¿AUTORIDAD MONETARIA, NORMA MONETARIA O MONEDA DE MERCADO?

7/30/2019 AUTORIDAD MONETARIA, NORMA MONETARIA O MONEDA DE MERCADO?

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Revista Libertas 3 (Octubre 1985)Instituto Universitario ESEADE

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AUTORIDAD MONETARIA, NORMA MONETARIA OMONEDA DE MERCADO?

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Alberto Benegas Lynch (h)

Cuando se discuten temas monetarios es importante precisar que la monedaoriginalmente fue un instrumento que surgi en forma espontnea en el mercado debido aque sus participantes percibieron las ventajas del cambio indirecto respecto del cambiodirecto o trueque1 Una de las ventajas fundamentales que reporta la utilizacin de lasmonedas-mercancas respecto del cambio directo consiste en que permiten el clculoeconmico. Slo los precios expresados en un medio comn de intercambio hacen

posibles las operaciones contables y la evaluacin de proyectos para permitir laasignacin econmica de recursos en el campo mercantil.2 La funcin primordial delsistema de precios consiste en hacer de guas para la estructura productiva. Dadas lascircunstancias imperantes, las interacciones de las valoraciones subjetivas vanestableciendo aquellas guas, lo cual constituye el aspecto medular del proceso demercado que requiere como conditio sine qua non la vigencia de la propiedad privada,puesto que slo el uso y la disposicin de lo propio hacen posible que se conozca elprecio como expresin de aquellas interacciones de las valorizaciones individuales.Entonces, los sujetos actuantes en el mercado van modificando la estructura relativa deprecios segn se modifiquen las antes mencionadas valorizaciones individuales. A su vez,estos cambios en los precios relativos van guiando los siempre escasos factoresproductivos hacia aquellos renglones que los consumidores consideran prioritarios.

Sin embargo, cuando se trata de dinero gubernamental, es decir, cuando los gobiernosdeciden acerca de la cuanta monetaria, los precios relativos estn influidos por lasdecisiones polticas: por lo tanto, aquellas guas o indicadores estn falseados, lo cualmalguiar la asignacin de recursos. Los precios relativos resultan distorsionados ofalseados puesto que, como queda dicho, no responden a sucesos que nacen y sedesarrollan en el seno del mercado (endgenos al mercado) sino a fenmenos polticos oextramercado (exgenos al mercado).

* Traduccin del trabajo presentado por el autor en la reunin anual de la Mont Pelerin Society celebradaen Sidney, Australia, durante el mes de agosto prximo pasado.1 Me refiero a las diversas etapas de la historia monetaria en la octava edicin corregida de miFundamentos de anlisis econmico, Abeledo-Perrot, 1984, pp. 308 y ss.2 Aludimos al campo mercantil, puesto que la economa no se circunscribe a lo material sino que trata dela accin humana en cuanto al proceso de eleccin (o intercambio de valores) entre medios para el logrode fines. En toda accin estn presentes el costo, el precio, la ganancia y la prdida, todo lo cual estreferido en trminos monetarios en la parte de la economa que estudia los fenmenos de mercado; vasemiAlgunos aspectos epistemolgicos en la obra de Ludwig von Mises, Moneda y crdito, Madrid, N166.


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Se ha dicho que la inflacin es el aumento general de precios. Esta definicin contienedos defectos importantes. El primero consiste en que la inflacin no es el aumento deprecios: la inflacin, como hemos visto, ex la expansin monetaria por causas exgenas

al mercado. La definicin apunta a sealar los efectos por las causas. Esto hace que lasluchas antiinflacionarias que emprenden los gobiernos (como si se tratara de unfenmeno que viene de otro lado) se concretan en el control de precios en lugar decombatir la causa. Por esto es que se ha dicho con razn que los controles de preciosrompen el termmetro en lugar de combatir la infeccin que es la causa del mal. Ensegundo lugar, debemos sealar que incluso los efectos estn mal descriptos, puesto quela inflacin no produce un aumento general de precios. Si fuera un aumento generalizado,la inflacin no causara los trastornos que causa. El problema, en este caso, secircunscribira a tener billeteras ms abultadas y algunos problemas como la falta decolumnas en los libros de contabilidad y dgitos en las mquinas de calcular. Si todos los

precios aumentaran de modo general y uniforme no se producira la distorsin antesapuntada y, por ende, no se malguiara la produccin y tampoco derivara enempobrecimiento (como no fueran los gastos administrativos y de papel). En este casotodos los precios aumentaran proporcionalmente en trminos absolutos, lo cualmantendra las posiciones relativas. Sin embargo, precisamente, el problema de lainflacin es que distorsiona los precios relativos.

La referida definicin transmite la idea de que todos los precios aumentan al son de ciertatasa, la cual est expresada por la evolucin de los precios de determinada canastaseleccionada por determinados gobernantes, siguiendo determinados procedimientosestadsticos. Este ndice no refleja la inflacin. Como hemos dicho, la inflacin es elincremento en la cantidad de moneda por causas exgenas. En verdad, si todos losprecios (y el salario es un precio) aumentaran al son de aquel ndice no habra problemacon la inflacin: por ejemplo, en este caso, si los ingresos aumentaran en un cinco porciento los precios del resto de los bienes lo haran en la misma proporcin. A los efectosprcticos, siempre en ese caso, no importara que la inflacin fuera del cinco mil porciento en lugar del cinco por ciento (descontando los gastos y problemas secundariosantes mencionados).

Se ha dicho que la causa de la. inflacin es el gasto pblico: sin embargo, debedestacarse que sa es la que puede denominarse la causa poltica o el origen por el que a

los gobernantes se les ocurre la idea de inflar. Pero la causa econmica de la inflacin esla expansin exgena. Inflacin no es el gasto pblico, es la expansin monetaria queproducen los gobiernos. Decir que la inflacin es consecuencia del gasto pblicoconstituye un non sequitur: el gasto pblico puede financiarse con impuestos yemprstitos.

Tambin se ha dicho que la inflacin es consecuencia del incremento de costos, delexceso de demanda, que se debe al aumento en el precio del petrleo o que es un


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fenmeno importado. La llamada inflacin de costos, cost-push o presin inflacionaria,parece desconocer el hecho de que, en este contexto, los costos son precios y, ceterisparibus, los precios de todos los bienes slo pueden aumentar si se incrementa laexpansin monetaria. Por su parte la inflacin de demanda pasa por alto el hecho de

que, tambin en este contexto, los ingresos son precios y si no se expande la moneda(tambin manteniendo los dems factores constantes) la demanda no puedeincrementarse. A su turno, el aumento en el precio del petrleo (o de cualquier otro bien)har que se contraiga su demanda o que se restrinja el consumo de otros bienes y, porltimo, slo puede importarse inflacin si se establece un tipo de cambio fijo en elprecio de las divisas y la banca central ofrece soporte a ese precio.

La inflacin, entonces, es la emisin monetaria por causas exgenas y la deflacin es lacontraccin monetaria por causas exgenas. Si el gobierno decide mantener constante elvolumen de la moneda, esta poltica se traducir en deflacin o inflacin, segn sea la

cantidad de moneda que hubiera requerido el mercado de no haber mediado laintervencin gubernamental. Si el mercado hubiera requerido mayor cantidad de moneda,el mantenimiento del volumen dinerario por la autoridad poltica implicara deflacin.Por el contrario, habra inflacin si el volumen requerido por el mercado hubiera sidomenor que la cantidad de moneda que la autoridad mantiene constante. Puede tal vezdecirse que si la calidad y cantidad de moneda que provee el gobierno es la misma quehubiera requerido el mercado no habra inflacin ni deflacin. La respuesta a esto es, enprimer trmino, sealar que si el gobierno hace lo mismo que hubiera hecho el mercadono hay justificativo para su entrometimiento, pero el problema radica en que nunca sesabr qu es lo que desea el mercado si no se lo deja operar.

