Seminario LarrainVial Asset Management · La Relevancia del Buen Diseño ... Todo lo anterior...

Seminario LarrainVial

Asset Management

Estrictamente privado y confidencial

2

La Relevancia del Buen Diseño

• Macroeconomía Mundial

• Bajo crecimiento global

• Razones del bajo crecimiento

• El veredicto del mercado

• Latinoamérica

• Mercado Latinoamericano en dólares

• Vientos de cambio en la política regional

• Renta Variable en la región

• Mercado Latinoamericano en moneda local

• Conclusiones

José Manuel Silva

Macroeconomía

Global


4






• Latinoamérica





• Conclusiones


5

Bajo Crecimiento Mundial

¿De dónde viene el crecimiento?

Fuente: National Sources, IIF. Weighted by nominal GDP at market exchange rates.


6


Una reactivación mediocre

Fuente: BEA, FRB, DB Global Markets Research


7


Los volúmenes de comercio exterior se han enfriado considerablemente

Fuente: CPB World Trade Monitor, IIF. Fuente: Haver, IIF.


8


Los PMI también

Fuente: JP Morgan Global PMI, Markit, Haver IIF. Fuente: HSBC, Markit,Haver, IIF.


9






• Latinoamérica





• Conclusiones


10

Razones del bajo crecimiento

No existe una única explicación para el bajo crecimiento que hemos descrito

Existen motivos en el mundo desarrollado y en el mundo

emergente:

1. Fin del súper ciclo de la deuda y desapalancamiento global

2. Bajo crecimiento de la fuerza laboral

3. Polarización política en países desarrollados

4. Ajuste de China


11


El superciclo de deuda: ¿Llegó a su fin?

Fuente: Unweighted average of 22 countries; data from Reinhart, Reinhart, and Rogoff (2012).


12


El superciclo de deuda: ¿Llegó a su fin?

Fuente: Unweighted average of 22 countries; data from Reinhart, Reinhart, and Rogoff (2012).


13


El superciclo de deuda y las tasas de interés

Fuente: IMF, World Economic Outlook; OECD, Economic Outlook; national data; BIS calculations.


14

Razones del bajo crecimientoEn EE.UU. Los hogares se desapalancaron pero parecen optar por el ahorro más que por el gasto: ¿el fin del consumidor de última instancia?


15

Razones del bajo crecimientoLa fuerza laboral ya casi no crece

5-year annualized growth rate for population aged 20-to-64.

NOTE: Market-cap weighted aggregate of 19 countries for emerging markets, 23

countries for developed markets, and 42 countries for global.

SOURCE: United nations ans MSCI Inc.


16


Esto generará grandes costos fiscales a países desarrollados


17

Razones del bajo crecimientoLa globalización ha disminuido la importancia de salarios en el PGB de países desarrollados


18


La competencia global desacopló la relación productividad y salarios


19


La clase media se achica


20


Los grandes ganadores: trabajadores chinos y de otros emergentes


21


Los empleos más creados son los de alta remuneración:

Diseñado en California, hecho en China

SOURCE: David Autor, the

polarization of the job

opportunities in the U.S. Labor

Market: implications for

employment and earnings,

“Center for American progress

and the Hamilton Project”

(2010).


22


¿El fin de la «anormalidad» anglo sajona?


23


El auge del 1%...


24


Todo lo anterior incentiva el populismo:

¿Alza del riesgo político en el mundo anglo sajón?


25


¿Se moverán los votantes anglo sajones hacia la izquierda?


