Sistemas Financieros en los Paises que Están en Proceso de

Integración EconómicaJohn C. Edmunds

CLADEA Puerto Plata, R.D.

22 de octubre 2004

John C. Edmunds

• Profesor de Finanzas

• Columnista de América Economía

• Columnista de El Diario Financiero (Chile)

• Investigador, Mercados de Capitales de América Latina

Temas de Esta Presentación

• Repaso de cifras macroeconómicas

• Los sistemas financieros de América Latina: ¿Capaces de dar servicio adecuado ahora que la integración económica se está acelerando?

• Atributos de un sistema nacional financiero reformado

Temas, 2

• Efectos sobre el crecimiento económico real que un sistema financiero nacional reformado podría tener.

• Estimación de la magnitud del beneficio económico que un país latinoamericano podría obtener si toma pasos para reformar su sistema financiero.

Relaciones Claves del Entorno Macro

• El crecimiento de la economía mundial ha subido recientemente.

• El comercio mundial también ha crecido.

• La emisión de títulos y valores ha aumentado más rápidamente.

Crecimiento Mundial (PIB)(porcentajes anuales)

-1012345678

Prom90's

2002 2003 2004 2005

Mundo

EE.UU.

Asia ex Japon

Amer Latina

Crecimiento del Comercio Mundial(Volumen, en porcentaje)

-10123456789

2001 2002 2003 2004 2005

Mundo

Paises enDesarrollo

America Latina

Emisión Internacional de BonosMiles de Millones de $

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2002 2003Q3 2004Q1

Mundo

PaisesDesarrollados

Amer Latina

Contraste Entre Real y Financiero

• Las economías de América Latina han crecido ligeramente a menor velocidad que las economías del resto del mundo.

• El comercio internacional de América Latina se ha desarrollado casi con la misma tasa de crecimiento que el resto del mundo.

• En la emisión de títulos y valores América Latina ha quedado atrás.

Evidencia de Desarrollo Financiero

• Unos países latinoamericanos han desarrollado mercados internos por bonos de corto, mediano y largo plazo.

• Ese es un logro importante.

• Otros países en desarrollo han hecho lo mismo, y mas rápidamente.

Emision de Bonos, Incluyendo los Mercados Internos

Miles de millones de $

0100002000030000400005000060000700008000090000

100000

1999 2000 2001 2002 2003

Paises enDesarrollo

Asia

Amer Latina

Observaciones sobre el Nivel del Desarrollo Financiero

• Los sistemas nacionales financieros de América Latina son relativamente pequeños comparados a la producción y la exportación de los paises latinoaméricanos.

• Las excepciones son Chile y Panamá.

Observaciones sobre el Rol de los Sistemas Financieros

• A pesar de su tamaño pequeño, los sistemas financieros han sido los epicentros de muchas crisis económicas.

• Además de ser relativamente pequeños, muchos de los sistemas financieros retienen el diseño tradicional – organizados para financiar las actividades tradicionales, como la producción y exportación de productos básicos.

Los Tratados de Libre Comercio

• Existe mucho entusiasmo sobre la ola de nuevos tratados de libre comercio.

• Muchos de ellos ya han producido una aceleración marcada en el crecimiento del comercio internacional de bienes y servicios.

La Esperanza

• Los tratados de libre comercio pueden dar el impulso económico que llevara a las economías latinoamericanas a otro nivel de sofisticación económica. No seguirán siendo solamente productores de bienes (commodities), sino llegarán a ser productores de bienes y servicios que incorporen capital intelectual.

La Oportunidad

• América Latina está experimentando un boom de exportación y crecimiento real.

• A la misma vez, muchos países de la región ya han refinanciado la deuda externa, obteniendo calendarios de pago mas accesibles. Algunos países están refinanciando la deuda externa con deuda interna.

La Oportunidad, 2Tendencias -- Deuda Externa, Dueda a Corto, Reservas Interenacionales

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100

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500

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1999 2000 2001

Miles de millones de Dolares

An

o

Deuda Externa Total

Deuda Externa Corto Plazo

Reservas Internacionales

Estado de los Sistemas Financieros

• A nivel de la región, en su conjunto, los sistemas financieros están en buena condición comparado con su situación precaria de 1998 o 1999.

• Muchos países de la región ya pueden reexaminar sus sistemas financieros, y considerar como hacerlos más eficaces y relevantes a las oportunidades y retos de la integración económica.

