COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO.ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL.FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Lic. Pedro Alfonso Aguilar

Gestión Financiera A Largo Plazo

Erika Mirella Cruz Rivera

Margarita Ramírez

Enrique Ordoñez

COSTO DE CAPITAL

PROMEDIO PONDERADO

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Costo de Capital

Es la compensación que los inversionistas exigen de parte de las firmas que utilizan sus fondos. Es decir es el costo de fondeo que tiene una organización para invertir.

CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es un costo marginal, esto es, el costo de obtener un dólar adicional de capital.

El costo de capital depende del uso que se hace de él y representa el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable.

El costo de capital representa el costo de los fondos provistos por los acreedores y los accionistas

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC) KA

Refleja el costo promedio futuro esperado de los fondosa largo plazo; se obtiene ponderando el costo de cadatipo específico de capital con su proporción en laestructura de capital de la empresa.

CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Multiplicar el costo especifico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa

Sumar los valores ponderados.

Como una ecuación, el costo de capital promedio ponderado, ka se puede especificar de la siguiente manera:

Ka = (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kron)

Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir lasponderaciones en forma decimal y dejar los costosespecíficos en términos de porcentaje.

La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. Dichode una manera sencilla, se deben considerar todos loscomponentes de la estructura de capital.

La ponderación del capital en acciones ordinarias, Ws, de laempresa se multiplica por el costo de las utilidadesretenidas Kr, o por el costo de la nueva acion ordinaria Kn ,El costo que se debe usar depende de si el capital enacciones ordinarias de la empresa se financiará medianteutilidades retenidas, Kr, o mediante nuevas accionesordinarias Kn.

TERMINOLOGÍA UTILIZADA

Wi = Proporción de la deuda a largo plazo en la estructura

de capital

wp = Proporción de la acción preferente en la estructura de

capital

ws = Proporción del capital en acciones ordinarias en la

estructura de capital

k = Son los costos de fuentes de financiamiento

Ka = Costo de capital promedio ponderado

Ki = Costo de la deuda a largo plazo después de impuestos

kp = Costo de la acción preferente

kr = Costo de utilidades retenidas

EJEMPLO

Dada la siguiente información; para efectuar dichos cálculos setomara como base que para el financiamiento en porcentaje será de5.6 % como Costo de la deuda a largo plazo, 10.6% para el Costo de laacción preferente, 13% como Costo de utilidades retenidas, 14% decosto de nuevas acciones ordinarias., para la deuda a largo plazo seestima un 40% sobre el financiamiento de $400,000, 10% paraacciones preferentes sobre el monto de $100,000 y 50% para elcapital en acciones ordinarias que poseen un monto financiado de$200,000. Puesto que la empresa espera tener disponible unacantidad considerable de utilidades retenidas de $300,000 a demásplanea utilizar sus costos de utilidades retenidas Kr como costo decapital en acciones ordinarias.

Se solicita determinar el costo de capital promedio ponderado

DESARROLLO

Costo de capital promedio ponderado

Ki = 5.60% Costo de la deuda a largo plazo

kp = 10.60%

Costo de la acción preferente

kr = 13% Costo de utilidades retenidas

Kn 14% Costo de nuevas acciones ordinarias

Proporciones de capital promedio ponderado

(Composición contable del capital financiado)

PONDERACION FUENTE DE CAPITAL

Wi = 40% Deuda a largo plazo

wp = 10% Acción preferente

ws = 50% Capital en acciones ordinarias

TOTAL 100%

El resultado del costo de capital promedio ponderado deDuchess es de 9.8%. Suponiendo un nivel de riesgo sincambio, la empresa debe aceptar todos los proyectos queganen un rendimiento mayor que 9.8%

FUENTE DE CAPITAL

PONDERAC

ION (1)

COSTO

(2)

COSTO

PONDERA

DO ((1)x

(2))

Deuda a largo plazo 0.4 5.6% 2.20%

Acción preferente 0.1 10.6% 1.10%

Capital en acciones

ordinarias 0.5 13% 6.50%

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO 9.8%

COSTO MARGINAL

El costo de capital promedio ponderado de la empresa es unfactor importante para el proceso de toma de decisiones deinversión. Como vimos anteriormente en el ejemplo, laempresa debe hacer solamente las inversiones cuyorendimiento esperado sea mayor que el costo de capitalpromedio ponderado.

COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO

El costo de capital promedio ponderado puede variar através del tiempo, dependiendo del volumen definanciamiento que la empresa planee obtener. Conformeaumente el volumen de financiamiento, se incrementaranlos costos de los diversos tipos de financiamiento, con loque aumentará el costo de capital promedio ponderado dela empresa.

Los costos de los componentes del financiamiento (deuda yacciones preferentes y ordinarias) se elevan conforme seobtienen cantidades más grandes. Los proveedores defondos requieren rendimientos mayores en forma deintereses, dividendos o crecimiento como compensaciónpor el riesgo incrementado introducido por volúmenes másgrandes de nuevo financiamiento.

Otro factor que hace que el costo de capital promedioponderado se incremente es el uso de financiamientode capital en acciones ordinarias. El nuevofinanciamiento proporcionado por el capital en accionesordinarias se tomara de las utilidades retenidasdisponibles hasta que esta fuente se agote y luego seobtendrá mediante financiamiento de nuevas accionesordinaria.

¿CÓMO ENCONTRAR EL CCMP (COSTO DE CAPITAL

MARGINAL PONDERADO)?

Calcular los puntos de ruptura

Aplicar la fórmula del costo de capital promedio ponderado

¿Cómo encontrar puntos de ruptura?

Punto de ruptura: Nivel del nuevo financiamiento total enel que se eleva el costo de uno de los componentes delfinanciamiento, provocando un desplazamientoascendente en el costo de capital marginal ponderado(WMCC).

Para calcular el WMCC, debemos calcular los puntos deruptura, los cuales reflejan el nivel del nuevo financiamientototal en el que se eleva el costo de uno de los componentesdel financiamiento. Podemos usar la siguiente ecuacióngeneral para encontrar los puntos de ruptura.

Calculo del WMCC

Una vez determinados los puntos de ruptura, el siguiente pasoes calcular el costo de capital promedio ponderado durante elrango de nuevo financiamiento total entre los puntos deruptura. Primero buscamos el WACC para un nivel de nuevofinanciamiento total entre cero y el primer punto de ruptura.Luego, buscamos el WACC para un nivel de nuevofinanciamiento total entre el primero y el segundo puntos deruptura, y así sucesivamente.

BPj = Punto de ruptura de la fuente de financiamiento

Afj = Cantidad de fondos disponibles de la fuente de

financiamiento j a un costo dado

Wj = Ponderación de la estructura de capital (establecida en

forma decimal ) de la fuente de financiamiento j

EJEMPLO

Cuando Duchess Corporation consuma sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles (en Kr = 13.0%), debe utilizar el financiamiento más costoso de nuevas acciones ordinarias (en Kn= 14.0%) para satisfacer sus necesidades de capital en acciones ordinaria.

La empresa espera poder obtener sólo $400,000 prestados a un costo de 5.6%; la deuda adicional tendrá un costo después de impuestos (Ki ) de 8.4 % por lo tanto, existen dos puntos de ruptura:

Cuando se agoten los $300,000 de utilidades retenidas a un costo de 13.0%

Cuando se agoten los $400,000 de deuda a largo plazo a un costo de 5.6%

DESARROLLO

CALCULO DE FÓRMULA DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO

PONDERADO

Establecer los rangos de financiamiento entre los puntos de ruptura:

Los rangos son:

De $0 a $600,000 Primer punto de ruptura

De $600,000 a $1,000,000 Del 1° al 2°punto de ruptura

De $1,000,000 en adelante del 2° punto de ruptura

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO PARA LOS RANGOS DE NUEVO FINANCIAMIENTO TOTAL DE DUCHESS CORPORATION

RANGO DE NUEVO

FINANCIAMIENTO TOTAL

FUENTE DE

CAPITAL PONDERACI

ON COSTO

COSTO %

PONDERAD

O

1 2 3 2x3

De $0 a $600,000 Deuda 0.4 5.60% 2.24

Preferente 0.1 10.60% 1.06

Ordinaria 0.5 13% 6.5

Costo de capital promedio ponderado 9.8%

De $600,000 a $1,000,000 Deuda 0.4 5.6% 2.2

Preferente 0.1 10.60% 1.1

Ordinaria 0.5 14% 7

Costo de capital promedio ponderado 10.3%

De $1,000,000 y superior Deuda 0.4 8.40% 3.4

Preferente 0.1 10.60% 1.1

Ordinaria 0.5 14% 7

Costo de capital promedio ponderado 11.5%

EXPLICACIÓN

La tabla resume el cálculo del WACC de Duchess Corporation durante los tres rangos de nuevo financiamiento total creado por los dos puntos de ruptura ( $600,000 y $1,000,000).

Comparando los costos de la columna 3 de la tabla para cada uno de los tres rangos, podemos ver que los costos en el primer rango ($0 a $600,000) son los calculados en ejemplos anteriores y utilizados en la tabla anterior.

El segundo rango ($600,000 a $1,000,000) refleja el incremento del costo del capital en acciones ordinarias a 14.0%. En el rango final se muestra el incremento en el costo de la deuda a largo plazo a 8.4%

Los datos del WACC describen el costo de capital marginal ponderado (WMCC), el cual se incrementa conforme se incrementan los niveles del nuevo financiamiento total.

ESTRUCTURA DEL COSTO DE

CAPITAL

ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL

Estructura de capital: Combinación de deuda y capital alargo plazo mantenida por la empresa.

La estructura de capital es una de las áreas mas complejasde la toma de decisiones financieras debido a suinterrelación con otras variables de decisiones financieras.Una decisión errónea acerca de la estructura de capitalpuede ocasionar un costo de capital alto, disminuyendo asílos NVP de los proyectos y haciendo que más proyectossean inaceptables. Las decisiones correctas acerca de laestructura de capital pueden reducir el costo de capital, loque da como resultado NPV más altos y mas proyectosaceptables y por consiguiente, incrementan el valor de laempresa.

Si valoramos una empresa mediante el cálculo del valor actualneto de sus flujos de caja futuros a una tasa dedescuento determinada, si esa tasa de descuento es el costodel capital, podemos deducir que cuanto menor sea ese costodel capital mayor será el valor de la empresa.

Estructura de capital objetivo: Combinación óptimadeseada de financiamiento mediante deuda y capital que lamayoría de las empresas trata de mantener.

Estructura de capital optima: Estructura de de capital en laque el costo de capital promedio ponderado se minimiza,maximizando así el valor de la empresa.

TIPOS SE CAPITAL

Todos los rubros de la parte derecha del balance general dela empresa, excepto los pasivos circulantes, son fuentes decapital. El siguiente balance general simplificado ilustra eldesglose básico del capital total en sus dos componentes,capital de deuda y capital accionario.

BALANCE GENERAL

PASIVOS CIRCULANTES

DEUDA A LARGO PLAZO

CAPITAL CONTABLE

ACCIONES PREFERENTES

CAPITAL EN ACCIONES ORDINARIAS

ACCIONES ORDINARIAS

UTILIDADES RETENIDAS

LAS TEORÍAS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA.

Toda oportunidad de inversión real está acompañada, y almismo tiempo condicionada, por decisiones de financiación;éstas a su vez determinan la composición del capital entredeuda y recursos propios. Lo anterior se refleja en laestructura financiera adoptada por la empresa, luego de serconsiderados aspectos como costo de la deuda, presiónfiscal, riesgo de quiebra, entre otros.

