EL INVERSOR PUEDE EMPEZAR YA AABRIR LA PUERTA AL SECTOR INMOBILIARIO P4
LAS CLAVES PARA IDENTIFICAR A LOS FONDOS DE AUTOR QUE HAY EN EL MERCADO P10
VUELVE LA GUERRA DE DIVISAS EUROPA ES EL NUEVO CAMPO DE BATALLA P20
¿ES TIEMPO DE VOLVER A COMPRAR ORO? LOS 1.000 DÓLARES SON LA CLAVE P34
InversiónInversiónelEconomista
Revista mensual 28 de febrero de 2015 | Nº23
a fondoa fondo
2
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de SalasVicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio GutiérrezDirector Comercial: Juan Pagán Relaciones Institucionales: PilarRodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:Sergio de MaríaDirector de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de ‘elEconomistaInversión a fondo’: Ana Palomares Coordinación: Cristina GarcíaRedacción: Isabel Blanco, Víctor B. Moro, Javier J. Jorrín, Carlos Jaramillo,Arantxa Rubio y Fernando S. Monreal. Diseño: Cristina Fernández CelisInfografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García
ÍNDICE
editorial
40SENTIMIENTORécord histórico de
asesores financieros que
pronostican más subidas
del Ibex 35 a corto plazo
8ENTREVISTA
Hablamos con los gestores
del mejor fondo de bolsa
española de 2014:
‘Metavalor’
28SECTOR ESTRELLA
El del automóvil es el sector
que más sobreponderan los
gestores de fondos.
Explicamos por qué
24M&A
Los nombres y apellidos de
las empresas europeas con
más opciones de recibir una
OPApor la caída del euro
14RENTA FIJA
Explicamos todo lo que ha
de tener en cuenta un
inversor antes de invertir en
un fondo de deuda
Si la industria funcionarabien no existirían losfondos de autor
gestión que, por ley, puede alcanzar incluso el 2 por ciento del patrimonio gestionado. Sin
embargo, hay dos problemas. Uno que esa comisión no siempre va acompañada de
buenos resultados -por ejemplo, en bolsa española el año pasado sólo hubo un fondo de
renta variable nacional que consiguió batir al Ibex con dividendos-. Ydos, que muy poco
porcentaje de ese 2 por ciento va a parar realmente al gestor del fondo ya que las redes de
distribución se quedan con buena parte de esa comisión y, como pasa en cualquier trabajo,
la motivación del empleado es directamente proporcional al reconocimiento salarial. Si a
uno le pagan menos de lo que merece estará menos motivado para hacer bien su trabajo
que a otra persona que se le pague lo que vale.
No es casualidad, por tanto, que cuando se habla de fondos de autor casi siempre se
hable de productos gestionados por firmas pequeñas no ligadas a bancos, donde las redes
de distribución ceden todo el protagonismo a los gestores. Sin embargo, si uno lo piensa
bien, ese concepto de fondo de autor o no debería existir o, lo que es mejor debería
englobar a toda la industria ya que detrás de cada fondo siempre hay una persona o
personas encargadas de componer la cartera del producto y variarla en función de cada
contexto de mercado, aunque esta composición no siempre acabe dando alegrías a los
inversores. Al fin y al cabo si hay fondos que no cumplen con su objetivo de gestión activa,
¿por qué alguien iba a plantearse si quiera invertir en ellos pagando altas comisiones
cuando podría invertir en ETF con menores costes? El problema es que en la industria hay
mucho producto de escasa calidad que es superado por un índice. Una estupidez.
Desde que a finales de septiembre del año pasado saltara la bomba informativa de
que Francisco García Paramés, considerado pormuchos el Warren Buffett español, dejaba
su puesto como director de inversiones de Bestinver, han proliferado los titulares en prensa
que incluían las tres palabras mágicas: fondo de autor. Sin embargo, lo cierto es que estas
tres palabras no deberían ni siquiera existir. Eso, claro está, si la industria de la gestión de
activos funcionara como debiera, es decir, si todos los gestores, y no sólo unos pocos,
gestionaran sus carteras ya que al fin y al cabo se les paga poreso.
No en vano, los fondos de inversión implican una gestión activa de la cartera y esa
gestión es la que justifica que los inversores paguen lo que se conoce como comisión de
3
mapadeinversion MESReferencias
del
EURO/YEN134,98¥
-1,36%
AUSSIE/EURO0,7€
+1,44%
ORO1.217,8$
-4,81%
KIWI/DÓLAR0,76$
+2,37%
PLATA16,81$
-6,44%
PLATINO1.190$
-5,12%
PALADIO811$
+3,8%
Fuente: Bloomberg.
DOW JONESVAR.AÑO
NASDAQ 100VAR.AÑO
S&P 500VAR.AÑO
MERVALVAR.AÑO
MEXBOLVAR.AÑO 1,52
5,58
BOVESPAVAR.AÑO 3,61
-
EUROSTOXX
VAR.AÑO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
INTERÉSBONO
DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL
VAR.AÑO 14,47
0,57
VAR.AÑO 14,54
0,29
VAR.AÑO 15,81
1,37
VAR.AÑO 5,59
1,69
VAR.AÑO 7,78
1,28
VAR.AÑO 17,69
1,96
E E U U
M É X I C O
B R A S I L
A R G E N T I N A
I N D I A
C H I N A
R U S I A
J A P Ó N
A L E M A N I A
F R A N C I A
E S P A Ñ A
I T A L I A
R . U N I D O
RTSVAR.AÑO 16,07
12,46
NIKKEIVAR.AÑO 7,65
0,34
CSIVAR.AÑO 0,92
3,39
HANG SENGVAR.AÑO 5,49
1,55
SENSEXVAR.AÑO 4,54
-
JAKARTA LQ-45
VAR.AÑO 4,29
7,10
S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 6,72
7,48
VAR.AÑO 5,27
3,28
VAR.AÑO 9,19
2,42
VAR.AÑO 1,85
7,95
VAR.AÑO 2,40
VAR.AÑO 12,05
-
VAR.AÑO 3,51
-
C H I L E
EEUU*
EEUU*
EEUU*
Argentina*
México*
Brasil* Chile*
Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal
Rusia
Japón
China
Hong Kong
India
IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí
S U D Á F R I C AA U S T R A L I A
N U E V A Z E L A N D A
T U R Q U Í A
E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S
A R A B I A S A U D Í
I N D O N E S I A
H O N G K O N G
P O R T U G A L
Datos a 25/02/2014.
El mapamundi de la inversión en el año
12,72 %
%
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%
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%
%
%
%
2,25
1,95
4,82
1,95
2,67
1,95
11,49
-
Materias Primas
EURO/ DÓLAR1,14$
+1,16%
Divisas
LIBRA / EURO1,37€
-1,83%
4
inversionalternativa
lgo está cambiando en el sector inmobiliario, donde lamayoría de expertos ve
ahora una oportunidad de inversión en un entorno de tipos cero. El mayor
crecimiento económico de España y lamejora de las condiciones de acceso a la financiación
propiciada por la políticamonetaria del BancoCentral Europeo hacen preveruna consolidación de la
demanda este año, que provocará -a su vez- un incremento de los precios. ¿Yqué pasa cuando
existe demanda yel ajuste de los precios llega a su fase final? -desde su puntomás alto, han caído ya
un 30 porciento en términos nominales según Bankinter-. “Que da origen a una progresiva
reactivación de la actividad promotora desde losmínimos históricos de los años 2013 y
2014”, explica el equipo de análisis de esta entidad en su informe semestral del sectoren
el quemanifiesta, también, que estas perspectivasmás favorables en el
segmento residencial se ven respaldadas por la recuperación del sector
terciario -edificios de oficinas, centros y locales
comerciales, hoteles o naves industriales-. “Por tanto, el
sector inmobiliario vuelve a presentaroportunidades”,
concluyen. Pero, ¿de qué tipo? En Inversión a Fondo
analizamos porqué la compra directa vuelve a ser la
opción preferida de los expertos para quién busque diversificarsu
cartera yqué se puede esperarde ella en comparación con la
A
Los expertos incluyen en sus recomendaciones la compra directa de vivienda por su alta rentabilidad frente aotros activos más líquidos ante el próximo repunte de los precios como una alternativa para diversificar unacartera en un entorno de tipos cero. ¿La razón? Alquilar una casa es ahora más rentable que antes de la crisis
A LLAMAR A LA PUERTA DEL INVERSOR
por Cristina García
EL LADRILLO VUELVE
ISTOCK
>
5
Sehanalova, gestora de La FrançaiseAM Fund -ver gráfico-. “Las expectativas de
rentabilidad para el sector europeo son muy atractivas y las socimis pueden
beneficiarse de esta dinámica”, dice.
En España existen siete socimis y, según anunció Jesús GonzálezNieto,
vicepresidente del MAB, antes de que acabe el año habrá hasta ochomás -una ya ha
llegado, se trata de la de Barceló-. Yesto es sólo el principio, ya que uno de los
responsables de la colocación en mercado de estas nuevas inmobiliarias aseguró a
elEconomista que hasta 15 de estas sociedades están planificando su salida a bolsa
en el plazo de un año con patrimonios que irán desde los 20 a 400 millones de euros.
Con lo que el abanico para el inversorse amplía, pero ¿son una buena opción para el
particular? En opinión deAna Hernández, responsable de CFAEspaña, “aún les falta
tiempo paramadurar”. Básicamente porque “tienen mucho cash, pero algunas
carecen de activos en cartera”, explica VíctorAlvargonzález, directorde inversiones
de Tressis. Lo cual resta visibilidad a su capacidad para generar ingresos.
Después está la opción de invertir en las inmobiliarias clásicas. Sin embargo estas
“todavía están completando su proceso de desapalancamiento y saneamiento de
balance, de forma que los ingresos poralquileres apenas cubren sus gastos
financieros. Su potencial es limitado en el corto plazo y la revalorización que han
registrado algunas compañías se apoyamás en la especulación acerca de
operaciones corporativas que en la mejora de sus cifras de negocio”, explican en
Bankinter, donde aseguran que “a la espera de que las compañías cotizadas
inversionalternativa
inversión en otro tipos de activosmás líquidos.
Adquirir una vivienda para ponerla en alquiler es ahora más rentable que antes de
la crisis. Así se pone de manifiesto en un estudio de Fotocasa.es, en el que se
detalla que el rendimiento bruto en España de esta práctica alcanza el 5 por ciento
frente al 3,8 por ciento de 2007. Pero además, el tiempo que se tarda en amortizar la
inversión por la vía del arrendamiento también es menor, de 20 años, que es el
periodo más bajo de los últimos cinco años. Por lo que su atractivo se acerca ahora
-con salvedades- al de otros activos más líquidos, como la bolsa española, donde se
necesitan 15 años para rentabilizar una inversión por la vía del beneficio. Además se
espera que este año la rentabilidad por dividendo de Ibex 35 rinda casi dos puntos
menos que la inversión directa en ladrillo, ya que de media se situará en el 3,57 por
ciento. Aunque existen retribuciones que sí superarán ese 5 por ciento, como las de
Telefónica yRepsol -ambas tienen un truco y es que reparten alguno de sus pagos
en títulos en vez de en efectivo- o el de BME, íntegro en metálico.
Otra opción más líquida es recurrir a activos inmobiliarios cotizados.
“Históricamente los valores inmobiliarios han entregado la mayor rentabilidad
ajustada al riesgo en relación con otras clases de activos. Así ocurrió también en
2014, cuando la inversión en real state ofreció un rendimiento cercano al 15 por
ciento en dólares. En 2015, sin embargo, la volatilidad puede sermás alta pero, aún
así, esperamos rentabilidades atractivas en muchos mercados mundiales. En
particular, en aquellos con políticas monetarias más laxas”, explica Jana
<
RV Emergente35,8%
Materias primas21,4%
RV mundial16,3%
Cartera*12,6%
RF emergente12,3%
2005
REIT34,4%
RV Emergente28,8%
RV mundial16,1%
Hedge Funds13,9%
Cartera*12,7%
2006
RV Emergente33,6%
Materias primas16,2%
Hedge Funds12,6%
Cartera*7,3%
Bonos gub.5,6%
2007
Bonos gub.9,1%
Efectivo5,7%
Bonos IG-5,8%
RF emergente-14,7%
Hedge Funds-19,1%
2008
RV Emergente62,8%
Bonos High yield57,7%
RF emergente34,2%
REIT27,4%
RV mundial26,5%
2009
REIT27,6%
Materias primas16,8%
Bonos High yield15,1%
RV Emergente14,4%
RF emergente12,8%
2010
REIT 7,3%
RF emergente7%
Bonos gub.5,5%
Bonos IG-4,8%
Bonos High yield3,6%
2011
REIT20,1%
Bonos High yield19,2%
RF emergente17,9%
RV Emergente17,4%
RV mundial16,4%
2012
RV mundial26,9%
Cartera*9,7%
Hedge Funds9,7%
Bonos High yield6,5%
RV Emergente3,8%
2013
REIT27,1%
RV mundial10,4%
Bonos gub.8,1%
Bonos IG7,6%
Cartera*7%
2014
REIT14,2%
RV mundial3,4%
Bonos gub.2,7%
Bonos IG1,8%
Cartera*1,5%
IVT 2014
Fuente JP Morgan.
(*) Cartera hipotética con fines ilustrativos: 15% bonos del Estado, 5% bonos High Yield, 15% bonos IG, 5% deuda emergente, 5% DME, 5% materias primas, 5% liquidez, 5% REIT, 5% fondos de inversión libre, 7,5% renta variable emergente, 32,5% renta variable mundial
elEconomista
La inversión en inmobiliario ha sido la opción más rentable en cinco de los últimos diez años
>
Los expertosrecomiendanactivossituados enzonas ‘prime’de lasgrandesciudades conhorizontetemporal de3 a 5 años
6
completen su proceso de reestructuración y las socimis ofrezcan mayorvisibilidad de
su cartera de activos (...), la mejoralternativa continúa siendo la inversión directa en
activos inmobiliarios localizados en ubicaciones prime de las grandes ciudades, con
un horizonte temporal de inversión mínimo de 3 a 5 años”. Afavorde este argumento
juega también que el riesgo de asumirminusvalías esmenor, ya que parece que el
ajuste del precio de la vivienda está próximo a tocarsuelo. “En países como España,
donde el mercado inmobiliario ha acabado el ajuste, o está a punto de acabarlo, el
QEayudará a estabilizaro incrementar los precios”, explican en Standard and Poor’s.