Obsesión con la Economía Real

• Debido a la historia triste y turbulenta de los sistemas financieros, los colapsos y las crisis de la deuda externa, mucha gente prefiere pensar en actividades económicas reales, y no darle un rol importante al sistema financiero nacional.

• Además mucha gente quiere disminuir las relaciones con los mercados internacionales financieros.

Una Visión Positiva a los Sistemas Financieros

• América Latina ya puede repensar los sistemas financieros nacionales y reformarlos, para que de esta manera, esos sistemas sean capaces de financiar las nuevas actividades que la integración económica permite.

Atributos de un sistema reformado, 1

• Actualmente los sistemas nacionales financieros de algunos países de la región no son capaces ni siquiera de captar ahorro y menos de colocarlo para usos mas productivos.

• Mucho ahorro simplemente se fuga.• Una parte del ahorro que permanece en

los países financia proyectos que no contribuyen mucho al crecimiento.

Atributos de un sistema, 2

• El sistema reformado debería ser capaz de captar los ahorros de la población, y atraer ahorros del extranjero.

• Además debería asignar el capital para usos mas productivos.

• También debería asignar capital a nuevos jóvenes emprendedores, aunque no tengan garantías.

Un Empuje Financiero para el Crecimiento Económico

• Para alimentar el crecimiento, las infusiones de capital tienen que ser adecuadas, oportunas, y estables.

• El sistema nacional financiero no ha podido proporcionar el mismo nivel de financiamiento que las empresas consiguen en muchos otros países en desarrollo.

AhorroNacional

Sistema Nacional

Financiero

Usuarios De

DineroPrestado

Instituciones Financieras

En el Exterior

InversionExtranjera

El Rol de un Sistema Nacional Financiero Exitoso

• El rol mas importante de un sistema nacional es colocar los recursos obtenidos para usos más productivos.

• Esa tarea es difícil, porque las empresas en crecimiento, por su naturaleza, no tienen garantías suficientes para tener acceso a la cantidad de financiamiento que necesitan.

Un Requerimiento Difícil PERO Imprescindible

• Para colocar fondos a las empresas de mayor potencial, el sistema tiene que poder asignar valor a los flujos de caja que posiblemente estén disponibles en el futuro.

• Eso requiere inversionistas que toleran el riesgo; esta tolerancia es mayor si existe la posibilidad de diversificar el portafolio de inversiones, para de esta manera, disminuir el impacto de un pronóstico equivocado.

Dimensiones

• Dependiendo de la composición de las actividades, una economía nacional necesita crédito igual a 100% - 200% del PIB.

• Si ese monto de crédito no está disponible, las empresas no pueden expandirse a la velocidad que el mercado les permite, y tampoco pueden aprovechar las nuevas tecnologías.

Dimensiones, 2

• El reto es que a nivel mundial, el crédito se expande rápidamente.

• El crédito está cada vez más disponible en otros países menos desarrollados, tanto en Asia como en Europa del Este.

• El crédito al sector privado en América Latina se expande rápidamente en unos pocos paises, pero no así en otros.

Crédito Bancario, Bancos DomésticosMiles de millones de $

0

200

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600

800

1000

1200

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1800

1996 2002

Ano

Mil

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nes

de

do

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s

PaisesemergentesAmer Latina

Europa Oriental

Implicaciones

• Con respecto a la financiamiento total obtenido, tanto de fuentes locales como de fuentes internacionales, contando deuda y capital, América Latina NO está compitiendo exitosamente con los países emergentes de Asia y Europa.

• Esa es una de las explicaciones de porque ellos se desarrollan más rápidamente.

Propuestas

• Ahora pasamos de la diagnosis a plantear unas propuestas para reformar los sistemas nacionales financieros de América Latina, y reubicarlos en el centro del proceso de asignación de recursos. Para muchos será difícil de contemplar, dado que los sistemas han sido marginados y tachados como fuentes de inestabilidad por muchos años.

Ideas para Activar los Sectores Financieros

• Los bancos comerciales clásicos dominan el sector financiero de muchos países latinoamericanos.

• Los sistemas financieros nacionales que funcionan mejor asignan el rol dominante a una gama de otras instituciones financieras, que no son bancos.

• Los bancos padecen de defectos que en conjunto se llaman MORAL HAZARD.

Nuevas Instituciones Financieras

• Sería bueno promover la creación y expansión de instituciones financieras que no sean bancos, tales como fondos mutuos, fondos de capital de riesgo, compañías de seguros, etc.

• Además sería bueno aumentar el volumen de negocios en las bolsas de valores.

Una Propuesta Específica

• El mercado internacional dispone de trillones de dólares de capital.

