UpToDate001

UP-TO-DATE. ANO I. NMERO 1

EVA: O QUE E POR QUE CALCUL-LO

Autor: Francisco Cavalcante

Circular para:

LUCROOPERACIONAL

APS OIMPOSTO DE

RENDA

CUSTO DE TODOSOS CAPITAIS

EMPREGADOS NAEMPRESA (PRPRIO

E DE TERCEIROS)

EVA

CAVALCANTEASSOCIADOS

&

Up-To-Date - Ano I, no 1 - EVA: O que e por que calcul-lo

2

AOS NOSSOS LEITORES

Up-To-Date um sistema de treinamento avanado em Finanas Corporativas, elaborado pelaCavalcante & Associados.

No prximo exemplar do Up-To-Date mostraremos como calcular o EVA dos ativos nooperacionais. Qual o EVA da aplicao de um excedente de caixa? Qual o EVA de uma participaoacionria? Qual o EVA de uma edificao ociosa?

Todo o contedo dos Up-To-Dates ser prtico, podendo ser utilizado no dia-a-dia das empresas.

Para tirar suas dvidas sobre o contedo dos Up-To-Dates passe um e-mail para a Cavalcante &Associados em nome de Francisco Cavalcante.

Nosso e-mail [email protected], e nosso fax : (011) 251.2947

IMPORTANTE! Mande-nos suas crticas, comentrios e faa sugesto de temas que gostaria quefossem abordados em novos Up-To-Dates.

Caso deseje indicar algum amigo/colega para receber o Up-To-Date, envie-nos um fax ou e-mailinformando o nome e telefone desta pessoa.

Copyright 1998 Cavalcante & Associados S/C LtdaDireitos Reservados. Esta obra no pode ser revendida,

alugada, reproduzida, copiada ou transmitida,por qualquer processo, sem o prvio consentimento do autor


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NDICE

Aos nossos Leitores 2

Apresentao 4

Como calcular o EVA 5

O Clculo do CMPC e do EVA 9

Expresso matemtica do EVA 12

Por que devemos buscar EVAs

(retornos que excedem s expectativas)

13

Retorno sobre o Capital Prprio 15

Casos Prticos propostos 16

Casos Prticos resolvidos 20


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APRESENTAO

EVA a abreviao da expresso americana Economic Value Added (ValorEconmico Adicionado). uma marca registrada da empresa de consultoria americanaStern & Stewart.

O EVA considerado por muitos como a melhor metodologia para avaliar negcios.O EVA serve para identificar o quanto foi efetivamente criado de valor para os acionistasem um determinado perodo de tempo (ms, ano, etc.).

Numa linguagem comum, criar valor significa deixar o acionista mais rico.

Fica-se mais rico quando se compra um ativo que depois de um certo tempo valemais do que o capital investido.

O EVA poder ser utilizado pelas empresas em suas anlises de resultadospassados, elaborao de oramentos, avaliao de projetos e poltica de remuneraovarivel, entre outros usos.

Basicamente o EVA consiste no lucro operacional aps o imposto de renda menos ocusto de todo o capital empregado pela empresa na operao (capital prprio mais deterceiros).

Uma empresa tem que operar com EVA positivo para que seus acionistas continuemse interessando em investir no negcio.

Uma empresa com EVAs sistematicamente iguais a zero ou negativos provocar asseguintes reaes por parte dos acionistas: venda do controle, encerramento dasatividades ou troca da administrao.

O EVA uma ferramenta de trabalho do executivo criador de valor para seusacionistas.

A Cavalcante & Associados recomenda que todas as empresas utilizem ametodologia EVA na avaliao de seus negcios.


