11-1

ESTRUCTURA DE CAPITAL

11-2

ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO META

ESTRUCTURA DE CAPITALESTRUCTURA DE CAPITALLA COMBINACION DE DEUDA Y CAPITAL CONTABLE UTILIZADA PARA FINANCIAR UNA EMPRESA

ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO METAMETALA MEZCLA DE DEUDA, ACCIONES PREFERENTES Y COMUNES CON LA QUE LA EMPRESA PLANEA FINANCIAR SUS INVERSIONES

11-3

CUATRO FACTORES INFLUENCIAN LAS DECISIONES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

1. EL RIESGO DE NEGOCIO DE LA EMPRESA

2. LA POSICION IMPOSITIVA DE LA EMPRESA

3. LA FLEXIBILIDAD FINANCIERA

4. ACTITUD ADMINISTRATIVA

ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO META

11-4

QUE ES EL RIESGO DE NEGOCIO?

INCERTIDUMBRE SOBRE LOS FUTUROS INGRESOS OPERATIVOS (UAII). QUE TAN BIEN PODEMOS PREDECIR EL INGRESO OPERATIVO?

UAII

Prob

0

BAJO RIESGO

ALTO RIESGO

U(UAII)

11-5

(1) VARIACION DE LAS VENTAS

(2) VARIACION DEL PRECIO DE LOS INSUMOS

(3) CAPACIDAD PARA AJUSTAR LOS PRECIOS

(4) RIGIDEZ DE LOS COSTOS: APALANCAMIENTO OPERATIVO

QUE FACTORES AFECTAN EL RIESGO DE NEGOCIO

11-6

QUE ES APALANCAMIENTO OPERATIVO?

APALANCAMIENTO OPERATIVO:APALANCAMIENTO OPERATIVO: USO DE COSTOS FIJOS OPERATIVOS EN VEZ DE VARIABLES

SI LA MAYOR PARTE DE LOS COSTOS SON FIJOS (NO BAJARAN AL BAJAR LA DEMANDA) ENTONCES LA EMPRESA TIENE UN ALTO APALANCAMIENTO OPERATIVO

11-7

APALANCAMIENTO FINANCIERO:APALANCAMIENTO FINANCIERO: HASTA DONDE SE PUEDEN UTILIZAR LOS VALORES DE RENTA FIJA (DEUDA Y ACCIONES PREFERENTES) EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA

RIESGO FINANCIERO:RIESGO FINANCIERO: RIESGO ADICIONAL PARA LOS ACCIONISTAS COMO RESULTADO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

QUE ES RIESGO FINANCIERO?

11-8

RIESGO DE NEGOCIO vs. RIESGO FINANCIERO

RIESGO DE NEGOCIORIESGO DE NEGOCIO DEPENDE DE FACTORES DEL NEGOCIO COMO COMPETENCIA, RIESGO DEL PRODUCTO Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

RIESGO FINANCIERORIESGO FINANCIERO DEPENDE UNICAMENTE DEL TIPO DE INSTRUMENTOS FINANCIERO UTILIZADOS: MAS DEUDA, MAS RIESGO FINANCIERO

11-9

DETERMINANDO LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA:

MAXIMIZAR EL PRECIO DE LA ACCION DE LA EMPRESA

CAMBIOS EN EL USO DE DEUDA CAUSARAN CAMBIOS EN LAS UTILIDADES POR ACCION, Y POR CONSIGUIENTE, EN EL PRECIO DE LA ACCION

COSTO DE DEUDA VARIA CON LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

APALANCAMIENTO FINACIERO INCREMENTA EL RIESGO

11-10

UPA ANALISIS DE INDIFERENCIA

UPA PUNTO DE INDIFERENCIA:UPA PUNTO DE INDIFERENCIA:EL NIVEL DE VENTAS EN EL CUAL UPA SON LAS MISMAS SI LA EMPRESA USA FINANCIAMIENTO DE DEUDA O DE CAPITAL CONTABLE

11-11

DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD DE LAS UPA CON CANTIDADES DIFERENTES DE

APALANCAMIENTO FINANCIERODensidad de Prob.

0 $2.40 $3.36

Financiamiento con deuda: tasa 50%

Financiamiento de dueda de cero

UPA ($)

11-12

EL EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL PRECIO DE ACCION Y

EL COSTO DEL CAPITAL

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA ES LA CUAL MAZIMIZA EL PRECIO DE LA ACCION DE LA EMPRESA, Y ESTE SIEMPRE PIDE UNA RAZON DE DEUDA/ACTIVOS QUE ES MENOR A LA QUE MAXIMIZA LAS UPA ESPERADAS

11-13

ESTIMADOS DE PRECIO DE ACCION Y COSTOS DE CAPITAL A DIFERENTES NIVELES

DE DEUDADeuda/ Activos

kd UPA Esperados

Beta Estimada

ks = [kRF + (kM – kRF)s]

Precio Estimado

Calculo P/U

PPCC

0% - $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 10 8.0% 2.56 1.55 12.2 20.98 8.20 11.46 20 8.3 2.75 1.65 12.6 21.83 7.94 11.08 30 9.0 2.97 1.80 13.2 22.50 7.58 10.86 40 10.0 3.20 2.00 14.0 22.86 7.14 10.80 50 12.0 3.36 2.30 15.2 22.11 6.58 11.20 60 15.0 3.30 2.70 16.8 19.64 5.95 12.12

TODAS LAS UTILIDADES PAGADAS COMO DIVIDENDOS, ASI QUE UPA = DPAASUME QUE kRF = 6% and kM = 10%

PPCC = wdkd(1 - T) + wsks

= (D/A)(kdT) = (1 - D/A)ks

A D/A = 40, PPCC = 0.4[(10%)(0.06)] + 0.06(14%) = 10.80%

11-14

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0 10 20 30 40 50 60

Maximo UPA = $3.36UPA Esperadas ($)

RELACION ENTRE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y UPAUPA

Deuda/Activos (%)

11-15

0

5

10

15

20

0 10 20 30 40 50 60

RELACION ENTRE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y COSTO DE CAPITALCOSTO DE CAPITAL

Costo de capital contable, ks

Costo de Capital (%)

Deuda/Activos (%)

PPCC

Costo de las deudas despues de impuestos, kd(1- T)

Minimo = 10.8%

11-16

18

19

20

21

22

23

24

0 10 20 30 40 50 60

RELACION ENTRE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y PRECIO DE LA ACCIONPRECIO DE LA ACCION

Maximo = $22.86

Precio de la Accion ($)

Deuda/Activos (%)

11-17

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

EL CAMBIO PORCENTUAL DEL INGRESO OPERATIVO (UAII) ASOCIADO CON UN CAMBIO PORCENTUAL EN VENTAS

Cambio % en UAII

Cambio % en Ventas

UAIIUAII

VentasVentas

UAIIUAIIQQ

GAO = = =

GAOQ = Q(P - V)

Q(P - V) - F

GAOS = S - CVS - CV - F

Utilidad Bruta UAII

=

11-18

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

EL CAMBIO PORCENTUAL EN UTILIDADES DISPONIBLE PARA ACCIONISTAS ASOCIADO CON UN CAMBIO PORCENTUAL EN UAII

UPAUPAUAIIUAII

Cambio % en UPA Cambio % en UAII

UAIIUAII - I

GAF = = =

11-19

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GTA)

EL CAMBIO PORCENTUAL EN UPA QUE RESULTA DE UN CAMBIO PORCENTUAL EN VENTAS

S - CVS - CV - F - I

Utilidad BrutaUAII - I

GTA = =

Q(P - V)Q(P - V) - F - I

GTA =

GTA = GAO X GAF

11-20

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE CAPITALDIFICULTADES CON ANALISIS

1. IMPOSIBLE DETERMINAR EXACTAMENTE COMO PUEDE LA RAZON DE P/U O COSTO DE CAPITAL CONTABLE (ks) SER AFECTADOS CON DIFERENTES NIVELES DE ALANCAMIENTO FINANCIERO

2. GERENCIA PUEDE SER MAS O PUEDE SER MENOS CONSERVADORA QUE EL ACCIONISTA PROMEDIO, ASI QUE LA GERENCIA PUEDE ESTABLECER UNA ESTRUCTURA DE CAPITAL DIFERENTE A LA QUE MAXIMIZARIA EL PRECIO DE LA ACCION

3. GERENCIA DE LAS EMPRESAS GRANDES TIENEN LA RESPONSABILIDAD PARA DAR SERVICIO CONTINUO Y FRENARSE DE USAR APALANCAMIENTO AL PUNTO QUE PONGA EN PELIGRO LA SOBREVIVENCIA A LARGO PLAZO

11-21

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

INDICADORES DE FUERZA FINANCIERARAZON DE ROTACION DEL INTERES GANADO RAZON DE ROTACION DEL INTERES GANADO

(RIG)(RIG)

UNA RAZON QUE MIDE LA HABILIDAD DE LA EMPRESA A CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES DE INTERESES ANUALES

