Presentacin estructura de capital

8/7/2019 Presentacin estructura de capital

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TEOREMA MODIGLIANI-MILLER

Las Proposiciones de Modigliani y Miller (1958) :

El Teorema de Modigliani-Miller es la relación en la que se demuestra que el

valor total de las obligaciones y acciones emitidas por una empresa en unmodelo, es independiente del número de bonos en circulación o de su tasa de

interés.

Esta afirmación es parte esencial del pensamiento académico moderno sobre la

estructura de capital de la empresa. Es por ello que el teorema Modigliani-Miller

(llamado así por Franco Modigliani y Merton Miller)

.

FRANCO MODIGLIANI

PREMIO NOBEL 1985

MERTON H. MILLER

PREMIO NOBEL 1990Ingeniero Fernando Cuartas Aguirre



EL TEOREMA M&M afirma que el valor de una compañía no se ve afectado por la forma

en que ésta es financiada en ausencia de impuestos, costos de quiebra y asimetrías en

la información de los agentes.

EL TEOREMA MM, oponiéndose al punto de vista tradicional, establece que esindiferente que la empresa logre el capital necesario para su funcionamiento acudiendo

a sus accionistas o emitiendo deuda. También es indiferente a la política de dividendos.

Ejemplo simplificado del modelo M&M :

Se consideran dos empresas en todo idénticas excepto en su estructura financiera.

La primera empresa A, no está apalancada, es decir se financia únicamente con su

capital propio o sea por los recursos aportados por los accionistas. La otra empresa Bestá apalancada, se financia con recursos propios o capital accionario y con recursos

de deuda externa o sea de prestamos.

El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las empresa A y B es el mismo:

Situación 1: El valor de Empresa A sin apalancamiento es igual al precio denegociación de todas las acciones de la empresa. [El valor de mercado es Vu=Eu ]

Situación 2: El valor de Empresa B con apalancamiento es igual al precio de

negociación de todas las acciones de la empresa más la negociación de todas sus

deudas. [El valor de mercado es VL= EL +D ]



El rendimiento de ambas inversiones será el mismo. Por lo tanto el precio de las

acciones de B debe ser el mismo que el de las acciones de A, menos el dinero

que el inversionista asumió como porción del endeudamiento, que coincide con

el valor de la deuda de B.Ejemplo Numérico:

DECISION: Comprar el 3% de las acciones de AComprar el 3% de las acciones y de la deuda de B

Comprar 1% de A Comprar 3% de B y 3% de la deuda

Inversión 3% * Vu 3% *EL+ 3% D = 3% VL

Retorno 3% * Utilidades 3% * intereses + 3% (utilidades - intereses)

= 3% de las utilidades

Se deduce que ambas negociaciones tienen los mismos retornos luego : Vu = VLIngeniero Fernando Cuartas Aguirre

El teorema se basa en el siguiente razonamiento: Si un inversionista está

indeciso entre invertir una determinada cantidad de dinero en la empresa A o en

la empresa B, será indiferente para él comprar acciones de la empresa, A sin

apalancamiento, o comprar acciones de la empresa B apalancada, porque sidecide comprar B simultáneamente quedara endeudado en la misma proporción

que la empresa B lo esta.



También se puede entender como, el potencial de pérdidas que

existe asociado a una operación productiva, cuando cambian en

forma no planeada las condiciones definidas como estándares paragarantizar el funcionamiento de un proceso o del sistema productivo en

su conjunto.

CONCEPTO GENERAL DE RIESGO:

El riesgo en general resulta de los ³peligros escondidos´ o ³peligros ocultos´ que

pueden causar pérdidas comúnmente no esperadas, debido por ejemplo a

fallas en los procesos y actividades, en la mecanización o tecnología, en laactuación de los colaboradores y también, debido a la ocurrencia de eventos

extremos externos.

Igualmente se puede definir el riesgo como ³La probabilidad que un peligro

(causa inminente de pérdida), este latente en una actividad determinada

durante un periodo definido´, El riesgo como tal puede ocasionar un incidentecon consecuencias factibles de ser previamente estimadas.



