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1-1-2017

La importancia de la planeación financiera en la toma de La importancia de la planeación financiera en la toma de

decisiones. Caso EMTEC S.A.S y el costo de capital decisiones. Caso EMTEC S.A.S y el costo de capital

Ronald Anyelo Landinez Martinez Universidad de La Salle, Bogotá

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TÍTULODELARTÍCULO

LAIMPORTANCIADELAPLANEACIÓNFINANCIERAENLATOMADEDECISIONES.CASOEMTECS.A.SYELCOSTODECAPITAL1

Autor:RonaldAnyeloLandinezMartinezcod.110423062

Resumen

Estainvestigaciónbuscaresaltarlaimportanciaquetienelaplaneaciónfinancieracomo

una herramienta que permite la implementación de lasestrategiasdiseñadasen el

procesodeplaneaciónestratégicadelaorganización.Adicionalmente,sedebeseñalar

queunprocesodeplaneaciónfinancierabienejecutadoproporcionainformaciónclave

paralatomadedecisionesquegarantizanlacontinuidaddelaorganización.

PalabrasClave

Planeaciónestratégica,planeaciónfinanciera,costodecapital,WACC

Abstract

Thisresearchseekstohighlighttheimportanceoffinancialplanningasatoolthatallows

the implementation ofstrategies designed in the strategic planning process ofthe

organization.Inaddition,itshouldbenotedthatawell-executedfinancialplanningprocess

provides key information formaking decisions thatensure the continuity ofthe

organization.

Keywords

StrategicPlanning,FinancialPlanning,CostofCapital,WACC

1ArtículopresentadocomorequisitoacadémicoparalaobtencióndeltítulodepregradoenelProgramadeAdministracióndeEmpresasdelaFacultaddeCienciasAdministrativasyContablesdelaUniversidaddelaSalle-Bogotá2EstudiantedelProgramadeAdministracióndeEmpresasdelaUniversidaddelaSalle-Bogotá

INTRODUCCIÓN

En las últimas décadas elproceso de globalización económico yde mercados ha

generadounacrecientenecesidaddequetodaslasempresasseencuentrenpreparadas

pararesponderalosretos,cambiosyexigenciasplanteadosporestenuevoescenariosde

competencia.Deahíquediferentesactorestantoprivadoscomoestatalesencuentrenen

laplaneaciónfinancieraunaoportunidadparamejorarsusprocesosinternosyasuvez

desarrollarestrategias que les permitan adquirirventajas competitivas en elsector

económicoenelcualestáninteractuando.Enotraspalabras,lasempresasnecesitan

herramientasquelesfacilitenelprocesodetomadedecisionesyestesoportadoen

herramientasidóneasquepermitanunaadecuadagestióndesusrecursos(Nava,2009)

Debido alimpacto económico y socialque representan las pequeñas y medianas

empresas(pymes)enlaseconomíasydadasucontribuciónalempleo,alageneracióndel

PIB,aladistribucióndelingresoylaexpansióndeactividadesproductivas(Saavedra,

2012;Zevallos,2003;Sánchezetal,2003),estasunidadeseconómicashansidoobjetode

múltiplesinvestigacionesanivellocalymundialconelánimodeidentificarproblemáticas

y dificultades recurrentes y de este modo implementarestrategias y acciones de

mejoramiento.

EnColombialaimportanciadeestesegmentoesincuestionableyaquerepresentan

aproximadamenteel99% delasempresasdelpaís(Correaetal,2009),porlocuales

relevanteeimprescindibleexplorarestetipodeempresasycontribuirasumejoramientoa

partirdelaidentificacióndesusdificultadesynecesidades.

Enelpresenteartículoserealizaunarevisióndelconceptodeplaneaciónfinanciera,la

importanciaquetienelamismaparaunaempresaylosdistintosmodelosdesarrollados

paraimplementarlamisma.Posteriormente,sellevaacabounaaplicaciónprácticade

unadelasherramientasquelacomponen,comoloeselcostodecapital,parapoderasí

visualizarcualeselimpactodelasmismaenunaempresareal.

MARCOTEÓRICO

PLANEACIÓNFINANCIERA

Hasidounadiscusiónbastantefrecuentelaquehageneradoelterminodeplaneación

estratégicaalinteriordemuchasorganizaciones,loqueseevidenciaenelsurgimientode

movimientodepensamientocontrariasconrespectoalamisma.Unprimermovimiento

entiende la planeación estratégica como un proceso cuya finalidad es permitirel

desarrollodelasorganizacionesgraciasaquelepermiterealizarunagestióneficientede

susrecursos,facilitarlatomadedecisionesyejecutarlosprocesosdeformaeficiente.

Porotrolado,seencuentraotromovimiento,queconsideraquelaplaneaciónestratégica

generaunainerciaorganizacionaldadoqueestaseconcentrafundamentalmenteenla

revisióndelosrendimientosbajosdelaorganización,dejandodeladolaevaluaciónde

nuevos esquemas de negocio y nuevas fuentes de recursos para la organización

(Brinckmanetal.,2010).

Sinimportarlasdiferenciasqueexistanentreestosmovimientos,nosepuededesconocer

elpapelfundamentalquetienelaplaneacióneneldiseñoeimplantacióndelosprocesos

delaorganización,loquefacilitalatomadedecisiones,ademásdeconformaruna

secuencialógicaquepermitealcanzarlosobjetivosymetasplanteadosporlamisma.

Laplaneaciónesunprocesotransversalatodaslasáreasdelaorganizacióncomoloson:

financiera,mercadeo,produccióntalentohumano,etc.(Vera,2009;Vera,2010).Estose

evidenciadeunamaneraclaraenlaorganización,cuandolaplaneaciónestratégicadela

organización se realiza de manera global,formulando objetivos específicos para la

totalidaddelamisma,lasdistintasáreasquelaconformanestablecensusobjetivos

particularesyplanteansusestrategiaspropias,lascualessiempredebenestaralineadas

conlaprincipal,esdecir,ladelaorganizacióncomounbloquecompacto.