CALCULADO AL DIVIDIR UAII SOBRE GASTOS POR INTERESES

11-22

TEORIAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

TEORIA DE LA INTERCOMPENSACIONTEORIA DE LA INTERCOMPENSACION

TEORIA DE LA EMISION DE SETEORIA DE LA EMISION DE SEÑÑALESALES

11-23

TEORIA DE LA INTERCOMPENSACION

1. LOS INTERESES SON UN GASTO FISCALMENTE DEDUCIBLE, POR ELLO ES MENOS COSTOSO QUE LAS ACCIONES COMUNES O PREFERENTES

2. LAS TASAS DE INTERES SUBEN AL SUBIR LA RAZON DE DEUDA/ACTIVOS; LAS TASAS IMPOSITIVAS BAJAN A NIVELES ALTOS DE DEUDA; LA PROBABILIDAD DE QUIEBRA SUBE AL INCREMENTARSE LA RAZON DE DEUDA/ACTIVOS.

3. HAY UN NIVEL DE DEUDA ( D/A1) BAJO EL CUAL LOS EFECTOS DEL PUNTO 2 SON INMATERIALES. HAY UN PUNTO DE DEUDA OPTIMO (D/A2) DONDE LOS BENEFICIOS DE LOS AHORROS FISCALES DE LA DEUDA ADICIONAL SON IGUALES AL INCEMENTO EN EL COSTO MARGINAL RELACIONADOS CON LA QUIEBRA.

11-24

4. LA TEORIA Y LOS ESTUDIOS EMPIRICOS APOYAN ESTAS IDEAS, PERO LOS PUNTOS NO PUEDEN SER IDENTIFICADOS PRECISAMENTE

5. MUCHAS EMPRESAS GRANDES Y EXITOSAS USAN MENOS DEUDA DE LA QUE LA TEORIA SUGIERE – ESTO NOS LLEVA AL DESARROLLO DE LA TEORIA DE EMISION DE SEÑALES

TEORIA DE LA INTERCOMPENSACION

11-25

TEORIA DE LA EMISION DE SEÑALES

INFORMACION SIMETRICAINFORMACION SIMETRICAINVERSIONISTAS Y ADMINISTRADORES TIENEN INFORMACION IDENTICA DE LOS PROSPECTOS DE LA EMPRESA

INFORMACION ASIMETRICAINFORMACION ASIMETRICALOS ADMINISTRADORES TIENEN MEJOR INFORMACION SOBRE LOS PROSPECTOS DE LA EMPRESA QUE LOS INVERSIONISTAS EXTERNOS

11-26

SESEÑALÑALUNA ACCION TOMADA POR LA ADMINISTRACION DE UNA EMPRESA QUE DA CLAVES A LOS INVERSIONISTAS DE COMO CONSIDERAN SUS PROPIOS PROYECTOS

CAPACIDAD DE SOLICITUD DE FONDOS DE RESERVA CAPACIDAD DE SOLICITUD DE FONDOS DE RESERVA EN PRESTAMOEN PRESTAMOLA HABILIDAD DE PRESTAR DINERO EN PRESTAMO A UN COSTO RAZONABLE CUANDO APARECEN BUENAS OPORTUNIDADES DE INVERSION.LAS EMPRESAS FRECUENTEMENTE USAN MENOS DEUDA QUE LA “OPTIMA” PARA ASEGURARSE DE OBTENERLA MAS TARDE CUANDO LA NECESITEN.

TEORIA DE LA EMISION DE SEÑALES

11-27

VARIACIONES EN ESTRUCTURAS DE CAPITAL ENTRE EMPRESAS

AMPLIAS VARIACIONES EN EL USO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO ENTRE INDUSTRAS Y EMPRESAS DENTRO DE LA MISMA INDUSTRIALA RAZON DE ROTACION DE INTERES

GANADO (RIG) MIDE QUE TAN SEGURO ES LA DEUDA• PORCENTAJE DE DEUDA• TASA DE INTERES SOBRE LA DEUDA• RENTABILIDAD DE LA EMPRESA

11-28

ESTRUCTURAS DE CAPITAL ALREDEDOR DEL MUNDO

PAIS CAPITAL DEUDA TOTAL

DEUDA LARGO PL

DEUDA CORTO PL

INGLATERRA 68.3% 31.7% N/A N/A USA 48.4 51.6 26.8% 24.8% CANADA 47.5 52.5 30.2 22.7 ALEMANIA 39.7 60.3 15.6 44.7 ESPAÑA 39.7 60.3 22.1 38.2 FRANCIA 38.8 61.2 23.5 37.7 JAPON 33.7 66.3 23.3 43.0 ITALIA 23.5 76.5 24.2 52.3

PORCENTAJES DE ESTRUCTURAS DE CAPITAL EN ORDEN DE RAZON DE CAPITAL COMUN, 1995