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GBM
Corporativo GBM, S.A.B. de C.V.
27 de febrero de 2017
Ariel Fischman [email protected]
Santiago Peñalva [email protected]
Resultados 4T16: GBM en periodo de
recuperación, pero creciendo contra 2015
Los ingresos por intereses resultaron negativos para el 4T2016. La
cifra anual, sin auditar, ascendió a MXN 722 mm (-13.6% YoY) vs
los MXN 836 mm del 2015
Las comisiones del 4T2016 de MXN 286.2 mm tuvieron un
decremento del -56.4% QoQ y del -20.8% YoY. El acumulado
anual de ingresos por comisiones aumentó 12.4% vs las del año
2015. Dentro de las comisiones anuales, las provenientes de
finanzas corporativas y transaccionales ascendieron a MXN 936
mm (61.0% YoY) impulsadas principalmente por colocaciones
como Fibra de Infraestructura (FVIA), el segundo CKD de GBM
(GBMESCK 16), entre otros
GBM reportó una utilidad neta de MXN 160.4 mm en el 4T16
comparado con MXN 144.3 mm en el 4T15
El portafolio de inversión de GBM tuvo un rendimiento de 12.7%
2016, ligeramente superior al desempeño del IPC
La Administradora de Fondos de GBM registró un incremento de
2.0% en sus activos administrados, a MXN 78,297 mm. GBM
mantiene una participación de mercado de 3.9% al 4T16 en la
industria de administración de activos
GBM mantuvo el 1er lugar en operaciones en el mercado
accionario mexicano, con participación de mercado de 11.8%
Nuestro precio objetivo cambia de MXN 14.80 a MXN 14.21.
GBM ha desarrollado un modelo de negocios sólido que
promueve la creación de valor para los inversionistas y sus
clientes. Actualmente, GBM cotiza a 23.4x P/U 2016 y 2.28x P/VL
Este reporte debe leerse junto con el Aviso y Limitación de Responsabilidad ubicado al final del documento
Precio de la acción 13.50
Precio objetivo 14.21
Retorno potencial esperado 5.2%
Rango de 52 semanas 13.50 - 15.00
Resumen de mercado (MXN mm) Public market overview (MXN mm)
Precio de la acción 13.50
Acciones en circulación 1,500
Free float 29%
Valor de capitalización 20,250
3 meses ADTV (000's) 42
Rendimiento de la acción Price performance
GBM IPC
1 mes 0.0% -2.2%
3 meses -5.6% 4.3%
6 meses -3.0% -1.1%
12 meses -5.3% 5.5%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
10/13 3/14 8/14 1/15 6/15 11/15 4/16 9/16
GBM IPC
Resultados 4T16 (MXN mm)
4T16 3T16 4T15 ∆QoQ% ∆YoY%
Ingresos 841 1,476 894 -43.1% -5.9%
Gastos 789 1,030 764 -23.4% 3.3%
Utilidad de operación 51 446 130 -88.5% -60.5%
% margen de operación 6.1% 30.2% 14.5% NS NS
Utilidad neta 160 301 144 NS NS
% margen neto 19.1% 20.4% 16.2% NS NS
UPA 0.11 0.20 0.10
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Resumen del Negocio
Resumen de mercado Ventas por segmento
En mm a excepción del precio de la acción
Desempeño del precio de la acción - 1 año Desempeño del precio de la acción - 3 años
Precio de la acción 13.5
Fecha 2/23/2017
Acciones en circulación 1,500
Valor de capitalización 20,250
Valor empresa a ventas 7.74x
Valor empresa a EBITDA 26.29x
P/UPA 23.44x
Precio a flujo libre por acción 20.97x
Precio a valor en libros por acción 2.28x
Precio a ventas por acción 5.18x
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Comisiones y tarifas cobradas Ingresos por intereses
Resultado por intermediación Otros ingresos de operación
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
De
c-1
5
Ja
n-1
6
Ja
n-1
6
Fe
b-1
6
Fe
b-1
6
Ma
r-16
Ma
r-16
Ap
r-16
Ap
r-16
Ma
y-1
6
Ma
y-1
6
Ju
n-1
6
Ju
n-1
6
Ju
n-1
6
Ju
l-1
6
Ju
l-1
6
Au
g-1
6
Au
g-1
6
Se
p-1
6
Se
p-1
6
Oc
t-1
6
Oc
t-1
6
No
v-1
6
No
v-1
6
De
c-1
6
De
c-1
6
De
c-1
6
S&P 500 IPC
GBM Bancos de inversión medianos
Administradores de activos Administradores de fondos
Casas de bolsa GF Mexicanos diversificados
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
Ja
n-1
4
Ma
r-14
Ma
y-1
4
Ju
l-1
4
Se
p-1
4
No
v-1
4
Ja
n-1
5
Ma
r-15
Ma
y-1
5
Ju
l-1
5
Se
p-1
5
No
v-1
5
Ja
n-1
6
Ma
r-16
Ma
y-1
6
Ju
l-1
6
Se
p-1
6
No
v-1
6
S&P 500 IPC
GBM Bancos de inversión medianos
Administradores de activos Administradores de fondos
Casas de bolsa GF Mexicanos diversificados
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Corporativo GBM S.A.B. de C.V. (“GBM”) es una empresa mexicana que funge como
sociedad organizada con subsidiarias que ofrecen servicios financieros
Los activos administrados por GBM ascienden a MXN 78,297 mm
Las actividades financieras que realiza GBM a través de sus subsidiarias son:
― Casa de bolsa
― Administración, operación y distribución de fondos de inversión
― Operaciones de factoraje y arrendamiento financiero
― Otorgamiento de créditos
― Asesoría en inversiones
― Asesoría en banca de inversión y finanzas corporativas
Estructura corporativa
Ventas (MXN mm) Distribución de activos1
11 Datos al 31 de diciembre de 2015
Corporativo GBM S.A.B. de C.V.
