Reportes
Corporativos de
emisoras del
IPC
Cuarto Trimestre
2017
Dirección de Análisis
Económico y Bursátil
09 de marzo de 2018
En términos generales los reportes del 4T17 de las empresas que representan el principal índice de
la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) fueron débiles y por debajo de lo esperado a cifras
comparables. Sin embargo, a cifras ajustadas* los reportes podrían calificarse de regulares a
positivos. Los crecimientos anuales en ingresos netos fueron de 9.7%. El Ebitda se contrajo 0.9% (a
cifras ajustadas el Ebitda aumentó 12.8%). Finalmente, las utilidades netas cayeron 9.3% anual (ajustadas
se expandieron 2.0%). Ingresos Netos
Durante el 4T17, los ingresos totales de la muestra
actual del IPC crecieron 9.7%, respecto al 4T16.
Los ingresos totales o ventas mantienen su
comportamiento positivo, pero acumula dos
trimestres consecutivos con crecimientos menores
al 10%. El avance nuevamente estuvo por debajo
del promedio móvil de cuatro trimestres, pero logró
superar las expectativas del consenso de mercado
(+6.0%). En el acumulado de 12 meses, los
ingresos totales de la muestra se expandieron
13.4% y 10.6% descontando a los Grupos
Financieros.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 1
Resumen trimestral de resultados financieros (4T17).
Análisis Bursátil
Ebitda
A cifras comparables, el Ebitda mostró una
contracción de 0.9% anual (primer contracción para
ésta muestra en 18 trimestres). Cabe señalar, que
esta variación contempla las pérdidas operativas en
FEMSA y KOF, derivada de un ajuste contable no
recurrente de las operaciones en Venezuela. En
contraste, con cifras ajustadas* el Ebitda de la
muestra registró un alza del 12.8%.
El 31% de las emisoras de las muestra (11
empresas), presenciaron contracciones a nivel
Ebitda a consecuencia de aumentos generalizados
en los precios de sus principales insumos,
derivados de presiones inflacionarias y de tipo de
cambio. Adicionalmente, algunas empresas
realizaron ajustes contables que impactaron
directamente en los resultados. Sin embargo, el
Ebitda ajustado mantuvo su comportamiento alcista,
creciendo a tasa de doble dígito y en línea con el
promedio móvil de cuatro periodos. Descontando el
margen financiero de los Grupos Financieros de la
muestra, el Ebitda ajustado creció 10.5%. En el
acumulado de 12 meses, el Ebitda ajustado de la
muestra creció 12.4% y 10.9% descontando a los
Grupos Financieros.
*Nota. Las cifras ajustadas son tomadas de los comunicado de prensa de las emisoras y muestran algunas modificaciones que realizan las empresas en el
estado de resultados (debajo de la utilidad bruta) para reflejar de manera más real la generación de sus flujos, restando algunas partidas que sólo son
contables. Adicionalmente, para el caso de las empresas que reportan en dólares estadounidenses (Alfa, Alpek, Cemex, GMéxico, Ienova, Mexchem y Nemak )
utilizamos los siguientes tipos de cambio (promedio FIX por periodo): 4T16 ($19.80), 4T17 ($18.94), 2016 ($18.65) y 2017 ($18.93) pesos por dólar.
12.8%
-0.87%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
Var% Anual Real (Ebitda y Ebitda ajustada)
Ebitda ajustadoEbitda
- - - - - Promedio móv il de 4 trimestres
9.7%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
Var% Anual Real (Ingresos)
- - - - Media móv il de 4 periodos
30.4% 30.2% 30.9% 32.2% 31.9%
11.7% 10.6% 10.4% 11.4% 12.4%
Margen Neto ajustado
Margen de Ebitda ajustado
$3,188
$3,421
$3,764
$4,305
$4,883
2013 2014 2015 2016 2017
Mile
s d
e m
illones d
e p
esos
Ingresos Netos
Var7.3%
Var10.0%
Var14.4%
Var13.4%
Utilidad Neta
Con cifras comparables, en el 4T16 las utilidades
netas decrecieron 9.3% anual (primer variación
negativa para esta muestra en seis trimestres).
Cabe señalar, que esta variación contempla los
ajustes contables antes mencionados y por tanto
pérdidas netas en KOF. Adicionalmente, empresas
como AMX, CEMEX, ALFA y ALPEK también
reportaron pérdidas netas en el trimestre. Sin
embargo, con cifras ajustadas la utilidad neta
mostró un modesto crecimiento de 2.0% (tasa de
crecimiento más baja para ésta muestra en seis
trimestres), descontando las utilidades netas de los
Grupos Financieros, este rubro refleja una
contracción de 5.7%.
Pese a las dificultades mostradas en el 4T17,
consecuencia del aumento de las tasas de interés
en México y Estados Unidos, ajustes contables,
presiones de tipo de cambio y movimientos en la
tasa impositiva, las utilidades netas ajustadas
acumuladas por la actual muestra del IPC en todo
2017 aumentaron 23.6%. Descontando las
utilidades de los Grupos Financieros, la tasa de
crecimiento fue de 22.6% en el mismo periodo.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 2
Resumen trimestral de resultados financieros (4T17).
Análisis Bursátil
Múltiplo Precio/Utilidad (P/U)
Pese a las dificultades presentadas por la muestra
para superar las cifras comparables del 4T16, el
múltiplo P/U continuó con su proceso de
abaratamiento de los últimos 6 trimestres, esta vez
apoyada por el ajuste de mercado registrado en
fechas recientes. De esta manera, el múltiplo más
seguido por el mercado se ubica por debajo del
promedio histórico de 5 años. De tal suerte, el IPC
cotiza a un P/U con un descuento de 20.3% desde
el promedio histórico de 5 años. Lo anterior, permite
suponer que los fundamentos de las empresas de
la principal muestra de la BMV muestran solides y
que el índice podría estar muy cerca de su piso
(nivel más bajo) en el año. Conservamos nuestro
objetivo a diciembre de 2018 en 54,300 puntos.
20.5x
15.0x
17.0x
19.0x
21.0x
23.0x
25.0x
27.0x
29.0x
31.0x
33.0x
35.0x
P/U (+) Des.Est Promedio 5a (-) Des.Est
Evolución histórica del Múltiplo Precio/Utilidad
2.0%
-9.33%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%3T2013
4T2013
1T2014
2T2014
3T2014
4T2014
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
U.Neta ajustada
U.Neta
Var% Anual Real (Utilidad y Utilidad ajustada)
- - - - - Promedio móv il de 4 trimestres
$372,807 $361,597$390,234
$491,374
$607,261
2013 2014 2015 2016 2017
Mile
s d
e m
illones d
e p
esos
Utilidad Neta ajustada
Var-3.0%
Var7.9%
Var25.9%
Var23.6%
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 3
En general los mejores reportes se observaron en los sectores Minería y Finanzas. En contraste, los
sectores de Industrial, Construcción y Telecomunicaciones mostraron los reportes más débiles. En el caso
particular del Ebitda destacaron los avances en; ALSEA, LALA, ASUR, GMEXICO y MEXCHEM. Por el
contrario; VOLAR, NEMAK, BIMBO, CEMEX y TLEVISA presentaron las mayores disminuciones.
En el 4T17 la mayoría de los sectores reportaron crecimientos
anuales en ingresos netos. Los sectores más destacados
fueron: Finanzas, Minería, Bebidas, Transporte y Comercio, los
cuales superaron el crecimiento de la muestra en su conjunto.
En sentido opuesto, sólo Telecomunicaciones presentó una
contracción en este rubro. Las emisoras con mayores aumentos
fueron: AC, GFNORTE, GFREGIO, GMEXICO y LIVEPOL. En
contraparte, los más débiles fueron: TLEVISA, GRUMA,
PINFRA, AMX y GENTERA.
Nuevamente, la mayoría de los sectores no lograron superar el
crecimiento del IPC. Sin embargo, los sectores Bienes de
Consumo, Minería y Finanzas si lo consiguieron. Las emisoras
con mayor expansión en el Ebitda durante el trimestre fueron:
ALSEA, LALA, ASUR, GMEXICO y MEXCHEM. Los más
débiles fueron: VOLAR, NEMAK BIMBO, CEMEX y TLEVISA.
Las utilidades netas se expandieron principalmente apoyadas
por los sectores Minería, Transporte y Finanzas. En contraste,
los sectores de Bebidas, Telecomunicación y Construcción
registraron pérdidas netas. Las emisoras más destacadas en
utilidades netas fueron: LAB, BIMBO, GMEXICO, CUERVO y
ASUR. Del lado negativo, destacaron las pérdidas netas en:
KOF, AMX, CEMEX, ALFA y ALPEK.
Comparativo trimestral de resultados por sectores (cifras ajustadas).
Análisis Bursátil
-2.2%
1.9%
2.9%
4.5%
5.4%
7.7%
9.7%
10.9%
11.2%
16.9%
18.6%
23.8%
Telecom
B de Consumo
Construcción
Conglomerados
Alimentos
Industriales
IPC
Comercio
Transporte
Bebidas
Minería
Finanzas
Variación% Anual Real del 4T17 (Ingresos)
-7.9%
0.7%
2.7%
5.0%
8.1%
10.5%
11.2%
11.7%
12.8%
14.9%
33.4%
34.4%
Construcción
Conglomerados
Alimentos
Telecom
Industriales
Transporte
Bebidas
Comercio
IPC
Finanzas
Minería
B de Consumo
Variación% Anual Real del 4T17(Ebitda aj.)
-$15,708 mdp
-$9,095 mdp
-$616 mdp
-71.7%
-5.9%
-5.8%
2.0%
12.9%
16.8%
28.2%
97.8%
179.4%
Bebidas
Telecom
Construcción
Industriales
Alimentos
Comercio
IPC
Finanzas
B de Consumo
Transporte
Conglomerados
Minería
Variación% Anual Real del 4T17 (Utilidad aj.)
AC 53.0% TLEVISACPO -4.4%
GFNORTEO 33.1% GRUMAB -2.6%
GFREGIOO 30.3% PINFRA -2.5%
GMEXICOB 26.9% AMXL -2.0%
LIVEPOLC-1 26.2% GENTERA -1.9%
Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Ingresos.
ALSEA 50.3% VOLARA -59.5%
LALAB 47.4% NEMAKA -14.6%
ASURB 44.2% BIMBOA -12.9%
GMEXICOB 43.3% CEMEXCPO -8.9%
MEXCHEM 33.8% TLEVISACPO -8.5%
Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Ebitda aj.
LABB 1802.2% KOFL -$24,246
BIMBOA 396.5% AMXL -$11,295
GMEXICOB 379.6% CEMEXCPO -$1,989
CUERVO 289.3% ALFAA -$587
ASURB 146.5% ALPEKA -$568
Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Utilidad aj.
Deuda Bruta
Tras finalizar el último cuarto de 2017, la suma de
la deuda bruta (sumatoria de deuda con costo de corto
y largo plazo) de las empresas muestra del IPC (sin
Grupos Financieros) ascendió a $2,207,900 mdp,
cifra 1.2% inferior a la registrada en el 4T16. Cabe
mencionar, que por tercer trimestre consecutivo, la
deuda bruta muestra una contracción en su
comparativo anual, pese a que en su comparativo
trimestral, el monto superó lo registrado en el
3T17. De esta manera, la razón Deuda Bruta
sobre Ebitda de la muestra pasó de 3.2x (veces)
en el 4T16 a 2.8x en el 4T17.
Empresas con mayores variaciones en Deuda
En el periodo de análisis, 12 emisoras lograron
disminuir su nivel de Deuda Bruta, destacando:
CEMEX, LAB, GCARSO, KOF y TLEVISA. En
contraste, las restantes 18 empresas aumentaron
su nivel de Deuda, sobresaliendo: LALA, ASUR,
VOLAR, AC y ALPEK.
Al 31 de diciembre de 2017, alrededor del 50.1%
de la deuda total emitida por las empresas del IPC
estaba referenciada a dólares norteamericanos, el
22.21% en pesos mexicanos, 20.2% en euros y el
restante 7.5% en otras monedas (principalmente,
libras esterlinas y reales brasileños). Las emisoras
con mayor exposición a monedas extranjeras
como porcentaje de su deuda bruta son:
CUERVO, LALA, NEMAK, ALPEK, ALPEK,
PEÑOLES, GRUMA, ALFA, CEMEX y
MEXCHEM.
Comportamiento trimestral de la Deuda Bruta.
Dirección Análisis Económico y Bursátil 4
Análisis Bursátil
4T16 4T17 Var% 4T16 4T17
ELEKTRA 127,603 131,011 2.7% 9.1x 7.8x
VOLARA 1,994 3,483 74.6% 0.6x 6.1x
ALPEKA 24,337 34,366 41.2% 2.0x 4.7x
ALFAA 144,152 158,573 10.0% 3.3x 4.2x
TLEVISACPO 138,248 131,607 -4.8% 4.1x 4.0x
LALAB 2,375 30,972 1203.8% 0.3x 3.8x
MEXCHEM 62,758 79,215 26.2% 3.8x 3.8x
IENOVA 37,021 51,432 38.9% 3.9x 3.6x
BIMBOA 82,500 94,313 14.3% 2.8x 3.5x
KIMBERA 23,161 23,066 -0.4% 2.4x 2.7x
AMXL 707,801 697,885 -1.4% 2.8x 2.5x
ASURB 4,699 18,420 292.0% 0.9x 2.5x
FEMSAUBD 148,050 141,747 -4.3% 2.7x 2.3x
ALSEA 14,840 14,761 -0.5% 2.9x 2.3x
KOFL 95,797 88,935 -7.2% 2.7x 2.2x
LABB 6,977 5,771 -17.3% -4.4x 2.2x
AC 32,976 56,792 72.2% 1.6x 2.2x
NEMAKA 28,732 29,066 1.2% 1.9x 2.1x
CEMEXCPO 261,806 98,993 -62.2% 5.1x 2.0x
LIVEPOLC-1 30,572 36,218 18.5% 1.9x 2.0x
GMEXICOB 151,511 168,118 11.0% 2.4x 2.0x
GRUMAB 16,007 20,288 26.7% 1.5x 1.8x
GAPB 9,814 13,252 35.0% 1.5x 1.7x
CUERVO 10,260 9,829 -4.2% 1.7x 1.4x
OMAB 4,694 4,633 -1.3% 1.4x 1.2x
PE&OLES 31,255 31,752 1.6% 1.1x 1.0x
PINFRA 5,172 5,012 -3.1% 0.8x 0.8x
GCARSOA1 11,721 10,227 -12.8% 0.8x 0.7x
MEGACPO 3,644 4,059 11.4% 0.5x 0.5x
WALMEX 13,610 14,107 3.7% 0.3x 0.3x
Muestra 2,234,088 2,207,900 -1.2% 3.2x 2.8x
Orden de mayor a menor en DB/Ebitda en 4T17
Fuente:CI Anális/ Economatica.
EmisoraDeuda Bruta (DB) DB/Ebitda
2.40x
2.55x
2.70x
2.85x
3.00x
3.15x
3.30x
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%DB(%) DB/Ebitda (x)
Var% anual DB DB/Ebitda
CEMEXCPO -62.2% LALAB 1203.8%
LABB -17.3% ASURB 292.0%
GCARSOA1 -12.8% VOLARA 74.6%
KOFL -7.2% AC 72.2%
TLEVISACPO -4.8% ALPEKA 41.2%
*V ariaciones negat ivas represent an un menor nivel de endeudamient o .
Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Deuda Bruta.
100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 99.1% 99.0%
95.0%
Emisoras con mayor deuda emitida en moneda extranjera
como porcentaje de su deuda bruta.
Dirección Análisis Económico y Bursátil 5
Después de observar una mejora constante en la dinámica de los ingresos y utilidades desde el 2015 y
hasta la primera mitad de 2017, en los últimos dos trimestres se registró una evidente desaceleración en la
mayoría de las empresas que componen el IPC. Esta desaceleración, aunado a la incertidumbre que
rodea las expectativas económicas (TLCAN, elecciones presidenciales en México, políticas fiscales y
monetarias en EUA), han restado al apetito de inversión en el mercado accionario nacional durante los
últimos 7 meses. Sin embargo, la desaceleración no necesariamente corresponde a una menor demanda,
sino que en la mayoría de los casos por afectaciones externas que podrían ser transitorias. Así, los
reportes del primer trimestre del año tomarán un mayor interés, ya que un mejor desempeño en los
resultados financieros podría reanimar el atractivo en la BMV y servir como catalizador en la recuperación
de los precios de cotización. Las emisoras que actualmente cotizan a un descuento más atractivo en los
múltiplos P/U y VE/Ebitda, respecto a su promedio de cinco años son; P/U: PEÑOLES, ELEKTRA,
MEXCHEM, GRUMA y CEMEX; y VE/Ebitda: LIVEPOL, PINFRA, CEMEX, ALSEA e IENOVA.
Conclusión y Múltiplos.
Análisis Bursátil
2017 *2018 Efectivo Tasa% Actual **5 años Actual **5 años Actual **5 años Actual **5 años Actual **5 años
ALSEA 9.6% 0.2% 0.00 0.0% 49.4 51.5 5.7 5.6 8.3 11.4 10.5 14.6 2.3 2.9
BIMBOA -6.9% -2.9% 0.00 0.0% 42.9 46.1 2.7 3.6 7.6 10.2 11.1 13.4 3.6 3.3
GRUMAB -3.9% -11.2% 1.07 0.5% 15.3 34.7 3.7 4.5 8.4 9.5 9.9 11.2 1.8 1.8
LALAB -6.8% -3.7% 0.15 0.6% 20.2 23.1 2.2 3.3 8.1 12.5 11.2 12.3 3.8 0.8
AC 27.6% -4.1% 0.00 0.0% 17.4 22.7 2.8 3.2 7.9 10.2 11.3 12.2 2.0 1.7
CUERVO -11.1% 16.3% - - 28.1 30.2 2.8 2.7 18.6 17.3 17.0 15.7 1.4 1.4
FEMSAUBD 31.6% -4.9% 0.00 0.0% 14.8 26.5 2.5 2.9 10.4 11.7 12.5 14.4 2.3 2.4
KOFL 6.9% -6.9% 0.00 0.0% -20.8 25.4 2.2 2.7 27.2 11.6 36.5 14.4 9.1 3.9
ELEKTRA 168.2% -24.9% 0.00 0.0% 7.9 43.4 1.7 1.9 7.4 9.3 13.9 15.9 8.0 11.4
LIVEPOLC-1 -16.3% 8.0% 0.00 0.0% 18.2 25.7 2.0 3.3 9.8 15.4 10.9 16.6 2.0 1.4
WALMEX 31.9% -2.2% 0.16 0.3% 20.6 23.2 5.1 4.9 14.8 14.9 14.4 14.7 0.3 0.3
KIMBERA -2.1% -2.4% 0.00 0.0% 25.8 27.1 17.1 21.5 12.2 13.4 14.3 14.6 2.7 2.1
LABB -4.7% -6.4% 0.00 0.0% 15.7 16.0 2.9 3.1 7.7 11.0 9.6 13.6 2.2 -1.3
CEMEXCPO -7.6% -7.8% 0.00 0.0% 13.0 25.9 1.1 1.3 4.4 5.1 7.0 11.6 2.2 5.9
PINFRA 13.6% -3.8% 0.00 0.0% 18.2 22.5 2.1 4.1 12.7 15.1 10.2 14.8 0.8 1.4
GMEXICOB 17.6% 0.4% 0.50 0.8% 16.1 15.6 2.2 2.2 5.1 5.6 6.8 7.2 1.7 1.7
PE&OLES 8.9% -0.3% 0.00 0.0% 14.9 105.5 2.3 2.6 5.0 7.4 5.9 8.6 1.0 1.5
ALFAA -15.9% 3.4% 0.07 0.3% -55.4 41.2 1.6 2.6 3.8 5.5 8.8 8.8 5.3 3.6
GCARSOA1 -21.3% -0.2% 0.00 0.0% 14.7 20.7 2.0 2.9 9.7 11.9 10.7 12.6 0.7 0.7
ALPEKA 0.9% 7.5% 0.00 0.0% -9.7 49.2 2.0 1.9 -244.1 36.4 -382.9 56.6 -157.2 -29.4
NEMAKA -18.0% 0.3% 0.00 0.0% 11.9 12.8 1.1 2.1 3.3 4.6 5.2 6.4 2.2 2.1
IENOVA 6.9% -6.8% 0.00 0.0% 19.8 31.1 1.6 2.1 10.3 15.6 14.1 18.0 3.8 2.5
MEXCHEM 4.7% 14.8% 0.33 0.6% 30.5 57.7 2.1 2.1 5.4 7.0 8.1 9.8 3.6 3.0
AMXL 36.5% 4.1% 0.00 0.0% 40.1 28.7 6.0 5.7 4.5 3.8 7.4 6.1 2.7 2.5
MEGACPO 20.8% 5.8% 0.00 0.0% 17.6 18.5 2.9 2.8 9.3 9.3 9.6 9.5 0.5 0.5
TLEVISACPO -14.6% -14.0% 0.00 0.0% 41.0 42.9 2.2 3.3 5.7 8.5 9.0 11.0 4.0 3.5
ASURB 22.0% -6.4% 0.00 0.0% 17.2 23.2 3.7 3.5 13.7 15.7 16.4 16.3 2.5 1.2
GAPB 24.5% -8.2% 0.00 0.0% 22.4 24.9 5.0 3.7 13.5 14.4 14.3 14.9 1.7 1.1
OMAB 18.2% -6.8% 0.00 0.0% 17.5 22.1 5.3 5.2 10.5 13.7 11.2 14.6 1.3 2.0
VOLARA -49.3% -6.4% 0.00 0.0% -25.1 43.1 1.5 3.3 26.3 21.3 20.1 18.6 6.1 2.2
GENTERA -48.5% -11.5% 0.00 0.0% 8.2 15.1 1.4 3.6 - - - - -
GFINBURO 3.8% -4.7% 0.00 0.0% 10.2 15.6 1.5 2.2 - - - - -
GFNORTEO 9.4% 8.7% 0.00 0.0% 13.6 15.2 2.2 2.1 - - - - -
GFREGIOO -5.9% 7.1% 0.00 0.0% 13.7 15.9 2.4 2.8 - - - - -
BSMXB -3.7% -5.0% 10.3 13.6 1.6 2.0 - - - - -
Benchmark IPyC 8.1% -2.3% 20.5 25.7 2.5 2.7 6.2 6.8 9.1 9.7 2.8 2.8
*Rendimiento acumulado del 29 de diciembre de 2017 al 08 de marzo de 2018.
**Promedio de cinco años
***Deuda Bruta: Deuda con costo de corto plazo + Deuda con costo de largo plazo
M últiplos al 08 de marzo de 2018
Fuente:CI Anális/ Bloomberg y Economatica.
Nota. M últiplos negativos NO son representativos
P/Ebitda (Veces) VE/Ebitda (Veces) ***DB/Ebitda
Comercio
Construcción
Rendimiento %
acumulado enP/U (Veces) P/VL (Veces)
Bebidas
B de Consumo
Sector Emisora
Dividendos 12
meses
Alimentos
****Finanzas
Minería
Conglomerados
Industrial
Telecom.
Transporte
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 6
A continuación, presentamos una tabla con el resumen de los resultados por emisora, si cumplieron o no
con las expectativas del mercado y nuestra recomendación de mediano plazo. De las 35 emisoras del IPC,
37% reportaron resultados positivos, 40% regulares y 23% débiles. Adicionalmente, el 43% de las
emisoras superaron las expectativas del mercado, 17% estuvo en línea y 40% por debajo. Actualmente
tenemos 13 emisoras con recomendación de Compra, 19 recomendaciones en Mantener y 3 en Venta
(anteriormente teníamos 13 Compra, 16 Mantener y 6 en Venta).
Para mayor información del reporte de alguna empresa en específico, hacer Clic en el hipervínculo (Letras azules subrayadas), con el
nombre de la emisora de interés. De igual modo, para regresar a esta página, hacer Clic en el hipervínculo (PRINCIPAL), ubicado en la
parte superior derecha de cada página.
CI Resumen de Reportes Corporativos de emisoras del IPC.
Análisis Bursátil
Sector Emisora Reporte A lo esperado
Rcomendación de mediano
plazo
Actual Previa
Alimentos
ALSEA Positivo Mejor Compra Compra
BIMBOA Regular En línea Mantener Mantener
GRUMAB Débil Menor Mantener Mantener
LALAB Regular Mejor Mantener Compra
Bebidas
AC Positivo Mejor Compra Compra
CUERVO Positivo Mejor Compra Mantener
FEMSAUBD Regular Menor Compra Compra
KOFL Regular Menor Mantener Mantener
Comercio
ELEKTRA Regular Menor Mantener Venta
LIVEPOLC-1 Positivo Mejor Mantener Mantener
WALMEX Positivo En línea Compra Compra
B de Consumo KIMBERA Débil En línea Mantener Mantener
LABB Positivo Menor Mantener Mantener
Construcción CEMEXCPO Débil Menor Compra Compra
PINFRA Regular Menor Mantener Mantener
Minería GMEXICOB Positivo Menor Compra Compra
PE&OLES Regular Mejor Mantener Mantener
Conglomerados ALFAA Regular Mejor Mantener Venta
GCARSOA1 Positivo Mejor Venta Venta
Industrial
ALPEKA Regular Mejor Mantener Venta
NEMAKA Débil Menor Mantener Mantener
IENOVA Regular Menor Compra Compra
MEXCHEM Regular Mejor Compra Compra
Telecom.
