Utilización de los swap como instrumento de cobertura ... · 2.4.1. Caso 1 ... tratamos de lograr...

Sara Bermejo Moreno

Miguel Angel Acedo Ramírez

Facultad de Ciencias Empresariales

Grado en Administración y Dirección de Empresas

2013-2014

Título

Director/es

Facultad

Titulación

Departamento

TRABAJO FIN DE GRADO

Curso Académico

Utilización de los swap como instrumento de cobertura para las PYMES

Autor/es

© El autor© Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2014

publicaciones.unirioja.esE-mail: [email protected]

Utilización de los swap como instrumento de cobertura para las PYMES, trabajofin de grado

de Sara Bermejo Moreno, dirigido por Miguel Angel Acedo Ramírez (publicado por la Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia

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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO FIN DE GRADO

GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS

Utilización de los swap como instrumento de cobertura para las PYMES

Autor: Bermejo Moreno, Sara Tutor/tutores: Acedo Ramírez, Miguel Ángel

CURSO ACADÉMICO 2013-2014

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ÍNDICE

1. INTRODUCCIÓN……………………………………………………….................... Página 4

2. DESARROLLO……………………………………………………………………… Página 5

2.1. Introducción a los swaps………………………………………………………… Página 5

2.1.1. Características del entorno financiero actual

2.1.2. Tipos de derivados financieros

2.1.3. Origen de los swaps

2.1.4. Introducción a los swaps

2.1.5. Clasificación de los swaps

2.1.6. Factores de riesgo de los swaps

2.1.7. Aplicaciones de los swaps

2.2. Clasificación de los swaps…………………………………………………….... Página 10

2.2.1. Swaps de tipos de interés……………………………………………….. Página 10

2.2.1.1. Principales características

2.2.1.2. Partes de un swap sobre los tipos de interés

2.2.1.3. Liquidación

2.2.1.4. Clasificación

2.2.1.5. Posibles estrategias

2.2.2. Swaps de commodities………………………………………………….. Página 16

2.2.2.1. Generalidades

2.2.2.2. Fixed for floating commodity swap

2.2.2.3. Commodity for interest swap

2.2.3. Swaps de divisas………………………………………………………… Página 20

2.2.3.1. Tipos de swaps de divisas

2.2.3.2. Riesgo de un swap de divisas

2.2.4. Equity swap…………………………………………………………….. Página 23

2.3. Los swaps en la actualidad…………………………………………………….. Página 24

2.4. Ejemplos prácticos……………………………………………………………... Página 26

2.4.1. Caso 1 …….…………………………………………………………… Página 26

2.4.2. Caso 2 ………………………….……………………………………… Página 30

2.4.3. Caso 3 …………………………………………………………………. Página 35

3. CONCLUSIONES………………………………………………………….............. Página 40

4. BIBLIOGRAFÍA…………………………………………………………………… Página 42

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Resumen: Un swap o contrato de permuta financiera es un derivado financiero de gran utilidad

para la gestión de riesgos financieros. Este trabajo está basado en el estudio de los mismos,

centrándonos principalmente en las estrategias de cobertura de riesgos, para lo cual se desarrollan

diversos ejemplos con datos ficticios que nos ayudan a entender en mayor medida el funcionamiento

de estos derivados.

En el desarrollo de dichos ejemplos, planteamos tres casos, en primer lugar se analiza una cobertura

de tipos de interés para un préstamo con cuotas de amortización constantes, en el segundo de ellos

tratamos de lograr la cobertura de un préstamo en distinta divisa y finalizamos estos casos

cubriéndonos conjuntamente del riesgo de mercado y del riesgo de tipo de cambio asociados a dos

operaciones: inversión y préstamo.

Para finalizar el trabajo hemos realizado un pequeño ensayo acerca de las últimas noticias sobre

fraudes protagonizadas por estos derivados, que nos hacen reflexionar acerca del mal uso que se les da

a los mismos.

Summary: A swap is a financial derivative very useful to the management of financial risks. This

work is based in the study of them, mainly focus in risks cover strategies with some fictitious data

examples wich help us to understand properly how this financial derivatives work.

In the development of this examples, we propose three cases. In first place is analized a cover of

interest rate for a loan with constant repayment installments. In the second case, we propose the

coverage of a loan obtained in a different currency, and we finish all this cases covering ourselves both

of market risk and currency risk associated to two operations: investment and loan.

To finish the work we have made a little essay about scam news be responsible for this derivative,

wich make us think about their misuse.

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1. INTRODUCCIÓN

En la actualidad, nuestro entorno financiero está caracterizado por una fuerte globalización, escasa

regulación, reducida intermediación y grandes innovaciones financieras que ayudan a cubrir las nuevas

exigencias del mercado. Entre estas innovaciones podemos encontrar numerosos instrumentos para la

gestión de riesgos de las empresas, entre los que se encuentran los contratos de opciones, futuros,

swaps, fras…

Nuestro proyecto está basado en la cobertura de riesgos para pequeñas y medianas empresas, nos

hemos decantado por éstas por la mayor dificultad que presentan en su acceso a la financiación

intermediada y mediada, para lograr esa cobertura emplearemos los contratos de permuta financiera o

swaps. La elección de este instrumento en concreto está fundamentada en la gran flexibilidad que

ofrecen, permitiendo adecuar cada contrato a las necesidades específicas de cada institución logrando

así una cobertura de riesgos óptima.

Con la realización de este proyecto pretendemos lograr dos objetivos, en primer lugar pretendemos

alcanzar una buena cobertura de riesgos para las pequeñas y medianas empresas, tanto en la

contratación de préstamos con tipos de interés variables y en distintas divisas; logrando conocer con

certeza los pagos a realizar en cada periodo así como el coste financiero a soportar, como en nuestras

inversiones; asegurándonos un rendimiento suficiente. El segundo objetivo, trata de evitar esa idea a la

que tendemos de entender los swaps como un producto tóxico, dado que si son utilizados de una manera

adecuada y ponemos todo nuestro empeño en su diseño, pueden ser muy útiles para la gestión de

riesgos financieros.

En el desarrollo del proyecto se distinguen cuatro partes diferenciadas, en la primera de ellas se

explica el contexto actual y se hace una breve introducción a los swaps, explicando sus orígenes, tipos,

principales aplicaciones, riesgos,… En segundo lugar explicamos de una forma extensa los tipos de

swap, centrándonos en mayor medida en los swaps sobre tipos de interés por ser el tipo más empleado y

comercializado, y el que ha dado lugar a un mayor número de fraudes en nuestro país. Dentro de este

apartado explicamos sus principales tipos, características, ventajas e inconvenientes, sus componentes,

y por último redactamos sus posibles estrategias empleando para ello sencillos ejemplos para una mayor

comprensión. La tercera parte del proyecto está destinada a una parte más práctica, dedicada al

desarrollo de tres ejemplos que ayudarán a terminar de comprender que es verdaderamente un swap y

cuando debemos contratarlo, al igual que el tipo de swap a emplear y las características que debe poseer

para lograr una cobertura óptima. Estos ejemplos están orientados a la cobertura de riesgos para

PYMES tanto en sus operaciones financieras como en las de inversión. En la cuarta y última parte nos

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dedicamos a realizar una breve reflexión acerca del uso abusivo de este tipo de contrato financiero

centrándonos en mayor medida en las últimas noticias sobre fraudes protagonizadas por pequeñas

empresas y particulares, engañados por grandes entidades bancarias.

Para finalizar, hacer referencia a las grandes ventajas que presentan los contratos de permuta

financiera en la cobertura de sucesos inesperados, siempre y cuando, hagamos un buen diseño de los

mismos.

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2. DESARROLLO

2.1. Introducción a los swaps

2.1.1. Características del entorno financiero actual

Actualmente los mercados sufren un gran proceso de globalización financiera, los flujos de

intercambio entre diferentes países cada vez son mayores, provocando así una gran interdependencia

entre ellos. Los mercados financieros están menos regulados y son mucho más flexibles, lo que provoca

un aumento en la actividad de este tipo de mercados. Además también se da una gran desintermediación

financiera, es decir, cada vez está menos presente la figura del intermediario financiero, los acuerdos ya

no son estandarizados y se realizan entre ahorradores e inversores directamente, sin necesidad de

recurrir a la figura financiera.

Todos estos aspectos aumentan el riego con el que operan las empresas, razón por la cual comienzan

a surgir nuevas necesidades financieras, que están siendo resueltas a través de la incorporación al

mercado de nuevos contratos financieros como pueden ser los futuros, opciones, swaps, fras, collars,

etc., que nos ayudan a combatir el incremento en el riesgo de mercado.

2.1.2. Tipos de derivados financieros

Dentro de los mercados derivados podemos distinguir entre mercados oficiales organizados y

mercados no organizados u OTC. En los primeros se da una normalización de los contratos, se asegura

el cumplimiento de las partes a través de la cámara de compensación y existe un régimen de garantías.

Por otro lado en los mercados OTC se incumplen las características anteriores y son las partes

contratantes quienes fijan los términos del contrato. Este tipo de activos aunque no tengan un mercado

concreto dónde negociarse, cumplen una función muy importante en cuanto a la gestión de riesgos.

A su vez dentro de los mercados derivados no organizados u OTC se negocian las operaciones a

plazo, las operaciones de permuta financiera o swaps y las opciones OTC, entre las que también se

incluyen los caps, floor, collar y swaptions, mientras que en los mercados derivados organizados se

negocian básicamente los futuros y las opciones. Además de estos productos, denominados plain vanilla

o genéricos, también existen otros derivados que incluyen características adicionales y que

normalmente se forman mediante la combinación de varios derivados genéricos.

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2.1.3. Origen de los swaps

Los orígenes de los contratos swaps se sitúan a finales de los años 70, y su primera aparición se

produjo en los mercados de divisas. Los swaps comienzan a surgir ante nuevas exigencias del mercado,

como causa del gran dinamismo y de la complejidad que lo envuelve. Bajo estas condiciones el swap se

presenta como un instrumento financiero capaz de cubrir las ineficiencias del mercado, favoreciendo en

muchos casos a ambas partes con un simple intercambio, además permiten cubrir los riesgos derivados

de las fluctuaciones de dichas variables mediante una eficaz gestión.

La certeza de la gran eficacia de estos activos es que el número de contratos y los volúmenes de los

mismos no paran de crecer, incluso han superado ya el volumen contratado en los mercados

organizados. España se incorporó tarde al uso de los swaps, es por esto, que posteriormente el

crecimiento fue muy intenso. Con la entrada del euro la participación de este tipo de contratos se ha

visto incrementada.

Uno de los avances más notorios de los últimos tiempos en los mercados financieros son los swaps

de intereses, de los que más adelante hablaremos. Comienzan a utilizarse en 1982 y su evolución en

cuanto al nivel de transacciones fue increíble.

2.1.4. Introducción a los swaps

Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el intercambio de

sendos flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda, correspondientes a

operaciones de endeudamiento o inversión sobre el mismo nominal y vencimiento, que son negociados

en mercados OTC, es decir, en mercados no organizados.

Por lo tanto, en el momento de contratar una operación de estas características no se realiza ningún

intercambio, sino que sólo se efectúa una promesa de permuta financiera futura, estableciéndose el

importe teórico o nocional, el calendario de los pagos, así como la forma de cuantificar los mismos (tipo

de referencia), la duración, etc.

En estas operaciones es muy habitual que aparezca una figura financiera, que se hará cargo del papel

de intermediario entre las partes, para de este modo garantizar el buen desarrollo de la operación. Tal es

así, que en muchos casos las partes contratantes no llegan a conocerse, es decir, se mantienen en el

anonimato.

Los contratos swap hacen posible gestionar y cubrir los riegos de tipos de interés y de cambio, de

riesgo de mercado, etc. y además también permiten transformar algunas de las características

intrínsecas de los activos, algunos ejemplos podrían ser, intercambiar un tipo de interés fijo por uno

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variable, un tipo de divisa por otra,…

En gran medida el mercado de los swaps se ha visto favorecido por las grandes limitaciones que

presentan los activos financieros negociados en mercados organizados, dado que los swaps son

desarrollados en función de las necesidades de ambas partes. Dada su escasa estandarización en la

actualidad se da gran diversidad de tipos de swaps con muy diversas características.

Algunas de las ventajas de los contratos swap son, en primer lugar la gran flexibilidad que presentan,

permitiendo adaptar cada contrato a las necesidades de las partes, de modo que nos permiten cubrir

posiciones que presentan riesgos de tipos de interés y de tipo de cambio de un modo más económico

que otros derivados. Otra de las ventajas es que permite reducir el coste de financiación y además nos

permite financiarnos en la divisa que elijamos. Para finalizar con las ventajas de este tipo de contrato

cabe mencionar el anonimato y la negociación privada, es decir, que únicamente los contratantes

conocen los requisitos y características de su contrato financiero.

Pero los swaps también tienen sus inconvenientes, uno de ellos es la dificultad de cancelar

anticipadamente el acuerdo o la modificación del mismo.

Otro de los inconvenientes, la inseguridad, con esto hago referencia a que no hay ningún órgano que

se encargue de garantizar que el contrato se cumple por ambas partes con normalidad, sino que son las

mismas partes las que se ocupan de asegurarse de la calidad crediticia de la persona o institución con la

que esté realizando el acuerdo.

Lo que sí que está regulado son las clausulas generales relativas a garantías, pagos, determinación de

importes, causas de resolución y compensaciones por impuestos aparecidos tras la firma del contrato

que perjudiquen a una de las partes.

Para realizar las transacciones se emplea el teléfono o la web y se cierra el trato cuando ambas partes

llegar a un acuerdo sobre todas y cada una de las características, fecha de inicio, de vencimiento, ley

aplicable, tasa flotante,…

2.1.5. Clasificación de los swaps

Los swaps podemos clasificarlos a partir de diferentes aspectos, pero el más utilizado es según la

forma en que calculamos el flujo de fondos, en función de la misma distinguimos entre, swaps de tipos

de interés, swaps de divisas, commodity swap o equity swap.

Un swap será de tipo de interés cuando en el cálculo de los mismos intervienen dos tasas de interés

diferentes, de tipo de cambio si los principales están expresados en diferentes monedas, cuando los

flujos sean calculados sobre el precio de alguna materia prima estaremos ante un commodity swap, y

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por último, si los flujos están ligados a la evolución de un índice, se le denominará equity swap.

2.1.6. Factores de riesgo de los swaps

A pesar de que los swaps sean contratados en algunos casos para minimizar los riesgos de otras

operaciones, también tienen que soportar unos riesgos implícitos. Los más relevantes son:

-Riesgo de mercado: está referido a la incertidumbre sobre la evolución que se dará en el precio del

activo subyacente al swap, este riesgo se verá incrementando a la par que aumenta el vencimiento.

-Riesgo de crédito: se define como la probabilidad de que al vencimiento una de las partes no

cumpla con lo acordado.

-Riesgo de precio: hace referencia a la posibilidad de que el precio no varíe en el sentido o dirección

que esperamos.

-Riesgo legal: relacionado con las discusiones que se puedan dar entre las contrapartes en referencia

a los términos acordados, o con la modificación de alguna ley que afecte a nuestro contrato.

-Riesgo de entrega: imposibilidad de entregar la mercadería o de hacerlo en peores condiciones de

las negociadas.

En caso de querer anular el acuerdo, existe una posibilidad que sería realizar un nuevo contrato

contrario al que queremos cancelar. Pero para esto ambas partes deben estar de acuerdo o tienes que

encontrar a una persona que esté dispuesta a tomar la postura que necesitas cumpliendo todos los

requisitos, lo que resulta complicado dado que un swap es muy específico.

2.1.7. Aplicaciones de los swaps

La principal aplicación de los swaps, y lo que ha producido el gran incremento de su uso ha sido la

gestión de los riesgos financieros, la reducción de los costes de financiación y el arbitraje entre

mercados.

Una empresa además de los riesgos de negocio o empresariales, que serán aquellos referidos a fallos

relacionados con la fabricación y comercialización de los productos, también debe soportar un riesgo de

mercado, es decir, posibilidad de incurrir en pérdidas como causa de movimientos inesperados en los

tipos de interés, en los tipos de cambio o cambio en los precios de las materias primas y las acciones.

Anteriormente procuraban gestionar estos riesgos a través de mecanismos de balance, las empresas

intervenían sus riesgos de tipo de interés alineando los activos y pasivos de un vencimiento afín.

Aquellas empresas con riesgo de tipo de cambio lo que hacían era trasladar sus instalaciones al país en

el que anteriormente exportaban, y por último aquellas que temían las variaciones en los precios, se

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dedicaban a almacenar existencias. Pero estas técnicas tienen sus carencias, dado que por ejemplo es

muy posible que las empresas no dispongan de capital suficiente como para trasladar sus instalaciones,

o que no puedan soportar el coste de almacenar gran número de existencias. La ineficiencia de estas

técnicas ha traído como consecuencia la aparición de los instrumentos financieros derivados. Este tipo

de instrumentos permiten la transferencia de riesgos sin incurrir en riesgos adicionales. Si utilizamos

estos mecanismos correctamente podremos limitar las pérdidas y estabilizar los flujos de caja.

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2.2. Clasificación de los swap

Dentro de los swaps podemos distinguir distintos tipos de swaps, swaps de tipos de interés, swaps de

divisas, swaps de commodities y swaps equily.

2.2.1. Swaps de tipos de interés

Un swap de tipos de interés es un contrato en el que dos partes acuerdan, durante un periodo de

tiempo establecido, un intercambio mutuo de pagos periódicos de intereses nominados en la misma

moneda y calculados sobre un mismo principal pero con tipos de referencia distintos. En el caso más

habitual una de las partes paga los intereses a tipo variable en función del Euribor o Libor, mientras que

la otra lo hace a un tipo fijo o bien variable, pero referenciado, en este último supuesto, a otra base

distinta.

Un ejemplo de swap sobre tipos de interés podría ser el siguiente, consideremos que existen dos

empresas A y B. La primera de ellas está endeudada a un tipo de interés variable, y desearía estar

endeudada a un tipo de interés fijo. A la empresa B le ocurre justo lo contrario, se ha endeudado a un

tipo de interés fijo y le gustaría estarlo a un tipo variable. De este modo acuerdan firmar un swap, en el

que A pagará a un tipo de interés fijo y cobrará a un tipo de interés variable, y la empresa B, cobrará a

un tipo de interés fijo y pagará a un tipo de interés variable.

EMPRESA A EMPRESA B

PRESTAMO PAGA VARIABLE PAGA FIJO

SWAP COBRA VARIABLE COBRA FIJO

PAGA FIJO PAGA VARIABLE

POSTURA FINAL PAGA FIJO PAGA VARIABLE

De modo que, siempre que elijamos los mismos tipos tanto fijos como variables y los apliquemos

sobre el mismo nocional, la empresa A terminará estando endeudada a un tipo fijo y la B a un tipo

variable.

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2.2.1.1. Principales características:

-Ambas partes quedan obligadas a cumplir el acuerdo

-En ningún momento se intercambia el principal

-Los flujos a intercambiar pueden ser ciertos o inciertos

-No se entrega garantía alguna por ninguna de las partes, ni es necesario un desembolso inicial.

-Tiene un alto riesgo de incumplimiento o de contrapartida

-Es negociado en mercado OTC

-Las fechas y frecuencias de los pagos suelen coincidir, porque de esta manera al netear se reduce el

riesgo de la operación.

