Universidad de Oriente

Núcleo de Monagas

Escuela de Ingeniería de Petróleo

Evaluación Económica de Proyectos

Sección 03

Profesor:Ing. José García

Bachiller: C.ICabrera, Luis 19.707.154Castillo, Isamar 20.773.710Rendón, Adriana 18.666.883Rodríguez, Ricardo 20.324.092Villegas, Carlos 19.447.158

Maturín, Julio de 2010

Reseña histórica:

1929: Crisis internacional de la economía. Muchas empresas tuvieron problemasde financiamiento, se declararon en bancarrota. El objetivo principal era lasupervivencia y liquidez. Se preocupan por primera vez en la estructura financiera.

1958: Modigliani y Miller establecen su modelo de Estructura financiera M&M, lacual supone que la estructura financiera no afecta el valor de la empresa.

1963: Modigliani y Miller rectifican su modelo concluyendo que el endeudamientono es neutral respecto al coste del capital medio ponderado (WACC) y al valor de laempresa.

WACC (Weighted Average Cost of Capital) se trata de la tasa de descuentoque debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar unaempresa utilizando el descuento de flujos de fondos. Muestra el valor que crean lascorporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital invertido).

1977: Miller realiza sus trabajos donde insiste en la irrelevancia de la estructurafinanciera, aún tomando en cuenta que se prefiere la deuda como fuente definanciación.

Warner estableció que la mayor preferencia por la deuda se compensa conel aumento de los costes de quiebra.

1974-1978: Kim sugiere la existencia de una estructura financiera óptima para unmercado perfecto y teniendo en cuenta los impuestos de sociedades y costos deinsolvencia.

1980: De Angelo y Masulis admiten la existencia de una estructura financieraóptima, considerando los impuestos, amortizaciones e inversiones particulares.

1985: Ross se pronuncia en el mismo sentido en condiciones de riesgo y mercadoperfecto.

1989: Titman y Wesseles realizan una investigación empírica sobre la estructura deCapital. Los costes de transacción son determinantes en la determinación de estaestructura.

1994: Leland descubre que el endeudamiento y el valor de la deuda estánconectados con el riesgo de la empresa, impuestos, costes de quiebra, etc.

¿Qué es el Capital?

El concepto Capital tiene otras acepciones:

• Capital contablemente es, sinónimo de patrimonio de la empresa.• Capital: Sinónimo de riqueza.• Capital: Sinónimo de los saldos monetarios o dinero que posea unapersona o empresa.

En resumen, Capital es la medida de todo el efectivo que ha sidodepositado en una empresa, sin importar la fuente de financiación, elnombre contable o propósito del negocio.

Origen del Capital• Capital Propio• Capital Ajeno• Capital Circulante

Tipos de Capital:

Capital Emitido: Es el emitido en forma de acciones.

Capital Fijo: Bienes que participan en el proceso productivo.

Capital Financiero: Valor monetario de los títulos.

Capital Físico: Bienes de equipo, instalaciones e infraestructuraspara producir bienes y servicios. Es un factor productivo.

Capital Flotante: Es el que cotiza libremente en bolsa y no escontrolado por los accionistas.

Capital Humano: Conjunto de conocimientos, entrenamiento yhabilidades poseído por las personas.

Capital Riesgo: Es el que no está garantizado por ungravamen o hipoteca.

Capital Social: Aportaciones suscritas por los accionistas osocios de una empresa, formando su patrimonio.

Capital Suscrito: Es el que se han comprometido a pagarlos socios o accionistas en una sociedad de capital variable.

Capital de Trabajo: Es la diferencia entre los activos ypasivos corrientes de una empresa.

La estructura del capital:

Es el financiamiento permanente a largo

plazo de la empresa, representado por deuda a

largo plazo, Capital preferente y Capital contable

(consta del Capital social, el superávit de Capital y

las actividades retenidas). La estructura de Capital

es distinta de la estructura financiera porque esta

última incluye también el pasivo a corto plazo y las

ventas de reserva.

Estructura de Capital

Capital Social y Pagado

Autorizado y no emitido

Emitido y no suscrito

Suscrito y no exhibido

Exhibido

Reservas

Legales

Estatutarias

Voluntarias

Superávit

Operacional

Capital

Por donaciones

Por revalorización

de activos

Utilidades o pérdidas

De períodos anteriores

Del período actual

Total Capital

Componentes de la Estructura de Capital:

Capital social y pagado: El capital social puede estarconformado de la siguiente manera:

•Capital autorizado y no emitido.•Capital emitido y no suscrito.•Capital suscrito y no exhibido.•Capital exhibido.

Reservas legales: Creadas por obligaciones legales.

