Situación España...La crisis de deuda se extiende a Italia y amenaza ... ep-10 oc t-10 nov-1 0 di...
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Situación España
Madrid, 8 de noviembre de 2011
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Mensajes principales1
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El crecimiento mundial se desacelera y los riesgos empeoran las expectativas
La crisis de deuda soberana en Europa contagia al sector financiero y se vuelve cada vez más sistémica
Las medidas propuestas para Europa muestran un buen diagnóstico de los problemas pero el alcance de las medidas anunciadas es insuficiente
España:
Estancamiento en el tercer trimestre, con una tendencia que de
consolidarse llevaría a crecimiento negativo durante el cuarto
Se mantendrá
la heterogeneidad del crecimiento a nivel regional
La recuperación depende tanto de que Europa profundice y aplique eficazmente los recientes acuerdos alcanzados como de que España cumpla sus compromisos e implemente las reformas necesarias
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Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Sección 1
Entorno internacional: la política en el centro del debate económicoSección 2
España: situación actual y retos económicos
Índice
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Empeora el escenario global: 1. Datos macroeconómicos decepcionantes
Débil crecimiento en 2TDébil crecimiento en 2T
Caída de los indicadores de confianza y de las expectativas en 3T
Caída de los indicadores de confianza y de las expectativas en 3T
Las economías emergentes se empiezan a ver afectadas
Las economías emergentes se empiezan a ver afectadas
Expectativas empresariales (PMI)*Fuente: BBVA Research
a partir de Bloomberg
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EE.UU China UEM Brasil Global* Valores por encima de 50 indican expansión
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2. La crisis de deuda se extiende globalmente
La crisis de deuda se extiende a Italia y amenaza a más países …
La crisis de deuda se extiende a Italia y amenaza a más países …
…
convirtiéndose en un factor de riesgo global ……
convirtiéndose en un factor de riesgo global …
…
que explica casi las ¾
partes de la dispersión en las primas de riesgo
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que explica casi las ¾
partes de la dispersión en las primas de riesgo
Tipo de interés del bono a 10 añosFuente: BBVA Research
a partir de Bloomberg
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Irlanda España Alemania Francia Italia Portugal Grecia (eje der)
Rescate griego
Rescate irlandés
Rescate portugués y amenaza de
reestructuración de deuda griega
Consejo UE BCE compra deuda española e
italiana
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3. Retroalimentación con el riesgo bancario
La crisis de deuda aumenta las dudas sobre la solvencia bancaria
La crisis de deuda aumenta las dudas sobre la solvencia bancaria
El aumento del coste de financiación afecta a la actividad
El aumento del coste de financiación afecta a la actividad
Recapitalización de la banca europea para evitar un círculo vicioso
Recapitalización de la banca europea para evitar un círculo vicioso0
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Senior iTraxx CDS Subordinated iTraxx CDS Lehman Bros
Mercado de crédito: Itraxx
CDS
(pb)Fuente: BBVA Research
a partir de Bloomberg
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3. Retroalimentación con el riesgo bancario
Crisis de deuda + riesgo bancario = mayores tensiones financieras
Crisis de deuda + riesgo bancario = mayores tensiones financieras
Si estas tensiones perduraran durante todo 2012 el crecimiento disminuiría en 2pp (1,3 EE.UU.)
Si estas tensiones perduraran durante todo 2012 el crecimiento disminuiría en 2pp (1,3 EE.UU.)
“Esperar y ver”
no es una opción ante el escaso margen fiscal y monetario
“Esperar y ver”
no es una opción ante el escaso margen fiscal y monetario
Índice de Tensiones Financieras BBVA (ITF)Fuente: BBVA Research
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EE.UU. UEM
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4. Mayor riesgo global que afecta a emergentes
Volatilidad implícita mercados de valoresFuente: BBVA Research
a partir de Bloomberg
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30.Oct.08 7.May.10 1.Nov.10 13.Oct.11
S&P500 Eurostox50 MSCI Emerging markets
La volatilidad de los mercados de deuda y valores ha aumentado
La volatilidad de los mercados de deuda y valores ha aumentado
Niveles no vistos desde otoño de 2008Niveles no vistos desde otoño de 2008
El riesgo contagia a las economías emergentesEl riesgo contagia a las economías emergentes
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Escenario de crecimiento mundial: continúa el dinamismo de los emergentes
Aumenta la probabilidad de los escenarios de riesgo en Europa
Aumenta la probabilidad de los escenarios de riesgo en Europa
Revisión a la baja de las proyecciones en economías desarrolladas
Revisión a la baja de las proyecciones en economías desarrolladas
Los emergentes siguen mostrando dinamismo, a pesar del riesgo global
Los emergentes siguen mostrando dinamismo, a pesar del riesgo global
Crecimiento del PIB (%a/a)Fuente: BBVA Research
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EE.UU UEM China AsiaEmergente
sin China
LatAm7 Eagles
oct-11 Jul-11
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Cumbre del 26/10: solución parcial y con elementos por resolver
¿Qué
se necesitaba?
