ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DERIESGO A LA

PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL DE

COMPAÑÍA ALMACENES DE PRATI S.A.

OCTUBRE DE 2013

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I EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL

ALMACENES DE PRATI S.A.

Fecha de Comité: 29 de Octubre de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$5,000,000.00

Colocado: US$5,000,000.00

Plazo de la emisión: Hasta 359 días

Plazo del programa: Hasta720 días

Cupo de emisión: Revolvente

Amortización de capital: Al vencimiento

Tasa de interés Cupón Cero

Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley

Destino de la emisión: Capital de trabajo

Calificación Asignada: AAA1

Analista: Katherine Lindao J.

k.lindao@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN INICIAL

AAA

PRESENCIA BURSATIL El instrumento objeto de calificación fue aprobado por la Superintendencia de Compañías el 21 de Junio de 2013 de acuerdo a la Resolución No.SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-00003644. El emisor mantiene además vigente en mercado de valores los siguientes procesos: a) SEGUNDA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS DE PRATI – TARJETAS DE CRÉDITO TERCERAS, proceso aprobado por la Superintendencia de Compañías el 13 de noviembre de 2009 de acuerdo a la Resolución No.SC-IMV-DJMV-DAYR-G-09-0007122, por un monto de aprobación de US$15 millones y un saldo a Agosto de 2013 de US$2.9 millones; b) TERCERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS – DE PRATI, proceso aprobado por la Superintendencia de Compañías el 22 de Agosto de 2011 de acuerdo a la Resolución No.SC.IMV.DAYR.DJMV.G.11.0004583, por un monto de aprobación de US$15 millones y un saldo a Agosto de 2013 de US$8.7 millones; y c) CUARTA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS – TARJETA DE CRÉDITO DE PRATI, proceso aprobado por la Superintendencia de Compañías el 14 de Marzo de 2012 de acuerdo a la Resolución No.SC.IMV.DAYR.DJMV.G.12.001210, por un monto de aprobación de US$20 millones y un saldo a Agosto de 2013 de US$12.71 millones.

FUNDAMENTACIÓN

Basados en las estimaciones hechas públicas por las autoridades gubernamentales, se espera que la fase decreciente de la economía agregada se revierta en el año 2014, de modo tal que al cierre de dicho periodo el producto interno muestre un crecimiento en el orden de 4%. En este escenario, la población promedio continuará beneficiándose de una evolución favorable de la capacidad de compra de su salario, pudiendo con ello sostener una mayor demanda de bienes y servicios. Aprovechando las condiciones favorables del entorno, la empresa, gracias a la eficiente gestión de sus administradores y propietarios, ha logrado casi duplicar su nivel de ingresos en los últimos cincos años al pasar de acumular ventas de US$87.1 millones en el año 2007, a un total de US$161.6 millones en el pasado año 2012. A agosto último, reporta ventas de $102.4 millones monto que permite establecer que al cierre del periodo 2013, sus ingresos serán superiores a US$180 millones. Los ingresos se componen de las ventas en las Tiendas de Moda, Tiendas Especializadas, Tiendas de hogar y Tiendas Otros (tiendas de liquidación y ventas por internet).

1Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en

los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general.

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El margen de ventas promedio sobre ventas alcanzado por el Emisor es de 40.54%, el cual le permite cubrir con los gastos de administración y ventas de 30.44%, luego de lo cual alcanza una utilidad operacional de 10.10%, porcentaje si se lo analizamos año a año registra un constante crecimiento, de incluirse además los ingresos financieros provenientes por el financiamiento directo que ofrece el emisor, alcanzaría una utilidad operativa del 20.13%. Éste margen le permite generar en el periodo un monto de flujo de efectivo de US$40.37 millones el cual, considerando que emplea un promedio de activos de US$174.4 millones, le representa una rentabilidad de 23.14%. El capital aplicado en el negocio al cierre del 2012 está compuesto por US$40.87 millones (Agosto 2013: US$34.40 millones) de deuda financiera y US$100.95 millones (Agosto 2013: US$116.5 millones) de inversión accionarial, señalando una relación de 0.40 (Agosto 2013: 0.30) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 22.27% del monto total de activos ajustados y el 90.93% son de largo plazo. La empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren a la fecha los vencimientos corrientes de los pasivos con costo.

La presente emisión de papel comercial contiene en su estructura garantía general por lo que se encuentra respaldada con los activos libres de gravamen de la Empresa y cuenta con los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Siendo una de las empresas líderes a nivel nacional en el negocio de tiendas de departamentos en momentos en que el mercado del país continúa mostrando condiciones favorables en su demanda, el nivel de flujo de efectivo generado le permite cubrir con muy amplia holgura los pagos debidos por las obligaciones financieras que componen su estructura de capital. Finalmente, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Emisión de Papel Comercial de ALMACENES DE PRATI S.A. por hasta US$5 millones en la calificación de riesgo de “AAA”.

1. Calificación de la Información

La presente emisión de riesgo el emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010 (bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad – NEC), Estados Financieros auditados al 2011 y 2012 bajo las Normas Internacionales de Información Financiera – NIIF), y el corte interno al 31 de Agosto de 2013 preparados bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes; etc. Los estados financieros de la institución entregados a la Calificadora para el periodo 2010 - 2012 fueron auditados por la firma de auditoresGrantThornton DBRAG Ecuador con número de registro RNAE No. 322. Ninguno de los dictámenes presentaba abstención de opinión o salvedad. La calificadora ha verificado que la información sea válida, suficiente y representativa para los últimos tres ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación. La evaluación de los elementos cualitativos del riesgo de la industria se ha realizado en base al análisis de información provista directamente por la Institución, y la extraída de otras fuentes externas. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados comprendidos para el periodo 2007 – 2012,

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así como también los estados financieros internos cortados a Agosto de 2013. La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF y el flujo depurado también bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

