SINTESIS ELABORADA POR F.I.E.L., DE LA EVOLUCIÓN DE LA COYUNTURA ECONÓMICA DEL PAÍS,...
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Stress test para Argentina Juan Luis Bour F UNDACION DE I NVESTIGACIONES E CONOMICAS L ATINOAMERICANAS Reunión mensual de Coyuntura Buenos Aires, 27 de Mayo de 2009
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SINTESIS ELABORADA POR F.I.E.L., DE LA EVOLUCIÓN DE LA COYUNTURA ECONÓMICA DEL PAÍS, CORRESPONDIENTE A LA REUNIÓN REALIZADA EN EL MES MAYO DE 2009.
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Stress test para ArgentinaJuan Luis Bour
FUNDACION DEI NVESTIGACIONESECONOMICASLATINOAMERICANAS
Reunión mensual de CoyunturaBuenos Aires, 27 de Mayo de 2009
Agenda
Datos “duros” apuntan a recesión pronunciada desde 2008.4. El primer semestre ya jugado condiciona 2009. Qué velocidad de recuperacióndespués, y porqué?
Superávit comercial crece (denuncia caída pronunciada en actividad), y financia elevada fuga de capitales sin pérdida apreciable de reservas.
Datos alentadores de corto plazo (desde afuera: precio de commodities y expectativas de actividad en Brasil). Pero incertidumbre local crece.
Salarios y empleo público que acolchonan actividad: margen 2009?
Deterioro fiscal, poco margen para gasto. La composición del gasto.
El segundo semestre: un ajuste en camino. 2010 con algo de viento a favor.
La evidencia reciente
2007 2008.3 2008.4 2009.1 Jan-April 2009.2
realized forecast
IMPORTS Volume 21.1% 16.2% -4.2% -32.0% -33.0% -34.0%
Imports of Capital Goods (Vol) 24.7% 19.2% -3.4% -39.0% -40.0% -48.0%
EXPORTS Volume 7.2% 12.9% -10.9% -14.0% -9.0% -8.3%
Trade suplus (12 month ma) 11.1 14.1 12.6 13.0 14.4 16.9
Manufacturing (IPI FIEL) 6.6% 4.4% -11.4% -13.0% -13.8%
Construction Permits (SqM) 0.1% 18.9% -15.1% -27.0% na
Agriculture: Soybean + Corn + Wheat + Sunflowe r+ Sorghum 90.1 M Tons 91.0 M Tons 60.6 M Tons
Employment and wages
Construction (formal) 14.2% -5.0% -8.5% -13.4% na
Manufacturing (INDEC) 5.1% 2.6% -0.4% -2.6% na
Index of Labor Demand (UTDT) -4.0% -21.8% -42.2% -44.0% -45.0%
Conflicts: Composite index (B. Trends) -49% -12% 1340% 606% na
Wages real (INDEC-Nat Accounts) 3.4% 7.4% 8.2% 6.2% na 2.1%Financial/Fiscal
M2 real (CPI FIEL) 4.0% -5.0% -3.4% -5.4% -6.1% -7.5%
Loans Private Sector Real 16.5% 9.6% 4.6% -1.2% -1.6% -4.0%
Capital flight (Private -Billion of USD Year to Quarter) -8.88 -19.80 -23.10 -26.50 na
in % of GDP -3.3% -6.1% -6.9% -8.2% na
VAT real 13.6% 4.2% -5.0% -8.8% -6.1% -10.5%memo items
CPI-FIEL (eop) 20.5% 20.7% 20.8% 18.5% 18.5% 17.0%
Echange rate (eop) 3.15 3.13 3.45 3.71 3.72
Recuperan los precios de las commodities,
alimentos siguen elevados
MAY 2009 relative to average
2004 2005 2006 2007 2008
Wheat 48.2% 56.8% 21.9% -11.6% -31.3%
Corn 69.4% 93.7% 42.4% 10.9% -13.5%
Soybean 62.5% 88.5% 86.0% 36.9% -4.7%
Soy Oil 50.0% 82.5% 64.7% 8.1% -24.4%
Copper 58.6% 23.3% -32.4% -37.9% -36.0%
WTI 42.4% 4.5% -10.7% -18.5% -40.7%
Sin embargo, diferencial de riesgo Argentina vs región
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Punt
os B
ásic
osB
asic
Poi
nts
EMBI PLUSARGENTINA, BRASIL, MEXICO y VENEZUELA
Argentine Brazil Mexico EMBI Plus VENZ
Fuga de capitales
Dolarización de carteras
Dolarización
Mientras tanto, qué ocurre con la
inflación:?
INDEC: destrucción, contagio (statistical
pandemia)
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
17.5%
20.0%
22.5%
25.0%
27.5%
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Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 AN
NU
AL
INFL
ATI
ON
(YO
Y %
CH
AN
GE
)
MO
NTH
LY F
IEL
and
IND
EC
INFLATION: FIEL and INDEC
Monthly CPI FIEL INDEC monthly
Yoy FIEL Yoy INDEC
Salarios reales: fuerte impulso que derrama en 2009.1Se suma a expansión empleo público (7% en 2008), para sostener No Durables
Se frenó en febrero/marzo desplome del empleo formal en Construcción,pero 13% abajo de un año atrás y caen fuerte libretas.
Gloomy scenario para resto 2009/2010
Suspensiones –que preceden despidos- en alto nivel
•Fuente: B Trends
¿Qué sigue en el mercado laboral? Menor demanda, anticipada por Conflictos Aumento en informalidad (desde 2008.4)
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Nominal taxes (VAT & Finacial tax) revenue and inflation3 month moving average, Yoy % change
VAT real Real Financial Tax CPI (true) Nominal VAT Nominal Financial Tax
Poco margen para políticaskeynesianas
Provincias
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Provincial Revenues, MA3 (Yoy % change)Own revenues and Automatic Transfers
Buenos Aires City of BA
Avge: Mza/Sa/SJ/ER Automatic Transfers to Provinces
CPI-FIEL MA3
Primary Public Expenditures (Federal, Provinces & Municipalities)
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
110.000
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15%
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30%
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40%
In US$ In % of GDP (right axis)
•Gasto público muy elevado e ineficiente en USD y como % del PBI
Cómo gastan en 2009 Nación y Provincias?
•Si se requiere mayor ajuste, de dónde vendrán los fondos?
US$ billion Shares US$ billion SharesWages and Pensions 28,1 48% 22,9 52%Investment 7,1 12% 7,9 18%G&S & others 3,4 6% 3,8 8%Transfers to Private sector 13,8 24% 8,9 20%Interest 5,7 10% 0,8 2%TOTAL Expenditures 58,0 100% 44,3 100%
Federal Provincial
Cómo volver al equilibrio
Suerte en los mercados internacionales con salida más rápida de Brasil, en EEUU, y mejore precios de commodities. Instrumento: ir a pie a Luján.
La salida inflacionaria de los mercados internacionales: daría bonustransitorio. Luego más costosa para quienes queden más endeudados.
Probabilidad de default en 2009 es muy baja (a menos que se plantee solución à la Ecuador).
Desequilibrio en 2010, Nación + Provincias, 6.5 USB si superávit primario en torno de 1.7% del PBI. Con primario en 1%, trepa a 8.5 USB.
Con masa de (salarios + pensiones) indexada, los mayores recursos provendrían de nuevas medidas extraordinarias o acelerar devaluación.
Si se descarta devaluación más rápida, que potencialmente reduciría fuga de capitales (y al cabo de un tiempo reactiva), dos alternativas:
a) Muddling through (“usar” liquidez excedente, etc.): débil crecimiento 2010/11 (recupera agro, mejor panorama externo);
b) Más medidas con sesgo anti-empresa: acelera fuga de capitales y extiende la contracción del PBI a 2010/11. (Tarea para el hogar: ¿qué es el socialismo hoy, y en particular qué es el chavismo?)
El problema: cómo frenar fuga de capitales sin “rupturas”.
Muddling through con moerada aceleración devaluación desde JulioGDP: -5.3%. Per capita GDP (current USD): de 8117 (2008) a 6945 (2009).
Fuerte contracción de la inversión y finalmente consumo. Asume estabilizar en H2.
