Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013

Situación y perspectivas de la economía mundial y de España

Madrid, Noviembre de 2013

Situación España, Noviembre 2013

Mensajes principales

aunque sigue habiendo riesgos a la baja

, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo

por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios

, entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha

Página 2


Sección 1

Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2

España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3

El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial

Página 3



1

2

Ligera revisión a la baja del crecimiento global por la ralentización en economías emergentes, especialmente en Asia. La recuperación cíclica prevista es moderada

Los riesgos, menos extremos, pero todavía sesgados a la baja:

• Salida desordenada de la política monetaria de EE.UU.

• Debate sobre gasto y techo de deuda en EE.UU.

• Crisis en la zona del euro y desaceleración en China

Página 4

Crecimiento mundial del PIB (%) Fuente: BBVA Research

• Quitar 2015

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)

Economías avanzadas Economías emergentes

Escenario base oct-13 Escenario base jul-13


Página 5

Global: PMIs manufactureros Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics

Mejora en economías avanzadas mientras se detiene el deterioro en emergentes

Reequilibrio del crecimiento global

… a la espera de avances en los datos de crecimiento

Mejoran las expectativas cíclicas en las economías avanzadas …

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Global Economías avanzadas BBVA Eagles


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EE.UU.: tipos de la Fed a 12 meses vista Fuente: Bloomberg

Índice de Tensiones Financieras de BBVA Research: economías desarrolladas y emergentes Fuente: BBVA Research

Emergentes: las tensiones financieras caen con el retraso de la salida de la FED …

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Tipos de la Fed a 12 meses vista

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Economías Emergentes (eje Izqda.)

Economías Desarrolladas (eje Dcha.)


… que frena salida de capitales y mejora expectativas

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Actual (desde may-2013) Lehman Brothers (desde ago-2008)

Semanas

Economías emergentes: ciclo económico y tensiones financieras Fuente: BBVA Research

Entradas de capitales a mercados emergentes (% del total de activos) Fuente: BBVA Research y EPFR

-0,09

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BBVA EAGLES ciclo, PMI. Por encima de 50: expansión (eje Izqda.)

Mercados emergentes. Índice Tensiones Financieras BBVA Research (ejeDcha. invertido)

Mejora tensiones financieras

Sentimiento ciclo mejora


Bancos centrales

nacionales nov-13

¿Cómo se llega a la supervisión única?

Página 8

La unión bancaria es clave para fortalecer la UEM

AQR, pruebas de resistencia nov-14

¿Cómo se saneará el sistema bancario europeo?

• Garantizando igualdad de condiciones bajo criterios de estabilidad financiera • Disponiendo de un “back-stop” (nacional, préstamos ESM, …)

¿Cómo se resolverán entidades desde 2014?

• Todavía mucho por decidir: ¿Bajo qué reglas? ¿Quién decidirá? ¿Quién pagará?

BCE Planes

individuales


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13

Crédito total al sector privado, mediana del G7, % PIB (Izqda.)

Nivel PIB del G7, 1980=100 (Dcha.)

AustraAust

Bel

CanCheq

Din

Fin

Fra

Ale

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Cam

bio

en r

atio

deuda/P

IB (p

p)

Cambio en PIB real, pp (4T08 - último dato)

Actividad y deuda en economías desarrolladas PIB real y ratio de crédito total al sector privado sobre PIB. Mediana G7 Fuente: BIS, OCDE y BBVA Research

Cambio del nivel de PIB y de la deuda sobre PIB Fuente: BIS, OCDE y BBVA Research


Página 10

Desapalancamiento: necesario si el crédito supera niveles de equilibrio que no dependen sólo del PIB

Mapa de la brecha de crédito, 2007 (desviación de la ratio crédito-PIB con respecto al equilibrio) Fuente: BBVA Research

Mapa de la brecha de crédito, 2013 (desviación de la ratio crédito-PIB con respecto al equilibrio) Fuente: BBVA Research

Brecha de Crédito<6.5

Brecha de Crédito>25

6.5<Brecha de Crédito<10

10<Brecha de Crédito<15 15<Brecha de Crédito<25

Brecha de Crédito<6.5

Brecha de Crédito>25

6.5<Brecha de Crédito<10

10<Brecha de Crédito<15 15<Brecha de Crédito<25


Diseño e implementación de políticas: riesgos a la baja

Página 11

=

Salida desordenada del QE o falta de acuerdo

fiscal en EE.UU. Tipos más altos y aversión al riesgo

Ajuste en China y otras EM

Intensa desaceleración como efecto colateral de los dilemas de políticas

económica en emergentes

Crisis del euro

Falta de avances decisivos para fortalecer la unión

bancaria y/o riesgos en los programas de rescate en

marcha


Aceleración de la actividad con riesgos a la baja

Crecimiento económico (%) Fuente: BBVA Research, Haver

Página 12

La recuperación global continúa con mayor apoyo de las economías avanzadas

Se debe vigilar la vulnerabilidad de algunos mercados emergentes a un entorno global de

menor liquidez

Las economías avanzadas siguen siendo vulnerables a unas condiciones financieras

demasiado tensas

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14

Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES

Escenario Base Escenario Base Julio-13


Sección 1




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España: previsiones de crecimiento del PIB, 2013 (% a/a) Fuente: BBVA Research en base al consenso