MEGACPO Regular En línea Mantener Mantener
AMXL Débil Menor Mantener Mantener
TLEVISACPO Débil Menor Mantener Venta
Transporte
ASURB Positivo Mejor Compra Compra
GAPB Regular Menor Compra Compra
OMAB Positivo Mejor Compra Compra
VOLARA Débil En línea Venta Mantener
Finanzas
GENTERA Débil Menor Venta Venta
GFINBURO Positivo Mejor Mantener Mantener
GFNORTEO Positivo Mejor Compra Compra
GFREGIOO Positivo Mejor Mantener Mantener
BSMXB Regular En línea Mantener Mantener
Arca Continental es una empresa mexicana del sector
consumo, cuyas principales subsidiarias se dedican a
la producción y comercialización de bebidas
carbonatadas, no carbonatadas y botanas. Cuenta con
presencia en México, Estados Unidos y Ecuador.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 7
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $157.80
Resultados positivos, con neta por encima de lo esperado.
Las ventas netas ascendieron a $38,078 millones de pesos (mdp), cifra 53.0%
superior a la registrada en el 4T16 (6.7% sin el efecto cambiario y sin incluir las
operaciones en Estados Unidos). El volumen de ventas fue positivo elevándose
25.6%, impulsado por un incrementos de 51.1% en bebidas no carbonatadas,
35.1% en agua personal y 26.0% en refrescos, como reflejo de la integración
de las operaciones en Estados Unidos (EU). AC liga 12 trimestres consecutivos
con tasas de crecimiento de doble dígito en sus ventas netas.
La utilidad operativa y el Ebitda crecieron 26.7% y 31.6%, respectivamente. Sin
embargo, los márgenes operativo y de Ebitda disminuyeron 2.6 y 2.9 puntos
porcentuales (pp). Los resultados operativos son explicados por el crecimiento
de las ventas netas que compensaron mayores costos, derivados de la
integración de las operaciones en EU y el incremento de algunas materias
primas, así como, un aumento de 34.2% en los gastos operativos a
consecuencia de la integración de CCSWB y Great Plains (EU), adicionalmente
por el incremento del precio de la gasolina en México y un mayor gasto de
depreciación.
La utilidad neta del 4T17 alcanzó $4,261 mdp, experimentando un aumento de
120.6% comparado con el mismo trimestre de un año atrás. El margen neto
aumentó 3.4 pp. La utilidad neta de la compañía es explicada por el
desempeño operativo, ganancias cambiarias y una menor tasa impositiva.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 46.4%, la utilidad
operativa se expandió 37.5% y el Ebitda fue 29.4% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta experimentó un alza de 44.9%. El margen operativo y de
Ebitda se contrajeron 1.1 y 1.5 pp, respectivamente. Por su parte, el margen
neto disminuyó 10 puntos base. Cabe mencionar, que las ventas, resultados
operativos y utilidades netas acumulados en 2017, son los más altos en la
historia de AC.
La deuda bruta al 4T17 asciende a $56,791.8 mdp, cifra 72.2% mayor a la
registrada en el 4T16 y 1.1% por debajo de la reportada en el 3T17. En los
últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.64x (veces) a
2.18x.
Por segundo trimestre consecutivo, las utilidades netas de la embotelladora
lograron superar las expectativas del consenso de mercado, pese a que en
ésta ocasión los resultados operativos estuvieron por debajo de lo
pronosticado, mostrando afectaciones en los márgenes de rentabilidad.
Consideramos que los próximos trimestres continuarán siendo positivos y con
tasas de crecimiento de doble dígito para la embotelladora, apoyada por la
consolidación de sus operaciones en EU y la incursión del agua mineral Topo
Chico a este mercado. Conservamos nuestra recomendación de Compra.
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 93,666 137,156 46.4% 24,894 38,078 38,604 53.0% 55.1%
Utilidad Operativa 16,300 22,406 37.5% 3,839 4,863 5,223 26.7% 36.1%
EBITDA 20,092 25,993 29.4% 5,163 6,792 6,913 31.6% 33.9%
Utilidad Neta 9,034 13,090 44.9% 1,932 4,261 2,457 120.5% 27.2%
Margen Operativo 17.4% 16.3% 15.4% 12.8% 13.5%
Margen EBITDA 21.5% 19.0% 20.7% 17.8% 17.9%
Margen Neto 9.6% 9.5% 7.8% 11.2% 6.4%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ACAño Trimestre Variación
53.0%
26.7%31.6%
120.6%
55.1%
36.1% 33.9%
27.2%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 22.0 23.1 23.3 20.0 18.2
P/VL 3.4 3.3 3.3 2.6 2.9
P/Ebitda 10.6 11.2 10.4 8.6 8.2
VE/Ebitda 11.8 12.0 13.4 10.5 11.7
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 15.2 13.7 11.3 12.1 11.3
ROA (%) 9.4 8.4 5.8 7.0 6.9
DBr/Ebitda 1.15x 1.18x 2.51x 1.57x 1.95x
DNet/Ebitda 0.94x 0.51x 2.00x 1.31x 1.13x
Efectivo (mdp) $2,566 $9,039 $8,295 $5,546 $23,842
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ACMúltiplos
ACRazones Financieras (12m)
Indicadores DestacadosEmisora AC
Sector Bebidas
Precio ($) 131.08
PO Dic 18 ($) 157.80
Rendimiento Potencial 20.38%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 144 - 112
MKAP ($Mill) 231,262
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 20.7%
Beta 3 años 0.66
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en AC IPC
1 mes -2.2% -2.9%
2018 -3.6% -3.0%
2017 27.6% 8.1%
12 meses 15.0% 0.0%
Promedio 3 años 13.5% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es un conglomerado industrial mexicano, que opera
empresas en los sectores; Alimentos (Sigma),
Petroquímico (Alpek), Automotriz (Nemak),
Telecomunicaciones (Axtel-Alestra) y Energético
(Newpek).
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $24.1
Resultado regular y en su mayoría mejor de lo esperado por el
consenso de mercado.
A nivel consolidado los ingresos del conglomerado aumentaron 10.9% a
US$4,297 millones, en comparación con lo registrado en el último trimestre de
2016. El incremento es consecuencia de crecimientos a doble dígito en cuatro de
sus cinco principales divisiones, en especial en Sigma y Alpek (divisiones de
alimentos y petroquímicos, que en su conjunto representan más del 67% de los
ingresos consolidados).
En el mismo periodo de comparación, el consorcio reportó una recuperación en
su desempeño operativo, experimentando avances en utilidad operativa y Ebitda
de 50.0% y 5.2%, respectivamente. De esta manera, el margen operativo
experimento una expansión de 1.7 puntos porcentuales y el margen de Ebitda se
redujo 70 puntos base. Esta vez, el resultado fue impulsado por las divisiones de
alimentos, petroquímica y telecomunicaciones, que compensaron el débil
desempeño operativo de las divisiones autopartes y energía.
Por segundo trimestre consecutivo, el conglomerado reportó una pérdida neta,
esta vez por US$31 millones, mientras que el consenso esperaba una pérdida de
US$17 millones. El margen neto pasó de -1.5% a -0.7%. El deterioro es
explicado por un Resultado Integral del Financiamiento negativo de US$329
millones, derivado de mayores gastos financieros y una mayor pérdida cambiaria.
En todo 2017, los ingresos consolidados aumentaron 6.7%, la utilidad operativa
se contrajo 57.6% (por las provisiones del 3T17 en Alpek) y el Ebitda cayó
13.1%. Por tal motivo, Alfa reportó una pérdida neta de US$134 millones. El
margen operativo y de Ebitda se contrajeron 5.0 y 2.7 puntos porcentuales,
respectivamente. Mientras que el margen neto paso de 0.9% a -0.8%.
La deuda neta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a US$6,300
millones, representando un aumento del 7.8% respecto al 4T16. En su
comparativo a 12 meses, la razón Deuda Neta sobre Ebitda pasó de 2.5x (veces)
a 3.1x.
Pese a que 2017 fue un año complejo para el conglomerado (principalmente para
sus divisiones petroquímica y autopartes), afectadas por la suspensión de pagos
de M&G (Alpek) y menor producción de automóviles en Norteamérica (Nemak).
Los resultados en el último cuarto del año muestran sólidas mejoras respecto a
periodos inmediatos, reflejando mayores márgenes operativos. En el acumulado
anual, el deterioro operativo y presiones financieras, derivaron en una pérdida
neta de US$134 millones (primer pérdida neta anual en tres años).
Consideramos que los resultados financiero de sus principales subsidiaras
podrían comenzar a mejorar paulatinamente en la segunda mitad de 2018,
apoyadas inicialmente por cifras comparativas fáciles de superar. En este
sentido, esperamos que en próximas fechas Alfa dé a conocer su guía de
crecimiento de 2018 con expansiones moderadas en ingresos y Ebitda.
Modificamos nuestra recomendación de Venta a Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 8
10.9%
50.0%
5.2%
-$31 mdd
8.8%
28.1%
-3.0%
-$17 mdd
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Totales 15,756 16,804 6.7% 3,874 4,297 4,213 10.9% 8.8%
Utilidad Operativa 1,313 557 -57.6% 192 288 246 50.0% 28.1%
EBITDA Ajustado 2,322 2,018 -13.1% 540 568 524 5.2% -3.0%
Utilidad Neta 142 -134 NA -59 -31 -17 NA NA
Margen Operativo 8.3% 3.3% 5.0% 6.7% 5.8%
Margen EBITDA 14.7% 12.0% 13.9% 13.2% 12.4%
Margen Neto 0.9% -0.8% -1.5% -0.7% -0.4%*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
TrimestreAño VariaciónALFAA
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 31.8 -83.1 46.3 56.6 -53.7
P/VL 3.3 3.1 2.8 1.7 1.6
P/Ebitda 8.6 6.3 4.9 3.2 3.7
VE/Ebitda 11.1 9.5 7.7 6.7 8.6
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 10.4 -1.6 7.3 4.7 -1.5
ROA (%) 4.1 -0.5 2.2 1.4 -0.4
DBr/Ebitda 2.7x 3.5x 3.0x 3.5x 5.3x
DNet/Ebitda 2.1x 2.7x 2.3x 2.5x 3.1x
Efectivo (mdd) $910 $1,502 $1,441 $1,195 $1,669
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ALFAARazones Financieras (12m)
ALFAAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora ALFAA
Sector Conglomerados
Precio ($) 22.53
PO Dic 18 ($) 24.10
Rendimiento Potencial 6.97%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 28 - 18
MKAP ($Mill) 113,892
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 25.5%
Beta 3 años 1.09
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en ALFAA IPC
1 mes -0.1% -2.9%
2018 4.4% -3.0%
2017 -15.9% 8.1%
12 meses -13.5% 0.0%
Promedio 3 años -5.4% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una empresa mexicana del sector industrial,
especializada en petroquímica con operaciones en dos
segmentos de negocio: Poliéster (PTA, PET y fibras de
poliéster) y Plásticos y Químicos (polipropileno, EPS,
caprolactama y otros Especialidades Químicas y Químicos
Industriales).
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $26.1
Resultados regulares y en su mayoría mejor de lo esperado por el
mercado.
En el último cuarto de 2017, las ventas totales de la petroquímica ascendieron
a US$1,321 millones, cifra 11.7% superior a los reportados en el 4T16. El
crecimiento es explicado por un volumen total de 975 ktons (+0.52% respecto
al 4T16) y mayores precios promedio consolidados de ambos negocios,
Poliéster (71.2% de los ingresos netos de Alpek) y Plásticos & Químicos
(28.8% de los ingresos netos de Alpek).
La petroquímica registró incrementos en la utilidad operativa y el Ebitda
ajustado de 12.2% y 6.0%, respectivamente. Con lo que el margen neto
permaneció sin cambios en 8.3% y el margen de Ebitda disminuyó 50 puntos
base. El resultado operativo es consecuencia del crecimiento en la ventas y un
beneficio extraordinario de US$16 millones por costo de inventario.
Descontando este beneficio, el Ebitda habría caído 6.0%.
Alpek reportó una pérdida neta por US$30 millones, la cual se compara con
una utilidad neta de US$33 millones en el 4T16. El margen neto pasó de 2.8%
a -2.3%. El ajuste es explicado por pérdidas cambiarias y mayores impuestos a
la utilidad.
En todo 2017, las ventas totales aumentaron 8.1%. Sin embargo, la compañía
reportó una pérdida operativa de US$188 millones y una contracción de 42.6%
en el Ebitda a consecuencia de una suspensión de pagos de uno de sus
principales clientes. Estos efectos, derivaron en una pérdida neta de US$271
millones. Con estos resultados, Alpek incumplió con su guía de crecimiento de
2017 (Volumen +4.0%, Ingresos +5% y Ebitda -25%).
La deuda neta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a US$1,262
millones, representando un aumento del 21.1% respecto al 4T16 y del 5.9%
respecto al 3T17. De esta manera, la razón deuda neta sobre Ebitda ajustado
pasó de 1.6x (veces) en el 4T16 a 3.3x en el 4T17.
Por cuarto trimestre consecutivo la petroquímica reportó un avance en sus
ventas totales y por primera vez en cinco trimestres, los resultados operativos
mostraron tasas de crecimiento positivas. Sin embargo, pérdidas cambiarias y
una mayor carga fiscal detonaron la segunda pérdida neta trimestral
consecutiva. De acuerdo con su guía de crecimiento, para el presente año la
perspectiva de la empresa es estable y positiva (ingresos +3.5% y Ebitda
+48.2%), crecimientos que estarían sustentados en las recientes adquisiciones
y en la estabilización de la división poliéster, afectada tras la suspensión de
pagos de un cliente (M&G México). Alpek ayudó a estabilizar las operaciones
de M&G México, reanudando el suministro de PTA bajo contratos de Maquila y
líneas de crédito con garantía en activos. Modificamos nuestra recomendación
de Venta a Mantener, apoyados en su agresiva expectativa de crecimiento en
Ebitda en 2018.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 9
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Totales 4,838 5,231 8.1% 1,183 1,321 1,277 11.7% 7.9%
Utilidad Operativa 532 -188 NA 98 110 91 12.2% -7.1%
EBITDA Ajustado 669 384 -42.6% 133 141 114 6.0% -14.6%
Utilidad Neta 272 -271 NA 33 -30 28 NA -13.8%
Margen Operativo 11.0% -3.6% 8.3% 8.3% 7.1%
Margen EBITDA 13.8% 7.3% 11.2% 10.7% 8.9%
Margen Neto 5.6% -5.2% 2.8% -2.3% 2.2%*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
VariaciónTrimestreALPEKA
Año
11.7% 12.2%
6.0%
-$30 mdd
7.9%
-7.1%
-14.6%
$28 mdd
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 240.2 49.9 18.6 14.5 -9.0
P/VL 2.6 1.5 1.7 1.4 1.8
P/Ebitda 12.7 7.2 5.2 4.2 -227.1
VE/Ebitda 15.3 9.9 6.9 6.3 -365.8
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 3.3 4.4 10.6 12.0 -14.4
ROA (%) 1.6 2.0 4.9 5.5 -4.9
DBr/Ebitda 3.0x 3.1x 1.9x 2.0x 4.5x
DNet/Ebitda 2.0x 2.1x 1.2x 1.6x 3.3x
Efectivo (mdd) $362 $390 $386 $142 $447
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ALPEKAMúltiplos
ALPEKARazones Financieras (12m)
Indicadores DestacadosEmisora ALPEKA
Sector Industriales
Precio ($) 25.95
PO Dic 18 ($) 26.50
Rendimiento Potencial 2.12%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 27 - 17
MKAP ($Mill) 54,939
VaR% diario (12m) 2.9%
Riesgo (s 12m) 28.9%
Beta 3 años 0.70
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en ALPEKA IPC
1 mes -2.4% -2.9%
2018 10.7% -3.0%
2017 0.9% 8.1%
12 meses 31.9% 0.0%
Promedio 3 años 19.1% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Alsea es una empresa mexicana del sector consumo,
dedicada a la operación de establecimientos bajo los
formatos de comida rápida, cafeterías, comida casual y
restaurantes familiares. Mantiene presencia en México,
Sudamérica y España.
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $70.0
ALSEA. Resultados positivos y por encima de las expectativas del
consenso de mercado.
En el último trimestre de 2017, las ventas netas consolidadas de la operadora
de restaurantes aumentaron 10.6% a $11,616 millones de pesos (mdp), con
respecto al 4T16. La expansión fue impulsada por un aumento del 6.8% en las
ventas mismas tiendas (crecimiento orgánico) y por la apertura de 214
unidades (crecimiento inorgánico), con las cuales llegaron a 3,438 unidades
(Corporativas y Subfranquicias), lo cual representa un crecimiento de 7.6% en
su comparativo anual.
La utilidad operativa y el Ebitda presentaron fuertes variaciones positivas de
79.2% y 50.2%, respectivamente. De esta manera, los márgenes operativo y de
Ebitda se expandieron 5.3 y 5.4 puntos porcentuales (pp), respectivamente. El
desempeño operativo es consecuencia de la expansión en las ventas netas,
sumado a una estrategia de gestión de costos, reflejando beneficios por
acuerdos comerciales con proveedores y reducción en merma. Adicionalmente,
el Ebitda muestra un beneficio extraordinario de $609 mdp, derivado de la
venta en la participación en Grupo AXO. Descontando este beneficio, el Ebitda
habría crecido 10.8% y el margen de Ebitda habría sido 70 puntos base mayor.
La utilidad neta atribuible a la controladora aumentó 11.0% a $652 mdp, con lo
que el margen neto permaneció en 5.6%. Este avance es explicado en su
mayoría por el beneficio extraordinario de la venta de Grupo AXO y por una
ganancia por coberturas cambiarias.
En todo 2017, las ventas netas aumentaron 12.8%, la utilidad operativa se
expandió 34.2% y el Ebitda fue 25.4% mayor que en 2016. Por su parte, la
utilidad neta experimentó un alza de 9.3%. El margen operativo y de Ebitda
aumentaron 1.4 y 1.5 pp, respectivamente. Mientras que el margen neto
permaneció sin cambios en 2.6%.
La deuda bruta acumulada al cierre del cuarto trimestre de 2017 ascendió a
$14,761 mdp, representando una disminución de 8.3% respecto al 4T16. La
razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.88x (veces) a 2.28x.
El reporte de Alsea fue positivo y muy por encima de lo esperado por el
consenso de mercado. La operadora de restaurantes reportó los ingresos,
resultados operativos y utilidad neta más altos en su historia, apoyada en su
estrategia de crecimiento orgánico e inorgánico, así como por un beneficio
adicional de la venta de un activo no estratégico. Para el presente año,
mantenemos una mejor perspectiva para la empresa, apoyados por un mejor
entorno en el consumo y menores presiones inflacionarias en México,
estabilidad en Sudamérica y crecimiento constante en España. Mantenemos
nuestra recomendación de Compra, motivados por los niveles de valuación
actuales y las expectativas positiva del presente año.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 10
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 37,702 42,529 12.8% 10,500 11,616 11,293 10.6% 7.6%
Utilidad Operativa 2,767 3,715 34.3% 894 1,603 918 79.3% 2.7%
EBITDA 5,155 6,466 25.4% 1,569 2,358 1,636 50.3% 4.3%
Utilidad Neta* 997 1,090 9.3% 587 652 501 11.1% -14.7%
Margen Operativo 7.3% 8.7% 8.5% 13.8% 8.1%
Margen EBITDA 13.7% 15.2% 14.9% 20.3% 14.5%
Margen Neto 2.6% 2.6% 5.6% 5.6% 4.4%Cifras en millones de pesos.
*Participación de la controladora en la utilidad neta
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ALSEAAño Trimestre Variación
Resultados Trimestrales
10.6%
79.3%
50.3%
11.1%
7.6% 2.7% 4.3%
-14.7%VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 41.2 46.8 51.1 49.8 49.3
P/VL 6.6 3.9 5.6 5.4 5.7
P/Ebitda 13.7 11.1 11.7 9.6 8.3
VE/Ebitda 16.0 16.3 14.4 12.2 10.5
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 14.7 6.2 10.5 11.1 11.8
ROA (%) 5.3 2.1 3.1 2.9 3.2
DBr/Ebitda 2.47x 4.01x 2.84x 2.88x 2.28x
DNet/Ebitda 2.15x 3.61x 2.57x 2.38x 2.04x
Efectivo (mdp) $663 $1,113 $1,196 $2,548 $1,540
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ALSEARazones Financieras (12m)
ALSEAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora ALSEA
Sector Alimentos
Precio ($) 63.93
PO Dic 18 ($) 70.00
Rendimiento Potencial 9.49%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 71 - 55
MKAP ($Mill) 53,242
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 22.7%
Beta 3 años 0.87
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en ALSEA IPC1 mes 4.4% -2.9%
2018 -0.7% -3.0%
2017 9.6% 8.1%
12 meses 12.3% 0.0%
Promedio 3 años 15.5% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Resultados débiles y por debajo de lo esperado, pese a mayores
márgenes operativos.
En el 4T17 Los ingresos netos ascendieron a $263,859 millones de pesos
(mdp), monto 2.0% inferior al conseguido en el mismo periodo de 2016. La
variación es explicada por una contracción de 1.2% en los ingresos por
servicios (voz celular, datos celular, voz fija, datos fija y T.V de paga), una
reducción de 6.3% en ingresos de equipo y presiones de tipo de cambio. Estas
cifras también reflejan la pérdida de ingresos en Puerto Rico de -16.1% año
contra año, debido al huracán que afectó a la isla en septiembre de 2017.
Pese a la debilidad en los ingresos, la utilidad operativa y Ebitda ajustados
mostraron crecimiento de 10.9% y 6.8%, respectivamente. De esta manera, el
margen operativo se expandió 1.2 puntos porcentuales (pp) y el margen de
Ebitda fue 2.2 pp mayor. El desempeño operativo es consecuencia de una
reducción de 4.9% en los costos de servicio; una disminución de 6.8% en los
costos de equipo; y de 4.5% de gastos comerciales y otros.
América Móvil reportó una pérdida neta de $11,295 mdp, la cual se compara
con una pérdida neta de $5,972 mdp en el 4T16. El margen neto pasó de -2.2%
a -4.3%. La variación es plenamente explicada por un Resultado Integral de
Financiamiento de $37,329 mdp, derivado de pérdidas por fluctuaciones
cambiarias.
A pesar de complicado trimestre, América Móvil registró buenos resultados en
todo 2017: los ingresos netos aumentaron 4.7%, la utilidad operativa se
expandió 8.3% y el Ebitda fue 8.3% mayor que en 2016. Por su parte, la utilidad
neta se elevó 239.1%. El margen operativo y de Ebitda se expandieron 40 y 80
puntos base, respectivamente. Mientras que el margen neto se expandió 2.0
puntos porcentuales.
El saldo de la deuda neta acumulada al 4T17 fue de $614,494 mdp, cantidad
2.4% inferior a la registrada en el 4T16. La razón deuda neta/Ebitda pasó de
2.5x (veces) a 2.2x.
Por segundo trimestre consecutivo, los resultados de la empresa
decepcionaron las expectativas del consenso de mercado, el cual anticipada
mayores crecimientos operativos y una utilidad neta de más de $12,000 mdp.
Calificamos el reporte de América Móvil como débil, con implicaciones
negativas en su precio de cotización de corto plazo. Sin embargo, conservamos
nuestra recomendación en Mantener, apoyados en que a pesar de la dificultad
en los últimos dos trimestres, por primera vez en cuatro años las utilidades
netas mostraron una tasa de crecimiento positiva.