Se trata de una opinión similara la quemanejan en otra de las principales agencias
de calificación, como es Fitch, donde esperan además que las ventas de viviendas
aumenten poco a poco gracias al crecimiento del crédito. En opinión de Carlton
Group, una firma especializada en la inversión en real state, “el mercado inmobiliario
español está inmerso en un proceso espectacularde profesionalización e
internacionalización”.
Aotras esferas fuera del alcance del particular, destaca también la reactivación del
mercado terciario. Según HumphreyWhite, socio directordel
área comercial de Knight Frank, “la previsión de un
incremento del 10 porciento en el volumen de inversión
en terciario para el primer trimestre de 2015 -hasta los
180.000 millones de euros- supone un comienzo de
añomuypositivo. Hemos sido testigos de una fuerte
recuperación en ciudades comoMadrid yDublín,
donde los inversores esperan un fuerte crecimiento
de rentas”. Desde la firma destacan que las
rentabilidades en Madrid están en el entorno del
5 porciento, porencima de ciudades europeas
como Londres, París, Ginebra y las principales
ciudades alemanas.
inversionalternativa
<
Fuente: Fotocasa, Knight Frank’s y FactSet. elEconomista
Qué ofrece el 'ladrillo' en comparación a otros activos
Rentabilidad de adquirir una vivienda para
alquilarla
(*) Edificios de oficinas, centros y locales comerciales, hoteles o naves industriales.
¿En qué Comunidad Autónoma es más rentable alquilar una vivienda? ¿Y un garaje?
Rentabilidad media de un
garaje en España
Rent. del mercado
inmobiliario terciario* en
Madrid
Rentabilidad por dividendo
de la bolsa española
Rentabilidad media del
depósito a un año
Rentabilidad del bono
español a 10 años
1,50%0,5%3,18%5,0%0,4%5,0%
Rentabilidad anual vivienda (%)
Rentabilidad anual garaje (%)Años que se tarda en rentabilizar la inversión en vivienda
Galicia3,9%26 años
0,4%
Cantabria4,4%23 año
0,5%
La Rioja4,5%22 años
0,4%
Navarra4,9%20 años
0,5%
Aragón4,8%21 años
0,4%
Castilla y León4,5%22 años
0,4%
Cataluña 5,1%19 años
0,5%
C. de Madrid5,1%20 años
0,5%
Islas Baleares4,9%20 años
0,5%
Extremadura4,6%22 años
0,4%
C. Valenciana4,7%21 años
0,6%
Asturias4,3%23 años
0,3%
C.-La Mancha5,0%20 años
0,4%
Andalucía5,0%20 años
0,5%
Murcia5,0%20 años
0,5%
Islas Canarias5,5%18 años
0,7%
País Vasco4,1%25 años
0,4%
ISTOCK
Comprar unavivienda paraalquilarla esahora másrentable queantes de lacrisis; elrendimientobruto alcanzael 5 por cientoen España
7
opinion
La búsqueda de rentabilidad se ha convertido en una constante para los
inversores. Los activos convencionales de menor riesgo, como los bonos o
las cuentas corrientes, producen actualmente ingresos insuficientes y,
probablemente, esta tendencia se mantenga durante un tiempo. De hecho,
a comienzos de este año, el 52 por ciento de los bonos soberanos ofrecía
un rendimiento inferior al 1 por ciento.
Frente a esta situación, el sector inmobiliario cotizado de calidad ofrece
rendimientos positivos, además de contribuir a la diversificación de las
carteras, compuestas en su mayoría por renta variable y bonos. Las
políticas monetarias acomodaticias de los bancos centrales y los
bajos tipos de interés han permitido que los costes de financiación de
las compañías inmobiliarias sigan disminuyendo, lo que produce un
impacto positivo en sus cuentas de resultados y se refleja en su
capacidad para pagarmayores dividendos. También han contribuido
a esta mejora del sector la reducción del endeudamiento que han
llevado a cabomuchas empresas a raíz de la crisis que experimentó el
sector, saneando considerablemente sus balances.
Y, por si fuera poco, también ofrece protección frente a la temida subida de
los tipos de interés porque está bastante descorrelacionado, no existe
ningún vínculo entre las rentabilidades del sector inmobiliario y los tipos
nominales. No obstante, históricamente cuando hay temores de que
aumente la inflación y se produce un alza lenta y progresiva de los tipos de
interés, el sector inmobiliario suele comportarse mejor. Y, además,
actualmente haymargen para absorber una subida de los tipos de interés.
De cara al futuro, las perspectivas son buenas y pese a la positiva
evolución registrada en los últimos años, hay todavía algunos nichos de
mercado en Europa que muestran un crecimiento de los alquileres, como
es el caso del segmento de oficinas en Londres o el residencial en
Alemania. Dentro del sector inmobiliario, las localizaciones de los
inmuebles son muy importantes. En el caso de Reino Unido, el crecimiento
de los alquileres se está acelerando. Además, la demanda continúa siendo
mayor que la oferta, por lo que las rentas tienen potencial de subida, ymás
si cabe en un país donde la economía está creciendo. Yaunque el mayor
atractivo reside en el antes mencionado segmento de oficinas, las casas
para estudiantes, los centros comerciales bien situados, las instalaciones
sanitarias, centros de logística estratégicos o las superficies para
almacenamiento también ofrecen oportunidades.
En lo que respecta al residencial alemán, se trata del único país del Viejo
Continente donde los precios en este segmento se encuentran por debajo
de los costes de construcción. Asimismo, las rentas están aumentando
progresivamente y también existen oportunidades en otros lugares, como
Estocolmo o en Francia, donde vemos más valor en pequeñas ymedianas.
¿Por qué invertir en el sectorinmobiliario cotizado europeo?
Damien Marichal, gestor de Petercam
No existe ningún vínculo
entre las rentabilidades
del sector inmobiliario
y los tipos de interés
nominales
La caída de los tipos de interés ha provocado que hayan reducido sus costes de financiación lo
que se traduce en un incremento de los dividendos que pagan a sus accionistas
8
u fondo ha sido premiado porMorningstarcomo el mejor
producto de renta variable española del año 2014. Los datos
así lo corroboran: obtuvo una rentabilidad del 13,45 porciento,
superando la del Ibex35 con dividendos.Al frente de su
gestión están JavierRuiz,AlejandroMartín yMiguel
Rodríguez. Perfectamente compenetrados, el triunvirato de
éxito de este fondo de inversión conoce al dedillo las entrañas
de cada compañía en la que invierte.
¿Qué valoran de las compañías a la hora de invertir?
Hacemos cosas sencillas, la filosofía que seguimos es el value
investing. Invertimos en negocios que entendamos, para tener
una proyección de esa empresa a cinco años vista. Nos
fijamos en la calidad del negocio y la situación del sector,
aunque también en la situación financiera de la empresa. En
ese sentido, lomejores que tenga poca deuda o ninguna, y si
puede tenercaja neta, mejorquemejor. Le damosmucha
importancia a la gestión del capital: si dedican su caja a invertir
en proyectos que nomerecen la pena, si pagan dividendo
ampliando capital cuando no deberían hacereso porque
diluyes al accionista, etc. Porúltimo, nos fijamos en el margen
de seguridad, la valoración que hacemos de la compañía.
entrevista
Equipo gestor deMetavalor
Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel RodríguezGestionan el único fondo de renta variable españolaque logró batir al mercado en 2014. Paradójicamente,entre sus mayores posiciones en cartera no hayninguno de los ‘blue chips’ españoles
“La falta de alternativas rentables hace que lassocimis jueguen ahora un papel importante”
S
por Arantxa Rubio>
ELISA SENRA
9
Precisamente, lamayor
posición del fondo es
Barón de Ley, ¿creen
que pagará dividendo
alguna vez?
Esperemos que no, la
política de retribuiral
accionista de Barón de Leyes recomprando acciones,
autocartera, y amortizándola. Estimamos que la compañía está
suficientemente barata en bolsa para hacerlo al ritmo del 5/6/7
porciento anual y amortizarla, aunque ya no hay tanto en el
mercado. El presidente tenía un 25 porciento hace 10 años y
hoy tiene un 50 porciento, ha recomprado cerca del 50 por
ciento de las acciones en circulación –la CNMVreconoce un
43 porciento–. Nos parece una gestión de capital acertada que
supone apostarporsu negocio.Ahora no quieren repartir
dividendo pero quizás se queden sin falta de alternativas, la
duda es si habrá algún movimiento corporativo o no, porque la
compañía tiene 100millones en caja que invertía en renta fija,
que ya no le renta nada.
Miquel yCostas es la segunda compañía quemás pesa en
su porfolio, pero habéis reducido algo este peso...
Es una compañía catalana especializada en papel para la
industria del tabaco, hacen el papel del cigarrillo. Vemos dos
vectores de crecimiento para los próximos dos años. Porun
lado, el papel LIP, que es autoextinguible para que no se
provoquen incendios. Es obligatorio en España desde hace un
año o año ymedio. La cuota del LIP en el mundo supone el 16
porciento, es un papel muchomás rentable que el normal que
hace la compañía. Por
otro, tienen una fábrica en
Cataluña de papel para la
industria de alimentación.
Cuando empiece a ser
rentable supondrá otro
empujón.
¿Tienen algún valordel MercadoAlternativoBursátil?
Altia es la única empresa que tenemos del MAB, tiene algo
más de 20 años de vida. Su presidente, Tino Fernández, tiene
el 82 porciento del capital de la compañía, por lo que está
alineado con sus accionistas. Es una empresa en un sector
complicado -el de las consultoras- pero ha sabido aprovechar
su músculo financiero de operarcasi sin deuda para realizar
pequeñas adquisiciones de empresas que hacen lomismo
pero a precios de derribo.Además, el negocio va creciendo a
tasas del 5/6 porciento anual, a la empresa no la cubre nadie y
cotiza amúltiplosmuybaratos para invertir.
Applus es una de las últimas compañías que han
comprado, ¿qué es lo que les gusta de ella?
Es un negocio que nos parece de calidad extraordinaria con
muypocos jugadores en el mundo. Tienemás deuda que el
resto, en el entorno de 3 veces su beneficio bruto/ebitda, pero
el objetivo se irá reduciendo hasta las 2 veces, creemos que a
ritmos del 0,3/0,4 porciento lo hará en dos años.
¿Apuestan fuerte por las socimis? Tienen LaryMerlin
Properties...
No sabemos cuándo va a hacersuelo el real estate, pero
desdemáximos los precios han caído un 40/45 porciento. Si a
esto añadimos el tema delQE, la gente se queda sin activos
que den una rentabilidad adecuada, aquí las socimis pueden
jugarun papel importante. Del sector, también tenemosTesta,
pero esmenos líquida ynos cuestamás conseguirun paquete.
¿En qué compañía entrarían en próximosmeses?
Nos encantaría tener
acciones deAmadeus y
Viscofan. Son negocios
de calidad extraordinaria,
nos cuadra todo lo demás,
pero ahora el precio no
acompaña.
entrevista
No tienen ningún banco
en cartera, ¿porqué?
Desde 2013, no tenemos
ninguno porque no
cumplen muchas de las
cosas que tenemos en
cuenta. No nos gusta que
amplíen capital para abonarel dividendo. Es verdad que poco
a poco vuelven a darse cuenta de que tienen que pagaren
efectivo aunque seamenos cantidad, pero todos estos años
han ido diluyendo al accionista demanera continua.Al final
estás destruyendo valor, si no puedes pagarun dividendo, no
lo pagues.Además, también han infladomucho las cuentas de
resultados porel tema de la renta fija, haymucho
apalancamiento en el sectorprivado�Todo esto hace que
seamos cautos, si añadimos los precios a los que cotizan, el
margen de seguridad es nulo, poreso no estamos actualmente
en el sector.
Tampoco tienen ‘utilities’, ¿cómoven el sector?
Evitamos los bancos, utilites porel precio, al final son proxis del
bono. Con la subida que ha tenido el bono en España, han
tenido un rallyespectacularen bolsa yya nos cuestamucho
justificar la inversión.
Tienen compañías con poco seguimiento ymuypoco
líquidas. ¿Esto no es un inconveniente a la hora de
deshacerposiciones?
Al final, que las cubran pocos analistas es una fuente de
oportunidades. Sobre la liquidez, pensamos que es un
problema cuando uno invierte en malos negocios. Porejemplo,
Barón de Ley lleva recomprada casi la mitad de sus acciones
en los últimos 10 años, por lo que la dificultad en esta
compañía suele serpara aumentar la posición en vez de para
reducirla. Podríamos liquidarsin problema el 70 porciento del
fondo en un solo día, por lo que tendríamos un gran margen de
maniobra ante una hipotética salida importante de partícipes.
“LAS COMPAÑÍAS CON POCOSEGUIMIENTO SON UNAFUENTE DE OPORTUNIDADES”
“LA BANCA VUELVEA DARSECUENTA DE QUE TIENE QUEPAGAR EN EFECTIVO”
<
fondos
ía 23 de septiembre de 2014. La industria de fondos se despierta con una inesperada
noticia: Francisco Paramés, presidente de Bestinver, abandona la gestora. Lamarcha de
quizá el mayorgestorestrella del mercado español provoca reembolsos para la gestora que a día de hoy
ya rozan los 1.300 millones de euros. Yno es el único caso. Dos díasmás tarde es Iván Martín quien deja
su puesto en Santandery el 3 de octubre es FirminoMorgado, gestorhasta esemomento deFidelity
Iberia, el mayor fondo de bolsa española del mundo, quien dice que se va. Dos noticias que también
provocan la reacción de los inversores. en forma de reembolsos.
Estos fuertes reembolsos se han producido pese a soportar, en el caso de los fondos de Bestinver,
comisiones del 3 porciento sobre el patrimonio, ya que a día de hoy todavía no se considera el cambio de
gestorde un fondo como hecho relevante, ergo el partícipe no tiene derecho de separación en caso de un
cambio de gestor, ni siquiera aunque sea dicho gestorel único responsable de la politítica de inversión es
decir, ni siquiera en los llamados fondos de autor.