26


China, el gran crecimiento…


27


2012…


28


China invierte demasiado


29


… y los chinos ahorran mucho… Con cada vez más deuda


30


…y una inversión con rendimientos decrecientes


31


Y todo apunta que su crecimiento se ha ajustado


32






• Latinoamérica





• Conclusiones


33

El veredicto del mercado

Correctamente el mercado no le ha creído al Fed


34


… con tasas libre de riesgo negativas 7 años después…


35


Los retornos esperados parecen bajos


36


Los retornos esperados parecen bajos

7 year Asset Class Real Return Forecasts*

As of April 30, 2016

Patricio Muñoz

Deuda Latinoamericana en Dólares


38






• Latinoamérica





• Conclusiones


39

Las menores expectativas de alzas de tasas por parte de la

Fed han hecho caer el retorno de los bonos de largo plazo

Evolución de tasa de interés de 10 años de EEUU, 1960-2016

Fuente: Bloomberg

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016


40

En economías desarrolladas tenemos tasas de largo plazo

negativas

Evolución de tasa de interés de 10 años de economías seleccionadas, 2005-2016

Fuente: Bloomberg

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

EEUU Japón Alemania Francia España Italia


41

En este mundo de tasas bajas, los inversionistas buscan

alternativas que entreguen mayores retornos

Evolución de tasa de interés regiones seleccionadas, 2004-2016

Fuente: Bloomberg

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Gobierno EEUU Corporativo Emergente Grado de InversiónCorporativo Latinoamérica Grado de Inversión Alto Rendimiento EEUUAlto Rendimiento Latinoamérica


42

En este mundo de tasas bajas, los inversionistas buscan

alternativas que entreguen mayores retornos

Nivel de tasas bonos de Alto Rendimiento

Fuente: JPMorgan

Nivel de tasas bonos corporativos Grado de Inversión

Fuente: JPMorgan

9,04%

7,23% 7,36%

5,66%

6,23%

Latinoamérica EEUU Medio Oriente EuropaEmergente

Asia

5,34%

2,99%

3,81%4,28%

3,28%

Latinoamérica EEUU Medio Oriente EuropaEmergente

Asia


43

Sin embargo, la inversión en instrumentos en Latinoamérica es

atractiva porque aún podrían haber ganancias de capital

Evolución spread bonos corporativos CEMBI, 2002-2016

Fuente: Bloomberg

564

0

200

400

600

800

1000

1200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sp

rea

d, p

un

tos

ba

se

Media: 372


44

Sin embargo, la inversión en este tipo de instrumentos

no está exenta de riesgos

El principal riesgo es un alza de la tasa libre de riesgo en dólares, es decir, un

alza de tasas de la FED

Escenarios alzas de tasa de la FED, alzas proyectadas

Fuente: LVAM

0%

1%

2%

3%

4%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4


45

El alza es bastante acotada y alcanza niveles que ya

vimos el año pasadoDe hecho, si la Fed cumple lo prometido, la tasa de interés libre de riesgo subiría máximo 1,5%. Esto puede ser compensado por una caída en el spread que veíamos antes

31

47

77

152

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4

Escenarios alzas de tasa de la FED, movimientos en puntos base de tasa de referencia

Fuente: LVAM


46

El alza es bastante acotada y alcanza niveles que ya vimos

el año pasadoDe hecho, si la Fed cumple lo prometido, la tasa de interés libre de riesgo subiría máximo 1,5%. Esto puede ser compensado por una caída en el spread que veíamos antes

La tasa del bono puede caer

(ganancias de capital)

La tasa base puede subir

(puede no haber pérdidas de capital)Tasa base

1,3%

Spread

5,6%

Tasa bono 6,9%

Tasa base

1,3%

Spread

3,7%

Tasa bono 5,0%

Tasa base

2,8%

Spread

4,1%

Tasa bono 6,9%


47

El otro riesgo es el no pago (default), que se mitiga al

invertir de forma diversificada

Invirtiendo en un índice, se garantiza múltiples emisores y múltiples industrias

Sectores Índice CEMBI Latinoamérica

Fuente: JPMorgan

Automóvil

Cable

Químicos

ConsumoMedia

Energía

Financiero

Alimentos y bebidas

Gaming

Salud

Inmobiliario

Industriales

Minería

Papel

Retail

Servicios Tecnología

Telecomunicaciones Transporte

Servicios básicos

José Manuel Silva

Vientos de cambio en Latinoamérica


49






• Latinoamérica





• Conclusiones


50

Vientos de cambio en Latam

Financial times…

• Latin America: Under new management

• The region is rejecting populism even as the US and Europe

flirt with it.