GBM Administradora de Activos(99.99%)
Portfolio Investments(100%)
GMB Casa de Bolsa (99.99%)
GBM Infraestructura(99.99%)
GBM Estructuración (99.99%)
GBM Wealth Management(100%)
Fomenta GBM (99.99%)
GBM Capital(99.97%)
-10%
0%
10%
20%
30%
2,000
2,750
3,500
4,250
5,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos totales % crecimiento
55%
17%
7%
12%
7%
1% 0.2%GBM Casa de Bolsa
GBM Administradora deActivosFomenta GBM
Portfolio Investments
GBM Capital
GBM Infraestructura
GBM Estructuración
Descripción del Negocio
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GBM sigue expandiendo sus líneas de negocio dedicadas a la administración de activos,
manejo de cuentas de terceros y la creación y manejo de portafolios y vehículos de
inversión
GBM Casa de Bolsa realiza actividades de intermediación bursátil de valores de capital y
deuda por cuenta propia y por cuenta de terceros
― Además, ofrece asesorías en colocaciones públicas y privadas de capital y deuda
GBM Administradora de Activos se dedica a la operación de fondos de inversión
Fomenta GBM es una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple (“SOFOM”) dedicada a la
otorgación de créditos y factoraje financiero
GBM Digital continuará ofreciendo a sus usuarios plataformas digitales para cubrir las
distintas necesidades de los inversionistas. Entre las plataformas manejadas se encuentran:
GBM Homebroker, PIGGO y GBM Fondos
GBM Administradora de Activos, al 31 de diciembre de 2015, administraba y operaba 40
fondos de inversión (31 de renta variable y 9 de instrumentos de deuda)
― La empresa cuenta con fondos para el mediano o largo plazo y para atender las
necesidades de sus clientes que tienen diferentes perfiles de inversión
Productos y servicios de GBM
Productos y servicios
Asesoría en colocaciones
Banca de inversión y finanzas corporativas
Intermediación bursátil
Creación y operación de fondos
Créditos y factoraje financiero
Plataformas digitales
Creación y manejo de portafolios
Descripción del Negocio (Cont.) Líneas de negocio
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La principal subsidiaria, GBM Grupo Bursátil Mexicano S.A. de C.V. Casa de Bolsa, realiza
actividades de intermediación bursátil de valores de capital y deuda. La empresa cuenta con:
― Aproximadamente 15,758 clientes (al 31 de diciembre de 2015)
― MXN 337,356 mm activos en custodia
― GBM Casa de Bolsa ocupa el primer lugar en importe operado en el mercado accionario
(11.8% del importe total)
GBM Casa de Bolsa ofrece servicios de asesorías en colocaciones públicas y privadas de capital
y deuda, realiza ofertas públicas de acciones y diseña estrategias de inversión para satisfacer las
necesidades de sus clientes
Opera en México y EEUU
GBM Casa de Bolsa realiza sus actividades a través de 5 áreas de negocio:
― Comisiones por intermediación
― Mercado de capitales
― Finanzas corporativas
― Fondos de inversión
― Mercado de dinero
Descripción del Negocio (Cont.) GBM Casa de Bolsa
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Presencia geográfica1
1 GBM cerró sus operaciones en Chile el 2 de enero de 2017
México
GBM Casa de
Bolsa− Ciudad de México− Guadalajara
− Monterrey
GBM
Administradora
de Activos− Ciudad de México
− Naucalpan de Juárez
− Santa Fe− Mérida− Guadalajara
− Cuernavaca− San Pedro Garza
García− León
Brasil
Estados Unidos
México
EEUU
GBM International
Inc.
− Houston, Texas
Descripción del Negocio (Cont.) GBM presencia geográfica
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Tesis de Inversión Méritos y riesgos de inversión
Ventajas
Diversos clientes,
amplio mercado y
experiencia
GBM cuenta con una amplia cartera de clientes debido a que
atiende a clientes privados e institucionales de todos los sectores
― La mayoría de los clientes son de largo plazo
GBM promueve la inversión en capitales de emisoras mexicanas en el
extranjero, creando así mayor liquidez y atendiendo a mercados más
grandes
Al tener un equipo robusto de analistas, GBM tiene la capacidad de
atender a nuevos clientes sin tener que invertir en esta área
GBM cuenta con más de 30 años de experiencia en la industria
Mezcla de fuentes de
ingresos
Posiblemente GBM sea lo más parecido que hay en México a un
grupo financiero, pero sin la carga regulatoria
La acción ofrece exposición al negocio bursátil (fondos y trading), de
asesoría (individual y banca de inversión) y a un portafolio de
inversión análogo a un long equities hedge fund
Presencia geográfica GBM tiene presencia en México y EEUU, a través de sus subsidiarias en
diversas ciudades de México y en Houston, respectivamente
Creciente
posicionamiento de
mercado
Debido a su posicionamiento operando aproximadamente el 11.8%
del mercado de capitales en México, GBM proporciona credibilidad
y reconocimiento por parte de los clientes haciendo más fácil el
crecimiento de la empresa y la captación de nuevos clientes
Calificación crediticia Fitch Ratings: “AA”
HR Ratings: “HRAA+”
Tecnología
GBM cuenta con plataformas electrónicas de trading tales como:
GBM Homebroker, PIGGO y GBM Fondos para atender al mercado
independiente
― En los últimos años, GBM ha invertido en tecnología para impulsar
a este mercado y captar mayor número de usuarios. La empresa
espera tener la plataforma más rápida y eficiente del mercado en
el corto plazo
Reconocimiento
GBM tiene el reconocimiento de Bloomberg, FundPro y MorningStar,
en cuanto a operación de fondos de inversión
― En la categoría de mejores operadoras de inversión, GBM obtuvo
premio Morningstar como mejor gestora de renta variable en el
2015
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Tesis de Inversión (Cont.) Méritos y riesgos de inversión
Riesgos
Dependencia de
volúmenes de trading
Los ingresos de casa de bolsa dependen de los volúmenes de trading
ya que de aquí se cobran comisiones. En tendencias al alza los
ingresos son fuertes, pero cuando los mercados tienden a la baja los
ingresos se reducen significativamente creando inestabilidad en los
flujos
Fuerte competencia
A pesar del tamaño de población de México (aproximadamente
122.3 mm), solamente existen, al 31 de diciembre de 2015, 15,758
clientes de GBM Casa de Bolsa
Inversiones en el
mercado accionario
GBM tiene una parte importante de su capital invertido en el
mercado de valores. Las fluctuaciones que tengan las inversiones de
la Compañía se ven reflejadas directamente en los activos de la
empresa
En el caso en el que la Bolsa de Valores tenga un mal año, esto se
verá reflejado en un decremento general en el mercado de capitales
que conllevaría a un mal desempeño de las inversiones realizadas por
GBM
Factores
macroeconómicos
El Banco de México estima que el índice de inflación será para los
próximos años el 3.5% anual, por lo que los rendimientos de las
inversiones realizadas deberán ser superiores para que exista una
ganancia real
― El mercado de dinero ofrece rendimientos marginalmente
superiores, exponiendo al portafolio a riesgo de renta variable en
la búsqueda de retornos
La propensidad de clientes retail a abrir cuentas de inversión es
dependiente del nivel de ahorro disponible, y por tanto del empleo,
actividad económica, y panorama general de estabilidad
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Tesis de Inversión (Cont.) Méritos y riesgos de inversión
Marco regulatorio
Debido a las diversas crisis financieras, las leyes que regulan a las
entidades financieras se han vuelto más estrictas en cuanto a
requisitos y requerimientos mínimos para operar y medición de riesgos.
Por lo tanto, la flexibilidad para crear vehículos y/o sociedades de
inversión ha ido disminuyendo
Iliquidez
La acción de GBM es de baja bursatilidad. Esto se debe a que
aproximadamente el 80% de las acciones del público están en manos
de inversionistas de largo plazo y a que históricamente ha habido
poca cobertura
― Un nuevo inversionista en la acción debe saber que el riesgo de
monetización puede ser alto
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2014 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos
Comisiones y tarifas cobradas 1,562 1,551 1,743 1,882 2,033
Ingresos por intereses 308 836 722 830 913