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COMO CALCULAR O EVA

Vamos considerar uma empresa com a seguinte estrutura patrimonial compactada:

BALANO PATRIMONIAL EM 31/12/97ATIVO PASSIVO

Ativo Operacional $10.000 Passivo Operacional $1.000Capital de Terceiros $4.000Capital Prprio $5.000

TOTAL $10.000 TOTAL $10.000

Conceitos Relevantes

Ativo Operacional (AO)

No exemplo acima de $10.000. Representa todos os investimentos necessrios para que umaempresa consiga gerar receita operacional (caixa mnimo, duplicatas a receber, estoques e imobilizaesprodutivas). Em resumo, o ativo operacional compreende o capital de giro mais o capital fixo.

Passivo Operacional (PO)

No exemplo acima de $1.000. Representa todos os financiamentos espontneos, aqueles que sotpicos da operao (fornecedores, impostos a pagar incidentes sobre vendas, salrios e encargos a pagare adiantamento de clientes so os principais exemplos). Passivo operacional compreende todos osfinanciamentos (recursos) oferecidos pela prpria operao. Capital de terceiros e capital prprio so osrecursos obtidos fora da operao.

Ativo Operacional = Capital de Giro + Capital Fixo


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Ativo Operacional Lquido (AOL)

No exemplo acima de $9.000. a diferena entre o ativo operacional e o passivo operacional.Representa a parcela do ativo operacional que a administrao da empresa ter que buscar emfinanciamentos fora da operao.

Estes financiamentos so denominados de capital de terceiros e capital prprio.

Outra viso do ativo operacional lquido a seguinte: AOL a parcela do ativo operacional quedever ser remunerada. No presente exemplo, o AOL de $9.000 dever ser remunerado porque existemoutros $9.000 no lado direito do balano patrimonial representado por capitais de terceiros e capitalprprio, ambos tendo custo.

Em sua essncia, a AOL representado pelo capital de giro lquido mais o capital fixo.

Capital de Terceiros (CT)

No exemplo acima de $4.000. Representa os financiamentos de curto e longo prazos obtidosatravs de bancos, emisso de debntures e outros papis, FINEP e assemelhados. So financiamentoscostumeiramente associados a programas de investimento.

Os capitais de terceiros so vistos como financiamentos estruturais, ou seja, financiamentosnecessrios para que uma empresa possa montar sua estrutura de capital, e no financiamentoscontratados para cobrir dficits temporrios.

As despesas financeiras destes financiamentos estruturais representam o chamado custo do capitalde terceiros.

Dficits temporrios geram financiamentos de curtssimo prazo, nitidamente associados ao capitalde giro e que podem ser assumidos como passivo operacional. A despesa financeira destesfinanciamentos emergenciais devero ser tratadas como despesa operacional.

Capital Prprio (CP)

Representa os financiamentos dos acionistas. o dinheiro colocado pelos acionistas na empresamais os lucros retidos (Patrimnio Lquido).

AOL = Capital de Giro Lquido + Capital Fixo


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Custo do Capital de Terceiros (CCT)

O CCT explcito e formal (documentado). O CCT costumeiramente est representado na figurado que chamamos juros ou despesas financeiras. A amortizao do principal faz parte do servio dadvida, mas no considerado parte do custo do financiamento. Usualmente, os juros do CT so devidosindependentemente da capacidade financeira do tomador, estando na maioria dos casos protegidos porgarantias.

Custo do Capital Prprio (CCP)

O CCP implcito e costumeiramente no documentado. Todavia existe. a expectativa deretorno desejada pelos acionistas em cima do seu capital investido no negcio (Patrimnio Lquido).

representado pelo desejo dos acionistas de receberem dividendos (dinheiro) mais a obteno decrescimento no valor de suas aes (ganho de capital associado a lucros obtidos, mas no distribudos,que ficam retidos para financiar projetos que contribuiro para elevar dividendos futuros).

