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DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION

BSgrupo Universidad de Tarapac (Chile)

CURSO : GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION

EXPOSITOR : ALFREDO VASQUEZ

ALUMNO : EDUARDO AGUSTIN ENRIQUEZ CALDERON

AREQUIPA, 24 DE OCTUBRE DE 2010


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CAPITULO 1

INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS

Para participar en los negocios, los administradores financieros de cualquier empresa deben

encontrar respuesta a tres importantes cuestiones las cules son puntos bsicos de las finanzascorporativas:

- Qu estrategia a largo plazo deber adoptar la empresa?

- Cmo se podra obtener efectivo para las inversiones requeridas?- Cunto flujo de efectivo a corto plazo necesita una empresa para solventar sus

gastos?

La diferencia entre capital contable y deuda es una caracteristca bsica de la teora moderna

de las finanzas.

En trminos generales, existen dos tipos basicos de mercados financieros: el mercado dedinero y el de capitales.

En el modelo del balance general de cualquier empresa; los activos de la empresa se

encuentran en el lado izquierdo del balance. Estos activos pueden clasificarse como circulantes

o fijos. Los activos fijos son aquellos que duran mucho tiempo, tales como los edificios; alguno

de ellos son tangibles, como la maquinaria y el equipo. Otros son intangibles, como las

patentes, las marcas comerciales y la calidad de la administracin. La otra categoria de los

activos, los circulantes, incluyen a aquellos que tienen vida corta, como el inventario.

Las formas de financiamiento se presentan en el lado derecho del balance. Una empresaemitir (vender) deudas (contratos de prestamo) o acciones (certificados de capital). Del

mismo modo como los activos se clasifican en activos con vidas prolongadas o cortas, los

pasivos se clasifican igual. Una deuda a corto plazo recibe el nombre de pasivo circulante, y

representa prestamo y otras obligaciones que deben reembolsarse en el transcurso de un ao.

Las deudas a largo plazo son las que no tienen que reembolsarse en dicho periodo.

Respecto a la estructura del capital se puede decir que el valor de la empresa es el valor de la

deuda mas el valor del capital contables.

El trabajo mas importante del administrador financiero es crear valor a partir de las actividades

relacionadas con el presupuesto de capital, el financiamiento y las actividades de capital de

trabajo neto de la empresa. De esta forma los administradores financieros deben gestionar

para que la empresa compre activos que generen mas efectivo del que cuestan y propiciar a

que la empresa venda bonos, acciones y otros instrumentos financieros que generen ms

efectivo del que cuestan. Se dice que se ha creado valor, si pasado un tiempo el efectivo que

se paga a los accionistas y a los tenedores de bonos resulta ser mayor que el obtenido en los

mercados finacieros. Esto es dificil lograr ya que se tiene que trabajar en la identificacin, en la

periodicidad y en el riesgo de los flujos de efectivo.

La caracteristica bsica de una deuda es que es la promesa de la empresa deudora, de

reembolsar una cantidad fija de dinero en una fecha determinada. La suma de los derechos de


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los tenedores de la deuda y los derechos de los accionistas siempre es igual al valor de la

empresa al final del periodo.

Existen tres tipos de empresa corporativa: Persona fsica, sociedad y corporacin.

Persona fsica, es simplemente un negocio propiedad de una sola persona, todas las utilidadesy perdidas sern de esta persona. Es la forma de negocios ms econmica, no paga impuestos

corporativos sobre ingresos, todas la utilidades del negocio se gravan como ingresos

personales; tiene una responsabilidad ilimitada por las deudas y obligaciones del negocio, no

se hace ninguna distincin entre los activos personales y los activos del negocio. La vida de la

persona fsica est limitada a la vida de su nico propietario. El dinero invertido en el negocio

es del propietario, por lo tanto los fondos de capital que pueden ser obtenidos por ste estn

limitados por la riqueza personal del mismo.

Sociedad; Cualesquiera dos o ms personas se pueden unir y formar una sociedad. Estas caen

dentro de dos categorias: las sociedades generales y las sociedades limitadas. Las sociedadesson poco costosas y fciles de formar. Los socios generales tienen una responsabilidad

ilimitada sobre todas las deudas. La sociedad general termina cuando un socio general muere

o se retira. Es dificil que una sociedad capte fuertes cantidaes de efectivo. Los ingresos

provenientes de una sociedad se gravan como impuestos personales de los socios. El control

administrativo reside en los socios.

Corporacin; la propiedad de una corporacin est representada por las acciones de capital,

por eso los dueos pueden transferirla fcilmente a nuevos propietarios. La corporacin tiene

una vida ilimitada. La responsabilidad de los accionistas se encuentra limitada a la cantidad

invertida en las acciones de capital. Proporcionan una mayor capacidad de obtener efectivo.

La meta de la empresa corporativa es aadir valor a los accionistas, en tal sentido el objetivo

bsico de los administradores es la maximizacin de la riqueza corporativa. La riqueza

corporativa es aquella sobre la cual la administracin tiene un control eficaz y, adems, se

encuentra estrechamente asociada con el crecimiento corporativo y el tamao de las

empresas.