Para evitaresta deficiencia de la industria el Ministerio de Economía ha modificado la Ley Instituciones
de Inversión Colectiva para regulara los llamados fondos de autor incluyendo el siguiente párrafo:
D
El Ministerio de Economía ha modificado la Ley de IIC para obligar a las gestoras a identificaren sus folletos a sus fondos de autor. Analizamos qué criterios son los que diferencian si unproducto de inversión está o no gestionado por los también llamados ‘gestores estrella’
IDENTIFICAR UNA ESTRELLA
por Ana Palomares y Arantxa Rubio
CÓMO PUEDE
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ENTRE LOS GESTORES
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fondos
“Cuando una IIC esté gestionada porun gestor relevante de forma que esta
circunstancia sea uno de los elementos distintivos de la IIC y esté previsto en el folleto
y en el documento con los datos fundamentales para el inversorel cambio del gestor
relevante será considerado como un cambio sustancial de la política de inversión
requiriendo su publicación como hecho relevante y dando, en el caso de los fondos
de inversión, derecho de separación”, afirma el mismo.
¿DECISIÓN O IMPOSICIÓN?Con vistas a este cambio de regulación, algunas gestoras han optado porempezara
incluir en sus folletos el llamado “riesgo gestor”. La primera en hacerlo fueAlpha Plus
hace ya seis años en su fondoAlpha Plus Rentabilidadabsoluta pero desde entonces
ninguna había incluido este riesgo en sus folletos. Hasta ahora. En el últimomes,
cinco fondos han optado porautodenominarse como fondo de autor. En concreto, lo
han hecho los dos primeros productos deMagallanes Value InvestorsMagallanes
Iberian EquityyMagallanes European Equityy también los tres primeros fondos de
FirminoMorgado tras su marcha deFidelityW4lEuropean Dividend,W4lEuropean
Opportunities yW4L Iberia Opportunities.
Pero ¿lo han hecho porque han querido o porque les han obligado?Ahí hay
diferencia de opiniones. Mientras que tantoAlpha Plus comoMagallanes afirman
haberoptado por incluirmotu propio este riesgo gestor, desde Renta 4 afirman que el
sobrenombre de fondo de autorque han aplicado en sus últimos tres fondos
registrados obedecemás a otros criterios. “Ala CNMVsiempre le tenemos que decir
quién es el gestordel fondo y ellos son los que han considerado que al estarFirmino
Morgado detrás es un fondo de autor teníamos que ponerlo como un riesgo o
advertencia para el inversor”, afirmaAntonio FernándezVera, presidente de la
gestora de Renta 4. Una recomendación que niegan fuentes cercanas a la CNMV
que defienden que la única función del organismo es verificarque en el folleto se
determina lo que es el fondo pero que no se está haciendo ningún tipo de campaña
para que las gestoras identifiquen quiénes y quiénes no son fondos de autor.
Sea como fuere, la polémica está servida y ha vuelto a desenterrarel eterno
debate de si existen o no los fondos llamados de autor. ParaAntonio Salido, director
demarketing de Fidelity, “es un concepto artificial porque lo importante es sabersi se
trata de un fondo de gestión activa o no”. Una idea con la que coincide también Javier
Sáenz de Cenzano, directorde análisis deMorningstarpara Iberia, quien en un
artículo publicado a principios de año afirmaba “desdeMorningstarpensamos que el
concepto de fondo de autores un concepto demarketing creado artificialmente porel
mercado español en los últimos años. Si bien vemos con buenos ojos que la
<
>
fondos
creación de este concepto haya servido para que los inversores le den más
importancia a la figura del gestoro gestores en un fondo de inversión, no creemos
que haya fondos de autor frente a fondos sin autor”.
LOS CRITERIOS PARA IDENTIFICARLOSMás allá si hay que definir a un fondo como de autoro no, en lo que están de acuerdo
todos los miembros del consejo de Inversión a Fondo es que en que en caso de que
semantenga ese sobrenombre es la CNMVyno la gestora la que debe definir qué
criterios ha de cumplir un fondo para que sea denominado fondo de autor.
El primero de ellos es el tracking errorque no hace otra cosa quemedir la
diferencia de rentabilidad entre la cartera de un fondo y su índice de referencia. “Un
tracking errordel más -menos 10 porciento debería serconsiderado como un fondo
de autor”, afirma VíctorAlvargonzález, directorde inversiones de Tressis. Otra opción
es analizarel active share del fondo ya que, según explicaAna Hernández, de CFA
Spain, “podría serun buen ratio para medir la gestión activa del fondo”. No en vano, el
active share no es otra cosa que el porcentajede acciones que tiene un gestoren
cartera que difiere de su índice de referencia, algomuyparecido al tracking error.
Pero existe otra posibilidad que si bien está muyarraigada en
algunos países europeos y, sobre todo, en EEUU, no cala en
España y esa es la de identificar la inversión que el propio gestor
hace en el fondo. “Estaría bien identificiar quién está detrás del capital
del fondo ya que eso indicaría si la inversión es o no tan colectiva como debería
de ser”, afirma Fernado Luque, editordeMorningstar. No en vano, si esa cantidad
esmuyelevada y el gestorestrella decide reembolsarla una vez
abandona la gestión de su fondo, influiría muy negativamente en el
patrimonio del fondo. Quizá porello una de las claúsulas del tan
comentado contrato de Francisco García Paramés con Bestinverera la
obligación de que en caso de salida de la gestora de éste, se compromotiera a
mantenerel 75 porciento del patrimonio que tenía en Bestinverdurante al menos
cinco años, además de no lanzarningún negocio en dos años que pueda ser
competencia de la gestora ahora en manos de Beltrán de la Lastra.
Afalta de que la CNMVestablezca o no los criterios que ha de tenerun fondo para
serdenominado fondo de autor - desde el organismo defienden que es la gestora y
no el reguladorel que decide si se llama o no así- , una pista para identificarlos la dan
los fondos que presumen precisamente de invertir en fondos de autor. En el mercado
español se comercializan cinco de ellos: PBPFondos deAutorSelección Global,
Bankia Gestión de Autor, SmartISHFondo de autor, DB Talento Gestión Flexible y
Banco MadridSicavSelección. Analizando sus carteras se ve cómo de los fondos
españoles donde invierten -la modificación de la Ley de IIC solo afecta a las
instituciones de inversión colectiva españolas- es el mixtoCartesio Yen el quemás
coinciden. Este fondo, que cuenta con la calificación cinco estrellas deMorningstary
el rating máximo de Gold, está gestionado porJuan Bertrán, ÁlvaroMartínez y
Cayetano Cornet, que fundaron en 2004 la gestora boutique tras habercoincidido
primero enABAsesores y luego en Morgan Stanley. Demomento, esta pequeña
gestora, que ya cuenta con 540 millones de euros en activos bajo gestión, solo
cuenta con dos fondos, ambosmixtos y otros dos en Luxemburgo y, pese a estar
incluida en la cartera de varios fondos de autorno incluyen el riesgo gestoren sus
folletos.Aunque el fondoCartesio Yes el quemás repite en las carteras de estos
productos, hay otros nombres que también encuentran su hueco comoOkavango
Delta, de José Ramón Ituarriaga, BancoMadrid Ibérico Acciones, en manos de
Gonzalo Lardies,Metavalor, de JavierRuiz oGesconcult León ValoresMixto,
gestionado porAlfonso de Gregorio yDavidArdura. Y, ¡sorpresa! ninguno se
autodenomina fondo de autoren sus folletos. De hecho, en ellos ni siquiera aperece
el nombre del gestor.
¿QUIÉN GANA CON LA NUEVA LEY?Sea como fuere, lo cierto es que la obligación de que la gestora identifique si su fondo
es o no de autor tampoco beneficiará en gran medida a los partícipesmás allá de
que el cambio de gestor se considere hecho relevante, siempre y cuando así figure
en el folleto. No en vano, el gran cambio será que ante unamodificación de
gestor los partícipes tengan ahora el derecho a salir del fondo sin pagar
comisión de reembolso evitando así que se produzcan más casos Bestinver.
Sin embargo, la realidad muestra que ese caso ha sido una excepción
ya que son pocos los productos que aplican este gasto. “En España lo del
derecho de separación no tiene tanto sentido ya que son muypocos los
fondos que aplican estas comisiones de reembolsos”, afirma Velasco.
De hecho, según Morningstar, solo 460 de los 2.258 fondos españoles,
un 20 porciento, aplican una comisión de reembolso, muchos de ellos
garantizados. Y, centrándonos sólo en los fondos de autor, se llamen así
o no en sus folletos, ninguno de los analizados cuenta con una comisión
de reembolso.Además, tampoco la denominación de fondo de autor
aporta nada positivo a su gestora. “Lo único será que lo incluyan en sus
folletos para podervenderlo como tal pero nadamás”, afirman fuentes del
mercado.
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13
actualidad
BESTINVER FICHA A JAIMEVÁZQUEZ, EX DEJPMORGAN, PARA SUEQUIPO DE ANALISTASLa gestora propiedad de Acciona sigue rees-
tructurando su equipo tras la salida del que
fuera director de la gestora, Francisco García
Paramés, y de dos de sus gestores estrella,
Álvaro Guzmán y Fernando Bernad. El último
fichaje que ha hecho Bestinver es el de Javier
Vázquez, ex J.P.Morgan con más de 20 años
de expericiencia, que según afirma la gesto-
ra, se incorpora al equipo de analistas de la
firma. Beltrán de la Lastra, Director General
de Inversiones de Bestinver, ha declarado:
“Nuestro proceso de inversión es muy senci-
llo; valoramos las compañías con nuestro
propio análisis, para posteriormente compa-
rar nuestra valoración con el precio de mer-
cado, encontrando así el margen de seguri-
dad necesario para establecer una posición.
El análisis es, por tanto, clave en nuestro pro-
ceso”.
ISHARES AMPLÍA SU GAMADE FONDOS COTIZADOSCON DOS NUEVOSPRODUCTOSiShares, la división de fondos cotizados (ETF)
de BlackRock, sigue ampliando su oferta de
productos en España. Así ha lanzado dos
nuevos productos que invierten en renta fija y
renta variable respectivamente. El primero
de ellos es ‘iShares Euro Corporate Bond
BBB-BB UCITS’ y es el primer ETF en Europa
en invertir en este tipo de bonos. Además, pa-
ra minimizar el riesgo no se permite invertir
más de un 5 por ciento en un único emisor.
Igual de novedoso es el segundo ETF que ha
lanzado la gestora. Se trata de ‘iShares US
Equity Buyback Achievers UCITS’ e invierte
en empresas que cotizan en el Nasdaq o en
la Bolsa de Nueva York y que hayan realizado
una recompra de acciones de al menos el 5
por ciento de sus acciones en circulación en
los últimos doce meses, además de demos-
trar buenos criterios fundamentales.
OMEGA GESTIÓN, LA GESTORA DE ALICIA KOPLOWITZ,LANZA SU SEGUNDO FONDO PARA PARTICULARES
Omega Gestión de Inversiones, la gestora de
fondos de Alicia Koplowitzm no suele decan-
tarse por lanzar productos para los inverso-
res menos pudientes pero siempre hay ex-
cepciones. Así, ha registrado en la CNMV
‘Omega Opportunities Fund’, su segundo fon-
do pensado para inversores minoristas que
puede invertir tanto en renta variable como
en renta fija ya que se autodenomina como
fondo “global flexible”. Este producto requie-
re una inversión mínima de tan sólo 10 euros
y soporta comisiones de gestión, sobre resul-
tados y de depósito del 0,9 por ciento, del 7
por ciento y del 0,08 por ciento, respectiva-
mente. Con éste ya son seis los fondos que
tiene la gestora registrados en la CNMV.
MAPFRE YA OFRECE UN PLAN DE AHORRO 5 CONUN TIPO DE INTERÉS DEL 1,75 POR CIENTO
EL GIGANTE DE LA INVERSIÓNVANGUARD LLEGA A ESPAÑA
Es una de las grandes gestoras del mundo gracias
a los 2 billones de dólares que acapara en activos
bajo gestión a través de los ETF y fondos indexa-
dos que acumula y ahora ha optado por acercar al
inversor español alguno de ellos. Así, ha registra-
do en la CNMV dos de sus sicavs: ‘Vanguard
Funds’ y ‘Vanguard Investment Series’, ambas do-
micialidas en Irlanda. Una de esas sicavs cuenta
con 25 subfondos indexados que invierten tanto
en renta variable como en renta fija de diferentes
áreas geográficas como la eurozona, EEUU, Japón
y también globales mientras que en la otra sicav se incluyen más de una decena de ETF que repli-
can a los principales índices mundiales.
De momento, este aterrizaje de la gestora americana no ha venido acompañdo de una apertura
de oficina de respresentación en nuestro país sino que su comercializción se realizará a través de
la plataforma de fondos Allfunds. Sigue así, por tanto, los pasos de otras grandes gestoras de ETF
que también se han fijado en los últimos meses en el mercado español como es el caso de Source
y State Street Global Advisors.
La aseguradora MAPFRE ha sido una de las
primeras en ofrecer un Plan de Ahorro 5 tam-
bién llamado Seguro Individual a Largo Plazo
(SIALP). El nuevo producto, que tiene una du-
ración mínima de cinco años y cuya aporta-
ción máxima anual es de 5.000 euros, ofre-
cerá un tipo de interés del 1,75 por ciento y
además proporciona una participación en be-
neficios, lo que aumenta la rentabilidad final
para el cliente. Este producto cuenta con la
ventaja fiscal de que las aportaciones, hasta
un máximo de 5.000 euros, y los ingresos
que genere, están exentas de tributación lo
que lo convierte en una alternativa para el
ahorro, si no a largo plazo -el vencimiento
son 5 años- sí a medio plazo.
William McNabb III, presidente de la gestora. BLOOMBERG
14
ormucho que se mire con lupa un fondo de renta fija, la primera premisa no
es apreciable a los ojos: ¡la renta fija no es fija! Cotiza y se puede perder con
ella. De hecho, después del rallyprotagonizado por la europea en los dos meses
que llevamos de año, ya existe un fondo de inversión que registra pérdidas del 2
por ciento en su cartera -por suerte para el inversor este producto no está
disponible para su compra en España-. Sin embargo, otros que ponen su foco en
lo mismo, en la deuda pública y privada de emisores europeos, todavía logran
rendimientos cercanos al 8 por ciento. Lo que supone diferencias en términos de
rentabilidad de hasta el 10 por ciento. Pero, ¿cómo es posible? ¿y si a la hora de
contratar un fondo de renta fija elijo uno equivocado? Ahora más que nunca
contemplar el universo de deuda como un todo es un error.
