Situación Chile - BBVA Research...Fuente: BBVA Research y Eurostat Eurozona: crecimiento del PIB...
51
Situación Chile 4to TRIMESTRE 2017
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Situación Chile
4to TRIMESTRE 2017
GLOBAL Se consolida el entorno
global positivo, pero con
riesgos a la baja
Se consolida el entorno global positivo
3
2 Crecimiento
Robusto y estable
Pero con cierto
desacoplamiento entre
confianza y datos de
actividad
Bancos centrales
hacia la
normalización
Incertidumbre alta y
diferente ritmo entre
EE.UU. y Eurozona
Recuperación
más sincronizada
Por mejora en
economías
emergentes
Volatilidad
financiera
baja
Los vientos de cola
irán desapareciendo
gradualmente
Inflación
Subyacente débil
Indicios de repunte
en salarios, pero
dudas sobre
sostenibilidad
Riesgos a la
baja
Se reducen en
China y
aumentan en
EE.UU. en el
corto plazo
Crecimiento global: robusto y estable en 2S17
4
Los indicadores de confianzas mejoran
notablemente y adelantan un panorama
más positivo que los indicadores de
actividad
Sólido crecimiento del comercio mundial y
una recuperación del sector industrial que
continúa
Signos de fortaleza en el consumo
privado a pesar de los menores vientos
de cola
Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t)
Fuente: BBVA Research
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas
5
Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes
Desarrollados:
- Fuerte rebote en EE.UU.
- Sorpresa positiva en Europa
Emergentes:
• Leve desaceleración en China, aunque
menor de la esperada. Sigue apoyando
el resto de Asia
• Recuperación en Rusia y Brasil, que
dejan de lastrar al crecimiento mundial
• El crecimiento va ganando tracción en
los países de Latinoamérica
Mayor apoyo de las políticas económicas
al crecimiento
Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países. De esta forma, el
índice asocia menor volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor grado de sincronización a nivel mundial.
Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research
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17
Crecimiento
estable en EM /
desacelerarión
en DM
Aceleración
crecimiento en DM /
moderación en EM
Aceleración
crecimiento
en DM y EM
Inflación subyacente no muestra señales de alerta
6
EE.UU. y Eurozona: salarios (%, a/a)
A pesar del crecimiento económico y la
mejora del mercado de trabajo, la
inflación subyacente se mantiene en
niveles bajos
Dudas sobre la consolidación de los
incipientes repuntes salariales. Presiones
inflacionistas contenidas
Incertidumbre sobre los determinantes de
la inflación, ¿cambios transitorios o
permanentes?
Cautela de los bancos centrales, sobre
todo en países desarrollados. Más
margen de política monetaria en
economías emergentes
Fuente: BBVA Research
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Eurozona EE.UU.
Promedio EEUU 1993-2017
Promedio Eurozona1996-2017
Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
7
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima subida
de tipos de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tipos antes de
mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la
inflación y el cambio esperado en el
FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un
tapering más gradual (fortaleza del
euro) y un retraso del ciclo de subidas
de tipos (baja inflación)
Incertidumbre alta:
Mercados financieros todavía favorecen a las economías emergentes
8 Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Debilidad del dólar y bajo rendimiento del
bono americano impulsan la búsqueda de
rentabilidad y respaldan los activos de
economías emergentes
La liquidez global seguirá siendo alta,
dado el proceso gradual de normalización
de la Fed y el BCE, aunque estos vientos
de cola irán desapareciendo
Pre
fere
ncia
po
r
desarr
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os
Pre
fere
ncia
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en
tes
Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandar respecto a la media histórica)
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7
Revisión al alza del crecimiento en Europa y China.
Sesgo positivo en América del Sur
9 Fuente: BBVA Research
EE.UU.