Portanto, podemos fazer a seguinte apresentao do Balano Patrimonial:


AOL $9.000 Capital de Terceiros $4.000Capital Prprio $5.000

TOTAL $9.000 TOTAL $9.000

Vamos assumir que os capitais da empresa tenham os seguintes custos:

CCT = 10% a.a. (bruto) CCP = 14% a.a. Alquota do Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro = 30%

O CCT de 10% a.a. implica numa despesa financeira bruta de $400 ($4.000 x 0,10). Esta despesafinanceira provocar uma economia tributria de $120 ($400 x 0,30).

Portanto, a despesa financeira lquida ser de $280 ($400 - $120). Este valor aponta para um CCTlquido de 7% a.a. ($280 / $4.000).

Apesar de no estar documentado, o CCP existe,e nada mais do que a expectativa de retornodesejada pelos acionistas sobre o capital investido nonegcio (Patrimnio Lquido).


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Em resumo, o CCT lquido de 7% a.a. (10% x (1- 0,30)).

O CCP de 14% a.a. nos informa o retorno esperado pelo acionista sobre o capital investido de$5.000. Ele aponta para uma expectativa de lucro lquido aps o imposto de renda de $700 ($5.000 x0,14).

Portanto a taxa de 14% a.a. para o CCP j est identificada em termos lquidos.

Importante! Neste e nos demais Up-To-Dates as expresses CCT, Juros e Despesas Financeirastero o mesmo significado.


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O CLCULO DO CMPC EDO EVA

Agora, podemos determinar o clculo do custo mdio ponderado de capital (CMPC). Mdio porqueconsidera a mdia de custo entre o capital de terceiros e o capital prprio. Ponderado porque considera aparticipao (peso) de cada fonte de recursos no financiamento do AOL.

O CMPC de:

CMPC = (R$4.000 / R$9.000) x 0,07 + (R$5.000 / R$9.000) x 0,14 = 0,1089

Para que serve o CMPC?

O CMPC serve para referenciar o retorno mnimo que os administradores da empresas deveroobter sobre o ativo operacional lquido que esto gerenciando.

Se a estrutura de capital custa 10,89%, a produtividade a ser obtida na gesto do AOL dever ser de,no mnimo, 10,89% para o ano de 98 para no se destruir valor.

O CMPC serve para balizar o retorno mnimo aser obtido na gesto do AOL


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Vamos exemplificar:

DEMONSTRAO DO RESULTADOAno de 1998

Vendas Brutas $10.000(-) Impostos ($1.000)(=) Vendas Lquidas $9.000(-) Custo das Mercadorias Vendidas ($5.000)(=) Lucro Bruto $4.000(-) Despesas Operacionais ($2.600)(=) Lucro Operacional antes do IR $1.400(-) IR sobre o Lucro Operacional (1) ($420)(=) Lucro Operacional aps o IR $980(-) CCT (2) ($280)(=) Lucro Lquido $700(-) CCP (3) ($700)(=) EVA $0

(1) 0,30 (Alquota IR) x R$1.400 (Lucro operacional)(2) 0,10 (CCT Bruto) x (1- 0,30/economia de impostos) xR$4.000 (CT)(3) 0,14 (CCP lquido) x R$5.000 (CP)

Recomendamos enfaticamente que as empresas adotem o formato acima para apresentar suademonstrao do resultado.

A maneira como a demonstrao do resultado est apresentada acima oferece as seguintesvantagens:

O lucro operacional de $980 est apresentado aps o seu respectivo imposto de renda; O CCT (despesa financeira) tambm est apresentado j reduzido da sua economia tributria; O CCP est evidenciado e O EVA est determinado.

O formato da demonstrao de resultado apresentado acima tambm nos permite observar queacima do lucro operacional de $980 temos os impostos, os custos e as despesas operacionais. Ou seja,acima do lucro operacional de $980 temos os chamados gastos operacionais.

Todavia, abaixo do lucro operacional de $980 temos os gastos com a estrutura de capital. Nesteexemplo, o custo do capital de terceiros de $280 e o custo do capital prprio de $700.