2010 2011 2012 ago-13

Activos Promedio US$141,422,887 US$ 147,390,392 US$164,743,594 US$174,475,464 Flujo Depurado Ejer. US$ 26,911,481 US$ 33,677,373 US$ 38,602,800 US$21,231,361 % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 19.03% 22.85% 23.43% 18.25%

Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 22.74

Pasivos Exigibles / EBITDA: 0.22

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina en la comercialización de prendas de vestir y artículos para el hogar, por lo que el análisis del riesgo industrial se ha sustentado primordialmente en la evaluación de las características del Sector Comercial en el Ecuador, sector al que considerando conjuntamente los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo

Bajo. Sector Comercial De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia vital dentro de la estructura económica del país es el de “Comercio”, que contribuyó con 10.6% del PIB total en el ejercicio 2012, y con un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.8% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.6% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una importante variación real de 8%, mientras que en el año 2011 llegó a 6%, y al cierre del ejercicio 2012 la variación real anual fue de 3%.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (con información tanto en NIIF como en NEC) registró en el año 2011 activos por un total de US$16,784 millones, pasivos por US$11,178 millones, patrimonio de US$5,605 millones, e ingresos totales por US$34,469 millones. Además, en la categoría “Comercio” se contaban 10,197 empresas con información en NEC y 1,093 en NIIF, que empleaban a 134,876 y 108,971 personas, respectivamente. Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial (ICE). En diciembre de 2012, el ICE de la rama Comercial mostró un crecimiento de 25.2 puntos para ubicarse en 1019.2. El ciclo del ICE Comercio se encuentra 2.9% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo.

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8%

10%

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2007 2008 2009 2010 2011 2012

Variación PIB Total vs PIB Comercio

PIB Total PIB Comercio

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Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2012 alcanzaron un total de US$4,825 millones (FOB) y que significaron un incremento de 1.7% respecto al valor del año anterior. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados hasta el año 2012, si bien este último no mostró mayor variación respecto al ejercicio anterior (valores en millones de US$ FOB).

Fuente: Banco Central del Ecuador

Respecto a la carga impositiva a las importaciones - como medida proteccionista al productor ecuatoriano - redujo la oferta de productos, no obstante el consumo no se ha visto disminuido dado a que como contraparte se tiene el incremento del poder adquisitivo de los ecuatorianos. El segmento comercial incluye a su vez dos niveles de intermediación en la distribución y/o comercialización de bienes (el uno, entre el fabricante, productor o importador y el consumidor final; y dos, cuando en la cadena de valor mencionada, intervienen los comerciantes minoristas). En el primer nivel de intermediarios aparecen las figuras importador-distribuidor y los mayoristas. El grupo de importadores-distribuidores son agentes que asumen todos los riesgos comerciales, desde contactar al proveedor, movilizar la mercadería y distribuirla entre sus diferentes almacenes para llegar al consumidor final, las inversiones superan (generalmente) los US$100 millones de dólares; de manera general los agentes de este segmento cuentan con medios suficientes para mantener sucursales a nivel regional o nacional. Entre las ventajas de este segmento están las de contar con una extensa lista de productos para comercializar (licores, alimentos, electrodomésticos, ferretería, perfumería, cosméticos y en algunos casos automóviles) y poder ofrecer menores precios debido a que no hay intermediarios que vuelvan oneroso el negocio de la distribución. Dentro del mismo segmento, están los importadores más pequeños, los cuales se especializan en segmentos específicos como bienes de consumo y alimentos, construcción y ferretería, medicinas y cosméticos. También pertenece a este grupo, los almacenes con “grandes superficies” o hipermercados, cuya característica principal es exhibir la mayor cantidad de productos en el mismo lugar. Finalmente, los mayoristas, segmento que se abastece del fabricante local y/o del importador, asumiendo el riesgo de colocar y vender los productos aunque no se encarga directamente de la transacción con el proveedor o productor. Los mayoristas adquieren poder de negociación acorde al monto de compra y por ende pueden ofrecer descuentos al consumidor final; suelen tener sucursales a nivel local. En el segundo nivel de intermediación se encuentran los minoristas, que constituye un sector muy atomizado que en su gran mayoría cuentan con un máximo de dos puntos de venta a nivel local. En el Ecuador se ha estimado que existen 210 tiendas (entre minoristas e informales) por cada 100,000 habitantes; sin embargo, la tendencia del número de participantes en el segmento disminuye en el tiempo, lo cual se debe a que los grandes actores del segmento de comercialización abarcan progresivamente áreas atendidas por los minoristas. A pesar de lo mencionado, el negocio aún representa atractivo para los comerciantes, puesto que genera importantes ingresos promedio, especialmente, en aquellos nichos de mercado distantes de las áreas de acción de los supermercados, mini marquetas o autoservicios. En este grupo también se encuentran las “cadenas de supermercados” menores, cuyo target es la población urbana de clase media–baja y baja. Otras modalidades para llegar al cliente final son los “agentes representantes” y las “franquicias”, que se distinguen por manejar pocas líneas de productos y actúan por cuenta y en nombre del representado. La identificación de los tres segmentos de la comercialización al por mayor y menor, evidencia el alto nivel

