Trabajo de Investigacion de a II

5/14/2018 Trabajo de Investigacion de a II - slidepdf.com

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I. DEPRECIACIÓN

1.1. Conceptos Básicos

Depreciación: Es la pérdida de valor de un activo conforme se utiliza paraproducir ingresos.

Depreciación acumulada: Es la suma de las depreciaciones hasta la fecha.

Activos Fijos: Se utilizan en más de un año e incluyen maquinaria, equipo de

oficina, edificios y propiedades similares de los negocios.

Recuperación de Costos: Es el concepto, utilizado en las recientes leyes

fiscales, de la declinación en el valor de un activo.

Valor en Libros: Es el valor de un activo en los registros de la compañía, el

valor en libros de un activo no implica que el activo se pueda vender por ese

importe.

Tabla de recuperación en costos: Muestra la recuperación anual del costo, el

valor en libros y la recuperación acumulada por el costo, durante el número de

años predeterminados especificaos en la ley fiscal.

Tabla de depreciación: Muestra la depreciación anual, el valor anual en libros

y la depreciación acumulada para cada año.

Depreciación Total: Es el costo original menos el valor de reventa o de

mercado.

Vida útil: Es el número de años durante el cual se usa y deprecia un activo.

1.2. Importancia de la Depreciación

Desde el momento en que se adquiere un bien (A excepción de los terrenos y

algunos metales), éste empieza a perder valor por el transcurso del tiempo o por el

uso que se le da; esta pérdida de valor es conocida como depreciación y debe

reflejarse contablemente con el fin de:

Determinar el costo de bienes o servicios que se generan con dichos activos.

Establecer un fondo de reserva que permita reemplazar el bien al final de su

vida útil.



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Es importante que toda empresa que se dedica a la fabricación de bienes y servicios,

considere provisiones por depreciación, porque de no ser así, puede verse en serios

problemas financieros y descapitalización al terminar la vida útil de sus activos,

además se considera como factor importante al establecer sus costos de operaciones

y servicios.1.3. Objetivos y Valores de la Depreciación

1.3.1. Objetivos:

Reflejar los resultados de la pérdida de valor del activo.

Crear un fondo interno para financiar la adquisición de un nuevo activo al

finalizar la vida del antiguo.

1.3.2. Valores:

Los cargos periódicos que se realizan son llamados “Cargos por

Depreciación”.

La diferencia entre el valor original y la depreciación acumulada a una fecha

determinada se le conoce como “Valor en Libros”.

El valor en libros de un activo no corresponde necesariamente a su valor de

mercado, en tiempos de alta inflación, esto puede llegar a ser varias veces

superior, pues aquel refleja únicamente la parte del costo original que esta

pendiente de ser cargado a resultados.

El valor que tiene el activo al final de su vida útil se le conoce como “Valor

de Salvamento” o “Valor de Rescate” y debe ser igual al valor en libros en

esa fecha.

1.4. Métodos de Depreciación:

1.4.1. Método de Línea Recta (L.R.)

Es el método más simple y el más utilizado en muchos países como México, es el

único aprobado por las autoridades para cumplir con las disposiciones fiscales al

respecto. Este método supone que la depreciación anual es la misma durante toda

la vida útil del activo. De acuerdo con ello:

Dk = (P - Vs)/n (1); donde: Dk = Depreciación Anual (Cargo anual al fondo de

reserva), P= Valor del Activo; Vs= Valor de Salvamento, n= Vida útil del

activo, k= plazo (1≤ k ≤ n), P - Vs= Base de depreciación (Constante).



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Valores:

- Depreciación Acumulada: Ak = KDk (2)

- Valor en Libros: VLk = p - Ak (3)

a). Depreciación con inflación:

Casi siempre que se adquiere un bien material, por ejemplo al comprar unautomóvil, se observa que el valor consignado en la factura original es

menor que el valor de compraventa y esto se debe a que la inflación produce

un efecto mayor que el que produce la depreciación. A continuación se

justifica una fórmula para ser empleada en casos como el que se menciona,

suponiendo que ambas, inflación y depreciación, permanecen constantes en

el periodo de tiempo que se esté considerando. Si esto no se cumple o si la

depreciación es considerada o evaluada de otra forma, no con el método de

línea recta que ahora nos ocupa, entonces se procederá con los cálculos de

manera individual por año, pero sin llegar a una formula general.

El valor de salvamento o de compraventa de un activo considerando

inflación, con el método de L. R. Es:

Vs= P (1+if )n - Dk [(1+if )

n – 1] (4) If

Donde if = tasa de inflación; Dk = Depreciación Anual.

Problema: Se compra un equipo de cómputo con valor de $16, 000 y se

calcula que su vida útil será de 4 años, antes de que deba ser reemplazado

por un equipo más moderno, su valor de salvamento se calcula en $2500,

determine por L.R.:

- La depreciación anual.

- Elabore una tabla de depreciación.

Solución:

P= $16, 000

Vs= 2500

n= 4 Años.

Dk =?



8

Empleando: Dk = (P - Vs)/n

Sustituyendo:

Dk = (16000 – 2500)/4

Dk = $3375.00

- Tabla de Depreciación:

Año (n)Depreciación

Anual

Depreciación

AcumuladaValor en Libros

0 - - $16, 000

1 3375 3375 12, 625

2 3375 6750 9, 250

3 3375 10, 125 5, 875

4 3375 13, 500 2, 500

Vl4=V5=$2500 Ok

Problema: La compañía constructora del Sureste S.A., compró una

máquina para hacer block-ladrillo en $12, 100, estima que tendrá una vida

útil de 5 años y un valor de salvamento de $1320 con una inflación del

11% Anual. Empleando el método de L.R. obtener:

- La depreciación anual.


Solución:

P= $12, 100

Vs= $1320

n= 5 Años.

if = 11% Anual. Empleando:

Vs= P (1+if )n - Dk [(1+if )

n – 1]



9

Sustituyendo:

1320= 1200(1.11)5 - D [(1.11)5 – 1]

0.11

Dk = $3061.95 (Depósito Anual).

nValor

c/Inflación

Depreciación

Anual

Depreciación

Acumulada

Valor en

Libros

0 - - - $12, 100.0000

1 13, 431.0000 3061.95 3061.95 $10, 369.0500

2 11, 509.6450 3061.95 6123.90 $8, 447.6955

3 9, 376.9420 3061.95 9185.85 $6, 314.9920

4 7, 009.6411 3061.95 12, 247.80 $3, 947.6911

5 4, 381.9371 3061.95 15, 309.75 $1, 320.0000

Fc = 1+i%/100 f=1.11

1.4.2. Método por suma de dígitos al año (S.D.A.)

Es un método acelerado de depreciación que asigna un cargo mayor a los

primeros años de servicio y lo disminuye con el transcurso del tiempo. La suma

de dígitos s del 1 a n de los años de vida útil esperada del activo se determina

utilizando la fórmula:

S= n(n+1) (5)

a). Depreciación y Valor en Libros

La depreciación por el método S.D.A. se obtiene aplicando la fórmula:

Dk = n-k+1(P-Vs) (6)

Y el valor en libros de obtiene aplicando la fórmula:

Vlk = p – [k(n - 0.5k + 0.5) (P-Vs)] (7)



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Dónde: P= Valor del Activo; Vs= Valor de Salvamento; s= Suma de dígitos; n=

Vida útil del activo; k= plazo (1≤ k≤n) y (P -Vs)= Base de depreciación

(Constante).

Problema: Un camión de reparto que cuesta $11, 000 se espera que dure 6años y tenga un valor de salvamento de $500. aplicando S.D.A. obtener:

- El valor de la depreciación para cada uno de los 6 años

- Elabore tabla de depreciación.

Solución:

P= $11, 000

n= 6 Años.

Vs= $500

Valor de depreciación por cada año aplicando S.D.A.

Utilizando:

Dk = n-k+1(P-Vs)

S= n (n+1)

Dk = 6-k+1(11, 000-500)

Dk = (7-k) ($500)

Si k=1: D1=6(500)= $3000

Si k=2: D2=5(500)= $2500

Si k=3: D3=4(500)= $2000

Si k=4: D4=3(500)= $1500

Si k=5: D5=2(500)= $1000

Si k=6: D6=1(500)= $500



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Elabora tabla de depreciación:

Año (n)Depreciación Anual Depreciación

AcumuladaValor en Libros

0 - - $11, 0001 $3000 $3000 9, 000

2 2500 5500 5, 500

3 2000 7500 3, 500

4 1500 9000 2, 000

5 1000 1000 1, 000

6 500 10500 500

Problema: Una sierra eléctrica de control digital costó $33, 000. ¿Cuál será

su valor de salvamento si en el primer año se desprecia $9500? tiene 5 años de

vida útil y se considera inflación de 12.3% anual. Utilice el método de S.D.A.

Solución:

Vs5=?

P= $33, 000

D1= $9, 500

n= 5 Años.

if = 12.3% Anual

f c= 1+if /100

f c= 1.123

Como la depreciación es diferente cada año y existe inflación, entonces el

análisis debe ser de manera individual por año, sin llegar a fórmula general,

empleando:

Dk = n-k+1(P-Vs)

S= n (n+1) = 5(6) = 15; si k=1 D1= 9500

Sustituyendo: 9500=5-1+1(P-Vs)(P-Vs)= $25, 500 (Base de dep cte)

Valor de la sierra al final del 1er año:

P1= Vs0*Fc= $33, 000(1.123)

P1= $37, 059

Vs1= P1 – D1= $37, 059 - $9, 500



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Vs1=$27, 559

Para k= 2

D2= 5-2+1(28, 500)

15

D2= $7, 600Valor de la sierra al final del 2do año:

P2= Vs1*Fc= $27, 559(1.123)

P2= $30, 948.76

Vs2= P2 – D2= $30, 948.76 - $7, 600

Vs2=$23, 348.76

Para k= 3

D3= 5-3+1(28, 500)

15

D3= $5, 700

Valor de la sierra al final del 3er año:

P3= Vs2*Fc= $23, 343.76(1.123)

P3= $26, 220.65

Vs3= P3 – D3= 26, 220.65 - 5700

Vs3=$20, 520.65

Para k= 4

D4= 5-4+1(28, 500)

15

D4= $3, 800

Valor de la sierra al final del 4to año:

P4= Vs3*Fc= 20, 520.65(1.123)

P4= $23, 044.7

Vs4= P4 – D4= 23, 044.7 - 3800

Vs4=$19, 244.7

Para k= 5

D5= 5-5+1(28, 500)

15

D5= $1, 900



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Valor de la sierra al final del 5to año:

P5= Vs4*Fc= 19, 244.7(1.123)

P5= $21, 611.92

Vs5= P5 – D5= 21, 611.92 – 1, 900

Vs5=$19, 711.80 Conclusión: El valor de salvamento de la sierra de $33, 000, con una

inflación del 12.3% Anual será de $19, 711.80 de acuerdo al método S.D.A.

1.4.3. Método por Fondo de Amortización (F.A.)

Este método toma en consideración los intereses que gana el fondo de

reserva que se va constituyendo, por lo tanto, el incremento anual al fondo

estará dado por la suma del cargo anual por la depreciación más los

intereses ganados en el periodo de referencia.

Depósito Anual: La depreciación anual es el equivalente al depósito

que es necesario realizar, el cual se obtiene con la fórmula:

D= (P-Vs) i (8)

(1+i) n-1

Dónde: P= Valor del activo; Vs= Valor de Salvamento; i= Tasa de interés;

n= Número de años de vida útil del activo y (P-Vs)= Base de depreciación

(Constante).

Depreciación Acumulada: Esta depreciación se puede calcular

empleando la fórmula:

Ak =D[(1+i)k – 1] (9)

Dónde: D= Depósito Anual y k= plazo (1≤k≤n)

Valor en Libros: Es el valor del activo en cualquier periodo k, el cual

se calcula, empleando la fórmula:

Vlk = P-Ak (10); donde: P= Valor del Activo; Ak = Depreciación

Acumulada y k= plazo (1≤k≤n).



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Efecto de la Inflación: Cuando ocurre esto y el bien se deprecia por

F.A., entonces el depósito y la depreciación acumulada se calculan

empleando las fórmulas:

D= (P-Vs)iR (10) y Ak = D[(1 iR)k -1 ] (11)

(1

iR)

n

-1 iR Dónde: iR= Tasa Real; la cual se obtiene aplicando la ecuación iR=

if -d(12); donde if = Tasa de inflación y d= Tasa fija de depreciación.

Problema: Se adquiere mobiliario nuevo para un hotel. Su costo de adquisición es

de $40, 000 y se calcula que tenga una vida útil de 5 años, al cabo de los cuales su

valor de salvamento será nulo. El interés vigente es de 35% Anual. Aplicando F.A.

Determine:

- El cargo anual por depreciación (Depósito).


