AUTORREGULACIÓN EN COLOMBIA · MARCO: Centro de arbitraje y resolución de conflictos MAPA DE...

30 de Septiembre de 2010 www.amvcolombia.org.co

AUTORREGULACIÓN EN COLOMBIA

CARLOS ALBERTO SANDOVAL

Presidente de AMV

Septiembre 28 de 2010

AGENDA

1. Marco de la autorregulación

2. Esquema de autorregulación en Colombia

3. Gestión de AMV

4. Supervisión del mercado integrado

5. Comentarios finales

30 de Septiembre de 2010 www.amvcolombia.org.co 2

AGENDA



3. Gestión de AMV




MARCO DE LA

AUTORREGULACIÓN

• IOSCO reconoce la autorregulación como un complemento valioso

para el regulador estatal en el cumplimiento de los objetivos de

regulación del mercado de valores:

• Protección de los inversionistas.

• Mercado eficiente, transparente e integro.

• Reducción del riesgo sistémico.

• Beneficios de la autorregulación:

• Impone estándares éticos que trascienden la regulación estatal.

• Aporta experiencia y se adapta con agilidad a los cambios del mercado.

• Eleva la cultura de cumplimiento al involucrar a la industria.

• Facilita la homologación de estándares entre mercados y entidades.


ORIGEN Y TENDENCIA DE LA

AUTORREGULACIÓN

• La autorregulación se originó en las bolsas, quienes como

complemento a su rol de administración del sistema de negociación,

tienen interés por:

• Supervisar el proceso operativo de la negociación.

• Fijar estándares de conducta para los miembros.

• Exigir adecuado gobierno corporativo a los emisores.

• El ejercicio de estas funciones implica potenciales conflictos de interés.

Éstos se acentúan con el proceso de desmutualización.

• No existe un único arreglo institucional, pero hay una tendencia a

independizar la función de autorregulación.


DESMUTUALIZACIÓN Y

AUTORREGULACIÓN

• La desmutualización ha sido una oportunidad para fortalecer la

autorregulación.


• Bolsa permanece con funciones de autorregulación:

• Bolsa enfrenta riesgo reputacional.

• Potencial arbitraje regulatorio.

Bolsa

• Autorregulador como una entidad independiente de la

Bolsa:

• Focaliza esfuerzos en funciones de autorregulación

• Homologa estándares entre entidades y mercados

• Genera eficiencia operativa

• Autorregulador adscrito a la Bolsa pero con administración y

gerencia independiente:

• Separación de la actividad comercial mitiga conflictos

de interés, pero se mantiene el arbitraje regulatorio.

SRO

SRO

SRO

AGENDA



3. Gestión de AMV




AUTORREGULACIÓN EN EL MERCADO

DE VALORES DE COLOMBIA


1929-1960:

Pura

1960-2003:

Obligatoria

2003-2006:

Independencia funcional

2006-Hoy:

Independiente, obligatoria y

regulada

•Área de Supervisión•Cámara Disciplinaria•Comisión de Supervisión •Rector del Mercado

Sociedades comisionistas de bolsa Intermediarios(SCB, bancos, AFP,

Fiduciarias, etc.)

Medellín

Occidente

Bogotá

•Fundamentolegal de laautorregulación

(Decreto 2969/60)

•Estándares degobiernocorporativo enbolsas (Ley 27/90).

Ley 964/05

ALCANCE DE LA

AUTORREGULACIÓN


INTERMEDIARIOS

DE VALORES(117 miembros)

MERCADOS(Renta Fija, Accionario,

Futuros)

SIS

TEM

AS

(Tran

sac

ció

n

y O

TC)

• El Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) se

constituyó en 2006 como una corporación privada sin ánimo de lucro.

• AMV es una autoridad del mercado de valores: regula, supervisa,

disciplina y certifica.

Todas las normas de

intermediación, no

sólo las de AMV.