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1,000

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2009 2010 2011 2012

Evolución de la Balanza Comercial / Bienes de Consumo

No Duradero Duradero

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competitivo existente en el segmento, donde el riesgo de sustitución entre uno u otro agente no solo dependerá de espacios amplios, o del stock de mercadería acorde a las necesidades de los diferentes clientes, sino de servicios adicionales, como facilidades de pago, calidad de los productos, atención al cliente, limpieza, servicios anclas, entre otras características. En el segundo nivel de intermediación se encuentran los minoristas, que constituye un sector muy atomizado que en su gran mayoría cuentan con un máximo de dos puntos de venta a nivel local. En el Ecuador se ha estimado que existen 210 tiendas (entre minoristas e informales) por cada 100,000 habitantes; sin embargo, la tendencia del número de participantes en el segmento disminuye en el tiempo, lo cual se debe a que los grandes actores del segmento de comercialización abarcan progresivamente áreas atendidas por los minoristas. A pesar de lo mencionado, el negocio aún representa atractivo para los comerciantes, puesto que genera importantes ingresos promedio, especialmente, en aquellos nichos de mercado distantes de las áreas de acción de los supermercados, mini markets o autoservicios. En este grupo también se encuentran las “cadenas de supermercados” menores, cuyo target es la población urbana de clase media–baja y baja. Otras modalidades para llegar al cliente final son los “agentes representantes” y las “franquicias”, que se distinguen por manejar pocas líneas de productos y actúan por cuenta y en nombre del representado. La identificación de los tres segmentos de la comercialización al por mayor y menor, evidencia el alto nivel competitivo existente en el segmento, donde el riesgo de sustitución entre uno u otro agente no solo dependerá de espacios amplios, o del stock de mercadería acorde a las necesidades de los diferentes clientes, sino de servicios adicionales, como facilidades de pago, calidad de los productos, atención al cliente, limpieza, servicios anclas, entre otras características. Segmento de Tiendas por Departamento El mercado de tiendas por departamento en el país haregistrado un importante crecimiento en los últimos años, de la mano de la evolución mostrada por la economía en general y del sector comercio en particular. Al aumento de la demanda se ha añadido también el nivel altamente competitivo de los participantes del segmento, los cuales se caracterizan por tener cobertura presencia mayoritaria en los en los centros comerciales (donde algunos funcionan como negocios ancla) de las ciudades más grandes del país. De acuerdo a información obtenida de la Revista Vistazo No. 1106 de Septiembre de 2013, se obtuvo el nivel de ventas de los principales competidores de este sector y un aproximado del market share (gráfico adjunto), en el que se evidencia que Almacenes De Prati S.A. alcanzó al cierre del año 2012 una participación de mercado de aproximadamente 37%manteniendo el liderazgo frente a sus competidores, como reflejo de las estrategias de ventas implementadas y, seguida de Superdeporte S.A. (bajo el nombre comercial MarathonSports), Comercial Etatex S.A. (ETA Fashion) y PYCCA S.A.,

Fuente: Revista Vistazo No. 1106 de Septiembre de 2013.

Según expertos del mercado, los elementos clave para el desarrollo exitoso de este tipo de negocios están dados por una acentuada mejora en la experiencia del consumidor, disponer de modernos sistemas de pago, facilitar suficiente información al potencial comprador, implementar una mayor tecnificación en sus operaciones, mantener un acelerado ritmo de innovación y contar con adecuados niveles de stock disponible.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 22.74y un Riesgo Industrial Bajose asigna a ALMACENES DE PRATI S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AAA”.

Almacenes De Prati S.A.

37%

Superdeporte S.A.27%

Comercial Etatex C.A.

19%

PYCCA S.A.17%

Participación Principales Tiendas por Departamento Ventas al 2012

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5. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre del 2012, ALMACENESDE PRATI S.A. generó ingresos relacionados con su actividad por US$161.57 millones, monto 13.20% superior al registrado durante al cierre del 2011 (US$142.72 millones), registrando un crecimiento promedio de 13.21% durante los últimos 5 periodos anuales, siendo el año 2010 el periodo donde se registró el mayor crecimiento.

(*) Cifras en NIIF

Los ingresos se componen de las ventas en las Tiendas de Moda, Tiendas Especializadas, Tiendas de hogar y Tiendas Otros (tiendas de liquidación y ventas por internet). La principal fuente de ingresos se originan de la venta de prendas de vestir agrupadas en el segmento de Moda (damas y caballeros), que aportaron con 57% de los ingresos totales de la empresa en el año 2012 aunque siguiendo una tendencia decreciente (65% en el año anterior). Por otro ladoaumenta la participación de las Tiendas Especializadas (kids, junior, cosméticos) de 19% en 2011 a 26% en 2012 y las tiendas de hogar mantienen un comportamiento estable, comportamiento que se observa en el siguiente gráfico:

Fuente: Almacenes De Prati

(*) Cifras en NIIF

Por su parte el costo de ventas registró US$96.08 millones al cierre del 2012, incrementándose en un 13.23% respecto al año anterior pero sin incidir mayormente en la absorción sobre ventas. Luego del registro de estos rubros se obtuvo una utilidad bruta de US$65.48 millones. A Agosto de 2013, el Emisor alcanzó el 63% (US$102.41 millones) de los ingresos obtenidos en el periodo 2012, lo que considerando que el sector comercial - y por lo tanto las ventas del emisor- registra un pico de ventas en el último trimestre del año, se esperaría que el emisor obtenga ingresos sobre los US$180 millones. El costo de venta fue de 59.87% que permitió un margen bruto de 40.13%. Los gastos administrativos y ventas fueron de US$46.49 millones, manteniendo un comportamiento creciente en montos, no obstante se observa una eficiencia operativa al presentar una reducción en niveles de márgenes. La utilidad operativa pasó de US$12.06 millones en el 2011 a US$18.99 millones en

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2010* 2011* 2012* Ago/2013*

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Mill

on

es

Evolución Ventas por Tipo de Tienda

Moda Especializadas Hogar Otros

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el 2012. Cabe indicar que el Emisor genera “Otros Ingresos” de carácter financiero producto de los intereses generados por el financiamiento otorgado a clientes (actualmente crédito directo posterior a la regulación de tarjetas de crédito emitidas por instituciones no financieras), de incluirse éste rubro los resultados operativos ascienden a US$36. 17 millones (2011: US$30.38 millones). Al cierre de 2012, el margen bruto fue de 40.53% (2011: 40.56%) e históricamente presenta un comportamiento estable con un crecimiento nominal promedio de 40.8%. Por otro lado el margen operacional registra un comportamiento creciente, pasando de 8.45% en el 2011 a 11.75% en el 2012 producto de un mejor manejo en los gastos operacionales. De incluirse los “otros ingresos” mencionados en el párrafo anterior, el margen bruto asciende a 22.39% (2011: 21.29%).