2.2.1.2. Partes de un swap sobre tipos de interés:

-Nominal del swap: es el nominal sobre el que se calcularán las cuotas de interés de las dos ramas,

fija y variable del swap. El nocional, como bien hemos comentado en las características no se

intercambia. Además este nocional suele coincidir con la operación asociada al swap.

-Plazo del swap: número de años que dura la operación del swap desde la firma del contrato hasta su

vencimiento. Es muy importante tener claro que el inicio se da con la firma del contrato y no con el 1º

intercambio de flujos. La periodificación del swap, generalmente se hace coincidir con la de las

operaciones de préstamo o depósito correspondientes.

-Tipos de interés: todos los intereses están definidos en régimen financiero de interés compuesto.

Distinguimos entre tipo de interés nominal fijo, que determina la cuota de interés fija a intercambiar en

la operación swap, y tipo de interés nominal variable, que determina la cuota variable del préstamo.

Esta cuota se paga al final del periodo correspondiente. El valor del interés variable queda determinado

al inicio del periodo de cada plazo.

-Operadores: en cuanto a los operadores, podremos distinguir entre el comprador y el vendedor. En

el caso del coupon swap, el comprador se corresponde con la parte que paga a fijo y recibe a un tipo de

interés variable. Y el vendedor con aquel que recibe a un tipo fijo y paga a un tipo variable.

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2.2.1.3. Liquidación:

Los dos operadores pactan en el momento de la firma del contrato, el tipo de interés fijo del swap y

se comprometen a intercambiar las cuotas de interés al final de cada periodo. Al inicio de cada periodo

también se fija el tipo de interés variable.

El intercambio de las cuotas de interés se salda por diferencias, ya que al tratarse de un coupon swap

las fechas de pago de los intereses coinciden en el tiempo.

La liquidación de un swap consiste en calcular el saldo que se intercambian los dos operadores del

swap en cada uno de los momentos de liquidación y determinar que parte debe realizar el pago.

2.2.1.4. Clasificación:

Existen distintos aspectos para clasificar los swaps sobre tipos de interés, según el tipo de interés de

referencia, en cuanto a la periodicidad en el pago de las cuotas de interés y en función del principal.

Clasificación en función del tipo de interés de referencia:

-Coupon Swap o fijo contra variable: En este caso una de las partes paga un tipo de interés fijo

determinado al contratar el swap, mientras que el otro paga un tipo de interés variable, fijado al inicio

de cada periodo de facturación, en función de cómo evoluciona un índice de referencia. Los índices de

referencia más habituales son el Euribor y el Libor.

-Basic swap o variable contra variable: En este tipo, ambos operadores se reciben y pagan a un tipo

variable, y podremos distinguir dos modalidades, en la primera de ellas, los tipos tienen distinto

vencimiento pero en función del mismo índice, sin embargo en la segunda modalidad, tienen el mismo

vencimiento, pero están referenciados en distintos índices.

Clasificación en función de la periodicidad en el pago de las cuotas de interés:

-Pagos periódicos: en la mayoría de los swaps se realizan pagos periódicos, que podrán ser

coincidentes o no, en el caso de que coincidan, se realiza un único pago por la diferencia entre las dos

cuotas de interés.

-Pagos no periódicos: dentro de este tipo de swap cabe destacar el swap cupón cero, que se

caracteriza porque no se paga interés alguno hasta el final de la operación, momento en el que se realiza

un único pago equivalente.

Clasificación en cuanto al principal

-Principal constante: el principal del swap es el nominal sobre el que se calculan las cuotas de

interés, como bien hemos comentado anteriormente. En la mayoría de casos se mantiene constante

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durante toda la vida del swap.

-Principal variable: dependiendo de la operación a la que estemos asociando el swap, puede resultar

interesante que el principal vaya variando a lo largo de la vida del swap, ya sea disminuyendo,

aumentando o variando según alguna regla preestablecida.

2.2.1.5. Posibles estrategias:

Las partes que contratan un swap, pueden hacerlo o bien para cubrirse ante una evolución

desfavorable o con ánimo especulativo, en este último caso el swap se contrata para aprovechar las

variaciones de los tipos de interés.

2.2.1.5.1.Estrategia de cobertura:

Esta estrategia se basa en cubrirnos del riesgo de variación de los tipos de interés. Esta variación

podrá darse por aumento o por disminución de los tipos.

-Disminución de los tipos de interés: Una persona o sociedad estará en situación de riesgo por

disminución de los tipos si paga por una deuda o préstamo un tipo de interés fijo o si cobra de sus

inversiones un tipo de interés variable. Para paliar este riesgo podremos modificar la estructura de la

deuda o bien de la inversión contratando un swap como pagador variable y receptor fijo. El resultado de

contratar el swap, cambiando la estructura de activo o pasivo será el mismo, la entidad o persona física

no se verá afectada por las variaciones de los tipos de interés.

Ejemplo: Una empresa está endeudada a un tipo de interés fijo del 8%, y sus inversiones le generan

rendimientos a un tipo variable igual al Euribor + 2%. Como considera que los tipos de interés en el

mercado van a sufrir una caída, desea cubrirse de este riesgo para ello contrata un swap en el que paga a

un tipo del Euribor + 1% y cobra a un tipo fijo del 8.5%. De modo que el resultado obtenido será que no

nos veamos afectados por las variaciones de los tipos de interés en el mercado.

PRESTAMO INVERSION MERCADO

tipo fijo tipo variable cobro fijo pago variable t/i Euribor RDO. OPERACIONES RESULTADO SWAP RESULTADO

8% Euribor + 2% 7,25% Euribor + 1% 6,3 0,3 -0,05 0,25

6 0 0,25 0,25

5,45 -0,55 0,8 0,25

5,2 -0,8 1,05 0,25

SWAP

t/i mercado Euribor

15

Como vemos tanto en el gráfico como en la tabla, nuestro beneficio no se ve alterado por las

variaciones sufridas por el tipo de interés en el mercado. Por lo que el diseño de nuestro swap es

correcto y cumple con su función.

-Aumento de los tipos de interés: Una entidad o una persona estará en situación de riesgo por

aumentos de los tipos de interés si paga por sus deudas o préstamos un tipo de interés variable o si cobra

por sus inversiones un tipo de interés fijo. Al contratar un swap con pagos a un tipo de interés fijo y

cobros a un tipo variable, el resultado con la contratación del swap será que no nos veremos afectados

ante variaciones de los tipos de interés.

Ejemplo: Una persona cobra rendimientos por un capital prestado a un tipo fijo del 4%, pero al

mismo tiempo paga el préstamo de un coche a un interés variable del Euribor+0.5%. Teme una subida

de los tipos de interés, por lo que decide contratar un swap en el que paga a un tipo de interés fijo del

4.5% y cobra a un tipo variable del Euribor + 1.2%.

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

6.3 6 5.45 5.2

RDO. OPERACIONES

RESULTADO SWAP

RESULTADO

PRESTAMO INVERSION MERCADO

tipo variable tipo fijo pago fijo cobro variable t/i Euribor RDO. OPERACIONES RESULTADO SWAP RESULTADO

Euribor 5,25% 6,00% Euribor + 1,2% 5 0,25 0,2 0,45

4,65 0,6 -0,15 0,45

4,25 1 -0,55 0,45

3,8 1,45 -1 0,45

SWAP

t/i mercado Euribor

16

Como podemos observar, al igual que en la estrategia de cobertura de la disminución de los tipos de

interés, hemos logrado que nuestros rendimientos no se vean afectados por las variaciones sufridas por

los tipos de interés, en este caso del Euribor, en el mercado.

2.2.1.5.2. Estrategia de especulación:

El especulador tiene unas expectativas sobre la evolución del tipo de interés (cree que subirá o

bajará) y mediante la contratación del swap pretende obtener beneficio si dichas expectativas se

confirman. En este caso, no pretendemos cubrirnos de ninguna variación y el beneficio o la pérdida a

obtener será igual al importe que se obtenga en la liquidación del swap.

-Si tenemos una expectativa de que el tipo de interés subirá contrataremos un swap como pagador fijo,

de este modo obtendremos beneficio ya que cobraremos a un tipo variable por lo que las cuotas a cobrar

se verán aumentadas.

-Si tenemos unas expectativas de que el tipo de interés va a disminuir: cobraremos a un tipo fijo, ya que

de este modo las cuotas a cobrar no se verán disminuidas, y pagaremos a un tipo variable, así conforme

vaya pasando el tiempo, las cuotas se verás reducidas.

Ejemplo:

Una entidad contrata un swap como pagador fijo y cobrador variable. Las características del swap

contratado son las siguientes: el principal asciende a 100.000€, el plazo es de 3 años, sigue una

liquidación semestral, con interés fijo del 5.5% e interés variable del Euribor a 6 meses. Los datos se

detallan a continuación:

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

5 4.65 4.25 3.8

RDO. OPERACIONES

RESULTADO SWAP

RESULTADO

17

Los resultados obtenidos en función de los datos anteriores son los siguientes:

ESTRATEGIA -0,35 -0,25 -0,2 0,05 0,15 0,2

Bº/Pª -35000 -25000 -20000 5000 15000 20000

Como el swap se ha contratado con fines especulativos, no tenemos otra operación relacionada con

el swap, de modo que el beneficio o la pérdida obtenida por el contrato swap, es el resultado en cada

uno de los periodos. Vemos como cuando el Euribor está por encima del tipo de interés fijo, obtenemos

beneficios, ya que el inversor apostaba por una subida. Sin embargo, en los periodos en los que el

Euribor está por debajo del tipo fijo, incurrimos en pérdidas.

2.2.2. Swaps de commodities

2.2.2.1. Generalidades

Un swap de commodities es un contrato financiero en el que las contrapartes realizan pagos sobre la

base del precio de una commodity y por una cantidad especificada. Una de las partes paga un precio fijo

por los bienes durante la vida del contrato mientras que la otra realiza pagos a precio de mercado. Por lo

general, la commodity no se intercambia y las partes realizan los pagos neteados.