Resultado por intermediación 1,776 993 1,446 1,547 1,648
Otros ingresos de operación 0 67 415 456 502
Ingresos totales 3,647 3,446 4,326 4,716 5,096
Crecimiento % 17.2% -5.5% 25.5% 9.0% 8.1%
Gastos por intereses 268 815 1,292 789 868
Comisiones y tarifas pagadas 123 422 409 471 508
Gastos de administración y promoción 1,402 1,471 1,525 1,602 1,682
Gastos totales 1,792 2,707 3,226 2,861 3,058
Crecimiento % 15.1% 51.1% 19.2% -11.3% 6.9%
Utilidad de operación 1,855 739 1,099 1,855 2,038
Margen % 50.9% 21.4% 25.4% 39.3% 40.0%
Participación en subsidiarias no consolidadas (58) 105 102 102 102
Utilidad antes de impuestos 1,797 844 1,201 1,957 2,140
Impuestos a la utilidad (433) (228) (337) (528) (578)
Utilidad neta 1,365 616 864 1,429 1,562
Resumen de Estados Financieros Estado de Resultados histórico y proyectado en mm MXN
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Aproximación con base en la información disponible
Por motivos estratégicos y con base en la naturaleza competitiva del mercado, GBM reporta
información limitada sobre sus segmentos y la valuación interna de los activos en su portafolio
― Si bien la empresa marca sus posiciones a mercado conforme a los requerimientos
aplicables, en algunos casos los activos en su balance carecen de liquidez y su precio
públicamente disponible difiere de la valuación justa que tendrían en un mercado de
mayor profundidad
Con base en estas limitaciones, desarrollamos una serie de proyecciones simplificadas de
estado de resultados por línea de negocio y le aplicamos a nuestras proyecciones múltiplos
de precio/utilidad (P/UPA) y precio/valor en libros (P/VL) de empresas comparables de
distintos segmentos y regiones por nivel de especialización:
― Bancos de inversión medianos
― Administradores de activos
― Administradores de fondos
― Casas de bolsa retail
― Financieras mexicanas diversificadas
En un escenario ideal…
En un escenario ideal de mayor acceso a información propondríamos como metodología
ideal un ejercicio de suma de las partes, estimando:
― Flujos descontados para los negocios de mayor volatilidad
― Modelo de dividendo de descuentos para los negocios de comisiones estables basadas
en activos administrados
― Valuación justa de las posiciones (por expansión de utilidades y múltiplos) para el negocio
de inversión propietaria
Valuación Resumen de metodología
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2014 2015 2016 2017E 2018E
UPA 0.91 0.41 0.58 0.95 1.04
Utilidad neta 1,365 616 864 1,429 1,562
Capital contable 7,638 8,268 8,909 9,907 11,016
Activos totales 41,880 39,544 28,664 30,332 32,097
ROE 17.9% 7.4% 9.7% 14.4% 14.2%
ROA 3.3% 1.6% 3.0% 4.7% 4.9%
Mútliplos aplicables
P/UPA (mediana)
Bancos de inversión 14.1x 12.2x 13.7x 8.11 7.04 7.92
Administradores de activos 11.8x 10.5x 9.5x 6.81 6.06 5.46
Administradores de fondos 16.5x 13.5x 12.3x 9.48 7.76 7.07
Casas de bolsa retail 18.9x 15.6x 14.2x 10.89 8.97 8.20
Mexicanas diversificadas na na na
Media 7.46
P/VL (mediana)
Bancos de inversión 6.6x 6.0x 5.2x 39.24 35.71 30.68
Administradores de activos 3.6x 3.1x 2.7x 21.37 18.61 16.07
Administradores de fondos 2.6x 2.5x 2.3x 15.39 15.08 13.88
Casas de bolsa retail 2.5x 2.4x 2.3x 15.12 14.44 13.38
Mexicanas diversificadas na na na
Media 20.96
Precio objetivo 14.21
Valor implícito de la acción
Valuación Resumen de valuación por múltiplos
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2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E
Bancos de inversión
Cowen Group Inc COWN.O 14.9 480 14.1x 8.3x na 0.6x 0.7x 0.7x na na na
Lazard Ltd LAZ 42.58 5,503 13.1x 11.9x 11.6x 4.8x 5.0x 4.6x 8.7% 30.4% 11.5%
Jeffersonville Bancorp JFBC.PK 15.3 65 na na na na na na 1.0% 8.8% na
Greenhill & Co Inc GHL 29.55 860 18.8x 16.7x 19.1x 13.2x 14.0x 5.8x na na na
Evercore Partners Inc EVR 80.45 3,433 16.6x 15.0x 15.9x 8.4x 7.1x 5.8x na na na
Piper Jaffray Companies PJC 72.85 1,094 13.4x 12.2x 11.3x na na na na na na
Mediana 14.1x 12.2x 13.7x 6.6x 6.0x 5.2x 4.9% 19.6% 11.5%
Administradores de activos
Blackstone Group LP BX 29.83 35,340 10.3x 9.3x 8.6x 3.6x 3.1x 2.7x na na na
Affiliated Managers Group Inc AMG 169.26 9,211 11.5x 10.3x 9.5x 115.1x 82.8x 63.2x na na na
Invesco Mortgage Capital Inc IVR 15.57 1,709 9.6x 9.5x na 0.8x 0.8x 0.8x 1.6% 11.8% 1.6%
Janus Capital Group Inc JNS 12.62 2,304 13.7x 12.4x 11.6x na na na 5.2% 8.8% 6.0%
AllianceBernstein Holding LP AB 23.85 2,291 12.2x 11.4x 10.0x na na na 13.9% 13.9% 13.9%
Cohen & Steers Inc CNS 36.3 1,693 19.4x 18.2x 15.1x na na na na na na
Oaktree Capital Group LLC OAK 45.4 6,988 14.5x 10.7x 8.5x 3.6x 3.6x 3.5x 17.2% 25.1% 36.0%
Carlyle Group LP CG.O 16.25 5,338 9.8x 7.5x 7.2x 1.7x 1.6x 1.6x 0.1% 1.6% 0.1%
Mediana 11.8x 10.5x 9.5x 3.6x 3.1x 2.7x 5.2% 11.8% 6.0%