Se ha sostenido que si la moneda en el mercado es, por ejemplo, el oro y se descubrenyacimientos aurferos, esto, se dice, producir inflacin. Sin embargo, si eldescubrimiento tiene lugar en cantidades que el mercado considera excesivas lautilidad marginal del oro bajar y, eventualmente, esta moneda ser sustituida por otra. Esimportante reservar el trmino inflacin para las anteriormente sealad3s causasexgenas, es decir, para aquellas que adulteran los precios. El aumento de la produccinaurfera (en el caso de que el oro sea la mercanca que el mercado prefiera) es unfenmeno que tiene lugar en el seno del mercado. Pongmoslo de otra manera:supongamos que en cierto lugar se utiliza la plata como moneda y los sujetos en elmercado desean un volumen de dinero mayor. Esto se pondr de manifiesto a travs del

aumento en la utilidad marginal de la plata, lo cual har que se eleve el poder adquisitivode este metal (es decir, su precio en trminos de otros bienes que no son dinero); esto, asu turno, incentivar a los productores de plata para que incrementen su produccin,incluso convirtiendo algunos yacimientos antieconmicos en econmicos debido,precisamente, al aumento en el precio del metal. En realidad, como veremos msadelante, el dinero no se diferencia del resto de las mercancas que no son dinero. Siconviniramos en llamar inflacin a la mayor produccin aurfera de nuestro ejemploanterior, deberamos referirnos a sta como inflacin buena, puesto que surge del


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mercado, y recurrir a la expresin inflacin mala para la que desarticula los preciosrelativos como consecuencia de causas extraas o exgenas al mercado. Esta ltimaclasificacin contribuira a confundir en lugar de aclarar los conceptos de inflacin ydeflacin.

Ms aun -y esto slo aparentemente complica las cosas-, si un pas usa como moneda elplatino y el gobierno de otro pas, por ejemplo, retiene el platino o vende a preciosinferiores a los de mercado esto no debe considerarse como causas exgenas sino, a estosefectos, debe tomarse como un operador ms en el mercado que, a su vez, provocardiversas reacciones que pueden incluso consistir, en nuestro ejemplo, en el abandono delplatino como moneda. Del mismo modo, no suele decirse que hay precios controlados enel mercado internacional del trigo debido a que algn gobierno (o para el caso algunaempresa) retenga el cereal. En ltima instancia, si no hay curso forzoso las expresionesinflacin y deflacin pierden gran parte de su significado, puesto que el eventual dinero

gubernamental sera abandonado para reemplazarlo por otro cuya. calidad y cantidadresponda a los requerimientos del mercado cualesquiera que fueran stos.3

La inflacin es falsificacin legal. El falsificador legal adquiere bienes con el dineroproducido, apoderndose ilegtimamente de riqueza. El nuevo dinero, a medida que se vairrigando por el mercado, distorsiona los precios, lo cual se traduce en una disminucinen el poder adquisitivo de la gente.4 Los gobiernos proceden de igual manera que elfalsificador ilegal, pero en cambio cuentan con el apoyo de la ley para su cometido. Elfalsificador ilegal sin duda sale beneficiado con su falsificacin hasta que es descubiertoy castigado, pero el falsificador legal pueda falsificar impunemente y, adems, intentaconvencer a la gente de que las resultantes distorsiones en los precios son consecuenciade la voracidad y el acaparamiento de los comerciantes a los cuales se debecombatir estableciendo precios mximos.

Adems de beneficiarse al falsificador (sea gobierno o particular) debido a la mayorriqueza de la que se apodera ilegtimamente, en un primer momento se benefician losdeudores a expensas de los acreedores. Pero, como la inflacin obstaculiza el clculoeconmico y, como veremos ms adelante, provoca ciclos econmicos, salvo losfalsificadores, toda la comunidad se perjudica en ltima instancia debido alempobrecimiento y el eventual caos que le sigue.

Valor del dinero y autoridad monetaria

3 Vase la slida fundamentacin de F. A. Hayek para que el mercado elija su moneda enDenationalisation ofMoney, The Institute of Economic Affairs, 1976. Dicho trabajo es una elaboracinde dos presentaciones anteriores del autor:International Money. Geneva Gold and Monetary Conference,1975, y Choice in Currency; a Way to Stop Inflation, The Institute of Economic Affairs, 1976.4 El falsificador ilegal tambin produce inflacin, pero en todos los regmenes es castigado y reprimido.Por esto ltimo es que el causante principal y generalmente nico de la inflacin es el falsificador legal,es decir el gobierno


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El valor del dinero est determinado del mismo modo que el resto de los bienes. En elmercado el dinero tiene valor, primero por sus usos no monetarios y luego por su usocomo moneda. En todos los casos, respecto al valor monetario, el dinero es aceptado

porque tiene cierto poder adquisitivo y, a su vez, ese poder adquisitivo es consecuencia.de que la gente acepta y demanda dinero. Prima facie puede parecer que esterazonamiento opera en un crculo vicioso. Sin embargo, L. von Mises5 explic el origendel valor dinerario en su teorema de la regresin monetaria. Los deseos de la gente portener efectivo estn condicionados por el poder adquisitivo del dinero, el cual, a su turno,est determinado por el poder adquisitivo anterior, y as sucesivamente hasta que nosubiquemos en el primer momento en que se recurri al bien como dinero, en el cual supoder adquisitivo estaba determinado por el uso no monetario del bien.6

B. M. Anderson ha explicado el valor de la moneda:

Algunas veces se sostiene que el dinero tiene caractersticas nicas respecto delresto de los bienes, puesto que no tiene poder para satisfacer los deseos humanos,sino que sirve para adquirir las cosas que poseen ese poder. Esta afirmacinproviene del profesor Fisher [...] quien no recurre a la utilidad marginal en suexplicacin del valor del dinero [...]. Por otra parte, los escritores de la commodityschool atribuyen el origen del valor de la moneda al metal con que est hecha.Esos escritores aplican la teora de la utilidad de la moneda haciendo que dichovalor dependa de la utilidad del oro o el metal de que se trate. No conciben quealgo que no tiene utilidad sea considerado como dinero. La moneda debe tenervalor en s misma o representar valor. El valor de la moneda deriva del valor delbien que se usa como dinero; as el valor del dinero se explica por la utilidadmarginal igual que el valor de cualquier otra cosa.

[...] Para los autores que atribuyen el valor de la moneda solamente a su aplicacinmonetaria y que ven que la moneda qua moneda no provee a la satisfaccin directade las necesidades del hombre (como la visin del profesor Fisher) la moneda notiene utilidad, y por ello la consideran nica respecto del resto de los bienes. Dichavisin, en la superficie, parece justificada. Pero slo en la superficie. En realidadla moneda no es nica respecto del resto de los bienes, en el sentido de que sedemanda por lo que puede adquirirse con ella. El trigo, el maz, los ttulos y todo

lo dems que est sujeto a especulacin es demandado por los especuladoressolamente como un medio para obtener un beneficio [...] en este sentido, lamoneda no se diferencia del resto de los otros bienes instrumentales. Como reglageneral, no provee directamente de servicios. Tampoco lo hace una mquina, unahectrea de tierra o los bienes que estn en el stockde una tienda [...]. La moneda

5 The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, 1980, p, 122 y ss.6 Para ampliar este tema vase M. N. Rothbard, Man, Economy and State, Nash Pub., 1970, pp. 232-237,y H. Sennholz, Age of inflation, Western Islands, 1979, p, 14.


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[...] sin duda tiene sus peculiaridades; una de ellas es que debe tener valorproveniente de usos no monetarios antes de que pueda funcionar como moneda, locual hace que se incremente su valor. En mi opinin [...] no hay nada que

justifique el tratamiento de la moneda en forma distinta de otras cosas o que

justifique la idea de que la utilidad marginal no se aplica al valor del dinero [...].7

El valor del dinero en el mercado no es estable, del mismo modo que no lo es el valor delresto de los bienes y servicios. La variacin de los precios (en el caso del dinero, el poderadquisitivo) depender de las valorizaciones de los sujetos actuantes en el mercado. De laidea de la estabilizacin del valor de la moneda surge la bsqueda de un standardmonetario que, segn se dice, el gobierno debera adoptar para manipularlo a los efectosde mantener estable su poder adquisitivo.8 Se denomina autoridadmonetaria la funcinpoltica que asume el gobierno cuando se constituye en administrador del dinerogubernamental. Ahora bien, dicha autoridad monetaria (habitualmente denominada banca

central) slo puede decidir entre tres posibilidades: a qu tasa deber crecer el volumende moneda, a qu tasa deber contraerse o si deber dejarse inalterado su volumen fsico.Cualesquiera que sean la metodologa y las estimaciones a que recurra la autoridadmonetaria, en definitiva, siempre deber decidir entre estas tres posibilidades, ycualquiera que sea su decisin habr alterado los precios relativos.