• Si hay un mecanismo que permita colocar bonos al mercado internacional, sin desestabilizar la economía nacional, se podría aumentar el monto de crédito que las empresas nacionales podrían obtener.

Una Propuesta Especifica, 2

• Un mecanismo que ha funcionado bien es el de juntar un portafolio de pagarés, comprar una garantía para subir la evaluación crediticia del portafolio, y entonces emitir bonos respaldados por los pagarés.

• Esto se llama securitization o titulación y funciona muy bien por varias razones.

Una Propuesta Especificia, 3

• Los bonos serían más seguros que los pagarés por el efecto de la diversificación y por la garantía.

• Debido a la garantía, el precio de los bonos no fluctuaría mucho en el mercado después de su colocación.

Una Propuesta Específica, 4

• Una vez que los bonos hayan sido vendidos, las instituciones financieras nacionales que tenían los pagarés recuperarían el dinero que previamente prestaron. Entonces ellas tendrían liquidez y podrían conceder nuevos préstamos a nuevos clientes.

Una Propuesta Especifica, 5

• La securitization permite el reciclaje del dinero.

• En vez de prestar dinero a un cliente, y entonces esperar hasta que el cliente repague el dinero, el sistema financiero que aprovecha la securitization puede recuperar el dinero mucho más rápidamente, y volver a prestar dinero una y otra vez.

Una Propuesta Especifica, 6

• Con la securitization, la institución financiera tramita los préstamos, mantiene contacto con los prestatarios, y ejecuta en caso que ellos no paguen. Pero deja de ser simplemente un depósito de pagares.

• La institución financiera vende los pagarés, inmediatamente después de conceder los préstamos.

Una Propuesta Especifica, 7

• Con la securitizacion, la institución financiera se convierte en una oficina de producción de préstamos.

• Su rol es analizar las solicitudes de crédito, conceder los préstamos, y cobrar los pagos, pero abandona su rol como dueño de los pagarés.

Efecto Positivo de la Securitization

• Cuando las instituciones financieras de un país se dedican a la securitization, el monto de crédito que se puede otorgar en el país deja de ser limitado por los límites usuales como el monto del ahorro del país.

• La securitization es capaz de relajar una restricción que siempre ha limitado el crecimiento de los países latinoamericanos.

Efecto Positivo de la Securitization, 2

• Con la securitization es factible que un país pueda invertir una cantidad más grande que la que puede ahorrar, SIN aumentar el riesgo que históricamente ha sido asociado con la estrategia de tomar deuda externa.

• Los bonos que se emitirían tendrían garantías privadas, y no tendrían garantías del estado.

Efecto Positivo de la Securitization, 3

• Los compradores de los bonos que se emitirían sabrían exactamente que garantías tienen – la garantía privada de una aseguradora Suiza, y los pagarés que son colaterales a los bonos.

• Los compradores NO podrían recurrir al Banco Central NI al gobierno, ni tampoco a la institución financiera que emitió los bonos.

Efecto Positivo de la Securitization, 4

• Por eso la emisión de los bonos respaldados por pagarés, y la colocación de esos bonos en el exterior, no provocaría una crisis financiera nacional.

• La diferencia clave se encuentra en el diseño de los bonos. Estos bonos no tienen derecho a ser pagado utilizando las reservas de divisas del país.

Magnitudes Obtenibles

• Habiendo visto el tamaño pequeño de los sistemas financieros nacionales, y visto sugerencias de como ellos podrían reformarse para hacerse más eficaces, pasamos a estimar cuanta diferencia habría si los paises ponen en vigor ciertas reformas.

• Este año el crecimiento real de la región será 4% o más. El año que viene el crecimiento podría ser similar.

Las Magnitudes Obtenibles, 2

• Si los sistemas financieros fueran capaces de captar un porcentaje mayor del ahorro nacional, y asignarlo a actividades productivas, la tasa de crecimiento anual podría subir 0.6%, es decir, de 4% a 4.6% anual.

• El cálculo es el siguiente.

Cálculo a Manera de Ejemplo

• La tasa mundial de ahorro es 21%. La tasa de América Latina, reportada por la misma fuente, es 18%.

• La diferencia puede deberse a la desmotivación al ahorro que la historia de los sistemas nacionales financieros ha marcado en la mente de la gente.

• La diferencia también puede ser consecuencia de la fuga de capitales.

Cálculo, 2

• Supongamos que un monto igual a 3% del PIB fuese captado por los sistemas nacionales, y fuese invertido productivamente.