Administradores de fondos
State Street Corp STT 79.82 30,154 13.7x 12.1x 10.9x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 10.8% na
T. Rowe Price Group Inc TROW.O 71.96 17,514 14.9x 14.0x 13.6x 4.3x 4.1x 3.9x 22.1% 24.3% 25.1%
Northern Trust Corp NTRS.O 87.69 19,711 18.4x 16.6x 15.9x 2.4x 2.2x 2.0x 0.9% 11.5% 6.5%
Legg Mason Inc LM 37.27 3,620 18.1x 12.9x 10.0x na na na -0.5% 2.4% -0.5%
Mediana 16.5x 13.5x 12.3x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 11.2% 6.5%
Casas de bolsa retail
Charles Schwab Corp SCHW.K 41.24 54,498 26.0x 21.2x 18.5x 4.1x 3.4x 3.0x 0.9% 13.7% 10.6%
TD Ameritrade Holding Corp AMTD.O 43.48 22,913 25.1x 21.0x 18.3x 11.6x 8.6x 7.2x 3.1% 16.6% 11.9%
Raymond James Financial Inc RJF 78.53 11,278 17.1x 15.1x 14.2x 2.5x 2.3x 2.1x 1.7% 11.7% 2.5%
E*TRADE Financial Corp ETFC.O 37.06 10,074 18.9x 15.6x 13.5x 2.5x 2.4x 2.3x 1.2% 9.5% 6.9%
Stifel Financial Corp SF 54.71 3,574 16.4x 14.0x 13.1x 2.2x 1.9x 1.8x 0.5% 3.1% 0.6%
Mediana 18.9x 15.6x 14.2x 2.5x 2.4x 2.3x 1% 12% 7%
Mexicanas diversificadas
Value Grupo Financiero SAB de CV VALUEGFO.MX 4.02 643 na na na na na na 6.6% 21.1% na
Corporacion Actinver SAB de CV ACTINVRB.MX 0.63 358 na na na na na na 0.7% 7.5% 2.9%
Grupo Financiero Multiva SAB de CV GFMULTIO.MX 0.42 283 na na na na na na 1.2% 14.0% na
Mediana 1% 14% 3%
ROICROE
P/UPA P/VLPrecio por
acción (USD)
Valor capitalización
(USD mm) ROA
Comparables Públicos
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Aviso de Limitación de Responsabilidad
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GBM
Corporativo GBM, S.A.B. de C.V.
February 27, 2017
Ariel Fischman [email protected]
Santiago Peñalva [email protected]
4Q16 Results: GBM in recovery, but growing vs
2015
GBM reported a decrease in interest income for 4Q2016. For
2016, interest income was of MXN 722 mm (-13.6% YoY) vs MXN
836 mm of 2015
Commissions income during 4Q2016 was MXN 286.2 mm,
decreasing -56.4% QoQ and -20.8% YoY. For 2016, commissions
income increased 12.4% vs 2015. Among commissions,
corporate finance and transaction fees amounted to MXN 936
mm (61.0% YoY) driven by GBM’s participation in public offerings
such as Fibra de Infraestructura (FVIA), GBM’s second CKD
(GBMESCK 16), among others
GBM reported a net profit of MXN 160.4 mm during 4Q16
compared to MXN 144.3 mm during 4Q15
GBM’s proprietary portfolio had a positive performance during
2016, slightly above to the performance of IPC (12.7%)
In the segment of asset management, the company increased
by 2% its assets under management (“AUM”), reaching MXN
78,297 mm. GBM maintains a market share of 3.9% (4Q16) within
the industry
GBM is still the first place in volume operated in the Mexican
equity market with a market share of 11.8%
Our target price changed from MXN 14.80 to MXN 14.21. The
company has developed a solid business model which will allow
it to keep creating value for its shareholders and investing
clients. Currently, GBM is trading at 23.4x P/E 2016 y 2.28x P/BV
|
This report must be read together with the Disclaimer contained in the final section of the document
Stock price 13.50
Target price 14.21
Potential expected return 5.2%
52-week range 13.50 - 15.00
Public market overview (MXN mm)
Stock price 13.50
Fully-diluted shares outstanding 1,500
Free float 29%
Market cap 20,250
3-month ADTV (000's) 42
Price performance
GBM IPC
1 month 0.0% -2.2%
3 months -5.6% 4.3%
6 months -3.0% -1.1%
12 months -5.3% 5.5%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
10/13 3/14 8/14 1/15 6/15 11/15 4/16 9/16
GBM IPC
4Q16 Results (MXN mm)
4Q16 3Q16 4Q15 ∆QoQ% ∆YoY%
Revenues 841 1,476 894 -43.1% -5.9%
Expenses 789 1,030 764 -23.4% 3.3%
EBIT 51 446 130 -88.5% -60.5%
EBIT margin % 6.1% 30.2% 14.5% NM NM
Net income 160 301 144 NM NM
Net margin % 19.1% 20.4% 16.2% NM NM
EPS 0.11 0.20 0.10
Consultora 414, S.A. de C.V. ● [email protected] ● www.414c.com 2
Company Snapshot
Public market overview Sales performance (MXN mm)
In mm except for per share information
One-year Price performance Three-year Price performance
Stock price 13.5
Date 2/23/2017
Shares outstanding 1,500
Market capitalization 20,250
Enterprise Value To Sales 7.74x
Enterprise Value To EBITDA 26.29x
P/E 23.44x
Price To Cash Flow Per Share 20.97x
Price To Book Value Per Share 2.28x
Price To Sales Per Share 5.18x
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Commissions & fees earned Interest income
Market related income Other operating income
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
140%
De
c-1
5
Ja
n-1
6
Ja
n-1
6
Fe
b-1
6
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r-16
Ma
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Ap
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Ap
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y-1
