APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 8 - CAPTULO II ANLISIS FUNDAMENTAL 2.1 La Teora del Valor Intrnseco o del Anlisis Fundamental. 2.1.1 Qu es el anlisis fundamental? Es el anlisis de toda la informacin disponible de una compaa, con el objeto de obtener una valoracin objetiva de la misma. La finalidad es saber si una compaa est cara o barata segn esa informacin, con la intencin de que esa conclusin sea decisiva en la toma de decisiones de inversin. Pero si toda la informacin est incorporada en el precio de la compaa, (est descontada); segn la teora de los mercados eficientes, todos los valores del mercado estaran en su justo precio. Y esto no es as. La razn es porque el mercado es eficiente en el largo plazo e ineficiente en el corto. En el corto plazo una accin puede estar subvaluada, circunstancia de la que se darn inmediata cuenta los analistas, que emitirnlasrespectivasrecomendacionesdecompraconlocuallosinversionistas comprarn y tarde o temprano, el valor alcanzar su justo valor.Aunquelarealidadpuedeserbiendistinta,porqueaunqueelmercadosea plenamenteeficienteytodoslosinversionistasdispongandelamismainformacin,la interpretacin que hagan no tiene por qu ser la misma, con lo cual las conclusiones y las APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 9 - decisionesderivadasdelainformacinpuedeninclusoseropuestas,loqueharqueel valor oscile y no vaya siempre en el mismo sentido que la informacin disponible.1El anlisis fundamental consiste en una investigacin detallada sobre la historia,situacinactualyperspectivasdelasempresas,tomandoencuentalos siguientes aspectos: Cifras del balance general y estado de resultados, situacin financiera, dimensiones de la empresa, administracin, penetracin del mercado, productos, grado de desarrollo tecnolgico, situacin sectorial, posicin respecto aempresassimilaresnacionaleseinternacionales,riesgos,valuacinde mercado. A partir de la aplicacin de diferentes tcnicas, el anlisis fundamental definelastendenciasdelasacciones,surendimientoestimadoybursatilidad, ponderandotambinlasafectacionesrealesoprobablesquesederivendelos cambios en las variables macroeconmicas.2 Existen tres hiptesis distintas sobre esta teora de mercados eficientes:Dbil:Lainformacinincorporadaalmercadoeslahistricadepreciosy volmenes. Semifuerte: Incluye a la dbil ms la referente a los fundamentos de la compaa. Fuerte: Incluye la informacin privilegiada.Laevolucindelanlisisfundamentalhatradoconsigodiferentesmtodosde valoracin.Debemosmencionaraunodelosgrandespersonajesdelainversin mobiliaria, Benjamin Graham, que puso o mejor impuso la ciencia que consistira en el 1 Pgina Web 16 2 Pgina Web 17 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 10 - llamado Anlisis de valores. En la dcada de los 70 surgieron modelos como el CAPM y as otros sucesivamente en el tiempo.Pero los mtodos no slo cambian sino que difieren; es ms, a las diferentes tcnicas de anlisishayqueaadirotradiversidad,lasectorial.Nosepuedenaplicarlosmismos criteriosdevaloracinalosdiferentessectoresporlasdiferenciassustancialesquehay entre las empresas que los integran. An as podemos agruparlas en cuatro grupos con sus consiguientes mtodos de valoracin:Sociedades tenedoras de bienes ( Inmobiliarias, Holdings, SIMS ) que se valoran en base al valor liquidativo ajustado por los impuestos sobre posibles utilidades y por la calidad del equipo gestor.Las empresas de servicio tales como la electricidad, gas, agua, autopistas, telfonos. Soncompaasconcrecimientosestables,conbastantesclientescautivosycon tarifas fcilmente calculables.Empresasdelsectorfinanciero;enlascualesseprestaatencinalresultado operativo. En las empresas industriales y comerciales el anlisis es convencional, basado en las razones financieras normales. APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 11 - 2.2 Mtodos de Anlisis El anlisis fundamental segn el mtodo que se utilice se puede dividir en dos:Top-downBottom-upNo son excluyentes de ninguna forma, es ms, un anlisis completo debera comparar las conclusiones obtenidas por ambos para comprobar si los resultados son similares. 