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Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 1
GRUPO LAMOSA, S.A.B. DE C.V. Septiembre 5, 2014
Gran Oportunidad en el Punto de Inflexión del Sector Compra
■ Estamos iniciando cobertura en Grupo LAMOSA, con una recomendación de
Compra y precio objetivo para 2015 de P$ 33.0. El retorno potencial a nuestro
precio objetivo es de 20%, considerando 1% de dividendo en efectivo.
■ LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria
cerámica, más que duplicando los márgenes de competidores locales (19%
vs 9% del promedio) y 460 pb superior al de sus pares internacionales.
■ Consideramos que la coyuntura actual representa una oportunidad de
compra debido a que nos encontramos en el punto de inflexión en la
recuperación del sector construcción en México.
■ En base a nuestros estimados (con supuestos conservadores) esperamos un
abaratamiento de 18% en el múltiplo P/U para 2015 respecto a su nivel actual,
soportado por economías de escala y el crecimiento económico.
Iniciamos cobertura con COMPRA y precio objetivo de P$ 33.0. En nuestra
opinión, LAMOSA es una opción atractiva de inversión dentro del sector construcción.
Las primeras señales de recuperación se empezaron a dar durante julio, donde el
sector presentó la primera variación positiva.
Nuestros estimados podrían resultar conservadores. Decidimos estimar crecimientos conservadores durante los próximos años hasta tener una evidencia sólida de recuperación. Estamos proyectando aumentos en ventas de 5% en 2014, +6% en 2015 y +7% en 2016; a nivel de EBITDA anticipamos un avance de 6%, 7% y 8%, respectivamente. Adicionalmente, incorporamos una matriz de sensibilidad que captura el riesgo al alza en nuestro precio ante un crecimiento mayor de EBITDA. El rango de precios que obtuvimos va desde P$ 27.0 a P$ 39.0 pesos por acción.
Márgenes superiores al promedio de la industria. La rentabilidad de la empresa es superior a sus competidores, con un margen EBITDA de 19%, comparado con el promedio de 9% de Interceramic y GISSA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales. Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 460 puntos base.
Reducción en apalancamiento, oportunidad para el crecimiento inorgánico. El apalancamiento de la compañía se ha reducido de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.8x al 1S14. Estimamos que dicho nivel llegue a 1.5x en 2016. Con este apalancamiento LAMOSA podría realizar una adquisición; posiblemente en EUA o Sudamérica, en nuestra opinión.
Equipo directivo sólido. Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo
directivo de Grupo LAMOSA, encabezado por Federico Toussaint Elosua y Tomás
Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores
productores de cerámica a nivel mundial.
Nuestro precio objetivo se obtiene a través de un método de flujos descontados,
el cual asume una WACC (costo de capital promedio ponderado) de 10.2%, costo de
capital de 12.7%, beta de 1.3 y crecimiento nominal de perpetuidad de 3.5%.
Los principales riesgos a nuestra recomendación son: i) Mayor competencia externa; ii) incremento en el costo de materias primas e insumos; iii) poco éxito en el crecimiento internacional; y iv) acción con poca liquidez. Sin embargo, respecto a éste ultimo punto destacamos que el equipo directivo está tomando medidas para incrementar la bursatilidad de la acción, lo cual vemos muy positivo.
Último Precio: P$ 27.6
PO. 2015: P$ 33.0 19% Retorno
Millones de pesos
2013 U12m 2014e 2015e
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Transporte
rortiz@actinver.com.mx
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
Corporacion Actinver
Oficinas Corporativas
Guillermo Gonzalez Camarena # 1200
Piso 11, Santa Fe
Ciudad de México, México 01210
LAMOSA Baja Liquidez
Val. Mdo. USD 800mn Público Inversionista 13%
3M. Prom. USD 1.9 mn 1Año máx-mín MP 28.7-23.7
Ingresos 9,545 9,558 10,003 10,554
EBITDA 1,783 1,808 1,889 2,024
Margen 18.7% 18.9% 18.9% 19.2%
Crecimiento AsA -12.4% -6.9% 5.9% 7.1%
Utilidad Neta 630 651 771 798
Margen 6.6% 6.8% 7.7% 7.6%
Crecimiento AsA -26.1% -13.2% 22.5% 3.5%
Activo Total 15,043 15,201 15,828 15,866
Efectivo 627 444 507 463
Pasivo Total 9,290 9,060 9,403 8,746
Deuda 5,149 4,950 5,204 4,464
Capital 5,753 6,141 6,425 7,120
Mayoritario 5,753 6,141 6,425 7,120
Múltiplos
VE / Ingresos 1.6x 1.6x 1.5x 1.4x
VE / EBITDA 8.3x 8.5x 8.0x 7.1x
P / U 16.4x 15.9x 13.4x 13.0x
ROE 10.9% 10.6% 12.0% 11.2%
ROA 4.2% 4.3% 4.9% 5.0%
Deuda Neta/EBITDA 2.5x 2.7x 2.5x 2.0x
Dividendo (efectivo) 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
90
95
100
105
110
115
120
sep
-13
oct-
13
nov-1
3
dic
-13
ene
-14
feb-1
4
ma
r-1
4
abr-
14
ma
y-1
4
jun
-14
jul-
14
ago
-14
LAMOSA* IPC
Fuente: Bloomberg
Lamosa vs IPC (Agosto 2013 = 100)
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 2
INDICE
Tesis de Inversión…..………..…………….…………………. 3
Aspectos Positivos…………………….…..…………………………. 3
Principales riesgos…………………….…..…………………………. 4
Valuación…………………………………………....……………..… 5
Flujos Descontados ……………………………………………....…. 5
Matriz de sensibilidad………………………………………………… 6
Valuación Relativa………………………………………...…………. 6
Resultados Financieros…………………..……....……………… 7
Proyecciones Financieras……………………………………….. 8
Análisis del Sector……………………………………………….... 10
Industria en México…………………….………………….…………. 10
Industria de la Cerámica en EUA…….………………...……………. 13
Descripción de la Compañía…………………………………..... 14
Dirección y Consejo de Administración…………..……….…………. 18
Estructura Accionaria…………….…….………………...……………. 19
Resumen Financiero……………….……………………...……. 21
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 3
Tesis de inversión
Recomendamos comprar la acción de LAMOSA considerando que es una opción atractiva de inversión en el sector de construcción, segmento que tendrá un repunte relevante en los próximos años. La posición de liderazgo de las marcas de LAMOSA le da un apalancamiento importante para potenciar el crecimiento de sus ventas con la reactivación económica que se espera en México durante los próximos años con aumentos reales en el PIB de 4% y 3.3% para el periodo 2015/16. Estimamos una tasa anual compuesta de crecimiento (TACC) de 4%/9% en ventas y utilidad neta respectivamente para el periodo que termina en 2016.
Establecimos nuestro precio objetivo en P$ 33.0 para finales de 2015, implicando un rendimiento potencial de 20%, considerando un retorno sobre dividendo en efectivo de 1% para el mismo año. Nuestro precio objetivo se situa a un multiplo de 14x nuestra UPA de 2016 y de 15.5x nuestra UPA de 2015, ligeramente por arriba del promedio de 14.7x de la industria, lo cual se justifica por la mayor rentabilidad que tiene la empresa respecto a sus comparables.
Márgenes superiores al promedio de la industria. Grupo LAMOSA tiene una rentabilidad superior a sus competidores, con un margen EBITDA de 19% al cierre del 1S14, comparado con el 9% que tuvieron en promedio Interceramic y GISSA (división construcción) sus dos principales competidores nacionales. Ante participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 510 puntos base. La mayor rentabilidad se explica principalmente por la diversificación geográfica que tiene LAMOSA en la ubicación de sus plantas, con presencia en más de 12 estados (ver descripción de la compañía), manteniendo eficiencias en el costo por transporte (9% de las ventas) debido a la cercanía que hay entre plantas de producción y sus clientes. Para el periodo 2014/16 estimamos una expansión en márgenes de 23 puntos base (pb) en promedio, sin considerar todavía algun beneficio por la reforma energética, la cual podría contribuir a reducir en 4 puntos porcentuales el costo de los energéticos para la compañía, el cual representa actualmente el 10% de las ventas totales.
Reducción en apalancamiento, una oportunidad para el crecimiento inorgánico. El apalancamiento de la compañía se ha reducido de forma relevante. Después de la adquisición de Porcelanite en 2007 (por US$ 810 millones), el apalancamiento de LAMOSA se elevó a 6.8x (deuda neta/EBITDA) para el cierre de 2008. Posteriormente la compañía se enfocó en una estrategia para reducir dicho apalancamiento. Ya para el cierre del 1S14 la deuda contratada para la adquisición de Porcelanite se había reducido en más de 50%, con una razón de apalancamiento de 2.8x. En nuestras proyecciones, estimamos que LAMOSA será capaz de generar flujo libre de efectivo de P$ 560 millones en promedio durante los próximos tres años, ayudando a reducir el apalancamiento a un nivel de 1.5x para el cierre de 2016. Con un nivel de apalancamiento bajo, consideramos que LAMOSA estudiará de nuevo la opción de crecer inorgánicamente a través de una adquisición; posiblemente en EUA o Sudamérica.
Sector de construcción con señales de recuperación. De acuerdo a los ultimos datos
publicados por el INEGI, en junio del 2014, la industria de construcción incrementó 1.2%
anualmente siendo la primera variación positiva en ésta industria en los ultimos dos años.
El mejor desempeño se debe a un incremento en obras relacionadas con la edificación de
vivienda y un avance en los trabajos especializados para la construcción. Estos datos
generan un precedente importante sobre una expectativa creciente en la recuperación del
sector, soportada por mayor gasto por parte del gobierno federal en infraestructura y el
mejor desempeño esperado para la industria de la vivienda en los siguientes años.
Producción con tecnología de punta. En los ultimos diez años LAMOSA ha invertido alrededor de US 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones (principalmente en la división cerámica que representa el 73% de las ventas). Dichas inversiones han posicionado a la empresa como uno de los productores de más bajo costo de la industria y le dan la solidez para continuar creciendo sin realizar fuertes inversiones.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 4
Líder en todas sus líneas de productos. El esfuerzo realizado por la empresa para modernizar sus plantas y acciones tomadas para posicionar sus marcas entre sus clientes, le permite a grupo LAMOSA permanecer como el líder en los mercados que participa. En el negocio de revestimientos tiene una participación de mercado de 43%, en adhesivos de 62% y en sanitarios 21%, superior a sus competidores más cercanos (por división: Vitromex 19%; Interceramic 12%; y Cato 16%).
Equipo directivo sólido. Con más de 20 años de experiencia, el equipo directivo de Grupo LAMOSA, encabezado por Federico Toussaint Elosua (Director General) y Tomás Garza de la Garza (Director de Administración, Finanzas y Planeación) han llevado a la empresa a posicionarse como uno de los productores más importantes a nivel mundial de cerámica. Además, lograron reducir el apalancamiento de la compañía eficientemente después de la adquisición de Porcelanite, en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de 2008.
Principales Riesgos.
Mayor competencia externa. La entrada de algun competidor extranjero podría
comprometer el crecimiento futuro de las ventas de LAMOSA. Sin embargo, consideramos
que es poco probable que ocurra en el mediano plazo. Las importaciones de productos
cerámicos en México han representado entre un 5% y 10% del total del mercado. La
mayoría provienen de Europa (principalmente Italia y España), así como también de
China. En nuestra opinión éste porcentaje no debería de incrementarse en los próximos
años debido al fortalecimiento del peso respecto a otras divisas y al hecho de que en
México la gran mayoría de productos cerámicos está dirigido al segmento más económico,
mientras que las importaciones se dirigen principalmente a productos de lujo, donde se
puede transferir al cliente los costos asociados con aranceles y transporte.
Incremento en el costo de materias primas e insumos. Una variación importante en los
principales insumos podría afectar la rentabilidad de la empresa si ésta no logra
transferirlos de forma adecuada a sus clientes. Actualmente los rubros más
representativos en costos para LAMOSA son: energéticos (aproximadamente 10% de
ventas), esmalte (aprox. 9%) y transporte (aprox. 9%). Sin embargo, como ya lo
mencionamos en nuestra tesis de inversión la ponderación del costo del energía respecto
a las ventas totales podría mejorar en cuatro puntos porcentuales como resultado de la
reforma energética.
Poco éxito en el crecimiento internacional. Con el bajo apalancamiento que está
alcanzando la empresa vemos probable que pueda extender sus operaciones
internacionalmente (EUA y/o Sudamérica). Una estrategia poco eficiente para participar en
nuevos mercados podría afectar la posición financiera de la empresa y comprometer el
crecimiento futuro.
Acción con poca liquidez. LAMOSA se encuentra clasificada como una acción de baja
bursatilidad de acuerdo a la clasificación de la Bolsa Mexicana de Valores ubicada en la
posición 96. De acuerdo a Bloomberg, el volumen diario promedio operado durante los
ultimos tres años asciende P$ 6 millones de pesos (US 460 mil). El equipo directivo está
tomando medidas para incrementar la bursatilidad de la acción, lo cual vemos muy
positivo.
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 5
Valuación
Estamos iniciando cobertura en Grupo LAMOSA, con recomendación de Compra y
precio objetivo para 2015E de P$ 33.0 por acción. Nuestro precio se obtiene a través
de valuar a la empresa con un método de flujos descontados, el cual asume una WACC
(costo de capital promedio ponderado) de 10.2%, costo de capital de 12.7%, beta de 1.3 y
crecimiento nominal de perpetuidad de 3.5%.
Considerando nuestro precio objetivo para 2015, LAMOSA estaría operando a un
múltiplo VE/EBITDA adelantado de 7.1x para 2015, en línea con el multiplo adelantado
actual de 7.1x (utilizando el EBITDA 2015E). Por otro lado, el multiplo adelantado P/U
valuado a nuestro precio objetivo es de 14.0x, prácticamente en línea con el promedio del
multiplo adelantado histórico y a un premio de 8% respecto al nivel actual.
GRUPO LAMOSA, S.A.B. DE C.V.Modelo: Flujos de efectivo descontados (2015E-2019E)
Millones de pesos 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Perp.
Ut. de Op. 1,458 1,570 1,696 1,832 1,923 1,981
Tasa efectiva de impuestos 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0%
Tasa efectiva sobre Ut. De Op. (437) (471) (509) (549) (577) (594)
NOPLAT 1,020 1,099 1,187 1,282 1,346 1,387
Depreciación 566 626 669 716 766 805
Cambios en el Capital de Trabajo (227) (351) (354) (358) (361) (362)
CAPEX (450) (400) (350) (333) (283) (297)
Flujo libre de efectivo a Capital 910 974 1,152 1,308 1,469 1,533
Tasa de crecimiento perpetuo 3.5%
Valor presente del periodo 2015E-2019E 4,276
Valor de perpetuidad 22,774
Valor presente de la perpetuidad 12,695
Valor de la empresa teórico 16,971
Deuda Neta 4,696
Interés Minoritario 0
Valor de Mercado Teórico 12,275
Número de acciones (millones) 375
Precio Teórico por CPO 32.8$
Precio actual de la acción 27.6$
Retorno Potencial 18.5%
Costo promedio de la deuda 6%
Tasa de impuestos de largo plazo 30.0%
Costo de la deuda después de impuestos 4.2%
Costo de capital 12.8%
Premio de mercado 5.5%
Tasa libre de riesgo + riesgo país 5.5%
Beta 1.3
% de deuda total 30%
% de Capital 70%
WACC 10.2%
Fuente: Actinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 6
Incorporamos en nuestra valuación una matriz de sensibilidad para considerar variaciones
relevantes sobre nuestro estimado en EBITDA para el año 2016. En el centro de la tabla
se encuentra nuestro escenario base, con nula variación y con la valuación implícita de
nuestro precio objetivo. Como se observa en la tabla, ante un incremento de 15% en
nuestra estimación de EBITDA, el precio objetivo ascendería a P$39 pesos por acción;
mientras que una contracción de 15% limitaría nuestro precio a un nivel de P$ 27 pesos.
Se presenta un ejercicio similar considerando la valuación implícita de P/U.
Valuación Relativa
Potencial de apreciación en valuación. El multiplo P/U estimado para 2015 de 13.0x de
LAMOSA presenta un descuento de 24% respecto al promedio de sus competidores
internacionales, el cual resulta atractivo. Sin embargo, a nivel de VE/EBITDA el descuento
es de apenas 4%. En nuestra opinión la empresa podría cotizar a multiplos más elevados
considerando el diferencial de margen EBITDA respecto a sus competidores, el cual se
situa 460 pb por arriba del promedio de sus competidores internacionales para el año
2015.