Es una empresa de servicios de telecomunicaciones con
presencia en 25 países de América y Europa. Ofrece
servicios de telefonía móvil y líneas fijas, accesos de
banda ancha y TV de paga. En América Latina, América
Móvil opera bajo las marcas: Telmex, Telcel y Claro.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $18.8
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 11
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
-2.0%
10.9%6.8%
-$11,295 mdp
-2.4%
21.6%
8.2%
$12,284 mdp
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 975,413 1,021,634 4.7% 269,335 263,859 262,998 -2.0% -2.4%
Utilidad Operativa 109,610 118,690 8.3% 25,752 28,560 31,315 10.9% 21.6%
EBITDA 256,122 277,302 8.3% 65,676 70,153 71,072 6.8% 8.2%
Utilidad Neta 8,649 29,326 239.1% -5,972 -11,295 12,284 NA NA
Margen Operativo 11.2% 11.6% 9.6% 10.8% 11.9%
Margen EBITDA 26.3% 27.1% 24.4% 26.6% 27.0%
Margen Neto 0.9% 2.9% -2.2% -4.3% 4.7%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
AMXLAño Trimestre Variación
Indicadores DestacadosEmisora AMXL
Sector Telecom
Precio ($) 17.45
PO Dic 18 ($) 18.80
Rendimiento Potencial 7.74%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 18 - 11
MKAP ($Mill) 1,152,898
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 24.8%
Beta 3 años 1.16
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en AMXL IPC
1 mes 1.5% -2.9%
2018 3.0% -3.0%
2017 36.5% 8.1%
12 meses 38.9% 0.0%
Promedio 3 años 8.4% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 15.0 24.7 23.4 99.0 38.5
P/VL 5.3 6.1 7.1 4.1 5.8
P/Ebitda 4.4 4.2 3.1 3.3 4.4
VE/Ebitda 6.0 6.3 5.6 6.2 7.2
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 35.7 20.2 23.0 4.5 12.3
ROA (%) 7.3 3.7 2.9 0.8 2.2
DBr/Ebitda 2.0x 2.3x 2.6x 2.7x 2.7x
DNet/Ebitda 1.8x 2.0x 2.4x 2.5x 2.2x
Efectivo (mdp) $48,164 $66,474 $45,160 $23,218 $24,271
Fuente: CIAnálisis/Economatica
AMXLMúltiplos
AMXLRazones Financieras (12m)
Empresa mexicana controladora de servicios y operaciones
de los aeropuertos del sureste: Cancún, Cozumel, Huatulco,
Mérida, Oaxaca, Minatitlán, Veracruz, Tapachula y
Villahermosa. Además, cuenta con una participación
mayoritaria en el aeropuerto de San Juan de Puerto Rico y
recientemente de dos aeropuertos en Colombia.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $405.0
Resultados positivos y mejores a lo esperado por el consenso de
mercado. Asur generó ingresos totales por $3,872 millones de pesos (mdp), cifra 25.8%
superior a la conseguida en el 4T16. El avance es consecuencia de la expansión
a doble dígito de las principales fuentes generadoras de ingresos de la empresa,
explicados por la consolidación de los resultados de las operaciones en Puerto
Rico y Colombia (la consolidación se realizó en el 2T17 y 3T17,
respectivamente), que compensó un descenso de 4.0% en el tráfico total de
pasajeros (+6.2% en México, -26.9% en Puerto Rico y -13.0% en Colombia). A
manera de detalle, los ingresos por servicios aeronáuticos (51.8% de los
ingresos totales en 2017), aumentaron 66.5%, por servicios no aeronáuticos
(34.1% de los ingresos totales en 2017) crecieron 48.7% y los ingresos por
construcción (14.1% de los ingresos totales en 2017) cayeron 29.2%.
Descontando los beneficios por construcción, los ingresos totales habrían crecido
59.3%.
En el trimestre, la operadora de aeropuertos reportó una pérdida operativa de
$3,424 mdp a consecuencia del reconocimiento de pérdidas en el valor de los
activos por US$250.4 millones en Puerto Rico, afectados tras el paso del
Huracán María en septiembre de 2017. Por su parte, el Ebitda se expandió
44.1% a $1,938 mdp, elevando el margen de Ebitda en 6.3 puntos porcentuales
(pp). El crecimiento en el Ebitda es consecuencia de las consolidaciones de
Puerto Rico y Colombia, así como, la reducción en los ingresos de construcción.
Considerando sólo las operaciones en México, el Ebitda se habría expandido en
17.1%.
La utilidad neta del periodo subió 146.6%, motivado por el crecimiento en el
Ebitda, menores impuestos y principalmente la consolidación de las reciente
adquisiciones, que compensaron un Resultado Integral del Financiamiento
negativo por $127.4 mdp 9.2 veces mayor que en el 4T16, explicado por un
aumento en el cargo de intereses ante las recientes adquisiciones.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos totales aumentaron 28.3%, la utilidad
operativa se contrajo 70.1% y el Ebitda fue 35.3% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta experimentó un alza de 60.8%. El margen de Ebitda y neto
se expandieron 3.1 y 9.4 puntos porcentuales, respectivamente.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $18,419 mdp, representando un
aumento de 2.9 veces respecto al 4T16, a consecuencia del fondeo con deuda
de las recientes adquisiciones. En su comparativo anual, la razón deuda bruta
sobre Ebitda pasó de 0.86x (veces) a 2.5x.
La emisora mantiene el sólido desempeño mostrado en trimestres anteriores
pese a las afectaciones por fenómenos naturales y huelgas en Puerto Rico y
Colombia, respectivamente. Consideramos que el flujo de tráfico comenzará a
normalizarse hasta el último trimestre de 2018 y regresará a tasas de crecimiento
de doble dígito incorporando a Puerto Rico y Colombia. Conservamos la
recomendación de Compra ya que consideramos que su precio actual de
cotización no corresponde a la evolución de sus fundamentales.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 12
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingersos Totales 9,754 12,514 28.3% 3,077 3,872 2,936 25.8% -4.6%
Utilidad Operativa 4,933 1,477 -70.1% 1,204 -3,424 1,600 NA 32.9%
EBITDA 5,472 7,414 35.5% 1,344 1,938 1,831 44.2% 36.2%
Utilidad Neta 3,629 5,834 60.8% 918 2,263 998 146.5% 8.7%
Margen Operativo 50.6% 11.8% 39.1% -88.4% 54.5%
Margen EBITDA 56.1% 59.2% 43.7% 50.1% 62.4%
Margen Neto 37.2% 46.6% 29.8% 58.4% 34.0%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ASURBAño Trimestre Variación
25.8%
44.2%
146.6%
-4.6%
32.9%36.2%
8.7%
IngersosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 21.3 25.6 25.1 24.7 18.4
P/VL 3.0 3.1 3.6 3.9 4.0
P/Ebitda 14.9 16.2 16.1 16.4 14.6
VE/Ebitda 15.4 16.3 16.5 16.6 17.4
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 14.1 12.2 14.3 16.0 20.1
ROA (%) 10.7 9.5 11.2 12.4 12.1
DBr/Ebitda 0.86x 0.88x 0.88x 0.86x 2.50x
DNet/Ebitda 0.48x 0.09x 0.42x 0.22x 1.90x
Efectivo (mdp) $1,260 $2,855 $2,084 $3,498 $4,461
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ASURBRazones Financieras (12m)
ASURBMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora ASURB
Sector Transporte
Precio ($) 332.08
PO Dic 18 ($) 405.00
Rendimiento Potencial 21.96%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 404 - 305
MKAP ($Mill) 99,624
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 23.0%
Beta 3 años 0.89
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en ASURB IPC
1 mes -5.5% -2.9%
2018 -7.3% -3.0%
2017 22.0% 8.1%
12 meses 4.6% 0.0%
Promedio 3 años 19.6% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada
a la elaboración de pan de caja, pan dulce, galletas,
golosinas y botanas. La empresa cuenta con presencia en
México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $46.20
Resultados regulares, en línea con lo esperado por el consenso
Durante el cuarto trimestre de 2017, las ventas netas de Bimbo ascendieron a
$70,931 millones de pesos (mdp), cifra 3.0% superior a la reportada en el 4T16.
El crecimiento en los ingresos fue motivado por el crecimiento orgánico de las
ventas en México y las recientes adquisiciones (Bimbo QSR, Ready Roti,
Grupo Adghal y Donuts Iberia). Las ventas netas por región se comportaron de
la siguiente manera; México (+8.3%); Europa, Asia y África (EAA) (+48.9%,
considerando adquisiciones), Norteamérica (-1.8%) y Latinoamérica (-9.1%).
Las caída en las ventas en Norteamérica se atribuyen al impacto del tipo de
cambio mientras que las de Latinoamérica se vieron afectadas por cambios
contables en las operaciones en Venezuela.
En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa aumentó 26.0% y el
Ebitda se contrajo 12.9%. De esta manera, el margen operativo se expandió
1.1 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda disminuyó 1.9 pp. El
crecimiento en la utilidad operativa es explicado por una pérdida operativa
menor en $1,370 mdp en las operaciones en Latinoamérica, que compensó
una mayor pérdida operativa en EAA. Por su parte, el Ebitda se vio afectada
por mayores costos de venta, menor rentabilidad en todas las operaciones del
continente americano y un flujo negativo en EAA.
En su comparativo anual, la utilidad neta aumentó 3.95 veces a $427 mdp,
primer incremento en este rubro en cinco trimestres. El margen neto aumentó
50 puntos base. La expansión en la utilidad, es consecuencia del crecimiento
en la utilidad operativa y una base comparativa débil.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 6.1%, la utilidad
operativa y el Ebitda disminuyeron 3.4% y 6.9%, respectivamente. Por su parte,
la utilidad neta cayó 21.5%. Los márgenes operativo, de Ebitda y neto
retrocedieron 70, 104 y 60 puntos base, respectivamente.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $94,313 mdp (53% en dólares,
25% en dólares canadienses, 19.0% en pesos y 3% en euros), representando
un incremento de 14.3% respecto al 4T16 y del +24.7% respecto al 3T17. En su
comparativo a 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.82x
(veces) a 3.46x.
Por primera vez en cinco trimestres, los resultados financieros de la
panificadora estuvieron alineados con las expectativas del consenso de
mercado. Los crecimientos de ventas y utilidades operativas en México son
sólidos. Sin embargo, los resultados evidenciaron la debilidad del crecimiento
orgánico fuera de México, presiones de tipo de cambio en las operaciones
americanas y de costos incrementales en EAA. Conservamos nuestra
recomendación de Mantener de mediano plazo.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 13
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 252,141 267,515 6.1% 68,862 70,931 69,594 3.0% 1.1%
Utilidad Operativa 18,083 17,472 -3.4% 3,509 4,420 4,323 26.0% 23.2%
EBITDA Ajustado 29,297 27,288 -6.9% 8,618 7,507 7,915 -12.9% -8.2%
Utilidad Neta 5,899 4,630 -21.5% 86 427 1,604 396.5% 1765.1%
Margen Operativo 7.2% 6.5% 5.1% 6.2% 6.2%
Margen EBITDA 11.6% 10.2% 12.5% 10.6% 11.4%
Margen Neto 2.3% 1.7% 0.1% 0.6% 2.3%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
BIMBOAAño Trimestre Variación
3.0%
26.0%
-12.9%
395.4%
1.1%
23.2%
-8.2%
1,760.3%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDAAjustado
UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 44.1 54.4 41.8 37.5 44.2
P/VL 4.1 3.8 3.7 3.1 2.8
P/Ebitda 12.0 11.9 10.2 8.3 7.8
VE/Ebitda 14.6 15.9 13.4 11.3 11.3
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 9.9 7.5 9.6 9.0 7.4
ROA (%) 3.5 2.3 3.0 2.8 2.2
DBr/Ebitda 2.64x 4.00x 3.20x 2.82x 3.46x
DNet/Ebitda 2.48x 3.84x 3.02x 2.85x 3.32x
Efectivo (mdp) $2,504 $2,571 $3,825 $6,814 $7,216
Fuente: CIAnálisis/Economatica
BIMBOARazones Financieras (12m)
BIMBOAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora BIMBOA
Sector Alimentos
Precio ($) 42.48
PO Dic 18 ($) 46.20
Rendimiento Potencial 8.76%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 48 - 41
MKAP ($Mill) 199,792
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 23.0%
Beta 3 años 0.99
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en BIMBOA IPC
1 mes -7.7% -2.9%
2018 -2.4% -3.0%
2017 -6.9% 8.1%
12 meses -9.9% 0.0%
Promedio 3 años 2.5% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una compañía global de materiales para la industria de
la construcción, cuanta con una cartera de productos
integrada por cemento, concreto premezclado, agregados
y negocios relacionados.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $17.00
Resultados débiles y por debajo de lo esperado.
Durante el último cuarto de 2017, las ventas netas ascendieron a US$3,424
millones, registrando un crecimiento anual de 7.8% (+4% a cifras comparables
y ajustadas por fluctuaciones cambiarias). El aumento es explicado por
incrementos en los volúmenes de: Cemento (+6.56%); Concreto (+2.55%); y
Agregados (+0.65%). Adicionalmente, mejores precios en las divisiones
México, Estados Unidos (EU) y Europa, también impulsaron la expansión en las
ventas.
En línea con el segundo y tercer cuarto de 2017, los resultados operativos
presentaron dificultades presionados por mayores costos de energía, costos de
distribución y menores contribuciones en la rentabilidad operativa de las
regiones: EU, Centro, Sudamérica y el Caribe, Asia, Medio Oriente y África. De
esta manera, la utilidad operativa disminuyó 10.5% y el Ebitda se contrajo
4.7%. El margen operativo y de Ebitda fueron menores en 2.4 y 2.4 puntos
porcentuales, respectivamente.
Por primera vez en nueve trimestres Cemex reportó una pérdida neta (US$105
millones), cifra que se compara con una utilidad neta de US$214 millones
registrada en el 4T16. La pérdida refleja principalmente el débil resultado
operativo, menores ganancias por fluctuación cambiaria y mayores impuestos a
la utilidad.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 2.4%, la utilidad
operativa y el Ebitda retrocedieron 9.2 y 6.6 por ciento, respectivamente. Por su
parte, la utilidad neta reflejó un crecimiento de 7.5%. El margen operativo y de
Ebitda se contrajeron 1.6 y 1.8 pp, respectivamente. Por su parte el margen
neto se expandió 30 puntos base.
Como nota positiva, la deuda total más notas perpetuas continuó
disminuyendo, en esta ocasión bajó 13.19% con respecto al 4T16, acumulando
US$11,349 millones (62% en dólares, 30% euros, 1% en pesos y 7% en otras
monedas). En su comparativo a 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda
pasó de 5.3x (veces) a 2.2x.
Pese a la debilidad operativa que derivó en la primera pérdida neta en nueve
trimestres, la cementera mantuvo un mejor crecimiento en sus ventas a lo
esperado y nuevamente disminuyó su deuda total más notas perpetuas, esta
vez en US$1,724 millones en su comparativo anual y menos US$209 millones
respecto al 3T17. Así, esperamos una corrección temporal en los precios de
sus acciones, pero conservamos una perspectiva estable y positiva para 2018.
Lo anterior apoyado en mejores perspectivas de demanda global y precio del
cemento y concreto, que se traducirán en aumentos del volumen de ventas en
México, EU, Europa y Asia. Conservamos nuestra recomendación de Compra,
por los niveles atractivos de valuación derivados del castigo recibido por el
mercado en su precio de cotización.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 14
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación Trimestre
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Totales 13,352 13,672 2.4% 3,175 3,424 3,364 7.8% 6.0%
Utilidad Operativa 1,899 1,725 -9.2% 458 410 424 -10.5% -7.4%
EBITDA Ajustado 2,753 2,572 -6.6% 656 625 702 -4.7% 7.0%
Utilidad Neta 750 806 7.5% 214 -105 158 NA -26.2%
Margen Operativo 14.2% 12.6% 14.4% 12.0% 12.6%
Margen EBITDA 20.6% 18.8% 20.7% 18.3% 20.9%
Margen Neto 5.6% 5.9% 6.7% -3.1% 4.7%*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
CEMEXCPOAño Variación
7.8%
-10.5%-4.7%
-$105 mdd
6.0%
-7.4%
7.0%
$158 mdd
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U -16.2 -27.2 103.8 15.8 14.1
P/VL 1.3 1.4 0.9 1.4 1.2
P/Ebitda 6.0 5.9 3.3 4.4 4.8
VE/Ebitda 13.8 13.8 10.1 10.3 7.4
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) -6.5 -3.8 1.3 7.7 7.9
ROA (%) -1.9 -1.1 0.4 2.5 2.9
DBr/Ebitda 7.8x 7.6x 6.7x 5.3x 2.2x
DNet/Ebitda 7.2x 7.2x 6.3x 5.0x 1.9x
Efectivo (mdd) $1,160 $854 $886 $563 $699
Fuente: CIAnálisis/Economatica
CEMEXCPOMúltiplos
CEMEXCPORazones Financieras (12m)
Indicadores DestacadosEmisora CEMEXCPO
Sector Construcción
Precio ($) 13.15
PO Dic 18 ($) 17.00
Rendimiento Potencial 29.28%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 18 - 12
MKAP ($Mill) 191,531
VaR% diario (12m) 2.3%
Riesgo (s 12m) 33.2%
Beta 3 años 1.66
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en CEMEXCPO IPC
1 mes -11.9% -2.9%
2018 -10.5% -3.0%
2017 -7.6% 8.1%
12 meses -22.7% 0.0%
Promedio 3 años 4.4% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una compañía de la industria de bebidas alcohólicas
destiladas y el mayor productor de tequila a nivel mundial.
Cuenta con un portafolio de más de 30 marcas de bebidas
alcohólicas, algunas de ellas propias, distribuidas a nivel
mundial, y algunas otras propiedades de terceros
distribuidas únicamente en México.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $40.0
Resultados positivos y mejores a lo esperado por el consenso de
mercado.
Durante el cuarto trimestre del año las ventas totales de la emisora ascendieron
a $8,338 millones de pesos (mdp), un aumento de 13.0% en comparación con
el 4T16. El resultado fue impulsado por un aumento en el volumen de ventas
(+4.3%), explicado por un alza de 0.9% de los volúmenes en Estados Unidos y
Canadá (48.5% de las ventas totales), 2.9% en México (40.1% de las ventas
totales) y de 28.5% en el Resto del Mundo (11.3% de las ventas totales).
En este mismo periodo, la utilidad operativa y el Ebitda subieron 31.7% y
25.2%, respectivamente. Con lo que el margen operativo aumentó 3.3 puntos
porcentuales (pp) y el margen Ebitda lo hizo en 2.4 pp. El resultado refleja un
mayor margen bruto, menor inversión en publicidad y mercadeo, y menores
gastos de distribución (como porcentaje de ventas). Estos hechos, fueron
parcialmente contrarrestados por mayores gastos de ventas, generales y
administrativos.
La utilidad neta del 4T17 ascendió a $2,449 mdp, un crecimiento de 289.3%. El
margen neto se expandió 20.9 pp. El crecimiento es explicado por un Resultado
Integral de Financiamiento (RIF) positivo por $660 mdp derivado de la
depreciación del peso mexicano contra el dólar y la posición de la caja en
dólares. Además se benefició un impacto fiscal a favor (no recurrente) por $766
mdp, derivado de una pérdida fiscal en periodos previos, la Reforma Fiscal en
Estados Unidos y la inflación sobre las posiciones en efectivo. Descontando
ambos resultados atípicos, la utilidad neta ascendió a $1,023 mdp, cifra 62.6%
a la conseguida en el 4T16, con un diferencial positivo de 3.8pp en el margen
neto.
En el acumulado de 12 meses, las ventas crecieron 6.4%, la utilidad operativa
19.8%, el Ebitda 17.9% y la utilidad neta 50.6% (+5.3% sin los beneficios
extraordinarios del 4T17). Con ello, los márgenes operativo, de Ebitda y neto se
expandieron 2.9, 2.7 y 5.4 puntos porcentuales, respectivamente. El margen
neto se contrajo 10 puntos base descontando los efectos no recurrentes.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $9,829 mdp, representando una
disminución del 4.2% respecto al 4T16. En el mismo periodo de comparación la
razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.69x (veces) a 1.37x.
Cuervo sorprendió positivamente al mercado con la entrega de su segundo
reporte trimestral desde su incorporación a la principal muestra de la Bolsa
Mexicana de Valores y el tercero desde su Oferta Pública. La cifras presentan
mejoras secuenciales desde lo reportado en el 3T17 y crecimientos sorpresivos
en su comparativo anual. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a
Compra, apoyados por los crecimientos anuales, que permiten a la empresa
alcanzar niveles más atractivos de valuación y por su adecuado nivel de
apalancamiento pese haber realizado una importante compra en 2017.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 15
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
13.0%
31.8%25.2%
289.3%
0.2%
-1.1% -5.4%
51.9%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 24,396 25,958 6.4% 7,380 8,338 7,394 13.0% 0.2%
Utilidad Operativa 5,624 6,736 19.8% 1,470 1,937 1,454 31.8% -1.1%
EBITDA 6,075 7,161 17.9% 1,636 2,048 1,547 25.2% -5.4%
Utilidad Neta* 3,148 4,740 50.6% 629 2,449 956 289.3% 51.9%
Margen Operativo 23.1% 25.9% 19.9% 23.2% 19.7%
Margen EBITDA 24.9% 27.6% 22.2% 24.6% 20.9%
Margen Neto 12.9% 18.3% 8.5% 29.4% 12.9%Cifras en millones de pesos.
*Utilidad neta atriubuible a la controladora.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
CUERVOAño Trimestre Variación
Resultados Trimestrales
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U - - - - 24.2
P/VL - - - - 2.4
P/Ebitda - - - - 16.0
VE/Ebitda - - - - 14.6
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) - - 22.4 11.2 10.2
ROA (%) - - 13.7 6.9 7.4
DBr/Ebitda 1.03x 1.69x 1.37x
DNet/Ebitda 0.53x 0.84x -1.42x
Efectivo (mdp) $4,139 $5,128 $19,996
Fuente: CIAnálisis/Economatica
CUERVORazones Financieras (12m)
CUERVOMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora CUERVO
Sector Bebidas
Precio ($) 36.52
PO Dic 18 ($) 40.00
Rendimiento Potencial 9.53%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 36 - 28
MKAP ($Mill) 131,135
VaR% diario (12m) 2.0%
Riesgo (s 12m) 19.8%
Beta 3 años 0.19
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en CUERVO IPC
1 mes 8.6% -2.9%
2018 15.9% -3.0%
2017 -7.4% 8.1%
12 meses 18.0% 0.0%
Promedio 3 años 4.3% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Grupo Elektra es una compañía de servicios financieros y
de comercio especializado enfocada a la base de la
pirámide socioeconómica. Cuenta con presencia en
Estados Unidos, México, Centro y Sudamérica.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $667.0
Resultados trimestrales regulares, con utilidades netas por debajo
del promedio de los últimos 12 meses.
En el 4T17 los ingresos consolidados de Elektra fueron de $27,087 millones de
pesos (mdp), cifra 15.2% superior a la conseguida en el 4T16. Este resultado
fue impulsado por un incremento de 17% en ingresos financieros (59.0% de los
ingresos totales) y de 13% en ventas comerciales (41.0% de los ingresos
totales). El incremento del negocio comercial resulta de estrategias de atención
y servicio al cliente, así como la apertura de un nuevo formato de tienda con
una mayor oferta de productos y servicios. De igual forma, en octubre pasado
iniciaron la estrategia Omicanal de Grupo Elektra, con la tienda en línea. Por su
parte, los ingresos financieros reflejaron un crecimiento en los ingresos en
Banco Azteca México del 21.0%.
En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda crecieron 14.7% y
10.2%, respectivamente. De esta manera, el margen operativo se contrajo 0.1
puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda en 0.7 pp. El resultado
operativo es explicado por el crecimiento en los ingresos que compensó un
aumento del 28% en los costos consolidados, derivados de una expansión del
17% en el costo comercial y un aumento del 56% en el costo financiero. Los
gastos de venta, administración y promoción subieron 5% por mayores gastos
de operación y mantenimiento.
En el último trimestre del año, la empresa reportó una utilidad neta de $902
mdp, en comparación con los $2,924 mdp registrados en el mismo periodo del
año previo, lo que significa una caída de 69.2%. El margen neto pasó de 12.4%
a 3.3%. El resultado es explicado por un Resultado Integral del Financiamiento
negativo.
En todo 2017, los ingresos consolidados aumentaron 16.9%, la utilidad
operativa se expandió 26.4% y el Ebitda fue 19.8% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta se elevó 188.7%. El margen operativo y de Ebitda se
expandieron 110 y 40 pb, respectivamente, mientras que el margen neto se
elevó 9.6 puntos porcentuales.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $131,011 mdp, representando
un aumento de 2.7% respecto al 4T16 y del 5.4% respecto al 3T17. En los
últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 8.69x (veces) a
7.96x.
En el 4T17 los resultados financieros de la compañía conservaron las mejoras
registradas en trimestres previos. La empresa mantiene crecimientos
constantes en sus resultados operativos, desde las pérdidas operativas del
4T15 y acumula seis trimestres consecutivos sin reportar pérdidas netas.
Observamos de manera positiva los crecimiento registrados en la división
comercial y financiera. Conservamos nuestra recomendación en Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 16
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
15.2% 14.7%10.2%
-69.2%
1.0%10.6% 5.8%
31.6%
IngresosConsolidados
UtilidadOperativa
EBITDA Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Promedio*
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 Promedio* Reportada Promedio*
Ingresos Consolidados 81,242 94,979 16.9% 23,508 27,087 23,745 15.2% 1.0%
Utilidad Operativa 11,422 14,437 26.4% 3,207 3,677 3,546 14.7% 10.6%
EBITDA 13,988 16,754 19.8% 3,887 4,284 4,114 10.2% 5.8%
Utilidad Neta 5,334 15,398 188.7% 2,924 902 3,849 -69.2% 31.6%
Margen Operativo 14.1% 15.2% 13.6% 13.6% 14.9%
Margen EBITDA 17.2% 17.6% 16.5% 15.8% 17.3%
Margen Neto 6.6% 16.2% 12.4% 3.3% 16.2%Cifras en millones de pesos.