Observandoesteproceso,sepuedeafirmarquelaplaneaciónfinancieraconstituyeuna

partedelproceso deplaneación estratégica dela organización,la cualtienecomo

objetivos la obtención de capitalpara otorgarlos recursos que necesitan para su

operaciónlasdemásáreasfuncionalesylaasignacióndelosrecursosobtenidosenlas

actividadesdeinversiónquepermitenalcanzarlosobjetivosestablecidosenelplan

estratégico(Vera,2010;Ruiz,1998).

Paraentenderdemejormaneraesteconceptoserealizóunarevisióndeliteraturaque

presenta algunasdefinicionesdelconcepto deplaneación financiera planteadospor

diversosautoresquesepresentaranacontinuación.

Unaprimeradefiniciónconsideralaplaneaciónfinancieracomoelprocesodefijaciónde

objetivos ydesarrollo de estrategias que están relacionados con las decisiones de

inversión,financiamientoydividendosquedebeejecutarunaempresa,enlabúsquedade

lamaximizacióndelvalorinvertidoporsuspropietarios(Vera,2009).

López(2009)definelaplaneaciónfinancieracomolaresponsablededarrespuestaados

interrogantesdelaorganizaciónqueson¿comoobteneryenqueaplicarlosrecursosque

poseelaorganizaciónparasufuncionamiento?.Adicionalmente,consideraqueelproceso

deplaneaciónfinancieraesunaparteesencialenlacomprensióndelaestrategiadela

organización,enlaidentificacióndelasvariablesrelevantesdelentornoeconómicoyla

gestióndelainformaciónfinancierahistórica.

Porsu parte,Correa (2010)define la planeación financiera como una herramienta

organizacionalque permite visualizar un proyecto desde una perspectiva global,

desarrollando diferentesescenariose identificando diversosfactoresque la pueden

afectar.Enconclusiónladefinecomoelprocesodetraduciratérminoscuantitativoslas

políticas,prácticasyestrategiasdesarrolladasen elplan de negocio,utilizando las

proyeccionesfinancieras.

Sánchez(2006)ladefinecomoelprocesomedianteelcualseconvierteatérminos

financieros,losplanesestratégicos,tácticosyoperativosdelaorganización,paraun

horizontedetiempodeterminado,dondeelprocesoaportalainformaciónpertinenteque

soportalatomadedecisionesestratégicasyfinancierasdelamisma.

BrealeyyMyers(2005)definenlaplaneaciónfinancieracomounprocesoquetienela

capacidaddecomprenderlasdistintasalternativasdefinanciamientoeinversióndeuna

organización para un instante de tiempo determinado,es capaz de proyectarlas

consecuenciasfuturasdelasdecisionesactualesyescapazdetomarladecisiónde

cualesalternativassevanadesarrollarparasuposteriorejecución,realizandosiempre

unaverificacióndelasestrategiasdesarrolladascontralosobjetivosestablecidosenel

plan.

VanHorneyWachowicz(2003)definenlaplaneaciónfinancieracomoelprocesode

análisisdelosflujosfinancierosdeunaorganización,larealizacióndeproyeccionespara

las decisiones de inversión,financiamiento ydividendos,siempre teniendo claro el

impacto que tendrá cada una de esas diversas alternativas.En otras palabras la

planeaciónfinancieraesunprocesoquebuscaestablecerdondeestuvolaempresa,enla

actualidaddondeseencuentraydeterminarparadondequiereir.

Esimportanteseñalarquedeacuerdoalmarcotemporalparaelcualesrealizadala

planeaciónfinancieraestasepuedeclasificarenplaneaciónfinancieraacortoplazoy

largoplazo.Ladecortoplazoseconocecomoplaneaciónpresupuestalyhacereferencia

alagestióndetesoreríaydecapitaldetrabajo.Ladelargoplazoestaenfocadaala

realizacióndeproyeccionesydeterminacióndelaestructuradecapital(Santandreu&

Santandreu,2000;Gitman,2007).

IMPORTANCIADELAPLANEACIÓNFINANCIERA

Unaejecuciónerróneadelosplanesestratégicosolaausenciadelosmismospueden

generardestruccióndevaloralinteriordeunaorganización(Ruiz,1998).Esporestoque

unaplaneaciónfinancieraajustadaalasituaciónrealdelaorganizaciónseconvierteen

unaherramientavaliosadesoporteparalaorganización,yaquelepermiteanticiparlos

resultadosdelasdecisionesatomarconbaseenlaestimacióndealgunasalternativas.

Ademásparaelcasodelaspequeñasymedianasempresas,comoelobjetodeestudiode

esta investigación,la planeación financiera puede ayudarle a la organización a

mantenerseaúnencondicionesadversasdelentorno(Martínez,1999;Saavedra,2011).

GarcíayBedoya(2010)identificancomoatractivoenlaplaneaciónfinancierasucarácter

estratégico,yaqueestaproporcionaunabaseconfiableparalatomadedecisionesyaque

permite fundamentaradecuadamente la toma de decisiones.Cabe señalarque la

capacidadquetieneestaherramientaparavisualizarlosefectosdelasdecisionesatomar

Ademásesimportanteresaltarlacapacidadquetieneesteinstrumentofinancieropara

visualizarlosefectosdelasdecisionesqueanivelestratégicoyoperativosedebentomar

enlaorganización,enesacaracterísticaradicalaimportanciadelaplaneaciónfinanciera.

Laplaneaciónfinancieranoselimitaalaelaboracióndeunplanconunosobjetivosy

metas,sinoqueporelcontrarioseconvierteenunaparteclaveprocesodeplaneación

estratégicaquetienecomoguíaelplanfinanciero,elcualseconvierteenelhorizontede

acción para los responsables de la toma de decisiones (Vera,2009;Santandreu y

Santandreu,2000).

Paraconcluiresteítem,cabeseñalarquelaplaneaciónfinancieranoproporcionauna

totalidaddebondades,esimportantesaberqueestatambiénpresentaalgunospuntos

críticosparalaorganización.SegúnSánchez(2006),algunosdeesospuntoscríticosa

considerarsonlossiguientes:

Noobstantepesealasbondadesquesehanexpuestorespectoalaplaneaciónfinanciera,

espertinentesegúnSánchez(2006)consideraralgunospuntoscríticosatener

encuentaenelmomentoderealizarelprocesotalescomo:

Necesidaddeconvergerenelestablecimientodelaestrategiaporpartedeladirección

ylagerenciafinanciera.