Portanto, a misso do lucro operacional consiste em pagar, no mnimo, o custo do capital deterceiros e pagar o custo do capital prprio (em consonncia com o conceito de lucro operacional que dizque o lucro operacional o resultado no esforo na gesto dos ativos operacionais independentemente decomo eles foram financiados).


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O que vem a ser o EVA?

EVA a parcela do lucro operacional que excede os gastos com a estrutura de capital.

No exemplo apresentado, o lucro operacional de $980 iguala os gastos com a estrutura de capital,$280 para o CCT e $700 para o CCP.

Consequentemente, lucro operacional bom aquele que paga o custo do capital de terceiros e ocusto do capital prprio, deixando um excedente, que o EVA, expresso monetria que aponta o quantofoi adicionado de valor para os acionistas em um determinado perodo de tempo. Caso o lucro operacionalfosse de $1.000, ao subtrairmos um CCT de $280 e um CCP de $700, teramos um EVA de $20.

Lucro operacional ruim aquele que no paga o somatrio do custo do capital de terceiros e o custodo capital prprio, portanto havendo destruio de valor para o acionista. Caso o lucro operacional fosse de$900, ao subtrairmos um CCT de $280 e um CCP de $700, teramos um valor destrudo de $80.

No nosso exemplo, construmos propositadamente uma situao de equilbrio, onde o lucrooperacional de $980 exatamente igual ao soma de CCT de $280 mais o CCP de $700.

Um EVA igual a zero implica em um retorno sobre o capital prprio igual ao CCP. No exemploacima, o lucro lquido de $700 implica em um retorno sobre o capital prprio de 14% a.a., idntico ao CCPdefinido tambm de 14% a.a. (estamos na situao de equilbrio)

EVA o lucro operacional aps o imposto derenda menos o custo de todo o capital empregado pelaempresa na operao (capital prprio e capital deterceiros)


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EXPRESSOMATEMTICA DO EVA

Neste ponto, podemos apresentar a expresso matemtica do EVA como sendo:

EVA = (RAOL - CMPC) x AOL

Exemplo:

RAOL = Retorno sobre o Ativo Operacional Lquido = Lucro Operacional / Ativo Operacional Lquido =

R$980 / R$9.000 = 0,1089

Mostra o quanto os administradores da empresa conseguiram de retorno sobre o AOL de $9.000,que a parcela do ativo operacional que necessita ser remunerada.

CMPC = 0,1089 (j calculado anteriormente, vide pgina 9)

O CMPC diz o quanto custa os $ 9.000 de capitais de terceiros mais prprios que esto financiandoo AOL de $9.000.

Portanto,

EVA = (0,1089 - 0,1089) x R$9.000 = R$0

Em uma definio coloquial, dizemos que no ano de 98 a empresa captou recursos a 10,89% eaplicou a 10,89%, portanto no criando nem destruindo valor para seus acionistas.

Portanto, para que seja criado valor para o acionista as expectativas de retorno precisam serexcedidas, ou seja, o RAOL dever ser superior ao CMPC.

Finalmente convm destacar que o EVA um indicador econmico, extrado dos dados dademonstrao do resultado. Em futuros Up-To-Dates apresentaremos outros mtodos para avaliao denegcios onde predominar o enfoque caixa.

EVA = (RAOL - CMPC) X AOL


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POR QUE DEVEMOS BUSCAR EVAS(RETORNOS QUE EXCEDEM S EXPECTATIVAS)

No presente exemplo, encontramo-nos em uma situao de equilbrio (EVA igual a zero). O retornosobre o capital prprio de 14% a.a. corresponde ao CCP de 14% a.a. tambm.

Suponhamos que o CCP de 14% a.a. tenha a seguinte composio: taxa de juros livre de risco de6% a.a. mais um prmio pelo risco do negcio de 8%.