2.2.1 Anlisis Top-DownEs el anlisis que va desde arriba hacia abajo. Es el que va de lo general, lo global, a lo concreto. Es ir descendiendo, analizando el mundo para terminar estudiando a la empresa en s. Los pasos seran los siguientes:1.Unanlisisdelmundo,es deciranalizarlasituacineconmicaanivelmundial para poder decidir las economas nacionales que reflejan mejor salud y perspectivas. Qu se analiza? Pues fundamentalmente el crecimiento presente y futuro, a travs del P.I.B., el entorno poltico, las polticas monetarias, etc. Se trata de averiguar dnde est la oportunidad de inversin, dnde la razn rentabilidad-riesgo es ms favorable. 2. Anlisis sectorial: Ahora el siguiente paso es decidir el sector que dentro de esa zona o pas favorable est mejor situado. Porque dependiendo de por dnde venga el crecimiento habr sectores que se vern impulsados ms que otros. Es decir, si el crecimientovienepordemandainterna,lossectoresdeconsumoestarnmejor APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 12 - posicionados, si viene por demanda exterior los sectores muy exportadores se vern favorecidos.3.La compaa en s: Aqu ya hemos llegado a la base y hay que examinar la salud financiera de la empresa y su situacin comparativa en el sector. Habr que estudiar las condiciones del sector y cmo afectan a la compaa directamente. Un ejemplo seraversielsectortienebarrerasdeentradaodesalida,loqueinfluye directamente en el aumento o disminucin de la competencia. Otro ejemplo estara en la posicin competitiva de la compaa. Segn Michael Porter, hay tres formas de ser competitivos:1.Diferenciando bien el producto.2.Atacar un nicho de mercado aislado de competencia.3.Siendo competitivo en costos.Una vez examinado el entorno sectorial, la competencia, etc., hay que centrarse en la compaa,suestructurafinanciera,observarsipresentabuenasomalasperspectivasde negocio en el futuro. Es aqu cuando entramos a analizar el balance, es cuando usamos las razonesfinancierasparaobtenertodalainformacinposible.Estudiarelgradode apalancamientooperativoyfinanciero,habrquehacerprevisionessobretodode crecimiento y de beneficios. 2.2.2 Anlisis Bottom-upEste se realiza de modo inverso, empezamos por el valor concreto, pero ni la coyuntura a nivel sectorial ni la economa nacional son importantes. Este anlisis se centra en el valor y APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 13 - su comportamiento burstil fundamentalmente. En cuanto a la empresa, hacemos un estudio como en el anterior mtodo. Se trata de averiguar la creacin de un valor de esa compaa concreta a travs del balance, de las razones y en funcin del presente y pasado realizar previsionesfuturas.Estonosdarunaideadeloquepodemosesperarencuantoala evolucin del valor.Unavezanalizadalaempresa,suestadoactualysusplanesdefuturo,nuevas inversiones, productos, etc., hay que ver si realmente est todo recogido en la cotizacin porque es a travs del anlisis conjunto de ambos donde podremos encontrar ineficiencias delmercadoyportantooportunidadesinteresantesdeinversin.Haremosunabreve referencia de cmo analizar el balance de una empresa con efectos aplicables a cualquiera de los mtodos que acabamos de exponer.2.3 Qu persigue el anlisis de la informacin financiera de una empresa?Conocer el nivel de crecimiento que podemos esperar de esa compaa en un futuro. Limitar el riesgo existente en tres campos:1.Negocio:definidocomolaincertidumbredebeneficiosyflujosdecajaque dependen de las ventas y el nivel de apalancamiento operativo.2.Apalancamiento financiero: capacidad de hacer frente a los pagos de las deudas contradasquevayanvenciendo,ascomoalaestructuradelaempresaen cuanto a qu parte est a largo plazo y cunto a corto.3.Financiacin externa: capacidad de financiar inversiones con capital ajeno. APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 14 - Flexibilidadfinanciera: habilidadparaobtenerliquidezconlacualhacer frente a los pagos que pudieran surgir. Hay tres fuentes bsicas: 1.- Recursos propios. 2.- Activos lquidos. 3.-Recursos Ajenos. 