2012 - Opciones Financieras

7/31/2019 2012 - Opciones Financieras

1/28

MAESTRA EN ADMINISTRACION FINANCIERAFINANZAS CORPORATIVASLIC. MANUEL GUZMAN

Opciones Financieras

Juan Carlos Gonzlez Gonzlez Carn 11003096Lester Leonel Osorio Paz Carn 11003890


2/28


3/28

OPCIONES FINANCIERAS

Las opciones son aquellos instrumentos financieros que otorgan al comprador el derecho y al

vendedor la obligacin de realizar la transaccin a un precio fijado y en una fecha determinada. Esmuy utilizada por los brokers para acciones de cobertura

El compradorcuenta con la posibilidad de obtener una ganancia ilimitada, conociendo de

antemano el nivel de la posible prdida. El vendedor, a cambio del riesgo que asume, recibe una

comisin. De esta manera, el vendedor conoce desde el principio su mxima ganancia, mientras

que el resultado de la transaccin a favor o en contra del comprador depender de las

cotizaciones del mercado.

La operativa con opcionespermite obtener ganancias (siempre y cuando acertemos con nuestras

previsiones acerca de las condiciones futuras del mercado), independientemente de que sea una

poca de una extraordinaria subida o bajada de precios, o un periodo de estabilidad de las

cotizaciones.

La forma de funcionamiento es la siguiente: el comprador de una opcin, a cambio de pagar una

comisin (prima), adquiere el derecho, pero no la obligacin, de realizar una transaccin de

compra (opcin call) o de venta (opcin put) de un instrumento dado a un precio determinado

(nivel strike). La transaccin se realiza en la fecha de vencimiento de la opcin. Sin embargo, el

propietario de la opcin en cualquier momento tiene la posibilidad de revender en el mercado el

instrumento adquirido (opciones americanas).

La ganancia del vendedor es el valor de la comisin que obtiene a la hora de realizar la transaccin(la llamada prima). Si el comprador no ejerce su derecho a ejecutar la opcin, el importe total de la

comisin constituir el beneficio del vendedor. El Vendedor, a su vez, est obligado a mantener un

depsito por un importe de un 1% del valor nominal de la opcin abierta hasta la fecha de su

vencimiento.

De lo descrito con anterioridad, se desprenden dos tipos de opciones:

Opcin call: es el derecho a comprar un activo subyacente a un precio determinado en un

momento definido en el futuro. Cuanto ms al alza se encuentre el mercado el da de su

vencimiento, mayor beneficio para el tenedor de la opcin. En caso de que, en la fecha de

vencimiento, el precio de mercado sea inferior al nivel de ejecucin, el tenedor obtendr unaprdida por el valor total de la prima.

Opcin put: es el derecho a vender un activo subyacente a un precio determinado en un momento

definido en el futuro. Cuanto ms a la baja este el mercado el da de su vencimiento, mayor

beneficio para el tenedor de la opcin. En caso de que, en la fecha de ajuste, el precio de mercado


4/28

est por encima del precio de ejecucin, el tenedor obtiene una prdida por el valor total de la

prima.

Caractersticas de las Opciones

Las opciones financieras no se compran y venden; las opciones se negocian. Construirestrategias con opciones pueden llevar muchos intentos hasta encontrar un precio

aceptable. Al decir que no se compran y venden significa que no al menos como se hace

cuando se especula con acciones y futuros que tan solo dar la orden y las posiciones estn

tomadas en el mercado; con las opciones debe conocerse el precio terico para que

cuando se realicen el precio de mercado de la operacin se acerque lo ms posible al

terico o deseado.

Las opciones financieras son utilizadas por el inversor a plazos ms largos normalmente-que el que se utiliza con los futuros y las acciones. Las estrategias son ms tranquilas y

suelen durar varios meses hasta su finalizacin; lo que no quiere decir que puedan tenerun uso especulativo para periodos de varios das, aunque esto ltimo no suele ser

frecuente.

Con las opciones financieras se puede realizar hoy previsiones casi exactas, del resultadode la inversin a la fecha de vencimiento de la operacin. Es decir, se conocer hoy cual

ser el resultado de su inversin a un precio de mercado futuro.

La versatilidad de las opciones proporciona la posibilidad de crear estrategias combinadasentre estas y las acciones y/o futuros. Se trata de una herramienta eficaz por s sola o en

combinacin con otros activos financieros; no siendo por tanto excluyentes de otrasinversiones.

