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Índice:

• Panorama macroeconómico

• Renta Variable

• Estrategia de inversión

Estrategia de inversión de Banca Marchpara el segundo semestre 2011

Rueda de prensa

21 de junio de 2011

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Miguel Angel García, Director de Inversiones de Banca PatrimonialLicenciado en Ciencias Económicas y Empresariales, en la especialidad de Auditoria y Contabilidad, por la Universidad Autónoma de Madrid. Inició su carrera profesional en Gesmadrid Patrimonio como analista para posteriormente hacerse con el cargo de Director de análisis de la S.V.B. de Caja Madrid y La Caixa, que más tarde pasaría a denominarse Caja Madrid Bolsa, compaginándolo con la dirección de gestión de carteras. Posteriormente fue director de Inversiones de Altae Banco PrivadoEn el año 2001 se incorporó a la división de Private Wealth Management de Deutsche Bank como Director de Inversiones para posteriormente en el año 2007 ser nombrado Director de Inversiones de Deutsche Bank España.Miguel Angel se incorporó en 2008 a Banca March como director de inversiones del área de Banca Patrimonial que es la responsable de asesorar y gestionar grandes patrimonios

Ofelia Marín-Lozano, Directora de Análisis de Banca MarchLicenciada en Empresariales y Derecho por la Universidad Pontificia de Comillas de Madrid (ICADE, E-3). Su actividad profesional se ha desarrollado, en los últimos dieciséis años, en las áreas de análisis y asesoramiento financiero y bursátil. Comenzó a trabajar en Banco Santander de Negocios (actual BANIF) como analista financiero de la Sociedad de Valores y Bolsa, pasando luego a ser responsable del análisis y asesoramiento en renta variable de la red de banca privada del banco. En mayo de 2000 se incorporó a Banca March, como Directora de Análisis, coordinando las distintas publicaciones periódicas sobre perspectivas económicas y bursátiles, impartiendo formación a los profesionales del banco y conferencias sobre dichas materias dirigidas a clientes. Ofelia es colaboradora habitual en diversos medios de comunicación en representación de la entidad, tanto en prensa económica especializada (Expansión, Cinco Días, El Economista), como en radio y TV (TVE, Intereconomía, Bloomberg, CNN+). Combina su actividad en el banco con su labor docente, habiendo realizado los cursos de doctorado en CC. Empresariales (suficiencia investigadora) y ejerciendo como profesora de “Administración de Empresas” en ICADE desde 1998 hasta la actualidad.

Carlos Andres Poyo, Director de Inversiones de March Gestión SGIICCarlos Andrés Poyo nacido en Madrid en 1971, licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad de Alcalá de Henares y Master en Mercados Financieros por el Centro Internacional Carlos V de la Universidad Autónoma de Madrid, inició su carrera profesional en el ámbito del capital de riesgo, para pasarse posteriormente al mundo de la Inversión Colectiva. Comenzó en Midland Bank (Actualmente HSBC) para incorporarse posteriormente a Banco Banif. En el año 2000 inicia, con el resto del equipo, el proyecto MarchGestión como director de Renta Variable, para posteriormente asumir el puesto de Director de Inversiones Adjunto y ya en 2007 acceder a la Dirección de Inversiones de la entidad. En ese momento asume la responsabilidad de coordinar al equipo de Gestión, a la vez que mantiene la gestión de las carteras de renta variable nacional y la relación con clientes de la entidad. Ha obtenido diversos premios como mejor gestor por varias empresas especializadas ( Lipper y S&P)

Ponentes

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Panorama macroeconómico

4

160170180190200210220230240250260270

ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11

Problemas de financiación de los países periféricos de la UM. Intervención de Portugal, posible “default” de Grecia, elecciones locales en España.

Maremoto en Japón. Decrecimiento a corto plazo para mayor recuperación posterior. Mayor precio de la energía a largo plazo que implicará menor crecimiento.

Crisis sociales y bélicas en el Norte de África. Tensiones en el precio del petróleo y temor a su extensión a los grandes productores.