Emparentado con la idea de la estabilizacin del poder adquisitivo se ha propuesto elpatrn-produccin. Segn esta teora la autoridad monetaria debe emitir a una tasa igualal crecimiento real de la economa (PBN). Dejando de lado los problemas estadsticosinvolucrados, se hace necesario reiterar que frente a la mayor produccin de bienes,ceteris paribus, los precios hubieran tendido a bajar y, por ejemplo, las exportaciones sehubieran estimulado, se hubieran contrado las importaciones, etc., lo cual no suceder siesta tendencia bajista en los precios es anulada por la referida emisin. El patrn-produccin se ha propuesto argumentando la necesidad de financiar los nuevos negociosque aparecen como consecuencia del aumento en la produccin, cosa que, errneamentese supone, la escasez de dinero no permitira. Sin embargo, la relacin bienes-dinero ybienes que no son dinero se reajusta, a travs de los precios. Por ejemplo, mutatismutandis, si hay diez gramos de oro para comprar cinco televisores cada televisor tendrun precio de dos gramos. Si en lugar de existir diez gramos de oro hay diez toneladas delmeta], el precio de cada televisor ser de dos toneladas. En otros trminos, a los efectosde financiar el volumen de los negocios es irrelevante el quantum dinerario. La cantidad

de dinero, como se ha dicho antes, depender a su vez de la utilidad marginal de ste, locual transmitir las respectivas seales en el mercado para proceder en consecuencia.Tambin, como se ha visto antes, estas y otras ideas emparentadas con la estabilidad delpoder adquisitivo constituyen la base de definiciones de inflacin tales como la de M.Friedman: Un incremento excesivo en la cantidad de moneda es la nica causa

7 The value of money, R. R. Smith, 1936, pp. 81-83.8 Vase L, von Mises, Stable value of money, en On the manipulation of money and credit, Free MarketBooks, 1978, p. 67 y ss.


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importante de la inflacin; por tanto, una reduccin en la tasa de crecimiento monetarioes la nica cura para la inflacin.9

Norma monetaria

M. Friedman propone una norma legal que establezca un aumento anual en la cantidad dela moneda en un x por ciento, donde x es algn nmero entre 3 y 5.10 Friedman seopone a la existencia de una autoridad monetaria. y considera irrelevante que seaindependiente, por las mismas razones a que hemos apuntado.11 Ms aun, Friedmanafirma que llego a la conclusin de que la nica aranera de abstenerse de emplear lainflacin como mtodo impositivo es no tener banco central. Una vez que se crea unbanco central est lista la mquina para que empiece la inflacin.12 Asimismo, consideraFriedman que debe establecerse un sistema de encaje total para evitar la produccin

secundaria de dinero.13

Respecto del patrn oro Friedman sostiene que:

El patrn oro real es perfectamente compatible con los principios liberales y yo,en este caso, estoy completamente a favor de medidas que puedan promover sudesarrollo []. Pero para ello el gobierno debe renunciar a todo lo que hoyllamamos poltica monetaria []. La limitacin del poder gubernamental esprecisamente lo que hace recomendable a los ojos de los liberales un patrn ororeal []. La clase de patrn oro que hemos estado describiendo no es la clase depatrn oro que tuvimos desde por lo menos 1913 [].14

Sin embargo, Friedman considera que, por una parte, el patrn oro [H]istricamente haprobado que no es posible. Siempre tiende a un sistema mixto que contiene mediosfiduciarios tales como billetes bancarios, depsitos bancarios o billetes del gobierno,adems del dinero-mercanca. Y una vez que aquellos elementos fiduciarios seintroducen, est probado que es difcil evitar el control gubernamental [].15 Por otraparte dice Friedman que adems implica altos costos debidos a los recursos que hay queutilizar para la produccin de ese dinero-mercanca.16

El rechazo del patrn oro debido a que en la prctica se introdujeron elementos queimplicaron el abandono del sistema, nos parece similar al rechazo de los precios libres a

9 M. y R. Friedman, Free to Choose, Harcourt Brace Jovanovich, 1950, p. 270. (La cursiva es ma.)10 Should there be an independent monetary authority?, en In Search of a Monetary Constitution,Harvard University Press, 1962, p. 242: comp. L. B. Yeager11 Ibdem, p. 224 y ss.12Moneda y desarrollo econmico, El Ateneo, 1979, p. 55. (La cursiva es mia.)13 Una propuesta monetaria y fiscal de estabilidad econmica, enEnsayos sobre economa positiva, Ed.Gredos, 1962, p, 13114Dlares y dficit, Emec, 1968, pp. 292 y 307.15 Should there..., op. cit., p. 222.16 Ibdem, pp. 223-224.


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causa de que, histricamente, desde 2.000 a.C. distintos gobiernos han establecido, enforma reiterada, precios polticos. Por otra parte, el hecho de que el patrn oro impliquemayores costos de produccin respecto del papel moneda es, precisamente, el reasegurodel sistema para evitar los inmensos costos resultantes de la manipulacin gubernamental

de la moneda. Del mismo modo puede decirse que las cerraduras y sistemas de alarmaimplican costos, pero se recurre a ellos para evitar los mayores costos del robo.

Es cierto que el patrn oro signific gran estabilidad de precios. J. M. Keynes, que no eraprecisamente un admirador del oro (vetusta reliquia, segn sus palabras), escriba que:

Lo ms destacado de este largo perodo fue la relativa estabilidaden el nivel deprecios. Aproximadamente el mismo nivel de precios tuvo lugar en los aos 1826,1841, 1855, 1862, 1867, 1871 y 1915. Los precios tambin estaban en el mismonivel en los aos 1844, 1881, 1914. Si esto lo referimos a nmeros ndices y

hacemos la base 100 en uno de estos aos encontraremos que aproximadamentedurante un siglo, desde 1826 hasta el comienzo de la guerra, la mximafluctuacin en cualquier direccin fue de 30 puntos []. No sorprende entoncesque hayamos credo en la estabilidad de los contratos monetarios para largosperodos.17

Pero, en ltimo anlisis, la discusin de este aspecto de la cuestin monetaria debellevarse a cabo entre la estabilidad que impondra. una norma en la que se estipule elcrecimiento monetario constante y la eliminacin del curso forzoso y el establecimientopor parte del mercado de la moneda que considere conveniente. El crecimiento constantede la moneda a razn del 3 % anual (o de cualquier otro porcentaje) debido a una.Disposicin poltica, afecta los precios relativos como consecuencia de esa decisinpoltica. El crecimiento, la contraccin o el mantenimiento de la cantidad de monedadebe ser decidido por las valorizaciones de los sujetos actuantes en el mercado, delmismo modo que se lleva a cabo con otros bienes y servicios. Esto se logr, en granmedida, por el patrn oro tal como se lo concibi antes de la Primera Guerra Mundial,pero no hay razn para que deba imponerse al mercado el oro como moneda . Por esto F.A. Hayek afirma: Sigo creyendo que mientras el dinero est en manos del gobierno elpatrn oro con todas sus imperfecciones es el nico sistema tolerable y seguro. Pero,ciertamente, podemos hacer algo mejor que eso, aunque no a travs del gobierno.18

J. Buchanan establece una diferencia importante entre la estabilizacin del valor de lamoneda y lapredictibilidadde su valor.19 Pero tambin en este caso debemos sealar quesi la predictibilidad surge de decisiones de poltica monetaria esto implica distorsionar los

17A tract on monetary reform, Harcourt Brace & Co., 1923, pp, 11-12. Como es sabido, el perodo en quedurante ms tiempo se adopt el patrn oro clsico fue desde el Congreso de Viena hasta la PrimeraGuerra Mundial.18Denationalization..., op. cit., p. 9919 Predictibility: the criterion on monetary constitution, enIn search. . . , op. cit., pp, 155 y ss.