(*) Cifras en NIIF

Por su parte el EBITDA mantiene su comportamiento creciente tanto en montos como en márgenes para los últimos 5 años, exceptuando el periodo 2010 año en el que a pesar de que la compañía registró el mayor crecimiento en sus ingresos, el EBITDA evidenció una ligera reducción en márgenes. El EBITDA promedio se mantuvo en un 22.91% en márgenes y en US$29.47 millones en montos, resultando suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por la emisión de obligaciones.

(*) Cifras en NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos A Diciembre del 2012, los activos totales del emisor ascendieron a US$154.7 millones, mientras que al 2011 fueron de US$137.09 millones, variación determinada por un mayor nivel de activos no corrientes (activos fijos). Los activos se conforman de un 61% de Activos Corrientes (principalmente cartera) y un 38.9% Activos no Corrientes (principalmente activos fijos).

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Las Cuentas por Cobrar clientes (menos deterioro de cuentas incobrables), registraron US$84.47 millones (46% de los activos totales), monto superior al monto obtenido en el 2011 (US$74.53 millones). La cartera de corto plazo – sin incluir el deterioro – ascendió a US$90.67 millones (de la que el 8% se encontraba vencida) y se origina a partir de las ventas de crédito a través de tarjeta de crédito propia de sus 322.297 clientes activos en el 2012 (2011: 410.000 clientes). La rotación de cartera se mantuvo en 191 días encontrándose dentro de los 18 meses de crédito que otorga el emisor por medio de su tarjeta de crédito “De Prati”. Los Inventarios ascendieron a US$10.77 millones, resultando inferiores a los del periodo 2011 (US$13.96 millones) lo que incidió en una rotación más ágil pasando de 60 días en el 2011 a 41 días en el 2012. La Propiedad, Planta y Equipo registran al 33.3% (US$715 mil) de los activos totales al cierre del 2012, evidenciando un importante crecimiento respecto a los del periodo anterior (US$43.20 millones),el cual incluye las propiedades y equipo de De Prati, además de las Propiedades que corresponden al edificio e instalaciones del Centro Comercial Plaza Navona (entregados en arrendamiento a terceros). A Agosto de 2013 los activos ascendieron a US$181 millones, disminuyendo respecto al periodo anual, producto del efecto neto entre una reducción en sus cuentas por cobrar y un incremento de su nivel de inventarios, esto último como parte del mantenimiento de stock para suplir la demanda del último trimestre. Estructura de Financiamiento A Diciembre del 2012, los pasivos totales fueron de US$82.60 millones incrementándose en un 11% respecto al periodo 2011 (US$74.16 millones), variación originada por un mayor nivel de endeudamiento con costo (incluidos las titularizaciones). El endeudamiento con instituciones financieras (corto y largo plazo) representaron el 49% de los pasivos totales de Emisor. Las cuentas por pagar proveedores fueron del 19% del total de los pasivos y presentaron una rotación de 61 días. El Patrimonio del Emisor creció en un 25% pasando de US$80.58 millones en diciembre del 2011 a US$100.95 millones en diciembre del 2012, producto del registro de las utilidades del ejercicio. El capital social representa el 5% de los recursos patrimoniales. A Agosto de 2013, los pasivos del Emisor se reducen a US$65.33 millones producto de la amortización de sus obligaciones financieras, menores obligaciones con proveedores y otras cuentas por pagar corrientes. Los activos ajustados fueron de US$141.82 millones, están compuestos por un 56% de capital de trabajo que requiere la compañía, un 43% por los activos fijos tangibles netos, más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo del emisor fue de US$78.68 millones. El capital aplicado en el negocio al cierre del 2012 está compuesto por US$40.87 millones (Agosto 2013: US$34.40 millones) de deuda financiera y US$100.95 millones (Agosto 2013: US$116.5 millones) de inversión accionarial, señalando una relación de 0.40 (Agosto 2013: 0.30) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 22.27% del monto total de activos ajustados y el 90.93% son de largo plazo y en su mayoría corresponden a los procesos de titularización que mantiene vigente el emisor.La empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren a la fecha los vencimientos corrientes de los pasivos con costo. Históricamente se observa una mayor participación de recursos propios dentro de la estructura de financiamiento de la compañía, situación que tiende incluso a incrementarse para los dos últimos periodos en. Para el periodode Agosto de 2013, se mantiene la tendencia de un mayor financiamiento con recursos propios sobre la de terceros,, comportamiento que se evidencia en el siguiente gráfico:

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(*) Cifras en NIIF

Liquidez

Históricamente el emisor ha mantenido un ratio de liquidez sobre la unidad, por lo que el emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes. Las ventas representaron 1.14 veces los activos ajustados en el último año, es decir que se vendieron 1.14 centavos de dólar por cada dólar en activo invertido, no obstante se observa un crecimiento más acelerado de las ventas respecto al nivel de activos, incidiendo en menores ratios.

(*) Cifras en NIIF

El ciclo de efectivo de 171 días, producto de la ágil rotación de inventarios (41 días), y rotación de cartera (191 días) acorde a su giro de negocio, y la rotación de pago a proveedores (61 días). A Agosto de 2013, éste ratio se incrementa a 211 días producto del mayor nivel de inventarios. En promedio de los 3 últimos periodos el Emisor recuperó su efectivo en un plazo de 179 días.

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura financiera de 9.85 veces presentando una holgada cobertura, no obstante se observa una tendencia decreciente en los últimos años producto de un. Por su parte la deuda financiera representa 1.17 veces el ciclo de negocio. A Diciembre del 2012, el emisor registró un índice de cobertura financiara de 9.85 veces (11.23 veces a Diciembre del 2011), lo que evidencia que el emisor tiene capacidad para cubrir sus gastos financieros a partir del flujo depurado del ejercicio económico, la reducción en la cobertura en el último periodo se debe a un mayor crecimiento de los gastos financieros respecto al crecimiento menos acelerado de su flujo depurados. Históricamente se observó que en promedio se mantuvo una cobertura promedio de 10.22, mientras que a Agosto de 2013 fue de 8.61 veces. Por otro lado se destaca el fortalecimiento en los flujos del emisor en los dos últimos periodos a partir del año 2010, lo que incidió en una reducción de los plazos de pago, esperando que el Emisor pueda cubrir la totalidad de sus obligaciones en un plazo promedio (calculado a partir de los últimos 3 años) de 1.16 años.

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(*) Cifras en NIIF

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Almacenes De Prati S.A. es una persona jurídica que tiene como objeto principal la compra, venta, importación, comercialización y distribución de vestimentas en el ramo de tiendas por departamento; artículos para el hogar, electrodomésticos, muebles, perfumes, bienes de consumo y de capital. Su actividad comercial se inició en 1940 como almacén de telas y progresivamente amplió su portafolio de productos hasta convertirse en el líder de mercado en el segmento de tiendas departamentales. Cuenta con una red de almacenes y centros de distribución que le permiten atender su público objetivo a través de 26 tiendas ubicadas en las ciudades de Quito y Guayaquil. El crecimiento de la Empresa comenzó en 1975 con la apertura de la tienda en el centro comercial “Policentro” en Guayaquil, y en 1996 cuando empieza el negocio en la ciudad de Quito. En 2003 empieza la diversificación con el concepto de tiendas especializadas las cuales están dirigidas a un segmento de mercado específico y donde el cliente encuentra mercadería, decoración, vitrinas, ambientación, música y decoración especial. En 2007 la firma emprende la venta en línea a través de su portal, siendo los pioneros en el negocio de retail, mientras que en 2009 se incursionó en las redes sociales para alcanzar una interacción de mayor cercanía con sus clientes. La propuesta de valor de Almacenes De Prati se ha centrado en brindar productos a la moda a cada uno de los tipos de cliente que atiende, teniendo como principales sustentos los siguientes elementos:

A la vanguardia de la moda: teniendo como misión el vestir a la moda al cliente y su hogar, para lo cual ofrece modelos exclusivos y únicos.

Surtido de productos: Su extensa variedad de productos le permite a sus clientes adquirir todo lo que necesitan para el hogar y para vestirse a la moda en todo momento y ocasión.

Calidad y precios competitivos: Ofreciendo ropa de calidad a los mejores precios, creando además marcas propias con el propósito de satisfacer las necesidades un grupo específico de clientes.

Servicio al cliente: Su enfoque está orientado a satisfacer al cliente en cualquier requerimiento, para lo cual el grupo humano de la empresa recibe constante entrenamiento en trato y manejo de clientes.

Facilidades de crédito: A fin de facilitar la adquisición de sus productos, De Prati cuenta con una tarjeta de crédito propia que facilita el pago de compras en cómodas cuotas. Dada la normativa vigente al respecto, el uso futuro de la tarjeta propia se encuentra actualmente en proceso de transición.

De las ventas acumuladas durante el año 2012 por US$160.1 millones, 76.8% se originaron en compras canceladas con tarjeta de crédito propia, al tiempo que 12.3% fueron pagos en efectivo y 10.2% correspondió a ventas que se pagaron con tarjetas de crédito externas. Como competencia directa de Almacenes De Prati S.A. se cuentan aquellas empresas cuyas tiendas están ubicadas en centros comerciales, asisten a consumidores de productos de moda, hogar o líneas especializadas y son compañías con negocios de tiendas departamentales que atienden fundamentalmente al segmento de consumo de hogares, línea de negocio que ha presentado un creciente desarrollo y modernización y donde las empresas con sólida posición financiera y credibilidad en el

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mercado han ganado en participación. Como se indicó previamente, Almacenes De Prati S.A. mantiene una sólida posición liderazgo entre sus competidores directos en el segmento de las tiendas por departamento, encontrándose además entre las 80 mayores empresas del país por volumen de ventas. Entre los principales proveedores que la firma ha mantenido tradicionalmente están: Diseños Exclusivos Disex S.A., Escamdus S.A., Las Fragancias Cía. Ltda., Almacenes Juan Eljuri Cía. Ltda., Koening&Partners S.A. entre otros proveedores locales; en cuanto a los proveedores del exterior han participado Belli & Asociados, Piazza Internacional S.A., TramontinaFarroupilha S.A., Industrias Canon de Colombia, Laura S.A. entre otras. La actividad comercial de la Empresa y el público objetivo que atiende explican el importante grado de diversificación de su cartera de clientes, contando además con cerca de cuatrocientos mil tarjetahabientes activos de su tarjeta de crédito propia. Si bien la operatividad de la tarjeta de crédito propia aún se encuentra activa, sigue actualmente un proceso de transición debido a la regulación vigente sobre tarjetas de crédito emitidas por establecimientos comerciales. Cabe indicar que el Emisor mantiene claras políticas de crédito teniendo como herramienta un sistema de scoring propio. El liderazgo de Almacenes de Prati está directamente relacionado a la estrategia de negocios que ha implementado durante la última década. La Compañía cuenta con un fuerte posicionamiento de la marca, reconocimiento del mercado, planes sostenidos de expansión y una permanente innovación en estrategias de comercialización y servicios adicionales para sus clientes. Por otro lado, la creación de marcas propias es un proceso que De Prati ha seguido, orientado a grupos de clientes con un mismo perfil o estilo de vida. Entre éstas se encuentran H&O, Expression, Bonanza, Stefano, Kiddo, City Sport, Charlott e Inkre. El lanzamiento de la tienda virtual del emisor se realizó en 2007, lo cual significó la incursión de la empresa en el comercio electrónico y siendo la primera empresa de retail de su tamaño con reconocimiento del denominado E-Commerce en sus operaciones habituales. El envío de la compra se lo realiza a cualquier parte de Ecuador en máximo 72 horas laborables. El posicionamiento de la Entidad además de su capacidad de distribución y comercialización se sustenta en las fortalezas del emisor, pues cuenta con procesos que cumplen con estándares de calidad, variedad e innovación de productos, y servicio al cliente.

