8/4/2019 Comportamiento del Sistema Financiero y Ciclo Econmico en Paraguay - BCP - PortalGuarani
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BancoCentraldelParaguayDocumentosdeTrabajo
CentralBankofParaguayWorkingPapers
Enero 2010
ComportamientodelSistemaFinancieroyCicloEconmicoen
Paraguay1
BernardoD.Rojas
GustavoBiedermann
CarlosJavierCharotti
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1 Las ideas expresadas en este documento son responsabilidad de los autores y nonecesariamenterepresentanlaopinindelBancoCentraldeParaguay.
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BANCOCENTRALDELPARAGUAY
LaserieDocumentosdeTrabajoesunapublicacindelBancoCentraldelParaguayque
divulga los trabajosde investigacineconmica realizadosporprofesionalesdeesta
institucin.
Tanto el contenido de los Documentos de Trabajo como tambin los anlisis y
conclusiones que de ellos se deriven, son de exclusiva responsabilidad de su o sus
autoresynoreflejannecesariamentelaopinindelBancoCentraldelParaguayodesu
Directorio.
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DepartamentodeSntesisMacroeconmicaeInvestigacin
GerenciadeEstudiosEconmicos
BancoCentraldelParaguay
ComportamientodelSistemaFinancieroyCicloEconmicoenParaguay
BernardoD.Rojas GustavoBiedermann CarlosJavierCharotti
RESUMEN
Elpresentedocumentotienecomoobjetivodescribirelcomportamientodelosciclos
econmicos de un gran nmero de indicadores financieros, tales como depsitos,
crditos,niveldemorosidad,solvencia,rentabilidad,eficienciayliquidez.Mediantela
metodologadelascorrelacionescruzadasseprocedeadeterminar lacorrelacindel
componentecclicodecadavariable financieraseleccionadaconelciclodelPIBpara
distintos rezagos y adelantos. Los principales resultados han demostrado que la
relacinlinealentreelciclodelPIBylosciclosdelosdepsitosesprocclica.Porotro
lado,lacorrelacincruzadaentreelciclodelPIByloscrditosesbajaysuvolatilidad
relativaes2,5vecesladelPIB.Finalmente,larelacindelosdistintosindicadoresdel
sistemafinanciero,talescomoliquidez,solvenciaymorosidadconrespectoalciclodel
PIBharesultadocontracclica,siendoel indicadorde liquidezeldemayorvolatilidad
relativa.
Losautoresdelpresente trabajoagradecen loscomentariosdeCarlinoVelazquezyCarlosFernandez
Valdovinos.
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I. INTRODUCCINElpresentedocumentotienecomoobjetivodescribirelcomportamientodelosciclos
econmicos de un gran nmero de indicadores financieros, tales como depsitos,
crditos,niveldemorosidad,solvencia,rentabilidad,eficienciayliquidez.
Para cumplir el objetivo de investigacin, se estudia la posible existencia de
regularidadesenelcomportamientodelsistemabancarioentrelosaos1995y2008,
paraposteriormentedeterminarsurelacinconlosciclosdelaactividadeconmicaen
Paraguay.
Asimismo, se recurre a la teora moderna sobre ciclos econmicos2, cuyas
metodologasconsistenbsicamenteenextraerlastendenciasdelasseriesutilizando
filtrosestadsticos3.Posteriormentesecalculalacorrelacindelcomponentecclicode
cadavariableconelciclodelPIBparadistintosrezagosyadelantos.Enotraspalabras
esta forma de estudiar los ciclos econmicos no busca establecer relaciones de
causalidadentre lasseries,sinomsbienreportarsuspropiedadescclicasdesdeun
puntodevistaaterico.
Actualmente no se tiene conocimiento de estudios que pretendan caracterizar los
cicloseconmicosenParaguay.Enestetrabajosesigue la lneautilizadaen lateora
moderna de los ciclos econmicos y tiene como intensin iniciar el debate en este
campo.Noobstante,es importanteaclararqueelanlisisde lasvariablesparaeste
primertrabajoesenformaagregada,dejandoparatrabajosposterioreslaampliacin
yprofundizacindelestudiodelosciclosenParaguay.
Estedocumentoseestructuradelasiguienteforma;enelprimerapartadoseincluye
una pequea introduccin de la metodologa utilizada para caracterizar los ciclos
realesdelasvariablesanalizadas.Elsegundoapartadocorrespondealadescripcinde
los principales resultados obtenidos. Por ltimo, se presenta las principales
2
KydlandyPrescott(1982)yPrescott(1986).3Existeunavariedadde filtrosestadsticosutilizadosparaextraer tendenciade las series.Todasellas
presentanventajasydesventajasynoeslafinalidaddeestetrabajodiscutirlastcnicas mencionadas.