Fortalecer los cortafuegos para la deuda soberana en la UEM
Fortalecer los cortafuegos para la deuda soberana en la UEM
Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega
Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega
Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez
Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez
Resultado
Avance en la gobernanza
de la zona del euro
Avance en la gobernanza
de la zona del euro
Empuje para más reformasEmpuje para más reformas
Quita del 50% con dudas sobre la participación voluntaria y la solvencia
Quita del 50% con dudas sobre la participación voluntaria y la solvencia
EFSF apalancado como un seguro más un SPV, pero incertidumbres sobre su suficiencia
EFSF apalancado como un seguro más un SPV, pero incertidumbres sobre su suficiencia
Recapitalización poco eficiente con dudas sobre la reapertura de mercados
Recapitalización poco eficiente con dudas sobre la reapertura de mercados
Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.
Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.
Más reformas, especialmente en ItaliaMás reformas, especialmente en Italia
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Crédito
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-0,33Crédito
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Inversión
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-0,43Inversión
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Recapitalización de la banca europea
Efectos negativosEfectos negativos
El coste en términos de PIB sería de -0,2pp el primer año y de -1,5pp a largo plazo (CE < BBVA < IIF)
El coste en términos de PIB sería de -0,2pp el primer año y de -1,5pp a largo plazo (CE < BBVA < IIF)
Efecto diferencial de acelerar los requerimientos de Basilea III a junio de 2012
Efecto diferencial de acelerar los requerimientos de Basilea III a junio de 2012
Consumo
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-0,06Consumo
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PIB
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-0,09PIB
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Variable
Año 1º
Año 4ºVariable
Año 1º
Año 4º
Elementos compensadoresElementos compensadores
Aumento de la confianza y reapertura de los mercados mayoristas
Aumento de la confianza y reapertura de los mercados mayoristas
Estrategias de recapitalización alternativasEstrategias de recapitalización alternativas
3. Crecimiento orgánico del capital3. Crecimiento orgánico del capital
2. Recomposición de la cartera de activos2. Recomposición de la cartera de activos
1. Desapalancamiento en actividades no esenciales1. Desapalancamiento en actividades no esenciales
Fuente: Europe Economic Outlook BBVA Research
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Una recuperación lenta y débil, con riesgos que ya se están materializando
Recuperación lenta y débil en la que las tensiones financieras seguirán elevadas por un tiempo
Recuperación lenta y débil en la que las tensiones financieras seguirán elevadas por un tiempo
Escenario centralEscenario central
Recesión en las economias
desarrolladas y desaceleración más intensa en emergentss
Recesión en las economias
desarrolladas y desaceleración más intensa en emergentss
Escenarios de riesgoEscenarios de riesgo
Reestructuración ordenada de la deuda griega y el EFSF evita el contagio.
Reestructuración ordenada de la deuda griega y el EFSF evita el contagio.
