Securitización o TitulizaciónSecuritización o Titulización

Lic. Gabriel de la FuenteLic. Gabriel de la Fuente

Definición:Definición:

La securitizaciónLa securitización,, o titulización, o titulización, es una transformación es una transformación de activos ilíquidos en títulos valores negociablesde activos ilíquidos en títulos valores negociables, es , es decir activos más líquidosdecir activos más líquidos..

Consiste en reunir y reagrupar un conjunto de activos Consiste en reunir y reagrupar un conjunto de activos crediticios (hipotecas, crediticios (hipotecas, pagares, chequespagares, cheques, tarjetas de , tarjetas de crédito, etc.), con el objeto de que sirvan de respaldo a la crédito, etc.), con el objeto de que sirvan de respaldo a la emisión de títulos valores oemisión de títulos valores o participaciones participaciones ((negociables negociables en un mercado secundarioen un mercado secundario))..Básicamente, Securitizar es afectar un crédito a un título Básicamente, Securitizar es afectar un crédito a un título sustituyendo activos. sustituyendo activos. La securitización es, de hecho, un sistema de La securitización es, de hecho, un sistema de desintermediacióndesintermediación, dado que, dado que permite a los emisores de permite a los emisores de títulos obtener financiamiento genuino del mercado de títulos obtener financiamiento genuino del mercado de capitalescapitales. O sea que, . O sea que, een este mercado, el banco media n este mercado, el banco media pero no asume el riesgo crediticio ya que la contingencia pero no asume el riesgo crediticio ya que la contingencia queda en cabeza del tenedor final del título.queda en cabeza del tenedor final del título.

Características de los activos a Características de los activos a securitizarsecuritizar

EEl conjunto (pool) a securitizar debe l conjunto (pool) a securitizar debe ser homogéneo , es ser homogéneo , es decir que, debe decir que, debe reunir características análogas en materia reunir características análogas en materia de plazos, sistemas de amortización, tasas de interés, etc. de plazos, sistemas de amortización, tasas de interés, etc. que aseguren un flujo de fondos predecible. que aseguren un flujo de fondos predecible. Las idea es Las idea es que se pueda distinguirque se pueda distinguir,, sin dificultad sin dificultad,, los riesgos los riesgos inherentes a cada paquete de activos a securitizar, para inherentes a cada paquete de activos a securitizar, para que pueda ser clara la elección de la relación rentabilidad-que pueda ser clara la elección de la relación rentabilidad-riesgo por la que opte cada inversor.riesgo por la que opte cada inversor.Tipos de activos susceptibles de ser titulizadosTipos de activos susceptibles de ser titulizados::- Préstamos- Préstamos ( (hipotecarioshipotecarios, , prendarios personalesprendarios personales, etc.), etc.)- Facturas y Cheques de Pago Diferido. - Facturas y Cheques de Pago Diferido. - Tarjetas de Crédito- Tarjetas de Crédito- Leasing- Leasing- Pagares- Pagares    

Participantes del procesoParticipantes del proceso

OriginOriginante:ante:Es el dueño de los activos que serán securitizados.Es el dueño de los activos que serán securitizados.Emisor:Emisor: EEs la figura jurídica s la figura jurídica que se encarga de realizar la que se encarga de realizar la titulización. Debe estar habilitado para tal fin por la C.N.V.titulización. Debe estar habilitado para tal fin por la C.N.V. ColocadorColocador::Es una entidad financiera queEs una entidad financiera que,, a través de un contrato a través de un contrato,, celebrado con el emisorcelebrado con el emisor,, coloca los títulos valores en la coloca los títulos valores en la oferta pública o privadaoferta pública o privada..InversorInversor::Es quien adquiere los títulos valores emitidos. Es quien adquiere los títulos valores emitidos. DepositarioDepositario::Entidad financiera autorizada por el BCRA para hacerEntidad financiera autorizada por el BCRA para hacer custodia de títulos valores. custodia de títulos valores.

AdministradorAdministrador::

Es quien administra la cartera deEs quien administra la cartera de créditos,créditos, efectuando la efectuando la cobranza de los activoscobranza de los activos transmitidos.transmitidos. Suministra Suministra información periódica alinformación periódica al vehículo y a los tenedores de vehículo y a los tenedores de los títuloslos títulos..

GaranteGarante::

Normalmente son entidades financieras que ofrecen su Normalmente son entidades financieras que ofrecen su garantía como respaldo de la emisión de los títulos, garantía como respaldo de la emisión de los títulos, constituyéndose así, en un refuerzo adicional a la constituyéndose así, en un refuerzo adicional a la calidad de los activos titularizados.calidad de los activos titularizados.

Sociedad Calificadora de Riesgo:Sociedad Calificadora de Riesgo:

Es una sociedad ajena a las partes, creada con el fin de Es una sociedad ajena a las partes, creada con el fin de calificar el riesgo de las carteras El output de esta calificar el riesgo de las carteras El output de esta entidad es una nota o calificación que indica el riesgo entidad es una nota o calificación que indica el riesgo que, a juicio de ella, tiene el título evaluadoque, a juicio de ella, tiene el título evaluado..