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conclusionesque surgendeeste trabajo.Seanexanadems,unadescripcinde los
mtodosestadsticosutilizadosenlainvestigacin.
II. CARACTERIZACINDELOSCICLOSDELSISTEMAFINANCIEROPARAGUAYOParadeterminar la relacinquediversos indicadoreseconmicosmantienencon los
ciclosde laactividadeconmicaenParaguay,elpresentetrabajode investigacinse
habasadoendatostrimestralesentrminosreales4,correspondientesalperiodo1995
al2008.
Como paso previo al anlisis de la correlaciones se recurre amtodos estadsticos
alternativos para la descomposicin de las series financieras y de la actividad
econmica en sus componentes de tendencias y ciclos. Los mtodos estadsticos
utilizadosfueron:elfiltrodeKalman,HodrickPrescottyTramo/Seats.Debidoaquelos
resultados no cambiaron significativamente habiendo utilizado variantes de las
distintasmetodologasmencionadas,sehaoptadoenutilizarpreferentementeelfiltro
deHodrickPrescottque esdeampliautilizacinen la literaturade losciclosreales.
Finalmente,seprocedeadeterminarlascorrelacionescruzadasentrelosciclosdelas
variablesfinancierasylosciclosdelPIB.
Para fines de este estudio, se define como correlaciones cruzadas en i, a la
correlacincruzadaentrelavariablez,enelperiodot+iyelPIBenelperiodot.
Laamplituddelperiodoidependede laduracindelcicloyenestetrabajoseha
utilizado un intervalo de tiempo que va desde t+8 a t8. La interpretacin de los
resultadosesmuy sencilla.Aefectosde ilustrar lacorrecta interpetacin,cuando la
correlacinmsaltaentreelciclodelavariablezyelciclodelPIBocurreent+4,la
variableserezagaalciclodelproductoencuatroperiodos,ycuandosucedeloopuesto
t4,lavariableseadelanta.
AcontinuacinsepresentaelGrficon1,enelquesedescribeelcomportamiento
cclicodelasvariablesfinancierasyelcomponentecclicodelPIB.
4LasvariablesfinancierasfuerondeflactadasporelIPC,mientrasqueparaelPIBsehautilizadolaserie
envaloresconstantesdelao1994.
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GrficoN1. Ciclodelproducto,crditosydepsitosenelperiodo19952008(Porcentajedevariacinconrespectodelatendencia)
Fuente:Elaboracinpropia.
Debidoaquenosehapodidoobservarunarelacinmuyevidenteentrelosciclosde
los depsitos, crditos y el PIB, se ha decidido realizar el anlisis de correlaciones
cruzadasexpuestasanteriormente.Acontinuacinserealizaelanlisisdecadaunade
lasvariablesconsideradasenlainvestigacinconrespectoalciclodelproducto.
III. CRDITOSYDEPSITOSENRELACINCONELCICLODELPRODUCTOEnestepuntoseanalizalosciclosdelcrditoy losdepsitosdelsistemabancarioen
relacinalciclodelproducto.
CrditosEnelGrficoN2seobservarlabajacorrelacinquelos crditosdelsistemabancario
tienen con el PIB, siendo el rezago bastante confuso de determinar. El ciclo de los
crditos en moneda nacional y extranjera aparenta no tener una asociacin lineal
importanteconsiderandoelperiodoanalizado.Comomedidadeamplituddelciclose
calcularon las desviaciones porcentuales con respecto a la tendencia. La desviacin
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positivamximaencontradaenelperiodoanalizadofuede7%yladesviacinnegativa
mxima fuede 12%.Considerando los resultados, sepuede concluirqueel crdito
puedeoscilaraproximadamente20%duranteelciclo.
Porotraparte,ladesviacinestndar5delcrditoesde4.5%,sinembargoladelPIBes
de1.8%.
GrficoN2. Correlacinentreloscrditosdelsistemabancarioyelproducto,Periodo19952008.
Fuente:Elaboracinpropia
Las teoras que explican el comportamiento del ciclo del crdito y del producto
exponenque siel crdito seutilizapara suavizarelconsumoy laproduccin,estos
deberanteneruncomportamientocontracclico,oalmenosacclico.Porelcontrario,
si el crdito tiene un comportamiento de acuerdo a la teora del canaldel crdito,
oscilaranenformaprocclica.Losresultadosobtenidosparaelcasoparaguayosealan
que la primera teora expuesta es la que representara mejor la relacin entre las
variablesmencionadasenelperiodoanalizado.
5
Elestadsticocalculadoesutilizadocomounamedidadeaproximacindelavolatilidadrelativadelasseriesanalizadas.
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DepsitosAlanalizar losdepsitosdelsistemabancario,seobservaque laasociacin linealde
estavariableconrespectoalciclodelproductoesbastanteelevadaentodosloscasos.