Precio Cap Mdo VE Retorno Retorno P/VL
Compañía Ticker País (Local) (USD) (USD) En 2014 AsA 2013A 2014E 2015E actual 2013A 2014E 2015E 2014E 2015E
Productos Cerámicos
Mohawk Industries MHK.US E.U.A. 148.7 10,829 13,195 -0.1% 25.9% 12.8x 11.1x 9.8x 2.3x 23.8x 24.2x 18.1x 15.0% 15.9%
Masco MAS.US E.U.A. 23.9 8,509 10,730 4.8% 25.2% N.A. 10.4x 9.2x 12.2x 23.2x 23.6x 22.7x 11.9% 12.6%
Toto 5332.JP Japón 1,277 4,296 3,953 -23.4% 1.3% 6.8x 7.2x 6.5x 1.9x 11.7x 11.6x 19.2x 10.7% 11.3%
Boral BLD.AU Australia 5.3 3,912 4,589 11.9% 16.6% 8.9x 8.6x 7.5x 1.2x 25.4x 24.1x 19.0x 11.7% 12.7%
Lamosa LAMOSA*.MMMéxico 27.6 804 1,169 -3.4% 9.3% 8.3x 8.0x 7.1x 1.7x 16.3x 13.4x 13.0x 19.2% 19.4%
Dynasty Ceramic DCC.TB Tailandia 59.0 739 754 21.0% 3.1% 12.8x 12.8x 11.5x 7.8x 19.2x 19.6x 18.2x 25.3% 26.4%
Villeroy & Boch VIB3.GY Alemania 12.5 485 503 18.5% 48.1% 5.9x 4.9x 4.6x 2.2x 14.1x 13.5x 14.0x 9.7% 9.8%
Portobello PTBL3.BZBrasil 4.9 338 475 -0.8% 22.0% 6.7x 6.0x 4.2x 3.7x 8.6x 8.9x 7.6x 18.7% 21.1%
PanariaGroup PAN.IM Italia 1.4 81 210 7.3% 18.9% 22.0x 7.1x 5.8x 0.4x N.A. N.A. 18.1x 8.4% 9.0%
Delton Cables DCL.IN India 56.1 2 8 36.8% -5.7% 3.3x N.A. N.A. 0.8x 0.6x N.A. N.A. N.A. N.A.
Promedio (Productos Cerámicos Exc. Lamosa) 3,244 3,824 8.5% 17.3% 9.9x 8.5x 7.4x 3.6x 15.8x 17.9x 17.1x 13.9% 14.8%
Fuente: Bloomberg, Actinver
VE/EBITDA P/U Margen EBITDA
Sensibilidad a nuestro precio objetivo
5.6x 6.1x 6.6x 7.1x 7.6x 8.1x 8.6x
15% $ 29.2 $ 32.5 $ 35.9 $ 39.3 $ 42.7 $ 46.0 $ 49.4
10% $ 27.5 $ 30.7 $ 34.0 $ 37.2 $ 40.4 $ 43.6 $ 46.9
5% $ 25.9 $ 28.9 $ 32.0 $ 35.1 $ 38.2 $ 41.3 $ 44.3
0% $ 24.2 $ 27.1 $ 30.1 $ 33.0 $ 35.9 $ 38.9 $ 41.8
-5% $ 22.6 $ 25.4 $ 28.1 $ 30.9 $ 33.7 $ 36.5 $ 39.3
-10% $ 20.9 $ 23.6 $ 26.2 $ 28.8 $ 31.5 $ 34.1 $ 36.7
-15% $ 19.3 $ 21.8 $ 24.2 $ 26.7 $ 29.2 $ 31.7 $ 34.2
12.5x 13.0x 13.5x 14.0x 14.5x 15.0x 15.5x
15% $ 33.9 $ 35.2 $ 36.6 $ 38.0 $ 39.3 $ 40.7 $ 42.0
10% $ 32.4 $ 33.7 $ 35.0 $ 36.3 $ 37.6 $ 38.9 $ 40.2
5% $ 30.9 $ 32.2 $ 33.4 $ 34.7 $ 35.9 $ 37.1 $ 38.4
0% $ 29.5 $ 30.7 $ 31.8 $ 33.0 $ 34.2 $ 35.4 $ 36.5
-5% $ 28.0 $ 29.1 $ 30.2 $ 31.4 $ 32.5 $ 33.6 $ 34.7
-10% $ 26.5 $ 27.6 $ 28.6 $ 29.7 $ 30.8 $ 31.8 $ 32.9
-15% $ 25.1 $ 26.1 $ 27.1 $ 28.1 $ 29.1 $ 30.1 $ 31.1
Múltiplo adelantado VE/EBITDA implícitoV
ari
ac
ión
en
EB
ITD
A
Ba
se
Múltiplo adelantado P/U implícito
Va
ria
ció
n e
n U
tilid
ad
es
Ba
se
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 7
Resultados Financieros
Consideramos relevante mencionar los resultados que presentó LAMOSA durante 2012,
ya que podrían ayudar a dimensionar el potencial de crecimiento que tiene la compañía en
un entorno de un mayor crecimiento económico.
En 2012 el crecimiento en el sector de construcción se aceleró debido a la conclusión
de obras y un aceleramiento en la producción de vivienda previo al cambio de la nueva
administración federal. Ésta situación implicó un aumento de volumenes y precio en los
productos de LAMOSA. Como resultado, las ventas totales crecieron 11% y el EBITDA
aumentó 17%. El margen EBITDA presentó una expansión de 120 puntos base a 21.3%,
reflejando un mayor nivel de utilización en las plantas y absorción de costos fijos. Por
ultimo, la utilidad neta ascendió a P$ 852 millones, superior a los P$ 226 millones de
2011, como resultado del mejor resultado operativo y a una ganancia cambiaria de P$ 281
mdp comparado con una pérdida de P$442 millones en 2011, compensando una mayor
tasa impositiva (41% vs. 31% en 2011).
Sin embargo, en 2013 el crecimiento económico fue solamente de 1.2% (comparado
con 3.9% de 2012), propiciando una contracción importante en la edificación de vivienda y
sobre todo en el sector de la construcción. Como resultado, las ventas de LAMOSA se
mantuvieron prácticamente sin cambio respecto a 2012. A nivel de EBITDA se reportó una
contracción de 12%, que se explica principalmente por un avance de 46% en el precio del
gas y al hecho de que LAMOSA incurrió en gastos extraordinarios para fortalecer el valor
de marcas propias. La utilidad neta en el ejercicio cayó 26% ante la debilidad operativa y
el reconocimiento de una pérdida cambiaria de P$ 27 millones comparado con la ganancia
de P$ 281 millones previamente mencionada.
Durante la primera mitad de 2014, las ventas totales de LAMOSA permanecen sin
cambio respecto a 2013, debido al lento crecimiento económico, con una reducción de -
2% en la división cerámica (73% del total); compensado parcialmente por un crecimiento
de 6% en ventas de la división de adhesivos (26% del total). Durante este periodo
observamos una contracción relevante en el sector de construcción, afectando la
demanda de los productos que vende la compañía. Por otro lado, el EBITDA total
incrementó ligeramente, favorecido por la contención en gastos administrativos y
beneficios no recurrentes tales como una utilidad por P$ 35 millones relacionada con un
litigio que había iniciado la empresa desde 2008 y el reconocimiento adicional de
depreciación por P$ 36 mdp. Esto compensó parcialmente el incremento de 23% en el
costo del gas. La utilidad neta sin embargo, avanzó 6% debido a una ganancia cambiaria
de P$30 millones que se compara con una pérdida de P$11 millones en los primeros seis
meses de 2013.
INDICADORES OPERATIVOS 2011 2012 2013 1S 13 1S 14
Ventas 8,628 9,565 9,545 4,724 4,737
EBITDA 1,736 2,035 1,783 876 901
Utilidad Neta 226 852 630 364 385
UPA 0.61$ 2.30$ 1.69$ 0.97$ 1.03$
Deuda Neta 6,459 4,774 4,522 5,012 4,506
Crecimiento Ventas (2%) 11% (0%) 0% 0%
Crecimiento EBITDA 2% 17% (12%) (10%) 3%
Margen EBITDA 20.1% 21.3% 18.7% 18.5% 19.0%
Deuda Neta/EBITDA 3.7x 2.3x 2.5x 2.6x 2.5x
ROE 5% 18% 12% 13% 11%
ROA 1% 6% 4% 5% 4%
Fuente: Actinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 8
Proyecciones Financieras
Nuestras proyecciones consideran un crecimiento en ingresos de 5% en 2014, +6%
en 2015 y +7% en 2016. Debido a la lenta recuperación económica, durante el 1S14 los
ingresos totales de LAMOSA han permanecido sin cambio respecto a 2013, con una
reducción de -2% en la división cerámica (73% del total); compensado parcialmente por
un crecimiento de 6% en ventas de la división de adhesivos (26% del total). Anticipamos
una recuperación moderada en el segundo semestre del año (con un crecimiento real del
PIB estimado en 3.3% en promedio), por tal razón esperamos que las ventas totales
crecerán 9% AsA, totalizando un avance de 5% en 2014.