Formas de Securitizar (Vehículos)Formas de Securitizar (Vehículos)

En nuestro país, las formas jurídicas (vehículos) que En nuestro país, las formas jurídicas (vehículos) que permiten la titulización son las siguientes:permiten la titulización son las siguientes:   Fideicomiso FinancieroFideicomiso FinancieroFondos Comunes de inversión cerrados (de Fondos Comunes de inversión cerrados (de crédito)crédito)..Obligaciones Negociables GarantizadasObligaciones Negociables GarantizadasLetras HipotecariasLetras Hipotecarias  Los vehículos más utilizados por las empresas son el Los vehículos más utilizados por las empresas son el fideicomiso financiero y los fondos comunes de fideicomiso financiero y los fondos comunes de inversión ya que estas modalidades producen el efecto inversión ya que estas modalidades producen el efecto de separar el activo securitizado de la empresa de separar el activo securitizado de la empresa originante.originante.

Tipos de securitizaciónTipos de securitización

EEn el ámbito internacional n el ámbito internacional sse conocen trese conocen tres estructuras estructuras básicas en la implementación de la securitización:básicas en la implementación de la securitización: Con exposición fuera del balance:Con exposición fuera del balance:Los créditos son transmitidosLos créditos son transmitidos,, en fideicomiso en fideicomiso,, del del originoriginante,ante, a all emisoremisor ((fiduciariofiduciario)) mediante venta, cesión mediante venta, cesión o endosoo endoso.. El El emisoremisor emite certificados de participación para emite certificados de participación para colocarlos entre los inversores. colocarlos entre los inversores. El origiEl originantenante, se desprende de sus créditos y, por lo , se desprende de sus créditos y, por lo tanto, desaparecen de su activo, en tanto que en su tanto, desaparecen de su activo, en tanto que en su patrimonio no inciden como pasivo los títulos de deudapatrimonio no inciden como pasivo los títulos de deuda.. Los pagos de los deudores de los créditos cedidos se Los pagos de los deudores de los créditos cedidos se depositan en una cuenta del fideicomiso, destinándose depositan en una cuenta del fideicomiso, destinándose esos fondos a pagar en primer lugar los servicios de esos fondos a pagar en primer lugar los servicios de intereses y la amortización de los certificados de intereses y la amortización de los certificados de participación y, luego, los gastos de administraciónparticipación y, luego, los gastos de administración..

Con exposición dentro del balance:Con exposición dentro del balance:Es una emisión de títulos garantizados, donde la Es una emisión de títulos garantizados, donde la cartera securitizada “no sale” del activo del originante,cartera securitizada “no sale” del activo del originante, en tanto los títulos en tanto los títulos garantizados garantizados integran su pasivo. integran su pasivo. El flujo de fondos que los títulos generan no garantizan El flujo de fondos que los títulos generan no garantizan el pago de capital e interés .el pago de capital e interés .En una estructura de este tipo la mayor o menor En una estructura de este tipo la mayor o menor solvencia del solvencia del originante originante influye en la decisión de los influye en la decisión de los inversores, por cuyo motivo aquíinversores, por cuyo motivo aquí, el emisor, , el emisor, se ve se ve obligado a ofrecer y mantener garantías obligado a ofrecer y mantener garantías adicionales adicionales durante el plazo de duración de los títulosdurante el plazo de duración de los títulos.. Mixto:Mixto:Es una combinación de atributos de las dos variantes Es una combinación de atributos de las dos variantes anteriores debido a que, si bien, los activos a anteriores debido a que, si bien, los activos a securitizar siguen formando parte del patrimonio del securitizar siguen formando parte del patrimonio del originador, los ingresos obtenidos por el flujo de originador, los ingresos obtenidos por el flujo de fondos de los activos securitizados garantizan, fondos de los activos securitizados garantizan, exclusivamente, el pago de capital e intereses que exclusivamente, el pago de capital e intereses que generan los títulos emitidos. generan los títulos emitidos.

VentajasVentajasMenor costo de Menor costo de fondeo:fondeo: ya que sólo se califica la ya que sólo se califica la capacidad de repago de los títulos y su garantía, capacidad de repago de los títulos y su garantía, independientemente del riesgo comercial de la empresaindependientemente del riesgo comercial de la empresa. . Uso más eficiente del capital: para las entidades Uso más eficiente del capital: para las entidades financieras sujetas a exigencias de capital y otras financieras sujetas a exigencias de capital y otras restricciones, la securitización ofrece la oportunidad de restricciones, la securitización ofrece la oportunidad de aumentar su capital prestableaumentar su capital prestable. . Diversifica las fuentes de financiación: Diversifica las fuentes de financiación: La securitización La securitización deja intacta, y en algunos casos mejora, las deja intacta, y en algunos casos mejora, las posibilidades de endeudamiento por parte de la posibilidades de endeudamiento por parte de la empresa.empresa.Posibilidad de recompra: en caso de tener excedentes Posibilidad de recompra: en caso de tener excedentes de caja, el de caja, el originanteoriginante puede recomprar en el mercado puede recomprar en el mercado sus propias obligacionessus propias obligaciones.. Reducción del riesgo crediticio: ya que el crédito Reducción del riesgo crediticio: ya que el crédito incorporado al título-valor está garantizado por un incorporado al título-valor está garantizado por un conjunto (pool) de créditosconjunto (pool) de créditos..