Numa verso preliminar, o prmio pelo risco de 8% a.a. tem a seguinte explicao: o investidor vaiaplicar seu capital numa empresa. A taxa de retorno esperada de 10% a.a., por exemplo. Todavia, esteretorno poder ser superado (acima de 10% a.a.) ou poder ser frustado (abaixo de 10% a.a.). Isto se chamavolatilidade dos resultados esperadas. Quando um investidor acredita que a volatilidade dos retornosesperadas elevada, tambm exige um prmio pelo risco elevado. Quando acredita que a volatilidade sejabaixa, o prmio pelo risco tambm reduzido. Em nosso exemplo, o prmio pelo risco esperado de 8%a.a., que somado taxa de juros livre de risco de 6% a.a. totaliza uma taxa total de retorno esperada pelosacionistas (CCP) de 14% a.a.

Um observador menos atento poderia fazer o seguinte comentrio: Como o CCP de 14% a.a., seeste retorno for alcanado o investidor j estar satisfeito. No verdade.

O CCP de 14% o retorno mnimo esperado pelo acionista sobre o capital investido, e no o retornodesejado. O retorno desejado ser sempre acima do mnimo de 14% a.a.

O retorno de 14% a.a. no deixa o acionista realizado. Os 8% acima da taxa de juros livre de riscono significa um algo mais, e sim apenas o retorno pelo risco do negcio.

O retorno de 14% a.a. uma situao em que se troca de 6 por meia dzia.

O algo mais a parcela da taxa de retorno que venha a exceder 14% a.a.

este algo a mais que motiva os investidores assumirem novos riscos, bancarem novos programasde investimento a continuarem no negcio.

Em resumo, esta expectativa de exceder o retorno o combustvel do capitalista de risco.


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Tecnicamente devemos afirmar que uma empresa bem sucedida aquela em que sistematicamente oRAOL superior ao CMPC.

Um exemplo de uma frase a ser escrita em uma lpide seria a seguinte:

O nome do jogo fazer mais retornodo que os custos dos capitais.


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RETORNO SOBRE OCAPITAL PRPRIO

Quando o EVA igual a zero, o Retorno sobre o Capital Prprio (RCP) igual ao CCP.

A expresso Capital Prprio estar sendo utilizada neste texto como sinnimo de PatrimnioLquido.

No nosso exemplo, o EVA igual a zero quando o Lucro Lquido de $700.

Este valor aponta para um RCP de 14% a.a., igual ao CCP tambm de 14% a.a. ($700 / $5.000).

Caso o lucro lquido fosse de $1.000, para um CCP de $700 teramos um EVA de $300.

Um lucro lquido de $1.000 determina um RCP de 20% a.a. ($1.000 / $5.000).

Este retorno de 20% a.a. superior em 6% o CCP de 14% a.a.

Estes 6% aplicado sobre o capital prprio de $5.000 mostra o EVA de $300 ($5.000 x 0,06).Estamos diante de outra maneira de observar o EVA.

Existe uma correlao notria entre criar valor para o acionista e RCP.

Se estivermos sistematicamente excedendo a expectativa de retorno sobre o capital investido peloacionista, porque estamos operando com EVA. E se estamos sistematicamente operando com EVA porque estamos criando valor para o acionista.

Se o EVA igual a zero, ento oRetorno sobre o CP (RCP) igual ao CCP


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CASOS PRTICOS PROPOSTOS

Caso 1

Mantenha todas as premissas do exerccio que ancorou o texto deste Up-To-Date, principalmenteno tocante estrutura de capital e ao CCT e CCP.

Vamos alterar apenas o lucro operacional.

Calcule o EVA partindo de um lucro operacional antes do imposto de renda de $2.000 e depois deum lucro operacional de $1.200.

Depois, calcule o RAOL e diminua do CMPC de 0,1089, provando que esta diferena multiplicadapelo AOL de $9.000 bate com os EVAs calculados.

Explique sucintamente o porqu do EVA positivo (criao de valor) e do EVA negativo (destruiode valor) com base no que chamamos de Expresso Matemtica do EVA.