Conceptos Bsicos de las Opciones

Mercados OTC y Mercados Organizados

Histricamente los mercados de opciones eran mercados OTC (Over-the-Counter), en los que los

contratos se negocian de forma bilateral y el riesgo de incumplimiento (riesgo de contrapartida) es

asumido por ambas partes. La principal innovacin que incorpora la aparicin del CBOE (Chicago

Board Options Exchange) como primer mercado organizado de opciones es la existencia de una

cmara de compensacin que se interpone entre ambas partes y que asume todos los riesgos

de contrapartida del mercado de opciones. Por el contrario, en un mercado OTC de opciones, el

riesgo de contrapartida es asumido por los compradores de los contratos. Mientras que en los

mercados OTC, los contratos son a la medida, en los mercados organizados los contratos estn

plenamente estandarizados en trminos de:


5/28

Vencimiento. Precio de ejercicio. Tipo de opcin, CALL o PUT.

Cada vencimiento especfico para un precio de ejercicio dado y modalidad de opcin (CALL o PUT)

da lugar a una SERIE de opciones.

En segundo lugar, la fluctuacin de precios de las opciones en los mercados OTC es libre, mientras

que en los mercados organizados existen siempre lmites mnimos y en algunos, tambin lmites

mximos.

Funcionamiento del mercado organizado de opciones

Funcionamiento del mercado OTC de opciones


6/28

Posiciones bsicas en las opciones

Las posiciones bsicas que tericamente se pueden tomar con una opcin son cuatro:

Compra de una call Compra de una put Venta de una call Venta de una put

En las siguientes grficas se puede apreciar como la exposicin al riesgo es diametralmente

opuesta para comprador y vendedor de una opcin. El comprador limita sus prdidas al importe

de las primas y deja abiertas sus posibilidades de ganancias (S > S*) para opciones de compra y (S S E

Nunca interesa ejercer una opcin CALL americana sobre una accin, que no reparte dividendos,

antes de su vencimiento. Es decir, sin dividendos la opcin CALL americana siempre vale ms viva

que ejecutada. Por lo tanto, la posibilidad de ejercicio anticipado no proporciona ningn beneficio

especial y la CALL americana se puede valorar sin problemas como una CALL europea.

Por el contrario, el caso de las PUT es diferente, en el caso de ejercicio anticipado, obtenemos:

P = ES (1)


13/28

Si no ejercemos, por la paridad PUT-CALL sabemos que la PUT debe tener el valor igual a:

P = CS + E(1 + i)-T

(2)

Si [1] > [2] en cualquier momento previo al vencimiento de la opcin, interesar el ejercicio

anticipado. Es decir, la condicin necesaria y suficiente para que se produzca el ejercicio

anticipado es la siguiente:

ES> CS + E(1 + i)-T

y ordenando los trminos de la desigualdad

E(1(1 + i)-T

) > C

y en consecuencia

(3)

Analizando la expresin [3], vemos que los factores que influyen en la probabilidad de ejercicio

anticipado son fundamentalmente dos:

1. El grado en que la PUT est dentro de dinero. Efectivamente, C ser menor cuanto ms

fuera de dinero est la CALL que equivale a decir cuanto ms dentro de dinero est la PUT.

2. El nivel de los tipos de inters. Cuanto ms alto sea el tipo de inters, ser ms probable el

ejercicio anticipado de las PUT que se encuentran dentro de dinero.

En trminos menos formales, podemos explicar el ejercicio anticipado de la siguiente manera:

El efecto del tipo de inters sobre el valor de una PUT es negativo. Si este efecto negativo de los

tipos de inters supera al valor como mecanismo de seguro de la PUT, esta se ejercer

anticipadamente. En consecuencia, dado que en la PUT americana el ejercicio anticipado puede

ser rentable y conveniente, su valor debe ser superior al de la PUT europea. La valoracin de las

opciones PUT americanas, es relativamente sencilla con el mtodo binomial. La nica modificacin

que se exige con respecto a la utilizacin para opciones europeas, es que en cada nodo del rbol

se debe verificar que

En caso contrario, debemos sustituir el valor en funcin de los perodos futuros por el valor

intrnseco de la opcin en la fecha correspondiente.


14/28

Opciones sobre divisas

Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un determinado

importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de cambio prefijado a cambio de una prima.

Lo ms habitual es que la empresa compre el derecho mientras que sea la entidad financiera la

que lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador de la opcin estn limitados al importe

de la prima mientras que los riesgos del vendedor de la opcin no estn limitados.

Modalidades y tipologa

- Opcin Europea, es aquella opcin cuyo ejercicio se ha de realizar especficamente en la fecha de

vencimiento.

