivos politi-cos; muestra de ello es la Ley de AsignacionesPresupuestarias, promulgada par el presidenteGeorge W. Bush en diciembre de 2004, con unac1ausula (la enmienda Nethercutt) que estableceque aquellos que no garanticen inmunidad a sol-dados y politicos estadounidenses ante la CortePenal Internacional, no seran elegibles para reci-bir ayuda financiera.

Esta propension de la politic a exterior de Was-hington tiene como un instrumento significativoa esta organizacion internacional, que acttia enrepresentacion de donantes bilaterales en cues-tiones de politica economica y en la cual EstadosUnidos tiene un voto de participacion importan-te. En este marco un pais pobre se siente forzadoa cumplir con las prescripciones del banco acambia de financiamiento 0 de concesiones de sudeuda con este organismo. Esta influencia a tra-yeS del BM es parte de los objetivos de Washing-ton.

El gobierno estadounidense tiene como politicarespaldar a bancos internacionales de desarrolloque sirvan a sus propios intereses, percibiendomaJores beneficios si utiliza su ayuda para hacerque el Banco Mundial promueva objetivos de supolitica exterior.

A traves del FMI el gobierno norteno ha venidoimponiendo de manera unilateral sus condicio-nes a paises que hall firmado sus acuerdos, sinnecesidad de realizar una negociacion bilateral,ni multilateral. Los condicionamientos del FMI se

hall ido ampliando en la btisqueda de generacionde excedentes en el campo de la politica comer-cial y de inversiones extranjeras.

En 2004 el FMI se alarmo, debido al estado delas finanzas y de la economia de los Estados Uni-dos, exponiendo que la expansion de la deudaexterna y del deficit fiscal amenazaban la estabi-lidad de la economia mundial. En cuanto alfinanciamiento, de claro que el deficit en la balan-za de pagos consumia el 75% de los superavitmundiales. El tema de la sostenibilidad de loscrecientes deficit estadounidenses ha sido deba-tido en el marco de esta organizacion, par el ries-go que representan para la economia mundia1losefectos en el largo plaza de los desequilibrios enla mayor economia a nivel global.

En este sentido, el director asistente delDepartamento del Hemisferio Occidental del FMI,Charles Collys, ante una conferencia de prensa

hizo referencia a un informe realizado sabre elcomportamiento de la economia norteamericanaque proyecto resultados preocupantes como, parejemplo: en el ano 2000 el presupuesto federal delos Estados Unidos habia contado con un supe-ravit equivalente al 2,5% del PIB, y a finales del2003 este se habia convertido en deficit equiva-lente al 4% del PIB, 10 cual, aunque asegura unaexpansion de la economia en el carta plaza, com-promete el futuro de la misma e incentiva preo-cupaciones multilaterales, mas si prevalece den-tro de este deficit fiscal el capital destinado a laindustria armamentista y no a la produccion dearticulos titiles al desarrollo propio del pais 0 delmundo.

Los crecientes deficit y los eventualmentemenores ahorros estadounidenses conducirian amenores tasas de interes real en Estados Unidos

yen el resto del mundo. Par otro lado, la expan-sion de la deuda federal que resulta del deficitharia mas dificil el financiamiento del segurasocial y la atencion medica. Ademas, 10 mas pro-bable es que los deficit prolongados de la econo-mia incrementarian, como 10 ha estado hacienda,los desequilibrios mundiales reflejados en el enor-me deficit comercial actual de los Estados Unidosy las grandes exigencias vinculadas con este.

En la actualidad, varios factores convergen: unincremento acelerado de los deficit gemelos conuna etapa de recesion economic a, el saldo nega-tivo en la balanza de pagos y el pasivo externo delpais, los cuales tienen una participacion progre-siva en la tendencia de la economia, mayor que elcrecimiento de la misma. Estos elementos soloagravan la situacion de la sostenibilidad de ladeuda externa estadounidense, que helle un efec-to perturbador en el ajuste del mercado de divi-

. sas.No obstante, el FMI no deja de senalar su opti-

mismo acerca de la recuperacion de la economianorteamericana, mientras que el actual gobiernonorteamericano hace caso omiso alas perturba-doras senales sabre la evolucion de los indicado-res antes expuestos.

A mediados de 2001, a pesar de que la econo-mia estadounidense vivia un grado inusualmenteelevado de incertidumbre, alga que ya va siendohabitual en nuestros dias, el FMI ofrecio decla-raciones respecto a que el pais no caeria en rece-sian abierta, pero con un deficit externo "que noparece sostenible" afronta el peligro de una"abrupta depreciacion" del dolar. Lo pronosticadoen ese entonces ocurrio y el efecto rue significati-vo para Mexico y Canada, socios de EE. UU. en elTratado de Libre Comercio.

La interdependencia entre el desarrollo de laeconomia mundial y la economia norteamericana,ya sea par ser uno de los principales mercados 0el principal exportador para muchos paises de laregion, lleva a los organismos internacionales aminimizar las consecuencias del deficit comercial

creciente, que reclama grandes cantidades de

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BCC REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA 1Q

capital extranjero para sostener 10s altos nive1esde consumo de 1a sociedad estadounidense.

La cuestion sabre 1a sostenibi1idad comercialde 10s Estados Unidos no ha sido eliminada de10s asuntos pendientes del FMI; Ie queda comoinstrumental del imperio tranquilizar a 10s acree-dares sabre este tema. En funcion de esto se halldado criterios suavizando 1a gravedad del asunto,afirmando que contro1ar e1 deficit en cuentacorriente no parece ser tan importante par estosdias. Mediante estudios ambiguos e1 FMI ha jus-tificado que 10s deficit reflejan tendencias econo-micas fundamentales que pueden resultar bene-ficiosas 0 no para un pais en un determinadomomenta, en dependencia de 10s factores que 10soriginaron. Lo contradictorio de este tema es quepara algunos 10s deficit son buenos 0 ma10s,mien tra~t -ll.l.:!.e -.para. JQ:i_J:!Qise~JIl~ cks.aJ:mll9ven cuenta corriente solo es consecuencia de unapolitica fiscal irresponsab1e que hay que corregir.E1 tratamiento del deficit en 1a economia esta-dounidense ha demostrado una vez mas que ene1 sella del Fondo no existe igualdad en e1momenta de enjuiciar a 10s paises par sus politi-cas macroeconomicas insensatas.

No existe sorpresa alguna par e1 comporta-miento del FMI ante e1 deficit descomunal de 10sEstados Unidos, pues aunque ese organismo haorientado a diversos paises, con desequilibriosmenores que e1 nombrado, realizar fuertes ref or-mas estructurales para erradicar10, 1a re1acionque 10 une a 10s Estados Unidos y 1a esencia desu funcionamiento no Ie permite tamar partido,ni analizar criticamente al mayor deudor mun-dial.

E1 deficit en cuenta corriente en 10s EstadosUnidos y su repercusion en 1a economia intema-cional no es Dada nuevo. En 1950 se venia acu-mulando, produciendose par distintas circuns-tancias, entre 1as que se pueden mencionar: 1aayuda de caracter oficial que brindo Estados Uni-dos, mediante e1 Plan Marshall, para 1a recons-truccion de 10s paises industrializados; e1 fman-ciamiento de 1as guerras en Corea y Vietnam; e1mantenimiento de un dispositivo de defensa aescala mundial; 1as inversiones de 10s privadosnorteamericanos en aquellos 1ugares donde 1arentabilidad era mayor, dada 1a propiedad deldo1ar de ser moneda nacional e intemaciona1 al

mismo tiempo.Para fmanciar 1as transacciones intemaciona-

1es y cubrir sus deudas Estados Unidos imprimiodo1ares de forma indiscriminada. A causa deesto, 1a acumu1acion de saldo en 1a moneda nor-teamericana, que en 10s bancos centrales habiasido normal hasta 1960, figuro en 1a abundancia

de do1ares en e1 sistema. Los vestigios de la infla-cion notados en e1 pais emisor, la cual era expor-tada par e1 resto de 10s paises con el fin de man-teller e1 tipo de cambia fijo, provoco de esta forma1a perdida de confianza en dicha moneda y en supape1 de mantener 1a convertibilidad fija con res-pecto al ora. Como consecuencia de este escena-rio, en 1971, ante la no sostenibilidad del sa1docomercial negativo, el entonces presidente deEstados Unidos, Richard Nixon, declaro 1a incon-vertilidad del do1ar a ora y firmo la senten cia delsistema monetario de Bretton Woods.

En aquel entonces el FMI observo el declive delsistema y no tuvo un analisis critico para su anfi-trion6. El contexto actual no sugiere diferenciaa1guna, aunque la metodologia desarrollada parel FMI refleje que la economia capitalista tiene unflmQg~RrnW,nm lj.!jle{U<oc;,CO~Drl9lf'ARrY'rU~t6'qae;geinvierte, la balanza de pago esta desequilibrada ydeficitaria; en este caso el deficit en balanza depago esta atribuido a exceso de gasto. En resu-men, un incremento del consumo par encima desus ingresos viene aparejado de un deficit en lacuenta corriente y, debido a que la demandasupera la produccion, esto concluye con unincremento de la inflacion.

Las solucion en este contexto seria un aumen-to de la produccion, 10 cual no se puede dar en uncarta ni mediano plaza, par 10 que el FMI prefiereque se aplique una reduccion del gasto, en parti-cular, del fiscal y es esa la receta que recomien-da e impone a los paises subdesarrollados.

El ganador del Premio Nobel de Economia,Joseph E. Stiglitz7, se sumo al debate sabre elcuestionamiento del impacto de 1as politic ascomerciales, financieras y de ajuste estructuralque imp one el Fondo a sus paises miembros condesequilibrio negativo en la balanza comercial,mientras que Ie otorga inmunidad a la economiade mayor deficit comercial a nivel mundial.

Stiglitz aborda 1a insuficiencia de las antesnombradas politicas y plante a el resentimientoque existe hacia Estados Unidos par su discursohipocrita de libre mercado mientras se multip1i-can lasbarreras comerciales y Washington man-tiene un deficit importante que ahara parece unaspecto positivo.

Las medidas recomendadas dentro de los pro-gramas economicos de ajuste estructural, que seaplicaron para corregir el mismo defecto nortea-mericano, no favorecieron a los afectados, sinoempeoraron su situacion, pero valia para profun-dizar el poderio que ostenta hay el gigante delNorte, mediante el cual acomoda la teoria econo-mica mundial a su favor.

Los principales organismos multilaterales ana-

6 Desde su creaci6n la sede del Fondo Monetario lntemacional se encuentra en Washington.7 Dirigi6el Consejo de Asesores Econ6micos durante el gobiemo del ex presidente de Estados Unidos Bill Clinton yfue economista jete del Banco MundiaL

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II.


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lizados no contraponen criteria alguno sabre estetema, y es que la trilogia economica se ha junta-do para establecer una alianza con las corres-pondientes desproporciones de poder que existeen cada uno de ellos.

A finales de la decada de los 90 se firmaronacuerdos de cooperacion entre la OMC y las orga-nizaciones financieras gemelas, que establecieronlas bases para el cumplimiento del mandataministerial de la organizacion del comercio deconseguir una mayor coherencia en la formula-cion de la politica economica a escala global. Elacuerdo establecia la celebracion de consultas eintercambio de opiniones e informacion sabretodas las cuestiones de interes com'Cm, asi comola participacion de estos como observadores enlas reuniones de la OMC, y viceversa.

La ultima ronda de negociaciones globalessabre comercio, 0 como la llaman sus partidarios,"Programa de Desarrollo de Doha", se esta des-moronando y el director general de la OMC hahecho un llamado a los dirigentes del BancoMundial y del Fondo Monetario Intemacionalpara tratar de impedir la desintegracion total, par10 cual se puso de manifiesto la necesidad de unacohesion entre las respectivas agencias.

El papel a desempeiiar par las instituciones deBretton Woods era clave en la asistencia tecnicay en la capacidad de construccion para imple-mentar los compromisos que se hicieron duran-te la Ronda de Doha.

La estrecha relacion entre los principales orga-nismos intemacionales y la interdependenciaexistente en su funcionamiento hacen que seespere mucho mas de su enjuiciamiento sabre losdesequilibrios comerciales, monetarios y finan-cieros en la economia global. En el caso del saldodeficitario norteamericano, estos organismos,coherentemente con sus funciones y su evolucionhistorica, no hall tenido una posicion relevantecon el fin de revertir el problema.

CONCLUSIONES

Las contradicciones existentes sabre el tema anivel mundial, el estudio prof undo de las caracte-risticas del deficit comercial de los Estados Uni-dos, asi como las opiniones de los principalesorganismos intemacionales sabre esta coyuntu-ra, permiten concluir que los factores que provo-can este saldo comercial negativo estan marcadospar una irresponsable politica fiscal, sabre labase de la economia belica y los niveles elevadosde con sumo de la poblacion estadounidense.

El estudio de la posible sostenibilidad del defi-cit permite entender los riesgos que implica queuna economia como la norteamericana seencuentre en una situacion insostenible. Un

declive de la economia norteamericana aiiadiriaun duro golpe a la actual inestabilidad intema-clonal de sus principales socios comerciales. 8ilos paises como China y Japon fmancian el defi-cit, es debido al peligro que representa para sudesarrollo economico la caida del actual motor dela economia mundial. La vision de los principalesorganismos internacionales demuestra la debilvoluntad de los mismos para prever 0 dar solu-cion a la crisis que se puede desatar si la econo-mia norteamericana continua con tales niveles dedeficit.

BIBLIOGRAFiA

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*Especialistas de la Direccion de Estudios Economicos y Financieros del Banco Central deCuba


Usa de instruDlentos derivados.

para operacl0nesde eDlpresas cubanasde coDlercio exterior

ado el entorno globalizado en que vivimosactualmente, donde cualquier crisis poli-tic a a economica en uno a varios raisesafecta al resto de las economias del mun-do, reviste gran importancia mantenerseprotegido contra los riesgos de mercado,

es decir, los riesgos a los que se estaexpuesto debido ala variacion de los precios, lastasas de interes y los tipos de cambia del merca-do internacional.