DEMONSTRAO DE RESULTADOAno de 1998

Lucro Operacional antes do IR $2.000(-) IR sobre o Lucro Operacional(=) Lucro Operacional aps o IR(-) CCT(=) Lucro Lquido(-) CCP(=) EVA


Lucro Operacional antes do IR $1.200(-) IR sobre o Lucro Operacional(=) Lucro Operacional aps o IR(-) CCT(=) Lucro Lquido(-) CCP(=) EVA


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Caso 2

A seguir encontramos um Balano Patrimonial referente a 31/12/97 e a Demonstrao do Resultadoreferente ao ms de janeiro de 1998.

Nesta Demonstrao de Resultado a receita financeira aparece como parte integrante do lucrooperacional.

A receita financeira reflete o bom gerenciamento das disponibilidades. O caixa um investimentoque faz parte do ativo operacional, portanto a receita financeira na sua essncia um receita operacional.

A receita financeira no operacional quando resulta da aplicao de notrios excedentes de caixa.Um excedente de caixa uma quantia de dinheiro que a empresa poderia distribuir na forma de dividendos,mas fez a opo de reter o dinheiro dentro da empresa aguardando, talvez quem saiba, o surgimento denovos programas de investimento.

A despesa financeira que faz parte do lucro operacional refere-se aos financiamentos conjunturais.So os juros dos descontos de duplicatas ou emprstimos de curtssimos prazo necessrios para cobrirdficits temporrios. um dinheiro que costuma ser muito caro, de tal sorte que quando folga o caixa, umadas primeiras opes pagar as dvidas de curtssimo prazo. Esta despesa financeira est associada contade passivo circulante Emprstimos Conjunturais.

A despesa financeira apresentada depois do lucro operacional fruto dos financiamentos estruturais.So os financiamentos contratados para fazer parte da estrutura de capital da empresa. um dinheiro acusto acessvel, s vezes at baixo, que muitas empresas pretendem pagar somente os juros e encontrar umamaneira de renovar o principal. Esta despesa financeira est associada conta de passivo circulanteEmprstimos Estruturais.

Observe os dados do Balano e do Resultado apresentados a seguir e responda as perguntasapresentadas adiante.

Considere um CCP de 2% no perodo. Voc observar que a alquota do imposto de renda de30%.


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Circulante $46.000 Circulante $31.780 Caixa $1.000 Fornecedores $15.000 Clientes $30.000 Impostos a Pagar $3.000 Estoques $15.000 IR a Pagar $2.034

Dividendos a Pagar $4.746 Emprstimos Conjunturais $3.000 Emprstimos Estruturais $4.000

Imobilizado Lquido $60.000 Exigvel de Longo Prazo $6.000 Valor Bruto $70.000 Emprstimos Estruturais $6.000 Depreciao Acumulada ($10.000)

Patrimnio Lquido $68.220 Capital $48.220 Reservas $20.000

TOTAL DO ATIVO $106.000 TOTAL DO PASSIVO $106.000

DEMONSTRAO DO RESULTADO REFERENTE AO MS DE JANEIRO DE 1998Vendas Brutas $30.000(-) Impostos ($3.000)(=) Vendas Lquidas $27.000(-) CMV ($15.000)(=) Lucro Bruto $12.000(-) Despesas Operacionais ($5.000)(=) Lucro da Atividade $7.000(-) Receita Financeira $10(+) Juros ($30)(=) Lucro Operacional antes do Imposto de Renda $6.980(-) Imposto de Renda sobre o Lucro Operacional ($2.094)(=) Lucro Operacional aps o Imposto de Renda $4.886(-) Juros/CCT ($200)(+) Economia de IR sobre os Juros $60(=) Juros Lquidos ($140)(=) Lucro Lquido $4.746(-) Custo do Capital Prprio(=) EVA


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Questes(Dica: observe as respostas aps voc responder cada pergunta)

1. Monte o formato compactado do Balano Patrimonial para clculo do EVA. Evidencie do ladoesquerdo o AOL e do lado direito o capital de terceiros e o capital prprio.