Si se considera el total de los depsitos, esta posee una correlacin del 52% y la
misma se adelanta un trimestre en relacin al picomximo del ciclo del PIB. Este
comportamientoaltamenteprocclico observadoenelGrficoN3 sedebeenparte
aqueaproximadamenteel80%de losdepsitoscorrespondeacuentascorrientesy
depsitos de ahorro a la vista, por lo que la evolucin de esta variable est
fuertementeasociadaalademandadedinero.
Como medida de amplitud del ciclo se calcularon tambin las desviaciones
porcentualesconrespectoa latendencia.Ladesviacinpositivamximafue9%,y la
deviacinnegativamxima fuede 17%,por loque laoscilacinde losciclosde los
depsitosestcercanaal26%.
La desviacin estndar de los depsitos es de 4.6%, es decir, cerca de 3 puntos
porcentuales superior a la volatilidad relativadelPIB. Es importante resaltarqueel
ciclodelosdepsitosesmsvoltilqueelciclodelproductoydelcrditocomoseha
demostradoconelanlisisgraficoyestadstico.
GrficoN3. Correlacindelosdepsitosdelsistemabancarioyelproducto.Periodo19942008
Fuente:Elaboracinpropia.
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IV. INDICADORESFINANCIEROSYELCICLODELPRODUCTOEn este punto se analiza la asociacin lineal del ciclo del producto con algunos
indicadoresde liquidez, lasolvenciay lamorosidaddelsistema financiero, loscuales
son
de
uso
frecuente
y
publicacin
mensual
en
el
Banco
Central
del
Paraguay.
IndicadordeliquidezElindicadordeliquidezutilizadoestadadoporlasiguientefrmula:
La correlacin entre la liquidez del sistema financiero y el ciclo del producto es
negativayconunrezagodedostrimestres.ElresultadoseilustraenelGrfico
N
4,
enelmismoseapreciaquelaliquidezposeeuncomportamientocontracclico.Estoes
principalmentedebidoaqueenlosperiodosdeexpansineconmica,losdepsitos
variable que se encuentra en el denominador de la frmula utilizada para calcular
dichaserie ,esaltamenteprocclica.
GrficoN4. Correlacinentreelindicadordeliquidezyelciclodelproducto.Periodo19942008
Fuente:Elaboracinpropia.
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Las desviaciones positivas y negativas del indicador de liquidez con respecto a su
tendenciasonde6%y 6%respectivamente,porloqueelindicadordeliquideztiene
unaoscilacincercanaal12%enelperiodoanalizado.
IndicadordesolvenciaElindicadordesolvenciautilizadoparaesteanlisisconsisteen:
Este indicadorposeeun comportamientocontracclico6,debidoprincipalmentea los
movimientos procclicos del denominador. En efecto, los activos sumados a los
contingentescrecendurante lafasedeexpansindelPIB,debidoaque lacarterade
losbancosdelsistemafinancierosemuevehaciaactivosmsriesgosos.
ElcomportamientodeesteindicadorqueseadelantaalciclodelPIBenuntrimestre,
conunadesviacinpositivaynegativacon respectoasu tendenciade1.6%y 1.5%
respectivamente.
GrficoN5. CorrelacinentreelindicadordesolvenciayelciclodelPIB,19942008
Fuente:Elaboracinpropia
6VerinformedeestabilidadfinancieradelBancoCentraldeChile.
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IndicadordemorosidadCoherenteconlateoradelosciclosreales,lamorosidadpresentauncomportamiento
contracclicoenelperiodoanalizado,resultadoquesepuedeapreciarenelGrficoN
6. El mismo se rezaga al ciclo del PIB en cuatro trimestres para llegar a su punto
mnimoenelgrficoydemayorcorrelacinentreambasvariables.
Lasdesviacionespositivasynegativasdelindicadorson6%y 3%,respectivamente.
GrficoN6. CorrelacinentreelindicadordemorosidadyelciclodelPIB,19942008
Fuente:Elaboracinpropia.
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V. COMENTARIOSFINALESElpresentedocumentoharealizadounanlisisdelcomportamientodelosciclosdelos
principales indicadoresdel sistema financieroparaguayoen relacinalciclodelPIB,
teniendo
como
objetivo
principal
evaluar
de
una
manera
sencilla
y
confiable
cual
es
la
relacin existente entre los ciclos del sistema financiero paraguayo y el ciclo de la
actividadeconmicaengeneral.
LosprincipalesresultadoshandemostradoquelarelacinlinealentreelciclodelPIBy
los ciclos de los depsitos es procclica. La desviacin estndar de los depsitos es
cercade3puntosporcentualessuperioralavolatilidadrelativadelPIB.
