Universidad Salesiana de Bolivia - AULA...

Lic. Aramayo Solís Waldo Hernán Administraciónfinanciera II

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Universidad Salesiana de BoliviaContaduría Pública

GESTIÓN I - 2012

I DATOS DE IDENTIFICACIÓN

· INSTITUCIÓN UNIVERSITARIA: Universidad Salesiana de Bolivia· RECTOR: Dr. Rvdo. P. Thelian Argeo Corona

Cortez· CARRERA: Contaduría Pública· DIRECTOR DE CARRERA: Lic. Aud. Luz Mila Guzmán Antezana· DOCENTE: Lic. Adm. W.Hernán Aramayo Solis· NIVEL DE LA MATERIA: Decimo Semestre· ASIGNATURA: Administración Financiera II· SIGLA: ADM-523· TURNO: Mañana


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INDICE

CAPITULO 1.- FLUJO DE EFECTIVO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL 04

1.1 Proceso de decisión en la preparación del presupuesto de capital 041.2 Flujo de efectivo relevante 061.3 Determinación de la inversión inicial 071.4 Como encontrar los flujos positivos de efectivo 081.5 Calculo del flujo de efectivo terminal 12

CAPITULO 2 TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL CERTEZA Y RIESGO 14

2.1 Técnicas comunes 142.2 Métodos de comportamiento para manejar el riesgo 172.3 Tasa de descuento ajustadas al riesgo 23

CAPITULO 3.- COSTO DE CAPITAL 25

3.1 Visión global del costo de capital 253.2 Costo de la deuda a largo plazo 263.3 Costo de la acción preferente 273.4 Costo de las acciones ordinarias 283.5 Costo de capital promedio ponderado 303.6 Costo marginal de decisiones de inversión 31

CAPITULO 4.- APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL 35

4.1 Apalancamiento 354.2 Estructura de capital de la empresa 374.3 Método UAll-UPA para seleccionar la estructura de capital 384.4 Selección de la estructura de capital optimo 41

CAPITULO 5.- POLÍTICA DE DIVIDENDOS 43

5.1 Fundamentos de los dividendos 435.2 Relevancia de la política de dividendos 445.3 Factores a afectan la política de dividendos 455.4 Tipos de políticas de dividendos 465.5 Otras formas de dividendos 48


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CAPITULO 6.- ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y ACTIVO CIRCULANTE 49

6.1 Fundamentos del capital de trabajo neto 496.2 Ciclo de conversión de efectivo 506.3 Administración de inventarios 516.4 Administración de ingresos y egresos 54

CAPITULO 7.- ADMINISTRACIÓN DE PASIVO CIRCULANTE 56

7.1 Pasivo espontaneo 567.2 Fuentes de préstamo no garantizados a corto plazo 577.3 Fuentes de préstamo garantizados a corto plazo 58

BIBLIOGRAFIA 61

CAPITULO I

FLUJO DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos opara llevar a cabo otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas calculan yanalizan con cuidado los costos esperados y los beneficios relacionados con estosgastos .este proceso de evaluación y selección se denomina presupuesto de capital

1.1 PROCESO DE DECISIÓN EN LA PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DECAPITAL


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Las inversiones a largo plazo representan desembolsos importantes de fondos quecomprometen a una empresa tomar algún curso de acción .Por consiguiente, laempresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente susinversiones a largo plazo. Debe ser capaz de medir los flujos de capital y aplicar lastécnicas de decisión apropiadas .A medida que pasa el tiempo, los activos fijos sepueden volver obsoletos o requerir reparación; en estos casos también se requierendecisiones financieras. El presupuesto de capital es el proceso que consiste enevaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la metade la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios .Comúnmente,las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero lo más común para laempresa de manufactura es en activos fijos, se incluyen la propiedad (terrenos), plantay equipo. Estos activos, conocidos como activos redituables, proporcionan generalmente la base de capacidad de generar ganancias y el valor de la empresa.

- Motivos del gasto de capital

Un gasto de capital es un desembolso de fondos que realiza la empresa, el cualproduce beneficios después de un periodo mayor de 1 año. Un gasto operativo es undesembolso de fondos que produce beneficios que se reciben en un periodo de 1 año.Los desembolsos de activos fijos son gastos de capital , pero no todos los gastos decapital se clasifican como activos fijos .Un desembolso de 60,000 dólares para adquiriruna nueva máquina con una vida útil de 15 años es un gasto de capital que apareceríacomo un activo fijo en el balance general de la empresa .Un desembolso de 60,000dólares para una compañía publicitaria que se espera produzca beneficio durante unlargo periodo es también un gasto de capital, pero raramente se registraría como unactivo fijoLos gastos de capital se realizan por muchas razones. Los motivos básicos de losgastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los activos fijos u obtener otroBeneficio menos tangible durante un periodo prolongado.Pasos del procesoEl proceso de presupuesto de capital consiste en cinco pasos distintos, perointerrelacionados

1. Generación de propuestas. Se realizan propuestas en todos los niveles deuna organización empresarial que son revisadas por el personal de finanzas.Las propuestas que requieren grandes desembolsos se ex<amina de manerams cuidadosa que las menos costosas.

2. Revisión y análisis. La revisión y el análisis formales se llevan a cabo paraanalizar la conveniencia de las propuestas y evaluar su viabilidad económica.Una vez terminado el análisis, se presenta un informe resumido a losadministradores a cargo de la toma de decisiones.

3. Toma de decisiones. Comúnmente, las empresas subordinadas la toma dedecisiones del gasto de capital de acuerdo con los límites monetarios. Por logeneral, la junta directiva debe autorizar gastos que sobre pasan cierto límite.Con frecuencia, a los administradores de planta se les otorga la autoridad paratomar las decisiones necesarias que mantengan la línea de producción enevaluación.

4. Puesta en marcha. Después de la aprobación, los gastos de capital serealizan y los proyectos se ponen en marcha. Los gastos para un proyectoimportante se realizan con frecuencia en etapas.


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5. Seguimiento. Los resultados se supervisan y tanto los costos como losbeneficios reales se comparan como los esperados. Es necesario tomarmedidas si los resultados reales difieren de los planeados.

Terminología básicaAntes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionadas con elproceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta tecnología básica.Además, presentaremos algunos supuestos clave que se usan para simplificar elanálisis.Proyectos independientes y mutuamente excluyentesLos dos tipos más comunes de proyectos son: 1) proyectos independientes y2) proyectos mutuamente excluyentes.Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no tienerelación o son independientes uno del otro, la aceptación de uno no elimina a losotros para ser tomados en cuenta.Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tiene la misma función y,por lo tanto, compiten entre si. La aceptación de uno elimina a todos los demásproyectos que tiene una función similar para ser tomados en cuenta.

Fondos ilimitados y racionamiento de capitalLa disponibilidad de fondos para realizar los gastos de capital afecta las decisionesde la empresa. Si una empresa tiene fondos ilimitados para la inversión, la toma dedecisiones del presupuesto de capital es muy sencilla: la empresa tiene lacapacidad de aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen unretorno aceptable. No obstante, las empresas operan comúnmente con unrazonamiento de capital. Esto significa que tienen solo cierta cantidad fija de dinerodisponible para los gastos de capital y que muchos proyectos competirán por estedinero.Métodos de aceptación- rechazo y de clasificaciónExisten dos métodos básicos para las decisiones del presupuesto de capital. Elmétodo de aceptación-rechazo implica la evaluación de las propuestas de gastosde capital para determinar si cumplen con los criterios de aceptación mínimos de laempresa. Este método se puede utilizar cuando la empresa tiene fondos ilimitados,como un paso preliminar en la evaluación de los proyectos mutuamenteexcluyentes, o en una situación en la que el capital debe relacionarse. En estoscasos, solo deben tomarse en cuenta los proyectos aceptables.El segundo método, el método de clasificación, consiste en la clasificación de losproyectos de acuerdo con cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno.El proyecto con la tasa de retorno mas alto se clasifica en primer lugar y elproyecto con la tasa de retorno más bajo se clasifica en último lugar. Solo debenclasificarse los proyectos aceptables. La clasificación es útil para seleccionar al“mejor “de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes y en la evaluación deproyectos con un método de racionamiento de capital.Patrones convencionales y no convencionales de flujo de efectivoLos patrones de flujos de efectivo relacionados con proyectos de inversión decapital se clasifican como convencionales o no convencionalesUn patrón convencional de flujos de efectivo consiste en una salida inicial seguidasolo por una serie de entradasPor ejemplo: Una empresa gasta 10,000 dólares hoy y espera recibir entradas deefectivo anuales iguales de 2,000 dólares cada año durante los próximos 8 años,como se presenta en la línea de tiempo de fig. 8.1

$2000 $2000 $2000 $2000 $2000 $2000 $2000$2000 Entradas de efectivo --------------------0 1 2 3 4 5 6 78 Salidas de efectivo $ 10,000 Fin de año


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Un patrón no convencional de flujo de efectivo consiste en una salida inicial seguidapor una serie de entradas y salidasPor ejemplo: la compra de una maquina requiere una salida de efectivo inicial de20,000 dólares y genera entradas de efectivo de 5,000 dólares anuales durante 4años. En el quinto año después de la compra, se requiere una salida de 8,000 dólarespara hacer una reparación general de la maquina, después de la cual genera entradasde 5,000 dólares anuales durante 5 años mas. La figura 8.2 muestra este patrón noconvencional en una línea de tiempo.

LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

1.2 FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

Para determinar las alternativas del gasto de capital, la empresa debe determinar losflujos de efectivo relevantes Los flujos de efectivo relevantes consisten en la salida deefectivo incremental es decir a inversión y las entradas resultantes. Los flujos deefectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales (las salidas oentradas) que s espera que resulten de gasto de capital propuesto.Se utilizan flujos de efectivo más que cifras contables porque los flujos de efectivoafectan directamente la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas y adquiriractivos

1.2 FLUJO DE EFECTIVO RELEVANTE

COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVOLos flujos de efectivo de cualquier proyecto que posean un patrón convencionalincluyen tres componentes básicos que son:

1) Una inversión inicial.- es la salida de efectivo relevante para un proyectopropuesto en tiempo cero

2) Entradas de efectivo operativas.- son las entradas de efectivo incrementalesdespués de los impuestos que resultan de la puesta en marcha de un proyectodurante la vida de este.

$5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000$5000 $5000

Entradas de efectivo -------------------0 1 2 3 4 5 6 7 89 10 Salidas de efectivo $ 20,000 $8000 Fin de año


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3) Flujo de efectivo terminal.- es el flujo de efectivo no operativo después deimpuestos que ocurre en el último año de un proyecto. Se atribuyegeneralmente a liquidación del proyecto.

EJEMPLO.En el siguiente cuadro podemos observar en una línea de tiempo los flujos de efectivode un proyecto. La inversión inicial de un proyecto propuesto es de 50.000 dólares.Esta es la salida de efectivo relevante en tiempo cero. Las entradas de efectivooperativas, que son las entradas de efectivo incrementales después de impuestos queresultan de la puesta en marcha del proyecto durante la vida de este, aumentangradualmente de 4.000 dólares en el primer año a 10.000 dólares en el decimo yultimo año. El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo no operativo después deimpuestos que ocurre en el último año del proyecto. Se atribuye por lo general a laliquidación del proyecto en este caso es de 25.000 dólares, recibidos al final de la vidade 10 años del proyecto. Se puede observar también que el flujo de efectivo terminalno incluye la entrada de efectivo operativa de 10.000 dólares del decimo año.

4444454adsad

1.3 DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL.-

Los cálculos de los flujos de efectivo relevantes son más sencillos en caso dedecisiones de expansión la inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y elflujo de efectivo terminal son sola la salida y entradas de efectivo de impuestosrelacionadas con el gasto de capital propuesto.La identificación de los flujos de efectivo relevantes para las decisiones de reemplazoes más compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entrada de efectivoincrementales generadas por el reemplazo propuesto es caso de reemplazo lainversión inicial es la diferencia entre la inversión inicial necesaria para adquirir elnuevo activo y cualquier entrada de efectivo después de impuestos que provienen dela liquidación de activo existente

- FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES PARA LAS DECISIONES DEREEMPLAZO

Flujo de efectivoterminal

25.000 Entradas de efectivo operativas

4.000 5.000 6.000 7.000 7.000 8.000 8.000 8.000 9.000 10.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 1050.000Inversión Inicial


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Calculo de los tres componentes del flujo de efectivo relevante para una decisión dereemplazo

COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDADLOS COSTOS HUNDIDOS.- Son los desembolsos en efectivo que ya se han realizadoes decir los desembolsos pasados y por lo tanto, no tienen ningún efecto sobre losflujos de efectivo relevantes para una decisión actual por lo mismo los costos hundidosno deben incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.LOS COSTOS DE OPORTUNIDAD.-Son los flujos de efectivo que se podrían obtenerdel mejor uso alternativo de un activo propio

1.4 COMO ENCONTRAR LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVOPRESUPUESTO DE CAPITAL INTERNACIONAL E INVERSIONES A LARGOPLAZOEl presupuesto de capital internacional difiere del presupuesto nacional porque:

1) Las salidas y entradas de efectivo ocurren en una moneda extranjera

2) Las inversiones extranjeras conllevan un riesgo político muy significativo

Ambos riesgos se disminuyen al mínimo por medio de una planificación cuidadosaLas empresas enfrentan riesgos cambiarios a un corto o un largo plazo, el riesgocambiario a largo plazo puede disminuirse financiando la inversión extranjera estogarantiza que los ingresos, los costos operativos y los costos de financiamiento deproyecto estén en la moneda local. Los riesgos políticos se disminuyen por medio deestrategias operativas y financierasCalculo de la inversión inicialEn este cálculo se refiere a las salidas de efectivo que se consideran al evaluar ungasto de capital futuro. Puesto que el presupuesto de capital tiene que ver con lasinversiones que muestran flujos de efectivo convencionales. La inversión inicial secalcula restando todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero detodas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.Determinación de la inversión inicial.Co = costo instalado del nuevo activoCOA = Costo del nuevo activoCI = Costo de instalación

= -

= -

= -

INVERSIÓNINICIAL

Entradas de efectivodespués provenientes dela adquisición del activoexistente

Inversión inicialnecesaria paraadquirir el nuevoactivo

ENTRADAS DEEFECTIVO

OPERATIVAS

Entradas del efectivooperativas del nuevoactivo

Entradas de efectivooperativas del activoexistente

FLUJO DEEFECTIVOTERMINAL

Flujos de efectivodespués de impuestosesperados al término delnuevo activo

Flujos de efectivodespués de impuestosesperados al términodel activo existente


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BD0 = Beneficios después de imp. Obtenidos de la vta. Del act. ExistenteCCN = Cambio en el capital netoINI = Inversión inicial

Co = COA + CI

Beneficios después de impuestos obtenidos de la vta. Del act. ExistenteEstos beneficios se calculan de la siguiente manera: BD0 = CCN INIValor en librosEl valor en libros de un activo es su valor contable exacto. Se calcula por medio de lasiguiente ecuación:VL = Valor en librosCA = Costo instalado del activoDA = Depreciación acumuladaVL = CA - DANormas fiscales básicasHay tres situaciones fiscales que ocurren al vender un cativo. Esta situación dependede la relación entre el precio de venta del activo y su valor en libros. Se define lasformas de de ingreso gravableTRATAMIENTO FISCAL DE LAS VENTAS DEL ACTIVO

FORMA DEINGRESOGRAVABLE

DEFINICIÓN TRATAMIENTOFISCAL

TASA FISCALASUMIDA

Ganancia sobre lasventas del activo

Parte del precio deventa que es > q elvalor en libros

Todas las gananciaspor arriba del valoren libros se gravancomo ingresoordinario.