51


El ciclo político de Latinoamérica va en otro sentido

Barclays Research


52


El ciclo político de Latinoamérica va en otro sentido

Tomás Langlois

Renta Variable

Latinoamericana


54






• Latinoamérica





• Conclusiones


55

Latinoamérica

Mejor contexto

internacional para

Emergentes

Emergentes

con descuento

Cambio en política económica

Flujos

• FED dovish

• China

• Valorizaciones

relativas

• Crecimiento

relativo

• Cambio político

en la región

• Menor tasa de

descuento

• Mínimos

históricos

1 2 3 4

Refugio en la tormenta del BREXIT…?


56

Contexto Global

¿Oportunidad en emergentes?

0,60

0,65

0,70

0,75

0,80

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-15

EM/DM Median

+1SD -1SD

Descuento múltiplo P/U fwd 12 meses

27-06-2016 YTD 7D 1M 3M 6M 1Y

EM 0,1% -3,2% -1,7% -2,3% -1,2% -19,0%

DM -5,5% -5,6% -6,2% -3,4% -6,1% -11,5%

Latam 13,8% -3,4% 1,2% -2,0% 12,0% -18,1%

Fuente: Bloomberg, LV


57

Qué están viendo los inversionistas en Latam

Expectativas y temas claves para 2016

Encuesta a inversionistas respecto a perspectivas bolsas Drivers para acciones Latam en 2016

Fuente: Santander conferencia Cancún, LV Fuente: Santander conferencia Cancún, LV

¿Cuáles son los mercados con mejor rentabilidad esperada?

43%

17%15%

12%9%

3%

38%

27%

4%

9% 8%

13%

38%

13%

3%1%

7%

38%

Mexico Brasil Colombia Peru Chile Argentina

2014 2015 201626%

23%

20%

14%

11%

6%

Crecimiento China

Reformas en LatAm y avancespolíticos

Precios Commodities

Crecimiento EE.UU

Crecimiento LatAm

Liquidez mundial


58

Percepción de Latinoamérica

Región en fuerte transición política

Colombia

Pdte Santos (2014-2018)

Venezuela

Pdte Maduro (2013-2019)

Brasil

Pdte Temer ¿? (2016-2018)Ecuador

Pdte Correa (2013-2017)

Bolivia

Pdte Morales (2014-2020)

Uruguay

Pdte Vázquez (2015-2020)

Perú

Pdte PPK

(2016-2021)

Chile

Pdte Bachelet (2014-2018)

Argentina

Pdte Macri (2015-2019)Centro derecha

Izquierda

Centro izquierda

Transición

¿?


59

Latinoamérica

-50,00%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

23-jun.-15 23-jul.-15 23-ago.-15 23-sep.-15 23-oct.-15 23-nov.-15 23-dic.-15 23-ene.-16 23-feb.-16 23-mar.-16 23-abr.-16 23-may.-16

IBOV USD

MERVAL ARS

PERU INDEX USD

Retornos LatAm

22 noviembre

25 octubre 10 abril

17 abril

5 junio

1ra Vuelta Elecciones Argentina 1ra Vuelta Elecciones Perú Elección de PPK

Elección de Macri Impeachment contra Dilma en Brasil

Bolsas de Latam han subido fuertemente ante cambios políticos


60

S&P : Rating IG Brazil de BBB- to BB+ (outlook neg.)

Brasil

El Bovespa ha reaccionado a los cambios políticos

Retornos Brasil (USD)

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

Jun-15 Jul-15 Ago-15 Ago-15 Sept-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Abr-16 May-16 May-16 Jun-16

31 agosto

22 julio 9 septiembre

Target superávit primario baja de 1,15% a 0,15%

del PIB Target 2016 de superávit primario baja de 0,7% a déficit de 0,36%.

21 diciembre

Levy presenta su renuncia

Temer ve probable un impeachment contra Dilma

28 febrero

Se aprueba Impeachment contra Dilma Rousseff

17 abril

16 marzo

Escuchas entre Dilma y Lula


61

Argentina

Retornos Argentina (ARS)

7 julio

22 junio

Se confirma lista de candidatos. Cristina

apoya a Scioli

Elecciones provinciales desfavorables a Cristina

22 noviembre

Elección Macri

Eliminación control cambiario

16 diciembre

MSCI anuncia que Argentina entra en revisión para EM

16 junio

21 diciembre

BC argentino levanta restricciones en tasas para

préstamos y depósitos.

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

23-06-2015 23-08-2015 23-10-2015 23-12-2015 23-02-2016 23-04-2016 23-06-2016

25 octubre

1ra vuelta Elecciones Argentina, sorprende

Macri

Con los resultados de la primera vuelta, Argentina celebró


62

Flujos en LatAm

Caída en la percepción de riesgo ha acompañado a los flujos

Pero hasta ahora los flujos han reaccionado similar en Latam (creación de ETFs)

Fuente: LV, Bloomberg

50

70

90

110

130

150

170

Abr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sept-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

Brasil Mexico Chile Peru LatAm


63

Flujos

Posicionamiento en mínimos

Patrimonio fondos LatAm (USD mm) Posicionamiento fondos de pensiones chilenos

Fuente: Morningstar, LV Fuente: SVS, LV

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

Ene-0

7

Jul-

07

Ene-0

8

Jul-

08

Ene-0

9

Jul-

09

Ene-1

0

Jul-

10

Ene-1

1

Jul-

11

Ene-1

2

Jul-

12

Ene-1

3

Jul-

13

Ene-1

4

Jul-

14

Ene-1

5

Jul-

15

15.528

11.307

5.374

5.341

2.597

1.456

804

431

135

12.903

13.096

1.186

260

40

8.250

1.802

339

7.683

EM Asia

Northamerica

GEMs

LatAm

EM Europe

Developed Europe

Developed Asia

Global

Japan

Dec 2012

Dec 2015


64

-4,51

-2,39

-5

-4

-3

-2

-1

0

May-0

8

Sept-

08

Ene-0

9

May-0

9

Sept-

09

Ene-1

0

May-1

0

Sept-

10

Ene-1

1

May-1

1

Sept-

11

Ene-1

2

May-1

2

Sept-

12

Ene-1

3

May-1

3

Sept-

13

Ene-1

4

May-1

4

Sept-

14

Ene-1

5

May-1

5

Sept-

15

Ene-1

6

Brasil: Mirando el escenario actual

Balanza comercial beneficiada pero falta el ajuste fiscal

Déficit de cuenta corriente Superávit primario (% PIB)

Gasto primario del gobierno central (2015) Gasto del gobierno por sobre el resto de los paises

dado su PIB

Fuente: LV, Bloomberg Fuente: LV, CB

Fuente: LV, National Tresury Fuente: LV, National Tresury

-0,9-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08 Ene-10 Ene-12 Ene-14

38%

21%

19%

4%

18%

Primary spending

Social security

Personnel

Other mandatory

Investments

Other discretionary


65

Argentina

¿Qué está pasando?

Eliminación Cepo

Cambiario

Eliminación impuesto

a las exportaciones

Incremento de las tarifas

de gas y electricidad

Holdouts

• Fin del cepo

cambiario

• Depreciación

superior al 30%

en el primer día

• Incremento

inmediato de los

volúmenes

• Exportaciones de

granos aumentan

de US$100 mm a

la semana a

US$750 mm

• Retiro de los

subsidios

• Aumento entre

200-300% de los

precios

• Argentina ofrece

pagar US$ 6,5 bn

(quita del 25%

del total de US$

9 bn)

• Un acuerdo

posibilitaría el

retorno del país

al mercado de

capitales

Negociaciones

Salariales

• Algunos

sindicatos piden

un incremento

salarial superior

al 40%

• Profesores

consiguen un 32%

de aumento en

salarios


66

Gobierno de Macri recibió una herencia pesada

20%

40%

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Evolución Gasto Público/PIB (%)

0

1

2

3

4

Dic

-99

Abr-

01

Ago-…

Dic

-03

Abr-

05

Ago-…

Dic

-07

Abr-

09

Ago-…

Dic

-11

Abr-

13

Ago-…

Dic

-15

Evolución TC real ARS/USD (Base - Dic'99 = 1)

Medidas para financiar déficit fiscal:

Medidas expropiatorias:

Fondos de AFJPs pasaron a ser administrados por el estado.