*Promedio de los últimos 12 meses
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
ELEKTRAAño Trimestre Variación
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 127.4 17.6 -17.4 11.7 10.6
P/VL 2.3 2.4 1.7 1.0 2.3
P/Ebitda 10.7 15.5 11.2 4.2 9.9
VE/Ebitda 16.0 20.9 23.9 11.2 16.3
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 1.8 13.8 -9.9 9.0 21.9
ROA (%) 0.5 3.9 -2.6 2.4 6.5
DBr/Ebitda 10.76x 13.77x 15.48x 8.69x 7.96x
DNet/Ebitda 5.26x 5.45x 12.60x 7.04x 6.41x
Efectivo (mdp) $54,187 $71,673 $22,909 $24,112 $25,607
Fuente: CIAnálisis/Economatica
ELEKTRARazones Financieras (12m)
ELEKTRAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora ELEKTRA
Sector Comercio
Precio ($) 531.93
PO Dic 18 ($) 667.84
Rendimiento Potencial 25.55%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 925 - 295
MKAP ($Mill) 124,143
VaR% diario (12m) 5.2%
Riesgo (s 12m) 36.2%
Beta 3 años 0.54
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en ELEKTRA IPC
1 mes -21.7% -2.9%
2018 -24.1% -3.0%
2017 168.2% 8.1%
12 meses 78.1% 0.0%
Promedio 3 años 9.0% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una empresa mexicana del sector consumo,
propietaria de Coca-Cola FEMSA; y el segundo accionista
más importante de Heineken. En comercio al detalle
participa a través de FEMSA Comercio, que está
compuesto por las divisiones: Comercial, Combustible; y
Salud.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $205.0
Resultados regulares, con utilidades netas por debajo de lo
esperado.
En el 4T17, los ingresos netos de Femsa aumentaron 11.5% (+3.5% en términos
orgánicos) a $122,502 millones de pesos (mdp), desde los $109,907 mdp del
4T16. La variación es explicada por mayores ventas de todos sus segmentos.
Femsa comercio en sus tres divisiones; Comercial, Salud y Combustibles,
registró incrementos en los ingresos de 10.1%, 2.3% y 26.4%, respectivamente.
Mientras que Coca-Cola Femsa (KOF) elevó sus ventas en 11.6% (+5.7% a
cifras comparables).
Durante el último trimestre de 2017, la utilidad operativa y el Ebitda aumentaron
11.5% y 7.9%, respectivamente. Sin embargo, el margen operativo permaneció
sin cambios en 10.6% y el margen de Ebitda se contrajo 50 puntos base (pb). El
resultado es explicado por un crecimiento del 7.2% en la utilidad operativa de la
división comercial, 4.0% de la división salud, 50.0% en la división combustible y
5.8% en KOF. Adicionalmente, los márgenes se vieron presionados por una
contracción en los márgenes de FEMSA Comercio y KOF, afectados por
mayores costos de fleteo, energía, combustibles y gastos laborales.
La utilidad neta atribuible a la controladora ascendió a $1,828 mdp en
comparación con los $6,672 mdp registrados en el mismo periodo de 2016,
reflejando una disminución de $4,844 mdp. La contracción es resultado de un
cambio en la metodología contable de valuación para las operaciones de KOF en
Venezuela, que resultó en un cargo negativo, virtual, único y no recurrente. Este
impacto fue parcialmente compensado por una ganancia cambiaria relacionada
con una mayor posición en efectivo denominada en Dólares americanos producto
de la venta de acciones de Heineken.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos totales crecieron 15.3%, la utilidad
operativa y el Ebitda crecieron 10.7% y 11.7%, respectivamente. De esta
manera, el margen operativo y el margen de Ebitda se contrajeron 40 y 50 pb,
respectivamente. Por su parte, la utilidad neta aumentó 100.6%, gracias en gran
parte por la venta de acciones de Heineken, con lo que el margen neto aumentó
3.9 puntos porcentuales.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $141,747 mdp, representando
una disminución de 4.3% respecto al 4T16. En los últimos 12 meses, la razón
deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.69x (veces) a 2.31x.
El consorcio reportó los ingresos totales más altos en su historia y conservó las
tasas de crecimiento de doble dígito en este rubro, como en los últimos nueve
trimestres. Pese a crecimientos por encima de la inflación en México a nivel
operativo, los márgenes continuaron presionados por lo que consideramos
efectos transitorios, derivados de mayores costos y gastos (principalmente
logística, energía y combustibles). La perspectiva de la empresa permanece
estable principalmente por la división Comercio. Conservamos nuestra
recomendación de Compra impulsados por una mejor valuación y menor nivel de
apalancamiento.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 17
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
11.5%11.5%
7.9%
-72.6%
11.8%
5.8% 7.0%
3.3%
IngresosNetos
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Netos 399,507 460,456 15.3% 109,907 122,502 122,881 11.5% 11.8%
Utilidad Operativa 37,427 41,439 10.7% 11,678 13,018 12,356 11.5% 5.8%
EBITDA 54,987 61,418 11.7% 17,192 18,545 18,404 7.9% 7.0%
Utilidad Neta* 21,140 42,408 100.6% 6,671 1,828 6,890 -72.6% 3.3%
Margen Operativo 9.4% 9.0% 10.6% 10.6% 10.1%
Margen EBITDA 13.8% 13.3% 15.6% 15.1% 15.0%
Margen Neto 5.3% 9.2% 6.1% 1.5% 5.6%Cifras en millones de pesos.
*Utilidad neta atriubuible a la controladora.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
FEMSAUBDAño Trimestre Variación
Resultados Trimestrales
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 28.4 28.0 32.7 26.7 15.6
P/VL 2.8 2.7 3.2 2.7 2.6
P/Ebitda 11.5 11.6 13.3 12.0 10.9
VE/Ebitda 14.5 14.3 16.2 15.8 13.1
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 10.0 9.8 9.6 9.5 11.0
ROA (%) 6.2 6.0 5.7 5.0 6.3
DBr/Ebitda 2.01x 2.11x 2.23x 2.69x 2.31x
DNet/Ebitda 1.32x 1.23x 1.55x 2.23x 0.74x
Efectivo (mdp) $27,385 $35,641 $29,396 $43,637 $96,944
Fuente: CIAnálisis/Economatica
FEMSAUBDRazones Financieras (12m)
FEMSAUBDMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora FEMSAUBD
Sector Bebidas
Precio ($) 173.98
PO Dic 18 ($) 205.00
Rendimiento Potencial 17.83%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 189 - 146
MKAP ($Mill) 622,540
VaR% diario (12m) 1.7%
Riesgo (s 12m) 18.1%
Beta 3 años 0.86
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en FEMSAUBD IPC
1 mes -3.0% -2.9%
2018 -5.9% -3.0%
2017 31.6% 8.1%
12 meses 16.4% 0.0%
Promedio 3 años 9.4% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Grupo Aeroportuario del Pacífico opera 12 aeropuertos a lo
largo de la región del Pacífico de México: Guadalajara y
Tijuana, áreas metropolitanas. Mexicali, Hermosillo, Los
Mochis, Aguascalientes, Guanajuato y Morelia, ciudades
medianas en desarrollo. La Paz, Los Cabos, Puerto
Vallarta y Manzanillo, destinos turísticos.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $233.0
Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el consenso
de mercado.
Los ingresos totales ascendieron a $3,070 millones de pesos (mdp), cifra
11.1% superior a la registrada en el mismo periodo de un año atrás. El
incremento fue resultado del aumento en el tráfico total de pasajeros de 9.9%,
en sus 13 aeropuertos (México +9.6% y en el aeropuerto Montego Bay en
Jamaica +13.1%). Los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos aumentaron en
12.4% y 7.2%, respectivamente. Por su parte, los servicios por adiciones a
bienes concesionados “construcción” crecieron 10.3%, debido a un mayor
desembolso por mejoras en el aeropuerto de Montego Bay.
Los crecimientos anuales en la utilidad operativa y en Ebitda fueron de 6.3% y
7.8% respectivamente, reflejando una contracción en los márgenes operativo y
de Ebitda de 2.1 y 1.9 puntos porcentuales, respectivamente. El crecimiento
operativo es consecuencia del avance en los ingresos totales, que lograron
compensar un aumento de 16.1% en los gastos de operación. Por su parte, los
márgenes operativos se vieron presionados por el aumento en los ingresos de
construcción y el aumento en los gastos.
La utilidad neta del trimestre fue de $963 mdp, registrando un descuento de
1.3% respecto al mismo periodo del año pasado. El margen neto se contrajo
3.9 puntos porcentuales. La variación es explicada por el moderado
desempeño operativo, pérdidas cambiarias y mayor pago de intereses.
En el consolidado anual, los ingresos totales aumentaron 11.3%, la utilidad
operativa se expandió 20.0% y el Ebitda fue 17.3% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta experimentó un alza de 41.1%. El margen operativo,
Ebitda y neto se expandieron 3.7, 3.2 y 8.1 puntos porcentuales,
respectivamente.
La deuda bruta acumulada al cierre del cuarto trimestre de 2017 ascendió a
$13,252 mdp, representando un aumento del 35.0% respecto al 4T16. La razón
deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.49x (veces) a 1.72x.
Por primera vez en 12 trimestres, el grupo aeroportuario no logró registrar tasas
de crecimiento de doble dígito en utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta. Sin
embargo, en el comparativo de 12 meses los cuatro principales rubros del
estado de resultados conservaron su ritmo de crecimiento de doble dígito,
apoyados por un crecimiento en el tráfico total de pasajeros de 11.4% (México
+11.7% y Jamaica +8.3%), pese a las complicaciones derivadas de los
fenómenos naturales ocurridos en el 3T17. Conservamos nuestra
recomendación de Compra, apoyados en los niveles de valuación actuales, por
la expansión anual en los márgenes de rentabilidad y por el sano nivel de
apalancamiento.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 18
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Totales 11,108 12,366 11.3% 2,764 3,070 3,090 11.1% 11.8%
Utilidad Operativa 5,235 6,282 20.0% 1,422 1,512 1,665 6.3% 17.1%
EBITDA 6,583 7,725 17.3% 1,761 1,898 2,013 7.8% 14.3%
Utilidad Neta 3,354 4,731 41.1% 976 963 1,083 -1.3% 11.0%
Margen Operativo 47.1% 50.8% 51.4% 49.3% 53.9%
Margen EBITDA 59.3% 62.5% 63.7% 61.8% 65.1%
Margen Neto 30.2% 38.3% 35.3% 31.4% 35.0%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GAPBAño Trimestre Variación
11.1%
6.3%7.8%
-1.3%
11.8%
17.1%
14.3%
11.0%
IngresosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 17.4 23.2 31.3 29.1 24.4
P/VL 1.8 2.4 4.0 4.5 5.4
P/Ebitda 12.0 14.1 16.3 14.5 14.7
VE/Ebitda 11.8 14.1 17.1 15.4 15.5
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 10.1 10.5 12.5 15.0 21.4
ROA (%) 8.9 9.2 8.8 9.3 12.0
DBr/Ebitda 0.57x 0.47x 1.24x 1.49x 1.72x
DNet/Ebitda -0.22x 0.04x 0.67x 0.70x 0.71x
Efectivo (mdp) $2,579 $1,596 $2,997 $5,188 $7,730
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GAPBRazones Financieras (12m)
GAPBMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora GAPB
Sector Transporte
Precio ($) 184.72
PO Dic 18 ($) 233.00
Rendimiento Potencial 26.14%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 208 - 159
MKAP ($Mill) 103,628
VaR% diario (12m) 2.3%
Riesgo (s 12m) 23.5%
Beta 3 años 0.84
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GAPB IPC
1 mes -1.1% -2.9%
2018 -8.6% -3.0%
2017 24.5% 8.1%
12 meses 9.2% 0.0%
Promedio 3 años 25.4% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Grupo Carso es uno de los conglomerados más grandes e
importantes de américa latina. Controla y opera gran
variedad de empresas en los ramos Comercial (Sanborns,
Sears, Saks Fifth Avenue, Ishop, Mixup), Industrial
(material de construcción), Infraestructura y Construcción, y
Energía.
Análisis Bursátil
Venta
PO (Dic18). $66.3
Resultados trimestrales positivos y por encima del crecimiento
promedio de los últimos 12 meses..
En el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Carso subieron 0.2%
a $27,693 millones de pesos (mdp), comparados con lo conseguido en el 4T16.
El resultado es explicado por el buen desempeño del segmento industrial y
comercial que subieron 4.2% y 2.7%, respectivamente, compensando la baja
en el segmento de infraestructura y construcción de 4.6%.
La utilidad operativa y el Ebitda del trimestre, experimentaron alzas del 31.2%
y 1.0%, respectivamente. Con ello, el margen operativo aumentó 4.5 puntos
porcentuales (pp) y el margen de Ebitda subió 10 puntos base (pb). El
crecimiento en la utilidad operativa es consecuencia de un beneficio
(extraordinario y no recurrente) de $1,246 mdp. Descontando este benefició, la
utilidad operativa habría experimentado un balance marginal a favor de 0.06%.
Los resultados operativos por división se comportaron de la siguiente manera:
Comercial (utilidad operativa -8.3% y Ebitda -5.11%); Industrial (utilidad
operativa +1.9% y Ebitda +3.7%); y Construcción (utilidad operativa 23.4% y
Ebitda +17.7%).
En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta experimentó un avance
del 43.3% a $4,532 mdp desde los $3,162 mdp del 4T16. Sin embargo, el
margen neto se contrajo en 1.9 pp. El aumento es explicado principalmente por
el beneficio extraordinario en la utilidad operativa que compensó un Resultado
Integral de Financiamiento (RIF) a favor, menor al conseguido en el 4T16.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas se redujeron 1.7%, la utilidad
operativa y el Ebitda disminuyeron 5.7% y 4.8%, respectivamente. De esta
manera, el margen operativo y el margen de Ebitda se contrajeron 60 y 50 pb,
respectivamente. Por su parte, la utilidad neta aumentó 5.3%, con lo que el
margen neto aumentó 70 pb.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $10,227 mdp, representando
una disminución de 12.8% respecto al 4T16 y menor en 7.2% respecto al 3T17.
En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.74x
(veces) a 0.67x.
Por tercer reporte consecutivo, Grupo Carso mostró dificultades para hacer
crecer sus ventas y Ebitda. El conglomerado presentó reducciones en el
desempeño en su segmento Comercial y cifras mixtas en Infraestructura. Por
su parte, el segmento Industrial presentó una noble mejora. Consideramos que
Grupo Carso continuará presentando un desempeño moderado en 2018 por lo
que conservamos nuestra recomendación de Venta.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 19
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Indicadores DestacadosEmisora GCARSOA1
Sector Conglomerados
Precio ($) 65.16
PO Dic 18 ($) 66.30
Rendimiento Potencial 1.75%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 91 - 58
MKAP ($Mill) 148,678
VaR% diario (12m) 2.4%
Riesgo (s 12m) 28.3%
Beta 3 años 1.17
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en GCARSOA1 IPC
1 mes -4.2% -2.9%
2018 0.4% -3.0%
2017 -21.3% 8.1%
12 meses -26.1% 0.0%
Promedio 3 años 4.9% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
0.2%
31.2%
1.0%
43.3%
-15.4%
-8.0% -6.3%
7.7%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDAAjustado
UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Promedio*
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 Promedio* Reportada Promedio*
Ventas Netas 95,188 93,593 -1.7% 27,632 27,693 23,383 0.2% -15.4%
Utilidad Operativa 13,726 12,942 -5.7% 4,002 5,250 3,681 31.2% -8.0%
EBITDA Ajustado 14,578 13,872 -4.8% 4,447 4,491 4,167 1.0% -6.3%
Utilidad Neta 9,525 10,034 5.3% 3,162 4,533 3,407 43.3% 7.7%
Margen Operativo 14.4% 13.8% 14.5% 19.0% 15.7%
Margen EBITDA 15.3% 14.8% 16.1% 16.2% 17.8%
Margen Neto 10.0% 10.7% 11.4% 16.4% 14.6%Cifras en millones de pesos.
*Promedio de variaciones en los últimos 12 meses.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GCARSOA1Año Trimestre Variación
Resultados Trimestrales
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 11.4 29.2 26.2 19.9 14.7
P/VL 3.3 3.1 2.9 3.0 2.0
P/Ebitda 8.4 15.3 13.3 12.0 9.7
VE/Ebitda 8.8 15.6 13.9 12.9 10.7
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 26.4 11.1 11.8 15.8 14.1
ROA (%) 16.6 7.4 8.0 10.3 9.6
DBr/Ebitda 0.52x 0.78x 0.61x 0.74x 0.67x
DNet/Ebitda -0.04x -0.52x -0.05x 0.43x 0.39x
Efectivo (mdp) $10,554 $14,091 $8,070 $4,858 $4,331
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GCARSOA1Razones Financieras (12m)
GCARSOA1Múltiplos
Es un grupo conformado por empresas especializadas en
microfinanzas, que dirigen sus esfuerzos a la inclusión
financiera ofreciendo servicios financieros a la base de la
pirámide poblacional. Banco compartamos, cuenta con
presencia en México, Perú y Guatemala.
Análisis Bursátil
Venta
PO (Dic18). $18.0
Resultados débiles y por debajo de trimestres previos.
Los ingresos por intereses ascendieron a $5,257 millones de pesos (mdp), cifra
1.9% inferior a la reportada en el 4T16, derivado de una contracción del 4.3% de
la cartera total y un aumento del saldo promedio. Los ingresos por negocio se
comportaron de la siguiente manera: Banco compartamos (84.7% de los ingresos
financieros totales ), registró una contracción de 5.85% en sus ingresos por
intereses; Compartamos financiera (12.8% de los ingresos financieros totales),
experimentó un aumento de 24.2%; Compartamos Guatemala (2.3% de los
ingresos financieros totales), incrementó sus ingresos en 6.4%. Finalmente, los
ingresos provenientes de SAB, Yastás, Servicios, Aterna e Intermex (0.2% de los
ingresos financieros totales), aumentaron 1.3 veces.
El margen financiero decreció aún más que los ingresos por intereses (-2.1%), a
consecuencia de un incremento del 1.1% en los gastos por intereses, derivado
del aumento en la tasa de interés de referencia por parte de Banco de México
(+150 puntos base entre diciembre 2016 y diciembre 2017).
Por su parte, la cartera vencida registró un saldo de $1,046 mdp, reflejando una
disminución de 26.0% respecto al cierre de diciembre de 2016. El índice de
morosidad se contrajo 96 puntos base a 3.26%.
La utilidad neta durante el trimestre cayó 32.5%, con lo que el margen neto se
contrajo 3.1 puntos porcentuales. La contracción es explicada plenamente por la
débil generación de ingresos en el periodo, el aumento de provisiones y gastos
operativos.
Los indicadores clave registran un desempeño trimestral débil en su mayoría:
contracción de cartera en 4.3%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) disminuyó en
96 puntos base a 3.26%; el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó de 13.8% a
8.9%; el Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 5.2% a 3.5%; El índice de
Eficiencia se deterioró 9.1 puntos porcentuales a 89.2%.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 4.4%, el
margen financiero se elevó 2.8% y la utilidad neta decreció 14.3%. En su
comparativo anual, los márgenes de rentabilidad (margen financiero y margen
neto), se contrajeron 1.4 y 3.0 puntos porcentuales, respectivamente.
La perspectiva del sector financiero ha mejorado paulatinamente, con resultados
en línea con los reportados en los últimos 12 meses, a pesar del riesgo de una
posible desaceleración en el crecimiento de las carteras de créditos o deterioro
en la calidad de las mismas, así como un incremento en el costo de fondeo por
los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico. Sin embargo, Gentera
nuevamente ha entregado el reporte más débil del sector, reflejando un
considerable deterioro en la rentabilidad y en su cartera. Conservamos nuestra
recomendación de Venta.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 20
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17Promedio
12 mReportada
Promedio
12 m
Ingresos Financieros 20,017 20,889 4.4% 5,357 5,257 5,247 -1.9% -2.1%
Margen Financiero 18,838 19,372 2.8% 5,008 4,904 5,200 -2.1% 3.8%
Utilidad Neta 3,390 2,905 -14.3% 529 357 438 -32.5% -17.3%
Margen Financiero* 94.1% 92.7% 93.5% 93.3% 99.1%
Margen Neto 16.9% 13.9% 9.9% 6.8% 8.3%Cifras en millones de pesos.
*M argen Financiero sobre Ingresos Financieros.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GENTERAAño Trimestre Variación
-1.9%-2.1%
-32.5%
-2.1%
3.8%
-17.3%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16Reportada Promedio
12 m
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 17.8 15.6 17.4 16.1 9.2
P/VL 4.5 4.1 4.0 3.4 1.6
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 24.8 25.1 23.2 13.8 8.9
ROA (%) 9.0 10.3 8.7 5.2 3.5
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GENTERARazones Financieras (12m)
GENTERAMúltiplos
Indicadores Destacados
Emisora GENTERA
Sector Finanzas
Precio ($) 14.87
PO Dic 18 ($) 18.00
Rendimiento Potencial 21.05%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 30 - 14
MKAP ($Mill) 24,368
VaR% diario (12m) 3.0%
Riesgo (s 12m) 27.9%
Beta 3 años 0.88
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GENTERA IPC
1 mes -7.0% -2.9%
2018 -9.3% -3.0%
2017 -48.5% 8.1%
12 meses -43.8% 0.0%
Promedio 3 años -18.3% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es un grupo financiero integrado por banca múltiple,
seguros, fianzas, afore, y casa de bolsa.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic17). $34.8
Resultados positivos y mejor que trimestres anteriores.
Los ingresos financieros en el tercer trimestre ascendieron a $11,436
millones de pesos (mdp), mostrando un crecimiento de 25.7%, respecto a lo
conseguido en el 4T16. El resultado se explica principalmente por un
crecimiento en los intereses cobrados por la cartera de consumo y al
incremento de tasas de interés en México.
El margen Financiero creció 20.9% a $7,447 mdp. Sin embargo, el margen
financiero sobre ingresos financieros disminuyó 2.6 puntos porcentuales (pp).
El crecimiento es consecuencia del aumento del portafolio total de crédito
con mejor margen financiero.
La utilidad neta fue de $6,862 mdp, 20.4% más de lo reportado en el 4T16,
con lo que el margen neto se contrajo 2.6 pp. Este resultado es
consecuencia principalmente de un incremento en el margen financiero,
mayores comisiones cobradas junto con ingresos en el resultado por
intermediación que parcialmente se compensan con un incremento en
provisiones de crédito, gastos de administración y mayor siniestralidad en el
negocio de seguros.
Los indicadores clave registran un desempeño trimestral mixto: la cartera de
crédito total se contrajo 0.9%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) se contrajo
30 puntos base a 3.1%; el Retorno Sobre Capital (ROE) aumentó de 10.6% a
14.9%; y el Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 2.4% a 3.9%.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 40.1%,
el margen financiero se elevó 18.8% y la utilidad neta creció 60.8%. En su
comparativo anual, el margen operativo se contrajo 10.6 puntos porcentuales
y el margen neto se expandió 5.9 puntos porcentuales.
Consideramos que el proceso de normalización de las tasas de interés ha
incrementado los ingresos financieros, pero también ha acelerado el
incremento en los gastos por intereses, limitando la expansión del margen
financiero. En el comparativo anual se observan crecimientos sólidos y en
comparación con el trimestres previos, los resultados crecen por segunda
ocasión consecutiva tras dificultades en la primera mitad de 2017. Nuestra
recomendación permanece en Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 21
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17Promedio
12 mReportada
Promedio
12 m
Ingresos Financieros 31,097 43,573 40.1% 9,099 11,436 10,893 25.7% 19.7%
Margen Financiero 23,238 27,602 18.8% 6,161 7,447 6,900 20.9% 12.0%
Utilidad Neta 12,432 19,985 60.8% 5,699 6,862 4,996 20.4% -12.3%
Margen Financiero* 74.7% 63.3% 67.7% 65.1% 63.3%
Margen Neto 40.0% 45.9% 62.6% 60.0% 45.9%Cifras en millones de pesos.
*M argen Financiero sobre Ingresos Financieros.
Fuente: CI Análisis/Economatica.
GFINBUROAño Trimestre Variación
25.7%20.9% 20.4%
19.7%
12.0%
-12.3%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16Reportada Promedio
12 m
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 15.1 14.0 17.7 16.8 10.7
P/VL 3.0 2.6 2.0 1.8 1.6
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 19.8 18.6 11.0 10.6 14.9
ROA (%) 4.5 4.7 2.7 2.4 3.9
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GFINBURORazones Financieras (12m)
GFINBUROMúltiplos
Indicadores Destacados
Emisora GFINBURO
Sector Finanzas
Precio ($) 30.36
PO Dic 18 ($) 34.80
Rendimiento Potencial 14.62%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 35 - 28
MKAP ($Mill) 200,468
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 26.3%
Beta 3 años 1.14
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GFINBURO IPC
1 mes -8.5% -2.9%
2018 -5.5% -3.0%
2017 3.8% 8.1%
12 meses 2.7% 0.0%
Promedio 3 años -5.6% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
El grupo financiero presta servicios de banca múltiple,
intermediación bursátil, arrendamiento, factoraje financiero,
servicios de almacenaje en general, pensiones y seguros.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $123.12
Resultados positivo y por encima del promedio de los cuatro
trimestres previos.