Para el periodo 2015/16 la división cerámica será el principal impulsor de
crecimiento. Es importante resaltar que al cierre de junio de 2014, las cifras de
construcción y sobre todo de edificación presentan las primeras señales de recuperación
al haber crecido 2.2% y 2.5% respectivamente. Para el periodo 2015/16 estimamos un
avance de 6% y 8% en ventas, soportado por un dinamismo acelerado en el sector
construcción como resultado de un mayor gasto por parte del gobierno federal y el
crecimiento económico que esperamos de 4.0% y 3.3% para el mismo periodo.
Adhesivos, el segmento más defensivo. Por otro lado, para la división de adhesivos
(25% del total) estimamos una tasa promedio de crecimiento de 6.5% para el periodo
2014-2016. Creemos que nuestra proyección podría resultar conservadora basándonos en
el hecho de que en años donde el crecimiento económico se contrajo y el sector de la
construcción colapsó, las ventas totales de ésta división aumentaron 6% en promedio, por
lo cual esperaríamos un crecimiento sostenido con la economía en recuperación. Este
segmento lo consideramos como el más defensivo, ya que las marcas de LAMOSA se
encuentran muy bien posicionadas, y por su naturaleza se continuan utilizando a pesar de
la debilidad económica.
División Inmobiliaria. Para efecto de nuestro análisis estamos considerando que ésta
división no contribuirá significativamente con los ingresos en los próximos años debido a
que no es un negocio prioritario para la empresa, la cual desde 2008, ha estado
vendiendo los activos que se encontraban en ésta división. La participación en ventas que
tuvo en 2008 fue del 3% y para finales del 2014 esperamos que represente solamente el
0.5% de los ingresos totales.
INDICADORES OPERATIVOS 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Ventas 9,565 9,545 10,003 10,554 11,345
EBITDA 2,035 1,783 1,889 2,024 2,196
Utilidad Neta 852 630 771 798 881
UPA 2.30$ 1.69$ 2.06$ 2.13$ 2.35$
Deuda Neta 4,774 4,522 4,696 4,001 3,306
Crecimiento Ventas 11% (0%) 5% 6% 7%
Crecimiento EBITDA 17% (12%) 6% 7% 8%
Margen EBITDA 21.3% 18.7% 18.9% 19.2% 19.4%
Deuda Neta/EBITDA 2.3x 2.5x 2.5x 2.0x 1.5x
ROE 18% 12% 13% 12% 12%
ROA 6% 4% 5% 5% 5%
Fuente: Actinver
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Ventas Margen EBITDA
Cerámica: Estimados (P$ millones)
23%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Ventas Margen EBITDA
Adhesivos: Estimados (P$ millones)
Fuente: Actinver
Fuente: Actinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 9
En el EBITDA, estimamos un crecimiento promedio de 7% para los próximos tres
años. Nuestros estimados de EBITDA para el 2014 reflejan una ganancia de 6%
comparado con el 2013, como resultado principalmente de una base de comparación baja
y un mejor desempeño en ventas durante la segunda mitad del año. Durante la segunda
mitad de 2014 anticipamos un repunte en el EBITDA de 9%. Para el periodo 2015/16
esperamos que el EBITDA total aumente 7% y 8%, respectivamente, soportado
principalmente por el crecimiento en ventas y la absorción natural de costos que tiene la
empresa al incrementar el nivel de utilización de su capacidad instalada que actualmente
se encuentra aproximadamente en 85%.
Esperamos una expansión de 23 puntos base en promedio en el margen EBITDA.
Consideramos que LAMOSA será capaz de mantener márgenes EBITDA saludables de
19.0% en promedio durante el periodo 2014/16, como resultado de su estrategia para
contener costos. Resaltamos la expansión de 90 puntos base (pb) que esperamos en el
margen de 2014 a 2015, sin considerar el beneficio no recurrente mencionado en nuestro
análisis sobre resultados financieros. Después de energéticos, el flete y el esmalte son los
principales costos de la compañía los cuales representan aproximadamente el 9% de las
ventas. Desde nuestro punto de vista, la posición geográfica de la compañía le otorga una
oportunidad inigualable para continuar su crecimiento y al mismo tiempo mantener los
gastos por flete bajo control. Consideramos que durante el periodo 2015/16 LAMOSA
podría beneficiarse por un incremento en volumenes y ligero aumento en precio, llevando
el margen EBITDA a un nivel de 19.4% para cierre de 2016, el cual consideramos que
podría resultar conservador.
En utilidad neta anticipamos crecimientos de 23% en 2014 y 4% en 2015. La principal
diferencia entre éstos aumentos comparados con el EBITDA son generados
principalmente por las variaciones en el tipo de cambio en nuestras proyecciones. Durante
2014, estimamos una ganancia cambiaria de P$ 46 millones de pesos comparado con una
pérdida de 27 millones reportada en 2013; mientras que para 2015 estimamos un
crecimiento de solamente 4% con una ganancia cambiaria de P$ 27 millones. Sin estos
efectos, la utilidad neta estaría aumentando 15% y 7%, respectivamente.
Proyectamos una inversión en capital (CapEx) de P$198 millones para 2014,
equivalente al 2% de las ventas. Sin embargo durante 2015/16 se podrían estar realizando
inversiones por un total de P$ 900 millones (4% de las ventas en el periodo 2015/16), al
considerar el inicio potencial de la construcción de una nueva planta de porcelanato,
producto que ha presentado una tendencia creciente en su demanda.
Estimamos que LAMOSA generará Flujo Libre de Efectivo positivo de P$ 240
millones en 2014. Con una mayor generación durante 2015 y 2016 con FLE de P$ 679 y
P$ 758 millones, respectivamente.
Deuda Neta/EBITDA en 1.5x para el 2016. Proyectamos una mejoría importante en el
apalancamiento de la empresa como resultado de una mayor generación de ingresos y la
estrategia marcada por la empresa para reducir su deuda. Éste indicador se compara
favorablemente respecto al nivel de 6.6x a finales de 2008 (después de la adquisición de
Porcelanite).
Cerámica66%
Adhesivos34%
Inmobiliario0%
Mezcla EBITDA 2015E
3.7x
2.3x2.5x 2.5x
2.0x
1.5x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
3.5x
4.0x
2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
LAMOSA: Apalancamiento (Deud. Net/EBITDA)
Fuente: Actinver
Fuente: Actinver
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2014 2015 2016 2017 2018
Deuda Pesos Deuda Dólares
LAMOSA: Perfil de Vencimiento Deuda
Fuente: Actinver
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 10
Análisis del Sector
En el negocio de los revestimientos cerámicos (que para LAMOSA representa el 73% de
ventas y 64% de EBITDA), las compañías que operan a nivel internacional tienden a
especializarse en toda la cadena operativa, desde la adquisición de materia prima, el
diseño, la fabricación y la distribución. Se lleva una estrategia de diferenciación que
implica enfocarse en diseños innovadores, o desarrollando nuevos canales de venta para
llegar a los consumidores finales. Algunos de los jugadores más importantes provienen de
Italia, España, y Brasil tales como Marazzi, Porcelanosa, y Eliane, entre otras. De igual
manera, las compañías chinas han incrementado su participación de mercado al ofrecer
precios más bajos. En nuestra opinión, México se encuentra posicionado geográficamente
para exportar a EUA, y consideramos que LAMOSA es una de las empresas mejor
posicionadas para debido a que una de sus plantas más importantes de revestimientos se
encuentra en Monterrey, muy cerca de la frontera con EUA.
En México el 90% del suministro de revestimientos cerámicos proviene de
productores locales, principalmente Porcelanite-LAMOSA, Vitromex e Interceramic.
LAMOSA es líder del mercado con una participación de 43%.
El negocio de sanitarios y muebles para baño se encuentra saturado. Actualmente
esta división presenta alta competencia y se encuentra muy pulverizada. Algunos de los
jugadores más importantes a nivel mundial son Kohler, Roca, Toto y American Standard,
entre otros.
México bien posicionado para exportar productos sanitarios hacia E.U.A. Se
considera que las exportaciones le benefician más a la industria mexicana dada su
ubicación estratégica y productos de alta calidad, en comparación con sus competidores
europeos y asiáticos. La ventaja competitiva que tiene LAMOSA es relevante, ya que
cuenta con una planta de producción de sanitarios en Monterrey, muy cerca de la frontera
donde se producen sanitarios y muebles de baño. Otras empresas que compiten en este
mercado son Vilbomex (propiedad de Villeroy & Boch) y Cato.
Por otro lado, en la industria de adhesivos (26% ventas/36% EBITDA) se encuentran
más de 10 marcas en el mercado mexicano con presencia nacional, y más de 70
marcas a nivel regional. Algunos competidores en el mercado nacional son Interceramic y
Cemix, entre otros. A pesar de ser una industria también muy fragmentada, LAMOSA se
ubica como líder del mercado con una participación de 62%, gracias a que sus marcas
son muy reconocidas por los instaladores de cerámica.