RIESGO OPERATIVO

RIESGO FINANCIERO

RIESGO TOTAL

LOS RIESGOS ENLA ACTIVIDADEMPRESARIAL

RIESGO OPERATIVO

El riesgo operativo también llamado riesgo de proyecto o de negocio, se derivade las decisiones que en el seno de la empresa se toman diariamente, ya sea

en relación a la producción, distribución, precios, etc.

Adicionalmente, todas las empresas, los proyectos o los negocios, necesitan

para su actividad, para su desarrollo, recursos financieros, propios o de deuda

que originan el riesgo financiero, y que permitan cubrir el riesgo operativo

Una diferencia básica entre el riesgo operativo y el riesgo financiero, es que el

riesgo financiero, es fácilmente transferible, ya que existen mercados que

permiten intercambiar dicho riesgo con otros agentes económicos, los

operativos no son intercambiables, pueden detectarse y prevenirse



- Identificación:

Consiste en conocer todos los riesgos financieros a los que la actividad

empresarial esta sometida.

- Medición:Consiste en cuantificar los distintos riesgos financieros identificados y si es

posible, totalizarlos para tenerlos en cuenta en una única magnitud.

- Gestión:

Son todas aquellas actividades mediante las cuales, se consigue precisar el nivel

de riesgo financiero proyectado.

- Control:Es la verificación del desarrollo de actividades para asegurar que se ha obtenido

el estimativo del riesgo financiero proyectado.

RIESGO FINANCIERO

Para una correcta gestión del riesgo financiero se han de tener en cuenta las

siguientes fases o etapas:



TIPO DE RIESGO DEFINICIÓN

RIESGO DE MERCADOSe deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (o

volatilidades) y se mide a través de los cambios en el valor de las posiciones

abiertas.

RIESGO CRÈDITOSe presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o

imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales

RIESGO DE LIQUIDEZ

Se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo

necesarios, lo cual puede forzar a una liquidación anticipada,

transformando en consecuencia las pérdidas en papel en pérdidas

realizadas

RIESGO OPERACIONALSe refiere a las pérdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados,

fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano

RIESGO LEGALSe presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o

regulatoria para realizar una transacción

RIESGO TRANSACCIÓNAsociado con la transacción individual denominada en moneda extranjera:

importaciones, exportaciones, capital extranjero y prestamos

RIESGO TRADUCCIÓNSurge de la traducción de estados financieros en moneda extranjera a la

moneda de la empresa matriz para objeto de reportes financieros

RIESGO ECONÒMICOAsociado con la pérdida de ventaja competitiva debido a movimientos de

tipo de cambio

TIPOS DE RIESGOS FINANCIEROS



Si se analiza mas en profundidad la tasa de interés de la opción D se puede llegar a la

conclusión que está formada de la siguiente manera:Tasa de interés con riesgo es del 90% = Tasa de interés libre de riesgo (50%) + premio

por arriesgarse o tasa de riesgo (40%)Esta tasa de riesgo esta determinada por las condiciones del mercado y el nivel de

riesgo de la inversión, este nivel de riesgo esta íntimamente ligado a la certeza del

pago de la inversión.Ingeniero Fernando Cuartas Aguirre

Se decide invertir en bonos de US 1,0 agregando a la opción un componente riesgo:

inversion A: Obtener US 1,5 en un año (sin riesgo, y cumplimiento 100% seguro).

Inversion B: Obtener US 1,5 en un año (con riesgo e incertidumbre de cumplimiento).Se pensaría racionalmente que se debe elegir la opción A

EJEMPLO DE RIESGO EN TITULOS

Otras opciones de inversion :

Opción C: Obtener us 1,5 en un año (cumplimiento 100% seguro)

Opción D: Obtener us 1,9 en un año (con incertidumbre de su cumplimiento)

Algunos inversionistas elegirán la C mientras que otras elegirán la D, esto debido a que seha introduce en las opciones C y D un premio por arriesgarse.

En la opción C la tasa de interés es del 50% anual (el premio por esperar), mientras que

en la opción D la tasa de interés es del 90% anual (premio por esperar + premio por

arriesgarse).