2.3.1 Qu razones financieras nos sirven para analizar el negocio? Podemos dividirlas en cuatro grupos en funcin de lo que estudian:2.3.1.1 Razones de liquidez: La liquidez de una organizacin es juzgadapor la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido una vez que stas estn porvencerse. Se refieren no solamentealasfinanzastotalesdelaempresa,sinoasuhabilidadparaconvertiren efectivo determinados activos y pasivos corrientes. Capital neto de trabajoSe expresa en: Monto.Activo Circulante - Pasivo circulanteMuestra el exceso o insuficiencia de los recursos ms lquidos de la empresa sobre sus obligaciones de corto plazo. ndice de SolvenciaSe expresa en: Veces. Activos Circulante/Pasivo circulanteAPLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 15 - Muestra la capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones de corto plazo con sus activos ms lquidos. Mide el nmero de veces que los activos circulantes del negocio cubren sus pasivos a corto plazo. ndice de la Prueba del cidoSe expresa en: VecesActivo Circulante- Inventario Pasivo Circulante Esta prueba es semejante al ndice de solvencia, pero dentro delactivo corriente no se tiene en cuenta el inventario de productos, ya que este es el activo con menor liquidez. Rotacin de InventarioSe expresa en: VecesCosto de ventas/Promedio de inventario Expresa el promedio de veces que los inventarios rotan durante el ao Plazo promedio de InventariosSe expresa en: Das 360/Rotacin (veces)Indica los das que como promedio permanecen en existencia las mercancas.Rotacin de cuentas por cobrarSe expresa en: VecesVentas a Crdito/Promedio de Cta. Cobrar Indica el nmero de veces que el saldo promedio de las cuentas y efectos por cobrar pasa a travs de las ventas durante el ao.APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 16 - Plazo promedio de cuentas por cobrarSe expresa en: DasPerodo promedio de cobranza/360Expresaelnmerodedasquelascuentasyefectosporcobrarpermanecenpor cobrar. Mide la eficiencia del crdito a clientes. Rotacin de cuentas por pagarSe expresa en: VecesCompras anuales /Promedio de ctas por pagarMide la eficiencia en el uso del crdito de proveedores. Indica el nmero de veces que las cuentas y efectos por pagar pasan a travs de las compras durante el ao Plazo promedio de cuenta por pagarSe expresa en: DasPerodo de pago/360Expresa el nmero de das que las cuentas y efectos por pagar permanecen por pagar. 2.3.1.2 Razones de endeudamiento: Indican la cantidad de dinero de terceros que se utiliza para generar utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la empresa con el paso del tiempo. Razn de endeudamiento Seexpresa en: Veces Pasivo total/Activo TotalAPLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 17 - Mide la porcin de activos financiados por deuda. Indica la razn o porcentaje que representa el total de las deudas de la empresa con relacin a los recursos de que dispone para satisfacerlos. Razn Pasivo-CapitalSe expresa en: VecesPasivo total/Capital Expresalarelacinqueexiste dentrodelaestructurade capital entre los recursos proporcionadosportercerosylosfondospropios.Sealalaproporcinqueelpasivo representa con relacin al capital lquido.

2.3.1.3 Razones de Rentabilidad: Permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversin de los accionistas. Margen bruto de utilidades Se expresa en: Razn o Por cientoUtilidad bruta en ventas/Ventas netasRefleja la proporcin que las utilidades brutas obtenidas representan con relacin a las ventas netas que las producen. Margen de utilidades operacionales:Representa las utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. stas se debentenerencuentadeducindoleslosgastosfinancierosogubernamentalesy determina solamente la utilidad de la operacin de la empresa.APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 18 - Margen neto de utilidades:Se expresan en Razn o Por ciento Utilidad neta/Ventas netasDetermina el porcentaje que queda en cada venta despus de deducir todos los gastosincluyendolosimpuestos.Midelaraznoporcientoquelautilidadneta representaconrelacinalasventasnetasqueseanalizan,osea,midelafacilidadde convertir las ventas en utilidad. Rotacin del Activo TotalSe expresa en: veces.Ventas netas /Activos totales promedioIndica la eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos para generar ventas. Rendimiento sobre la inversin Se expresa en: Razn o Por cientoUtilidad neta /Activos totalesDetermina la efectividad total de la administracin para producir utilidades con los activos disponibles. Mide el retorno obtenido por cada peso invertido en activos. Rendimiento sobre el capital Se expresa en: VecesIngreso neto/Capital contable promedioMide el retorno obtenido por cada peso que los inversionistas o dueos del Capital han invertido en la empresa. APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 