Los canales de distribución en México están muy diversificados. La manera en la que
se realizan los proyectos de construcción o remodelación en México permite la
competencia y supervivencia de muchos contratistas pequeños y medianos, vendedores
al mayoreo, ferreterías y empresas especialistas en acabados, los cuales representan en
su conjunto los principales canales de distribución en México, y a través de los cuales esta
división canaliza la mayor parte de sus ventas. Además de los canales de distribución
antes mencionados, desde hace algunos años se ha venido desarrollando un canal con
tiendas comunmente denominadas tiendas de autoservicio especializadas en productos
para el hogar “Home Centers”, cuyo enfoque principal son los pequeños y medianos
contratistas y la autoconstrucción. Así mismo, éste canal ha tenido gran aceptación, en
parte gracias a la flexibilidad de horarios que presenta en los cuales los clientes pueden
realizar sus compras más cómodamente durante el fin de semana.
LAMOSA43%
Vitromex19%
Interceramic16%
Otros22%
Revestimientos: Part. Mdo. (vol. ventas)
LAMOSA62%
Interceramic12%
Cemix9%
Otros17%
Adhesivos: Part. Mdo. (vol. ventas)
LAMOSA21%
Cato16%
Vitromex15%
Otros48%
Sanitarios: Part. Mdo. (vol. ventas)
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 11
En México se cuenta con más de 600 distribuidores, mientras que en el extranjero se
encuentran identificados más de 200 distribuidores, cubriendo en total aproximadamente
6,000 puntos de venta tanto en México, como en Estados Unidos, Canadá, Centro
América, Sudamérica y algunos países del Caribe.
Sector con expectativas interesantes de crecimiento
El negocio de revestimientos cerámicos, adhesivos y muebles de baño está muy ligado al
desempeño económico y perfil demográfico del país.
Creación de familias nuevas y bono poblacional beneficiarán al mercado de la
cerámica. En nuestra opinión, la industria de la cerámica continuará beneficiándose por el
bono demográfico que se tiene en México. El porcentaje de la población con una edad
menor a 20 años representa el 39% del total, el cual es sustancialmente mayor que el 9%
de la población con una edad superior a 60 años, de acuerdo a datos del INEGI. Esto
contrasta fuertemente con mercados desarrollados donde el porcentaje de personas con
una edad superior a 60 años es más elevado.
La población mexicana ha crecido a una tasa anual compuesta de crecimiento de 1.8%
durante el periodo 2005-2010, mejorando respecto al dato previo de 1% en los cinco años
previos. Se espera que de éste incremento surja la necesidad de remodelar o construir
más viviendas y edificios en México.
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
1.7
1.9
2.1
2.3
%
Tasa de Crecimiento Poblacional (México)
Fuente: Actinver
La gama de productos ofrecidos, el precio y exhibidores
que se tengan en la tienda del distribuidor.
Precio, la disponibilidad constante de productos y la
oportunidad en la entrega.
Div
isió
n A
dh
esiv
os
Méxic
o
Principales Canales De Distribución
Precio, calidad del producto, diseño, capacidad de atender
rápidamente a los clientes y la gama de productos
ofrecidos.
Precio, disponibilidad y la rapidez en la entrega de los
productos.
Precio, la disponibilidad constante de productos y la
oportunidad en la entrega.
Desempeño, el diseño, el servicio al cliente, y el
reconocimiento de marca.
Div
isió
n C
erá
mic
a
Factor Clave En Ventas
Reconocimiento de la marca, la calidad, la variedad de
productos, y la atención y asesoría al cliente.
Reconocimiento de la marca, la calidad de producto, amplia
línea de productos.
disponibilidad y la rapidez en la entrega de los productos.
Precio, calidad del producto, diseño, capacidad de atender
rápidamente a los clientes y la gama de productos
ofrecidos.
Reconocimiento
de la marca, el desempeño del producto, rotación del
inventario y la constante disponibilidad y
rapidez en la entrega de los productos.
Canal
Tiendas de acabados.
Tiendas de autoservicio
especializadas en productos para el
hogar.
Ferreterías.
Proveedores de materiales de
construcción.
Méxic
o
Distribuidores mayoristas
independientes y especializados.
Tiendas de autoservicio
especializadas en productos para el
hogar.
Ferreterías.
Tiendas de autoservicio
especializadas en productos para el
hogar.Tiendas especializadas para
recubrimientos de pisos “Floor
Covering”.
Mayoristas plomeros.
Export
ació
n
Fuente: INEGI
Fuente: INEGI
Source: INEGI's 2010 population survey
0 to 4
10 to 14
20 to 24
30 to 34
40 to 44
50 to 54
60 to 64
70 to 74
80 to 84
Not specified
Mexico's population in 2010
Women
Men
Age
Millions
Mujeres
Hombres
Edad
Millones
Perfil Demográfico México 2010
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 12
Vivienda, otra variable de crecimiento
El déficit de vivienda se encuentra muy ligado también al bono demográfico. En
México se tiene identificado un déficit de viviendas superior a cinco millones, cifra que
continua incrementándose anualmente. La demanda anual de vivienda se estima
alrededor de las 600 mil unidades, considerando que en los próximos diez años la
población actual habrá incrementado en 12 millones y se estarían generando 6 millones
de matrimonios durante dicho periodo. Para el año 2014, se estima una inversión total de
P$ 298 mil millones en el sector, para la adquisición de vivienda nueva/usada,
remodelación y autoconstrucción de acuerdo a la SEDATU.
Oferta de vivienda se reactiva, noticia positiva para LAMOSA. De acuerdo a los
ultimos datos de la SEDATU, los registros de vivienda aumentaron 22% durante el 1S14,
respecto a 1S13. La inversión acumulada a junio alcanzó P$ 114 mil millones de pesos,
representando un incremento de 11%, comparado con el mismo periodo de 2013. El 66%
se ha utilizado para financiar la adquisición de vivienda nueva, 31% para vivienda usada y
3% para mejoramientos.
Cabe señalar que gran parte de la adquisición de vivienda nueva y usada continua
concentrándose en los segmentos económicos donde generalmente los desarrolladores
entregan las casas con recubrimientos pobres. Éste es el mercado potencial que puede
atender LAMOSA, ya que después de algunos años a dichas viviendas se les realizan
mejoras sustanciales por sus dueños, quienes invierten para concluir los acabados de la
vivienda.
Créditos del INFONAVIT dirigidos también al mejoramiento de vivienda.
Aproximadamente el 65% de los créditos del INFONAVIT al cierre de julio se dirigieron a
la adquisición de vivienda nueva, mientras que el restante 35% se dirigió al mejoramiento.
Éstas cifras nos indican el cambio en las necesidades de los derechohabientes del
INFONAVIT.
El 62% de la vivienda habitacional en México tiene piso de cemento/tierra. Esto
representa una gran oportunidad de crecimiento para LAMOSA en los siguientes años.
Hemos observado una tendencia creciente en otorgar mejor calidad de vida para las
familias mexicanas, donde el recubrimiento de pisos juega un papel muy importante. Lo
cual es un catalizador importante para la terminación de acabados de la vivienda.
Primeras señales de recuperación en el sector Construcción.
En junio del 2014, la industria de construcción incrementó 1.2% en una variación
anual, lo cual implica un ambiente económico favorable para Grupo LAMOSA. Por
primera vez en casi 2 años se puede observar una variación positiva en el sector de la
construcción, el cual incrementó 1.2% en una base anual y 2.2% comparado con mayo de
2014, esto debido a un incremento en obras relacionadas con la edificación de vivienda
(como ya se mencionó en párrafos previos) y trabajos especializados para la construcción.
Además, también es el segundo mes donde se observa un incremento importante en los
trabajadores contratados para la construcción, los cuales ascendieron a 85 mil,
alcanzando nuevamente niveles de 2012.
Edificación también con tendencia de recuperación. De acuerdo a cifras del INEGI, el
índice de edificación mantiene ya cuatro meses con tendencia alcista, sinónimo de que
poco a poco la demanda de revestimientos comenzará a crecer de forma relevante. Sin
embargo, aun se encuentra por debajo de los niveles alcanzados en Julio de 2012,
cuando llegó a un nivel de 95 puntos.