- Opcin Americana, aquella cuyo ejercicio se puede realizar cualquier da desde la fecha de

contratacin hasta la fecha de vencimiento.

- CALL, opcin que da derecho a su comprador a comprar una determinada cantidad de divisas a

un tipo de cambio predeterminado, se trata de la opcin utilizada por un importador que ha de

comprar divisas para atender el pago de una importacin.

- PUT, opcin que da derecho a su comprador a vender una determinada cantidad de divisa a un

tipo de cambio prefijado. Es la opcin utilizada por los exportadores.

VentajasPermite a su comprador fijar un precio para la adquisicin o venta de divisas.Como se trata de un derecho y no un compromiso hace que el comprador pueda optar por

ejercitar dicho derecho. Esto es durante el perodo de cobertura de la opcin o a su vencimiento,dependiendo de la modalidad el comprador puede utilizar su derecho o acudir al mercado decontado.

ContratacinLa informacin que se consigna en un contrato de opcin sobre divisas contiene las siguientesvariables: fecha de suscripcin, partes contratantes, monto en divisa, tipo de cambio de ejercicio(el que se acuerda desde hoy para intercambiar los montos futuros), monto en moneda local,fecha de ejercicio (o maduracin, o ejecucin).

El tipo de cambio de ejercicio es acordado entre los contratantes, como producto de una

negociacin. La prima es calculada mediante modelos especficos (que se presentarn ms adelante). Individualmente las partes pueden estimar el tipo de cambio para negociar basados en elmercado mismo de forwards, o en el equilibrio de paridades o en algn mtodo de pronstico quesea de su preferencia; sin embargo imprecisiones en este pronstico son ajustados por losmodelos en el clculo de la prima.


15/28

El mercado de especulacinLas opciones pueden ser vistas como apuestas en el mercado especulativo de divisas, donde elresultado de cada apuesta depende del tipo de cambio en el mercado al momento del ejercicio delrespectivo contrato.

El TENEDOR de la opcin la ejercer si el precio del mercado es menos atractivo para l que el delcontrato, y no la ejercer en caso contrario.

Entretanto el EMISOR habr ganado la prima si el Tenedor no ejerce la opcin, ganancia que se vareduciendo en la cantidad que el Tenedor obtiene como beneficio cuando en caso de ejercer laopcin.

Cabe anotar que el Tenedor limita en todo caso su prdida posible al monto de la prima (comoconsecuencia de no ejercer la opcin); el Emisor podr perder como mximo hipottico (en elmomento del ejercicio) el valor del tipo de cambio del ejercicio en la opcin Put y una cifrailimitada en la opcin Call.

El clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia) para cada parte, generado por la situacincambiaria en al vencimiento de una opcin, viene dado por las siguientes relaciones:

Opcin Call Europea

Clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia) por unidad de divisa para TENEDOR:

Clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia) por unidad de divisa para EMISOR:

BB = Beneficio Bruto (Moneda Local / Moneda Extranjera)BN = Beneficio Neto por unidad de divisa (Moneda Local / Moneda Extranjera)SN = Tipo de cambio Spot en el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera)E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)Pr = Valor de la Prima (Moneda Local / Moneda Extranjera)


16/28

Opcin PUT europea

Clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia) por unidad de divisa para TENEDOR:

Clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia) por unidad de divisa para EMISOR:

BB = Beneficio Bruto (Moneda Local / Moneda Extranjera)BN = Beneficio Neto por unidad de divisa (Moneda Local / Moneda Extranjera)SN = Tipo de cambio Spot en el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera)E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)Pr = Valor de la Prima (Moneda Local / Moneda Extranjera)


17/28

OPCIONES SOBRE TIPOS DE INTERES

Una opcin en tipos de inters es un contrato que da derecho a su poseedor a invertir (tomarprestado) a un determinado tipo de inters en una fecha (o durante un perodo) tambin prefijadapara un plazo estipulado.

El significado de CALL y PUT en las opciones en tipos de inters es ms confuso que en otro tipo deopciones (sobre acciones, divisas, etc.) por la diferente naturaleza que puede tener su activosubyacente. El activo subyacente de las opciones en tipos de inters puede ser un ttulo de deudapblica o un instrumento bancario. En el caso de las opciones sobre ttulos de deuda pblica, lacompra de un put protege de una subida de los tipos de inters y la compra de una call de undescenso. En cambio, en opciones OTC (por ejemplo, tipo fra), comprar una call protege desubidas de los tipos de inters y comprar una put elimina el riesgo derivado de un descenso de lostipos de inters.

En la mayora de los mercados organizados las opciones sobre tipos de inters que se negocian sonopciones sobre futuros en tipos de inters y particularmente opciones americanas. Por otra parte,

la cobertura de riesgos con estas opciones es aproximada dada su estandarizacin.Fundamentalmente, los subyacentes son de dos tipos:

Futuros sobre ttulos nacionales de deuda pblica. Futuros sobre tipos de inters bancario

Dentro de estos mismos contratos de futuros en tipo de inters, pueden identificarse dos

segmentos:

1. Corto PlazoLos contratos de futuros a corto plazo se instrumentan sobre depsitos bancarios

(interbancarios o CDs) y ttulos de deuda pblica a corto plazo. Suelen cotizar entrminos de 100 tipo de inters del mercado. Por ejemplo, si el tipo del Eurodlar

a tres meses es del 3%, la cotizacin equivalente de contratos del futuro del Eurodlar

a tres meses CME) sera de 97.

2. Largo PlazoLos contratos a largo plazo se instrumentan sobre un ttulo nocional (terico) quepuede ser:

Un ttulo de deuda pblica a largo plazo: Contrato U.S. T-Bonds del CBOT por 100.000 dlares al 6% a 30 aos. Contrato 10 Year U.S. T-Notes del CBOT por 100.000 dlares al 6% a 10 aos. Contrato Euro Bund del Eurex por 100.000 euros al 6% a 10 aos.

Un ttulo de deuda emitida por agencias de titulizacin hipotecaria. Ejemplo: 10 Year Agency Notes del CBOT por 100.000 dlares al 6% a 10 aos


18/28

Ambos tipos de instrumentos tienen finalidades similares: cobertura y especulacin frente alriesgo de intereses a diferentes plazos. El valor de mercado de un contrato de futuros en tipos deinters a largo plazo viene dado por la expresin:

Siendo:Vm = cotizacin en el mercado del contrato.n = vencimiento del nocional.c = inters en porcentaje del nocional.N = nominal del nocional.r = tipo de inters a largo plazo cotizado en el mercado.

Por otra parte, la liquidacin de los contratos sobre nocionales se puede realizar de dos formas:

Por diferencias. Por entrega de ttulos fsicos que en trminos financieros sean equivalentes al nacional.

La liquidacin por diferencias es sencilla y vendra dada por la siguiente expresin para uncontrato:

Siendo:L = importe de la liquidacin.PFi = cotizacin en porcentaje del contrato en el momento de la compra (o venta) del mismo.PFL = cotizacin en porcentaje del contrato en el momento de la liquidacin.N = nominal del contrato.

Si L > 0, los vendedores obtienen una ganancia y los compradores una prdida en su posicin en elmercado de futuros, y a la inversa.

En este caso habra que suponer la no existencia de mrgenes de variacin diarios, ya que deexistir stos, la liquidacin sera la diferencia de cotizacin de los dos ltimos das.

Mecnica Operativa de las Opciones

Mediante estas opciones el comprador de una call se protege de un descenso de los tipos deinters y el comprador de una put de una subida de los tipos de inters. Segn las expectativas devolatilidad, las estrategias de cobertura son las que se detallan:


19/28

Opciones OTC en Tipos de Inters

Las opciones OTC sobre tipos de inters presentan una gran variedad, por sus diferentes tipos deactivos subyacentes y por las formas de ejercicio. Para analizar las mismas se presenta un cuadroresumen al respecto:

Opciones Directas de Tasas

En una opcin de este tipo el poseedor de la misma tiene derecho a endeudarse (o invertir) en elfuturo a una tasa predeterminada y durante un perodo estipulado. Por analoga con otrasopciones, la opcin call es la que da derecho a invertir y la put la que da derecho a endeudarse,aunque no todos los especialistas utiliza esta denominacin.

Generalmente, los vendedores (o emisores) de estas opciones son los bancos, los cuales toman oprestan directamente los fondos si las opciones son ejercidas.

Los inconvenientes de estas opciones son los siguientes:

En primer lugar, dado que el ejercicio supone movimiento de fondos, la coberturano se puede disociar del endeudamiento o inversin. Esto implica que si, porejemplo, queremos cubrir con opciones put un prstamo a tipo de intersvariable, estamos obligados a comprrselas al banco prestamista que puede noofrecerlas o venderlas ms caras que otros bancos.