Un primer semestre complicado ……

Dif. 10 años España Alemania

80

85

90

95

100

105

110

115

dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11

Precio WTI

Fuente: Bloomberg/elaboración propia

Fuente: Bloomberg

5

0

1

2

3

4

5

6

mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 feb-10 sep-10 abr-11

FEDBCEBOEBOJ

Aumento de las inflaciones por subidas de energía y materias primas. Fuerte subidas de tipos en países emergentes para desacelerar el crecimiento.

Banco Central Europeo inicia subidas de tipos a pesar de la debilidad económica de los países periféricos.

Muestras de desaceleración en EE.UU., los indicadores adelantados (ISM y Confianza del consumidor) han perdido tracción y el empleo y el sector inmobiliario no acaban de despegar.

Finalización del plan de estímulo QE2sin que la recuperación de la economía de EE.UU. se haya afianzado. No se renovará con un nuevo plan (al menos a corto plazo).

Un primer semestre complicado ……

Bancos Centrales

EE.UU: ISM ro/no Manufacturero

5052

545658

6062

dic-10

ene-11

feb-11

mar-11

abr-11

may-11

ISMManuf.

ISM noManuf.

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

6

22,42,83,23,6

44,44,85,25,6

6

31/12/2010 31/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 30/04/2011 31/05/2011

España Alemania

1,191,241,291,341,391,441,491,54

dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11

…… las consecuencias para los mercados ……

EUR/USD

Volatilidad en la divisa Bund refugio VS periféricos

Bono 10 años

Bonos Corporativos

Repunte de diferencialesPerdida de la subida inicial

-4%

-1%

2%

5%

8%

11%

14%

30-1

2

13-1

27-1

10-2

24-2

10-3

24-3 7-4

21-4 5-5

19-5 2-6

(%) IBEX 35

SX5E IndexS&P 500

120125130135140145150155160

29/12/10 29/01/11 28/02/11 29/03/11 29/04/11 29/05/11

BBB

Bolsas

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

7

El crecimiento mundial continúa siendo sólido en países emergentes y Alemania.

La inflaciones se están controlando por las subidas de tipos de interés y reducciones de los precios de la energía y materias primas.

Las empresas mantienen un crecimiento muy sólido de sus resultados y mejoran sus estructuras financiera.

Se han producido un gran número de operaciones corporativas, en la práctica totalidad de los sectores, pagándose en efectivo.

…… aunque no todo es negativo

IPC mensual - Emergentes -

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

ene-

09mar

-09

may-09

jul-0

9se

p-09

nov-0

9en

e-10

mar-1

0may

-10

jul-1

0se

p-10

nov-1

0en

e-11

mar-1

1

(%)

Rusia

India

China

Brasil

PIB Trimestral YOY (%) - Emergentes -

-12-11-10

-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789

101112131415

mar

-00

mar

-01

mar

-02

mar

-03

mar

-04

mar

-05

mar

-06

mar

-07

mar

-08

mar

-09

mar

-10

mar

-11

* Datos anuales

(%)

BrasilIndiaChinaRusia*

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

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Mantenemos nuestro escenario básico

Prevemos un crecimiento económico mundial alto, a pesar de que EE.UU. no termina de despegar:

Los países emergentes serán el motor de la mejoría.

Los países desarrollados, salvo Alemania, están saliendo muy lentamente de la crisis.

-6,5

-4,5

-2,5

-0,5

1,5

3,5

2007 2008 2009 2010 2011e

Estados Unidos Zona Euro Japón

-8-6-4-202468

101214

2007 2008 2009 2010 2011e

China Brasil India Rusia

Cecimiento PIB % 2009 2010 2011e 2012eMundo -0,5% 5,0% 4,4% 4,5%

Fuente: FMI

Fuente: FMIFuente: FMI

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Escenario Macroecómico Central: Recuperación.

El crecimiento económico mundial se consolida lentamente, los países desarrollados mejoran paulatinamente su situación.

La inflación modera su subida a lo largo del segundo semestre.