Las empresas cubanas exportadoras e importa-doras no escapan de la situacion reinante en elmercado; par el contrario, al ser el nuestro unpais subdesarrollado, las mismas son mas vulne-rabIes ante tales eventos.

Somas de la opinion de que si las empresascubanas de comercio exterior emplean adecuada-mente los instrumentos derivados para dar cober-tura alas riesgos de mercado a que se enfrentan,pueden cumplir sus objetivos de rentabilidad yreducir las posiciones de riesgo a que se exponenen sus transacciones can el exterior.

Asimismo, tambien seria viable que la bancacuban a ayude a cubrir las operaciones de empre-

. sas cubanas de comercio exterior mediante ins-trumentos derivados, sabre todo, aquellos em-pleados can el proposito de reducir el riesgo detipo de interes y de tipo de cambia. De esta forma,la banca cubana contribuiria a que estas minimi-cell los riesgos a que se enfrentan y a una mayorplanificacion de sus utilidades, traduciendose enventajas para las empresas, la banca cubana ypara la economia del pais.

PRINCIP ALES DEFINICIONES

Se denomina instrumentos derivados a aque-lIas cuyo valor depende a deriva del valor de un"subyacente", es decir, de un "bien" existente en elmercado. Este puede ser financiero a no financie-roo Financieros son las divisas, las tasas de inte-res y las acciones. Entre los no financieros tene-mas alas comodities, como son el petroleo, el gas,los granos, los metales preciosos, etc. .Al existir

Kenia Pineda Mesa*

fluctuacion diaria en los precios de cualquiera deestos, se vuelve necesario para las empresas ase-gurar sus precios sabre insumos de produccion,adquiriendo un instrumento derivado, el cualhace las veces de "un seguro".

MERCADOS DE DERIV ADOS

Los instrumentos derivados pueden ser comer-ciados a traves de mercados estandarizados 0tambien de los mercados Over the Counter (OTe).

Los contratos comerciados en la balsa son tipi-camente estandarizados de acuerdo con su fechade vencimiento, el tamano del contrato y los ter-minas de la entrega. Par otro lado, los contratosen los OTC son adecuados especificamente alasnecesidades de una institucion y, a menudo,comercializan subyacentes, instrumentos y /0fechas de vencimientos que no se ofertan en nin-gUn mercado estandarizado.

Contratos negociados en mercadosorganizados

Los productos que se negocian en mercadosorganizados son contratos de futuros y opciones,destacando los siguientes:

.Tipos de interes (corto, media y largo plazas).. Divisas.. Indices bursatiles.

. Commodities.

. Opciones (futuros sabre opciones).

Contrato de futuro: compromiso de compraven-ta que tiene estandarizados cantidad, calidad ylugar de entrega de un producto, a un precio esti-pulado para fecha futura de vencimiento en unmercado organizado, en el que el comprador y elvendedor deben depositar sus respectivos marge-lies de garantia, estipulados par el Exchange (bol-sas), y atender alas llamadas a margen de laClearing House (Camara de Compensacion) con-forme a un Mark to market diario.


Contrato de opci6n: confiere al comprador elderecho, pero no la obligaci6n de comprar (Cal~ 0vender (Put) un determinado contrato de futuros aun precio estipulado (Strike price), con un venci-miento y caracteristicas de contrato estandariza-das, con forme al mercado organizado de futurosubyacente y a cambia de una prima 0 premia quepaga el comprador al vended or.

'0Mercado Over the Counter y contratoscomerciados en estos

Los contratos negociados en el mercado OTCson auspiciados par intermediarios bancarios quesuelen ser entidades bancarias.

Par otra parte, los productos OTC se negocian,liquidan y compensan a traves de mercados noorganizados, donde las partes contratantes asu-men el correspondiente riesgo de contrapartida(no existe Camara de Compensaci6n). En ocasio-TIes dichos productos poseen cierto grado deestandarizaci6n, pero su principal caracteristicaes que tienen un diseiio de operaciones a medida,a nivel de importe, fecha y otras caracteristicascontractuales.

La gama de productos OTC es extraordinaria-mente variada y heterogenea, ya que la inn ova-ci6n financiera genera nuevas variedades de estosproductos con gran abundancia. Los productosOTC mas utilizados son los siguientes:

0 Forwards (deuda publica, divisas e interbanca-ria).0 Swaps (tipos de interes, divisas, activos yacciones).0 Opciones ordinarias.0 Opciones ex6ticas (sinteticas, look back, asiciti- .cas, precio ejercicio promedio, condicionales,subyacentes diversos, etc.).

Forward: tambien denominado contrato a plazaconsiste en un compromiso a comprar 0 venderun activo subyacente en una fecha futura, a unprecio fijado en el momenta de hacer la tran-sacci6n.

Swaps: tambien conocido como permuta finan-ciera; a grandes rasgos, consiste en el intercam-biD del pago de un subyacente.

USUARIOS DEL MERCADO DEDERIV ADOS

Los usuarios en los mercados de derivadospueden dividirse en tres categorias:

0 Los que desean cubrirse 0 protegerse delas variaciones de los activos subyacentes,denominados hedgers 0 cobertores. Muchasveces estos son los productores y los impor-tadores de la mercancia.

0 Los especuladores 0 rondos, que proyeen

Calculo Tasa forward

una variacion de los activos subyacentes yse aprovechan sin teller ni desear mercan-cia real.

0 Los arbitrajistas, quienes se aprovechande diferencias en los valores de los activossubyacentes, existentes en diferentes mer-cados en un mismo momenta, para obtenerganancias sin teller ni desear mercanciareal.

Tasa forward 0 tasa de cambia a plaza:

Tasa de cambia Spot Premia- Descuento

)

Expresadoen pIpS0 puntasswaps

Los premios 0 descuentos de una divisacontra otra se calculan sabre la base

de los tipos de interes de ambas monedasy el tiempo que resta hasta el vencimientode la operaci6n. EI resultado se expresaen pips (unidades minimas de la cotizaci6n)y se conoce como puntas swpas. Se diceque una divisa esta a premia contraotra cuando su tipo de interes es mellorque el de la otra moneda. Por consiguiente,se dice que una divisa esta a descuentocontra otra cuando su tipo de interes esmayor que el de la segunda moneda.

Teniendo en cuenta que este trabajo esta enca-minado a buscar mecanismos para que nuestrasempresas exportadoras e importadoras se cub rande la volatilidad de los mercados, nos parece opor-tuna abundar en el primero de estos usos.

Par cobertura 0 hedging se entiende la "tecnicafinanciera que intenta reducir el riesgo de perdida,debido a movimientos desfavorables de precios enmateria de tipo de interes, tipo de cambia y movi-mientos de las acciones" (Costa, 1990).

La cobertura 0 hedging es la practica compen-satoria del riesgo inherente a una posicion delmercado cash, tomando una posicion igual peroopuesta en el mercado de futuros. Par ella, quie-TIes desean proteccion para sus actividades, con elfin de cubrir el riesgo de los cambios de precio,utilizan los mercados de futuros.


IMPORTANCIA PARA CUBA DE LAUTILIZACION DE INSTRUMENTOSDERIVADOS

Muchas de las transacciones de mercanciasque realiza nuestro pais can el exterior se refierena productos que se cotizan en los mercados orga-nizados. Como sabemos, estos mercados son alta-mente vulnerables ante las eventualidades a cri-sis que se producen, ya sea en uno a varios pai-ses, debido a la interconexion de los mercados.Este hecho los convierte en altamente inciertos yvolatiles, repercutiendo directamente en la fluc-tuacion tanto de los precios, como de las tasas deinteres y tipos de cambia, 10 cual afecta conside-rablemente la planificacion de las empresas,cuyos flujos dependen en gran medida de tran-sacciones can el exterior.

Par 10 tanto, para las empresas importadoras yexportadoras se hace eminente implementarestrategias de cobertura para eliminar a dismi-nuir los riesgos ante movimientos adversos de losprecios de los productos que se comercializan enel mere ado intemacional, asi como de los tipos decambia y tasas de interes.

La anterior va encaminado a cumplir 10 queestablece la Resolucion No. 102/05 del BancoCentral de Cuba "Lineamientos de la politicafinanciera en operaciones can el exterior para elana 2006", donde se plantea que "toda tran-saccion que pueda cbnllevar riesgos cambiarios yde tasas de interes debe contar can una cobertu-

ra para enfrentar el riesgo", y mas adelante expli-

palmente del objeto social y del tamano de la enti-dad. Estos serian:

ldentificacion de log riesgos: Determinar aque riesgos esta expuesta la empresa y ante cua-les de estos deberia cubrirse.

Medicion del riesgo: Cuantificar las exposicio-lies al riesgo sabre la base de su impacto finan-ciero en la empresa y expresarlo en terminosmonetarios.

Control del riesgo: Determinar posibles solu-Clones y la factibilidad de las mismas para enfren-tar los riesgos.

Condiciones de acceso: Comprobar el efecti-va de que dispone la empresa a la viabilidad deacceder a lineas de credito para la implementa-cion de la actividad de cobertura.

Nivel de decision: Comprension par parte delpersonal directivo del caracter de la gestion delriesgo que, mas que una cuestion comercial, esun asunto de direccion, par 10 que debe participaren todas las decisiones estrategicas en materia degesti6n de riesgo.

Aunque todavia no esta generalizado el usa deinstrumentos derivados par empresas cuban as decomercio exterior, segUn la investigadora y crite-rios de empresarios de la raffia del comercio exte~rior, estos hall sido y son utilizados par las prin-cipales empresas de comercio exterior, digaseaquellas dedicadas a la comercializacion de losprincipales productos exportables e importablespara cubrir operaciones de comercio exterior,

Formula para calcular los puntos swpas:

360 x I00

Tasa Spat x diferencial de tipa de interes x Plaza (# de dias). - puntas swaps

ca que "... se debe hacer mayor usa de los meca-nismos existentes en el mercado, a traves de losbancos cubanos a bancos extranjeros, para darcobertura alas riesgos cambiarios y de tasas deinteres ... Los sujetos que realizan actividades decomercio exterior quedan obligados a aplicarcorrectamente todas las medidas que contribuyana minimizar el riesgo cambiario y de tasas de inte-res."

No obstante, antes que la empresa decida utili-zar este tip a de instrumentos de gestion de riesgo,la misma de be teller en cuenta una serle deaspectos que la llevaran a elegir mas eficiente-mente la estrategia a emplear. Seria factible paraeste proposito que existiera un comite de riesgoen cada empresa, en el sella del cual se llevarana cabo los analisis en este sentido, aunque, claroesta, la pertinencia del mismo dependeria princi-

sabre todo aquellos empleados can el fin de cubrirlas fluctuaciones de precio. Entre estas empresasse encuentran Cubazucar, Cubametal, Alimport,ETECSA y Cubaniquel.

EJEMPLOS DE LA IMPORTANCIA DE LAUTILIZACION DE INSTRUMENTOSDERIV ADOS PARA EMPRESAS CUBANASDE COMERCIO EXTERIOR

En el area de las importaciones se encuentrancomo uno de los eslabones principales para nues-tra economia los productos energeticos, especial-mente el petroleo crudo y sus derivados (entreellos el Fuel oi4. La disponibilidad de energia sufi-ciente a precios accesibles es de vital importanciasi se quiere lograr la aspiracion del desarrollo sos-


tenible, en virtud de 10 cual se mejora paulatina-mente eldestino de la humanidad.1

Par otra parte, uno de nuestros principales ren-glones exportables es el niquel, y teniendo encuenta el peso del Fuel oil en los costas de pro-duccion de este producto alrededor del 60% , esevidente la repercusion que tiene la oscilacion desus precios en la planeacion eficiente de los mar-genes de ganancias de nuestra industria delniquel.

Par 10 tanto es muy necesario realizar cobertu-ras alas importaciones del Fuel oil que se utilizaen el procesamiento del niquel.

Otro ejemplo seria la implementacion de cober-turas a la importacion de aluminio, dado que sucosta como materia prima helle una incidenciadirecta en la competitividad de producciones des-tinadas a la exportacion, como las que realiza lafabrica V.l. Lenin del grupo ALCUBA.2

Par otro lado, cuando las empresas de comercioexterior captan financiamientos de bancosextranjeros, su mayoria tiene como base una tasade interes flotante, con su consecuente riesgo defluctuacion en el periodo que dura el financia-miento. Par eso tambien es aconsejable realizaroperaciones de cobertura de tasa de interes utili-zando instrumentos derivados para mantenerseprotegido contra estas fluctuaciones.3

PAPEL DE LA BANCA CUBANA EN LACOBERTURA MEDIANTE INSTRUMENTOSDERIVADOS

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Las instituciones bancarias cubanas, dado queposeen gran informacion del mercado, buena tec-nologia y un enorme capital humano que cada diase desarrolla y se especializa mas, podrian brin-dar asesoria especializada para la implementa- .cion de coberturas a traves de instrumentos deri-vadas alas empresas de comercio exterior quedecidan aplicarlas.

Consideramos que los bancos cubanos, tenien-do en cuenta que aun cuentan con poco personalespecializado en el tema, pueden preparar a susejecutivos con vistas a poder ofrecer la asesoriaque aqui se plante a en to do el pais. Asimismo, elCentro Nacional de Superacion Bancaria (CNSB)serra el lugar propicio para que bancarios espe-cializados en este asunto brindasen seminarios ytalleres alas empresas de comercio exterior, deforma que crezca y se fomente la cultura de losempresarios de la raffia del comercio exteriorsabre el modo de empleo y la correcta utilizacionde instrumentos derivados, como una alternativa

mas para protegerse contra los riesgos de merca-do a que regularmente se enfrentan.