40%

Perdida sobre laventa del activo

Monto por el que elprecio de venta es <que el valor en libros

Si el activo esdepreciable y se usaen los negocios, laperdida se deducedel Ing. ordinario

40% de pérdida es unahorro fiscal

Si el activo no esdepreciable o no seusa en los negociosla pérdida esdeducible de lasganancias de capital

40% de pérdida es unahorro fiscal

Calculo de la inversión inicialEn este se considera el cálculo de inversión inicialCambio del capital netoCuenta corriente cambio en el balance $usEfectivo + 4000Cuentas por cobrar +10000Inventarios +8000ACTIVOS CORRIENTES 22000Cuentas por pagar + 7000Deudas acumuladas +2000PASIVOS CORRIENTES -9000CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO 13000COSTO INSTALADO DE LA MAQUINA PROPUESTACosto de la maquina propuesta $ 380000


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+costo de instalación 20000TOTAL DEL COSTO INSTALADO (maq. Valor dep.) $ 400000Beneficios después de impuestos obtenidos deLa venta de maquina $ 280000-Imp. Sobre venta de la maquina actual 84160

TOTAL BENEFICIOS DESPUÉS DE IMP. MAQ. 195840+CAPITAL DE TRABAJO NETO 17000INVERSIÓN INICIAL $221160

CALCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVASLos beneficios esperados de un gasto de capital o “proyecto” están incluidos en susentradas de efectivo operativas que son las entradas de efectivo incrementalesdespués de impuestos. En sección usamos el formato del estado de resultado paradesarrollar definiciones claras de los términos después de impuestos entradas deefectivo e incremental.

INGRESOS Y GASTOS DE POWELL CORPORATIONMAQUINA PROPUESTA MAQUINA ACTUAL

AÑO INGRESOS

GASTOS SINDEPRECIACION EINTERESES AÑO INGRESOS

GASTOS SINDEPRECIACION EINTERESES

1 2520000 2300000 1 2200000 19900002 2520000 2300000 2 2300000 21100003 2520000 2300000 3 2400000 22300004 2520000 2300000 4 2400000 22500005 2520000 2300000 5 2250000 2120000TERMINO DESPUÉS DE IMPUESTOSLos beneficios esperados de los gastos de capital deben medirse después deimpuestos por que la empresa no podrá, usar ningún beneficio hasta que hayacumplido con los pagos fiscales del gobierno. Estos pagos dependen del ingresogravable de la empresa.

GASTOS DE DEPRECIACIÓN PARA LASMAQUINAS DE POWELL CORPORATION

MAQUINA PROPUESTA

AÑO COSTO%DEPREC.USANDO MACRS DEPREC.

1 400000 20 800002 400000 32 1280003 400000 19 760004 400000 12 480005 400000 12 480006 400000 5 20000

400000MAQUINA ACTUAL

AÑO COSTO%DEPREC.USANDO MACRS DEPREC.

1 240000 12 288002 240000 12 288003 240000 5 12000


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456

69600

TERMINO ENTRADAS DE EFECTIVO

Todos los beneficios esperados de un proyecto deben medirse con base en los flujosde efectivo. Las entradas de efectivo representan el dinero que puede invertirse paraconvertir las utilidades netas después de impuestos. El cálculo básico requiere sumarla depreciación y otros gastos no en efectivo (amortización y depleción) deducidoscomo gastos en el estado de resultados. Como la depreciación se encuentracomúnmente en el estado de resultado es el único gasto que no consideramos enefectivo.

CALCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVOS OPERATIVOSMAQUINA PROPUESTA

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6IN 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 0G SIN D 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 0

GAN ANT DEP 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000 0DEPREC 80.000 128.000 76.000 48.000 48.000 20.000

GAN ANT I IMP 140.000 92.000 144.000 172.000 172.000 -20.000IMP 40% 56.000 36.800 57.600 68.800 68.800 -8.000

U N O D IM 84.000 55.200 86.400 103.200 103.200 -12.000DEPREC 80.000 128.000 76.000 48.000 48.000 20.000ENT EFE OPER 164.000 183.200 162.400 151.200 151.200 8.000

MAQUINA ACTUALIN 2.200.000 2.300.000 2.400.000 2.400.000 2.250.000 0G SIN D 1.990.000 2.110.000 2.230.000 2.250.000 2.120.000 0

GAN ANT DEP 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000 0DEPREC 28.800 28.800 12.000 0 0 0

GAN ANT I IMP 181.200 161.200 158.000 150.000 130.000 0IMP 40% 72.480 64.480 63.200 60.000 52.000 0

U N O D IM 108.720 96.720 94.800 90.000 78.000 0DEPREC 28.800 28.800 12.000 0 0 0ENT EFE OPER 137.520 125.520 106.800 90.000 78.000 0


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TERMINO INCREMENTALEl paso final al calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes). Lasentradas de efectivo operativas incrementales son necesarias porque solo nosinteresa el cambio de las entradas de efectivo operativas que se derivan el proyectopropuesto.Es evidente que si este fuera un, proyecto de expansión los flujos los flujos de efectivodel proyecto serian los flujos de efectivo incrementales.

ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVASINCREMENTALES

AÑO MAQ PROPU MAQ ACT INCREMENTO1 164.000 137.520 26.4802 183.200 125.520 57.6803 162.400 106.800 55.6004 151.200 90.000 61.2005 151.200 78.000 73.2006 8.000 0 8.000

1.5 CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL.-El flujo terminal es el flujo de efectivo que deriva de la terminación y liquidación de unproyecto al final de su vida económica. Representa el flujo de efectivo después deimpuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas, que ocurre en el último añode un proyecto. Cuando se aplica, este flujo afecta significativamente la decisión delgasto de capital. En proyectos de reemplazo, el flujo de efectivo terminal se calculacon el formato básico.

TABLA Formato básico para determinar el flujo de efectivo terminal

Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del nuevo activo = beneficiosobtenidos de la venta del nuevo activo.

± Impuestos sobre la venta del nuevo activo- beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente = beneficiosobtenidos de la venta del activo existente

± Impuesto sobre la venta del activo existente± Cambio en el capital del trabajo neto

Flujo de efectivo termina

BENEFICIOS OBTENIDOS DE LA VENTA DE ACTIVOSLos beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominadoscon frecuencia “valor residual”, representan el monto neto de cualquier costo deeliminación o limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos dereemplazo, deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo como del activoexistente. En los gastos de capital para la expansión y renovación, los beneficios delactivo existente son de cero. Por supuesto, no es raro que el valor de un activo sea decero al término de un proyecto.

- IMPUESTOS SOBRE LA VENTA DE ACTIVOS


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Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como partedel cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar losimpuestos en la venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en losproyectos de reemplazo, y solo en el nuevo activo en los demás casos. Los cálculosfiscales se aplican siempre que se vende un activo a un valor diferente de su valor enlibros. Si se espera que los beneficios netos obtenidos de la venta excedan al valor enlibros, ocurrirá un pago de impuestos que se registran como una salida (deducción delos beneficios obtenidos de la venta) cuando los beneficios netos obtenidos de laventa son menores que el valor en libros, ocurrirá una devolución de impuestos que seregistra como una entrada (adición a los beneficios obtenidos de la venta). Los activosvendidos a su valor exacto en libros no pagan impuestos.

- CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO

Al calcular la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital detrabajo neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo deefectivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión decualquier inversión inicial del capital de trabajo neto. Con mayor frecuencia, esta seregistrara como una entrada de efectivo debido a la reducción del capital de trabajoneto; al finalizar el proyecto, se asume que termina la necesidad de aumentar lainversión en el capital de trabajo neto. Como la inversión en el capital de trabajo netono se acaba de ningún modo, el monto recuperado al término será igual al montomostrado en el cálculo de la inversión inicial. Los aspectos fiscales no participan.El cálculo del flujo de efectivo terminal incluye los mismos procedimientos utilizadospara determinar la inversión inicial

- RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

La inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de efectivo terminalrepresentan en conjunto los flujos de efectivo relevantes de un proyecto. Estos flujosde efectivo son vistos como los flujos de efectivo incrementales después de impuestosque se atribuyen al proyecto propuesto. Representan en sentido de flujos de efectivo,cuanto mejorara o empeorara la empresa se decide poner en marcha la propuesta.Los flujos de efectivo relevantes del gasto de reemplazo propuesto de PowellCorporación se presentan gráficamente en una línea de tiempo. Observe que, comose supone que el nuevo activo se venderá al final de su vida útil de 5 años la entradade efectivo operativa incremental del año 6

$49000 flujo de efectivo terminal

73200entrada de efectivooperativa

$26480 $57680 $55600 $61200 $122200 flujo de efectivo total

0

$221160 1 2 3 4 5

Fin de año


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CAPITULO 2

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITALCERTEZA Y RIESGO

Las empresas usan los flujos de efectivo relevantes para tomar decisiones sobre los gastos decapital propuestos. Estas decisiones se expresan como aceptación o rechazo de los proyectos ode las clasificaciones de los proyectos, se utilizan diversas técnicas en esta toma de decisionesalgunas más complejas que otras.

2.1 TÉCNICAS COMUNES.-

Existen varias técnicas para llevar acabo estos análisis. Los métodos preferidos integranprocedimientos de valor temporal, aspectos de riesgo y rendimiento, y rendimiento yconceptos de valoración para seleccionar los gastos de capital que sean congruentes con lameta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios .

FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES DE BENNETT COMPANY

El problema concierne Bennett Company , una empresa mediana fabricante de metal quecontempla en la actualidad dos proyectos; el proyecto a requiere una inversión inicial de42000.- $u$ ,el proyecto B requiere una inversión inicial de 45000.- $u$ presenta los flujos deefectivo relevantes n planeados para los dos proyectos :

Figura 1

PROYECTO A PROYECTO BINVERSION INICIAL $42,000.- $45,000.-

AÑO ENTRADA DE EFECTIVO OPERATIVOS

12345

$14,000.-$14,000.-$14,000.-$14,000.-$14,000.-

$28,000.-$12,000.-$10,000.-$10,000.-$10,000.-


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Las Líneas De Tiempo Representan Los Flujos De Efectivo Convencionales De LosProductos A Y B

PROYECTO A

251877376251878400251881472 $14,000.- $14,000.- $14,000.-$14,000.- $14,000.-251879424251880448

251874304 0251876352 1 2 3 4 5

$42,000.-FIN DE AÑO

PROYECTO B

251886592 $28,000.- $12,000.- $10,000.- $10,000.- $10,000.-251883520251884544251885568251887616

251875328 0251882496 1 2 3 4 5

$45,000.-FIN DE AÑO

PERIODO DE RECUPERACCION DE INVERSIONLos periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las inversiones propuestas. Elperiodo de recuperación de inversión es el tiempo requerido para que la empresa recupere suinversión inicial en un proyecto ,calculado a partir de las entradas de efectivo . en el caso deanualidad el periodo de recuperación de inversión se calcula dividiendo la inversión inicial


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entre la entrada del efectivo anual para una corriente mixta de entradas de efectivo , lasentradas de efectivo deben acumularse hasta recuperar la inversión inicial.

CRITERIOS DE DECISIONES: Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar decisiones para aceptar orechazar, se aplican los siguientes criterios de decisión.

Ø Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperaciónes máximo aceptable, aceptar el proyecto.

Ø Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperaciónes máximo aceptable, rechazar el proyecto.

EJEMPLOCon Los Dos Datos Del 9.1 Podemos Calcular El Periodo De Recuperación De La InversiónDe Los Proyectos A y B de Bennett company

Para el proyecto A.- que es una anualidad el periodo de recuperación de la inversión es de 3años

En el año 1 la empresa recuperara 28,000.- $ de su inversión inicial de 45,000.-$ .al termino delaño 2 se habrá recuperado 40,000.- $ .Año 2: 28,000.- $ del año 1 + 12,000.-$ del año 2 = 40,000.- se recuperaAl final del Año 3: se recupera 50,000.- $ se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo

del año 3 de 10,000.- para completar laRecuperación de la inversión inicial de45,000.-$

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS PERIODOS DE RECUPERACIÓN DE LAINVERSIÓN:Las grandes empresas usan muchos periodos de recuperación de la inversión para evaluar lospequeños proyectos y las pequeñas lo usan para evaluar la mayoría de los proyectos.

Ø También es atractivo porque considera los flujos de efectivo más que las utilidadescontables al medir de tan rápido la empresa recupera su inversión inicial , el periodo derecuperación de la inversión también considera de manera implícita en el momento enque ocurren los flujos de efectivo y por lo tanto el valor temporal del dinero.

Ø Cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión, menor será laexposición de la empresa a ese riesgo.

DESVENTAJA:

Ø La principal debilidad del periodo de recuperación es que su valor adecuado es soloun número que se determina en forma subjetiva . no puede especificarse tomando encuenta la manera de incrementar al máximo la riqueza por que no se basa en eldescuento de los flujos de efectivo para determinar si estos aumentan el valor de laempresa .

42000.- $ de inversión inicial25188864014000.-$ de entrada de efectivo anual=3 años


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Ø Es que el método no toma en cuenta totalmente el factor tiempo en el valor del dinero.

VALOR PRESENTE NETO (VPN):Como el valor presente tome en cuentea e n forma explícita el valor temporal del dinero ,seconsidera una técnica de presupuesto de capital compleja . Todas estas técnicas descuentan enuna forma u otra, los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especifica.Esta tasa se denomina con frecuencia tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capitalo costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que elvalor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.

El valor neto se (VPN) se calcula:(CFo) = la inversión inicial de un proyecto(CFt) = del valor presente de sus entradas de efectivoK= descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa

251892736251894784251890688nCFt251895808251889664251893760VPN= -CFo251891712 T=1 (1+k)t

251896832 n251897856251898880251899904= (CFt*PVIF k,t)- CFo t=1

CRITERIOS DE DECISION:

Cuando el valor presente neto (VPN) se usa para tomar decisiones de aceptar o derechazar los criterios de decisión son los siguientes:

Ø Si el VPN es mayor que cero $ , acepta el proyecto.

Ø Si el VPN es menor que cero $ , rechazar el proyecto.

Ejemplo:Ilustramos el método de valor presente neto (VPN) usando los datos de Bennett companypresentados en la tabla 9,1. Si la empresa tiene un costo de capital de 10% (por ciento) el valorneto de proyectos A (una anualidad)y B (una corriente mixta ) se calculan como se observan enlas líneas de tiempo de la figura 9,2 r. estos cálculos se generan un valor presente neto de losproyectos A y B de 11,071 y 10,924 dólares.

2.2 MÉTODOS DE COMPORTAMIENTO PARA MANEJAR EL RIESGO.-

- CALCULO DE VPN DE LAS ALTERNATIVAS DE GASTOS DE CAPITAL DE BENNETTCOMPANY

Las líneas de tiempo representan los cálculos de los flujos de efectivo y el VPN de losproyectos A y B


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Proyecto A

FIN DE AÑO251900928 0 1 2 3 4 5251904000251905024251901952 -$42,000. $14,000.- $14,000.- $14,000.-$14,000.- $14,000.-

K=10% 53,071VPNA= $11,071

PROYECTO BFIN DE AÑO

0 1 2 3 4 5

-$45,000.- $28,000.- $12,000.- $10,000.- $10,000.- $10,000.-

K=10% 25,455.- K=10% 9,917.- K=10%

$55,924.- 7,513.- K=10% 6,830.- K=10% 6,209.-

VPN B=$ 10,924.-

Respectivamente ambos proyectos son aceptables por que el valor neto de cada uno es mayor acero de dólares , si los proyectos son clasificaran el proyecto A sería considerado superior alproyecto B porque tiene un valor presente neto más alto que este proyecto (11,071.- dólaresfrente a 10,924.- dólares )

Comparación de las técnicas de VPN y TIRPara comprender la diferencia entre el VPN y TIR debemos analizar:

* Los perfiles del valor presente neto* Las clasificaciones conflictivas* y cual es el mejor método

Perfiles del Valor Presente NetoLos proyectos se comparan diseñando perfiles del valor presente neto(VPN) a diversas tasas dedescuento, que son utilizadas para evaluar y comprobar los proyectos (sobre todo cuandoexisten clasificaciones conflictivas)

Ejemplo:Para preparar los perfil del valor presente neto de los dos proyectos de Bennet conpany, A y B,el 1| consiste en desarrollar varias coordenadas de “tasa de descuento- valor presente neto”. Seestablecen en las tasas de descuento del 0%, 10% y la TIR. El VPN a una tasa de descuento del0% se calcula solo sumando todas las entradas de efectivo y restando la inversión inicial condos datos de la tabla 9.1obtendremos. Proyecto A$us (14000+ 14000+ 14000+ 14000+ 14000)-$us 42000 = $us 28000.-


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Proyecto B$us (28000+12000+10000+10000)- $us 45000= $us 45000Clasificaciones Conflictivas.-La clasificación es muy importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, estaspermiten a las empresas determinar que proyecto es el mejor desde un punto de vistafinanciero.Las causas de la clasificaciones conflictivas son los diferentes supuestos de sobre la reinversiónde las entradas de efectivo intermedia. El VPN asume que se reinvierte al costo de capital.¿Cuál es el mejor Método?Muchas empresa usan las técnicas de VPN y TIR por que facilita su calculo. se debe considerar las técnicas en cada aspecto estas son:

*Aspecto teórico*Aspecto practico

Aspecto TeóricoEl valor del precio neto es el mejor método del presupuesto de capital ,el uso de VPN supone demanera implícita que cualquier entrada de efectivo se va a revertir al costo de capital de laempresa.El uso del TIR asume la reinversión a la tasa frecuentemente.Aspecto PracticoLa evidencia a pesar de la superioridad de la teoría del VPN los administradores prefieren usarla TIR esta decisión se debe a que las personas ven las tasas de rendimiento mas que alas derendimiento en dólares reales.Aspectos Adicionales:Opciones Reales y Racionamiento de CapitalHay dos aspectos importantes que el administrador financiero enfrenta con frecuencia:

*las posibles opciones reales incluidas en los proyectos del capital*las disponibilidades solo de fondos limitados para proyectos aceptables.