Reservas estatutarias: Creadas por los contratosaceptados por los accionistas.

Reservas voluntarias

Superávit: Es el término más apropiado para lasutilidades no distribuidas, pero que por supuesto estánsujetas a serlo. Puede provenir de: Operaciones normales. Operaciones relacionadas con los aumentos deCapital. Ganancias en la emisión de acciones. Por donaciones. Por revalorizaciones de activo.

Pérdida de ejercicios anteriores

Utilidad o pérdida del período

Total Capital

Estructura óptima del Capital:

Es aquella que maximiza el valor empresarial.Maximizar el valor de la empresa supone minimizar elcoste del Capital medio ponderado (WACC) cuandolos fondos de flujos no se ven afectados por elaumento de la relación deuda/valor de la empresa.

Frente a los tipos de riesgo que se presentan enlas empresas se podría decir que existen tres:

El riesgo operativoEl riesgo financieroEl riesgo total

Factores que influyen sobre las decisiones de

estructura de capital (Besley – 2001):

Riesgo del negocio (a mayor riesgo mayor rendimiento).

Posición fiscal de la empresa.

Método de depreciación de los activos fijos.

Amortización de pérdidas fiscales y monto de las tasasfiscales.

Flexibilidad financiera.

Enfoque Tradicional: Existe una estructura de Capitalóptima. Para reducir el costo del capital se hace usorazonable del apalancamiento. El costo de capital no esindependiente de la estructura de capital de la empresa.

Enfoque de la Utilidad Neta: Se capitalizan lasutilidades a una tasa constante.

Enfoque de Utilidad Neta de Operación: El mercadocapitaliza el valor de la empresa en forma global y por ellola estructura de capital no tiene importancia.

Enfoques de estructura del Capital:

Enfoque M&M (Franco Modigliani y MertonH. Miller): El valor de la empresa aumentarácontinuamente a medida que se usen más deudas ypor tano su valor se verá maximizado al financiarsecasi totalmente de dudas.

Enfoque UAII – UPA: Se separa la estructura decapital de manera que se maximicen las utilidades.

“La estructura de Capital afecta de manera significativa el valor de la empresa y la pone

en ventaja o desventaja frente a la competencia”

Ejemplo de Estructura de Capital:

En el siguiente ejemplo se aprecia el cumplimiento de laproposición de M&M (el valor de una empresa es independientede su estructura de Capital).

Supongamos a la empresa Macbeth, la cual se financiaenteramente con Capital:

Supongamos que la empresa decide cambiar suestructura de capital a un 50% de deuda y un 50% deCapital. Para ello, emite $5000 de deuda al 10% yrecompra 500 acciones.

Gráficamente tenemos:

El endeudamiento hace aumentar la EPS cuando el ingresooperacional es mayor que $1000, y la reduce cuando éste es inferior a$1000. La EPS esperada aumenta de $1.5 a $2 al pasar de un 100% de capitala un 50% de deuda y 50% de capital.

Se podría argumentar que "Macbeth" debería cambiar suestructura de capital a un 50% de deuda y 50% de capital. Sin embargo,dicho argumento es falaz. Los accionistas de “Macbeth” pueden replicar elapalancamiento de ésta por cuenta propia.

Debe notarse que el retorno sobre la inversión en los 4escenarios posibles es exactamente igual al obtenido por laempresa apalancada. Dado que el inversionista saca $10 de subolsillo, debe ser el caso que la acción de la empresa apalancadase venda en $10. Esto es exactamente una consecuencia de laproposición de M&M.

Por ejemplo, supongamos que un inversionista pideprestado $10 al 10% e invierte $20 en 2 acciones de laempresa “Macbeth” sin apalancamiento:

A continuación se presenta el aporte de los socios delCapital social de la firma mercantil denominada“Supermercado La Llave C.A.”

Activos: Activos fijos:

1 Freezer marca Admiral modelo

1150 x 7b756

1.750.000

4 Máquinas sumadora marca

Olivetti

350.000

2 Cajas registradoras marca

Samsung

2.500.000

4 Estantes de metal exhibición 1.400.000

TOTAL aporte de los socios 6.000.000

Ejemplo de desglose de la estructura de Capital:

Total Activos = 6.000.000

Pasivos:No se registra pasivo.

Capital:Cuenta Capital:

Clarisbel Palacio

2000 acciones a Bs.1000 c/u2.000.000

Yeniree López

2000 acciones a Bs.1000 c/u2.000.000

Fabiana Castro

1500 acciones a Bs.1000 c/u1.500.000

TOTAL Capital aportado 5.500.000

Total pasivo más Capital = 5.500.000