Entenderyevaluarcuidadosamenteelentornoeconómicoysusimpactosenlas

operacionesdelnegocio.

Efectuarlaproyecciónfinancieraconsiderandolasituaciónfinancieradeleempresay

elcomportamientodelosresultadosobtenidoshastaelmomento.

MODELOSDEPLANEACIÓNFINANCIERA

Unavezcomprendidaladefiniciónyelalcancedelaplaneaciónfinanciera,serealizala

revisióndelosdistintosmodelosexistentesencuantoaplaneaciónfinancieraserefiere.

Esimportanteseñalarquelosmodelosestudiadossonalgunosdelosmuchosque

puedenexistir,peroparaelcasoparticulardeestainvestigaciónynoextenderladiscusión

alrespecto,secitaronlosmodelosmásrepresentativosqueseenfocanellaplaneación

financierapersonal,dadalanaturalezadelacompañía.A continuaciónserealizauna

breveexplicacióndecadamodelo.

ModelofCertifiedFinancialPlannerBoardofStandars–CFPBoard.

Comosunombrelorefleja,estemodelofuedesarrolladoporelCFP Board,entidad

certificadoraanivelmundialentérminosdeplaneaciónfinancierapersonalyempresarial.

Estemodeloestablecequeparaimplementarunprocesodeplaneaciónfinancierase

debenconsiderartresaspectosbásicosqueson:(1)Análisisdelasituaciónactual,(2)

Definicióndeobjetivosy(3)Mediciónduranteelproceso.Enlafigura1sepresenta

esquemáticamentelaconcepcióndeestemodelo.

Figura1.ModeloCFPBoard.

Fuente:CFPBoard

Laejecucióndeesteprocesoimplicaquesiempredebeexistirunarelaciónestrechaentre

elplaneadorfinancierocertificadoylaorganización,endondealinteriordeestasedebe

empoderara un lídero directivo responsable de la definición yejecución delplan

financierodesarrollado.Estemodelotieneunalimitantefundamentalyesquesiempresu

aplicacióntieneimplícitalacontratacióndeunprofesionalexternoalaorganización,lo

queenmuchoscasosnoesatractivoparalamisma.

Enelpaso1,laorganizaciónestablececontactoconelplaneadorprofesionalcertificado

porelCFP Board,dondeenesteprimercontactoseestablecenlosalcancesdelas

actividadesadesarrollar,lasresponsabilidades,elcostoquetendrálaasesoría,para

despuésprocederafijarlostiemposdeejecuciónyelprocesodetomadedecisiones.

Elpaso2tieneestablecidostrespropósitosfundamentales.Elprimeroessolicitarla

informaciónydocumentaciónsobrelasituaciónfinancieraquepresentaactualmentela

organización.Elsegundoestaenfocadoaladefinicióndelosobjetivosfinancierosylos

plazos establecidos para elalcance de los mismos y eltercero se enfoca en la

determinacióndelnivelderiesgofinancieroqueestadispuestoaasumirlaorganización.

Eneltercerpasoelplaneadorfinancieroevalúatodaslascaracterísticasfinancierasque

poseelaorganizaciónydeterminalosrecursosnecesariosparaellogrodelosobjetivos

planteados.Teniendoencuentalosserviciosquehansidocontratados,enesamisma

medidaeselanálisisqueelplaneadorefectúaalaorganización.Comomínimoseespera

unanálisisdetallado alosactivos,pasivos,patrimonio,flujo decaja,estrategiasde

inversiónytributación.

En el cuarto paso el planeador financiero ha desarrollado ya las respectivas

recomendaciones y procede a socializarlas con ellíderdelegado porparte de la

organización,paraqueestetengalacapacidaddetomardecisionesacordescontales

recomendaciones.De la misma forma elplaneadortambién escucha las diversas

inquietudesquepuedamanifestarellíderdelprocesoalinteriordelaorganización.

Enelquintopasoserealizanlosacuerdossobrelaejecucióndelasrecomendaciones.En

este momento elplaneadorfinanciero certificado realiza elacompañamiento a la

ejecucióndelasmismasosiesautorizado,estepodráefectuardichaejecución.

Enelsextopasosedeterminaquienseráelresponsabledelaverificaciónycontroldela

ejecuciónalasrecomendacionesrealizadasporelplaneadorfinanciero.Estecontroldebe

serefectuadosiempreenlosplazosestablecidosydeacuerdoalosobjetivosplanteados

enelpaso1.

Comosepuedeevidenciar,másqueunmodeloquedefinaelementosparticularesdela

planeaciónfinanciera,esteapartehacereferenciamásaunametodologíaqueexplicauna

secuencialógicadeactividadesparadesarrollarunprocesodeplaneación.

ModelodeChieffeyRakes

Este modelo se caracteriza fundamentalmente porque incorpora la mayoría de los

elementosquefrecuentementesonconsideradosenelprocesodeplaneaciónfinanciera.

En este modelo se incorporan dos elementos fundamentales para elproceso de

planeaciónfinancierapersonaluorganizacional,loscualessoneltiempoylanaturaleza

deloseventosfinancieros,dondeadicionalmenteserealizaunadescripcióndeltipode

accionesaejecutarduranteeldesarrollodelproceso(ChieffeyRakes,1999).Enlatabla1

sepresentaelesquemaquedescribeelmodelo.

Tabla1.ModelodeChieffeyRakes

PRESENTE FUTURO

Eventosfinancieros

previstos

AdministracióndelefectivoPresupuesto Ingresos Costos Gastos Créditos

Planeacióntributaria

Inversionesdeacuerdoalosobjetivosfinancieros

Planeacióndeinversiones

Planeacióndelretiro

Eventosfinancierosno

previstos

Planeacióndeemergencias

AdministracióndelriesgoPlaneacióndelatransferencia

Fuente:ChieffeyRakes,1999

Elprimerelementoqueconsideraestemodeloeseltiempo,dadoquealgunoseventos

financieros se espera que ocurran en elpresente y existen otros que porsus

característicasseesperaqueocurranenelfuturo.Lalongituddelintervalodetiempo

consideradacomopresenteestadeterminadaporlaplaneacióndelflujodecajadelos

ingresosoporunpronósticoquecomprendeunperiododedosañoscomomáximo.El

futuroseestableceporlosobjetivosqueseanestablecidosenelmedianoylargoplazo.