Para operaciones de arbitraje y especulacin, el movimiento de fondos no esoperativo. Por lo tanto, estas opciones no son demandadas a estos efectos, lo queresta liquidez a su mercado.


20/28

En tercer lugar, la transmisin a terceros de estas opciones es difcil,particularmente en el caso de las opciones de venta (derecho a endeudarse). Estose debe a que en caso de ejercicio, el vendedor de la opcin asume el riesgo decrdito que representa el comprador. Por lo tanto, dado que la prima de la opcinestar en funcin del riesgo crediticio de un determinado comprador, el derechode ste a vender a su vez la opcin exigir que el nuevo comprador tenga un nivelde riesgo crediticio similar al del primer comprador. Evidentemente, estosrequisitos no permiten la existencia de un mercado secundario gil para lasopciones put.

Opciones tipo FRA (fraptions)

Las opciones tipo fra (forward rate agreement) u opciones de diferencias de tasas nacen parasuperar los inconvenientes de las opciones directas de tasas. En las opciones tipo fra, tambindenominadas en los mercados fraptions, el comprador tiene el derecho a recibir una liquidacin

del vendedor si la diferencia entre el tipo de inters de ejercicio y el tipo de inters del mercado alvencimiento le es favorable segn el tipo de opcin poseda (compra o venta). Realmente estasopciones, al tener como activo subyacente un contrato fra tradicional, son ejercidas si alvencimiento la posicin tomada en el fra supone cobrar el importe de la liquidacin. Lgicamente,si el ejercicio supone la obligacin de pagar la liquidacin del fra subyacente, la opcin no serejercida. Por correspondencia con la terminologa de los fras, una opcin call da derecho a entraren un fra como comprador y una opcin put da derecho a entrar en un fra como vendedor. Estoquiere decir que las opciones call se ejercen cuando el tipo de inters de ejercicio de las opcioneses inferior al tipo de inters del mercado y que las opciones put se ejercen cuando sucede locontrario.

Debido a sus caractersticas, las opciones tipo fra no tienen los inconvenientes sealados a lasopciones directas de tasas, lo cual explica que su contratacin y liquidez sea elevada en losprincipales mercados financieros (Estados Unidos, Francia, Gran Bretaa, etc.).

La frmula de liquidacin es la tpica de los fras, es decir:

Siendo:

L = importe de la liquidacin. Si L > 0, en un fra paga el comprador al vendedor.Si L < 0, la liquidacin la paga el vendedor. En opciones tipo FRA, lasCALL se ejercen cuando L < 0 y las PUT cuando L > 0.


21/28

Los CAPS

Un CAP es un contrato firmado con un banco que permite al comprador fijar el coste mximo deuna deuda a medio y largo plazo, obtenida a tipo de inters variable (Euribor, Libor, etc.). Lautilizacin de un CAP puede facilitar a una empresa limitar el riesgo de intereses de su financiacina tipo variable a un nivel compatible con su cash-flow de explotacin. Estos contratos se negocianen diferentes divisas (USD, EUR,LIBRA, etc.).

En el CAP el ejercicio es automtico en el sentido de que si en una fecha de vencimiento el tipo deinters de mercado supera al tipo de inters fijado en el CAP, el banco vendedor desembolsa unaliquidacin compensatoria al comprador del CAP, sin que sea necesaria comunicacin alguna porparte de este ltimo.

Para el comprador del CAP, este instrumento es verdaderamente una pliza de seguros a largoplazo que le protege del alza de los tipos de inters, por la que debe pagar una prima peridicaanual o bien una prima nica en el momento de adquisicin del contrato. Generalmente, en losmercados ms desarrollados, los CAPS se negocian en base a primas nicas pagaderas al comienzo

de la operacin

Floors

Un FLOOR es la operacin simtrica al CAP. Mediante el FLOOR su poseedor se asegura de que larentabilidad de una inversin a tipo de inters variable no ser inferior a la tasa garantizada en elcorrespondiente contrato.

Lgicamente, los usuarios de los FLOORS son distintos a los que utilizan los CAPS. En general soninversores que tienen parte de su cartera invertida en ttulos o activos monetarios a tipo deinters variable (bancos, compaas de seguros, etc.) y que esperan que los tipos de inters van adescender en el futuro.

Tericamente, podemos definir un FLOOR como un conjunto de opciones PUT tipo fra convencimientos consecutivos y con el mismo tipo de ejercicio que corresponde a la tasa garantizadaen el contrato.


