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Estructura de CapitalClase #2

Mg. Alejandro M. Salevskyasalevsky@gmail.com

Finanzas II – Agosto 2012Finanzas II – Agosto 2012

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Qué tenemos que aprender??

••El efecto palanca del endeudamientoEl efecto palanca del endeudamiento••El ciclo de vida del financiamientoEl ciclo de vida del financiamiento

3

El El endeudamiendoendeudamiendoper se no genera un per se no genera un ahorro sino un costoahorro sino un costo

El endeudamiento agrega costos, qué, de elegirse y manejarse correctamente pueden generar un ahorro incremental en el futuro. El endeudamiento es un costo que paga la empresa y puede beneficiar al accionista

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1.000 1.000 1.000 1.000

A B

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

100

100

--

100

5

1.000 1.000 1.100

100

A B

1.000

FCF

FF Deuda (10% tasa)

CTE

100

--

100

100

(6.50)

93.50

Endeudamiento al 10% de B. Momento 0

6

1.000 1.000 1.400

100

A B

1.300

FCF

FF Deuda (10% tasa)

CTE

100

--

100

140

(6.50)

133.50

Endeudamiento al año 5. Generación de activos que aumentan la operación

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1.000 1.000 1.100 1.100

A B

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

100

100

--

100

Dividendos (12%)

-- 12

Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. Mo

100TCF 88

8

1.000 1.000 1.400 1.400

A B

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

100

140

--

140

Dividendos (12%)

-- 12

Costo de los dividendos sobre los 100$ de CAPEX. M5

100TCF 128

9

1.100 1.100

B

1.100

100

B

1.000

FCF

FF Deuda

CTE

100

--

110

Dividendos (12%)

12

Comparación en primer año. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity

TCF 88

100

(6.50)

93.50

--

93.50

10

1.400 1.400

B

1.400

100

B

1.300

1.000 1.000

A

FCF

FF Deuda

CTE

140

--

140

Dividendos (12%)

12

Comparación en año 5. El accionista accede a inversión sin agregar dinero. La compañía ahorra contra un escenario de equity

TCF 128

140

(6.50)

133.50

--

133.50

100

--

100

--

100

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Escenario 1

Escenario 2

CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10% de tasa, aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.

CAPEX inc 100$ financiado por los socios actuales. Aumento 40% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.

Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%

Escenario 3

CAPEX inc 100$ financiado por endeudamiento a tasa 10%. Aumento 10% FCF. Distribución total de utilidades / TCF remanente.

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M0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

B. Escenario 1

PNFCFTCFCAPEX incDividendos inc

B. Escenario 2

PNFCFTCF

1.000100100----

1.00010093,50--(6,50)

1.100110103.5--3,50

1.200120113.5--13,50

1.300130123.5--23,50

1.400140133.5--33,50

1.000100100

1.000100100

1.100110110

1.200120120

1.300130130

1.400140140

Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%

TCFCAPEX incDividendos

B. Escenario 3

PNFCFTCFCAPEX incDividendos

Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF

100(100)--

100--0

110--10

120--20

130--30

140--40

1.000100100--

1.00010093.500000(6,50)

1.02010295.500000(4,50)

1.05010598.500000(1,50)

1.080108101.5000001,5

1.100110103.5000003,5

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VA VAN ROI

Escenario 1

Escenario 2

Comparación del retorno para el accionista. Assumptions: distribución total de dividendos. Ke: 15%

Escenario 1: CAPEX inc 100$, Endeudamieto 10%, aumento 40% FCFEscenario 2: CAPEX inc 100$, Acciones simples , aumento 40% FCFEscenario 3: CAPEX inc 100$, Endeudamiento @ 10%, aumento 10% FCF

Escenario 3

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••El endeudamiento genera El endeudamiento genera un costo certero, el un costo certero, el equityequity nono

••El endeudamiento agrega El endeudamiento agrega variabilidad al ROI del variabilidad al ROI del inversor porque disminuye inversor porque disminuye inversor porque disminuye inversor porque disminuye su inversiónsu inversión

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Para qué puede Para qué puede ser útil la ser útil la deuda?deuda?deuda?deuda?

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Ingresos

FCF

Ciclo de vida de un producto / compañía

CrecimientoStart-Up Desarrollo Madurez Declive

CAPEX / ing

Margen

CF

cmg

Muy alto

Negativo

Bajos. Poca absorción

Negativa

Muy alto

Negativo / BEP

Bajos / medios. Pobre absorción

Pequeña. BEP

Medio

Medio

Altos. Absorción media

Buena

Bajo

Máximo

Altos / medios. Optima absorción

Máxima

Muy bajo

Medio

Medios. Optima absorción

En declive

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Ingresos

FCF

Ciclo de vida de financiamiento

CrecimientoStart-Up Desarrollo Madurez Declive

Necesidades deCAPEX

Dividendos

Autofinancia-miento

Financiamiento externo

Acción de financiamiento

Baja / Medias

No

Nulo

Conseguir socios pequeños

Angel Investor / socios / prestamos desarrollo

Alta

No

Bajo. Reinversión total

Conseguir socios grandes. IPO

Venture Capital

Muy alta

Nulos / muy bajos

Alto. Reinversión total

Emisión de acciones. Incursión en deuda

Acciones ordinarias / mercado

Media. Manutención

Altos

Alta / Media. Depende de expectativas

Emisión de deuda

Deuda

Baja / nula

Altos

Bajo / Nulo

--

Recompra de acciones

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••Todo negocio necesita Todo negocio necesita financiamientofinanciamiento

••El instrumento de El instrumento de financiamiento debe acompañar a financiamiento debe acompañar a la dinámica del negociola dinámica del negocio

••••El endeudamiento siempre tiene El endeudamiento siempre tiene pros y pros y conscons, como las otras , como las otras fuentesfuentes

Key learnings