RELACIÓN SFC-AMV

• AMV no ejerce una función pública, ni actúa en delegación de esas

funciones. La autoridad estatal no se abstrae de su responsabilidad:

1. La autorregulación en Colombia es una actividad regulada por el

Estado y supervisada por la SFC:

• Primera inspección in-situ: febrero y mayo de 2010

2. Coordinación entre autoridades:

• MoU SFC-AMV de 2007:

AMV como supervisor de primera línea para conductas

Prontitud y oportunidad

Evitar duplicidad


GOBIERNO CORPORATIVO: EL

GRAN RETO (1)

• La estructura de gobierno corporativo debe asegurar

independencia de la autoridad pública y de la industria. Sólo así

es posible garantizar una buena gestión de autorregulación.

Si AMV no hace bien su tarea se

podría crear otro autorregulador.

GOBIERNO CORPORATIVO: EL

GRAN RETO (2)

1. Relación con la SFC:

• SFC aprueba y supervisa el cumplimiento del Reglamento de AMV, pero

respeta la autonomía de la función.

2. Gobierno adecuado:

• 5 de los 10 miembros del Consejo Directivo son independientes.

• Consejo Directivo no interviene en decisiones disciplinarias (Tribunal

independiente).

• Presidente con término fijo de 3 años (remoción con aprobación de ¾

partes del Consejo Directivo).

• Participación de sub-industrias hace que el interés general prevalezca

sobre el particular.

• Órganos conformados por representantes de industria con amplio

conocimiento y autoridad moral.

• Contacto permanente con la industria (encuestas y mecanismos de

retroalimentación anónima).

AGENDA



3. Gestión de AMV




MARCO: Centro de arbitraje y resolución de conflictos

MAPA DE PROCESOS DE AMV


PEI: Programa de educación al inversionista

Mercado transparente, integro y adecuada

protección a los inversionistas

Regulación Supervisión Disciplina

Certificación

Estándares de mercado

Profesionalismo

Ejercicio del derecho

Protección basada en

educación

PROCESO DE REGULACIÓN



1. El Estado produce la regulación estructural:

• Actividades, vehículos y contratos regulados

• Estructura de mercado y política de

transparencia

• Regulación prudencial

• Estándares generales de conducta – Regulación

basada en principios

2. AMV fija normas de conducta específicas.

• Conflictos de interés

• Abusos de mercado

• Protección a clientes (información y asesoría)

3. Establece políticas y procedimientos para cumplir

normas.

3.

Intermediarios

2. AMV

1. Regulación

estatal

REGULACIÓN BASADA EN LA

INDUSTRIA

• Metodología cualitativa

de AMV para evaluar y

comparar idoneidad de

las políticas y

procedimientos de la

industria.

• Retroalimenta, reconoce

y hace visible las buenas

prácticas.

• Beneficia la cultura de

cumplimiento y fortalece

estándares.


0

5

10

15

20

25

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3 4 7 8 911

17

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118

119

131

135

141

144

145

147

PUNTOS ENTIDAD PROMEDIO SECTOR MAXIMO SECTOR MAX MERCADO

De

be

res

ge

ne

rale

s

De

be

res

de

in

form

ac

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Me

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jec

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ión

y a

seso

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PROCESO DE SUPERVISIÓN

• Con base en el esquema de autorregulación, Colombia ha fortalecido

las actividades de supervisión y disciplina en el mercado de valores.

• Componente Ex-ante: supervisión preventiva para evitar ocurrencia de

infracciones.

• Componente Ex-post: imposición de penalidades cuando se presentan

violaciones normativas.




PROCESO DE SUPERVISIÓN

Vigilancia y

monitoreo Supervisión

preventiva

Supervisión por

conductas

Monitoreo en pantalla

(tiempo

real)

Vigilancia ex-post (análisis

de operaciones)

Visitas

Especiales

Mercados

•Renta fija

•Renta

variable

•Derivados

estandariza

dos y OPCF

ALERTAS

REPORTES

Visitas

GeneralesSupervisión

Extra-Situ

Vigilancia ex – post

(Análisis de operaciones)

•Seguimiento a alertas.

•Análisis de operaciones. Reportes

generados en herramienta de

minería de datos.