22/28

Collars

Los collars o collares son opciones tnel en tipos de inters. La razn de la contratacin de esteinstrumento es que permite reducir el coste de la cobertura a cambio de ceder parte del potencialde ganancias a favor del vendedor de la cobertura. Podemos distinguir dos tipos de collars:

Collares prestatarios. Un collar prestatario supone la compra de un CAP y la venta simultneade un FLOOR al banco vendedor del CAP, siendo el tipo de inters del FLOOR inferior al del CAP.De esta forma la prima del CAP a pagar se reduce por la prima del FLOOR vendido, y la coberturaes ms barata aunque ms rgida.

Collares prestamistas. En sentido inverso, un collar prestamista supone la compra de un FLOORy la venta simultnea de un CAP al banco vendedor del FLOOR, siendo el tipo de inters del CAPsuperior al del FLOOR. La motivacin de este instrumento es similar a la expuesta para el collarprestatario, es decir, cubrirse ante un posible descenso de los tipos de inters mediante un FLOOR,abaratando la cobertura a cambio de reducir el potencial de ganancias.

Swaptions

Un SWAPTION es un contrato por el cual el comprador a cambio de una prima adquiere el derechopero no la obligacin de entrar en una fecha determinada en un Swap de intereses de

caractersticas predeterminadas. La contrapartida del Swap la debe realizar el vendedor si laopcin es ejercida.

Podemos distinguir dos modalidades de SWAPTIONS:

Swaptions de pagador fijo. En esta modalidad el comprador de la opcin tiene derecho a entraren el Swap como pagador fijo. Al comprador le interesar ejercer el Swaption siempre que al


23/28

vencimiento el tipo de inters fijo cotizado para Swaps equivalentes en el mercado sea superior altipo de ejercicio de la opcin.

Por ejemplo, una empresa adquiere un Swaption de Pagador fijo al 5% contra Euribor tres mesespor cinco aos, con un vencimiento de 90 das. Si a los 90 das, el tipo de inters fijo para Swaps acinco aos es del 4,75% contra Euribor tres meses, la empresa no ejercer el Swaption ya que esms rentable contratar un Swap en el mercado. Si por el contrario, la cotizacin fuese de 5,20%contra Euribor tres meses, s le interesara ejercer el Swaption.

Swaptions de pagador variable. En esta modalidad el comprador tiene derecho a entrar comopagador variable. En este caso al comprador le interesar ejercer el Swaption si al vencimiento eltipo de inters fijo cotizado en el mercado para Swaps equivalentes es inferior al tipo de ejerciciode la opcin.

Estos instrumentos relativamente sofisticados aparentemente cumplen una funcin de coberturasimilar a los CAPS y FLOORS. As, un Swaption de pagador fijo nos cubre como un CAP ante alzas delos tipos de inters a medio y largo plazo, y un Swaption de pagador variable nos cubre como un

FLOOR ante descensos de los tipos de inters a medio y largo plazo.

Sin embargo, los Swaptions tienen un nivel de cobertura de peor calidad que los CAPS y FLOORS y,por lo tanto, son ms baratos. Esto se debe a que un Swaption, una vez ejercido, nos sita en unaposicin con riesgo de prdidas ante la evolucin futura de los tipos de inters.

Por ejemplo, imaginemos que una empresa adquiere un Swaption de pagador fijo a cinco aos, aun tipo de ejercicio del 5% Euribor trimestral con un vencimiento de seis meses. A los seis meseslos Swaps a cinco aos cotizan al 5,5% Euribor trimestral, por lo que la empresa ejerce el Swaption.Ahora bien, imaginemos que transcurridos tres meses desde la fecha de ejercicio del Swaption lostipos de inters caen en el mercado interbancario por debajo del 3,5% y se mantienen a este nivel

hasta el vencimiento del Swap. Analizando la decisin a posteriori, lo mejor hubiese sido noejercer el Swaption, aunque su ejercicio diese mejor resultado que la contratacin directa de unSwap. Sin embargo, si la empresa hubiese adquirido un CAP al 5% a cinco aos, habraaprovechado plenamente el descenso de los tipos de inters.

En sntesis, podemos observar que aunque los Swaptions sean un instrumento a medio y largoplazo, la opcin que incorporan es slo a corto plazo (hasta el vencimiento o fecha de ejercicio delSwaption), mientras que los CAPS y FLOORS son opciones (o combinaciones de opciones) a medioy largo plazo.


24/28

OPCIONES SOBRE INDICES BURSATILES

Las opciones sobre ndices burstiles son un instrumento bsico para la gestin moderna de unacartera de acciones. Es conveniente analizar los futuros sobre ndices burstiles que en muchoscasos son el subyacente de estas opciones previamente.