2. O que significa o Ativo Operacional Lquido?

3. Qual a misso do Lucro Operacional? Quando ele pode ser classificado como bom?

4. Qual o CCT do exemplo acima?

5. Qual o CMPC?

6. Qual o EVA?

7. Explique o que o EVA partindo do lucro lquido de $4.746.

8. Explique o que o EVA partindo do lucro operacional de $4.886.

9. Qual o RAOL? Diminua do RAOL o CMPC e multiplique esta diferena pelo AOL para checar ovalor do EVA.

10. Qual o Retorno sobre o Capital Prprio? Associe este nmero ao EVA.

11. Por que uma empresa precisa criar valor para seu acionista?


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CASOS PRTICOS RESOLVIDOS

Caso 1


Lucro Operacional antes do IR $2.000(-) IR sobre o Lucro Operacional ($600)(=) Lucro Operacional aps o IR $1.400(-) CCT ($280)(=) Lucro Lquido $1.120(-) CCP ($700)(=) EVA $420

RAOL = $1.400 / $9.000 = 0,1556

EVA = (0,1556 - 0,1089) x $9.000 = $420

Como entender o EVA (valor criado) de $420:

Leitura 1: O lucro operacional de $1.400 excede em $420 os gastos totais com a estrutura de capitalque so de $980.

Leitura 2: No ano de 1998 a empresa capta dinheiro a 10,89% e aplica a 15,56%, provocando umspread de 4,67% que aplicado sobre o AOL de $9.000 mostra o EVA de $420.


Lucro Operacional antes do IR $1.200(-) IR sobre o Lucro Operacional ($360)(=) Lucro Operacional aps o IR $840(-) CCT ($280)(=) Lucro Lquido $560(-) CCP ($700)(=) EVA ($140)

RAOL = $840 / $9.000 = 0,0933

EVA = (0,0933 - 0,1089) x $9.000 = ($140)


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Como entender o EVA negativo (valor destrudo) de $140:

Leitura 1: O lucro operacional de $840 no paga os gastos totais com a estrutura de capital que sode $980. H uma perda econmica de $140.

Leitura 2: No ano de 1998 a empresa capta dinheiro a 10,89% e aplica a 9,33%, provocando umspread negativo de 1,56% que aplicado sobre o AOL de $9.000 mostra o EVA negativo de $140.

Caso 2

1. Monte o formato compactado do Balano Patrimonial para clculo do EVA. Evidencie do ladoesquerdo o AOL e do lado direito o capital de terceiros e o capital prprio.

BALANO PATRIMONIAL EM 31/12/97ATIVO $78.220 PASSIVO $78.220

AOL (1) $78.220 Capital de Terceiros (2)Capital Prprio

$10.000$68.220

(1) $106.000 - $15.000 - $3.000 - $2.034 - $4.746 - $3.000 = $78.220 (2) $4.000 + $6.000 = $10.000

2. O que significa o Ativo Operacional Lquido? a parcela do Ativo Operacional que tem que ser remunerada. Em nosso exemplo, o AOL de

$78.220 corresponde ao somatrio do capital de terceiros de $10.000 mais capital prprio de $68.220,ambos com custo.

3. Qual a misso do Lucro Operacional? Quando ele pode ser classificado como bom?O lucro operacional o resultado do esforo que os administradores empreendem na gesto dos

ativos operacionais, independentemente de como eles foram financiados. Portanto, o papel do lucrooperacional pagar o custo do capital de terceiros e o custo do capital prprio.

O lucro operacional classificado como bom quando ele paga o CCT mais o CCP e deixaexcedente, que o EVA.