2017
2,1 2018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA 2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,4 2017
3,4
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7 MÉXICO 2018
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2,2
EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre política y los
desastres naturales
10 Fuente: BBVA Research y BEA
EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)
Los huracanes tendrán un moderado
impacto en la actividad, por lo que
mantenemos las previsiones de
crecimiento para 2017-2018
Entre las cuestiones pendientes:
- Una reforma impositiva todavía por
clarificar
- Incertidumbres sobre la política
económica
- Ciertos signos de vulnerabilidad
financiera
- Y mayores riesgos geopolíticos
2,6
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1,52,1 2,2
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Actual Anterior
China: panorama más favorable en el corto plazo
11 Fuente: BBVA Research y CEIC
China: crecimiento del PIB (a/a, %)
Ligera revisión al alza del crecimiento en
2017 por el mejor desempeño en 1S17
Desaceleración en 2018 por menor apoyo
de las políticas económicas y apreciación
del tipo de cambio
Incertidumbre sobre las decisiones que
se adopten en el Congreso del Partido
Comunista
A largo plazo, persisten los riesgos,
aunque las vulnerabilidades financieras
han mejorado algo gracias a las medidas
regulatorias
7,3
6,96,7 6,7
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7,5
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Actual Anterior
Eurozona: mayor crecimiento por la fortaleza de la demanda interna
12 Fuente: BBVA Research y Eurostat
Eurozona: crecimiento del PIB (a/a, %)
Mejor comportamiento del consumo y la
inversión, con un impacto limitado de la
apreciación del euro
Aumento muy gradual de la inflación
hacia el objetivo del BCE
La normalización de la política monetaria
permitirá que siga apoyando al
crecimiento
Los riesgos políticos y bancarios
continúan (España, Italia, apoyo al
proyecto europeo, brexit), aunque son
más contenidos
1,4
1,9
1,82,2
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Actual Anterior
Precios petróleo y soja en marcha hacia su nuevo equilibrio.
Aumento temporal del precio del cobre
13
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
PETRÓLEO BRENT
(USD/B)
SOJA
(USD/tm)
COBRE
(USD/lb)
El precio del petróleo y de la soja mantiene la perspectiva de
hace unos meses de convergencia gradual hacia los niveles
de equilibrio de largo plazo Se mantiene la expectativa de
precios en 60 USD/barril para el petróleo Brent.
El precio del cobre aumentó significativamente por el empuje
de factores financieros, que deberían amainar gradualmente
hacia adelante. Mantenemos inalterado el precio de equilibrio
de largo plazo.
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Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
1.5
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2.7
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Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
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Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo
14 **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China –EE.UU.)
- P
rob
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ilid
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en
el c
ort
o p
lazo
+
- Severidad+
CHN
US
EZ
Jun Sep • Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más
contenido en el corto plazo (desaceleración económica
más gradual y estrategia de las autoridades)
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Riesgo de inestabilidad financiera: signos de
sobrevaloración en algunos activos
• Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre
en la estrategia de subidas.
• Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido
excepto en España
• Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual
empezando con el ‘tapering’ en 2018.
Sesgo al alza Sesgo a la baja
Inflación retrocede y mejoran expectativas de crecimiento
CHILE
Mejores cifras de
crecimiento en 2S17
y mercado laboral
sostenido por empleo
público
IMACEC de agosto de 2,4% a/a bajo expectativas, pone paños
fríos a visión de recuperación en forma de V. Crecimiento
determinado en gran parte por RRNN
IMACEC total y no minero (Var a/a, %)
IMACEC total y minero (Var a/a, %)
Fuente: BCCh y BBVA Research
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Imacec No minero
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2013 2014 2015 2016 2017
Imacec Minero (eje der.)
Relevante acumulación de existencias en 2T, mejor consumo
y nueva caída de la inversión. Mercado revisa al alza
proyección de crecimiento 2018
PIB y componentes del gasto (Var a/a, % y puntos porcentuales)
PIB por sectores económicos (Var a/a, %)
Fuente: BCCh y BBVA Research
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1T-16 2T-16 3T-16 4T-16 1T-17 2T-17
Consumo privado Consumo de gobierno
Inversión fija Var. de existencias
Exportaciones Importaciones
PIB
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4.5
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2.5
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Mar.15 Sep.15 Mar.16 Sep.16 Mar.17 Sep.17
2017 2018 Rango proy. 2018 BC
Confianza de los agentes acelera su recuperación en el margen
Confianza de consumidores y empresarios (Indices)
Confianza consumidores e inflación (Indice y variación a/a, %)
19 Fuente: BCCh, BBVA Research.
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
IPEC IMCE sin minería
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
IPEC Inf lación (eje invertido)
250,000
270,000
290,000
310,000
330,000
350,000
370,000
390,000
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Oct.