Se reabren los mercados mayoristas para las entidades bancarias europeas
Se reabren los mercados mayoristas para las entidades bancarias europeas
Continúa el crecimiento mundial y los países europeos cumplen con sus compromisos
Continúa el crecimiento mundial y los países europeos cumplen con sus compromisos
Default
desordenado de la deuda griega y el EFSF no evita el contagio al centro
Default
desordenado de la deuda griega y el EFSF no evita el contagio al centro
Mercados cerrados, crisis de liquidez, corridas bancarias y/o credit
crunch
Mercados cerrados, crisis de liquidez, corridas bancarias y/o credit
crunch
Mayor debilidad económica mundial y fatiga reformadora
Mayor debilidad económica mundial y fatiga reformadora
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Sección 1
Entorno internacional: la política en el centro del debate económicoSección 2
España: situación actual y retos económicos
Índice
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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El crecimiento continúa débil
Desaceleración del crecimiento en EuropaDesaceleración del crecimiento en Europa
Cambio en la tendencia de la política monetariaCambio en la tendencia de la política monetaria
Sesgo negativo sobre la previsión de crecimiento de Europa en 2011
Menores tipos de interés
Comportamiento robusto de la demanda externa (turismo)
Comportamiento robusto de la demanda externa (turismo)
Incremento de la incertidumbre en los mercados financieros (spreads)
Incremento de la incertidumbre en los mercados financieros (spreads)
Las primas de riesgo se revisan marginalmente al alza
Reducción de la confianzaReducción de la confianza La incertidumbre es elevada y menos transitoria de lo previsto
Sorpresa positiva en los servicios (y en bienes)
Tensiones de liquidez y vuelta a la guerra de depósitos
Tensiones de liquidez y vuelta a la guerra de depósitos
El incentivo a preservar el capital podría llevar a un entorno de menor oferta de crédito
FactorFactor EfectoEfecto
Nu
evo
s fa
cto
res
Determinantes de la coyunturaFuente: BBVA Research
Incertidumbre fiscalIncertidumbre fiscal Reducción del déficit en 2S y potenciales medidas que afectan a ciertos sectores
Fundamentales de la demanda interna no se recuperan
Fundamentales de la demanda interna no se recuperan
Continúa la destrucción de empleo y deterioro de la renta disponible
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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El crecimiento se debilita
Aumenta el riesgo de entrar en recesiónAumenta el riesgo de entrar en recesión
Crecimiento de la demanda externa y debilidad de la demanda interna
Crecimiento de la demanda externa y debilidad de la demanda interna
Continúa la destrucción del empleoContinúa la destrucción del empleo
España: crecimiento observado del PIB y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 4 de noviembre
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IC al 20% IC al 40% IC al 60%
Última estimación Observado
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Continúa la desaceleración del consumo privado y el ajuste inmobiliario
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Consumo %t/t Consumo %a/a MICC-BBVA ISC-BBVA
España: datos observados y previsiones en tiempo real del consumo de los hogaresFuente: BBVA Research
a partir de INE
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Inversión en vivienda %t/t ISCV-BBVA %a/a Inversión en vivienda %a/a
España: datos
observados
y previsiones
en tiempo
real de la inversión
en vivienda
Fuente: BBVA Research a partir de INE
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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La destrucción de empleo se acelera
En los últimos meses se observa un mayor deterioro del mercado de trabajo…
En los últimos meses se observa un mayor deterioro del mercado de trabajo…
…
que afecta negativamente a la confianza y al consumo y …
…
que afecta negativamente a la confianza y al consumo y …
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que empeora las expectativas del mercado de trabajo para 2012
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que empeora las expectativas del mercado de trabajo para 2012-200
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Desempleo registrado Afiliación a la Seg. Social (media mensual)
España: desempleo registrado y afiliación a la seguridad social (miles de personas, datos CVEC)Fuente: BBVA Research
a partir de MTIN
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Ejecución presupuestaria
El déficit debe reducirse en 3pp del PIB en 6 meses
El déficit debe reducirse en 3pp del PIB en 6 meses
Parece difícil que las CC.AA. cumplan con su objetivo a final de 2011
Parece difícil que las CC.AA. cumplan con su objetivo a final de 2011
Déficit AA.PP. del 6,5% del PIB en diciembre en ausencia de medidas adicionales
Déficit AA.PP. del 6,5% del PIB en diciembre en ausencia de medidas adicionales
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2010 2011 Objetivo 2011
CCAA
Estado
España: Saldo presupuestario AA.PP.