Estructura Accionarial De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital suscrito y pagado asciende a US$10,000,000, y está representado por 10,000,000 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una. El capital autorizado es de US$20,000,000. La composición accionarial es la siguiente:

Accionista Participación

José De PratiCavanna 45%

Pacific Home & Fashion Franchise LLC 45%

Matedeca Ltd. 10%

El reparto de dividendos se realiza de acuerdo a lo que determinan los accionistas. La estructura organizativa y su gestión funcional se han establecido de acuerdo al desarrollo de las actividades del negocio, los requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. El emisor cuenta con un directorio que se reúne trimestralmente a fin de evaluar el crecimiento de la compañía y revisar las estrategias a aplicarse. La estructura jerárquica se divide en cinco áreas fundamentales que se reportan a la Presidencia y Vicepresidencia Ejecutiva, y la Gerencia de Investigación y Desarrollo, siendo estas: Vicepresidencia de Compras, Vicepresidencia de Crédito, Vicepresidencia de Recursos Humanos, Vicepresidencia de Operaciones y Vicepresidencia de Finanzas y Control.

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Ejecutivos de la Empresa:

Nombre Cargo

José De PratiCavanna Presidente Ejecutivo

María José De Prati Gerente de Investigación y Desarrollo

Mario Borges De Prati Vicepresidente Ejecutivo

Aldo Borges De Prati Vicepresidente Ejecutivo

7. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

7.1. Metodología de las Proyecciones

Los modelos empleados para analizar la Solvencia Proyectada del Emisor, han sido elaborados en base a las conclusiones obtenidas en el análisis de indicadores financieros adicionales y los riesgos cualitativos considerados (posición de la empresa en su industria y riesgos operacionales).

Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2007 al 2010 bajo NEC, auditados del año 2011 y 2012 y los cortes internos al 31 de Agosto de 2013 preparados bajo NIIF.

Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar a los flujos depurados bajo NEC y bajo NIIF, de acuerdo al caso, con los activos productivos ajustados de cada periodo.

El flujo encontrado en cada periodo permite establecer la rentabilidad de los activos productivos de la empresa, lo que conlleva a determinar la capacidad de generación de flujo presente al aplicar la rentabilidad histórica a los activos más recientes del negocio.

La información de pasivos afectos a pago de intereses – incluyendo el financiamiento con mercado de valores - reportados por el emisor al 31 de Agosto de 2013, es utilizada para encontrar los gastos de orden financiero que al momento debe honrar la firma.

Para evaluar la capacidad de pago futura de la empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 trimestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión de la emisión de papel comercial objeto de calificación, además de los procesos de titularización que se encuentran vigentes.

Los ingresos proyectados corresponden a los obtenidos por el emisor, originados por la comercialización de los productos en las divisiones de Moda, Tiendas Especializadas (cosméticos, junior, kids, etc), Hogar y Otros.

Las tasas de crecimiento empleadas en el modelo proyectado derivan de la observación de la evolución del crecimiento histórico de cada una de las líneas que maneja el emisor (Moda, Tiendas Especializadas y Hogar. La línea Otros es calculada como porcentaje de participación sobre las tres líneas antes mencionadas en el año 2012.

El costo de ventas se calcula a partir del margen sobre ventas de los dos últimos periodos anuales y aplicado para los ingresos proyectados, mismo que resultó en 40.54%.

Los gastos de ventas se calculan en base a la relación respecto a sus ingresos que históricamente se ha presentado en los últimos dos años que es de 4.05%.

Se espera que los gastos administrativos crezcan a un ritmo constante (0.25%) a partir de sus niveles actuales.

Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$34.40 millones conformadas en un 85% por el monto de saldo de capital de las emisiones de obligaciones vigentes (emisión de papel comercial y titularización) y la diferencia por obligaciones con instituciones financieras.

Las holguras de pago encontradas para cada periodo se utilizan para en promedio encontrar la capacidad de pago proyectada del emisor.

El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.

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7.2. SolvenciaProyectadadelEmisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del emisor se realizaron para un período de 10 Trimestres, aun cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 trimestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 23.07.

8. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento Tiendas Moda 3.00% 3.00% 2.00%

Crecimiento Tiendas Especializadas 10.00% 10.00% 7.50%

Crecimiento Tiendas Hogar 5.00% 5.00% 4.00%

Margen Ponderado de Ventas 40.54% 39.53% 38.52%

Crecimiento Gastos Administrativos 0.25% 0.50% 0.75%

Relación Gastos de Operación/Ingresos 4.05% 4.15% 4.25%

Cobertura 23.07 20.63 18.02

9. Asignación de la Categoría Corregida

En función de el análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 23.07, y la sensibilización de escenarios,se asigna a ALMACENES DE PRATI S.A. la Categoría Corregida de “AAA”.