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Ju
n-1
6
Ju
n-1
6
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6
Ju
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Au
g-1
6
Au
g-1
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Se
p-1
6
Se
p-1
6
Oc
t-1
6
Oc
t-1
6
No
v-1
6
No
v-1
6
De
c-1
6
De
c-1
6
De
c-1
6
S&P 500 IPC GBM
Investment banks Asset managers Fund managers
Brokerage house Diversified mexicans
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
Ja
n-1
4
Ma
r-14
Ma
y-1
4
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l-1
4
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p-1
4
No
v-1
4
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n-1
5
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r-15
Ma
y-1
5
Ju
l-1
5
Se
p-1
5
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v-1
5
Ja
n-1
6
Ma
r-16
Ma
y-1
6
Ju
l-1
6
Se
p-1
6
No
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6
S&P 500 IPC GBM
Investment banks Asset managers Fund managers
Brokerage house Diversified mexicans
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Corporativo GBM S.A.B. de C.V. (“GBM”) is a Mexican organized society that owns subsidiaries
which offer different financial services
GBM’s assets under management sum up to MXN 78,297 mm
Financial services offered by GBM through its subsidiaries are:
― Brokerage
― Management, operation and distribution of investment funds
― Financial leasing and factoring operations
― Lending operations
― Investment advisory
― Investment banking and corporate finance services
Corporate structure
Historical revenues (MXN mm) Distribution of assets1
1Numbers from 2015 report
Corporativo GBM S.A.B. de C.V.
GBM Administradora de Activos(99.99%)
Portfolio Investments(100%)
GMB Casa de Bolsa (99.99%)
GBM Infraestructura(99.99%)
GBM Estructuración (99.99%)
GBM Wealth Management(100%)
Fomenta GBM (99.99%)
GBM Capital(99.97%)
-10%
0%
10%
20%
30%
2,000
2,750
3,500
4,250
5,000
2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Total revenues % growth
55%
17%
7%
12%
7%
1% 0.2%GBM Casa de Bolsa
GBM Administradora deActivosFomenta GBM
Portfolio Investments
GBM Capital
GBM Infraestructura
GBM Estructuración
Company Overview
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GBM keeps expanding its business segments such as asset management, brokerage services,
portfolio development and management, and issuance of investment vehicles
GBM Casa de Bolsa gives brokerage services and trades in the debt and equity markets to
third parties
― Additionally, GBM offers advisory in public and private issuances in the capital and debt
markets
GBM Administradora de Activos creates and operates funds
Fomenta GBM is a Sociedad Financiera de Objeto Múltiple (“SOFOM”) which offers loans and
financial factoring
GBM Digital offers its clients digital platforms to cover the different needs of its customers. The
Company’s platforms are: GBM Homebroker, PIGGO y GBM Fondos
As of December 31, 2015, GBM Administradora de Activos manages 40 investment funds (31
equity funds and 9 debt funds)
― The company has funds to meet its customers’ needs in the medium and long term as well
as its different investment profiles. Also, GBM offers advisory in public and private issuances
in the equity and debt markets
Products and services offered by GBM
Products and services
Issuance advisory
Investment banking and corporate finance
Brokerage
Creation and operation of funds
Loans and financialfactoring
Digital platforms
Portfolio creation and management
Company Overview (Cont.) Business segments
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GBM’s main subsidiary is GBM Casa de Bolsa, which offers brokerage services in the equity and
debt markets
― Approximately 15,758 clients (as of December 31, 2015)
― MXN 337,356 mm assets in custody
― GBM Casa de Bolsa has the first place in operated volume in the equity market (market share
of 11.8%)
GBM Casa de Bolsa offers advisory in public and private issuance in the debt and equity markets,
participates in IPO’s and develops investment strategies to meet with its customer ‘needs
Operates in Mexico and US
GBM Casa de Bolsa has 5 business lines:
― Brokerage fees and commissions
― Equity market
― Corporate finance
― Investment funds
― Money market
Company Overview (Cont.) GBM Casa de Bolsa
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GBM’s Geographic Footprint1
1 GBM ceased its operations in Chile on January 2, 2017
Mexico
GBM Casa de
Bolsa− Mexico City− Guadalajara
− Monterrey
GBM
Administradora
de Activos− Ciudad de México
− Naucalpan de Juárez
− Santa Fe− Mérida− Guadalajara
− Cuernavaca− San Pedro Garza
García− León
Brasil
United States
Mexico
EEUU
GBM International
Inc.