Solución:

P= $40, 000

Vs= $0

n= 5 años.

i= 35% Anual = 0.35

Empleando:

D= (P-Vs)i = (40, 000 – 0)0.35

(1+i)n-1 (1.35)5 – 1

D= $4, 018.3311 (Depósito Anual)



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Elabora tabla de depreciación.

nDepósito

Anual

Intereses

Ganados

Depreciación

Anual

Depreciación

Acumulada

Valor en

Libros

0 - - - - $40,000.001 4,018.3311 - 4,018.3311 4,018.3311 35,981.669

2 4,018.3311 1,406.415 5,424.7470 9, 443.0780 30,556.921

3 4,018.3311 3,305.079 7,323.4080 16,766.486 23,233.513

4 4,018.3311 5,868.270 9,886.6010 26,653.080 13,346.911

5 4,018.3311 9,328.580 13,346.9110 40,000.000 -

Intereses ganados son sobre la depreciación acumulada; depreciación anual es igual

al depósito más los intereses del periodo k.

Problema: Considerando que tendrá una vida útil de 13 años y un valor de

salvamento de $16, 000, la empresa “Botanas y Aperitivos S.A.”, compro un

nuevo equipo para freír sus productos. Aplicando F.A. Obtener:

- El costo original, si el cargo por depreciación anual (Depósito) es de $750 con

un tipo de interés del 12% Anual

- El valor en libros al término del décimo año de servicio.

Solución:

n= 13 años.

Vs= $16, 000

D= $750

i= 12% Anual= 0.12

Empleando:

D= (P-Vs)i (1+i)n-1 750= (P - $16, 000)0.12

(1.12)13-1



16

P= $37, 021.83

Empleando:

Vlk = P - Ak y Ak =D[(1+i)k – 1]i

Para k= 10

A10=750[(1.12)10 – 1] = $13, 161.55130.12

Para k= 10

Vl10= 37, 021.83 – 13, 161.5513

Vl10= $23, 860.28

Problema: Un montacargas de control digital, costó $47, 500 y se supone que tendrá una

vida útil de 6 años y valor de salvamento de $35, 300, considerando un índice inflacionario

constante de 11.4% anual, sabiendo que la tasa fija de depreciación es de 14% Anual,

aplicando F.A. obtener:

- El cargo por depreciación anual (Depósito).

- La depreciación acumulada hasta el tercer año.


Solución:

P= $47, 500.

n= 6 años.Vs= $35, 300.

if = 11.4% Anual.

d= 14% Anual.

iR= if – d

iR= 11.4% - 14%

iR= -2.6% = -0.026

Empleando:

D= (P-Vs)iR

(1 iR)n-1

D= (47, 500 – 35, 300)(-0.026)

(1 – 0.026)6 - 1

D= $2, 169.5604 (Depósito Anual).



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Empleando:

Ak = D [(1 ir)k -1]

iR

Para k= 3

A3= 2, 169.56 [(1 – 0.026)3 - 1]

-0.026

A3= $6, 340.92

Tabla de Depreciación:

nDepósito

Anual

Intereses No

Ganados

Depreciación

Anual

Depreciación

Acumulada

Valor en

Libros

0 - - - - $47,500.000

1 2,169.5604 - 2,169.5604 2,169.5604 45,330.4396

2 2,169.5604 -56.4086 2,113.1518 4,282.7122 43,217.2878

3 2,169.5604 -111.3505 2,058.2099 6,340.9221 41,159.0779

4 2,169.5604 -164.8640 2,004.6964 8,345.6185 39,154.3815

5 2,169.5604 -216.9861 1,952.5743 10,298.1929 37,201.8072

6 2,169.5604 -267.7530 1,901.8074 12,200.0000 35,300.0000



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II. ACCIONES

Una acción es una parte proporcional del capital social de una sociedad anónima.

Representa la propiedad que una persona tiene de una parte de esa sociedad. Normalmente,

salvo excepciones, las acciones son transmisibles libremente y otorgan derechos

económicos y políticos a su titular.

Como inversión, supone una inversión en renta variable, dado que no tiene un retorno fijo

establecido por contrato, sino que depende de la buena marcha de dicha empresa.

Salvo excepciones una acción da a su poseedor derecho para emitir un voto en la Junta de

Accionistas. Dicha Junta, aparte de decisiones estratégicas, es la encargada de nombrar un

administrador o un Consejo de Administración para la sociedad. Por lo tanto, cuantas más

acciones se posean, más votos se pueden emitir, y mayor es el control de la sociedad. En

general, y salvo que existan pactos estatutarios que limiten el control total de una sociedad

por un solo accionista, para ejercer el control de cualquier sociedad constituida por acciones

se necesita poseer mayoría absoluta, es decir: el 50% del total de acciones que se

encuentran en circulación, más una. Sin embargo, en la práctica, y en grandes compañías,

basta con poseer entre el 15 y el 20% del capital para ejercer una influencia decisiva en la

dirección de la empresa.

¿Qué es un mercado de capitales?

Es el escenario físico o temporal donde se trazan o comercializan acciones y bonos.

De esta forma las organizaciones se hacen de fondos para poder financiarse y los

agentes económicos con superávit de fondos (inversores) pueden canalizar sus recursos

financieros adquiriendo dichos activos.

Entonces, los diferentes actores que participan en este juego de mercado son inversores

(familias / empresas), emisores (empresas/ estados) e intermediarios

(bancos/brokers/agentes de bolsa y mercado abierto).

2.1. Colocación de los valores

Las acciones y los títulos de deuda pueden colocarse en el mercado de capitales

mediante



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Oferta pública

Contempla la invitación a comprar el “título valor” en cuestión en forma amplia y

generalizada, utilizando todo tipo de difusión pública masiva. La posterior

negociabilidad no se encuentra limitada. Las sociedades que están bajo este

régimen son llamadas sociedades abiertas y tienen la obligación de suministrar

información sobre su estado económico y patrimonial.

Oferta privada

Es la invitación directa a un grupo determinado de inversores. La negociabilidad

posterior es muy restringida ya que no existe un mercado secundario formal

2.2. Tipos de acciones

a). Existen diferentes tipos de acciones:

Acciones comunes

Son las acciones propiamente dichas.

Acciones preferentes

Son aquellas que dan a su poseedor prioridad en el pago de dividendos y/o en

caso de la disolución de la empresa, el reembolso del capital. No da derecho a

voto en la Junta General de Accionistas, excepto cuando se especifica éste

derecho.

Acciones convertibles Son aquellas que tienen la capacidad de convertirse en bonos y viceversa, pero

lo más común es que los bonos sean convertidos en acciones.

Acciones liberadas de pago o crías

Son aquellas que son emitidas sin obligación de ser pagadas por el accionista,

esto se debe a que fueron pagadas con cargo a las utilidades que debió percibir

éste.

Acciones con valor nominal

Son aquellas en que se hace constar numéricamente el valor del aporte.

Acciones sin valor nominal

Son aquellas que no expresan el monto del aporte, tan solo establecen la parte

proporcional que representan en el capital social



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2.3. Títulos de renta variable

a). acciones

Representan las partes en que se divide el capital de una empresa organizada

como sociedad por acciones.