19 - Utilidades por Accin Representa el total de ganancias que se obtienen por cada accin ordinaria vigente. Utilidades disponibles para acciones ordinarias Nmero de acciones ordinarias en circulacin Dividendos por Accin Estarepresentaelmontoquesepagaacadaaccionistaalterminarelperiodode operaciones. Dividendos pagadosNmero de acciones ordinarias vigentes 2.3.1.4 Razones de Cobertura: Evalan la capacidad de la empresa para cubrir cargos fijos. Estas se relacionan ms frecuentemente con los cargos que resultan por las deudas de la empresa. Veces que se ha ganado el inters Calculalacapacidaddelaempresaparaefectuarlospagoscontractualesde intereses. Utilidad antes de intereses e impuestosErogacin anual por intereses APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 20 - Cobertura total del Pasivo Esta razn considera la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la capacidad para rembolsar el principal de los prstamos o hacer abonos a los fondos de amortizacin. Ganancias antes de intereses e impuestos Intereses ms abonos al pasivo principal Razn de cobertura total.Estaraznincluyetodoslostiposdeobligaciones,tantolosfijoscomolos temporales, determina la capacidad de la empresa para cubrir todos sus cargos financieros.Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos Intereses +abonos al pasivo principal +pago de arrendamientos3 2.3.1.5 Mltiplos Sonrazonesfinancierasutilizadasprincipalmenteporlosanalistasypblico inversionista que participa en el mercado de valores burstiles.Un elemento que facilita el manejo de estas razones es el valor de mercado de las empresas que cotizan sus acciones en la Bolsa de Valores. Las razones de valor de mercado relacionan el precio de las acciones delaempresaconsusutilidadesyconsuvalorenlibrosporaccin,proporcionanun indicio de lo que los inversionistas piensan del desempeo anterior y de sus planes futuros. 3 Pgina web 18 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 21 - Los mltiplos ms utilizados son:

Utilidad por accin:= Utilidad neta Promedio ponderadode acciones Precio utilidad (P/U)= Precio del mercado por accin Utilidad por accin Muestran la cantidad de inversionistas que estn dispuestos a pagar por dlarde utilidades reportadas. Muestra el nivel de riesgo y las perspectivas de crecimiento. Significa que el precio del mercado o de cotizacin representa n veces la utilidad de un ao, o sea, que el inversionista recupera su inversin en n aos, si la utilidad fuera constante. Precio valor contable (p/vc) = Precio de mercado por accin Valor en libros de cada accin Muestra como los inversionistas ven a la compaa, las tasas de rendimiento altas sobre el capital contable venden en mltiplos ms altos que su valor en libros. Razn de flujo operativo = EBITDA Acciones EBITDA(porsussiglaseninglssignificaEarningsBeforeInterest,Taxand DepreciationandAmortization)seobtienesumandoalasutilidadesnetas,elgasto APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 22 - financiero, las provisiones de impuestos y la depreciacin y amortizacin.Representa el flujo de efectivo generado por las operaciones normales, medido por accin. Valor del negocio en base a flujo operativo Precio de mercado = 12.00= 3.56 veces Flujo operativo por accin3.37 Significa que la empresa tiene un valor de mercado equivalente a 3.56 veces su generacin de flujo de efectivo.4 2.3.2 Modelo DupontEste modelo descompone el ROE (Retorno sobre el Capital) en tres componentes que nos ayudan a estudiar la evolucin del mismo y que nos dar una idea general de la situacin de la empresa. Est diseada para mostrar las relaciones que existen entre el rendimiento sobre la inversin, la rotacin de los activos, el margen de utilidad y el apalancamiento. Utilidad NetaROE = Capital Contableo bien: 4 Pgina Web 19 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 23 - ROE =Margen de Explotacin x rotacin de activos x apalancamiento financiero xcarga de intereses.Utilidad BrutaMargen de Explotacin = Ventas VentasRotacin de Activos = Activo Total Medio Pasivos Totales o Deuda Total Apalancamiento Financiero =Capital Contable 2.3.3 Limitaciones del anlisis de balancesNo dudamos de la utilidad de estas razones para evaluar el riesgo y el futuro crecimiento de laempresa,peroparavaloraraunasociedadnodeberamosutilizarlos.Lacorrecta valoracin depende de los flujos de efectivo futuros que sea capaz de generar descontados a una tasa determinada. Lasrazonesymltiplosfinancierossonsimplementeunafotodelahistoria financieradelacompaa.Muchasvecesestasrazonessonutilizadasparahacer proyecciones futuras que pueden serincorrectas. Pueden surgir problemas al interpretar APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 24 - razonesnegativasyalcompararrazonesdedistintascompaascondiferentescriterios contables. 