Reconocimiento de las opciones realesPara la toma de decisiones debemos calcular el flujo de efectivo y aplicar las técnicas dedecisión.Existe la estrategia más moderna, la opción real esta incluido en este proyecto de capital(inversiones en activos)Su formula es:VPN estratégico=VPN tradicional + valor de las opciones realesMétodo de la tasa interna del rendimientoImplica graficar la TIR de los proyectos en orden descendente frente a la inversión en dólares(denominada programa de oportunidad de inversión). El problema con esta técnica es que nogarantiza el rendimiento máximo.Método del valor presente netoSe basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementaraal máximo la riqueza de los propietarios . Se usa clasificando los proyectos con base en la TIRy evaluando después el valor presente de los beneficiosMétodos conductuales para enfrentar el riesgoEl termino riesgo se refiere a la posibilidad de que un proyecto resulte inaceptable

(VPN<0 $US ó TIR < al costo de capital).

El riesgo es el grado de variación del flujo de efectivo.COMPARACIÓN DE LAS TÉCNICAS DE VPN Y TIRPara comprender la diferencia entre el VPN y TIR debemos analizar :

* Los perfiles del valor presente neto* Las clasificaciones conflictivas* y cual es el mejor método


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Perfiles del Valor Presente NetoLos proyectos se comparan diseñando perfiles del valor presente neto(VPN) a diversas tasas dedescuento, que son utilizadas para evaluar y comprobar los proyectos (sobre todo cuandoexisten clasificaciones conflictivas)

Ejemplo:Para preparar los perfil del valor presente neto de los dos proyectos de Bennet conpany, A y B,el 1| consiste en desarrollar varias coordenadas de “tasa de descuento- valor presente neto”. Seestablecen en las tasas de descuento del 0%, 10% y la TIR. El VPN a una tasa de descuento del0% se calcula solo sumando todas las entradas de efectivo y restando la inversión inicial condos datos de la tabla 9.1obtendremos.Proyecto A$us (14000+ 14000+ 14000+ 14000+ 14000)-$us 42000 = $us 28000.-Proyecto B$us (28000+12000+10000+10000)- $us 45000 = $us 45000Clasificaciones ConflictivasLa clasificación es muy importante cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, estaspermiten a las empresas determinar que proyecto es el mejor desde un punto de vistafinanciero.Las causas de la clasificaciones conflictivas son los diferentes supuestos de sobre la reinversiónde las entradas de efectivo intermedia. El VPN asume que se reinvierte al costo de capital.¿Cuál es el mejor Método?Muchas empresa usan las técnicas de VPN y TIR por que facilita su calculo. Se debe considerar las técnicas en cada aspecto estas son:

*Aspecto teórico*Aspecto practico

Aspecto TeóricoEl valor del precio neto es el mejor método del presupuesto de capital ,el uso de VPN supone demanera implícita que cualquier entrada de efectivo se va a revertir al costo de capital de laempresa.El uso del TIR asume la reinversión a la tasa frecuentemente.Aspecto PrácticoLa evidencia a pesar de la superioridad de la teoría del VPN los administradores prefieren usarla TIR esta decisión se debe a que las personas ven las tasas de rendimiento mas que alas derendimiento en dólares reales.Aspectos Adicionales:Opciones Reales y Racionamiento de CapitalHay dos aspectos importantes que el administrador financiero enfrenta con frecuencia:

*las posibles opciones reales incluidas en los proyectos del capital*las disponibilidades solo de fondos limitados para proyectos aceptables.

Reconocimiento de las opciones realesPara la toma de decisiones debemos calcular el flujo de efectivo y aplicar las técnicas dedecisión.Existe la estrategia mas moderna, la opción real esta incluido en este proyecto de capital(inversiones en activos)Su formula es:

VPN estratégico=VPN tradicional + valor de las opciones reales

Método de la tasa interna del rendimientoImplica graficar la TIR de los proyectos en orden descendente frente a la inversión en dólares(denominada programa de oportunidad de inversión). El problema con esta técnica es que nogarantiza el rendimiento máximo.


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Método del valor presente netoSe basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementaraal máximo la riqueza de los propietarios . Se usa clasificando los proyectos con base en la TIRy evaluando después el valor presente de los beneficiosMétodos conductuales para enfrentar el riesgoEl termino riesgo se refiere a la posibilidad de que un proyecto resulte inaceptable (VPN<0$US ó TIR < al costo de capital).El riesgo es el grado de variación del flujo de efectivo.

ÁRBOLES DE DECISION.-

Son un método conductual que usa diagramas para trazar mapas de las diversas alternativas dedecisión de inversión y rendimiento, junto con sus probabilidades de ocurrir

Inversión Probabilidad Valor presente Valor presente Inicial de las entradas ponderado de las (1) (2) de efectivo entradas de efectivo

(Rendimiento) (2) 3 (3) (3) (4)

.40 225.000 90.000

120.000 .50 100.000 50.000

PROYECTO I .10 -100.000 -10.000 Valor presente esperado de entradas de efectivo 130.000

DECISION ¿I O J?

.30 280.000 84.000PROYECTO J

140.0 .40 200.000 80.000

.30 -30.000 -9.000 Valor presente esperado de entradas de efectivo 155.000

VPNI esperado = 130.000 – 120.000 = 10.000

VPNJ esperado = 155.000 – 140.000 = 15.000

Como VPNJ, esperado > VPNI, esperado, elegir J.


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SIMULACIÓN

Método conductual basado en estadísticas que aplica distribuciones de probabilidadpredeterminadas y números al azar para calcular resultados arriesgados

Simulación del VPN

Diagrama de una simulación del valor presente neto=

ASPECTOS DE RIESGO INTERNACIONALRiesgo Cambiario.-

Repetir

Entradas de efectivo Entradas de efectivo Entradas de efectivo Entradas de efectivo

Modelos Matemático

VPN valor presente neto de las entradas de efectivo – valor presente neto de lassalidas de efectivo

Generar unnúmeroAl azar

Generar unnúmeroAl azar

Probabilidad

Probabilidad

Valor presente neto (VPN)

Probabilidad


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Refleja el peligro de que una fluctuación inesperada del tipo de cambio entre el dólar y lamoneda de denominación de los flujos de efectivo de un proyecto reduzca el valor de mercadodel flujo de efectivo de ese proyecto.Riesgo Político.-El gobierno extranjero puede bloquear la devolución de las utilidades, expropiar los activos dela empresa o interferir con la operación de un proyecto.

Precios de transferencia.-Precios que las subsidiarias se cobran entre si por los bienes y servicios que negocian entre ellas

2.3 TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO (RADR).-

Tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto especifico para compensar de maneraadecuada a los propietarios de la empresa, es decir, para mantener o mejorar el precio de lasacciones de la empresa.

n CFt?t=1 (1 + k)t

DETERMINACION DE LAS TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO (RADR)

n CFtNPV ? - CF0

t=1 (1 + RADR)t

Indice de riesgo Rendimiento requerido (RADR)0.0 6% (tasa libre de riesgo, RF)0.2 70.4 80.6 90.8 10

Proyecto B 1.0 111.2 121.4 13

Proyecto A 1.6 141.8 162.0 18

Calculo de los VPN de las alternativas de los gastos de capital de Bennett Company usandoRADR

Proyecto A Fin de año

0 1 2 3 4 5

-$42,000. $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.- $14,000.-251854848251855872


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K=14%251856896251857920 48.063VPNA= $6.063

Proyecto BFin de año

0 1 2 3 4 5251864064251863040251862016

-$45,000.- $28,000.- $12,000.- $10,000.- $10,000.- $10,000.-251871232251870208251873280251872256251869184 K=11%

251865088 25,225.- K=11% 9,739.-

K=11%$54,798.- 7,312.-

K=11% 6,587.-

K=11%251866112 5,935.-

251867136251868160 VPN B=$ 9,798.-


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CAPITULO 3COSTO DE CAPITAL

3.1 VISION GLOBAL DEL COSTO DE CAPITAL.-El costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de losproyectos en los que interviene para mantener el valor de mercado de sus acciones.También es visto como la tasa de retorno que requieren los proveedores del mercadode capitales para proporcionar sus fondos a la empresa. Si el riesgo permanececonstante, los proyectos con una tasa de retorno mayor que el costo de capitalaumentarán el valor de la empresa y los proyectos con una tasa de retorno menor queel costo de capital disminuirán el valor de la empresa.El costo de capital es un concepto financiero elemental. Actúa como un vínculoimportante entre las decisiones de inversión a largo plazo de la empresa y la riquezade los propietarios determinada por los inversionistas del mercado. De hecho, es el“número mágico” que se usa para decidir si una inversión corporativa propuestaaumentará o disminuirá el precio de las acciones de la empresa. Es evidente que soloserían recomendables las inversiones que se espera aumenten el precio de lasacciones (VPN >0 dólares o TIR > costo de capital. Debido a su papel clave en la tomade decisiones financieras, no se puede dejar de mencionar la importancia del costo decapital.

ALGUNOS ASPECTOS CLAVEEl costo de capital es un concepto dinámico que recibe la influencia de diversosfactores económicos y específicos de la empresa. Para aislar la estructura básica delcosto de capital, hacemos algunos supuestos clave relacionados con el riesgo y losimpuestos:Riesgo de negocio, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costosoperativos, se supone que permanecerá sin cambios. Este supuesto significa que elhecho de que la empresa acepte un proyecto específico no afecta su capacidad paracubrir sus costos operativos.Riesgo financiero, el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con lasobligaciones financieras requeridas (intereses, pagos de arrendamiento, dividendos deacciones preferentes); se supone que permanecerá sin cambios. Este supuestosignifica que los proyectos se financian de tal manera que la capacidad de la empresapara cubrir los costos de financiamiento requeridos permanece sin cambios.Los costos después de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, elcosto de capital se mide después de impuestos. Este supuesto es congruente con elesquema después de impuestos utilizado para tomar decisiones sobre el presupuestode capital.

EL CONCEPTO BÁSICOEl costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costofuturo promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudanfondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades definanciamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda(financiamiento) el día de hoy, es probable que deba usar alguna forma de capitalpropio, como acciones comunes, la próxima vez que necesite fondos. La mayoría delas empresas trata de mantener una mezcla óptima deseada de financiamiento condeuda y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de


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capital meta. Basta decir ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque,tienden hacia alguna mezcla de financiamiento deseada.

Para captar la interrelación del financiamiento asumiendo la presencia de unaestructura de capital meta, debemos ver el costo de capital general más que el costode la fuente específica de fondos que se usó para financiar un gasto determinado.El coste del capital es uno de los factores principales de la determinación del valor dela empresa al ser utilizado como la tasa de descuento que actualiza la corriente deflujos de caja que la compañía promete generar. Por tanto, un riesgo alto implica uncoste del capital alto, es decir, una mayor tasa de descuento y, por ende, una bajavaloración de los títulos de la empresa (lo contrario ocurriría si el riesgo es bajo). Ydado que la emisión de estos títulos es la encargada de proporcionar la financiaciónnecesaria para acometer la inversión, el coste de dichos recursos financierosaumentará cuando el valor de dichos títulos sea bajo, y descenderá cuando el valor deéstos aumente.Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus inversiones suficiente pararemunerar a sus fuentes financieras es de esperar que el precio de mercado de susacciones se mantenga inalterado. Ahora bien, si la rentabilidad de sus inversionessupera al coste de los recursos financieros empleados en ellas, el precio de lasacciones ascendería en el mercado; por el contrario, si dicho coste fuese mayor que elrendimiento esperado del proyecto y, aún así, éste se acometiese (lo que sin dudasería un error) el valor de mercado de las acciones descendería reflejando la pérdidaasociada a esa mala decisión de inversión.

FUENTES ESPECÍFICAS DE CAPITALEste capítulo se centra en calcular los costos de las fuentes específicas de capital ycombinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado. Nuestro interésse dirige solo hacia las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresade negocios porque estas fuentes proveen el financiamiento permanente. Elfinanciamiento a largo plazo apoya las inversiones en los activos fijos de la empresa.Existen cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa de negocios:deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas.El lado derecho del Balance General que se presenta a continuación se usa parailustrar estas fuentes:

Fuentes defondo a largoplazo

Aunque no todas las empresas usan todos estos métodos de financiamiento, seespera que cada empresa tenga fondos provenientes de alguna de estas fuentes ensu estructura de capital.El costo específico de cada fuente de financiamiento es el costo después deimpuestos de la obtención del financiamiento hoy, no el costo basado históricamente

Balance General

Pasivos Corrientes

Deuda a largo plazo

ActivosPatrimonio de los accionistas

Acciones preferentes

Capital en acciones comunes

Acciones Comunes

Ganancias retenidas


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que se refleja en el financiamiento existente en los libros de la empresa. En laspáginas siguientes se presentan las técnicas para determinar el costo específico decada fuente de financiamiento a largo plazo. Aunque estas técnicas tienden adesarrollar valores calculados con exactitud, los valores resultantes son cuando muchoaproximaciones vagas debido a los numerosos supuestos y pronósticos en los que sebasan.

3.2 COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO.-El costo de la deuda a largo plazo, ki es el costo después de impuestos el día de hoyde la recaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos. Por conveniencia,asumimos por lo general que los fondos se recaudan por medio de la venta de bonos.BENEFICIOS NETOSLa mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la ventade bonos. Los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono, o cualquier valor,son los fondos recibidos, de hecho, de la venta. Los costos flotantes, es decir, loscostos totales de la emisión y venta de un valor, reducen los beneficios netosobtenidos de la venta. Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores(deuda, acciones preferentes, acciones comunes) e incluyen dos componentes:Los costos de colocación (compensación que ganan los banqueros inversionistas porla venta del valor, y Los costos administrativos (gastos del emisor, como gastoslegales, contables, de impresión y otros)COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOSEl costo de la deuda antes de impuestos, kj, de un bono se obtiene en una de tresformas: cotización, cálculo o aproximación.

USO DE COTIZACIONES DE COSTOSCuando los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor ala par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón. Por ejemplo, unbono con una tasa de interés cupón del 10 por ciento que gana beneficios iguales alvalor a la par de 1.000 dólares del bono tendría un costo antes de impuestos, kd, del10 por ciento.Una segunda cotización que se usa en ocasiones es el rendimiento al vencimiento deun bono de riesgo similar. Por ejemplo si un bono de riesgo similar tiene un YTM del9.7 por ciento, este valor puede usarse como el costo de la deuda antes de impuestos,kd.

CÁLCULO DEL COSTOEste método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasainterna de retorno (TIR) de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista delemisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados conla deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una técnica de ensayo y error,una calculadora financiera o una hoja de cálculo electrónica. Representa el costoporcentual anual a la deuda antes de impuestos.