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.2017
Ventas de automóviles nuevos crecen 44% en agosto y registro
anual se encamina a 360 mil unidades
20
Fuente: BCCh. BBVA Research.
Ventas de automóviles nuevos (Unidades vendidas en 12m)
Proyecciones:
Sep: 38.175
Oct: 30.128
Año: 360.046
Importaciones de bienes de consumo (Millones de USD mensuales)
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jul.2017
Bienes de consumo Durables Semidurables
Baja del desempleo se explica en gran medida por creación de
empleos públicos por lo que no debe ser considerado como una
señal de recuperación cíclica
Creación de empleo por sectores en ago-17 (miles de personas, creación anual de empleo)
Creación de empleo asalariado (%)
21 Nota: Públicos incluye “administración pública”, “enseñanza” y “salud”.
Fuente: INE, BBVA Research.
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Resto
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Act.
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Empleador Cuenta propia Asalariado Resto
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Privados Públicos Asalariados
Menor inflación y creación de empleos públicos contribuyen a
recuperación de la masa salarial
Índice de remuneraciones real y nominal* (Variación a/a)
Masa salarial con empleo asalariado (%, crec. a/a)
22 * Cambio de canasta base a partir de enero 2017
Fuente: INE. BBVA Research.
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IREM real Asalariados (var. % a/a) Masa salarial
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2.3
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012
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.2012
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014
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.2014
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sep
.2016
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may.2
017
IREM nominal IREM real
Recuperación de la
inversión se iniciará
en 2018
Indicador mensual de construcción se mantiene en niveles
contractivos, e insumos (materiales, empleo) no parecen repuntar.
Caída no tan pronunciada como periodos anteriores, pero hasta
ahora de similar persistencia
Indicadores del sector construcción (variación % a/a)
Fuente: BCCh, CC,hC, BBVA Research
Comparación períodos de caídas construcción (mes previo a caída = 100)
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93
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2015
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oct.
2016
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.2016
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.2017
ab
r.2017
jun.2
017
IMACON Despacho de materiales (prom.trim.) Empleo
Maquinaria y equipos ha correlacionado en el margen con
importación de bienes de capital core (sin otros vehículos de
transporte). Las importaciones de dichos bienes crecen 13% en
jul-ago
Alta correlación entre Maquinaria y equipos (MyE) e importaciones de bienes de capital (trimestral, var. % a/a)
Nota: Porcentajes de las etiquetas son variación anual del último dato
Fuente: BCCh, BBVA Research
Importaciones de bienes de capital con y sin otros vehículos de transporte (mensual, millones de US$)
0.1%
2.0%
10.9%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
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MyE Imp. B. Capital Imp. B. Capital core
+1%
+15%
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1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
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2,300
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Bienes de capital Bienes de capital excl. Otros veh. de transp.
Corregimos levemente a la baja
nuestra proyección de inversión
para 2017
FBCF Constr. MyE
2016 -0.8 -1.1 -0.3
2017 -0.7 -3.6 4.6previo - 0.5 - 1.9 2.0
2018 2.9 1.3 5.9previo 2.4 1.1 4.7
Fuente: BCCh, BBVA Research
Principales drivers para
el cambio en proyección:
Peores cifras en el margen en
Construcción (Imacon junio: -5% a/a;
Construcción CCNN 2T17: -6,5% a/a)
Indicadores adelantados, como
despacho de materiales, empleo,
confianzas y permisos de edificación,
siguen en terreno negativo, en
algunos casos muy negativo.
Maquinaria y equipos mostró un
crecimiento acotado con una base
más exigente. Bases más favorables
en lo que viene, con un tipo de cambio
favorable para la importación de
bienes de capital, apoyan mayor
dinamismo.
Inversión y componentes (var. % )
Crecimiento en 2018 apoyado por
mejores cifras en minería y
fin de la caída en construcción.