2.4 Flujos de efectivo descontados (Valor Actual Neto) Qu es el descuento de flujos? Es saber cunto valen hoy todos los ingresos netos que realizar la empresa en el futuro. Es decir se trata de sumar cada uno de esos futuros ingresosunavezquehemosconseguidosabercuntovalenenlaactualidad.Ycmo conseguimos averiguarlo? Lo hacemos a travs del mtodo del descuento, a travs del cual sabemos el Valor Actual Neto (VAN) de un determinado flujo de dinero futuro. Y es que el dinero de hoy no vale lo mismo que el de dentro de x aos. Pues bien, para que todos los flujosdedinero,independientementedecundoseproduzcanseancomparables, necesitamos utilizar este mtodo. La frmula matemtica que determina el VAN de un flujo de dinero en el futuro es la siguiente: F1 F2F3 FnVAN = + + + +(1 +r) (1 +r)2 (1 +r)3(1 +r)n Donde:Fn: Flujo de caja del ao n.r: Tasa de descuento.Los analistas financieros dicen que el valor de un proyecto de inversin para un inversionista o accionista es el valor presente de los flujos de dinero que va a generar en el APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 25 - futuro. Tanto si el inversionista deja que la empresa siga funcionando como hasta ahora, comosilaliquida,comosilareestructura paraquegeneremsdinero, el inversionista calcular el VAN de los flujos que cualquiera de estas operaciones generara y optar por la queofrezcaunVANsuperior.Conlocualhaydoselementosfundamentaleseneste mtodo, los flujos y la tasa de descuento.Es poco probable saber los ingresos netos que una empresa generar en un futuro, pero con las informaciones pasadas y presentes disponibles de la misma, se pueden realizar aproximaciones para tratar de averiguar lo que valen estos flujos. Nunca existe unanimidad acerca de esta valoracin, precisamente por las diferentes apreciaciones e interpretaciones delainformacindisponible,quesereflejaendiversasopinionesacercadelosflujos futuros de la sociedad en cuestin. Pero es aqu cuando aparece la decisin del inversionista una vez analizada y vistas las diferentes valoraciones hechas por los analistas del mercado.En cuanto a la tasa de descuento, ya vimos que a mayor riesgo mayor rentabilidad le exigimosalainversinytcnicamentedisponemosdeuninstrumentoparahallarla,el CAPM.5LaTeoradelcostodecapitalsebasaencalcularelcostodelosrecursos permanentes o costo de capital en dos partes: 1) el costo de la deuda y2) el costo del capitalcontable;elloserealizaconbaseenelcostopromedioponderadodecapitalo CAPM. A este costo del capital contable se le aplica un factor denominado Beta, el cual se define como el factor de riesgo que mide la volatilidad de la accin en estudio respecto a losmovimientosdepreciodetodaslasaccionesdelmercadoburstildondecotizaesa accin. Por ejemplo, una Beta de 2.0 indicara que el precio de la accin de la empresa 5 Pgina Web 16 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 26 - subi o baj el doble de lo que subi o baj el promedio del mercado. Una Beta de 1.0 significara que la accin de esa empresa se movi igual que el mercado en ese periodo.6 2.4.1 CAPM Capital Asset Pricing Model Es un modelo que describe la relacin entre el riesgo y el rendimiento esperado que es usado en la apreciacin de valores con riesgo. ra=rf +a ( rm - rf) Donde:rf=Tasa libre de riesgo a =Beta del valor rm=Rendimiento esperado en el mercado LaideageneraldetrsdelCAPMesquelosinversionistasnecesitanser compensados en dos maneras: valor del dinero en el tiempo y riesgo. El valor del dinero en el tiempo es representado por la tasa libre de riesgo (rf) en la frmula y compensa a los inversionistas por colocar dinero en una inversin en un periodo de tiempo dado. La otra mitaddelaformularepresentaelriesgoycalculalacantidaddecompensacinqueel inversionistanecesitaportomarunriesgoadicional.Estoescalculadoutilizandouna medidadelriesgo(beta)quecomparalosrendimientosdelvalorenelmercadoenun periodo de tiempo con la prima del mercado (Rm-rf). 