“La previsión de que la persistente tendencia a la baja de los intereses de la
deuda llegaría a su fin en 2014 resultó, una vezmás, incorrecta. Con o sin el re-
corte de las compras de la Fed, los intereses de los bonos han seguido bajando;
sobre todo en Europa, donde se están adentrando en territorio inexplorado”, expli-
ca Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment. “Yno se trata
solo de un fenómeno europeo, los tipos están bajando en todo el mundo (...). La
pregunta del millón es ¿cuánto más pueden bajar los intereses de los bonos, so-
bre todo los de vencimiento a 10 años?”, añade. Según Daalder, la respuesta de-
pende en gran medida de la política que adopte en el futuro el BCE, ya que el tipo
negativo para depósitos del menos 0,2 por ciento actúa como suelo.
Este mes dos de los mayores fondos de renta fija a nivel global, como son el
Templeton GlobalTotalReturn y el Templeton Global Bond, han reducido las du-
raciones de sus carteras para minimizar el riesgo que supone una subida de tipos
de interés a largo plazo según comunicó la propia gestora a sus clientes. La dura-
ción es precisamente uno de los aspectos que debe tener en cuenta todo inversor
que busque ahora un fondo de renta fija. Aunque no es el único. Acontinuación
detallamos qué más debe mirar, según los expertos, para no llevarse un susto.
Ahora que las oportunidades en renta fija son cada vez más escasas, la diferenciaentre comprar un fondo u otro de deuda europea puede llegar a ser hasta de un 10 porciento en términos de rentabilidad en apenas estos dos primeros meses del año
rentafija
por Cristina García
QUÉ VER P
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ISTOCK
CON LUPA EN UN FONDO
DE RENTA FIJA
15
Lo primero es tenerclaro de qué se compone su cartera, es decir, en qué invierte. Si lo
hace en deuda corporativa o pública -o en las dos-. Porque las expectativas no son
iguales de optimistas. Para la renta fija pública europea, “la decisión del BCEmarca un
antes yun después. Dado que las compras de deuda pública rondarán los 550.000
millones de euros y la oferta netamedia es de 220.000millones, el BCE va a influiren
losmercados primarios y secundarios, ya que absorberá 300.000millones de euros
actualmente en manos de los inversores (...). El efecto global probablemente sea un
descenso yun aplanamiento de las curvas de
rendimientos yun estrechamiento de los
diferenciales de la periferia”, señalaAndrea
Iannelli, de Fidelity. “La búsqueda de
intereses va a llevara los inversores en
euros a bucearen otros segmentos de la
curva de riesgos ya buscaroportunidades
en deuda corporativa. Lo que debería darle
un fuerte impulso”, añade.
rentafija
<
En un entorno en el que los rendimientos de la renta fija tienden a cero, Fernando
Luque, editorseniordeMorningstar, recalca la importancia de teneren cuenta los
costes del producto, es decir, las comisiones que cobra. Poreso de que tienen un
impacto sobre la rentabilidad final que obtiene el partícipe, la merma. Como referencia,
para que se haga una idea, la comisión máxima de gestión que aplican los fondos de
renta fija europea que se venden en España ronda el 0,7 porciento, demedia. Sin
embargo, algunos llegan a exigirhasta un 1,2 porciento. Esta información está
disponible para su consulta en el folleto del fondo, que
podrá consultaren la propia web de la CNMV.
Ala de gestión, además, tendrá que añadir
el coste de otras comisiones como la de
depósito, la de suscripción -que pagará
cada vez que compre una participación
del fondo- o la comisión de reembolso,
que asumirá cuando el partícipe deshaga
su inversión en el producto.
Otro aspecto que debemirares la proporción de deuda que compone la cartera del
fondo que vence en el corto, medio y largo plazo porque da una idea de su sensibilidad
a las subidas ybajadas en los tipos de interés. Pero, ¿cuál es el vencimiento óptimo?
Depende del momento económico yde las expectativas de inflación. En España, el
nivel de los precios registró en enero una caída anual del 1,3 porciento -lamayordesde
julio de 2009-, alejándose de lamedia europea que se situó en esemismoperiodo en el
- 0,6 porciento según Eurostat. Pero no semantendrá ahí siempre. De hecho, si ésta
sube, que es el objetivo del BCE con el programa de
estímulos, que remonte hasta el 2 porciento,
los bonos sufrirán. Porello, “los fondos
con duraciones neutras o incluso
negativas enmomentos puntuales
están siendo una temática común
según pasan losmeses yel miedo a
subidas de tipos crece”, explica Pablo
Nortes, analista de inversiones deTressis.
Teniendo en cuenta estos parámetros, existen hasta doce fondos de renta fija europea
accesibles desde el mercado español. Entre losmás rentables, dentro de los que son
aptos para todos los bolsillos yademás avanzan más de un 2,5 porciento este
ejercicio, destaca Invesco European BondE, con cuatro estrellasMorningstarsobre un
máximo de cinco porserel más rentable. Este producto requiere una inversión mínima
de 500 euros, logra una rentabilidad del 4,12 porciento este año yaplica una comisión
de gestión del 0,9 porciento. ¿Más opciones? Con cinco estrellas estáBNPParibas
BondEurope Plus I, que avanzamás de un 3 porciento
yademás tiene una de las comisiones
máximas de gestión más bajas (0,3 por
ciento) y el AmundiFunds BondEurope,
que suma un rendimiento del 3 por
ciento. Con cuatro estrellas figura el
Threadneedle European BondRetail
Gross, que requiere un mínimo de 2.500
euros para entrar.
VALE PERO...¿QUÉ OPCIONES HAY?
HABLEMOS DESUS COSTES
¿EN QUÉ TIPO DEDEUDA INVIERTE?
¿CUÁL ES LADURACIÓN DE LA
CARTERA?
16
Son los grandes enemigos de los fondos de inversión ya que ofrecen todolo opuesto a la gestión activa, pero el hecho de hacerlo a menores costesy con más liquidez ha provocado que cada vez más inversores recurran alos ETF a la hora de componer la parte táctica de una cartera
escuelainmersion
por A. Palomares
n el pasado número de Inversión a Fondo analizamos el gran
producto demoda del último año, el fondo de inversión -de hecho,
la industria de fondos yplanes de pensiones cerró 2014 con un nuevo récord
de patrimonio- . En éste hemos optado porexplicar todo lo que un inversor
debe conocerdel que ha sido, junto con el depósito, uno de sus grandes
competidores: el ETF.
Estas siglas responden en inglés aExchange Trade Fundo, ya
en español, fondo cotizado. El ETF no es otra cosa que una
mezcla de fondo yacción. Tiene de fondo que permite accedera
varias acciones a través de un único producto y tiene de acción, además
de su fiscalidad, que cotiza en bolsa ypor tanto puede venderse ycomprarse a
cualquierhora al precio quemarque en esemomento.
Esta liquidezes una de las grandes ventajas que ofrece el ETF frente al fondo,
además de que presentamenores costes que los fondos de inversión ya que el gasto
de gestión rara vez supera el 0,3 porciento, pero también tiene desventajas con
respecto al producto de inversión porantonomasia. Una de esas desventajas es su
tratamiento fiscal ya que, a diferencia de los fondos, los inversores sí tienen que pagar >
VALEN LA PENA
E
ISTOCK
ETF: CUÁNDO
17
en el mercado hay tantos ETF como índices yseleccionaruno se antoja como tarea
complicada. Porejemplo, desde el consejo de Inversión a Fondo se recomienda
analizarmuybien los costes. No solo el de gestión, que suele sermuybajo de en torno
al 0,30 porciento, sino los otros gastos que lleva asociados como “los costes yel
spreadentre compra yventa o los de contratación que aplique la plataforma de
distribución donde se contrata”, afirmaAntonio Salido, directordemarketing de Fidelity.
Otro de los criterios que se recomienda estudiares el mercado donde cotiza yel
tiempo que lleva el ETF en esemercado -esto además permite versi ha conseguido o
no rentabilidades similares al índice al que intenta imitar- además del índice al que está
referenciado el producto y la divisa para evitaro aprovechar, según quiera el inversorel
riesgo divisa. Ytambién es importante verel patrimonio que tiene ya que un alto
patrimonio va asociado amás liquidezya que, comoexplicaVíctorAlvargonzález,
directorde inversiones deTressis, “puedes encontrarte cin problemas de liquidezen
función de cómoesté diseñado, sónde ycómocotice ycual sea su subyacente”.
En todo caso, hayque recordarque hablamos de unmercado que no deja de crecer
año tras año. Tanto en España -según los datos deBME el efectivo acumulado en 2014
en ETF creció un 130 porciento- comoen el mundo, donde los activos bajo gestión
alcanzó al cierre del año pasado, según los datos deBlackRock, los 2,78 billones de
dólares, un 17 porcientomás que en 2013.
escuelainmersion
impuestos cuando cambian deETFmientras que los traspasos en fondos
están exentos de tributación. La otra es que son totalmente opuestos a la
filosofía del fondo de inversión, que presume de gestión activa de cartera, ya
que solo se encargan de replicarel comportamiento de un índice. Es decir,
no ofrecen nada de valorañadido.
Cuándo pueden serúltiles? Dependerá del perfil del inversor. Si éste es
institucional sonmuyútiles para realizarporejemplo inversionesmuy
tácticas ycortoplacistas, ya que los costes sonmuyatractivos pero para el
inversorparticular también son una buena opción en algunos casos. Por
ejemplo, Fernando Luque, editordeMorningstar, defiende que son una
buena opción “cuando quiere reducir las comisiones de los productos en los
que invierte, se quiere invertirde forma selectiva en un segmento
determinado del mercado o cuando al inversor le importamás el beta o
distribución de activos que el alpha o selección de productos”.
¿CUÁNTOS TIPOS HAY?Analizado para quién son útiles estos productos, toca estudiar los tipos de
ETF que hayenmercado. Básicamente se pueden englobaren tres
opciones: alcistas, bajistas yapalancados. Los primeros ganarán o perderán,
descontadas comisiones, lo que ganen o pierdan los índices a los que replican. Los
segundos, también llamados inversos, buscan ganar lo que pierda el índice al que se
referencian yviceversa, por lo quemuchos inversores institucionales los utilizan como
cobertura. Y los tercerosmultiplican las pérdidas o ganancias del índice al que replican
pordos.
Además, también haydos tipos de réplica que puede hacerel ETF: la física y la
sintética. La primera implica que el ETF tendrá físicamente bien todos los componentes
del índice, o unamuestra representativa de los componentes del índice con el objetivo
de replicar la rentabilidad de ese índice, es decir, si replica al S&P500 tendrá acciones
del S&P500. La réplica sintética esmás compleja ya que replican el comportamiento de
un índice concreto a través de derivados que pueden tenero no que ver
con ese índice a cambio demenores comisiones. Esto ha llevado a la
ESMA(European Securities andMarketsAuthority) a estudiar
incluirlos en el grupo de productos complejos, lo que ha llevado a
muchas gestoras que en los últimos años habían sidomuy
activas a la hora de lanzarETF sintéticos a adoptarmodelos de
fondos con réplica física. Junto con el tipo deETF hayotros criterios
que hayque estudiarantes de decantarse porun producto yotro ya que
<
Los costes ysu liquidezson susventajasfrente a losfondos; sufiscalidad yla ausencia degestión, sonsus inconve-nientes
18
orma parte de del comité de Inversiones de la gestora
francesa Carmignac, una de lasmás grandes de Europa, y
tiene clara la clave para seguirarañando rentabilidad a un
mercado cada vezmás volátil: “Ahora hayque sermuy
selectivo yeso es algo que nosotros venimos defendiendo
desde 2013”. Pero ¿qué selecciona para 2015?
Tras un 2014 en el que casi todos los activos han subido
sin discreción, ¿será 2015 el año de la gestión activa?
Sí, marcará la diferencia entre los gestores activos y los
pasivos. Los inversoresmiran a través de todos los ciclos de
losmercados yhayque verqué profesionales han conseguido
añadirvalores en todos los ciclos.
¿Cree que 2015 será de la renta variable?
Sí, pero hayque evitarcompañíasmuy ligadas al ciclo
económico. Optamos porcompañías defensivas, con
visibilidad de ingresos, poco endeudadas yque den buenas
rentabilidades a sus inversores.
Yla bolsa española, ¿vivirá otro gran año?
Se beneficiará, como el resto de Europa, delQEpero este año
entrevista
SandraCrowl
Miembro del comité de inversiones de Carmignac
Defiende la selección como la clave para continuarganando dinero en un convulso 2015, tanto bursátilcomo económico. De hecho, cree que EEUU crecerámenos de lo que todo el mundo espera
“Vemos una caída de la prima de riesgo enEspaña por debajo de los 80 puntos básicos”
Fpor Ana Palomares
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ELISA SENRA
19
volviendo a niveles pre
crisis, pordebajo de los 80
ó 70 puntos básicos.
En sus perspectivas
para 2015 sorprende que
crean que la economía
de EEUU crezca un 2 porciento, muypordebajo de las
expectativas del consenso ¿Porqué?
Sí creemos que el consumomejorará pero no que los
americanos gasten en consumo todo lo que consigan ahorrar
de la caída del petróleo ycreo que ese efecto está
sobreestimado.Además, la subida en el precio de los
alimentos yalquileres está compensando la caída del petróleo
por lo que se limita también el impacto en el bolsillo.
Otro tema que vemosmuy importante es que en el lado de las
inversiones en el sectorenergético se reducirá entre 25 y30
porciento yeso suponemenorproducción, menores ingresos
yhabrá grandes decepciones en este sector.
Porúltimo, otro problema para EEUU es la fortaleza del dólar
como ya están reconociendo compañías comoProcterand
Gamble ya que eso perjudica sus exportaciones. Esto también
explica la fuerte caída del crecimiento que hemos visto en USA
ya que el tercer trimestre creció cerca de un 5 porciento yen el
último estuvo en niveles del 2 porciento yese es el nivel en el
que creemos que semantendrá.
¿Cree que esa fortaleza del dólarobligará a la Fed a
aplazar la subida de tipos?
La Fed tiene entre sus planes empezara subir los tipos de
interés, sobre todo
mientras semantengan
las perspectivas de
inflación a la baja.
Cuando empiecen a subir
tipos amediados de año
deberán hacerlo de una
maneramuyprogresiva. Eso es fácil con un crecimiento del 3
porciento peromás difícil con un crecimiento de solo un 2 por
ciento.
¿Veremos al euro a un dólar?
Sí, es posible aunque tal vez no hasta el próximo año. Sin
embargo, a duda está en si la fortaleza del dólar tendrá un
impacto negativo en la economía ya que es un tema que
podría entraren la agenda política. No es algo que haya
pasado demomento ya que ha disfrutado de una racha bajista
en los últimos siete años yes porello que no se han quejado
pero si empieza a comerse parte de los ingresos de las
compañías americanas ya impactaren el consumo sí podría
perjudicaral crecimiento.
Yen el petróleo, ¿hemos tocado ya suelo?
En un principio su caída obedeció a una caída de la demanda
de países comoChina pero luego se ha debidomás a una
sobreoferta con el shale gas que ha reducido las importaciones
de EEUU. La pregunta es ¿cuándo veremos una caída de esa
sobreoferta? Demomento, las extracciones semantendrán
porque lleva tiempo ajustaresas inversiones pero sí se verá
para finales de año yeso tendrá un impacto en el precio,
aunque antes de entonces no lo vemosmás allá de los 65
dólares, que es donde tienen su breakeven las empresas que
se dedican al shale gas en EEUU.
¿Recomiendan la inversón enmaterias primas?
Esmuypronto para aumentar la exposición amaterias primas
porque los precios, aunque sean atractivos, seguirían estando
muypresionados, pero sí
habrá oportunidades en
2016 o incluso antes para
quien tenga horizontes de
inversión de cinco años y
un perfil de inversormás
institucional.
entrevista
tiene que enfrentarse a
dos grandes retos. Hemos
visto unamejora de su
competitividad yunos
mejores datos del
consumo gracias a la leve
recuperación del empleo
pero todavía queda pendiente vermejores datos de la
actividad de la construcción yhaymucha incertidumbre política
con las diferentes citas electorales a las que se enfrenta.
¿Cree que una victoria de Podemos será negativa para el
mercado?
Cualquiercambio en un gobierno estable debe servisto por los
inversores de unamaneramás negativa que positiva porque
es algo desconocido. Es cierto que España se ha enfrentado a
unas fuertesmedidas de austeridad , pero parece que están
consiguiendo efectos positivos en la economía yes porello
que nosotros hemos sido positivos con la deuda española
desde que empezamos a comprarla en agosto de 2012. Un
cambio de partido político al frente del Gobierno desestabiliza,
como hemos visto con Grecia.
¿Ve entonces similitudes entre Syriza yPodemos?
Los fundamentales en España son fuertes yha demostrado su
recuperación en los últimos dos años. Es poreso que
decidimos invertiren su día en bonos españoles y seguimos
haciéndolo, aunque hemos recogido algunos beneficios.
También nos gustan los italianos, pero están dos años por
detrás que España en el tema de las reformas que les
permitan mejorarsu economía.
¿Sigue viendo potencial en los bonos gubernamentales
entonces?
Sí, porel impacto delQEen los core que serámuypositivo y
eso permitirá que las rentabilidades sigan cayendo. Es difícil dar
un objetivo de rentabilidad pero sívemos a la prima de riesgo
“LA CAÍDA DEL DÓLAR ESALGO QUE SÍPODRÍA ENTRAREN LAAGENDA POLÍTICA”
“CUALQUIER CAMBIO DE UNGOBIERNO ESTABLE DEBESER VISTO COMO NEGATIVO”
<
20
divisas
vanzo posiciones en el flanco de la deflación y
refuerzo el frente de las exportaciones con más
munición monetaria. Las preocupaciones de los banqueros centrales
en pleno siglo XXI poco o nada tienen que ver con las de la historia
económica. El nuevo escenario global, fomentado porellos mismos,
obliga a las instituciones monetarias a tener en cuenta el frente de las
divisas en sus decisiones y, de este modo, trazar una estrategia para
controlar su divisa a corto ymedio plazo. Política monetaria que, a
este paso, algún día podría conocerse como política monetaria yde
tipo de cambio. Al margen de la manipulación del mercado de divisas,
lo que está claro es que algunos países han salido muy beneficiados
de esta guerra, y otros han salido malparados. En enero se cumplió el
primeraño de la crisis de las divisas emergentes de 2014 que
provocó una devaluación del peso argentino de casi un 15 por ciento
y una actuación de emergencia de los bancos centrales de India,
Turquía y Sudáfrica, para frenar la devaluación de sus divisas con una
fuerte subida de los tipos de interés. En este periodo, el escenario
económico mundial ha cambiado mucho para muchos países debido
a la estrategia para controlar sus divisas. En el caso de los tres
emergentes, su planificación fue exitosa y les ha servido para avanzar
posiciones en el tablero de batalla. “Muchos países no tenían otra alternativa, ya que
muchas de sus empresas están financiadas en dólares y tenían que frenar la caída de sus
divisas”, explica VíctorAlvargonzález, director de Inversiones de Tressis. Un año después,
los analistas aplauden su estrategia, en especial en los casos de India yTurquía, que se
perfilan como dos de los países mejor valorados por las casas de análisis internacionales
como destino de inversión, lo que ha vuelto a asegurar la entrada de flujos de capitales. Los
tres países consiguieron frenar la caída de su divisa ymantener un tipo de cambio más
equilibrado, al tiempo que se han visto beneficiados por la caída del petróleo.
CAÑONES AL FRENTENo es una guerra de divisas, las políticas monetarias de los bancos centrales no se hacen
pensando en el tipo de cambio. Este es uno de los argumentos preferidos de los banqueros
centrales para negar la existencia de una guerra de divisas, sin embargo, muchas
Un año después de la crisis de las divisas emergentes, los ‘ataques’ han vuelto a aumentaren el tablero global. Unos países ‘endurecen su ofensiva’ y otros ‘retroceden posiciones’
LA GUERRA DE DIVISAS
por Javier G. Jorrín >
CAMBIA EL TABLEROMUNDIAL EN 1 AÑO
A
ISTOCK
21
oficial del dinero en su primera reunión del año: lo bajó en 25 puntos básicos, hasta
el 6,75 por ciento. Una situación que contrasta con los apuros que sufrió la entidad
en 2013 y principios de 2014 para frenar la caída de la rupia. Tanto fue así, que en
2013 se vio obligado a establecer otra política más agresiva: instalar controles a la
importación de oro, ya que es el país que más oro físico demanda y que supone un
gran agujero en su balanza comercial y también en su moneda. Un año después,
los economistas dan el visto bueno a su estrategia y sitúan a India como el cuarto
país que más crecerá en 2015 (por detrás de China, Filipinas yKenia), con un
avance de su PIB del 5,5 por ciento, según las estimaciones de los analistas
encuestados porBloomberg. Tampoco ha sido necesario mantener los
controles a la importación de oro, que los retiró el 28 de noviembre.
Más agresiva fue la estrategia del Banco
Central de Turquía. Ahogado porel
desplome de su divisa, la lira, la entidad
convocó una reunión de emergencia el
28 de enero de 2014 en la que subió
los tipos de interés del 4,5 por ciento
hasta el 10 por ciento. La estrategia
sirvió para frenar la sangría de su
divisas
entidades justifican sus actuaciones por su moneda. Mientras las
instituciones mandanmás artillería al frente, su discurso es que
están combatiendo la deflación (o los riesgos de caeren ella). Se
produce una lucha por debilitar la
divisa en un movimiento
ordenado, ya que si cae
demasiado fuerte, el coste de
las importaciones se dispara, lo
que genera desequilibrios en la
economía y deteriora al PIB. Por
este motivo, entre los vencidos de la guerra de
divisas se encuentran tanto países que no han
conseguido evitar una fuerte apreciación, como los
que han sufrido una gran depreciación.
En el caso de India yTurquía y de otros emergentes, el
proceso global de desinflación provocado por la caída del precio
del petróleo ha permitido a las autoridades monetarias volver a
relajar sus tipos de interés para ayudar a su economía. Por
ejemplo, el Banco de la Reserva de la India pudo recortar el precio >
Fuente: Bloomberg.
(*) Último trimestre disponible, crecimiento interanual. (**) Último mes disponible, crecimiento interanual.
elEconomista
Cuadro macroeconómico que manejan los bancos centrales
PAÍS
Dinamarca
EEUU
Eurozona
India
México
Reino Unido
Rusia
Sudáfrica
Suiza
Suecia
CRECIMIENTO DEL PIB* (%)
0,9
2,5
0,9
5,3
2,6
2,7
0,7
1,3
1,9
2,1
TIPO DEINTERÉS (%)
0
0/0,25
0,05
6,75
3
0,5
15
5,75
-0,75
-0,1
IPC** (%)
-0,1
0,8
-0,6
5,86
3,07
0,3
15
4,4
-0,5
-0,21
<
22
que ha visto saltarpor los aires el
techo que había puesto a su
divisa: 1,2 francos poreuro. El
Banco Nacional Suizo ya no
pudo contenermás la
entrada de flujos en el país
y tuvo retrocederposiciones
en sus estímulos monetarios.
Para evitar una apreciación muy elevada, el
país está intentando forzar a los inversores del
país a abandonar sus fronteras aplicando un tipo
de interés a los depósitos del 0,75 por ciento. El
siguiente en caerpodría serDinamarca, que tiene
establecida una banda de fluctuación con el euro. Los
especuladores están presionando el cruce y
muchos expertos creen que el país no conseguirá
contrarrestar la fuerte entrada de flujos que está
viviendo. Una de las opciones que se plantea antes de
reconocer la derrota es entrar en el euro.
divisas
moneda y, desde entonces, ya no ha tenido que pedirmás treguas al mercado. Su
divisa se estabilizó y desde sus mínimos gana casi un 15 por ciento contra el euro.
Esta situación más cómoda ha permitido al país volver a normalizar sus tipos de
interés de forma paulatina: en 10 meses ha recortado el precio del dinero hasta en
seis ocasiones, la última el 24 de febrero, hasta dejarlos en el 7,50 por ciento.
Los expertos destacan otros países emergentes como ganadores de las batallas
del mercado de divisas de los últimos meses, en especial México. El país es uno de
los grandes beneficiados por la recuperación de la economía estadounidense y que,
además, “ha conseguido mejorar su productividad gracias a la subida del
dólar”, explicaAntonio Salido, director de marketing de Fidelity.
LA BATALLA EUROPEALa eurozona ha sido el principal foco de la guerra
de divisas en 2015 y continuará siéndolo en
los próximos trimestres. La decisión del
Banco Central Europeo de inyectarmás
de un billón de euros a la economía
con la compra de bonos ha supuesto
reforzar el frente de la eurozona en
el tablero de guerra. Uno de los
grandes perjudicados ha sido Suiza,
< Fuente: Bloomberg. elEconomista
Países que han sufrido un movimiento brusco de sus divisasReal brasileño contra el dólar (dólares) Franco suizo contra el euro (euros)
0,46
0,44
0,42
0,40
0,38
0,36
0,34
FED
20152014
NOSAJJMAM FED
20152014
NOSAJJMAM
0,35
1,00
0,95
0,90
0,85
0,80
0,93-18%
13%
23
RUSIA: UN MERCADO PARA VALIENTES
Este fondo, que centra el tiro en Rusia y lleva en pie desde 2006, consigue este mes un avance del 23,8
por ciento al calor de las subidas que se anota la bolsa rusa y pese a los descensos que ha registrado
en los últimos cinco años.
Pese a la inestabilidad política que afecta a Rusia desde hace meses por su conflicto armadocon Ucrania, la bolsa rusa es la más rentable de todas en lo que va de año y por extensión la ca-tegoría de fondos de inversión que invierten en este mercado es la que más revaloriza en estearranque de ejercicio, al subir más de un 20 por ciento.
elascensor
HORIZON ACCESS RUSSIA ACC
+23,80%OJO CON LAS MINERAS
El efecto divisa juega a favor de este fondo denominado en dólares. A eso se une que invierte únicamente
también en el mercado más rentable del año y el resultado es un avance de casi el 23 por ciento este mes.
En lo que va de año las ganancias se elevan al 31 por ciento.
PICTET RUSSIA INDEX I USD+22,93%
Este otro producto, de Union Bancaire Privée, también está en dólares e invierte en Rusia, sobre todo en el
sector energético, que pesa un 38,3 por ciento en su cartera. A tres años se deja un 10,4 por ciento anuali-
zado; sin embargo, en febrero se anota una subida del 22,5 por ciento.
UBAM RUSSIAN EQUITY A ACC+22,51%
Este fondo de Lombard Odier está en francos suizos -que desde mediados de enero fluctúa libremente- e
invierte en empresas dedicadas a la extracción de oro y metales preciosos. Se anota un alza del 16,53 por
ciento en el año y, sin embargo, este mes cae un 10,12 por ciento.
LO FUNDS - WORLD GOLD EXPERTISE (CHF)
-10,12%
Se trata de un fondo de renta fija centrado en emisiones brasileñas. Una estrategia que en los tres últimos
años no ha tenido mucho éxito, ya que en ese periodo se anota unas pérdidas anualizadas del 7,24 por
ciento. Y este ejercicio va por el mismo camino, ya que en febrero cede casi un 9 por ciento.
HSBC GIF BRAZIL BOND EC
-8,58%
El fondo de Amundi, que invierte en el sector del oro a través de cotizadas canadienses sobre todo, trata
de alcanzar una rentabilidad positiva en todas las condiciones de mercado. A tres y cinco años no lo consi-
gue, pero en este sí ya que sube un 11 por ciento. Pero ojo porque este mes se deja un 8,32 por ciento.
AMUNDI FDS EQ GLOBAL GOLD MINES AE-C
-8,32%
Dos de los tres fondos que peor lo hacen este mes invierten en cotizadas dedicadas a la extrac-ción de oro y es que las perspectivas para las mineras siguen sin levantar cabeza. Si en 2014 elconsenso de mercado esperaba que este año su beneficio conjunto alcanzara los 40.900 millo-nes de euros, ahora la previsión se ha deteriorado un 18 por ciento, hasta los 35.300 millones.
En los sectores más calientes del mercado de fusiones yadquisiciones se pueden encontrar objetivos atractivos por
PER y con unas previsiones de crecimiento sostenibles
OperacionesCorporativas
por Fernando S. Monreal
omo si se tratara deAllan
Quatermain en el libro Lasminas
del reySalomón, en el mercado de fusiones y
adquisiciones, la sombra del cazadorde grandes presas
que vigila agazapado a sus previsibles capturas ya
empieza a definirse entre las empresas continentales, que
comienzan a asemejarse a paquidermos de gran tamaño.