Cifras positivas condicionadas a
recuperación de las confianzas
Fuerte ajuste en la proyección de inversión en sectores
exportadores no mineros
Proyecciones inversión 2017-2018: total, transable y no transable (Var. %)
Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research
Anterior Actualización Anterior Actualización
Inversión minera 7.0 12.0 1.0 5.0
Inv. transable no minera 25.0 -10.0 10.0 -7.0
Inversión no transable -7.4 -2.9 1.0 3.8
FBCF -0.5 -0.7 2.4 2.9
2017 2018
El gran problema de la economía chilena es la acotada diversificación productiva.
Nuevamente ante la recuperación en los términos de intercambio, la relevante
apreciación del peso resta incentivos a la inversión transable no minera y genera
renovados incentivos para especializar y focalizar inversión en la minería. El ciclo
económico (crecimiento, empleo e inversión) termina sobre dependiendo entonces
del precio de los metales.
Aumento reciente del precio del cobre y apreciación del peso no
contribuyen a la necesaria redistribución de recursos a los
sectores exportadores no mineros. Se ajusta de poca a casi nada
la inversión transable no minera
Inversión (FBCF) por sectores 2003-2018e (miles de millones de 2015)
Para la metodología de construcción de este indicador, ver Anexos en Observatorio de Inversión nª8.
Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
FBCF Inversión no minera Inversión en transables no minera Inversión minera Inversión en no transable
La inversión para el próximo quinquenio, de acuerdo a la CBC,
está concentrada principalmente en Minería, Energía y OOPP
Participación catastro inversión quinquenio 2017-21 (porcentaje)
Fuente: Corporación de Bienes de Capital (CBC),BBVA Research
Inversión por sector y año (millones de dólares)
25%
0%3%
24%
0%
19%
24%
4%
Minería Forestal Industria
Energía Puertos Inmobiliario
Obras Públicas Otros
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000
Forestal
Puertos
Industria
Otros
Inmobiliario
Obras Públicas
Energía
Minería
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Los proyectos más grandes están en Minería, OOPP y en
Vivienda… y muchos no son privados
10 proyectos en desarrollo que más suma concentran para quinquenio 2017-2021
Ordenados de mayor a menor de acuerdo al monto de inversión que resta por concretarse. Fuente: CBC
Proyecto Región Sector Monto (US$mm) Estatal/Priv.
Mina subterránea Chuquicamanta II Minería 3,106 Estatal
Nuevo nivel mina El Teniente VI Minería 3,690 Estatal
Ampliación aeropuerto RM OOPP 700 Privado
Piedra Roja RM Inmobiliario 2,300 Privado
Telescopio ELT II Otros 1,448 Privado
Puente sobre Canal de Chacao X OOPP 700 Estatal
Nuevo sistema traspaso andina VI Minería 1,464 Estatal
Línea 3 RM OOPP 1,752 Estatal
Proyecto inmobiliario Santa Elena RM Inmobiliario 1,200 Privado
Plan inversiones Entel 2017 Interr. Otros 424 Privado
Política Fiscal:
Presupuesto 2018
sorprende al mercado
que esperaba una
cifra menor
Gasto público evitó un escenario de recesión técnica en 1T17,
pero comenzó a frenarse en 2T17. Proyección del año: 4,6%.
Cambio en proyección de gasto 2017 (pp)
Gasto público mensual (Variación a/a e incidencias pp)
32
Fuente: Dipres, BBVA Research.