La correlacin cruzada entre el ciclo del PIB y los crditos es baja y su volatilidad
relativaes2,5veces ladelPIB.Diversaspruebassehanrealizadoparadeterminar la
relacin entre ambas variables, sin embargo, no se ha podido encontrar evidencia
estadsticaconlamuestrautilizada,ansiendo su desviacinestndarsimilaralade
losdepsitos.Anlisisadicionaleshandemostradoqueexisterelacinlinealprocclica
enelperiodoanalizadoentrelosdepsitosyloscrditos.
La relacin de los distintos indicadores del sistema financiero, tales como liquidez,
solvenciaymorosidadconrespectoalciclodelPIBharesultadocontracclica.Siendoel
indicadordeliquidezeldemayorvolatilidadrelativa.
Finalmente, es importante mencionar que el trabajo es un primer intento por
relacionar los ciclos del PIB con distintos indicadores del sistema financiero en
Paraguay,porloquelosautoresesperan quelosresultadosexpuestossirvandeinicio
paralasdiscusionesrelativasaestecampodeestudioenParaguay.
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VI.ANEXOS MedidasdeAsociacin:covarianzaycorrelacinTantolacovarianzacomolacorrelacinmidenlaasociacinlinealentredosvariables
aleatorias, es decir, si ambas se mueven en la misma direccin considerando sus
respectivas medias. El principal inconveniente de calcular la covarianza entre dos
variablesesladificultaddeinterpretarlosresultados,debidoaquelamismanoposee
unaregladedecisinclaraalnoestardelimitadaporvaloresestandarizados.
Covarianza(X,Y)=E[(Xx)(Yy)]
Laestandarizacindelacovarianzaeslacorrelacin.Estapuedetomarvaloresentre1
y 1, facilitando as la interpretacin de la asociacin lineal entre las variables
analizadas. Si bien se hamencionado anteriormente, es importante recalcar que la
correlacinentredosvariablesnorepresentaunarelacincausaefectoentreambas,
sinosimplementeindicaquelasmismasemuevenenlamismadireccin.
Correlacin(X,Y)=[Cov(X,Y)/de(X)de(Y)]= xy/xy.
ExtraccindelcomponentetendencialdelasseriesTodas las series econmicas pueden ser descompuestas en sus componentes de:
tendencia,estacionalidad,cicloycomponentealeatorio.
La literaturanosofrecevariosmtodospara laextraccinde la tendenciaen series
econmicas.Lasquesehancalculadoenestetrabajoson:
1. FiltroHodrickPrescottEstemtodoesmuyutilizadoenlaliteraturaeconmicayeselelegidoparaextraerlas
tendenciasde las seriesanalizadas.Elmismodefinealcomponente tendenciacomo
unasolucinalsiguienteproblemadeoptimizacin:
Dndeelparmetro definelasuavidaddelaseriedetendenciaobtenida. Elciclo
seobtienecomounresidual,elcualtienemediaceroyvarianzaconstante.
2 2
1 1
1
m in { ( ) [( ) ( )] }T
t t t t t t
t
y +
=
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Cuando tiendea0,laseriefiltradaseigualaalaoriginal
Cuando tiendealinfinito,laseriefiltradaseaproximaaunarecta
EsimportantemencionarqueelfiltrodeHodrickPrescottesuncasoparticulardeun
modelo de componentesno observables en donde el componentede tendencia se
puedemodelarcomoelsiguienteprocesoestocstico:
Endonde, eselsesgodelprocesodelcomponentedetendenciay esunavariable
aleatoriaqueobedeceunadistribucinnormal.
2. FiltrodeKalmanUna posible solucin al problema de optimizacin es el filtro de Kalman. Las
ecuacionesanterioresdefinenunmodelodeestado espacio;locualpermiteestimar
tanto loscomponentesnoobservables,cmo losparmetrosutilizandoelalgoritmo
recursivoconocidocomoelfiltrodeKalman
Lasventajasdeestemodelodeestadoespacioson:
El filtro de Kalman puede ser usado para la obtencin de proyecciones linealesptimasatravsdelmodelodecomponentes.
Este mtodo de proyeccin estadstica univariada provee un punto decomparacinparaevaluarproyeccionesbasadasenteoraeconmica.
1 1
1
t t t
t t t
= +
= +
2
1 1
2
1
2 2
donde (0, )
donde (0, )
con /
d
t t t t
t t t
d
t t t t
y
= + =
= +
= + =
=
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VII.BIBLIOGRAFA
Restrepo,J.EyC.Soto(2006).RegularidadesEmpricasde laEconomaChilena1986
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Barajas,Adolfo; Luna, Leonardo yRestrepo, Jorge.Macroeconomic Fluctuationsand
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Rodriguez,SilviayBadagin.Dinmicasno linealesyciclosasimtricosenArgentina,
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Garca,Carlos;Jaramillo,PatricioySelaive,Jorge.RegularidadesEmpricasdelEntorno
InternacionalRelevanteparalaEconomaChilena.
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