Los inversionistas que compran una acción adquieren una participación en la

propiedad del capital contable de la empresa. Cada una de ellas da derecho al

titular a una participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a un

voto equivalente en la administración.

2.3.1. Clasificación

Ordinarias

Ostentan un derecho político (participar en las decisiones) y un derecho

económico, el cual se materializa en el cobro de un dividendo variable.

Pueden clasificarse a su vez de cuatro maneras:

Acciones autorizadas

Acciones emitidas

Acciones en circulación

Acciones de tesorería

Acciones privilegiadas

Tienen las mismas características que las ordinarias pero cuentan con elprivilegio político, ya que tienen derecho a más de un voto (pudiendo

extenderse hasta cinco votos).

Acciones preferentes

Es un título de capital porque representa propiedad en una compañía. Por

lo general se emite en la forma de un título de renta fija con un dividendo

fijo. Su precio tiende a fluctuar más bien con los cambios en las tasas de

interés que con las perspectivas de negocios de la empresa. A diferencia

de las acciones ordinarias, la mayoría no tienen derecho a voto.

a). Sus tenedores tienen dos ventajas

reciben antes los dividendos que los tenedores de acciones ordinarias

si la sociedad se declara en quiebra tienen derechos prioritarios sobre

los activos remanentes



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2.3.2. Características Generales

Tasa fija de rendimiento

Privilegios patrimoniales limitados

Valor sin fecha de vencimiento fija

2.3.3. Categorías De Acciones Preferentes

No acumulativas

No tienen más características especiales que la del pago de dividendos

declarados.

Acumulativas

Reciben los dividendos corrientes más el total de dividendos acumulados

(dividendos atrasados)

Convertibles Se pueden convertir en acciones ordinarias

Participativas

Los accionistas participan en las utilidades remanentes de la empresa

Amortizables

Pueden recomprarlas a un determinado precio después de una fecha

específica

2.3.4. Clases de acciones Nominativas

En la acción figura el nombre del propietario de la misma

Al portador

Se considera propietario a quien posee la tenencia de la acción

Liberadas

El suscriptor no desembolsa ninguna cantidad, se emiten con cargo a

reserva de libre disposición de la empresa.

Sindicadas

Existe una asociación entre todos los accionistas o parte de ellos en la que

se establecen pactos como el de no poder vender las acciones por un tiempo

determinado, etc.



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2.3.5. Tipos especiales de acciones

Certificado de depósito argentino (CEDEAR)

Son certificados de depósito, representativos de una clase de acciones u

otros valores de empresas extranjeras que no poseen autorización de OP en

nuestro país. Son nominativos, no endosables o escriturables. Pueden

representar uno o más valores de la misma especie, clase y emisor.

Acciones argentinas en el exterior (ADR)

Son certificados negociables normativos representativos de títulos valores,

generalmente acciones de empresas argentinas, negociables en el mercado

extranjero. Se asemejan a un título norteamericano y están sujetos al mismo

tratamiento de ellos.

2.4. Rendimiento de una inversión en acciones Depende de dos aspectos:

Dividendos

Dependen de la evolución de la empresa

Plusvalía

Diferencia entre el precio de compra y venta.

Rentabilidad = $ de venta + dividendos - $ de compra

$ de compra2.4.1. Dividendos

Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compañía a sus

accionistas.

Dividendo en efectivo.

Dividendo en acciones.

2.4.1.1. Valores de las acciones

Nominal

El valor nominal de una acción es el valor escrito en la misma y es

el que sirve de base para que los accionistas ejerzan sus derechos

económicos.



23

Contable

Surge de dividir el patrimonio neto de la de la sociedad por el

número de acciones en circulación.

Valor económico

Este es un buen indicador del valor real de una acción dado que

surge de dividir el valor estimado de la sociedad por el número de

acciones en circulación.

Valor de mercado

La medida más común del valor de una acción es su precio de

mercado ya que representa el monto que los inversionistas tienen

que pagar para poder adquirirla.

2.4.1.2. Capitalización bursátil

Nos indica el valor total que el mercado confiere a dicha compañía

(Precio de la acción x cantidad de acciones emitidas).

2.4.2.2. Operaciones bursátiles más comunes

Compra a crédito (buy on margin)

El inversor compra las acciones con un crédito que recibe para

pagarlas. Ventas a crédito o “en corto” (short selling)

El vendedor vende títulos que no posee y que le han sido

prestados por un intermediario.

Ampliación de capital

Cuando un inversor compra acciones en la Bolsa no aporta nuevo

capital a la empresa, simplemente está sustituyendo a un accionista

que se retira. Cuando una empresa sale a la Bolsa o hace una oferta

pública de venta (OPV), no está captando nuevo capital, sino que

sus dueños están vendiendo acciones en el mercado. Sólo se capta

nuevo capital cuando la empresa pone a la venta nuevas acciones

(ampliación de capital).



24

Split

Significa la reducción del nominal. Es una operación que consiste

en aumentar el número de acciones en circulación, transformando

cada acción en acciones nuevas.

No existe desembolso de nuevo capital por parte del accionista e

implica una disminución en el valor nominal de las acciones

Oferta pública de venta (OPV)

Se produce cuando el propietario de una empresa quiere vender

una parte importante del capital. Si lo que se pretende es comprar

un gran número de acciones de otra empresa se realiza una oferta

pública de adquisición (OPA).

ArbitrajeConsiste en comprar en un mercado y vender en otro en el mismo

momento, aprovechando las diferencias de precio existente entre

ambos y obteniendo así una ganancia.

2.5. Mercado primario y secundario

El mercado de acciones está formado por un mercado primario y un mercado

secundario. En el primero de ellos, o mercado de nuevas emisiones, las acciones decapital son introducidas por primera vez en el mercado y vendidas a los

inversionistas.

En el mercado secundario, las acciones existentes se negocian entre los inversionistas.

a). Gastos de emisión

El aumento de capital de una sociedad anónima por suscripción de acciones, sea

con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los cuales, a veces, pueden llegar a

ser significativos (gastos de convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones,

gastos de publicidad, impresión de las láminas representativas de las acciones,

comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras que actúen como agentes

colocadores, etc.).



25

b). Emisión de acciones:

Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden distinguirse dos

momentos: la suscripción o compromiso de aporte; y la integración o pago de las

acciones suscriptas. Se puede clasificar a las emisiones en:

A la par

Quienes suscriben se comprometen a abonar por ellas un precio igual al VN

Sobre la par (primas de emisión)

Quienes suscriben se comprometen a abonar un valor mayor al VN. Las

primas constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por la

corrección monetaria del capital legal

Bajo la par

Abonan un precio inferior al VN. La diferencia se la llama descuento de

emisión.