Gasto público no puede crecer más de 2,9% real en el periodo septiembre-diciembre
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
ene-1
4
ab
r-14
jul-14
oct-
14
ene-1
5
ab
r-15
jul-15
oct-
15
ene-1
6
ab
r-16
jul-16
oct-
16
ene-1
7
ab
r-17
jul-17
Gasto Corriente Gasto de Capital Total
0.7%
0.7%
0.2%0.2%
2.7%
4.6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
Pre
sup
uesto
2017
Meno
rb
ase 2
016
Meno
rin
flació
n 2
017
Mayo
res g
asto
sem
erg
encia
s
Mayo
res g
asto
sd
éfi
cit s
alu
d
Pro
yecció
n2017
Ritmo de inversión del Gobierno Central muy similar al del año
pasado, donde se terminó sub-ejecutando. Estimamos déficit 2017
de 2,6% del PIB
Avance ejecución de la inversión pública (porcentaje)
Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2004-2015 2016 2017
Déficit fiscal mensual acumulado (% del PIB)
-3.5%
-2.5%
-1.5%
-0.5%
0.5%
1.5%
2.5%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2013 2014 2015 2016 2017
No son necesarias nuevas emisiones este año
Emisiones de BTP durante 2017 (millones de US$)
Emisiones de BTU durante 2017 (millones de US$)
34
Fuente: Ministerio de Hacienda, Dipres, BBVA Research
Mayores ingresos fiscales llevarían el déficit fiscal a 2,6% del PIB
(IFP: 2,7% del PIB)
75
1,200
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
5 10 20 30Años
Emisiones Prox. emisiones 2017
230
1,000
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
5 10 20 30Años
Emisiones Prox. emisiones 2017
Crecimiento del gasto 2018 de 3,9%
supera las expectativas
35 Fuente: Dirpes, BBVA Research
Crecimiento anual del gasto público
(var. anual) La Reforma Tributaria, por el alza
de la tasa de Primera Categoría y
el fin del sistema integrado,
entrega mayores ingresos
estructurales en 2018.
En 2019, con la última alza en la
tasa de 1ª Cat., de 25,5% a 27%,
ocurrirá algo similar, aunque de
menos envergadura.
Se desaprovechó oportunidad
única de acelerar la convergencia
Promedio 2000-2005
4,4%
Promedio 2006-2009
10,5%
Promedio 2010-2013
4,6%
Promedio2014-2017
5,5%
Promedio2018-2021
2,5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Endeudamiento público seguirá creciendo en 2018, pero a un menor
ritmo
Deuda bruta del Gobierno Central (% del PIB)
Techo endeudamiento Ppto 2018 (millones de dólares)
36
Fuente: Ministerio de Hacienda, Dipres, BBVA Research
Efectos de la rebaja en clasificación aún no son visibles. Uno de ellos: mayor carga por pago de
intereses, necesario ante escenario de aumento de deuda en el mediano plazo.
5,200
1,400
1,000
500
500
Déf icit Vencimientos Bonos de Rec.
FRP Org. Mult. Límite deuda
Límite deuda: 9,500
2007:3.9
2016:21.3
2017e:24.3
2021e:33.1
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Fundamentos no
apoyan actuales
niveles del precio
cobre
Indicadores de actividad de China no permiten explicar por completo
alza reciente del precio del cobre
38 Fuente: Cochilco, BBVA Research
China: PIB e indicadores de corto plazo (var. anual, series normalizadas)
Importaciones de cobre de China (var. anual)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
mar-
06
oct-
06
may-0
7
dic
-07
jul-08
feb
-09
sep
-09
ab
r-10
no
v-1
0
jun-1
1
ene-1
2
ag
o-1
2
mar-
13
oct-
13
may-1
4
dic
-14
jul-15
feb
-16
sep
-16
ab
r-17
GDP Retail
Produccion industrial Li Keqiang
Traf ico cargas ferroviarias Produccion electrica
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
Rango 2005-2016 2016 2017
Relación entre el precio del cobre con balance mundial e inventarios
es débil
39 Fuente: Cochilco, BBVA Research
Balance mundial de cobre y precio (miles de TMF,US$/libra)
Inventarios y precio del cobre (miles de TMF,US$/libra)
0
50
100
150
200
250
300
350
400-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017p
2018p
2019p
Balance mundial (Miles de tm)
Precio (c/lb de 2016, eje inv.)
Coef. correl: -0,1
200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
2012 2013 2014 2015 2016 2017
BML Comex Shanghai Precio (c/lb, der.)
Depreciación del dólar y alta presencia de especuladores mantienen
elevado precio del cobre
40 Fuente: Bloomberg, BBVA Research
Precio del cobre y Broad dollar (US$/libra, índice de US$ multilateral)
Posiciones de futuros de “Money managers”(miles de contratos)
75
80
85
90
95
100
105
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2013 2014 2015 2016 2017
Precio cobre (US$/lb.) 1/Broad dollar (US$/$, eje der.)