Elsegundoelementoqueconsideraelmodeloeseldelapredictibilidaddelevento

financiero.Algunoseventosenlavidadelapersonaodelaorganizaciónpuedenser

conocidosodeterminadosconalgunaexactitud,mientrasqueotrosporsunaturaleza,no

obedecenaningúntipodecomportamientoquepermitaestablecerunapredicción.

Basadoenesosdoselementoselmodeloestablececuatrotiposdeaccionesadesarrollar,

deacuerdoalascombinacionesposiblesqueexistenentreeltiempoylapredictibilidad

deloseventos.Loscuatrotiposdeaccionessonlassiguientes:

Administracióndelefectivo.Estaacciónestarelacionadaconloseventosdecarácter

predeciblequeenfrentaunapersonauorganizaciónenelcortoplazo,comolosonla

administracióndelflujodecajayelprocesodeplaneacióntributaria.Laadministracióndel

dineroesunaactividaddevitalimportanciaenpersonasoempresasqueestániniciando

suciclodevidalaboralenelcasodelaspersonasoaquellasorganizacionesqueestánen

sufasedeintroducciónalmercadoenelcasoempresarial.Elobjetivofundamentalesla

correctaadministracióndelsuperávitodéficitdeefectivo.

Inversionesdeacuerdo alosobjetivosfinancieros.Estaaccióntienecomo objetivo

fundamentalelenumerar,evaluaryrealizarunapriorizacióndelosobjetivosfinancieros

predeciblesdelapersonauorganizaciónenelmedianoolargoplazo.Laevaluacióno

priorizaciónseefectúautilizandoelcriteriodelvalorpresenteparaelcostodelobjetivo,de

acuerdoaltiempoestablecidoparaalcanzarloyelnivelderiesgoquesepuedeasumir.

Losrecursosqueseanasignadosparaellogrodelosobjetivosplanteadosdebenser

consideradosenlaaccióndeadministracióndelefectivo.Deigualforma,sedeterminan

alternativasdeinversiónacordesconelaccesoalosrecursosmonetarios,alnivelde

riesgo,alhorizontedetiempoyalciclodevidadelapersonauorganización.

Planeacióndeemergencias.Estaaccióntienecomoobjetivolarealizacióndelaprevisión

financieraquepermitadarsoluciónaeventosnopredecibles,pormediodelaconstitución

deunfondodeemergenciasoelmanejodeunalíneadecréditodelibreinversiónanivel

personaloempresarial.Dentrodeestaacciónsecontemplalaadquisicióndecoberturas

deseguros,quepermitandarsoluciónaeventosdecarácterinesperado.

Planeacióndelasucesiónyeventosdondeeltiempodeejecuciónnosonconocidos.Esta

acción hace referencia a actividades directamente relacionadas con los planes de

sucesióndelpatrimonio,continuidaddelnegocio,creacióndefideicomisos,ventade

activosyestrategiasparareducirelpagodeimpuestos.

ModelodeRuizyBergés

ElmodelodesarrolladoporRuizyBergés(2002),establecequelagestiónintegraldelos

recursosfinancierosdelasfamiliascomprendendiversoselementosqueinteractúan

entresí,deacuerdoalaestructurapatrimonialylasnecesidadesparticularesdelas

familias.Este modelo establece como fundamentalla integración de los siguientes

elementos:(1)Elconjuntodedecisionestomadasporunnúcleofamiliarconelfinde

satisfacerlasnecesidadespresentesyfuturas,(2)Laplaneacióndelasucesiónenel

núcleofamiliarparaasígarantizarlatransmisióndelariquezaentrecadageneracióny(3)

Lagestióndeinversiones,dondesonevaluadaslasestrategiasdeacuerdasalperfilde

riesgoaceptable.

Aunqueestemodelocontieneunsustentofinancierobastantefuerte,suaplicaciónescasi

exclusivaaorganizacionesdetipofamiliardondelatomadedecisionesserealizaen

funciónalniveldeparticipaciónpatrimonialdecadamiembrodelafamilia,loqueno

correspondealcasodelaempresaseleccionadaparaestainvestigación.Portalrazón,no

seprofundizaenestemodelo.

ModelodeCooperyWorsham

Estemodelodeplaneaciónfinancieraaunqueestaenfocadoalaplaneaciónfinanciera

personal,tieneunagranaplicabilidadenlaplaneaciónfinancieradeunaorganización.El

sustento sobre elcualesta desarrollado este modelo es elproceso de planeación

estratégica,yporende,seentiendelaplaneaciónfinancieracomounderivadodela

misma,queesdesarrolladoconbaseenlamismasecuenciadeactividades(Coopery

Worsham,2003).Enlafigura2sepresentalaconcepcióndeestemodelo.

Figura2.ModelodeCooperyWorsham

Fuente:CooperyWorsham (2003)

ModelodeGehring

Estemodeloestructuralaplaneaciónfinancieramedianteunmodelodedecisiónquese

componeporcuatrofactoresqueinteractúandeformacontinuaysistémica,loscuales

debenserconsideradoscomounconjunto(Gehring,2013).Enlafigura3sepresentala

concepcióndeestemodelo.

Figura3.ModelodeGehring

Fuente:Gehring(2013)

Elanálisisfinancieroeselprimerfactorqueconformaestemodeloyeláreaqueabarcael

mismohacereferenciaalalcancedesarrolladoenlosmodelostradicionalesdeplaneación

financiera.Porlo general,las decisiones financieras se toman sobre elcriterio de

beneficio-costo,peroenlaconcepcióndeestemodelo,estefactorconstituyesolamente

elpuntodepartidadelproceso.

Elsegundofactorserefierealainclusióndetodoslossupuestosquetienelapersonaola

organización.Estossupuestospuedenimpactardeformapositivaonegativaelproceso

detomadedecisionesfinancieras,dadoqueenalgunasorganizaciones,dependiendode

suactividadeconómica,elexcesoodéficitdedineropuedeserpositivoonegativo.Por

tanto,esfundamentalqueestaconcepciónesteconsideradaenunmodelodeplaneación

financiera.

