1

Estructura de

CapitalClase #2

Mg. Alejandro M. Salevskyasalevsky@gmail.com

@alesalevsky

Finanzas II – Septiembre 2013

2

Qué tenemos que

aprender??

••El efecto palanca del endeudamientoEl efecto palanca del endeudamiento

••El ciclo de vida del financiamientoEl ciclo de vida del financiamiento

3

El El endeudamiendoendeudamiendo

per se no genera per se no genera

un ahorro sino un un ahorro sino un

costocostocostocosto

El endeudamiento agrega costos, qué, de elegirse y manejarse correctamente pueden generar un ahorro incremental en el futuro. El endeudamiento es un costo que paga la empresa y puede beneficiar al accionista

4

1.000 1.000 1.000 1.000

A B

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

100

100

--

100

5

1.000 1.000 1.100

100

A B

1.000

FCF

FF Deuda (10% tasa)

CTE

100

--

100

100

(6.50)

93.50

Endeudamiento al 10% de B. Momento 0

6

1.000 1.000 1.400

100

A B

1.300

FCF

FF Deuda (10% tasa)

CTE

100

--

100

140

(6.50)

133.50

Endeudamiento al año 5. Generación de activos que aumentan la operación

7

1.000 1.000 1.100 1.100

A B

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

100

100

--

100

Dividendo

s (12%)-- 12

Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. Mo

100TCF 88

8

1.000 1.000 1.400 1.400

A B

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

100

140

--

140

Dividendo

s (12%)-- 12

Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. M5

100TCF 128

9

1.100 1.100

B

1.100

100

B

1.000

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

110

Dividendo

s (12%)

12

Comparación en primer año. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity

TCF 88

100

(6.50)

93.50

--

93.50

10

1.400 1.400

B

1.400

100

B

1.300

1.000 1.000

A

FCF

FF Deuda

CTE

140

--

140

Dividendo

s (12%)

12

Comparación en año 5. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity

TCF 128

140

(6.50)

133.50

--

133.50

100

--

100

--

100

11

Escenario

1

Escenario

2

CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10% de tasa, aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.

CAPEX inc 100$ financiado por los socios actuales. Aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.

Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%

Escenario

3

CAPEX inc 100$ financiado por endeudamiento a tasa 10%. Aumento 10% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.

12

M0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

B. Escenario 1

PNFCFTCFCAPEX inc

Dividendos inc

B. Escenario 2

PNFCFTCF

1.000100100--

--

1.00010093,50--(6,50)

1.100110103.5--3,50

1.200120113.5--13,50

1.300130123.5--23,50

1.400140133.5--33,50

1.000100100

1.000100100

1.100110110

1.200120120

1.300130130

1.400140140

Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%

TCFCAPEX inc

Dividendos

B. Escenario 3

PNFCFTCFCAPEX inc

Dividendos

Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF

100(100)

--

100--0

110--10

120--20

130--30

140--40

1.000100100--

1.00010093.500000(6,50)

1.02010295.500000(4,50)

1.05010598.500000(1,50)

1.080108101.5000001,5

1.100110103.5000003,5

13

VA VAN ROI

Escenario

1

Escenario

2

Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%

Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF

Escenario

3

14

••El endeudamiento genera El endeudamiento genera

un costo certero, el un costo certero, el equityequity nono

••El endeudamiento agrega El endeudamiento agrega

variabilidad al ROI del variabilidad al ROI del

inversor porque disminuye inversor porque disminuye

su inversiónsu inversión

15

••Todo negocio necesita Todo negocio necesita

financiamientofinanciamiento

••El instrumento de financiamiento El instrumento de financiamiento

debe acompañar a la dinámica del debe acompañar a la dinámica del

negocionegocio

••El endeudamiento siempre tiene El endeudamiento siempre tiene ••El endeudamiento siempre tiene El endeudamiento siempre tiene

pros y pros y conscons, como las otras , como las otras

fuentesfuentes

Key learnings