Antecedentes de Futuros. La idea sobre un contrato de futuros sobre un ndice naci en 1977 enun comit de bolsa en Kansas City (Kansas City Board of Trade-KCBOT). En principio se pens encrear un contrato de futuros sobre el ndice Dow Jones pero no se lleg a un acuerdo con laempresa Dow Jones & Company sobre la utilizacin de su ndice.

El 24 de febrero de 1982, se comenz a negociar en la KCBOT un contrato sobre el ndice ValueLine Composite. A partir de esta fecha otras bolsas introdujeron otros contratos similares. LaChicago Mercantile Exchange, en abril de 1982, introduce la negociacin del contrato Standard &Poors 500.

El contrato ms negociado, tanto en nmero de contratos como en volumen en euros, es sin lugara dudas el S&P 500. En segundo lugar, a nivel mundial se sita el contrato sobre el ndice de lazona euro Dow Jones EuroSTOXX50, que en el mismo perodo tuvo una negociacin superior a los70 millones de contratos, que equivalen a ms de 2 billones de .

La mecnica operativa de los contratos de futuros sobre ndices burstiles es similar a la de otroscontratos de futuros con una caracterstica peculiar: dada su naturaleza, estos contratos deben serliquidados en metlico a su vencimiento.

El valor monetario de compra o venta de un contrato es igual a:

Siendo:Vm = valor monetario del contrato.Pit = precio o cotizacin de compra o venta del contrato sobre el ndice.m = multiplicador.

Los contratos de futuros sobre ndices no son slo una mera apuesta sobre la evolucin futura deun determinado ndice burstil. Adicionalmente, cumplen otras funciones econmicas como lassiguientes:

a) Permiten cubrir parcialmente riesgos de precios a los aseguradores, mediadores(dealers) y creadores de mercados en acciones. Si un banco de negocios asegura una colocacin deacciones a un precio determinado, la venta de contratos de futuros sobre ndices le cubre delriesgo de cada del precio de las acciones aseguradas, derivada de un descenso general de lascotizaciones burstiles.

Lgicamente esta cobertura debe ajustarse en funcin del coeficiente de volatilidad () de la

accin en particular, aunque siempre existir cierto riesgo de correlacin.


25/28

b) Cobertura de flujos de caja futuros: Para los inversores institucionales (fondos de pensiones,fondos de inversin, etc.) con una estructura de ingresos en el futuro, ms o menos conocida, lacompra de contratos en ndices les permite asegurar a los niveles actuales la cotizacin de susinversiones futuras.

Las opciones sobre ndices burstiles admiten dos modalidades segn su forma de liquidacin:

Opciones sobre ndices. Opciones sobre futuros sobre ndices.

En las primeras, el ejercicio supone una liquidacin en efectivo para el comprador determinadapor la diferencia entre el valor del ndice en la fecha de ejercicio y el precio de ejercicio, en base alcorrespondiente multiplicador. En las segundas, el ejercicio supone una posicin de compra o deventa de futuros sobre ndices, segn la modalidad de la opcin. En ambos casos, se puedeadoptar la modalidad europea o americana. Adicionalmente, estas opciones se negocian enmercados organizados o en mercados OTC.

La valoracin de ambos tipos de opciones no ofrece ninguna complejidad adicional, se tomaracomo precio del subyacente, el precio de un contrato de futuros de idntico vencimiento.Tericamente, este enfoque no plantea problemas si el mercado est bien arbitrado entre futurosy acciones, ya que al vencimiento de la opcin, el precio del futuro y el ndice deben coincidir.

Como indican Brenner, Courtadon y Subrahmanyam (1989), ya que ambas opciones, sobre futurosy sobre el ndice, se basan en instrumentos con valores potenciales idnticos, un mercado racionalles debe asignar la misma prima, siempre y cuando sean opciones europeas sin posibilidad de unejercicio anticipado. Ahora bien, si el mercado no est bien arbitrado, la opcin sobre ndices debevalorarse segn otros modelos como el de Merton (1973) o el binomial para una opcin europea

sobre una accin que paga dividendos. En este caso el ndice burstil y sus dividendos asociadosseran la accin subyacente.