APROXIMACIÓN DEL COSTOEl costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor a la par de 1.000dólares se aproxima usando la siguiente ecuación:

kd= I+($1000-Nd)/n

(Nd + $1000)/2

Donde:

I= interés anual en dólares

Nd= beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda (bono)


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n= número de años al vencimiento del bono

COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOSComo se comentó anteriormente, el costo específico del financiamiento debeestablecerse después de impuestos. Como el interés sobre la deuda es deducible deimpuestos, disminuye el ingreso gravable de la empresa. El costo de la deuda despuésde impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes de impuestos, kd, por 1menos la tasa fiscal, T, como se muestra en la siguiente ecuación:

ki = kd x (1-T)

3.3 COSTO DE LA ACCIÓN PREFERENTE.-

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en laempresa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir susdividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a losaccionistas comunes. Como las acciones preferentes son una forma de propiedad, seespera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante un periodoilimitado.

DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTESLa mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como unmonto en dólares “x dólares anuales”. Cuando los dividendos se establecen en estaforma, las acciones se conocen como “acciones preferentes con un dividendo anual endólares”. Así las “acciones preferentes con un dividendo anual de 4 dólares” pagan alos accionistas preferentes 4 dólares de dividendos anuales por cada acción preferenteque mantienen en propiedad.En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como unatasa porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal,de las acciones que iguala al dividendo anual. Por ejemplo, se esperaría que unaacción preferente con un dividendo anual del 8 por ciento y un valor a la par de 50dólares pagará un dividendo de 4 dólares por acción (0.08 x 50 dólares de valor a lapar = 4 dólares). Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquierdividendo establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales endólares.

CÁLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTESEl costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las accionespreferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las accionespreferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirámenos cualquier costo flotante. La siguiente ecuación proporciona el costo de lasacciones preferentes, kp, en términos del dividendo anual en dólares, Dp, y losbeneficios netos obtenidos de la venta de las acciones, Np:

kp= Dp

Np

Donde:

kp= Costo de las acciones preferentes

Dp= Dividendo anual en dólares

Np = Beneficios netos

3.4 COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS (COMUNES).-


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Es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existendos formas de financiamiento con acciones comunes: 1) las ganancias retenidas y 2)las nuevas emisiones de acciones comunes. Como primer paso para determinar cadauno de estos costos, debemos calcular el costo de capital en acciones comunes.CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL EN ACCIONES COMUNESEl costo de capital en acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistasdescuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valoraccionario. Se usan dos técnicas para medir el costo del capital en acciones comunes.Una se basa en el modelo de valoración de crecimiento constante y la otra en elmodelo de los precios de activos de capital (CAPM).USO DEL MODELO DE VALORACIÓN DE CRECIMIENTO CONSTANTE(GORDON)El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, queen un modelo se supone crecerán a una tasa constante anual durante un espacio detiempo infinito. Este es el modelo de la valoración de crecimiento constante, conocidotambién como modelo de Gordon.

P0= D1

ks - g

Donde

P0= valor de acciones comunes

D1= dividendo por acción esperado al final del año 1

ks= retorno requerido de acciones comunes

g= tasa de crecimiento constante de dividendos

EL COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su pago realizado en efectivo a losaccionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. Suponga que unaempresa necesita cierto monto de financiamiento con capital en acciones comunes. La empresatiene dos opciones con relación a las ganancias retenidas; puede emitir acciones comunesadicionales en ese monto y pagar dividendos a los accionistas a partir de las gananciasretenidas o puede aumentar el capital de acciones comunes reteniendo ganancias (nopagando dividendos en efectivo) en el monto requerido. En un sentido estrictamentecontable, la retención de las ganancias aumenta el capital en las acciones comunesadicionales. Así el costo de las ganancias retenidas Kr, para la empresa es igual queel costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunesadicionales. Los accionistas consideran aceptable la retención de las ganancias de laempresa solo si esperan que a empresa gane por lo menos el retorno que requierende los fondos reinvertidos.

Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisión completamente suscritade acciones comunes adicionales podemos establecer que el costo de las gananciasretenidas, Kr, de la empresa es igual al costo de capital en acciones comunesdeterminado por medio de ecuaciones.No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas a los costos flotantes por-que, por medio de la retención de las ganancias, la empresa "recauda" capital propiosin incurrir en estos costos.

Ejemplo:El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calculó de hecho en losejemplos anteriores: es igual al costo de capital en acciones comunes. Así, kr es igual


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al 13.0 por ciento. Como veremos en la siguiente sección, el costo de las ganancias re-tenidas siempre es menor que el costo de una nueva emisión de acciones comunes por-que no implica ningún costo flotante.El costo de nuevas emisiones de acciones comunesNuestro propósito al calcular el costo de capital general de la empresa es determinarel costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para proyectos definanciamiento. El costo de una nueva emisión de acciones comunes, Kn se determinacalculando el costo de las acciones comunes, el neto de costos de infravalorado y loscostos flotantes relacionados.Normalmente, para que una nueva emisión se venda, debe estar subvalorada, esdecir, venderse a un precio menor que su precio de mercado corriente, P0.Las empresas subvaloran las nuevas emisiones por diversas razones. Primero,cuando el mercado está en equilibrio (es decir, la demanda de acciones iguala a laoferta de acciones), una demanda adicional de acciones se logra sólo a un precio másbajo. Segundo, cuando se emiten acciones adicionales, se diluye el porcentaje de par-ticipación de cada acción en la empresa, justificando así un valor de las acciones másbajo. Por último, muchos inversionistas consideran la emisión de acciones adicionalescomo una señal de que la administración usa financiamiento con capital en acciones co-munes porque considera que las acciones están sobrevaloradas en ese momento. Alconocer esta información, sólo comprarán acciones a un precio menor que el preciode mercado corriente. Es evidente que éstos y otros factores requieren lasubvaloración de las nuevas ofertas de acciones comunes. Los costos flotantes quese pagan por emitir y vender la nueva emisión reducen todavía más los beneficios.Usamos la expresión del modelo de valoración de crecimiento constante para de-terminar el costo de las acciones comunes existentes, k¡, como un punto de partida. SiN,, representa los beneficios netos obtenidos de la venta de las nuevas acciones comu-nes después de restar los costos de infravaloración y flotantes, el costo de la nuevaemisión Kn se expresa de la manera siguiente:Kn= (D1/Nn)+gLos beneficios netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn seránmenores que el precio de mercado corriente, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevasemisiones, kn siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cuales igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de nuevas acciones comuneses normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo. Comolos dividendos de acciones comunes se pagan de los flujos de efectivo después de im-puestos, no es necesario ningún ajuste fiscal.En el ejemplo que usó el modelo de valoración de crecimiento constante, encontramosque el costo de capital en acciones comunes, ks de Duchess Corporation fue del 13 porciento, usando los valores siguientes: un dividendo esperado, D1, de 4 dólares; un pre-cio de mercado corriente, P0, de 50 dólares; y una tasa esperada de crecimiento de di-videndos, g, del 5 por ciento.Al determinar el costo de las nuevas acciones comunes, Kn, Duchess Corporationcalculó que, en promedio, las nuevas acciones pueden venderse en 47 dólares. Lasubvaloración de 3 dólares por acción se debe a la naturaleza competitiva del mercado.Un segundo costo relacionado con una nueva emisión son los costos flotantes de 2.50dólares por acción que se pagan por emitir y vender las nuevas acciones. Por lo tanto,se espera que los costos totales de subvaloración y flotantes sean de 5.50 dólares poracción.Si restamos el costo de subvaloración y f lotante de 5.50 dólares por acción delprecio actual de las acciones de 50 dólares, se obtienen beneficios netos esperadosde 44.50 dólares por acción (50 dólares — 5.50 dólares). Si sustituimos D1 = 4dólares, Nn = 44.50 dólares, y g = 5 por ciento en la ecuación 10.8, obtenemos elsiguiente costo de las nuevas acciones comunes, kn;


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Kn= $4.00+ 0.05 = 0.09 + 0.05 = 0.140, o 14.0% 44.5

Por lo tanto, el costo de las nuevas acciones comunes de Duchess Corporación esdel 14 por ciento. Este es el valor que se usará en los cálculos subsiguientes delcosto de capital general de la empresa.

3.5 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO.-

Ahora que hemos calculado el costo de fuentes específicas de financiamiento, pode-mos determinar el costo de capital general. Como comentamos anteriormente, el costode capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado delos fondos a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de ca-pital por su proporción en la estructura de capital de la empresa.Cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP)El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica elcosto específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura decapital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capitalpromedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la manera siguiente:ka = (wi, X ki) + (wp x kp) + (ws X kr 0 „)dondewi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capitalwp = proporción de acciones preferentes en la estructura de capitalWs = proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capitalw¡ + Wp + ws = 1.0En la ecuación se destacan tres puntos importantes:1. Por conveniencia computacional es mejor convertir las ponderaciones a la formadecimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. En pocas palabras, deben to-marse en cuenta todos los componentes de la estructura de capital.Valor económico agregado (EVA)El valor económico agregado (EVA, por sus siglas en inglés, econoniic valué added) es unamedida popular que usan muchas empresas para determinar si una inversión (propuestao existente) contribuye positivamente a la riqueza de los propietarios. La aplicación delEVA requiere el uso del costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa. ElEVA se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos(NOPAT, por sus siglas en inglés, net operating profit after taxes) de una inversión y elcosto de los fondos utilizados para financiar la inversión. El costo de los fondos sedetermina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar lainversión por el CCPP de la empresa. Las inversiones con EVA positivos aumentan el valorpara los accionistas; las que tienen EVA negativos reducen el valor para los accionistas. Esevidente que son preferibles sólo las inversiones conEVA positivos.

3.6 COSTO MARGINAL DE DECISIONES DE INVERSIÓN.-El costo de capital marginal ponderado (CCMP)El costo de capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo delvolumen del financiamiento que la empresa planea recaudar. Conforme aumenta elvolumen del financiamiento, se incrementan los costos de los diversos tipos definanciamientos, aumentando el costo de capital promedio ponderado de la empresa.Por lo tanto, es útil calcular el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que essimplemente ej. Costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresarelacionada con el monto siguiente del nuevo financiamiento ‘total Este costo marginales relevante para las decisiones actuales.


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Los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones preferentes yacciones comunes), aumentan conforme se recaudan montos mayores. Los proveedo-res de fondos requieren mayores retornos en la forma de intereses, dividendos o creci-miento como compensación por el riesgo más alto introducido por mayores volúmenesde nuevo financiamiento. Por lo tanto, el CCMP es una función creciente del nivel delnuevo financiamiento total.Otro factor que ocasiona el aumento del costo de capital promedio ponderado es eluso del financiamiento con capital en acciones comunes. El nuevo financiamiento concapital en acciones comunes provendrá de las ganancias retenidas hasta que estafuente se agote y después se obtendrá a través del financiamiento con nuevas accionecomunes. Como las ganancias retenidas son una forma menos costosa de financia-miento con capital en acciones comunes que la venta de nuevas acciones comunes, elcosto de capital promedio ponderado aumentará con la emisión de nuevas accionescomunes.Cálculo de los puntos de rupturaPara determinar el CCMP, debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el ni-vel del nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de loscomponentes del financiamiento. La siguiente ecuación general se usa paracalcular los puntos de ruptura:BPj= AFjBPj= Punto de ruptura de la fuente de financiamiento jAFj= Monto de los fondos disponibles de la fuente de financiamiento a un costoespecificoEj = Ponderación de la estructura de capital (establecida en forma decimal) de lafuente de financiamiento j.Cálculo del CCMPDespués de determinar los puntos ruptura, el siguiente paso consiste en calcular elcosto de capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo {mandamiento totalentre los puntos de ruptura. Primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo{mandamiento total entre cero y el primer punto de ruptura. Después, determinamos elCCPP para un nivel del nuevo (mandamiento total entre el primero y segundo punto deruptura, y así sucesivamente. Por definición, para cada uno de los intervalos del nuevofinanciamiento total entre puntos de ruptura, se elevará algún componente de los costos decapital (como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionará que el costo decapital promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.El programa de oportunidades de inversión (POI)En cualquier momento, una empresa tiene ciertas oportunidades de inversión disponi-bles. Estas oportunidades difieren con relación al tamaño de la inversión, el riesgo y elrendimiento.' El programa de oportunidades de inversión (POI) de la empresa es unaclasificación de las oportunidades de inversión de mejor (mayor rendimiento) a peor(menor rendimiento). Por lo general, el primer proyecto seleccionado tendrá el mayorrendimiento, el siguiente proyecto tendrá el segundo rendimiento más alto, y así suce-sivamente. El rendimiento de las inversiones disminuye a medida que la empresaacepta proyectos adicionales. CASO PRÁCTICOCostos específicos CCP, CCMP Y POI Humble Manufacturing está interesada enmedir su costo de capital general. La empresa está en el nivel fiscal del 40 %Según los siguientes datosDEUDA: La empresa puede recaudar un monto ilimitado de deuda por medio de laventa de bonos a 10 años con un valor a la par de 1000 dólares, una tasa de interéscupón de 10 % y que pagara intereses anuales. Para vender la emisión se debeotorgar un descuento promedio de 30 dólares por bono. Además, la empresa debepagar costos flotantes de 20 dólares por bono.ACCIONES PREFERENTES: La empresa puede vender acciones preferentes con undividendo anual de 11 % a su valor a la par de 100 dólares por acción. Se espera que


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el costo de emisión y venta de las acciones preferentes se a de 4 dólares por acción.Se puede vender un monto ilimitado de acciones preferentes en estos términosACCIONES COMUNES: las acciones comunes de la empresa se venden actualmentea 80 dólares por acción. La empresa planea pagar dividendos en efectivo de 6 dólarespor acción el próximo año. Los dividendos de la empresa han creado a una tasa anualde 6 % y se espera que esta tasa continúe en lo futuro. Las acciones deberánsubvalorarse en 4 dólares por acción y se espera que los costos flotantes asciendan a4 dólares por acción. La empresa puede vender un monto ilimitado de nuevasacciones en estos términos.GANANCIAS RETENIDAS: La empresa espera tener 225.000 dólares de gananciasretenidas disponibles el próximo año. Después de agotar estas ganancias, la empresautilizara nuevas acciones comunes como forma de financiamiento.Calcule el costo específico de cada fuente de financiamiento la empresa usa lasponderadas presentadas en la tabla siguiente, que se basan en proporciones de laestructura de capital meta, para calcular su Costo de capital promedio ponderado.

Fuente de capital Ponderación

Deuda a largo plazoAcciones preferentesCapital en acciones comunes

40 %

15

45

TOTAL 100 %

1) Calcule el único punto de ruptura relacionado con la situación financiera

de la empresa

2) determine el costo de capital promedio ponderado relacionado con el

nuevo financiamiento total por debajo del punto de ruptura calculado en

el inciso 1

3) determine el costo de capital promedio ponderado relacionado con el

nuevo financiamiento total por arriba del punto de ruptura calculado en

el inciso 1

con los resultados obtenidos en el inciso b y la información que representa la tablasiguiente sobre las oportunidades de inversión disponibles, trace el programa de costode capital marginal ponderado CCMP y el programa de oportunidades de inversiónPOI de la empresa en la misma serie de ejes(nuevo financiamiento o inversión total enel eje x, y costo de capital promedio y TIR en el eje y

Oportunidad deinversion

Tasa interna de rendimiento(TIR)

Inversion inicial

A 11.2 % $100.000

B 9.7 500.000

C 12.9 150.000

D 16.5 200.000


34

E 11.8 450.000

F 10.1 600.000

G 10.5 300.000

251934720

251795456

251793408


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CAPITULO 4APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los rendimientos. Suuso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar surendimiento y riesgo. El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muyrelacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de capital a travésdel costo de capital. Estos conceptos se usan para disminuir al mínimo el costo decapital de la empresa e incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios. Estecapítulo analiza los conceptos y las técnicas del apalancamiento y la estructura decapital, y la manera en que la empresa las utiliza para crear la mejor estructura decapital.

4.1 APALANCAMIENTO.-

Es el resultado de uso de los activos o fondos de costos fijos con el propósitode incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa.Los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el rendimiento, en tanto lasdisminuciones del apalancamiento reducen el riesgo y el rendimiento. La cantidad deapalancamiento que existe en la estructura de capital (la mescla de deuda a largoplazo y capital contable que mantiene la empresa) afecta en forma significativa suvalor al cambiar el riesgo y el rendimiento.