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(< 2,5) (-2,5; -2,1)(-2,1; -1,8)(-1,8; -1,4)(-1,4; -1,1)(-1,1; -0,7) (> -0,7)

Fre

cuencia

rela

tiva

Previsines de crecimiento del PIB

Dic-2012 (media: -1,6%)May-2013 (media: -1,6%)Oct-2013 (media: -1,3%)

BBVA Research

La caída esperada del PIB para 2013 es menor que la prevista por el consenso en el pasado

La menores tensiones financieras de finales de 2012 permitían anticipar la mejora del PIB

La previsión de PIB converge hacia la estimación de BBVA Research de hace un año

Página 14


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2T

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4T

13

(p)

IC al 20%

IC al 40%

IC al 60%

Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)

La economía española está tocando fondo en 2013 …

En 3T13, disminuye la contribución negativa de la demanda interna y se mantiene en

positivo la de la externa,…

La información disponible apunta a un crecimiento en torno al 0,3% en 4T13

..., como consecuencia de una política fiscal menos contractiva y exportaciones que

mantienen su crecimiento

España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Página 15


… y se espera que comience una recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores

Crecimiento de las exportaciones

Inversión en maquinaria y equipo

Excedente bruto de explotación

Nuevas operaciones de crédito (flujo)

Crecimiento del empleo

Crecimiento del PIB

Crecimiento del stock de crédito

Estable

Estable

Estabilizándose

Disminuyendo

Variables que anteceden al

ciclo .

= .

Variables retardadas

Página 16

Recuadro 1


Crecimiento de las exportaciones: desempeño excepcional en la UEM

Las exportaciones españolas han crecido durante el último año a pesar de la recesión

en la UEM

En parte, se debe a un incremento de la cuota exportadora a países BBVA-EAGLES y a otras

economías desarrolladas,…

…, pero también a las ganancias de competitividad observadas en España, tanto

por precio como por calidad

Exportaciones totales (variación acumulada 1T12-2T13 en %, cvec) Fuente: BBVA Research a partir de INE

-5% 0% 5% 10%

Irlanda (*)

Noruega

Finlandia

Suecia

Bélgica

Dinamarca

Italia

Francia

Austria

Unión Europea

Zona Euro

Países Bajos

Reino Unido

Alemania

Suiza

Portugal

España

Página 17

(*): Datos hasta 2T13


Sustitución de importaciones

Por primera vez en dos décadas, se registran ganancias de competitividad-precio de los

productos domésticos frente a importados …

… que se han visto reforzadas por una demanda relativa de importaciones más

elástica al precio relativo

Se estima que estos procesos explican el 42% de la caída de las importaciones

España: importaciones de bienes y servicios y cambio en precios relativos (%, 1T08-2T13) Fuente; BBVA Research a partir de Eurostat

Página 18

GER

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IRE

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LUX

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SLV

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Tasa

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nes

(1T0

8-

2T1

3)

Tasa de variación del precio relativo de las importaciones

Recuadro 2

Gráfico con fuente: BBVA Office Light (negrita)


La balanza por cuenta corriente: de déficit a superávit

Página 19

UE: variación de la balanza por cuenta corriente y de los costes laborales unitarios, 4T08-2T13 Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat

BE

CZ

DK

DE

EE

IE

EL

ES

FR

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CYLV

LT

LU

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AT

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PT

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SK

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-20 -10 0 10 20 30

Vari

ació

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cuenta

co

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PIB

(pp)

Variación de los costes laborales unitarios (%)

Las ganancias en productividad del trabajo desde que comenzó la crisis han sido

considerables (12%), …

… manufacturas y la industria, donde han registrado crecimientos superiores al 20%

y generalizadas: tanto los bienes comerciables como en …


Moderación salarial y aumento de la productividad, mejoran la posición de las empresas

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2007 2013(p)

Familias

Sociedades No Financieras y Financieras

Sector Público

Total

Página 20

El mantenimiento del ahorro del sector privado y la reducción de la inversión …

… que ha mejorado la posición de las empresas para avanzar en el ciclo de inversión una vez se

consolide un entorno menos incierto

… han permitido un proceso de desapalancamiento con el resto del mundo

durante los últimos 5 años …

España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE


España: tipos de interés a 10 años (Diferencia respecto a previsión de mayo de 2013) Fuente: BBVA Research