Monitoreo en pantalla

(Tiempo real)

•Análisis preliminar para confirmar

o descartar alertas.

•Recopilación de información

relevante (noticias, cotizaciones

internacionales, llamadas a

operadores, etc.)


VIGILANCIA Y MONITOREO

Salidas

• Llamada a

miembros

• Carta de

recomendación

o advertencia

• Traslado a

regulación

• Traslado a

supervisión por

conductas

Acceso

en líneaDatos al

final del día

MONITOREO

• Alertas automáticas:

• Precios y cantidades inusuales

• Anulación de operaciones

• Ordenes en instrumentos

iliquidos

• Activación de subasta

• Fortalezas:

• Acceso al sistema con perfil

de supervisor

• Acceso a las condiciones de

las operaciones, el

ordenamiento de las pilas y el

detalle de los clientes.


VIGILANCIA


• Reportes con minería de

datos:

• Negociación miembros de JD.

• Operación entre fondos

administrados por un AFP.

• Uso de información

privilegiada.

• Manipulación de precio y/o

liquidez.

• Fortalezas:

• Acceso a documentos de los

miembros.

• Acceso a medios verificables

(conversaciones, mails, chats).

20100300001.wav

20090410872.wav

Nemotecnico Fecha Ope Hora Ope Fecha Cumpl Folio Punta Detalle Afiliado Cantidad Monto TasaPérdida

Compañía GlobalIdentif Inv

Nombre

InversionistaTipo Oper

BSUT03210909 2009-03-25 08:49:47.00020 25/03/2009 201 V SERFINCO S.A. 1.681.000.000 1.681.601.798 11,57 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BSUT03210909 2009-03-25 08:49:47.00020 25/03/2009 201 C SERFINCO S.A. 1.681.000.000 1.681.601.798 11,57 -11.632.520,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BSUT03210909 2009-03-25 08:57:08.00023 25/03/2009 237 V SERFINCO S.A. 1.681.000.000 1.693.234.318 10,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BSUT03210909 2009-03-25 08:57:08.00023 25/03/2009 237 C SERFINCO S.A. 1.681.000.000 1.693.234.318 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BSUT03210909 2009-03-25 09:00:52.00026 25/03/2009 265 V SERFINCO S.A. 1.681.000.000 1.693.234.318 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BSUT03210909 2009-03-25 09:00:52.00026 25/03/2009 265 C SERFINCO S.A. 1.681.000.000 1.693.234.318 10,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BSUT05210911 2009-03-25 08:49:57.00020 25/03/2009 204 V SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.495.095.000 12,43 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BSUT05210911 2009-03-25 08:49:57.00020 25/03/2009 204 C SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.495.095.000 12,43 -73.605.000,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BSUT05210911 2009-03-25 08:57:38.00023 25/03/2009 238 V SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.568.700.000 10,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BSUT05210911 2009-03-25 08:57:38.00023 25/03/2009 238 C SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.568.700.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BSUT05210911 2009-03-25 09:01:20.00026 25/03/2009 268 V SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.568.700.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BSUT05210911 2009-03-25 09:01:20.00026 25/03/2009 268 C SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.568.700.000 10,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BLOC2051FVA 2009-03-26 08:04:59.00001 26/03/2009 15 V SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.496.445.000 10,29 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BLOC2051FVA 2009-03-26 08:04:59.00001 26/03/2009 15 C SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.496.445.000 10,29 -2.790.000,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BLOC2051FVA 2009-03-26 08:05:14.00001 26/03/2009 17 V SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.499.235.000 10,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BLOC2051FVA 2009-03-26 08:05:14.00001 26/03/2009 17 C SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.499.235.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BLOC2051FVA 2009-03-26 08:05:34.00001 26/03/2009 19 V SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.499.235.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BLOC2051FVA 2009-03-26 08:05:34.00001 26/03/2009 19 C SERFINCO S.A. 1.500.000.000 1.499.235.000 10,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BEPB102B9VD 2009-03-25 08:45:41.00018 25/03/2009 186 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.085.513.000 11,93 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BEPB102B9VD 2009-03-25 08:45:41.00018 25/03/2009 186 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.085.513.000 11,93 -30.580.000,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BEPB102B9VD 2009-03-25 08:54:48.00022 25/03/2009 227 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.116.093.000 10,80 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BEPB102B9VD 2009-03-25 08:54:48.00022 25/03/2009 227 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.116.093.000 10,80 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BEPB102B9VD 2009-03-25 08:59:26.00024 25/03/2009 242 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.116.093.000 10,80 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BEPB102B9VD 2009-03-25 08:59:26.00024 25/03/2009 242 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.116.093.000 10,80 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BBET07101111 2009-03-25 08:49:26.00019 25/03/2009 198 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.038.752.000 11,90 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