2.6. Modelo de valuación del precio de las acciones

Análisis Técnico:

Encierra un conjunto de técnicas que tratan de predecir las cotizaciones bursátiles,

desde una perspectiva histórica, estudiando el movimiento de los precios, el

comportamiento y psicología de los inversores. Estas técnicas se apoyan en la

construcción y posterior análisis de gráficos que indican la evolución histórica delos precios de los activos. Hay diferentes clases:

a. Teoría del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en figuras que dibuja

la curva de cotizaciones del gráfico bursátil

b. Teoría de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de los fenómenos de

la naturaleza se desarrollan siguiendo “ciclos" que se repiten con gran

regularidad.

Análisis Fundamental

- Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para determinar el

valor intrínseco de una sociedad, sector o mercado. Dichos factores o variables

relevantes reciben la denominación de "fundamentos".



26

- El análisis fundamental comprende distintos niveles según el ámbito de

influencia de las variables o factores objeto de análisis y engloba los siguientes

grandes capítulos:

Análisis macroeconómico

Análisis sectorial

Análisis de la empresa

Valor intrínseco

2.7. Técnicas de análisis fundamental

Análisis Top- Down ( de arriba hacia abajo)

Este análisis recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma de

decisiones partiendo de la visión más amplia del mercado, para ir descendiendo en

la cadena de análisis, hasta llegar a la visión más concreta de la empresa objeto de

estudio.

Análisis Bottom- Up (de abajo hacia arriba)

Este enfoque da prioridad al análisis de las empresas como objetivo de estudio de

oportunidades de mercado financiero. Una vez analizado el detalle, y en función

del interés analista este irá ascendiendo en la cadena del análisis, en sentidocontrario al enfoque anterior.



27

III. BONOS

El Bono es un título de deuda, de renta fija o variable, emitida por un Estado, por un

gobierno regional, por un municipio o por una empresa industrial, comercial o de servicios.

También puede ser emitido por una institución supranacional (Banco Mundial, Banco

Europeo de Inversiones, etc.), con el objetivo de obtener fondos directamente de los

mercados financieros. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los

intereses.

3.1. Tipos De Bonos

Los principales tipos de bonos son:

Bono canjeable: Bono que puede ser canjeado por acciones ya existentes. No

provoca ni la elevación del capital ni la reducción del valor de las acciones.

Bono convertible: Bono que concede a su poseedor la opción de canjearlo por

acciones de nueva emisión a un precio prefijado. Ofrece a cambio un cupón (una

rentabilidad) inferior al que tendría sin la opción de conversión.

Bono cero cupón: Título que no paga intereses durante su vida, sino que lo hace

íntegramente en el momento en el que se amortiza, es decir cuando el importe del

bono es devuelto. En compensación, su precio es inferior a su valor nominal.

Strips: Esto es, que puede segregarse cada uno de los pagos que realiza ese bono,

esto es distinguiendo entre principal e intereses y negociarlos por separado. Bonos de deuda perpetua: Son aquellos que nunca devuelven el principal, (esto

es, el nominal del bono, que generalmente coincide con la inversión inicial), sino

que pagan intereses (cupones) regularmente de forma indefinida.

Bonos basura: se definen como títulos de alto riesgo y baja calificación, que

ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

3.2. Ttítulos De Renta Fija: Bonos

Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el emisor se compromete

a:

El repago del capital,

El pago periódico de intereses hasta el vencimiento de la obligación,

Al cumplimiento de toda obligación especificada en el bono.



28

Emitiendo un bono, se instrumenta un préstamo. Quien compra un bono, está

comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos futuros de intereses y

amortizaciones, con los que el emisor cancelará su deuda.

3.3. Características importantes

Tipo de emisor

Es quien se hace responsable por el pago del monto de la deuda. Los emisores

pueden ser estados nacionales, provinciales y municipales por un lado, y empresas

privadas por el otro.

Fecha de emisión, fecha de vencimiento y plazo

La fecha de emisión indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe

el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma física o

registrando la obligación en el mercado.

La fecha de vencimiento indica el día en que el bono deja de existir, y el emisor

termina con la obligación.

El plazo es el período de tiempo que transcurre entre la fecha de emisión y la fecha

de vencimiento. Generalmente, en función del plazo, los bonos pueden ser

agrupados en tres grandes grupos: bonos de corto plazo, de mediano plazo y de

largo plazo.

Garantías

Las garantías son el respaldo para el repago de los Bonos.

Valor nominal o valor Facial (VN)

El valor nominal es el monto que el emisor se compromete a devolver al inversor,

ya sea en cuotas parciales o al vencimiento del título. A los pagos fragmentados

del principal se los denomina cupones de amortización.

Cupón

Son los pagos periódicos que se compromete a realizar el emisor del título desde su

emisión hasta su vencimiento. Estos pagos pueden ser de amortización del capital

(cupones de amortización), de renta (cupones de renta) o de ambos a la vez.



29

Tasa de interés (coupon rate)

Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variables. El periodo de

tiempo para su pago también es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente,

trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pagomás comunes.

Valor residual (Vr)

Indica para cada momento el monto de capital que aún no ha sido pagado por el

emisor, es decir, la proporción del principal no amortizada. Si el capital es

amortizado en una sola cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del

bono equivalente a su valor nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en

cuotas parciales, el valor residual se irá reduciendo a lo largo de la vida del bono

en la porción que establezcan las condiciones de emisión.

Intereses corridos (Ic)

Son los intereses devengados entre el momento actual y la fecha del último cupón

pagado. Por lo tanto, en el momento de inicio de cada período de renta, los

intereses corridos son iguales a cero:

Ic ($) = Vr($) . i(P)

Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el cálculo se hace sobre el

capital ajustado. Es decir:

Ic($) = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital x i(P)

Valor técnico (VT) o precio sucio (dirty price)

Es el valor residual del bono sumados los intereses corridos a la fecha.

VT = Vr ($) + Ic ($)

Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:

VT =Vr ($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)

Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses corridos, a esta

modalidad se la denomina precio limpio

Valor técnico (VT) o precio sucio (dirty price)

Es el valor de residual del bono sumados los intereses corridos a la fecha.



30

VT = Vr($) + Ic($)

Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:

VT = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)

Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses corridos, a esta

modalidad se la denomina precio limpio (clean price).

Paridad (Pa)

Es la relación del precio de mercado (Pm) del bono con su valor técnico (VT).

Cuando la paridad del bono es del 100% se dice que el bono cotiza a la par. Si es

mayor al 100%, sobre la par y si es menor, bajo la par.

Comercialización y Venta

Las principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos maneras, por

colocación directa o por ofertas públicas.

