TEMA 14TEMA 14

EL ANÁLISIS DE LA EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD RENTABILIDAD

EL ANÁLISIS DE LA EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDADRENTABILIDAD

14.1. Introducción. 14.2. Rentabilidad Económica. 14.3. Rentabilidad Financiera. 14.4. Apalancamiento Financiero.

INTRODUCCIÓNINTRODUCCIÓN Rentabilidad mide el modo en que la empresa,

después de haber realizado su actividad básica (ventas o prestación de servicios), y haber remunerado a todos los factores productivos implicados, es capaz de generar un superávit para ser repartido a los accionistas.

Rentabilidad económica (Re): rendimiento de los activos relación entre el Bº Explotación (antes de intereses e impuestos) y el activo total.

Rentabilidad financiera (Rf): rendimiento de los recursos que los accionistas han invertido en la empresa relación entre el Bº Neto (después de intereses) y el patrimonio neto total.

INTRODUCCIÓN: INTRODUCCIÓN: SUBJETIVIDAD DE LA SUBJETIVIDAD DE LA

RENTABILIDADRENTABILIDAD Mecanismos y opciones contables que permiten

amortiguar las oscilaciones y corregir la tendencia de los Bº a lo largo del tiempo senda alisada de Bº Imagen de estabilidad y crecimiento.

Técnica del Big Bath: consiste en dotar provisiones muy cuantiosas en determinados años y recuperar vía “exceso de provisiones” en los ejercicios siguientes Bº bajo o negativo el primer año y una senda creciente posteriormente.

Manipulación (lícita o ilícita) de la contabilidad/ evadir la contabilización de ventas o prestaciones de servicios a veces, estas manipulaciones quedan fuera del alcance del auditor.

INTRODUCCIÓN: INTRODUCCIÓN: SUBJETIVIDAD DE LA SUBJETIVIDAD DE LA

RENTABILIDADRENTABILIDAD Re: relaciona el Bº con los activos no todos los

activos han sido productivos o han contribuido a la obtención de Bº eliminar los activos extra-funcionales.

Rf: relaciona Bº con fondos propios eliminar fondos no destinados a activos productivos, causantes de Bº (ej. aportaciones para compensar pérdidas).

Importancia de la información segmentada.

Análisis de la rentabilidad vinculado al análisis de la estructura de costes de la Eª.

RENTABILIDAD RENTABILIDAD ECONÓMICAECONÓMICA

Mide la eficiencia/rendimiento de los activos/inversiones.

Re = BAIT / Activo total

BAIT Bº Antes de Intereses e Impuestos

Antes de Intereses Antes de Impuestos

Independiente de laestructura financiera

de la empresa

Independiente de lanormativa fiscalde la empresa

BAIT: Magnitud de gran utilidad para comparar empresasde distintos sectores y países

RENTABILIDAD ECONÓMICA: RENTABILIDAD ECONÓMICA: EJEMPLOEJEMPLO

Re = BAIT / Activo Total = 236.600.000 / Re = BAIT / Activo Total = 236.600.000 / 2.865.000.000 = 0,0826.2.865.000.000 = 0,0826.

Conclusiones:Conclusiones: Este resultado será aceptable o no Este resultado será aceptable o no

dependiendo de las expectativas, el sector dependiendo de las expectativas, el sector y las tendencias.y las tendencias.

Valor > EURIBOR Valor > EURIBOR valoración positiva en valoración positiva en términos generales términos generales rendimiento de la rendimiento de la inversión realizada > deuda pública.inversión realizada > deuda pública.

Dato del sector: 1,77 (R10)Dato del sector: 1,77 (R10) Dato de pequeñas empresas: 2,9%Dato de pequeñas empresas: 2,9%

COMPONENTES DE LA COMPONENTES DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICARENTABILIDAD ECONÓMICA

MARGEN SOBRE VENTAS

ROTACIÓN DEL ACTIVO

VALOR AÑADIDO

VALOR AÑADIDO: VAVALOR AÑADIDO: VA Riqueza generada por la actividad de una Riqueza generada por la actividad de una

empresa en un período concreto.empresa en un período concreto.

Valor de producción de bienes y servicios – valor Valor de producción de bienes y servicios – valor de compra de las adquisiciones exteriores.de compra de las adquisiciones exteriores.

Mide la contribución de la empresa a la economía Mide la contribución de la empresa a la economía suma del VA de todas las empresas (ajustes) = suma del VA de todas las empresas (ajustes) = PIB.PIB.