Eltercerfactorqueconsideraestemodelocorrespondealasemociones,lascualeshacen

referenciaalassensacionesqueexperimentaunapersonaoeltomadordedecisiones,

dadoqueestoinfluyedirectamentesobrelaracionalidadenlaeleccióndelasmismas.

Portalrazón,las emociones son consideradas en este modelo con elobjetivo de

minimizarelefectonegativoqueestastienenenlaplaneaciónfinancieraytomade

decisiones.

ModelodeNissenbaum,RaaschyRatner

Nissenbaum,RaaschyRatner(2004)proponenunmodelodeplaneaciónfinancieroquele

permitealapersonaoalaorganizaciónrealizarunaplaneaciónfinancieraeficiente,

graciasaladivisióndelprocesoenpasosclaramentediferenciadosyconunproducto

específicoquesirvecomoinsumoparaelpasosiguiente.Enlafigura4sepresentala

concepcióndeestemodelo.

Figura4.ModelodeNissenbaum,RaaschyRatner

Elprimerpasoestablecidoenestemodeloplantealanecesidaddeidentificarymedirla

posición financiera que en la actualidad presenta la persona o la organización,

fundamentadaenelanálisisdelpatrimonionetoydelosflujosdecajapresentados,como

insumoparadeterminarlosobjetivosdelprocesodeplaneación.

Dentrodeesteanálisissepuedenpresentartresposiblesresultados.Elprimeroesquelos

activosseanmayoresalpasivo,dondeseevidenciaquelaempresaesposeedorade

patrimonio.Elsegundoesquelosactivosseanigualesalospasivos,dondeseevidencia

laausenciadepatrimoniodelapersonaolaorganización.Elterceroescuandolosactivos

sonmenoresquelosactivos,resultadoquesepuedepresentarsolamenteenelcasodela

planeaciónpersonal.Losúltimosdosresultadosevidencianunaposiciónfinancieradébily

delicada,razónporlacuállaplaneaciónfinancieraesvitalparasuperaresasituación.

Portalrazón,elanálisisminuciosodelflujodecajaesfundamentalenestepaso,dado

quepermiteevidenciarcualessonlosrecursosqueenunmomentoestapercibiendola

personaylaorganizaciónydeterminarsiestoscorrespondenarecursosinternosoporel

contrario,hansidorecibidosporconceptodedeuda.

Elsegundopasodependedirectamentedelosresultadosdelprimeroyconsisteenun

ejerciciodevisualizacióndecortoomedianoplazodondeseestablececualeslaposición

quedeseatenerentérminosfinancieros.Comoresultadodeestepasosedebenobtener

losobjetivosfinancierosjerarquizadosporniveldeimportanciaysedebedeterminarel

plazodelogrodeestosobjetivos.

Eltercerpasocorrespondealdesarrolloyconcepcióndeunplanflexible,quetengaen

consideraciónlaconservacióndelaliquidezyminimiceelefectotributarioenellogrode

losobjetivos.Cuandoseutilizalapalabraflexibilidadsehacereferenciaalacapacidadde

cambioyadaptaciónantefenómenosinesperadosenelentorno.Comoresultadodeeste

paso se tiene la implementación de un plan de acción que se constituye sobre el

fundamentedeconservarlaliquidezyminimizarelefectotributario.

Elcuartopasohacereferenciaalanecesidaddeimplementarregistrossimples,perocon

elniveldedetallesuficienteparaservircomoelementodecontrol.Estosregistrosdeben

permitirentendercómo,dóndeyaquévelocidadseconsumenlosrecursosmonetariosal

interiordelaorganización.Discriminarelflujodecajaporcategoríasesunaestrategia

quepermitevisualizarlasáreasquedebensermejoradasenlaorganización.

Elquintopasoconsisteenlaestructuracióndeunpresupuestoqueseráelreferentepara

elcontroldelosingresosygastosfuturos.Laelaboraciónyejecucióndelpresupuestose

concibecomounprocesocontinuoycoherenteconlosparámetrosestablecidosenpaso

anteriores.

Elsextopasocontemplaelconjuntodeaccionesquesondiseñadasconlafinalidadde

enfrentarlosproblemasqueacarrealaescasezdeefectivoylosproblemasinherentesa

lacapacidaddeendeudamiento.Elanálisisefectuadoenestepasotienecomofinalidad

analizarelnivelqueposeeladeudaylasimplicacionesqueestaposeeaniveldecostose

impuestos.Comoresultadodeestepasosedesarrollanlosprogramasderestructuración

dedeudadesernecesario.

Elpasofinalestablecequeelprocesodeplaneaciónfinancieradebeestarsujetoaun

procesoderevisiónconstanteparaquedeestaformasepuedanidentificarcambioso

variacionesdesfavorablesqueafectendemaneracríticalaplaneaciónrealizadayasí

poderhacerlosajustesdelcaso.

DISEÑOMETODOLOGICO

A continuaciónsemuestranloselementosrelacionadosconeldiseñometodológico

utilizadopararealizarlacaracterización.

Tipodeinvestigación

Deacuerdoalatemáticaylosobjetivosplanteadosparaestainvestigación,eltipode

investigaciónplanteadoesdetipodescriptivo.Según(Sampieri,Fernandez,&Baptista,

2014),unestudiodescriptivobuscaespecificarlaspropiedades,característicasyperfiles

depersonas,grupos,comunidades,procesos,objetosocualquierotrofenómenoquese

sometaaunanálisis.Esdecir,únicamentepretendemedirorecogerinformaciónde

maneraindependienteoconjuntasobrelosconceptosovariablesalasqueserefieren.

Desdeestaperspectiva,lainvestigaciónsolamentepuedeserdecarácterdescriptivo.

Tipodemuestreo

Para llevara cabo la investigación se utilizó elmuestreo no probabilístico.Según

(Sampieri,Fernandez,& Baptista,2014),estemuestreo suponeunprocedimiento de

selecciónorientadoporlascaracterísticasdelainvestigación,másqueporuncriterio

estadístico.La selección de losindividuosse realiza sin pretenderque estossean

estadísticamenterepresentativosdeunapoblacióndeterminada.