Una oportunidad que cobramás relevancia tras la depreciación
demás del 18 porciento que acumula el euro frente al dólar
estadounidense desdemediados demarzo de 2014, día en el que el
par tocó su máximo en los últimos docemeses.
Nadie en el mercado duda que el cruce entre lamoneda única y el
billete verde atraviesa una importante tendencia bajista para el euro. Y
el efecto de este tipo de cambio, además de en las empresas
exportadoras europeas, también se deja sentir en las firmas
estadounidenses, que han logrado reducir el coste de sus
ISTOCK
C
>
¿A QUÉ PRESASPONE A TIRO
UN EURO DÉBIL?
25
En este sentido, desde Julius Baerafirma que “haymuchas compañías grandes y
no tan grandes que están en un momento atractivo porvaloraciones”. Y todo ello en
un contexto de liquidez casi gratuita, sobre todo para las empresasmás grandes del
mercado, y teniendo en cuenta la fase del ciclo en la que se encuentran las grandes
economías del mundo, una de las opcionesmás viables de crecerpara las
compañías es la adquisición de competidores demenor tamaño. “La inmensa
liquidez y a costes tan bajos es un aliciente para que las empresas vayan de
OperacionesCorporativas
importaciones y que pueden “aprovechar la oportunidad que ofrece una divisa más
fuerte para llevara cabo operaciones de fusiones y adquisiciones en el extranjero”,
señalan desde BNPParibasWealth Management.
Yes que no hay que olvidarque, tal y como aseguran desde el departamento de
banca privada de la entidad francesa, las empresas estadounidenses cuentan con
800.000 millones de dólares en efectivo en el extranjero, que podrían utilizarse para
financiareste tipo de operaciones en Europa.
<
>
26
parecen demasiado atractivas para los cazadores furtivos.
Su compatriota Sorin cuenta con una cobertura porparte del consenso demercado
inferioral resto de empresas opables. Pese a ello el 85 porciento de las casas de
inversión que la sigue ha elevado su valoración sobre ella en los últimos dosmeses y
medio. Durante los últimos tresmeses sus acciones se han revalorizadomás de un
25 porciento en bolsa. No es paramenos al calorde unos beneficios que en un 70
porciento proceden de EEUU yGran Bretaña, dos países en los que susmonedas
están atravesando un periodo de fortaleza en el mercado de divisas.
Y EN TECNOLOGÍA...Además de ellas, en esta situación se encuentran también las tecnológicas Dialog y
ASM y la teleco griega HellenicTelekom. La primera de ellas es una de las
compañías fabricantes de circuitos optimizadores para dispositivosmóviles como las
tabletas o los smartphones. El 80 porciento de sus ingresos depende del gigante
estadounidenseApple según señalan desde JPMorgan, algo que dadas las cifras de
crecimiento de la firma estadounidense, sólo puede tenerconsecuencias
positivas porel momento. De hecho, desde la firma de análisis señalan a la
compañía como una de las grandes beneficiadas del incremento de ventas
de iPhones porparte de la compañía de la manzana. Quizá porello el
consenso de analistas estime para ella un incremento en sus ganancias
superioral 75 porciento de cara a 2016. Y todo sin un accionista que
controle más de un 4,5 porciento.
Porsu parte, la compañía holandesaASM, que presentará sus
resultados trimestrales el próximo 4 demarzo, es una de las grandes
beneficiadas de un euro débil al tratarse de una firma exportadora. Yes
que, además de Europa, los principales mercados en los que opera se
encuentran en China yEEUU. El elevadomargen de ganancias que
tiene la firma favorece que las previsiones de beneficio neto se hayan
visto incrementadas de cara a los próximos dos años.
En cuanto a HellenicTelekom es una de las señaladas por las casas de
inversión como posible objetivo de los grandes cazadores. Un crecimiento
sostenible de sus ganancias, una recomendación sólida de compra porparte
del consenso demercado y una ratio de PERmuy inferiora la quemuestran de
media las compañías de su sector juegan a su favor. En su contra, de cara a una
opa juega el paquete de acciones que Deutsche Telekom tiene en su haberque
ronda el 40 porciento. Sin embargo, ni este hecho ni la coyuntura macroeconómica
que la rodea han provocado un deterioro en el consejo de compra que recibe.
OperacionesCorporativas
compras”, señalan desde Citigroup. Yen este sentido cobra especial sentido “que
empresas estadounidenses vengan de compras al mercado europeo”, afirmaAlberto
Spagnolo, directorde inversiones de Julius Baer.
LOS OBJETIVOS MÁS VIABLESLos sectores farmacéutico, así como el tecnológico y el de las telecomunicaciones
son los más señalados por los expertos como protagonistas en el mercado de
fusiones y adquisiciones. Ydentro de ellos son numerosas las compañías que en
Europa están cotizando con descuento.
Si se atiende a su multiplicadorde beneficios se pueden encontrarcuantiosas
compañías que se encuentran con un PER -número de veces que el beneficio está
recogido en el precio de la acción- más de un 20 porciento pordebajo de la media de
su sector. Sin embargo, las que cuentan con una recomendación de compra sólida
para el consenso de analistas y que además ofrecen un crecimiento de sus
beneficios, no son tantas.
En el ámbito de la salud destacan en este sentido la españolaAlmirall, la italiana
Sorin y las francesas Orpea e Ipsen, aunque esta última cuente con una
estructura de su accionariadomás complicada de abordar.
La primera de ellas es la única española del sector farmacéutico en la
que se cumplen los requisitos de cotizarcon un multiplicadorde
beneficios bajo y recibir además una recomendación de compra sólida
porparte de los analistas. Según KPMG, “la buena salud del mercado
de fusiones y adquisiciones español, que ha crecido un 54 porciento
respecto a 2013, es consecuencia de la mejora en el crecimiento de la
economía y del incremento de la inversión realizada por los grandes
fondos extranjeros en nuestro país”. Yde ello se aprovechaAlmirall. El
40 porciento de sus acciones pertenecen a los hermanos Gallardo por lo
que la estructura de su accionariado no sería un impedimento a una opa,
pese a sermuy complicado. Su negocio en EEUU pesa ya el 15 porciento.
Orpea, porsu parte, se dedica al cuidado de personas de la tercera edad con
dependencia. Su accionariado dividido -sin pactos tácitos conocidos entre ellos-
es uno de los atractivos con los que goza la firma gala, ya que quien más peso
tiene en la compañía es el fondo de pensiones de Canadá que tiene un 14 por
ciento de la compañía en su poder. En este sentido, la firma francesa trata de
cubrirse de un opa centrandose en otras adquisiciones como las que ha llevado a
cabo recientemente enAcretive ySenecura. Pese a todo, las estimaciones de
crecimiento de su beneficio de cara a 2016, superiores al 30 porciento,
< Los sectoresfarmacéutico,así comoel tecnológicoy el de lastelecosson losprotagonistasen el mercadode fusiones yadquisiciones
ISTOCK
27
depositos
0,4%
=
UN DEPÓSITO AL 1,5% QUE TRIPLICA EL INTERÉS MEDIO DEL MERCADODespués de meses de continuas bajadas en la rentabilidad delos depósitos bancarios, una entidad ha decidido reanimar es-te mercado. Y no se trata de una cualquiera, sino de la que fueuna de las más activas a la hora de captar pasivo en la ya ine-xistente guerra del depósito. Banco Popular ha lanzado estasemana un plazo fijo a 13 meses con vinculación que ofreceun interés del 1,5 por ciento. Tres veces más de lo que rindenahora, de media, estos productos a un año. Con los últimosrecortes, las diez entidades con más cuota de mercado en im-posiciones -entre las que se encuentra Popular- ofrecen un
0,47 por ciento. El producto que propone el banco que presi-de Ángel Ron exige, eso sí, que el cliente establezca vincula-ción. En concreto, demanda una nómina mensual de al menos600 euros o una pensión de 300 euros, más la domiciliaciónde tres recibos. De lo contrario, el interés cae al 0,5 por ciento-ver gráfico-. Es más incluso de lo que ofrece ahora Novo Ban-co, la parte buena del antiguo BES, que durante cuatro añosha ofrecido el depósito más rentable del mercado español. Elbanco arrancó el año con un plazo fijo que ofrecía un 2 porciento a doce meses, pero a principios de febrero recortó su
rendimiento hasta el 1,6 por ciento. Sólo unas semanas des-pués lo ha vuelto a bajar hasta el 1,4 por ciento. Eso sí, a dife-rencia del de Popular, no precisa vinculación. Ambas son laexcepción de un mercado que ofrece los rendimientos másbajos de la historia. Pese a ello, el depósito aún lidera las pre-ferencias de las familias españolas. Según los últimos datosdel Banco de España, correspondientes a diciembre, el dineroque los hogares españoles tienen depositado en este vehículoascendió por segundo mes consecutivo, hasta los 736.719millones de euros.
* Datos a 00/00/2013
en cuota de mercado1º
Banco Santander
0,65%
=
en cuota de mercado5º
Banco Sabadell
0,5%
=
en cuota de mercado4º
Bankia
0,5%
=
en cuota de mercado3º
BBVA
0,4%
=
en cuota de mercado2º
CaixaBank
0,5%
=
en cuota de mercado6º
Popular
0,6%
=
en cuota de mercado10º
KutxaBank
0,4%
=
en cuota de mercado9º
CatalunyaBanc
0,55%
-
en cuota de mercado8º
Abanca
0,45%
-
en cuota de mercado7º
Ibercaja Banco
* Datos a 20/02/2015
Las ventas de automóviles en el mundo avanzan a un ritmo del 8% interanual, y los expertosconsideran que hay varias oportunidades de compra entre los distintos fabricantes
rentavariable
por Víctor Blanco Moro
l sectordel automóvil vuelve a cobrarprotagonismo, ante el auge de las
ventas de coches en todo el planeta. Los últimos datos publicados en
Bloomberg sobre las ventas de vehículos en el mundo reflejan como se ha cerrado 2014
en niveles históricos: según Bloomberg Intelligence, se vendieron unamedia de 7,25
millones de coches al mes en todo el planeta, un avance del 8 porciento frente al año
2013, cuando los cerca de 6,75millones de automóviles que se vendieron también
supusieron un incremento del 8 porciento interanual.
Este sólido crecimiento podría ser responsable de que lasmultinacionales que cotizan
en bolsa están experimentando subidas durante los últimosmeses, y quizá es un
buen momento para plantearse tomarposiciones en las compañías del sector
ISTOCK
ELOS ‘COCHES’EN TODOS LOS CONTINENTESGANAN ATRACTIVO EN BOLSA
>
29
“la fiabilidad está unida a la felicidad” que
utiliza la compañía japonesa desde 2014 bien
podría tratarde representar los datos
fundamentales que presenta: es la compañía
con la recomendación de compramás sólida
del sector -desde 2011 no ha perdido este
consejo-, además de unos dividendos
estimados del 3 porciento para 2015, una
ratio PER -número de veces en el que el
beneficio que otorga cada acción está
recogido en su precio- de 10 veces estimada
para 2015, la misma cifra que se prevé de
media para el conjunto del sectorde los
automóviles.Además, también acelera en el
crecimiento de sus beneficios de forma
destacable, con subidas de dos dígitos para
2015 y2016 -15 y10 porciento
respectivamente-.
Se trata de la compañía quemás coches
vende en el mundo yquemás beneficios
obtiene de todo el sector, con previsiones de
más de 20.600millones de dólares para 2015
ymás de 22.600millones en 2016. Parece que los avances que ha experimentado el
yen en lo que va de año no hamermado el atractivo de la empresa de forma
destacable para lamedia de analistas que la siguen.
VERSATILIDAD ALEMANAEntre las compañías europeas, el inversordebe iraAlemania si quiere una
automovilística. DaimleryVolkswagen son las empresas europeas que reciben la
recomendación de compra, pero es la segunda la quemás llama la atención porsus
fundamentales, tanto que forma parte de la cartera actual de elMonitor, la herramienta
de inversión por fundamental que elabora elEconomista. De hecho, la estrategia sobre
la alemana está funcionandomuybien: desde su apertura el pasado 12 de diciembre
sube en torno a un 18 porciento.
ComprarVolkswagen es sinónimo de versatilidad, una compañía que, de forma
similara Toyota, destaca en múltiples frentes: su ratio PERpara 2015 es de 9,5 veces,
con lo que el inversorcompraría sus beneficiosmás baratos que los del sector
rentavariable
como han empezado a hacerporejemplo los gestores de fondos ya que, según la
última encuesta deMorningstar, el del automóvil se ha convertido en el sector favorito
al sobreponderarlo el 26 porciento de los gestores.
Quizá esto explique que subíndices como el Stoxx600Automobiles & Parts Indexo
el S&PAutomobiles & Components están experimentando subidas destacables. El
primeromarcó nuevosmáximos históricos el pasado 5 de febrero, mientras el
estadounidense consiguió el 9 de febrero tocarnuevosmáximos no vistos desde
septiembre de 2014, lo que explica que sea uno de los sectores con más
recomendaciones de compra, independientemente del mercado donde cotice.
¿QUIERE FIABILIDAD?Si le interesa un valorseguro una opción es hacerse con un cochemade in Japan.
Para ello haydos opciones, o un Toyota o un Mazda. Son las dos compañías con
mejor recomendación de todo el sector, según el consenso demercado que recoge
FactSet. Sin embargo, Toyota es la opción más atractiva, sin ninguna duda. El eslogan
< GeneralMotors halogrado elconsejo decompra, hacepoco, con loque ya hayopciones entodos losgrandesmercados
>
30
rentavariable
-recordemos que demediamantiene 10 veces-.Además de repartirunos dividendos
del 2,75 porciento en 2015, los expertos destacan otras fortalezas para la alemana:
Citi explica que la europea cuenta con una gran ventaja al estarmuyexpuesta a
mercados que crecen con rapidez, comoChina yotras economías emergentes.
Además, Volkswagen ofrece al inversoruna gran capacidad demaniobra, ya que se
trata de la compañía con más tesorería acumulada de todo el Stoxx600, con más de
19.000millones de euros en su caja fuerte, que permitirán a la compañíamoverse con
soltura en el mercado yesquivarposibles obstáculos que pueda
encontrarporel camino. No es la única compañía que goza de una
sólida posición de tesorería: Daimler, la otra compra en Europa, cuenta
con casi 16.000millones de euros, la segunda cajamás elevada del
Stoxx600.