Otro elemento a favor de que la banca cubanaintermedie estas operaciones es el hecho de que laimplementacion de coberturas, mediante la utili-zacion de los distintos instrumentos derivados

financieros, requiere una disponibilidad de rondosrelativamente alta, dado que la misma es alga cos-tosa.

Par parte de la institucion bancaria la empre-sa recibira las propuestas de estrategias de cober-turas y su Consejo de Direccion aprobara cual deestas sera implementada. Antes de proceder a laejecucion de la estrategia, el personal directivode be asegurarse de que helle una comprensionclara de la misma, y de sus pro babIes efectosso bre la gestion economica y comercial de laempresa. Es importante que se comprenda yacepte que con las actividades de cobertura sepuede ganar y tambien perder dinero, pero estono puede verse como alga aislado de las activida-des en el mercado fisico, teniendo siempre encuenta que el objetivo es lograr una planificacioneficiente de la inversion 0 de los margenes deganancia de la empresa.

El servicio de cobertura que brinda el banco adeterminada entidad se puede establecer median-te el raga de una comision a la institucion finan-ciera correspondiente. Ademas, se pudiera pres-tar el servicio de cobertura con un financiamiento

par parte de la institucion financiera, par el cualla empresa pagase una comision y /0 un interes.

Entonces, la banca cubana especificamentepuede:

1. Ofertar line as de credito comerciales paracobertura mediante instrumentos derivados.

2. Administrar el riesgo derivado de la operacioncon instrumentos derivados, en conjunto con laempresa en cuestion.

1. Ofertar servicios puramente bancarios comolineas de credito comerciales (para comercio exte-rior) , con el proposito de financiar el usa de ins-trumentos derivados par las empresas, traducidoesto en el raga de primas en el caso de las opcio-nes, y margenes en el caso de futuros estandari-zados4. Este servicio puede ser brindado par elBanco Metropolitano, Banco Popular de Ahorro(BPA) y Banco de Credito y Comercio (BANDEC).

2. Administrar el riesgo derivado de la opera-cion con instrumentos derivados en conjunto conla empresa en cuestion. Este servicio puede serbrindado par el Banco Financiero lnternacional

1Bacallao Fomaguera, Ivetthe. Cobertura de opciones para la importaci6n del Fuel oilque se utiliza en el procesamiento delniquel.2Para rruis detalle consultar: Bacallao Fomaguera, Ivetthe. Cobertura mediante opciones a la importaci6n de aluminio que utilizala fabrica v.l. Lenin el grupo ALCUBA.3Para mas detalle consultar: Bacallao Fomaguera, Ivetthe. Implementaci6n de estrategias de cobertura de tasas de interes.4 En este caso, la administraci6n de riesgo correriapar parte de la empresa.

BCC

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(BFI), Banco.lnternacional de Comercio (BlCSA) yBanco de Inversiones (Bdl), ya que cuentan conexperiencia en estos temas.

La Administraci6n del Riesgo Financiero (ARF)se ha convertido en una herramienta esencial

para la supervivencia de cualquier negocio, ya queproporciona una protecci6n parcial contra lasposibles implicaciones generadas par la crecientevolatilidad de las variables financieras. Sin pre-tender ser exhaustivos, podemos definirla como ladisciplina que combina los recursos financieros,humanos, materiales y tecnicos de la empresapara identificar y evaluar los riesgos potenciales ydecidir c6mo manejarlos, con la combinaci6n 6pti-ma de costo-efectividad.

Los instrumentos de gesti6n de riesgo con baseen el mercado son poderosos medias de direcci6n,pero si estos no se utilizan habilmente, podrianaumentar la exposici6n de una empresa al riesgo,en vez de reducirla. De modo que es necesariosentar las bases para su usa adecuado. En primerlugar, se trata de teller c1aros los objetivos de sea-dos y de comprender los riesgos que entraiia elusa de estos instrumentos. Ademas, es importan-te que quienes participen directamente en la eje-cuci6n de las transacciones observen un conjun-to de reglas 0 procedimientos, y que se haya esta-blecido un sistema apropiado de control y vigi-Ian cia de la actividad, que evite el error 0 elaumento del riesgo.

UN CASO PRA,CTICO DE COBERTURA ATRAVis DE FORWARD DE DIVISAS A LAEMPRESA COMERCIALIZADORA DEALUMINIO ALCUBA

La empresa cubana comercializadora del alu-minio ALCUBA centra sus funciones en la expo'r-taci6n e importaci6n de productos varios en alu-minio; entre estos encontramos las aleaciones delmencionado metal. En sentido general, las alea-clones de linGS metales con otros se producen,dado que pueden conseguirse con las propiedadesy caracteristicas mas apropiadas a los USGScomerciales a que vayan a ser destinados. Par suparte, ALCUBA tiene entre sus productos exporta-hies mas demandados la aleaci6n de aluminioA380, que es la mas utilizada a nivel internacio-nal, debido a que ofrece la mejor combinaci6n demoldeabllidad y de propiedades mecanicas y ter-micas. La misma es empleada en una ampliagama de productos, inc1uidos los bastidores deequipos electr6nicos, soportes de motores, carca-sas de reductores de velocidad, muebles domesti-cas y herramientas electricas y de mana.

El aluminio, asi como sus aleaciones son coti-zados fundamentalmente en la London Metal

Exchange. La misma rige, de alguna forma, losprecios a los cuales se comercia a nivel intern a-clonal y, especificamente en Cuba, el aluminio ysus aleaciones. Dichos precios estan denomina-dos en d6lares americanos. Dado este hecho, laprincipal moneda que utiliza la comercializadorapara la exportaci6n de las aleaciones de aluminioA380 es el d6lar americano como moneda de refe-

rencia, no siendo asi en las importaciones, paralas cuales utiliza fundamentalmente el euro.

Groso modo, las principales asociaciones de laindustria del aluminio a nivel internacional son laAluminium Federation Ltd, ALFED, par sus siglasen Ingles, el Intemacional Aluminiun Institute y laAluminiun Association, las que de una maDera uotra, de acuerdo con sus objetivos, rigen el mer-cado del aluminio mundial.

La empresa comercializadora de aluminioALCUBA recibira par concepto de la exportaci6nde 100 000 TM (toneladas metricas) de aleaci6nde aluminio A380, dentro de 1 ana, 280 millones5de d6lares, los cuales, una vez en su poder, seranconvertidos a euros, debido, en primer lugar, alasrestricciones que tiene Cuba para operar cond6lares y, en segundo lugar, a que las principalesimportaciones que efectua la empresa, comohemos senalado anteriormente, son denomina-das euros. Teniendo en cuenta este hecho, laempresa necesita protegerse de las posibles fluc-tuaciones futuras en el tipo de cambia eur jUSD,traduzcase en una apreciaci6n del euro en lafecha de entrega del manto total, es decir, dentrode 1 ana, 10 cual significaria recibir menDs euroscon los 280 millones de d6lares y, par consiguien-te, importar mellor cantidad de productos y j 0materias primas, de acuerdo con 10 que la comer-cializadora tenga planificado.

Una de las alternativas para enfrentar este ries-go es la utilizaci6n de instrumentos derivados.

PAPEL DE LA BANCA CUBANA EN ESTAOPERACION

El papel de la banca cubana de maDera gene-ral, asi como su importancia en la intermediaci6nde estas operaciones fueron expuestos anterior-mente, par 10 que en esta secci6n nos centrare-mas en aspectos mas especificos, dado el ejemplopractico que estamos llevando a cabo.

La empresa ALCUBA recurre al Banco Finan-ciero Internacional (BFI) para que cubra la opera-ci6n que debera realizar en el futuro.

Para que el BFI intermedie esta operaci6nsuglere que:

1. La empresa, en este caso la comercializadoraALCUBA, tenga una cuenta en al menDs 2 mone-

SSuponienda que el precio pactada para dieha expartaci.c5n haya sida de 2800 dOlares par TM, dado que 10aseguro con un

contrata de derivadas, a que ya exparto la mercancia y esta en espera del paga.

BCC

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REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA

das registrada en su balance.2. Un contrat06 f:irmado con el banco, de acuer-do con la operacion que desea asegurar, ya seaeste un contrato para forward 0 para opdon dedivisas7.

De modo que el banco, aun cuando cobre unacomision par dicho servicio, carra el mellor riesgopo sible en su intermediacion, ala vez que puedahacer un usa mas eficiente del trabajo que se Iepide, al conocer mejor al que sera su c1iente enesta operacion.

En nuestro caso, el banco recomienda para estaestrategia de cobertura utilizar un forward8 dedivisas, dado que en la fecha en que se comenzo adisenar la estrategia, se esperaba el fortalecimien-to del eur09 y, par consiguiente, no habria ningUnbeneficia par el hecho de utilizar como estrategiade cobertura una opcion de divisas, ahorrandosede esta forma el pago de la prima. No obstante,esta consideracion se gamete al analisis de la

Junta Directiva de la empresa antes de implemen-large definitivamente la estrategia.

ESTRATEGIA DE COBERTURA MEDIANTEFORWARD DE DIVISAS A LA EMPRESACOMERCIALIZADORA DE ALUMINIOALCUBA

Decidida la empresa a cubrir la operacion a tra-ves de un forward de divisas, el proximo paso serateller en cuenta el precio forward 10 a 1 ano parala cotizacion eur j USD.

Siendo:

. Monto disponible: USD 280 millones

. Tasa spot eurj USD (22 de diciembre de 2006):1,315311. Cantidad de euros a precio spot: 212 879 191. Predo forward eurjUSD 1 ano: 1,331612. Cantidad de euros precio forward: 210 273 355

Como no ha finalizado el periodo que inc1uye laestrategia de cobertura (diciembre de 2006 adiciembre de 2007), se exponen a continuaciondiferentes escenarios. A traves de log mismos sepuede apreciar log beneficios que traera para laempresa y la economia del pais el usa de la estra-tegia de cobertura seleccionada.

Escenario 1. Depreciacion del euro

Tasa de cambia spot eur jUSD (22 de diciembrede 2007): 1,2530

La empresa puede comprar con log 280 millo-lies de dolares 223 463 687 euros en el mercadospot de hay. Par tanto, se dice que hay una depre-ciacion del euro y, par consiguiente, un fortaleci-miento del dolar.

El establecimiento de la operacion forwardimplica la obligacion de comprar log euros al tipode cambia convenido, es decir, 1,3316, evitando laposibilidad de ir al mercado de divisas a conver-tirlos en la tasa vigente de 1,2530, con la cualhubiese ingresado 13 190 331 euros mas.

Par tanto, la empresa pierde la posibilidad deaprovechar una mejor tasa de cambia, pero garan-tiza una tasa de cambia fija que, en definitiva, Ieresultaba atractiva en el momenta de la firma delcontrato y Ie ha permitido planificar sus retomos.

Escenario 2. Apreciacion del euro

Tasa de cambia spot (22 de diciembre de 2007):1,6530

Con log 280 millones de d6lares la empresapuede comprar 169 388 989 euros a la tasa spotde hay. Par 10 tanto, se dice que hay una aprecia-cion del euro, ya que con la misma cantidad dedolares se percibe mellor cantidad de euros.

El establecimiento de la operacion de cobertura,a traves del forward, implica que la empresa pue-de comprar log euros que se necesitan utilizandola tasa de cambia 1,3316, la cual es mas favora-ble que la del mercado, y se obtienen 210 273 355'euros.

Par tanto, con la cobertura se ahorran 40 884365 euros.

Como requisito totalmente operativo, el bancocon el cual se realiza la operacion, en nuestroejemplo el BFI, exigira que se deje a cuenta unmanto de dinero equivalente a una proporcion delmanto total involucrado, que funcionara comomargenes de la operacion a terminG y que pudieraosdlar entre el 10 y el 30%.

La importancia de la utilizacion de instrumen-tOg derivados par empresas cubanas de comercio

6Este contrato se realiza previa presentacwn, POTparte de la empresa, de una solicitud para percibir este servicio.Posteriormente, esta solidtud. es sometida a un romite de credito pOTla instituci6n bancaria para su aprobaci6n.7Son /os instrumentos mas utilizados en la cobertura de tipo de cambia. VeTFabozzi. Mercados e instituciones jinanderas.

Bra elecci6n de uno u otTovendrci dadapor /as expectativas del romportamiento futuro de la cotizaei6n eur/USD.9Pron6sticos de analistas y como resultado de ancilisis tecnicos burscitiles ronsultados.lOVer Anew 1 para conocer c6mo se calcula.11ra tasa de cambia spot eur/USD = 1,3153 significa que puedo comprar 1 euro con USD 1,3153.12En este caso, el valor delfonvard se tomOdirectamente del servicio informciticoespecializado de REUTERSpara el dia 22 dediciembre de 2006. VeTAnew 2.

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REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA QO

Grafico 1. Cotizaci6n tipo de cambio eur/USD, 1/122002 a 22/12/2006---

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Cotizaci6n Euros USD en el tierrpo

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Tierrpo

exterior queda evidenciada, dado que estas nece-sitan cubrir log riesgos asociadas con sus opera-ciones para lograr de esta forma el cumplimientode sus objetivos de rentabilidad y la reduccion delag posiciones de riesgo a que se exponen en sustransacciones con el exterior.

La intermediacion de la banca cubana en estasoperaciones es fundamental, ya que lag institu-ciones bancarias cubanas pueden brindar aseso-ria especializada en instrumentos derivados alasempresas de comercio exterior que 10 necesiten,ya que log bancos pueden contar con mas infor-macion, buena tecnologia, fondos disponibles yun enorme capital humano, asi como brindar Ii-neas de credito comerciales para estas operacio-TIes y administrar de con junto con estas el riesgoasociado ala utilizacion de instrumentos deriva-dog.