Los mercados financieros se componen del mercado de dinero y el mercado de capitales. El

mercado de dinero es aquel en el cual circulan instrumentos que asumen la forma de deuda y

que deben liquidarse a corto plazo (generalmente menos de un ao). El mercado de capitales

es aquel en el cual circula la deuda a largo plazo (con vencimiento de ms de un ao) y los

instrumentos de capital accionario.

El mercado financiero puede clasificarse en mercado primario y secundario. El mercado

primario (emisiones nuevas) se utiliza cuando los gobiernos y las corporaciones venden valores

por primera vez. Despues de que los instrumentos de deudas y de capital se colocan por

primera vez, se negocian en los mercados secundarios. Existen dos tipos de mercados

secundarios: los mercados de subastas y los mercados de operdores.


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CAPITULO 2

ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO

Los estados finacieros bsicos se usan para informar sobre las actividades corporativas. Los

flujos de efectivo ayudan al administrador financiero a tomar mejores decisiones.

El balance general es una fotografa instantanea del valor contable de una empresa en una

fecha especfica en que permaneci momentaneamente esttica. El balance tiene dos lados:

en el izquierdo aparecen los activos, mientras que en el derecho se presentan los pasivos y el

capital contable. El balance general muestra lo que posee una empresa y cmo se financia.

Tiene su fundamento en la definicin contable que define su equilibrio, la cual es que los

activos son iguales a los pasivos ms el capital contable.

Cuando se analiza un balance general, el administrador financiero debe estar conciente de tres

aspectos: la liquidez contable, las deudas contra el capital y el valor contra el costo.

La liquidez contable se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos pueden convertirse en

efectivo.

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren el desembolso de efectivo dentro de

un periodo estipulado, que si no se pagan pondrn a la empresa en una violacin del contrato.

El estado de resultados mide el desempeo a lo largo de un periodo especfico, por ejemplo un

ao. Cuando se analiza un estado de resultados, el administrador financiero debe tener

presente los principios de contabilidad generalmente aceptados, las partidas virtuales, el

tiempo y los costos.

El capital de trabajo neto est formado por los activos circulantes menos los pasivos

circulantes. Adems de invertir en activos fijos, una empresa puede invertir en capital de

trabajo neto, lo cual se conoce como cambio en el capital de trabajo neto.

El flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto. El primer paso para

determinar los flujos de efectivo de la empresa consiste en calcular el flujo de efectivo a partir

de las operaciones. Otro componente importante del flujo de efectivo es el que se refiere a los

cambios en los activos fijos. Los flujos de efectivo totales generados por los activos de la

empresa son la suma de el flujo de efectivo operativo, los gastos de capital y las sumas al

capital de trabajo neto.

Los tres componente del estado de flujos de efectivo son el flujo de efectivo de las actividades

operativas, el flujo de efectivo de las actividades de inversin y el flujo de efectivo de las

actividades de financiamiento. El estado de flujo de efectivo es la suma de estos tres

componentes.

Respecto al anlisis de los estados financieros, las cinco reas ms importantes del desempeo

financiero son: la solvencia a corto plazo, que es la capacidad de la empresa para satisfacer sus

obligaciones a corto plazo; la actividad, que es la capacidad de la empresa para controlar sus

inversiones en activos; el apalancamiento financiero, que es la medida en la cual una empresa


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recurre al financiamiento por medio de deudas; la rentabilidad, que es el grado en el cual una

empresa es rentable y; el valor, que es el valor de la empresa.

Los estados financieros proporcionan informacin importante acerca del valor de la empresa.

Los analistas y administradores usan las razones financieras para resumir la liquidez, el nivel de

actividad, el apalancamiento financiero y la rentabilidad de una empresa.


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2.1 Prepare un balance general al 31 de Diciembre en donde se usen los siguientes datos:

Efectivo $ 4,000

Patentes $ 82,000

Cuentas por pagar $ 6,000

Cuentas por cobrar $ 8,000

Impuestos por pagar $ 2,000

Maquinaria $ 34,000

Bonos por pagar $ 7,000

Utilidades retenidas acumuladas $ 6,000

Excedente de capital $ 19,000

El valor a la par del capital comn de la empresa es de $100.

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

Activo Corriente Pasivos Corrientes

Efectivo 4,000.00 Cuentas por pagar 6,000.00Cuentas por cobrar 8,000.00 Impuestos por pagar 2,000.00Total de Activos Corrientes 12,000.00 Total de Pasivos Corrientes 8,000.00

Activo No Corriente Pasivos No Corrientes

Maquinaria 34,000.00 Bonos por pagar 7,000.00

Patente 82,000.00 Total de Pasivos No Corrientes 7,000.00Total de Activos No Corrientes 116,000.00 Patrimonio

TOTAL DE ACTIVOS 128,000.00 Capital 88,000.00Excedente de capital 19,000.00Utilidades retenidas acumuladas 6,000.00Total Patrimonio 113,000.00

TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIO 128,000.00


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2.2 La siguiente tabla muestra los pasivos a largo plazo y el capital contable de los accionistas

de la empresa denominada Information Control Corp., tal como se presentaron hace un ao

Deuda a largo plazo $ 50 000 000

Capital preferente $ 30 000 000

Capital comn $ 100 000 000

Utilidades retenidas $ 20 000 000

Durante el ao pasado, Information Control emiti $ 10 millones en acciones comunes nuevas.

