FINANZAS CORPORATIVAS 1

INGENIERIA COMERCIAL

UNIVERSIDAD DE ATACAMA

2014

Profesor: Alejandro Daz Ramos

*Mercado donde se transan:

- Instrumentos de renta fija (IIF, IRF, LH, Pagars)

- Instrumentos de renta variable (acciones).

Instrumentos que entrega pagos fijos, instrumento

estructurado con monto de capital, pago o no pago de

cupones, tasa de inters de cartula o emisin, y plazo

(vencimiento).

implica que estos instrumentos son libres de riesgo?

Un bono es un contrato que requiere tpicamente que el emisor haga una serie de pagos hasta una fecha

determinada.

Estos pagos son conocidos con anticipacin, a diferencia del caso de las acciones en que los pagos futuros son

inciertos.

Generalmente los bonos son considerados activos de bajo riesgo, PERO NO SON LIBRE DE RIESGO.

La mayora de los bonos puede resumirse por 2 caractersticas:

1.- tasa de inters yield to maturity.

2.- fecha de maduracin maturity.

Dinmica del mercado de renta fija.

1.- El Banco Central fija las tasas de corto plazo (poltica

monetaria).

2.- Yield de los bonos se ajustan (P por oferta, demanda)

Valor Par, Valor Cara : Monto que paga el bono. Cupones : % del valor cara o monto a pagar al tenedor

del bono.

Fecha de maduracin: momento en que se realiza el ltimo pago (lo que resta de vida T t)

Descripciones: - estructura de amortizaciones (bullet, cero cupn).

- Convencin del clculo del nro. de das (360, 365). - Convencin de la composicin de intereses (semestral,

anual, etc).

- Clausulas especiales (ej. Prepago).

A pesar de que los pagos o flujos de un bono sean conocidos por

el tenedor, existe una probabilidad de no pago por parte del

emisor por dificultades financieras o quiebras.

Debido a lo anterior, existen clasificaciones de riesgo. Las

clasificadoras de riesgo ms importantes son:

- Standard & Poors.

- Moodys.

- Fitch.

- AAA : Prime, DDD: Defaul para Fitch.

Prospecto es un folleto de venta que informa:

Clasificacin de riesgo del emisor del bono.

Objetivos de la colocacin.

Caractersticas del negocio del emisor.

Etc.

Tomemos el caso de un bono bullet que paga cupones

anualmente.

Supuestos:

- No existe riesgo de no pago (default).

- Flujos nominales.

Ejemplo:

Supongamos que las tasas de mercado (spot) son iguales al

4% por cada 6 meses (8% anual). Los cupones son de 8,5%

anual y faltan 10 aos para el vencimiento cunto vale el

bono?.

La TIR (tasa interna de retorno) de un bono es la

rentabilidad promedio del bono. Los flujos descontados a

la TIR son iguales al precio del bono.

Bono transado a la par (precio = valor cara).

Bono transado sobre la par (precio > valor cara).

Bono transado bajo la par (precio < valor cara.

En contraposicin a la renta fija, en el mercado de capitales encontramos activos que se traspasan de los cuales no se tiene certeza de los flujos que pagarn. Un ejemplo de este tipo de activos son las ACCIONES.

Valorizar una accin?.... No es fcil, por la INCERTIDUMBRE, algunas formas de valorizar son:

descuento de dividendos y flujos de caja descontados. Frmula de crecimiento constante. Crecimiento por etapas. Valorizacin de negocios por operacin. UPA (EPS) y P/U (P/E).

Son instrumentos representativos de la propiedad de una sociedad annima. Al adquirir una accin se participa de los beneficios o prdidas que puede generar el negocio.

Las entidades emisoras son sociedades annimas o sociedades en comanditas por acciones.

Pueden ser ordinarias o preferidas.

Las sociedades annimas estn obligadas por Ley a repartir al menos el 30% de las utilidades lquidas de cada ejercicio.

Dos caractersticas fundamentales de las acciones son el reclamo residual (residual claim) y la responsabilidad limitada (limited liability).

Residual claim: indica que los accionistas son los ltimos en la escala de reclamos sobre los activos cuando la firma quiebra y sus activos son liquidados.

Limited liability: indica que en caso de quiebra, los dueos de acciones pierden solamente el capital que invirtieron inicialmente, es decir, no tienen una responsabilidad legal sobre este hecho.

Por qu podra interesarnos valorar una accin?.

Para hacer ganancias en el mercado de capitales.

Para cumplir correctamente el rol como directivo financiero.

Para poder comprar / vender participaciones en compaas.

otras. Razones.

Modelo de descuento de dividendos.

El precio de una accin a travs del tiempo se debe ajustar

de manera que todas las acciones con un mismo riesgo

ofrezcan el mismo retorno esperado.

En trmino de las expectativas en el periodo cero, el

precio de una accin y su retorno se puede escribir como:

A su vez, en el periodo 1 el inversionista tendr como expectativa:

Reemplazando en P1 en la ecuacin de la slide anterior obtenemos:

Por lo que se puede concluir que:

Un supuesto importante en los clculos anteriores es que la

rentabilidad esperada permanece constante a travs del tiempo.

SI suponemos que los dividendos crecen a una tasa constante g

donde (g

La empresa ABC espera tener utilidades por accin de $1 el prximo ao.

El valor libro de la accin es de $10.- ABC tiene un plan de inversiones que aumentar el valor neto

de los activos en 8% al ao. Las ventas y los ingresos aumentarn proporcionalmente.

La inversin ser financiada con retencin de utilidades. La tasa de descuento es de un 10%.

Preguntas:

- cul es el precio de la accin de ABC si sigue expandindose para siempre a la misma tasa?.

- cul es el precio de la accin si la tasa de expansin se reduce a un 4% despus del quinto ao?.

Sabemos que el precio de la accin se puede calcular a partir de:

En t =1 ABC repartir en dividendos todo lo que no reinvierta. Dado que el valor libro de la accin es de $10.- y se pretende aumentarlo en 8% , luego la empresa reinvertir $10 x 0,08 = $0,8 por accin.

Por otra parte, las utilidades esperadas de ABC son de $1 por accin. Luego se pagarn dividendos por un total de $0,2 por accin ($1 - $0,8).

Para estimar la tasa de crecimiento de los dividendos,

supondremos que la rentabilidad de ABC se mantendr en el

futuro. En el pasado la rentabilidad (ROE) de la empresa fue:

Esto quiere decir que por cada $1.- que ABC invierta, recibir

$0,1 a perpetuidad.

Finalmente dado que ABC reinvierte el 80% de sus ingresos, la

tasa de crecimiento de las utilidades ser el 10% de retorno

sobre ese monto reinvertido, luego si es la tasa de reinversin:

Luego el precio de la accin es: