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Vitale, Manoff & Feilbogen
Abogados - ConsultoresCausales del Proceso de Desintermediación
1. Condiciones Macro Económicas y Financieras
I. Volatilidad Tipo de Cambio / Tasas de Interés
ii. Problema de la Deuda Externa
iii. Nueva Distribución de Países Deficitarios y Superavitarios
1. Regulación / Desregulacion
a. Restricciones: I. Creación Euro Bond / Commercial Paper Markets
ii. Glass-Steagall Act / Regulation Q.
iii. Límites Crediticios
b. Liberalización: I. Witholding Tax
ii. Geográficas
iii. Operaciones
c. Capital Adequacy Ratios
1. Innovaciones Financieras
4. Globalización / Internacionalización
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO
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SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO
Titulización de Activos
Definición:
Es un procso de financiamiento que consiste en aglutinar activos presentes o futuros,
homogéneos o de similares características, a fin de utilizar el producido de sus flujos o
garantizar con los mismo, el repago de servicios y principal de títulos-valores colocados tanto
en oferta pública como privada.
Security and Exchange Commission
Securities that are primarily serviced by the cashflows of a descrete pool of receivables of other
financial assets, either fixed or revolvind, that by their terms convert into cash within a finite time
period plus any rights or other assets designed to assure the servicing or timely destribution of
proceeds to the security holder.
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SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO
Características del Proceso de Titulización
Existencia de un underlying asset como fuente o garantía de repago
Selección criteriosa del pool de activos (fijos / revolving)
Venta o transferencia de activos a una entidad independiente
Análisis performance de los activos por sobre el del originante
Aislamiento adecuado del pool de activos
Creación de un título-valor que representa dichos activos a los inversores
Activos autoliquidables o liquidables on maturity
Mecanismos de Cobertura de Riesgo ( Credit Enhancement)
165.517.6%1,108.3942.8Totales
$1.093%2.11.1TVA
$ 30.948%95.664.6FCS
$ 29.615%220.7191.1Fannie Mac
$ 30.416%221.8190.8Freddie Mae
$ 19.94 %515.1495.2FHLB
Change Change20082007Billions
Emisiones de Largo Plazo de Agencias Federales
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Abogados - ConsultoresDatos del Mercado de Titulización
Total ABS 2007: 509.7 Billions2008: 137.2 Billions
Mortgage-related Securities:2007: $ 2.050 Billions2008: $ 1,339 Billions
Total Debt Outstanding: $ ---- TrillionsTotal US Treasury Out.: $ --- Trillions
Treasury Notes 2007: $ 179,4 Billions 2008: $ 407,7 Billions
2003 2004 2005 2006 2007Securitizaciones Europeas 215 241 319,6 378 461
Securitizaciones Europeas
0
100
200
300
400
500
2001 2002 2003 2004 2005B
illon
es (E
uros
)
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SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO
Mercado de Titulización Argentino (1996/2007)
Año 2003 $ 297 TASASAño 2004 $ 1.625 6/7%Año 2005 143 $ 5.125 12%Año 2006 201 $ 7.551 12/18%Año 2007 244 $ 8.667 15/22%Año 2008 $ 8.500 18/25%
BIENES FIDEICOMITIDOS TOTAL MERCADO
OPERACIONES MONTO (MILLONES)
Sintéticos 53 $ 6.343 Activos 137 $ 4.432 Créditos Personales 61 $ 1.119 Desarrollos 2 $ 1 Créditos Hipotecarios 13 $ 724 Tarjetas de Crédito 18 $ 344 Créditos Prendarios 19 $ 423 Otros 24 $ 1.823
Total 1996/2002 190 $ 10.775 $12.000
12%
5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Argentina
16% 17%
14%
16%
18%
Chile
13%5%
0%
20%
Colombia
6%5%
4%
6%
México
3,50%
4%
3,00%
3,50%
4,00%
Perú
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Abogados - ConsultoresRatios sobre Deuda Hipotecaria
Deuda Hipotecaria como % del PBI
Porcentaje de Viviendas con Hipoteca
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Abogados - ConsultoresEl crecimiento de la Construcción
ORIGINANTE
ENTIDAD VEHÍCULO
INVERSORES
PATRIMONIOBIENES TITULOS
Mejoramiento De RIesgo
Calificadora
de RIesgo
Esquema de una Titulización
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Abogados - Consultores
Administrador
Agente de Registro y Pago
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
Títulos de Deuda
Certificado de Participación
Participantes de una Titulización
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SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
Originante
Administrador
Special Purpose Vehicle/ Trust / Conduit
Trustee
Auxiliares Externos: Bancos, Cias. de Seguros (monoline, multiline), Agencias Gubernamentales, Instituciones Multilaterales, etc.
Calificadoras de Riesgo
Asesores Profesionales: Abogados, Contadores, Asesores Impositivos
Inversores Institucionales: Bancos, Sociedades, Fondos, Cias. de Seguros, etc
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
ORIGINANTE
BIENES
Originante: Genera y/o concentra la cartera de activos a titulizar.
Ejm.: Bancos, Empresas Constructoras, Entidades Soberanas y Sub-soberanas, Cias. de Seguros, Medicina Prepaga, Leasing, Factoring, etc.
Activos: Homogeneidad y previsibilidad en la generación de flujo de fondos
I) Existentes – Futuros
ii) Reales - Financieros
iii) Crediticios – No Crediticios
La Originación de los Activos
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
Tipos de Activos Titulizables
Contratos de Leasing Oil & Gas Royalties
Contratos de Alquiler Préstamos Estudiantiles
Préstamos Corporativos (CDO, CLO) Préstamos Sub-Soberanos
Préstamos de Consumo Pagos de Peaje
Mutuos Hipotecarios Pool de Activos
Export Receivables Pagos de Servicios Públicos
Remitances Pagos Sistema de Salud
Pólizas de Seguros Factoring
BONOS CATÁSTROFE
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Cia. Aseguradora 1
Cia. Aseguradora 1
Inversión Riesgo CeroInversión
Riesgo Cero
INVERSORESINVERSORESCia. Aseguradora 2
Cia. Aseguradora 2
Cia. Aseguradora n
Cia. Aseguradora n
SPECIAL PURPOSE VEHICLE
Producido de la Colocación (1)
Inversión de la Colocación (2)
Pago de Primas (3)
Pago de Intereses (4) y (6)
(6) Repagos s/ siniestro:
(i) Pago del Reaseguro
(ii) Pago Capital Inversores
Resultados de la Inversión (5)
(6)
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Abogados - ConsultoresBONOS CATASTROFE
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BONOS CLIMATICOSVitale, Manoff & Feilbogen
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SECURITIZACION – NEGOCIOS FIDUCIARIOS
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Cámara HoteleraCámara Hotelera
Inversión Riesgo CeroInversión
Riesgo Cero
INVERSORESINVERSORESCámara Restaurantes
Cámara Restaurantes
Cámara Centros de Esquí
Cámara Centros de Esquí
SPECIAL PURPOSE VEHICLE
Producido de la Colocación (1)
Inversión de la Colocación (2)
Pago de Primas (3)
Pago de Intereses (4) y (6)
(6) Repagos s/ Evento climático:
(i) Pago del Reaseguro
(ii) Pago Capital Inversores
Resultados de la Inversión (5)
(6)
BONOS CLIMATICOS
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BONOS DE LA MUERTE
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Compañías de SeguroCompañías de Seguro
INVERSORESINVERSORES
Asegurado Seguro de Vida
Asegurado Seguro de Vida
SPECIAL PURPOSE VEHICLE
Producido de la Colocación (1)
Pago de Primas Asegurados (2)
Pago de Capital e Intereses (5)
(1/2) Producido de la Colocación:
(i) Pago del Asegurado
(ii) Pago de Primas
Pago de Seguros (4)
BONOS DE LA MUERTE
Asegurado Seguro de Vida
Asegurado Seguro de Vida
Asegurado Seguro de Vida
Asegurado Seguro de Vida
Cesión de Beneficio (3) Cesión de Beneficio (3)
Pago a los Asegurados (2)
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Abogados - Consultores
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
ENTIDAD VEHÍCULO
INVERSORES
PATRIMONIO TITULOS
Títulos de Deuda
Certificado de Participación
Emisión de Títulos Valores
TITULOS:
Alta Calidad
Rendimiento Títulos / Activos
Aislamiento Riesgo Inmanente
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
ORIGINANTE
ENTIDAD VEHÍCULO
PATRIMONIOBIENES
Transferencia de los Activos: Aislamiento
Transferencia: sencilla, clara y económica
RIESGOS RIESGOS
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
Técnicas de Mejoramiento de Riesgo (Credit Enhancement)
Obligación de Sustitución
Subordinación
Sobregarantía
Fondos de Reserva
Cuentas de Spread
Letter of Credit
Aforos (LTV)
Monoline Insurance
Seguros (vida, empleo, incapacidad)
Seguros de Riesgo Polítivo -PRI- (OPIC, MIGA)
Estructuras con Organismos Multilaterales
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
Subordinación y Sobregarantía
ORIGINANTE
ENTIDAD VEHÍCULO
INVERSORES
Clase A.
80% total emisión: $ 8 m.
Interés: 12% anul pag. Mens.
Clase B. 15% total emisión: $ 1.5 m.Interés: 13% anul pag. trimestral.Subordinación parcial s/intereses.
Clase C. 5% total emisión: $ 5 m.Interés: remanente.Subordinacion total: capital e intereses
Protección del 25% aprox.
Protección del 33% aprox.
Protección del 20%
Activos por $ 12 millonesTítulos por $ 10
millones
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Abogados - Consultores
SECURITIZACION – FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURADO
Técnicas de Extracción de Ganancias
Dividendos
Interest Rate Swaps
Créditos Recíprocos
Estructura de Títulos Senior y Subordinados
Asignaciones Parciales
Honorarios por Administración
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