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precios relativos. Si el mercado desea una moneda estable o predecible, la de mayorxito ser la que rena esas condiciones; o puede reunir otras y los contratos se basaranen precios referidos a ndices estables o predecibles. En otros trminos, laspropuestas de Friedman, Buchanan e incluso aquellos partidarios del patrn oro como

Mises, Rothbard, Sennholz, Rueff, Hazlitt y Kemp deberan competir con sus propuestasen el mercado pero no imponer preferencias por la va poltica.

Ley de Greshaln y sistemas bancarios

Se suele decir que no es posible concebir la moneda de mercado puesto que, segn la leyde Gresham, la moneda mala desplaza a la buena y se contina diciendo que, por lotanto, la calidad de la moneda sera cada vez peor. Sin embargo, esta visin del problemaes consecuencia de una incorrecta interpretacin de la ley de Gresham, la cual significa

que la moneda mala desplaza a la buena cuando hay tipo de cambio fijo establecido porla autoridad gubernamental. As, por ejemplo, durante el bimetalismo si la relacin oro-plata era de 1:16 y el gobierno la estableca por decreto en 1:10, la gente tenda a cancelarsus obligaciones en plata y el oro se retena o flua a otros pases donde tal control noexista. En este caso la moneda mala (natural y lgicamente) desplaza a la buena. W. S.Jevons20 muestra el desarrollo de monedas paralelas pero afirma que stas deben serestablecidas por el gobierno debido a la. malinterpretacin de la ley de Gresham a quenos hemos referido. Incluso H. Spencer, en su propuesta21 de que se permita a losprivados la produccin, acuacin y convertibilidad del oro y la plata, aconsejaba que elgobierno autorizara slo esas monedas adems de las producidas por el gobierno y a unaratio fija entre estas ltimas y las primeras, lo cual, otra vez, hara operar la ley deGresham.

En el trabajo de Hayek que hemos mencionado, se cita a C. Bresciani-Turroni:22Encondiciones monetarias caracterizadas por gran desconfianza en la moneda nacional, elprincipio de la ley de Gresham se revierte y la moneda buena desplaza a la mala altiempo que el valor de esta ltima se deprecia constantemente. Pero, como queda dicho,no es que se revierta la ley de Gresham; esta situacin descripta por Bresciani-Turronisiempre se presenta a menos que se establezcan tipos de cambios fijos, en cuyo caso tienelugar la ley de Gresham donde la moneda mala desplaza a la buena.

Para exponer la tesis de este trabajo respecto de la autoridad monetaria, la normamonetaria y el dinero de mercado se hace necesario aludir a los sistemas bancarios: lareserva parcial, la reserva total y el dinero de mercado. El sistema bancario de reservaparcial es aquel en que la autoridad monetaria establece un efectivo mnimo, encaje oreserva fraccional. Supongamos que la autoridad monetaria establece un encaje del 50 %;

20 Money and the mechanism of exchange, Kegan Paul, 1907, pp. 88 y ss.21 Social statics, R. Schalkenbach, 1954, cap. VI.22 Ibdem, p. 36, de The economicsof inflation, Allen and Unwin, 1937.


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esto quiere decir que, por ejemplo, si el depositanteA deposita $ 100 en el bancoB, steretendr el encaje del 50% ($ 50) y represtar los otros $ 50 a C, quien a su vez los puededepositaron el banco D y as sucesivamente. A travs de este procedimiento se creadinero que se denomina produccin secundaria, el cual consiste en anotaciones contables

(para distinguirlas de la produccin primaria, que est constituida por la produccin fsicade dinero). En nuestro ejemplo observamos que, tericamente, A puede girar contra elbancoB por $ 100 mientras que Clo puede hacer por $ 50 contra el mismo banco. Estoquiere decir que con un depsito original de $ 100 existe una oferta monetaria de $ 150.Si agregamos la produccin secundaria creada por el banco D... tendremos la totalidaddel efecto multiplicador en la creacin de dinero. Es importante a esta altura subrayar queesta produccin secundaria de dinero es exgena, es decir, proviene de la manipulacinpoltica del encaje, lo cual distorsiona los precios relativos y genera el ciclo econmico aque nos referiremos ms adelante. En este sistema de reserva parcial, habitualmente laautoridad monetaria respalda a los bancos frente a las corridas, pero el problema

fundamental estriba en la inflacin que el sistema provoca (o deflacin si los encajes seelevan).

El segundo sistema bancario es el de reserva total, que en este contexto tambin se hadenominado patrn-mercanca puro23 o encaje del 100%. Este sistema elimina laproduccin secundaria de dinero, pero esta eliminacin constituye un elemento exgeno,puesto que se impone por decisin poltica.

El tercer sistema es el de la moneda de mercado, el cual implica que el encaje y todadisposicin vinculada con la moneda surgen como consecuencia de las decisionescontractuales que las partes establezcan; esto incluye la posibilidad de que los clientesexijan al banco con el que operan el 100% de encaje . Pero si hay individuos (a cambiode menores comisiones por sus depsitos o a causa de cualquier otra consideracin) queno establecen tal exigencia y acceden a que el banco opere con encaje fraccional, eldinero as creado ex produccin secundaria proveniente de cauas endgenas.

Es frecuente que a este ltimo sistema se lo denominefree banking, pero esta expresininduce a error puesto que se lo confunde con un sistema que bsicamente slo tiene defree el hecho de que pueden entrar nuevas instituciones bancarias en el mercado sinautorizacin gubernamental. Por ejemplo V. C. Smith24 le atribuye este ltimosignificado al free banking. Por tanto, resulta ms claro hacer referencia al dinero de

mercado, como hemos explicado. La ambigedad de la expresin free banking essealada incluso por L. H. White, quien ha presentado uno de los estudios ms completossobre la experiencia de la moneda de mercado en Escocia (1716 a 1844): La apreciacin

23 Se utiliza la expresin mercanca para indicar que puede ser cualquier bien, para distinguir el sistemadel patrn oro puro en el que la moneda se circunscribe al oro, y se emplea la expresin puro paradiferenciarla del patrn oro clsico (donde el sistema bancario era en algunos perodos de reserva parcialy en otros defree banking, en el sentido que ahora explicaremos).24The rationale of central banking, P. S. King, 1936, pp. 44 y ss.


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del xito y la estabilidad del sistema bancario libre en Escocia resulta de especialimportancia a la luz de la conocida experiencia del siglo XIX en Estados Unidos, dondelos bancos operaban bajo regulaciones especiales; esto, de modo inconducente,comnmente se denomina free banking .25

Debe comprenderse que la moneda de mercado necesariamente implica libertadcontractual en el terreno bancario, de lo contrario la moneda no es propiamente demercado. Por otra parte, puede tenerse un sistema bancario libre de regulaciones y nocontar con moneda de mercado (lo cual, en ltima instancia, implicara una regulacin olimitacin a la actividad bancaria). De todos modos, el hecho de que se considere ciertoque puede disponerse de un sistema bancario libre de regulaciones y no contar conmoneda de mercado no modifica el aserto de que la moneda de mercado implica unsistema bancario libre de regulaciones.

El sistema bancario libre de regulaciones, inherente al sistema de la moneda de mercado,implica desde luego que los bancos deben cumplir con sus obligaciones del mismo modoque debe hacerlo el resto de los comerciantes en una sociedad libre. Dicho sistemabancario cuenta con cinco limitaciones que el mercado establece en cuanto laproduccin secundaria de dinero.