Dos enfoques teóricos modernos intentan dar explicación aesa composición del capital, y por ende a la estructurafinanciera: por un lado, la Teoría del Equilibrio Estático (Trade-off Theory) considera la estructura de capital de la empresacomo el resultado del equilibrio entre los beneficios y costosderivados de la deuda, manteniendo constantes los activos ylos planes de inversión (Myers, 1984)

Por otro lado, la Teoría de la Jerarquía Financiera (PeckingOrder Theory) expone la preferencia de la empresa por lafinanciación interna a la externa, y la deuda a los recursospropios si se recurre a la emisión de valores (Myers, 1984).

Las teorías modernas antes mencionadas tienen supunto de partida en la discusión de la idea de Modiglianiy Miller (1958) en cuanto a la irrelevancia eindependencia de la estructura de capital con relación alvalor de mercado de la empresa, pues el valor de lamisma está determinado por sus activos reales no porlos títulos que ha emitido. Lo anterior tiene lugar enpresencia de mercados perfectos, en los cuales la deuday los recursos propios pueden considerarse sustitutos.

TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER

Estos autores fueron los primeros en desarrollar un análisisteórico de la estructura financiera de las empresas cuyoobjetivo central es estudiar sus efectos sobre el valor de lamisma.

La teoría tradicional plantea que la estructura financieraóptima será aquella que maximice el valor de mercado dela empresa y minimice el costo del capital.

Esta estructura de no ser apropiada puede representaruna restricción a las decisiones de inversión y por lo tanto,al crecimiento de la empresa.

Este análisis consta de dos etapas: en una primeraetapa, establecen la independencia del valor de la firmarespecto a su estructura de financiamiento, en unasegunda etapa, la toma en consideración del impuestosobre el ingreso de las sociedades los conducen aconcluir que hay una relación directa entre el valor de laempresa y su nivel de endeudamiento.

LA TESIS DE M&M SE FUNDAMENTA EN TRES PROPOSICIONES

LAS CUALES SON:

Proposición I de M&M. Explica que el valor de la empresa sólo dependerá de la capacidad generadora de renta de sus activos sin importar en absoluto de dónde han emanado los recursos financieros que los han financiado

Proposición II de M&M. Explica que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece equitativamente a su grado de endeudamiento.

Proposición III de M&M. Explica que la tasa de retornode un proyecto de inversión ha de ser completamenteindependiente a la forma como se financie la empresa, ydebe al menos ser igual a la tasa de capitalización que elmercado aplica a empresas sin apalancamiento y quepertenece a la misma clase de riesgo de la empresainversora

MODELO DEL TRADE-OFF O EQUILIBRIO ESTATICO

Esta teoría, sugiere que la estructura financiera óptima de lasempresas queda determinada por la interacción de fuerzascompetitivas que presionan sobre las decisiones definanciamiento. Estas fuerzas son las ventajas impositivas delfinanciamiento con deuda y los costos de quiebra. Por unlado, como los intereses pagados por el endeudamiento songeneralmente deducibles de la base impositiva del impuestosobre la renta de las empresas, la solución óptima seríacontratar el máximo posible de deuda.

Es importante comentar que la teoría del trade-off notiene un autor específico, ya que esta teoría agrupa atodos aquellas teorías o modelos que sustentan queexiste una mezcla de deuda-capital óptima, quemaximiza el valor de la empresa, que se produce una vezque se equilibren los beneficios y los costos de la deuda.

LA TEORÍA DE LA JERARQUÍA FINANCIERA (PECKING ORDER THEORY)

La teoría sobre jerarquización de la estructura de capital(Myers y Majluf, 1984) se encuentra entre las más influyentesa la hora de explicar la decisión de financiación respecto alapalancamiento corporativo. Esta teoría descansa en laexistencia de información asimétrica (con respecto aoportunidades de inversión y activos actualmente tenidos)entre las empresas y los mercados de capitales. Es decir, losdirectores de la organización a menudo tienen mejorinformación sobre el estado de la compañía que losinversores externos.