4. Qual o CCT do exemplo acima?

CCT = $140 / $10.000 = 0,014 (j ajustado ao impacto tributrio)

5. Qual o CMPC?

CMPC = ($10.000 / $78.220) x 0,014 + ($68.220 / $78.220) x 0,02 = 0,0192 ou 1,92% a.m.

6. Qual o EVA?

(=) Lucro Lquido $4.746(-) Custo do Capital Prprio (1) ($1.364)(=) EVA $3.382

(1) $68.220 x 0,02


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7. Explique o que o EVA partindo do lucro lquido de $4.746.O EVA de $3.382 aquela parcela do lucro lquido ($4.746) que excede o retorno mnimo desejado

pelos acionistas ($1.364).

8. Explique o que o EVA partindo do lucro operacional de $4.886.O EVA de $3.382 aquela parcela do lucro operacional ($4.886) que excede os gastos totais com a

estrutura de capital ($140 mais $1.364 / CCT mais CCP).

9. Qual o RAOL? Diminua do RAOL o CMPC e multiplique esta diferena pelo AOL para checar ovalor do EVA.

RAOL = $4.886 / $78.220 = 0,0625

EVA = (0,0625 - 0,0192) x $78.220 = $3.382

10. Qual o Retorno sobre o Capital Prprio? Associe este nmero ao EVA.

RCP = $4.746 / $68.220 = 0,0696

Um retorno sobre o capital investido de 6,96% sobre um CCP de 2% mostra um excedente deretorno de 4,96%. Este excedente aplicado sobre o Capital Prprio de R$68.220 referenda o EVA de$3.382.

11. Por que uma empresa precisa criar valor para seu acionista?Um investidor consegue aplicar dinheiro a uma taxa de juros livre de risco de 6% a.a. Para ficar

scio de uma fbrica de cimento ele determina um prmio pelo risco do negcio de 9% a.a., o que totalizaum CCP de 15% a.a. o retorno mnimo que ele espera sobre seu capital investido.

Passado o perodo de um ano, o retorno alcanado foi de 15%. Os 9% acima do piso da taxa dejuros de 6% nada mais do que o retorno pelo risco do negcio. No fundo, houve um troca de 6 por meiadzia. Para ter valido a pena, o retorno alcanado deveria superar o mnimo de 15% a.a.

este algo a mais que motiva os investidores em capital de risco.


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SINOPSE CURRICULAR DOAUTOR

Francisco Cavalcante

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV. Conquistou o prmio nacional "Analista de Valores Mobilirios do Ano" em 1980, promovido pela

ABAMEC. Autor do livro "Introduo do Mercado de Capitais" editado pela CNBV Comisso Nacional de Bolsa de

Valores (1996). professor convidado da Escola de Ps Graduao em Economia (EPGE) e da Escola Brasileira de

Administrao Pblica (EBAP), ambas da Fundao Getlio Vargas. Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de sistemas

financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos, semprecom apoio do microcomputador. A Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizaode empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra e venda de participaes acionrias.

O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmentenas reas de planejamento financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e consultoriafinanceira em geral, sempre utilizando recursos da informtica.

Consulte a Cavalcante & Associados para consultorias etreinamentos in company nas reas de:

Formao do Preo de Venda; Determinao do valor de Participaes Acionrias;

Avaliao Econmica e Financeira de Empresas (Implantao do EVA); Captao de Recursos para Financiar Projetos de Investimentos (via BNDES e FINEP)

e Elaborao de Planilhas Personalizadas para Projees Financeiras (Balano,

Resultado e Fluxo de Caixa).Contate Francisco Cavalcante pelos telefones:

(011) 251.1992 - 283.4973 - 289.5616e-mail: [email protected]

Bibliografia

LIVROS

The Quest for ValueSTEWART, G. Bennett. Harper Business.

ValuationCOPELAND, Tom Wiley.

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New York University. http://www.nyu.edu/Stern Stewart. http://www.sternstewart.com/


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