65%
35%
Distribución De Creditos INFONAVIT
Vivienda nueva Mejoramiento
Fuente: SEDATU
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
%
Industria de la Construcción (var anual)
80
85
90
95
100
105
110
ene-0
7
may-0
7
sep
-07
ene-0
8
may-0
8
sep
-08
ene-0
9
may-0
9
sep
-09
ene-1
0
may-1
0
sep
-10
ene-1
1
may-1
1
sep
-11
ene-1
2
may-1
2
sep
-12
ene-1
3
may-1
3
sep
-13
ene-1
4
may-1
4
Índ
ice b
ase 2
008 =
100
Índice De Edificación: Tendencia-ciclo Vs. Serie Desestacionalizado
Serie Desestacionalizada Serie Tendencia-ciclo
Fuente: INEGI
Fuente: INEGI
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 13
Industria de la Cerámica en Estados Unidos
El 19% de los ingresos de LAMOSA provienen de exportaciones. El principal mercado es
EUA, por eso consideramos relevante dar una breve descripción de las características de
la industria cerámica en éste país.
Mercado con una expectativa de crecimiento anual de 5% entre 2014 y 2018. Antes
de la crisis del 2008, el segmento cerámico crecía con tasas de 9%. Ahora la expectativa
es un crecimiento anual promedio de 5% entre el 2014 y 2018. En el mercado
estadounidense, existe una tendencia marcada en reemplazar recubrimientos suaves
como alfombra por duros como cerámicos, madera, vinílicos y laminados. En 2013, el
mercado estimado de revestimientos cerámicos fue de USD 2.4 billones. En cuanto al
mercado de adhesivos, 3 empresas representan alrededor de 80%, con un valor total de
mercado de USD 1 mil millones.
En el periodo 2003-2013, México incrementó su participación en importaciones.
Desde un nivel de 13% al 30%. El 68% del consumo de revestimientos cerámicos en
Estados Unidos es importado, principalmente desde México, Italia, China, España y Brasil.
De acuerdo al índice RMI la actividad de remodelación se ha reactivado. Éste índice
refleja las condiciones actuales y futuras del mercado de remodelación en Estados
Unidos. Un porcentaje superior a 50 puntos indica que se han registrado mayores reportes
indicando actividad de remodelación por arriba del promedio. Como se observa en la
gráfica el repunte de las condiciones actuales y las expectativas de la actividad en el
futuro han empezado a incrementarse, manteniendo valores de 56 puntos en ambos
casos.
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
1T
07
2T
07
3T
07
4T
07
1T
08
2T
08
3T
08
4T
08
1T
09
2T
09
3T
09
4T
09
1T
10
2T
10
3T
10
4T
10
1T
11
2T
11
3T
11
4T
11
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
2T
14
Sc
ale
of
0-1
00
Remodelling Market Index (RMI) USAActual Vs. Futuro (condiciones de mercado)
Condición actual de mercado Condición futura de mercado
Fuente: Actinver
Fuente: National Association of Home Builders
˗México tiene 0% de arancel para exportar a USA
˗Bajos costos de transportación (US $ 1.50 - $ 1.75 por m2)
˗Tipo de cambio. Comparado con otros países que exportan a USA
˗Bajos costos gas natural en comparación a otras geografías
Ventajas competitivas para México de revestimientos en USA
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 14
Descripción de la Compañía
Actividad Principal
La actividad productiva de Grupo LAMOSA se compone de 3 divisiones:
■ Cerámica: Negocio de revestimientos cerámicos y de sanitarios, y muebles para
baños. Representa el 73% de las ventas totales y 64% del EBITDA.
■ Adhesivos: el negocio de adhesivos y materiales especializados para la
construcción. Representando el 26% de las ventas totales y 36% del EBITDA.
■ Inmobiliaria: inicialmente enfocado a desarrollar terrenos que en su origen eran
para proveer arcillas en la división cerámica. 1% de ventas y prácticamente 0% del
EBITDA.
Actualmente la Compañía cuenta con 24 plantas productivas, 11 para la división de
cerámica y 13 para adhesivos y materiales especializados para la construcción. Las
plantas están ubicadas estratégicamente a lo largo de 12 entidades federativas dentro de
la Republica Mexicana. El objetivo es permanecer cerca a los clientes para brindarles
mayor atención y reducir los costos de transporte.
Debido a las inversiones realizadas en años previos por USD 150 millones, cada una de
éstas plantas cuenta con tecnología proveniente de Italia y Estados Unidos. De igual
manera, la Compañía seguirá realizando inversiones para actualizar y mantener sus
estándares de producción.
Revestimientos
Adhesivos
Sanitarios
Plantas Grupo LamosaUbicación Plantas
Revestimientos:Nuevo León (1)
San Luis Potosí (1)
Sonora (1)
Querétaro (1)
Guanajuato (1)
Tlaxcala (4)
Sanitarios:Nuevo León (2)
Adhesivos:Nuevo León (1)
Jalisco (Guadalajara) (3)
Michoacán (Morelia) (1)
Chihuahua (2)
Hidalgo (Tizayuca) (2)
Guanajuato (León) (1)
Yucatán (Mérida) (1)
Baja California Norte (Tijuana) (1)
Sonora (Navojoa) (1)
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 15
División Cerámica
El negocio de revestimientos cerámicos, y de sanitarios y muebles para baño se opera a
través de Porcelanite LAMOSA, S.A. de C.V. y Sanitarios LAMOSA, S.A. de C.V. En el
mercado mexicano, LAMOSA tiene gran presencia como líder en ventas de revestimientos
cerámicos, teniendo una participación de mercado (en base al volumen de ventas) de
43%, seguido de Vitromex (19%) y de Interceramic (16%).
Como exportador a Estados Unidos, la compañía se enfrenta a algunos de los productores
más grandes de revestimientos cerámicos, así como productores de otro tipo de
revestimientos para pisos, como alfombras, pisos de madera, y laminados. Sin embargo,
en estados ubicados en el sur de éste país la preferencia por pisos duros está
aumentando.
En el segmento de Sanitarios, LAMOSA también permanece como líder del segmento con
una participación de mercado de 21%, seguido de Cato y Vilbomex con participaciones de
16% y 15%, respectivamente. Al comprender las necesidades de cada segmento de
mercado, la compañía se ha posicionado como una de las marcas líderes a nivel medio,
aumentando su presencia en el mercado estadounidense con productos eficientes y
ahorradores de agua.
Proceso de Producción.
El proceso de producción tanto de revestimientos Cerámicos y Sanitarios lo
ejemplificamos en el diagrama de flujo que se encuentra en la parte inferior de éste
párrafo. El proceso se ha automatizado tecnológicamente, facilitando el control de gastos
y la optimización de tiempos en la producción de los productos. Consideramos que con las
inversiones realizadas por la empresa en modernización de sus plantas, LAMOSA se
encuentra bien posicionada para continuar como líder en sus mercados.
Molienda de Arcillas
Producción de Sanitarios
Molienda y mezcla
humeda de
diferentes arcillas
Proceso de
secado de la
mezcla (Spray-
dryer)
Compresión
a través de
prensas
Proceso de
secado y
esmaltado del
revestimiento
Quemar el
revestimiento
Proceso de
inspección
de calidad
Empaque
para el
cliente
1 2 3 4 5 6 7
(Wet-milling)Hasta que la mezcla se
convierta en polvo fino
El revestimiento
adquiere forma,
textura, y
conformación
Se remueve toda
humedad y se le aplica un
diseño especifico
A una temperatura
de mas de 1,100 C
De acuerdo a los
estándares de
calidad
Fuente:Actinver
Proceso de Producción de Revestimientos Cerámicos
Preparar los
esmaltes
Etapa de vaciado
y desmoldeo
Esmalte y
quemado
controlado
Proceso de
inspección de
calidad
Empaque
para el cliente
Confinando la
mezcla de pasta
1 * 2 3 4 5
En silos especiales de
almacenamiento
Aplicación
automatizada de
esmalte
De acuerdo a los
estándares de calidad
Fuente:Actinver
* Simultáneamente, se preparan los esmaltes para que una vez que la mezcla atraviese el proceso de vaciado y secado, la pieza que
resulte pueda ser esmaltada de conformidad con el diseño y el color que se aplica al producto.
Proceso de Producción de Productos Sanitarios y Muebles para Baño
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 16
Proveedores mexicanos suministran el 90% de la materia prima. La cadena de
suministro de LAMOSA cuenta con un numero suficiente de proveedores para evitar que
se pare la operación productiva. Entre los principales proveedores se encuentran Torrecid
de México, S.A. de C.V., Colorobia México, S.A. de C.V., y Ferro Mexicana, S.A. de C.V.
En cuanto a energía, el único combustible utilizado en la operación productiva de la
división cerámica es el gas natural. En el caso del negocio Revestimientos, la mayoría
de las plantas tienen contratado el suministro de este insumo con Pemex Gas y
Petroquímica Básica. En el caso del negocio Sanitarios, el gas natural es contratado y
suministrado directamente por 2 empresas distribuidoras: Gas Natural México y Compañía
Mexicana de Gas. El principal proveedor de energía eléctrica es la Comisión Federal de
Electricidad (CFE).