La empresa gener $ 5 millones de utilidad neta y pag $ 3 millones de dividendos. Prepare un

balance general a la fecha que refleje los cambios que ocurrieron en Information Control Corp.

durante el ao.

Periodoanterior Periodo actual

Deuda a largo plazo 50,000,000.00 50,000,000.00Capital preferente 30,000,000.00 30,000,000.00Capital comn 100,000,000.00 110,000,000.00Utilidades retenidas 20,000,000.00 22,000,000.00Total 200,000,000.00 212,000,000.00

Capital Comn 100,000,000.00

Emisin de accionescomunes 10,000,000.00Nuevo capital comn 110,000,000.00

Utilidad neta 5,000,000.00Pago de dividendos 3,000,000.00Utilidades retenidas 2,000,000.00


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CAPITULO 3

PLANEACION FINANCIERA Y CRECIMIENTO

La planeacin financiera formula el mtodo mediante el cual las metas financieras pueden

lograrse y tiene dos dimensiones: unmarco temporal y un nivel de agregacin. Un planfinanciero es una declaracin de lo que debe hacerse en un momento futuro. En un mundo

con incertidumbre, se requiere que las decisiones se tomen con bastante antelacin a su

implantacin. El proceso de planeacin financiera requiere que se prepare tres planes

alternativos de negocios: el peor caso, una caso normal y el mejor de los casos.

Los planes financieros no son iguales para todas las compaas, sin embargo, existen algunos

elementos comunes tales como: el pronostico de ventas, los estados proforma, los

requerimientos de activos, los requerimientos financieros, la conexin y los supuestos

econmicos.

Respecto a la determinacin del crecimiento se deben establecer metas corporativas en

trminos de tasas de crecimiento. El crecimiento no debe ser una meta, sino una consecuencia

de las decisiones que maximizan el valor del accionista.

Los modelos de planeacin financiera como el crecimiento sotenible son muy criticados;

primero, porque los modelos de planeacin financiera no indican cuales politicas financieras

son las mejores; y segundo, porque los modelos de planeacin financiera son demasiados

sencillos, los costos no siempre son proporcionales a las ventas, es necesario que los activos

sean un porcentaje fijo de las ventas y el presupuesto de capital implica diversas decisiones a

lo largo del tiempo. Estos supuestos no suelen incorporarse en los planes financieros.

Los modelos de planeacin financiera son necesarios para ayudar a planear las inversiones

futuras y las decisiones financieras de la empresa. Sin un plan financiero a largo plazo, la

compaa se podra encontrar sin rumbo.

La planeacin financiera obliga a la empresa a pensar y a planear el futuro. Esta planeacin

implica crear un modelo financiero corporativo; describir diferentes escenarios de desarrollo

futuro, desde los peores hasta los mejores; utilizar los modelos para elaborar los estados

financieros proforma; aplicar el modelo bajo escenarios diferentes (efectuando anlisis de

sensibilidad) y; examinar las implicaciones financieras de los planes estratgicos finales.

La planeacin financiera corporativa no debe convertirse en una actividad puramente

mecnica; si lo hace, es probable que se enfoque en aspectos incorrectos. Los planes se

formulan con frecuencia en trminos de una meta de cecimiento con un vnculo explcito hacia

la creacin de valor.


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3.1 Despus de examinar los patrones de los aos recientes, la administracin encontr las

siguientes relaciones, estimadas por regresin, entre algunos balances generales de la

empresa y las cuentas del estado de resultados y las ventas.

AC = 0.5 millones + 0.25S

AF = 1.0 millones + 0.50S

PC = 0.1 millones + 0.10S

UN = 0.0 millones + 0.02S

Donde

AC = Activos circulantes

AF= Activos fijos

PC = Pasivos circulantes

UN = Utilidad Neta despus de impuestos

V = Ventas

Las ventas de la empresa en el ltimo ao fueron $ 10 millones. El balance general al final del

ao se reproduce a continuacin.

Activos circulantes $ 3 000 000 Pasivos Circulantes $ 1 100 000

Activos fijos 6 000 000 Bonos 2 500 000

Acciones Comunes 2 000 000

________ Utilidades retenidas 3 400 000

Total $ 9 000 000 Total $ 9 000 000

Adems, la administracin encontr que las ventas de la compaa mantienen una relacin

estrecha con el producto nacional bruto (PNB); dicha relacin es la siguiente:

S = 0.00001 x PNB

El pronostico del PNB para el ao siguiente es de $ 2.05 billones. La empresa paga 34% de sus

utilidades netas despus de impuestos en dividendos.

Elabore un balance general proforma para esta empresa.