La primera limitacin estriba en la confianza que debe despertar el banco. Se necesitagran solvencia moral y material para que un banco sea reconocido como tal y una slidatrayectoria de buen manejo de los negocios financieros para mantenerse operando en elmercado libre. Nadie aceptara los recibos (billetes) de un banco que no ofrece garantade convertibilidad. La segunda limitacin obedece al grado en que el mercado desee usarrecibos y no recurrir directamente a la mercanca-dinero. La tercera limitacin se refiere alos cambios en el grado de confiabilidad. As, un banco puede gozar de reputacin en unmomento dado pero, en otro, puedeperderla confianza de su clientela; por tanto, se llevaa cabo una corrida bancaria contra esa institucin, lo cual, eventualmente, conduce a suliquidacin (adems de liquidar a los directivos como administradores de bancos en el fu-turo). La cuarta limitacin est dada por cambios en la demanda de dinero (no porrazones de confianza), lo cual tambin pone un tope a la posibilidad de produccinsecundaria de dinero (o medios fiduciarios). La quinta limitacin ex tal vez la msimportante y consiste en el clearing. Cuando el cliente de un banco gasta dinero pagandoa un cliente de otro banco, este ltimo reclamar los fondos al primero a los efectos de

disponerlos para cuando su cliente los reclame y/o poder, a su vez, aumentar laproduccin secundaria de dinero sobre la base de reservas incrementadas. Si el primerbanco no dispone de liquidez se le declarar la bancarrota. Por otro lado, si se tratara deun solo banco o si se hace un cartel de bancos con la intencin de obviar esta quintalimitacin, los negocios de los que operan atraern a otros (o, eventualmente, a algunosde los socios del cartel) para conquistar clientela mediante el ofrecimiento de mayor

25Free banking in Britain, Cambridge University Press, 1984, p, 139. Tambin seala el mismo punto M.N. Rothbard, The mystery of banking, Richardson and Sinder, 1988, pp. 215-216.


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solidez. Adems, los clientes de bancos del exterior actuaran tambin como limitantes enla produccin secundaria de dinero.

M. N. Rothbard, partidario de la reserva total,26 explica esta quinta limitacin:

Supongamos [...] que el Banco Rothbard tiene u$s 50.000 en oro o que tiene esemonto en papel moneda del gobierno y procede a emitir u$s 80.000 ms de recibosfalsos prestndoselos a Smith. El Banco Rothbard, por tanto, ha incrementado laoferta monetaria de u$s 50.000 a u$s 130.000 y su reserva ha bajado del 100 % al5/13. Pero lo importante es hacer notar que el proceso no para aqu. Qu haceSmith con los u$s 80.000 de nuevo dinero? [...] lo gasta [...Supongamos] queSmith compra un nuevo equipo fabricado por Jones y que Jones es tambin uncliente del Banco Rothbard; en este caso, por el momento, no habr presin sobreel Banco Rothbard [...] ms aun, lo nico que habr sucedido, desde el punto de

vista del Banco Rothbard, es que sus depsitos han cambiado de unas manos aotras [...] pero supongamos que Jones no es cliente del Banco Rothbard. Despusde todo, cuando Smith pide prestado dinero al banco no tiene inters en promovera los clientes de ese banco. Quiere invertir o gastar su dinero de la manera que leresulte ms rentable [... en este caso] Smith le dar un cheque o un billete a Jonespor la compra del equipo por valor de u$s 80.000. Como Jones no es cliente delBanco Rothbard su banco demandar los fondos al Banco Rothbard. Como elBanco Rothbard no tiene el dinero, dado que slo tiene u$s 50.000, le faltan u$s30.000 y, por ende, el Banco Rothbard quiebra.

Lo interesante de esta restriccin es que no depende de la Prdida de confianza enel banco. Smith, Jones y todos los dems ignoran lo que sucede [...]. Jonesdemanda los fondos al Banco Rothbard no porque no le tenga confianza, sinosimplemente porque es cliente de otro banco y quiere tener los fondos disponiblesen su cuenta [...]. Incluso cuando la reserva fraccional es considerada legal y no escastigada como un fraude sta escasamente permitir que exista la inflacin quepuede generar la propia reserva fraccional [... El sistema] lejos de conducir al caosinflacionario establecer prcticamente un sistema tan slido y no inflacionariocomo el encaje del 100 %.27

Desde luego que Jones puede rechazar el cheque de Smith y pedirle efectivo, lo

usual ser que el propio Smith demande los fondos de su banco [...]. Cuanto msdemore el banco de Jones en demandar el dinero al Banco Rothbard mayores sernsus prdidas. Por el contrario, cuanto antes obtenga el oro podr lucrar con la

26 Principalmente, en The case for 100 percent golg standard, enIn search..., op. cit., pp. 94 y..SS.27 Debido a la posicin de Rothbard, este ltimo prrafo llama la atencin.


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produccin secundaria de dinero. Por tanto, los bancos tienen todo que perder ynada que ganar si demoran la referida demanda de dinero [].

Finalmente veamos el caso le un solo banco en donde asumimos que por alguna

razn todos en ese pais son clientes de ese banco, digamos el Banco de los EstadosUnidos. En este caso, este limite desaparece debido a que todos los pagos tienenlugar entre clientes del mismo banco [...] claro que en este caso estamos haciendoabstraccin de la existencia de otros paises.

[...] Veamos qu pasa cuando un pas, digamos Francia, tiene un monopolio sobresu sistema bancario y comienza a expandir la produccin secundaria de dinero.Supongamos que el resto de los pases se encuentran en el sistema de patrn oro[...] a medida que los francos en circulacin aumentan y la inflacin francesacontina los precios aumentarn y los franceses comprarn ms fuera de su pas.

Pero esto significa que habr mayor demanda para obtener el dinero del Banco deFrancia [...j esto significa que el oro saldr de Francia e ir a otros pases y lapresin sobre el Banco de Francia continuar [...]. Debe hacerse notar que el orosale y el dinero de franceses y extranjeros contra el Banco de Francia es larespuesta natural de la inflacin del franco [...] eventualmente, la referida presinforzar a que el Banco de Francia contraiga sus prstamos y depsitos ycomenzar un proceso de deflacin en la economa francesa [].

Supongamos un cartel de bancos []. Un cartel inflacionario inducir a que losbancos slidos que tengan 100 % de reserva entren con ms fuerza en el negocioeliminando a sus competidores a travs [del clearing].28

Rothbard fundamenta la reserva total sobre la base de que considera fraudulenta todareserva fraccional (toda produccin secundaria de dinero). Pensamos, sin embargo, quemal puede calificarse de fraudulento un arreglo contractual libre y voluntario entre partes,cualquiera que sea su naturaleza (salvo los contratos contrarios al orden pblico que secelebran para lesionar derechos, como el homicidio, etc.). Adems, a la luz de lospartidarios de la moneda de mercado el oro constituye un mero ejemplo y, tal vez, lamoneda que probablemente elija el mercado, pero esto no significa que el metal amarillonecesariamente deba constituirse en moneda. Rothbard dice que [...] la moneda seadquiere en el mercado produciendo bienes y servicios y luego se compra moneda a

cambio de aquellos bienes. Pero hay otra manera de obtener moneda: crendola unomismo sin que medie la produccin, es decir, falsificndola.29 Rothbard incluye en estafalsificacin toda produccin secundaria de dinero y de all es que afirma: Defino lainflacin como la creacin de dinero, es decir, un incremento de sustitutos monetariosque no estn respaldados 100 % en moneda-mercanca.30 Recordemos, sin embargo, que

28The mystery of, op. cit.. pp. l14-124.29The case, op.cit., p. 109 en nota al pie.30 Ibdem, p. 109.


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si el intercambio de valores se lleva a cabo en el mercado y si las partes consideran laproduccin secundaria de dinero corlo un valor, no hay fundamento alguno en lasociedad libre que permita prohibir tal transaccin y, por ende, no puede considerarsedinero proveniente de causas exgenas.

Respecto del fraude, Rothbard explica: Desde mi punto de vista, emitir recibos enexceso a la mercanca de que se dispone es siempre un fraude y as debe considerarse enel sistema legal. Este fraude consiste en emitir recibos falsos, por ejemplo, por gramos deoro que no existen [...] en resumen, creo que el sistema bancario fraccional es desastrosopara la moral y las base fundamentales de la economa de mercado 31 y continadiciendo que el problema fundamental no es la corrida bancaria sino permitir al banquerohacer negocios basados en recibos falsos, de igual manera que el que roba dinero deuna empresa en la que trabaja y lo invierte en sus propios negocios. Como el banquero,ve la oportunidad de inversin con activos ajenos. El ladrn sabe que, por ejemplo, el

auditor har un arqueo de caja el 1? de junio y, por ende, se decide a reponer el dineroantes de esa fecha [...]. Sostengo que el mal e1 robo ha ocurrido en el momento en queel ladrn se apoder de lo ajeno y no cuando se lo descubre.32

De acuerdo con lo que hemos dicho anteriormente no resulta propio referirse a fraude yrobo si ha habido acuerdo entre el depositante y el banco por medio del cual ste operacon encaje fraccional comprometindose a entregar la suma que se requiera a la vista. Elsistema del dinero de mercado, como vimos, incluye la posibilidad de que la clientelaexija el cien por ciento de encaje.