(Acumulado anual como porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research
a partir de MEH
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Buen comportamiento del sector exterior
Las exportaciones se encuentran ya por encima de su nivel precrisis
Las exportaciones se encuentran ya por encima de su nivel precrisis
Buen comportamiento del sector exteriorBuen comportamiento del sector exterior
Las exportaciones presentan un crecimiento muy diversificado sectorial y geográficamente
Las exportaciones presentan un crecimiento muy diversificado sectorial y geográficamente
Nota: t corresponde al trimestre en el que se registra el mínimo local cíclico
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t
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Contribución de la demanda exterior neta al crecimiento económico (pp)
Fuente: BBVA Research
a partir de INE y Banco de España
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Escenario de crecimiento débilPrevisiones macroeconómicasFuente: INE, Banco de España, Eurostat y BBVA Research
España UEM España UEM España UEMConsumo hogares 1.3 0.8 0.4 0.5 0.5 0.7Consumo AA.PP. -0.7 0.5 -0.3 0.3 -2.7 0.1FBCF -7.5 -1.0 -5.1 2.4 -0.6 1.7
Equipo y otros productos -2.1 3.1 -0.5 5.0 2.8 3.0Construcción -11.1 -4.1 -8.7 -0.4 -3.2 -0.4Vivienda -16.5 -3.6 -7.4 1.5 0.9 -0.1
Demanda nacional (*) -1.1 1.0 -1.0 1.0 -0.4 0.8
Exportaciones 10.3 10.6 10.1 6.1 5.1 2.5Importaciones 5.5 8.9 3.0 4.7 -0.3 2.1
Saldo exterior (*) 1.0 0.8 1.8 0.7 1.4 0.3
PIB pm (% a/a) -0.1 1.7 0.8 1.7 1.0 1.0Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 0.9 2.0 1.2 1.7 1.0 1.1PIB sin construcción 1.7 2.4 2.2 1.9 1.6 1.2Empleo total (EPA) -2.3 -0.4 -1.7 0.5 -0.8 0.4Tasa de Paro (% Activos) 20.1 10.2 21.5 9.9 22.1 9.7Saldo cuenta corriente (%PIB) -4.5 -0.5 -4.5 0.0 -3.0 0.2Saldo de las AA.PP. (% PIB) -9.2 -6.2 -6.5 -4.5 -4.4 -3.4IPC media anual 1.8 1.6 3.1 2.6 1.2 1.6(*) contribuciones al crecimiento
(Tasa de crecimiento a/a)201220112010
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Crecimiento regional: heterogeneidad en el ajuste
Desapalancamiento y ajuste fiscalDesapalancamiento y ajuste fiscal
Temporalidad y paroTemporalidad y paro
Diversificación sectorial: exposición exterior y a la construcción
Diversificación sectorial: exposición exterior y a la construcción
Recuperación condicionada por
PVAS
AST
CANT
MAD
NAV
ARA
RIO
GALCYL
BAL
CAT
EXT
CANA
MURCLM
VAL
AND
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0,6%
0,8%
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Índice global regional
Cre
cim
ient
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l PIB
en
2012
ES
Índice global de factores de riesgo y previsiones de crecimiento en 2012Fuente: BBVA Research
a partir de INE
España
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Los retos de la economía española
Aumento de los pasivos financieros
+Ahorro
Aumento de los pasivos financieros
+Ahorro
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2010 2011(p)
HyE IF AAPP
España: NN.FF. brutas con el resto del mundo por agentes (máximo externo, miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research a partir de INE
Aumento de los activos financieros
+Inversión
Aumento de los activos financieros
+Inversión
España necesita reducir sus NN.FF. con el exterior: tan importante es
la reducción de los flujos y de los stocks como la forma en la que se haga
España necesita reducir sus NN.FF. con el exterior: tan importante es
la reducción de los flujos y de los stocks como la forma en la que se haga
=
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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España: capacidad de financiación externa (% del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Familias Empresas Inst. Financieras Sector Público Total
Los retos de la economía española
Desapalancamiento ordenado, con un sistema financiero sólido y acceso a mercados
Desapalancamiento ordenado, con un sistema financiero sólido y acceso a mercados
Reducción del déficit público (S-I) Reducción del déficit público (S-I)
Incremento de la competitividad de la economía a través de reformas estructurales ambiciosas
Incremento de la competitividad de la economía a través de reformas estructurales ambiciosas
Ajuste de las NN.FF. mediante
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Los efectos de las tensiones financieras
Sustitución de la financiación a largo por la de corto. La liquidez del BCE es un alivio temporal Sustitución de la financiación a largo por la de corto. La liquidez del BCE es un alivio temporal
Aumento del ahorro nacional (guerra del pasivo) Aumento del ahorro nacional (guerra del pasivo)
Disminución de los activos financieros y de la inversión (efectos negativos sobre empleo)
Disminución de los activos financieros y de la inversión (efectos negativos sobre empleo)
Liquidez BCE. Préstamo neto (% de los activos totales del sistema)Fuente: BBVA Research
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2%
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Las respuestas de corto plazo
El reto consiste en aumentar el ahorro y facilitar la refinanciación a largo plazo de la deuda externa (reducir la percepción de riesgo de la economía española)
El reto consiste en aumentar el ahorro y facilitar la refinanciación a largo plazo de la deuda externa (reducir la percepción de riesgo de la economía española)
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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1. Reestructuración bancaria
Saneamiento de balances con una valoración rigurosa y prudente
Saneamiento de balances con una valoración rigurosa y prudente
Intervención de entidades que no alcancen el nivel de capital requerido ...