• Si la razón de capital a produccion es 5 a 1, la producción subiría 3/5% o 0.6% ese año.

• Se podría repetir ese 0.6% cada año.

Otro Cálculo a Manera de Ejemplo

• Supongamos que los sistemas financieros nacionales ponen en vigor la securitizacion, emitiendo cada año bonos respaldados por pagarés (hipotecas, autos, tarjetas de crédito, préstamos comerciales) iguales al 5% del PIB.

• Supongamos que esos nuevos bonos serían comprados por inversionistas en los países ricos.

Otro Cálculo, 2

• La emisión de esos bonos traería un monto igual a 5% del PIB al país latinoamericano cada ano.

• Los sistemas nacionales entonces podrían colocar ese equivalente al 5% del PIB, concediendo nuevos préstamos a nuevos prestatarios, que no conseguían crédito antes.

Otro Cálculo, 3

• Los bonos que se emitirían no tendrían garantías ni del estado ni de las instituciones nacionales que los originan y emiten. Las garantías que tendrían serían garantías compradas, emitidas por aseguradoras grandes, probablemente Suizas. Además tendrían el derecho de ejecutar los pagarés en caso de incumplimiento en el pago.

Otro Cálculo, 4

• El efecto combinado de ambas reformas subiria el crecimiento real de la región de 4% anual a 5.6% anual. El aumento de la securitizacion sería más inmediato que el aumento de la captación más exitosa de ahorro nacional.

Otros Efectos Positivos

• Si los paises logran reformar los sistemas financieros, habrían varios otros efectos positivos.– El costo de capital, que ha sido crónicamente

alto, se reduciría.– El valor de mercado de las propiedades y

empresas en marcha se aumentaría;

Otros Efectos Positivos, 2

– Se agilizaría el traspaso de la empresas en marcha de la vieja generación a la nueva generación.

– La gente que tiene activos de mucho valor pero poca liquidez podría acceder a una parte del valor de esos activos;

– Los/las jovenes con nuevas ideas tendrían mejores posibilidades de obtener capital para arrancar nuevas empresas.

Efectos Sobre La Integración Económica

• Todos los paises de la región ya están participando en la integración económica.

• Unos países están en condiciones para beneficiarse más de ella.

• Otros enfrentan el riesgo de quedar atrasados relativamente a los países vecinos.

Efectos Sobre La Integración Económica, 2

• Los países con más comercio internacional estarán experimentando el salto inicial más grande.

• Los países que ya han tomado pasos serios para reformar sus sistemas financieros estarán experimentando beneficios reales.

El Reto

• La integracion economica es un reto. Aumentara la presion para ser competitivo, castigando asi a las empresas ineficientes. Los sectores productivos se reordenaran.

• Existe otro reto que no se comenta tanto, que podria ser aun mas grande. Si unos paises de la region reforman sus sistemas financieros y otros no lo hacen, las consecuencias podrian ser enormes.

El Reto, 2

• El comercio libre abriría mas las brechas entre los ganadores y los perdedores.

• Los sistemas financieros harían eso también, pero mas rápidamente abriendo la brecha mucho más.

• Algunos países ya tienen una ventaja en la competencia por el liderazgo financiero.

El Reto, 3

• En esos países con los sistemas financieros mas áltamente clasificados, el capital ya fluiría.

• Un escenario es que dentro de pocos años, en América Latina, el desarrollo o crecimiento real medio sería mucho más alto, pero la desigualdad se incrementaría relativamente.

Conclusiones

• La integracióon económica ya está en marcha. Todos los países están participando – unos más que otros pero todos están a favor.

• La reforma de unos sistemas financieros nacionales está en marcha también. No todos están a favor, unos están indecisos y otros no aceptan la importancia.

Conclusiones, 2

• Los países que han tomado más pasos para reformar sus sistemas financieros se estan beneficiando de esas reformas. En esos países el costo de capital ha bajado considerablemente.

• Chile ya tiene el PIB per capita más alto que Argentina.

• Costa Rica y Mexico están disputando el tercer lugar.

Conclusiones, 3

• Las reformas de los sistemas financieros respaldan la integración económica – Facilitan la reestructuración de los sectores

productivos y financian la expansión de nuevas actividades.

– Ayudan a los países a dominar los mercados de exportación aplicando mejores sistemas financieros. Ejemplo: vino chileno versus vino argentino.

Conclusiones, 4

• La combinación entre reformas financieras e integración económica funcionan mejor juntas como impulsoras de crecimiento, que cualquiera de las dos separadas.