Tambien podemos conc1uir diciendo que, auncuando no haya finalizado el periodo previsto parala estrategia de cobertura propuesta para laempresa ALCUBA, a traves de log escenarios pre-sentados, fue po sible apreciar que de una forma uotra la empresa queda protegida ante el riesgo detipo de cambia al que se expone, pudiendo haceruna mayor planificacion de sus flujos y tradu-ciendose ademas, en beneficia para la banca y laeconomia del pais.

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2. Resolucion 102/05 "Extension de lineamientosde la politica financiera para las operaciones conel exterior durante el ano 2005 a el 2006".

3. Basle Committee on Banking Supervision: RiskManagement guidelines for derivatives. July1994.

4. Comite de Supervision Bancaria de Basilea:Enmienda al Acuerdo de Capital para incorporarriesgos de mercado. Noviembre de 2005.5. Bacallao, Ivetthe: Implementacion de estrate-gias de cobertura de tasas de interes. 2004. XForum de Economia. Municipio Playa.6. idem. Cobertura mediante opciones a la impor-tacion de aluminio que utiliza la fabrica V 1.Lenindel grupo ALCUBA. 2000.7. idem. Cobertura mediante opciones a la impor-tacion del Fueil Oil que se utiliza en el procesa-miento del niquel. Tesis de Diplomado de Mane-jo de Riesgo. Instituto Superior de Comercio Exte-rior 1999.8. idem. Propuesta de servicio bancario: Cober-tura a productos de importacion y exportacion denuestra economia. I Evento Nacional de RiesgoBancario. 2002.9. Souza, Carlos Manuel: Los derivados financie-ros como coberturas de riesgos en las operacionesde exportacion e importacion en Cuba. I EventoNacional de Gestion del Riesgo Bancario. 2002.10. Fabozzi. Modigliani y Ferri: Mercados e insti-tuciones financieras. 1996.11. Palacios, Juan. Director Banco Bilbao Vizca-ya: Video Conferencia. Mercado de Derivados.Centro Nacional de Superacion Bancaria. Cuba1995.

*Especialista del Departamento de Investigaci6n y Desarrollo del Instituto Nacional deSuperaci6n Bancaria del Banco Central de Cuba

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REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA Q1

BANCO MJETJROPOLITANO

La coDtabilidad

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mediados de la decada del 90 a la auto-matizacion del sistema bancario nacionalsiguio casi de inmediato el proyecto decomenzar a trabajar para aplicar progra-mas que permitiesen la contabilidad cen-

tralizada, 10 cual facilitaria la operatoriabancaria a nivel nacional, redundando en unamejor calidad en la atencion a los c1ientes, asicomo reportaria rapidez y seguridad a la labor delos trabajadores bancarios. Tras un proceso dedesarrollo no exento de dificultades, el BancoMetropolitano aplica ya en sus sucursales un sis-tema automatizado que Ie permite trabajar de esemodo.

El ingeniero en telecomunicaciones electronicasAlberto Quiiiones Betancourt, al frente del grupode implantacion y desarrollo del sistema SABIC deContabilidad Centralizada, explica que la bancacubana hizo su entrada en la era de la automati-

zacion a partir de ambientes totalmente descen-tralizados, sin embargo recuerda, el Banco Inter-nacional de Comercio S. A., con su sistema auto-matizado SABIC, alcanz6 cierta centralizacion, asicomo el antiguo Banco Metropolitano (BM) 10 logrotambien en algunas areas de trabajo, en tanto queel Banco de Credito y Comercio (BANDEC) realizoalgunos experimentos en algunos municipioscabeceras y obtuvo cierto nivel de centralizacion,aunque con algunas dificultades que no se resol-viall desde el software que estaba empleando enaquel momenta.

"Alrededor de 2001 -comenta- se comienza ahablar de la conveniencia de crear un nuevo sis-tema automatizado para el Banco Metropolitano,que tomara en cuenta la posibilidad de trabajar enambientes centralizados. Ello coincide con la deci-sion de ampliar la red de sucursales del BM en lacapital y de que este asumiera, par tanto, las ofi-cinas del BANDEC y del Banco Popular de Ahorro(BPA) en Ciudad de La Habana. Par supuesto,

carla uno de estos bancos trabaja con su propiosistema automatizado, par 10 que una parteimprescindible de la fusion pasaba par la intro-duccion de un sistema comtin."

Quinones relata que se conformo un grupo deespecialistas que comenzo a trabajar en el disenode un nuevo SABlC, a partir de uno que trabaja-ba sabre plataforma Windows aplicado ya en elBanco Central de Cuba. Al inicio se trabajo con laidea de dividir la ciudad en cuatro puntas a losque llamaban islas, alas cuales serian conectadaspaulatinamente las sucursales.

"Fue un proceso de desarrollo que demoro bas-tante -rememora. En septiembre de 2005 se habiaavanzado bastante en el software, que se comen-

. zo a aplicar en las sucursales pertenecientes alBanco Metropolitano. La practica demostro queno eran necesarias cuatro islas y bastaba con doscentros contables, gracias a la capacidad de res-puesta que ya tenia el sistema.

"A partir de marzo de 2006 entra al sistema y seincorpora al BM la primera sucursal del BANDEC.Par la necesidad de comenzar a asimilar las ofici-nas del BPA que iban a pasar al BM (51 en total),enjunio de ese ano se abre el segundo centro con-table. Asi es como funciona actualmente el siste-

ma de la contabilidad centralizada en la capital:sabre la base de la labor de dos centros con tables,uno ubicado en Linea y Paseo y el otro aqui enConcha y Fabrica."

En el futuro -afirma- existira solamente uno,plies ello representara la verdadera contabilidadcentralizada. "Para ello estamos esperando termi-nar durante el roes de julio la introduccion de lassucursales que rattan en la red del BM y lograrestabilizar el sistema en las tiltimas incorporadas.Una vez alcanzada esa estabilidad seran fusiona-dos ambos centros", precisa.

El ingeniero insiste en que son muchas las ven-tajas de la contabilidad centralizada para el tra-

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bajo bancario. En primer lugar, permite disponerdiariamente de los balances contables de la insti-tuci6n, Ademas, reduce el numero de cuentas quedeb en ser conciliadas.

"Este tipo de contabilidad permite contar conun sistema estadistico centralizado en tiempo real-insiste- y tambien es ventajoso desde el punta devista del c1iente, ya que puede efectuar mayornumero de operaciones en una red de oficinasmas amplia. Aunque en la actualidad existen ser-vicios que un c1iente puede recibir en una oficinaque no es aquella donde abri6 su cuenta, existenotros que no se puedenrecibir fuera de esta, parejemplo, los relacionados con cuentas en monedalibremente convertible. La centralizaci6n de lacontabilidad permite realizar operaciones en cual-quier punta de la red, ya que estas se puedenmanejar sin necesidad de hacer transitos, comoocurria anteriormente."

Quinones considera que esta es una gran ven-taja para la ciudad, plies el BM va a contar conmas de 80 oficinas, una cifra nadadespreciable, adecuada a lademanda, ya que par la ciudad sedesplaza una gran cantidad depersonas. Par otra parte, la conta-bilidad centralizada ayuda a redu-cir el problema de la congesti6n enlas sucursales, sostiene. 0 sea,reporta ventajas desde el punta devista de la operatividad bancaria yde la atenci6n al c1iente.

Reconoce que a la vez surgennuevas riesgos, sabre to do porquese utiliza un sistema automatiza-do mas abierto a una red comer-cial que trabaja sabre soportesexternos, de ETECSA, par ejem-pIa. Los riesgos que existian antesse minimizan -acota- y aparecenotros, que se hall ido identifican-do.

"La mayoria de las pruebas y revisiones, de loscontroles internos en general, estan sujetos abalance. Ahora aparecen nuevas formas de revi-si6n, otras maneras de controlar la actividad;inc1uso, surgen otras necesidades de control apartir de la posibilidad de que los c1ientes operenen diversas oficinas de la red. El sistema toma encuenta las experiencias que hemos tenido con sis-temas anteriores, asi como los problemas que fue-ran encontrados antes y logramos solucionar.

"Trabajamos fuerte en la seguridad informati-ca; el sistema ofrece una seguridad mayor que lasde los ambientes anteriores, pero este es un temaque nunca acaba y sabre el cual estamos traba-janda, plies existen personas que siempre buscanformas de hallar fallos y de penetrarlo. Hasta aho-ra los casas que se hall dado en sucursales queestan trabajando con nuestro actual sistema decontabilidad centralizada no hall estado relacio-nados con fallos del programa, sino del controlinterno", enfatiza.

Seglin nos informa, la contabilidad centraliza-da ya se aplica en las cuatro sucursales antiguasdel BM, asi como en las sucursales de BANDECque se adquirieron. En este momenta estan en elproceso de fusi6n las sucursales del BPA en lacapital, proceso que no conc1uye hasta que seaasimilado adecuadamente e1 sistema. Esto impli-ca un periodo de cambia de su sistema actual parel nuevo hasta el momenta en que "se carga" lainformaci6n. De las 51 oficinas del BPA en la ciu-

dad que se van a asimilar, ya 37 estan trabajan-do como BM.

Quinones explica que la reacci6n de los banca-rios a la aplicaci6n de la contabilidad centraliza-da esta vinculada con la aplicaci6n del nuevo sis-tema automatizado, que es la "cara" de esa conta-bilidad.

Sostiene que en el caso de las sucursales deBANDEC no resu1t6 un cambia muy duro, plies

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BCC REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA

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aunque hubo modificaciones, se respetaronmuchos disenos existentes en el SABlC que ellosutilizan. Los trabajadores de BANDEC estabanmas acostumbrados a la forma de trabajar del sis-tema actual, a la l6gica del manejo de la oficinacon este programa. El cambia si es brusco en elcaso de las oficinas que provienen del BPA, queemplea el SIBPA, un sistema muy diferente.

Por tanto, en el criteria de quienes hail estadoimplicados en el desarrollo del sistema automati-zado que sustenta la contabilidad centralizada, lacapacitaci6n desempena un papel muy importan-te. Las sucursales que posibilitaron una capacita-ci6n mas profunda lograron una asimilaci6n masrapida. Sin embargo, admiten como cierto queeste sistema es mas complejo y automatiza activi- .clades que en esas oficinasse estaban realizando deforma manual, de modoque se requlere mayorprofesionalidad, masestudio y mayor conoci-miento y control de lacontabilidad, ya quetoda operaci6n terminaen un asiento contable.

Par tanto, a quienesya estan trabajando enambientes de contabili-dad centralizada lesrecomiendan muchoestudio. Ademas, solici-tan la comunicacionmas abierta y francacon el equipo de desa-rrollo, ya que el sistemaesta todavia en procesode estabilizaci6n. En

tanto se logre la estabi-

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La creaci6n del SABlC de Contabi- :lidad Centralizada es fruto de un i

intenso trabajo colectivo, de mucha \gente jOyeD, sabre todo inform<iticos, ~

que "a pie de obra" hail ajustado par-tes de un programa existente y hailcreado otras para tejerlas como untodo.

La genesis de este proyecto puedeubicarse en el ano 2002. El actualdirector de informatica del BM, Anto-nio Mesa, asumi6 desde el inicio laconducci6n del equipo conformado

en los primeros momentos par ungrupo de companeros de SIBANC y de BANDEC,entre ellos Berta Castro, Chany Delgado, AdrianaGutierrez, Alexis Girauldi y Lizardo Sanchez.

"Hubo un momenta inicial en que participaronespecialistas de BPA, sabre todo en el diseno delplan de cuentas, y luego se fueron incorporandootros, a medida que se hizo necesario", agregaQuinones.

Ya en 2005 -indica- , se decide reforzar el equi-po con otros informaticos y se contrata ademas,una empresa de software de Holguin, que trabaj6en este proyecto par espacio de ano y media. Des-afortunadamente, no rue po sible incorporar espe-cialistas funcionales, 0 sea, sistematizadores, 10que habria representado una gran ayuda y habriapermitido hacer el trabajo mucho mas rapido.

lidad, opina Quinones, debera existirmucha interacci6n y la capacitaci6n Idebera ser profunda para conocer la I

funcionabilidad del sistema, 0 sea,que puede hacer y que no.

UN RESULT ADO COLECTIVO

... ...

BCC REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA Q4

na buena acogida ha tenido en la capitaldel pais el nuevo servicio bancario queofrecen de conjunto el Banco Metropoli-tanG y la Direcci6n de Banca Telef6nicade la Empresa de Servicios Informaticospara el Banco Central (SIBANC), median-

te el cual se facilita a la poblaci6n el pago deun grupo de servicios publicos desde la casa 0 elpuesto de trabajo.

Osmel Corp Menendez, director de Banca Tele-f6nica, explica que par el momenta la instituci6nfacilita el pago de la factura telef6nica, del servicioelectrico, del con sumo de agua para los munici-piGS que son atendidos par la empresa Aguas deLa Habana y las multas de transito, en tanto tra-bajan para que en un futuro pr6ximo se puedanefectuar par telefono otros pagos, 10 que sera posi-hIe, aclara, a me did a que se vayan automatizandolas empresas que prestan los servicios. Entre losproyectos mas cercanos estarian la incorporad6ndel pago del impuesto al transporte terrestre, 10que usualmente se canace como el pago de la cha-pa y los circulos infantiles.

Explica que los clientes de Banca Telef6nicadeben poseer una tarjeta magnetic a RED en pesoscubanos (CUP), junto ala cualla sucursal entre-ga, automaticamente, una tarjeta numerada queutilizara en su relaci6n con el centro de llamadas,asi como una clave, que deb era indicar cada vezque desee abonar la liquidaci6n de un servicio.