Cobertura de Carteras con Opciones sobre Indices

El ratio de cobertura con opciones sobre ndices burstiles viene dado por la expresin:

siendo: = coeficiente de volatilidad de la cartera o accin a cubrir con opciones sobrendices (o futuros sobre ndices) burstiles. A efectos ilustrativos, el Cuadro12.2, nos proporciona los valores de la para las 35 acciones de IBEX-35para su cobertura con dicho ndice.Pc = importe a precio de mercado de la posicin a cubrir.m = multiplicador monetario de los contratos sobre ndices burstiles.PI = valor del ndice en el momento de la cobertura.


26/28

La combinacin calidad-coste de la cobertura vendr determinada por el precio de ejercicioelegido en las opciones y la prima asociada. Por otra parte, conviene sealar que la cobertura sermejor cuanto ms diversificada est la cartera a cubrir ya que el coeficiente ser ms estable yexistir un menor riesgo de correlacin.

Otras alternativas de cobertura son los futuros o adoptar una posicin delta neutral con lasopciones sobre ndices.

Portafolio Insurance y Opciones sobre ndices

Los gestores de inversiones particularmente de renta variable estn interesados, en muchasocasiones, en el aseguramiento contra la cada del valor de sus carteras por debajo de cierto nivel.Esto se puede lograr por ejemplo mediante la compra de opciones PUT sobre un ndice burstil.Por ejemplo, supongamos un gestor de una cartera bien diversificada de acciones espaolas.

En una fecha dada, el ndice IBEX-35 se sita en 7.000 puntos y el gestor quiere asegurar cadasburstiles superiores al 10% sobre los niveles actuales de precios. La estrategia de aseguramiento

de la cartera podra consistir simplemente en la compra de opciones PUT sobre el IBEX-35 a unprecio de ejercicio de 6.300 (7.000 10% 7.000). Con la compra de las PUT fuera de dinero enun ratio de cobertura apropiado, la cartera sera compensada va un mayor valor de las primas silas cotizaciones burstiles caen ms de un 10%.

La estrategia del portfolio insurance o aseguramiento de carteras incluye como una tcnicaposible a la compra de opciones PUT. Sin embargo, lo ms comn ha sido identificar con eltrmino PORTFOLIO INSURANCE a la creacin sinttica de opciones sobre acciones o ndicesburstiles. La creacin sinttica de opciones se puede realizar operando en futuros sobre ndicesburstiles o sobre las propias acciones.


27/28

CONCLUSIONES

1. Las opciones financieras presentan alternativas de solucin que permiten reducir el riesgode operaciones financieras clsicas como las inversiones, el apalancamiento, el tipo decambio y otras, sin embargo, dicho riesgo no se reduce totalmente, por lo que su eleccin

siempre depender tambin de la aversin al riesgo que tengan las personas e

instituciones.

2. Las opciones financieras son producto de una modernizacin financiera, y no solopresentan un interesante campo sin abordar, sino tambin un nicho de oportunidad que

incluso puede atraer la inversin extrajera a nuestro pas, si se considera que estos

instrumentos mejoran la garanta de desarrollo de productos financieros tradicionales.

3. Es importante resaltar que las opciones financieras son sumamente flexibles, dada lacantidad de estas que pueden desarrollarse, por lo tanto la necesidad de coberturaspuede darse y debe de analizarse no solo desde una perspectiva de estrategia nica, sino

tambin a travs de la combinacin de varias de ellas.

4. Se vuelve relevante la realizacin de diversos escenarios dinmicos en la contratacinadquisicin y venta de opciones financieras, pues nunca debe de perderse de vista que

hoy mas que nunca el mercado internacional de valores es en extremo variable, con su

consabida influencia en el mercado local, por lo que un buen financiero deber preveer

varios escenarios en los cuales podra actuar y la consecuencia de las variaciones en

variables macroeconmicas.


28/28

Fuentes y Bibliografa

http://todoproductosfinancieros.com/%C2%BFque-es-una-opcion-financiera/

http://www.rankia.com/articulos/210075-estrategias-opciones-financieras-i

Opciones Financieras y Productos Estructurados, Segunda Edicin, Prosper Lamothe FernandezMacgraw Hill, 2003
http://todoproductosfinancieros.com/%C2%BFque-es-una-opcion-financiera/http://todoproductosfinancieros.com/%C2%BFque-es-una-opcion-financiera/http://www.rankia.com/articulos/210075-estrategias-opciones-financieras-ihttp://www.rankia.com/articulos/210075-estrategias-opciones-financieras-ihttp://www.rankia.com/articulos/210075-estrategias-opciones-financieras-ihttp://todoproductosfinancieros.com/%C2%BFque-es-una-opcion-financiera/

2012 - Opciones Financieras

Documents

Transcript of 2012 - Opciones Financieras