Plantas certificadas. Durante el 2012, Grupo LAMOSA implementó un programa de
gestión y comunicación de las acciones sustentables de la compañía, logrando obtener la
certificación “Green Squared”, logrando que las plantas de Querétaro, Monterrey, y San
Luis Potosí del negocio Revestimientos obtenga dicha certificación. La certificación
asegura que las plantas utilizan las mejores prácticas en materia de sustentabilidad en la
industria y es otorgada por el Tile Council of North América.
División Adhesivos
El negocio Adhesivos representa el 26% de las ventas y 36% del EBITDA. Se dedica
principalmente a la fabricación y comercialización de adhesivos y boquillas para la
instalación de recubrimientos cerámicos y naturales de pisos y muros, así como productos
especializados tales como estucos, impermeabilizantes, selladores, aditivos y auto-
nivelantes. La división está principalmente integrada por Crest Norteamérica, S.A. de C.V.,
Adhesivos de Jalisco, S.A. de C.V., Industrias Niasa, S.A. de C.V., Soluciones Técnicas
para la Construcción del Centro, S.A. de C.V. y Tecnocreto, S.A.
Proceso de Producción. El proceso de producción de la división de adhesivos resulta
menos complicada aun respecto al proceso de la división cerámica y se explica en el
siguiente diagrama.
Como se observa, el proceso consta de solamente dos etapas: 1) recibir las materias
primas y mezclarlas y 2) ponerla en bulto dentro de sacos para su venta. Éste es un
segmento que demanda poca invrsión en activos fijos e inventarios y resulta rentable para
la empresa con un margen EBITDA de 26% en promedio.
La recepción,
inspección, y
almacenamiento de
las materias primas
Proceso de
mezclado y
ensacado
1 2
Tales como cemento,
agregados y productos
químicos, en silos
especiales
En base a la formulación
específica éstas se
dosifican
Fuente:Actinver
Proceso De Producción De Adhesivos
Estricto proceso de control de calidad de las
características especificadas y autorizadas
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 17
Los principales proveedores de cemento para la producción de adhesivos de LAMOSA
son CEMEX y Lafarge, empresas líderes en su segmento y que garantiza la alta calidad
de materia prima que utiliza LAMOSA.
División Inmobiliaria
Durante el año 2013, ésta división registró ventas por un total de P$47 millones. El
negocio inmobiliario opera principalmente a través de la subsidiaria Grupo Inmobiliario
Viber, S.A. de C.V,. LAMOSA no pretende mantener ésta división como un negocio
importante para la empresa. Por su naturaleza y con el paso del tiempo, después de las
inversiones de tierra que realizó la empresa en su expansión, ciertas reservas territoriales
fueron consideradas para venderse, al igual que activos que se desarrollaron en las
mismas. Como ya lo mencionamos en nuestras proyecciones, no estamos considerando
una aportación relevante a ventas de ésta división. Sin embargo, cualquier venta adicional
sobre algun activo podrá ser utilizado para reducir el apalancamiento de la empresa.
Principales marcas.
Actualmente LAMOSA cuenta con más de 700 derechos de propiedad intelectual
registrados, los cuales comprenden marcas, nombres comerciales, patentes o logotipos.
Las principales marcas que tiene LAMOSA en el negocio de revestimientos son:
LAMOSA, Porcelanite, Firenze y Verve. En la división de sanitarios encontramos
Sanitarios LAMOSA, AMBIANCE y Vortens. En adhesivos las marcas líderes de la
empresa son: CREST, Imper Crest, Niasa, Perdura y Solutek entre los más
representativos.
Cerámica
Adhesivos
Sanitarios
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 18
Dirección y Consejo de Administración
Consejo de Administración
Los miembros del consejo de administración cuentan con amplia experiencia en el sector,
ya que han estado activos en la industria por más de una década. Seis miembros de las
familias Elosua y Valdes (parte del grupo de control) tienen un puesto en el Consejo. Hay
6 miembros independientes de un total de 12. Cabe mencionar que el Ing. Federico
Toussaint Elosua es el director General de la empresa y presidente del Consejo de
administración.
Equipo Directivo
Federico Toussaint Elosúa ha fungido desde 1992 como director general y ha sido
consejero desde 1989. Fue nombrado presidente del Consejo de Administración en 1998.
El Ing. Toussaint ha presidido instituciones como la COPARMEX en el estado de Nuevo
León, y la CAINTRA. Actualmente es Consejero Nacional de la COPARMEX y es miembro
del Consejo de Administración de Grupo ALFA, Grupo XIGNUX, Grupo Iconn, Universidad
de Monterrey, Centro Roberto Garza Sada, así como del Consejo Mexicano de Hombres
de Negocios. El Ing. Federico Toussaint Elosua obtuvo el título de Ingeniero Industrial y de
Sistemas por el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM) y un
postgrado en Administración de Empresas (MBA) por el Instituto Panamericano de Alta
Dirección de Empresas (IPADE).
Tomás Garza de la Garza ha fungido como director de administración, finanzas y
planeación desde su ingreso a LAMOSA en el año de 2004. Cuenta con 30 años de
experiencia profesional en diversas industrias y ha estado a cargo de las áreas: legal,
tesorería, auditoria, contraloría, relación con inversionistas, tecnología de información, y
planeación estratégica y desarrollo de negocios. Se ha desempeñado como asesor
financiero independiente, fue socio fundador del despacho de asesoría de banca de
inversión Garza & Asoc. Igualmente, a lo largo de los años se ha desempeñado en
diversos puestos en Hylsa, Cervecería Cuauhtémoc y Vitro. Tomás Garza de la Garza es
Ingeniero Bioquímico por el ITESM y tiene una maestría en administración de negocios
por el IPADE.
Sergio Narváez Garza funge como Director de la División Cerámica y del negocio
Revestimientos Porcelanite-LAMOSA y ha sido responsable de ésta área desde que
ingresó a LAMOSA en el año 2000. Tiene 30 años de experiencia industrial y tiene a su
cargo las áreas comerciales, logística, estrategia, mercadotecnia, operaciones, recursos
humanos, así como el área técnica. Trabajó en la división Hogar de Grupo Industrial
Saltillo como director general de esa división durante 7 años. Anteriormente trabajó en
Industrias Confad, MABE y Vitromex.
Alejandro Javier Nosti Busquets funge como director del negocio Sanitarios a partir del
2013. Anteriormente ocupó cargos de Director Divisional en Grupo Velas, así como
Director General en Grupo Primex donde tuvo una trayectoria de 20 años ocupando
puestos en áreas de operaciones, abastecimientos, finanzas y comercial.
Jorge Aldape Luengas ha fungido como director de la división de adhesivos desde 1993.
Anteriormente, se desempeñó como gerente general de Crest, General de Minerales y
director de finanzas de Químico Minera. Asimismo, trabajó para Quimivan surtiendo
productos químicos a la industria petroquímica y otras.
Nombre Cargo
Maximino Michel González * Consejero
Eduardo Elizondo Barragán * Consejero
Armando Garza Sada * Consejero
Bernardo Elosua Robles Consejero
Guillermo Barragán Elosua Consejero
María del Carmen Elosua González Consejero
José Manuel Valverde Valdes Consejero
Javier Saavedra Valdes Consejero
Eduardo Padilla Silva * Consejero
Carlos Zambrano Plant * Consejero
Eduardo Garza T Fernández * Consejero
* Consejero independiente
Federico Toussaint Elosua
Presidente del
Consejo y Director
General
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 19
Estructura Accionaria
LAMOSA inició su cotización en la BMV en el año de 1951. Actualmente la empresa
tiene 375 millones de acciones en circulación. El Grupo de Control (familias e
inversionistas de manos firmes) tienen una participación de 87% sobre el total de las
acciones en circulación.
LAMOSA solo tiene una serie accionaria, y cotiza con la clave LAMOSA*. Durante los
ultimos tres años el volumen diario operado por la compañía asciende a P$ 6 millones
(USD 460 mil), y durante los últimos tres meses el monto asciende a P$ 24.7 millones
(USD 1.9 millones), reflejando una reciente operación de mercado de aproximadamente
24 millones de acciones, la cual le otorgó mayor liquidez a la compañía.
Gpo. Control
y Manos Firmes87.0%
Público Inv.
13.0%
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 20
Estructura Corporativa
Grupo Lamosa, S.A.B. de C.V.
Lamosa Servicios
Administrativos, S.A. de C.V.
Servicios
Administrativos Lamosa,
S.A. de C.V.
Servicios
Lamosa, S.A. de C.V. Sofom
E.N.R.
División Cerámica
División Adhesivos
División Inmobiliaria
Lamosa Revestimientos, S.A. de C.V.
Sanitarios Azteca S.A.
de C.V.
North
American Plumbing Problems,
Inc.
Crest Norteameric
a S.A. de C.V.