BBET07101111 2009-03-25 08:49:26.00019 25/03/2009 198 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.038.752.000 11,90 -14.600.000,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BBET07101111 2009-03-25 08:55:50.00023 25/03/2009 230 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.053.352.000 11,10 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

BBET07101111 2009-03-25 08:55:50.00023 25/03/2009 230 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.053.352.000 11,10 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BBET07101111 2009-03-25 09:00:01.00024 25/03/2009 246 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.053.352.000 11,10 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

BBET07101111 2009-03-25 09:00:01.00024 25/03/2009 246 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.053.352.000 11,10 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

CDTLPV10 2009-03-25 08:35:52.000 25/03/2009 119 V SERFINCO S.A. 2.500.000.000 2.566.800.000 13,47 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

CDTLPV10 2009-03-25 08:35:52.000 25/03/2009 119 C SERFINCO S.A. 2.500.000.000 2.566.800.000 13,47 -17.300.000,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

CDTLPV10 2009-03-25 08:37:00.000 25/03/2009 124 V SERFINCO S.A. 2.000.000.000 2.018.280.000 11,71 -19.600.000,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

CDTLPV10 2009-03-25 08:37:00.000 25/03/2009 124 C SERFINCO S.A. 2.000.000.000 2.018.280.000 11,71 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

CDTLPV10 2009-03-25 08:38:17.000 25/03/2009 131 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.023.840.000 11,37 -6.570.000,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

CDTLPV10 2009-03-25 08:38:17.000 25/03/2009 131 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.023.840.000 11,37 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:12:00.000 25/03/2009 373 V SERFINCO S.A. 2.000.000.000 2.037.880.000 10,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:12:00.000 25/03/2009 373 C SERFINCO S.A. 2.000.000.000 2.037.880.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:12:04.000 25/03/2009 374 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.030.410.000 10,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:12:04.000 25/03/2009 374 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.030.410.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:33:48.000 25/03/2009 607 V SERFINCO S.A. 2.000.000.000 2.037.880.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:33:48.000 25/03/2009 607 C SERFINCO S.A. 2.000.000.000 2.037.880.000 10,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:33:52.000 25/03/2009 608 V SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.030.410.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

CDTLPV10 2009-03-25 09:33:52.000 25/03/2009 608 C SERFINCO S.A. 1.000.000.000 1.030.410.000 10,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

CDTLPV10 2009-03-25 16:28:45.006 25/03/2009 6.239 V SERFINCO S.A. 2.500.000.000 2.584.100.000 10,00 890905375-0 SERFINCO S.A.

COMISIONISTA

N

CDTLPV10 2009-03-25 16:28:45.006 25/03/2009 6.239 C SERFINCO S.A. 2.500.000.000 2.584.100.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

CDTLPV10 2009-03-25 16:31:05.006 25/03/2009 6.240 V SERFINCO S.A. 2.500.000.000 2.584.100.000 10,00 890100251-0 CEMENTOS

ARGOS S.A

N

CDTLPV10 2009-03-25 16:31:05.006 25/03/2009 6.240 C SERFINCO S.A. 2.500.000.000 2.584.100.000 10,00 890900148-2 COMPAÑIA

GLOBAL DE

N

-176.677.520,00Total pérdida Compañía Global de Pinturas

SUPERVISIÓN POR CONDUCTAS Y

PREVENTIVA

• Supervisión por conductas:

• Entradas: - Reportes de monitoreo

- Quejas de miembros o inversionistas

- Traslados de la SFC .