La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de bonos

directamente a un comprador o a un grupo de compradores, usualmente grandes

instituciones financieras. Las emisiones de bonos de colocación directa no difieren

en forma significativa de un préstamo a largo plazo y virtualmente no tienen

mercado secundario. Las tasas de interés de bonos que se colocan directamente son

ligeramente superiores a la de emisiones públicas similares, ya que evitan ciertos

costos administrativos.

Los bonos que se venden al público (oferta pública) los colocan generalmente los

bancos inversionistas que están en el negocio de vender valores corporativos. El

banco inversionista recibe del emisor la compensación por el servicio y su

comisión es un porcentaje del monto principal estipulado previamente por las

partes. Los bonos que se emiten en ofertas públicas se deben registrar en la

comisión de valores de bolsa.



31

3.4. Mercado primario: Sistemas de licitación

Son sistemas más utilizados para determinar el precio de los activos en el mercado

primario son:

3.4.1. Sistema de licitación de precio único: Sistema Holandés

Este sistema es utilizado tanto por el gobierno como por el Banco Central de la

República Argentina (para licitar Lebac y/o Nobac). Cuanta con dos tipos de

oferentes; Los grandes inversores constituyen el tramo competitivo de la

licitación, y los pequeños inversores forman lo que se denomina el tramo no

competitivo. En el tramo competitivo se realizan las ofertas indicando el monto

y la tasa (o precio) a la que están dispuestos a prestar los inversionistas,

mientras que en el tramo no competitivo los inversores solo indican el monto o

valor nominal de los títulos que desean adquirir

El tomador de fondos, en función de sus necesidades de financiamiento,

comienza tomando la oferta del tramo no competitivo hasta completarla y

continúa sumando las ofertas del tramo competitivo, comenzado por las de

menor tasa hacia las de tasas mayores, hasta completar el monto requerido. La

tasa correspondiente a la oferta que cerró la emisión se denomina tasa de corte y

es la que recibirán todos los oferentes.

3.4.2. Sistema de licitación por precio múltiple En este sistema, al igual que el de precio único, las ofertas también se dividen

en dos tramos: competitivo y no competitivo. Sin embargo, bajo esta

metodología cada oferente del tramo competitivo recibirá (si es aceptada su

oferta) la tasa por él indicada. El tramo no competitivo recibirá, en cambio, un

promedio ponderado de las tasas aceptadas en el tramo competitivo.



32

Veamos un caso práctico:

Supongamos una emisión de títulos que se negocian a descuento (por ejemplo la Lebacs) por

$80.000.000, para la cual se han recibido las siguientes ofertas:

Tramo no competitivo: $6.000.000.

Tramo competitivo:

Oferente Monto ($) TASA (%)

A 14.000.000 9,30

B 21.000.000 9,37

C 9.000.000 9,45

D 28.000.000 9,80

E 7.000.000 10,10 Tasa de corte

F 12.000.000 10,15

Cálculo de la tasa:

Sistema de licitación de precio único:

Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo $2.000.000, con lo que se completan

$74.000.000, que sumado a los $6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisión de

$80.000.000. La tasa que se pagará a todos los oferentes será única e igual a la tasa de corte del

10,10%.

Sistema de licitación por precio múltiple: Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo $2.000.000, con lo que se completan

$74.000.000, que sumado a los $6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisión de

$80.000.000. Los pequeños inversores reciben una tasa promedio de 9,55%, que se calcula de la

siguiente manera:

Monto ($) Tasa (%) Monto x Tasa

14.000.000 9,30 1.302.000

21.000.000 9,37 1.967.700

9.000.000 9,45 850.500

28.000.000 9,80 2.744.000

2.000.000 0,10 202.000

Total 7.065.700

Tasa promedio = $ 7.065.700 = 0,09548 = 9,55% $74.000.000



33

Mercado secundario

En el mercado secundario se negocian títulos ya emitidos. Es decir, que en este mercado el

emisor de un bono no recibe fondos por la venta de títulos emitidos por él, dado que no participa

en la negociación y los bonos cambian de manos entre compradores y vendedores a los precios

establecidos por la oferta y demanda.

3.5. Clases de bonos

Bonos cupón cero

Los bonos cupón cero son aquellos que no pagan cupón de interés y el emisor se

compromete a devolver el capital al vencimiento del bono. La tasa de interés que el

emisor paga queda implícita en el precio de descuento al que se emite el bono.

Bonos a tasa de interés fija y flotante

Con excepción de los bonos cupón cero, el resto de los títulos de deuda realizan

pagos periódicos en concepto de intereses con el objeto de retribuir al inversor por

el préstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el pago de la

renta puede ser una tasa fija o variable.

Los bonos a tasa de interés fija son aquellos que acuerdan una determinada tasa

cuando son emitidos. En este mismo sentido existen bonos con tasa de interés fija

pero que se aumenta a medida que transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los

bonos de tasa de interés flotante son aquellos en los que el cupón de interés es

pactado en función de uno o más tipos de tasas de interés de referencia (Libor,

PRIME,etc.)

Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento (Bullet)

Los bonos que amortizan capital durante el plazo de existencia, son aquellos que

van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por tanto, además de los

intereses, el bono puede pagar un monto extra de amortización.Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven el capital

prestado al final del período de vida del bono.



34

Bonos con opción de recompra (Callable bond)

Es un bono que puede que presenta la opción de ser recomprado por la sociedad

emisora a un precio fijado y en fechas preestablecidas. Este tipo de bonos tiene la

ventaja para el emisor de que si los tipos de interés bajan puede recomprar laantigua emisión y lanzar al mercado otra con un tipo de interés menor para

sustituirla.

Bonos con opción de reventa (Putable bond

Son bonos emitidos a largo plazo en los que el tenedor del bono tiene el derecho a

recomprar, pasado determinado tiempo, bonos de acuerdo con las pautas

establecidas en las condiciones de emisión del título.

Programas coparticipados o solidarios

Es el caso en que dos o más empresas emiten en forma conjunta un bono, con el

objeto de mejorar las condiciones del título, abaratar costos y simplificar los

trámites administrativos.

Obligaciones Negociables Fiduciarias

La garantía de estos títulos queda limitada al patrimonio de un fideicomiso,

constituido con ese propósito.

Bonos que ajustan el capital

En este tipo de bonos, los cupones (ya sen de amortización y/o de renta) se

“ajustan” mediante algún coeficiente de referencia. En nuestro país, todos los

bonos en pesos que surgieron luego del default son ajustables por CER (coeficiente

de estabilización de referencia).

Bonos convertibles (Convertible Bond)

Son aquellos títulos de deuda privada que además del derecho a percibir un interés

y la amortización del principal, incorporan una opción de adquisición o suscripción

de acciones de la entidad emisora. La opción de compra de acciones puede ser a un

precio fijo o variable.