Activo Corriente 5,625,000.00Activo Fijo 11,250,000.00 PNB 2,050,000,000,000.00

Pasivo Corriente 2,150,000.00Utilidad Neta 410,000.00


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Ventas 10,000,000.00 5,454,400.00

ActivosCorrientes 5,625,000.00 Pasivo Corriente 3,250,000.00

Activo Fijo 11,250,000.00 Pasivo No Corriente 2,500,000.00Total Activos 16,875,000.00 Acciones comunes 7,454,400.00

Utiliades retenidas 3,670,600.00Total Pasivos yPatrimonio 16,875,000.00


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3.5 MBI Company no desea crecer; su administracin financiera considera que no tiene

proyectos cuyo VPN sea positivo. Las caractersticas financieras operativas de la empresa son

las siguientes:

Margen de utilidad = 10%

Razn de activos a ventas = 150%

Razn de deuda capital = 100%

Razn de pago de dividendos = 50%

a. Calcule la tasa de crecimiento sostenible de MBI Company

b. Cmo podra MBI Company lograr sus metas de crecimiento?

Margen deutilidad 10%Razn de activosa ventas 150%Razn de deudacapital 100%Razn de pago dedividendos 50%

Tasa de crecimientosostenible =

Margen deutilidad x

Razn deactivos aventas x

Razn de deudacapital x

Razn de pago dedividendos

Tasa de crecimientosostenible = 10% x 150% x 100% x 50%

Tasa de crecimientosostenible = 7.50%


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CAPITULO 4

VALOR PRESENTE NETO

El Valor presente neto desarrolla dos conceptos fundamentales: el valor futuro y el valor

presente. Estos valores se interrelacionan, describiendose como el valor del dinero en eltiempo, y es de especial relevancia en temas como el presupuesto de capital, las decisiones de

arrendamiento en relacin con la de compra, el anlisis de cuentas por cobrar, los acuerdos de

financiamiento, las fusiones y los fondos de pensiones.

El valor presente neto es el mtodo ms conocido en el momento de evaluar los proyectos de

inversin a largo plazo.

El valor presente neto depende de las siguientes variables: la inversin inicial previa, las

inversiones durante la operacin, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el nmero

de periodos que dure el proyecto.

La inversin inicial previa corresponde al monto o valor del desembolso que har la empresa

en el momento de contraer la inversin. Este monto comprende el valor de los activos fijos, la

inversin diferida y el capital de trabajo.

Las inversiones durante la operacin son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas

inversiones por ampliaciones e incrementos de capital de trabajo.

Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar,

despues de poner en marcha el proyecto, de aqu la importancia de efectuar un pronostico

acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones.

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. Esta tasa se encarga

de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.

El valor presente neto permite determinar su una inversin cumple con el objetivo bsico

financiero el cual es maximizar la inversin. El anlisi del Valor presente neto es una tcnica

cuantitativa bsica para la toma de decisiones financieras. La formula del valor presente neto

que genera flujos de efectivo (S) en periodos futuros es:

Donde,

VPN = Valor Presente Neto

So = Inversin Inicial

St = Flujo de efectivo Neto del periodo t

n = nmero de periodos de la vida del proyecto

i = tasa de interes

n

tti

StSVPN

10 )1(


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4.1 Calcule el valor futuro de $ 1000 anualmente capitalizados en:

a. 10 aos a 5%

b. 10 aos a 7%

c. 20 aos a 5%

d. Por qu la tasa de inters ganada en el inciso c no es igual al doble del monto que se

gana en el inciso a?

a) Valor presente 1,000.00Tiempo 10Tasa 5.00%

Valor futuro = 1,000.00 x 1.6288946

Valor futuro = 1,628.89

b) Valor presente 1,000.00Tiempo 10Tasa 7.00%

Valor futuro = 1,000.00 x 1.9671514


c) Valor presente 1,000.00Tiempo 20Tasa 5.00%

Valor futuro = 1,000.00 x 2.6532977


d)Porque el dinero se capitaliza anualmente, quiere decir que los capitalesiniciales son diferentes y crecientes.


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4.2 Calcule el valor presente de los siguientes flujos de efectivo descontados a una tasa de

10%:

a. $ 1000 que se reciban despus de siete aos contados a partir de hoy.

b. $ 2000 que se reciban despus de un ao contado a partir de hoy.

c. $ 500 que se reciban despus de 8 aos contados a partir de hoy.

Tasa 10%

a)Valorfuturo 1,000.00Tiempo 7

Valor presente = 1,000.00

1.9487171

Valor presente = 513.16

b)Valorfuturo 2,000.00Tiempo 1

Valor presente = 2,000.001.1

Valor presente = 1,818.18

c)Valorfuturo 500.00Tiempo 8

Valor presente = 500.002.1435888

Valor presente = 233.25


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CAPITULO 5

VALUACION DE BONOS Y ACCIONES

Un bono es un certificado en el cual se declara que un prestatario adeuda una suma especfica.

Con el fin de reembolsar el dinero del prstamo, el prestatario conviene en hacer los pagos deintereses y de principal en fechas determinadas.

El bono de descuento puro tal vez sea la clase de bono ms sencilla. Ofrece un solo pago.

Puede ser bono de descuento a un ao o bono de descuento a dos aos y as sucesivamente.