Debemos aqu sealar que los sistemas bancarios se diferencian en cuanto a la reserva oencaje. que mantienen respecto de los depsitos a la vista o en cuenta. corriente (ytambin de los depsitos en caja de ahorro que operan como cuentas corrientes). Losdepsitos a plazo fijo en todos los casos se represtan a los efectos de sacar partido entrelas tasas activas y pasivas y en ningn caso generan produccin secundaria de dinero.

C. H. Carroll comparte el punto de vista de Rothbard 33afirmando que la produccinsecundaria de dinero en el mercado es dinero creado [...] convertible slo porque suconvertibilidad no se demanda [debido al encaje tcnico...]. mientras que el dinerobancario no exceda la mercanca de reserva es slo una deuda [...] y no significa nicapital ni valor [...]. Esta moneda ficticia, interfiere [.., lcon el valor del dinero del

mismo modo que lo hace el falsificador [...] y cuando esto sea comprendido por losdirigentes de este pas ser eliminado [...] puesto que significa [...] un depsito de moneda

31 Ibdem, p. 114.32 Ibdem, pp. 114-115.33 Por su parte, H. C. Simons, Rules versus authority in monetary Policy, enEconomic policy for a freesociety, The University of Chicago Press, 1948. p. 163, sugiere la reserva total debido a las mismasrazones que invoca M. Friedman (vase ut supra), es decir, para el cabal cumplimiento de la normamonetaria de crecimiento constante.


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no depositada por un valor Que nunca fue creado [...] es moneda creada de la nada perocon el mismo poder adquisitivo que el oro []. As el banco convierte una deuda enmoneda y provoca el aumento de precios [...] esta moneda no tiene sustento igual que unafbrica de visiones, porque daa a la comunidad, ahuyentando capital y creando precios

falsos [...]34

. Curiosamente, Mises en su tratado de economa suscribe un sistemabancario libre de regulaciones35 pero en el agregado que introdujo en 1952 a su obraescrita en 1912, al sugerir una reforma monetaria y bancaria, dice que no debepermitirse a ningn banco que expanda sus depsitos sujetos a cheques o sobre el balancede ningn cliente individual, sea ste un ciudadano privado o el Tesoro de los EstadosUnidos, a menos que se reciban depsitos en efectivo o cheques pagaderos en bancossujetos a las mismas limitaciones. Esto quiere decir un rgido sistema del cien por cientode reserva para todos los futuros depsitos, esto es, todos los depsitos que no estnrealizados al primer da de la reforma.36

Como hemos dicho, la versin contempornea de la33

autoridad monetaria es la bancacentral. El primer caso del establecimiento de un banco central ha sido el del Banco deInglaterra37 fundado en 1693 a propuesta de W. Paterson como un banco privadobasado en privilegios para financiar el dficit fiscal de la corona. Tres aos antes, enMassachusetts, por primera vez en la poca moderna se emiti papel monedagubernamental, 38y en 1802 apareci la primera fundamentacin terica de la bancacentral realizada por G. Thornton.39 En vista de que el gobierno ingls no tenacompradores para los ttulos pblicos, de que se consideraba a los impuestos como yamuy- gravosos y del aumento de los gastos gubernamentales, Patrson ide y propuso alParlamento Britnico la constitucin del mencionado Banco de Inglaterra, que adquiriralos referidos ttulos pblicos a cambio de ciertas ddivas. Teniendo en cuenta lo

34Organization of debt into currency, Van Nostrand, 1964, pp. 204-205.35Tratado de Economa. La accin humana, Unin Editorial, 1980.36 The theory.., op, cit., p. 491: (La cursiva es mia.) Tambin concuerdan en esta materia, entre otros, H.Hzlitt, The inflation cris and how to resolve it, Arlington House Publ., 1979, pp. 194 y ss., y J. T.Salerno, The 100 percent gold standard: a proposal for monetary reform, en SupplV-sirte eaonomics: acritical appraisal, comp. R. H. Fink, University Publications o America, 1982, pp. 454 y ss.33

37 Vase J. Clapham, The Bank vi England, Cambridze University Preso, 1958, C. Rist. Historia de lasdoctrinas relativas al crdito V a la monedo, Bosch Ed., 1945, p. 240 y ss., y M. N. Rothbard, The

mistery..., op. ciL, pp. 179 y ss.

38 La primera vez que el gobierno utiliz papel moneda fue en Chinaen l168; vase J. F. Smith, Th# coming currencv collapse, Books in Focus, 1980, pp. 168 y SS.

39 Investigacin sobre la naturaleza V efectos del papel de crdito en Gran Bretaa, cit. en C. Rist, op. cit,,p, 140.


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promisorio del negocio, la corona adquiri acciones del Banco de Inglaterra al aosiguiente de su creacin. Dichas ddivas fueron otorgndose a travs del tiempo, yconsistieron en contar con todos los depsitos del gobierno (1693), en la posibilidad desuspender pagos en metlico (1696 por primera vez), en el monopolio de la emisin de

billetes-reserva y en el monopolio de prstamos a menos de seis meses (1708), en elcurs forzoso (1812, aunque de facto el curso forzoso se implant un siglo antes) ;cuando en 1826 se adoptaron algunas medidas liberalizadoras, en parte influidas por elBullion Report de 1810, se mantuvieron los privilegios para el Banco de Inglaterra en unradio de 65 millas de Londres y sigui vigente la prohibicin de exportar oro amonedado.En 1844 el primer ministro R. Peel, influido por la Currency School de losneorricardianos, estableci el 100% de encaje para los billetes pero se excluy al crdito,con lo cual los bancos operaban con un sistema de reserva parcial.40

Por ltimo, en esta seccin debemos sealar que en una sociedad libre no habra tal cosa

como garanta de los depsitos por parte de la autoridad monetaria (en realidad lagaranta es coactivamente impuesta al resto de la comunidad) puesto que, como quedadicho, sta no existira, lo cual no quiere decir que no puedan garantizarse depsitos encompaas de seguros. Las primas respectivas indicaran los riesgos de cada. institucinbancaria (del mismo modo los propios bancos pueden, a su vez, asegurarse).

Ciclos econmicos e indexacin

Como ha quedado consignado, las modificaciones en las valorizaciones de la gente setraducen en cambios en los precios relativos y, consecuentemente, en la asignacin derecursos. Estas modificaciones, junto con las producidas por accidentes climticos y otrasque no derivan de la esfera poltica, generan fluctuaciones econmicas en el mercado. Sinembargo, hay otro fenmeno el ciclo econmico---- que produce primero un boomaparente que luego desemboca en crisis; sta, a diferencia de las de las fluctuaciones,abarca el conjunto de las actividades productivas.41

El ciclo econmico tiene su origen en la expansin monetaria por causas exgenas, ya setrate de produccin primaria o de produccin secundaria de dinero. As es que aparentams ahorro, lo cual significa que aparentemente se produjo un cambio en la preferencia

40

Vase F. A. Hayek, Monetary nationalism and international atabilitv, Kelley, 1971, p, al, y L, vonMises, The Theory..., op. cit., p. 408.

41 Para ampliar el estudio del ciclo econmico, vase B. M. Anderson, Economics and tire Publio welare,Van Nostrand, 1964, caps. XI y XII; L, 104 . von Mises, On tire manipulation..., op, cit., pp. 205 y ss.; L.von Mises, La accin..., op. cit., cap. XX ; F. A. Hayek, Monetary theory and tire trade cvcle, Kelley,1975; F. A. Hayek, Money, capital and luctuations, Routledge & Kegan Paul, 1984, pp, 136 y s.s.; M. N.Rothbard, Americas great depression, Van Nostrand, 1963, Primera Parte; M. N. Rothbard, Man,economy..., op. cit., pp. 854 y ss.; L. Robbins, The great depre8sion, Clark Ed., 1934, y G. Haberler,Pro8peridad y depre8in, Fondo de Cultura Econmica, 1961, esp, pp. 254 y ss.