6 Pgina web #20 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 27 - La beta mide la sensibilidad de la accin respecto al ndice de referencia. Se calcula como el coeficiente de regresin terico entre la rentabilidad del valor y el ndice donde stecotiza.Estaregresintratadeexplicarlarentabilidaddelactivoenfuncindela rentabilidad del mercado: La Beta se calcula con la siguiente ecuacin, "Cunta variabilidad del valor puede ser explicada por la variabilidad del ndice" Como ejemplo: Si una accin tiene una Beta 1.2 quiere decir que si el ndice sube o baja un 1% la accin subir o bajar un 1.2%.7 El CAPM dice que el rendimiento esperado de un valor o un portafolio iguala la tasa de inters en un valor libre de riesgo ms una prima de riesgo. Si este rendimiento esperado no iguala o supera el rendimiento requerido la inversin no debera ser realizada.8 Puesbien,conociendolosflujosfuturosyconociendolatasadedescuentootasade rentabilidadexigidaalainversin,obtendremoselValorActualNetodelValoren cuestin. 7 Pgina Web 21 8 Pgina Web 22 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 28 - 2.4.2 Los Descuentos de Flujos de Caja Libres y el CPPC. Qu son los flujos de caja libre? Son los flujos de caja futuros que generara una empresa si no tuviera deudas. En la actualidad casi ninguna empresa est carente de deuda en su balance. Estos flujos libres se descuentan a una tasa denominada CPPC o tasa promedio ponderadadelosrecursos(CostoPromedioPonderadodelCapital).Laraznesqueel dinero que genera la empresa (sin tener en cuenta el costo de la financiacin) descontado a la rentabilidad promedio exigida por aquellos que invierten en la empresa debe dar el precio de la totalidad de los activos, es decir el valor de la deuda y las acciones. Una vez obtenido este valor, basta restar la deuda para hallar el valor para los accionistas.9 2.4.3 El Costo Promedio Ponderado del Capital (Con impuestos)B S ______xrB (1-Tc) +_______xFS=CPPC B + S B + S Donde :rB =Tasa de inters o costo de la deuda FS= Rendimientoesperadodelcapitalocostodelcapitalorendimiento requerido del capital B=Valor de la deuda S =Valor de las acciones 9 Pgina web 16 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 29 - En la frmula aparece ( 1 Tc ) porque la deuda hace que la empresa pague menos impuestos.10 Qu razonamiento existe en este mtodo?Pues que la introduccin de deuda en una empresa aumenta su valor por el menor costo de la deuda frente al costo de los recursos propios y por el ahorro fiscal que este incremento de deuda supone.11 1) Rendimiento sobre los activos (ROA): No cambiaElvalordeempresasiempreesel mismo bajo diferentes estructuras de capital Proposicin I de Modigliani y Miller (MM) 2) El rendimiento del capital (ROE): Mejora trabajando con deudas, excepto en el escenario de Recesin.Valor de una empresa apalancada. VL =EBIT X (1-Tc)CPPC12

2.5 Valoracin mediante razones financieras contra descuento de flujos.Se asientan en fundamentos diferentes, con lo cual no tiene por qu obtenerse la misma valoracin de una empresa por ambos mtodos. Las razones son muy tiles y en muchos casos nos dan una idea ms cercana a la realidad que el descuento de flujos, en cuanto a situacin de la misma y a valoracin. Sin embargo conceptualmente slo el descuento de 10 Bazn, Estructura de Capital: Conceptos Bsicos. 11 Pgina web 16 12 Bazn, Estructura de Capital: Conceptos Bsicos. APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 30 - flujosseajustaalosfundamentosltimosdelvalorqueunasociedadtieneparaun accionista.Yesosfundamentoscomoyahemosmencionadosonlosposiblesflujosde dinero que una empresa generar en el futuro. Por eso desde un punto de vista terico, el descuentodeflujosesunmtodoquenosdaelvalorobjetivodeunaempresa.Los inconvenientesobviamenteestnenladeterminacindeesosflujosydelatasade descuento.2.6 El EVASonlassiglasdeValorEconmicoAgregado.Elritmoapartirdelcualsecreaose destruye un valor es funcin del capital invertido con lo cual el valor creado o destruido sera:EVA =(Retorno del capital Costo del Capital) x Capital empleado.13 2.6.1 Creacin de Valor Econmico en las empresas.Objetivos a) Asegurar que la utilidad o riqueza generada en la empresa es lo suficientemente grande para cubrir el costo de todas las fuentes de financiamiento de los recursos invertidos en el negocio. Los elementos bsicos Capital empleado. 