• En 2009 se adelantaron 143 indagaciones preliminares.

• Salidas:• - Cartas de recomendación, advertencia o instrucciones

• - Traslados a disciplinario para inicio de proceso

• - Traslados a SFC

• - Archivos

• Supervisión preventiva: esquema de supervisión basada en riesgos

(SISBRO), concentración de recursos en entidades con mayor riesgo.

• En 2009 se realizaron 350 visitas a 96 intermediarios (80% del total

de miembros).


PROCESO DISCIPLINARIO

• Bhattacharya y Douk (2009): “Es preferible no tener regulación sobre

conductas del mercado de valores cuando su cumplimiento no se

puede exigir, que tenerla sin asegurar su cumplimiento.”

• G20 (2009): “No importa que tan adecuada sea la normatividad, si la

gestión disciplinaria es ineficiente o es percibida como tal, los

supervisores no podrán alcanzar los objetivos regulatorios”.

• Los principios que orientan la facultad sancionatoria de AMV son:

• Oportunidad

• Economía

• Celeridad



GESTIÓN DISCIPLINARIA


Sanciones impuestas por AMV


Tipo de sanción 2006 2007 2008 2009 2010* Total

Amonestación 0 28 0 1 0 29

Multa 1 16 20 9 12 58

Amonestación y Multa 0 2 0 0 0 2

Suspensión 0 0 6 10 5 21

Suspensión y Multa 0 1 2 2 5 10

Expulsión 0 0 1 3 1 5

Expulsión y Multa 0 0 0 1 0 1

Administrativa 0 0 0 2 0 2

Total Sanciones 1 47 29 28 23 128

*13 de septiembre.

GESTIÓN DISCIPLINARIA



Sanciones impuestas por AMV desagregadas por conducta

0 10 20 30 40

Otras

Exceso de mandato

Incump. deber lealtad

Abusos de mercado

Incump. deber diligencia y/o asesoría

Uso indebido dineros y/o títulos de clientes

Incump obligación registro y/o certifica.

Exceso limites de repos

Suministro de info. inexacta

Faltante recursos clientes

Conflicto de Interés

Incump. deberes de administradores

Incump. prohibiciones ctas. de mg.

Elementos prohibidos exámen


CERTIFICACIÓN

• Los profesionales del mercado deben inscribirse en el Registro Nacional del

Mercado de Valores (RNPMV), para ello es necesario la certificación ante AMV.

• Mediante la certificación el mercado eleva los estándares de idoneidad

profesional.

• Aprobación examen de idoneidad

• Verificación de antecedentes

1. Obtención de la

certificación

Autorizaciónpara actuaren elmercado devalores

2.Inscripción al RNPMV

Coordinación AMV y SFC

Certificación


EVOLUCIÓN DE LAS CERTIFICACIONES

Fecha de corte: 31 de mayo de 2010

*Un profesional puede certificarse en más de una modalidad.

Certificación

2,999

6,385

4,113

10,904

4,235

11,869

Profesionales Certificados Núm. Certificaciones en el total de modalidades*

2008 2009 Ago-10

AUTORREGULACIÓN VOLUNTARIA

EN DIVISAS


• La consolidación de AMV en el mercado de valores abrió la posibilidad

de establecer esquemas de autorregulación voluntaria.

• Con el apoyo de autoridades, gremios, administradores de sistemas de

negociación y entidades, AMV está ofreciendo autorregulación

voluntaria en el mercado de divisas.

• Elevar estándares de transparencia, reputación y confianza en el

mercado de contado y derivados cambiarios no estandarizados.

• Cronograma:

• 31 de mayo: Consejo Directivo de AMV aprobó esquema.

• 10 de junio: ofrecimiento formal a la industria

• 15 de julio: fecha límite para recibir los contratos suscritos

MECANISMOS ALTERNATIVOS DE

SOLUCIÓN DE CONFLICTOS – MARCO

• Cifras del Banco Mundial a 2010 muestran que el sistema

judicial colombiano es uno de los más congestionados y

costosos de América Latina.