La cartera vigente concluyó con un aumento de 9% comparado con el 4T16,
alcanzado la suma de $615,598 millones de pesos (mdp), $48,794 mdp más
que en el 4T16. Notable desempeño anual de +19% en la cartera de consumo
y +10% en la cartera comercial. Los cuales contrastaron con la contracción de
1% en crédito corporativo y -21% en banca de recuperación.
La cartera vencida creció 21% a $12,192 mdp. De esta manera, el índice de
cartera vencida (ICV) pasó de 1.8% en el 4T16 a 2.0% en 4T17.
Los ingresos financieros (78% de los ingresos totales) ascendieron a $29,580
mdp, aumento de 33.1% respecto al 4T16. Por su parte, los ingresos no
financieros (22% de los ingresos totales) se expandieron 6.18% a $4,794 mdp.
El margen financiero en el trimestre creció 26.4% a $16,640 mdp, desde lo
conseguido en el cuarto trimestre de 2016. El movimiento es explicado por el
incremento en los ingresos financieros que más que compensaron una
expansión del 46.2% en los gastos por intereses.
La utilidad neta incrementó 23.6% a $6,482 mdp, impulsado por un buen
desempeño de la mayoría de sus segmentos de negocio y en especial de:
Banco (+18%), Pensiones (+123%) y Operadora de Fondos (+37%). Los cuales
compensaron las contracciones en la utilidad de Casa de Bolsa e IXE servicios
de -10% y -91%, respectivamente.
Los indicadores clave muestran un sólido desempeño, el MIN (ingresos por
intereses/activos productivos) pasa de 5.0% a 5.6% el Índice de Cartera
Vencida (ICV) aumentó 20 puntos base a 2.0%; la rentabilidad y eficiencia
destacan: el Retorno Sobre Capital (ROE) aumentó de 15.1% a 18.1%, el
Retorno sobre Activos (ROA) de 1.7% a 2.0%. Mientras que el Índice de
Eficiencia se deterioró 3.5 puntos porcentuales a 41.1%.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 38.3%, el
margen financiero se elevó 25.4% y la utilidad neta creció 18.6%. En su
comparativo anual, los márgenes de rentabilidad (margen financiero y margen
neto), se contrajeron 6.2 y 3.4 puntos porcentuales, respectivamente. Pese a la
sólida expansión en los ingresos financieros, el deterioro en los márgenes es
consecuencia de un incremento del 63.4% en los gastos por intereses,
atribuibles al aumento en las tasa de interés y al crecimiento en la cartera
vigente.
Grupo Financiero Banorte muestra un sólido crecimiento (por encima de sus
propios resultados y de sus pares en el sector) y estabilidad en los principales
indicadores. La expansión en su cartera de crédito y su fusión en proceso, nos
permiten mejorar nuestra expectativas para 2018, lo cual implicaría una mejor
valuación para el Grupo Financiero. Conservamos nuestra recomendación de
Compra.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 22
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17Promedio
12 mReportada
Promedio
12 m
Ingresos Financieros 80,264 110,509 37.7% 22,223 29,580 25,788 33.1% 16.0%
Margen Financiero 53,057 63,366 19.4% 13,169 16,640 15,088 26.4% 14.6%
Utilidad Neta 19,308 23,908 23.8% 5,244 6,482 6,263 23.6% 19.4%
Margen Financiero* 66.1% 57.3% 59.3% 56.3% 58.5%
Margen Neto 24.1% 21.6% 23.6% 21.9% 24.3%Cifras en millones de pesos.
*M argen Financiero sobre Ingresos Financieros.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GFNORTEOAño Trimestre Variación
33.1%
26.4%23.6%
16.0%14.6%
19.4%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Promedio12 m
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 17.1 14.8 15.4 14.7 12.5
P/VL 2.4 1.8 1.9 2.0 2.1
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 11.7 12.0 12.3 15.1 18.1
ROA (%) 1.4 1.4 1.4 1.7 2.0
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GFNORTEORazones Financieras (12m)
GFNORTEOMúltiplos
Indicadores Destacados
Emisora GFNORTEO
Sector Finanzas
Precio ($) 114.32
PO Dic 18 ($) 123.12
Rendimiento Potencial 7.69%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 127 - 97
MKAP ($Mill) 317,093
VaR% diario (12m) 2.5%
Riesgo (s 12m) 25.4%
Beta 3 años 1.28
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GFNORTEO IPC
1 mes -0.7% -2.9%
2018 6.0% -3.0%
2017 9.4% 8.1%
12 meses 17.2% 0.0%
Promedio 3 años 14.6% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Grupo financiero mexicano, cuya actividad principal es el
otorgamiento de crédito a empresas, el cual representa el
88% de la cartera total vigente. Banregio cuenta con
presencia geográfica en 22 entidades federativas a través
de una red de 149 sucursales.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $121.5
Resultados positivos y por encima del desempeño promedio de los
últimos 12 meses (prevalece la presión sobre los márgenes de
rentabilidad).
Los ingresos financieros (por intereses) mostraron una expansión de 30.3%,
respecto al 4T16. La cartera de crédito vigente al cierre del 4T17 alcanzó un
saldo de $86,965 millones de pesos (mdp), registrando un aumento de 11%
respecto al 4T16. Destaca la expansión obtenida en los créditos hipotecarios de
17% y crédito al consumo de 28%. Por su parte la cartera empresarial,
actividad principal de BANREGIO que en el trimestre representó más del 85%
de la cartera de crédito vigente aumento 9%. Mientras que los créditos a
entidades gubernamentales tuvieron una disminución de 57%.
Por su parte, la cartera vencida registró un saldo de $1,463 mdp, reflejando un
aumento de 14% respecto al cierre de diciembre del 2016. Sin embargo, el
índice de morosidad se mantiene estable en 1.7% al final del trimestre,
mostrando una expansión de 5 puntos base en comparación con el mismo
trimestre del año anterior.
La utilidad neta se incrementó 8.1% durante el trimestre, onceavo aumento
consecutivo, pero por debajo al registrado en los últimos ocho trimestres. Esto,
debido al incremento anual de 51% en los gastos por intereses, que redujo al
margen financiero y neto al 52.6% y 24.8% respecto a los ingresos financiero
(desde 59.1% y 30% en el mismo trimestre del año anterior).
Los indicadores clave registran un desempeño trimestral mixto respecto al
4T16, pero con mejoras sustanciales respecto al 3T17: crecimiento de cartera
11%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) estable en 1.7%; el Retorno Sobre
Capital (ROE) se contrajo 180 puntos base a 20.7%; el Retorno sobre Activos
(ROA) pasó de 2.8% a 2.7%; el Índice de Eficiencia disminuye de 44.8% a
42.4%.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 40.3% y
el margen financiero se elevó 17.4%. Por su parte, la utilidad neta creció 14.4%.
En su comparativo anual, los márgenes de rentabilidad (margen financiero y
margen neto), se contrajeron 10.4 y 5.5 puntos porcentuales, respectivamente.
Pese a la sólida expansión en los ingresos financieros, el deterioro en los
márgenes es consecuencia de un incremento del 80% en los gastos por
intereses, atribuibles al aumento en las tasa de interés en México y al
crecimiento en la cartera.
Por primera vez en cinco trimestres, sus ingresos por intereses crecieron a una
tasa inferior al 40% y los márgenes se vieron nuevamente mermados al
aumentar el gasto por intereses. Sin embargo, observamos de manera positiva
que en el comparativo con el 3T17, las principales métricas fueron superiores.
Conservamos nuestra recomendación en Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 23
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17Promedio
12 mReportada
Promedio
12 m
Ingresos Financieros 8,240 11,564 40.3% 2,387 3,111 2,710 30.3% 13.5%
Margen Financiero 5,238 6,148 17.4% 1,411 1,635 1,630 15.9% 15.6%
Utilidad Neta 2,411 2,758 14.4% 715 773 891 8.1% 24.6%
Margen Financiero* 63.6% 53.2% 59.1% 52.6% 60.2%
Margen Neto 29.3% 23.9% 30.0% 24.8% 32.9%Cifras en millones de pesos.
*M argen Financiero sobre Ingresos Financieros.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GFREGIOOAño Trimestre Variación
30.3%
15.9%
8.1%
13.5%15.6%
24.6%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Promedio12 m
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 17.8 14.8 16.2 15.7 12.8
P/VL 3.2 2.5 2.6 2.9 2.3
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 18.1 17.2 16.2 22.5 20.7
ROA (%) 1.5 1.7 1.7 2.8 2.7
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GFREGIOORazones Financieras (12m)
GFREGIOOMúltiplos
Indicadores Destacados
Emisora GFREGIOO
Sector Finanzas
Precio ($) 113.03
PO Dic 18 ($) 121.50
Rendimiento Potencial 7.49%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 120 - 99
MKAP ($Mill) 37,066
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 24.4%
Beta 3 años 0.64
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en GFREGIOO IPC
1 mes -2.5% -2.9%
2018 5.3% -3.0%
2017 -5.9% 8.1%
12 meses 8.5% 0.0%
Promedio 3 años 15.1% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Las actividades de Santander México están divididas en
tres segmentos de negocio: Banca Comercial, Banca
Corporativa Global y Actividades Corporativas
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $31.4
Resultados regulares, con una contracción en las utilidades netas
por primera vez en 10 trimestres.
Los ingresos financieros ascendieron a $25,442 millones de pesos (mdp), cifra
19.1% superior a la reportada en el 4T16. La cartera de crédito vigente alcanzó
al cierre del 4T17 un saldo de $617,871 mdp, registrando un crecimiento de
4.5% respecto al 4T16. La cartera crediticia de Santander México refleja un
sólido desempeño en las carteras más rentables, a pesar de la desaceleración
del portafolio total. El crecimiento de las carteras de consumo, PyMEs y
empresas se mantuvo sólido. En contraste, las carteras de corporativos y
gubernamentales continuó contrayéndose.
La cartera vencida registró un saldo de $15,672 mdp, reflejando un aumento de
6.7% respecto al cierre de diciembre 2016. Por su parte, el índice de morosidad
se expandió 6 puntos base a 2.54.
La utilidad neta durante el trimestre decreció 2.8%, primer tasa negativa en 10
diez trimestres. El resultado neto fue afectado, por mayores gastos de
administración y promoción, un incremento en las previsiones sobre riesgos y
una disminución importante en los resultados por intermediación, a
consecuencia de una mayor volatilidad de tipo de cambio y en las tasas de
interés.
Los indicadores clave registran un desempeño trimestral mixto: crecimiento de
cartera 4.5%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) aumentó 6 puntos base a
2.54%; el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó de 15.77% a 15.29%; el
Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 1.39% a 1.41%; El índice de Eficiencia
aumentó 3.69 puntos porcentuales a 44.06%.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 26.3%, el
margen financiero se elevó 12.7% y la utilidad neta creció 12.0%. En su
comparativo anual, los márgenes de rentabilidad (margen financiero y margen
neto), se contrajeron 6.8 y 2.4 puntos porcentuales, respectivamente. Pese a la
sólida expansión en los ingresos financieros, el deterioro en los márgenes es
consecuencia de un incremento del 49.9% en los gastos por intereses,
atribuibles al aumento en las tasa de interés, al crecimiento en la cartera
vigente y por inversiones en tecnología.
Por primera vez en seis trimestres, sus ingresos por intereses no crecieron a
una tasa superior al 20.0%. Los resultados del Grupo Financiero fueron
regulares, reflejando la preocupación de desaceleración de crédito en 2017.
Los márgenes se vieron afectados por mayores gastos por intereses, pese a un
mejor desempeño en las carteras más rentables. Confiamos que el deterioro en
el crecimiento de sus utilidades netas será temporal, pero lo mantenemos en
consideración. Nuestra recomendación permanece en Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 24
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17Promedio
12 mReportada
Promedio
12 m
Ingresos Financieros 76,973 97,233 26.3% 21,354 25,442 23,286 19.1% 9.0%
Margen Financiero 48,807 55,015 12.7% 12,879 13,770 14,717 6.9% 14.3%
Utilidad Neta 15,750 17,644 12.0% 4,577 4,449 5,309 -2.8% 16.0%
Margen Financiero* 63.4% 56.6% 60.3% 54.1% 63.2%
Margen Neto 20.5% 18.1% 21.4% 17.5% 22.8%Cifras en millones de pesos.
*M argen Financiero sobre Ingresos Financieros.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
BSMXBAño Trimestre Variación
19.1%
6.9%
-2.8%
9.0%
14.3%16.0%
IngresosFinancieros
MargenFinanciero
Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Promedio12 m
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 11.5 14.9 14.5 12.9 10.9
P/VL 2.5 2.0 1.8 1.9 1.7
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 22.0 13.3 12.5 15.8 15.3
ROA (%) 2.5 1.5 1.2 1.4 1.4
Fuente: CIAnálisis/Economatica
BSMXBMúltiplos
BSMXBRazones Financieras (12m)
Indicadores Destacados
Emisora BSMXB
Sector Finanzas
Precio ($) 26.65
PO Dic 18 ($) 31.40
Rendimiento Potencial 17.82%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 37 - 26
MKAP ($Mill) 180,873
VaR% diario (12m) 2.1%
Riesgo (s 12m) 24.3%
Beta 3 años 0.94
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en BSMXB IPC
1 mes -6.1% -2.9%
2018 -6.4% -3.0%
2017 0.5% 8.1%
12 meses -7.1% 0.0%
Promedio 3 años -3.8% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es un consorcio mexicano propietario de uno de los grupos
mineros más importantes del mundo. Las principales
actividades de la Compañía se encuentran en la industria
minero-metalúrgica, exploración, explotación y beneficio de
minerales metálicos y no metálicos, servicios ferroviarios
multimodales de carga y desarrollo de infraestructura.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $72.5
Reporte trimestral positivo, pero por debajo de lo esperado por el
mercado.
En el 4T17, Grupo México registró ventas por US$2,737 millones, cifra 32.7%
superior a la registrada en el mismo periodo de 2016. El avance nuevamente fue
explicado por un incremento de doble dígito en el precio de los principales
minerales de la empresa (Cobre, Molibdeno y Zinc), lo cual compensó una
contracción generalizada en la producción de todos sus minerales. La división de
transporte incrementó su volumen en 15.7%, motivado por la adquisición de Florida
East Coast Railway y mejor desempeño operativo en México. Por su parte, la
división de infraestructura volvió a contrarrestar los resultados, reportando un
decremento del 8.4% en sus ventas por menos contratos con PEMEX.
A nivel operativo, la utilidad y el Ebitda se expandieron 69.6% y 49.8%,
respectivamente. El margen operativo aumentó 8.1 puntos porcentuales (pp) y el
margen de Ebitda se elevó 5.7 pp. El sólido desempeño es consecuencia del
crecimiento en las ventas de las dos principales divisiones de la empresa, que
compensaron un incremento generalizado en los costos de ventas de todas las
divisiones y nuevamente la debilidad en la división de infraestructura.
La utilidad neta* de las tres divisiones aumentó 401.4% a US$654.12 millones (-
8.7% después de la Reforma Fiscal en EU) en el trimestre con respecto al mismo
trimestre de 2016. El margen neto se expandió 17.6 pp. El crecimiento es explicado
por la expansión operativa de las divisiones Minera y de Transporte que más que
compensó un aumento en el gasto por intereses y mayores impuestos. En todo
2017, las ventas netas aumentaron 19.7%, la utilidad operativa se expandió 49.8%
y el Ebitda fue 35.0% mayor que en 2016. Por su parte, la utilidad neta se elevó
26.5% (+74.5% sin considerar la Reforma Fiscal en EU). El margen operativo y de
Ebitda se expandieron 7.0 y 5.2 pp, respectivamente. Mientras que el margen neto
se expandió 70 puntos base (+6.2 pp sin considerar el efecto de la Reforma).
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a US$8,550 millones (87% en dólares
y 13% en pesos), representando un aumento del 16.6% respecto al 4T16. De esta
manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.01x (veces) a 1.7x en el
mismo periodo de comparación.
Los resultados financieros de Grupo México continúan motivados por la división
minera, la cual se ha logrado beneficiar del alza en los precios del cobre (+29.5%
en el 4T17 y +27.6% en 2017). La división Transporte mejoró su desempeño
operativo, esperando sinergias positivas de su salida a bolsa y la consolidación de
Florida East Coast. En contraste, la división de infraestructura, permanece bajo
presión por la falta de proyectos y menos contratos con PEMEX.
Conservamos nuestra recomendación de Compra, apoyados el desempeño de la
división minera, la cual podría verse beneficiada de una expansión en la demanda
de cobre mundial si llega a concretarse el plan de infraestructura de la actual
administración federal en EU y si el desempeño económico en China acelera su
demanda de minerales. Adicionalmente, en los próximos trimestres la división de
Transporte se verá beneficiada de la consolidación de Florida East Coast Railway.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 25
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación Trimestre
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Totales 8,173 9,786 19.7% 2,063 2,737 2,787 32.7% 35.1%
Utilidad Operativa 2,294 3,435 49.7% 604 1,025 1,297 69.7% 114.7%
EBITDA Ajustado 3,366 4,545 35.0% 909 1,362 1,506 49.8% 65.7%
Utilidad Neta* 1,102 1,923 74.5% 130 654 702 403.1% 440.0%
Margen Operativo 28.1% 35.1% 29.3% 37.4% 46.5%
Margen EBITDA 41.2% 46.4% 44.1% 49.8% 54.0%
Margen Neto 13.5% 19.7% 6.3% 23.9% 25.2%Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa (US GAAP).
*Utilidad Neta antes de Reforma Fiscal en Estados Unidos.
Año VariaciónGMEXICOB
32.7%
69.7%49.8%
403.1%
35.1%
114.7%
65.7%
440.0%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Indicadores DestacadosEmisora GMEXICOB
Sector Minería
Precio ($) 65.10
PO Dic 18 ($) 72.50
Rendimiento Potencial 11.37%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 68 - 47
MKAP ($Mill) 506,804
VaR% diario (12m) 2.3%
Riesgo (s 12m) 26.2%
Beta 3 años 1.04
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en GMEXICOB IPC
1 mes 1.9% -2.9%
2018 1.1% -3.0%
2017 17.6% 8.1%
12 meses 7.0% 0.0%
Promedio 3 años 13.6% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 14.1 12.6 16.2 20.1 16.2
P/VL 2.7 2.2 1.7 2.0 2.2
P/Ebitda 6.3 5.5 4.7 5.9 5.1
VE/Ebitda 7.3 6.8 7.0 8.0 6.9
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 19.2 18.3 11.3 10.9 13.7
ROA (%) 10.9 10.3 5.8 5.8 7.2
DBr/Ebitda 1.4x 1.5x 2.1x 2.0x 1.7x
DNet/Ebitda 0.6x 0.9x 1.8x 1.7x 1.4x
Efectivo (mdd) $3,483 $2,470 $1,084 $1,243 $1,664
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GMEXICOBRazones Financieras (12m)
GMEXICOBMúltiplos
Es una empresa mexicana del sector de alimentos,
dedicada a la producción de harina de maíz y tortillas, con
presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica,
Asia, Oceanía y Europa.
Mantener
PO (Dic18). $270.0
Resultados débiles y en su mayoría por debajo de lo esperado por el
consenso.
Las ventas netas ascendieron a $18,331 millones de pesos (mdp), cifra 2.6%
por debajo a la conseguida en el 4T16. La variación es explicada por un débil
desempeño en el volumen de ventas, el cual alcanzó las 1,037 mil toneladas
contra las 1,040 reportadas en el 4T16, a consecuencia de un efecto calendario
negativo (una semana más de operaciones en el 4T16) en Gruma Estados
Unidos (EU, sumado a un efecto negativo de la apreciación del peso mexicano
frente al dólar estadounidense en las operaciones de Gruma EU). Estos hechos
no pudieron ser compensadas por mayores ventas en GIMSA y Gruma Europa.
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó marginalmente 0.2% y
el Ebitda decreció 1.0%. Pese a las modestas variaciones, los márgenes
operativo y de Ebitda se expandieron 30 y 20 puntos (pb), respectivamente. El
desempeño operativo es consecuencia de mayores gastos de venta y
administración y el efecto calendario negativo en las operaciones de Gruma
EU.
La utilidad neta en el trimestre alcanzó $1,843 mdp (la segunda más alta en la
historia de la empresa), cifra 8.3% superior al conseguido en el cuarto trimestre
de 2016. El margen neto se expandió 100 pb. El resultado es consecuencia de
menores impuestos (beneficio por la Reforma Fiscal en EU) y al incremento en
la participación en GIMSA al pasar de 85% a 100% y del interés minoritario en
ciertas plantas de GIMSA.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 3.5%, la utilidad
operativa se expandió 2.2% y el Ebitda fue 3.5% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta experimentó un alza de 5.0%. El margen operativo se
contrajo 20 pb y de el de Ebitda permaneció sin cambios en 16.1%. Por su
parte, el margen neto aumentó 10 puntos base.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $20,287.8 mdp, representando
un aumento del 26.7% respecto al 4T16. De tal manera, la razón deuda bruta
sobre Ebitda pasó de 1.45x (veces) a 1.79x.
Por cuarta ocasión consecutiva, los resultados de la empresa estuvieron por
debajo de lo esperado por el mercado, registrando tasas de crecimiento
negativas en ventas, y Ebitda por segunda vez consecutiva. En el periodo
actual el volumen de ventas y los resultados operativos se vieron afectados por
un efecto calendario negativo en Gruma EU y nuevamente por la fortaleza del
peso mexicano. Consideramos que la debilidad operativa no será recurrente,
sin embargo, los crecimientos continuarán siendo moderados. Conservamos
nuestra recomendación en Mantener.
Análisis Bursátil
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 26
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Indicadores DestacadosEmisora GRUMAB
Sector Alimentos
Precio ($) 223.24
PO Dic 18 ($) 270.00
Rendimiento Potencial 20.95%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 275 - 213
MKAP ($Mill) 96,607
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 24.9%
Beta 3 años 0.52
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en GRUMAB IPC
1 mes 0.5% -2.9%
2018 -10.1% -3.0%
2017 -3.9% 8.1%
12 meses -14.8% 0.0%
Promedio 3 años 10.4% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 13.9 15.9 137.3 19.2 17.4
P/VL 3.3 4.1 6.1 4.8 4.2
P/Ebitda 7.1 9.1 11.7 10.3 9.5
VE/Ebitda 9.6 10.6 13.0 11.5 11.0
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 22.9 24.6 5.8 24.3 24.2
ROA (%) 7.8 11.0 2.4 11.1 10.3
DBr/Ebitda 2.66x 1.45x 1.47x 1.45x 1.79x
DNet/Ebitda 2.44x 1.25x 1.15x 0.96x 1.51x
Efectivo (mdp) $1,339 $1,465 $2,919 $5,467 $3,230
Fuente: CIAnálisis/Economatica
GRUMABRazones Financieras (12m)
GRUMABMúltiplos
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 68,206 70,581 3.5% 18,819 18,331 18,480 -2.6% -1.8%
Utilidad Operativa 9,122 9,319 2.2% 2,478 2,484 2,534 0.2% 2.3%
EBITDA 10,964 11,344 3.5% 3,041 3,010 3,048 -1.0% 0.2%
Utilidad Neta 5,922 6,218 5.0% 1,703 1,845 1,683 8.3% -1.2%
Margen Operativo 13.4% 13.2% 13.2% 13.6% 13.7%
Margen EBITDA 16.1% 16.1% 16.2% 16.4% 16.5%
Margen Neto 8.7% 8.8% 9.0% 10.1% 9.1%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
GRUMABAño Trimestre Variación
-2.6%
0.2%
-1.0%
8.3%
-1.8%
2.3%
0.2%
-1.2%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación
de grandes proyectos de infraestructura de energía en
México. Incluyendo transporte y almacenamiento de gas
natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo,
transporte de etano, distribución de gas natural y
generación de energía.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $106.6
Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el consenso.
En el 4T17, los ingresos ascendieron a US$294 millones, un aumento de 17.0%
con respecto al 4T16. El incremento se debió principalmente al mayor volumen
y precio promedio ponderado del gas natural, la adquisición de Ventika y el
inicio de operaciones de los gasoductos Ojinaga – El Encino, San Isidro -
Samalayuca y Ramal Empalme. Los ingresos del segmento Gas (91.3% de los
ingresos netos) aumentaron 10.6%, mientras que los del segmento Electricidad
(8.5% de los ingresos netos), ascendieron a US$19.39 millones, es decir 5.6
veces más que en el 4T16.
A nivel operativo, la empresa reportó una contracción de 3.3% en la utilidad
operativa y una expansión de 13.1 en el Ebitda ajustado. De esta manera, los
márgenes operativo y de Ebitda disminuyeron 8.8 y 2.1 puntos porcentuales
(pp), respectivamente. El resultado es explicado por el buen desempeño en los
ingresos que lograron compensar un aumento en los costos de venta de
35.0%, explicado por un aumento de 7.6% en el costo de gas natural y costos
incrementales por la expansión del segmento electricidad. Adicionalmente, los
gastos operativos aumentaron 33.5% a consecuencia de las recientes
adquisiciones y al inicio de operaciones de los gasoductos.