Los bonos de descuento puro frecuentemente reciben el nombre de bonos de cupn cero o

ceros para poner de relieve el hecho de que el tenedor no recibe ningn pago en efectivo

sino hasta el vencimiento.

Los bonos de cupn constante ofrecen pagos en efectivo no slo al vencimiento, sino tambin

en momentos intermedios y regulares. Estos pagos reciben el nombre de cupones del bono. El

valor de un bono equivale al valor presente de sus flujos de efectivo, por lo tanto, el valor de

un bono con cupn constante es igual al valor presente de su serie de pagos de cupones ms el

valor presente del reembolso de su principal. Los bonos de cupn constante nos permiten

relacionar sus precios con las tasas de interes

Los bonos consols son documentos que nunca dejan de pagar un cupn, que no tienen fecha

final de vencimiento y que, por lo tanto, nunca vencen; de tal modo, un bono consol es una

perpetuidad. Los bonos de descuento puro y las perpetuidades pueden visualizarse como

casos polares de los bonos.

En general los precios del bono caen cuando sube la tasa de interes y suben cuando caen lastasas de inters. El rendimiento al vencimiento de un bono es aquella tasa nica que

descuenta los pagos hechos sobre el bono a su precio de compra. Casi todos los bonos

corporativos se negocian por inversionistas institucionales y se intercambian en el mercado de

ventas.

Una accin proporciona dos tipos de flujo de efectivo: primero, la mayora de las acciones

pagan dividendos de manera regular; segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando

vende la accin. Para el inversionista el valor de las acciones comunes de una empresa es igual

al valor presente de todos los dividendos futuros esperados.

Para la valuacin de los diferentes tipos de acciones se puede simplificar el modelo general si

se espera que los dividendos de la empresa sigan algunos patrones bsicos como un

crecimiento de cero, un crecimiento constante o un crecimiento diferencial.

Vale la pena visualizar una accin como la suma de su valor, si la empresa se comporta como

vaca de efectivo (es decir, la compaa no hace inversiones), y el valor por accin de sus

oportunidades de crecimiento.

Las utilidaes se dividen en dos partes: dividendos y utilidades retenidas. La razn precio-

utilidades de una empresa es una funcin de los siguientes factores: el importe por accin de


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las oportunidades de crecimiento de la empresa que puedan considerarse como valiosas, el

riesgo de las acciones y el tipo de mtodo de contabilidad usado por la empresa.


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5.1 Cul es el valor presente de un bono de descuento puro a 10 aos que paga $ 1000 al

vencimiento y que ha sido valuado para redituar las siguientes tasas:

a. 5%

b. 10%

c. 15%

Bonos cuponcero

Valor nominal 1,000.00

a) Tasa 5%

Valorpresente = 1,000.00

5%


b) Tasa 10%Valorpresente = 1,000.00

10%


c) Tasa 15%


15%



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5.2 Microhard ha emitido un bono con las siguientes caractersticas:

Principal: $ 1000

Plazo de vencimiento: 20 aos

Tasa cupn: 8% compuesta semestralmente

Pagos semestrales.

Calcule el precio del bono si la tasa de inters anual establecida es de:

a. 8%

b. 10%

c. 6%


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Principal 1000

Plazo de vencimiento 20

Tasa cupon 8% compuesta semestralmente

Pagos semestrales

a) Tasa 8%

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

Interes 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Principal

Flujo 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Valor presente 38.46 36.98 35.56 34.19 32.88 31.61 30.4 29.23 28.1 27.02 25.98 24.98 24.02 23.1 22.21 21.36 20.53 19.75 18.99 18.26 17.55 16.88 1

Precio 1000

b) Tasa 10%

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

Interes 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Principal

Flujo 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40Valor presente 38.1 36.28 34.55 32.91 31.34 29.85 28.43 27.07 25.78 24.56 23.39 22.27 21.21 20.2 19.24 18.32 17.45 16.62 15.83 15.08 14.36 13.67 1

Precio 686.4

c) Tasa 6%


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Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

Interes 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Principal

Flujo 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Valor presente 38.83 37.7 36.61 35.54 34.5 33.5 32.52 31.58 30.66 29.76 28.9 28.06 27.24 26.44 25.67 24.93 24.2 23.5 22.81 22.15 21.5 20.88 2

Precio 925


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CAPITULO 6

ALGUNAS REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS

La regla bsica de inversin se puede generalizar a aceptar un proyecto si el VPN es mayor a

cero o rechazar un proyecto si el VPN es menor que cero. Esta se conoce como la regla delVPN. Aceptar proyectos con un VPN positivo beneficia a los accionistas. El valor de la empresa

aumenta en la medida del VPN del proyecto.

La clave del VPN son sus tres atributos: Primero, el VPN utiliza los flujos de efectivo. Los flujos

de efectivo de un proyecto se pueden usar para otros propsitos de la corporacin. Por el

contrario las utilidades son un elemento artificial; aunque son utiles para los contadores, no

deben utilizarse en el presupuesto de capital porque no representan efectivo. Segundo, el VPN

usa todos los flujos de efectivo del proyecto. Otros mtodos omiten los flujos de efectivo ms

all de la fecha especfica. Tercero, el VPN descuenta adecuadamente los flujos de efectivo.