• Tiempo para resolver una disputa: 2,3 años, el doble del

tiempo en Perú y Chile y 1.4 veces más que la región.

• Costo del trámite: equivalente al 34% del valor de la

demanda, es decir 1,2 veces el costo de la región.

• El pasado 21 de abril se lanzó MARCO, el primer centro de

arbitraje y conciliación especializado en temas del mercado

de valores en Colombia.

• Actualmente MARCO cuenta con una lista oficial de 36

árbitros, y una lista de 20 conciliadores.


PROGRAMA DE EDUCACIÓN AL

INVERSIONISTA

• Estados Unidos: 42% de una muestra de 1500 personas

se considera altamente averso al riesgo, pero

desconoce concepto de diversificación (FINRA (2009)).

• Perú: 45% de la población entre 25 y 55 años jamás ha

pensando en cómo financiar su vejez (BID 2009)).

• Colombia:

• En 2008 pirámides captaron $4 billones y afectaron amás de 300 mil personas.

• Entre 2008 y abril de 2010 la SFC intervino 80 firmas: 58captadoras ilegales y 22 mesas de dinero ilegales.

• Programa de Educación al inversionista (PEI) de AMV:

• Más de 12.000 cartillas repartidas

• 15 eventos institucionales en 5 ciudades

• 44 charlas educativas en 7 ciudades

• Concurso Arquitectos del Mercado de Capitales

• Análisis – Revista del mercado de valores


AGENDA



3. Gestión de AMV




Supervisión del Mercado Integrado

1. Introducción

2. Enforcement y desarrollo de los mercados

3. Los retos de la supervisión del mercado integrado

4. AMV en el mercado integrado

5. Conclusiones


1. Introducción

• Hay diversas formas de integración (económicas, monetarias,

de mercados, etc). Las primeras requieren liderazgo público(político) la última, su aprobación.

• La integración de los mercados de renta variable de Chile,

Perú y Colombia es una iniciativa privada (de las bolsas devalores) con un diseño: “enrutamiento intermediado”.

• Las integraciones y fusiones corporativas son cuestión de

supervivencia (varias experiencias internacionales)

• Los reguladores estatales han comprado esa propuesta y

están ajustando sus marcos legales para que esa integraciónse adelante.


Agenda

1. Introducción

2.Enforcement y desarrollo de los mercados



5. La autorregulación en el mercado integrado


El desarrollo de los mercados de valores requiere de un enforcementefectivo (supervisión y disciplina). No es un asunto “moral”.


Enforcement y Costo de Capital

(Bhattacharya Uptal, 2006)

2. Enforcement y desarrollo

de los mercados

Desarrollo del Mercado de los EEUU(John Coffee, 2007)

When no law is better than a good law(Bhattacharya y Daouk, 2009)

Importancia de los recursos disponibles para supervisión y disciplina(Jackson y Roe, 2009)

Agenda

1. Introducción


3.Los retos de la supervisión del mercado

integrado


5. Conclusiones



3. Los retos de la supervisión

Los reguladores y supervisores buscan tres objetivos básicos: (IOSCO)

1. Protección a los inversionistas

2. Mercados íntegros y transparentes

3. Reducción de los riesgos sistémicos

Problemática:

Los instrumentos en poder de reguladores/supervisores se aplican a sus

nacionales, pero los mercados son cada vez más globales e

integrados.

El reto:

Cumplir los objetivos afectando lo menos posible el desarrollo de los

mercados.



La noción tradicional de soberanía ha tenido que ajustarse:

• Supervisar y sancionar el incumplimiento de normas locales por

parte de extranjeros es complejo porque el estado tiene poderexclusivo y supremo dentro de sus fronteras nacionales.

• ¿ Cómo asegurar el cumplimiento normativo sobre agentes

y/o acciones que rebasan sus fronteras?

•La opción de una integración regulatoria y de supervisión es

muy difícil de lograr.



•El “modelo” más común:

1.Foros internacionales fijan unos estándares (IOSCO,

Basilea, Directiva Mifid).