Unidaddeestudio

ParalainvestigaciónsehadeterminadocomounidaddeestudiolaempresaEMTECS.A.S,

actividades de desarrollo de sistemas informáticos (planificación,análisis,diseño y

programacióndepruebasdesistemasinformáticos).Esteempresaseencuentraubicada

enlaciudaddeBogotáygraciasalenfoqueestratégicodesuactividadcomercial,esta

empresahaexperimentadoungrancrecimientoenlosúltimoscincoaños.

Laempresahadefinidoclaramenteelhorizonteestratégicoqueorientalasaccionesdela

compañía.Susobjetivosestratégicosestánclaramentedefinidosysonalcanzables.Las

estrategiasdiseñadasparaellogrodeesosobjetivosestánbienestructuradaspero

necesitandeunesfuerzobastantegrandeenlaplaneaciónfinancieradelacompañía,

debido a quepara la ejecución deesasestrategiasla empresa deberealizarunas

inversionesconsiderablesenequipos,loqueimplicaunincrementoensuendeudamiento.

Portalrazón,elobjetivo delpresenteartículo esaplicarlateoríadelaplaneación

financiera,enfocadadirectamentealagestióndelfinanciamiento,quecomosemenciono

anteriormente,esunodelosqueabordalaplaneación.

METODOLOGÍA

Teniendoencuentalagrancantidaddeelementosqueconformanlaplaneaciónfinanciera

deunaorganización,sehadecididoenfocareldesarrollodeesteartículoenlaestimación

delcostodecapitalparalaempresaEMTECS.A.S.Laelecciónserealizateniendoen

cuenta que elcosto de capitales un elemento transversalpara la gestión del

financiamientoylagestióndelainversión.Paralosdosenfoquesesfundamentalla

determinacióndeesteelemento.Paralaestimacióndelmismosehaseleccionadola

metodologíadelWACC(WeightedAverageCostofCapital),comolamásapropiadapara

laestimacióndelmismo.

COSTODECAPITAL

Unodelosmétodosmásutilizadosparalaevaluacióndedecisionesdeinversiónde

capitaleselmétododelosflujosdecajasdescontadosoDCF(DiscountedCashFlow)por

sussiglaseningles.Unestudiorealizadoalrespectopor(Graham &Campbell,2001),

dondeseesperabadeterminarquetécnicasdePresupuestacióndeCapitalteníanmayor

acogidaenlosEstadosUnidosencontróqueel74,9%delosDirectoresFinancierosdelas

compañíasqueparticiparonenlaencuestausabanelVPN(ValorPresenteNeto)cuando

herramienta de toma de decisiones de inversión.La Presupuestación de Capital

usualmenteseenfocaenelconceptodelValorPresente,dadoqueesteconceptole

permite compararlos flujo de caja esperados en términos de valores en términos

corrientesoenpesosdehoy.

FundamentalmentecuandoseaplicaelconceptodelVPNenlaevaluacióndedecisiones

deinversión,latasadedescuentoutilizadaparacalcularelvalorpresentedelosflujosde

cajaasociadosconladecisióndeinversiónaevaluareselWACC,dondeestepuedeser

ajustadoenfuncióndelriesgoasociadoaladecisiónatomar.Paratomarlasdecisiones

querepresentenunmejorresultado,laestimacióndelWACC apropiadoconstituyeun

elementoesencialenestaoperación.

ComosemuestraenlaEcuación1,elWACCesunelementofundamentalenlaestimación

delosvalorespresentesdescontadosutilizadosen la evaluación delasdecisiones

financieras.

ValorPresente= + +……….+ Ec.1F.C1

(1+WACC)1F.C2

(1+WACC)2F.Cn

(1+WACC)n

ElCostodeCapitaloWACCeslatasaderetornoquelosproveedoresdelosrecursos

financierosutilizadosporlacompañíarequierenporlacontribuciónderecursoshechosa

lamisma(Courtois,Lai,&Peterson,2008).SielWACCesestimadoutilizandolastasasde

rendimientoesperadasylasponderacionesopesosobjetivocorrectos,esteseconvierte

en latasaderendimiento futuro quelosinversionistasexigen porrenunciaraotra

alternativadeinversióntomandocomobaseundeterminadonivelderiesgo.

ElCostodeCapitaloWACCentérminosgeneralesdebeserentendidocomolatasade

rentabilidadponderadarequeridaportodoslosproveedoresderecursosfinancieros,la

cualrepresentalatasamínimaaceptableporlosmismosparaqueestosaccedana

facilitardichosrecursos(Anderson,Byers,&Groth,2000).

TeniendoclaraladefiniciónconceptualdelCostodeCapitaloWACC,acontinuaciónse

muestracualeslaecuaciónquepermiteelcalculodelmismo.EnlaEcuación2se

muestradichafórmula

WACC= + + Ec.2keWe kdWd(1-t) kpWp

donde

=Componentedelcostodecapitalcomúnke

=Componentedelcostodedeudakd

=Componentedelcostodeaccionespreferenteskp

t=Tasadeimpuestosaplicablesalaempresa

=ProporciónquerepresentaelcapitalenlaestructuradecapitaldelaempresaWe

=ProporciónquerepresentaladeudaenlaestructuradecapitaldelaempresaWd

=ProporciónquerepresentanlasA.PreferenlaestructuradecapitaldelaempresaWp

AlgunasconsideracionesatenerencuentasobreelWACCsonlassiguientes:

Elfactor queajustaalvalordlcomponentedeladeuda estaconsiderando(1-t) kd

elahorrotributarioporelpagodeintereses.

En concordancia con la consideración anterior,elWACC esta dado para

valoracionesdespuésdeimpuestos.

ElprimerpasoparacalcularelWACCdelacompañíaescalcularlaponderaciónoelpeso

quetienen cadaunadelasfuentesderecursosdecapitaldentro delaestructura

financieradelaempresa.Paratalfinseutilizanlasecuaciones3,4y5,comosemuestra

acontinuación.