En la sala de llamadasUn grupo de j6venes uniformados de verde

permanece en la sala donde se reciben las llama-das, son los operadores y supervisores de Tele-banca. Todavia es posible decir que este es unlugar tranquilo donde, incluso, puede hacerse unchiste. Pero poco a poco dejara de serlo, plies elnumero de clientes va en incremento. Cuando

esten a tope, los telefonos no dejaran de sonar.La rutina laboral es simple, explica la teenieR

en telematica Vladia Rodriguez: El cliente llama, eloperador u operadora 10 recite, Ie pregunta queservicio desea pagar y el c6digo de la factura

correspondiente a esos servicios para que seancomparados con los registrados en la base dedatos. Tambien Ie solicita los datos del pin que sonnecesarios, asi como de las coordenadas que apa-recen en la tarjeta, a fin de identificar adecuada-mente a la persona. Si to do coincide, se ejecuta deinmediato la transacci6n y la operadora u opera-dor informa si el pago qued6 asentado. Par ultimoa quieTI llam6 se Ie da el numero de traza de laoperaci6n, par si desea hacer alguna reclamaci6nposteriormente.

El cliente puede teller una constancia escritade esta transacci6n cuando visita cualquier caje-ro automatico. Solamente de be solicitar en elmenu la opci6n ultimas operaciones y seleccionarimprimir.

El equipo de trabajo, con un promedio de ectadde 27 anos, ha demostrado ser muy disciplinado.Todos cuantos aqui laboran fueron rigurosamen-te seleccionados a partir de una convocatoria. Losj6venes aspirantes debian cumplir algunos requi-sitos como ser trabajador del sistema bancario,teller un nivel educacional media superior, po seerconocimientos basicos de Informatica y no sobre-pasar los 45 anos de ectad. Luego fueron someti-dos a pruebas diversas e incluso test mentales.

La preparaci6n previa incluy6 la instrucci6n enmecanografia, etica bancaria, atenci6n telef6nica


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al c1iente y generalidades economicas.El horario de trabajo es en principia de 8: 00

de la manana a 10:00 de la noche. Seglin explicael director de Banca Telefonica, existe un grupode prueba, que trabaja 12 horas para estudiar elflujo de lIamadas despues de las 5 de la tarde ypara ver como se comportan las lIamadas losfines de semana.

Ademas, estan esperando que aumente lapresion de trabajo para probar los horarios dedescanso, atendiendo alas regulaciones de laOrganizacion Internacional del Trabajo, la cualrecomienda para este tipo de trabajadores undescanso de 15 minutos cada 45 minutos de tra-baja, debido a que tienen que trabajar intensa-mente con los Didos. Esta previsto habilitar unasalita c1imatizada con televisor, musica y correaelectronico.

Solo bacia delanteOsmel cuenta que en octubre de 2006 comen-

zaron las pruebas del servicio con los trabajado-res bancarios. "De octubre a diciembre -enfatiza-esto rue una locura, plies aparecia un problemapar aqui y otro par alIa. Ya teniamos una expe-riencia previa en el pago del telefono a traves delos cajeros, par 10 que comenzamos par ahi. Enenero comenzamos a estabilizar el servicio delpago telefonico y ya los c1ientes no reportabanrecargos ni otros problemas. En marzo de esteano logramos estabilizar el pago de la electricidadyen general, en 10 que va de 2007 no hellos reci-bido rec1amaciones.

En su opinion, los bancarios dieron una bue-na respuesta, plies unos 500 trabajadores delsector se prestaron para el "experimento" y mos-traron mucha comprension con las fallas,actuando de forma colaborativa.

En la actualidad, banca telefonica reporta '

3242 c1ientes... y sigue creciendo. Ya estan abier-tos al publico en general, par 10 que un grupo delas 50 operadoras con que trabajan visitanempresas y hacen el proceso de contratacion enel propio puesto de trabajo para que los potencia-les c1ientes no tengan que visitar el banco. EllaslIevan la propaganda, hacen la labor comercial, sereunen con los trabajadores de las empresasseleccionadas y les explican los servicios.

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"Lo que vamos a hacer -precisa Osmel- esadquirir como nuevas c1ientes a aquellos que reci-bell una tarjeta magnetica del banco, y junto conesta se les entregara la de Telebanca, con un ple-gable que Ie explica todos nuestros servicios. Aun-que la persona no 10 solicite se Ie dara la oportu-nidad de acceder a nuestros servicios."

Quienes poseen ya tarjeta magnetica van arecibir poco a poco la tarjeta de Telebanca, de for-ma coordinada con las empresas que pagan a sustrabajadores mediante cajeros automciticos, ana-de.

El mercado previsto es de al menDs 135 000personas en Ciudad de La Habana, que es la cifrade cuentas con domicilio en el Banco Metropolita-no.

El equipamiento de automatizacion que sus-tenta toda esta labor es de alta calidad, adquiridocon todas las garantias y a un suministrador quetiene mucha experiencia en la operacion de loscall center. Es el mismo tipo de equipo que usa laempresa PANATRANS desde hace 6 arias.

"Desde la instalacion -refiere el director- no 10hellos tenido que tocar. El software que trae per-mite asimilar 20 puestos de recepcion de lIamadassimultaneamente. Esta preparado para distribuirlas lIamadas, enrumbandolas de forma inteligente,equitativa. Ademas, permite grabarlas, acceder abases de datos, y ofrece estadisticas como, parejemplo, cual es la operadora que mas llamadasatiende, quien responde mas rapido, quien sedemora en tamar la lIamada, cuanto se demoranen la conversacion...y pone alertas de colores parael administrador."

"De este modo, el directivo mantiene todo eltiempo un control total de 10 que esta pasando enel salon de trabajo", anade.

"Lo optima es que antes del segundo timbre seatienda la llamada. Los mejores operadores hacenen tres minutos una operacion de pago de telefo-no, que es la mas compleja, plies hay que pregun-tar cuanto desea abonar, ya que el pago deETECSA es abierto, 0 sea, el c1iente puede deposi-tar el dinero que desee. El resto de los serviciosaparece en la base de datos con el importe acobrar y no es preciso tec1earlo, par tanto la ope-radora u operador puede demorar menos", conc1uye.


ImparteDSemiDariTaller soCreditosDocumen

n seminario taller sabre las nuevasReglas UCP 600 que a partir de juliocomenzaron a regir, tras haber sidoaprobadas enoctubre del ,,-ano pasado

en la sesion mundialde la Comision deTecnicas y PnicticasBancarias, rue impar-tido a unos 50 funcio-narios de siete ban-cas comerciales cuba-nos y del Banco Cen-tral de Cuba par elprofesor espanol FelixCasas Vaca, expertoen medias de pagointernacionales delComite Espanol de laCamara de ComercioIn ternacional.

El seminario, que tuvo lugar en el CentroNacional de Superacion Bancaria durante losdias 21 y 22 de junio ultimo, permitio a loscubanos profundizar en las modificaciones,los nuevas articulados e interpretaciones delas Reglas y Usos Uniformes para los CreditosOocumentarios.

Maritza Martinez, vicepresidenta del BancoNacional de Cuba, destaco durante la c1ausu-ra del evento que la revision de este docu-menta y la publicacion de su numero 600 des-perto una gran expectativa en los sectoresbancarios del mundo, par los cambios estruc-

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forDs: Carmen Alling

turales que introduce y su impacto en elambito comercial, bancario y financiero anivel in ternacional.

La funcionaria destaco lautili dad de los contenidosimpartidos, en particularlas modificaciones queinciden en la emision delos mensajes SWIFT delgrup9 MT-700, relativos alas cartas de creditos, asicomo variantes de utiliza-cion de diferentes camposen los mismos, especial-mente en las condiciones

especificas del comercio ennuestro pais. Asimismo,recomendo que los cambiosintroducidos par lasUCP-600 sean trasladados

al sector empresarial par laimplicacion que tienen en el comercio inter-nacional desde la firma misma de los contra-tos comerciales.

Patricia Ponte, directora de RelacionesInternacionales de la Camara de Comercio dela Republica de Cuba, agradecio la coopera-cion'del senor Felix Casas, quien es diploma-do en Ciencias Empresariales par la Universi-dad Complutense de Madrid y Especialista enCreditos Documentarios desde 1999 par elInstitute of Financial Services, de Londres,Inglaterra, organismo auspiciado par laCamara de Comercio Internacional.


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I~D,n,ueDcia del Comi tedeCaja 8 bred ..' f". .

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1 a carta pIaMiguel Besil Berbery, Maria Teresa Gutierrez Hernandez,

Lino Tellez Sanchez y C. Fermin Munilla Gonzalez*

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1 Comit<'~de Caja en la empresa en oca-siones se identifica con otro nombre,estudia la variable Liquidez, y general-mente adopta la forma de organa consul-tivo del Consejo de Administraciono Suoperatoria tiende a priorizar la imple-

mentacion de acciones a muy carta plaza,porque cada dia es necesario contar con sumasde dinero suficientes para pagar las obligacionesque vencen y mantener la organizacion en mar-chao

El espectro de decisiones a to mar en tal senti-do es tan diver so como pudieran sugerirlo la com-plejidad y los elementos intangibles de la realidadeconomico- financiera. Para administrar esa reali-'dad el empresario se somete a tensiones que pro-vocan flujos de caja adversos, sucesivos momen-tos de inversion, financiamiento 0 desinversion, ysuele lidiar con el problema de dirimir entre lamaximizacion de las utilidades y la urgencia derondos liquidos para satisfacer compromisoscorrientes.

Asi, la herramienta de gestion fundamentalpara administrar la liquidez en la empresa pare-ciera ser el Presupuesto de Efectivo par si mismo,con independencia relativa del resto de los meto-dos de evaluacion financiera tradicionales. Supresentacion en un documento 0 estado cuyaestructura es muy especifica, refleja en su totali-dad la construccion presupuestaria organizacio-nal. Ciertamente, es una sintesis del proceso quesimula la capacidad generativa de la empresa, envinculo indisoluble con el resto de los presupues-tos; mas, sintesis al fin, solo revela aspectos for-males y no las esencialidades implicitas en el de-sarrollo de dicho proceso.

Aun si se combinase el analisis financiero con

la gran fuerza recursiva del Presupuesto de Efec-

tivo hacia subsistemas presupuestarios de ordenprecedente, donde se movilizan flujos basicospara la formaci6n de las corrientes de liquidez, losautores continuarian apreciando un vacio te6ricoen la sistematizaci6n del estudio de su movimien-

to, debido ala ausencia de un metoda integradorde las variables relevantes; 10 que, en su criteria,impide subordinar con suficiente coherencia loselementos de la organizaci6n al objetivo de mejo-ra continua de la liquidez. Esta consideracion sebasa en la tesis de que los indicadores financierostradicionales no reflejan apropiadamente el prin-cipio de continuidad del funcionamiento de laempresa, debido a que, en su mayoria, empleansaldos de lbs estados financieros y no explotansuficientemente las oportunidades de analisis queofreceria la informacion (convenientemente orga-nizada en bases de datos) del flujo de dinero quedesplaza la actividad practica transformadora delhombre en su transito a traves de la documenta-

ci6n econ6mica primaria. En tal direccion se de-sarrolla la investigacion financiera en la Universi-dad de Holguin, de conjunto con la direccion pro-vincial de BANDEC, en el marco de las actividadesque desarrolla como unidad docente del alto cen-tro de estudio.

Par otra parte, la ciencia de la administraciondista con creces del oficio de confeccionar mode-los. Los modelos son formales y miden las conse-cuencias; la administraci6n ha de tocar a tiempo10 esencial para identificar causas, decidir cursosde acci6n y lograr resultados. Es practica comunen algunas organizaciones elaborar el modelo delpresupuesto de efectivo ensamblando una situa-ci6n de partida con datos estimados extremada-mente superficiales sabre la liquidaci6n de activos0 el surgimiento de nuevas obligaciones. Larepercusi6n de este procedimiento sabre los jui-

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cios del Co mite de Caja, en el que a menudo noparticipan funcionarios claves, se manifiesta enque se ensayan, en un esfuerzo desordenado eimpuntual, tipos de hipotesis muy limitadas entome a la pregunta de que pasaria si; tales como:

1. GSe presiona el cobra sabre determinadascategorias de clientes?2. GSe retrasan log pages a ciertos proveedores 0acreedores?3. GSe omite 0 retarda la compra de algunos pra-ductos?

Con mucha frecuencia esta aridez del pensa-miento tactico-estrategico crea una espiral definanciamiento extemo costoso, que al final agra-va la carga financiera sabre log presupuestos deoperaciones, dafia la imagen corporativa y, enlugar de mejorar, deteriora la posicion de erective.

Debe afiadirse que ante resultados adversos enel flujo de caja, la reaccion inmediata de muchasorganizaciones suele orientarse a suplir sus defi-cits de liquidez con creditos bancarios, cuandoeno es posible, sin analizar debidamente par queen el interior de sus sistemas no se genera sufi-ciente dinero, ni cuales son lag vias mas raciona-leg para maximizar el ingreso neto, heche querepercute en la fluidez del procesamiento de lasolicitudes que se valoran en log comites de credi-tOg del sistema bancario, porque limita la capaci-dad de negociacion de log empresarios frente ainstituciones especializadas en la evaluacion deriesgos.

Resulta oportuno dejar sentado entonces, comoopinion de log autores, que el objetivo del Comitede Caja es contribuir a organizar el pensamientotactico-estrategico de la gerencia (asesorada par lafuncion financiera) alrededor de informacion n~la-tiva al volumen y velocidad del flujo de circula-cion de valores, de modo que mediante el analisisse identifiquen lag causas que limitan la genera-cion creciente y continua de liquidez y puedantomarse decisiones oportunas de mejora a cartaplaza, 0 evaluarse propuestas alternativas amediano y largo plazas, teniendo en cuenta lacorrelacion entre la oferta y la demanda vigente.