2.La soberanía nacional se ejerce en ese contexto.

3.La cooperación transfronteriza entre supervisores y

reguladores de diversos países es crucial. (MoUs de

acceso a información, pruebas,etc)



Conductas abusivas podrían originarse en un país, infringir normas de

otro y afectar a los inversionistas de una tercera jurisdicción.

Los riesgos para cada uno de los mercados dejarán de ser locales.

Asegurar el cumplimiento de la regulación de cada jurisdicción será un retoimportante.

La integración de los mercados de Chile-Perú y

Colombia requiere de una supervisión efectiva con un

esquema robusto que permita detectar y castigar

conductas indebidas, generando confianza en los

inversionistas.

Una cooperación activa entre supervisores permitiría

enfrentar riesgos y conductas que podrían pasar

inadvertidos en un esquema de supervisión local.

Sólo así podrá pensarse en una mayor integración

futura. (Como Fase II).



Agenda

1. Introducción


3.Los retos de la supervisión del mercado

integrado

4.AMV en el mercado integrado

5. Conclusiones




Hay unas premisas básicas:

-Cada país mantiene su institucionalidad ( algunasdiferencias: Colombia: Supervisor Integrado, autorregulación

independiente)

-Las funciones de AMV se mantienen dentro del perímetro delos intermediarios de valores que estén autorizados en

Colombia. Retos? Claro, pero manejables: ya sea trabajando

con las bolsas de Santiago y Lima (que tienen funciones de

autorregulación) o con las autoridades (ya sea directamenteo a través de la SFC)



Los objetivos misionales de AMV (dos de los

tres de los reguladores/supervisores

estatales):

1. La protección de los inversionistas y,

2. La integridad y transparencia del

mercado de valores.

4.1. Protección de los inversionistas


La realización de operaciones en el mercado secundario sobre valores

inscritos en un sistema de cotizaciones de valores extranjeros es una

actividad de intermediación (artículo 7.1.1.1.1. del Decreto 2555 de 2010).

Consecuencias:

Las operaciones que realicen los intermediarios de valores locales sobre los valores

inscritos en ese sistema se constituyen en operaciones de intermediación de

valores sujetas a la regulación, supervisión y disciplina de los organismos de

autorregulación.

Los intermediarios de valores que decidan ofrecer o adquirir para sus clientes

valores extranjeros que hagan parte del sistema deberán cumplir con los mismos

deberes y obligaciones que tienen para su actividad de intermediación de valores

a nivel local.



Los deberes establecidos para los intermediarios de valores aplican al

ofrecimiento de los valores extranjeros:

-De información

-Frente a conflictos de interés

-De documentación

-De reserva

-De separación de activos

-De valoración

-De mejor ejecución en las operaciones

-De asesoría



Ofrecimiento y negociación para inversionistas enColombia de valores extranjeros listados en Perú y Chile

Ofrecimiento y negociación para inversionistas en Chile yPerú de valores listados en Colombia

Supervisión del cumplimiento dedeberes de los intermediarios devalores en Colombia:

-AMV-SFC

Supervisión del cumplimiento dedeberes de los intermediarios de

valores peruanos o chilenos:Supervisores de cada país, deacuerdo con su propiaregulación.

4.2. Integridad y transparencia

del mercado local


Las autoridades de cada país deben ejercer sus funciones sobre los hechos o

actos que afecten sus mercados, se trate de conductas cometidas por agentes

locales o extranjeros.

Competencias de SFC y AMV :

-SFC debe ejercer la supervisión de potenciales conductas por parte de

inversionistas (nacionales o extranjeros) que afecten el mercado local.

-AMV mantiene su competencia respecto de las actuaciones de los

intermediarios de valores locales.

-Debe evaluarse la posibilidad de cooperación directa de AMV con las

autoridades de Chile y Perú (Si ello no es posible, a través de SFC).