PARA RESUMIR EL FUNCIONAMIENTO DE LA TEORÍA DE LA

JERARQUÍA FINANCIERA, MYERS (1984) FORMULA CUATRO

ENUNCIADOS QUE LA SUSTENTAN:

Las empresas prefieren la financiación interna;

La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a lasoportunidades de inversión;

Aunque la política de dividendos es fija, las fluctuaciones enla rentabilidad y las oportunidades de inversión sonimpredecibles, con lo cual los flujos de caja generadosinternamente pueden ser mayores o menores a sus gastosde capital.

Si se requiere de financiación externa, la empresa emiteprimero los títulos más seguros (esto es, primero deuda,luego títulos híbridos como obligaciones convertibles, yrecursos propios como último recurso para la obtención defondos).

FUENTES DE

FINANCIAMIENTO

FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LOS NEGOCIOS

Fuentes de Capital El capital de una firma essuministrado por sus acreedores y propietarios. Lasempresas generan capital mediante préstamos, omediante la emisión de acciones preferentes uordinarias. El costo general del capital de una compañíadepende del retorno exigido por cada uno de estosproveedores de capital

EL FINANCIAMIENTO BÁSICAMENTE SE DA POR DOS

MOTIVOS:

Cuando la empresa tiene falta de liquidez necesaria para hacer frente a las operaciones diarias, por ejemplo, cuando se necesita pagar deudas u obligaciones, comprar insumos, mantener el inventario, pagar sueldos, pagar el alquiler del local, etc.

Cuando la empresa quiere crecer o expandirse y no cuenta con el capital propio suficiente como para hacer frente a la inversión, por ejemplo, cuando se quiere adquirir nueva maquinaria, contar con más equipos, obtener una mayor mercadería o materia prima que permita aumentar el volumen de producción, incursionar en nuevos mercados, desarrollar o lanzar un nuevo producto, ampliar el local, abrir nuevas sucursales, etc.

BANCOS

Una forma común de obtener financiamiento aunquemás difícil de acceder son los bancos, los cuales podríansolicitarnos algunos requisitos tales como determinadaexperiencia en el mercado y, en caso de tratarse de unmonto elevado, garantías que podrían estarconformadas por activos de la empresa o bienespersonales.

ENTIDADES FINANCIERAS NO BANCARIAS

Algunas de ellas especializadas en pequeñas y medianasempresa, por lo que los requisitos suelen ser menoresque los que pide un banco, pero con la desventaja deque el préstamo que otorgan suele ser menor, sueletener un menor plazo, y suele tener un mayor costo otasa de interés.

EMPRESAS DE LEASING

Bancos o entidades financieras que brinden el productode leasing, el cual consiste en un contrato mediante elcual solicitamos a un banco o entidad financiera queadquiera la propiedad de un bien (por ejemplo, unamaquinaria o equipo) para que posteriormente nos loarrienden y, una vez culminado un plazo establecido,tengamos la opción de comprarlo.

EMPRESAS DE FACTORING

Bancos o entidades financieras que brinden el productodel factoring, el cual consiste en un contrato mediante elcual le cedemos a un banco o entidad financiera losderechos de nuestras cuentas por cobrar, a cambio deque nos las abonen por anticipado (deduciendo losintereses y comisiones que el banco o entidad financieranos pueda cobrar).

PROVEEDORES

A través de la obtención de un crédito comercial, porejemplo, al conseguir que un proveedor nos provea demercadería, materias primas o algún activo, y nospermita pagarlo en cuotas mensuales en lugar de tenerque realizar un único pago en efectivo.

EMISIÓN DE ACCIONES

Otra fuente de financiamiento es la venta de acciones,las cuales consisten en títulos que le otorgan a quien lasposea, el derecho de participar en la distribución de lasutilidades de la empresa y en la distribución del capitalsocial en caso se liquide ésta.

SOCIOS

Otra forma de financiar nuestra empresa consiste enbuscar un socio, es decir, una persona interesada ennuestra empresa, que además de querer invertir en ella,esté dispuesta a compartir el riesgo del negocio y atrabajar junto con nosotros en su crecimiento.