Por su parte, la utilidad neta alcanzó US$37 millones comparada con $US28
millones en el mismo período de 2016. De esta manera el margen se expandió
1.6 pp.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos aumentaron 62.4%, la utilidad
operativa se expandió 82.4% y el Ebitda ajustado fue 50.5% mayor que en
2016. Por su parte, la utilidad neta se contrajo 53.1%. El margen operativo se
expandió 5.3 pp y el Ebitda se contrajo 5.1 pp.
La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a US$2,615.7
millones, cifra 46.0% mayor a la registrada en el 4T16. De esta manera, la
razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.71x (veces) en el 4T16 a 3.83x en el
4T17.
La expectativa para la emisora se mantiene positiva y los resultados
continuaran mostrando solidas tasas de crecimiento y rentabilidad impulsados
por: la consolidación de las resientes adquisiciones, el inicio de nuevas
operaciones (gasoductos) y las adjudicaciones e inicio de construcción de
nuevos proyectos. Además, las perspectivas del sector son buenas, por lo que
esperamos que continúen los buenos resultados de la emisora en los
siguientes trimestres. Conservamos nuestra recomendación de Compra.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 27
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación Trimestre
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos 718 1,166 62.4% 252 294 318 16.7% 26.2%
Utilidad Operativa 311 567 82.3% 128 123 147 -3.9% 14.8%
EBITDA Ajustado 504 759 50.6% 161 182 183 13.0% 13.7%
Utilidad Neta 755 354 -53.1% 28 37 93 32.1% 232.1%
Margen Operativo 43.3% 48.6% 50.8% 41.8% 46.2%
Margen EBITDA 70.2% 65.1% 63.9% 61.9% 57.5%
Margen Neto 105.2% 30.4% 11.1% 12.6% 29.2%*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
VariaciónIENOVA
Año
16.7%
-3.9%
13.0%
32.1%26.2%
14.8% 13.7%
237.5%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 32.4 42.2 34.3 7.2 21.2
P/VL 2.0 2.6 2.2 1.5 1.7
P/Ebitda 18.0 20.5 17.3 5.2 11.0
VE/Ebitda 18.7 22.5 19.9 8.1 14.8
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 6.1 6.1 6.4 17.4 7.8
ROA (%) 4.4 4.1 4.0 10.6 4.3
DBr/Ebitda 2.0x 2.4x 2.8x 1.7x 3.8x
DNet/Ebitda 0.7x 2.0x 2.5x 1.7x 3.8x
Efectivo (mdd) $311 $114 $61 $25 $38
Fuente: CIAnálisis/Economatica
IENOVAMúltiplos
IENOVARazones Financieras (12m)
Indicadores DestacadosEmisora IENOVA
Sector Industriales
Precio ($) 90.02
PO Dic 18 ($) 106.60
Rendimiento Potencial 18.42%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 107 - 81
MKAP ($Mill) 138,093
VaR% diario (12m) 1.9%
Riesgo (s 12m) 20.9%
Beta 3 años 0.50
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en IENOVA IPC
1 mes -7.4% -2.9%
2018 -6.7% -3.0%
2017 6.9% 8.1%
12 meses 3.9% 0.0%
Promedio 3 años 7.1% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Kimberly Clark de México es una empresa mexicana del
sector consumo, productora y distribuidora de bienes de
consumo y para el cuidado de la salud. Sus principales
productos son; pañales desechables, papel higiénico,
toallas femeninas, servilletas, toallas húmedas, toiletries,
pañuelos faciales y toallas para el hogar.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic17). $37.0
Presentó resultados débiles y en línea con lo esperado por el
mercado.
En el último trimestre de 2017, la empresa reportó ventas netas por $9,432
millones de pesos (mdp), crecimiento marginal de 0.5% con respecto a lo
conseguido en el 4T16. El resultado es explicado por una desaceleración en el
consumo, que derivó en una reducción de inventario de sus principales clientes.
El volumen disminuyó 2.6%. Adicionalmente, las ventas de Productos al
Consumidor cayeron 3.5%, las provenientes de Professional se elevaron 12.3% y
60.9% las exportaciones, impulsadas por el inicio de operaciones de una máquina
de rollos duros de tissue (papel de uso higiénico) en Morelia, México.
La utilidad operativa y el Ebitda disminuyeron 9.3% y 7.3%, respectivamente. El
margen operativo cayó 2.0 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se
contrajo en la misma magnitud. La debilidad operativa es consecuencia de una
contracción de 3.9% en la utilidad operativa, afectada por un incremento
generalizada en el costo de los principales insumos de la empresa, que no pudo
ser compensada por el incremento en el precio de ventas. Adicionalmente, los
gastos de operación aumentaron 2.9% debido a mayores costos de distribución.
Por quinto trimestre consecutivo la utilidad neta se contrajo. En esta ocasión, la
disminución fue del 9.9%, variación explicada por el débil desempeño operativo y
un costo financiero $119 mdp mayor al registrado un año atrás. El aumento en el
costo financiero es explicado por: mayores intereses por más deuda y tasas de
interés más elevadas. Adicionalmente, la empresa registró una pérdida cambiaria
de $51 mdp desde una ganancia de $22 mdp en el 4T16. De esta manera, el
margen neto se contrajo 1.3 pp.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 5.9% (por debajo de
la inflación en México), la utilidad operativa y el Ebitda cayeron 12.9% y 10.8%,
respectivamente. Por su parte, la utilidad neta retrocedió 15.8%. El margen
operativo, de Ebitda y neto se contrajo 4.0, 4.3 y 2.7 pp, respectivamente. Los
resultados son consecuencia de un entorno económico y de costos complejo para
la compañía.
La deuda neta acumulada al 4T17 ascendió a $14,300 mdp, representando un
aumento del 31.2% respecto al 4T16. La razón deuda neta sobre Ebitda pasó de
1.1x (veces) a 1.7x.
Por quinto trimestre consecutivo, Kimber reportó variaciones negativas en
utilidades operativas y netas. En línea con los trimestres previos, aumentos en los
costos en las materias primas, mayores gastos operativos y un incremento en los
costos financieros afectaron los resultados de la empresa. Consideramos que la
dinámica de sus ventas seguirá limitada por algunos meses más ante el complejo
entono de este año para el sector de bienes de consumo en México, lo que
dificulta que rompa la racha negativa de disminución en sus resultados
operativos. A pesar de ello conservamos la recomendación de Mantener de
mediano plazo, en espera de una mejora en los resultados hacia la segunda
mitad de 2018.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 28
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
0.5%
-9.3%
-7.3%-9.9%
5.8%
-5.9%
-2.2%
-10.3%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 35,660 37,766 5.9% 9,381 9,432 9,927 0.5% 5.8%
Utilidad Operativa 8,018 6,981 -12.9% 1,974 1,791 1,858 -9.3% -5.9%
EBITDA 9,619 8,581 -10.8% 2,342 2,171 2,289 -7.3% -2.2%
Utilidad Neta 4,794 4,037 -15.8% 1,193 1,075 1,070 -9.9% -10.3%
Margen Operativo 22.5% 18.5% 21.0% 19.0% 18.7%
Margen EBITDA 27.0% 22.7% 25.0% 23.0% 23.1%
Margen Neto 13.4% 10.7% 12.7% 11.4% 10.8%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
KIMBERATrimestre VariaciónAño
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 25.2 28.2 28.9 24.1 26.5
P/VL 13.5 14.3 18.5 16.5 17.6
P/Ebitda 13.3 13.4 14.2 12.0 12.5
VE/Ebitda 14.1 14.3 15.3 13.6 14.6
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 53.8 51.1 64.3 67.6 65.2
ROA (%) 15.6 11.8 12.7 11.8 10.2
DBr/Ebitda 1.5x 2.0x 2.0x 2.4x 2.7x
DTot/Ebitda 0.8x 1.3x 1.1x 1.6x 2.1x
Efectivo $5,390 $5,050 $7,934 $7,462 $4,674
Fuente: CIAnálisis/Economatica
KIMBERARazones Financieras (12m)
KIMBERAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora KIMBERA
Sector B de Consumo
Precio ($) 33.05
PO Dic 18 ($) 37.00
Rendimiento Potencial 11.95%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 39 - 31
MKAP ($Mill) 101,954
VaR% diario (12m) 2.3%
Riesgo (s 12m) 24.1%
Beta 3 años 0.84
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en KIMBERA IPC
1 mes -6.0% -2.9%
2018 -4.6% -3.0%
2017 -2.1% 8.1%
12 meses -11.7% 0.0%
Promedio 3 años 5.9% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Coca-Cola Femsa es una empresa mexicana del sector
consumo, propiedad de Fomento Económico Mexicano
(FEMSA), dedicada a la producción y distribución de
productos de la familia Coca-Cola Company, con
presencia en México, Centroamérica, Sudamérica y
Filipinas.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $144.90
Resultados trimestrales regulares, con una pérdida neta de $24,246
mdp por un ajuste contable no recurrente.
Los ingresos totales continuaron con la dinámica positiva de los últimos cinco
reportes, alcanzando los $55,275 millones de pesos (mdp), cifra 11.6% superior
a lo conseguido en el 4T16. El avance considera la adquisición de Vonpar en
Brasil (consolidada en diciembre de 2016) y la consolidación de sus operaciones
en Filipinas combinado con incrementos en los precios en línea o por encima de
la inflación en México y Argentina, apoyados por mayor volumen en
Centroamérica, Brasil, Filipinas y un desempeño estable en Argentina. El
volumen de ventas aumentó 21.6% y el total de transacciones subió 39.6%. A
cifras comparables (sin efectos de fusiones, adquisiciones, desinversiones, tipo
de cambio e hiperinflaciones), los ingresos totales crecieron 5.7%, impulsados
por un mayor precio promedio por caja en México y Argentina combinados con el
incremento en el volumen de Brasil, Centroamérica, Filipinas y un desempeño
estable en Argentina.
A nivel operativo, la utilidad aumentó 5.8% y el Ebitda aumentó 4.6%. De esta
manera, el margen operativo disminuyó 80 puntos base (pb) y el margen de
Ebitda retrocedió 130 pb. Al desempeño operativo le afectó mayores costos de
fleteo, gastos laborales y precios de combustibles. Con cifras comparables, la
utilidad operativa creció 13.3% y el Ebitda se expandió 12.5%.
En el Trimestre, Kof reportó una pérdida neta de $24,245 mdp, con lo que el
margen neto se volvió negativo. La pérdida es explicada por un cambio de
metodología contable en las operaciones en Venezuela, que resultó en un cargo
negativo, virtual, único y no recurrente. De manera comparable la utilidad neta
subió 34.5% a $4,720 mdp y el margen neto se expandió 1.4 puntos
porcentuales.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos totales crecieron 14.7% (3.6% en
cifras comparables). Por su parte, la utilidad de operación aumentó 9.4% (6.2%
en cifras comparables) y el Ebitda 11.4% (5.9% en cifras comparables) . Con
ello, la pérdida neta fue de 12,802 mdp; de manera comparable la utilidad neta
fue 34.7% mayor durante 2017. El margen operativo y de Ebitda se contrajeron
0.7 y 0.6 pp, cada uno.
La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a $88,935 mdp,
monto 7.2% menor al reportado en el 4T16 y 3.5% por debajo del 3T17. De esta
manera en los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de
2.70x (veces) a 2.25x.
La refresquera liga cinco trimestres consecutivos de mejoras operativas,
impulsado por las recientes adquisiciones y consolidaciones, así como por una
recuperación en el volumen de ventas. Sin embargo, la caída en las utilidades
netas reportadas podrían traer un efecto negativo en el precio de cotización por
lo menos hasta la próxima temporada de reportes trimestrales (1T18).
Conservamos la recomendación de Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 29
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Totales 177,718 203,780 14.7% 49,533 55,275 56,692 11.6% 14.5%
Utilidad Operativa 23,920 26,175 9.4% 7,167 7,584 7,088 5.8% -1.1%
EBITDA 35,495 39,546 11.4% 10,812 11,310 11,144 4.6% 3.1%
Utilidad Neta 10,070 -12,802 NA 3,509 -24,246 4,041 NA 15.2%
Margen Operativo 13.5% 12.8% 14.5% 13.7% 12.5%
Margen EBITDA 20.0% 19.4% 21.8% 20.5% 19.7%
Margen Neto 5.7% -6.3% 7.1% -43.9% 7.1%Cifras comparables en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
KOFLAño Trimestre Variación
11.6% 5.8%4.6%
-$24,246 mdp
14.5%
-1.1%
3.1%
$4,041 mdp
IngresosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 28.1 24.9 25.1 27.0 -22.3
P/VL 2.9 2.5 2.5 2.2 2.3
P/Ebitda 11.4 9.3 8.8 9.4 29.3
VE/Ebitda 13.3 11.4 10.9 12.6 38.5
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 10.1 10.0 9.5 8.1 -8.3
ROA (%) 5.4 5.2 4.9 3.8 -4.1
DBr/Ebitda 2.19x 2.37x 2.49x 3.30x 9.10x
DNet/Ebitda 1.65x 1.91x 1.94x 2.94x 7.18x
Efectivo (mdp) $15,306 $12,958 $15,989 $10,476 $18,767
Fuente: CIAnálisis/Economatica
KOFLRazones Financieras (12m)
KOFLMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora KOFL
Sector Bebidas
Precio ($) 131.07
PO Dic 18 ($) 144.90
Rendimiento Potencial 10.55%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 159 - 125
MKAP ($Mill) 275,356
VaR% diario (12m) 1.9%
Riesgo (s 12m) 19.8%
Beta 3 años 0.82
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en KOFL IPC
1 mes -7.3% -2.9%
2018 -4.3% -3.0%
2017 6.9% 8.1%
12 meses 0.4% 0.0%
Promedio 3 años 0.8% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la
industria de productos farmacéuticos y para el cuidado
personal en México con una creciente presencia
internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de
una gran variedad de productos de marca Premium.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $22.0
Reporte positivo, pero ligeramente por debajo de lo esperado por el
consenso de mercado.
En el 4T17, las ventas netas de LAB aumentaron 6.7% respecto al mismo
periodo de un año atrás. Así, los ventas netas ascendieron a $2,885 millones
de pesos (mdp). Las ventas en Estados Unidos cayeron 18.7% y las ventas en
México lo hicieron en 10.9%, estas caídas fueron compensadas por las ventas
en Latinoamérica que subieron 37.3%.
En el periodo, la utilidad operativa ascendió a $596 mdp, mientras que el Ebitda
en el trimestre fue de $613 mdp. Con ello, el margen operativo fue de 20.7% y
el de Ebitda de 21.3%. El desempeño operativo se vio favorecido por el
aumento en los ingresos y los menores gastos generales, de venta,
mercadotecnia y administración como porcentaje de ventas.
La utilidad neta en el trimestre alcanzó los $339 mdp, un aumento de más de
18 veces contra el mismo trimestre de 2016. El margen neto se ubicó en 11.7%
es decir 11 puntos porcentuales por encima del registrado en el 4T16. La
mayor utilidad es justificada por un Resultado Integral del Financiamiento (RIF)
negativo menor al registrado en el 4T16, originado por ganancias cambiarias
durante el periodo.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 6.7%, la utilidad
operativa y el Ebitda ascendieron a $2,531 mdp y $2,600 mdp,
respectivamente. Por su parte, la utilidad neta fue de $1,279 mdp. Los
márgenes operativo, de Ebitda y neto fueron de 21.0%, 21.5% y 10.6%,
respectivamente.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $5,771 mdp, representando una
disminución del 17.3% respecto al 4T16. La razón deuda bruta sobre Ebitda
pasó de -4.4x (por Ebitda negativo) a 2.2x (veces).
Por cuarto trimestre consecutivo, Genoma Lab reporta cifras positivas a nivel
operativo y por sexta ocasión consecutiva reporta ganancias netas. Sin
embargo, las ventas mantienen aumentos modestos, sin superar las
expectativas del mercado. Esperaremos observar sus resultados operativos y
netos relacionados a este año, antes de mejorar su recomendación. Esto
debido a que se tendrán comparativos más realistas con los datos del año
pasado. Conservamos nuestra recomendación en Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 30
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 11,316 12,078 6.7% 2,705 2,885 3,126 6.7% 15.6%
Utilidad Operativa -1,667 2,531 NA -285 596 600 NA NA
EBITDA -1,585 2,600 NA -270 613 607 NA NA
Utilidad Neta -1,681 1,279 NA 18 339 385 1802.2% 2065.1%
Margen Operativo -14.7% 21.0% -10.5% 20.7% 19.2%
Margen EBITDA -14.0% 21.5% -10.0% 21.3% 19.4%
Margen Neto -14.9% 10.6% 0.7% 11.7% 12.3%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
LABBAño Trimestre Variación
$2,885
$596
$613
$339
$3,126
$600 $607 $385
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Indicadores DestacadosEmisora LABB
Sector B de Consumo
Precio ($) 19.23
PO Dic 18 ($) 22.00
Rendimiento Potencial 14.40%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 25 - 18
MKAP ($Mill) 20,167
VaR% diario (12m) 3.2%
Riesgo (s 12m) 44.0%
Beta 3 años 0.78
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en LABB IPC
1 mes -3.5% -2.9%
2018 -6.3% -3.0%
2017 -4.7% 8.1%
12 meses -17.5% 0.0%
Promedio 3 años 7.1% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 22.0 20.4 -13.5 -13.4 16.8
P/VL 4.4 2.9 1.6 3.4 3.1
P/Ebitda 12.8 11.6 -16.9 -14.2 8.3
VE/Ebitda 14.1 13.9 -23.8 -17.6 10.2
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 20.5 14.3 -10.9 -24.2 20.0
ROA (%) 10.4 5.9 -5.7 -10.5 8.9
DBr/Ebitda 1.82x 2.72x -8.59x -4.40x 2.22x
DNet/Ebitda 1.23x 2.25x -6.57x -3.24x 1.80x
Efectivo (mdp) $1,767 $1,182 $1,726 $1,846 $1,093
Fuente: CIAnálisis/Economatica
LABBRazones Financieras (12m)
LABBMúltiplos
Es una empresa mexicana del sector consumo, enfocada
en la industria de alimentos, cuenta con más de 65 años de
experiencia en la producción, innovación y comercialización
de leche, derivados lácteos y bebidas, opera 21 plantas de
producción y 159 centros de distribución en México,
Estados Unidos y Centroamérica.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $29.3
Reporte trimestral positivo y mejor de lo esperado por el consenso
de mercado.
Las ventas netas ascendieron a $17,751 millones de pesos (mdp), cifra 23.7%
superior a la conseguida en el 4T16. El aumento es consecuencia de un
crecimiento orgánico (sin la consolidación de Vigor) 7.3 puntos porcentuales (pp),
explicados una mejor mezcla de ventas y crecimiento de volumen. El crecimiento
inorgánico (derivado de adquisiciones), agregó 16.4 pp. Por segmento, la
variación en los ingresos es explicada por los crecimientos en ingresos en;
Leches (+6.8%); Derivados Lácteos (+54.0%); y en Bebidas y Otros (+37.3%). A
cifras comparables (sin adquisición de Vigor): Leches (+5.5%); Derivados Lácteos
(+7.2%); y en Bebidas y Otros (+29.4%)
A nivel operativo, la utilidad se expandió 69.2% (+38.8% comparable) a $1,860
mdp y el Ebitda aumentó 47.4% (+23.7% comparable) a $2,360 mdp. El margen
operativo y el margen de Ebitda se elevaron 2.8 y 2.1 pp, respectivamente. El
desempeño operativo es consecuencia del crecimiento en ingresos, que
compensaron un alza de 23.6% en los costos y gastos registrados en el periodo.
La utilidad neta en el trimestre fue de $446 mdp (cantidad más baja desde que la
empresa se hizo pública), cifra 63.0% por debajo de la conseguida en el mismo
periodo de un año atrás. El margen neto se contrajo 5.9 pp. El resultado neto es
explicado por un Resultado Integral del Financiamiento negativo mayor, a
consecuencia del financiamiento con deuda de las recientes adquisiciones y a
una mayor carga fiscal no recurrente, derivada del proceso de expansión.
La deuda bruta acumulada al cierre del cuarto trimestre de 2017 ascendió a
$30,971.5 mdp, representando una aumento de 12.03 veces 4T16
(Financiamiento de la compra de Vigor). De esta manera, la razón deuda bruta
sobre Ebitda pasó de 0.35x (veces) a 3.85x.
En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 17.0%, la utilidad
operativa se expandió 17.7% y el Ebitda fue 17.3% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta experimentó un disminución de 21.5%. El margen operativo
y de Ebitda aumentaron 10 puntos base (pb), cada uno. Mientras que el margen
neto se contrajo 2.5 pp.
Por primera vez desde que la empresa es pública, observamos tasas de
crecimiento superiores al 20% en ventas netas, utilidad operativa y Ebitda. Grupo
Lala continúa contrarrestando las presiones derivadas del incremento en los
precios de sus insumos y sus costos/gastos derivados de su programa de
expansión, con eficiencias operativas. Consideramos que 2018 será un año de
consolidación y estabilización de adquisiciones, las cuales traerán sinergias al
crecimiento para la empresa. Por su parte, las operaciones en México tendrán
menores presiones inflacionarias y de costos. Sin embargo, el nivel de
apalancamiento consecuencia de las adquisiciones, podría generar presiones en
la rentabilidad neta del negocio. Con lo anterior, modificamos nuestra
recomendación de Compra a Mantener de mediano plazo.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 31
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 53,468 62,540 17.0% 14,354 17,751 17,794 23.7% 24.0%
Utilidad Operativa 5,248 6,175 17.7% 1,099 1,860 1,521 69.2% 38.4%
EBITDA 6,861 8,045 17.3% 1,601 2,360 2,125 47.4% 32.7%
Utilidad Neta* 4,128 3,239 -21.5% 1,205 446 890 -63.0% -26.1%
Margen Operativo 9.8% 9.9% 7.7% 10.5% 8.5%
Margen EBITDA 12.8% 12.9% 11.2% 13.3% 11.9%
Margen Neto 7.7% 5.2% 8.4% 2.5% 5.0%Cifras en millones de pesos.
*Utilidad neta atriubuible a la controladora.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
LALABAño Trimestre Variación
Resultados Trimestrales
23.7%
69.2%
47.4%
-63.0%
24.0%38.4%
32.7%
-26.1%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Indicadores DestacadosEmisora LALAB
Sector Alimentos
Precio ($) 27.14
PO Dic 18 ($) 29.30
Rendimiento Potencial 7.96%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 36 - 26
MKAP ($Mill) 67,197
VaR% diario (12m) 2.6%
Riesgo (s 12m) 25.1%
Beta 3 años 0.76
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en LALAB IPC
1 mes -5.9% -2.9%
2018 -1.2% -3.0%
2017 -6.8% 8.1%
12 meses -19.5% 0.0%
Promedio 3 años -0.8% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 22.1 22.8 25.4 18.1 21.1
P/VL 3.6 3.1 3.9 2.6 2.3
P/Ebitda 11.1 12.9 14.6 10.9 8.5
VE/Ebitda 12.5 11.6 13.4 10.7 11.6
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 12.9 13.4 15.4 14.5 11.0
ROA (%) 9.9 10.4 11.5 10.3 4.3
DBr/Ebitda 0.14x 0.04x 0.01x 0.35x 3.85x
DNet/Ebitda -1.50x -1.27x -1.17x -0.28x 3.01x
Efectivo (mdp) $8,442 $7,196 $7,985 $4,266 $6,733
Fuente: CIAnálisis/Economatica
LALABRazones Financieras (12m)
LALABMúltiplos
Es una empresa mexicana del sector consumo, operadora
de una cadena de tiendas departamentales fundada en
1847, que vende una amplia variedad de productos como
ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos
para el hogar, muebles, cosméticos y otros productos de
consumo.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $143.0
Resultados positivos y mejor de lo esperado por el promedio del
consenso de mercado.
Los ingresos totales tras la integración de Suburbia ascendieron a $44,546
millones de pesos (mdp), cifra 26.2% superior a la conseguida en el 4T16. Las
ventas mismas tiendas (vmt) crecieron 6.8% y de forma acumulada 5.8% en todo
2017 excluyendo Suburbia (las vmt de Suburbia aumentaron 11.7% en el
trimestre y 6.2% en 2017). El ticket promedio de los últimos 12 meses
contemplados en el reporte subió 5.7%, mientras que el tráfico se elevó
marginalmente en 0.1% en el mismo periodo de comparación. Los ingresos de la
división de crédito crecieron 16.5%, con incremento del 8.1% en la cartera de
clientes. Los ingresos de la división de arrendamiento de tiendas decrecieron
15.3% y los niveles de ocupación se mantuvieron en 97%.
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 20.4% y el Ebitda fue
18.1% mayor (sin Suburbia el Ebitda aumentó 3.9%). Con ello, el margen
operativo se contrajo en 80 puntos base (pb) y el margen de Ebitda lo hizo en 130
pb. El desempeño operativo es explicado por la expansión en los ingresos, los
cuales lograron compensar un aumento de 27.5% en el costo de ventas y de
27.2% en los gatos de operación.