-AMV podría ser de un apoyo importante para las autoridades de esos países

Dada la potencialidad de que conductas o actuaciones realizadas por

participantes extranjeros (intermediarios o inversionistas), es necesario abordar

temas como:

4.2. Integridad y transparencia

de los mercados locales


Los intermediarios locales tendrán una responsabilidad muy

importante como facilitadores del acceso de los participantes

extranjeros

IOSC0 (2010): Condiciones previas; flujos de información, adecuadas

alertas y controles.

-Responsabilidades de las partes.

-Seguridad física y de IT de la infraestructura.

-Crítico: controles pre-ejecución: “fat finger protection”; alertas sobre

operaciones anormales; filtros para limitar órdenes (por tamaño, cupos de

crédito, exposiciones, etc);garantías.

“In an automated trading environment, the only controls than can

effectively enforce such limits are automated controls”.



El Valor Agregado de la autorregulación en el proceso:

-La protección de los inversionistas colombianos supondrá que

AMV haga un seguimiento al mercado de renta variable de

Perú y Chile. En ese proceso tendrá un conocimiento del

mercado integrado que pondrá a disposición de las demás

autoridades. Habrá una visión más completa del mercado

integrado.

-La autorregulación puede ser una vía para abordar retos de la

integración (por su flexibilidad y oportunidad).

- Concepto de autorregulación amplio(autorregulación

independiente, por parte de las bolsas, y por parte de losintermediarios).

4. AMV y el Protocolo de Supervisión


Las autoridades de Chile, Perú y Colombia están trabajando en los detalles

relevantes de supervisión (AMV trabajando en los aspectos relacionados con

conductas).

La propuesta recoge actividades tales como:

a) Actualización del avance del modelo operativo con bolsas y depósitos;

b) Revisión de aspectos del acceso de los extranjeros y la responsabilidad de

las SCB locales;

c) Revisión del modelo operativo frente a las operaciones de intermediación

en Colombia y el cumplimiento de deberes por parte de los

intermediarios;

d) Definición del contenido mínimo de los acuerdos de enrutamiento

intermediado;

4. AMV y el Protocolo de Supervisión


Además de los decretos, será necesario expedir diferentes normas

como instrucciones de la SFC y reglamentos y circulares del sistema.

Se requerirá un trabajo importante con los supervisores de Perú y Chile

para concretar los puntos de la cooperación y suministro de

información recíproca indispensables para las autoridades de cada

país.

Agenda

1. Introducción




5. Conclusiones



• No solo las autoridades, sino tal vez principalmente bolsas,

intermediarios e inversionistas deben propender por un que haya un

“enforcement” efectivo (supervisión y disciplina) de las normas que

aplican en el mercado integrado. Este es un pre-requisito para su éxito,

y para seguir a fases más profundas de integración.

•Los estructuras institucionales de cada país se mantendrán (pero

surgirán ajustes de los mejores estándares mundiales, y de la

experiencia).

•La autorregulación puede desarrollarse a través de diferentes

esquemas (bolsas fuertes u organismos independientes).

•En el intercambio de información, todos ganamos.

•Los intermediarios tendrán una responsabilidad crucial en este diseño.

Tendrán un papel de filtro y de generación de alertas (automatizadas).

5. Conclusiones

La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad.Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados.

Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores.

30 de Septiembre de 2010

www.amvcolombia.org.co 55

AGENDA



3. Gestión de AMV




COMENTARIOS FINALES


• El caso colombiano ha evidenciado que en un mercado dinámico y de

constantes innovaciones, la autorregulación puede contribuir de

manera efectiva al cumplimiento de los objetivos del regulador estatal.

• AMV ha consolidado una reputación importante con base en una

autorregulación independiente gracias a un gobierno corporativo

sólido.

• AMV como supervisión de primera línea para conductas en Colombia

debe: trabajar con la SFC y las demás autoridades del mercado

integrado buscando la transparencia e integridad del mercado.

• Un supervisión robusta (Bases en el Protocolo) es indispensable para

materializar los beneficios de la integración de los mercados. Las

siguientes fases de integración dependerán, entre otros, de la

capacidad de mantener la integridad y transparencia del mercado.

La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad.Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados.

Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores.


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