Los Bancos Centrales de los países desarrollados mantienen los tipos hasta final de año salvo en la UE en que habrá dos subidas más. En emergentes continúan las subidas.

Consumo e inversión se recuperan lentamente en los países desarrollados.

El empleo continúa siendo el problema más importante de los países desarrollados.

Las empresas siguen mejorando con subida de la facturación sus resultados aunque a un ritmo inferior.

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En un escenario de Riesgo

Los problemas más importantes son:

Los países periféricos de la UE: Irlanda, Portugal y Grecia están teniendo problemas de liquidez y solvencia por sus altos niveles de déficit y deuda pública. El caso más difícil es Grecia, pensamos que se evitará su default o la salida del país del euro.

Inflación: En los países emergentes los Bancos Centrales están subiendo los tipos pues el problema es mayor ante los fuertes crecimientos de su economía. En los desarrollados la inflación subyacente está controlada por el exceso de capacidad productiva, la ausencia de demandas salariales y la presión de la competencia de los países emergentes.

Descarrilamiento del proceso de crecimiento actual: La salida de los países desarrollados de la crisis será más lente de lo anticipado.

No descartamos que otros países desarrollados con alto nivel de endeudamiento puedan empezar distorsionar los mercados.

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Renta variable

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Saldo primer semestre 2011

Bolsas occidentales planas en lo que va de año: desinflándose tras haber llegado a subir en torno a un 10%. aunque aguantando todos los imprevistos (alarma nuclear, cambios políticos, temor en

cuanto al euro).

Sentimiento de incertidumbre instalado, centrado en el área euro: crisis griega y su posible contagio a otros periféricos.

EE.UU. da síntomas de que su crecimiento se ralentiza.

España pendiente de la reordenación de parte del sector financiero y de la resolución de la crisis griega.

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Prima de riesgo de España (verde) vs Euro Stoxx 50 (negro)

25/11/2010 - 28/06/2011 (UTC)

Line; Q/.STOXX50E; Last Trade(Last);16/06/2011; 2.703,32Spread; QES10YT=RR; Yield_1(Last); QDE10YT=RR; Yield_1(Last); 1,0; 1,0;16/06/2011; 2,790

Value

.123

1,8

1,85

1,9

1,95

2

2,05

2,1

2,15

2,2

2,25

2,3

2,35

2,4

2,45

2,5

2,55

2,6

2,65

2,7

2,75

2,8

2,85

PriceEUR

.12

2.670

2.700

2.730

2.760

2.790

2.820

2.850

2.880

2.910

2.940

2.970

3.000

3.030

29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 18 26 02 09 16 23 30 06 13 20 27diciembre 2010 enero 2011 febrero 2011 marzo 2011 abril 2011 mayo 2011 junio 2011

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¿ Cómo están las cosas en el fondo ?

A corto plazo: todo centrado en Grecia, la primera crisis del Euro.

Su PIB es menos de una cuarta parte que el español. Su deuda es muy alta, su financiación a tipos de mercado sería inasumible. El mercado ya descuenta un impago. La incertidumbre es probablemente peor que la solución que se adopte, que parece que

incluirá alguna forma de reordenación ordenada y voluntaria de su deuda. Una solución razonable sería un revulsivo para la bolsa.

A medio plazo: El mundo sigue creciendo: No hay razones para esperar fuerte crecimiento en Occidente. Tampoco para esperar una doble recesión. Los emergentes mantendrán un elevado dinamismo, positivo para Occidente.

El Euro seguirá, con España entre sus miembros

Las bolsas están muy baratas, tras más de una década perdida.

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La bolsa sigue siendo el mejor activo el mejor activo para invertir en 2.011

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IBEX: Rentabilidad por dividendo (verde) vs TIR bono 10 años (negro)

Ahora TIR del bono y RPD del IBEX son similares, cuando históricamente la TIR del bono a 10 años era entre 2 y 8 p.p superior a la RPD de la bolsa.