13 Pgina Web 16 APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 31 - Costo de capital. Utilidad neta de operacin despus de impuestos. Conestoselementossebuscallegaraloqueseconocecomo"utilidadeconmica". Tambin se le conoce a la utilidad econmica como EVA (Economical Value Added) o VEA (Valor Econmico Agregado).Capital empleado El capital empleado (CE) se define como el activo total (AT) menos los pasivos sin costo explcito (PSCE). El concepto parte de la idea de que cualquier inversin en activos implica un costo, ya que se est financiando, sea con fuentes externas (pasivo) o con recursos del accionista (capital contable). Ambos tienen un costo, y por lo tanto el activo debe de ser capazdepagarlo.Alactivototalselerestaelpasivosincostoexplcito.Seconsidera pasivo sin costo explcito, por ejemplo, la cuentas por pagar con proveedores y en general los gastos acumulados. El financiamiento con proveedores s tiene un costo, al igual que cualquier fuente de financiamiento, pero este costo est normalmente incluido en el precio de compra del material o producto. Los gastos acumulados, como pueden ser rentas por pagar, sueldos por pagar, impuestos por pagar, no pagan un costo al menos en principio. El capital contable tampoco tiene un costo explcito, es decir, no se seala en forma clara el costo de cada fuente de financiamiento con recursos del accionista. Sin embargo, si tiene un costo que para un anlisis de creacin de valor se debe considerar. El pasivo que s tiene un costo explcito son aquellos por los que se paga algn tipo de inters y que por lo APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 32 - tanto se ve reflejado en el estado de resultados dentro del costo integral de financiamiento (CIF).El costo de capital El costo de capital es el promedio ponderado del costo de las fuentes de financiamiento de laempresa.Paraladeterminacindelcostodecapitalsepartededoselementos principales: la determinacin del costo de cada fuente de financiamiento y la ponderacin de las fuentes de financiamiento. Por ejemplo, digamos que el pasivo cuesta 20% anual y los recursos del accionista (capital contable) cuestan 30% anual. Por otro lado, el 60% del financiamientoesatravsdepasivoyel40%atravsdeaccionistas.As,elcostode capital sera 24% ((20% * 0.6) +(30% * 0.4)). En teora es muy sencillo el clculo del costo de capital, en la realidad se complica por la dificultad que hay en la cuantificacin de las tasas para representar el costo de las fuentes de financiamiento. Por otro lado, la volatilidad en tasas hace ms difcil determinar un valor adecuado para la valuacin. Utilidad neta de operacin despus de impuestos (UNODI) Es la utilidad de operacin (asegurndonos que se trata de la utilidad generada solo por la operacin continua de la empresa) menos los impuestos que corresponden a esta utilidad. En la utilidad neta de operacin despus de impuestos (UNODI) no se toman en cuenta los gastos financieros, como tampoco ningn ingreso o egreso que no est relacionado con la operacindelnegocio.Porestoltimoseeliminanotrosingresosyegresos,ascomo APLICACIN Y ESTUDIO DE LOS MTODOS UTILIZADOS POR EL ANLISIS TCNICO Y FUNDAMENTAL CAPITULO 2: ANLISIS FUNDAMENTAL . - 33 - partidasextraordinarias.LaUNODIesloquetambinseconocecomoNOPAT(net operating profit after taxes). Clculo de la utilidad econmica (o EVA) Se conoce como utilidad econmica al resultado de restarle a la utilidad neta de operacin despus de impuestos (UNODI) el producto del costo de capital (CC) y el monto en el capital empleado (CE). Con esto se intenta reflejar si la utilidad que genera la empresa es mayor al costo de todas las fuentes de financiamiento que requiere la empresa, es decir, si se crea valor. Si genera utilidad de operacin positiva no podemos asegurar que sea un buen negocio ni que genere valor, a menos que esta utilidad sea suficiente para cubrir con todo el costodesusactivosutilizados.Conlocualladecisinsetomardespusdecomparar ambas cantidades.14 2.6.2 Ventajas Diferencia decisiones operativas de las financieras. Magnfica herramienta de gestin se crea valor o no? Toma en consideracin la mayora de los intereses de los partcipes de la empresa.2.6.3 InconvenientesNo es fcil calcularlo con lo cual su confianza se debilita.15 14 Pgina Web 23 15 Pgina Web 16