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Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen con respecto al estado deresultados de la empresa.Ø Apalancamiento operativo: se refiere a la relación que existe entre los ingresos

por ventas de las empresas y sus utilidades antes de intereses e impuestos(UAII).

Ø Apalancamiento financiero: se refiere a la relación que existe entre la UAII de laempresa y sus utilidades por acción (UPA) obtenidas del capital social.

Ø Apalancamiento total: atañe a la relación que existe entre los ingresos porventas y las utilidades por acción de las empresa

ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIOLa empresa usa el análisis del punto de equilibrio para:1) Determinar el nivel de operaciones necesarias par a cubrir todos los

costos operativos.2) Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas

El punto de equilibrio de la empresa es el nivel de ventas requerido para cubrir todoslos costos operativosEl primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en separar loscostos de ventas y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables.EL MÉTODO ALGEBRAICO

Se tendrá la siguiente notación: P = precio de venta por unidad Q = cantidad de venta en unidades CF = costo operativo fijo por periodo CV = costo operativo variable por unidadSi se tiene:

PARTIDA REPRESENTACIONALGEBRAICA

Ventas(-) costos operativos fijos(-) costos operativos variables UTILIDAD ANTES DE INTERESESE IMPUESTOS

( P*Q)- CF- (CV * Q) UAII

Entonces para determinar la utilidad antes de intereses e impuestos se tendrá lasiguiente ecuación:

UAII = (P*Q) – CF – (CV*Q) (1)

Simplificando: UAII = Q * (P - CV) – CF (2)

Despejando la ecuación para conservar el valor de Q CF Q = ----------- P - CVEJEMPLOSuponga que un empresa X, pequeña dedicada a la venta de carteles a minoristas,tiene costos operativos fijos de Bs. 2.500, el precio de venta por unidad de cartel es deBs. 10 y su costo operativo variable por unidad es de Bs. 5

12000 UAII 12000


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10000 8000 6000 PERDIDA PUNTO DE EQUILIBRIO 4000 2000

Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos en lacorriente de ingresos de la empresa.Se lo puede definir como el uso potencial de los costos operativos fijos para magnificarlos efectos de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades de laempresa antes de intereses e impuestos

· Medición De Grado De Apalancamiento OperativoEl grado de apalancamiento operativo se lo mide a través de la siguienteformula Cambio potencial en las UAII GAO = ------------------------------------------- Cambio potencial en las ventas

Apalancamiento financieroEl apalancamiento financiero se produce por la presencia de costos financieros fijos enla corriente de ingresos de la empresa. El apalancamiento financiero de la empresa sedefine como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectosque producen los cambios en las utilidades por acción de la empresa.

· Medición Del Grado De Apalancamiento Financieroel cambio porcentual de las UPA que resulta de un cambio porcentual de

especifico en las UAII es mayor que el cabio en las UAII existe apalancamiento

financiero.

Se lo puede calcular de la siguiente forma:

Cambio porcentual en las UPA

GAF = ----------------------------------------------

Cambio porcentual en las UAII

Apalancamiento total

Puede evaluarse el efecto combinado que tiene que producen el apalancamientooperativo y financiero en el riesgo de la empresa. Este efecto combinado oapalancamiento total se define como el uso potenciales de costos fijos, tantooperativos como financieros, para magnificar el efecto de los cambios que ocurren enlas ventas sobre las utilidades por acción de la empresa.

· Medición Del Grado De Apalancamiento Total


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Es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa se la calcula dela siguiente forma

Cambio porcentual en las UPA

GAT = -------------------------------------------

Cambio porcentual de las ventas

4.2 ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.-El estudio de la estructura de capital de las empresas ha venido preocupando amultitud de académicos e investigadores durante las últimas décadas, años en los quese ha debatido ampliamente la existencia o no de una combinación de recursospropios y ajenos optima en el sentido de procurar un valor de la empresa máximo. Apesar de la extensa investigaciones que se realizó, la teoría de la estructura de capitalpermanece como una de las cuestiones más controvertidas de la moderna teoríafinanciera y la cuestión planteada por Myers (1984) "1,05mo eligen las empresas suestructura de capital?" todavía sigue sin resolver.Así, diversos autores han aportado su opinión acerca del estado actual del estudio dela estructura de capital. Azofra y De Miguel (1990) comentan que el nivel de avanceactual no proporciona una explicación completamente satisfactoria de los ratios deendeudamiento observados en el mundo real de la empresa. Rajan y Zingales (1995)llegan a la conclusión de la no existencia de suficiente nitidez en el grado deaplicabilidad de las distintas teorías disponibles sobre el endeudamiento empresarial.Y Graham (1996) sugiere que: "dado el amplio número de teorías disponibles paraexplicar la utilización de deuda por parte de las empresas, 1, porque no somoscapaces de explicar empíricamente la política de endeudamiento empresarial muchomejor de lo que lo hacemos?".El término "estructura de capital" o también "estructura financiera" alude a los recursosfinancieros propios y ajenos que utiliza la empresa para sustentar los activos oinversiones. Dentro de la literatura financiera hemos encontrado —sin pretender serexhaustivos- varios autores que han definido el término de forma explícita:

1 Azofra (1987) afirma que la estructura financiera es el resultado del estudioconjunto del origen y aplicación de los recursos utilizados por la empresa.

2 Salas (1993) define el mismo concepto como "el reparto de fondos financierosentre deuda y recursos propios, tal como aparece en el pasivo del balance desituación de la empresa y/o en un cuadro de financiamiento".

3 SegAn Hall et al. (2000) la estructura financiera se define como "la proporciónde la financiación total proveía por varios recursos de fondos agrupados comocapital propio, deuda a largo plazo y deuda a corto plazo".

La estructura de capital de la empresa es una de las áreas más complejas de latoma de ediciones financieras debido a su relación con otras variables de decisión.Tipos De CapitalTodas las partidas registradas en el lado derecho del balance general de la empresa,excluyendo a los pasivos circulantes, son fuentes de capital.Probabilidad De Banca RotaLa probabilidad de que una empresa quiebre, debido a la incapacidad para cumplirsus obligaciones conforme se vencen, dependen en gran medida de su nivel deriesgo de negocios y de riesgo financiero.


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Riesgo de negocios.- Es el riesgo que la empresa afronta al no poder cubrir loscostos operativos. En general Cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de laempresa, mayor será su riesgo de negocios.La estabilidad de los ingresos se refieren a la variabilidad relativa de los ingresospor ventas de la empresa .Las empresas que tienen niveles razonables estables dedemanda y productos con precios estables poseen ingresos estables que reducenel nivel de riesgo de negocios . Las empresas que tienen una demanda deproductos y precisos muy irregulares poseen ingresos instales que elevan el nivelde riesgos de negocios .El riesgo de negocios varían entre empresas , sin importar su ramo , y la edicionessobre la estructura de capital no la afectan . Cuando mayor sea el riesgo denegocio de una empresa mayor cautela deberá mostrar al establecer su estructurade capital ; por tanto las empresas que tienen un riesgo de negocios elevadotienen hacia estructuras de capital con menor apalancamientos y las empresas conun riesgos de negocios bajo tienden hacia estructuras de capital con mayorapalancamiento.Riesgo financiero.- La estructura de capital de la empresa afecta directamente suriesgo financiero , que es el riesgo que afronta la empresa al no poder cubrir lasobligaciones financieras requeridas.. El resultado de o cumplir las obligacionesfinancieras es la bancarrota. Cuanto mayor sea el financiamiento de costos fijos (Deuda y acciones preferentes ) que una empresa tenga en su estructura de capital ,mayores serán su apalancamiento y su s riesgos financieros.Algunos patrones comunes sobre la estructura de capital en el mundo.

1 La estructura de capital varía de acuerdo a distintas economías.2 La estructura de capital varía de acuerdo a distintos sectores industriales

(similar por países).3 El endeudamiento se relaciona inversamente al rendimiento.4 Los impuestos afectan la estructura de capital.5 El endeudamiento se relacionaría inversamente a los costos de insolvencia

financiera.

1 Los accionistas actuales consideran que eventos que incrementan elendeudamiento son una señal positiva y vice-versa.

2 Empresas de mayor concentración accionaría, tenderían a elegir un nivel deendeudamiento mayor.

4.3MÉTODO UAII- UPA PARA SELECCIONAR LA ESTRUCTURA DE CAPITALEl método implica la selección de la estructura de capital que maximice las utilidadespor acción (UPA) con respecto al nivel esperado de utilidades antes de intereses eimpuestos (UAII)

El método UAII-UPA (ingles= EBIT-EPS approach) destaca los efectos que producenlas diversas estructuras de capital en rendimientos de los propietarios.Presentación gráfica de un plan de financiamiento:Se debe considerar la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos y lasutilidades por acción.Se supone el nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante) para aislar losefectos que producen los costos de financiamiento relacionados con estructuras decapital alternativas (planes de financiamiento) en los rendimientosLa UPA se utiliza para medir los rendimientos de los propietarios, que se espera quese relacionen con el precio de las acciones. Datos requeridos (para gráfica de un plan de financiamiento)Conocer dos coordenadas UAII-APA.Procedimiento para la obtención de coordenadas:


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Se determina suponiendo dos valores para la UAII y calculando las UPA relacionadascon esos valores.

Ejemplo: JSG Company (Refrescos)

ü Sólo capital contable en acciones comunes

ü No tiene deudas ni acciones preferentes

ü No posee pasivos en circulación

ü Su razón de deuda es 0 % (S0-S 500,000)

ü Categoría fiscal del 40%

Estructura del capital actual

Deuda a largo plazo 0Capital contable con acciones(25,000 acciones@ S. 20) 500,000Total capital (activos) $ 500,000

La gráfica UAII-UPA es una línea recta. Que se puede utilizar cualquiera de los dos valorespara conocer las coordenadas.

En el ejemplo se utiliza arbitrariamente los valores $.100,000 y $ 200,000

UAII (supuestas) $.100,000 $200,000

- Interés (tasa x 0 deuda) 00

Utilidades netas antes de impuestos $100,000 $200,000-Impuestos (T=40) 40,00080,000 Utilidades netas después de impuestos $.60.000$120,000

UPA S.60,000 = S2,40 $120,000 = $ 4,80 25,000 acs. 25,000 acs

Las dos coordenadas UAII-UPA que surgen de éstos cálculos son:a) $ 100,000 de UAII y $ 2.40 de UPA

b) $ 200,000 de AUII y $ 4.80 de UPA

PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIEROEl nivel de UAII necesario para cubrir apenas todos los costos financieros fijos, elnivel UAII en el que las UPA = $0

Un método conveniente para determinar una coordenada UAII-UPA consiste en calcular elpunto de equilibrio financiero, es decir el nivel de UAII al que las UPA de la empresa equivalena $ 0- Es el nivel de UAII necesario para cubrir apenas todos los costos financieros fijos, esdecir, el interés anual (I) y los dividendos de acciones preferentes (DP) La ecuación para elpunto de equilibrio financiero es:


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Punto de equilibrio financiero 0 I+ _DP____ I - TDonde T es la tasa fiscal. Cuando DP = $ 0, es el punto de equilibrio financiero es igual a I, elpago de interés anual.Presentación gráfica de un plan financiero (ver gráfica fig.12.4) COMPARACIÓN DE ESTRUCTURAS DE CAPUTAL ALTERNATIVASPor medio de la elaboración de gráficas de los planes financieros (Fig. 12.4) es posiblecomparar estructuras de capital alternativas.EJEMPLO:JSG Company cuya estructura (ver ejemplo anterior) quiere cambiar su estructura decapital a alguna de las dos posiciones de apalancamiento.Para mantener su capital de $ 500,00 cambiará a un nivel mayor por medio de la emisión dedeuda y del uso de ingresos para retirar a una cantidad equivalente de acciones comunes.Las dos estructuras de capital alternativas producen razones de deuda del 30% y 60%

Razón dedeuda deestructuradel capital(1)

Activostotales (2)

Deuda (3) Capitalcontable (2) – (3) (4)

Tasa deInterés dedeuda (5)

Interésanual(3) x (5) (6)

Accionescomunescirculantes

0% (actual $ 500,000 $ 0 $ 500,000 0% $ 0 25,00030 500,00 0 150,000 350,000 10% 15,000 17,50060 500,000 300,000 200,000 16,5 49,500 10,000

ü Los activos totales equivalen a un capital total de $ 500,000

ü La tasa de interés de toda la deuda aumenta con los incrementos de la razón de deudadebido al mayor nivel de apalancamiento.

ü El valor de $ 20 representa el valor contable de las acciones comunes.

Con los datos de la tabla 12.9 es posible calcular las coordenadas necesarias para registrarlas estructuras de capital de deuda de 30% y 60% y se usaran los valores de la UAII de $100,000 y $ 200,000.ESTRUCTURA DE CAPITAL RAZÓN DE DEUDA DEL 30% RAZÓN DEDEUDA DE 60%

UAII(SUPUESTAS) $ 100,000 $ 200,000 $100,000 $ 200,000

Interés (Fig,12.9) 15,000 15,000 49,500 49,500

Utilidades netasantes de imp. $ 85,000 $ 185,000 $ 50,500 $ 150,500

Impuestos(T=40) 34,000 74,000 20,200 60,200

Utilidades netasdespués de imp. $ 51,000 $ 111,000 $ 30,300 $ 90,300

UPA$ 51,000 =$2,9117,500acs

$ 111,000 =6,3417,500acs

$30.300=$3,0310,000acs

$90,300=$ 9.0310,000 acs

Las dos series de coordenadas obtenidas en la tabla anterior, junto con la deestructura de capital con 0 apalancamiento pueden resumirse


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CONSIDERACIONES DE RIESGO EN EL ANÁLISIS UAII – UPAEs importante tomar en cuenta el riesgo de cada estructura de capital alternativa,este riesgo se considera a la luz del punto de equilibrio financiero y el grado deapalancamiento financiero.Cuanto mayor sea el punto de de equilibrio financiero y más pronunciada la líneade la estructura de capital mayor es el riesgo financiero.

MÉTODO UAII_UPARazón de deuda de laestructura de capital

UAII $ 100,000 $200,000UTILIDADES POR ACCIÓN (UPA)

0% $ 2.40 $ 4.80 30 2.91 6.34 60 3.03 9.03

EJEMPLO: Al revisar la anterior figura se observa:ü Aumenta la razón de duda se incrementa el riesgo financiero

ü El punto de equilibrio y la pendiente de las líneas de la estructura de capitalaumentan con las razones de deuda.

ü El valor de la UAII de $ 100,000. Es infinita la razón de capacidad de pagode intereses con 0 apalancamiento.

ü Deuda del 30% es de 6.67

ü En la de 60% es de 2.02

ü Las razones bajas de la capacidad de pago de intereses reflejan un riesgoelevado

ü La estructura de capital de 60% es más arriesgada que la del 30% y éstamás arriesgada que la de 0%.

DESVENTAJAS BÁSICAS DEL ANÁLISIS UAII-UPA

Lo más importante es reconocer que al utilizar el análisis UAII-UPA es que estatécnica tiende a concentrarse en la maximización de las utilidades más que en lamaximización de la riqueza de los propietariosEl uso del método que maximiza la UPA ignora el riesgoLas primas de riesgo se elevan con el aumento del apalancamiento financiero, lamaximización de las UPA no garantiza la maximización de la riqueza de lospropietarios.Para seleccionar la mejor estructura de capital tanto el rendimiento (UPA) como elriesgo se debe integrar a un esquema de valuación que concuerde con la teoría de laestructura de capital presentada antes.

4.4 SELECCIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMO.-

La estructura de un esquema de maximización de la riqueza, que se utiliza para latoma de decisiones sobre la estructura de capital, no es fácil. Aunque los dos factoresfundamentales (rendimiento y riesgo) se pueden utilizar de manera independiente para


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tomar decisiones sobre la estructura de capital, la integración de ambos es un contextode valor de mercado ofrece los mejores resultadosVINCULOPara determinar su valor con estructuras de capital alternativo, la empresa necesitadeterminar el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietariospor el riesgo incurrido. En este caso, el método implica determinar el rendimientorequerido relacionado con cada nivel de riesgo financiero, calculado por medio de unprocedimiento estadístico como el coeficiente de variación de las UPA

MAXIMIZACION DEL VALOR Y MAXIMIZACION DE LAS UPA La meta del gerente de finanzas es maximizar la riqueza de los propietarios, no lasutilidades. Aunque existe cierta relación entre el nivel de utilidades esperadas y elvalor, no hay motivos para creer que las estrategias que maximizan las utilidadesproducen necesariamente la maximización de la riqueza. Por consiguiente, la riquezade los propietarios, que refleja en el valor calculado de las acciones es la que debeservir como criterio de selección de la mejor estructura de Capital.