La importancia relativa de este organa para laadministracion y la periodicidad de sus sesiones,tendran que ver, como se ha dicho, con la corre-lacion entre dog variables: oferta y demanda fren-te a clientes y proveedores. Su actividad, sabretecto en situacion de superioridad de la demandade log clientes, sera mas esporadica y estara guia-da par la percepcion estrategica del necesarioincremento de la oferta, pudiendo manifestarserestricciones de capital y fuerte competencia parlog suministros de proveedores, 0 par la vigilanciasabre un previsible cambia de correlacion. Encaso contrario (oferta mayor que demanda delmercado), el dinera tendra mayor importancia ylag tensiones de la competencia expresadas enterminos de liquidez reforzaran el protagonismo

de la funci6n financiera en torno al dilema de quehabni de emprenderse, par su importancia, y queconvendni postergar, concentrandose la actua-cion en la solucion de problemas de rondo.

Los miembras del Comite de Caja, a juicio delos autores, serian como minima: el Consejo deDireccion en su version estrecha, la GerenciaIntermedia bajo el liderazgo de Finanzas y tantosinvitados como se decida, incluidos especialistasde la Gerencia de Linea, y responderan alassiguientes preguntas basicas, seglin el horizontede planeacion que se analice:

1.GQue factores ban determinado la actual posi-cion de erective?

2. GQue medidas hay que tamar para mejorar laposicion de erective?3. GComo satisfacer las expectativas del duena,seg(m la forma de propiedad suscrita?

Responder a estas interrogantes precisaria delempleo de un sistema informative estructuradopreviamente, de manera que las corrientes deerective serian administradas priorizando la coor-dinacion y movimiento de log flujos que desplazala interaccion entre las funciones de compras,pages, consumo, produccion, ventas, cobras y elresto de las relaciones entre variables y funcionescontempladas dentro del objeto social. Se entien-de que el estudio del movimiento de la tesoreria,real 0 presupuestada, rebasaria los limites delmodele del flujo de caja a carta plaza, en tantosintesis de la actividad general, para adentrarseen procesos de analisis de precedencia, que esti-mularian a pensar par adelantado en los efectosde posibles decisiones de financiamiento e inver-sion. El diseno de alternativas en escenarios cam-biantes presupondria reflexion, negociacion yeleccion con respecto a objetivos parciales deliquidez a cumplir, cuya perspectiva responderiaal proposito de maximizacion de las corrientes deerective a favor del dueno.

Una politica clara y precisa delimitaria los mar-cos de actuacion con respecto a los objetivos ygarantizaria el sincranismo entre funciones enmateria de prevision y cumplimiento; par eno elComite de Caja deberia recomendar e informar alConsejo de Administracion con mucha frecuenciapoliticas sabre:

. Compras y ventas par estratos de praveedoresy clientes.. Inventarios.. Cobras y pages par estratos de praveedores yclientes.

.Minimizacion de costas financieras a carta pla-zo par estratos de proveedores y acreedores.

Y con menor frecuencia, politicas sabre:

. Minimizacion de costas financieras a largo pla-zo par estratos de proveedores y acreedores.

BCC

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REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA CE

. Depreciacion, amortizaciones y pravisiones; suimpacto sabre la liquidez.. Consecuencias a carta plaza de las politicas alargo plaza en materia de inversiones y fmancia-mien to, incluyendo los pagos par compras deactivos fijos a cuotas de arrendamiento, desglo-sados en niveles de proveedores y acreedores.. Dividendos, 'pagos de impuestos y contribucio-lies, asi como tratamiento de otros derechos yobligaciones.. Organizativas para el disefio del sistema detesoreria, recomendando grados de centraliza-cion a descentralizacion y niveles de atribucionpermisibles alas ejecutores de las operaciones.. Definicion del saldo optima de efectivo y deinversion en valores negociables.

En cuanto a la elaboracion del presupuesto deefectivo, es recomendable que el Comite de Cajase acoja a un doble horizonte de planeacion: acarta y a muy carta plazas. El primera permitiriaconocer que sucedeni can la liquidez en el futuroproximo, can duracion maxima de un ana y des-glose mensual, ajustandose sus cifras can el pasodel tiempo. Esto facilitaria alas niveles gerencia-les tamar medidas can mayor serenidad, deacuerdo con los cambios esperados. El segundomedina la liquidez en un plaza mucho mas carta;la inclusion de informacion fresca, muy dinamica,influiria en la flexibilidad de la empresa y la tomade decisiones mas fundamentadas en el ambienteconcreto de la situacion operativa. Las variacionescan respecto alas objetivos se analizarian no solocomo magnitudes cuantitativas, sino tambien ensu arista cualitativa, explicando desviaciones depolitica en relacion con 10 acordado previamente,si este fuese el caso.

Par otra parte, se canace que la actividad deplaneacion y ejecucion del movimiento de efectivopar el flujo de caja a tesoreria asume una estruc-tura documental muy diversa, a tono can lascaracteristicas particulares de las empresas; sinembargo, 10 comlin a todas ellas es que el despla-zamiento de los recursos materiales y financierosse encuentra intimamente relacionado can elobjeto social, y que en el transcurso de las opera-clones corrientes aparecen necesidades circulan-tes de inversion y fmanciamiento. El nucIeo gene-radar de tales necesidades es el cicIo operativo(ciclo de inventarios mas cicIo de cobras). Lamedida en que este cicIo crea problemas de flujode efectivo depende en grado sumo de su exten-sion y del efecto compensatorio del cicIo de pagos.Par eso los autores estiman recomendable que ensu presentacion -par parte de la funcion de fman-zas- la planeacion 0 ejecucion de la circulacion deefectivo se exponga de forma independiente el

movimiento de los flujos de la operacion corriente,y que dentro de esta clasificacion el estudio apun-te, en primer lugar, a la actividad praductiva,comercial 0 de servicios propiamente dicha, ago-tando el caudal analitico que ofrece tanto el anali-sis de dichos ciclos, como la aplicacion de metodosgeneralmente aceptados u otros de mayor nove-dad que se incluyesen en el sistema informativo.Can su auxilio el Co mite de Caja comprenderia ydaria un orden de prioridad alas factores masinfluyentes e indicadores mas deprimidos que exi-giesen actuacion inmediata, siguiendo la cadenacausal de velocidad de los flujos presentes y futu-ros, explicativa de las razones esenciales del esta-do de liquidez.

Es conocido que la disfuncion en los ciclos decompensaciones y liquidaciones en los que parti-cipan los agentes economicos supone consecuen-cias muy serias en relacion can la estabilidad delsistema empresarial y financiero (Leon Simon,2000); de ahi la importancia de estimular entre loscuadros y profesionales de las ciencias economi-cas una actitud permanente de observacion yestudio hacia la mejora continua y creciente de laliquidez. En ese sentido, la repercusion inmediatadel adecuado funcionamiento de los comites decaja en el nivel empresarial consistiria en reducirla inversion en capital de trabajo neto y aumentarlas utilidades y la liquidez. En el nivel macroeco-nomico deberia lograrse una reduccion en lainversion media en activos, la racionalizacion delas masas monetarias que facilitan su desplaza-miento y, previsiblemente, una mayor estabilidaden las relaciones de cobras y pagos.

BIBLIOGRAFiA

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- Goldrat Eliyahu M.: El Sindrome del Pajar. Edi-Clones Castillo Monterrey. Mexico Nuevo Leon,1993.- Leon Simon Marlie: La otra cara de los sistemasde pagos. Revista del Banco Central de Cuba.Julio-septiembre 2000.- Peison Weiner Jacobo: Evolucion de Las cuentas

par cobrar y par pagar. Revista del Banco Centralde Cuba. Enero-marzo 1999.- Weston, J. Fred & Brigham Eugene. Fundamen-tos deadministraci6n jinanciera. Decima edicion.Editorial Mc Graw Hill. Mexico DF, 1994.- Van Home, James c.; Wachowicz, John M Jr.:Fundamentos de administracion jinanciera. Octa-va edicion. Prentice Hall Hispanoamericana S.A.Mexico. 1994.

*Jefe del Departamento de Inversiones y Riesgos de la Direccion Provincial de BANDECde Holguin y profesores auxiliares de la Universidad de Holguin, respectivamente


Un slstema automatizado para elregi.st.ro cont.able

1 SABIC es un sistema contab1e transaccio-nal "multimoneda", que pennite 1a contabili-zaci6n en tiempo real y par partida dob1e. Esutilizado en casi 1a totalidad de 1as institu-ciones que conforman e1 sistema financierocubano.

Solo se pueden introducir operaciones conta-b1es a traves de transacciones, de ahi su caracteristi-ca de ser transaccional, y 1a contabilizacion en tiem-po real garantiza que 10s ficheros contab1es se man-tengan actualizados de forma permanente cada vezque se registre una operacion, de forma tal que entodo momenta se pueda conocer 1a posicion fmancie-ra de 1a instituci6n.

Los ficheros contab1es que soportan 1a contabilidadson: el fichero historico, que contiene todos 10s movi-mientos (debitos y creditos) de todas 1as operaciones;el fichero mayor, que contiene 10s saldos de todas 1ascuentas del sistema, existiendo un mayor anterior(con su tipo de cambia asociado) para cada ilia quese haya cerrado contab1emente, y e1 fichero diario,que almacena todos 10s asientos contab1es querequieran un tratamiento posterior, par ejemp10, 10svencimientos de prestamos, 1as operaciones confechas futuras, cuentas pendientes de cobras ypagos, entre otras.

La caracteristica de ser "multimoneda" penniteregistrar todas 1as cuentas (de activos y pasivos) en1as monedas originales, sin teller necesidad de reali-zar conversiones de moneda a 1ahora de contabilizar,10 que significa que en 10s ficheros contab1es cadacuenta esta reflejada en su moneda original. Y comopara cada ilia existe un "tipo de cambia f~o", todos 10sdias se revaluan todas 1as cuentas que estan refleja-das en monedas distintas a 1a moneda base. Estoaumenta 1a exactitud de 1a informacion, ya que encada momenta 10s estados fmancieros reflejaran 10simportes en 1a "moneda base" de 1a institucion, segline1 tipo de cambia del ilia en que se solicite 1a misma.Este sistema esta basado en 1a contabilidad par par-tida doble, donde para cada debito existe al menDsun credito. Un asiento contab1e se considera comoun debito (positivo) 0 un credito (negativo) , y unatransaccion u operacion es un conjunto de debitos ycreditos coherente, que cuadre 0 se haga cera parmoneda, importe, cuentas reales y nominales, cuen-tas contingentes, fecha valor, etcetera.

La forma en que el sistema se apoya para mante-TIer su condicion "multimoneda" es con 1a existenciade una "cuenta de conversion", de forma tal que si senecesita efectuar una transaccion donde intervienen

dos monedas y no se cump1e e1cuadre par monedas:

JorgeTorres Sanabria y Lourdes CerezalTamargo*

DebitojCredito MonedalCreditojDebito Moneda2

CuentaX Importe 1CuentaY Importe2

entonces debe utilizarse 1a cuenta de conversion ycomp1etar 1a transaccion:

CreditojDebito Monedal Cuenta Importelde Conversion

DebitojCredito Moneda2 Cuenta Importe2de Conversion

Despues de haber contabi1izado operacionesdurante el ilia contab1e, en e1 mayor van a existir 10ssaldos de todas estas cuentas en su moneda origen,inc1uida 1a cuenta de conversion.

En cada momenta del ilia contab1e el. mayor sehace cera par monedas y se cump1e que:

. La sumatoria de todos 10s saldos par monedaorigen se hace cera.. La sumatoria de todos 10s saldos en monedabase (saldo en 1amoneda origen par el tipo de cam-biG de 1a moneda) es cera.. La sumatoria de todos 10s saldos en monedabase para 1as cuentas diferentes a 1a cuenta deconversion es igual ala sumatoria de todos 10s sal-dos en moneda base de 1a cuenta de conversion,pero con signa contrario.

E1 importe correspondiente al saldo global en 1amoneda base de 1a cuenta de conversion refleja 1aganancia 0 perdida (GP) par concepto de conversionde monedas en e1dia actual. Es par ello que 1a cuen-ta de conversion se considera una cuenta nominal deresultado par este concepto.

Cuando se inicia el ilia con table se carga el tipo decambia respecto a 1a moneda base (que es e1 pesocubano "CUP") y en e1cierre contab1e diario se emitee1listado de "Posicion de 1acuenta de conversion, querefleja e1 caIculo de dicho resultado de forma auto-matica, y se traspasa 1a misma a otra cuenta nomi-nal de resultado, donde se va acumulando este resul-tado durante e1periodo contab1e.

Considerando que en el sistema 10s debitos sonpositivos y que en una cuenta de resultado 10s debi-tos se interpretan como perdidas, e1signa negativo de1a GP en 1a tabla de "Posicion..." refleja que al cierredel ilia actual hubo una ganancia. Esto se puedeinterpretar de forma global como una "posicion 1arga"0 "entrada de monedas". Si e1importe de 1adiferenciafuera positivo (deudor), esta perdida se interpretariacomo "posicion corta" 0 "salida de monedas".

BCC 31REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA

GPtc = I GPtc(mda)Despues de cerrar el ilia contable:0 La sumatoria en moneda base de todos los sal-dos de la cuenta de conversion se hace cera.0 La sumatoria en moneda base de todas lascuentas distintas a la cuenta de conversi6n tam-bien se hace cera.

'"

La condicion'de que la sumatoria de los saldos delmayor se hace cera (ya sea par monedas 0 par suscontravalores en moneda base, hacienda usa del tipode cambia fijo del ilia en cuesti6n) se sigue cumplien-do.

Par tanto, los saldos en moneda original en cadamayor pueden mantenerse fijos y el solo hecho demodificar el tipo de cambia de las monedas en quees1im, hace que estos saldos se revaluen.

Par otra parte, cuando se observa en el mayor lascuentas par monedas, se aprecia que la contraparti-da par moneda de todas las cuentas que aparecen enel balance de comprabaci6n es el saldo que refleja lacuenta de conversi6n para cada moneda.