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temporal; esto, a su vez, har que a corto plazo baje la tasa de inters. Esta tasa de intersartificialmente reducida en el corto plazo permitir que se sobreinvierta en proyectos (enrealidad antieconmicos) de mayor perodo de espera, es decir, en bienes de ordensuperior en donde el proceso de produccin demanda mayor tiempo. Esto significa una

ampliacin longitudinal42

en el proceso productivo pero como, en verdad, no existemayor ahorro y, por tanto, la preferencia temporal no se modific, la accin de losindividuos en el mercado tender a restablecer las relaciones que correspondan a. laestructura de capital. Esto ltimo forzar a los que sobreinvirtieron en reasantieconmicas a expensas de las econmicas, a que liquiden su stock. La. primera etapa,la de malinversin, es la que produce el boom aparente; la segunda es la de reajuste operodo recesivo Rothbard argumenta que :

La situacin es anloga a la de un constructor que ha sido equivocadamente guiado apensar que tiene ms material de construccin que lo que en realidad tiene y, por tanto, lo

usa todo para cierta etapa de la construccin, lo cual lo deja sin material para completar lacasa [... ]. Un punto debe enfatizarse: la fase de depresin es en realidad la etapa derecuperacin. Mucha gente preferira mantener el periodo de boom, en el cual la inflacinoculta las prdidas. Esta euforia oculta el consumo de capital que la inflacin produce atravs de ganancias ilusorias. La etapa en que la gente se queja es la de crisis y -depresin. Pero debe resultar claro que este perodo no es el causante del problema. Elproblema se origina durante el boom, donde la malinversin y las distorsiones aparecen:la fase de crisis depresin es el periodo curativo donde algunos estn forzados areorganizar las malinversiones en las que incurrieron. Por tanto, el periodo de depresines uno de necesaria recuperacin; es el momento en el cual las inversiones errneas sonliquidadas y los empresarios errados deben dejar el mercado, es el momento en el cual lasoberana del consumidor y el mercado libre se imponen y establecen un sistemaeconmico en el que nuevamente cada participante puede beneficiarse de la mayor formaposible43

De ms est decir que el periodo de ajuste o saneamiento se obstaculiza y se complica sise introducen medidas tales como subsidios a empresas quebradas, inflexibilidad en lossalarios o ulteriores injerencias en la tasa de inters o en el sistema bancario y financieroen general.44

42

Por oposicin a la ampliacin lateral, que es la mayor produccin en los bienes del mismo orden.

43 Man, economv . . ., op. cit., pp., 857 y 860. Debemos reiterar que Rothbard, al ser partidario del cienpor ciento de encaje, considera inflacionaria toda produccin secundaria de dinero.

44 La inflacin y las crisis recurrentes que produce son mas o menos graves segn sea el grado dedesorden monetario. Los ejemplos ms extremos son los asignados en la Francia del siglo xvii y lainflacin alemana de1923. Para estudiar estos dos casos vanse respectivamente A. D. White, Fiat monevin France, The Foundation for Economic Education, 1969, y W. Gnttman y P. Mechan, The greatinflation, Gordon & Cremonesi, 1976.


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Se ha sostenido que en la fase inflacionaria expansiva aumenta la velocidad decirculaci+1del dinero, lo cual, se dice, disminuye el poder adquisitivo de ste. No essiempre apropiado recurrir al empleo metafrico de trminos que, como el decirculacin, son tomados de la fsica, puesto que el dinero no circula sino que se

encuentra siempre en manos de un individuo especifico. Ahora bien, si la velocidad dela8 transacciones aumenta, debe tenerse en cuenta que stas tienen dos lados y, en el mer-cado, un lado est constituido por la moneda y el otro por los bienes que no son moneda.Del hecho de que se produzcan mayores transacciones por unidad de tiempo no sedesprende una disminucin (o aumento) en el poder adquisitivo del dinero ni unadisminucin (o aumento) en el valor de los bienes que no son dinero. Hemos explicadoque el valor de los bienes (sean o no dinero) depende de la utilidad marginal y no decirculacin alguna.

Curiosamente se ha dicho que durante la primera etapa del ciclo se produce ahorro -

forzoso ; sin embargo, ha quedado en evidencia que en este periodo no se produceahorro de ninguna naturaleza.. Ms aun, la expresin ahorro forzoso es una contradiccinen trminos. Ahorro es abstencin de consumo y su destino es la inversin, lo cual selleva a cabo porque se estima que el valor futuro es mayor que el valor presente. Si elahorro es forzoso, esto es, si se debe recurrir a la violencia para lograr la abstencin deconsumo, quiere decir que no se estima mayor valor en el futuro que en el presente y, porende, se trata de despilfarro y no de ahorro.

Se ha pretendido atenuar, a travs de la indexacin o de disposiciones legales respecto derevalos contables, los desajustes cclicos que produce la inflacin y el consecuenteconsumo de capital debido a las distorsiones que genera. No incluimos en la nocin deindexar los acuerdos libres y voluntarios entre partes para ajustar contratos. Entendemospor indexacin el ajuste que impone el gobierno en los precios con la pretensin demitigar el efecto inflacionario. As entendida la indexacin, puede aplicrsela de modouniforme o discriminatorio. En el primer caso, los gobiernos indexan sobre la base delespejismo que crean los ndices de precios al consumidor (costo de vida) que, cmo yavimos, inducen a creer que la inflacin se traduce en ese aumento general de precios (msbien creen que la inflacin es ese aumento). As, al aplicar una indexacin uniforme atodos los precios (recordemos que los salarios son un precio) sta resultar inocua puestoque slo se habr elevado el valor absoluto de cada precio manteniendo las distorsionessubyacentes en 108 precios relativos. Si, en cambio, la indexacin es discriminatoria se

introducir un elemento perturbador adicional en el mercado agregndose a la distorsinque ya haba creado la inflacin en la estructura relativa de precios. Se ha afirmado que,como la riqueza de un pas depende del grado de capitalizacin y ste, a su turno,depende del volumen de ahorro, en procesos de inflacin ---se dice---- debera indexarseel ahorro a los efectos de preservarlo del deterioro monetario. Ahora bien., de llevarse ala prctica esta idea, el depositante percibira una tasa de inters mayor pero, a su vez, lainstitucin financiera de que se trate aumentara la tasa al tomador de dinero quien seria,


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digamos, una empresa constituida por accionistas, es decir ahorristas, que deberansufragar los gastos de la tasa ms elevada, En otros trminos este procedimiento implicauna transferencia artificial de ahorros de un sector a otro, lo cual se traduce en unama1asignacin de recursos adicional a la ya provocada por la inflacin monetaria. Re-

flexin parecida a la que hemos formulado respecto de la indexacin puede hacerse enrelacin con el revalo, puesto que es este procedimiento se parte del supuesto de que sepueden actualizar balances sobre la base de ndices generales, tambin comoconsecuencia del encandilamiento que produce la ambigua nocin del nivel deprecios.45 Si en un proceso inflacionario las empresas amortizan sus activos segn losvalores de origen, cuando deseen reponer el bien obsoleto percibirn que el valor de repo-sicin es superior al fondo de amortizaciones. Dichas amortizaciones afectan el cuadro deganancias y prdidas mostrando una ganancia superior a lo real y, eventualmente, segnsea el sistema tributario, pagarn impuestos sobre utilidades ficticias. El revalo intentamitigar aquel efecto pero adolece de las fallas antes apuntadas, que slo pueden obviarse

eliminando la inflacin.

El dinero de mercado

La propuesta est, bsicamente, fundamentada en la de Hayek, 46que consiste en eliminarel curso forzoso, lo que significa que otras instituciones pueden acuar, emitir, convertirlas monedas que el mercado acepte. La concepcin hayekiana de la moneda de mercadodesde luego incluye su desnacionalizacin, desvinculndola por completo de la idea desoberana, adoptando o rechazando como dinero el bien o los bienes que el mercadoconsidera apropiados. Del mismo modo que cuando se comercia la papa no se alude a lapapa nacional, el dinero de mercado queda separado de la nocin de lo nacional47.

45 Nivel de precios es otra metfora inconducente tomada de la fsica. No hay tal cosa como nivel deprecios y si se pudiera construir seria irrelevante, ya que lo importante es la estructura relativa de precios;vase Introduccin de S. R. Shenoy (comp. trabajos de F. A. Hayek), A tiger bV tire tail, The Institute ofEconomic Affairs,1978, pp. 8-10.