Acceso a reservas del BCRA por parte del Tesoro Argentino.

Aumento de control/nacionalización de cías. privadas

(Telecom Argentina, YPF).

Negación de acceso a dólares para el pago de bonos en

USD emitidos bajo ley argentina.

• Emisión monetaria descontrolada.

• Incremento de pasivos con proveedores, jubilados,

provincias y otros.

Modelo kirchnerista basado en:• TC competitivo

• Superávit cta. Cte.

• Superávit fiscal

Mar

‘03‘10 ‘15

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

Saldo Cuenta Fiscal/PIB (%)

-5,000%

0,000%

5,000%

10,000%

Evolución Saldo Cta. Cte/PIB (%) Medidas intervencionistas para

frenar déficit de cuenta corriente:• Restricciones en mercado cambiario.

• Restricciones a las importaciones

(medidas arancelarias y

paraarancelarias discrecionales).

Asunción

de Macri

Emisión monetaria descontrolada para financiar déficit


67

¿Dónde vemos oportunidades de inversión?

• LEBACs a 35 días

• Bonos soberanos, provinciales, municipales y

corporativos en USD

• Acciones:

Bancos (incremento de market share por

consolidación, aumento de crédito/PIB, y

baja en tasa de descuento por reducción

de riesgo país).

Nuevas emisiones en sectores bancarios

y otros.

TC ARS/USD Forward y proyectado

Tasas de interés a 35 ds. Forward y proyectadas


68

Chile

Mercado atractivo para extranjeros

Fuente: Bloomberg, LV

Precio IPSA en USD

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

Oct-07 May-08 Dic-08 Jul-09 Feb-10 Sept-10 Abr-11 Nov-11 Jun-12 Ene-13 Ago-13 Mar-14 Oct-14 May-15 Dic-15


69

Chile

Potencial de M&A

Evolución P/U Fwd – IPSA Index


7

9

11

13

15

17

19

21

CFR

29x P/U

Premio 50%

CRUZ BLANCA

27X P/U

Premio 45%

CGE

10,6 X EV/EBITDA

Premio 50% VAPORES

Premio 60%

ANDRÓMACO

Premio 65%

INTEROCEÁNICA

Premio 42%

IANSA

$25,84

Premio 70%


70

Estrategia 2016

Potencial de M&A: Ratio Valor/Libro pre-M&A

Valor/Libro


0,3

0,6

0,8 0,8

2,72,8

1,4

0,2 0,2 0,2

0,4 0,40,5 0,6 0,6 0,6

0,7 0,7 0,7


71

Crecimiento empresas IPSA

Top line afectado, no así los márgenes

Crecimiento empresas IPSA (yoy%) Margen EBITDA IPSA

-3,1%

3,7%

53,6%

*Ventas *Ebitda Utilidad

IPSA

15,1%

16,2%

Mg 1Q15 Mg 1Q16

Patricio Muñoz

Deuda Latinoamericana en moneda local


73






• Latinoamérica





• Conclusiones


74

El cambio en el escenario político en Latinoamérica

aumentó el apetito por inversiones en bonos de la región

El precio de los seguros de crédito para los bonos cae a lo largo de este año

Evolución seguros de crédito economías Latinoamericanas, 2005 - 2016

Fuente: Bloomberg

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

0

100

200

300

400

500

600

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Chile México Colombia Brasil Perú Argentina (der)


75

Esto está en línea con lo conversado en Marzo, en donde

descartamos una crisis de deuda en la regiónHablamos que Latinoamérica aprendió la lección de la crisis de los años 80 y aumentó la emisión de deuda en moneda local, por lo que quitó presión a la deuda en dólares