Algunos mtodos pueden omitir el valor del dinero en el tiempo al manejar los flujos deefectivo,

La regla del periodo de recuperacin es una de las alternativas mas comunes del VPN. Para la

toma de decisiones de inversin se selecciona un plazo especfico, por ejemplo, de dos aos.

Se aceptarn todos los proyectos de inversin que tengan periodos de recuperacin de dos

aos o menos, y todos aquellos que excedan dicho plazo (si es que se recuperan), se

rechazarn.

Un problema con el periodo de recuperacin es que no contempla la periodicidad de los flujos

de efectivo dentro del mismo, otro problema del periodo de recuperacin es que ignora todos

los flujos de efectivo posteriores al mismo, y otro problema es el estandar arbitrario del

periodo de recuperacin. El periodo de recuperacin difiere del VPN y, por lo tanto, es

conceptualmente incorrecto.

En el mtodo del periodo de recuperacin descontado, se descuantan primero los flujos de

efectivo, luego se indaga cuanto toma para que los flujos de efectivo descontados igualen la

inversin inicial.

El metodo del Rendimiento contable promedio (RCP), se forma por las utilidades promedio del

proyecto despus de impuestos y depreciacin, dividido entre el valor promedio en libros de la

inversin durante la vida. A pesar de sus fallas, vale la pena analizar este mtodo, puesto quesuele usarse con frecuencia. Para calcular el rendimeinto contable promedio del proyecto, se

divide la utilidad neta promedio entre el monto promedio invertido. Esto puede hacerse en

tres pasos: la determinacin de la utilidad neta promedio, la determinacin de la inversin

promedio y la determinacin propiamente dicha del rendimiento contable promedio.

La falla ms importante del RCP es que usa las materias primas correctas; usa la utilidad neta y

el valor en libros de inversin, y ambos provienen de los libros contables. De alguna forma, las

cifras contables son arbitrarias. En segundo lugar, el RCP no toma en cuenta la periodicidad. Y

en tercer lugar, el mtodo del RCP no ofrece nunguna gua sobre cul debe ser la tasa de

rendimiento esperada correcta.


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La tasa interna de retorno, conocida comunmente como TIR. La TIR es lo que ms se puede

acercar al VPN sin que lo sea realmente. Proporciona una sola cifra que resume las virtudes del

proyecto. Dicha cifra no depende de la tasa de inters en el mercado de capitales; por eso se

llama tasa interna de retorno, ya que la cifra es interna o intrinseca al proyecto y no depende

de nada, excepto de los flujos de efectivos del mismo.

En el enfoque de la TIR existe la definicin de los proyectos independientes y mutuamente

excluyentes. Un proyecto independiente es aquel cuya aceptacin o rechazo es independiente

de la aceptacin o rechazo de otros proyectos. En el caso de las inversiones mutuamente

excluyentes, para dos proyectos A y B por ejemplo; se puede aceptar A o B, o se pueden

rechazar ambos, pero no se pueden aceptar los dos.

La TIR sobrevive porque satisface una necesidad que el VPN no cubre, ya que lagente desea

una regla que resuma la informacin sobre un proyecto en una sola tasa de rendimiento. Esta

tasa nica le facilita una manera sencilla para discutir los proyectos.

El indice de rentabilidad es la razn del valor presente de los flujos de efectivo esperados

futuros despus de la injversin inicial, dividido entre el monto de la inversin inicial.

Se describe el racionamiento de capital como una situacin en la cual los fondos se encuentran

limitados a una cantidad fija de dinero. En este caso, el indice de rentabilidad es un mtodo

til para ajustar el VPN.


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6.1 Fuji Software, Inc., tiene los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:

Ao Proyecto A Proyecto B

0 -$ 7500 -$ 5000

1 4000 2500

2 3500 12003 1500 3000

a. Suponga que el periodo de recuperacin de Fuji es dos aos. Cul de estos dos

proyectos debera elegir?

b. Suponga que Fuji usa la regla del VPN para calificar estos dos proyectos. Culproyecto deber elegir si la tasa de descuento apropiada es de 15%?

Ao Proyecto A Proyecto B

0 -7,500.00 -5,000.001 4,000.00 2,500.002 3,500.00 1,200.003 1,500.00 3,000.00

a) Ao 0 1 2 3Proyecto A -7,500.00 4,000.00 3,500.00 1,500.00PR -7,500.00 -3,500.00 0.00

Periodo de recuperacin 2 aos

Ao 0 1 2 3Proyecto B -5,000.00 2,500.00 1,200.00 3,000.00PR -5,000.00 -2,500.00 -1,300.00 1,700.00

Periodo de recuperacin 3 aos 0.56666667 meses

b) Tasa 15%

Ao 0 1 2 3Proyecto A -7,500.00 4,000.00 3,500.00 1,500.00Valor presente -7,500.00 3,478.26 2,646.50 986.27VAN -388.96

Ao 0 1 2 3Proyecto B -5,000.00 2,500.00 1,200.00 3,000.00Valor presente -5,000.00 2,173.91 907.37 1,972.55

VAN 53.83


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6.2 Suponga de Peach Paving, Inc., invierte hoy $1 millon en un nuevo proyecto de

construccin que generar flujos de efectivo anuales de $ 150 000 a perpetuidad. La tasa de

descuento anual apropiada para el proyecto es de 10%.

a. Cul ser su periodo de recuperacin? Si la compaa desea tener un periodo de

recuperacin de 10 aos deber aceptar este proyecto?

b. Cul ser el periodo de recuperacin descontado para el proyecto?

c. Cul ser su VPN?