46 Denationalization..., op, cit. Me he referido a este problema y a posibilidades de establecer un dinerogubernamental de transicin en Argentino Inflation, The Freeman, 1972, vol. XII, Reforma monetariaV bancaria para una nacin libre y 80berana, Progreso, Londres, diciembre de 1975, En torno a lapropue8ta de Hayek (apndice de la versin espaola de Denationalization..., Fundacin Bolsa deComercio de Buenos Aires, 1978). Proyecto de reforma monetaria y bancaria (conferencia pronunciada

en el departamento de economa de Claremonts College de California, junio de1981), Una nueva reformamonetaria y bancaria, La Nacin, 2 de agosto de 1981, Situacin econmica actual y un programa parael futuro argentino, Bolsa de Comercio de Buenos Aires, noviembre de 1981, Recapitulacin de unaPropuesta monetaria y bancaria para erradicar la inflacin, Fundacin Banco Comercial del Norte, 1982,y Fundamentos.,., op. cit., pp. 318 y ss.

47 Eventualmente puede decirse que determinadas papas provienen de determinado pas pero no son deese pas en el sentido de simbolizar soberana. Esto mismo ocurrira con el dinero en un mundo demoneda de mercado. En realidad, en nombre de la soberana, las denominaciones especiales de lasmonedas nacionales resultan inconvenientes, puesto que aparecen como entidad independiente de la


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Esta disposicin fundamental debera acompaarse con la abrogacin de todas lasreglamentaciones respecto del encaje y la forma en que cada institucin encara susnegocios. Por nuestra parte, pensamos adems que no slo debe eliminarse el monopolio

del dinero gubernamental sino que el gobierno debe retirarse completamente del manejomonetario. Para esto sugerimos una medida de transicin que consiste en latransformacin del banco central en un banco de conversin.48 Parte del pasivo querecibir esta nueva institucin estar constituida por los billetes en circulacin, contra locual tendr registrado oro, divisas, bonos del gobierno, etc. ; todo esto, siempre en estasugerencia, deber convertirse a oro al precio del momento. En segundo lugar, puedeconsiderarse la posibilidad de que se convalide la produccin secundaria de dinero conproduccin primaria para que no se produzca deflacin en la medida en que el pblicorequiera que las instituciones bancarias operen con encaje mayor que aquel con el cualvenan operando. En tercer trmino, el banco de conversin ofrecer la posibilidad de que

los tenedores de billetes puedan convertirlos en oro segn la relacin que surja de dividirdichos billetes en circulacin por el oro adquirido. Ahora bien, el tipo de cambio o larelacin resultante entre la existencia de oro en el banco de conversin y los billetes encirculacin se traducir en una de tres posibilidades. La primera, posible aunqueimprobable, es que ese precio o relacin de cambio coincida con el precio de mercado. Lasegunda es que el oro se encuentre subvaluado con respecto al del mercado y la terceraes que el oro se encuentre sobrevaluado respecto al del mercado. En las dos ltimasposibilidades el arbitraje ajustar los precios. As, en la segunda posibilidad se tender aadquirir oro en el banco de conversin y venderlo en el mercado con lo que, por unaparte, se esterilizarn billetes (cuando se retira el oro) y, por otra, aumentar la oferta deoro en el mercado. Ceteris paribue, la contraccin de billetes har que aumente su poderadquisitivo y la mayor oferta de oro tender a que baje su precio, todo lo cual unificarlas disparidades que aparecan al comienzo. A su vez, en la tercera posibilidad se tendera adquirir oro en el mercado y entregarlo al banco de conversin con lo que, por unaparte, aumentar la demanda por oro (al comprarlo) y por otra, aumentar la ofertamonetaria. Ceteris paribs, la expansin de billetes har que caiga su poder adquisitivo yla mayor demanda de oro tender a que suba su precio, con lo cual tambin se unificarnlas disparidades iniciales. Como ha quedado consignado, el curso forzoso se habrabolido y, por lo tanto, en el mercado se pondr de manifiesto si esta moneda ser o noreemplazada por otra u otras que eventualmente se considere que reportan ventajas; sinembargo, en ltima instancia, el objetivo debe Ser la venta de este banco de conversin

juntamente con la casa de la moneda y la marca del dinero gubernamental. El precio deventa de estas instituciones depender del volumen del patrimonio neto de estas

moneda genuina. De ms est decir que la adopcin de la moneda de mercado por un pas para nadaimplica que ese Pas dependa del resto del mundo para tal resolucin. Las monedas nacionales, bajo lamscara de la soberana, han servido para que los gobiernos tengan el monopolio del dinero en cada pas,lo cual, a travs del curso forzoso, permite institucionalizar la inflacin monetaria.

48 La cual he presentado con algunas variantes en Recapitulacin de una ..., op. cit., cap. IV. _


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instituciones y de las estimaciones respecto de negocios futuros con el billete que hastaese momento emita el gobierno en recibo por oro depositado. Mantener al gobierno en elnegocio del dinero implica riesgos para los competidores y para el mercado en general dela misma naturaleza de aquellos que se suscitan si se elimina el monopolio de una

empresa estatal pero sta no se privatiza. Tarde o temprano los competidores sufrirn lasconsecuencias de verse obligados a competir con actividades que se llevan a cabo en larbita poltica; tarde o temprano tambin los usuarios percibirn el grave problema que sesuscita cuando el gobierno es juez y parte. Si no se reduce el gasto pblico, el impuestoinflacionario se convertir en impuesto propiamente dicho, con lo cual, en ltimainstancia, la participacin directa del estado en la renta nacional se mantendr igual perolos precios reflejarn la situacin real; esto, a su turno, permitir un mejoraprovechamiento de los escasos recursos. Desde luego que la idea no es circunscribir lamodificacin a una reforma monetaria, sino que apunta a limitar la accin gubernamentala sus funciones especificas, con lo cual se podr reducir la presin tributaria.

En lo que se refiere a la moneda, estaremos en una sociedad genuinamente libre cuandocomprendamos que nuestras ideas personales respecto de cmo debiera ser el dineropodemos ofrecerlas en el mercado y competir con otras ideas, pero no podemosimponrselas a los dems, del mismo modo que sucede con otros bienes y servicios en lasociedad libre. .

En resumen, en el campo monetario, fundamentalmente, pueden establecerse tres cursosde accin: contar con una autoridad monetaria, establecer una norma monetaria o adoptarun sistema monetario de mercado. La autoridad monetaria implica que se establecer pordecisin poltica a qu ritmo se expandir el volumen de moneda, a qu ritmo secontraer o si se deja inalterado el quantuni monetario. Como hemos dicho, cualquieraque sea la decisin de la autoridad monetaria, se estar alterando los precios relativoscomo consecuencia de esa decisin poltica. Asimismo, como tambin queda dicho, elestablecimiento de una norma monetaria (eventualmente inserta en la Constitucin)tambin afectar los precios relativos como resultado de la aplicacin de la referidanorma. Es cierto que esta posibilidad evitar oscilaciones errticas en el volumen de lamoneda y, en este sentido, la independizar de los vaivenes polticos, pero la naturalezadel problema subsiste. Slo resulta posible erradicar el problema de las inflaciones ydeflaciones adoptando la decisin poltica de no adoptar las decisiones polticas en elcampo monetario. En otros trminos, esta ltima postura implica que el dinero sea

considerado, del mismo modo que el resto de los bienes y servicios objeto detransacciones en el mercado.

Ahora bien, es posible concebir la adopcin de un dinero gubernamental vinculado almercado a travs de una mercanca cuyo volumen de produccin dependa de lascondiciones del mercado, como era el caso del patrn oro clsico con anterioridad a laPrimera Guerra. Si adems, este dinero gubernamental no es de curso forzoso, se abrenlas posibilidades para monedas alternativas seleccionadas por el mercado. Sin embargo,


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como hemos dicho, para compatibilizar la concepcin monetaria con los postulados de la,sociedad libre es menester no slo eliminar el curso forzoso (es decir, el monopoliogubernamental del dinero) sino que el gobierno se retire del negocio del dinero debido alos riesgos anteriormente sealados.

¿AUTORIDAD MONETARIA, NORMA MONETARIA O MONEDA DE MERCADO?

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