Ponderacióndeladeuda = Ec.3Wd

ValordeMercadodelaDeuda

ValorTotaldelaCompañía

PonderacióndelasAccComúnes = Ec.4We

ValordeMercadodelCapitalComún

ValorTotaldelaCompañía

PonderacióndelasAcc.Prefer = Ec.5We

ValordeMercadodeAcc.Preferentes

ValorTotaldelaCompañía

COSTODELCAPITALCOMÚN

ElcostodelCapitalComúnestaasociadoalatasaderendimientorequeridaporlos

accionistasdelacompañía(Brealey,Myers,&Allen,2010).Laherramientaqueesusada

demanerafrecuenteparacalcularelcostodelcapitalcomúneselmodeloCAPM (Capital

AssetPricingModel)porsussiglaseninglés.EnlaEcuación6semuestralaformulapara

elcálculodelCAPM.

E = + Ec.6(Ri) Rf βi[E -(Rm)Rf]

donde

E =Rendimientorequeridodelactivoi(Ri)

=TasalibrederiesgoRf

=Coeficientebetaestimadoparaelactivoiβi

E =Retornoesperadodelmercado(Rm)

=Primaporriesgodemercado[E -(Rm)Rf]

Elíndice estadefinidocomo:βi

= dondeβiσiM

σ2M

=CovarianzadelarentabilidaddelaacciónconrespectoaladelmercadoσiM

=Varianzadelarentabilidaddelmercadoσ2M

Latasalibrederiesgoeslatasaderetornoqueseobtienealinvertirenunactivolibrede

riesgo.Latasademercadoeselretornoqueseobtienesitodoslosrecursosson

invertidos en todos los activos riesgosos disponibles en elmercado (portafolio de

mercado).Alinvertirlatotalidaddelosrecursosentodoslosactivosriesgosos,seha

eliminadoporcompletoelriesgoúnico.Laprimaporriesgodemercadoesladiferencia

entreelactivolibrederiesgoyelretornoesperadodemercado.(Emery,Finnerty,&Stowe,

2007).

LaBetaesunamedidadelriesgosistemáticodelaempresa.Cuandoseinvierteen

acciones de una empresa,la inversión se ve expuesta alriesgo único yelriesgo

sistemáticodelaempresa.Elriesgoúnico,oriesgonosistemático,hacereferenciaal

riesgopropiodelaempresa,porfactoresasociadosaunainadecuadagestión,unacaída

enlasventasporlamalacalidaddelproductoóunahuelgadetrabajadores.Unaempresa

quetieneunbetade1,vaavariardelamismaformaqueelportafoliodemercado.Por

ejemplo,sielportafoliodemercadomuestraretornosde2% y-1% endosmeses,yha

ocurridolomismoconlaempresa,entoncesestatieneunbetade1yes,porlotanto,una

“acciónpromedio”.(Brealey,Myers,&Allen,2010).

Elriesgosistemáticohacereferenciaalasvariablesmacroeconómicas,lascualesafectan,

yaseaenmayoromenormedida,atodaslasempresassinexcepciónyhacereferenciaa

factorescomounaelevadainflación,uncambioenlastasasdeinterésounperiodode

auge económico.ElModelo CAPM establece que a los inversionistas deben ser

compensadosporelriesgosistemático(medidoporbeta)queasumenynoporelriesgo

único,elcualseeliminamedianteladiversificación.(Damodaran,2003).

Dadalasimplicidaddelametodología,elmodeloCAPM eslaherramientademayor

utilizaciónenlaestimacióndelcapitalcomúndeunacompañía.Enestudiosrealizados

por (Graham & Campbell,2001) y (Bancel & Mitoo,2004) se encontró que

aproximadamenteel74%delasempresasenEstadosUnidosyun79%enEuropautilizan

elmodeloCAPM enelcalculodelcostodesucapitalcomún.

EstimacióndelModeloCAPM

ParalaestimacióndeloscomponentesdelCAPM sedebenrealizarconsideraciones

particulares en cada uno de sus componentes,que serán descritas pero no serán

calculadasenelpresenteartículodadalapuntualidadquelodebecaracterizar.

Latasalibrederiesgocomosemencionoanteriormente,eselretornoesperadopor

invertirenactivosqueporsuscaracterísticasseconsiderenlibresderiesgo.Parael

calculodelatasadelatasalibrederiesgo sepuedentomarenconsideracióndosRf

activos que se consideran como libres de riesgo.Elprimeractivo a tomaren

consideraciónhacereferenciaalosTreasurybill(T-Bill),dondelatasalibrederiesgo

corresponderíaalrendimientodeestetipodeinstrumentodedeudaquecorrespondeal

cortoplazo.ElsegundoactivoaconsiderarcorrespondealosTreasurybond(T-bond),

dondelatasalibrederiesgocorresponderíaalrendimientodeestetipodeinstrumentode

deudaquecorrespondeallargoplazo.Deacuerdoaestudiosrealizadospor(Fabozzi,

2000)y(Stowe,Thomas,&Pinto,2007),laescogenciaenlautilizacióndecualquierade

losdosdebeestarenconcordanciaconelciclodevidadelainversiónaevaluar.

Comoseindicoanteriormente,labetadelactivoo correspondealarelaciónentreelβi

retornodelaacciónyelretornodelmercado.Estaescalculadausandounaregresión

linealsimpleentrelosíndicesderendimientodelmercadoylosrendimientospresentados

porlaaccióndelacompañía.

Conrespectoaprimaderiesgodemercado,esteterminohacereferenciaalarentabilidad

adicionalquerequierenlosinversionistasporencimadelatasalibrederiesgopara

compensarelriesgo que adquieren alrealizaruna nueva inversión.Este depende

directamentedelosretornosesperadosdelmercado,loscualespuedensercalculados

conlasmediasaritméticasogeométricasdelasaccionescotizadasenelmercadode

valoresydependeadicionalmentedelatasalibrederiesgoqueseaconsideradaparael

proyecto.

COSTODELADEUDA

ElcalculodelaDeudaesunprocesomássencilloencomparaciónalcálculodelCapital

Común.Esterequiereprincipalmentelatasaderentabilidadquelosacreedoresodueños

delosinstrumentosdedeudaesperanobtenerdelosmismos.Unmétodocomúnde

estimacióndeldedeudacorrespondealMétododeRendimientoalVencimiento.(Brealey,

Myers,&Allen,2010)

ElMétododeRendimientoalVencimientosepresentaenlaEcuación7,lacualsemuestra

acontinuación.