Es par eno que se impone un anaJisis de la cuentade conversi6n en el sistema, en el cual el tipo de cam-biD (TC)juega un papel fundamental.

GANANCIA I PERDIDA POR CONVERSIONDE MONEDAS

Considerando para cada moneda:0 El signa de los saldos de la cuenta de conver-si6n.0 El tipo de cambia fijo del ilia que se inicia conrespecto al ilia que se cerr6.

La ganancia j perdida par concerto de conversi6nde monedas se calcula de forma automatica en elpraceso de cierre contable diario, a partir de la suma-toria del praducto de los saldos de la cuenta de con- .versi6n en cada moneda par el tipo de cambia dedicha moneda.

n

GPcierre = I [TChoy(mda)]* [ SaldoCtaConversion(mda)i]

i=l

\'"

(i= cada una de las monedas)El resultado de esta GPcierre es nevada a una

cuenta de resultado par conversi6n de monedas, par10que despues de cada cierre contable se cumple queGPcierre = O.

Dentro de este resultado es1im induidas la "GP partipo de cambio" (GPtc) y la "GP par operaciones" (GPo-per), que se definen de la siguiente forma:

GPcierre = GPtc + GPoper

GANANCIA I PERDIDA POR TIPO DECAMBIO

La gananciajperdida par tipo de cambia (GPtc) esla sumatoria de la GPtc de cada moneda: GPtc(mda):

(1)

La GPtc(mda) es el resultado de multiplicar el sal-do que delle la cuenta de conversi6n para esa mone-da especifica al cierre del Ultimo dia contable (Sal-doCtaConversi6nAyer), par la diferencia del TC fijo delilia actual (TCnuevo) y el TC fijo del ilia anterior(TCanter), quedando expresado de la siguiente forma:

GPtc(mda)= (TCnuevo(mda).TCanter(mda)) x SaldoCtaConversiollAyer(mda)

(2)Otra forma de expresarlo es:

GPtc(mda)~ [TCnuevo(mda)xSaldoCtaConversi6nAyer(mda)J.l TCamer(mda)) x SaldoCtaConversi()nAyer(mda)I

(3)

Como cada ilia se hace cera, el sustraendo de laecuaci6n (3):

[TCdfa(mda)xSaldoCtaConversi6nAyer(mda)]=0

Podemos expresar la ecuacion (2) de la siguienteforma:

GPtc(mda)~ l TCnllevo(mda)x SaidoCtaConversi6nAyer(mda)]

Para conduIT, la GP par tipo de cambia del ilia deforma global es la sumatoria del praducto de los sal-dos de la cuenta de conversi6n al cierre del Ultimo iliacon table par el nuevo TC [Jjo del dia actual para cadauna de las monedas, y puede expresarse:

GPtc= I GPtc(mda)= I [TCnuevo(mda)xSaidoCtaConversi6nAyer(mda)

Entonces pueden realizarse varios anaJisis:0 La GPtc es el resultado de multiplicar las exis-tencias en la cuenta de conversi6n (saldos) des-plies del Ultimo cierre (al inicio del ilia contable)par el TC del ilia que se inicia. En otras palabras,es el resultado de revaluar las existencias de lacuenta de conversi6n al TC del nuevo ilia contable.0 Si con el tipo de cambia fijo del ilia actual sereport6 de forma global una GPtc > 0, positiva 0deudora (GPtc < 0, negativa 0 acreedora), se pue-de interpretar como una "perdida" ("ganancia").0 Si analizamos la GPtc del ilia actual para cadamoneda:

==> Si el saldo de la cuenta de conversi6n enuna moneda especifica es mayor que cera,positivo 0 deudor, se cumple que:

0 Si el TC del dia actual es mayor (menor)que el TC del Ultimo ilia que se cerr6contablemente, entonces la ganancia jperdida par TC para esa moneda reporta"perdida" ("ganancia").

==> Si el saldo de la cuenta de conversi6n enuna moneda especifica es mellor que cera,negativo 0 acreedor, se cumple que:0 Si el TC del ilia actual es mayor (menor)

que el TC del Ultimo ilia que se cerr6contablemente, entonces la ganancia jperdida par TC para esa moneda reporta"ganancia" ("perdida").

BCC

GANANCIA I PERDIDA POR OPERACIONES

REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA 3Q

En el caso particular de una operacion dondeinterviene una moneda no base y la moneda base, laganancia / perdida de la operacion puede expresarsede la siguiente forma:

GPoper ~ ( TCoperacion -TCfijo ) x ImporteMdaOrigen

De ahi que:==> Si en la moneda no base se hace un debito a

una cuenta real y un credito a la cuenta de conversion:. Si el tipo de cambia de la operacion es

mayor (men or) que el tipo de cambia fijo,=> esta operacion generara una "perdida"("ganancia").

==> Si en la moneda no base se hace un credito a

una cuenta real y un debito a la cuenta deconversion:. Si el tipo de cambia de la operacion es

mayor (menor) que el tipo de cambia fijo,=> esta operacion generara una "ganancia"("perdida"), igualmente.

Este analisis tambien es valida si en ellugar de lamoneda base se opera con una moneda cuyo tipo decambia con respecto a la moneda base es 1.

Pero, de forma general, en lag operaciones puedeno intervenir la moneda base, par 10 que un analisismas general seria calcular la GP par operaciones,partiendo del producto de todos log movimientos dela cuenta de conversion par el TC fijo de la monedaen que esten expresados, para llevarlos a la monedabase. La GPoper es la sumatoria de todos estos movi-mientos en la moneda base. En otras palabras, es elresultado de operar con monedas diferentes, conside-rando un TC distinto al TC fijo del ilia.

Para cada operacion donde intervengan dog 0 :r;nasmonedas diferentes puede calcularse la ganancia /perdida de la siguiente forma:

n

GPoper = I [ImpCtaConv(mda)* TChoy(mda) ]

i=l

(i = asientos contables de la operacion que contienen la cuenta de conversion)

De esta misma forma queda expresada la GP paroperaciones del ilia de forma global, que no es masque la sumatoria del producto de todos log movi-mientos de la cuenta de conversion durante el ilia parel TC fijo del ilia actual para cada moneda.

CoCwindo se generan ganancias 0 perdidaspar concepto de conversion de monedas?

Como se ha dicho: GPcierre-= GPtc + Gpoper

For tanto, si se inicia el dia con un nuevo TC fijo,se genera una ganancia / philida, independiente-mente de que hayan 0 no movimientos en Ia cuentade conversion. Pero si al iniciarse el dia contable nose introduce un nuevo TC f~o 0 se utiliza el mismoque el del ilia anterior, entonces: (a) Si no hay movi-mientos en la cuenta de conversion => no se generaGP. (b) Si hubo movimientos en la cuenta de con-version, pero estos se hicieron con el TC fijo => no segenera GP. (c) Si hubo movimientos en la cuenta deconversion y estos se hicieron con un TC distinto alTC f~o => si se genera GP.

Esto Ultimo sucede porque en lag operaciones deun ilia i, donde interviene la cuenta de conversioncon el TC fijo del propio ilia i, no se genera GP esemismo ilia porque el importe que se mueve en lamoneda origen equivale al mismo importe que semovio en la moneda base. Pero esta misma operacional otro ilia formara parte de lag existencias en lacuenta de conversion y a partir de entonces generarauna GP, que estara incluida en la GP par TC (GPtc).

CONCLUSIONES

En el sistema Sabic cada mayor almacena todaslag cuentas con sus saldos en la moneda original:

==> Para emitir log estados fmancieros hay quellevar todos egos saldos a la misma moneda(moneda base).==> El sistema tiene un fichero de "tipo de cam-bio" que almacena diariamente el tipo de cambiapara cada una de lag monedas respecto a la mone-da base.==> Diariamente se emite la "Posicion de la cuen-ta de conversion" y se "cierra" dicha cuenta. Este"cierre" consiste en contabilizar la ganancia / per-dicta par este concepto hacia una cuenta de resul-tado par concepto de "conversion de monedas".==> La ganancia / perdida diaria par conversionde monedas incluye: la GP par tipo de cambia (porla revalorizacion de lag existencias) y la GP paroperaciones.==> Los maJores despues del cierre con tablemantienen log saldos en la cuenta de conversionen todas lag monedas, pero su saldo global en elbalance aparece en "cero", ya que esta cuentacumple que para el tipo de cambia fijo de un ilia encuestion log contravalores en la moneda basesuman cera.

Par ella, el sistema Sabic, par su caracteristica"multimoneda", Ie otorga al tipo de cambia un papelfundamental; de ahi la utilidad de analizar el usa dela cuenta de conversion.

*Director y especialista de la Sucursal Especial de Servicios de Contabilidad para el BancoCentral de Cuba, respectivamente

ISSN 1560-795X

RE\lISTADELBANCOCENTRALDE CUBA

QO07 ANO 10 NO.3

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Crepusculo de los diosessobre el "nuevo ordenmundial"Stefan Engel

El autor expone que se estaacercando el fin del imperio delos dioses del capitalfinanciero mundial y que estadecadencia de una epocaobsoleta clarapaso a un futuronuevo, digno de vivir e intentademostrar sabre basescientificas que estamos ante unpunta de partida para una

nueva epoca del desarrollo social de la humanidad, sinhambre, sin explotaci6n ni guerras.

Desarrollo sostenible y susretosGilberto Norberto Ayes

La obra aborda un tema quecada dia concieme no solo aespecialistas de las masdiversas Tamas,sino en primerlugar a los politicos, a losgobernantes, asi como apersonas comunespreocupadas par el futuro delplaneta. El asunto se relacionadirectamente con nuestrasupervivencia y demandalabusqueda activa de una

armonia necesaria entre la sociedad, la economia y elmedia ambiente, imponiendo serios retos al entendimientohumano.

~

Neoliberalismo, ALCA YLibre ComercioOsvaldo Martinez

Con junto de articulos,ponencias e intervencionesorales del destacadoinvestigador y economistacubano sabre la crisis delneoliberalismo, ahara masevidente e inocultable que en1999. El texto expone que sevive un momenta crucial en lalucha hemisferica contra elALCA, aporta nuevas ele-mentos y contribuye sus-tancialmente a la lucha ideo-

16gicaque se libra en nuestros dias.

~ EI Che en Fidel Castro, Selecci6n tem<itica1959-1997

Agrupa textos tornados dediscursos del Comandante enJefe Fidel Castro en los queeste destaca la valentia, laintegridad, la honradez, entreotros valores morales delComandante Ernesto Che

L. Guevara. La selecci6n,realizada par el lnstituto deHistoria, esta ordenadacronol6gicamente parafacilitar la lectura e incluye

testimonios fotograficos de ambos lideres, asi como una. secci6n que recoge algunos fragmentos de declaraciones

del Che sabre Fidel. Tambien contiene el poema "Canto aFidel", escrito par el Che, y su carta de despedida, firmadapaTel en 1965.

"

S"~I,ECCION T"~MATIC;\1959 - 1997

Valuacion de opciones sobreaccionesFidel de la Oliva de Con

Obra cientifica que incursionaen el apasionante mundo de lasbalsas de valo[es, abarcandoen especifico dvalor de uno delos instrumentos masmodemos y complejos: lasopciones. Este asunto, apenastratado en la literatura cubana,constituye el resultado de anosde estudio e investigaci6ntanto en el pais, como en

prestigiosas universidades de Suiza y Canada. Adecuadopara estudiantes y profesionales.

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21 La crisis financiera internacionalPor: Francisco Sober6n Valdes

61 Deficit comercial de los Estados Unidos:vision desd~ 19s organismos int~rnaciona1esPor: Mailyn Estrada y Yaisilemy Herrera

MUNDOflINANCI€R9

14/Uso de'instrumentos derivados para' ope..,raciones de e:m.presas cubanas.Por:Kenia Pineda Mesa

ACONT€C€RSeccion a cargo deM;ad~ {sabel Morales

21 1 La~ontabilidadcentl'aliz_ada dej6 de $er-un anhelo

241 Telebanca, Buenos dias, digame en quepuedo ayudarlo...

26/Imparten seminario taller sobre creditosdocumentarios

TECNICABANCARlA

2'1/ InftJJ,enciadel Com.ite de Caja sobl'e deci..sionesfinancieras a cortoplazoPor:Miguel Besil, Maria T. Gutierrez, Lino Tellez yC.Fermin Munilla

301 Un sistema automatizado para el registrocontablePor:Lourdes Cerezal y Jorge Torres

Comite Editorial: Jorge Barrera, Rene Lazo, AraQelisCejas, Katerine Alino, Adolfo Cossio, Ramon Munoz, CarlosPerez, Mercedes Garcia, Benigno Regueira, MarioHernandez y Guillermo Gil.Editora: Maria Isabel Morales Cordova. [email protected] de la revista: Guillermo Sirvent, BancoPopular de Ahorro (BPA); Lourdes Martinez, Banco deCredito y Comercio (BANDEC); Elizabeth Castro, BancoNacional de Cuba (BNC).CorrecciOn de estilo: Carmen Alling Garcia.Disefto: Lucila Pastrana.

Encuentrenos en Internet: www.bc.gov.cu. Publicacion acargo del Centro de Informacion Bancaria y Economica (CIBE).

Las opiniones expuestas en10s articulos de esta revistason exc1usiva responsa-bilidad de los espeCla1istasque 10s firman. El BancoCentral de Cuba no seidentifica necesariamentecon el criterio de losautores.

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BCC REVISTA DEL BANCO CENTRAL DE CUBA Q


on el objetivo de estimular el crecimientode la economia de EE. UU., desde finalesde 2001 hasta el ano 2005 la ReservaFederal (FED) mantuvo una politica debajas tasas de interes del dolar, las cua-les oscilaron en esos aiios entre 1.00% y2.50%.