FACTORES IMPORTANTES A CONSIDERAR EN LA TOMA DE DECISIONESSOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ASUNTO FACTOR DESCRIPCIONRiesgo denegocios

Estabilidad de losingresos

Las empresas que tienen ingresos estables y previsibles puedenasumir, con mayor seguridad, estructuras de capital conapalancamiento elevado que las empresas con patrones volátilespor ventas.

Costos deAgencia

Preferencia delos gerentes

Una empresa impondrá una limitación interna sobre el uso dedeuda para limitar su exposición al riesgo a un nivel que lagerencia considera aceptable

Informaciónasimétrica.

Evaluaciónexterna del riesgo

La capacidad de la empresa para reunir fondos con rapidez y atasas favorables depende de las evaluaciones externas del riesgoque realizan los prestamistas y los calificadores de riesgos

Elección delmomentooportuno

Cuando el nivel general de las tasa de interés es bajo , elfinanciamiento de la deuda puede ser más atractivo, por lo tantoen las condiciones económicas generales (mercado de capital)afectan significativamente la toma de decisiones sobre laestructura de capital


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CAPITULO 5POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Los dividendos representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas yproporcionan información sobre el rendimiento de la empresa. Algunos accionistasesperan recibir dividendos. Otros se conforman por ver un aumento en el precio de lasacciones aunque no reciban dividendos.

Es la parte integral de la decisión de financiamiento de la empresa. Un aspectoprincipal de la política de dividendos es la determinación de la distribución apropiadade las utilidades entre pagos de dividendos y adiciones a las utilidades retenidas de laempresa.

5.1FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS.-

Los dividendos son la principal variable de rendimiento con la que los propietarios einversionistas determinan el valor de las acciones. Representan una fuente de flujosde efectivo para los accionistas y proporcionan información sobre el rendimientopresente y futuro de la empresa.

Como las ganancias retenidas constituyen una forma de financiamiento interno, ladecisión de sobre los dividendos afecta de manera significativa las necesidades definanciamiento externo de la empresa, por ejemplo al retener una cantidad mayor deutilidades circulantes en la empresa significa que menos dólares estarán disponiblespara los pagos de dividendos circulantes.

- PROCEDIMIENTOS DE PAGO DE DIVIDENDOS EN EFECTIVO

La junta directiva decide si se pagarán los dividendos en efectivo a losaccionistas corporativos, el monto, y la fecha en que se pagará.

- MONTO DE LOS DIVIDENDOS

Todo depende de las políticas de dividendos de la empresa. Esto se puedebasar en los incrementos o disminuciones importantes de las ganancias.

- FECHAS RELEVANTES

Si se declara un dividendo, este debe publicarse una declaración que indica ladecisión sobre los dividendos, la fecha de registro y la fecha de pago.

- FECHA DE REGISTRO


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Fecha establecida por los directores de la empresa, e que todos las personacuyos nombres están registrados como accionistas reciben un dividendodeclarado en un momento específico en el futuro.

- FECHA DE PAGO

Establecida por los directores de la empresa, fecha real en la que la empresaenvía por correo el pago de los dividendos a los tenedores de registro.

- PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS

Planes que permiten a los accionistas usar los dividendo recibidos de lasacciones de la empresa para adquirir acciones adicionales, a un costo detransacción pequeño o nulo.

5.2 LA RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.-Las decisiones sobre el presupuesto y estructura de capital son consideradosgeneralmente, mucho más importantes que las políticas de dividendos. Es decir quelas decisiones de inversión y financiamiento no deben sacrificarse por una política dedividendo cuestionable.

- POLÍTICA DE DIVIDENDOS COMO PASIVO RESIDUAL

Nos hacemos la siguiente pregunta ¿SI EL PAGO DE DIVIDENDOS ENEFECTIVO PUEDE AFECTAR LA RIQUEZA DEL ACCIONISTA?

Para responder esta pregunta primero examinamos la política de la empresa solocomo una decisión de financiamiento que incluye la acumulación de utilidades.En cada periodo la empresa debe decidir si retiene sus utilidades o distribuirlas parcialo totalmente a los accionistas como dividendo en efectivo, tomando en cuenta estosdos supuestos:º En tanto que los proyectos de inversión de la empresa, los rendimientos excedan a loesperado, utilizará resultados acumulados.º Si la empresa tiene utilidades acumuladas sobrantes después de financiar todas laoportunidades de inversión, estas utilidades serán distribuidas a los accionistas enforma de dividendos en efectivo, caso contrario no hay dividendos.Cuando se trata estrictamente como una decisión de financiamiento, el pago dedividendos en efectivo es un pasivo residual

- LA TEORÍA RESIDUAL DE DIVIDENDOS

Es la teoría que sostiene que los dividendos que paga una empresa debenconsiderarse como un residuo, es decir, el monto que resta después de aprovechartodas las oportunidades de inversión aceptables.De acuerdo con esta teoría, siempre que la necesidad de capital propio de la empresasea mayor que el monto de las ganancias retenidas no se pagarán dividendos.El argumento de este punto de vista es que una administración sólida es la que seasegura que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir de unamanera eficaz. Esto sugiere que la política de dividendos de la empresa no influye en


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el rendimiento requerido de las inversiones, una premisa que a su vez implica que lapolítica de dividendos es irrelevante.

- ARGUMENTOS SOBRE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

La teoría residual de dividendos implica que si la empresa no puede reinvertir susganancias para obtener un rendimiento que exceda al costo, debe distribuirlaspagando dividendos a los accionistas.Sin embargo la teoría de la irrelevancia de los dividendos de Miler y Modigliani, afirmaque, en un mundo perfecto, el valor de la empresa está determinada por su capacidadde generar ganancias y el riesgo de sus activos (inversiones) y que la manera en quela empresa divide su flujo de ganancias entre dividendos y fondos retenidos (yreinvertidos) internamente no afecta este valor.Aunque algunos estudios mostraron que los cambios importantes en los dividendos siafectan el precio de las acciones. Los aumentos de dividendos incrementan el preciode las acciones y las disminuciones de ellos reducen el precio de las acciones. Enrespuesta M&M argumentan que estos efectos se atribuyen, no al dividendo, sino alcontenido informativo de los dividendos con respecto a las ganancias futuras. Losinversionistas ven un cambio en los dividendos, aumento o disminución, como unaseñal de que la administración espera que las ganancias futuras cambien en la mismadirección. Un aumento en los dividendos es como una señal positiva y losinversionistas incrementan el precio de las acciones, una disminución de losdividendos es una señal negativa que ocasiona una reducción del precio de lasacciones cuando los inversionistas venden sus acciones.M&M argumentan que existe el efecto clientela: que sostiene que una empresa atraeaccionistas cuyas preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendoscoinciden con el patrón de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de laempresa.

- ARGUMENTOS SOBRE LA RELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS

El principal argumento de la teoría de la relevancia de los dividendos se atribuye aMyron Gordon y John Lintner, que afirma que existe una relación directa entre lapolítica de dividendos de una empresa y el valor de mercado de ésta.Tienen el argumento de “Pájaro en mano” creencia que apoya la teoría que de larelevancia d los dividendos, de que los inversionistas consideran los dividendosactuales como meno arriesgados que los dividendos futuros o las ganancias decapital.

5.3 FACTORES QUE AFECTA LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.-La Política de dividendos es un plan de de acción que debe seguir la empresa siempreque toma una decisión sobre los dividendos.Entre los factores que se toman en cuenta al establecer una política de dividendos,están:Restricciones Legales: La mayoría de los estados prohíbe a las corporacionespagar como dividendos en efectivo cualquier porción del “capital legal” de la empresa,que se calcula comúnmente por medio del valor a la par de las acciones comunes.Otros estados definen el capital para incluir no solo el valor a la par de las accionescomunes, sino también cualquier capital pagado adicional. Estas restricciones contrael deterioro del capital se establecen generalmente para proporcionar una base decapital propio suficiente para proteger los derechos de los acreedores.

Restricciones Contractuales: Con frecuencia, la capacidad de la empresa parapagar dividendos está limitada por las cláusulas restrictivas en un contrato depréstamos. Por lo general estas restricciones prohíben el pago de dividendos enefectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de ganancias, o limitan los dividendos acierto monto en dólares o porcentaje de las ganancias. Las restricciones de


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dividendos ayudan a proteger a los acreedores de pérdidas debidas a la insolvenciade la empresa.

Restricciones Internas: Por lo general, la capacidad de la empresa para pagardividendos en efectivo está limitado por el monto de los activos líquidos disponibles.Aunque es posible para una empresa tomar fondos en préstamo para pagar losdividendos, los prestamistas se niegan usualmente a realizar estos préstamos por queno producen ningún beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa arembolsar el préstamo.

Perspectivas de Crecimiento: Las necesidades financieras de la empresa serelacionan directamente con sus expectativas de crecimiento y qué activos necesitaraadquirir. Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para conocer su capacidad de recaudarcapital externamente. Las empresas que crecen con mucha rapidez, como lasempresas de alta tecnología, no pueden darse el lujo de pagar dividendos. Susaccionistas están motivados por la posibilidad de obtener en el futuro niveles bastantealtos en el precio de sus accione y dividendos.

Consideraciones de los Propietarios: La empresa debe establecer una políticaque produzca un efecto favorable en la riqueza de la mayoría de los propietarios. Unaconsideración es el estado Fiscal de los propietarios de una empresa. Si una empresatiene un gran porcentaje de accionistas solventes con ingresos considerables, puededecidir pagar un menor porcentaje de sus ganancias para que sus propietariosretrasen el pago de impuestos hasta que vendan las acciones. Una segundaconsideración son las oportunidades de inversión de los propietarios. Una empresa nodebe retener fondos para invertir en proyectos que generen menores rendimientos quelos que los propietarios podrían obtener de inversiones externas de igual riesgo. Unaúltima consideración es la dilució0n potencial de la propiedad, si una empresa paga unalto porcentaje de sus ganancias, deberá recaudar nuevo capital propio con accionescomunes. El resultado de una nueva emisión de acciones puede ser la dilución tantodel control como de las ganancias de los propietarios existentes. Con el pago de unporcentaje bajo de las ganancias, la empresa disminuye al mínimo la posibilidad de etadilución.

Aspectos del Mercado: Es útil tener en consideración la reacción del mercado lapolítica de dividendo que se formule, Se cree que los accionistas valoran adecuado unnivel fijo o creciente de dividendos en vez de un patrón fluctuante dedividendos.También se debe tomar en cuenta el contenido informativo. Como seobservó antes, los accionistas consideran con frecuencia el pago de dividendos comouna sea de éxito futuro de la empresa. Un dividendo estable y continuo es una señalpositiva, que transmite la buena salud financiera de la empresa. Es probable que losaccionistas interprete un atraso en el pago de los dividendos debido a una pérdida oganancias muy baja como una señal negativa .E l adeudo del dividendo creaincertidumbre sobre el futuro, lo que genera un menor valor de las acciones, Por logeneral los propietarios e inversionistas interpretan el pago de dividendos durante unperíodo de pérdidas como una indicación de que la pérdida es simplemente temporal.

5.4 TIPOS DE POLÍTICA DE DIVIDENDOS.-L a política de dividendos debe formularse con dos objetivosProporcionar suficiente financiamiento,Incrementar al máximo la riqueza de lospropietarios de la empresa. Tenemos tres tipos importantes de políticas de dividendosutilizados con mayor frecuencia y estos son:

POLÍTICA DE DIVIDENDOS SEGÚN UNA RAZÓN DE PAGO CONSTANTE:


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La razón de pago de dividendos indica el porcentaje de cada dólar ganado que sedistribuye a los propietarios en forma de efectivo.Se obtiene al dividir el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre susganancias por acción.Con la política de dividendos según una razón de pago constante, la empresaestablece que se pague determinado porcentaje de las ganancias a los propietarios encada periodo de dividendos.El problema con esta política es que si las ganancias de la empresa disminuyen o siocurre una perdida en determinado periodo, los dividendos pueden ser bajos o nulos.Como los dividendos son considerados como un indicador de la condición y el estadofuturo de la empresa, el precio de las acciones de ésta puede afectarse de maneranegativa.EJEMPLO:Peachtree Industries, una empresa minera de potasio, tiene una política de pagar el40% de sus ganancias como dividendos en efectivo. En los periodos de perdida, lapolítica de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre lasganancias, los dividendos y los precios promedio de las acciones de Peachtree de losúltimos 6 años son los siguientes:

GANANCIAS DIVIDENDOSPRECIOPROMEDIO

AÑOPORACCIONES

PORACCIONES POR ACCIONES

$ $ $2006 -0,50 0,00 42,002005 3,00 1,20 52,002004 1,75 0,70 48,002003 -1,50 0,00 38,002002 2,00 0,80 46,002001 4,50 1,80 50,00

Los dividendos aumentaron en 2004 y 2005, pero disminuyeron en loa otros años. Enaños de disminución de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cayó;cuando los dividendos aumentaron, el precio de las acciones aumentó. Al parecer, lospagos esporádicos de dividendos de Peachtree ocasionaron incertidumbre en suspropietarios sobre los rendimientos que pueden esperar.Aunque algunas empresas usan una política de dividendos según un razón de pagoconstante, ésta no es recomendable.POLÍTICA DE PAGO DE DIVIDENDOS PERIÓDICOSLa política de pago de dividendos periódicos se basa en el pago de un dividendo fijoen dólares en cada periodo. Esta política proporciona a los propietarios informaciónpor lo regular positiva, disminuyendo al mínimo su incertidumbre.EJEMPLO:La política de dividendos de Woodward Laboratories, fabricante de un popularedulcorante artificial, consiste en pagar dividendos anuales de 1 dólar por acción hastaque las ganancias por acción sean mayores de 4.00 dólares por tres añosconsecutivos. En ese momento, el dividendo anual se incrementa a 1.50 dólares poracción y se establece un nuevo nivel de ganancia. La empresa no espera unadisminución de sus dividendos a menos que su liquidez esté en riesgo. Los datossobre las ganancias, los dividendos y los precios promedio de las acciones deWoodward de los últimos 12 años son los siguientes:

GANANCIAS DIVIDENDOSPRECIOPROMEDIO

AÑOPORACCIONES

PORACCIONES POR ACCIONES


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$ $ $2006 4,50 1,50 47,502005 3,90 1,50 46,502004 4,60 1,50 45,002003 4,20 1,00 43,002002 5,00 1,00 42,002001 2,00 1,00 38,502000 6,00 1,00 38,001999 3,00 1,00 36,001998 0,75 1,00 33,001997 0,50 1,00 33,001996 2,70 1,00 33,501995 2,85 1,00 35,00

Cualquiera que fuera el nivel de ingresos, Woodward Laboratories pagó dividendos de1 dólar por acción hasta 2003. en 2004, el dividendo aumentó a 1.5 dólares por acciónpor que se obtuvieron ganancias mayores de 4.00 dólares por acción durante 3 años.En 2004, la empresa también estableció un nuevo nivel de ganancias para realizarincrementos posteriores del dividendo. El precio promedio por acción de WoodwardLaboratories mostró un comportamiento creciente y estable a pesar del patrón algovolátil de sus ganancias.POLÍTICA DE DIVIDENDOS BAJOS PERIÓDICOS Y EXTRAORDINARIOSPagando un dividendo bajo periódico, acompañado de un dividendo adicional cuandolas ganancias son mayores de lo normal en un periodo determinado. La empresa evitadar a los accionistas falsas esperanzas, denominando al dividendo adicional dividendoextraordinario. Esta política es muy común entre las empresas que experimentancambios cíclicos en sus ganancias.Al establecer bajo periódico que se paga en cada periodo la empresa proporciona alos inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa yel dividendo extraordinario les permite recibir las ganancias de un periodoespecialmente bueno .las empresas que usan esta política deben aumentar el nivel dedividendo periódico después de lograr aumentos comprobados de sus ganancias. Eldividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular; de otro modo, sevuelve irrelevante. Es conveniente usar una razón de pago meta de dividendos alestablecer el nivel de dividendos periódicos.