Un claro ejemplo para este tipo de swap podría ser el caso de un agricultor el cuál ve peligrar su

negocio por las altas variaciones sufridas en el valor de los tomates. Por esta razón decide contratar un

swap de en el que el agricultor pagará el precio que se dé en el mercado y la otra parte le pagará a él un

precio fijo acordado al inicio. De este modo el agricultor se asegura y además conoce el precio que

recibirá por los tomates en los próximos años.

SEMESTRE 1 2 3 4 5 6

EURIBOR 5,15 5,25 5,3 5,55 5,65 5,7

INTERES FIJO 5,5

PRINCIPAL 100000

MERCADO SWAP RESULTADO

AGRICULTOR Cobra al p. mdo Paga al p. mdo Cobra a p. fijo Cobra a p. fijo

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Las contrapartes de este contrato financiero podrán ser, agentes económicos que intervienen en el

mercado de la commodity o un integrante del proceso productivo de la commodity si su función es de

cobertura o un especulador que no tenga ninguna relación directa con ese mercado, si su función es

únicamente de especulación.

Ventajas de un commodity swap:

-Nos permite gestionar el riesgo de precio y de base del producto

-Nos proporciona liquidez en el proceso productivo

-La duración del swap es más flexible, ya que podremos cancelarlo anticipadamente con la venta de

su posición a otro inversor o revirtiendo el contrato.

-Podemos mantener en secreto este tipo de operaciones financieras, ya que no están reguladas.

-Tiene menores costes financieros de primas, garantías,…

El origen de estos swaps de commodities se empezó a dar en 1986, pero comenzó a cuestionarse su

legalidad, y fue en 1989, una vez resuelto este problema cuando sus volúmenes de negociación se

dispararon.

2.2.2.2. Fixed for floating commodity swap

En este tipo de swap una de las partes se asegura un precio fijo, al mismo tiempo que se compromete

a pagar al precio de Mercado, es decir, a un precio variable. Los periodos de liquidación serán

coincidentes y podrán ser mensuales, trimestrales, anuales,…

La liquidación se calcula sobre la base neta y se contrastan los flujos a pagar por las dos partes y se

liquida por diferencia.

Ejemplo: Se negocia un swap en el que la cantidad nominal del contrato es de 300 kg. De tomates

cherry, el precio fijo será de 3.9€/kg., mientras que el variable será el precio de mercado en cada

liquidación. La duración del contrato es de 6 meses y tiene una liquidación trimestral. El productor

cobra fijo y paga variable, y el exportador, paga fijo y cobra variable. Teniendo en cuenta que el precio

de mercado para el tomate cherry es de 3.75€/kg y 4.2€/kg para el primer y segundo trimestre

respectivamente, los resultados de las liquidaciones serán los siguientes:

19

1ª liquidación:

En este caso como se liquida por diferencias, el

exportador pagará al productor 45€.

2ª liquidación:

En este caso el productor abonará al exportador

90€.

Liquidación final:

Como podemos observar en ambas posturas el resultado es el mismo pero con signo contrario, es

decir, lo que pierde uno lo gana el otro. Finalmente el productor se ha visto perjudicado ya que ha

perdido 45€, mientras que al exportador le ha beneficiado este swap

2.2.2.2.1. Valoración de un fixed for floating commodity swap

La valoración de este tipo de swap podemos realizarla en cualquier momento de la vida del contrato.

Debemos partir de que en el momento inicial la corriente de flujos fijos y la variable deben ser

coincidentes, es decir, no existe la posibilidad de arbitraje. De este modo calcularemos la corriente

variable a partir del precio de los futuros sobre la misma materia prima vendidos en el mercado con

vencimientos iguales a las fechas de liquidación. El precio fijo de la corriente de flujos fija se calcula de

forma residual, dado que en el momento inicial ambas corriente deben coincidir, es decir, la diferencia

entre las mismas debe ser igual a cero.

productor exportador

flujo fijo 1170 -1170

flujo variable -1125 1125

Resultado 45 -45


flujo fijo 1170 -1170

flujo variable -1260 1260

Resultado -90 90


1º liquidación 45 -45

2º liquidación -90 90

liquidación global -45 45

20

2.2.2.3. Commodity for interest swap

En este tipo de contratos se dan tres operaciones simultáneamente, la primera de ellas es la que se da

entre el productor y el exportador o industrial, que será un commodity swap, en el que el productor

entrega una determinada cantidad de un producto a cambio del pago de un flujo de interés variable. En

segundo lugar está el préstamo contratado por el productor con un banco a un interés variable, lo que le

permite obtener financiación para el proceso productivo. Y en tercer y último lugar tenemos el swap

sobre tipos de interés contratado por el industrial o exportador con un tercero, en el que paga a un tipo

fijo y cobra a un tipo variable.

De este modo ambas partes salen beneficiadas ya que, por un lado, el productor obtiene un préstamo

que le permite cubrir los costes de producción y un cobro a tipos variables que le permite realizar los

oportunos pagos del préstamo. Por otro lado, el industrial se asegura la obtención de la mercancía a un

tipo fijo. Ya que compensa el pago realizado al productor en el swap contratado sobre materias con el

cobro obtenido por el swap sobre tipos de interés.

En este tipo de swap como en el resto de contratos negociados en mercados OTC, son las propias partes

quienes deben asumir los riesgos asociados a este tipo de operaciones, como son riesgo de

incumplimiento, riesgo de mercado, riesgo de desacuerdo,…

Ejemplo: Un productor contrae con un exportador un swap sobre tomates cherry. Al mismo tiempo el

productor pide un préstamo con pagos variables sobre el mismo nominal y el exportador firma un swap

sobre tipos de interés con un tercero, sobre el mismo nominal, y en el que el exportador paga a un tipo

fijo y cobra a un tipo variable. Las fechas de pago de las 3 operaciones son coincidentes al igual que el

nominal sobre el que se calculan. Los datos relativos a las operaciones son: El activo subyacente son

6000 kg. De tomates cherry anuales, precio fijo 3.9€/kg., vencimiento 2 años, liquidación semestral,

tasa de interés fija del 8.5% y el Libor alcanza unos valores de 8%, 8.15%, 8.75% y 8.45% para cada

uno de los semestres respectivamente.

De este modo los resultados tanto para el exportador como para el productor para cada liquidación son

los siguientes:

1º LIQUIDACIÓN (EXPORTADOR)

RECEPCIÓN 3000KG. TOMATES 11.700 €

PAGO POR LOS TOMATES -11.011,76€

COBRO SWAP SOBRE T.I. 936,00€

PAGO SWAP SOBRE T.I. -994,50€

BENEFICIO/PÉRDIDA SWAP T.I. -58,50€

BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE -0,23 €

1º LIQUIDACIÓN (PRODUCTOR)

ENTREGA 3000KG. DE TOMATES -11.700 €

COBRO POR LOS TOMATES 11.011,76 €

PAGO PRÉSTAMO -11.011,76 €

VALOR 1KG. DE TOMATE 3,67 €

BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE 0,23 €

21

2.2.3. Swap de divisas

Un swap de divisas es un contrato financiero entre dos partes mediante el cual se comprometen a

intercambiar cierta cantidad de dinero en distintas divisas, así como los intereses devengados, fijando

un tipo de cambio acordado al inicio del contrato.

Las principales funciones de este tipo de contrato son:

-Obtener deuda más barata mediante un préstamo al interés más bajo posible

-Cubrirnos y reducir nuestra exposición al riesgo cambiario

En todo swap de divisas existen dos monedas distintas, y una de ella será considerada divisa principal

con respecto a la otra.

Distinguimos entre swap genérico y no genérico, el primero de ellos hace referencia a aquellas

operaciones más sencillas. Sus principales características son, el principal es constante e igual para

ambas partes, el momento de inicio no es diferido y existen determinados pagos por intereses de fijos





VALOR 1KG. DE TOMATE 3,74 € BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE 0,16 €






BENEFICIO/PÉRDIDA SWAP T.I. -40,95 BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE -0,16 €




COBRO SWAP SOBRE T.I. 1.023,75€


BENEFICIO/PÉRDIDA SWAP T.I. 29,25€ BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE 0,11 €





VALOR 1KG. DE TOMATE 4,01 € BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE -0,11 €





VALOR 1KG. DE TOMATE 3,88 € BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE 0,02 €






BENEFICIO/PÉRDIDA SWAP T.I. -5,85€ BENEFICIO/PÉRDIDA POR KG. TOMATE -0,02 €

22

por variable de forma regular y sin asumir riesgos adicionales.

Swap no genéricos serán considerados aquellos que no cumplan alguna de las características anteriores,

como por ejemplo que se paguen todos los intereses a un tipo fijo, que las partes tengan distintos

principales,…

Ejemplo: Supongamos la existencia de dos empresas, endeudadas a un tipo fijo pero en diferentes

monedas. La empresa A ha contraído un préstamo por valor de 1.500.000$, mientras que B ha pedido

un préstamo por valor de 3.750.000£. Ambos préstamos vencen en 10 años. Por las características de

sus respectivos negocios A requiere £, mientras que B necesita $, por lo que deciden contratar un swap.

Suponiendo que los tipos de cambio al inicio y al vencimiento son los siguientes:

Inicio: Vencimiento:

1€=1.038$ y 1€=0.754£ 1€=1.016$ y 1€=0.899£

Vamos a comprobar que hubiera sucedido tanto si se lleva a cabo la contratación del swap, como si no

lo contratan.

SI NO CONTRATAN EL SWAP

Al inicio de la operación las empresas A y B estaban endeudadas por 1.445.086,705 € y

4.973.474,801€. De modo que si no contratan el swap al vencimiento la empresa A deberá abonar

1.500.000$, mientras que B abonará 3.750.000£, que calculado en € alcanza un total de 1.476.377,953€

para A y 4.171.301,446€ para B.