Grupo Inmobiliario Viber S.A. de C.V.
Porcelanite Lamosa S.A.
de C.V.
Sanitarios
Lamosa S.A. de C.V.
Adhesivos Perdura
S.A. de C.V.
Inmobiliaria Porcelanite S.A. de C.V.
Revestimientos Porcelanite S.A. de C.V.
Crest S.A. de C.V.
Servicios
Comerciales Lamosa S.A.
de C.V.
Revestimientos Lamosa
México S.A. de C.V.
Niasa
México S.A. de C.V.
Revestimientos y Servicios Comerciales S.A. de C.V.
Servicios
Industriales Lamosa S.A.
de C.V.
Adhesivos de Jalisco
S.A. de C.V.
PL Ceramics Group, Inc.
PLG Ceramics, Inc.
Soluciones Técnicas para la
Construcción del Centro S.A. de C.V.
Administrador
a Lamosa S.A. de C.V.
Sofom E.N.R.
Industrias Niasa S.A.
de C.V.
Tecnocreto S.A. de C.V.
Servicios Industriales Lamosa S.A. de
C.V.
Soluciones Técnicas para la
Construcción
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 21
Perfil de Compañía: Grupo Lamosa, S.A.B. de C.V. (Lamosa*)
Principales Accionistas Mezcla de Ventas
Industria Cerámicos País: MEX
Ultimo Precio (MXN): 27.64 Recomendación COMPRA
Precio Objetivo (2015) 33.00 Mkt. Cap (USD mn): 804
Retorno Dividendo Efectivo 1.0% Mkt. Cap (MXN mn): 10,354
Total de Retorno Potencial 20.39% # Acciones millones 375
Descripción de la Empresa
Tesis de Inversión - Positivos
Mezcla de Ventas Mezcla de EBITDA
Tesis de Inversión - Riesgos
Estado de Resultados (P$ Millones)
2011 2012 2013 2014E 2015E
Ventas 8,628 9,565 9,545 10,003 10,554
Costo de Ventas -5,342 -5,683 -5,790 -6,209 -6,595
Utilidad Bruta 3,286 3,882 3,755 3,793 3,959
Margen Bruto 38.1% 40.6% 39.3% 37.9% 37.5%
Gastos Generales -1,921 -2,242 -2,409 -2,439 -2,506
Utilidad antes de otros ing/gastos 1,365 1,640 1,346 1,354 1,452
Margen 15.8% 17.2% 14.1% 13.5% 13.8%
Otros ingresos y gastos -226 - -8 34 5
Utilidad de Operación 1,141 1,640 1,338 1,389 1,458 Metricas de Valuación
Margen de Operación 13.2% 17.2% 14.0% 13.9% 13.8% 2011 2012 2013 2014E 2015E
Depreciación y Amortización -368 -395 -445 -501 -566 VE / EBITDA 9.7x 7.4x 8.3x 8.0x 7.1x
EBITDA 1,736 2,035 1,783 1,889 2,024 P / U 45.8x 12.0x 16.3x 13.4x 13.0x
Margen EBITDA 20.1% 21.3% 18.7% 18.9% 19.2% Precio / VL 2.5x 2.0x 1.8x 1.6x 1.5x
ROE 5.5% 18.1% 11.5% 12.7% 11.8%
Utilidad Antes de Impuestos 134 1,437 966 1,102 1,140 ROA 1.5% 5.7% 4.2% 5.0% 5.0%
Utilidad de operaciones continuas 75 852 630 771 798
Utilidad Neta antes de Minoritarios 75 852 630 771 798 Rentabilidad
Utilidad Minoritaria - - - - -
Utilidad Neta 226 852 630 771 798
Margen Neto 2.6% 8.9% 6.6% 7.7% 7.6%
N° de acciones 371 371 375 375 375
UPA 0.6 2.3 1.7 2.1 2.1
Crecimiento en Ventas -1.6% 10.9% -0.2% 4.8% 5.5%
Crecimiento en EBITDA 1.8% 17.3% -12.4% 5.9% 7.1%
Balance General (P$ Millones)
2011 2012 2013 2014E 2015E
Activos Totales 14,960 15,147 15,043 15,828 15,866
Activo Circulante 4,910 5,223 5,123 5,530 5,790
Efectivo e inversiones temp 780 1,065 627 507 463
Activo no Circulante 10,050 9,924 9,920 10,298 10,077
Propiedad, Planta y Equipo 4,907 4,974 5,048 5,105 5,346
Activos Intangibles 4,177 4,198 4,279 4,097 3,618 Apalancamiento
Total de Pasivos 10,842 9,961 9,290 9,403 8,746
Pasivos Circulante 1,805 2,191 2,610 2,773 2,639
Pasivos de Largo Plazo 6,933 7,771 6,680 6,630 6,106
Deuda Total 7,239 5,839 5,149 5,204 4,464
Deuda Neta 6,459 4,774 4,522 4,696 4,001
Capital Total 4,118 5,186 5,753 6,425 7,120
Capital Mayoritario 4,118 5,186 5,753 6,425 7,120
Capital Minoritario - - - - -
Total de Pasivos y Capital 14,960 15,147 15,043 15,828 15,866
Deuda Neta/EBITDA 3.7x 2.3x 2.5x 2.5x 2.0x
Empresa con más de 120 años de experiencia en el sector de construcción. Líder en la producción y
comercialización de productos cerámicos y adhesivos en México. Cuenta con marcas de gran reconocimiento
en el mercado mexicano y extranjero tales como: Lamosa, Crest, Niasa, Porcelanite y Vortens. Tiene
presencia a nivel nacional en México y con participación en E.U., y Centroamérica.
1) Reducción en apalancamiento considerable de 6.6x en 2008 a 2.8x al cierre del 2T14; 2) Modernización de
plantas con una inversión de MXN 1.2 mil millones; 3) Potenciación en márgenes, actualmente superiores a los
de la industria a través de la reducción de costos ligados a la reforma energética; 4) Abaratamiento de 18% en
múltiplo P/U 2015E; 5) Empresa favorecida por la recuperación económica en México.
1) Lenta recuperación en la economía Mexicana; 2) incremento sustancial en materias primas; 3) mayor
competencia; 4) barreras de entrada en mercados externos; 5) elevada volatilidad en el tipo de cambio; 6)
acción de mínima liquidez
17.0%
17.5%
18.0%
18.5%
19.0%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
1,550
1,600
1,650
1,700
1,750
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2011 2012 2013 2014E 2015E
Marg
en
EB
ITD
A
EB
ITD
A (
P$ m
n)
EBITDA EBITDA Margin
0.3x
0.8x
1.3x
1.8x
2.3x
2.8x
3.3x
3.8x
4.3x
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
2011 2012 2013 2014E 2015E
De
ud
a N
eta
/ EB
ITD
A
Razó
n d
e D
eu
da
Debt Ratio (%) Net Debt / Adj. EBITDA (x)
Exp19%
México81%
Al 1S14
73%26%
1%
Cerámica Adhesivos Inmobiliario
64%36%
0%
Cerámica Adhesivos Inmobiliario
Gpo. Control
y Manos Firmes87.0%
Público Inv.
13.0%
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 22
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
CFA Director Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600x1193 gteran@actinver.com.mx
Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1840 mlara@actinver.com.mx
Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600x4134 chermosillo@actinver.com.mx
Pablo Duarte de León Fibras (52) 55 1103-6600x4334 pduarte@actinver.com.mx
Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600x1835 rortiz@actinver.com.mx
Federico Robinson Bours Carrillo
Energía, Conglomerados, Industriales y Minería
(52) 55 1103-6600x4127 frobinson@actinver.com.mx
Juan Enrique Ponce Luiña Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1673 jponce@actinver,com.mx
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y
Cuantitativo (52) 55 1103-6600x1487 icapistran@actinver.com.mx
Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600
x793325
jascencio@actinver.com.mx
Santiago Hernández Morales
Análisis Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x4133 shernandezm@actinver.com.mx
Roberto Galván González Análisis Técnico
(52) 55 1103 -66000x5039 rgalvan@actinver.com.mx
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6641 aespinosae@actinver.com.mx
Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6649 jviveros@actinver.com.mx
Mauricio Arellano Sampson Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600x4132 marellanos@actinver.com.mx
Análisis Actinver - Creando ideas con Valor 23
Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)
Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la
acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES
Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son
MUY FAVORABLES
Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado
Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del
sector NO SON POSITIVAS
Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON
NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar
En revisión con perspectiva favorable
En revisión con perspectiva negativa o desfavorable
Declaraciones importantes.
a) De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León; Juan Enrique Ponce Luiña; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesus Viveros Hernández, declaramos”:
1. “Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2. “Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningun empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3. “Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4. “Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.
b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.
3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13
4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido.
Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.