35

Obligaciones negociables subordinadas

Este tipo de deuda se considera un cuasi capital, ya que los tenedores de estos

títulos tienen un status preferencial respecto de los accionistas, pero al mismo

tiempo, su posición es inferior a la de los simples acreedores de la Cía. Eurobonos

Son papeles representativos de deuda de largo plazo, emitidos fuera del país en

cuya moneda han sido colocados. Por ejemplo; Eurodólar: Bonos emitidos en

dólares fuera de los EE.UU. Euro yen: Bonos emitidos en Yen fuera de Japón.

Consols

Son obligaciones que nunca dejan de abonar un cupón de interés, no tienen fecha

de vencimiento y por lo tanto nuca vencen.

3.6. Ventajas del bono (para el Emisor):

Es otra alternativa de financiamiento.

Acceso a Mercados de Capitales Internacionales.

Abona una tasa pasiva.

Publicidad para la empresa emisora.

Los emisores son quienes programan los vencimientos y características del bono,

posibilitando un gran abanico de alternativas para cubrir necesidades.

a). Ventajas del bono (para el Inversor):

Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo plazo.

Acceso a un mercado transparente.

El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan librados de todo

impuesto tanto las transacciones que efectúen con las obligaciones negociables

como los ingresos provenientes de ellas.



36

b). Valoración de un bono (Bond pricing)

El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente del flujo de

fondos que se espera recibir de él en el futuro.

Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de fondos que está

compuesto por los cupones y por el valor principal.

El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al mismo una tasa

de descuento. La tasa de interés o de descuento que un inversor espera obtener de

un bono es llamada rendimiento requerido.

Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya estamos en

condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un bono es igual al valor

presente del flujo de fondos, que se obtiene sumando:

+……+

+

P=

P=∑

+

Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupón en el momento t; n = Número

de períodos; i = tasa de interés y R = Valor residual.

3.7. Relación entre rendimiento requerido y precio de un bono

El precio de un bono varía siempre en relación inversa a los cambios en la tasa de

interés de mercado. Esto es así porque el precio de un bono es igual al valor presente de

un flujo de fondos, de manera tal que en la medida que asciende la tasa de descuento

aplicada, disminuye el precio, y viceversa.

Tasa (%)

Precio(s/.)



37

Observaciones importantes

Cuando el valor del cupón es igual al tipo de interés de mercado, el precio del

bono es igual al valor par.

Cuando el valor del cupón es menor que la tasa de mercado, entonces el precio del

bono es menor que el valor par .Cuando un bono cotiza a un valor inferior al valor

par, se dice que cotiza con descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme

nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá aumentando (hasta alcanzar

el valor par a su vencimiento).

Cuando el valor del cupón es superior a la tasa de interés de mercado, entonces el

precio del bono es superior al valor par. Cuando un bono cotiza a un valor superior

al valor par, se dice que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conformenos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá disminuyendo (hasta

alcanzar el valor par a su vencimiento).

3.7.1. Rendimiento de un bono

Rendimiento corriente (Current yield):

Está dado por el cociente entre el interés anual que paga el título y el precio de

mercado (Pm).Rc = i (%)

Pm

Como se puede observar, este índice no toma en cuenta la ganancia o pérdida

del capital que el inversor tendría por comprar el bono con un descuento, o con

un premio, por sobre el valor nominal. Tampoco toma en cuenta el valor tiempo

del dinero.

Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)

El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier inversión, no es

ni más ni menos que su tasa interna de retorno (TIR). Es decir, la tasa de

descuento que iguala el valor presente del flujo de fondos del bono con su

precio.

P = C + C + C +.....+ C + R .



38

(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n

Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupón; n = Número de

períodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de retorno (del período).

Supuestos de la TIR

- La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier ganancia o pérdida

de capital que el inversor pueda obtener manteniendo el bono hasta su

vencimiento.

- La TIR supone que los cupones pueden ser reinvertidos a una tasa de interés

igual a la TIR del día de compra.

- Si bien es difícil que alguien se gane la TIR, por el incumplimiento de los

supuestos anteriores, si se ganará algo muy similar, por lo tanto esta es una

de las mejores herramientas de que dispone un inversor para el cálculo de los

rendimientos y para hacer comparaciones

Rendimiento total de un bono (Total Return)

A diferencia de la TIR que supone que todos los cupones van a ser reinvertidos

a la misma tasa el retorno total es una medida de rendimiento que incorpora un

supuesto explícito respecto de la tasa de reinversión.

El primer paso para calcular el retorno total de un bono es calcular el monto

total (Mt) que resultará de invertir en un bono suponiendo tasas de reinversión

variables.

Ro = Mt – P c - 1

P c

Dónde:

Mt = C. (1 + i1) + C. (1 + i2) 2 + C. (1 + i3) 3 +…..C. (1 + in) n + Pv

Dónde: Ro = Rendimiento de la operación; Pc = Precio de compra del bono; Mt

=monto total; C = Cupón del bono; n = número de períodos hasta la venta del

bono; Pv = precio de venta del bono; e i = tasa de reinversión (con i1 i2 i3

….in ).



39

3.7.2. Duration (Duración)

La duración de un bono tiene en cuenta el peso que cada pago (sea del cupón o

del principal) tiene en el valor del bono.

Por lo tanto, la duration es una medida de riesgo-tasa que establece la

elasticidad del precio del bono con respecto a la tasa de interés. Se utiliza como

medida de madurez y riesgo de un bono.

D=∑

Dónde: D = Duración del bono; t = Número de períodos hasta cada pago; i =

TIR del bono o tasa efectiva del período; P = Precio del bono; CFt = Es el pago

de cupón y/o valor par (cash flow) recibido por el inversor en el período t; n =

Número total de períodos; y K = Número de pagos de cupón por año (k=1 si los

pagos son anuales, k=2 si los pagos son semestrales, etc.)

Si realizásemos un gráfico, la relación precio de un bono-tasa de interés de un

bono obtendríamos una curva convexa con respecto a la intersección de los ejes.

Matemáticamente, la duración es la tangente a esa curva en un determinado

punto (un valor de precio y de tasa de interés dados), de ahí que para cambios,

infinitesimales en el la tasa de interés la duración nos dé una aproximación

adecuada del nuevo valor que alcanzará el precio.

Sin embargo, como podemos ver en el gráfico anterior, a medida que nos

alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y, por tanto, la duración

por sí sola no da una buena aproximación del cambio en el precio del bono ante



40

variaciones en el tipo de interés. La pendiente de la función del precio del bono

en el punto (P1) es la duración del bono para ese determinado precio (P1) y

rentabilidad (I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el precio del

bono aumentará desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio que nos da la

duración es sólo de P1 a Pd.

3.7.3. Convexity (Convexidad)

Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una variación en su

TIR no atribuible a la duration.