Se distribuye en forma de rentas:Se distribuye en forma de rentas: Empleados Empleados salarios. salarios. Inversores/ entidades financieras Inversores/ entidades financieras dividendos/ dividendos/

intereses.intereses. Autofinanciación: reservas, amortizaciones y Autofinanciación: reservas, amortizaciones y

provisiones.provisiones. Estado Estado tributos. tributos.

VALOR AÑADIDOVALOR AÑADIDO

Ventas, prestaciones de servicios,Trabajos realizados para su inmovilizado,

Var. Existencias productos terminados/en curso

Otros ingresos de explotación

(-) Aprovisionamientos

(-) Otros gastos de gestión

Valor Añadido generado

Rentas-Trabajo: Rentas-Trabajo: Gastos de personalGastos de personal

Rentas-Capital Ajeno: Intereses

Rentas-Capital Propio: Dividendos

Autofinanciación:Reservas, Amortiz. Provisiones

Rentas-Sector Público: Tributos

Valor Añadido distribuido

VALOR AÑADIDOGENERADO

VALOR AÑADIDODISTRIBUIDO

Puede ocurrir que una empresa con pérdidas esté generando un valorpositivo para la sociedad

VA: GENERACIÓN Y DISTRIBUCIÓN (EJEMPLO)VA: GENERACIÓN Y DISTRIBUCIÓN (EJEMPLO)

Ventas, prestaciones de servicios 1.350.700.000

Trabajos realizados para su inmovilizado 0

Otros ingresos 0

(-) Aprovisionamientos 168.100.000

(-) Otros gastos de gestión 433.400.000

Valor Añadido generado 749.200.000

Rentas-Trabajo: Gastos de personal 403.500.000 53%

Rentas-Capital Ajeno: Intereses 78.800.000 11%

Rentas-Capital Propio: Dividendos 74.400.000* 10%

Autofinanciación: Reservas, Amort., Provisiones 178.000.000** 24%

Rentas-Sector Público: Tributos 14.500.000 2%

Valor Añadido distribuido 749.200.000 100,00%

* El dato de dividendos repartidos puede obtenerse de la memoria.** Obtenido por diferencia entre el VA generado y el resto de rentas.

RELACIÓN ENTRE EL VALOR RELACIÓN ENTRE EL VALOR AÑADIDO Y EL EBITDAAÑADIDO Y EL EBITDA

1ª DESAGREGACIÓN DE LA 1ª DESAGREGACIÓN DE LA Re Re

BAITVentas

VentasActivo

BAITActivo

Re = = X

Margen sobre ventas

Rotación del activo

Esta desagregación nos indica la estrategia empresarial:

• Estrategia de penetración o de competitividad en costes margen reducido y rotación elevada.• Estrategia de diferenciación en base a calidad margen alto y rotación baja.

2ª DESAGREGACIÓN DE LA 2ª DESAGREGACIÓN DE LA Re Re

BAITV.Añadido

VentasActivo

BAITActivo

Re = = X

Porción del Valor añadido que es Bº

V.AñadidoVentas

X

Capacidad degeneración de valorexpresada como

un % de las ventas

DESAGREGACIÓN DE LA Re: DESAGREGACIÓN DE LA Re: EJEMPLOEJEMPLO

* Datos en miles de euros

Re = BAIT x Ventas = BAIT x VA x Ventas Ventas Activo VA Ventas Activo

236.600 x 1.350.700 = 236.600 x 749.200 x 1350.700 1.350.700 2.865.000 749.200 1.350.700 2.865.000

0,18 x 0,47 = 0,32 x 0,55 x 0,47

En el ejemplo, la empresa presenta un valor añadido sobre ventas mayor que la media de los grupos cotizados no financieros (Tabla 14.8). Además, la rotación del activo es inferior. Finalmente, la parte del valor añadido que queda como beneficio es inferior a la que obtienen los grupos analizados.

Los datos referentes a las PYMES revelan un margen sobre ventas de 0,057, una rotación del activo de 0,51 presentan una rotación de activo mayor con un margen inferior.

RENTABILIDAD RENTABILIDAD FINANCIERAFINANCIERA

Relación entre el Bº Antes de Impuestos (BAT) y el total del patrimonio neto, como medida de los recursos que los accionistas han invertido en la empresa.

Rf = BAT / Patrimonio Neto

Es conveniente comparar el resultado de la empresa analizada con valores sectoriales y macroeconómicos.