17

Euro Stoxx 50: Rentabilidad por dividendo (verde) vs TIR 10 años (negro)

Ahora la RPD del Euro Stoxx 50 es superior a la TIR del bono alemán a 10 años, cuando históricamente la TIR del bono alemán era entre 2 y 7 p.p superior a la RPD de la bolsa.

18

S&P 500: Rentabilidad por dividendo (verde) vs TIR bono 10 años (negro)

Ahora la RPD del S&P 500 es 2 p.p. inferior a la TIR del bono americano a 10 años, cuando históricamente era entre 4 y 8 p.p inferior.

19

Euro Stoxx 50: inversa PER vs TIR 10 años

Sólo en momentos de notoria infravaloración la inversa del PER se sitúa por encima de la TIR del bono: en 2008-2009 y en 2010-2011.

20

S&P 500: inversa PER vs TIR 10 años

Sólo en momentos de notoria infravaloración la inversa del PER se sitúa por encima de la TIR del bono: en 208-2009 y en 2010-2011.

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Idea clave:

Invertir en multinacionales occidentales con alta exposición a mercados emergentes.

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Multinacionales occidentales con exposición a emergentes (1)

35%35%35%36%37%37%37%37%37%

39%40%40%

44%44%44%45%45%45%

47%48%49%50%50%50%50%50%51%52%

54%66%

80%92%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Telekom AustriaPhilips Morris (EE.UU.)

Repsol (ES)AB Inbev (BE)

Abb (SUI)Quanta Services (EE.UU.)

Schneider Electric (FR)Alstom (FR)Bayer (ALE)

Coca-Cola (EE.UU.)Arcelor-Mittal HO)

Intel (EE.UU.)Lafarge (FR)Telenor (NO)HSBC (R.U.)Swatch (SUI)

Colgate Palmolive (EE.UU.)Telefónica (ESP)

BBVA (ES)Syngenta (SUI)

Banco Santander (ES)Geophysique Veritas (FR)

Ténicas Reunidas (ES)British Americfan Tobacco

Unilever (HO)Erste Group Bank (AU)

Nokia (FI)Holcim (SUI)

Richemont (SUI)Avon Products (EE.UU.)

SAB Miller (R.U.)Standard Chartered (R.U.)

23

Multinacionales occidentales con exposición a emergentes (2)

20%20%20%20%21%22%22%23%24%24%25%25%26%26%27%

29%30%30%30%30%30%31%32%32%32%33%33%33%33%33%34%35%35%35%

0% 10% 20% 30% 40%

Burberry (R.U.)Goldman Sachs (EE.UU.)

Oracle (EE.UU.)Pepsico (EE.UU.)

ENI (IT)Tiffany (EE.UU.)

Total (FR)TeliaSonera (NO)

Parmalat (IT)J&J (EE.UU.)

United Tecno. (EE.UU.)Unicredit (IT)

Carrefour (FR)Tesco (R.U.)

Kraft (EE.UU.)Daimler (ALE)

Caterpillar (EE.UU.)Sandvik (SUE)

Hermès (FR)Philips (HO)

Sanofi-Aventis (FR)Bulgari (IT)

General Electric (EE.UU.)Vodafone (R. U.)

Christian Dior (FR)Siemens (ALE)

L´Oreal (FR)Nestle (SUI)

Citigroup (EE.UU.)Imperial Tobacco (R.U.)

Procter & Gamble (EE.UU.)LVMH (FR)

Diageo (R.U.)Danone (FR)

24

Además:

Exposición directa a emergentes vía fondos de inversión

2525

Estrategia de inversión

La crisis griega del Euro

Recomendaciones de inversión 2011

Dónde invertir

2626

La crisis griega del Euro

27

La crisis griega

Origen:

Después de años de gasto incontrolado, crédito barato y falta de reformas estructurales, Greciaestaba muy mal posicionada para una crisis económica global. Los niveles de deuda y déficitexcedían claramente los límites de la Euro zona.

En el primer trimestre de 2010, la deuda pública ascendía a cerca de 300 millardos de euros (> 130% del PIB). El déficit fiscal se situaba en torno al 13% del PIB.

Los mercados descuentan una reestructuración de la deuda griega que está poniendo en duda la credibilidad del Euro.

2828

Fuente: FT

La crisis griega

2929

La crisis griega

Efecto contagio:

El efecto contagio se ha llevado a otros países (Irlanda, Portugal y España). Muchos inversoresdesconfian de los bonos soberanos de los países perífericos, lo que ha elevado la prima de riesgo (el coste de la financiación de los déficit).

Plan de rescate:

La Comisión Europea y el FMI ha acordado un plan de rescate por valor de 750 millardos de euros para evitar problemas de financiación.

Los 27 países europeos contribuyen con 500 millardos de euros, mientras que el FMI aporta otros250 millardos.

No obstante, todo parece apuntar que son necesarias medidas más claras sobre una posiblereestructuración de los países con problemas.

3030

La crisis griega

La supervivencia del euro

La zona euro es un “Área Monetaria Óptima”, donde todos los países comparten la mismamoneda y su éxito depende del nivel de integración económica existente:

Comercio de bienes y servicios Movilidad laboral

Sin embargo, la movilidad laboral y las transferencias fiscales son bajas comparadas con EstadosUnidos.

La falta de flexibilidad cambiaria hace que cualquier “shock” externo sea difícil de gestionar en la zona euro..

Por el momento, no existe un “plan de salida” del euro.

3131

Exposure to Greece Exposure / Tier 1 Capital Exposure to Ireland Exposure / Tier 1 CapitalGreece 56.148 225% Germany 12.922 8%

Germany 18.718 12% UK 5.580 2%France 11.624 6% Ireland 5.322 26%Cyprus 4.837 109% France 2.476 1%

Belgium 4.656 14% Portugal 839 4%

Exposure to Portugal Exposure / Tier 1 Capital Exposure to Spain Exposure / Tier 1 CapitalPortugal 13.707 69% Spain 203.310 113%

Germany 10.888 7% Germany 31.854 21%Spain 6.807 4% France 6.592 4%

France 4.864 3% UK 5.915 2%Belgium 2.982 9% Belgium 3.530 11%

Source: OECD and bank reportsThe EU Stress Test and Soverign Debt Exposures. OECD. August 2010

La crisis griega es un problema del Euro

La crisis griega

3232

Posibles escenarios Probabilidad a corto plazo

Probabilidad a medio plazo >3 años

Reestructuración de la deuda 70% 30% (2ª restructuración)

Grecia es “obligada” a salir del euro 10% 20%

Grecia elige salir del euro 20% 50%

La crisis griega

3333

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600GREECESPAINPORTUGALIRELANDITALY

Fuente: Bloomberg

La crisis griega: evolución CDS

34

La crisis griega: ¿ y si se soluciona?

34

Deuda países periféricos

Bolsas europeas

Bolsas países periféricos

Divisas:

EUR/$

EUR/CHF

Deuda países centrales euro

3535

¿Dónde Invertir?

3636

6 ideas de inversión para 2011

March Patrimonio Defensivo (retorno absoluto, multiestrategia)

Torrenova SICAV (retorno absoluto)

March Bolsa (mixto renta variable europea)

March Global (renta variable global)

March Vini Catena (renta variable global)

March New Emerging World (renta variable emergente)

Recomendaciones de inversión de 2.011

3737

0,49% 0,43%

-1,25%

-2,30%

-0,71%

-8,67%

0,84%

-2,45%-2,73%

-2,62% -2,86%

-10,00%

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

M. Patr. Defensivo

Torrenova M. Bolsa M. Global M. Vini Catena March New Emerging

World

Performance Benchmark

Recomendaciones de inversión 2011

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ASIGNACION DE ACTIVOSPositiva Neutral NegativaAcciones Efectivo Bonos

ASIGNACION DE ACTIVOS

Renta Variable

Positiva Neutral NegativaLatinoamérica Europa

emergente

Asia Pacífico Japón

EE.UU España

Europa

Renta Fija

Deuda P. Emergentes

Efectivo

Bonos corporativos

Bonos Gobiernos

38

Junio 2011

Asignación de Activos

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