Moneda de emisión de la deuda (US$bn), 2003 - 2014

Fuente: FMI


76

En el escenario actual podríamos ver un repunte en la Inversión

Extranjera Directa (IED)La caída en la inversión en Latinoamérica se debe a caída en inversión de los locales, la inversión extranjera directa (IED) sólo cayó en Brasil

Inversión extranjera directa en Latinoamérica, 2014 - 2015

Fuente: CEPAL


77

Cuando acabe la volatilidad de corto plazo el Brexit debería

favorecer a los mercados emergentes

Esperamos un aumento en la inversión extranjera directa en la región

• La incertidumbre sobre el futuro del Euro paralizará las inversiones en

Europa

• La alternativa de inversión son instrumentos financieros:

– Acciones bajo presión por caída de utilidades de empresas

– Bonos con tasas negativas

• El capital disponible debería moverse hacia otras regiones, donde las

emergentes deberían verse favorecidas porque están muy castigadas

• Con cambio político ha cambiado el sentimiento hacia la Latinoamérica

• La moneda está muy barata para entrar a invertir


78

Se están generando oportunidades de inversión en sectores

distintos a los commoditiesPor ejemplo, la energías renovables muestran una importante alza los últimos 3 años

Distribución sectorial de la IED, 2005 - 2015

Fuente: CEPAL

• Chile: Fondo de infraestructura y Banco de Construcción de China

• Colombia: 4G

• México: Reformas estructurales

• Brasil: Remueve límite máximo de inversión de extranjeros en aerolíneas

• Argentina: Definición de lineamientos de plan de infraestructura

Otras medidas concretas


79

Esta nueva inversión debería apuntalar el crecimiento y, al

menos, limitar una depreciación adicional de las monedas

La inflación debería comenzar a ceder porque el dólar dejaría de subir

Evolución Inflaciones Latinoamericanas, 2013 - 2016 Evolución Monedas Latinoamericanas, 2013 - 2016

Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Brasil Chile Colombia Perú México

95

145

195

245

295

345

395

2013 2014 2015 2016

Índ

ice

Brasil Chile Colombia Perú México Argentina


80

Con una inflación cediendo y con una FED que no sube tasas, los

Bancos Centrales podrían mantener tus tasas de interés

Evolución Tasas de Política Monetaria economías seleccionadas, 2013 - 2016

Fuente: Bloomberg

Incluso en Colombia y Brasil ya las encuestas de economistas esperan bajas de tasas

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

2013 2014 2015 2016

Chile Colombia Perú México Brasil(der)


81

Entonces, con monedas que ya no pierden valor y con Bancos

Centrales que no tienen que subir tasas, las tasas en moneda

local se presentan como una excelente alternativa

Nivel de tasas de interés a 10 años países seleccionados

Fuente: Bloomberg33%

12%

8% 8%6%

5%

1%

0% 0%

Argentina Brasil JPMorganLAtAm

Colombia México Chile EEUU Alemania Japón

José Manuel Silva

Conclusiones


83

Conclusiones

• El mundo ha tenido una reactivación mediocre luego de la GCF, a pesar de políticas monetarias y

fiscales sin precedentes.

• Diversas fuerzas estructurales: fin del super ciclo de deuda, fin de la luna de miel demográfica, alza

del riesgo político en países desarrollados, ajuste chino; apuntan a un menor crecimiento de la

economía global.

• Este menor crecimiento se traducirá en menores retornos de activos financieros en el mundo

desarrollado,

• En este contexto, los retornos de bonos en dólares latinoamericanos parecen atractivos.

• En especial si se considera los cambios ocurridos en el ciclo político latinoamericano.

• Si éstos se traducen en mejores políticas, también tendremos mayores flujos de inversión hacia

acciones y bonos locales.

Isidora Goyenechea 2800, Piso 15

Las Condes, Santiago, Chile.

Tel +56 2 2339 8500

www.lvassetmanagement.com

Seminario LarrainVial Asset Management · La Relevancia del Buen Diseño ... Todo lo anterior...

Documents

Transcript of Seminario LarrainVial Asset Management · La Relevancia del Buen Diseño ... Todo lo anterior...