Valoración Financiera de la empresa Vicar Farmacéutica S.A ...
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Valoración Financiera de la empresa Vicar Farmacéutica S.A. Granja Castillo Ingrid Johanna Nossa Salamanca Jeimy Johanna Patiño Bustamante Diana Alejandra Universidad Jorge Tadeo Lozano Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas Especialización en Gerencia Financiera Coordinador del programa Raúl Alberto Cortés Villafradez Bogotá D.C. Noviembre de 2018
Transcript of Valoración Financiera de la empresa Vicar Farmacéutica S.A ...
Valoración Financiera de la empresa Vicar Farmacéutica S.A.
Granja Castillo Ingrid Johanna
Nossa Salamanca Jeimy Johanna
Patiño Bustamante Diana Alejandra
Universidad Jorge Tadeo Lozano
Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Especialización en Gerencia Financiera
Coordinador del programa
Raúl Alberto Cortés Villafradez
Bogotá D.C.
Noviembre de 2018
2
Contenido
RESUMEN ..................................................................................................................................................................4
ABSTRACT .................................................................................................................................................................5
INTRODUCCION ........................................................................................................................................................6
MARCO CONCEPTUAL...............................................................................................................................................7
OBJETIVOS ................................................................................................................................................................8
METODOLOGIA .........................................................................................................................................................9
MARCO TEÓRICO ................................................................................................................................................... 11
DESARROLLO DE OBJETIVOS .................................................................................................................................. 29
Análisis Fundamental Vicar Farmacéutica S.A. ........................................................................................................... 29
Entorno Macroeconómico ........................................................................................................................................................ 29
Economía Mundial .................................................................................................................................................................. 29
Economía América Latina ................................................................................................................................................... 33
Economía Colombia ............................................................................................................................................................... 37
Análisis de la Industria ............................................................................................................................................................... 42
Elementos de Valor del sector Farmacéutico ........................................................................................................... 45
Análisis Cualitativo de la Firma ............................................................................................................................................. 52
Amenaza de productos sustitutos ................................................................................................................................... 53
Relación con proveedores .................................................................................................................................................. 53
Gobierno ...................................................................................................................................................................................... 54
Fuerza de Clientes .................................................................................................................................................................. 54
Concentración de clientes: ................................................................................................................................................. 54
Volumen de Compra .............................................................................................................................................................. 55
Identificación de la Marca ................................................................................................................................................... 55
Competidores target y nuevos competidores ........................................................................................................... 56
ANÁLISIS FINANCIERO DE LA FIRMA ...................................................................................................................... 60
Indicadores de Liquidez año 2017 .................................................................................................................................. 60
Indicadores de Endeudamiento año 2017 .................................................................................................................. 61
Indicadores de cobertura año 2017 ............................................................................................................................... 62
Indicadores de Eficiencia año 2017 ............................................................................................................................... 63
Indicadores de Dinámica año 2017 ............................................................................................................................... 64
Indicadores de Rentabilidad año 2017 ......................................................................................................................... 65
Análisis Dupont......................................................................................................................................................................... 66
Estados Financieros Históricos ........................................................................................................................................ 68
3
Análisis Cuentas Del Balance ........................................................................................................................................... 68
Análisis cuentas de resultados ......................................................................................................................................... 70
Ciclo De Convertibilidad Del Efectivo ........................................................................................................................... 73
VALORACIÓN VICAR FARMACÉUTICA S.A. ............................................................................................................. 74
Análisis Escenarios ................................................................................................................................................................ 74
Estrategias .................................................................................................................................................................................. 95
Conclusiones ............................................................................................................................................................................. 96
REFERENCIAS ................................................................................................................................................... 97
4
RESUMEN
El análisis fundamental de la firma es importante porque nos permite examinar desde
una perspectiva financiera, el entorno macroeconómico y microeconómico de la misma,
pasando por las variables fundamentales de la economía como son el PIB, el IPC, las tasas
de interés, las tasas de inflación, el índice de confianza entre otros, que impactan positiva o
negativamente el crecimiento de la compañía dentro del sector. Siguiendo la línea
fundamental del concepto de Top Down, la empresa debe ir analizando el comportamiento de
la economía en general, pasando por el análisis del entorno o sector económico y
concluyendo con el análisis en sí de la firma.
Conforme al código internacional CIIU V4. Vicar Farmacéutica S.A pertenece a la
clasificación 2100 (Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas
medicinales) y su objetivo principal es ser líderes en el suministro de soluciones médicas
tanto para el agro como para el entorno médico, para satisfacer las necesidades tanto del
mercado en general como de sus empleados y accionistas.
Palabras clave: valoración financiera, EBITDA (Earnings before Interest, taxes,
Depreciation and Amortization – Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización), WACC (Weighted Average Cost of Capital – Costo promedio ponderado de
capital), sector, generación de valor, método de valoración, DOFA.
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ABSTRACT
The aim analysis of the firm is important because it allows us to examine from a
financial perspective, the macro and microeconomic environment of it, passing through the
fundamental variables of the economy such as GDP, CPI, interest rates, the inflation rates,
the confidence index among others, which impact the growth of the company positively or
negatively within the sector.
Following the fundamental line of the Top down concept, the company must analyze the
behavior of the economy in general, passing through the analysis of the environment or
economic sector and concluding with the analysis itself of the firm.
In conformity with the International Code CIIU (V. 4) Vicar Farmacéutica S.A. belongs to
ranking 2100 (Manufacture of Chemical Substances and Products) and the main objective of
Vicar Farmacéutica S.A. is to be leaders in the supply of medical solutions for both the
agricultural and the medical environment, to meet the needs of both the market in general and
its employees and shareholders.
Key words: financial valuation, WACC (Weighted Average Cost of Capital), sector,
value generation, valuation method, SWOT.
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INTRODUCCIÓN
A medida que el mundo va evolucionando, el ser humano intenta desarrollar nuevas
alternativas para satisfacer las necesidades de la sociedad, es por ello que día a día las
empresas buscan establecer estrategias que le permitan alcanzar un excelente
posicionamiento en el mercado, lo que contribuye a generar un mejor nivel de ingresos y
rendimientos para los socios o accionistas.
El constante trabajo para mejorar variables como: el volumen de ventas, nivel de
rentabilidad, optimización de recursos, retorno de la inversión, una mejor cultura
organizacional, entre otras ha incentivado a los empresarios a involucrarse con la
totalidad de las áreas que conforman su negocio e iniciar estudios que le permitan
diagnosticar y valorar los diferentes componentes que reúne su organización. Uno de
ellos, hace referencia a la valoración de empresas, la cual busca analizar información de
tipo financiero con el fin de determinar si genera o destruye valor para sus socios;
igualmente evalúa el nivel de desempeño frente al sector económico al que pertenece y al
mercado global, su nivel de riesgo ante el microambiente externo y macro ambiente y su
capacidad de endeudamiento.
Este trabajo está enfocado en determinar la valoración real de la empresa Vicar
Farmacéutica S.A., una compañía colombiana dedicada a la fabricación y venta de
medicamentos veterinarios.
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MARCO CONCEPTUAL
Identificación del problema
El interés por conocer el proceso de valoración de empresas condujo a que se
seleccionara el sector económico farmacéutico como objeto de estudio para la
investigación, debido a que éste último ha presentado un desempeño económico
destacado y competitivo en el mercado colombiano durante los últimos años. De igual
manera se ha proyectado que el sector farmacéutico colombiano alcanzará un
crecimiento del 25% en 20191, por lo que se considera importante el análisis de las cifras
de empresas del sector. Para ello se seleccionaron siete entidades colombianas con
ingresos superiores a $25.000 millones de pesos colombianos (COP) y aleatoriamente se
obtuvo como objeto de análisis de estudio la empresa Vicar Farmacéutica S.A., una
compañía con una trayectoria de más de 70 años en el mercado en Colombia.
Considerando las anteriores variables, se opta por conocer la situación financiera actual
de Vicar Farmacéutica S.A. y, a través del proceso de valoración, se evaluará la
posibilidad que pueda generar valor y de esta manera logre llevar a cabo una fusión con
una empresa multinacional en el sector farmacéutico.
Para tal fin hay diversas técnicas de valoración; para el desarrollo de este estudio se
utilizará el método de Flujo de caja libre Descontado con el fin de demostrar si la empresa
está en capacidad de generar valor residual a futuro.
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Preguntas de investigación
1. ¿Cuál es el valor de la firma?
2. ¿Es Vicar Farmacéutica S.A. una compañía viable para sus socios y se puede
sostener en el tiempo con los resultados actuales?
3. ¿Qué estrategias puede utilizar la compañía para generar flujos futuros?
OBJETIVOS
Objetivo General
Determinar la valoración real de la empresa Vicar Farmacéutica S.A. con el fin de
llevar a cabo una fusión con una empresa multinacional.
Objetivos específicos
❖ Analizar los datos financieros históricos de la compañía Vicar Farmacéutica S.A.
con el fin de determinar el valor actual de la compañía.
❖ Analizar el entorno competitivo de la compañía Vicar Farmacéutica S.A.
❖ Determinar y utilizar el método de valoración adecuado para precisar la realidad
económica de Vicar Farmacéutica S.A.
❖ Proyectar financieramente las cifras de la empresa Vicar Farmacéutica S.A. de los
próximos 5 años para determinar su continuidad en el tiempo.
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Hipótesis
Al realizar la valoración de la empresa Vicar Farmacéutica S.A. se podrá
determinar la viabilidad de llevar a cabo una fusión con una compañía multinacional que
le permita expandir su mercado y desarrollar nuevas líneas de negocio.
Hipótesis Nula
Vicar Farmacéutica S.A. genera valor para los socios de la compañía.
Hipótesis Alternativa
Vicar Farmacéutica S.A. destruye valor para los socios de la compañía.
METODOLOGÍA
El estudio a realizar es explicativo, ya que trabaja sobre realidades de hechos y su
característica fundamental es la de presentar la relación causa y efecto en el objeto de
estudio.
Para el desarrollo del trabajo se utilizará el método deductivo y el inductivo ya que el
trabajo se basa en un caso particular y se utilizarán modelos teóricos para demostrar los
resultados del caso presentado, además se están tomando unos hechos representados
en cifras, se clasifican y se estudian permitiendo llegar a postular la hipótesis objeto de
estudio.
La investigación a realizar será descriptiva, ya que se describirán datos históricos, sus
resultados y el impacto que este está generando en el caso de estudio.
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Tipo de herramientas y bases de datos
1. Estados financieros históricos de Vicar Farmacéutica S.A. tomados de la
Superintendencia de Sociedades.
2. Estados financieros históricos del sector farmacéutico colombiano tomados de la
base de datos Benchmark.
3. Informe sector farmacéutico a octubre de 2017 emitido por el portal financiero,
económico y empresarial “Sectorial.co”.
4. Informe del sector farmacéutico a Julio de 2015 emitido por Fedesarrollo.
5. Modelo financiero de valoración de empresas.
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MARCO TEÓRICO
Antecedentes
La industria farmacéutica a nivel mundial durante la última década ha tenido un
comportamiento irregular en cuanto al crecimiento en ventas, alcanzando un pico de
crecimiento durante el último año comparativo del 8% (2016-2017).
Según el reporte de (EMIS, 2018) para el sector farmacéutico en Colombia se prevé un
crecimiento del 5,9% sostenido hasta el año 2024.
De acuerdo al informe del sector farmacéutico hacia el mes de mayo de 2018, el director del
INVIMA indica que el valor del mercado farmacéutico en Colombia asciende a la suma de
cuatro mil millones de dólares. Por otro lado, el informe indica que hace poco se inició el
proyecto de cultivos de cannabis medicinal para lo cual compañías de carácter nacional e
internacional han iniciado el trámite de licencias de procesamiento con el fin de dar lugar a la
comercialización de éste tipo de medicamentos.
Igualmente, el informe reconoce que el mercado colombiano no participa activamente en el
proceso de investigación y desarrollo de moléculas para la generación de nuevos
medicamentos, sino que por el contrario se dedica únicamente a la producción de estos. Las
excelentes condiciones climáticas y la diversidad de suelos que mantiene la naturaleza
colombiana no son aprovechadas al 100% para el desarrollo de nuevas investigaciones y
desarrollo de medicamentos, debido a la falta de infraestructura, alta tecnología y
presupuesto.
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Según (MERCO, 2018), las cinco compañías con mejor posición en el sector farmacéutico
colombiano son:
Tabla No. 1 Ranking sector farmacéutico colombiano
EMPRESA RANKING
2017
POSICIÓN DE REPUTACIÓN EN
COLOMBIA
BAYER 1 23
PFIZER 2 52
TECNOQUÍMICAS 3 57
NOVARTIS 4 >100
GLAXOSMITHKLINE 5 >100
Fuente: Elaboración Propia, Tomada de: Informe Sector Farmacéutico mayo 2018.
A continuación, se presenta el comportamiento en cuanto a la fabricación de sustancias y
productos químicos en Colombia.
Figura No.1 PIB Fabricación de sustancias y productos químicos
Fuente: Elaboración Propia. Tomada de: DANE
Con la figura anterior se observa que la fabricación de sustancias y productos químicos
presenta un crecimiento para el año 2017 equivalente al 1,4% con respecto al año anterior.
Según el informe sectorial, dicho incremento se ha visto afectado en gran medida por la
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llegada de venezolanos al país quienes han generado un impacto en el sector salud,
manifestando la demanda de un mayor volumen de medicamentos.
De igual forma, la Superintendencia de Industria y Comercio menciona en el informe que
para el año 2017 se solicitaron 568 patentes de productos farmacéuticos de las cuales se
han entregado 253, aunque las patentes de tipo extranjero siguen siendo aún mayores.
El surgimiento y éxito del sector farmacéutico en Colombia depende básicamente de la
innovación y creación de nuevos medicamentos que de acuerdo al estudio de nuevas
enfermedades en el ser humano, es importante mencionar que, a pesar de la falta de
recursos tecnológicos y monetarios, el gobierno nacional se encuentra en la tarea de
implementar estrategias que promuevan la inversión de países extranjeros.
En razón a lo anterior, resulta de vital importancia para la economía mundial y Nacional el
desarrollo y la sostenibilidad del sector.
La valoración de empresas comprende métodos que permiten analizar la información
financiera de una compañía y determinar si la empresa está generando o destruyendo valor
par a los socios, si su desempeño es bueno, su nivel de riesgo y su capacidad de
endeudamiento.
Según la definición de Caballer, V. (1998), se entiende por valoración de empresas a “aquella
parte de la economía cuyo objeto es la estimación de un determinado valor o valores de una
empresa con arreglo a unas determinadas hipótesis, con vistas a unos fines determinados y
mediante procesos de cálculo basados en informaciones de carácter técnico y económico”.
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Métodos de Valoración
Existen diversos métodos de valoración entre los cuales se pueden encontrar:
Basados en el Balance
De acuerdo a (Fernandez, 2000) estos métodos son utilizados con el fin de estimar el valor
de la empresa partiendo de su valor patrimonial o del valor de los activos y evalúan la parte
interna de la empresa sin tener en cuenta aspectos como el sector, recursos humanos,
contratos, o algún otro aspecto que no sea específico dentro de los estados contables.
Dentro de los métodos basados en balance se pueden encontrar los siguientes:
Valor Contable: el valor contable de las acciones es el valor de los recursos propios
que figuran en el balance (capital y reservas), es también la diferencia entre el activo
total y el pasivo exigible.
Valor contable ajustado o valor del activo neto real: este método es utilizado en los
casos en que el balance no refleja el valor real de los activos, se utiliza cuando hay
diferencia entre el valor contable y el valor de mercado, por ejemplo, cuando una
empresa tiene registrado un inmueble que puede ser mayor o menor al valor real.
Para utilizar este método es necesario conocer bien la empresa con el fin de
determinar si el valor registrado en libros es o no el correcto.
● Valor de liquidación: este método es utilizado cuando las empresas van a terminar sus
operaciones y van a ser disueltas. Consiste en restar del patrimonio neto ajustado de
las empresas, los gastos en que se incurren por su liquidación, los cuales
corresponden normalmente a honorarios por abogados, indemnizaciones por
liquidaciones laborales, gastos por impuestos, etc. Este método también sirve para dar
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un valor mínimo de la empresa para que en caso de que la empresa vaya mal, se
pueda dar un estimado del dinero que se podría o no dejar de recibir en el momento
de su liquidación.
● Valor sustancial: constituye el valor real de todos los activos productivos de la
empresa independientemente de la forma de cómo estén financiados. En este método
no se incluyen los bienes no operativos de la empresa, así mismo, representa la
inversión que debería realizarse en caso de que quisiera constituirse una empresa
bajo las mismas condiciones. Se denomina valor sustancial porque es el valor mínimo
de la empresa. Dentro de este se incluye 3 clases de valor sustancial:
- Valor sustancial bruto: valor real de los activos a valor de mercado sin tener en
cuenta su forma de financiación (pasivos)
- Valor sustancial neto o activo corregido: es el valor sustancial bruto menos sus
pasivos exigibles, corresponde al mismo patrimonio neto ajustado.
- Valor sustancial bruto reducido: valor sustancial bruto reducido, pero solo en el
valor que corresponde a los proveedores.
Basados en el Estado de Resultados Integral y Ganancias Acumuladas
De igual forma, (Fernandez, 2000) expone que como su nombre lo indica los métodos de
valoración basados en el Estado de Resultados tratan de determinar el valor de una empresa
basados en el resultado de la compañía comparativo con el volumen de ventas que se deben
realizar para generar dicha utilidad. Estos métodos son utilizados generalmente por
empresas que cotizan en bolsa. Dentro de este método se encuentran agrupados los
siguientes modelos:
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Múltiplos de:
○ Beneficio PER (Price Earnings Ratio): Este método se basa en la valoración
de acciones de una empresa y es la más utilizada para este fin. Este método de
valoración se obtiene multiplicando el PER (que a continuación se explica) por
el beneficio neto que genera la acción.
El PER Se calcula basado en el precio de la acción dividido por los beneficios
netos que genera la acción. Esta ratio se mide en veces o en tiempo. El PER no
es un dato único de por si, a partir de la fórmula podemos calcular, el PER
basado en el beneficio del año anterior y el PER estimado con beneficio
esperado de la empresa en años futuros. Es deseable que el PER sea bajo,
entre más bajo más atractivo para los inversionistas, porque esto quiere decir
que el Beneficio Neto es cada vez más alto con respecto al precio de la acción.
○ Ventas: este método consiste en multiplicar el resultado de las ventas por un
multiplicador según el sector de mercado en que se desempeñe la empresa y
según la coyuntura del mismo. Un ejemplo claro sería el resultado de multiplicar
el valor de las ventas en litros por quinientos (ML en un litro), para de esta
manera determinar cuál es el valor de la compañía basados en las ventas en
litros.
Éste ratio se puede descomponer en la siguiente fórmula:
Precio/Ventas = (precio/beneficio) x (beneficio/ ventas)
En otras palabras:
Precio / Ventas = (PER) X Rentabilidad sobre Ventas
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○ EBITDA: Este método permite comparar cuánto cuesta una empresa vs cuánta
utilidad genera, pero este método incluye el apalancamiento de la compañía. Lo
primero que se debe hacer para calcular este múltiplo es calcular el valor de la
empresa o (EV). El EV (Enterprise Value) se calcula a partir de la siguiente
fórmula:
Capitalización de mercado + Deuda Neta + (Participación Minoritaria x Precio
Valor en Libros)
Capitalización de mercado = Número de Acciones existentes por el valor de precio
de mercado.
Deuda Neta: Valor de la deuda más costo y le restamos el valor del efectivo
disponible de la empresa.
Participación minoritaria por Precio valor en libros: se calcula asumiendo que a
los socios minoritarios se le pagará a una razón social parecida a la de los
inversionistas.
Una vez calculado el EV (Enterprise Value – Valor de la empresa) se debe dividir entre
el EBITDA de la compañía, consiguiendo así el número de veces que se está pagando
por cada unidad de EBITDA que la empresa genera.
Al final este método de valoración indica qué tan costosa o barata se encuentra una
acción en relación con el EBITDA generado en un periodo, considerando el
apalancamiento de la empresa.
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○ Otros Múltiplos: Además de los métodos prescritos anteriormente, existen otros
métodos basados en el estado de resultados:
■ BAIT (Beneficios antes de intereses e impuestos): Valor de la empresa /
Utilidad Operacional
■ Valor de la empresa / Cash flow operativo.
■ Valor de las acciones / Valor contable.
Basados en Good Will (Mixtos)
De acuerdo a (Betancur, 2010), este tipo de valoración hace parte de los métodos basados
en el valor patrimonial, su principal característica es que son modelos estáticos, debido a que
analizan la realidad de la compañía en un tiempo determinado y no realizan proyecciones.
Igualmente, buscan entablar una conexión entre la contabilidad financiera y el análisis
financiero pero los resultados muchas veces son limitados.
Se interesan por analizar el valor inicial de las inversiones realizadas y el valor obtenido por
la capacidad de generar retornos superiores a los exigibles teniendo en cuenta del grado de
riesgo al que se encuentra expuesta la compañía.
Son catalogados como uno de los métodos clásicos para llevar a cabo la valoración de
empresas, por ello son utilizados frecuentemente en situaciones donde los métodos
modernos no puedan generar un estudio adecuado. Entre los métodos mixtos se encuentran:
● Clásico
● Unión de Expertos
● Contables Europeos
● Renta Abreviada
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● Otros
Basados en descuentos de Flujos
Según (Fernández, 2013) estos métodos de valoración son empleados por compañías que
mantienen una antigüedad considerable en el mercado, donde su visión de negocio es
bastante amplia y permite realizar predicciones razonables sobre el futuro de la misma.
Su propósito es realizar una proyección de los flujos de caja que puede llegar a generar la
compañía en un periodo determinado descontados a una tasa adecuada. Dichos flujos
corresponden a movimientos pronosticados en el estado de situación financiera y en el
estado de resultados de acuerdo al comportamiento de la compañía y el entorno en el cual
se desenvuelve.
Los métodos de descuentos de flujos son unos de los más utilizados en la actualidad por los
Gerentes Financieros, están conformados por criterios que tienen menos debilidades que los
utilizados en los métodos tradicionales.
Algunas metodologías utilizadas son:
● Free Cash Flow
● Cash Flow Acciones
● Dividendos
● Capital Cash Flow
● APV
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Basados en Creación de Valor
De acuerdo a los lineamientos de (Betancur, 2010) estos métodos se basan en la capacidad
que tiene la empresa para generar valor partiendo del hecho de que todo activo en una
compañía debe generar un valor por encima del coste de capital.
Dentro de los métodos más usados se encuentran:
● EVA: Este método se basa como su nombre lo indica en el valor agregado de la
empresa. Consideraremos los siguientes supuestos de creación de valor:
1. Aumentar beneficios empleando el mismo capital.
2. Reducir el capital empleado para producir el mismo Beneficio.
3. Reducir el coste de Capital.
La fórmula utilizada para el cálculo de este método es:
EVA =NOPAT - (D+EVC) WACC
En donde:
NOPAT = Resultado Total de la operación.
D: Deuda de la empresa
EVC: Valor contable de las acciones
WACC: Weighted average cost capital
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● Beneficio Económico: este método es también llamado Residual Income se calcula
restando el beneficio contable del valor contable de las acciones y ese resultado debe
ser multiplicado por la rentabilidad exigida a dichas acciones.
● Cash Value Added (Valor agregado en efectivo): esta es una medida alternativa al
EVA y se calcula tomando el NOPAT (Resultado Total) menos la amortización
contable de los activos fijos (AM) menos deuda más el valor contable de las acciones
(EVC) multiplicado por el WACC menos la amortización económica del WACC
(Weighted Average Cost of Capital – Costo promedio ponderado de capital) (AE)
CVA = NOPAT - AM - (D + EVC) WACC - AE
● CFROI: Cash flow return on investments (Rendimiento de flujo de fondos sobre la
inversión) : Este método se basa en la tasa interna de rentabilidad en las inversiones
realizadas en función de los flujos de caja reales.
La fórmula para calcular el CFROI es la siguiente:
CFROI (Rendimiento de flujo de fondos sobre la inversión) = Flujo de caja -
Amortización / Activo Bruto total Actualizado.
Este método se complementa al descontar los flujos de caja después de impuestos y
sumando el valor residual.
Este método contempla que los flujos de caja son constantes a través del tiempo, y aplica a
empresas que llevan mucho tiempo en el mercado y que han logrado estabilizar y poner en
punto de equilibrio la operación, pero para empresas con poco tiempo en el mercado no es
un método que se considere adecuado.
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Basados en opciones
Según (Betancur, 2010) la teoría de opciones reales se tiene en cuenta como una
herramienta útil para la estrategia de las empresas y de valoración fiable, sin embargo, es
compleja su elaboración razón por la cual en últimos años no ha sido objeto de estudio. Este
método se utiliza principalmente para evaluar un proyecto de inversión, considera los
intangibles y la flexibilidad operativa como factores que pueden alterar la decisión de realizar
un proyecto.
Los métodos de valoración de opciones se basan en considerar variables como el precio del
activo subyacente, precio de ejercicio, tiempo de expiración del activo, tipo de interés y
volatilidad del mercado.
En la actualidad, se pueden encontrar algunos tipos de modelos para determinar el valor
técnico de una opción:
● Modelo binomial estructurado por (Rubinstein, 1985): considera que la evolución del
precio del activo subyacente varía según el proceso binomial multiplicativo; es decir,
sólo puede tomar dos valores posibles, uno al alza y otro a la baja. De esta forma, al
extender esta distribución de probabilidades a lo largo de un número determinado de
períodos se consigue determinar el valor teórico de una opción.
● Black y Scholes: Se denomina así por el estudio realizado por Fisher Black y Myron
Scholes en 1973 según (Duana Avila, 2008), quien asimila la valoración de un activo
intangible con una opción de compra. Parte de hipótesis sobre el funcionamiento del
mercado y adiciona algunos supuestos particulares acerca del precio subyacente. Los
supuestos bases son los siguientes:
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- El mercado funciona sin fricciones; es decir, no existen costos de transacción, de
información ni impuestos y los activos son perfectamente divisibles.
- Las transacciones tienen lugar de forma continua y se da una plena capacidad para
hacer compras y ventas en descubierto (en corto o apalancado) sin restricciones ni
costos especiales.
- Los agentes pueden prestar y endeudarse a una misma tasa r, es decir, el tipo de
interés a corto plazo expresado en forma de tasa instantánea y supuesto conocido y
constante en el horizonte de valoración de las opciones.
- Las opciones son europeas y el subyacente (la acción en este caso) no paga
dividendos en el horizonte de valoración.
● Simulación Monte Carlo: Es un método de simulación que permite calcular
estadísticamente el valor final de una secuencia de sucesos.
Tabla No. 2 Formas de valorar opciones reales
Fuente: Las opciones reales como metodología alternativa en la evaluación de proyectos de inversión. Armando Lenin Támara Ayús* Raúl Enrique Aristizábal Velásquez**
Para el caso de estudio se aplicará el método de descuento de flujos de caja libre de la
empresa, teniendo en cuenta el análisis de las cifras y su comportamiento a través del
tiempo.
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Tabla No. 3 Resumen métodos de valoración
Fuente: Elaboración Propia, Tomada de: Jaramillo Betancur
Flujo de caja libre (Free Cash Flow)
De acuerdo a (Serna, 2003) el flujo de caja libre corresponde al efectivo que la compañía
genera para sus acreedores financieros y accionistas o socios, es decir, la cantidad de
efectivo del que dispone una compañía para distribuir entre sus accionistas y cancelar sus
deudas.
Se puede afirmar que el valor de cualquier compañía puede ser medido a través de su
capacidad para generar dinero en el tiempo, es decir, su valor es equivalente al valor
presente de sus futuros flujos de caja libre.
De este modo, el flujo de caja libre mantiene tres destinos de acuerdo a (Serna, 2003) así:
1. Cumplimiento y pago de la deuda que mantenga la compañía incluyendo sus
intereses.
2. Distribución de utilidades para los socios.
3. Reposición de capital de trabajo y adquisición de activos fijos (CAPEX) necesarios
para dar eficiente continuidad a las operaciones de la compañía.
Métodos basados en
balance general
Métodos basados en
el estado de
resultados
Métodos mixtosMétodos basados en
descuentos de flujos
Métodos basados en
la creación de valor
Métodos basados en
opciones
Valor contable (valor
nominal)PER Clásico
Flujo de utilidades y
dividendosUtilidad económica Ampliar el proyecto
Valor contable (valor de
reposición y realización)
ajustado
Dividendos Renta abreviadaFlujo de fondos y
efectivoEVA Opción de invertir
Valor de la liquidación VentasUnión de expertos
contables europeosFlujo de caja libre
Valor de caja agregado
(CVA)Aplazar la inversión
Valor de mercado Otros múltiplos Anglosajón APV CFROI Usos alternativos
Otros Black y Scholes
***Elaboración propia, tomado de: Jaramillo Betancur
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Este método de valoración de empresas, de acuerdo a (Vidarte, 2013) tiene el propósito de
determinar el valor de la compañía por medio de la estimación de flujos de efectivo que
podría llegar a generar en el futuro, los cuales son descontados a una tasa según el nivel de
riesgo al que puedan estar expuestos.
(Vidarte, 2013) Menciona tres elementos importantes para la aplicación del método de flujo
de caja libre los cuales son:
Costo de capital: Corresponde a la tasa utilizada para descontar los flujos de caja libre
y el valor de continuidad.
Proyección del flujo de caja libre: Corresponde a las cifras proyectadas a dónde quiere
llegar la compañía que por lo general se realiza a cinco años.
Valor de continuidad: Valor que adquiere la compañía de acuerdo al cumplimiento de
proyección establecido.
Figura No. 2 Pasos para la valoración de una empresa
Fuente: Elaboración propia. Tomado de (Serna, 2003)
Es importante aclarar que la generación de utilidades no necesariamente es sinónimo de
incremento del valor de la compañía.
Estructura Financiera Costo de Capital
Diagnóstico Financiero
Proyecciones Financieras Proyección FCL y EVA
Diagnóstico Estratégico Valor de continuidad
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Una de las ventajas que plantea (Vidarte, 2013) sobre la implementación del método de flujo
de caja libre es que utiliza variables claves de las empresas como lo son los flujos de caja, el
crecimiento y el riesgo. En cuanto a desventaja menciona que las magnitudes y cronología
de los flujos de efectivo y la tasa de descuento están sujetos a que si existen pequeños
cambios pueden llegar a producir desviaciones considerables en las cifras de la compañía.
Para calcular el flujo de caja libre de una compañía se parte de su resultado después de
impuestos. Para iniciar, a este resultado se le adicionan las depreciaciones y amortizaciones
a las que haya lugar y se deduce la variación del capital de trabajo (activo corriente – pasivo
corriente) para así obtener el flujo de caja operativo. Seguidamente a este flujo de caja
operativo se le deducen las inversiones a realizar y se obtiene finalmente el flujo de caja
libre.
WACC (Weighted Average Cost of Capital – Costo promedio ponderado de capital)
El WACC es una de las tasas utilizadas para descontar los flujos de efectivo generados a lo
largo del periodo proyectado, permitiendo conocer la valoración de la compañía.
Según (Fernández, 2001) el WACC corresponde al coste promedio de la deuda y de las
acciones. Es una tasa calculada mediante la ponderación del coste de la deuda y el coste de
las acciones en relación a la estructura financiera de la compañía.
Su expresión matemática es la siguiente:
WACC = Ke * (E/(E+D)) + Kd * (1-T) * (D/(E+D))
Donde:
E: Equity (Patrimonio)
27
Ke: Costo del patrimonio
D: Deuda
Kd: Costo de la deuda
T: Tasa impositiva
CAPEX
Los gastos de capital (en inglés Capital Expenditures) según (Gonzalez, 2013), corresponden
a aquellas erogaciones que realiza una compañía con el propósito de adquirir bienes físicos
que incrementen la capacidad productiva de la misma o que busquen añadir valor a un activo
existente, prolongando su vida útil y generando beneficios económicos futuros.
Los desembolsos de estas inversiones de capital son amortizados o depreciados a lo largo
de la vida útil que se le asigna a cada activo fijo. Por lo general los gastos de capital son
realizados para:
Adquisición de propiedades, planta y equipo.
Poner un activo existente en condiciones óptimas para su utilización.
Solucionar problemas con un activo existente.
Restaurar una propiedad y adaptarla a un nuevo uso.
OPEX
Los gastos operativos (en inglés Operating Expenses) según (Fraga, 2018) corresponden a
erogaciones realizadas por una compañía con el propósito de cubrir costos continuos
derivados de la administración del negocio.
28
En comparación con el CAPEX, este tipo de gastos no corresponden a inversiones en bienes
sino a alquileres o suministros de consumo. Por lo general no requieren elevados montos de
dinero y son partidas más flexibles a la hora de transformar el negocio.
Igualmente, el OPEX puede llegar a representar una alternativa económicamente atractiva si
la compañía mantiene un flujo de efectivo limitado.
Algunos ejemplos sobre gastos operativos son:
Gastos de investigación y desarrollo.
Alquileres de propiedades y/o servicios.
Impuestos.
Gastos de viaje.
Adquisición de seguros.
29
DESARROLLO DE OBJETIVOS
Análisis Fundamental Vicar Farmacéutica S.A.
Para el desarrollo del objetivo de este trabajo se va a analizar desde un punto de vista global
las proyecciones del comportamiento de la economía, pasando por un análisis del Entorno
económico macro y siguiendo transversalmente el comportamiento de la economía
latinoamericana y de Colombia para finalmente llegar al análisis de la industria, de donde se
parte para realizar un análisis exhaustivo de la firma para llegar a realizar la proyección de
estados financieros a 5 años planteada y desarrollar el objetivo del trabajo
Entorno Macroeconómico
Economía Mundial
Según él (FMI, 2018) durante el 2017 la economía mundial logró un repunte en el crecimiento
de un 3,8% que la ha conllevado a la recuperación después de varios años de incertidumbre
posterior a la crisis financiera de 2008.
De acuerdo con (ONU, 2017) la aceleración en la economía mundial se debe al crecimiento
estable de las economías asiáticas y a la recuperación de las economías de los países
emergentes. La recuperación de las economías de países como Argentina, Brasil, Rusia e
India que lograron sortear y salir de sus recientes decisiones contribuyó en gran medida al
mejoramiento de la Economía mundial.
A pesar de este panorama de crecimiento y optimismo mundial, también existen barreras las
cuales bloquean dicho crecimiento a niveles más altos, estas barreras tienen que ver con las
políticas comerciales adoptadas por los países con economías desarrolladas, el
30
endeudamiento en alza de los países y las incertidumbres que generan las deudas a largo
plazo, lo cual crea un panorama poco alentador para los grandes inversionistas.
Durante 2017 el comercio mundial creció a un ritmo más acelerado desde que terminó la
crisis financiera, esto se debió a que los países asiáticos aumentaron su consumo interno y
en otras economías emergentes se aumentó el consumo de bienes gracias al aumento en
inversión de las empresas.
Uno de los temas que más causa preocupación a nivel mundial, son las políticas comerciales
de los países con economías desarrolladas, puesto que los tratados de libre comercio
constituyen, para las economías emergentes y en vía de desarrollo, un gran apoyo para
poder exportar con niveles bajos impositivos y así poder competir con niveles de precios más
bajos. Las barreras comerciales siempre traen consigo medidas amenazas en cuanto a las
represalias que puedan tener los países que consideren estas medidas injustas y
anticomerciales.
Tal es el caso de Estados Unidos y China, pues al imponer medidas arancelarias a ciertos
productos importados hacia Estados desde China, esta última tomó también decisiones tipo
represalia al no poder exportar sus productos dentro de los acuerdos de Tratado de libre
Comercio que existían dentro de los dos países. Así mismo el Breexit contribuye a generar
un grado de incertidumbre en la economía, que no la deja crecer de la manera esperada.
Otra de las situaciones que preocupa es el descenso en el PIB per cápita mundial. En los
países Latinoamericanos y del caribe, África Occidental, Meridional y Asia Occidental, las
situaciones de extrema pobreza frenan en general el aceleramiento de la economía. Se debe
encontrar un camino para que esta situación cambie, para el desarrollo de las naciones y
31
para evitar problemas económicos futuros para las economías, que como la africana puede
verse afectada hasta un cuarto de la población con situaciones de extrema pobreza.
Dentro de las políticas planteadas por la ONU para que se dé un desarrollo sostenible
económico a nivel mundial y se pueda aprovechar el actual contexto económico se
encuentran 4 pilares fundamentales:
1. Incrementar la diversificación económica: no basar la economía de un país en unos
pocos productos básicos, si no diversificar su portafolio.
2. Reducir la desigualdad: Esta política plantea grandes inversiones en Educación,
atención a la primera infancia como medidas a corto plazo y políticas para elevar el
nivel de vida de las clases menos favorecidas, para que en el largo plazo impacte
positivamente en las economías, a través de inversión en infraestructura (Carreteras,
Electrificación).
3. Reforzar la arquitectura financiera: es necesario crear un nuevo marco para la
financiación sostenible, esto quiere decir que los países deben tener políticas
macroeconómicas coherentes entre fiscales, cambiarias y monetarias, que tiendan a
disminuir los riesgos financieros.
4. Subsanar deficiencias institucionales: En este pilar se deben buscar soluciones a
países con graves situaciones de conflicto interno que frenan la aceleración de la
economía y el desarrollo sostenible de la misma.
Por otro lado, el (FMI, 2018) señala en su más reciente análisis que hay una imagen ambigua
con respecto a las más recientes reyertas Comerciales con respecto al despunte en la
economía mundial.
32
Las proyecciones de crecimiento para las economías desarrolladas se presentan de la
siguiente manera:
1. 2,4% Zona Euro
2. 1,2% Japón
3. 6,6% China
4. 2,9% Estados Unidos.
El crecimiento de Estados Unidos se debe en gran parte a las medidas fiscales tomadas por
el gobierno norteamericano que estimulan la mejora en los pronósticos de crecimiento
mundial.
Las perspectivas económicas no son tan alentadoras, pues las economías avanzadas se
están enfrentando a tasas de envejecimiento de la población muy altas y a la baja
participación en la fuerza laboral. Esto quiere decir que la productividad de los países a corto
plazo no muestra el mismo ritmo que tenían antes de la crisis financiera mundial y por lo
tanto no tiende a incrementar el ingreso bruto per cápita de los países.
También se resalta que los niveles de deuda tanto públicos como privados son muy elevados
que aumenta el riesgo de impago debido a que hay muchas economías que a mediano plazo
no presentan un nivel de crecimiento adecuado.
Los recientes acuerdos de la alianza africana y la Alianza Transpacífico son muy
prometedores para la economía mundial.
Estos acuerdos multilaterales contribuyen al control de seguridad, corrupción y acuerdos por
cambios climáticos.
33
Los fundamentales de la economía se situaron en las siguientes cifras: (FMI, 2018)
Tabla No. 4 Fundamentales de la economía
Fuente: Elaboración Propia. Tomada de: (Perspectivas de la Economía mundial – abril 2018, FMI, 2018.
Economía América Latina
Según él (FMI, 2018) durante 2016 América Latina sufrió una contracción en la economía del
-0,6%, sin embargo durante 2017 mostró crecimiento y se espera que en el corto plazo
continúe con su recuperación, esto sin dejar de lado los riesgos en las condiciones
financieras mundiales, elecciones presidenciales y sentido populista de algunos países,
escándalos de corrupción, etc., que puedan ver afectado este panorama de crecimiento
económico.
En cuanto al mercado accionario, la venta masiva de acciones durante enero y febrero de
2018 generaron optimismo económico en el corto plazo, sin embargo, en el mediano plazo, a
raíz de las elecciones en los diferentes países de la región y debido al riesgo político por la
incertidumbre en las nuevas políticas económicas, no se espera un importante crecimiento.
Los precios de las materias primas y los precios de los hidrocarburos y los metales a escala
mundial disminuyeron desde 2011 hasta comienzo de 2016, a pesar de lo anterior a partir de
2016 estos precios se han incrementado parcialmente, por lo que en términos de
2017 2018 (P) 2017 2018 (P) 2017 2018 (P) 2017 2018 (P)
3.7% 3.9% 1.7% 2.0% 4.0% 4.6% 1.5% 2.4%
Tasa Interbancaria de
Referencia de Oferta de
Londres en Dolares de
Estados Unidos
Crecimiento Mundial Economias AvanzadasMercados emergentes y en via de
desarrollo
Precios al consumidor
34
intercambios de materias primas se espera que estos productos retomen precios
competitivos al alza durante 2018 e inclusive a mediano plazo.
Según el (Republica, Banco de la, 2018) en 2017 América del Sur presentó una coyuntura
favorable apoyada con el fin de las recesiones de Brasil, Ecuador y Argentina.
Contrariamente las expectativas de mejoramiento se han deteriorado para México y Centro
América. En países exportadores de la región el debilitamiento de producción de industrias
extractivas durante 2017 frenó el crecimiento económico. Factores como la baja del precio
del petróleo en Colombia, huelgas que frenaron la producción minera en Chile, la
incertidumbre política en Chile y Perú, las grandes inundaciones sufridas en Perú a inicios
del año 2017, daños generados por los huracanes en países de Centro América que
redujeron el turismo en el sector, fueron hechos que frenaron el crecimiento económico en la
región.
Perspectivas: se espera que la región se acelere en promedio en un 2.2% en 2018 y a un
2.6% en 2019 según las previsiones de consumo, que la región tenga un crecimiento del PIB
y que en el año 2019 sea positivo, todo lo anterior sacando a Venezuela que sigue hundida
en la crisis económica y social. Así mismo, se espera que ingrese inversión privada a los
países de la región y que este sea el principal motor de la economía durante los años 2018 y
2019. Adicionalmente, el alza en los salarios reales, aumento del crédito, el incremento de
las remesas en Centroamérica, aumentan el consumo y por ende contribuyen en el
crecimiento de la región. Las economías de América del Sur se estiman crezcan un 2.0%
principalmente por la reactivación de Brasil, y la aceleración moderada en la actividad
económica, caso que se puede presentar con Chile y Colombia.
35
En Brasil, se espera que la meta de crecimiento se acelere en un 2%, en espera de que
disminuya el desempleo y se aumente el consumo privado como consecuencia de la baja de
inflación y en el caso de Argentina se espera que la economía crezca en un 3% con ayuda
de inversión en infraestructura.
A raíz de las inundaciones a inicios de 2017 en Perú, se espera que se impulse el
crecimiento económico en el país y que crezca la economía para 2018 al 3.8% y en Chile, se
estima que el crecimiento será del 2.4 debido al aumento de los ingresos, exportaciones de
productos de minería y las condiciones financieras, actividades que activan el consumo y la
inversión.
En México, se pronostica que el crecimiento será para 2018 del 2.1% y 2.6% en 2019, esto
debido a la recuperación del país en las inversiones, reducción de la incertidumbre por las
elecciones presidenciales y por el futuro del tratado de libre comercio con América del Norte.
El Caribe tras haber sufrido el paso de los huracanes por la región, se espera se presente
una recuperación que podría llegar al 3.5% para 2018. Para los países de Centro América se
espera una desaceleración del consumo y la inversión debido al incremento de las tasas de
interés y el nivel de precios. Este menor dinamismo se explica principalmente por menor
crecimiento de consumo privado debido al incremento de la inflación, por impactos
climatológicos durante 2017.
A pesar de expectativas mencionadas anteriormente, la región continúa sujeta a riesgos de
desaceleración, por ejemplo, la incertidumbre política en países como Perú, Brasil y
Guatemala podrían frenar el crecimiento esperado. Otro riesgo que corre la región son las
catástrofes naturales, efectos negativos en alteraciones que se puedan presentar en el sector
36
financiero, las medidas proteccionistas que pueda tomar el Gobierno de los Estados Unidos y
las condiciones fiscales de cada país.
Tabla No. 5 Pronósticos para los países de América Latina y el Caribe
37
Figura No. 3 PIB Estimado 2017 y Pronóstico 2018
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Banco Mundial
Economía Colombia
De acuerdo al (Republica, Banco de la, 2018), la junta directiva establece que la economía
de Colombia durante el cierre del año 2017 e inicios del 2018 ha mostrado una recuperación
bastante interesante luego de las diferentes variables que provocaron su bajo desempeño en
el mercado. Algunas de ellas fueron la caída del precio del petróleo hacia el año 2014, el
fenómeno de El niño en el año 2015 y la reforma tributaria implementada durante el año
2016. Dichos eventos generaron deterioro de los términos de intercambio, alza en los precios
de la canasta familiar, caída en las exportaciones, reducción del consumo y el ingreso a los
hogares colombianos.
Gracias a las mejoras económicas presentadas en países latinoamericanos como Brasil y
Argentina, el entorno internacional para Colombia ha presentado un comportamiento
favorable. El incremento de los precios del petróleo ha impulsado la recuperación en las
exportaciones y se espera que la reducción de las tasas de interés estimule el consumo y la
38
inversión. De acuerdo con los pronósticos realizados por el equipo técnico del Banco de la
República, el Gobierno Nacional y el Fondo Monetario Internacional (FMI) se estima que el
PIB crezca en un 2,7% para el año 2018, en relación a la expansión alcanzada en el año
2017 del 1,8%.
Frente al IPC, el año 2017 cerró con un 4,09%, para inicios del año 2018 se ha notado un
descenso que se acerca cada vez más a la meta planteada por el Banco de la República 3%.
Algunos de los factores que contribuyeron a esa recuperación fueron los cambios climáticos
y la estabilidad del valor del dinero. De igual manera la junta directiva informa que la inflación
de alimentos se redujo a un nivel de 0,94% anual y la de los transables alrededor de un
3,11%.
Por otro lado, a finales del año 2016 el Banco de la República inicia su plan de reducción
sobre las tasas de interés y logra para el cierre del año 2017 una tasa del 4,75%. Para el
primer mes del año 2018 la Junta Directiva del Banco de la República toma la decisión de
seguir reduciéndola y la deja ubicada en un 4,50%. Dichas medidas han estimulado
principalmente los créditos comerciales, dejando por debajo las tasas de los depósitos y las
de hogares.
Con respecto al mercado laboral colombiano, el Banco de la República analiza que la tasa de
desempleo se mantuvo estable hasta finales del año 2016. Para el año 2017 se presentó un
incremento de la misma como resultado del desmejoramiento de la tasa de ocupación y la
tasa global de participación.
39
Según el (DANE, 2018) la tasa de desempleo nacional se encuentra por debajo de la tasa de
desempleo analizada para las trece principales ciudades de Colombia, debido al bajo nivel de
desempleo en el área rural. Es así como afirma que:
“Para el trimestre móvil noviembre de 2017 a enero de 2018 la tasa de desempleo en
las trece ciudades fue de 10,9%, mientras que para el área rural fue de 5,4%”
(Republica, Banco de la, 2018)
Teniendo en cuenta las publicaciones de (Republica, Banco de la, 2018) a pesar de que se
proyecta una mejoría para la economía colombiana en el año 2018, los indicadores
relacionados al desempleo tienden a incrementarse de manera más lenta con respecto al
año 2017 porque, existe una leve tardanza para la recuperación y reacción en el mercado
laboral.
La entidad (Fedesarrollo, Centro de Investigación Economica y Social, 2018) menciona
respecto al índice de confianza del consumidor (ICC) que para el mes de abril 2018 tuvo un
comportamiento positivo en 4,6 puntos porcentuales con respecto al mes de marzo. Dicho
comportamiento se refleja en el cambio de expectativas generadas por los consumidores y el
mejoramiento de las condiciones económicas del mercado. Se llevó a cabo una encuesta en
las cinco ciudades principales de Colombia y de acuerdo a los resultados se evidenció que la
confianza de los consumidores mejoró en el 80% de la población encuestada. De igual
manera se presentó un comportamiento favorable respecto a la adquisición de bienes
inmuebles y muebles.
Por otro lado, el (DANE, 2018) indica en cuanto al análisis de la producción real del sector
industrial en Colombia para el año 2017 que el índice de producción industrial (IPI) se
40
mantiene con respecto al año 2016, dentro de este comportamiento, los sectores que
contribuyeron a ésta situación fueron el minero energético, electricidad y gas, y captación,
tratamiento y distribución de agua.
Igualmente, alrededor de 9 de las 26 actividades industriales colombianas presentaron
comportamientos favorables y contribuyeron con 1,3 puntos porcentuales a la mejoría del
índice.
Para el mes de marzo del año 2018, el 50% de los sectores evaluados se comportaron de
manera negativa, presentando una variación de -1.4% para el sector manufacturero y -2,4%
para el sector de captación, tratamiento y distribución de agua. Como consecuencia de ello,
el 73,08% de las actividades industriales presentaron un comportamiento negativo, restando
3,0 puntos porcentuales.
De acuerdo con él (Republica, Banco de la, 2018) para el año 2017 las transacciones por
concepto de exportaciones e importaciones presentaron una leve mejoría con respecto al
déficit que se venía presentando, por lo que logró ubicarse en el 3,3% del PIB. Algunas
condiciones que generaron esa mejoría fueron el incremento de los ingresos en un 14% con
relación al incremento de los egresos en un 8,6%. Esta tendencia se espera que continúe
para el año 2018 apoyada en el crecimiento de las exportaciones de bienes y el incremento
del precio del petróleo.
A la par, la (AIF, Banco Mundial -BIRF -, 2018) pronostica un crecimiento importante
alrededor del 2,9% de la economía colombiana, apoyado en el consumo de carácter privado
e impulsado por las exportaciones y cambios implementados en la búsqueda de un mayor
nivel de competitividad.
41
Teniendo en cuenta los diferentes análisis presentados anteriormente, se presume que el
año 2018 traerá buenos resultados para la economía colombiana y logrará ajustarse a las
exigencias del mercado internacional, reflejo de ello se evidencia en el incremento del PIB
durante lo corrido de este año y la disminución de la inflación acercándose a la meta
propuesta por los expertos. Cabe resaltar, que no hay que dejar de lado el factor del riesgo y
situaciones adversas que puedan dar un cambio a las tendencias proyectadas, sin embargo,
el mercado colombiano sigue en constante estudio y control por parte de los entes
gubernamentales.
42
Análisis de la Industria
Según el (DANE, 2018) en el boletín técnico de la encuesta anual manufacturera a marzo de
2018 se puede ver que la industria colombiana al concluir el año 2017 no tuvo su mejor
rendimiento al presentar bajas tasas de crecimiento o tasas negativas en las tres principales
variables, como se presenta en la tabla a continuación:
Tabla No. 6 Crecimiento manufacturero
Fuente Dane, Encuesta Mensual Manufacturera, marzo 2018
En la tabla anterior se puede notar que la contribución del sector industrial en la producción
real presentó un crecimiento del 0,7% entre los periodos comprendidos de enero a marzo de
2017 y durante el mismo periodo de 2018, obtuvo un aumento tan solo de un 0,2%, dando
muestra de la lenta recuperación económica del país en el sector industrial.
En cuanto a las ventas el crecimiento es del 2.3% comparado con el mismo periodo de 2017,
esta variación muestra una leve mejoría en la contribución del sector industrial a las ventas,
dado que en 2017 tuvo una variación de tan solo el 0,7%.
El personal ocupado sigue decreciendo y presentó una variación de -2%, es decir que el
sector industrial manufacturero no está generando nuevas fuentes de trabajo y al contrario
está aumentando el nivel de desempleo en Colombia.
IndicadorMarzo 2017 Vs
Marzo 2016
Marzo 2018 Vs
Marzo 2017
Enero - Marzo
2017 Vs Enero -
Marzo 2016
Enero - Marzo
2018 Vs Enero
2018 - Marzo
2017
Abril 2016-Marzo
2017 Vs Abril
2015-Marzo 2016
Abril 2017-Marzo
2018 Vs Abril
2016-Marzo 2017
Produccion Real 5.10 (1.40) 0.70 0.20 2.90 (0.70)
Ventas 3.80 0.90 - 2.30 3.20 0.10
Personal Ocupado (0.20) (2.20) (0.20) (2.00) 0.40 (1.40)
Anual Año Corrido Doce Meses
43
Pasando al sector Farmacéutico las variables fundamentales nos muestran los siguientes
resultados:
Tabla No. 7 Variación anual y contribución de la producción real para la Industria
Farmacéutica
Fuente Dane, Encuesta Mensual Manufacturera, marzo 2018
De acuerdo con el (DANE, 2018) la industria manufacturera tuvo una variación anual en la
contribución de la producción real del 0,2% para el periodo enero-marzo de 2018 y basados
en la información de la tabla No. 7, podemos concluir que la industria manufacturera
farmacéutica contribuyó negativamente en un 0,1 a la producción real de la industria
manufacturera nacional, dejando una variación negativa del 3,8%.
Tabla No. 8 Variación Anual y contribución del total de personal ocupado por la Industria
Farmacéutica:
Fuente Dane, Encuesta Mensual Manufacturera, marzo 2018
Por otro lado, el (DANE, 2018) indica que el personal ocupado por el sector industrial
manufacturero tuvo un deterioro del 2,0% para el periodo enero a marzo de 2018. Basados
en la información de la tabla No. 8, podemos deducir que la industria manufacturera
farmacéutica no tuvo ninguna contribución en el total del personal ocupado, dejando una
variación negativa del 0,2%, al no generar nuevas fuentes de empleo.
2100
Fabricacion de productos
farmaceuticos, sustancias quimicas
medicinales
-3.8 -0.1
T_Ind Total Industria Variacion %Contribucion a la produccion
Nacional
Total Personal Ocupado -2.00%
2100
Fabricacion de productos
farmaceuticos, sustancias quimicas
medicinales
-0.2 0
T_Ind Total Industria Variacion %Contribucion al total de personal
ocupado
44
Tabla No. 9 Variación Anual y contribución de ventas para la Industria Farmacéutica:
Fuente Dane, Encuesta Mensual Manufacturera, marzo 2018
De igual manera, él (DANE, 2018) informa que la variación anual en ventas para la industria
manufacturera tuvo un incremento del 2,3%. Basados en la información de la tabla No. 9,
podemos concluir que la industria farmacéutica contribuyó negativamente en el 0,1 del total
de las ventas de la industria manufacturera, dejando una variación negativa del 1,4%, es
decir el sector tuvo un decrecimiento en ventas comparativamente para el mismo periodo de
enero de 2017 a marzo de 2017 vs el mismo periodo de 2018.
Variacion en Ventas 2.30%
2100
Fabricacion de productos
farmaceuticos, sustancias quimicas
medicinales
-1.4 -0.1
T_Ind Total Industria Variacion % Contribucion al total ventas
45
Elementos de Valor del sector Farmacéutico
Los elementos de valor de una empresa o una industria resultan de analizar los indicadores
más significativos, que permiten identificar en qué posición económica y financiera están
ubicados dentro de los mismos.
A continuación, se presentan algunos indicadores financieros calculados para el sector y
Vicar Farmacéutica S.A.:
Figura No. 4 - Indicadores de Dinámica a 2017
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
Con respecto a los indicadores dinámicos, se puede evidenciar que en cuanto al indicador de
crecimiento de las utilidades netas, Vicar Farmacéutica se mantuvo muy por debajo del
sector, llegando a tener un crecimiento negativo del 1,58%, mientras el sector creció en
utilidades netas un 49,64%. De otro lado se observa un crecimiento en la utilidad operacional
del 98,64%, 75,55% por encima del sector, lo que indica que la compañía está haciendo
ajustes en la operación para generar una mejor rentabilidad operacional.
Crecimiento enUtilidades Netas
Crecimiento delPatrimonio
Crecimiento enActivos
Crecimiento enVentas
Crecimiento delCapital de Trabajo
Neto Operativo
Crecimiento enUtilidad
Operacional
Sector 49,64% 16,80% 15,46% 10,44% 18,18% 23,09%
Vicar Farm S.A. -1,58% 3,96% 11,66% 12,56% 13,74% 98,64%
-20,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
Indicadores de Dinámica
46
Figura No. 5 - Indicadores de Rentabilidad a 2017
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
Al realizar un análisis detallado de la rentabilidad de Vicar Farmaceutica S.A., se puede
concluir que la compañía está rentando por debajo de lo que renta el sector farmacéutico.
Empezando por la rentabilidad sobre los activos, el sector renta 5,91% por encima de lo que
está rentando la compañía, lo cual indica que la empresa debe usar más su capacidad
instalada para generar rentabilidad. En cuanto a la rentabilidad sobre el patrimonio y la
rentabilidad bruta de Vicar Farmaceutica S.A, está rentando en promedio 10% por debajo del
sector, de lo que se puede concluir que el costo de ventas es alto y se deben revisar las
políticas de compra y ver si las importaciones están dejando el margen requerido para la
compañía comparada con el sector. De otra parte, la rentabilidad operacional de la empresa
esta por debajo un 7,22% del sector. En este punto se deben revisar las políticas de gastos
administrativos y de ventas para llegar a niveles mas óptimos de rentabilidad operacional. La
rentabilidad neta de Vicar esta 6,54% por debajo del sector, lo que la hace una empresa
poco atractiva para la inversión, pues la carga operativa y financiera es muy pesada y no
esta generando la suficiente rentabilidad comparada con el sector.
Rentabilidad sobreActivos
Rentabilidad sobrePatrimonio
Rentabilidad BrutaRentabilidadOperacional
Rentabilidad Neta
Sector 7,86% 16,38% 46,59% 14,17% 7,93%
Vicar Farm S.A. 1,95% 7,96% 35,55% 6,95% 1,39%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
50,00%
Indicadores de Rentabilidad
47
Figura No. 6 - Indicadores de Endeudamiento a 2017
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
El nivel de endeudamiento presentado por Vicar Farmacéutica S.A. con respecto al sector es
bastante elevado, superando un 70%, lo que indica que el futuro de la compañía puede verse
afectado negativamente debido a este indicador.
Figura No. 7 - Indicadores de Eficiencia a 2017
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
Nivel deEndeudami
ento
Endeudamiento sin
valorizaciones
Concentracion de
endeudamiento de corto
plazo
Activos fijos/ Patrimonio
Endeudamiento/Ventas
Endeudamiento
financiero/Ventas
Apalancamiento
Pasivo Total/ Ventas
Carga deGastos no
Operacionales
Sector 52,03% 52,03% 78,41% 129,79% 52,51% 15,68% 108,45% 52,51% 2,82%
Vicar Farm S.A. 75,47% 75,47% 78,19% 81,45% 53,63% 18,31% 307,67% 53,63% 5,08%
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
200,00%
250,00%
300,00%
350,00%
Indicadores de Endeudamiento
Rotación deCartera
Rotación deInventarios
CicloOperativo
(días)
Ciclo deConversióna Efectivo
Rotacion delpatrimonio
Rotacion delactivo total
Rotacion delCapital de
trabajo NetoOperativo
Periodo decobro
Periodo depago a
proveedores
Sector 130,09 141,82 271,92 84,66 2,07 1,00 3,12 130,09 187,25
Vicar Farm S.A. 141,94 98,52 240,46 73,23 5,74 1,00 4,16 141,94 167,23
-
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
Indicadores de Eficiencia
48
La rotación de Cuentas por cobrar de Vicar Farmaceutica S.A, asciende a 141,94 días, cifra
que impacta directamente en el ciclo de caja operativo de la empresa, mientras el sector rota
las cuentas por cobrar 130,09 días, 11 días más rápido que lo que rotan en la compañía. De
otro lado, la rotación de inventarios de Vicar Farmacéutica S.A. presenta un mejor
comportamiento que el sector. El ciclo operativo es elevado tanto para el sector como para
Vicar Farmacéutica S.A. dado que en promedio una empresa exportadora colombiana
mantiene un ciclo de 100 días aproximadamente.
La rotación de proveedores de Vicar Farmacéutica S.A. es menor que la del sector, situación
poco favorable pues indica que la compañía paga a sus proveedores más rápido que el
tiempo que toma el sector en hacerlo.
Figura No. 8 - Indicadores de Liquidez a 2017
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
En cuanto a los indicadores de liquidez, la razón corriente que se encuentra por encima de 1
indica que Vicar Farmacéutica S.A. y el sector están en capacidad de hacer frente a sus
obligaciones de corto plazo. Respecto a la prueba ácida se puede evidenciar que para Vicar
Razón Corriente (razón) Prueba Acida (razón) Pasivo Corriente/Inventarios
Sector $1,53 $1,02 $1,98
Vicar Farm S.A. $1,36 $0,94 $2,41
$-
$0,50
$1,00
$1,50
$2,00
$2,50
$3,00
Indicadores de Liquidez
49
Farmacéutica S.A. los inventarios tienen un peso significativo en su estructura financiera
pudiendo afectar el cumplimiento de sus obligaciones de corto plazo.
El capital de trabajo neto operativo de Vicar Farmacéutica S.A. equivale a $7.024,07 y el del
sector a $88.673,94, lo que indica que la necesidad de efectivo que requiere la compañía
para operar es menor que la del sector.
Conclusiones elementos de valor del sector farmacéutico
Vicar Farmacéutica S.A. crece un 2,12% por debajo del sector en 2017, obedeciendo
a la desaceleración económica sufrida por el país durante 2017.
En cuanto a la utilidad operacional se observa que la empresa crece porcentualmente
un 75,55% por encima del sector.
Los niveles de Endeudamiento de Vicar Farmacéutica S.A. son superiores a los
presentados por el sector, porcentualmente se encuentran 23,44% por encima.
La cobertura de intereses por parte de Vicar Farmacéutica no son óptimos pues solo
genera COP$1,37 para cobertura de Intereses, mientras el sector genera $5,02
millones de pesos. El EBITDA es positivo y se ubica en un nivel muy por encima del
sector, pues el comportamiento general del EBITDA es negativo para el sector.
En cuanto a la eficiencia Vicar presenta una rotación de Cartera por encima del sector,
11,85 días lo que represente un aumento en el ciclo de conversión de la caja. Por otro
lado, los niveles de Rotación de inventarios son 43 días por debajo del sector, lo que
hace que el ciclo de conversión de la caja se ubique 31 días por debajo del sector,
generando un flujo de caja superior.
Los indicadores de liquidez de la compañía están por debajo del sector, la razón
corriente nos indica que Vicar Farmaceutica S.A. posee $1,36 pesos para pagar sus
50
pasivos de corto plazo, mientras el sector genera $1,53 pesos para pagar sus pasivos
de corto plazo.
51
Figura No. 9 Las Tres Estrategias Genéricas
Fuente: Elaboración Propia, (SAS, Sectorial, 2017)
A pesar del buen desempeño de la Industria, el sector también presenta algunas amenazas
que afectan el crecimiento, entre estas se encuentran: el incremento de medicamentos falsos
y/o el contrabando de estos provenientes principalmente de China, Cuba e India; las fallas
logísticas en la entrega de los medicamentos ya que este factor genera altos costos por los
52
retrasos en las entregas y por vencimientos de los productos; la regulación de
biotecnológicos, facilitando la entrada de otros productores en este mercado, pero con la
eventualidad que sean de baja calidad y pongan en riesgo la salud de los pacientes.
Análisis Cualitativo de la Firma
El análisis se inicia con el estudio de las fuerzas de Porter de Vicar Farmacéutica S.A.
Figura No. 10 Diagrama de Porter Vicar Farmacéutica S.A.
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Diagrama de Porter.
53
Amenaza de productos sustitutos
En la fuerza de amenaza de productos sustitutos para Vicar Farmacéutica S.A. se encuentra
que la industria farmacéutica posee un gran número de marcas y medicamentos con el
mismo compuesto, que amenaza seriamente el posicionamiento de la marca y la
consecución de un precio competitivo para la industria.
Para el caso particular de Vicar Farmacéutica S.A.,que posee 3 divisiones de productos,
entre los que se encuentran: División Veterinaria, División Avícola y División Humana, se
analiza que, para la división humana, en el caso particular de los antibióticos de amplio
espectro, existen riesgos que al atacar indiscriminadamente tanto las bacterias que
representan riesgo para la salud como las que no, destruyen las bacterias beneficiosas para
el organismo y provocar más enfermedad. En este campo existen productos sustitutos de
medicina alternativa o de tipo biológico, medicina que se encuentra al alza debido a que los
medicamentos suelen ser menos costosos que los alopáticos y traen consigo menos
consecuencias para los pacientes.
En la división humana y la división avícola en el sector farmacéutica aún no se encuentran
desarrollados grandes avances en productos que puedan sustituir esta división.
Relación con proveedores
Para la fabricación de sus productos Vicar Farmacéutica SA durante los 2 últimos años ha
importado materias primas de productos químicos orgánicos desde China, Israel e India, sin
embargo, este tipo de productos son producidos principalmente en Estados Unidos, razón
por la cual la empresa no debe depender necesariamente de los países donde actualmente
54
adquiere sus productos por lo contrario tiene otra opción para la adquisición de materia
prima.
Gobierno
El Gobierno es otra de las fuerzas que tiene incidencia, limitando o impidiendo el ingreso de
industrias, restricciones en industrias ya existentes y regulaciones de impuestos y/o precios.
Para la industria farmacéutica en Colombia, el Gobierno no ha centrado los esfuerzos
necesarios en dar respuesta a los requerimientos de la industria, muestra de ello son las
demoras en renovaciones de los autos y de la entrega de registros sanitarios, aumento de
medicamentos importados, que incluye algunas ventajas tributarias como el no pago de IVA
para productos terminados y la regulación de precios de medicamentos.
Fuerza de Clientes
El análisis de esta fuerza la vamos a dividir en dos dimensiones:
Sensibilidad al precio y poder de negociación: (ERNESTO BAENA, 2003)
Basadas en las anteriores dimensiones analizaremos las siguientes variables:
Concentración de clientes:
Analizando los datos encontrados de Vicar Farmacéutica S.A. encontramos que no hay
concentración de clientes, tiene diversidad en los mismos, lo que le permite tener una mayor
flexibilidad en la negociación con los mismos. Es importante para cualquier negocio tener un
crecimiento horizontal en sus clientes, pues esto permite que las empresas atomicen el
riesgo de crédito.
Dentro de los principales clientes encontramos:
55
Nutrimagdalena S A S, Paisagro Sociedad Anónima, Animals Club S A S, Ivanagro SA,
Cooperativa De Ganaderos Y Agricultores Del Risaralda Ltda., Comercializadora
Internacional Impho S A S, Clínica De La Costa Ltda, Agropecuario Suelos Y Ganados SAS,
Agromelgar S A S, Yacumal Cifuentes Felipe Alberto, Cooperativa De Productores De Leche
De La Costa Atlántica Ltda, Farmacia Nacional Agropecuaria S A, Cooperativa Colanta.
(INFORMA COLOMBIA S.A., 2018)
Como podemos ver hay una gran diversidad de clientes y sectores. La política de crédito de
la compañía es 100% a crédito, Plazo 120 días y 90 días.
Es importante anotar que Vicar Farmacéutica S.A. exporta a países como Venezuela,
Ecuador y Perú.
El estado de la situación Sociopolítica de Venezuela constituye en un factor de alto riesgo
para la sociedad.
Volumen de Compra
Al elevar el número de clientes Vicar Farmacéutica S.A., tiene una oportunidad de aumentar
el volumen de ventas y este a su vez conlleva a tener mejores condiciones de compra ante
sus proveedores.
Identificación de la Marca
Este es uno de los aspectos más importantes a revisar en Vicar Farmacéutica S.A. Los
productos comercializados por la compañía no son de recordación dentro de los clientes y el
sector donde se desempeña.
56
Competidores target y nuevos competidores
A continuación, se presentan algunas cifras correspondientes a los competidores más
representativos que tiene Vicar Farmacéutica S.A. en el mercado farmacéutico colombiano a
31 de diciembre de 2017:
Tabla No. 10 Competidores
VICAR ALURA NATURMEGA CHALVER FARMALOGICA GARMISCH KYROVET
Ventas 29.228 44.543 29.005 37.275 37.817 37.362 25.196
Utilidad/Pérdida Bruta 10.391 17.197 9.082 8.657 12.617 30.023 14.880
Margen Bruto 35,55% 38,61% 31,31% 23,23% 33,36% 80,36% 59,06%
Gastos Operacionales 8.360 9.911 4.629 3.050 5.249 19.532 11.247
Utilidad/Pérdida Operacional 2.031 7.286 4.453 5.607 7.368 10.491 3.633
Margen Operacional 6,95% 16,36% º 15,04% 19,48% 28,08% 14,42%
Utilidad/Pérdida Neta 405 3.722 596 4.272 4.321 7.140 2.740
Margen Neto 1,39% 8,36% 2,06% 11,46% 11,43% 19,11% 10,88%
(%) Gastos operacionales / Ventas 28,60% 22,25% 15,96% 8,18% 13,88% 52,28% 44,64%
EBITDA 2.398 7.623 4.453 6.058 7.978 10.562 3.853
CONCEPTO
COMPETIDORES
LABORATORIO
INTERNACIONAL DE
COLOMBIA S.A.S.
LABORATORIOS
EXPOFARMA S.A.
LABORATORIOS
INCOBRA S.A.
LABORATORIOS
PRONABELL S.A.S.
LABORATORIOS
SERVINSUMOS .S.A.PROQUIDENT S.A.
QUIRUMEDICAS
LTDA
Ventas 36.508 20.772 30.393 32.891 22.717 28.011 26.777
Utilidad/Pérdida Bruta 10.301 5.963 20.791 21.801 11.660 12.561 15.133
Margen Bruto 28,22% 28,71% 68,41% 66,28% 51,33% 44,84% 56,51%
Gastos Operacionales 5.760 7.247 17.553 19.222 9.553 8.022 11.714
Utilidad/Pérdida Operacional 4.541 -1.284 3.239 2.579 2.107 4.539 3.418
Margen Operacional 12,44% -6,18% 10,66% 7,84% 9,27% 16,21% 12,77%
Utilidad/Pérdida Neta 2.816 -1.708 1.442 2.334 408 1.847 2.522
Margen Neto 7,71% -8,22% 4,75% 7,10% 1,80% 6,60% 9,42%
(%) Gastos operacionales / Ventas 15,78% 34,89% 57,75% 58,44% 42,05% 28,64% 43,75%
EBITDA 5.336 -709 4.082 2.931 2.644 4.849 5.386
CONCEPTO
COMPETIDORES
57
Figura No. 11 Cifras competencia
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
El nivel de ventas de Vicar Farmacéutica S.A. frente a sus competidores es un poco bajo,
pues se encuentra en un 6.68% por debajo del promedio de ventas de este grupo de
empresas, este comportamiento puede llegar a presentarse debido a las diferentes líneas de
negocio que han desarrollado algunas de estas compañías. El costo de ventas que presenta
Vicar Farmacéutica S.A. es elevado con respecto al de sus competidores, equivalente al
64.45% del total de sus ingresos, lo cual genera que su utilidad bruta sea una de las más
bajas.
Aunque el EBITDA es positivo y su tendencia es creciente a través del tiempo, es uno de los
más débiles con respecto a su competencia.
VICAR ALURANATURME
GACHALVER
FARMALOGICA
GARMISCH KYROVETLAB. I/NALCOLOMBIA
EXPOFARMA
INCOBRAPRONABEL
LSERVINSU
MOSPROQUIDE
NTQUIRUMED
ICAS
Ventas 29.228 44.543 29.005 37.275 37.817 37.362 25.196 36.508 20.772 30.393 32.891 22.717 28.011 26.777
Utilidad/Pérdida Bruta 10.391 17.197 9.082 8.657 12.617 30.023 14.880 10.301 5.963 20.791 21.801 11.660 12.561 15.133
Gastos Operacionales 8.360 9.911 4.629 3.050 5.249 19.532 11.247 5.760 7.247 17.553 19.222 9.553 8.022 11.714
Utilidad/Pérdida Operacional 2.031 7.286 4.453 5.607 7.368 10.491 3.633 4.541 -1.284 3.239 2.579 2.107 4.539 3.418
Utilidad/Pérdida Neta 405 3.722 596 4.272 4.321 7.140 2.740 2.816 -1.708 1.442 2.334 408 1.847 2.522
EBITDA 2.398 7.623 4.453 6.058 7.978 10.562 3.853 5.336 -709 4.082 2.931 2.644 4.849 5.386
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
Comparativo Ventas, Utilidad y EBITDA Sector Vs Vicar Faarmaceutica año 2017
58
Figura No. 12 Indicadores competencia
Fuente: Elaboración propia. Tomado de: Benchmark.
Vicar Farmacéutica S.A. mantiene un margen bruto débil con respecto a sus competidores,
su costo de ventas no es lo suficientemente eficiente para mejorar dicho margen; un
escenario ideal sería que estuviera alrededor del 50% hacia arriba.
Frente al margen operacional se puede evidenciar que Vicar Farmacéutica S.A. no mantiene
un buen manejo de sus gastos operacionales, debido a que el 80,45% de su margen bruto es
consumido por dichos gastos.
En cuanto al margen neto de Vicar Farmacéutica S.A. los egresos financieros y otros egresos
son bastante elevados, debido a que consumen el 73,14% del margen operacional que
obtuvo la compañía durante la vigencia 2017.
VICAR ALURANATURME
GACHALVER
FARMALOGICA
GARMISCH
KYROVETLAB. I/NALCOLOMBI
A
EXPOFARMA
INCOBRAPRONABE
LLSERVINSU
MOSPROQUID
ENTQUIRUME
DICAS
Margen Bruto 35,55% 38,61% 31,31% 23,23% 33,36% 80,36% 59,06% 28,22% 28,71% 68,41% 66,28% 51,33% 44,84% 56,51%
Margen Operacional 6,95% 16,36% 0,00% 15,04% 19,48% 28,08% 14,42% 12,44% -6,18% 10,66% 7,84% 9,27% 16,21% 12,77%
Margen Neto 1,39% 8,36% 2,06% 11,46% 11,43% 19,11% 10,88% 7,71% -8,22% 4,75% 7,10% 1,80% 6,60% 9,42%
(%) Gastos operacionales / Ventas 28,60% 22,25% 15,96% 8,18% 13,88% 52,28% 44,64% 15,78% 34,89% 57,75% 58,44% 42,05% 28,64% 43,75%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
Comparativo Margenes Competencia Vs Vicar Farmacéutica Año 2017
59
Figura No. 13 Análisis matriz DOFA Vicar Farmacéutica S.A.
Fuente: Elaboración propia.
El análisis DOFA indica que Vicar Farmaceutica S.A, debe generar oportunidades de
incrementos en ventas aprovechando su amplia experiencia en el sector, haciendo uso de su
capacidad instalada y generando una política de Control de gastos fuerte acorde con el
negocio. En cuanto a las políticas de manejo de cuentas por cobrar e inventarios, se deben
rotar de una manera mas eficiente, para que de esta manera la debilidad mas fuerte de la
compañía, que es su nivel de endeudamiento se convierta en una oportunidad de mejora y
así colocar a la compañía dentro de un plano mas importante para el sector.
Fortalezas Debilidades
(F1) Experiencia (D1) Alto nivel de deuda
(F3) Procesos y estudios certificados. (D2) Incremento en las ventas positivo, pero capital de trabajo
neto operativo decreciendo
(F2) Optimizacion de Activos Fijos
(O2) Cobertura de diferentes
sectores
(O1) Incremento en ventas del
sector farmaceutico en Colombia
(O3) Simplificación del Gobierno en
trámites ante el INVIMA.
(O4) Control de Gastos
(A1) La entrada de compañías
multinacionales con fuerte brazo
financiero.
(F1) (A1) Vicar es una compañia con experiencia en el
mercado y debe aprovechar su conocimiento tecnico para
ampliar su participacion en el mercado Farmaceutico.
(A1) Entrada al país de
medicamentos falsificados
provenientes y adulterados.
(F1) (A1) Fortalecer los vinculos con entidades estatales que
contribuyan con el control y falsificacion de productos que
afectan la produccion nacional y ponen en riesgo la salubridad
de los colombianos.
(A3) Regulación de los precios.
(A4) El sector experimenta una
fuerte exigencia de recursos para
impulsar el crecimiento.
MATRIZ DOFA
FACTORES INTERNOS
FACTORES EXTERNOS
Op
ort
un
idad
es
Am
en
azas
(A4) (D1) (D2) El sector experimenta una fuerte exigencia de
recursos para impulsar el crecimiento y para que pueda estar
dentro de los parámetros normativos que exige el gobierno, lo
que para Vicar puede representar una amenaza, pues la
mayoría de las fuentes de financiación son de Corto Plazo
(Obligaciones Financieras y Proveedores) y se puede ver
afectada la viabilidad de la compañía. Se deben aprovechar
los activos fijos renovados para mejorar la productividad e
impulsar el crecimiento a traves de sus ventas.
(A3) (F3) Vicar es una empresa certificada y con altos
estandares de calidad, lo que es una fortaleza a la hora de
participar en licitaciones y contratos con el estado que
incrementarian sus ingresos y participacion en el mercado. No
es una limitante la regulacion de precios al tener estandares de
Calidad.
(D1) (O4) Incremento de su nivel de deuda durante el último
año lo que hizo perder valor a la compañía, como
consecuencia deberá esforzarse más en incrementar sus
utilidades o disminuir sus gastos con el fin de recuperar su
valor.
(D2)(O1 ) Vicar Farmacéutica S.A. incrementó sus ventas en el
año 2017, pero el capital de trabajo no es suficiente para
generar caja positiva y la empresa empezara a tener
problemas de flujo de caja a partir de 2018. Se debe
aprovechar el incremento en ventas generado para el sector
para continuar por la senda de crecimiento. Vicar
Farmaceutica S.A. durante el año 2017 ha optimizado el uso
de sus activos fijos el cual ha representado un incremento en
las ventas a la compañía.
(F2)(O3) Experiencia, ya que lleva muchos años en el mercado
lo que muestra que es una empresa que ha superado los
diferentes desafíos macroeconómicos a través del tiempo y
aun así ha permanecido. De otra parte Simplificación del
Gobierno en trámites ante el INVIMA, lo que le facilita como
empresa exportadora realizar sus trámites de ventas hacia el
exterior
(F3)( O2) Sus estudios están amparados bajo la norma NTC
ISO 17025-2005 la cual proporciona los requisitos necesarios
que deben cumplir los laboratorios de ensayo y calibración, lo
que demuestra calidad en sus procesos, competencia
operacional y capacidad técnica para generar resultados
fiables a los clientes que solicitan este tipo de servicios. Cubre
la división humana y animal ofreciendo una amplia gama de
productos y servicios, permitiendo extender su mercado a
diferentes tipos de clientes.
60
Por último, si se realizan los cambios sugeridos, Vicar generara mas valor para sus socios y
se convertirá en una compañía atractiva para invertir o para ser vendida dentro del sector.
ANÁLISIS FINANCIERO DE LA FIRMA
Indicadores de Liquidez año 2017
Figura No. 14 Indicadores de Liquidez año 2017
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
En cuanto a los indicadores de liquidez, la razón corriente que se encuentra por encima de 1
indica que Vicar Farmacéutica S.A. está en capacidad de hacer frente a sus obligaciones de
corto plazo. Respecto a la prueba ácida se puede evidenciar que para Vicar Farmacéutica
S.A. los inventarios tienen un peso significativo en su estructura financiera pudiendo afectar
el cumplimiento de sus obligaciones de corto plazo.
El capital de trabajo neto operativo de Vicar Farmacéutica S.A. es positivo, lo que indica que
la compañía administra adecuadamente sus tres principales elementos, las cuentas por
cobrar, los inventarios y los proveedores. Durante el año 2017 las cuentas por cobrar
61
tuvieron un aumento del 22.26%, mientras que los inventarios tuvieron un decrecimiento del
3.15%, lo que indica que la compañía hizo uso de inventarios y los convirtió en cuentas por
cobrar y las cuentas por pagar se incrementaron un 12,5%, cifra inferior al de las cuentas por
cobrar. Se puede inferir que Vicar Farmaceutica S.A., genera suficiente capital de trabajo
para operar la compañía hasta 2017.
Indicadores de Endeudamiento año 2017
Figura No. 15 Indicadores de Endeudamiento año 2017
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
Los niveles de endeudamiento de Vicar Farmacéutica S.A. para el año 2017, reflejan un alto
índice para la compañía, llegando a un 75.47% y un apalancamiento del 307.67%. La
concentración del endeudamiento a corto plazo supera el 75%, generando así un estrés en el
flujo de caja al tener que atender deudas en el corto plazo.
62
Indicadores de cobertura año 2017
Figura No. 16 Indicadores de cobertura
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
Para el año 2017, los indicadores de Cobertura de Vicar Farmacéutica nos muestran que la
compañía genera un beneficio bruto de la explotación positivo, lo que nos hace concluir que
la compañía se encuentra generando utilidades como resultado de su operación de
fabricación y ventas para el sector farmacéutico y su operación está siendo sostenible. Cabe
destacar que el EBITDA tuvo un crecimiento de 54% con respecto a 2016, que con respecto
al aumento en ventas de tan solo el 12.56% demuestra que la compañía ha hecho enormes
esfuerzos en mantener los gastos administrativos y de ventas en niveles adecuados para la
operación.
63
Indicadores de Eficiencia año 2017
Figura No. 17 Indicadores de Eficiencia
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
La rotación de cartera de Vicar Farmacéutica es elevada, lo que indica que a la compañía le
cuesta trabajo recaudar el efectivo de sus cuentas por cobrar, sin embargo, la rotación de
inventarios de Vicar Farmacéutica S.A. presenta un mejor comportamiento. La vuelta al giro
del negocio (ciclo operativo) es bastante elevado dado que en promedio una empresa
exportadora colombiana mantiene un ciclo de 100 días aproximadamente.
La rotación de proveedores de Vicar Farmacéutica S.A. tiene un comportamiento superior al
de la rotación de cartera, situación favorable para su flujo de caja.
64
Indicadores de Dinámica año 2017
Figura No. 18 Indicadores de Dinámica año 2017
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
Vicar Farmacéutica es una compañía que ha presentado un constante crecimiento en sus
ventas, para el año 2017 presentó una leve recuperación debido a la caída de 2016 respecto
a 2015, año atípico donde las operaciones presentaron un incremento fuera de lo normal en
la historia reciente de la compañía.
En cuanto a sus activos, la compañía realizó una importante inversión durante el año 2016
gracias a los ingresos obtenidos durante 2015 lo que le permitió ampliar su capacidad
operativa a lo que la empresa ha continuado con su inversión. En cuanto a sus utilidades
netas, durante el último año se vieron disminuidas con respecto al año anterior, ya que,
aunque la utilidad operativa presento un alto incremento, sufrió así mismo un incremento del
49% en sus gastos no operacionales.
En cuanto a su capital de trabajo neto operativo, aunque ha venido presentando un
incremento leve que se vio afectado por los días de cobranza que en 2016 aumentaron de
65
129 a 140 en 2017, este siempre ha sido positivo, lo que significa que la empresa ha contado
con suficientes recursos para realizar su operación. Por último, la empresa ha venido
acumulando utilidades razón por la cual se ha visto fuertemente incrementado el patrimonio
desde el año 2016 a razón del alto incremento presentado en sus ventas del año 2015.
Indicadores de Rentabilidad año 2017
Figura No. 19 Indicadores de Rentabilidad
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
En cuanto al ROA, aunque es bajo el retorno de la inversión respecto a la utilidad y mostró
una leve disminución el último año respecto al año anterior, el indicador se ha mostrado
positivo lo que significa que la gerencia ha venido mejorando el uso de sus activos para
generar incremento para la operación. En cuanto al ROE, aunque en comparación al sector
es bajo, el indicador muestra que la operación de la empresa está generando rendimiento de
inversión a sus accionistas. En cuanto al margen bruto, aunque la empresa ha venido
incrementando sus ventas, su margen ha venido disminuyendo, lo que significa que los
costos han venido aumentando para realizar la operación, para lo cual la empresa debe
66
revisar sus políticas de costos y precios. En cuanto a su margen operacional, este aumentó
el último año respecto al año inmediatamente anterior, lo que significa que la empresa ha
mejorado en sus políticas de gastos principalmente administrativos. Por último, en cuanto a
la rentabilidad neta, esta se vio disminuida ya que la empresa presentó un fuerte incremento
en los gastos no operacionales y en el impuesto de renta el cual no fue provisionado el año
2015.
Análisis Dupont
Figura No. 20 Análisis Dupont Comparativo últimos 6 años
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
De acuerdo con (Levy, 2004), el sistema DuPont de análisis financiero evalúa el desempeño
económico y operativo de una compañía. Este método es conocido igualmente como
rendimiento sobre activos totales y mide la eficiencia de la empresa en el aprovechamiento
de los recursos involucrados en ella.
Este sistema está compuesto por tres variables importantes:
67
Margen neto de utilidades
Rotación de activos totales
Apalancamiento financiero
Estas variables permiten determinar la rentabilidad de una compañía, por lo tanto, el sistema
DuPont es el encargado de identificar de qué manera la compañía obtiene su rentabilidad.
El cálculo del índice DuPont es el siguiente:
Sistema DUPONT = (Utilidad neta / Ventas) * (Ventas / Activo Total) * (Multiplicador del
capital).
Donde:
Utilidad neta / Ventas: Margen neto de utilidades
Ventas / Activo Total: Rotación de activos totales
Multiplicador del capital: Apalancamiento financiero
UODI: Utilidad Operacional Después de Impuestos
En el caso de Vicar Farmacéutica este indicador nos proporciona los siguientes resultados.
Utilidad Operativa Después de Impuestos (UODI) = 4.6%
Rotación de Activos Totales = 2.62%
Apalancamiento financiero = 2.19%
Resultado de la fórmula:
UODI*ROTACION DE ACTIVOS TOTALES*APALANCAMIENTO FINANCIERO
68
4.6% * 2.62% * 2.19%= 26.39%
Según estos resultados el índice Dupont nos da una rentabilidad del 26.39% de donde
podemos concluir que el resultado más importante que impacto esta rentabilidad fue la
Utilidad operacional después de impuestos. Al ser mayor la utilidad operacional sobre la
rotación de activos muestra que la empresa es rentable sin vender una gran cantidad de
unidades, sin embargo, esto también demuestra que la empresa no está aprovechando
eficientemente sus activos ya que está manteniendo su capital de trabajo inmovilizado por
mayor tiempo. Por último, al ser mayor utilidad operacional en comparación al
apalancamiento, muestra que la empresa, aunque se ha financiado con recursos externos la
utilidad ha absorbido estos costos y aun así ha obtenido rentabilidad.
Estados Financieros Históricos
Análisis Cuentas Del Balance
Figura No. 21 Activo, Pasivo y patrimonio
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
69
El activo ha tenido un crecimiento constante desde el año 2012, teniendo un año atípico
durante el año 2013, situación explicada gracias a la transición a Normas Internacionales de
Información financiera que tuvo lugar durante estos años en Colombia.
El activo cae durante el año 2014 pero vuelve a retomar el rumbo de crecimiento, hasta
alcanzar durante 2017 nuevamente los $20,768 millones de pesos.
El pasivo estuvo estable durante los años 2014, 2015 y 2016, pero durante 2017 tuvo un
crecimiento del 14,44% respecto al año 2016, creciendo un 2.75% por encima de los activos,
generando así un mayor endeudamiento para la compañía.
Figura No. 22 Balance General histórico Vicar Farmacéutica S.A.
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
Cifras en Millones de pesos 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
11 SUBTOTAL DISPONIBLE 196,80$ 3,03$ 121,22$ 141,83$ 13,64$ 234,34$ 118,74$
13 SUBTOTAL DEUDORES (CP) 8.935,04$ 9.068,00$ 9.383,62$ 6.196,01$ 9.316,97$ 9.296,43$ 11.365,86$
14 SUBTOTAL INVENTARIOS (CP) 4.310,42$ 4.307,40$ 4.275,59$ 4.402,14$ 5.654,31$ 5.249,57$ 5.084,28$
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 13.448,72$ 13.384,89$ 13.786,90$ 10.790,68$ 15.035,61$ 14.780,34$ 16.568,88$
13 SUBTOTAL DEUDORES A LARGO PLAZO -$ -$ -$ -$ -$ 1.084,67$ 893,46$
15 PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO(ANEXO 9) 681,63$ 1.026,67$ 7.836,01$ 5.331,11$ 1.245,87$ 2.446,72$ 3.044,02$
16 SUBTOTAL INTANGIBLES 71,41$ 47,41$ 128,81$ 114,45$ 167,91$ 265,94$ 262,51$
18 SUBTOTAL OTROS ACTIVOS 7,09$ -$ -$ -$ -$ -$ -$
19 SUBTOTAL VALORIZACIONES 595,47$ 602,56$ 602,56$ 602,56$ 602,56$ 21,73$ -$
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1.355,61$ 1.676,64$ 8.567,38$ 6.048,12$ 2.016,34$ 3.819,06$ 4.199,99$
TOTAL ACTIVO 14.804,32$ 15.061,53$ 22.354,29$ 16.838,79$ 17.051,94$ 18.599,40$ 20.768,87$
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS (ANEXO10) (CP) 1.084,84$ 1.371,48$ 2.781,13$ 2.471,15$ 504,10$ 1.310,55$ 2.778,24$
22 PROVEEDORES (ANEXO 10) (CP) 4.123,70$ 4.766,95$ 4.771,83$ 5.742,12$ 7.760,14$ 7.731,18$ 8.630,14$
23 SUBTOTAL CUENTAS POR PAGAR (CP) 551,99$ 258,27$ 465,12$ 256,79$ 229,52$ -$ -$
24 IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS (CP) 166,15$ -$ -$ 31,60$ 38,12$ 69,92$ 128,83$
25 OBLIGACIONES LABORALES (CP) 155,69$ 150,55$ 378,80$ 356,93$ 391,02$ 620,01$ 717,78$
26 SUBTOTAL PASIVOS ESTIMAD. Y PROVIS. (CP) -$ -$ -$ -$ 193,43$ -$ -$
28 SUBTOTAL OTROS PASIVOS (CP) -$ -$ 84,50$ 6,60$ 6,60$ -$ -$
TOTAL PASIVO CORRIENTE 6.082,37$ 6.547,25$ 8.481,37$ 8.865,19$ 9.122,94$ 9.731,66$ 12.255,00$
21 OBLIGACIONES FINANCIERAS (ANEXO10) 486,23$ 690,88$ 6.338,69$ 3.286,99$ 3.241,98$ 2.922,94$ 2.572,30$
23 SUBTOTAL CUENTAS POR PAGAR 4.224,23$ 3.707,01$ 3.797,78$ 956,55$ 745,87$ 722,31$ 707,04$
24 IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS (LP) -$ -$ -$ -$ -$ 322,21$ 140,00$
26 SUBTOTAL PASIVOS ESTIMAD. Y PROVIS. 6,19$ 40,80$ 83,41$ 53,35$ -$ 322,21$ 140,00$
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 4.716,65$ 4.438,69$ 10.219,89$ 4.296,89$ 3.987,85$ 3.967,47$ 3.419,34$
TOTAL PASIVO 10.799,01$ 10.985,94$ 18.701,26$ 13.162,08$ 13.110,79$ 13.699,12$ 15.674,34$
31 SUBTOTAL CAPITAL SOCIAL 1.964,35$ 1.964,35$ 1.964,35$ 1.964,35$ 1.964,35$ 1.964,35$ 1.964,35$
32 SUBTOTAL SUPERÁVIT DE CAPITAL 0,10$ 0,10$ 0,10$ 0,10$ 0,10$ 0,10$ -$
33 RESERVAS (ANEXO 11) 286,85$ 293,88$ 294,49$ 296,75$ 323,20$ 350,40$ 391,60$
34 REVALORIZACIÓN DEL PATRIMONIO 670,03$ 670,03$ 670,03$ -$ -$ -$ -$
36 RESULTADOS DEL EJERCICIO 11,49$ 70,28$ 6,16$ 23,69$ 264,44$ 411,99$ 405,48$
37 RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 469,93$ 474,39$ 115,33$ 789,27$ 786,52$ 2.173,45$ 2.333,11$
38 SUPERÁVIT POR VALORIZACIONES 602,56$ 602,56$ 602,56$ 602,56$ 602,56$ -$ -$
TOTAL PATRIMONIO 4.005,31$ 4.075,59$ 3.653,02$ 3.676,71$ 3.941,15$ 4.900,28$ 5.094,54$
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 14.804,32$ 15.061,53$ 22.354,28$ 16.838,79$ 17.051,94$ 18.599,40$ 20.768,87$
Balance General
70
Análisis cuentas de resultados
Figura No.23 Crecimiento en ventas
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia.
Las ventas se incrementaron durante el período en análisis en promedio en 11% con un gran
pico de ventas durante el año 2015. En comparación con el año 2016 las ventas se
incrementaron en $3.262 millones.
La compañía históricamente presentó un incremento en sus costos proporcional a sus
ventas, sin embargo, en el año 2016 mientras las ventas se incrementaron en un 8% los
costos se incrementaron en un 21%, lo que muestra que para ese año disminuyó su utilidad
bruta pasando de un 42,17% a un margen del 35,46%. En 2017 nuevamente se normalizó la
operación teniendo un incremento en ventas del 13% y de sus costos en un 12% generando
una utilidad operacional del 35,55%.
Por último, la empresa ha venido históricamente incrementando sus utilidades netas, lo
anterior resultado de un mejor manejo de sus gastos operacionales de administración y de
sus gastos no operacionales.
71
Figura No. 24 Estado de Resultados histórico Vicar Farmacéutica S.A.
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
Análisis flujo de caja
La empresa los últimos años ha venido disminuyendo sus actividades de operación debido a
que sus inventarios han permanecido constantes, sus cuentas por cobrar se han venido
incrementando y sus proveedores han disminuido.
En cuanto a sus actividades de inversión, la empresa ha venido renovando su propiedad,
planta y equipo, lo cual se demuestra el crecimiento en este rubro.
Cifras en Millones de pesos
Estado de Resultados 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
41 INGRESOS OPERACIONALES (ANEXO 1) 16,006 16,805 17,953 18,409 24,005 25,966 29,228
5% 7% 3% 30% 8% 13%
61 MENOS: COSTO DE VENTAS Y DE PRESTACIÓN DE
SERVICIOS (ANEXO 2) 9,304 9,841 10,594 10,930 13,882 16,758 18,837
6% 8% 3% 27% 21% 12%
UTILIDAD BRUTA 6,702 6,964 7,359 7,479 10,123 9,208 10,391
4% 6% 2% 35% -9% 13%
51 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE
ADMINISTRACIÓN (ANEXO 3) 2,494 2,559 2,788 2,980 3,585 3,876 3,696
3% 9% 7% 20% 8% -5%
52 MENOS: GASTOS OPERACIONALES DE VENTAS
(ANEXO 3) 3,074 3,286 3,469 3,379 3,749 4,310 4,664
7% 6% -3% 11% 15% 8%
UTILIDAD OPERACIONAL 1,135 1,119 1,101.98 1,119.99 2,789.53 1,022.50 2,031.07
-1% -2% 2% 149% -63% 99%
42 MAS: INGRESOS NO OPERACIONALES (ANEXO 5)0 15 45 0 127 388 0
0% 200% -100% 0% 207% -100%
53 MENOS: GASTOS NO OPERACIONALES (ANEXO 5)1,118 1,029 1,138 1,085 2,512 999 1,486
-8% 11% -5% 132% -60% 49%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Y AJUSTES POR
INFLACION 17.675 104.89 9.34 35.32 404.21 411.99 545.48
493% -91% 278% 1045% 2% 32%
47 AJUSTES POR INFLACIÓN (ANEXO 13) 0% 0% 0% 0% 0%
54 MENOS: IMPUESTO DE RENTA Y
COMPLEMENTARIOS 6.19 34.62 3.17 11.63 139.78 0.00 140.00
460% -91% 266% 1102% -100% 0%
59 GANANCIAS Y PERDIDAS 11.5 70.3 6.2 23.7 264.4 412 405
512% -91% 284% 1016% 56% -2%
Fuente: Superintendencia de Sociedades -
http://sirem.supersociedades.gov.co:9080/SIREM/index.j
sp
72
En cuanto a las actividades de financiación, la empresa ha venido renovando créditos, lo cual
muestra que ha visto la necesidad de apalancarse para realizar su operación.
Resultado de sus actividades la empresa al cierre de cada periodo contable ha tenido el
efectivo suficiente para cubrir sus operaciones.
Figura No. 25 Flujo de caja histórico Vicar Farmacéutica S.A.
Fuente
Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
Cifras en Millones de pesos
Flujo de Caja 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
UTILIDAD DEL PERIODO (ESTADO DE RESULTADOS) 11.5 70.3 6.2 23.7 264.4 412.0 405.5
PARTIDAS QUE NO AFECTAN EL EFECTIVO - - - - - - -
(+) DEPRECIACIONES (ANEXO 3) 191.8 205.2 386.5 327.2 264.4 352.1 367.0
(+) AMORTIZACIONES (ANEXO 3) 204.7 24.0 24.0 24.0 24.0 - -
(+) PROVISIONES (ANEXO 3) 120.0 120.0 303.0 275.9 240.0 180.0 -
(-) UTILIDAD EN VTA PROPIEDADES Y EQUIPO Y/O - 5.0 - - - - -
(+) PÉRDIDA EN VENTA O RETIRO DE BIENES 3.0 - - - - - -
(-) INTANGIBLES - - - - - - 3.4
(+) PROVISION IMPUESTO DE RENTA Y 6.2 34.6 3.2 11.6 139.8 - 140.0
SUBTOTAL 537.2 449.1 722.9 662.4 932.6 944.1 909.0
(+ O -) DIFERENCIA EN CAMBIO - - - 40.5 - 850.9 -
EFECTIVO GENERADO EN OPERACIÓN 537.2 449.1 722.9 702.9 932.6 1,795.0 909.0
(+) DISMINUCION DEUDORES - - - 3,187.5 - 272.9 -
(+) DISMINUCION INVENTARIOS - 3.0 31.8 - - - 165.3
(+) DISMINUCION ACTIVOS DIFERIDOS 180.7 - - 14.4 - - -
(+) AUMENTO PROVEEDORES 875.1 643.2 4.9 970.3 2,018.0 - 899.0
(+) AUMENTO CUENTAS POR PAGAR 4,224.3 - 206.8 - - - -
(+) AUMENTO IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS 139.3 - - - 6.5 - 58.9
(+) AUMENTO OBLIGACIONES LABORALES - - 228.3 - 34.1 - 97.8
(+) AUMENTO PASIVOS ESTIMADOS Y - 34.6 - - 140.1 - -
(+) AUMENTO OTROS PASIVOS - - 84.5 - - 106.6 -
(-) AUMENTO DEUDORES 103.0 133.0 744.3 - 478.6 - 2,069.4
(-) AUMENTO INVENTARIOS 316.9 - - 126.6 5,654.3 364.7 -
(-) DISMINUCION CUENTAS POR PAGAR 149.4 977.1 - 2,841.2 27.3 24.7 15.4
(-) DISMINUCION IMPUESTOS GRAVAMENES Y - - - 93.4 - - 373.4
(-) DISMINUCION OBLIGACIONES LABORALES 64.0 5.1 - 21.9 - - -
(-) DISMINUCION PASIVOS ESTIMADOS Y 102.9 - - 30.1 - - -
(-) DISMINUCION OTROS PASIVOS - - 77.9 - - -
FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE 5,220.4 14.7 534.9 1,684.0 (3,028.9) 1,785.1 (328.3)
ACTIVIDADES DE INVERSION
(-) COMPRA INVERSIONES PERMANENTES - - - - - 364.7 -
(-) COMPRA PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 215.5 682.5 222.9 403.6 469.5 897.9 964.3
(-) AUMENTO INTANGIBLES - - - 53.5 98.0 -
(+) VENTA PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 24.5 48.6 23.9 2,101.8 4,391.5 - -
(+) DISMINUCION INTANGIBLES 22.3 24.0 - -
FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE (168.7) (609.9) (199.0) 1,698.2 3,868.5 (1,360.6) (964.3)
ACTIVIDADES DE FINANCIACION
(+) NUEVAS OBLIGACIONES FINANCIERA - 2,031.8 4,374.2 3,635.1 3,983.8 2,958.7 1,467.7
(+) NUEVAS OBLIGACIONES FINANCIERAS A LARGO - 880.1 2,907.5 106.2 3,255.6 - -
(-) PAGO DE OBLIGACIONES FINANCIERAS 809.4 1,745.2 2,964.5 3,945.1 4,906.7 3,162.4 290.7
(-) PAGO DE OBLIGACIONES FINANCIERAS A LARGO 4,293.2 765.4 4,534.8 3,157.9 3,300.6 - -
FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES (5,102.6) 401.3 (217.6) (3,361.7) (967.9) (203.7) 1,177.0
TOTAL - AUMENTO (DISMINUCION) DEL EFECTIVO (50.9) (193.9) 118.3 20.5 (128.3) 220.8 (115.5)
EFECTIVO AÑO ANTERIOR 247.8 196.9 3.0 121.3 141.8 13.5 234.3
EFECTIVO PRESENTE AÑO 196.9 3.0 121.3 141.8 13.5 234.3 118.7
Fuente: Superintendencia de Sociedades -
http://sirem.supersociedades.gov.co:9080/SIREM/in
dex.jsp
73
Ciclo De Convertibilidad Del Efectivo
Figura No. 26 Ciclo de convertibilidad en efectivo
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
El comportamiento del ciclo de convertibilidad del efectivo de Vicar Farmacéutica S.A. ha ido
mejorando a través de los años, principalmente por la rotación de inventario que mantiene la
compañía; sin embargo, la rotación de cartera se ha visto afectada negativamente porque ha
perdido días de recaudo de efectivo de sus cuentas por cobrar. Por otro lado, la rotación de
proveedores presenta un comportamiento creciente derivado del desmejoramiento de la
rotación de cartera.
Vicar Farmacéutica S.A. tarda 73 días en promedio para recuperar en efectivo la materia
prima adquirida para la elaboración de sus productos.
Ratios del balance 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Promedio
Dias de cobro 126 134 129 113 120 131 142 128
Dias de inventario 169 160 147 147 149 114 99 141
Dias de pago 162 177 165 190 187 173 169 175
Dìas de efectivo 4 0 2 3 0 3 1 2
Rotación Capital de trabajo 106 115 99 71 77 83 86 91
CCE 138 117 113 73 81 76 73 96
74
VALORACIÓN VICAR FARMACÉUTICA S.A.
Análisis Escenarios
A continuación, se presenta el análisis de escenarios para el proceso de valoración de la
compañía lVicar Farmacéutica. Bajo un escenario probable es de $22,666 millones de pesos.
Bajo un escenario optimista de crecimiento en ventas del 11%, la empresa se valora en
$23,268 millones de pesos. Bajo un escenario pesimista de ventas, el valor patrimonial de la
compañía desciende a $22,136 millones de pesos, lo que nos arroja un valor estimado
promedio de la Compañía de $22,690 millones de pesos.
Bajo un escenario optimista con ventas proyectadas en un crecimiento del 11% anual, el
WACC resultante es de 8.70%, para un escenario pesimista con ventas proyectadas con un
crecimiento del 5% anual el WACC, resultante es de 8.65%. Bajo el escenario probable las
ventas con un crecimiento promedio de 7.16% para los años 2018-2022, dan como resultado
un WACC de 8.67% y un KE de 12.11%.
Figura No. 27 Escenarios WACC
Tasa Libre de Riesgo 3.54%
Riesgo País (EMBI) 0.92%
Prima de Mercado 7.64%
Beta ReApalancado 1.67
Ke U$ 12.11%
Factor de Devaluación L.P 0.00%
Ke (Costo Patrimonio) 12.11%
Kd (Costo Deuda) 8.03%
Impuestos 33.00%
Kd (1-t) E.A. 5.38%
WACC 8.67%
ESCENARIO PROBABLE
Tasa Libre de Riesgo 3,54%
Riesgo País (EMBI) 0,92%
Prima de Mercado 7,66%
Beta ReApalancado 1,68
Ke U$ 12,12%
Factor de Devaluación L.P 0,00%
Ke (Costo Patrimonio) 12,12%
Kd (Costo Deuda) 8,03%
Impuestos 33,00%
Kd (1-t) E.A. 5,38%
WACC 8,65%
ESCENARIO PESIMISTA
Tasa Libre de Riesgo 3,54%
Riesgo País (EMBI) 0,92%
Prima de Mercado 7,59%
Beta ReApalancado 1,66
Ke U$ 12,06%
Factor de Devaluación L.P 0,00%
Ke (Costo Patrimonio) 12,06%
Kd (Costo Deuda) 8,03%
Impuestos 33,00%
Kd (1-t) E.A. 5,38%
WACC 8,70%
ESCENARIO OPTIMISTA
75
Tabla No 11 Resumen Escenarios
Proyección estados financieros bajo escenario probable
De las proyecciones de los Estados financieros bajo un escenario probable podemos inferir
los siguientes value drivers:
Figura No. 28 Value Drivers Proyectados bajo escenario probable (ROIC y Capital Invertido)
Históricamente el ROIC ha mostrado un resultado bajo (excepto 2015), sin embargo, en 2017
el indicador presento un importante incremento lo que se traduce en que los socios están
recuperando el capital invertido en la empresa. Aunque para el modelo propuesto este se
muestra más bajo, se pretende que con el crédito obtenido la empresa pueda realizar sus
76
operaciones, pueda financiarse y reconocer sus costos financieros y así mismo la empresa
pueda dar el retorno requerido para los accionistas
En cuanto al capital invertido, en el año 2015 la empresa realizó una inversión importante en
propiedad planta en equipo y ha seguido haciendo un moderado incremento en el capital
invertido, en el modelo se pretende que la empresa no presente excesos de efectivo y que
los incrementos sean vía mejoramiento política de ventas y de manejo de costos y gastos.
Figura No. 29 Value Drivers Proyectados bajo escenario probable (Spread y Margen
Operacional)
Entendido el WACC como el retorno que los inversionistas esperan al invertir en deuda o
patrimonio neto de la compañía y el ROIC una medición sobre la capacidad de la compañía
para generar ganancias por cada dólar de capital invertido, aunque históricamente (excepto
2015) la empresa no ha destruido valor para sus accionistas, los ha disminuído; con el
modelo propuesto se pretende que el indicador suba y permanezca de esta forma en el
tiempo.
77
En cuánto a su margen operacional este aumentó el último año respecto al año
inmediatamente anterior, lo que significa que la empresa ha mejorado en sus politicas de
gastos principalmente administrativos. Con el modelo se busca que estos gastos no
disminuyan con el fin de que la operación se lleve a cabo de forma eficiente, sin embargo la
empresa debe controlarlos de tal manera que permanezcan constantes y no se incrementen
en el tiempo.
Figura No. 30 Value Drivers Proyectados bajo escenario probable (Activos fijos/Ventas
y Capital de trabajo/Ventas)
El indicador (Activos fijos/Ventas) muestra que a lo largo del tiempo los activos fijos han
disminuido su contribución a la generación del ingreso por su operación, lo que significa que
debe evaluar su política de precios o la forma de disminuir costos. Para el modelo propuesto
se decidió invertir durante el año 2018 en propiedad planta y equipo con el fin de robustecer
sus activos fijos para mejorar la operación.
El indicador (Capital de trabajo/Ventas) en el año 2015 presentó un alto incremento, debido a
una inversión aproximadamente de $1,500 millones en activos fijos lo cual contribuyó a la
generación de ingreso para ese año y posteriores. Para el modelo propuesto se decide
78
obtener un crédito con el fin de obtener efectivo, incrementar CAPEX y mejorar días de
cobranza con el fin de subir el indicador y así contribuir a mejorar la obtención del ingreso.
Figura No. 31 Value Drivers Proyectados bajo escenario probable (EVA y Utilidad
neta)
En cuanto al EVA, como se mencionó, año 2015 fue un año atípico en el que se presentó
una operación importante, que contribuyó a mejorar los indicadores de la empresa, pero
históricamente el retorno de valor para los accionistas ha sido negativo, sin embargo en el
año 2017 este indicador tuvo una muy importante recuperación mostrando una rentabilidad
para los accionistas, lo que se significa que los administradores han tomado las acciones
necesarias para aprovechar de manera eficiente los recursos de la empresa. Con el modelo
proyectado en el que adicional a la consecución del crédito e inversión de CAPEX, se
propone mejorar indicadores de rotación con el fin de obtener mayores recursos para la
operación.
En cuanto a sus utilidades netas, para el año 2017 éstas se vieron disminuidas con respecto
al año anterior, ya que, aunque la utilidad operativa presento un alto incremento y sufrió así
mismo un incremento del 49% en sus gastos no operacionales. Con el modelo propuesto se
79
espera que, con el incremento de las ventas, los costos y los gastos operacionales se
incrementen de forma proporcional a los ingresos, pero se controlen los egresos no
operacionales ya que es una fuga de dinero que está afectando los resultados de la empresa
y no corresponden al objeto social y a la consecución de ingresos de la operación.
Figura No. 32 Value Drivers Proyectados bajo escenario probable (Incremento ventas)
Las ventas históricas presentaron un año atípico de crecimiento durante el 2015, arrastrado
por el gran crecimiento de este sector durante ese año. Los crecimientos subsecuentes
fueron normalizados con un promedio de incremento del 11%. Este crecimiento fue uno de
las variables utilizadas para proyectar las ventas hasta 2022 que en promedio crecen a un
ritmo del 7.16%.
Análisis de resultados de Value Drivers proyectados
Las ventas se proyectaron para los próximos 5 años con un promedio de crecimiento de
7,16%, para el año 2018 el crecimiento será de 2,67%, obedeciendo al bajo crecimiento
proyectado de la economía en Colombia (2,4% proyectado por el BMI) y a la coyuntura
generada por las elecciones presidenciales del mes de mayo de 2018.
80
Desde 2019 se tiene un promedio de crecimiento de 8,3% hasta 2022.
Los gastos de ventas crecen al mismo ritmo de las ventas, siendo una de las estrategias,
al conservar la estructura de gastos para la compañía, teniendo en cuenta el ritmo
creciente de incursión del mercado de los medicamentos falsificados y de contrabando
que afectan gravemente el sector. De otra parte, al mantener los niveles de gasto austeros
y mantener el margen operacional de la compañía, la utilidad neta de la compañía
aumenta progresivamente.
La Tasa libre de riesgo se proyecta para los próximos 5 años de 3,54% (T-Bond de las
EEUU)
El EVA proyectado se mantiene positivo y consistente desde el año 2017 hasta 2022,
generando un ingreso residual después de la rentabilidad esperada y los gastos cubiertos
de COP$966 mm en 2022.
81
Figura No. 33 Proyección de estructura financiera escenario probable
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
BALANCE GENERAL PROYECTADO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Disponible 807.819 125.030 16.726 33.832 500.637
Inversiones Temporales 50.689 50.689 50.689 50.689 50.689
Cuentas por Cobrar (Deudores) 11,502.124 12,360.990 13,258.426 14,262.768 15,354.452
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios 5,166.082 5,476.058 5,791.158 6,139.810 6,659.084
Pagos x Anticipado
Otros Activos Corrientes
Activos Corrientes 17,526.714 18,012.767 19,116.999 20,487.099 22,564.862
16,750.792 17,477.385 19,606.270 21,058.549 22,742.525
ACTIVOS LARGO PLAZO
Propiedad Planta y Equipo, PPE 5,138.181 5,638.181 5,638.181 5,638.181 5,638.181
Depreciación Acumulada 2,470.900 2,878.727 3,369.381 3,951.111 4,632.042
Propiedad Planta y Equipo, Neto 2,667.281 2,759.454 2,268.800 1,687.070 1,006.139
Activos Diferidos e Intangibles 229.081 195.657 162.232 128.808 95.384
Amortización Acumulada - - - - -
Diferidos e Intangibles, neto 229.081 195.657 162.232 128.808 95.384
Otros Activos 842.771 842.771 842.771 842.771 842.771
Valorizaciones - - - - -
Inversiones - - - - -
Activo Largo Plazo 3,739.133 3,797.881 3,273.804 2,658.649 1,944.294
Total Activos 21,265.847 21,810.648 22,390.802 23,145.748 24,509.156
PASIVOS
PASIVOS CORRIENTES
Obligaciones Fin. de Corto Plazo 2,497.728 2,185.237 1,505.239 745.370 313.373
Proveedores 8,091.911 8,851.871 9,556.092 10,359.117 11,294.046
Impuestos y Retenciones 208.261 248.855 322.872 406.673 492.438
Dividendos x Pagar - - - - -
Otros Acreedores - - - - -
Otros Pasivos Corrientes 805.159 805.159 805.159 805.159 805.159
Pasivos Corrientes 11,603.059 12,091.122 12,189.362 12,316.319 12,905.016
PASIVOS LARGO PLAZO
Obligaciones Fin. de Largo Plazo 3,438.390 2,989.878 2,816.265 2,618.584 2,393.497
Otros Pasivos de Largo Plazo 707.035 707.035 707.035 707.035 707.035
Pasivos Largo Plazo 4,145.425 3,696.913 3,523.300 3,325.619 3,100.532
Total Pasivos 15,748.485 15,788.035 15,712.662 15,641.938 16,005.548
PATRIMONIO
Capital 1,964.345 1,964.345 1,964.345 1,964.345 1,964.345
Reservas 391.595 391.595 391.595 391.595 391.595
Revalorización del Patrimonio - - - - -
Utilidades Retenidas 2,738.590 3,161.423 3,666.673 4,322.201 5,147.870
Utilidades del Ejercicio 422.833 505.251 655.527 825.669 999.798
Valorizaciones - - - - -
Total Patrimonio 5,517.363 6,022.613 6,678.141 7,503.810 8,503.608
Pasivos y Patrimonio 21,265.847 21,810.648 22,390.802 23,145.748 24,509.156
Check - - - - -
82
Figura No. 34 Proyección de pérdidas y ganancias escenario probable
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
Ventas Netas 30,006.674 32,482.670 35,097.178 38,035.517 41,252.370
Costo de Ventas 19,338.779 20,934.516 22,619.521 24,513.229 26,586.435
Utilidad Bruta 10,667.895 11,548.154 12,477.658 13,522.288 14,665.935
Margen Bruto 35.6% 35.6% 35.6% 35.6% 35.6%
2.67% 8.3% 8.0% 8.4% 8.5%
Gastos de Administración 3,417.668 3,699.676 3,997.460 4,332.128 4,698.518
Gastos de Ventas 4,788.272 5,183.376 5,600.582 6,069.463 6,582.788
Depreciaciones 376.741 407.827 490.653 581.731 680.931
Amortizaciones 33.424 33.424 33.424 33.424 33.424
Utilidad Operativa (EBIT) 2,051.790 2,223.851 2,355.538 2,505.542 2,670.275
Margen Operacional 6.8% 6.8% 6.7% 6.6% 6.5%
EBITDA 2,461.955 2,665.103 2,879.615 3,120.697 3,384.630
Margen EBITDA 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2%
NOPAT 1,530.508 1,546.760 1,621.667 1,728.214 1,843.446
Ingresos Financieros - - - - -
Otros Ingresos no Operacionales
Egresos Financieros 615.537 664.587 571.979 468.040 372.879
Otros Egresos no Operacionales 805.159 805.159 805.159 805.159 805.159
Diferencia en Cambio
Corrección Monetaria
Utilidad antes de Impuestos 631.093 754.105 978.399 1,232.342 1,492.236
Interes Minoritario
Impuesto de Renta 208.261 248.855 322.872 406.673 492.438
Utilidad Neta 422.833 505.251 655.527 825.669 999.798
Margen Neto 1.4% 1.6% 1.9% 2.2% 2.4%
Tarifa impuesto de renta 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0%
83
Figura No. 35 Proyección flujo de caja libre operativo escenario probable
Fuente Superintendencia de Sociedades: Elaboración propia
FCFO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
(+) Utilidad Operativa 2,031.074 2,051.790 2,223.851 2,355.538 2,505.542 2,670.275
(-) Impuestos Operativos 521.282 677.091 733.871 777.327 826.829
(=) NOPLAT 1,530.508 1,546.760 1,621.667 1,728.214 1,843.446
(+) Depreciaciones y Amortizaciones 410.165 441.252 524.077 615.155 714.355
(=) FLUJO DE CAJA BRUTO 1,940.673 1,988.012 2,145.744 2,343.369 2,557.801
(-) Inversión Capital de Trabajo 1,505.947 (314.501) 325.994 483.274 1,057.070
Aumento Activos Corrientes 907.147 486.053 1,104.232 1,370.100 2,077.763
Disponible 689.076 (682.789) (108.304) 17.107 466.805
Cuentas por Cobrar (Deudores) 136.264 858.866 897.436 1,004.342 1,091.684
Otras Cuentas por Cobrar - - - - -
Inventarios 81.807 309.976 315.100 348.652 519.274
Pagos x Anticipado - - - - -
Disminución Pasivos Corrientes 598.800 (800.554) (778.238) (886.826) (1,020.694)
Proveedores 538.232 (759.960) (704.221) (803.025) (934.929)
Impuestos y Retenciones 60.568 (40.594) (74.017) (83.801) (85.765)
Otros Acreedores - - - - -
(-) Inversión PPE - 500.000 - - -
(-) Inversión Otros Activos - - - - -
(=) FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO (FCLO) (22,666.203) 434.726 1,802.513 1,819.750 1,860.095 1,500.731
84
Figura No. 36 Valoración por flujo de caja libre descontado escenario probable
Proyección estados financieros bajo escenario optimista
En el escenario Optimista se proyectan las ventas con promedio histórico de crecimiento del
11% anual, de esta manera al llevar este promedio a la proyección las ventas en promedio
crecen a un ritmo real del 13,78%. Los gastos de ventas y administración tienen un ritmo de
crecimiento de acuerdo al incremento en ventas, motivo por el cual el promedio de
incremento es también del 13,78%.
En el escenario optimista el incremento de la utilidad operativa se ubica en un 14,37%,
mejorando el margen operacional de la compañía.
Bajo este escenario la utilidad neta se incrementa en promedio 33,31%, lo que genera un
mayor impuesto a cargo el cual se incrementa en la misma proporción. El margen neto se
ubica 17,20% por encima del escenario probable.
En cuanto a los rubros más importantes del balance en el escenario optimista podemos
inferir que debido al incremento en promedio del Inventario y las cuentas por cobrar de un
FCFO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
Flujo de Caja Libre Operativo 434.73$ 1,802.51$ 1,819.75$ 1,860.09$ 1,500.73$
Valor Perpetuidad 22,961.56$
Costo de Capital -$ -$ -$ -$ -$
Factor de Descuento 1.00$ 1.00$ 1.00$ 1.00$ 1.00$
Valor Presente Flujo de Caja Libre Anual 434.73$ 1,802.51$ 1,819.75$ 1,860.09$ 1,500.73$
Valor Presente Flujo de Caja Libre 7,417.82$ 6,983.09$ 5,180.58$ 3,360.83$ 1,500.73$
Valor Presente Perpetuidad $21,130.29
(+) Valor de la Operación 28,548.11$ 6,983.09$ 5,180.58$ 3,360.83$ 1,500.73$
(+) Inversiones Temporales 50.69$ 50.69$ 50.69$ 50.69$ 50.69$
(+) Otros Activos 842.77$ 842.77$ 842.77$ 842.77$ 842.77$
(=) Valor Compañía 29,441.57$ 7,876.55$ 6,074.04$ 4,254.29$ 2,394.19$
(-) Otros Pasivos 6,775.36$ 7,448.31$ 6,687.31$ 5,833.70$ 4,876.15$
(=) Valor Patrimonio por FCLO 22,666.20$ 428.24$ (613.27)$ (1,579.41)$ (2,481.96)$
Numero de Acciones en Circulacion 1.00$
85
13.78% y el incremento en las cuentas por pagar del 14,74%, la compañía necesita tener un
musculo financiero más fuerte para tener un incremento anual de ventas del 11% sostenido.
Por otro lado, para el pasivo, el incremento más importante sucede en el impuesto a cargo;
debido al incremento en ventas el impuesto a cargo se incrementa, creciendo en promedio
un 33,31%.
El incremento en impuesto a cargo sumado al aumento del 14,74% en patrimonio, hace
incrementar el valor de los pasivos en un promedio de 9,97% en los años proyectados.
En el patrimonio el incremento más importante sucede en la utilidad. El porcentaje promedio
de crecimiento en utilidad es de 33,31% el cual hace incrementar el patrimonio
en un 9,31%.
En el escenario optimista de la valoración el ROIC se incrementó en promedio un 10,28%,
esto quiere decir el retorno sobre la inversión se aumenta en el promedio anteriormente
calculado.
El WACC tiene un aumento del 0,35%, en razón a que la relación Deuda Equity, se
disminuye a 1,24. Esta disminución obedece a que se propone disminuir el endeudamiento
de la compañía, para llevarla a niveles óptimos de endeudamiento de acuerdo al
comportamiento del sector.
El spread del ROIC VS el WACC se aumenta en promedio en un 19,66% lo que nos indica
que el aumento en ventas genera un aumento en spread y por lo tanto genera más valor para
los accionistas.
El EVA para Vicar en el escenario optimista crece en promedio un 25,90% es decir que
después de la utilidad esperada, la compañía generaría más valor para sus accionistas.
86
Figura No. 37 Proyección de estructura financiera escenario optimista
VICAR FARMACÉUTICA SA
Balance General 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Disponible 483,432 (358,439) (480,330) (411,566) 164,216
Inversiones Temporales 50,689 50,689 50,689 50,689 50,689
Cuentas por Cobrar (Deudores) 12.435,868 13.703,782 15.100,163 16.637,932 18.331,299
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios 5.585,466 6.070,930 6.595,612 7.162,266 7.950,115
Pagos x Anticipado
Otros Activos Corrientes
Activos Corrientes 18.555,454 19.466,962 21.266,134 23.439,321 26.496,318
16.750,792 17.477,385 19.606,270 21.058,549 22.742,525
ACTIVOS LARGO PLAZO
Propiedad Planta y Equipo, PPE 5.138,181 5.638,181 5.638,181 5.638,181 5.638,181
Depreciación Acumulada 2.501,484 2.953,614 3.505,479 4.168,049 4.953,501
Propiedad Planta y Equipo, Neto 2.636,697 2.684,567 2.132,702 1.470,133 684,680
Activos Diferidos e Intangibles 229,081 195,657 162,232 128,808 95,384
Amortización Acumulada - - - - -
Diferidos e Intangibles, neto 229,081 195,657 162,232 128,808 95,384
Otros Activos 842,771 842,771 842,771 842,771 842,771
Valorizaciones - - - - -
Inversiones - - - - -
Activo Largo Plazo 3.708,549 3.722,995 3.137,706 2.441,712 1.622,835
Total Activos 22.264,003 23.189,956 24.403,839 25.881,033 28.119,153
PASIVOS
PASIVOS CORRIENTES
Obligaciones Fin. de Corto Plazo 2.497,728 2.185,237 1.505,239 745,370 313,373
Proveedores 8.920,789 9.872,552 10.952,623 12.150,852 13.553,639
Impuestos y Retenciones 264,123 329,774 434,675 551,493 674,490
Dividendos x Pagar - - - - -
Otros Acreedores - - - - -
Otros Pasivos Corrientes 805,159 805,159 805,159 805,159 805,159
Pasivos Corrientes 12.487,799 13.192,723 13.697,696 14.252,874 15.346,662
PASIVOS LARGO PLAZO
Obligaciones Fin. de Largo Plazo 3.438,390 2.989,878 2.816,265 2.618,584 2.393,497
Otros Pasivos de Largo Plazo 707,035 707,035 707,035 707,035 707,035
Pasivos Largo Plazo 4.145,425 3.696,913 3.523,300 3.325,619 3.100,532
Total Pasivos 16.633,224 16.889,636 17.220,996 17.578,493 18.447,194
PATRIMONIO
Capital 1.964,345 1.964,345 1.964,345 1.964,345 1.964,345
Reservas 391,595 391,595 391,595 391,595 391,595
Revalorización del Patrimonio - - - - -
Utilidades Retenidas 2.738,590 3.274,839 3.944,381 4.826,903 5.946,600
Utilidades del Ejercicio 536,249 669,542 882,522 1.119,697 1.369,420
Valorizaciones - - - - -
Total Patrimonio 5.630,779 6.300,321 7.182,843 8.302,540 9.671,960
Pasivos y Patrimonio 22.264,003 23.189,956 24.403,839 25.881,033 28.119,153
87
Figura No. 38 Proyección de pérdidas y ganancias escenario optimista
Estado de Ganacias y Perdidas 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
Ventas Netas 32.442,619 36.011,307 39.972,551 44.369,532 49.250,180
Costo de Ventas 20.908,704 23.208,661 25.761,614 28.595,391 31.740,884
Utilidad Bruta 11.533,916 12.802,646 14.210,937 15.774,141 17.509,296
Margen Bruto 35,6% 35,6% 35,6% 35,6% 35,6%
11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0%
Gastos de Administración 3.695,114 4.101,577 4.552,750 5.053,553 5.609,444
Gastos de Ventas 5.176,985 5.746,453 6.378,563 7.080,204 7.859,027
Depreciaciones 407,325 452,130 551,865 662,570 785,452
Amortizaciones 33,424 33,424 33,424 33,424 33,424
Utilidad Operativa (EBIT) 2.221,068 2.469,062 2.694,336 2.944,389 3.221,949
Margen Operacional 6,8% 6,9% 6,7% 6,6% 6,5%
EBITDA 2.661,817 2.954,617 3.279,624 3.640,383 4.040,825
Margen EBITDA 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2%
NOPAT 1.699,786 1.736,110 1.879,545 2.055,258 2.250,300
Ingresos Financieros - - - - -
Otros Ingresos no Operacionales
Egresos Financieros 615,537 664,587 571,979 468,040 372,879
Otros Egresos no Operacionales 805,159 805,159 805,159 805,159 805,159
Diferencia en Cambio
Corrección Monetaria
Utilidad antes de Impuestos 800,371 999,316 1.317,197 1.671,190 2.043,910
Interes Minoritario
Impuesto de Renta 264,123 329,774 434,675 551,493 674,490
Utilidad Neta 536,249 669,542 882,522 1.119,697 1.369,420
Margen Neto 1,7% 1,9% 2,2% 2,5% 2,8%
Tarifa impuesto de renta 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0%
EBT 1.605,531 1.804,476 2.122,356 2.476,349 2.849,069
Beneficio Neto 1.341,408 1.474,701 1.687,681 1.924,856 2.174,579
Margen Operacional 6,8% 6,9% 6,7% 6,6% 6,5%
88
Figura No. 39 Proyección flujo de caja libre operativo escenario optimista
Figura No. 40 Valoración por flujo de caja libre descontado escenario optimista
FCFO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
(+) Utilidad Operativa 2.031,074 2.221,068 2.469,062 2.694,336 2.944,389 3.221,949
(-) Impuestos Operativos 521,282 732,952 814,790 889,131 971,648
(=) NOPLAT 1.699,786 1.736,110 1.879,545 2.055,258 2.250,300
(+) Depreciaciones y Amortizaciones 440,749 485,555 585,289 695,994 818,877
(=) FLUJO DE CAJA BRUTO 2.140,535 2.221,664 2.464,834 2.751,252 3.069,177
(-) Inversión Capital de Trabajo 1.649,947 (105,907) 614,200 858,141 1.531,213
Aumento Activos Corrientes 1.935,887 911,508 1.799,172 2.173,188 3.056,997
Disponible 364,689 (841,871) (121,892) 68,764 575,782
Cuentas por Cobrar (Deudores) 1.070,008 1.267,914 1.396,381 1.537,769 1.693,366
Otras Cuentas por Cobrar - - - - -
Inventarios 501,191 485,464 524,682 566,654 787,849
Pagos x Anticipado - - - - -
Disminución Pasivos Corrientes (285,940) (1.017,415) (1.184,972) (1.315,047) (1.525,785)
Proveedores (290,646) (951,763) (1.080,071) (1.198,229) (1.402,787)
Impuestos y Retenciones 4,706 (65,652) (104,901) (116,818) (122,998)
Otros Acreedores - - - - -
(-) Inversión PPE - 500,000 - - -
(-) Inversión Otros Activos - - - - -
(=) FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO (FCLO) 23.268,249 490,588 1.827,571 1.850,634 1.893,111 1.537,964
Crecimiento FCLO real 272,5% 1,3% 2,3% -18,8%
FCFO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
Flujo de Caja Libre Operativo 490,59$ 1.827,57$ 1.850,63$ 1.893,11$ 1.537,96$
Valor Perpetuidad 23.424,50$
Costo de Capital -$ -$ -$ -$ -$
Factor de Descuento 1,00$ 1,00$ 1,00$ 1,00$ 1,00$
Valor Presente Flujo de Caja Libre Anual490,59$ 1.827,57$ 1.850,63$ 1.893,11$ 1.537,96$
Valor Presente Flujo de Caja Libre 7.599,87$ 7.109,28$ 5.281,71$ 3.431,08$ 1.537,96$
Valor Presente Perpetuidad 21.550,28$
(+) Valor de la Operación 29.150,15$ 7.109,28$ 5.281,71$ 3.431,08$ 1.537,96$
(+) Inversiones Temporales 50,69$ 50,69$ 50,69$ 50,69$ 50,69$
(+) Otros Activos 842,77$ 842,77$ 842,77$ 842,77$ 842,77$
(=) Valor Compañía 30.043,61$ 8.002,74$ 6.175,17$ 4.324,54$ 2.431,42$
(-) Otros Pasivos 6.775,36$ 7.448,31$ 6.687,31$ 5.833,70$ 4.876,15$
(=) Valor Patrimonio por FCLO 23.268,25$ 554,43$ (512,14)$ (1.509,16)$ (2.444,72)$
89
Figura No. 41 Value Drivers escenario optimista
Proyección estados financieros bajo escenario pesimista
Bajo el escenario pesimista en el que las ventas se incrementan el 5% anual a partir del año
2019, entre 2019 y 2022, las ventas en promedio decrecen en un 7,25% anual; de acuerdo al
modelo los gastos administrativos se incrementan de forma proporcional con las ventas,
luego este rubro maneja el mismo comportamiento. La utilidad operativa decrece en un
7,58% promedio anual, el margen EBITDA permanece positivo, lo que significa que, aunque
es bajo la empresa tiene capacidad productiva y el margen neto decrece en promedio en un
9,41% promedio anual.
Adicionalmente en la estructura financiera, en comparación con el escenario probable
durante los años 2019 a 2022, el disponible presentó aumento debido a la disminución de los
gastos operacionales. Con la disminución en las ventas disminuyeron las cuentas por cobrar
en un 7,3% promedio anual y los inventarios en este mismo porcentaje y aunque los activos
fijos mostraron un incremento debido a la inversión en CAPEX, los activos totales
VALUE DRIVERS 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
ROIC 21,3% 18,0% 19,6% 19,9% 19,9%
SPREAD ROIC - WACC 12,6% 9,3% 10,9% 11,2% 11,2%
ROE 16,8% 15,3% 17,6% 18,7% 19,3%
MARGEN OPERACIONAL 6,8% 6,9% 6,7% 6,6% 6,5%
ACTIVOS FIJOS/VENTAS 8,1% 7,5% 5,3% 3,3% 1,4%
CAPITAL DE TRABAJO / VENTAS 18,7% 17,4% 18,9% 20,7% 22,6%
EVA 1.005 898 1.045 1.158 1.269
UTILIDAD NETA 536 670 883 1.120 1.369
VENTAS 32.443 36.011 39.973 44.370 49.250
INCREMENTO VENTAS 8,5% 11,0% 312,7% 33,3% 36,7%
CAPITAL INVERTIDO 9.635 9.594 10.314 11.288 12.943
WACC 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7%
90
disminuyeron en un 4,8% promedio anual. Adicionalmente las cuentas por pagar a
proveedores disminuyeron en un 7,9% promedio anual y debido a la disminución de la
utilidad el impuesto de renta, la cuenta por pagar por impuestos mostró una disminución del
15,9% promedio anual. Como resultado final el patrimonio de los accionistas se ve
disminuido en un 3,2% promedio anual.
En cuanto al ROIC, aunque es positivo durante los años 2019 a 2022, frente al escenario
probable presenta una disminución del 7,2% promedio anual, lo que significa que los
accionistas recibirán menos dinero por su inversión. Igual situación presenta el ROE ya que
durante la proyección es positivo lo que significa que la inversión está generando
rendimientos para los accionistas, sin embargo, en comparación con el escenario probable,
este disminuye en un 6,1% promedio anual.
El WACC en el escenario pesimista en comparación al escenario optimista, disminuye en un
0,13% a razón de que disminuyó la relación deuda - equity y, aunque se muestra que la
compañía está generando valor a sus accionistas, en comparación al escenario probable la
diferencia entre el ROIC y el WACC genera una disminución del 14% promedio anual. Ante
un escenario pesimista en el modelo propuesto la empresa está generando valor para los
accionistas, sin embargo, en comparación al escenario probable el indicador EVA muestra
una disminución del 15,6% promedio anual.
91
Figura No. 42 Proyección de estructura financiera escenario pesimista
Financial Statement 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Disponible 807,819 250,208 276,281 386,732 903,538
Inversiones Temporales 50,689 50,689 50,689 50,689 50,689
Cuentas por Cobrar (Deudores) 11.502,124 11.989,711 12.497,301 13.025,676 13.575,645
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios 5.166,082 5.311,577 5.458,706 5.607,268 5.887,632
Pagos x Anticipado
Otros Activos Corrientes
Activos Corrientes 17.526,714 17.602,184 18.282,976 19.070,365 20.417,504
16.750,792 17.477,385 19.606,270 21.058,549 22.742,525
ACTIVOS LARGO PLAZO
Propiedad Planta y Equipo, PPE 5.138,181 5.638,181 5.638,181 5.638,181 5.638,181
Depreciación Acumulada 2.470,900 2.866,478 3.331,834 3.870,459 4.486,015
Propiedad Planta y Equipo, Neto 2.667,281 2.771,703 2.306,347 1.767,722 1.152,166
Activos Diferidos e Intangibles 229,081 195,657 162,232 128,808 95,384
Amortización Acumulada - - - - -
Diferidos e Intangibles, neto 229,081 195,657 162,232 128,808 95,384
Otros Activos 842,771 842,771 842,771 842,771 842,771
Valorizaciones - - - - -
Inversiones - - - - -
Activo Largo Plazo 3.739,133 3.810,131 3.311,350 2.739,301 2.090,321
Total Activos 21.265,847 21.412,315 21.594,326 21.809,666 22.507,825
PASIVOS
PASIVOS CORRIENTES
Obligaciones Fin. de Corto Plazo 2.497,728 2.185,237 1.505,239 745,370 313,373
Proveedores 8.091,911 8.521,339 8.945,055 9.389,840 9.911,154
Impuestos y Retenciones 208,261 226,481 276,667 331,575 384,616
Dividendos x Pagar - - - - -
Otros Acreedores - - - - -
Otros Pasivos Corrientes 805,159 805,159 805,159 805,159 805,159
Pasivos Corrientes 11.603,059 11.738,216 11.532,121 11.271,945 11.414,303
PASIVOS LARGO PLAZO
Obligaciones Fin. de Largo Plazo 3.438,390 2.989,878 2.816,265 2.618,584 2.393,497
Otros Pasivos de Largo Plazo 707,035 707,035 707,035 707,035 707,035
Pasivos Largo Plazo 4.145,425 3.696,913 3.523,300 3.325,619 3.100,532
Total Pasivos 15.748,485 15.435,128 15.055,421 14.597,563 14.514,835
PATRIMONIO
Capital 1.964,345 1.964,345 1.964,345 1.964,345 1.964,345
Reservas 391,595 391,595 391,595 391,595 391,595
Revalorización del Patrimonio - - - - -
Utilidades Retenidas 2.738,590 3.161,423 3.621,247 4.182,965 4.856,163
Utilidades del Ejercicio 422,833 459,824 561,719 673,198 780,887
Valorizaciones - - - - -
Total Patrimonio 5.517,363 5.977,187 6.538,905 7.212,103 7.992,990
Pasivos y Patrimonio 21.265,847 21.412,315 21.594,326 21.809,666 22.507,825
92
Figura No. 43 Proyección de pérdidas y ganancias escenario pesimista
P&L 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
Ventas Netas 30.006,674 31.507,008 33.082,358 34.736,476 36.473,300
Costo de Ventas 19.338,779 20.305,718 21.321,004 22.387,054 23.506,407
Utilidad Bruta 10.667,895 11.201,289 11.761,354 12.349,422 12.966,893
Margen Bruto 35,6% 35,6% 35,6% 35,6% 35,6%
2,67% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Gastos de Administración 3.417,668 3.588,551 3.767,979 3.956,378 4.154,196
Gastos de Ventas 4.788,272 5.027,686 5.279,070 5.543,023 5.820,175
Depreciaciones 376,741 395,578 465,357 538,625 615,556
Amortizaciones 33,424 33,424 33,424 33,424 33,424
Utilidad Operativa (EBIT) 2.051,790 2.156,051 2.215,524 2.277,972 2.343,542
Margen Operacional 6,8% 6,8% 6,7% 6,6% 6,4%
EBITDA 2.461,955 2.585,053 2.714,305 2.850,021 2.992,522
Margen EBITDA 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2%
NOPAT 1.530,508 1.478,960 1.504,028 1.546,849 1.591,811
Ingresos Financieros - - - - -
Otros Ingresos no Operacionales
Egresos Financieros 615,537 664,587 571,979 468,040 372,879
Otros Egresos no Operacionales 805,159 805,159 805,159 805,159 805,159
Diferencia en Cambio
Corrección Monetaria
Utilidad antes de Impuestos 631,093 686,305 838,386 1.004,772 1.165,503
Interes Minoritario
Impuesto de Renta 208,261 226,481 276,667 331,575 384,616
Utilidad Neta 422,833 459,824 561,719 673,198 780,887
Margen Neto 1,4% 1,5% 1,7% 1,9% 2,1%
Tarifa impuesto de renta 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0%
EBT 1.436,253 1.491,464 1.643,545 1.809,932 1.970,663
Beneficio Net 1.227,992 1.264,984 1.366,878 1.478,357 1.586,046
Margen Operacional 6,8% 6,8% 6,7% 6,6% 6,4%
93
Figura No. 44 Proyección flujo de caja libre operativo escenario pesimista
Figura No. 45 Valoración por flujo de caja libre descontado escenario pesimista
FCFO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
(+) Utilidad Operativa 2.031,074 2.051,790 2.156,051 2.215,524 2.277,972 2.343,542
(-) Impuestos Operativos 521,282 677,091 711,497 731,123 751,731
(=) NOPLAT 1.530,508 1.478,960 1.504,028 1.546,849 1.591,811
(+) Depreciaciones y Amortizaciones 410,165 429,002 498,781 572,049 648,980
(=) FLUJO DE CAJA BRUTO 1.940,673 1.907,962 2.002,809 2.118,898 2.240,791
(-) Inversión Capital de Trabajo 1.505,947 (372,177) 206,889 287,696 772,783
Aumento Activos Corrientes 907,147 75,470 680,792 787,389 1.347,138
Disponible 689,076 (557,611) 26,073 110,451 516,806
Cuentas por Cobrar (Deudores) 136,264 487,587 507,590 528,375 549,969
Otras Cuentas por Cobrar - - - - -
Inventarios 81,807 145,495 147,129 148,563 280,363
Pagos x Anticipado - - - - -
Disminución Pasivos Corrientes 598,800 (447,647) (473,903) (499,693) (574,355)
Proveedores 538,232 (429,428) (423,717) (444,785) (521,314)
Impuestos y Retenciones 60,568 (18,220) (50,187) (54,908) (53,041)
Otros Acreedores - - - - -
(-) Inversión PPE - 500,000 - - -
(-) Inversión Otros Activos - - - - -
(=) FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO (FCLO) (7.989,424) 434,726 1.780,139 1.795,920 1.831,201 1.468,008
Crecimiento FCLO real 309,5% 0,9% 2,0% -19,8%
FCFO 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
Flujo de Caja Libre Operativo 434,73$ 1.780,14$ 1.795,92$ 1.831,20$ 1.468,01$
Valor Perpetuidad 22.500,12$
Costo de Capital -$ -$ -$ -$ -$
Factor de Descuento 1,00$ 1,00$ 1,00$ 1,00$ 1,00$
Valor Presente Flujo de Caja Libre Anual 434,73$ 1.780,14$ 1.795,92$ 1.831,20$ 1.468,01$
Valor Presente Flujo de Caja Libre 7.309,99$ 6.875,27$ 5.095,13$ 3.299,21$ 1.468,01$
Valor Presente Perpetuidad $20.707,87
(+) Valor de la Operación 28.017,86$ 6.875,27$ 5.095,13$ 3.299,21$ 1.468,01$
(+) Inversiones Temporales 50,69$ 50,69$ 50,69$ 50,69$ 50,69$
(+) Otros Activos 842,77$ 842,77$ 842,77$ 842,77$ 842,77$
(=) Valor Compañía 28.911,32$ 7.768,73$ 5.988,59$ 4.192,67$ 2.361,47$
(-) Otros Pasivos 6.775,36$ 7.448,31$ 6.687,31$ 5.833,70$ 4.876,15$
(=) Valor Patrimonio por FCLO 22.135,96$ 320,42$ (698,72)$ (1.641,03)$ (2.514,68)$
94
Figura No. 46 Value Drivers escenario pesimista
VALUE DRIVERS 2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
ROIC 4,4% 48,0% 0,8% 28,6% 19,2% 15,7% 16,6% 16,6% 16,4%
SPREAD ROIC - WACC -4,2% 39,3% -7,9% 20,0% 10,5% 7,0% 7,9% 7,9% 7,8%
ROE 2,7% 42,1% 5,3% 19,1% 15,4% 13,4% 15,1% 15,8% 16,4%
MARGEN OPERACIONAL 6,1% 11,6% 3,9% 6,9% 6,8% 6,8% 6,7% 6,6% 6,4%
ACTIVOS FIJOS/VENTAS 29,0% 5,2% 9,4% 10,4% 8,9% 8,8% 7,0% 5,1% 3,2%
CAPITAL DE TRABAJO / VENTAS 10,5% 24,6% 18,4% 14,5% 19,7% 18,6% 20,4% 22,5% 24,7%
EVA 713- 1.984 572- 1.417 839 662 718 739 754
UTILIDAD NETA 24 264 412 405 423 460 562 673 781
VENTAS 18.409 24.005 25.966 29.228 30.007 31.507 33.082 34.736 36.473
INCREMENTO VENTAS 2,5% 30,4% 8,2% 12,6% 2,7% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
CAPITAL INVERTIDO 5.049 7.275 7.100 7.989 9.435 9.081 9.338 9.681 10.506
WACC 8,65% 8,65% 8,65% 8,65% 8,65% 8,65% 8,65% 8,65% 8,65%
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Estrategias
Para el año 2018 se plantea un crédito por $1,000 millones de pesos para mejorar el
capital de trabajo.
Para el año 2019 se plantea la compra de maquinaria con tecnología de punta, con el fin
de mejorar los procesos de producción y hacer más eficiente la misma.
Se decide mejorar los indicadores de liquidez mediante una aceleración de la rotación de
cartera en dos días para el primer año y un día para los años subsecuentes, de esta
manera conseguimos liquidez para la compañía y mejoramos los niveles de
endeudamiento que vienen estando por encima del sector. Al cabo de 5 años, los niveles
de endeudamiento bajan a un 65%.
De otra parte, se decide revisar la política de rotación de inventarios para acelerar dicha
rotación en 6 días al cabo de la proyección de 5 años.
Con las anteriores acciones se mejora el ciclo operacional de la caja, el flujo de caja libre
operativo de la firma en invertimos en CAPEX para obtener tecnología de punta para la
Compañía.
Con el nivel de ventas proyectado la firma mejora en su indicador de K de trabajo / ventas,
volviendo a los niveles óptimos obtenidos en 2016.
Con el modelo se busca que los gastos crezcan de forma proporcional con las ventas, con
el fin de que la operación se lleve a cabo de forma eficiente, así mismo se espera que la
empresa establezca políticas sobre el control de gastos principalmente sobre los gastos no
operacionales.
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Conclusiones
Después de realizar la valoración por flujo de caja descontado de la empresa Vicar
Farmacéutica S.A., se llegó a un valor patrimonial por flujo de caja descontado de
COP$22,600 mm; esto fue después de realizar la proyección de ventas con 7 variables que
explican las ventas proyectadas, tales como: PIB-Sectorial Fabricación Sustancias y
productos químicos, tasa de cambio promedio de los últimos 19 años, IPC Promedio de los
últimos 19 años, Comercio internacional de productos Farmacéuticos Importaciones,
Comercio Internacional de Productos farmacéuticos Exportaciones y por último, las consultas
realizadas a los productos estrella de Vicar Farmacéutica S.A. tales como : Oxitetraciclina,
Gluconato de calcio, Amikacina, Ceftriaxona, Meropenem, Levamisol, Novacan, Amitraz y
Cacodil.
El Valor Residual Calculado es de COP$22,961 mm que traído a VPN da como resultado
COP$21,130 y el WACC calculado fue de 8,67%, el cual fue proyectado con una tasa libre de
riesgo proyectada de 3,54%, un riesgo país de 0,92% y una prima de mercado de 7,64%.
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