Por lo tanto, teniendo en cuenta toda la información anterior, el resultado de los préstamos será:

Empresa A Empresa B

Préstamo 1445086,71 4973474,8

devolución del préstamo 1476377,95 4171301,45

Resultado -31291,24 802173,35

SI CONTRATAN EL SWAP

En el caso de que se lleve a cabo la contratación del swap, al vencimiento la empresa A necesitará

adquirir libras esterlinas para pagar a B y B deberá adquirir dólares para pagar a la empresa A. La

situación inicial una vez contratado el swap será como sigue:

http://es.wikipedia.org/wiki/%C2%A3






23

De modo que si utilizamos los mismos datos que en el caso anterior, llegado el vencimiento el resultado

será el siguiente:

Podemos comprobar que a causa de las diferencias en los tipos de cambio, la situación queda de la

siguiente manera:

Empresa A: 4.973.474,8€-4.171.301,45€=802.173,75€ a su favor.

Empresa B: 1.445.086,71€-1.476.337,95=-31.251,24€ en su contra.

Como vemos lo que han hecho las empresas es transmitir los riesgos, de modo que la empresa A ha

soportado el riesgo de B, lo que le ha hecho no sólo no incurrir en pérdidas, sino que además ha

obtenido 802.173,75€ a su favor. El caso de la empresa B es justo lo contrario como causa de la

contratación del swap ha dejado de obtener beneficios para incurrir en unas pérdidas que ascienden a

31.251,24€.

2.2.3.1. Tipos de swaps de divisas

Distinguimos tres tipos de swap en función de la liquidación:

-Currency swap: en este tipo de swap se intercambian únicamente los principales. Los intereses de

ambas partes son calculados sobre un tipo fijo.

-Swap de divisas a interés variable: en este swap se intercambian tanto el principal como los

empresa A

deudora Banco 1.445.086,71 €

empresa B 4.973.474,80 €

acreedora empresa B 1.445.086,71 €

diferencia swap+préstamo 4.973.474,80 €

empresa B


empresa A 1.445.086,71 €

acreedora empresa A 4.973.474,80 €


empresa A


empresa B 4.171.301,45 €

acreedora empresa B 1.476.337,95 €


empresa B


empresa A 1.476.337,95 €

acreedora empresa A 4.171.301,45 €


24

intereses. Además las tasas de interés de las dos partes son variables.

-Swap combinado: Al igual que en el tipo anterior de swap, en este también se intercambia tanto el

principal como los intereses. Pero en este tipo de swap de divisas los intereses son calculados uno a tipo

fijo y otro a tipo variable.

2.2.3.2. Riesgos de un swap de divisas

Los riesgos que asumimos al contratar un swap de divisas son los siguientes:

-Riesgo de variación del tipo de cambio: ya que por lo general el tipo de cambio inicial y final no

suelen coincidir.

-Variaciones en los tipos de interés cuando son calculados con un tipo variable. Este riesgo se verá

incrementado en aquellos casos en los que el swap sea combinado.

-Riesgo de entrega o incumplimiento: al igual que todos los contratos negociados en un mercado

OTC, no hay nadie que pueda asegurarte que la otra parte cumplirá, ya que se trata de un contrato

privado.

2.2.4. Equity swap

En un swap sobre equities las partes al igual que en los swap sobre tipos de interés las partes se

intercambian pagos sobre la base de un principal nocional, pero en este caso el principal nocional está

especificado como un portafolio de acciones. El funcionamiento de este tipo de swap es muy similar al

de un commodity swap.

Ejemplo: Un inversor tiene 3.000.000€ invertidos en un fondo del índice IBEX-35. El administrador

considera que el IBEX-35 va a disminuir, por lo que para cubrir su postura contrata un swap mediante

el cual se compromete a pagar el retorno total del IBEX35 a cambio de recibir pagos fijos equivalentes.

De este modo si suponemos por ejemplo que el IBEX-35 va a sufrir una caída del 3.15%.

25

2.3. los swaps en la actualidad

Como todos sabemos en el año 2007 los tipos de interés llegaron a alcanzar el 4.5%, esto era algo que

preocupaba a aquellos particulares y pequeñas empresas que tenían una hipoteca, dado que si los tipos

de interés seguían subiendo a este ritmo no iban a poder hacer frente al pago de los intereses. Por otro

lado estaban los bancos quienes tenían evidencias suficientes como para afirmar que los tipos iban a

experimentar una fuerte bajada en el año 2008 o 2009. De modo que estos últimos con el objetivo de

asegurarse unas determinadas rentabilidades comenzaron a comercializar las permutas financieras o

swaps.

El problema de esto radica en que a los clientes no se les informaba como era debido del contrato

que estaban firmando. En algunos casos únicamente les decían que era como una especie de seguro para

cubrirse de las posibles subidas de los tipos de interés. En otros casos les explicaban que estaban

firmando para congelar su cuota, de modo que ante subidas no se incrementarían sus intereses.

Pero, lo que no les explicaban es que en realidad les estaban vendiendo un sofisticado producto

financiero, inadecuado para su perfil de inversor en la mayoría de los casos. De modo que también les

podía suponer unos altos costes en el caso de que los tipos bajasen, algo que era muy probable y que

los bancos sabían.

Otros aspectos a destacar son las clausulas para la cancelación del swap, en ningún caso informaban

del coste exacto de cancelar dicho contrato, sino que lo que se decía en este tipo de contratos era que

dependería del mercado, de los tipos,… de modo que los clientes no pudieran saber el coste final de la

cancelación. Una vez los tipos bajaron los clientes se dieron cuenta de los altos costes que les estaban

suponiendo los swaps, de modo que acuden a las oficinas para cancelarlo y se encuentran con que para

pagar el coste de cancelación deben contratar un nuevo préstamo dado que los costes de cancelación son

altísimos.

Todos estos casos en los que los clientes no son previamente informados de lo que están firmando,

son engañados o se les ha ocultado parte de la información, son casos de “dolo”, y por lo tanto pueden

ser reclamados judicialmente.

Pero algunos bancos llegaban más lejos, no sólo jugaban con información privilegiada (asimetrías en

la información), y no informaban debidamente a los clientes, sino que además incorporaban a los

contratos clausulas abusivas como pueden ser las clausulas de cancelación, que no tenían coste para el

banco pero sí para el cliente.

Otros casos que también se han dado, son swaps que no se ajustan a las necesidades de los clientes,

con distinto plazo que el préstamo o la hipoteca de la que se quieren cubrir, de modo que una vez que

habían pagado la hipoteca podían seguir pagando las liquidaciones del swap, con distinto principal, de

26

tal forma que en los primeros meses en los que el Euribor todavía seguía creciendo los clientes estaban

encantados, pero en el momento en que los tipos comienzan a subir, se dan cuenta que están pagando

muchísimo dinero.

Muchos de estos casos ya han sido llevados a los tribunales y en la mayoría de ellos han sido

sentencias favorables para los clientes. Dado que en la mayor parte de los casos ni siquiera los

directores de la oficina sabían explicar de una manera clara lo que realmente era un swap, con lo que

muchísimo menos habían podido explicarlo a sus clientes. La principal causa de que los contratos hayan

sido considerados nulos es el vicio de consentimiento, que hace referencia a no informar

adecuadamente a los clientes. Otra de las causas ha sido el uso de cláusulas abusivas.

En muchos juzgados no sólo se ha considerado nulo el contrato sino que las entidades han sido

obligadas a abonar a los clientes todo el dinero cobrado de estos contratos.

Para finalizar, aconsejar leer todas y cada una de las palabras antes de firmar ningún tipo de

documento, principalmente si nos encontramos en una entidad bancaria, y en caso de no entender lo que

estamos leyendo, pedir asesoramiento profesional. De esta manera evitaremos que el banco crezca a tu

costa en lugar de contigo.

27

2.4. Ejemplos prácticos

Para el desarrollo de los ejemplos emplearemos pequeñas y medianas empresas (PYMES), de forma

que serán empresas con dificultad de acceso a la financiación mediada e intermediada, esto es debido a

diferentes razones: menor esperanza de vida, mayor asimetría de la información y menor dimensión que

las grandes empresas, lo hace que aumenten sus costes financieros, ya que su poder de negociación se

ve reducido y además, sus acreedores asumen un mayor riesgo. A lo largo del desarrollo de los

ejemplos podremos observar como los costes a los que se endeudan son superiores a los del mercado.

2.4.1. Caso 1: Cobertura de un préstamo con cuotas de amortización constantes

En este ejemplo emplearemos datos ficticios, para ello supongamos una empresa que ha adquirido

un préstamo con las siguientes características, un nominal que asciende a 75000€, con una duración de

4 años, mediante cuotas de amortización constantes, y pagos trimestrales a un tipo del Euribor a tres

meses más 1.25%, este margen es impuesto por su condición de PYME. Teniendo en cuenta la

evolución del Euribor, el tipo final para cada periodo será:

AÑO 1 AÑO 2

PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

EURIBOR 2,14% 2,17% 2,18% 2,22% 2,19% 2,20% 2,22% 2,25%

TIPO PRESTAMO

3,39% 3,42% 3,43% 3,47% 3,44% 3,45% 3,47% 3,50%

De modo que en función de este tipo de interés, los términos amortizativos del préstamo son los siguientes:

AÑO 1 AÑO 2

PERIODOS T0 TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV CUOTA AMORTIZACIÓN

(A) 0 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688

CAPITAL PENDIENTE 75000 70313 65625 60938 56250 51563 46875 42188 37500

INTERESES (I) 0 2543 2405 2251 2115 1935 1779 1627 1477 TERMINO

AMORTIZATIVO 0 72855 68030 63188 58365 53498 48654 43814 38977

AÑO 3 AÑO 4


EURIBOR 2,26% 2,22% 2,18% 2,17% 2,16% 2.13% 2.14% 2,16%

TIPO PRESTAMO

3,51% 3,47% 3,43% 3,42% 3,41% 3.38% 3.39% 3,41%

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Una vez que disponemos de todos los datos del préstamo, pasaremos a diseñar un swap que cubra

nuestras necesidades. Para ello, deberemos determinar el nocional, la duración, el tipo fijo, el tipo

variable y la periodificación.