-100
-50
0
50
100
150
200
2013 2014 2015 2016 2017
Pos. larga Pos. corta Pos. neta
Producción de cobre en Chile seguirá creciendo en 2S17. Precio del
cobre promediaría US$ 2,76 la libra en 2017
41 Fuente: Cochilco, BBVA Research
Producción estimada de cobre en Chile (miles de toneladas)
Proyección precio del cobre (centavos de dólar por libra, nominal)
190
210
230
250
270
290
310
ene-1
6
may-1
6
sep
-16
ene-1
7
may-1
7
sep
-17
ene-1
8
may-1
8
sep
-18
ene-1
9
may-1
9
sep
-19
ene-2
0
may-2
0
sep
-20
ene-2
1
may-2
1
sep
-21
Precio efectivo Proyección
350
370
390
410
430
450
470
490
510
530
2016 2017
Apreciación del peso
es uno de los factores
tras la menor
inflación, pero no el
único
El peso chileno ha sido una de las monedas emergentes que más se ha
apreciado en los últimos tres meses y un año. El tipo de cambio real se
ubica marcadamente bajo sus promedios históricos y cercano a los
niveles que en el pasado han gatillado intervenciones cambiarias.
Paridades respecto al dólar (%, variación acumulada últimos 3 y 12 meses)
Tipo de cambio real e inflación del IPC (índice 1986=100, crec a/a)
43
Nota: Valor positivo indica depreciación respecto al dólar. Nota: Áreas sombreadas demarcan los periodos de intervención cambiaria reciente. La línea
punteada denota la fecha de la pseudo intervención verbal de abril de 2013.
Fuente: Bloomberg, Banco Central, INE, BBVA Research
-16.0 -12.0 -8.0 -4.0 0.0 4.0 8.0 12.0 16.0
Rep. ChecaBulgaria
RumaniaHungría
ChileBrasil
ColombiaPolonia
ChinaSingapurTailandia
RusiaMalasiaTaiwán
Corea del SurHong Kong
IndonesiaPerú
MéxicoTurquía
FilipinasIndia
SudáfricaArgentina
12 meses 3 meses
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
80
85
90
95
100
105
110
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Intervenciones cambiarias TCR Inf lación (eje der.)
La apreciación real del peso es una de las mayores a nivel global.
Más aún, es la moneda que más se aprecia y desvía respecto de
su promedio histórico desde julio a la fecha.
44
* TCR spot corresponde al TCR de julio (último dato disponible) más la variación del TCN desde julio a la fecha (21 de septiembre).
** Valores positivos (negativos) indican depreciación (apreciación) real respecto al promedio de los últimos 15 años (2002-2016).
Desviación del TCR respecto a su promedio histórico (var.% respecto al promedio de los últimos 15 años**)
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
Co
lom
bia
Ukra
ine
Jap
an
Mexic
o
Po
land
Mala
ysia
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Irela
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Sw
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Po
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Chile
Austr
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Cze
ch R
ep
.
Sin
gap
ore
Bra
zil
Sw
itze
rland
New
Zeala
nd
Isra
el
TCR (julio) TCR (spot)*
Fuente: Bloomberg, FMI, BBVA Research
TCR se encuentra en nivel entre 3% y 5% superior al nivel
observado previo a las intervenciones cambiarias de los últimos
años (entre 85 y 87 pts).
Intervenciones cambiarias recientes
45
* Actualizado al 21 de septiembre. Corresponde a la proyección para el mes de septiembre (BBVAe 0,2% m/m para IPC septiembre).
** Brecha calculada por el Comité de Expertos del PIB Tendencial para el año previo a la intervención. Valores positivos indican un crecimiento del PIB efectivo menor al crecimiento
del PIB tendencial.
Fuente: Banco Central, INE, Ministerio de Hacienda, BBVA Research
Intervenciones Tipo de intervención
TCR mes
(1986=100) TCR spot
(día previo) Inflación
IPC
Inflación
IPC SAE Brecha PIB**
2008 (10 de abril) US$ 8.000 mill.