POTENCIA AMERICANALas estadounidensesGeneral Motors yFord son ahora en bolsa como
losmuscle caramericanos que fabrican: aceleran a un ritmo vertiginoso
porel crecimiento de sus beneficios, que será superioral 55 porciento
en 2015 frente al año anteriorparaGM ydel 43 porciento en el caso de
Ford. Este fuerte avance de sus beneficios, junto con el buen momento
que atraviesa el sectordel automóvil, podría habersido el catalizador
que habría llevado recientemente a los inversores a recomendar la
compra de las acciones deGeneral Motors, la última empresa del sector
que ha conseguido acaparareste positivo consejo, haciendo que ya
exista al menos una oportunidad de compra en todos los grandes
mercados del planeta: Estados Unidos,Asia yEuropa.
Una de las fortalezasmás destacables deGeneral Motors reside en
lo baratos que se pueden comprarsus beneficios ahora en comparación
con las compañías del sector: se estima que su PERmedio para 2015
sea de 8,4 veces, se trata de la ratiomás atractiva entre las compañías
que reciben el consejo de compra junto con Mazda.
Además, a pesarde que la tradición de repartirdividendos es propia del Viejo
Continente, General Motors ofrece los pagosmás elevados entre las cinco empresas
con recomendación de compra. Los expertos creen que repartirá un 3,37 porciento
del precio de su acción este año 2015.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, parece que añadiruna automovilística a su
cartera es una buena opción en estemomento, y el inversor tiene un amplio abanico
para elegir, en función de sus preferencias.
<
156POR CIENTO
No tiene la suerte de tener una recomen-
dación de compra en su poder -es un man-
tener-, pero sí de registrar el mayor incremen-
to de sus beneficios este año de todo el sector au-
tomovilístico. Se trata de Fiat Chrysler (con pasa-
porte italo-estadounidense), que según el
consenso de mercado recogido por FactSet este
año logrará un beneficio neto de 1.334 millones
de euros frente a los 520 millones de euros que
logró hace año.
ISTOCK
meses al anotarse un alza del 34 por ciento desde el pasado
11 de febrero.
Esto provoca que las acciones de la española coticen muy
por encima del precio objetivo que le otorgan algunas de las
casas de inversión que la siguen. Un hecho que no parece ser
un obstáculo para que los inversores continúen tomando
posiciones en ella.
Este comportamiento sitúa al gestor aeroportuario en las
antípodas de la otra gran salida a bolsa que se ha llevado a
cabo en España en los últimos meses. La filial de energía
verde deACS, Saeta, salió al mercado el pasado 16 de
febrero, convirtiéndose así en la primera sociedad ‘yieldco’ en
empezar a cotizar en toda Europa.
La acogida que han tenido sus acciones en los parqués ha
sido sustancialmente peor que la recibida por su compatriota,
cosechando pérdidas que superan el 4 por ciento en apenas
dos semanas.
EL RESTO DE ESPAÑOLASOtras firmas españolas cotizadas desde hace menos de 12
meses, como es el caso deApplus o eDreams Odigeo se
encuentran en una misma posición que la filial verde deACS.
Sus acciones se pagan ahora a un 30 y un 70 por ciento
menos respectivamente.
Las socimis españolas –sociedades en las que los
dividendos son obligatorios y a las que se les exige que
destinen al menos un 80 por ciento al arrendamiento de
inmuebles– son un mundo aparte en este sentido.
Hispana, Axia Real Estate yMerlin Properties, todas ellas
debutantes en bolsa hace menos
de un año se revalorizan de media
un 15 por ciento en el mercado de
renta variable.
Un comportamiento similar al que
registran de media las empresas
mundiales más grandes en empezar a cotizar en el último
año, que de media suben un 18 por ciento.
Es una de las empresas que más se revaloriza enbolsa desde su salida a bolsa entre todos los grandesdebuts bursátiles realizados en los últimos 12 meses
SALIDAABOLSADELMES
i el caso de la china Cheil Industries, el del banco
saudí National Commercial Bank o el deAlibaba
han acaparado la atención de propios y extraños durante los
últimos meses al atesorar una gran rentabilidad en bolsa en el
corto periodo de vida bursátil que acumulan, también Aena
merece un hueco entre los grandes
debuts bursátiles de los últimos 12
meses. Al menos atendiendo a su
evolución en el mercado de renta
variable.
La española se sitúa como la sexta
empresa del mundo que más repunta en bolsa de todas las
grandes firmas que comenzaron a cotizar en los últimos docepor Fernado S. Monreal
SLAS SOCIMIS DEBUTANTESEN ESPAÑA HACE MENOS DE UNAÑO SUBEN DE MEDIA UN 15%
63
1.660
1.4201.1501.100
124.690 114.970136.930
195.920
11.460
PER*
Mercado en el que cotiza
Nacionalidad
Capitalización
Rentabilidad desde el inicio
-
IGBM
España
815 mill. €
-4,31
SAETA
Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 25/02/2015. elEconomista
Los últimos grandes mundiales acumulan alzas del 18% de media
PRECIO AL QUE SALIERON
SUS ACCIONES**
53.000
250
45
23
2,1
PRECIO AL QUE COTIZAN
SUS ACCIONES**
15.6000
379,75
65,45
32,36
2,9
Cheil Industries
AA
National Commercial Bank
Synchrony Financial
Healthscope
1.132,1
1.706,4
4.344,64
2.132,76
1.552,44
'Ranking' de las mejores salidas a bolsa en los últimos 12 meses
17/12/2014
23/06/2014
12/09/2014
30/07/2014
25/07/2014
VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)
192,45
51,90
45,44
40,69
35,71
20152011 2012 2013 2014
Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa
La última salida a bolsa made in Spain
1.
2.
3.
4.
5.
FECHA DELA PRIMERA
COTIZACIÓN
AENANO TIENERIVAL ENTRELAS ESPAÑOLAS
32
rentavariable
ISTOCK
>
esde que el petróleo comenzó su caída desde los máximos del
pasado añomarcados amediados de junio las petroleras han visto
como los analistas han reducido sus previsiones de beneficio. De hecho, en ese
periodo los expertos han rebajado las perspectivas de ganancias para 2015 de las
cuarenta mayores petroleras porcapitalización en bolsa casi un 41 porciento, hasta
los 144.915millones de euros. Pese a que el oro negro acumula tres semanas en
positivo, el precio de los barriles de crudo ha caído sustancialmente desde el nivel
más alto de 2014. De este modo, el barril deBrent, el de referencia en Europa, ha
cedidomás de un 45 porciento y elWestTexas, de referencia en Estados Unidos, se
ha dejado un 50 porciento de su valor.
Con estas caídas, para abonar los dividendos que se esperan para este año el
payout, el porcentaje de las ganancias que una compañía dedica a repartir
dividendos, de las petroleras se ha disparado.Así, se prevé que una de cada tres de
las cuarenta mayores petroleras del mundo tendrá un payout superioral 100 porcien
en 2015, según los datos de FactSet, lo que supone que los beneficios de este año
no serán suficientes para hacer frente a los pagos de las retribuciones previstas.
Victoria Torre, responsable de Desarrollo de contenidos, productos y servicios de
SelfBank, señala que si el payoutde una compañía supera el 100 porcien
“normalmente se recurre a la caja de la entidad”. Mientras, en el caso de no tener
tesorería y quererpagardividendos “en principio se pediría prestado al banco para el
reparto de dividendos. Para el accionista esto no sería nada bueno, ya que se estaría
interfiriendo en el capital de la entidad para pagardividendos”, indica Torre.
“Para intentar reflotar los beneficios, las grandes firmas han tenido que comenzar
con planes de reducción de costes, reducción de inversiones de exploración y venta
DUna de cada tres grandes firmas no ganará suficiente dinero en 2015 para retribuir a sus
accionistas. Las previsiones de beneficio para este ejercicio han caído un 41,5% desde junio
LA CAÍDA DEL PETRÓLEO
por Carlos Jaramillo
SE LO PONE CRUDOA LOS DIVIDENDOS
33
rentarán un 2,37% en 2015, la rentabilidad más baja de
los cinco payouts más elevados. No obstante, un
analista que prefiere no ser citado señala que no cree
que ninguna de las dos firmas canadienses necesite
recortar dividendos. “Ambas tienen cuentas sólidas y
probablemente preferirían reducir aún más la inversión
en bienes de capital antes que tocar el dividendo”.
Con respecto a ConocoPhillips, la tercera mayor
petrolera estadounidense por capitalización, Fadel
Gheit, analista de Oppenheimer, señala que “proteger y
defender el dividendo es la prioridad máxima de la
compañía”. “No creo que los pagos estén en riesgo, al
menos por un tiempo, a no ser que los precios del crudo
se mantengan en el nivel actual o por debajo pormás de un año”,
completa.
En cuanto a Occidental Petroleum, el último informe de Citi señala
que su rentabilidad por dividendo es “un apoyo para la acción”. “No
creemos que este en riesgo ni siquiera en un contexto en el que el
precio del petróleo sea ligeramente más bajo”. Sin embargo, el hecho
de que los pagos a los accionistas “se queden casi un tercio del flujo
de efectivo de la compañía durante los próximos dos años devalúa la
valoración de la firma al compararla con sus competidores”.
Así, la casa de análisis señala este como uno de los motivos para
reducir su recomendación a neutral y situar su precio objetivo en los
85 dólares, frente a los 82,3 dólares a los que cotiza actualmente
después de caer un 18,5 por ciento desde sus máximos del pasado
año. Mientras, desde Barclays aseguran que si la venta de la sección
de Oriente Medio y el Norte de África de la compañía no fructifica el
flujo de efectivo de la firma podría caer hasta situarse en torno a los
2.000 y los 3.000 millones de dólares en 2015, por lo que el nivel de
deuda neta se quedaría en torno a los 4.000 millones de dólares.
En el caso de Eni, la tercera mayor compañía del sector en Europa,
Giuseppe Rebuzzini, analista de Fidentiis, señala que el pago de este
año “saldrá de las reservas”. “De hecho, en mi opinión, confirmarán el
dividendo y solo lo reducirán si el próximo año el precio del crudo no se recupera”.
“En el medio y largo plazo todas las petroleras recortarán dividendos si el escenario
del petróleo se mantiene por debajo de los 80-90 dólares por barril”, indica.
rentavariable
de los activosmenos rentables. Con ello su objetivo es
mantenerel pago de dividendos a sus accionistas.
Muchas han optado porusaresa liquidez para la
recompra de acciones y para el pago del dividendo.
Todas han seguido la misma pauta para poder
reorganizarel negocio ante el nuevo escenario”, explica.
Porsu parte, desde Barclays aseguran que las
petroleras “no están destinando demasiado dinero a los
dividendos”. Según la casa de análisis lo que ha pasado
es que el sectorha estado “gastando demasiado,
dedicando demasiado a la ingeniería y no controlando
adecuadamente los costes”. Para la firma británica la
decisión demantener los dividendos “es apropiada”, ya
que consideran que “en el largo plazo los precios del petróleo se
recuperarán”. Mientras, Irene Himona, analista de Société
Générale, señala que “todas las grandes compañías tienen el
mismo problema -con los dividendos-”. “Las cuentas son sólidas y
pueden pedir prestado para cubrir cualquierdéficit de financiación
porque el coste de la deuda es excepcionalmente bajo, todavía
más bajo tras deducir los impuestos, lo que hacemuybarato pedir
prestado”, explica Himona.
LOS ‘PAYOUT’ MÁS ALTOSDe acuerdo con los datos de FactSet, las firmas que tendrán más
dificultades para poderpagar sus dividendos serán HuskyEnergy,
ConocoPhillips, Canadian Natural Resources, Occidental
Petroleum yEni. Encabeza la lista la canadiense HuskyEnergy,
cuya previsión de beneficio se ha reducido un 95 por ciento. No
obstante, Chris Feltin, analista de Macquaire Capital Markets,
señala que su dividendo es “bastante seguro al tener un balance
financiero muy fuerte con una deuda baja comparada con el flujo
de caja”. “Parecen tener un riesgo bastante menor que muchos
otros productores canadienses”, explica Feltin.“Diría que Canadian
Natural Resources tiene un riesgo mayor de recortar su dividendo”, señala Feltin.
“La relación entre deuda neta y flujo de caja está creciendo al estar la compañía muy
expuesta al precio del petróleo”. Según los analistas, los pagos de la empresa
<
Husky Energy
ConocoPhillips
Canadian Natural Resources
Occidental Petroleum Corp.
Eni
20.338
75.436
30.285
56.519
57.565
-95,10
-77,19
-72,41
-71,77
-62,16
VAR. PREV.BENEFICIO
DESDEJUNIO (%)
88
1.326
710
1.152
2.063
BENEF.NETO 2015
(MILL. €)
406,40
293,01
209,96
194,90
189,17
‘PAYOUT’2015 (%)
CAPITALIZ.(MILL. €)PAÍSEMPRESA
Fuente: FactSet. Datos a 17/02/2015 elEconomista
Las petroleras con los ‘payouts’ más altos
102POR CIENTO
La compañía presidida por Antonio Brufau es una
de las grandes firmas del sector cuyo ‘payout’ se
eleva por encima del 100 por cien. Al abonar sus
dividendos mediante la modalidad ‘scrip’, en efec-
tivo o en acciones, la salida real de dinero es infe-
rior. A consecuencia de la compra de la canadien-
se Talisman, recientemente el consejo de Repsol
decidió suspender una recompra de acciones de
500 millones de euros, por lo que no evitará la di-
lución de las participaciones de sus accionistas.
34
El metal precioso ha arrancado 2015 con tímidas subidas pero eso nosupone que haya retomado su tendencia alcista. Antes de que eso ocurrahay que esperar a que protagonice nuevas caídas
MATERIASpRIMAS
EL ORO SÓLO ES
por Víctor B. Moro
ISTOCK
esde los mínimos de 2014 que marcó el oro a principios de
noviembre, su precio se ha revalorizado casi un 7,5 por
ciento. Incluso, durante el camino alcista que comenzó ese día, llegó a
marcar los 1.300 dólares en enero de este año. Semejante revaloriación
en tan poco tiempo ha llevado a no pocos inversores a pensar si no
empieza a ser ya momento de volver a invertir en oro. La respuesta
dependerá del perfil de riesgo que esté dispuesto a asumir el inversor.