10. Calificación Preliminar

Considerando que la Categoría Corregida no difiere en más de una posición a la Categoría Básica de Riesgo, la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación la Emisión de Papel Comercial de

ALMACENES DE PRATI S.A.la Calificación Preliminar de “AAA”

11. Calificación Final

11.1. Garantía y Resguardos

Las Emisiones de Obligaciones cuentan con garantía general en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos por lo que el monto de los títulos por colocar es inferior al 80% del valor de los activos libres de gravamen de la Empresa. A Agosto de 2013, de acuerdo a información proporcionada por el emisor, se cumple con la garantía general establecida en la LMV. De manera paralela, la emisión cuenta con los resguardos básicos de Ley establecidos en el Art. 3, Sección 1era., Capítulo IV, Subtitulo I, Titulo IIIde la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, siendo estos: i)Tomar todas las medidas necesarias orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de sus actividades; ii) No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, los que de acuerdo a la información a Agosto de 2013 proporcionada por el emisor están siendo cumplidos. Las medidas que implementará la EMISORA, orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, son las siguientes:

Mantener altos grados de eficiencia en las relaciones comerciales con sus Clientes, como lo ha hecho durante el ejercicio de su actividad;

Mantener un manejo financiero prudente con un nivel de endeudamiento (pasivos totales/patrimonio total en una relación no mayor a 1,5 veces); mismo que a agosto de 2013 fue de 0.56.

Cumplir con todas las normas laborales; Mantener prácticas de buen gobierno corporativo; En general cumplir en todos sus actos con normas de prudencia económico - financiera que le

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permitan el desarrollo de sus actividades y el pago de sus obligaciones. Además de acuerdo a las reformas a la Codificaciónde las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional deValorespublicada en el Registro Oficial Nº 85 del 20 de septiembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el emisor deberá:

1. Determinar las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para el cumplimiento del objeto social del emisor: a) Mantener un capital de trabajo positivo; b) La razón de liquidez o circulante deberá ser mayor o igual a uno (1), y, c) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.” Respecto a éste inciso cabe indicar que a Agosto de 2013 el emisor mantiene un capital de trabajo positivo, índice de liquidez mayora uno y un nivel de activos reales sobre los pasivos exigibles mayor a uno;

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” tanto la garantía general como los resguardos de Ley del título valor objeto de calificación.

11.2. Calificación Final

Siendo una de las empresas líderes a nivel nacional en el negocio de tiendas de departamentos en momentos en que el mercado del país continúa mostrando condiciones favorables en su demanda, el nivel de flujo de efectivo generado le permite cubrir con muy amplia holgura los pagos debidos por las obligaciones financieras que componen su estructura de capital. Finalmente, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Emisión de Papel Comercial de ALMACENES DE PRATI S.A. por hasta US$5 millones en la calificación de riesgo de “AAA”.

12. Hechos Posteriores

Entre el 31 de Agosto de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Emisión de Papel Comercial de ALMACENES DE PRATI S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Octubre de 2013

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: oct/2013

EMPRESA: ALMACENES DE PRATI S.A.

2008 2009 2010* 2011* 2012* ago/2013

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 100,939,988.00 108,224,753.00 128,065,386.00 142,728,591.00 161,571,793.00 102,409,861.66

Costo de Ventas -58,743,235.00 -64,045,082.00 -76,171,827.00 -84,843,740.00 -96,087,575.00 -61,308,583.39

Utilidad Bruta 42,196,753.00 44,179,671.00 51,893,559.00 57,884,851.00 65,484,218.00 41,101,278.27

Gastos Administrativos y Generales -33,778,449.00 -32,989,190.00 -37,156,331.00 -39,551,348.00 -40,506,831.00 -30,649,553.54

Gastos de Venta -4,086,922.00 -4,098,609.00 -5,971,653.00 -6,269,081.00 -5,986,090.00 -3,204,453.27

Utilidad Operativa 4,331,382.00 7,091,872.00 8,765,575.00 12,064,422.00 18,991,297.00 7,247,271.46

Otros Ingresos Operacionales 16,444,706.00 16,601,511.00 16,694,293.00 18,320,840.00 17,183,267.00 11,051,619.48

Utilidad Operativa' 20,776,088.00 23,693,383.00 25,459,868.00 30,385,262.00 36,174,564.00 18,298,890.94

Gastos Financieros -3,234,336.00 -1,831,622.00 -2,467,287.00 -2,999,140.00 -3,918,247.00 -2,464,717.94

Otros Ingresos (Egresos) Netos -2,617,121.00 -2,397,491.00 -3,180,715.00 -258,672.00 -26,474.00 715,526.95

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 14,924,631.00 19,464,270.00 19,811,866.00 27,127,450.00 32,229,843.00 16,549,699.95

Participación Empleados -2,238,695.00 -2,919,641.00 -2,705,228.00 -4,069,118.00 -4,834,476.00 -

Impuesto a la Renta -3,803,682.00 -4,585,599.00 -6,235,776.00 -7,033,290.00 -6,772,911.00 -

Utilidad Neta 8,882,254.00 11,959,030.00 10,870,862.00 16,025,042.00 20,622,456.00 16,549,699.95

EBITDA 22,958,685.00 26,284,249.00 25,173,082.00 33,152,624.00 39,774,939.00 22,408,075.80

% de variación nominal Ingresos 15.86% 7.22% 18.33% 11.45% 13.20% -4.92%

% de variación real Ingresos 6.46% 2.79% 14.52% 5.73% 8.68% -6.49%

COGS 16.34% 9.03% 18.93% 11.38% 13.25% -36.20%

COGS/Ventas 58.20% 59.18% 59.48% 59.44% 59.47% 59.87%

Margen Bruto 41.80% 40.82% 40.52% 40.56% 40.53% 40.13%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 33.46% 30.48% 29.01% 27.71% 25.07% 29.93%

Gastos de Venta / Ventas 4.05% 3.79% 4.66% 4.39% 3.70% 3.13%

Gasto Operativos / Ventas 37.51% 34.27% 33.68% 32.10% 28.78% 33.06%

Margen Operativo 4.29% 6.55% 6.84% 8.45% 11.75% 7.08%

Otros Ingresos (Intereses Clientes)/ Ventas 16.29% 15.34% 13.04% 12.84% 10.64% 10.79%