La utilidad neta en el periodo fue de $5,636 mdp, 16.5% mayor al mismo trimestre
de 2016. El margen neto se contrajo 100 pb. La expansión en las utilidades es
consecuencia del resultado operativo que más que compensó un gasto
financieros neto de $540 mdp a consecuencia de la adquisición de Suburbia y en
menor medida a una menor ganancia cambiaria.
En todo 2017, los ingresos totales aumentaron 21.6%, la utilidad operativa se
expandió 13.6% y el Ebitda fue 14.3% mayor que en 2016. Por su parte, la
utilidad neta se contrajo 2.5%. El margen operativo y de Ebitda disminuyeron 80 y
100 pb, respectivamente. Mientras que el margen neto se contrajo 2.0 puntos
porcentuales.
La deuda bruta acumulada al 4T17 asciende a $36,217.5 mdp, representando un
aumento del 18.5% respecto al 4T16. El crecimiento sigue explicado por la
adquisición de Suburbia. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda en
los últimos 12 meses pasó de 1.90x (veces) a 1.97x.
Observamos una sólida mejora en los resultados financieros de Liverpool,
principalmente explicados por la integración de Suburbia. De esta manera, la
cadena departamental consiguió los ingresos totales, utilidad operativa, Ebitda y
utilidad neta trimestrales más altos en su historia. Descontando los resultados de
Suburbia, el reporte es moderado pero destaca la expansión en ventas mismas
tiendas, pese a presiones inflacionarias y cifras difíciles de superar. La empresa
cuenta con un plan de aperturas positivo para el 2018. La departamental
contempla la apertura de cuatro almacenes Liverpool, dos Fábricas de Francia y
cinco tiendas Suburbia. Pese a las mejoras en los resultados, conservamos
nuestra recomendación de Mantener ante presiones en los márgenes de
rentabilidad y cifras aún no comparables en los próximos dos trimestres.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 32
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Totales 100,442 122,168 21.6% 35,306 44,546 44,003 26.2% 24.6%
Utilidad Operativa 13,406 15,232 13.6% 6,287 7,570 7,437 20.4% 18.3%
EBITDA 16,051 18,350 14.3% 7,098 8,383 7,991 18.1% 12.6%
Utilidad Neta 10,140 9,886 -2.5% 4,839 5,636 5,155 16.5% 6.5%
Margen Operativo 13.3% 12.5% 17.8% 17.0% 16.9%
Margen EBITDA 16.0% 15.0% 20.1% 18.8% 18.2%
Margen Neto 10.1% 8.1% 13.7% 12.7% 11.7%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
LIVEPOLC-1Año Trimestre Variación
26.2%
20.4%18.1%
16.5%
24.6%
18.3%
12.6%
6.5%
IngresosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Indicadores DestacadosEmisora LIVEPOLC-1
Sector Comercio
Precio ($) 131.79
PO Dic 18 ($) 143.00
Rendimiento Potencial 8.51%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 168 - 115
MKAP ($Mill) 175,984
VaR% diario (12m) 2.4%
Riesgo (s 12m) 24.7%
Beta 3 años 0.95
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en LIVEPOLC-1 IPC
1 mes -1.7% -2.9%
2018 6.0% -3.0%
2017 -16.3% 8.1%
12 meses -7.0% 0.0%
Promedio 3 años -5.9% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 26.0 25.6 30.6 19.8 16.9
P/VL 3.6 3.2 3.9 2.5 1.9
P/Ebitda 16.0 15.2 19.0 12.5 9.1
VE/Ebitda 17.0 16.3 21.0 14.0 10.4
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 14.0 12.4 12.8 12.5 11.0
ROA (%) 8.1 7.5 8.0 6.9 5.9
DBr/Ebitda 1.22x 1.05x 0.95x 1.90x 1.97x
DNet/Ebitda 1.09x 0.59x 0.37x 0.31x 1.07x
Efectivo (mdp) $1,618 $5,891 $8,583 $25,574 $16,635
Fuente: CIAnálisis/Economatica
LIVEPOLC-1Múltiplos
LIVEPOLC-1Razones Financieras (12m)
Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la
industria de productos farmacéuticos y para el cuidado
personal en México con una creciente presencia
internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de
una gran variedad de productos de marca Premium.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $87.8
Resultados regulares y en línea con lo esperado por el consenso.
En el 4T17, los ingresos de la empresa ascendieron a $4,515 millones de
pesos (mdp), cifra que refleja un incremento marginal de 0.3% respecto al
mismo periodo de 2016. El resultado es explicado por un crecimiento del 4.1%
en el mercado masivo (internet +16%, telefonía -1%, video -2% y otros -17%) y
un incremento en el segmento empresarial de 27.0%. Excluyendo los ingresos
extraordinarios del Proyecto de CFE HO1A durante 2016, los ingresos habrían
aumentado 7.3%.
En su comparativo anual, la utilidad operativa durante el trimestre decreció
5.6% mientras que el Ebitda aumentó 6.3%. Con ello, el margen operativo se
contrajo 1.7 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se expandió 2.6
pp. El desempeño operativo es explicado por menores costos de servicios (-
11.1% A/A), que compensaron un incremento de 4.4% en los gastos operativos
y la modesta expansión de los ingresos.
La utilidad neta del 4T17 ascendió a $1,070 mdp, contracción de 14.7% en su
comparación con el 4T16. Este resultado es consecuencia de la cancelación de
impuestos diferidos en 2016, lo cual generó un efecto negativo en la
comparación con el 4T17. El margen neto se contrajo 4.2 pp.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos aumentaron 1.7%, la utilidad
operativa y el Ebitda se elevaron 7.3% y 10.8%, respectivamente. Por su parte,
la utilidad neta creció 7.2%. Los márgenes operativo, de Ebitda y neto se
expandieron 1.6, 3.6 y 1.3 pp, respectivamente.
Megacable cerró el 4T17 con deuda bruta de $4,058.6 mdp, representando una
alza de 11.4% respecto al 4T16 y 5.0% respecto al 3T17. En los últimos 12
meses, la razón deuda Ebitda pasó de 0.47x (veces) a 0.52x.
Después de reportar un sólido tercer trimestre, Mega Cable entregó cifras
regulares y en línea con el consenso en el 4T17. La empresa opera con un
sano nivel de apalancamiento y actualmente su valuación por múltiplos
permanece por debajo del promedio de tres años. Recomendamos Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 33
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
0.3%
-5.6%
6.3%
-14.7%
-0.2%
1.0%0.2%
-16.5%
Ingresos UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
2013 2014 2015 2016 2017
P/U 19.5 19.9 17.7 15.4 16.6
P/VL 2.5 2.8 2.8 2.7 2.8
P/Ebitda 8.6 10.1 9.2 8.5 8.8
VE/Ebitda 8.7 10.0 9.4 9.0 9.1
2014 2015 2016 2016 2017
ROE (%) 13.4 14.1 16.2 17.7 16.5
ROA (%) 9.4 10.0 11.3 12.6 11.8
DBr/Ebitda 0.5x 0.6x 0.5x 0.5x 0.5x
DTot/Ebitda -0.1x -0.2x 0.1x 0.4x 0.1x
Efectivo $2,607 $4,007 $2,804 $1,148 $3,117
Fuente: CIAnálisis/Economatica
MEGACPORazones Financieras (12m)
MEGACPOMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora MEGACPO
Sector Telecom
Precio ($) 83.33
PO Dic 18 ($) 87.80
Rendimiento Potencial 5.36%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 87 - 65
MKAP ($Mill) 71,552
VaR% diario (12m) 1.8%
Riesgo (s 12m) 19.9%
Beta 3 años 0.29
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en MEGACPO IPC
1 mes -0.4% -2.9%
2018 4.2% -3.0%
2017 20.8% 8.1%
12 meses 16.6% 0.0%
Promedio 3 años 16.2% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos 17,002 17,287 1.7% 4,501 4,515 4,490 0.3% -0.2%
Utilidad Operativa 4,872 5,230 7.3% 1,365 1,289 1,378 -5.6% 1.0%
EBITDA 6,966 7,715 10.8% 1,918 2,039 1,922 6.3% 0.2%
Utilidad Neta 3,865 4,142 7.2% 1,255 1,070 1,048 -14.7% -16.5%
Margen Operativo 28.7% 30.3% 30.3% 28.5% 30.7%
Margen EBITDA 41.0% 44.6% 42.6% 45.2% 42.8%
Margen Neto 22.7% 24.0% 27.9% 23.7% 23.3%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
VariaciónMEGACPO
Año Trimestre
Es una compañía con presencia global en la industria
química y petroquímica. Emplea a más de 18,000 personas
en más de 30 países en los que posee más de 120 plantas
de producción, cuenta con concesiones para la explotación
de 2 minas de fluorita en México, 8 academias de
formación y 16 laboratorios de investigación y desarrollo.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $58.5
Resultados trimestrales regulares, pero mejor a los esperados por el
consenso de mercado en ventas netas y Ebitda.
Mexchem liga cuatro trimestres consecutivos reportando tasas de crecimiento
positivas en sus ventas netas. En el último cuarto del año, las ventas aumentaron
14.9% respecto al 4T16, impulsadas por los resultados positivos en sus tres
divisiones.
Vinyl (38% y 46% de las ventas totales y Ebitda, respectivamente)
En el 4T17 el grupo de negocio Vinyl reportó un crecimiento de 2% en volúmenes
y del 15% en ventas. El Ebitda de la división se expandió 154%.
Fluent (50% y 35% de la ventas totales y Ebitda, respectivamente)
Las ventas del Grupo de Negocio Fluent aumentaron 11%; estas fueron
impulsadas por mayores ventas en US/Canada, Europa y Latam, con crecimientos
de 27%,13% y 8%, respectivamente. El Ebitda de la división se contrajo 18%
principalmente afectado por registro de ciertos gastos relacionados a la
adquisición de Netafim.
Fluor (11% y 23% de las ventas totales y Ebitda, respectivamente)
En el trimestre el grupo de negocio Fluor reportó un incremento de 40% en las
ventas. El Ebitda de la división aumentó 26%.
Mexichem reportó una utilidad operativa de US$162 millones, cifra 39.7% superior
a la registrada un año atrás. El Ebitda ascendió a US$277 millones, monto 39.9%
superior al registrado en el 4T16. Los márgenes operativo y de Ebitda aumentaron
1.0 y 3.4 puntos porcentuales (pp), respectivamente. El desempeño operativo es
atribuible al incremento en la rentabilidad proveniente del Grupo de Negocio Vinyl
por el inicio de operaciones comerciales del cracker de etileno en el 2T17, una
mejora en los precios de los gases refrigerantes.
La utilidad neta del trimestre fue de US$14 millones, 80.6% menor a la registrada
en el cuarto trimestre de 2016, con lo que el margen neto se contrajo 420 puntos
base. Los resultados se vieron afectados por la decisión de no reconstruir la
capacidad de producción de VCM (pajaritos), lo cual generó un efecto contable
adverso en la utilidad.
En el acumulado de 12 meses, las ventas aumentaron 9.1%, la utilidad operativa
se expandió 21.6% y el Ebitda 23.6% en comparación con 2016. Por su parte, la
utilidad neta se contrajo 26.2%. El margen operativo y Ebitda se expandieron 1.2 y
2.3 pp, respectivamente. Por su parte, el margen neto se contrajo 1.6 pp.
Al cierre de 2017, la deuda bruta ascendió a US$4,029 millones, cantidad 32.7%
por encima de la registrada en el 4T16. La razón deuda bruta/Ebitda pasó de
3.44x (veces) a 3.64x, en el mismo periodo de comparación.
Los resultados de la petroquímica fueron mixtos respecto a lo esperado por el
consenso. Destacamos la solidez de las ventas en sus principales divisiones y el
sobresaliente desempeño operativo. Observamos de manera positiva que la
compañía mantenga las mejoras registradas en los últimos trimestres y que haya
cumplido su guía de crecimiento en 2017 (Ebitda entre +20% y +25%).
Conservamos nuestra recomendación de Compra.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 34
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 5,344 5,828 9.1% 1,278 1,468 1,351 14.9% 5.7%
Utilidad Operativa 582 708 21.6% 116 162 175 39.7% 50.5%
EBITDA 895 1,106 23.6% 198 277 267 39.9% 34.9%
Utilidad Neta 263 194 -26.2% 72 14 50 -80.6% -30.9%
Margen Operativo 10.9% 12.1% 9.1% 11.0% 12.9%
Margen EBITDA 16.7% 19.0% 15.5% 18.9% 19.8%
Margen Neto 4.9% 3.3% 5.6% 1.0% 3.7%*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
MEXCHEMAño Trimestre Variación
14.9%
39.7%39.9%
-80.6%
5.7%
50.5%
34.9%
-30.9%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 104.0 51.3 34.5 20.1 26.7
P/VL 2.6 2.1 1.6 1.6 1.9
P/Ebitda 9.6 7.8 5.2 5.4 4.7
VE/Ebitda 11.1 10.7 7.9 9.1 7.4
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 2.3 3.3 3.6 5.7 5.8
ROA (%) 1.0 1.3 1.5 2.5 2.2
DBr/Ebitda 2.5x 3.1x 2.6x 3.4x 3.6x
DNet/Ebitda 1.2x 2.3x 1.9x 2.6x 1.9x
Efectivo (mdd) $1,233 $620 $653 $714 $1,900
Fuente: CIAnálisis/Economatica
MEXCHEMRazones Financieras (12m)
MEXCHEMMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora MEXCHEM
Sector Industriales
Precio ($) 53.54
PO Dic 18 ($) 58.50
Rendimiento Potencial 9.26%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 55 - 45
MKAP ($Mill) 112,434
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 24.7%
Beta 3 años 0.98
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en MEXCHEM IPC
1 mes 3.9% -2.9%
2018 10.8% -3.0%
2017 4.7% 8.1%
12 meses 4.7% 0.0%
Promedio 3 años 11.8% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una empresa mexicana del sector industrial,
especializada en la industria automotriz. Desarrolla y
manufactura componentes de aluminio para tren motriz y
carrocería de automóviles. Cuenta con operaciones en 35
plantas alrededor del mundo.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $15.5
Resultado débiles y por debajo de lo esperado por el consenso de
mercado.
En el 4T17 reportó ingresos por US$1,094 millones, cifra 9.8% superior a la
conseguida en el 4T16. El crecimiento es explicado por un aumento de 1.7% en el
volumen de ventas, derivado de la expansión de 7.9% en la producción de
vehículos en Europa, que compensó contracción de 4.1%en la producción de
vehículos en Norteamérica. Adicionalmente, los ingresos también se vieron
beneficiados por mayores precios en el aluminio.
A nivel operativo, la utilidad y el Ebitda ajustado se contrajeron 26.7% y 10.8%,
respectivamente. El margen operativo disminuyó 3.0 puntos porcentuales (pp) y el
margen de Ebitda retrocedió 3.5 pp. La debilidad es consecuencia del metal price
lag negativo y gastos incrementales por el lanzamiento de nuevos programas.
Norteamérica (55.4% de los ingresos consolidados y 61.3% del Ebitda ajustado)
Los ingresos crecieron 7.3% a consecuencia de mayores precios en el aluminio. Sin
embargo, el Ebitda se vio afectado, por el impacto del metal price lag.
Europa (34.9% de los ingresos consolidados y 32.5% del Ebitda ajustado)
Los ingresos en Europa aumentaron 19.4% impulsados por el lanzamiento de nuevos
programas y mayores precios de aluminio. El Ebitda de la división fue 12.7% superior
al del 4T16.
Resto del Mundo (9.7% de los ingresos consolidados y 6.1% del Ebitda ajustado)
Los ingresos en esta región cayeron 7.8%, afectado por una mezcla de ventas menos
favorable. Sin embargo, el Ebitda permaneció estable en US$12 millones.
La debilidad operativa y un resultado integral del financiamiento negativo
(consecuencia de mayores pérdidas cambiarias), provocaron una caída de 40.0%
en la utilidad neta. De tal forma, el margen neto se contrajo 2.7 pp.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos aumentaron 5.3%, la utilidad
operativa se contrajo 21.1% y el Ebitda disminuyó 10.4%. De esta manera,
Nemak registró una contracción de 34.2% en la utilidad neta. Por tal motivo, los
márgenes operativo, de Ebitda y neto disminuyeron 2.7, 2.7 y 2.6 pp.
La deuda neta al 4T17 aumentó 6.1% respecto al 4T16, elevándose a US$1,490
millones. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda neta sobre Ebitda
pasó de 1.8x (veces) a 2.1x.
Por sexto trimestre consecutivo los resultados operativos de la empresa
decepcionaron las expectativas del consenso del mercado. Al igual que en los tres
trimestres previos, la utilidad operativa decreció, nuevamente presionada por el
desfase negativo en los precios del aluminio. Para este año, la empresa dio una
guía de crecimiento poco alentadora, con nulo crecimiento en su ingreso y
disminución de su Ebitda. Lo anterior en parte, por los riesgos que enfrenta en la
renegociación del TLCAN. Sin embargo, el sector es sólido y con buena
perspectiva. La empresa está buscando la forma de estabilizar sus resultados,
mismos que consideramos empezarán a ser mejores de lo esperado por la
empresa. Conservamos nuestra recomendación en Mantener pese a la debilidad
del reporte, apoyados por la perspectiva del sector, el sano nivel de
apalancamiento y el abaratamiento de sus múltiplos (por ajuste de precio).
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 35
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Totales 4,257 4,481 5.3% 996 1,094 1,134 9.8% 13.9%
Utilidad Operativa 469 370 -21.1% 90 66 91 -26.7% 1.1%
EBITDA Ajustado 798 715 -10.4% 186 166 188 -10.8% 1.1%
Utilidad Neta 292 192 -34.2% 60 36 59 -40.0% -1.7%
Margen Operativo 11.0% 8.3% 9.0% 6.0% 8.0%
Margen EBITDA 18.7% 16.0% 18.7% 15.2% 16.6%
Margen Neto 6.9% 4.3% 6.0% 3.3% 5.2%*Cifras en millones de dólares.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
NEMAKAAño Trimestre Variación9.8%
-26.7%
-10.8%
-40.0%
13.9%
1.1% 1.1%
-1.7%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U - - 15.5 10.5 11.9
P/VL - - 2.6 1.5 1.1
P/Ebitda - - 5.9 3.9 3.3
VE/Ebitda - - 7.7 5.7 5.2
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 14.2 15.8 16.5 14.6 9.6
ROA (%) 4.9 5.7 6.4 5.9 3.8
DBr/Ebitda 2.2x 2.2x 1.9x 2.0x 2.2x
DNet/Ebitda 2.0x 2.1x 1.7x 1.8x 1.9x
Efectivo (mdd) $136 $66 $104 $129 $191
Fuente: CIAnálisis/Economatica
NEMAKARazones Financieras (12m)
NEMAKAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora NEMAKA
Sector Industriales
Precio ($) 14.14
PO Dic 18 ($) 15.50
Rendimiento Potencial 9.62%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 20 - 12
MKAP ($Mill) 43,559
VaR% diario (12m) 2.9%
Riesgo (s 12m) 24.6%
Beta 3 años 0.65
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en NEMAKA IPC
1 mes -8.5% -2.9%
2018 -0.7% -3.0%
2017 -18.0% 8.1%
12 meses -24.4% 0.0%
Promedio 3 años -10.1% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Cuenta con las concesiones para operar, administrar y
desarrollar 13 aeropuertos internacionales en la región
centro norte de México. Cuenta con otros segmentos:
Comercial operado por OMA Plaza, Servicios de logística y
almacenamiento con OMA Carga, así como servicios de
hotelería en los aeropuertos de la CDMX y Monterrey.
Análisis Bursátil
Compra
PO (Dic18). $113.0
Reporte positivo y mejor de lo esperado por el consenso de
mercado.
El grupo aeroportuario reportó ingresos totales por $1,888 millones de pesos
(mdp), cifra 19.0% superior a la conseguida en el cuarto trimestre de 2016. El
movimiento es explicado por mayores ingresos aeronáuticos (+3.4%), no
aeronáuticos (+8.0%) y de construcción (+136.7%). El tráfico total de pasajeros
en el periodo aumentó 1.8%. La variación es consecuencia de un aumento del
2.0% en pasajeros nacionales (87.4% del tráfico total en 2017) y del 0.6% en
internacionales (12.6% del tráfico total en 2017).
La utilidad operativa y Ebitda mostraron crecimientos iguales de 13.7%,
comparado con el 4T16. El margen operativo se contrajo 2.0 puntos
porcentuales (pp) y el margen de Ebitda disminuyó 2.5 pp. El desempeño
operativo es explicado principalmente por el crecimiento a doble dígito en los
ingresos totales, los cuales compensaron una expansión del 23.3% en el total
de costos y gastos de operación.
La utilidad neta del trimestre fue de $621 mdp, un aumento de 9.3% respecto al
mismo periodo de 2016. El margen neto se contrajo 2.9 pp. La variación en la
utilidad es consecuencia del crecimiento en la utilidad operativa y de un menor
costo integral del financiamiento, los cuales compensaron una mayor carga
fiscal.
En el consolidado anual, los ingresos totales aumentaron 28.5%, la utilidad
operativa se expandió 16.4% y el Ebitda fue 15.2% mayor que en 2016. Por su
parte, la utilidad neta experimentó un alza de 13.8%. Destacan los crecimientos
a doble dígito pese a la modesta expansión anual de 4.8% en el tráfico total de
pasajeros. Sin embargo, las dificultades registradas en 2017 mermaron los
márgenes de rentabilidad. El margen operativo, Ebitda y neto se contrajeron
4.8, 6.2 y 3.9 puntos porcentuales, respectivamente.
La deuda bruta al 4T17 se mantuvo sin variaciones en $4,633.3 mdp, respecto
al 4T16. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta sobre
Ebitda pasó de 1.39x (veces) a 1.21x.
Pese a una notable desaceleración en el tráfico de pasajeros, Oma
nuevamente logró superar las expectativas del mercado. Consideramos que el
reporte es sólido, al mostrar los ingresos netos y utilidades netas trimestrales
más altas en la historia de la compañía. Mantenemos una expectativa positiva
para el grupo aeroportuario, pese a comparativos difíciles de superar. La
diversificación de ingresos y el desempeño operativo continúan generando un
saludable flujo de efectivo. Se mantiene entre nuestras emisoras favoritas con
recomendación de Compra, motivados por sus actuales niveles de valuación y
la constancia de sus resultados.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 36
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Totales 5,550 7,130 28.5% 1,587 1,888 1,736 19.0% 9.4%
Utilidad Operativa 2,784 3,239 16.4% 730 830 829 13.7% 13.5%
EBITDA 3,323 3,829 15.2% 879 999 973 13.7% 10.7%
Utilidad Neta 1,870 2,128 13.8% 568 621 552 9.3% -2.8%
Margen Operativo 50.2% 45.4% 46.0% 44.0% 47.7%
Margen EBITDA 59.9% 53.7% 55.4% 52.9% 56.0%
Margen Neto 33.7% 29.8% 35.8% 32.9% 31.8%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
OMABAño Trimestre Variación19.0%
13.7% 13.7%
9.3%9.4%
13.5%
10.7%
-2.8%
IngresosTotales
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 14.6 26.3 26.7 18.8 18.8
P/VL 2.7 4.4 5.6 5.4 5.7
P/Ebitda 12.4 15.9 14.5 11.5 11.3
VE/Ebitda 13.5 17.0 15.4 12.1 12.0
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 18.8 16.8 20.8 28.1 29.6
ROA (%) 10.9 8.3 9.9 13.9 15.1
DBr/Ebitda 2.21x 2.80x 2.07x 1.53x 1.31x
DNet/Ebitda 1.12x 1.14x 0.93x 0.55x 0.65x
Efectivo (mdp) $1,534 $2,808 $2,605 $3,006 $2,333
Fuente: CIAnálisis/Economatica
OMABRazones Financieras (12m)
OMABMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora OMAB
Sector Transporte
Precio ($) 94.14
PO Dic 18 ($) 113.00
Rendimiento Potencial 20.03%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 114 - 89
MKAP ($Mill) 37,039
VaR% diario (12m) 2.0%
Riesgo (s 12m) 23.9%
Beta 3 años 0.80
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en OMAB IPC
1 mes 0.9% -2.9%
2018 -7.4% -3.0%
2017 18.2% 8.1%
12 meses 0.3% 0.0%
Promedio 3 años 11.8% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Es una empresa mexicana propiedad de Grupo BAL,
dedicada a la industria minera. Las actividades de la
Compañía se dividen en cuatro segmentos de negocio:
Metales preciosos, Metales básicos, Metalúrgicos y Otros.
Opera a través de una serie de filiales, como Minas
Peñoles y Química.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $460.0
Reporte regular, pero mejor a lo esperado por el consenso de
mercado.
En el 4T17 las ventas netas de Peñoles ascendieron a $22,774 millones de
pesos (mdp), cifra 3.2% por arriba de la conseguida en el mismo periodo de
2016. La limitada variación es explicada por un aumento en los precios de los
metales y mejores ingresos provenientes de otros productos y servicios,
parcialmente contrarrestados por menores volúmenes vendidos, sobre todo de
oro, zinc y plomo (las ventas de plata y productos químicos subieron) y un
menor tipo de cambio del peso frente al dólar. En el trimestre, las ventas de
exportación representaron el 73.7% de las ventas totales.
En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda aumentaron 18.2% y
11.2%, respectivamente. De esta manera, el margen operativo se expandió 3.5
puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda 2.7 pp. El buen desempeño
operativo es explicado por el avance en las ventas y menores costos de venta
(menor costo del metal, mayores ingresos por tratamiento y menores cargos
por movimiento de inventarios), que compensaron el alza en gastos operativos.
La utilidad neta en el trimestre cayó 4.4% a $2,689 mdp, dejando una
disminución de 1.0 pp en el margen neto. La utilidad se vio afectada por un
mayor gasto financiero explicado por pérdidas por fluctuación cambiaria,
menores ingresos financieros y mayores gastos financieros.
Con ello, en el acumulado del año, las ventas netas aumentaron 4.0%, la
utilidad operativa 20.8% y el Ebitda 14.7%, mientras que la utilidad neta fue
89.6% mayor que en 2016. Con estos resultados el margen operativo, de
Ebitda y neto fueron superiores en 3.6pp, 3.5pp y 5.8pp, respectivamente.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $31,752 mdp, representando un
aumento de 1.6% respecto al 4T16. De esta manera, en los últimos 12 meses
la razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 1.12x (veces) a 0.98x.
Por octavo trimestre consecutivo, Peñoles ha reportado utilidades netas (desde
las pérdidas netas del 4T15). Contrario al 3T17, en el periodo actual los
ingresos netos y los resultados operativos registraron tasas de crecimiento
positivas y por encima de lo esperado. Conservamos nuestra recomendación
de Mantener, ya que consideramos que los resultados del grupo minero
seguirán afectados por la volatilidad en los precios internacionales de los
metales, en un entorno de bajo crecimiento en el volumen de ventas.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 37
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
3.2%
18.2%
11.2%
-4.4%
-1.1%
10.0%
-0.1%
-4.5%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta*
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 82,142 85,412 4.0% 22,058 22,774 21,810 3.2% -1.1%
Utilidad Operativa 18,450 22,292 20.8% 5,316 6,285 5,847 18.2% 10.0%
EBITDA 28,257 32,612 15.4% 8,019 8,914 8,012 11.2% -0.1%
Utilidad Neta* 5,745 10,892 89.6% 2,813 2,689 2,687 -4.4% -4.5%
Margen Operativo 22.5% 26.1% 24.1% 27.6% 26.8%
Margen EBITDA 34.4% 38.2% 36.4% 39.1% 36.7%
Margen Neto 7.0% 12.8% 12.8% 11.8% 12.3%Cifras en millones de pesos.
*Utilidad neta atriubuible a la controladora.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
PE&OLESAño Trimestre Variación
Resultados Trimestrales
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 27.1 95.6 -81.3 26.7 14.9
P/VL 3.1 2.5 1.3 2.3 2.3
P/Ebitda 8.6 8.8 5.7 5.5 5.0
VE/Ebitda 9.5 10.2 7.8 6.5 5.9
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 10.7 3.1 -0.8 9.8 16.3
ROA (%) 6.4 1.7 -0.4 5.7 9.7
DBr/Ebitda 1.38x 1.84x 2.11x 1.12x 0.98x
DNet/Ebitda 0.07x 0.65x 1.17x 0.42x 0.35x
Efectivo (mdp) $19,720 $15,597 $11,529 $19,587 $20,542
Fuente: CIAnálisis/Economatica
PE&OLESRazones Financieras (12m)
PE&OLESMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora PE&OLES
Sector Minería
Precio ($) 410.36
PO Dic 18 ($) 460.00
Rendimiento Potencial 12.10%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 487 - 370
MKAP ($Mill) 163,108
VaR% diario (12m) 3.1%
Riesgo (s 12m) 37.7%
Beta 3 años 0.94
Bursatilidad Alta
Riesgo Alto
Rendimientos en PE&OLES IPC
1 mes 2.7% -2.9%
2018 0.2% -3.0%
2017 8.9% 8.1%
12 meses -11.1% 0.0%
Promedio 3 años 17.7% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Empresa mexicana dedicada a la promoción, desarrollo,
construcción, financiamiento y operación de proyectos de
infraestructura. A la fecha cuenta con 18 títulos de concesión,
integrados por 25 autopistas y 1 terminal portuaria.
Adicionalmente, cuenta con 2 plantas que producen mezclas
asfálticas y un segmento de materiales para construcción.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $209.3
Resultados regulares y en su mayoría por debajo de lo esperado.
En el último cuarto de 2017, los ingresos consolidados de la promotora
ascendieron a $2,588 millones de pesos (mdp), mostrando un decremento de
2.5% respecto al 4T16. La variación es consecuencia de la disminución de
ingresos en los segmentos de construcción (-17.3%) y plantas (-35.9%),
principalmente por la conclusión del Viaducto Elevado de Puebla en el mismo
periodo de 2016, limitantes que no pudieron ser compensadas por una
expansión de 8.5% en los ingresos por concesiones (57.0% de los ingresos
netos).
En su comparativo anual, la utilidad operativa disminuyó marginalmente 0.6% y
el Ebitda aumentó 0.2%. El margen operativo subió 110 puntos base (pb) y el
margen de Ebitda en 160 pb. Pese al modesto comportamiento en la
generación de ingresos, los resultados operativos permanecieron estables por
una disminución de 5.0% en costos y gastos.
Por su parte, la utilidad neta fue de $1,372 mdp, cifra 31.2% mayor a la
reportada en el 4T16. El margen neto se expandió 13.8 puntos porcentuales
(pp). El resultado es consecuencia de un Resultado Integral del Financiamiento
positivo y una mayor contribución de las autopistas fibradas en la utilidad.
En todo 2017, los ingresos consolidados disminuyeron 5.0%, la utilidad
operativa y el Ebitda se expandieron 0.6% y 1.04%, respectivamente. Por su
parte, la utilidad neta se contrajo 7.4%. El margen operativo y de Ebitda se
expandieron 3.3 y 4.1 pp, respectivamente. Mientras que el margen neto
disminuyó 90 puntos base.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $5,012 mdp, representando una
reducción de 3.1% respecto al 4T16. La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó
de 0.83x a 0.79x (veces).
El reporte del 4T17 es un resumen de los resultados de los últimos dos años;
crecimiento constante en la principal fuente de recursos (concesiones) y
dificultades en la generación de ingresos vía construcción y plantas. Eficiencias
operativas por menores costos, los cuales compensan el incremento en los
gastos de administración. En 2018 no esperamos un cambio radical en los
resultados de la empresa. Sin embargo las presiones por el segmento de
construcción, podrían ser menores al contar con cifras más equiparables y el
segmento de concesiones podría mantener su ritmo de crecimiento.
Conservamos nuestra recomendación de Mantener.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 38
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
-2.5%-0.6%
0.2%
31.9%
7.7% 6.9%8.7%
25.7%
IngresosConsolidados
UtilidadOperativa
EBITDA Utilidad Neta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 27.1 32.2 18.7 15.5 18.9
P/VL 6.8 4.0 3.8 2.4 2.2
P/Ebitda 16.0 17.4 16.2 11.9 13.2
VE/Ebitda 17.6 17.8 15.4 10.3 10.8
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 25.1 11.8 20.3 14.7 11.5
ROA (%) 11.7 8.2 14.4 11.8 9.8
DBr/Ebitda 2.50x 1.76x 1.18x 0.83x 0.79x
DNet/Ebitda 1.67x -0.54x -0.64x -1.52x -2.56x
Efectivo (mdp) $3,084 $9,385 $9,749 $14,696 $21,279
Fuente: CIAnálisis/Economatica
PINFRARazones Financieras (12m)
PINFRAMúltiplos
Indicadores DestacadosEmisora PINFRA
Sector Construcción
Precio ($) 192.91
PO Dic 18 ($) 209.30
Rendimiento Potencial 8.50%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 219 - 180
MKAP ($Mill) 79,824
VaR% diario (12m) 1.8%
Riesgo (s 12m) 22.1%
Beta 3 años 0.82
Bursatilidad Media
Riesgo Medio
Rendimientos en PINFRA IPC
1 mes 3.9% -2.9%
2018 -0.9% -3.0%
2017 13.6% 8.1%
12 meses 3.6% 0.0%
Promedio 3 años 6.0% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Consolidados 10,540 10,008 -5.0% 2,654 2,588 2,859 -2.5% 7.7%
Utilidad Operativa 5,896 5,929 0.6% 1,496 1,488 1,600 -0.6% 6.9%
EBITDA 6,266 6,353 1.4% 1,602 1,604 1,741 0.2% 8.7%
Utilidad Neta 4,784 4,433 -7.4% 1,041 1,372 1,308 31.9% 25.7%
Margen Operativo 55.9% 59.2% 56.4% 57.5% 56.0%
Margen EBITDA 59.4% 63.5% 60.4% 62.0% 60.9%
Margen Neto 45.4% 44.3% 39.2% 53.0% 45.8%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
PINFRAAño Trimestre Variación
Resultados financieros débiles y por debajo de lo esperado.
Las ventas netas disminuyeron 4.4% a $26,103 millones de pesos (mdp) en el
cuarto trimestre de 2017, en comparación con lo registrado en el 4T16. La
variación es consecuencia principalmente de la contracción en los ingresos en el
segmento de Contenidos (Publicidad -14.7%, Venta de Programas y Licencias -
0.4% y la Venta de Canales subió 9.5%).
Desempeño negativo en la mitad de los segmentos operativos (comparativo
anual):
- Contenidos que representó el 39.3% del total de ingresos disminuyó 9.3%,
- Otros negocios con el restante 8.3%, tuvo una baja de 19.9%.
- Cable con una participación de 31.8% creció 3.4%.
- Sky que aportó 20.6% a los ingresos subió 1.2%,
La utilidad operativa durante el 4T17 cayó 23.1%, afectada por menores ingresos,
debilitando el margen operativo que pasó de 17.3% a 13.9% en el periodo. En el
mismo periodo de comparación, el Ebitda experimentó una disminución de 8.5% a
$8,407 mdp. El margen de Ebitda se contrajo 150 puntos base. Estos resultados
también fueron afectados por mayores costos de venta.
Por su parte, la utilidad neta disminuyó 6.3% a $1,130 mdp, desde los $1,206
mdp conseguidos en el cuarto trimestre de 2016. El margen neto se contrajo en
diez puntos base. El movimiento es consecuencia de un débil desempeño
operativo y un impuesto a la utilidad mayor.
En todo 2017, las ventas netas disminuyeron 2.1%, la utilidad operativa bajó
14.2%, y el Ebitda fue 2.4% menor que en 2016. Por su parte, la utilidad neta se
elevó 23.3%, beneficiándose de menores presiones financieras y por la
apreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. El margen
operativo y de Ebitda se contrajeron 210 y 10 pb, respectivamente, mientras que
el margen neto se elevó 150 puntos base.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $131,607 mdp, representando una
reducción de 4.8%, respecto al 4T16. De esta manera, la razón deuda bruta sobre
Ebitda pasó de 4.12x (veces) a 4.01x.
Los resultados de la televisora nuevamente defraudaron las expectativas del
consenso de mercado. Las dificultades para generar ingresos vía contenido y
publicidad, provocaron la tercera contracción consecutiva en la tasa de
crecimiento de las ventas netas. Adicionalmente, las continuas limitantes para
disminuir gastos provocan un constante deterioro en la rentabilidad operativa,
reflejando una contracción en la utilidad operativa por noveno trimestre
consecutivo. Sin embargo, 2018 podría ser un año menos complicado para Grupo
Televisa, motivados por las elecciones presidenciales en México (cobertura) y el
Mundial de Futbol en Rusia. Ambos eventos tienden a aumentar la audiencia y en
consecuencia benefician las ventas por publicidad. Adicionalmente, el Mundial
podría beneficiar las divisiones de Sky y Cable aumentando la cantidad de
suscriptores (principalmente en los formatos de HD). Modificamos nuestra
recomendación de Venta a Mantener.
Es una empresa de medios líder en la producción de
contenido audiovisual en español, un operador de cable y
un sistema de televisión de paga vía satélite en México.
También participa en la publicación y distribución de
revistas, transmisión de radio y distribución de películas.
Análisis Bursátil
Mantener
PO (Dic18). $69.00
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 39
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 96,287 94,274 -2.1% 27,301 26,103 26,698 -4.4% -2.2%
Utilidad Operativa 16,598 14,243 -14.2% 4,721 3,630 4,662 -23.1% -1.2%
EBITDA 33,578 32,779 -2.4% 9,191 8,407 9,458 -8.5% 2.9%
Utilidad Neta 5,333 6,578 23.3% 1,206 1,130 1,188 -6.3% -1.5%
Margen Operativo 17.2% 15.1% 17.3% 13.9% 17.5%
Margen EBITDA 34.9% 34.8% 33.7% 32.2% 35.4%
Margen Neto 5.5% 7.0% 4.4% 4.3% 4.4%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
TLEVISACPOAño Trimestre Variación
Indicadores DestacadosEmisora TLEVISACPO
Sector Telecom
Precio ($) 63.49
PO Dic 18 ($) 69.00
Rendimiento Potencial 8.68%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 102 - 63
MKAP ($Mill) 187,490
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 24.1%
Beta 3 años 0.86
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en TLEVISACPO IPC
1 mes -14.8% -2.9%
2018 -13.7% -3.0%
2017 -14.6% 8.1%
12 meses -37.5% 0.0%
Promedio 3 años -12.7% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 29.0 53.8 25.1 67.6 47.7
P/VL 3.3 3.8 3.1 3.0 2.5
P/Ebitda 7.9 11.4 8.2 7.5 6.6
VE/Ebitda 9.9 13.9 10.5 10.6 9.9
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 13.0 7.6 12.4 5.5 6.6
ROA (%) 5.3 2.8 4.4 1.7 2.2
DBr/Ebitda 2.31x 3.43x 3.49x 4.12x 4.01x
DNet/Ebitda 1.60x 2.08x 2.01x 2.70x 2.83x
Efectivo (mdp) $20,415 $34,518 $49,397 $47,546 $38,735
Fuente: CIAnálisis/Economatica
TLEVISACPOMúltiplos
TLEVISACPORazones Financieras (12m)
-4.4%
-23.1%
-8.5%-6.3%
-2.2% -1.2%
2.9%
-1.5%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Volaris es una aerolínea de ultra-bajo costo, con servicio “punto
a punto” que opera en México, Estados Unidos y Centro
América. Desde que comenzó a operar en marzo del 2006, ha
incrementado sus rutas de 5 a 164 y su flota de 4 a 68
aeronaves.
Análisis Bursátil
Venta
PO (Dic18). $17.0
Resultados trimestrales débiles y en línea con las expectativas del
consenso de mercado.
Durante el último trimestre del año, la aerolínea de bajo costo reportó una
incremento del 2.4% en sus ingresos operativos en comparación con el mismo
periodo de 2016. Durante el periodo, Volaris transportó 4.2 millones de
pasajeros, 6.5% más que en el 4T16, el tráfico de pasajeros aumentó 7.1%. Por
su parte, los ingresos por servicios no relacionados con viajes aéreos subieron
10.2%. En este trimestre, iniciaron operaciones en cuatro rutas nacionales y
nueve rutas internacionales (Centroamérica-México-Estados Unidos).
La utilidad operativa y el Ebitda reportaron contracciones anuales de 75.1% y
59.5%, respectivamente. El margen operativo se contrajo en 5.5 y el margen de
Ebitda disminuyó 5.8 puntos porcentuales (pp). El modesto crecimiento en los
ingresos operativos no logró compensar una expansión de 8.5% en los gastos
operativos, derivados de un aumento de 6.9% en el precio del combustible que
derivó en un aumento de 9.9% en el gasto de combustible.
Finalmente, Volaris reportó una utilidad neta de $556 millones de pesos (mdp)
en el periodo, lo que equivale a una baja de 42.9% en su comparación anual. El
resultado es explicado por el débil desempeño operativo y una menor utilidad
cambiaria que derivaron en un Resultado Integral del Financiamiento positivo
8.4% menor al del 4T16.
En el acumulado de 12 meses, los ingresos operativos aumentaron 5.7%, la
utilidad operativa se contrajo 99.3% y el Ebitda fue 82.7% menor que en 2016.
Por su parte, la aerolínea reportó una pérdida anual de $595 mdp, cifra que se
compara una ganancia neta de $3,520 mdp en 2016. El margen operativo y de
Ebitda se contrajeron 11.6 pp, cada uno.
La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $3,483 mdp, representando un
incremento de 74.6% respecto al 4T16 y del +45.6% respecto al 3T17. En los
últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.61x (veces) a
6.14x.
Volaris acumula seis reportes consecutivos con resultados débiles, afectados
de igual forma por la volatilidad del tipo de cambio y los precios del
combustible. La principal presión la tiene en sus gastos operativos
denominados en dólares (renta de aeronaves y precio del combustible).
Consideramos que los factores que golpean a la empresa son temporales
(petróleo a la alza y volatilidad cambiaria). Sin embargo, continuarán limitando
su precio de cotización por lo menos la primera mitad del año. Modificamos
nuestra recomendación de Mantener a Venta.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 40
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
2.4%
-75.1%
-59.5%
-42.9%
2.7%
-73.5%
-55.7%
-42.9%
IngresosOperativos
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ingresos Operativos 23,512 24,845 5.7% 6,469 6,626 6,643 2.4% 2.7%
Utilidad Operativa 2,740 19 -99.3% 473 118 125 -75.1% -73.5%
EBITDA 3,276 567 -82.7% 615 249 273 -59.5% -55.7%
Utilidad Neta 3,520 -595 -116.9% 973 556 555 -42.9% -42.9%
Margen Operativo 11.7% 0.1% 7.3% 1.8% 1.9%
Margen EBITDA 13.9% 2.3% 9.5% 3.8% 4.1%
Margen Neto 15.0% -2.4% 15.0% 8.4% 8.4%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
VOLARAAño Trimestre Variación
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 68.5 22.1 12.1 8.9 -26.8
P/VL 4.6 3.0 4.4 2.9 1.6
P/Ebitda 29.8 24.5 10.1 9.6 28.1
VE/Ebitda 26.9 23.1 8.9 8.0 21.9
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 6.7 13.5 36.1 32.6 -5.9
ROA (%) 3.2 6.1 16.2 16.2 -2.6
DBr/Ebitda 1.08x 2.75x 0.54x 0.61x 6.14x
DNet/Ebitda -2.88x -1.40x -1.20x -1.55x -6.11x
Efectivo (mdp) $2,451 $2,265 $5,157 $7,071 $6,951
Fuente: CIAnálisis/Economatica
VOLARAMúltiplos
VOLARARazones Financieras (12m)
Indicadores DestacadosEmisora VOLARA
Sector Transporte
Precio ($) 14.91
PO Dic 18 ($) 17.00
Rendimiento Potencial 14.02%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 28 - 14
MKAP ($Mill) 15,087
VaR% diario (12m) 3.1%
Riesgo (s 12m) 32.6%
Beta 3 años 0.44
Bursatilidad Media
Riesgo Alto
Rendimientos en VOLARA IPC
1 mes -1.6% -2.9%
2018 -5.2% -3.0%
2017 -49.3% 8.1%
12 meses -38.4% 0.0%
Promedio 3 años 8.5% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Análisis
Compra
PO (Dic18). $53.0
Resultados positivos, expansión en los márgenes operativos y
utilidades netas por encima de lo esperado.
Durante el último trimestre de 2017, las ingresos totales de la minorista
ascendieron a $168,185 millones de pesos (mdp), cantidad 6.8% superior a la
registrada en el 4T16 (México +7.8% y Centroamérica +8.5%). Como en
trimestres anteriores, el principal motor de crecimiento continúa siendo
impulsado por las Ventas Mismas Tiendas (VMT), las cuales crecieron 6.4% en
México y 4.8% en Centroamérica. Adicionalmente, la apertura de 58 nuevas
tiendas, también contribuyeron a la expansión de las ventas. Las ventas en
línea crecieron 34.0%, representaron el 1.0% de las ventas totales en el
trimestre y todo 2017, contribuyendo al 0.3% del crecimiento en las ventas.
En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 9.2% a $13,814 mdp. El
margen operativo se expandió en 20 puntos base (pb). En el mismo periodo de
comparación, el Ebitda creció 9.1% a $16,883 mdp, con lo que el margen de
Ebitda se elevó también en 20 pb. El desempeño operativo es consecuencia
del crecimiento en las ingresos totales, un margen bruto estable en 22.0% y
una reducción de $30 mdp en otros gastos.
En el trimestre la utilidad neta aumentó 1.7% a $10,580 mdp. De esta manera
el margen neto disminuyó en 30 pb. La utilidad neta es explicada por el buen
funcionamiento operativo, menores gastos financieros y una menor carga fiscal.
En todo 2017, los ingresos netos aumentaron 7.7%, la utilidad operativa se
expandió 11.1% y el Ebitda fue 10.6% mayor que en 2016. Por su parte, la
utilidad neta se elevó 19.5%. El margen operativo y de Ebitda se expandieron
20 y 30 pb, respectivamente. Mientras que el margen neto se elevó 70 puntos
base.
La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a $14,107
mdp, representando una expansión del 3.7% respecto al 4T16 y del 1.9%
respecto al 3T17. Pese al incremento anual, la razón deuda bruta sobre Ebitda
pasó de 0.27x (veces) a 0.25x.
Walmex reportó los ingresos, utilidad operativa y Ebitda más altos en su historia
y liga ocho trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas en sus
resultados operativos, pese a cifras difíciles de superar. La minorista mantiene
aumentos en la participación de mercado en todas sus divisiones, sano nivel de
apalancamiento y crecimiento en ingresos, permaneciendo como la empresa
más sólida de su sector. Conservamos nuestra recomendación de Compra,
motivados por el sólido reporte, en espera de menores presiones inflacionarias
y mejor comportamiento en el consumo en 2018.
Walmart de México y Centroamérica es una
empresa dedicada al sector comercio que opera en
seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.
Dirección de Análisis Económico y Bursátil 41
Principal
Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
Tel. 1103 1103 Ext. 5620
cibanco.com Twitter: @CIAnalisis
Indicadores DestacadosEmisora WALMEX
Sector Comercio
Precio ($) 46.52
PO Dic 18 ($) 53.00
Rendimiento Potencial 13.93%
Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%
Max-Min 12m (P$) 48 - 37
MKAP ($Mill) 812,305
VaR% diario (12m) 2.2%
Riesgo (s 12m) 22.5%
Beta 3 años 0.87
Bursatilidad Alta
Riesgo Medio
Rendimientos en WALMEX IPC
1 mes 4.7% -2.9%
2018 -3.1% -3.0%
2017 31.9% 8.1%
12 meses 18.9% 0.0%
Promedio 3 años 11.1% 3.7%
Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters
Múltiplos y Razones Financieras
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
P/U 26.7 18.3 28.8 19.4 21.1
P/VL 4.2 3.7 5.0 3.9 5.3
P/Ebitda 15.0 12.7 17.8 12.9 15.2
VE/Ebitda 14.8 12.3 17.4 12.6 14.8
4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017
ROE (%) 15.9 20.3 17.4 20.0 25.0
ROA (%) 9.9 12.2 10.4 11.6 13.5
DBr/Ebitda 0.35x 0.30x 0.30x 0.27x 0.25x
DNet/Ebitda -0.17x -0.34x -0.28x -0.29x -0.39x
Efectivo (mdp) $21,130 $28,048 $24,791 $27,976 $35,596
Fuente: CIAnálisis/Economatica
WALMEXRazones Financieras (12m)
WALMEXMúltiplos
6.8%
9.2% 9.1%
1.7%
7.7%
11.6%11.0%
-1.7%
VentasNetas
UtilidadOperativa
EBITDA UtilidadNeta
Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16
Reportada Esperada
Variación
2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada
Ventas Netas 532,384 573,265 7.7% 157,497 168,185 169,613 6.8% 7.7%
Utilidad Operativa 39,455 43,838 11.1% 12,648 13,814 14,117 9.2% 11.6%
EBITDA 50,149 55,482 10.6% 15,476 16,883 17,179 9.1% 11.0%
Utilidad Neta 33,352 39,865 19.5% 10,400 10,580 10,223 1.7% -1.7%
Margen Operativo 7.4% 7.6% 8.0% 8.2% 8.3%
Margen EBITDA 9.4% 9.7% 9.8% 10.0% 10.1%
Margen Neto 6.3% 7.0% 6.6% 6.3% 6.0%Cifras en millones de pesos.
Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.
WALMEXAño Trimestre Variación
Dirección de Administración Integral de Riesgos y Análisis Económico 42
Análisis Bursátil
Analistas Responsables:
A Benjamín Álvarez Juárez
Analista Bursátil
11031103 Ext. 5620 Jesús Antonio Díaz Garduño
Analista Junior [email protected] 1103 1103 Ext. 5609
Dirección:
James Salazar Salinas
Subdirector de Análisis Económico
1103 1103 Ext. 5699
Jorge Gordillo Arias
Director de Análisis Económico y Bursátil
1103 1103 Ext. 5693
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