Esta politica alimento una expansion del credi-to y resulto efectiva, en tanto la economia esta-dounidense crecio continuamente. Sin embargo,uno de sus efectos colaterales rue un incrementodesmedido en el financiamiento hipotecario deviviendas nuevas y de segunda mana en EE. UU.,que alcanzo niveles sin precedentes.

Se estima que en la actualidad el mercadohipotecario residencial en EE. UU. asciende a10.9 millones de millones de dolares.

Como es normal en las epocas de bajos intere-ses y abundante liquidez, las entidades financie-ras estadounidenses compitieron par ofrecer ter-minas muy ventajosos y flexibilizaron mas de 10prudente los requerimientos en cuanto a la cali-dad crediticia de los solicitantes de financiamien-tos.

En estas circunstancias tomo fuerza enEE.UU. elllamado credito hipotecario "subprime"0 de alto riesgo, el cual se ofrecia a clientes condudoso historial crediticio, sin profundizar en elanalisis de su capacidad de page.

Seglin informaciones del FMl, casi la mitad delos creditos para la compra de vivienda contrata-des en EE.UU. durante 2006 eran hipotecas queno se ajustaban a los requerimientos convencio-Dales para la concesion de estos prestamos.

En conjunto, la contratacion de hipotecas dealto riesgo se incremento dace veces entre 1999y 2006, alcanzando los 1.3 millones de millonesde dolares, equivalentes al 12% del total del mer-cado hipotecario residencial.

En tanto los precios de los inmuebles enEE. UU. se mantuvieron al alza y las tasas deinteres bajas, estos creditos crecian y cualquierprestatario con problemas de page podia obteneruna reestructuracion de su delicta a un plazamayor, teniendo en cuenta que el activo que res-paldaba el credito, su vivienda, incrementaba suvalor continuamente y constituia una garantiasuficientemente solida para el prestamista. Estohacia muy dificil detectar con precision la verda-dera situacion de morosidad de pages.

En los ultimos tiempos ocurrio una serle deeventos que CreaTeD un nuevo escenario en elmercado hipotecario de alto riego (subprime):

Francisco Soberon Valdes*

1. La tasa de interes interbancaria de laReserva Federal, que sirve de referencia para elmercado crediticio, se incremento hasta5.25%, encareciendo el costa de los creditos,plies la mayoria de ellos habia side acordadacon tasas de interes flotantes. Esta subida sedebio a temores sabre un resurgimiento infla-ClOnano.2. Se produjo una ralentizacion de la econo-mia de EE.UU., que contribuyo a una actitudmas cautelosa de los compradores de vivien-das.

3. La oferta de viviendas nuevas y de usa enEE.UU. comenzo a superar considerablementela demanda. Para finales de junio el inventariode casas sin vender sobrepasaba los 4.4 millo-Des de unidades, un nivel que requeriria 8.9meses para venderse, al ritmo de ventas demayo. Esto, par supuesto, determino una dis-minucion en los precios de las viviendas y, portanto, en el respaldo de los creditos hipoteca-nos.Como resultado de estos y otros factores, en los

ultimos seis meses los casas de impagos de cre-clites hipotecarios, principalmente aquellos califi-cados como "subprime" 0 de alto riesgo, se incre-mentaron en un 58%.

Esta situacion creo incertidumbre en los mer-

cados, y comenzo a extenderse el criteria de queel impacto en el sector financiero y en la econo-mia real podria seT importante.

Un articulo publicado el 6 de agosto por el dia-ria espanol El Pais daba los siguientes datos: "Elsector de la vivienda rue c1ave en el crecimientoeconomico estadounidense entre los atlas 2001 Y2006. Seglin el Centro de Estudios de la Viviendade la Universidad de Harvard, el sector suponemas del 25% del PIB. Y en ese periodo genera untercio del empleo creado y casi la mitad del gastoen consumo. PeTe en el ultimo ano y media lasventas de viviendas nuevas (un recorte anual del6.6% en julio) y los precios (el 1.4% menDs) nohail dejado de caer y presentan los peores datosde los'ultimos 16 anos."

La primera manifestacion de esta situacionpudo apreciarse cuando comenzaron a conocersequiebras de firmas financieras norteamericanasespecializadas en el mencionado sector hipoteca-ria de alto riesgo. En el articulo citado se informa:"... en el ultimo ano casi media centenar de hipo-tecarias de alto riesgo se de claro en bancarrota. Yel fenomeno no cesa, como demuestra la decisionanunciada par American Home Mortgage, el deci-

-BCC

- I


mo banco hipotecario de EE. UU., de despedir al90% de su plantilla."

Inicialmente, las autoridades norteamericanas,incluida la Reserva Federal, trataron de restarleimportancia al problema, afirmando que surepercusion en el comportamiento de la economiaseria moderada. Sin embargo, esto no rue sufi-ciente para calmar el nerviosismo de los inverso-res. Una clara prueba de ello es que las accionesde los grandes bancos norteamericanos que secotizan en la balsa comenzaron a tener perdidasde consideracion.

Para hacer la situacion mas compleja, con lossofisticados mecanismos financieros que hansurgido en los ultimos aiios, mediante elllamadoproceso de "titulariza-cion", las deudas hipo-tecarias se conviertenen bonos que son ven-didos par los bancosprestamistas de Esta-dos Unidos a otrasentidades financieras

internacionales y parestas, a un gran nume-ro de inversores; demanera que una crisisen este sector enEE.UU. tiene ramifica-ciones muy extendidasy poco identificables enlos mercados financie-ros de otras regiones.

El Premia Nobel de Economia 2006, EdmundPhelps, declaro que la causa de la crisis financie-ra radicaba en la falta de transparencia de losmercados crediticios de EE.UU. yen la incapaci-dad de los operadores de estos mercados paramanejar la liquidez hipotecaria, creada medianteel proceso de emision de nuevas titulos a partir delas hipotecas.

El 9 de agosto se produjo un acontecimientoque imprimio una nueva dinamica a esta situa-cion; uno de los principales bancos europeos (elBNP-Paribas de Francia) suspendio temporal-mente los reembolsos a los inversores de tres fon-dos que administra, aduciendo la imposibilidadde calcular sus activos, debido precisamente a laprecipitada caida del valor de su cartera inmobi-liaria.

Esta accion provoco una gran alarma, pliesdemostro que el contagia de la crisis de presta-mas hipotecarios en EE. UU. estaba ya desbor-ciancio las fronteras de este pais y creo el temor deque otras instituciones pudieran to mar medidasanalogas, afectando seriamente la liquidez en losmercados.

Ante la gravedad de la crisis, los principalesbancos centrales inyectaron de inmediato gran-des volumenes de liquidez en el sistema para disi-par los temores de los inversionistas. Esta rapida

e importante decision era un presagio de que seesperaban problemas de gran envergadura.

Par otra parte, muchos especialistas cuestio-nail esas inyecciones de liquidez aduciendo queequivalen a salir al rescate de inversores que hanobtenido grandes beneficios mediante operacio-nes de alto riesgo. Se senala que de esta maneralos bancos centrales estimulan a que en el futurolos inversores actuen de manera irresponsablepara obtener grandes ganancias, plies siemprese sentiran protegidos ante cualquier resultadonegativo.

La amplia liquidez proporcionada no rue sufi-ciente para impedir que la Bolsa de Nueva Yorkregistrara en la fecha mencionada una perdida

del 2.83%, la mayor des-de el pasado 27 defebrero. La crisis yacomenzaba a tamarcuerpo en eventos con-cretos de gran alcance.

En un in ten to parcalmar la situacion, elpresidente Bush decla-ro que la correccion enel sector inmobiliario

seria suave, aseguran-do que el mercadofinanciero disponia dela liquidez suficientepara capear el temporalen el negocio hipoteca-

rio, e hizo un llamamien-to a los inversores para que realizaran un anali-sis "racional" de la situacion, basado en loshechos y los fundamentos de la economia. Sinembargo, es sabido que este tipo de Hamada a la

. calma se interpreta generalmente como una senalinequivoca de que la situacion es grave y que pre-cisamente "actuar con calma" puede ser 10 mascostoso.

Confirmando esta regIa, al dia siguiente huboventas de acciones de gran magnitud y las princi-pales balsas asiMicas y europeas, influidas parlos resultados de Nueva York del dia anterior,cerraron con fuertes perdidas.

Los precios del petroleo y los metales fueronarrastrados a la baja. De acuerdo con los espe-cialistas, los inversores afectados par la crisis delcredito hipotecario necesitaban liquidez paraenfrentar sus perdidas y par este motivo liquida-ban sus posiciones en el mercado de futuros delpetroleo y los metales incrementando la oferta yprovocando la baja.

Las noticias preocupantes no cesaban. El WallStreet Journal informo que el organismo regula-dor del mercado de valores estadounidense (SEe)estaba revisando las cuentas de los principalescorredores y bancos de inversion para determinarsi la valoracion de los distintos activos relaciona-dos con el sector hipotecario del alto riesgo "sub-


prime" se estaba realizando de una forma quereflejara la situacion real, plies existian temoresde que pudieran estar ocultando 0 maquillandolos datos.

Par su parte, el secretario del Tesoro, HenryPaulson, de claro que se habian cometido "exce-sos" durante el periodo de bonanza; advirtio quepas aria alglin tiempo antes de que se resolviera elproblema y reconocio que no podia negar su gra-vedad.

Una noticia que aumento las preocupacionesrue que la mayor campania de creditos inmobilia-riDs de EE. UU., Countrywide Financial, con alre-dedor de 55 000 empleados, experimentaba pro-blemas de liquidez que radian, incluso, llevarla ala bancarrota. Al dia siguiente se canada quehabia recurrido a una linea de credito de 11 500millones de dolares para reforzar su liquidez, 10cual confirmaba los rumores y aumentaba lostemores sabre la dimension de la crisis.

Ante la gravedad de la situacion, la ReservaFederal decidio sorpresivamente bajar su tasa d.edescuento (tasa de interes a la que Ie presta a losbancos) 0.50 puntas, situandola a 5.75%. Esimportante aclarar que esta rebilja no se refiere ala tasa de creditos interbancarios 0 "Fed Funds",que es la que usualmente mueven para controlarla oferta de dinero y que sigue fijada en 5.25%,sino a otro instrumento de politica monetaria alque solo se acude en momentos de emergencia yno se utilizaba desde el ano 2001.

La diferencia entre ambas es que la tasa deinteres de creditos interbancarios, que usualmen-te maneja la Reserva Federal como instrumentode politica monetaria (5.25% en estos momentos),es aquella a la cual los bancos comerciales seprestan los rondos que tienen depositados en laFED, mientras que la tasa de descuento, que ruela que se rebajo de 6.25% a 5.75%, es aquella ala que la Reserva Federal esta dispuesta a pres-tarle dinero 0 descontar papeles comerciales a losbancos para suministrarle liquidez directamente.

El impacto de la decision de la FED en los mer-cados no es solo par la via de incrementar liqui-dez, sino par el mensaje que envia de que ya en

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estos momentos la crisis Ie preocupa mas que lainflacion, y que esta dispuesta a abaratar el cos-to del dinero y a expandir.1a oferta monetaria,asumiendo los riesgos inflacionarios.

Existen rumores de que la Reserva Federalpodria hacer muy pronto otra reduccion de latasa de descuento, que quedo en 5.75%, hastaigualarla a la tasa interbancaria que actualmen-te es de 5.25%. Asimismo, taman fuerza lasexpectativas de un recorte de la mencionada tasainterbancaria en la reunion de la FED previstapara el 18 de septiembre.

La rebilja de la tasa de descuento realizada parla Reserva Federal situa a la autoridad monetariaeuropea ante una compleja disyuntiva en su reu-nion del proximo 8 de septiembre: aumentar sustasas de interes como se data par segura, con elriesgo de agravar la situacion; 0 dar marcha atrasen su politica antiinflacionaria, 10 cualle restariacredibilidad en el futuro. Hasta ahara la posiciondel Banco Central Europeo ha sido ambigua,dejando abiertas todas las opciones.

En sentido contrario a la decision de la Reser-va Federal, el 21 de agosto el Banco Central deChina anuncio un incremento en las tasas deinteres, de 6.84% a 7.02%, dirigido a neutralizarlas expectativas inflacionarias. Esta decisionrefleja, par un lado, la gran preocupacion de lasautoridades chinas sabre el peligro de una esca"lada inflacionaria (la inflacion interanual en juniorue de 5.6%) y, par el otro, su percepcion de quepar el momenta la crisis no representa un riesgoinminente para China, a pesar de las noticiassabre la exposicion de los dos maJores bancoschinos en los mercados de bonos de creditoshipotecarios.

El Wall Street Journal ha senalado que losinversionistas se muestran reacios a asumir ries-gas con sus reservas de efectivo y, en su lugar,aceptan retornos mucho menores a cambia de laseguridad de bonos del gobierno. Lo anteriorsugiere que hasta ahara la Reserva Federal no halogrado convencer a los inversionistas de que losproblemas en el sector de las hipotecas de altoriesgo no causarian perdidas generalizadas.

El viernes 24 de agosto se data la buena noti-cia de que las ventas de viviendas habian regis-trado inesperadamente un 2,8% en julio, 10 cualpodria ser una primera senal positiva de que lacrisis comenzaba a superarse. Sin embargo, ellunes 27 otra noticia de signa contrario venia aneutralizar su efecto: El inventario de casas sinvender en EE. UU. habia llegado a su mas altonivel en los ultimos 15 anos.

El viernes 31 de agosto tuvo lugar una espera-da intervencion del presidente de la ReservaFederal, Ben Bernanke, ante un simposio enWyoming. En su exposicion reconocio que la cri-sis afectara la economia de EE.UU.; confirmo sudisposicion y capacidad de actuar con el objetivode limitar su impacto, pero advirtio que la men-