Menor incertidumbre: mejor entorno para la inversión

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2013 2014

La mejor percepción exterior de la economía española ha disminuido de forma drástica la

dependencia de la financiación del BCE

Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía

Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de

entre 6 a 9 meses

Página 21


Mayor dinamismo de la inversión

España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE

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Exportaciones de bienes y servicios

Inversión en equipo y maquinaria

La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las

exportaciones …

De hecho, en los tres primeros trimestres del año se habría producido un crecimiento del

10%

… deberían traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado

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Exportaciones de bienes y servicios

Inversión en equipo y maquinaria


Mejora de los flujos de nuevas operaciones de crédito

España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE

Página 23

La economía española debe pasar por un proceso ineludible de reducción del

endeudamiento …

Se prevé que los flujos de crédito se recuperen a partir del primer semestre de 2014

… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes

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Nuevas Operaciones Amortizaciones

Recuadro 3


AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP

La consolidación fiscal: menos esfuerzos a corto plazo

Página 24

El esfuerzo fiscal ha sido significativo en 2012 y 2013 …

Unos objetivos de déficit más consistentes con la recuperación, permitirán el crecimiento del

PIB en 2014

…, y permitirá que el déficit público se mantenga alrededor del 6,8% del PIB

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014

Déficit2011

2012 2013 2014


El mercado de trabajo se está estabilizando

España: elasticidad del empleo al PIB (% t/t) VAR en forma reducida en 1as diferencias. Ventana móvil de 72 trimestres Fuente: BBVA Research a partir de INE

Página 25

El proceso de destrucción de empleo se ha ralentizado, en parte como resultado de la

moderación salarial

La elasticidad del empleo al PIB ha ido aumentado durante la crisis ¿Cómo se

comportará en la recuperación?

Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la

destrucción de un millón de empleos

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El ciclo inmobiliario: “This time is different”

España: inversión residencial, comparación con recesiones anteriores (Máximo durante expansión = 100) Fuente: BBVA Research a partir de INE

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mar-80 sep-90 dic-06

La recuperación de la inversión en el sector inmobiliario suele adelantar el ciclo …

Es necesario que el proceso de reformas ambicioso permita una redistribución eficiente

de recursos entre sectores

… sin embargo, la sobreoferta actual hará poco probable que esta vez acompañe a la

recuperación (efecto vs causa)


2014: el inicio de la recuperación

España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research

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ARA AST

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Cre

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01

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Crecimiento en 2013

España tocará fondo en 2013 con una caída del PIB del 1,3% y comenzará a crecer en 2014

(+0,9%)

… y la exposición a la demanda externa serán claves para la recuperación

Por CC.AA., el cumplimiento en las metas de 2012, la asimetría en los objetivos de 2013 …

Página 27


Sección 1




Página 28


Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar

La recuperación económica no está asegurada, es muy sensible a las tensiones financieras e intensidad de las reformas,

y persisten numerosos riesgos

Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Son fundamentales los avances en la unión bancaria, que se deben llevar a cabo en los próximos

trimestres y las políticas para impulsar el crecimiento

Hay que trabajar para que la recuperación sea una realidad, consolidando de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovechar esta

oportunidad como ya ocurrió en el pasado

España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para reducir el desempleo, y aumentar

su competitividad y su capacidad de atraer inversiones extranjeras

Página 29


La necesidad de continuar con el proceso reformador

Escenarios relativamente negativos como los del FMI implicarían más de una década

perdida

El objetivo sería implementar las reformas necesarias para incrementar el crecimiento

potencial de la economía

En su ausencia, la tasa de paro permanecerá elevada y la recuperación será lenta

España: comparación del PIB en ciclos económicos Fuente: BBVA Research

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Previsión de crecimiento 1,5% a/a

Previsión de crecimiento 2,5% a/a

Previsión de crecimiento FMI


1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de

reestructuración del sector financiero

2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas

(Recuadro 4 sobre FS e IRP)

3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico

4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la

empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad


Página 31


Valoración positiva ya que garantiza el equilibrio presupuestario del sistema público a largo plazo

Separa los debates sobre la sostenibilidad y la suficiencia: todas las soluciones son posibles salvo pagar pensiones incurriendo en un déficit estructural

Alinea los intereses de los pensionistas y del resto de la sociedad en (1) mayor eficiencia del sistema, y (2) reformas con las que aumentar el empleo y la

productividad

Consistente con la propuesta del Informe del Comité de Expertos

Factor de Sostenibilidad e Índice de Revalorización de las Pensiones

Recuadro 4

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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de

reestructuración del sector financiero

2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas

3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico

4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la

empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad


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aunque sigue habiendo riesgos a la baja

, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo

por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios

, entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha

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Situación y perspectivas de la economía mundial y de España

Madrid, Noviembre de 2013


España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales

Escenario 2013-2014: el inicio de la recuperación

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Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013

Economy & Finance

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