INVERSIÓN TIR PREMIO PORESPERAR

PREMIO PORARRIESGARSE

BONO DE EEUU 5.50% 5,50% 0% *

BONO ARGENTINO 15% 5,50% 9,50%

El gobierno argentino es considerado un pagador menos solvente, por lo tanto prestarle

dinero en forma de un bono es considerado arriesgado, en nuestro ejemplo la magnitud de

ese riesgo se mide por la sobretasa que paga Argentina con respecto a EEUU que es del

9,50% , esta tasa es el famoso RIESGO PAIS. En la jerga financiera esta tasa se expresa en

puntos básicos, la conversión es muy simple, 100 puntos básicos = 1% de tasa de interés osea que el nivel de riesgo país argentino del ejemplo es igual a 950 puntos básicos.

Ingeniero Fernando Cuartas Aguirre

Se considera la inversion en Bonos del tesoro de Estados Unidos: cuya TIR = 5,50% anual

(inversión libre de riesgo por definición)

Si se considerara la inversion en Bonos del gobierno Argentino: cuya TIR = 15% anual

(inversión riesgosa)

CONCEPTO DE RIESGO PAÍS.

Analizando la TIR de estos bonos y sus premios,

cabria la pregunta ¿A que se debe la diferencia de tasas?.

La respuesta es: el gobierno de EEUU es considerado el pagador mas solvente del mundo

(tienen la maquinita que fabrica dólares), por lo tanto prestarle dinero en forma de

bono a EEUU esta prácticamente libre de riesgo*, la tasa que pagan los bonos de EEUU,es la tasa libre de riesgo que se usa como referencia.



Por ejemplo, un inversionista que tiene un portafolio de activos por un

valor de 10 millones de euros, puede establecer que su VaR diario es de

250.000 euros (si tiene un VaR del 95% de confianza). Es decir que sólo

de cada 20 de operaciones del mercado (1/20 = 5%) puede tener una

pérdida igual a 250 mil euros, la probabilidad de que pierda los 10

millones de euros invertidos inicialmente es del 1%.


EL VALOR DEL RIESGO (VaR)

En su forma más común, el VaR, es una medida o estimación estadística que

utiliza las técnicas estadísticas tradicionales, del riesgo de mercado, el VaR mide

los límites de riesgo de una cartera o portafolio de inversión en un período decorta duración bajo el supuesto de un mercado bursátil ³normal´.

El VaR mide la pérdida que se podría sufrir en condiciones normales de

mercado con un nivel de confianza expresado en %.

Los instrumentos que se analizan con el VaR son: acciones, divisas,

instrumentos de deuda o de renta fija, clases de instrumentos de deuda,

elección de los factores de riesgo, ajuste de la curva de rendimiento y métodosde interpolación y estimación del valor en riesgo.



Distribución Normal

Grafica que señala el Grado de Riesgo y Confianza de un Portafolio o Cartera

Por lo general, gran parte de las teorías científicas (Positivismo de Popper) se

conforman con explicar el 99% y el estudio de ese 1% lo consideran irrelevante, un

error o mera falla del sistema; de ahí que Popper con su estudio validó tan

rápidamente la autorregulación de los mercados.

99% 99%

99%99%

= 1%




Varianza Var [Vf] =Var[Vo ( 1 + Rf) ] = Var [Vo. Rf]

Desviación estándar Var [Vf] =Vo^2 *Var [Rf]

va or inicia 1

va or edio 11

desviacion estándar 2

va or de corte (c c1 )

82,10

17,90

Resultados

aR con n ivel de confianza de 95%

MODELO EXCEL PARA

CALCULO DE LA VaR


CALCULO DE VALOR ESPERADO E [Vf] y VaR de E [Vf]

For u a : E[ Vf] =E[ Vo (1 + Rf) ] : Donde E[Vf] Es e va or esperado Vo Es e

va or presente de inversion Rf rentabi idade esperada uego de u periodo

Eje p o: Vo = $ 1 Rf = 1 % anua Rf ~ N [1 %, (2 %)^2]

E[Vf] = E[ 1 ( 1+ ,1 ) ] = $ 11 Es e va or esperado futuro

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