Intervención de entidades que no alcancen el nivel de capital requerido ...
…
asegurando el control y sustitución de gestores
…
asegurando el control y sustitución de gestores
Subasta rápida y reducción del exceso de capacidad
Subasta rápida y reducción del exceso de capacidad
EBA: Necesidades de capital estimadas (miles de millones de €) Fuente: BBVA Research
a partir de EBA
26,2
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50,3
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0
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60
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120
Buffer estimado para el capital objetivo Buffer de capital soberano*
Bancos Españoles Bancos Griegos** Resto de Bancos
* Es indicativo y podría estar ya cubierto por el capital core
tier
1 si el ratio excede 9%.
** No se proporcionó
información para los bancos griegos, para evitar conflictos con los acuerdos del programa de UE/FMI
Más allá
de la recapitalización de EBA
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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2. Consolidación fiscal
Reducción de las necesidades de financiación
de las AA.PP.
Reducción de las necesidades de financiación
de las AA.PP.
Ajustar el gasto a unos ingresos públicos (% PIB) permanentemente menores
Ajustar el gasto a unos ingresos públicos (% PIB) permanentemente menores
Dar certidumbre con una Ley Orgánica ambiciosa que implemente la reforma
constitucional
Dar certidumbre con una Ley Orgánica ambiciosa que implemente la reforma
constitucional
Fomentar la transparencia y la planificación de medio plazo (presupuestos plurianuales)
Fomentar la transparencia y la planificación de medio plazo (presupuestos plurianuales)-10
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-2
-1
0
Totalrecursos
IVA IRPF IS Cotizacionessociales
Restoimpuestos
Estructural Cíclico Observado
AA.PP.: variación de los ingresos no financieros 2007-2009 (% PIB potencial) Fuente: BBVA Research a partir de MEH e INE
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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3. Intensificación de las reformas
Facilitar el crecimiento de las pequeñas y medianas empresas
Facilitar el crecimiento de las pequeñas y medianas empresas
Disminuir los costes de inicio y de gestión de las empresas
Disminuir los costes de inicio y de gestión de las empresas
Una reforma de la negociación colectiva ambiciosa
Una reforma de la negociación colectiva ambiciosa
Reducir la temporalidad y favorecer la formación profesional
Reducir la temporalidad y favorecer la formación profesional
Mejorar la competitividadEfectos marginales de los distintos determinantes sobre la probabilidad de exportación Fuente: BBVA Research a partir de ESEE, Fundación SEPI
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Tam
año*
I+D
**
Men
orte
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ad*
K/L*
Posi
ción
cícl
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*
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*
Publ
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Nota: * en %; ** en pp; el efecto marginal del tamaño, ratio K/L y gastos en publicidad se calcula sobre el incremento del 1% de la variable correspondiente; el efecto marginal de la temporalidad corresponde a una reducción de un punto porcentual sobre su valor promedio muestral; I+D, posición cíclica expansiva y diversif icación productiva son variables categóricas cuyo efecto marginal recoge el paso de valor 0 a valor 1 (p.ej. no realiza I+D y realiza I+D)
Situación España, 8 de noviembre de 2011
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Situación España Marzo 2009, Febrero 2011 y Observatorio Septiembre 2011
Situación España Marzo 2009, Febrero 2011 y Observatorio Septiembre 2011
3. Intensificación de las reformas
Situación España Marzo 2009 y Tercer Trimestre 2010
Situación España Marzo 2009 y Tercer Trimestre 2010
Situación España Noviembre de 2009Situación España Noviembre de 2009
Situación España Noviembre de 2010 y Mayo 2011
Situación España Noviembre de 2010 y Mayo 2011
Situación España Febrero 2011Situación España Febrero 2011
Situación España Marzo 2009Situación España Marzo 2009
Mercado de trabajoMercado de trabajo
Depreciación fiscal y eficiencia impositivaDepreciación fiscal y eficiencia impositiva
Consolidación fiscalConsolidación fiscal
Reglas fiscales y transparencia Reglas fiscales y transparencia
Sostenibilidad del sistema de pensionesSostenibilidad del sistema de pensiones
Mejora de la regulación, de la competencia y de la competitividad
Mejora de la regulación, de la competencia y de la competitividad
Reformas Análisis
Situación España, 8 de noviembre de 2011
Página 29Página 29
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
1997-2008 2009-2020
UEM España
España vs. UEM: PIB potencial (% a/a)Fuente: BBVA Research
3. Intensificación de las reformas
Situación España
Madrid, 8 de noviembre de 2011