PreciodelBono= + +……….+ Ec.7C1

(1+RV)1C2

(1+RV)2F.V

(1+RV)n

donde

C=Pagodecupones

F.V=ValorFacialdelBono

R.V=Rendimientoalvencimiento

COSTODELCAPITALPREFERENTE

ElCostodelCapitalPreferenteoAccionesPreferenteshacereferenciaalrendimiento

requeridoporlosinversionistasparamantenersuinversiónenlacompañía.ElCostodel

CapitalPreferentepuedesercalculadomediantelaEcuación8.

= Ec.8kpDp

Pp

donde

=RendimientorequeridodelCapitalPreferentekp

=DividendospagadosalcapitalPreferenteDp

=ValordelCapitalPreferentePp

RESULTADOS

EMTEC S.A.S gracias a su conocimiento delsectorha decidido diversificarsus

operacioneshabitualesyestudiaelmontajedevariosproyectosrelacionadosconsu

actividadeconómica.

Losobjetivosdelaempresasonfundamentalmentedeterminarcualeselcosto de

accederalosrecursosfinancierosnecesariosparaellogrodesusobjetivosestratégicosy

además,poderevaluarcualeslatasadedescuentoconlacualdebeevaluarlosflujosde

cajafuturosqueobtendrálacompañíaenelmontajedesusnuevosproyectosproductivos

AcontinuaciónseprocedealcalculodelWACCparalaRMTECS.A.S

CALCULODELWACCGENERALDEEMTECS.A.S

EstructuraFinanciera

Laestructurafinancieraquepresentaactualmentelaempresasemuestraacontinuación:

ESTRUCTURAFINANCIERA MONTO PARTICIPACIÓN

DEUDA 2.199.913.934 72,55%

PATRIMONIO 832.498.120 27,45%

TOTAL 3.032.412.055 100%

ParaelcalculodelWACCseprocedenacalcularporseparadoelcostodepatrimonioyel

costodeladeuda.Cabeseñalarqueelpatrimoniodelaempresaestáconformadopor

capitalcomúnynoexistecapitalpreferente.

CostodelPatrimonio

Paraelcostodepatrimonioseutilizalasiguienteecuación:

E = + 345(Ri) Rf βi[E -(Rm)Rf]

Para elcálculo de cada uno de estos elementos se realizaron las siguientes

consideraciones:

Tasalibrederiesgo:Paralatasalibrederiesgosetomólatasaderendimientodelos

BonosdelTesorodelosEE.UUconplazode30años,lacualafecha3dejulioesde

2,13%.3

Premioporelriesgodemercado:Paraestedatosetomóunvalorde9,82%deacuerdo

alascifrasestimadas.4

BetadelSector:ComoenlaBolsadeValoresdeColombianoseencuentranlasbetas

paraempresasproductorasdemaquinaria,dadoqueanivellocalnoexistenempresas

deestesectorquecoticenenbolsa,seutilizanlasbetassectorialesparaempresasde

EE.UUcomoreferente.Paraelsectortelecomunicacioneslabetaautilizares1,56.5

Portalrazónsucostodelpatrimoniosecalculadelasiguienteforma:

E =0,0213+1,56(Ri) [0,0982-0,0213]

E =0,1412ó14,12%(Ri)

CostodelaDeuda

Paracalcularelcostodeladeudasedebeconocerelendeudamientodelacompañía.

Estaactualmenteposeetrescréditosdelargo plazo,loscualessonutilizadospara

calcularelcostodeladeuda,elcualsemuestraacontinuación.Cabeseñalarquelatasa

impositivautilizadaesdel35%deacuerdoalanormatividadcolombiana.

DEUDA VALOR COSTO Kd(1-t) PROPORCIONPONDERACIÓ

N

CREDITOA 335.327.548 37,23% 24,57% 15,24% 3,75%

CREDITOB 879.003.154 35,87% 23,67% 39,96% 9,46%

CREDITOC 427.715.860 40,29% 26,59% 19,44% 5,17%

CREDITOD 557.867.372 43,17% 28,49% 25,36% 7,23%

TOTAL 2.199.913.934 100,00% 25,60%

3Tomadode:http://indicadoreseconomicos.bccr.fi.cr/indicadoreseconomicos/Cuadros/frmVerCatCuadro.aspx?idioma=1&CodCuadro=%206774Tomadode:http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html5Tomadode;http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

CalculodelWACC

Unavezcalculadoelcostodeladeudayelcostodelpatrimonioseprocedeacalculael

WACC.Estesemuestraacontinuación:

FuentesdeFinanciamiento Costo(%) Ponderación(%) CostoPonderado(%)

CostodeDeuda 25,60% 72,55% 18,57%

CostodePatrimonio 14,12% 27,45% 3,88%

WACC= 22,45%

Se determino que elWACC para EMTEC S.A.S esdel22,45%.Esta cifra se puede

interpretardesde elpunto de vista delfinanciamiento como elrendimiento mínimo

esperadoportodoslosproveedoresderecursosfinancierosalaempresaydesdeel

puntodevistadefinanciaciónsepuedeinterpretarcomoelrendimientomínimoesperado

paracualquiernuevoproyectodeinversiónquedeseellevaracabolaempresa.

CONCLUSIONES

La planeación financiera es una herramienta de altísima validezyposibilidades de

aplicaciónenlaspymesdepaísescomoColombia.Lacomprensiónyaplicacióndela

mismaenlagestiónfinancieraqueadiariosepresentaencualquierempresagarantizaun

procesocorrectodetomadedecisiones,quepermitamaximizarelvalordelacompañía,

entendidoestecomoelobjetivodelagestiónfinanciera.

Lagestióndelfinanciamientoy,enparticularladeterminacióndelcostodecapitalatravés

delWACC,leentregaalaempresainformacióndecarácterinvaluable,dado quela

relevanciaqueestetieneenlasdecisionesdefinanciamientoydeinversiónseevidencia

enlatomadedecisionesquecasiadiariosepresentanenunaorganización.

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