5.5 OTRA FORMA DE DIVIDENDOS.-Los dividendos pueden pagarse en formas distintas al efectivo. Aquí analizamos otrosdos métodos de pago de dividendos: los dividendos en acciones y lasa readquisiciones de acciones, así como un tema estrechamente relacionado, lasdivisiones de acciones.DIVIDENDOS EN ACCIONES Un dividendo en acciones es el pago a los propietarios existentes, de un dividendo enla forma de acciones. Con frecuencia las empresas pagan dividendos en accionescomo un reemplazo o suplemento de los dividendos en efectivo. Aunque losdividendos en acciones no poseen un valor real, los accionistas consideran querepresentan algo que no tenían antes.ASPECTO CONTABLEDesde el punto de vista contable, el pago de un dividendo en acciones es unmovimiento de fondos entre las cuentas del patrimonio de los accionistas más que unasalida de fondos. Cuando una empresa declara un dividendo en acciones, losprocedimientos para su anuncio y distribución son los mismos que los descritos antespara un dividendo en efectivo. Las partidas contables relacionadas con el pago de undividendo en acciones varían dependiendo del tamaño de este. Un dividendo pequeño


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en acciones es un dividendo de acciones que representa al menos del 20 a 25 porciento de las acciones comunes en circulación cuando se declara el dividendo. Losdividendos pequeños en acciones son muy frecuentes.

CAPITULO 6

ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y ACTIVO CIRCULANTE

6.1 FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO.-

El Balance General que posee una empresa le proporciona información acerca de laestructura de las inversiones y también una estructura de fuentes de financiamiento. Yal elegir cualquiera de estas estructuras se buscara la maximización del valor de lainversión de los propietarios de la empresa.

Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen elnivel de inversión en activos circulantes y la extensión del financiamiento mediantepasivos circulantes. Un estudio que se realizo en industrias estadounidenses haceresaltar que de los activos circulantes un 40% son representados por los activostotales y de los pasivos circulantes un 26% son representados en los pasivos totales.


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Por lo tanto no debe ser sorpresa que la ADMINISTRACIÓN FINANCIERA A CORTOPLAZO sea una actividad del administrador financiero que le ocupa mucho tiempo.El objetivo de la Administración Financiera a corto plazo es administrar cada uno delos activos circulantes de la empresa (inventarios, cuentas por cobrar, efectivo yvalores negociables), y los pasivos circulantes de la empresa (cuentas por pagar,cargos por pagar y documentos por pagar), para alcanzar un equilibrio entrerentabilidad y riesgos que contribuyan al crecimiento de la empresa.

CAPITAL DE TRABAJO NETOLos activos circulantes llamados también capital de trabajo, es la porción de inversiónque circula en una forma u otra en un determinado negocio. Con un ejemploEFECTIVO vuelve hacer INVENTARIOS, CUENTAS POR COBRAR y nuevamente sevuelve EFECTIVO.

Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa,donde están todas las deudas que se tienen que pagar en un año o menos. En si sondeudas que se deben a los proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobierno(cargos por pagar), bancos (documentos por pagar), etc.El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos circulantes y lospasivos circulantes que posee la empresa. Cuando los activos circulantes sonmayores que los pasivos circulantes se dice que la empresa tiene un capital de trabajopositivo, cuando los activos circulantes son menores que los pasivos circulantes sedice que tiene un capital de trabajo negativo.

La empresa tiene sus activos circulantes donde la proporcionan un efectivo el cual esusado para pagar sus pasivos circulantes y por su puesto estos pagos ya se losconocen de antemano por parte de la empresa, ya que cuando se contrae unaobligación se sabe cuando se pagarán o cuando es la fecha de su pago. Lo que es unpoco complicado es saber cuando los flujos positivos de efectivo se convertirán enformas más liquidas, comúnmente se requiere activos circulantes que cubran o tapensuficientemente los flujos negativos para los pasivos circulantes. En si cuanto mayorsea el margen por el cual los activos circulantes cubran sus pasivos circulantes en unaempresa, mayor será la capacidad de pago de sus deudas que la empresa tendrá.

6.2 CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO.-COMPENSACIÓN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO.Existe una compensación entre la rentabilidad y su riesgo. La RENATABILIDAD es larelación entre los ingresos y costos generados por el uso de los activos tanto loscirculantes como los fijos en actividades productivas que realiza la empresa.Las utilidades de una empresa se pueden incrementar por:

· Aumentando el ingreso

· Reducir costos

El RIESGO en el contexto de la administración financiera a corto plazo, se da cuandola empresa no pueda pagar sus obligaciones a tiempo. Se dice que una empresa queno puede pagar sus deudas u obligaciones, es técnicamente insolvente. Entoncescuando el capital de trabajo neto de una empresa es mayor, tiene una mayor liquidez ysu riesgo de ser técnicamente insolvente es bajo.CAMBIOS EN ACTIVOS CIRCULANTESSi utilizamos la razón de Activos Circulantes sobre Activos Totales, podemos notar elcambio en el nivel de Activos Circulantes dentro de una empresa y su compensaciónentre Rentabilidad y Riesgo. Esta razón indica el porcentaje de activos totales queestá en circulación.


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Utilizando el siguiente cuadro:

RAZONCAMBIO EN LARAZÓN EFECTO EN LA

UTILIDADEFECTO EN ELRIESGO

Activo CirculanteActivos Totales(sin cambio)

IncrementoReducción Reducción

IncrementoReducciónIncremento

PasivosCirculantesActivos Totales(sin cambio)

IncrementoReducción Incremento

ReducciónIncrementoReducción

Si aumenta la RAZÖN, es decir aumenta el activo circulante, la UTILIDAD disminuyeya que los activos circulantes son menos rentables, beneficiosos o lucrativos que losfijos, porque sin activos fijos la empresa no lograría producir sus productos. Ej.Maquinaria y EquiposSin embargo, el efecto del riesgo disminuye conforme aumenta los activos circulantessobre los activos totales, también los incrementos de los activos totales hace que elcapital de trabajo neto también tiene un incremento y así consigue una reducción ensu insolvencia técnica.

CAMBIOS EN PASIVOS CIRCULANTESSi utilizamos la razón de Pasivos Circulantes sobre Activos Totales, podemos notar elcambio en el nivel de Pasivos Circulantes dentro de una empresa y lo que afecta sucompensación entre Rentabilidad y Riesgo. Esta razón nos indica el porcentaje deactivos totales que se ha financiado con pasivos circulantes. Si aumenta la RAZÖN, es decir aumenta el pasivo circulante, la UTILIDAD aumentaya que la empresa utiliza más el financiamiento mediante pasivos circulantes (que sonmenos costosos) y menos el pasivo a largo plazo, ya que sólo los pasivos circulantes(cuentas por pagar) representan un 20% y tienen un costo, mientras los otros pasivoscirculantes que la empresa no paga cargos o intereses. Pero pasa que, si seincrementa los pasivos circulantes sobre los activos totales, también se incrementa elriesgo de insolvencia técnica o sea si sube los pasivos circulantes reduce a su vez elcapital de trabajo neto.6.3 ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOSEl primer componente del ciclo de conversión de efectivos es la edad promedio deinventario. El objetivo de la administración de inventarios, como vimos antes, es rotarinventarios tan pronto que sea posible sin perder ventas por inexistencias deinventarios. El administrador financiero tiende a actuar como un asesor o “guardián” enasuntos concernientes al inventario; no tiene un control directo sobre el inventario peroproporciona los datos para el proceso de la administración de inventarios.

Diferentes puntos de vista sobre el nivel de inventariosPor lo común, entre los gerentes de finanzas, de marketing, de manufacturas y decompras hay diversos puntos de vista acerca de los niveles apropiados de inventarios.Cada uno ve los niveles de inventarios según sus propios objetivos. La disposicióngeneral del gerente de finanzas hacia los niveles de inventarios es mantenerlos bajos,para asegurar que el dinero de la empresa no este invertido imprudentemente enrecursos excesivos. Por otra parte el gerente de marketing quisiera tener grandesinventarios de productos terminados de la empresa. Esto aseguraría que todos los


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pedidos se surtiera rápidamente, eliminado la necesidad de tener pedidos atrasadospor falta de producción.La principal responsabilidad del gerente de manufacturas es implementar el plan deproducción de manera que se obtenga la cantidad deseada de productos terminadosde calidad aceptable con costo bajo. Para cumplir este plan, el gerente de manufacturamantendría altos inventarios de materias primas para evitar retrasos en le producciónlargas para bajar los costos de producción unitarios, lo que daría como resultado altosinventarios de producción terminados.Al gerente de compras la conciernen solamente los inventarios de materias primas.Debe tener a la mano, en las cantidades correctas, en los tiempos deseados y a unprecio favorable, cualquier materia prima que producción requiera. Sin el controladecuado, a fin de tener descuentos en cantidad o en anticipación a la elevación deprecios a la carencia de ciertos materiales, el gerente de compras puede comprar en elmomento grandes cantidades de recursos que se necesaria realmente.

- Técnicas comunes de administración de inventarios

Hay muchas técnicas para una administración efectiva de inventarios. Aquíconsideramos brevemente cuatro de las técnicas mas usadas.

El sistema ABCUna empresa que utiliza el sistema de inventarios ABC divide el inventario en tresgrupos : A, B y C.El grupo A incluye los artículos de la mayor inversión monetaria. Por lo común, estegrupo consta de 20% de artículos de inventarios de la empresa pero el 80% de suinversión en el inventario.El grupo B consta de artículos que presentan la siguiente mayor inversión eninventarios.El grupo C consta de un gran numero de artículos que requiere una inversiónrealmente pequeña.El grupo de inventarios de cada artículo termina el nivel de supervisión de artículo. Losartículos de grupo A reciben la supervisión mas intensa a causa de la alta inversiónmonetaria. Por lo común, los artículos del grupo A se registran en un sistema deinventario perpetuo que permite una verificación diaria a del nivel de inventario decada articulo. Los artículos del grupo B son controlados frecuentemente mediantechequeos periódicos, tal ves semanales, de sus niveles. Los artículos del grupo C sonsupervisados con técnicas sencillas, como el método de los dos depósitos. Con elmétodo inventarios de dos depósitos, el articulo se almacena en dos depósitos.Cuando se necesita un artículo, el inventario se saca del primer deposito. Cuando estese vacía, se hace una orden para llenar de nuevo el primer deposito mientras elinventario se saca del segundo deposito. El segundo deposito se usa hasta que sevacía y así sucesivamente. La gran inversión monetaria en los artículos de los grupos A y B sugiere la necesidadde un mejor método de administración de inventarios que le sistema ABC. El modeloEOQ, que explicamos a continuación, es un modelo apropiado para la administraciónde artículos de los grupos de A y B.Modelo de cantidad económica de pedidoUna de las técnicas mas comunes para determinara el tamaño optimo de pedidos paraartículos de inventarios es el modelo de cantidad económica de pedido (CEP, o EOQ,por sus siglas en ingles). El modelo EOQ considera varios costos de inventarios, yluego determina que tamaño de pedido minimiza el costo total de inventario. Estemodelo supone que los costos relevantes del inventario se pueden dividir en costos depedido y costo de mantenimiento. (el modelo incluye el costo real del artículo deinventario). Cada uno tiene ciertos componentes y características clave.


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Los costos de pedido incluyen costos administrativos fijos de colocar y recibir pedidos:el costo de escribir una orden de compra, de procesar el papeleo resultante y derecibir un pedido y cotejarlo con la factura. Los costos de pedido se establecen endólar por pedido.Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de mantener unartículo en inventario durante un pedido especifico, los costos de mantenimientoincluyen costos de almacenamiento, costos de seguro, costos de deterioro yobsolescencia, y costos de oportunidad o financieros de tener fondos invertidos eninventario.Estos costos de pedido disminuyen conforme aumenta el tamaño del pedido. Sinembargo, los costos de mantenimiento se incrementa conforme aumenta el tamaño delpedido. El modelo EOQ analiza el balance entre los costos de pedido y los costos demantenimiento para determinar la cantidad de pedido que minimiza el costo total delinventario.Desarrollo matemático del EOQ se puede desarrollar una fórmula para determinar elEOQ de la empresa de un artículo de inventario dado, donde:

S = uso de unidad por periodoO = costo de pedido por pedidoC = costo de mantenimiento por unidad por pedidoQ = cantidad de pedido por unidades

El primer paso derivar las funciones de costo para los costos de pedido y demantenimiento. El costo de pedido se puede expresar como el producto del costo porpedido y de numero de pedidos. Puesto que el numero de pedidos es igual al usodurante el periodo dividido entre la cantidad del pedido (S/Q), el costo de pedido sepuede expresar como sigue:

Costo de pedido = O x S/QEl costo de mantenimiento se define como el costo de mantener una unidad deinventario, multiplicado por el inventario promedio de la empresa. El inventariopromedio es la cantidad del pedido dividido entre 2 (Q/2), porque se supone que elinventario se debe agotar a una tasa constante. Por lo tanto. El costo demantenimiento se puede expresar como sigue:

Costo de mantenimiento = C x Q/2El costo total de inventario se encuentra sumando el costo de pedido y el costo demantenimiento de inventario. Por consiguiente, la función del costo total de inventarioes:

Costo total = (O x S/Q) + ( C x Q/2)

Puesto que el EOQ se define como la cantidad del pedido que minimiza la función delcosto total, debemos resolver la función del costo total para el EOQ. La ecuaciónresultante es:

EOQ = 2 x S x O C

Aunque el modelo EOQ tiene deficiencias, ciertamente es mejor que tomar unadecisión subjetiva. A pesar del hecho de que el uso del modelo EOQ esta fuera decontrol del administrador financiero, este debe estar al tanto de su utilidad y debeproporcionar ciertas entradas, específicamente con respecto de los costos demantenimiento de inventario.

Punto de reorden Una vez que la empresa ha determinado su cantidad económica depedido, debe determinar cuándo hacer un pedido. El punto de reorden refleja el usodiario de los artículos del inventario de la empresa y el número de días que senecesitaran para hacer y recibir un pedido. Suponiendo que el inventario se usa a unatasa constante, la formula para el punto de reorden es:

Punto de reorden = Días de tiempo de espera x uso diario


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Ejemplo MAX company tiene un artículo de inventarios del grupo A que es vital para elproceso de producción. Este articulo cuesta $ 1,500 y MAX utiliza 1,100 unidades delartículo el año. MAX desea tener su estrategia de pedidos optima para el artículo elEOQ necesitamos los datos siguientes:

Costo de pedido por promedio = $ 150Costo anual de mantenimiento por unidad = $ 200Sustituyendo la ecuación 13,7 obtendremos:

EOQ = 2 x 1,100 x $ 150 = 41 unidades$ 200

El objetivo para el inventario de la empresa es darle rotación tan pronto como seaposible sin tener faltantes de producto. La rotación de inventarios se calcula mejordividiendo el costo de ventas entre el inventario promedio. El modelo EOQ determinael tamaño optimo del pedido e, indirectamente, mediante el supuesto del usoconstante, el inventario promedio. De esta manera, el modelo EOQ determina la tazade rotación de inventario optima de la empresa, dados sus costos específicos deinventario.