− Houston, Texas
Company Overview (Cont.) Geographic footprint
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Investment Thesis Merits and risks
Merits
Clients diversification,
large market and
experience
GBM has a wide client portfolio given that it serves private and
institutional clients from all sectors
― Most of the clients are long-term investors
GBM promotes Mexican equity issuers in foreign markets, creating
greater liquidity and catering larger markets
GBM’s large analyst team has the capacity to serve new potential
clients without needing to invest in this division
GBM has 30 years of experience in this industry
Mixed income
sources
GBM is possibly the closest institution there is in Mexico to a financial
group, but without the regulatory burden that being a financial group
would imply
The stock offers exposure to the equity market (funds and trading),
advisory (individual and investment banking) and an investment
portfolio similar to a long equities hedge fund
Geographic presence GBM has presence in Mexico and the US through its subsidiary in
Houston
Growing market
positioning
With over 11.8% of the equity market share in Mexico, GBM enjoys
favorable positioning, credibility, and recognition from its clients,
making it easier for the firm to grow and attract new clients
Adequate credit
ratings
Fitch Ratings: “AA”
HR Ratings: “HRAA+”
Technology
GBM has electronic trading platforms such as: GBM Homebroker,
PIGGO y GBM Fondos to meet the independent market
― In recent years GBM has invested in technological improvements
to increase its market share and attract more users. The company
expects to have the fastest and most efficient platform in the
market in the short term
Recognition
GBM has recognition from Bloomberg, FundPro and Morningstar as a
fund manager
― In the category of best investment manager in equity market, GBM
won Morningstar’s 2015 price
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Investment Thesis Merits and considerations
Investment Thesis (Cont.) Merits and risks
Risks
Dependence on
trading volumes
Brokerage revenues depend on trading volumes since each
transaction generates fees. In growth periods income is steady and
strong, but in times of slowdown income can be significantly lower,
creating instability
Strong competition
Despite the size of Mexico’s population (approximately 122.3 mm), as
of December 2015, there were 15,758 clients in GBM Casa de Bolsa
Volatility of
proprietary portfolio
GBM has a significant part of its investments in the equity market. The
fluctuations in the investments impact directly the company’s assets
In the scenario where the Mexican stock exchange has a non-
performing year, said event should decrease the company’s
investments, assets and profitability
Macroeconomic
factors
Banxico estimates that the inflation rate in the coming years will be
around 3.5% per year, so the return on investment must be higher for
there to be a real gain
― The money market provides only marginally higher yields, exposing
the portfolio to equity risk in the pursuit of higher returns
The propensity of retail clients to open new investment accounts
depends on the level of savings and disposable income, in turn
dependent on employment, economic activity, and general stability
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Investment Thesis (Cont.) Merits and risks
Regulatory framework
Due to several financial crises, the laws regulating financial institutions
have become stricter in terms of minimum requirements for operation
and risk measurements. Therefore, the flexibility to create new
investments vehicles has decreased
Stock illiquidity
GBM shares have low liquidity. This is because ~80% of the public
shares are in the hands of long-term investors, and there has been
historically low coverage of the company
― New investors should know that the risk of monetization can be
high
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2014 2015 2016 2017E 2018E
Revenues
Commissions & fees earned 1,562 1,551 1,743 1,882 2,033
Interest income 308 836 722 830 913
Market related income 1,776 993 1,446 1,547 1,648
Other operating income 0 67 415 456 502
Total revenues 3,647 3,446 4,326 4,716 5,096
Growth % 17.2% -5.5% 25.5% 9.0% 8.1%
Interest expenses 268 815 1,292 789 868
Commissions and fees paid 123 422 409 471 508
Selling, general & administrative expenses 1,402 1,471 1,525 1,602 1,682
Total expenses 1,792 2,707 3,226 2,861 3,058
Growth % 15.1% 51.1% 19.2% -11.3% 6.9%
EBIT 1,855 739 1,099 1,855 2,038
Margin % 50.9% 21.4% 25.4% 39.3% 40.0%
Equity in income of unconsolidated subsidiaries (58) 105 102 102 102
EBT 1,797 844 1,201 1,957 2,140
Income taxes (433) (228) (337) (528) (578)
Net income 1,365 616 864 1,429 1,562
Summary of Financial Statements Income Statement and projections in MXN mm
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Approximation based on available information