También se puede calcular la Rf a partir de la Re y el coste de las deudas:

Coste medio pasivo = i = Gastos Financieros / Pasivo Ajeno

RENTABILIDAD RENTABILIDAD FINANCIERAFINANCIERA

Pasivo Ajeno con coste: B II: Deudas a l/p. B III: Deudas con empresas del grupo y

asociadas a l/p. C I: Pasivos vinculados con activos no

corrientes mantenidos para la venta. C III: Deudas a c/p. C IV: Deudas con empresas del grupo y

asociadas a c/p.

RENTABILIDAD FINANCIERA: RENTABILIDAD FINANCIERA: EJEMPLOEJEMPLO

Rf = BAT = 0,1744 Patrimonio Neto

El resultado, por encima del 17%, comparado con el valor histórico del EURIBOR, es excelente los inversores pueden obtener un rendimiento superior al que ofrecerían por término medio los valores seguros de deuda pública.

Además, se sitúa algo por encima de la media nacional, como se contempla en la Figura 14.3.

Esta diferencia entre Rentabilidad Económica y Financiera está causada por la presencia de deuda, de pasivo ajeno. El beneficio es mayor comparativamente si lo enfrentamos al Neto que si lo enfrentamos al Total Activo, incluso detrayéndole previamente los intereses.

En la Tabla 14.10 está la información referente a los grupos cotizados no financieros (valor medio para dichas empresas más del 25%)

RENTABILIDAD FINANCIERA: RENTABILIDAD FINANCIERA: EJEMPLOEJEMPLO

Coste medio Pasivo = Costes fros = 78.800.000 = 0,043 Pasivo ajeno 1.838.100.000

Los recursos ajenos tienen un coste promedio del 4,3% cifra sesgada a la baja, porque se incluyen en el pasivo aquellos que no tienen coste.

Para eliminar el sesgo, sólo se incluyen aquellos pasivos con coste, es decir, los apartados BII, BIII, CI, CIII y CIV del modelo de balance del PGC2007 el pasivo con coste supondría 1.344.600.000 en lugar de 1.838.100.000 de pasivo total el coste medio del pasivo ajeno con coste, es del 5,86%.

Al ser la rentabilidad económica de un 8,26% y el coste medio del pasivo ajeno un 4,3%, a la empresa le interesa endeudarse. La rentabilidad financiera, al ser superior a la rentabilidad económica, refleja el hecho de que la rentabilidad obtenida con la inversión es mayor al coste del pasivo.

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

Apalancamiento financiero = endeudamiento.

Efecto apalancamiento cuando la rentabilidad económica varía, se produce una variación más que proporcional de la rentabilidad financiera.

Esta circunstancia se da exclusivamente

en presencia de deuda, cuando Re>i

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

Rentabilidad financiera

Rentabilidad económica

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

Rf = Rentabilidad financiera = BAT / CP

Re = Rentabilidad económica = BAIT / Activo.

CP = Capital propio. CA = Capital ajeno. CA/CP = L = Ratio de endeudamiento. i = Coste medio del capital ajeno.

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

Rf = BAT/CP = (BAIT – gastos financieros)/CP = Rf = (Re * Activo Total – i * CA)/CP = Rf = (Re * (CP+CA) – i * CA)/CP =Rf = (Re * CP/CP) + (Re * CA/CP) – (i * CA/CP) =

Rf = Re + Re * L – i * L Rf = Re + L * (Re – i)

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

Rf = Re + L * (Re – i) Si la empresa no está endeudada L = 0

Rf = Re. Si está endeudada y Re > i Rf > Re

interesa endeudarse. Si está endeudada y Re < i Rf < Re no

interesa endeudarse.

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

A mayor sea la diferencia entre (Re – i) más aconsejable será que la empresa trate de adquirir nuevas deudas que

financien nuevas inversiones, con el solo límite de la capacidad de reproducir o

ampliar sus actividades productivas con el mismo nivel de rentabilidad

económica, y considerando su situación de tesorería a la hora de devolver la

deuda contratada, así como el nivel de endeudamiento actual, evitando los

riesgos del endeudamiento excesivo.

APALANCAMIENTO FINANCIERO: APALANCAMIENTO FINANCIERO: UTILIDADUTILIDAD

Permite evaluar la idoneidad del nivel de endeudamiento de la empresa.

Permite conocer el impacto del coste de endeudamiento en las diferencias existentes entre Re y Rf.

Permite detectar situaciones a las que hay que prestar especial atención porque pueden poner en peligro la continuidad de la empresa en el futuro (como cuando la Re está muy cerca del coste del pasivo ajeno)