Sistema justo de tiempoEl sistema justo de tiempo (SJT, o JIT, por sus siglas en ingles) se utiliza paraminimizar la inversión en inventarios. La filosofia es que los materiales deben llegarexactamente en el momento que se necesiten para la producción. Lo ideal es que laempresa solo tenga inventario para trabajo en proceso. Puesto que el objetivo esminimizar la inversión en inventarios, un sistema JIT no utiliza (o utiliza muy poca) uninventario de seguridad. Para asegurar que los insumos lleguen a tiempo, debe haceruna amplia coordinación entre los empleados de empresa, sus proveedores y lascompañías de embarque. Si el material no llega a tiempo, esto ocasiona unainterrupción de la línea de producción hasta que llegue el material. Del mismo modo,un sistema JIT exige partes de alta calidad a los proveedores. Cuando surgenproblemas de calidad la producción debe detenerse hasta que se resuelva losproblemas.El objetivo del sistema JIT es la eficiencia de la manufactura. Utiliza el inventario comouna herramienta para lograr eficiencia resaltante la calidad de los materiales utilizadosy su entrega a tiempo. Cuando el JIT funciona adecuadamente, descubre lasineficiencias del proceso.Sistema de plantación de requerimientos de materiales Muchas compañías utilizan un sistema de plantación de requerimientos de materiales(PRM, o MRP, por sus siglas en inglés), para determinar que materiales ordenar ycuando ordenarlos. El MRP aplica los conceptos del EOQ para determinar cuantospedidos hacer, y mediante una computadora simula la lista de materiales, estado deinventarios y proceso de manufactura. La lista de materiales que entregan en laelaboración en la elaboración del producto terminado. Para un plan de produccióndado, la computadora simula los requerimientos de materiales comparando lasnecesidades de producción con los balances de inventarios disponibles.La ventaja del sistema MRP es que obliga a la empresa a considerar sus necesidadesde inventarios con mas cuidado. El objetivo es reducir la inversión en inventarios de laempresa sin perjudicar la producción. Si la oportunidad del costo de capital de laempresa para inversiones de igual riesgo es de 15%, cada dólar de inversión liberadodel inventario incrementa las ganancias antes del impuesto en $0,15.

Administración de inventario internacionalLa administración de inventario internacional es mucho mas complicado para losexportadores en general y para las compañías multinacionales en particular, que paralas empresas puramente nacionales. Las economías de escala de producción ymanufactura que se esperarían de la venta global de productos podrían resultar


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difíciles de conseguir si los productos deben ajustarse a los mercados localesindividuales, como sucede frecuentemente, o si la producción real se lleva acabo enfabricas en todo el mundo. Cuando las materias primas, bienes intermedios oproductos terminados deben transportarse grandes distancias, sobre todo el transportemarítimo, abra inevitable mas retrasos, confusión, daños, robos y otras dificultadesque cuando es una operación en un solo país. Por ello el administrador de inventariointernacional que se entreguen las cantidades suficientes de inventario donde senecesitan, cuando se necesitan y en condiciones de ser utilizadas como se planeo,que ordenar la cantidad de inventario económicamente óptima.Administración de cuentas por cobrar.

El objetivo de la administración de las cuentas por cobrar es cobrar dichas cuentas loantes posibleSin perder ventas por aplicar técnicas de cobranza de alta presión.Dicho objetivo comprende tres temas.1.-Selección y normas de crédito.Requisitos mínimos de la empresa para extendercrédito a un cliente.2.-Las cinco Ces del credito.Son las cinco dimensiones clave como carácter,capacidad, capital, colateral,y condiciones.Las cinco Ces ayudan a aceptar o rechazar para lo cual se requiere de un analista.3.-Calificación de crédito. Método de selección de crédito que se utiliza con lassolicitudes de mucho volumen y poco dinero, se basa en una calificación de créditoque se determina aplicando métodos estadísticos una solicitud con característicasfinancieras y crediticias clave.Administración de crédito internacional.Este tipo de administración es mascompleja por tratarse de empresas que operan internacionalmente las exportacionesde bienes terminados se valúan en la moneda del mercado local del importador, lamayoría de los bienes básicos se valúa en dólares.Términos y condiciones de credito.Terminos de venta para clientes a los que laempresa ha extendido un crédito.Descuento por pronto pago.Es la reducción de un porcentaje al precio de compra, seaplica al cliente a crédito que paga su cuenta dentro de un tiempo específico.Periodo de descuento por pronto pago.Es el número de días después del inicio delperiodo de crédito durante el cual se puede aprovechar el descuento por pronto pago.Periodo de credito.Es el numero de días después del inicio del periodo de créditohasta que se vence el pago total de la cuenta.Supervisión de credito.Revision constante de las cuentas por cobrar de una empresapara determinar si los clientes están pagando de acuerdo con las condicionesestablecidas del crédito.Periodo promedio de cobranza.

Periodo promedio de cobranza = Cuentas por cobrar. Ventas promedio diarias.Determinación de la antigüedad de las cuentas por cobrar.Tecnica de supervisiónde crédito que utiliza un calendario que indica los porcentajes del balance total decuentas por cobrar que han estado pendientes durante periodos específicos detiempo.

6.4 ADMINISTRACIÓN DE INGRESOS Y EGRESOS.-

Flotacion.Son los fondos que el pagador ha enviado pero que el receptor del pagotodavía no puede usar, sus tres componentes son.1.-Flotación postal.Tiempo de retraso entre el momento en que se deposita un pagoen el correo y en el que se recibe.2.-Flotación de procesamiento.Tiempo entre la recepción de un pago y su depositoen la cuenta de la empresa.


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3.-Flotación de compensación. el tiempo entre el deposito de un pago y el momentoen que los fondos derogables están a disposición de la empresa.Agilización de cobranzas.Reduce el tiempo de flotación de la cobranza y por lo tantoreduce el periodo promedio de cobranza, una técnica para agilizarse las cobranzas elsiguiente.Sistema de cajas de seguridad.Procedimiento de cobranza en el que los clientesenvían sus pagos a un apartado en la oficina postal que el banco de la empresa vacíacon regularidad,el cual procesa los pagos y los deposita en las cuentas de la empresa,agiliza el tiempo de cobranza reduciendo el tiempo de procesamiento,asi como eltiempo de envío y de compensación.Retardo en los pagos.Una técnica popular para incrementar para incrementar laflotaron de pago es el gasto controlado que es el uso estratégico de puntos de envíoy cuentas bancarias para prolongar la flotación postal y la flotación de compensaciónrespectivamente.Concentración de efectivo.Es un proceso utilizado por las empresas para tenerservicios de cajas de seguridad y otros depósitos en un banco, llamado banco deconcentración.Cuentas en ceros.Es una cuenta para gastos que siempre tiene un saldo de cero alfinal del día porque la empresa deposita dinero solo para cubrir los cheques expedidosconforme se presentan para su pago cada día.Inversión en valores negociables.Son instrumentos de mercado de dinero a cortoplazo, que devengan intereses que se pueden convertir con facilidad en efectivo


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CAPITULO 7

ADMINISTRACIÓN DE PASIVO CIRCULANTE

Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto plazopara su funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones quese espera que venzan en menos de un año y que son necesarias para sostener granparte de los activos circulantes de la empresa, como Efectivo, Cuentas por Cobrar eInventarios.

Cuando en epígrafes anteriores analizábamos el Presupuesto de Efectivo y losEstados Financieros Proformas veíamos las necesidades de financiamiento a cortoplazo que podía tener una empresa y al hablar de administración del Activo Circulanteo Capital de Trabajo se establecía diferencias entre este y el Capital de Trabajo Netopues la administración del capital de trabajo abarca además todo lo referente a losPasivos Circulantes pues en esta sección sé hará especial énfasis en estos parademostrar lo que representa para la empresa una utilización adecuada de las fuentesde financiamiento a corto plazo para una administración financiera eficiente.

El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para serreembolsada dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobreuna base no garantizada, pues los costos de contabilización de los préstamosgarantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo pararecuperar

Crédito a corto plazo

El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para serreembolsada dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobreuna base no garantizada, pues los costos de contabilización de los préstamosgarantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo pararecuperar.

Diferentes financiamientos

7.1 PASIVOS ESPONTÁNEOS.-

Cuentas por Pagar

Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los proveedores a la empresa yque se originan generalmente por la compra de materia prima. Es común a casi todoslas empresas, no se exige a la mayoría de los compradores que pague por lamercancía a la entrega, se permite un periodo de espera antes del pago.

Pasivos Acumulados

Una segunda fuente de financiamiento espontánea a corto plazo para una empresason los pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por serviciosrecibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas importantes que acumulauna empresa son impuestos y salarios.


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7.2 Fuentes de préstamo no garantizados a corto plazo.- Consiste en fondos que consigue la empresa sin comprometer activos fijosespecíficos como garantía.

Cuentas por PagarRepresentan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los proveedores a la empresa yque se originan generalmente por la compra de materia prima. Es una fuente definanciamiento común a casi todos las empresas Incluyen todas las transacciones enlas cuales se compra mercancías pero no se firma un documento formal, no se exigea la mayoría de los compradores que pague por la mercancía a la entrega, sino quepermite un periodo de espera antes del pago. En el acto de compra el comprador alaceptar la mercancía conviene en pagar al proveedor la suma requerida por lascondiciones de venta del proveedor, las condiciones de pago que se ofrecen en talestransacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que a menudoacompaña la mercancía.

Pasivos AcumuladosUna segunda fuente de financiamiento espontánea a corto plazo para una empresason los pasivos acumulados, estos son obligaciones que se creanpor servicios recibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas importantesque acumula una empresa son impuestos y salarios, como los impuestos son pagos algobierno la empresa no puede manipular su acumulación, sin embargo puedemanipular de cierta forma la acumulación de los salarios.

Línea de créditoEs un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario en el que se indica elcrédito máximo que el banco extenderá al prestatario durante un período definido.Convenio de crédito revolvente: consiste en una línea formal de crédito que esusada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una línea de créditoregular. Sin embargo, incluye una característica importante distintiva; el banco tiene laobligación legal de cumplir con un contrato de crédito revolvente y recibirá unhonorario por compromiso.


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Documentos negociablesEl documento negociable consiste en una fuente promisoria sin garantías a cortoplazo que emiten empresas de alta reputación crediticia y solamente empresasgrandes y de incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables.

Anticipo de clientes.Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o parte de la mercancía quetiene intención de comprar.

Préstamos privados.Pueden obtenerse préstamos sin garantía a corto plazo de los accionistas de laempresa ya que los que sean adinerados pueden estar dispuestos a prestar dinero ala empresa para sacarla delante de una crisis.

7.3 FUENTES DE PRÉSTAMO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO .-Consiste en que el prestamista exige una garantía colateral que muy comúnmentetiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Ademásel prestamista obtiene participación de garantía a través de la legalización de unconvenio de garantía. Y se utilizan normalmente tres tipos principales de participaciónde garantía en préstamos a corto plazo con garantía los cuales son: Gravamenabierto, Recibos de depósito y Préstamos con certificado de depósito.

El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión de lascuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas por cobrar(factoraje).

Pignoración de cuentas por cobrar.La cesión de la cuentas por cobrar en garantía se caracteriza por el hecho de que elprestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino quetambién tiene recurso legal hacia el prestatario.


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Factorización de cuentas por cobrar (Factoring).- Diccionario de Economía y Administración: define el factoraje como la venta de

las cuentas por cobrar. Una empresa puede convertir sus facturas en dinerocediéndole sus derechos a un Factor o a una Sociedad de Factoring, la cualdescuenta o anticipa el importe a la empresa una vez deducidos los intereses.

- Lawrence J. Gitman, en Fundamentos de Administración Financiera: elFactoring implica la venta directa de las cuentas por cobrar de una empresa aun Factor o Institución Financiera.

- BDF Factoring S.A. lo define como financiamiento a corto plazo respaldadofundamentalmente por documentos mercantiles comunes de crédito talescomo: facturas, pagarés, cheques, contratos y otros documentos mercantiles.

- Centro Universitario de Ciencias Económicas de México: el factoraje es unservicio especializado utilizado por un número de empresas, que consiste enla conversión inmediata de sus cuentas por cobrar no vencidas en efectivo, detal forma que ofrece de manera ágil la liquidez necesaria al capital de trabajode negocios.

- J. Fred Weston lo define como una forma de financiación mediante la comprade las cuentas por cobrar por el Factor sin responsabilidad para el prestatario(vendedor). El comprador de los bienes es notificado de la transferencia y haceel pago directamente al Factor. La empresa que hace de Factor asume elriesgo de falta de pago por cuentas malas, por lo que debe verificar el crédito,así puede decirse acertadamente que los factores no sólo proporcionan dinero,sino también un departamento de crédito para el prestatario.

- Enciclopedia del Management: define el Factoring con el nombre de Cobro deDeudas, lo que consiste en la compra de cuentas por cobrar, siendo elcomprador un agente comisionado, quien asume el riesgo del crédito.

- Factor Chain International (FC) : define el Factoring como la cesión a unintermediario financiero denominado Factor, del derecho del cobro de loscréditos concedidos a los clientes, a un costo establecido de antemano,pudiendo asumir, o no, el riesgo de la operación.

- Ministerio de Finanzas y Precios de Cuba: trata el Factoring como un contratode cesión o venta de las cuentas por cobrar que posee una entidad (cliente) auna entidad financiera o bancaria especializada en estos servicios (Factor),correspondiente a ventas de productos que no merman con facilidad y cuyasfechas de cobro están pactadas a corto plazo.

Una vez analizadas las definiciones anteriores puede decirse que el Factoring es unavariante de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de lascuentas por cobrar. Es una operación consistente en el adelanto de efectivo contrafacturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesión al factor de losderechos de cobro para que éste realice la cobranza a cuenta y representación delcliente.Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de financiación opor entidades de crédito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito.Ventajas

- Saneamiento de la cartera de clientes.- Para el personal directivo, ahorro de tiempo empleado en supervisar y dirigir la

organización de una contabilidad de ventas.- No endeudamiento: compra en firme y sin recurso.- Permite recibir anticipos de los créditos cedidos.- Simplifica la contabilidad, ya que mediante el contrato de Factoring el usuario

pasa a tener un solo cliente, que paga al contado.- Permite la máxima movilización de la cartera de deudores y garantiza el cobro

de todos ellos.- Ahorro de tiempo, ahorro de gastos, y precisión de la obtención de informes.


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- Puede ser utilizado como una fuente de financiación y obtención de recursoscirculantes

Inconvenientes- Coste elevado. Concretamente el tipo de interés aplicado es mayor que el

descuento comercial convencional.- El factor puede no aceptar algunos de los documentos de su cliente.- Quedan excluidas las operaciones relativas a productos perecederos y las dea largo plazo (más de 180 días).- El cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el riesgode los distintos compradores.

Una cantidad sustancial de créditos se encuentra garantizada por los inventariosde los negocios por lo que si una empresa presenta un riesgo de créditorelativamente bueno con la existencia del inventario puede ser una base suficientepara recibir un préstamo no garantizado.Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, lainstitución de préstamo puede insistir en la obtención de una garantía bajo la formade un gravamen contra el inventario.

Gravamen abierto.Proporciona ala institución de préstamo un gravamen contra los inventarios delprestatario, sin embargo el prestatario tendrá la libertad de vender los inventarios,y de tal forma el valor de la garantía colateral podrá verse reducido por debajo delnivel que existía cuando se concedió el préstamo.Recibos de fideicomiso.Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantiene en fideicomiso para elprestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Estospueden ser almacenados en un almacén público o mantenerse en las instalacionesdel prestatario.

Recibos de almacenamiento.Representa otra forma de usar el inventario como garantía colateral. Consiste en unconvenio en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte para que ejerza elcontrol sobre el inventario del prestatario y para que actué como agente delprestamista.

Garantía de acciones y bonos.Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador se pueden cedercomo garantía para un préstamo además es natural que el prestamista estáinteresado en aceptar como garantía las acciones y bonos que tengan un mercadofácil y un precio estableen el mercado.Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos dedeuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros.

Préstamos con codeudor.Los préstamos con fiadores originan cuando un tercero firma como fiador paragarantizar el préstamo donde si el prestatario no cumple el fiador es responsablepor el préstamo y debe garantizar una adecuada solidez financiera.

Seguros de vida.Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada al momento de fallecer elasegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma.Tipos de seguros de vida:

- temporal fijo.- Vida entera.- Colectivos de vida.


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- Vida primahorro.- Accidente e invalidez.- Beneficio de muerte adelantada.- Renta.

BIBLIOGRAFÍA

AUTOR OBRA

GITMAN, Lawrence Principios de Administración FinancieraWESTON, FredCOPELAND, Thomas

Manual de Administración Financiera

VILLAREAL Jesus Administración Financiera IIEMERY, DouglasFINNERTY, Jhon

Administración Financiera Corporativa

BREALE, RichardMYERS, Stewart

Principios de Finanzas Corporativas

ROSS, StephenWESTERFIELD, R.JAFFE, Jeffrey

Finanzas Corporativas


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