(sólo acumuló US$5.750 mill.) 84,9 84,2 8,5% 4,3% -1,5%
2011 (3 de enero) US$12.000 mill. 87,4 86,7 3,0% 1,5% 1,1%
Abril 2013 Verbal 86,6 85,8 1,8% 1,1% -1,8%
Valores actuales* - 90 89,6 1,8% 2,0% 1,4%
IPC de agosto de 0,2% m/m (1,9% a/a) algo bajo expectativas, comienza
a materializar riesgos de corto plazo
Incidencias IPC de agosto (var. % m/m)
Difusión inflacionaria del IPC (porcentaje de productos con inflación mensual positiva)
46 Fuente: INE, BBVA Research
30
40
50
60
70
80
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sept Oct Nov Dic
Max-Min (2010-2016) Prom. (2010-2016)
Med. (2010-2016) 2017
0.2
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
Alim
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Viv
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Ed
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Rec. y c
ult.
Bs y
Ss d
iv.
Tra
nsp
ort
e
IPC
La inflación interanual seguirá en la parte baja del rango de
tolerancia. Tras alcanzar cifras bajo 2% cerraría este año en torno
a 2,2%
Inflación y medidas subyacentes* (porcentaje, crec. a/a)
47 * SAE: Sin alimentos y energía
Fuente: INE, Banco Central de Chile, BBVA Research
Inflación proyectada (porcentaje, crec. a/a)
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
ene-1
4
mar-
14
may-1
4
jul-14
sep
-14
no
v-1
4
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5
mar-
15
may-1
5
jul-15
sep
-15
no
v-1
5
ene-1
6
mar-
16
may-1
6
jul-16
sep
-16
no
v-1
6
ene-1
7
mar-
17
may-1
7
jul-17
IPC SAE SAE bienes SAE servicios
2.7
2.2
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
2014 2015 2016 2017
SAE servicios SAE bienes Alimentos Energía IPC
Seguimos viendo necesidad de recortes este año. IPoM lo dejó sujeto a
materialización de riesgos en inflación de corto plazo. Recortes
desaparecen de la mediana de las encuestas
Expectativas de TPM* (porcentaje)
Expectativas de inflación a 2 años (porcentaje)
48 * Los puntos corresponden a la mediana de cada encuesta (EEE y EOF).
EEE: Encuesta de Expectativas Económicas de agosto 2017. EOF: Encuesta de Operadores Financieros (1ª quincena de sept 2017).
Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2014 2015 2016 2017
EEE: Decil 1 y 9 EOF: Decil 1 y 9
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2015 2016 2017 2018 2019
EEE: Decil 1 y 9 TPM EOF: Decil 1 y 9
Chile es uno de los países que más ha quitado estímulo monetario en el
último tiempo. Se constata reacción tardía del BC en recortar la tasa.
Para tener una tasa real similar a países benchmark (0%) se requiere al
menos 50pb de recorte en TPM.
Cambio en TPM real (ex-post) (pp, entre diciembre 2015 y julio 2017)
TPM real (ex-post) (porcentaje, TPM - Inflación yoy)
49 Fuente: Banco Central de Chile, Bloomberg, BBVA Research
1.7
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Ind
iaC
olo
mb
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ey
Chile
Peru
Ho
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Ko
ng
So
uth
Afr
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om
Ind
onesia
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
ene.15 may.15 sep.15 ene.16 may.16 sep.16 ene.17 may.17
Australia New Zealand Israel Canada Chile
Proyecciones económicas
50 Fuente: BBVA Research
Proyecciones: 2016 2017 2018
PIB (% a/a) 1.6 1.3 2.4
Inflación (% a/a, fdp) 2.7 2.2 2.8
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 667 655 665
Tasas de interés (%, fdp) 3.5 2.0 2.75
Precio del cobre (US$/lb) 2.21 2.76 2.72
Consumo Privado (% a/a) 2.4 2.2 3.1
Consumo Público (% a/a) 5.1 3.7 4.0
Inversión (% a/a) -0.8 -0.7 2.9
Resultado Fiscal (% PIB) -2.7 -2.6 -2.1
Cuenta Corriente (% PIB) -1.4 -0.7 -1.8
Situación Chile
4to TRIMESTRE 2017