Margen Operativo" 20.58% 21.89% 19.88% 21.29% 22.39% 17.87%

Margen Neto 8.80% 11.05% 8.49% 11.23% 12.76% 16.16%

Margen EBITDA 22.74% 24.29% 19.66% 23.23% 24.62% 21.88%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 20.27% 23.99% 18.55% 21.86% 22.72% 15.22%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 8.82% 11.21% 7.69% 10.87% 12.52% 9.49%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 4,239,377.00 8,963,246.00 4,211,503.00 5,130,659.00 11,928,476.00 1,282,640.67

Deudores 51,867,192.00 56,025,835.00 65,133,905.00 74,534,872.00 84,475,188.00 75,636,283.32

Existencias 12,876,223.00 11,859,670.00 15,856,874.00 13,963,286.00 10,776,749.00 24,254,998.75

Activo Fijo 15,054,062.00 17,359,505.00 37,404,909.00 43,205,323.00 61,119,003.37 64,321,062.68

Otros Activos Corrientes 118,802.00 2,972,475.00 4,083,321.00 7,980,460.00 4,936,830.42 7,326,649.86

Otros Activos No Corrientes 16,428,246.00 14,022,725.00 10,399,945.00 9,932,417.00 10,316,055.63 9,031,317.47

ACTIVOS TOTALES 100,583,902.00 111,203,456.00 137,090,457.00 154,747,017.00 183,552,302.42 181,852,952.75

Pasivo Financiero C/P 1,816,530.00 1,676,331.00 2,477,031.00 3,542,128.00 3,705,447.00 2,353,906.04

Pasivo Financiero L/P 27,936,283.00 31,195,975.00 31,834,787.00 29,907,159.00 37,169,162.00 32,051,007.91

Pasivos con Proveedores 11,472,409.00 12,513,964.00 15,331,154.00 17,223,035.00 16,046,414.00 15,530,738.65

Otros Pasivos Corrientes 8,649,705.00 10,986,075.00 14,858,329.00 15,274,877.00 17,389,421.00 7,101,864.20

Otros Pasivos No Corrientes 3,754,029.00 2,073,889.00 6,567,209.00 8,218,967.00 8,291,237.63 8,294,794.52

PASIVOS TOTALES 53,628,956.00 58,446,234.00 71,068,510.00 74,166,166.00 82,601,681.63 65,332,311.32

PATRIMONIO 46,941,965.00 52,757,221.90 66,021,947.00 80,580,851.00 100,950,620.16 116,520,641.43

NEC *NIIF

ANEXOS

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2008 2009 2010* 2011* 2012* ago-13

Capital de trabajo comercial 53,271,006.00 55,371,541.00 65,659,625.00 71,275,123.00 79,205,523.00 84,360,543.42

Capital de trabajo 48,979,480.00 56,321,187.00 59,096,120.00 69,111,365.00 78,681,408.42 85,867,969.75

Activo Fijo 15,054,062.00 17,359,505.00 37,404,909.00 43,205,323.00 61,119,003.37 64,321,062.68

Otros Activos menos Pasivos no corrientes 12,674,217.00 11,948,836.00 3,832,736.00 1,713,450.00 2,024,818.00 736,522.95

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 76,707,759.00 85,629,528.00 100,333,765.00 114,030,138.00 141,825,229.79 150,925,555.38

Deuda Bancaria C.P. 1,816,530.00 1,676,331.00 2,477,031.00 3,542,128.00 3,705,447.00 2,353,906.04

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 27,936,283.00 31,195,975.00 31,834,787.00 29,907,159.00 37,169,162.00 32,051,007.91

TOTAL PASIVOS CON COSTO 29,752,813.00 32,872,306.00 34,311,818.00 33,449,287.00 40,874,609.00 34,404,913.95

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 46,941,965.00 52,757,221.90 66,021,947.00 80,580,851.00 100,950,620.16 116,520,641.43

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 76,694,778.00 85,629,527.90 100,333,765.00 114,030,138.00 141,825,229.16 150,925,555.38

Deuda Financiera / Capital invertido 38.79% 38.39% 34.20% 29.33% 28.82% 22.80%

Inversiones en acciones / Capital invertido 61.21% 61.61% 65.80% 70.67% 71.18% 77.20%

Deuda Financiera / Patrimonio 0.63 0.62 0.52 0.42 0.40 0.30

Deuda Financiera / EBITDA 1.30 1.25 1.36 1.01 1.03 1.54

Pasivos C.P./Deuda Financiera 6.11% 5.10% 7.22% 10.59% 9.07% 6.84%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 93.89% 94.90% 92.78% 89.41% 90.93% 93.16%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 38.79% 38.39% 34.20% 29.33% 28.82% 22.80%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0.53 0.51 0.51 0.50 0.49 0.82

Ventas / Activos Ajustados 1.32 1.26 1.28 1.25 1.14 0.68

Ratio de liquidez 2.65 2.46 2.26 2.37 2.20 2.59

CxC días 188 189 186 191 191 177

Inv. Días 80 68 76 60 41 95

CxP días 71 71 73 74 61 61

Ciclo de efectivo (días) 196 185 188 177 171 211

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 21,575,926.50 24,863,847.00 24,108,044.80 33,677,373.00 38,602,799.86 21,231,361.16

Activos Promedio Ajustados 100,685,175.50 106,673,873.85 141,422,887.24 147,390,392.01 164,743,594.45 174,475,463.70

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 25.78% 26.89% 19.03% 22.85% 23.43% 18.25%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 5,562,901.36 6,684,679.97 4,587,540.26 7,694,975.48 9,045,427.00 3,875,364.65

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 6.67 13.57 9.77 11.23 9.85 8.61

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 1.38 1.32 1.42 0.99 1.06 1.62

Deuda Financiera / EBITDA 1.30 1.25 1.36 1.01 1.03 1.54

NEC NIIF