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Inversin 1,000,000.00

FEA 150,000.00

Tasa de descuento 10%

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7

FEN-

1,000,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00

PR-

1,000,000.00 -850,000.00-

700,000.00-

550,000.00-

400,000.00-

250,000.00-

100,000.00 50,000.00

PR 6.6 meses

Se acepta porque el tiempo de recupero es menor a 10 aos

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

FEN-

1,000,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00

VP-

1,000,000.00 136,363.64 123,966.94 112,697.22 102,452.02 93,138.20 84,671.09 76,973.72 69,976.11 63,614.64 57,831.49 52,574.08 47,794.62

PR-

1,000,000.00 -863,636.36-

739,669.42-

626,972.20-

524,520.18-

431,381.98-

346,710.90-

269,737.18-

199,761.07-

136,146.43 -78,314.93 -25,740.85 22,053.77

PR 11 aos

Se rechaza a travs del periodo de recuperacin descontado

Periodo 0 1 Perpetuo

FEN

-

1,000,000.00 150,000.00

VP-

1,000,000.00 1,500,000.00

VAN 500,000.00

Se debe de aceptar el proyecto


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CAPITULO 7

VALOR PRESENTE NETO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

El uso de los flujos efectivos incrementales suena muy sencillo, pero en la realidad se

presentan enormes complicaciones. A continuacin se describe cmo evitar talescomplicaciones al determinar los flujos de efectivo incrementales.

Un costo hundido es aquel que ya ha ocurrido. Puesto que los costos hundidos han ocurrido en

el pasado, no pueden cambiarse por la decisin de aceptar o rechazar un proyecto. Debemos

ignorarlos ya que no son flujos de salida efectivo incrementales.

Costos de oportunidad; un activo que se est considerando vender, arrendar o emplear en

alguna otra parte dentro del negocio. Si dicho activo se usa en un nuevo proyecto, los ingresos

potenciales provenientes de usos alternativos se perdern. Tcnicamente, estos ingresos

perdidos pueden considerarse costos de oportunidad, porque al emprender el proyecto, la

empresa abandona otras oportunidades de usar los activos.

Los efectos colaterales se clasifican en: erosin o sinergia. La erosin se presenta cuando las

ventas de un producto nuevo disminuyen y, por tanto, los flujos de efectivo de los productos

existentes. La sinergia ocurre cuando un proyecto nuevo aumenta los flujos de efectivo de los

proyectos existentes.

Costos asignados; con frecuencia, un gasto especfico beneficia a diversos proyectos. Los

contadores asignan este costo en los diferentes proyectos cuando determinan la utiidad. Sin

embargo, para propsitos del presupuesto de capital, este costo asignado deber verse como

un flujo de salida de efectivo de un proyecto slo si es un costo incremental del proyecto.

La inflacin es un hecho importante de la vida econmica, por lo cual debe considerarse en el

presupuesto de capital. La inflacin debe manejarse con coherencia. Un enfoque es expresar

los flujos de efectivo y la tasa de descuento en trminos nominales. El otro enfoque es

expresar los flujos de efectivo y la tasa de descuento en trminos reales. Puesto que ambos

enfoques dan el mismo clculo de VPN, deber usarse el mtodo ms simple; este depender

del tipo de problema de presupuesto de capital.

Una empresa debe usar el mtodo del costo anual equivalente cuando elija entre dos

mquinas con vidas desiguales.


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7.1 Cules de los siguientes debern tratarse como flujos de efectivo incrementales en el

clculo del VPN de una inversin?

a. La reduccin en las ventas de otros productos de una compaa causada por la inversin.

b. Un gasto en planta y equipo que no se ha hecho y se har slo si se acepta el proyecto.

c. Costos de investigacin y desarrollo relacionados con el producto durante los tres ltimos

aos.

d. El gasto por depreciacin anual a partir de la inversin.

e. Pagos de dividendos de la empresa.

f. El valor de reventa de la planta y equipo al final de la vida del proyecto.

g. Salario y costos mdicos del personal de produccin que se emplear slo si se acepta el

proyecto.

Los que deben tratarse como flujos de efectivo incrementales en el clculo del VPN de una inversin son:

El gasto por depreciacin anual a partir de la inversin

El valor de reventa de la planta y equipo al final de la vida del proyecto


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7.2 Su compaa produce y vende actualmente palos de golf de acero. La junta de directores

desea que considere la introduccin de una nueva lnea de palos de titanio con grafito.

Cul de los siguientes costos no es relevante?

I. El terreno que ya le pertenece y que se usar para el proyecto, pero que de otraforma se vendera por $ 700 000, que es su valor de mercado.II. Una disminucin de $ 300 000 en sus ventas de palos de acero si los de titanio con

grafito se introducen.

III. Un gasto de $ 200 000 en investigacin y desarrollo sobre los palos de grafito,

hecho el ao pasado.

a. Solo I.

b. Solo II.

c. Solo III.

d. Solo I y III.

e. Solo II y III.

Los costos relevantes son:

Una disminucin de 300.000 en sus ventas de palos de acero si los de titanio con grafito se introducen

Solo II


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CAPITULO 8

ANALISIS DEL RIESGO, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

Existe una secuencia de decisiones cuando se lleva a cabo un anlisis del VPN de los proyectos,

este mecanismo es el llamado rboles de decisin, para identificar esas decisionessecuenciales.

Existen enfoques paraque la empresa pueda hacer que la tcnica del valor presente neto

alcance su potencial. Un enfoque es el anlisis de sensibilidad (tambin conocido como anlisis

de supuestos y anlisis mop), que examina cuan sensible es un clculo especfico de VPN a los

cambios en los supuestos implicados.

Costos; los analistas financieros suelen dividir los costos en doa categorias: costos variables y

fijos. Los costos variables cambian conforme lo hace la produccin y llegan a cero cuando sta

es igual a cero. Los costos de mano de obra directa y de las materias primas son variables. Un

costo variable es constante por unidad de produccin. Los costos fijos no dependen de la

cantidad de bienes o servicios producidos durante el perodo, generalmente se miden como

costos por unidad de tiempo, tal como renta mensual o los salarios anuales. Los costos fijos no

estn fijos para siempre, slo lo estn durante un perodo determinado.

El anlisis de sensibilidad tambin tiene algunas desventajas. Podra aumentar

inadvertidamente el sentido incorrecto de seguridad de los administradores, tambin el

analisis de sensibilidad trata cada variable de manera aislada cuando, en la realidad, las

diferentes variables suelen estar relacionadas.

El anlisis de punto de equilibrio determina las ventas que se requieren para llegar alequilibrio. Es un complemento til para el anlisis de sensibilidad porqu tambin esclarece la

gravedad de los pronosticos incorrectos. Se calcula el punto de equilibrio en trminos de la

utilidad contable y del valor presente.

La Simulacin Montecarlo es otro intento por modelar la incertidumbre de la realidad. Analiza

los proyectos en la forma en que se analizaran las estrategias de juego. La simulacin

Montecarlo comienza con un modelo de los flujos de efectivo de la empresa, basado en las

interacciones entre las diferentes variables y en el movimiento de cada variable por separado a

lo largo del tiempo. El muestreo al azar genera una distribucin de tales flujo de efectivo en

cada perodo, lo que conduce al clculo del valor presente neto.

Los ajustes que una empresa puede hacer despus de aceptar un proyecto se llaman opciones

reales tales como la opcin de expansin, la opcin de abandono y la opcin de aplazamiento.

Respecto a la opcin de abandono, los administradores tambin tienen la opcin de

abandonar proyectos existentes. Aunque el abandono pueda parecer un acto cobarde, puede

ahorrar mucho dinero a las compaas. Debido a esto, la opcin de abandono aumenta el valor

de cualquier proyecto potencial.


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8.1 Sony Electronics, Inc., ha desarrollado un nuevo tipo de videocasetera. Si tiene xito, el

valor presente del pago (en el momento en que el producto se introduzca en el mercado) es de

$ 20 millones. Si fracasa el valor presente del pago es de $ 5 millones. Si el producto va

directamente al mercado tendr solo 50% de probabilidades de xito. Por otra parte, Sony

puede retrasar el lanzamiento un ao y gastar $ 2 millones para probar el mercado de la video

casetera. La prueba del mercado le permite a la empresa mejorar el producto y aumentar la

probabilidad de xito hasta 75%; la tasa de descuento apropiada es de 15%. Debera la

empresa realizar las pruebas de mercado?

VPN 20,000,000.00 Con xitoVPN 5,000,000.00 Con fracaso

Directamente al mercado

VPN 12,500,000.00

Esperar un ao

Gasto 2,000,000.00VPN Gasto 1,818,181.82

VPN 14,431,818.18

Se debe de esperar la inversin


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8.2 El gerente de una empresa en crecimiento est considerando el lanzamiento de un

producto nuevo. Si este va directamente al mercado existe un 50% de probabilidades de xito.

Por $ 120 000 el gerente puede realizar un grupo de enfoque que aumentar la probabilidad

de xito del producto hasta 70%. Por otra parte, el gerente tiene la opcin de pagar a una

empresa consultora $ 400 000 para investigar el mercado y perfeccionar el producto. La

empresa consultora lanza productos nuevos exitosos 90% de las veces; si lanza este con xito,

el rendimiento final ser de $ 1.2 millones y si fracasa recibir $0 Qu accin dar como

resultado el rendimiento esperado mas alto para la empresa?

Directamente al mercado

xito 50%

Empresa investigadora de mercado

xito 90% Rendimiento 1,200,000.00Fracaso 10% Rendimiento 0.00

Rendmiento 680,000.00

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