El nocional, en un primer momento será de 75000€, pero después irá disminuyendo al mismo ritmo

que lo hace nuestro préstamo, ya que en caso contrario no estaríamos cubriéndonos adecuadamente. En

cuanto a la duración, al igual que el nocional, coincidirá con la duración de nuestro préstamo, es decir 4

años, con liquidaciones trimestrales. Los tipos de interés a pagar por la empresa en cuestión ascenderán

al pago a un tipo fijo del 3.63% trimestral y al cobro a un tipo variable del Euribor a tres meses + 1.5%.

De modo que la liquidación del swap será la siguiente:

AÑO 1 AÑO 2


COBRO FIJO 2775 2602 2428 2255 2081 1908 1734 1561

PAGO VARIABLE

2730 2580 2415 2267 2076 1908 1744 1582

LIQUIDACIÓN 45 21 13 -13 6 0 -9 -21

AÑO 3 AÑO 4


COBRO FIJO 1388 1214 1041 867 694 520 347 173

PAGO VARIABLE

1410 1221 1035 861 686 510 341 172

LIQUIDACIÓN -22 -7 6 6 8 10 6 2

AÑO 3 AÑO 4

PERIODOS TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV CUOTA AMORTIZACIÓN

(A) 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688 4688

CAPITAL PENDIENTE 32813 28125 23438 18750 14063 9375 4688 0

INTERESES (I) 1316 1139 965 803 639 475 318 160

TERMINO AMORTIZATIVO 34129 29264 24402 19553 14702 9850 5005 160

29

Si tratamos de analizar el swap individualmente podemos observar cómo se dan periodos en los que

incurrimos en pérdidas y periodos en los obtenemos beneficios. Esto es así para que pueda

compensarse con el préstamo ante sus subidas y bajadas de los tipos de interés.

Hay dos formas para comprobar si hemos utilizado una buena estrategia de cobertura, en primer

lugar, sumar y restar los cobros y pagos realizados por sendas operaciones en cada momento y, tras esto

dividir el capital que finalmente hemos obtenido entre el capital pendiente. El segundo método consiste

en sumar y restar los tipos a los que hemos pagado y cobrado, y obtendremos el tipo de finalmente

estamos pagando en el conjunto de las operaciones. Este último método solo será factible si utilizamos

para todas las operaciones a analizar el mismo nocional, en caso contrario el resultado obtenido no será

correcto.

Liquidación del swap más el préstamo y tipo de interés trimestral que finalmente pagamos si

analizamos ambas operaciones en su conjunto:

1º método:

AÑO 1 AÑO 2


SWAP 45 21 13 -13 6 0 -9 -21

PRESTAMO 2543 2405 2251 2115 1935 1779 1627 1477

TOTAL PAGO 2588 2426 2264 2102 1941 1779 1617 1455

TIPO INTERES 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%

AÑO 3 AÑO 4


SWAP -22 -7 6 6 8 10 6 2

PRESTAMO 1316 1139 965 803 639 475 318 160

TOTAL PAGO 1294 1132 970 809 647 485 323 162

TIPO INTERES 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%

30

2º método:

AÑO 1 AÑO 2

TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

COBRO SWAP 3,64% 3,67% 3,68% 3,72% 3,69% 3,70% 3,72% 3,75%

PAGO SWAP 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70%

PAGO PRÉSTAMO

3,39% 3,42% 3,43% 3,47% 3,44% 3,45% 3,47% 3,50%

TIPO INTERES

3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%

Como podemos observar con ambos métodos hemos obtenido los mismos resultados. El tipo al que

finalmente pagaremos será del 3.45% en cada uno de los periodos. De modo que la estrategia de

cobertura ha sido diseñada correctamente. Ahora lo veremos con una gráfica:

3.10%

3.20%

3.30%

3.40%

3.50%

3.60%

3.70%

3.80%

TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

COBRO SWAP

PAGO SWAP

PAGO PRÉSTAMO

TIPO INTERES

AÑO 3 AÑO 4

TI TII TIII TIV TI TII TIII TIV

COBRO SWAP 3,76% 3,72% 3,68% 3,67% 3,66% 3,63% 3,64% 3,66%

PAGO SWAP 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70% 3,70%

PAGO PRÉSTAMO

3,51% 3,47% 3,43% 3,42% 3,41% 3,38% 3,39% 3,41%

TIPO INTERES

3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45% 3,45%

31

Como conclusión final: vemos que hay periodos en los que podríamos haber pagado menos con el

préstamo que cubriéndonos con el swap, pero finalmente estos periodos compensan con aquellos en los

que pagamos una menor cuantía.

2.4.2. Caso 2: Cobertura de un préstamo con cuotas de amortización constantes y en distinta divisa

En este ejemplo vamos a procurar una buena cobertura para un préstamo de 150000$, amortizable

mediante cuotas de amortización constantes con periodos semestrales, a un tipo de interés igual al Libor

a seis meses más un 0.5%, la duración del préstamo es de 5 años. De modo que si el Libor alcanza los

siguientes valores el tipo de interés al que pagaremos el préstamo será el siguiente:

PERIODO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

SII SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

LIBOR 3,22% 3,25% 3,27% 3,28% 3,34% 3,29% 3,25% 3,21% 3,22% 3,19% 3,20%

PRÉSTAMO 3,72% 3,75% 3,77% 3,78% 3,84% 3,79% 3,75% 3,71% 3,72% 3,69% 3,70%

De tal forma que los términos amortizativos, las cuotas de amortización y los intereses a pagar en

cada periodo ascenderán a:

El problema para esta empresa es que necesita conocer los flujos a pagar en cada periodo en la

moneda en la que opera, es decir, en euros dado que en ocasiones sufre problemas de liquidez, es por

esto por lo que decide cubrirse tanto del riesgo del tipo de interés como del de divisa. De modo que

PERIODOS AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5


CUOTA DE AMORTIZACIÓN

15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000

CAPITAL PENDIENTE

150000 135000 120000 105000 90000 75000 60000 45000 30000 15000 0

INTERES 5625 5089,5 4536 4032 3411 2812,5 2226 1674 1107 555

TÉRMINO AMORTIZATIVO

20625 20089,5 19536 19032 18411 17813 17226 16674 16107 15555

32

contratará un swap que le permita cubrirse en riesgo y conocer con certeza la cantidad a pagar en cada

uno de los periodos.

En primer lugar contratará un swap sobre tipos de interés que le permita cubrirse del riesgo de

interés, para ello empleará un nocional no constante, es decir, distinto para cada periodo, que será igual

al capital pendiente del préstamo en cada periodo o semestre. La empresa pagará a un tipo fijo del

4.75%, mientras que cobrará a variable a un tipo igual al Libor a seis meses + 1.5%, la duración de este

swap coincidirá con la duración de nuestro préstamo de modo que nos permita una cobertura íntegra.

De tal forma el swap sobre tipo de interés queda como sigue:

PERIODO

AÑO 0

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5


COBRO VARIABLE

0 7125 6439,5 5736 5082 4311 3562,5 2826 2124 1407 705

PAGO FIJO 0 7125 6412,5 5700 4987,5 4275 3562,5 2850 2137,5 1425 712,5

LIQUIDACIÓN 0 0 27 36 94,5 36 0 -24 -13,5 -18 -7,5

De modo que finalmente el interés a pagar sobre este préstamo será el siguiente, comprobado a

través de dos métodos:

1º método: lo que hacemos en este cuadro es sumar la liquidación del swap y el pago de intereses del

préstamo, y finalmente lo dividimos sobre el nocional de cada periodo, o lo que es lo mismo, sobre el

capital pendiente de amortización.

2º método: este segundo método como bien se ha comentado en el ejemplo anterior, únicamente

podrá utilizarse si tanto el swap como el préstamo se calculan sobre el mismo nocional.

PERIODO

AÑO 0



SWAP

0 27 36 94,5 36 0 -24 -13,5 -18 -7,5

PRÉSTAMO

5625 5089,

5 4536 4032 3411

2812,5

2226 1674 1107 555

TOTAL

5625 5062,

5 4500

3937,5

3375 2812,

5 2250

1687,5

1125 562,5

t/i FINAL

3,75%

3,75% 3,75%

3,75% 3,75%

3,75% 3,75%

3,75% 3,75%

3,75%

33

Como podemos observar, a través de este swap hemos conseguido cubrirnos del riesgo de tipo de

interés, pero estos pagos se realizan en dólares, y la moneda en la que por lo general opera esta empresa

es el Euro (€), de tal forma que ahora deberemos cubrirnos del riesgo de tipo de cambio. Para ello

contrataremos un swap, con un nocional igual al pago de intereses final, es decir, considerando tanto el

swap como el préstamo, más el capital amortizado, o lo que es lo mismo, los 15000$ que amortizamos

en cada periodo. La duración será de 5 años con periodos semestrales. La empresa pagará a través del €

estas cantidades, empleando para ello un tipo de cambio fijo que asciende a 1.38$ por cada €. Mientras

que le pagaran en $, el capital a amortizar (15000$) más el tipo de interés a pagar en cada uno de los

periodos. Los pagos finales en dólares para cada periodo son los siguientes:

PERIODO

AÑO 0



SWAP COBRO 4,75%

4,77% 4,78% 4,84% 4,79% 4,75% 4,71% 4,72% 4,69% 4,70%

SWAP PAGO 4,75%

4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75% 4,75%

PRÉSTAMO 3,75%

3,77% 3,78% 3,84% 3,79% 3,75% 3,71% 3,72% 3,69% 3,70%

t/i FINAL 3,75%

3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75% 3,75%

PERIODO AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

SI SII SI SII SI SII SI SII SI SII

INT. PRÉST. + LIQ. SWAP

$5.625 $5.063 $4.500 $3.938 $3.375 $2.813 $2.250 $1.688 $1.125 $563


$15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000 $15.000

TOTAL $20.625 $20.063 $19.500 $18.938 $18.375 $17.813 $17.25 $16.688 $16.125 $15.563

34

Teniendo en cuenta toda la información aportada, el swap de divisas queda como sigue:



COBRO EN $

$20.625,0 $20.062,5 $19.500,0 $18.937,5 $18.375,0 $17.812,5 $17.250,0 $16.687,5 $16.125,0 $15.562,5

PAGO EN € -14.945,7 € -14.538,0 € -14.130,4 € -13.722,8 € -13.315,2 € -12.907,6 € -12.500,0 € -12.092,4 € -11.684,8 € -11.277,2 €

PRÉSTAMO EN $

-$20.625,0 -$20.062,5 -$19.500,0 -$18.937,5 -$18.375,0 -$17.812,5 -$17.250,0 -$16.687,5 -$16.125,0 -$15.562,5

TOTAL -14945,7 -14538,0 -14130,4 -13722,8 -13315,2 -12907,6 -12500,0 -12092,4 -11684,8 -11277,2

El tipo de cambio de mercado para los distintos periodos es el siguiente:



TC ($/€) 1,37 1,3756 1,391 1,402 1,41 1,385 1,387 1,376 1,364 1,35

Si no hubiéramos llevado a cabo este swap de divisas, el préstamo en cada uno de los periodos nos

hubiera supuesto las siguientes cantidades en euros (€).

PERIODO

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5


PAGO SIN SWAP DIVISAS

0,00 € 15.054,74 € 14.584,54 € 14.018,69 € 13.507,49 € 13.031,91 € 12.861,01 € 12.436,91 € 12.127,54 € 11.821,85 € 11.527,78 €

PAGO REAL 0,00 € 14.945,65 € 14.538,04 € 14.130,43 € 13.722,83 € 13.315,22 € 12.907,61 € 12.500,00 € 12.092,39 € 11.684,78 € 11.277,17 €

DIFERENCIA 0,00 € 109,09 € 46,50 € -111,74 € -215,34 € -283,30 € -46,60 € -63,09 € 35,15 € 137,06 € 250,60 €

Podemos observar cómo se dan periodos en los que hubiéramos pagado menos y periodos en los que

hubiésemos pagado más, pero lo importante es que hemos conseguido conocer la cantidad a pagar en

euros en cada periodo, de modo que no nos provocará problemas de liquidez.

Una vez hemos llevado a cabo ambos swaps, analizaremos el coste del préstamo si no hubiéramos

realizados ninguno de los contratos y habiéndolos llevado a cabo. Si no hubiésemos contratado ningún

contrato de permuta financiera, los pagos a realizar en € serían:

35

PERIODOS




10.948,9 € 10.904,3 € 10.783,6 € 10.699,0 € 10.638,3 € 10.830,3 € 10.814,7 € 10.901,2 € 10.997,1 € 11.111,1 €

CAPITAL PENDIENTE 110.205,0 € 98.540,1 € 87.234,7 € 75.485,3 € 64.194,0 € 53.191,5 € 43.321,3 € 32.444,1 € 21.802,3 € 10.997,1 € 0,0 €

INTERES 4.105,8 € 3.699,8 € 3.261,0 € 2.875,9 € 2.419,1 € 2.030,7 € 1.604,9 € 1.216,6 € 811,6 € 411,1 €


15.054,7 € 14.604,2 € 14.044,6 € 13.574,9 € 13.057,4 € 12.861,0 € 12.419,6 € 12.117,7 € 11.808,7 € 11.522,2 €

De modo que el coste efectivo final hubiera sido de 3.45%. Sin embargo, al contratar los swaps

nuestros pagos en € han sido los siguientes.

PERIODOS




10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 € 10.989,0 €

CAPITAL PENDIENTE 109.890,1 € 98.901,1 € 87.912,1 € 76.923,1 € 65.934,1 € 54.945,1 € 43.956,0 € 32.967,0 € 21.978,0 € 10.989,0 € 0,0 €

INTERES 4.120,9 € 3.708,8 € 3.296,7 € 2.884,6 € 2.472,5 € 2.060,4 € 1.648,4 € 1.236,3 € 824,2 € 412,1 €


15.109,9 € 14.697,8 € 14.285,7 € 13.873,6 € 13.461,5 € 13.049,5 € 12.637,4 € 12.225,3 € 11.813,2 € 11.401,1 €

Y el coste final teniendo en cuenta los swaps tanto de tipos de interés como de divisas ha sido de

3.75%. Vemos como por cubrirnos en riesgo tanto de tipo de cambio como de interés hemos aumentado

nuestro coste efectivo final. Pero nos hemos cubierto de posibles subidas del Libor o de posibles

apreciaciones del $ con respecto al €. De modo que si las evoluciones fueran distintas podríamos haber

reducido nuestro coste. Algo importante es que hemos cumplido con nuestro objetivo que era conocer

los términos amortizativos finales en euros para tener el suficiente capital en cada periodo.

2.4.3. Caso 3: Cobertura del riesgo de mercado de una inversión y del riesgo de tipo de cambio

Supongamos una pequeña empresa agraria, que está contemplando la posibilidad de comprar una

nueva máquina cuyo coste asciende a 46000€. Según la demanda actual se calcula que se amortizará su

coste a los dos años aproximadamente. Para llevar a cabo esta inversión será necesario solicitar un

préstamo, y tras consultar varias entidades decidimos contratarlo en libras a un tipo fijo del 0.375%

mensual. El nominal del préstamo asciende a 37250libras, con una duración de 2 años a través de

36

términos amortizativos constantes con periodos mensuales. El problema para hacer frente a estos pagos

del préstamo es que el coste por hora máquina sufre grandes variaciones a lo largo del año, habiendo

meses en los que obtenemos menores ingresos. De modo que decidimos contratar dos swaps, unos para

combatir la variación en los precios y otro para cubrirnos del riesgo de tipo de cambio.

En primer lugar comenzaremos cubriéndonos del riesgo de mercado, es decir, del riesgo de variación

en los precios. Se calcula que la demanda anual asciende a 450h/máquina, repartidas uniformemente a

lo largo de los meses y el coste medio aproximado asciende a 52€/h.

El swap a contratar tendrá las siguientes características, una duración de 2 años con periodos

mensuales, la cuantía fija que cobrará la empresa agraria asciende a 52€/h por las 37.5 horas mensuales

y la cuantía fija a pagar dependerá del precio/hora máquina del mercado en cada mensualidad.

Si conocemos que los precios de mercado para esas mensualidades han sido como sigue, la

liquidación del swap será:

Precio / H. máquina

E F M A MY JN JL A S O N D

Año 1 38 39 43 51 55 58 57 53 47 43 37 41

Año 2 42 46 47 55 59 62 61 57 60 47 46 45

Liquidación del swap:

Año 1 E F M A MY JN JL A S O N D

Cobro fijo 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950

Pago variable

1425 1462,5 1612,5 1912,5 2062,5 2175 2137,5 1987,5 1762,5 1612,5 1387,5 1537,5

Total 525 487,5 337,5 37,5 -112,5 -225 -187,5 -37,5 187,5 337,5 562,5 412,5


Cobro fijo 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950 1950

Pago variable

1575 1725 1762,5 2062,5 2212,5 2325 2287,5 2137,5 2250 1762,5 1725 1687,5

Total 375 225 187,5 -112,5 -262,5 -375 -337,5 -187,5 -300 187,5 225 262,5

37

Se puede ver como se dan periodos en los que incurrimos en pérdidas, al igual que periodos en los

que obtenemos beneficios. Finalmente vamos a conocer los flujos que obtendremos en cada mes si

contemplamos conjuntamente la operación de swap y los ingresos que obtenemos con la explotación de

la máquina. Para ello deberemos tener en cuenta que hemos perdido un cliente por lo tanto nuestras

horas trabajadas mensualmente pasarán a ser de 35 horas.


Swap 525 487,5 337,5 37,5 -112,5 -225 -187,5 -37,5 187,5 337,5 562,5 412,5

Demanda 1425 1365 1505 1785 1925 2030 1995 1855 1645 1505 1295 1435

Total 1950 1852,5 1842,5 1822,5 1812,5 1805 1807,5 1817,5 1832,5 1842,5 1857,5 1847,5

Podemos observar como no hemos logrado una cobertura perfecta, esto es debido a la pérdida

inesperada de uno de nuestros clientes, que hace que el swap no cubra la totalidad de las variaciones

sufridas en nuestros ingresos por prestaciones de servicios. Lo veremos con mayor claridad en la

siguiente gráfica:

0

500

1000

1500

2000

2500

E F M A MY JN JL A S O N D E F M A MY JN JL A S O N D

ingresosinversión

ingresos swap

pagos swap

total (swap+inversión)


Swap 375 225 187,5 -112,5 -262,5 -375 -337,5 -187,5 -300 187,5 225 262,5

Demanda 1470 1610 1645 1925 2065 2170 2135 1995 2100 1645 1610 1575

Total 1845 1835 1832,5 1812,5 1802,5 1795 1797,5 1807,5 1800 1832,5 1835 1837,5

38

En este gráfico se observa como gracias a la contratación del swap hemos logrado una buena

cobertura, ya que si tenemos en cuenta el swap y la inversión, los resultados obtenidos son muy

similares en todos los periodos. Sin embargo, si no hubiésemos contratado el swap, los resultados

obtenidos en cada periodo hubieran sido muy dispares (fijémonos en la línea azul). De modo que hemos

logrado una buena cobertura, aunque no perfecta.