El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación, del precio

de un bono, que nos provee la duration, cuando los cambios en la tasa de interés

son significativos

Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-

rendimiento del bono:

n

C = 1 x t. ( t + 1 ) . VPCF

( 1 + i ) 2 t=1

k 2

x P

Dónde: C = Convexidad (en años)>; i = Tasa de interés del período; k =

Número de pagos por año (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si son semestrales,etc.); t = Período en el que el flujo de fondos (cupón o valor par) será cobrado; n

= Número de períodos hasta vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de

fondos en el período t descontado por la tasa i; P = precio del bono.

El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación, del precio

de un bono, que nos provee la duration, cuando los cambios en la tasa de interés

son significativos.

Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-

rendimiento del bono:

n

C = 1 x t . ( t + 1 ) . VPCF

(1 + i) 2 t=1

k 2

x P



41

Dónde: C = Convexidad (en años)>; i = Tasa de interés del período; k =

Número de pagos por año (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si son semestrales,

etc.); t = Período en el que el flujo de fondos (cupón o valor par) será cobrado; n

= Número de períodos hasta vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de

fondos en el período t descontado por la tasa i; P = precio del bono.

A modo de síntesis podemos afirmar que, para pequeños cambios en la tasa de

interés la duración nos da una buena aproximación de la variación que tendrá el

precio ante cambios en el tipo de interés requerido; Sin embargo, para grandes

fluctuaciones de la tasa de interés debemos tener en cuenta, además, la

convexidad.

3.8. Riesgos implícitos de la inversión en bonos

Al invertir en bonos, el inversor se enfrenta a 2 riegos básicos:

3.8.1. Riesgo de variación en las tasas de interés.

El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de interés que se

negocian en el mercado. Su relación con la misma es inversa, ya que si las

tasas aumentan el precio del bono disminuye y viceversa. En condiciones

normales este tipo de riesgo es el que más afecta al precio de los títulos en el

mercado de bonos.

3.8.2.Riesgo de reinversión

Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono tiene un supuesto muy

importante: que los cupones cobrados se reinviertan a la misma tasa. Como las

tasas en el mercado fluctúan constantemente y por ende el precio de los títulos

también, es factible que los próximos cupones que un bono pague no se

reinviertan a la tasa de rendimiento a la cual se adquirió el título: a esto se lo

denomina riesgo de reinversión.

3.8.3. Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk

Aquellos bonos que incluyen la opción para el emisor de amortización total o

parcial (prepayment option) o un call provisión, conllevan un riesgo adicional

que es de que el emisor ejerza su derecho.



42

3.8.4. Riesgo de crédito

Un inversor que otorga un préstamo mediante la adquisición de un bono está

sujeto al riesgo de crédito el cual implica la pérdida del monto invertido

debido a que el emisor sea por el motivo que fuere no cancela la obligación

contraída El mismo lo podemos clasificar en tres tipos:

3.8.4.1. Riesgo de cesación de pago (default) o de insolvencia

Es el riesgo que corre el inversor de que el emisor del título no pueda

hacer frente a sus obligaciones en tiempo y forma. El riesgo de

default es juzgado por las calificaciones de calidad que hacen las

calificadoras de riesgo.

3.8.4.2. Spread por riesgo de crédito (Credit spread risk)

El credit spread no es ni más ni menos que la prima de riesgo. El

riesgo es que aumente o disminuya y se lo denomina credit spread

risk. Este riesgo existe para un emisor en particular, para un sector de

la economía o para una economía en sí misma.

3.8.4.3. Riesgo de disminución de calificación (Downgrade risk)

La misma calificadora de riesgos que evalúa el riesgo de default,

periódicamente pueden aumentar, mantener o disminuir las

calificaciones según lo que muestran los indicadores de calidadcrediticia. Una disminución en la calificación, implícitamente afecta

el precio debido a que dicha emisión tiene asociado un riesgo mayor.

3.8.5. Riesgo de Iliquidez

Es el riesgo que un inversor tiene al querer liquidar su tenencia y no poder

realizarla en forma inmediata, teniendo que vender por un precio muy inferior

al precio de cotización

3.8.6. Riesgo de tipo de cambio

Este riesgo lo sufren aquellos bonos en los cuales los pagos no son realizados

en la moneda doméstica del país del tenedor. En este caso, el comprador del

bono no sabe en forma exacta el valor de los mismos ya que dependerá del

tipo de cambio al momento de cada pago.



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3.8.7. Riesgo de inflación o riesgo de disminución en el poder de compra

El riesgo de inflación o riesgo de disminución en el poder de compra surge

debido a la variación que sufre el flujo de fondos que devengará el bono

medidos en moneda homogénea. Por lo cual frente a un contexto

inflacionario los futuros pagos que generará un bono en particular serán

erosionados, obteniendo un rendimiento menor en términos reales.

3.9. Acciones y bonos: “dos especies riesgosas”

Una característica central, y común a ambos tipos de instrumentos utilizados el

mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de certeza con respecto a la

evolución futura del precio de mercado de estos activos. Por ende, existirá

incertidumbre en torno al rendimiento de la inversión realizada en los mismos,

existiendo de esta forma, un “rendimiento esperado”.

El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará determinado por tres

elementos: el precio de compra, el precio de venta y los dividendos en efectivo

cobrados durante la tenencia en cartera de la acción. De relacionar los dos primeros,

resultará una ganancia o pérdida de capital, a la cual se le deberá agregar los

dividendos en efectivo cobrados, hasta el momento de la evaluación o realización de

la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el rendimiento final de la inversión

estará determinado por el precio de compra, el precio de venta y los cupones cobradosdurante el período de inversión.

3.10. Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos)

La diferencia entre una acción y un bono u obligación radica en que con la acción se es

dueño de los activos de la empresa, mientras que en el caso de poseer un bono u

obligación solamente se adquiere o compra parte de la deuda de la empresa o entidad

emisora.

En el caso de los bonos, se es un acreedor de esa empresa, y se tiene derecho a la

devolución de la deuda con sus intereses. Son inversiones en renta fija. Sin embargo, en

la acción se es propietario de dicha empresa, con mayor riesgo de pérdida de la inversión

si el negocio va mal, así como mayor margen de ganancia si va bien.



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OBLIGACIONES ACCIONES

Son partes iguales de un empréstito. Son partes iguales del capital socialde una S.A.

La puede emitir cualquier sociedad

mercantil.

Las pueden emitir sólo las S.A.

El obligacionista es acreedor de la

empresa.

El accionista tiene la condición de

socio.

El rendimiento está fijado en las

condiciones de emisión.

El rendimiento es variable.

Se emiten para ser amortizadas a su

vencimiento.

Su vida es perpetua.

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