For strategic reasons based on the competitive nature of the market, GBM reports limited
information about its business segments and the internal valuation of the assets held in its
portfolio
― While the company marks its positions to market in accordance with applicable
requirements, in some cases the assets on its balance sheet lack liquidity and their public
market price differs from a fair valuation that would prevail in a more liquid market
Based on these limitations, we developed a simplified income statement by business segment
and applied to our projections price/earnings (P/E) and price/book value (P/BV) multiples of
comparable companies from different segments and regions by level of specialization:
― Medium-sized investment banks
― Asset managers
― Fund managers
― Retail broker-dealers
― Mexican diversified financial groups
In an ideal scenario…
In an ideal scenario of increased access to information we would propose a sum of the parts
methodology, estimating:
― Discounted cash flows for the businesses with higher volatility
― Dividend discount model for stable businesses based on assets under management
― Fair value (based on multiple and earnings expansion) for the proprietary position
businesses
Valuation Methodology used
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2014 2015 2016 2017E 2018E
EPS 0.91 0.41 0.58 0.95 1.04
Net income 1,365 616 864 1,429 1,562
Shareholder's equity 7,638 8,268 8,909 9,907 11,016
Total assets 41,880 39,544 28,664 30,332 32,097
ROE 18% 7% 10% 14% 14%
ROA 3.3% 1.6% 3.0% 4.7% 4.9%
Multiples
P/E (median)
Investment banks 14.1x 12.2x 13.7x 8.11 7.04 7.92
Asset managers 11.8x 10.5x 9.5x 6.81 6.06 5.46
Fund managers 16.5x 13.5x 12.3x 9.48 7.76 7.07
Brokerage house 18.9x 15.6x 14.2x 10.89 8.97 8.20
Diversified mexicans na na na
Average 7.46
P/VL (median)
Investment banks 6.6x 6.0x 5.2x 39.24 35.71 30.68
Asset managers 3.6x 3.1x 2.7x 21.37 18.61 16.07
Fund managers 2.6x 2.5x 2.3x 15.39 15.08 13.88
Brokerage house 2.5x 2.4x 2.3x 15.12 14.44 13.38
Diversified mexicans na na na
Average 20.96
Target Price 14.21
Implied price per stock
Valuation Valuation by multiples
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2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E
Investment banks
Cowen Group Inc COWN.O 14.9 480 14.1x 8.3x na 0.6x 0.7x 0.7x na na na
Lazard Ltd LAZ 42.58 5,503 13.1x 11.9x 11.6x 4.8x 5.0x 4.6x 8.7% 30.4% 11.5%
Jeffersonville Bancorp JFBC.PK 15.3 65 na na na na na na 1.0% 8.8% na
Greenhill & Co Inc GHL 29.55 860 18.8x 16.7x 19.1x 13.2x 14.0x 5.8x na na na
Evercore Partners Inc EVR 80.45 3,433 16.6x 15.0x 15.9x 8.4x 7.1x 5.8x na na na
Piper Jaffray Companies PJC 72.85 1,094 13.4x 12.2x 11.3x na na na na na na
Median 14.1x 12.2x 13.7x 6.6x 6.0x 5.2x 4.9% 19.6% 11.5%
Asset managers
Blackstone Group LP BX 29.83 35,340 10.3x 9.3x 8.6x 3.6x 3.1x 2.7x na na na
Affiliated Managers Group Inc AMG 169.26 9,211 11.5x 10.3x 9.5x 115.1x 82.8x 63.2x na na na
Invesco Mortgage Capital Inc IVR 15.57 1,709 9.6x 9.5x na 0.8x 0.8x 0.8x 1.6% 11.8% 1.6%
Janus Capital Group Inc JNS 12.62 2,304 13.7x 12.4x 11.6x na na na 5.2% 8.8% 6.0%
AllianceBernstein Holding LP AB 23.85 2,291 12.2x 11.4x 10.0x na na na 13.9% 13.9% 13.9%
Cohen & Steers Inc CNS 36.3 1,693 19.4x 18.2x 15.1x na na na na na na
Oaktree Capital Group LLC OAK 45.4 6,988 14.5x 10.7x 8.5x 3.6x 3.6x 3.5x 17.2% 25.1% 36.0%
Carlyle Group LP CG.O 16.25 5,338 9.8x 7.5x 7.2x 1.7x 1.6x 1.6x 0.1% 1.6% 0.1%
Median 11.8x 10.5x 9.5x 3.6x 3.1x 2.7x 5.2% 11.8% 6.0%
Fund managers
State Street Corp STT 79.82 30,154 13.7x 12.1x 10.9x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 10.8% na
T. Rowe Price Group Inc TROW.O 71.96 17,514 14.9x 14.0x 13.6x 4.3x 4.1x 3.9x 22.1% 24.3% 25.1%
Northern Trust Corp NTRS.O 87.69 19,711 18.4x 16.6x 15.9x 2.4x 2.2x 2.0x 0.9% 11.5% 6.5%
Legg Mason Inc LM 37.27 3,620 18.1x 12.9x 10.0x na na na -0.5% 2.4% -0.5%
Median 16.5x 13.5x 12.3x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 11.2% 6.5%
Brokerage house
Charles Schwab Corp SCHW.K 41.24 54,498 26.0x 21.2x 18.5x 4.1x 3.4x 3.0x 0.9% 13.7% 10.6%
TD Ameritrade Holding Corp AMTD.O 43.48 22,913 25.1x 21.0x 18.3x 11.6x 8.6x 7.2x 3.1% 16.6% 11.9%
Raymond James Financial Inc RJF 78.53 11,278 17.1x 15.1x 14.2x 2.5x 2.3x 2.1x 1.7% 11.7% 2.5%
E*TRADE Financial Corp ETFC.O 37.06 10,074 18.9x 15.6x 13.5x 2.5x 2.4x 2.3x 1.2% 9.5% 6.9%
Stifel Financial Corp SF 54.71 3,574 16.4x 14.0x 13.1x 2.2x 1.9x 1.8x 0.5% 3.1% 0.6%
Median 18.9x 15.6x 14.2x 2.5x 2.4x 2.3x 1% 12% 7%
Diversified mexicans
Value Grupo Financiero SAB de CV VALUEGFO.MX 4.02 643 na na na na na na 6.6% 21.1% na
Corporacion Actinver SAB de CV ACTINVRB.MX 0.63 358 na na na na na na 0.7% 7.5% 2.9%
Grupo Financiero Multiva SAB de CV GFMULTIO.MX 0.42 283 na na na na na na 1.2% 14.0% na
Median 1% 14% 3%
ROE ROIC
Stock price
(USD)
Market cap (USD
mm)
P/E P/BV
ROA
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