Una vez estabilizados los ingresos, ahora pasaremos a cubrirnos del riesgo de tipo de cambio. Para

ello contrataremos un swap de divisas con otra empresa que opera en Libras y tiene sus préstamo

contratado en euros (€). Los pagos del préstamo en libras son los siguientes:

Una vez conocidas las cantidades a pagar en cada uno de los meses, pasaremos a definir el contrato

swap a contratar para cubrirnos del riesgo de tipo de cambio. Para ello el swap tendrá la misma

duración que nuestro préstamo, es decir, 2 años con periodos mensuales, a través de los cuales la

empresa agraria abonará los términos amortizativos de la empresa irlandesa y ésta última le abonará a la

empresa agraria sus términos amortizativos en libras. De tal forma que conoceremos en todo momento

las cuantías a pagar, aunque esto puede suponer aumentar o disminuir nuestro coste financiero. El

préstamo de la empresa irlandesa es de un nominal que asciende a 46000€, con términos amortizativos

Año 1 D E F M A MY JN JL A S O N D

término amortizativo

1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626

cuota de amortización

1486 1492 1497 1503 1509 1514 1520 1526 1531 1537 1543 1549

capital pendiente

37250 35764 34272 32775 31272 29763 28249 26729 25203 23672 22135 20592 19043

interés 140 134 129 123 117 112 106 100 95 89 83 77



1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626 1626


1549 1554 1560 1566 1572 1578 1584 1590 1596 1602 1608 1614 1620

capital pendiente 19043 17489 15928 14362 12790 11212 9629 8039 6443 4841 3234 1620 0

interés 77 71 66 60 54 48 42 36 30 24 18 12 6

39

constantes con una duración de dos años y periodos mensuales. El tipo de interés asciende a 0.375%

mensual. De modo que los pagos a realizar en euros (€) serán como sigue:



2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008


1835 1842 1849 1856 1863 1870 1877 1884 1891 1898 1905 1912

capital pendiente

46000 44165 42323 40473 38617 36754 34884 33007 31123 29232 27334 25429 23516

interés 173 166 159 152 145 138 131 124 117 110 103 95



2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008


1912 1920 1927 1934 1941 1949 1956 1963 1971 1978 1985 1993 2000

capital pendiente 23516 21597 19670 17736 15795 13846 11890 9927 7956 5979 3993 2000 0

interés 95 88 81 74 67 59 52 45 37 30 22 15 8

Antes de pasar a calcular la cantidad de reservas que requeriremos en cada periodo, vamos a obtener

el coste efectivo final teniendo en cuenta ambas operaciones y lo compararemos con el coste financieros

que hubiésemos tenido en el caso de no contratar el swap, es decir, con el 0.375%. Si sabemos que el

tipo de cambio £/€, ha sido el siguiente, los pagos a realizar hubieran ascendido a:


tipo de cambio £/€

1,2325 1,225 1,2275 1,2348 1,2424 1,2399 1,2675 1,2683 1,252 1,2398 1,2447 1,2305


tipo de cambio £/€

1,238 1,2405 1,2463 1,239 1,2291 1,2304 1,2296 1,2236 1,2199 1,2205 1,2254 1,2302

40

De modo que los pagos a realizar en euros ascenderán a:

Con estos datos vamos a calcular el coste efectivo final que hubiésemos soportado de no contratar el

swap. Este coste asciende a 0.387%. De modo que podemos concluir diciendo que además de lograr

nuestro principal objetivo de cobertura, hemos conseguido reducir el coste financiero.

Con todos los datos obtenidos ya podemos conocer con claridad la cantidad de dinero que deberemos

obtener de nuestras reservar y beneficios retenidos para el pago del préstamo, una vez descontadas las

cantidades obtenidas de los ingresos de la inversión más los resultados del swap.


ingresos + swap 1 1845 1835 1832,5 1812,5 1802,5 1795 1797,5 1807,5 1800 1832,5 1835 1837,5

pago prestamo + swap 2

2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008

reservas necesarias 163 173 175 195 205 213 210 200 208 175 173 170


pagos en € 2003,9 1991,7 1995,8 2007,6 2020 2015,9 2060,8 2062,1 2035,6 2015,8 2023,7 2000,6


pagos en € 2012,8 2016,9 2026,3 2014,5 1998,4 2000,5 1999,2 1989,4 1983,4 1984,4 1992,4 2000,2


ingresos + swap 1

1950 1852,5 1842,5 1822,5 1812,5 1805 1807,5 1817,5 1832,5 1842,5 1857,5 1847,5

pago préstamo + swap 2

2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008

reservas necesarias

58 155 165 185 195 203 200 190 175 165 150 160

41

3. CONCLUSIONES

Durante la elaboración de este trabajo, hemos llegado a las siguientes conclusiones:

Los swaps son muy útiles para protegernos de sucesos inesperados, pero únicamente si

empleamos estos instrumentos de manera adecuada sacaremos provecho.

Estos contratos pueden emplearse para coberturas calendarizadas, que pueden proteger a un

negocio de ciertos fenómenos cíclicos.

Un contrato de permuta financiera puede adquirirse por dos motivos, con el fin de especular o

para cubrirse en riesgo. El objetivo que pretendemos alcanzar al cubrirnos en riesgo es lograr

que nuestro resultado permanezca inalterado ante variaciones en el mercado, mientras que

cuando llevamos a cabo estrategias de especulación pretendemos aprovechar estas variaciones

en el mercado para obtener beneficios.

Otra diferencia entre las estrategias de especulación y cobertura es que las primeras no están

acompañadas por otra operación como los préstamos o las inversiones, es decir, el resultado que

obtenemos es igual a la liquidación del swap, mientras que en las estrategias de cobertura el

swap está acompañado de otra operación ya sea financiera o de inversión.

Tanto la cancelación como la modificación de los swap es muy compleja, ya que debes llegar a

un acuerdo con la contraparte. Una opción podría ser contratar otro swap con idénticas

características pero en la postura contraria, de modo que al combinar un swap con el otro, ambos

queden compensados.

Al contratar un swap o cualquier otro contrato negociado en un mercado OTC, serán las propias

partes las que asuman los riesgos asociados a este tipo de operaciones, como son el riesgo de

incumplimiento, riesgo de mercado, riesgo de desacuerdo,…

Si vamos a llevar a cabo una estrategia de especulación y creemos que los tipos de interés van a

experimentar una subida, deberemos pagar a un tipo fijo y cobrar a un tipo variable. Sin

embargo si creemos que van a disminuir la estrategia a tomar será justo la contraria, cobrar fijo

y pagar variable.

Por lo general, las contrapartes de los commodity swap suelen ser, si sus fines son de cobertura,

agentes económicos que intervienen en el mercado o un integrante del proceso productivo.

42

En un commodity for interest swap se combinan tres operaciones simultáneamente, por un lado,

el swap sobre materias primas contratado entre el productor y el exportador. En segundo lugar el

préstamo contratado por el productor con el banco, y por último, el swap sobre tipos de interés

contratado entre el industrial y el exportador.

En los ejemplos podemos observar como los tipos de interés a los que se contratan los préstamos

son superiores a los del mercado. Esto es debido a que nuestros ejemplos los estamos realizando

con pequeñas y medianas empresas, y dadas sus características: menor dimensión, menor

esperanza de vida y mayores asimetrías en la información, obtienen la financiación a un coste

superior al del mercado.

Al diseñar un swap deberemos tener en cuenta que los tipos de interés fijos y variables o, los

tipos de cambio fijos y los variables o de mercado, deben ser similares en el “momento 0”, ya

que en caso contrario no encontraremos a otra empresa o particular que quiera llevar a cabo el

contrato.

Si buscamos cubrirnos tanto del riesgo de tipos de interés como del riesgo de tipo de cambio, en

lugar de llevarlo a cabo a través de un único contrato de permuta financiera, podremos cubrirnos

como hemos visto en el ejemplo, empleando para ello dos contratos, uno para la cobertura del

tipo de interés y otro para la cobertura del tipo de cambio.

Como podemos observar en el ejemplo de los swaps de divisas (pág. 20 y 21), en ocasiones al

contratar este tipo de swap se puede dar una transmisión de los riesgos, de modo que la empresa

A soporte el riesgo de la empresa B, y que B soporte el riesgo de A.

Distinguimos dos formas para comprobar si hemos diseñado adecuadamente un swap sobre

tipos de interés, la primera de ellas consiste en sumar y restar los pagos y cobros de un periodo

en cuestión y dividir el resultado obtenido por el nocional del contrato, o en nuestros ejemplos,

por el capital pendiente de amortizar. El segundo método, que únicamente podremos emplear

cuando todos los cobros y los pagos se calculen sobre el mismo nocional, será sumar y restar los

tipos en lugar de las cuantías. De modo que finalmente en ambos métodos deberemos obtener el

mismo resultado.

Como podemos observar en el Caso 2 del presente trabajo, a pesar de aumentar el coste

financiero, podemos lograr nuestro objetivo de cobertura. Ya que lo que necesitábamos era

conocer los pagos a efectuar en cada periodo para poder aprovisionarnos del capital necesario

En el Caso 3, llama la atención como un hecho inesperado, en este caso, la pérdida de un cliente,

hace que nuestra cobertura ya no sea perfecta, cuando en principio este instrumento financiero

tiene un fin: evitar que alteraciones en el mercado modifiquen nuestros resultados. Esto ocurre

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porque en este ejemplo nos estamos cubriendo del riesgo de variación en los precios, no del

riesgo de una disminución de la demanda, de modo que sí que nos afecta al resultado la

variación en el número de horas demandadas.

44

4. BIBLIOGRAFÍA

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banca”<http://www.youtube.com/watch?v=cWOAYggq_wQ>[Consulta 23 Abril] Base de datos Sabi (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos), administrada por Bureau Van Dyck y Grupo Informa, S.A.

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http://www.youtube.com/watch?v=cWOAYggq_wQ

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