Por ejemplo, desde Ecotrader, el portal de inversión de elEconomista,
la recomendación está clara: sí hay que volver a comprar oro pero solo
su el inversor tiene poca aversión al riesgo. “Ahora volvemos a tratar
de aprovechar un posible rebote a corto plazo con una estrategia
agresiva”, explica Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader,
quien también apunta que “seguimos pensando que el oro está para
jugar. De momento continúa en tendencia bajista, y hasta que no se
toquen los 1.000 dólares por onza de momento nos conformaremos con
D
>
UNA OPCIÓN SEGURASI CAE HASTA LOS 1.000 $
35
MATERIASpRIMAS
tratar de aprovechar posibles rebotes a corto, como ya hicimos en el pasado”.
La situación fundamental que presenta el metal también coincide con la opinión de
Cabrero, ya que todo apunta a que el precio del oro descenderá durante los próximos
meses, eso sí, no hasta los 1.000 dólares poronza que destacamos desdeEcotrader
como el nivel adecuado para abrir una operativa a largo plazo.Al menos eso opina el
consenso de analistas encuestados porBloomberg, que destaca que, desde los
1.228 dólares a los que cotiza la onza de oro en este momento, el oro caerá hasta los
1.190 dólares al finalizarel segundo trimestre de 2015.Ahora bien, existen dos
grandes firmas de análisis que si esperan un descenso de este calibre en el precio
del oro: los dos gigantes financieros franceses, BNPParibas ySociété Générale,
apuntan a este escenario. El primero publicó el pasado 1 de septiembre, que espera
que el oro cotice en los 1.000 dólares poronza al finalizarel tercer trimestre de 2015,
y que terminará el año en los 950 dólares. Société Générale publica exactamente la
misma previsión, pero en este caso lo hicieron el pasado 16 de diciembre.
Habrá que esperarpara versi el mercado termina dando la razón a los dos
gigantes galos de las finanzas, lo que posiblemente nos llevaría a incorporaral oro
como una estrategia a largo plazo en nuestra tabla de recomendaciones. Insistimos:
ya se verá. Demomento, se puede intentar rascaralgo de rentabilidad a corto plazo
siguiendo las indicaciones de la nueva operativa agresiva y la mejormanera para
hacerlo, además de la menos costosa es a través de ETF, ya que replican el
comportamiento de este metal soportando costes del 0,3 porciento y, además
ofrecen la misma liquidez que una acción: pueden comprarse uy venderse cunadi el
inversorquiera.
UNA CUESTIÓN DE OFERTA Y DEMANDAEn la caída del año pasado del oro, además de influir la poca demanda de los
inversores, también influyó la caída de la demanda del oro físico.Así consta en el
último informe publicado porel Consejo Mundial del Oro al cierre de 2014. En él se
destaca que la demanda total de oro físico fue de 3.923,7 toneladas el año pasado,
un 4 porciento pordebajo de las 4.087,6 toneladas que se demandaron en 2013.
Teniendo en cuenta que la oferta semantuvo estable en las 4.278,2 toneladas, esto
refleja el mercado del oro atravesó una situación de sobreoferta el año pasado. El
informe destaca que, a pesarde que la producción minera se incrementó hasta
niveles nunca vistos, el descenso del volumen de reciclaje de oro dejó la oferta total
sin grandes cambios. Sin embargo, el aumento de la demanda inversora y la
incipiente recuperación económica que se prevé para este año pueden cambiar las
tornas.
<
ISTOCK
36
calendariodedividendos
TELEFÓNICA Y DIA SE SUMAN A LAS RECOMPRAS DE ACCIONESMás de una decena de firmas españolas ha incorporado la recompra de ac-ciones propias en los últimos dos años, una vía de remuneración muy popu-larizada en EEUU. Una de estas empresas es Dia, que en 2013 engordó suautocartera para amortizar posteriormente los títulos. La compañía ha anun-ciado ahora un nuevo programa de recompras, con el que pretende eliminar hasta un6,2 por ciento del capital. No es la única empresa. Telefónica también ha anunciadoun programa para reducir el capital un 1,5 por ciento en 2015 y otro 1,5 por ciento en
2016 para reducir el efecto dilutivo del scrip. Por su parte, Ferrovial ha puestoen marcha nuevas amortizaciones por hasta un 2,5 por ciento del capital porel mismo motivo. Amadeus y Mediaset también mantienen programas acti-vos hasta mayo y marzo, respectivamente, para amortizar luego los títulos.
En total, en estos dos últimos años las empresas de la bolsa española han reducidoel capital por un valor superior a 5.400 millones. Airbus, ACS, Iberdrola, Barón deLey, Vidrala o Renta 4 son otras de las compañías que amortizan acciones.
FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
RECOMENDACIÓN
Comprar Mantener Vender
DIVIDENDORENTABILIDAD
10 DE MARZO10 DE MARZO
0,15 €
IBERPAPEL**
V
16 DE MARZO16 DE MARZO
23 DE MARZO23 DE MARZO
27 DE MARZO10 DE MARZO
M
1 DE ABRIL1 DE ABRIL
V
1,15 %
0,067 €
DF**
1,57%
0,077 €
BANKINTER
1,12 %
0,04 €
CAIXABANK **
1,02 %
0,17 €
EBRO FOODS
1,10 %
6 DE ABRIL6 DE ABRIL
M
8 DE ABRIL8 DE ABRIL
V
8 DE ABRIL8 DE ABRIL
M
10 DE ABRIL10 DE ABRIL
V
16 DE ABRIL30 DE MARZO
M
0,04 €
BANCO SABADELL**
1,65 %
0,33 €
ABERTIS**
1,91 %
0,11 €
ABENGOA**
3,55 %
0,10 €
ZARDOYA OTIS **
0,91 %
0,13 €
BBVA**
1,48 %
**Sin confirmar
M V
37
calendariodedividendos
25 DE MARZO23 DE MARZO
0,61 €
TOTAL
26 DE MARZO24 DE MARZO
M
2 DE ABRIL2 DE ABRIL
ING, EL ÚLTIMO ESLABÓN EUROPEODurante la crisis, hasta ocho empresas del índice europeo suprimieron el dividendoen algún momento. A estas alturas ,solo quedaba ING por recuperar su política deretribución y la entidad ha confirmado que con los beneficios de 2014 volverá a re-munerar. ING interrumpió sus pagos al accionista en 2008, año en el que pidió unrescate al Estado holandés por 10.000 millones de euros. Ahora que ha acabado dedevolverlos, ING distribuirá un dividendo de 0,12 euros, que supone un 1 por cientode rentabilidad. El pago podría abonarse a finales de mayo, según recoge Bloomberg.
23 DE ABRIL21 DE ABRIL
24 DE ABRIL24 DE ABRIL
V
25 DE MARZO2 DE MARZO
C
31 DE MARZO6 DE MARZO
M
31 DE MARZO12 DE MARZO
M
1 DE ABRIL9 DE MARZO
M
1 DE ABRIL11 DE MARZO
M
FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO
COMPAÑÍA
RECOMENDACIÓN
Comprar Mantener Vender
1,33 %
4,80 €
UNIBAIL
1,88 %
2,45 €
DAIMLER
2,89 %
1,95 €
LVMH
1,21 %
7,75 €
MUNICH RE
4,33 %
0,42 $
QUALCOMM
0,59 %
0,55 $
TRAVELERS
0,51 %
0,48 $
GARMIN
0,97 %
0,16 $
HP
0,42 %
0,49 $
WAL-MART
0,58 %
DIVIDENDORENTABILIDAD
GANAR UN 2,3% CON WAL-MARTLa multinacional estadounidense de grandes almacenes Wal-Mart es una de lascompañías estadounidenses que marca con mucha antelación todos los dividendosque repartirá durante el año. La empresa ya ha anunciado que retribuirá 49 centavospor acción el 6 de abril, el 1 de junio, el 8 de septiembre y el 4 de enero de 2016. Estepago es un 2 por ciento superior al ejercicio anterior y el consenso de analistas querecoge Bloomberg prevé para el próximo año un nuevo aumento, hasta los 51 centa-vos. En total, el inversor puede conseguir este una rentabilidad del 2,3 por ciento.
**Sin confirmar
M C M
38
termometroibex35
El índice español de referencia se ha revalorizado más de un 5 por ciento durante el segundomes del año y acumula en 2015 una subida del 7 por ciento. El mes de febrero ha estado mar-cado por la compra de bonos soberana anunciada por Mario Draghi, presidente del Banco Cen-tral Europeo (BCE), por el ascenso de Syriza al poder en Grecia a finales de enero y por las difi-cultades para alcanzar un acuerdo entre el país heleno y el resto del Eurogrupo para prorrogardurante cuatro meses el programa de rescate de Grecia, que expiraba el último día del mes. Sinembargo, el anuncio del inicio de un QE a la europea que comenzará en marzo y que duraráhasta septiembre de 2016 –incluso se mantendrá más allá de esa fecha si la inflación no seacerca al objetivo del BCE, el 2 por ciento– pesó más que las diferencias entre el Eurogrupo y
Grecia. En este contexto, durante febrero las dos firmas más alcistas han sido Sacyr y OHL, am-bas estrategias de la herramienta Eco10 de elEconomista, después de haber registrado subidasmensuales del 20 por ciento. Por contra, Endesa ha sido la compañía más bajista de todo el ín-dice, al haber acumulado una caída de casi el 4 por ciento. Los dos mayores bancos españoleshan sido los encargados de tirar del índice español de referencia durante el segundo mes delaño. El BBVA se ha revalorizado más de un 15 por ciento durante el mes de febrero y ha sido laentidad que más puntos positivos ha aportado al Ibex 35. Por su parte, la revalorización delSantander se ha quedado en el 8 por ciento, pero por su gran peso en el índice ha sido la segun-da compañía que más puntos ha aportado al selectivo español.
EL ‘QE’ DE DRAGHI PESA MÁS QUE SYRIZA
Abengoa
=
1Acciona
=
3ACS
=
4Amadeus
=
5ArcelorMittal
=
6Banco Popular
-
7
Banco Sabadell
=
8Bankia
-
9Bankinter
-
10BBVA
=
11BME
-
12Caixabank
=
13Día
=
14
Abertis
-
2
39
termometroibex35
La bolsa española encara el mes de marzo con solodos recomendaciones de compra después de que Fe-rrovial haya perdido la suya. En este contexto, Sacyrcuenta con el mejor consejo de todo el índice españolde referencia. Además, la compañía se ha revalorizadomás de un 35 por ciento en lo que va de 2015 yaún tiene un potencial del 20 por ciento.
+
SacyrDespués de dos años sin lograr librarse de maneraconstante de un consejo de venta, los analistas delconsenso recogido por FactSet otorgaron a la corpora-ción empresarial una recomendación de mantener. Noobstante, después de registrar una subida de más del15 por ciento durante el inicio del año, la firma seha quedado sin potencial.
AccionaEl banco español lleva más de diez años cargando conun consejo de venta a sus espaldas y actualmente tie-ne la peor recomendación de todo el Ibex 35. Asimis-mo, los analistas consideran que la entidad está sobre-valorada en más de un 5 por ciento después de que enlos dos primeros meses del ejercicio se hayarevalorizado más de un 2,5 por ciento.
Bankinter
-=
Red Eléctrica
=
30Repsol
=
31Sacyr
+
32Santander
=
33Técnicas Reunidas
=
34Telefónica
=
35
FCC
-
17Ferrovial
=
18Gamesa
=
19Gas Natural
=
20Grifols
=
21
Iberdrola
=
22IAG
+
23Inditex
=
24Indra
-
25Mapfre
=
27Mediaset
=
28
OHL
=
29
Jazztel
-
26
Enagás
=
15Endesa
=
16
40
encuestasobresentimiento
por ciento este mes. Es la cifra más baja de los últimos cinco
meses. Mientras que los profesionales que se muestran
neutrales con el principal selectivo español se mantienen en los
mismos niveles que hace un mes, en el 22,5 por ciento.
LA PRIMA DE RIESGO, EN ‘STAND BY’Donde no se esperan grandes cambios es en la prima de
riesgo española, el termómetro que mide el interés adicional
que exigen los inversores a nuestra deuda a una década
respecto a alemana. El diferencial cotiza en el entorno de los
100 puntos y, según el 59,3 por ciento de los profesionales
acreditados porEfpa, se mantendrá en esos niveles en los
próximos tres meses. Tan solo el 11,6 por ciento prevé que la
prima de riesgo española pueda dar un susto en el corto plazo
frente al 10,4 por ciento de hace un mes, mientras que el
porcentaje de expertos que contempla una relajación mayor del
diferencial ha pasado del 38,1 por ciento al 29,1 por ciento en
febrero -es la cifra más baja desde noviembre-.
RÉCORD
Un 71,7% de los profesionales acreditados por Efpaprevé subidas durante el próximo trimestre en elprincipal selectivo español, la cifra más elevadadesde el inicio de esta encuesta, en septiembre de2014. En la prima de riesgo no se esperan cambios
lQEdel BCE ha dado alas al principal selectivo
español, que ya sube cerca de un 7 por ciento
desde que la institución lo anunciara. Ahora, con la puesta vista
en marzo, que es cuando empezarán las compras de deuda a
razón de 60.000 millones al mes, parece que nadie duda de
que el Ibex 35 continuará por la senda alcista. El 71,7 por
ciento de los más de 800 profesionales acreditados porEfpa
que han participado este mes en la encuesta mensual que
elabora elEconomista considera que el principal selectivo
español seguirá subiendo en el próximo trimestre, el porcentaje
más elevado desde que se empezó a elaborar este sondeo, en
septiembre del año pasado.
Es más, el número de expertos que prevé caídas en el
indicador a corto plazo se ha reducido del 10,7 por ciento al 5,8
por C. García
EDE ALCISTASEN EL IBEX 35
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?
EFPAEFPAEspaña es la delegación en nuestro país
de la asociación europea de asesoría y
planificación financiera-patrimonial. Se trata de
una plataforma independiente de certificación
profesional que también actúa de asociación
agrupando a los profesionales dedicados al
asesoramiento y la planificación financiera en
nuestro país.
¿Qué tendencia tendrá el IBEX 35 los próximos 3 meses?
¿Qué tendencia tendrá la prima de riesgo española en los próximos 3 meses?
ALCISTA
BAJISTA
NEUTRAL
71,7%
22,5%
5,8%
ALCISTA
BAJISTA
NEUTRAL
11,6%
59,3%
29,1%
Fuente: EFPA elEconomista
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0SEP. OCT. NOV.
2014
AlcistaNeutralBajista
AlcistaNeutralBajista
ENE. FEB.2015
DIC. SEP. OCT. NOV.2014
ENE. FEB.2015
DIC.
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0